Donde,

Cun,m= Costo Unitario de Prestación del Servicio de Energía Eléctrica, para el nivel de tensión n, para el mes m, expresado en pesos por kilovatio hora ($/ kWh)

IAOMn,m= Remuneración de la inversión y de los costos de AOM en generación por nivel de tensión n del Sistema de Distribución y comercialización para el mes m. Valor ofertado por el adjudicatario.

Gcm= Remuneración de los costos de los combustibles de origen fósil, o de las mezclas obligatorias de éstos con biocombustibles, puestos en el sitio de operación de las plantas del parque de generación, para el mes m.

Am= Ahorro en los costos de combustible de origen fósil, ya sea por la adecuación de las plantas de generación, por el reemplazo de alguna de éstas o por la sustitución de combustible

pn,m= Pérdidas de energía en el nivel de tensión n del sistema de distribución para el mes m. Valor ofertado por el adjudicatario.

Mm= Cargo de la actividad monitoreo, para el mes m, expresado en pesos por kilovatio hora ($/ kWh)

Cun,m = IAOMn,m + Gcm + Am + Mm

(1 – pn,m)

2

Costo Unitario de Prestación del Servicio de Energía Eléctrica

Remuneración del Concesionario - Resolución CREG 073-2009

Donde,

Etm-1= Energía total entregada al sistema de distribución en el mes m-1, por las plantas n del parque de generación. Este valor se expresa en kilovatios hora (kWh)

CECi = Consumo específico de combustible de origen fósil de la planta i del parque de generación, expresado en millones de BTU por kilovatio hora (MBTU/kWh). En caso que la planta utilice diesel o fuel oil como combustible, este consumo será expresado en galones por kilovatio hora (gal/kWh). El valor de esta variable será el ofertado por el adjudicatario.

PCm = Precio del combustible fósil o mezcla, puesto en el sitio de la planta i del parque de generación, en el mes m, expresado por millón de BTU ($/MBTU) de forma general y en pesos por galón ($/gal) cuando el combustible empleado se diesel, fuel oil o mezcla. El precio del combustible será definido por el Ministerio de Minas y Energía, con excepción del caso en que se utilice gas combustible, cuyo precio será regulado por la CREG en resolución posterior.

Eim-1 = Energía total entregada al sistema de distribución por la planta i, en el mes m-1, expresada en kilovatios hora (kWh)

n = Número de plantas que pertenecen al parque de generación y son utilizadas en el mes m

Gcm = 1

Etm-1

Σ CECi x PCm x Eim-1

n

i=1

3

Pago por Combustible

Remuneración del Concesionario - Resolución CREG 073-2009

El numeral 20.1.6 del contrato de concesión, establece que “El componente Et de la fórmula tarifaria, definido como la energía eléctrica total entregada al Sistema de Distribución, establecido en el artículo 26 de la Resolución 160 de 2008 de la CREG, debe considerar la energía generada por todas las plantas que componen la Generación, incluida aquella generada en el Parque de Generación Eólico y la Planta RSU”.

4

Remuneración del Concesionario – Efecto generación otras fuentes

Cálculo Componente G sin generación eólica y RSU

En este caso, el componente Et y el Ei corresponden al mismo valor, pues el cien por ciento (100.00%) de la energía que se entrega al Sistema de Distribución se genera con diesel.

La remuneración corresponde al consumo específico de cada planta por el costo del combustible, es decir, se reconoce al concesionario el costo del el cien por ciento (100.00%) del combustible que utiliza para generar energía.

A manera de ejemplo:Et= Ei 18.000.000 kWh/mesCECi 0.0629 gal/kWhPCm $6.500 galGcm 1 * (18.000.000*0.0629*6.500)

18.000.000Gcm 408.85

Cálculo Componente G con generación eólica y RSU

En este caso, el componente Et corresponde al cien por ciento (100.00%) de la energía que se entrega al Sistema de Distribución. El componente Ei corresponde solo al porcentaje de la energía que se genere con Diesel.

La remuneración corresponde al consumo específico de cada planta por el costo del combustible, por la relación entre la generación por diesel sobre la generación total

A manera de ejemplo:Et 18.000.000 kWh/mesEi 15.300.000 kWh/mes (85% energía generada)CECi 0.0629 gal/kWhPCm $6.500 galGcm 1 * (15.300.000*0.0629*6.500)

18.000.000Gcm 347.52

5

Remuneración del Concesionario – Efecto generación otras fuentes

Donde,

Et = Energía total entregada al sistema de distribución (kWh)Ei = Energía total entregada al sistema de distribución generada con diesel (kWh)CECi = Consumo específico de combustible (gal/kWh)PCm = Precio del combustible ($/gal)GCm = Remuneración de los costos de los combustibles de origen fósilIAOM = Remuneración de la inversión y de los costos de Administración,Operación y MantenimientoCU = Costo Unitario de Prestación del Servicio de Energía Eléctrica ($/ kWh)p = Nivel de pérdidas aceptado contractualmente (*Nivel de pérdidas asumido 12,00%)

GCm (E) = 1 * B*C*D

CU(G) = (F) + E

A (1-p*)

100,00% 18.000.000 18.000.000 0,0629 6.500 408,85 375,00 839,6095,00% 18.000.000 17.100.000 0,0629 6.500 388,41 375,00 816,3790,00% 18.000.000 16.200.000 0,0629 6.500 367,97 375,00 793,1485,00% 18.000.000 15.300.000 0,0629 6.500 347,52 375,00 769,9180,00% 18.000.000 14.400.000 0,0629 6.500 327,08 375,00 746,6875,00% 18.000.000 13.500.000 0,0629 6.500 306,64 375,00 723,4570,00% 18.000.000 12.600.000 0,0629 6.500 286,20 375,00 700,22

Porcentaje energía generada con diesel

PCmPrecio Combustible

(D)

IAOM (F)

CECi(C)

Ei(B)

Et (A)

6

Remuneración del Concesionario – Efecto generación otras fuentes

En el mismo ejercicio planteado anteriormente, se tendrían los siguientes resultados:

Ingreso (1)

Costo PPA (2)

Costo combustible (3)

(4) = (1) - (2) - (3)

15.112.840.909 - 7.359.300.000 7.753.540.909 14.694.698.864 252.000.000 6.991.335.000 7.451.363.864 14.276.556.818 504.000.000 6.623.370.000 7.149.186.818 13.858.414.773 756.000.000 6.255.405.000 6.847.009.773 13.440.272.727 1.008.000.000 5.887.440.000 6.544.832.727 13.022.130.682 1.260.000.000 5.519.475.000 6.242.655.682 12.603.988.636 1.512.000.000 5.151.510.000 5.940.478.636

Donde,

(1) Ingreso = Costo Unitario * Energía total entregada al sistema de distribución(2) Costo PPA = Cantidad de kWh entregados al sistema generados por el parque eólico * $280/kWh(3) Costo combustible = Costo Combustible * (Energía generada por diesel / Consumo de combustible (kWh/gal))(4) Flujo Neto sin incluir otros costos de AOM

Para mostrar el efecto sobre la valoración de la empresa de incrementar la energía generada en el parque eólico, a continuación se presentan dos escenarios:

Escenario 1 – La energía entregada al sistema de distribución por el parque eólico, corresponde a la obligación adquirida por el concesionario, es decir, 7.5 GWh/Año. El valor del kWh despachado al sistema corresponde a $280.

Escenario 2 – La energía entregada al sistema de distribución por el parque eólico, corresponde a la negociación que se adelanta con PESA, es decir, 30 GWh/Año. El valor del kWh despachado al sistema corresponde a $280.

7

Escenarios evaluados

8

Valoración - Escenarios evaluados

Valor Presente Neto - Flujo Explícito 137.712.539.095 + Valor Presente Neto - Valor Terminal - + Activos No Operacionales

Fiducia mercantil (estimado dic 2013) 35.922.482.199 Caja (estimado dic 2013) 1.699.437.620

- Deuda Financiera LP 70.975.363.363

= Equity Value 104.359.095.551

TRM 2.000

Equity Value US$ 52.179.548

Total MW - Combustible fósil 59,249 Total MW - Eólicos 7,500 Total MW - RSU 1,500 Costo MW US$ 764.547

Valor Corporativo / EBITDA estimado 2014 9,48 Equity Value / EBITDA estimado 2014 7,18

Tasa de Descuento 10,93%

VALORACIÓN A 1 DE ENERO DE 2014

Valor Presente Neto - Flujo Explícito 117.428.490.413 + Valor Presente Neto - Valor Terminal - + Activos No Operacionales

Fiducia mercantil (estimado dic 2013) 35.922.482.199 Caja (estimado dic 2013) 1.699.437.620

- Deuda Financiera LP 70.975.363.363

= Equity Value 84.075.046.869

TRM 2.000

Equity Value US$ 42.037.523

Total MW - Combustible fósil 59,249 Total MW - Eólicos 7,500 Total MW - RSU 1,500 Costo MW US$ 615.943

Valor Corporativo / EBITDA estimado 2014 8,08 Equity Value / EBITDA estimado 2014 5,79

Tasa de Descuento 10,93%

VALORACIÓN A 1 DE ENERO DE 2014

Valoración – Escenario 1 Valoración – Escenario 2

9

Escenario 1 - Estado de Pérdidas & Ganancias (Cifras en millones de pesos)

* La diferencia en los ingresos se da por el hecho que la empresa no lleva como ingresos operacionales los ingresos por subsidios recibidos

Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Ingresos OperacionalesFacturación 55.893 54.946 60.332 64.748 68.505 72.479 76.685 81.135 85.844 90.827 96.100 101.680 107.585 113.833 120.445 127.442 134.847 44.565 Subsidios - 76.715 77.967 83.269 88.756 94.602 100.830 107.467 114.538 122.071 130.097 138.649 147.759 157.465 167.806 178.823 190.559 63.310

Total Ingresos Operacionales 46.558 54.461 55.893 131.661 138.299 148.018 157.261 167.081 177.515 188.602 200.382 212.898 226.198 240.329 255.344 271.299 288.251 306.265 325.406 107.875

Costos y Gtos Op. MonetariosCombustible - (6.283) (12.375) (85.462) (83.170) (88.350) (94.136) (100.299) (106.864) (113.856) (121.303) (129.235) (137.683) (146.681) (156.265) (166.472) (177.343) (188.922) (201.254) (66.846) Interventoria (1.246) (1.292) (1.324) (1.347) (1.387) (476) - - - - - - - - - - - - - - Asistencia Tecnica - RSU - - - (259) - - - - - - - - - - - - - - - - Costos de operación (25.502) (25.077) (21.847) (18.782) (19.346) (19.926) (20.524) (21.140) (21.774) (22.427) (23.100) (23.793) (24.507) (25.242) (25.999) (26.779) (27.582) (28.410) (29.262) (10.047) Gastos de administración (8.919) (10.024) (9.335) (10.525) (10.841) (11.166) (11.501) (11.846) (12.201) (12.567) (12.944) (13.333) (13.733) (14.145) (14.569) (15.006) (15.456) (15.920) (16.397) (5.630) Impuestos (1.326) (830) (1.008) (754) (753) (810) (857) (899) (944) (990) (1.039) (1.091) (1.145) (1.203) (1.263) (1.327) (1.394) (1.464) (1.539) (1.525) PPA Eolico - - - - (1.616) (1.997) (2.060) (2.125) (2.192) (2.262) (2.333) (2.407) (2.482) (2.561) (2.641) (2.724) (2.809) (2.898) (2.988) (1.267)

Total Costos y Gtos Op. Monetarios (37.063) (43.684) (45.954) (117.129) (117.114) (122.725) (129.078) (136.309) (143.975) (152.102) (160.719) (169.858) (179.550) (189.831) (200.737) (212.308) (224.585) (237.613) (251.440) (85.314)

Utilidad Operacional - EBITDA 9.495 10.777 9.939 14.532 21.185 25.293 28.182 30.771 33.540 36.500 39.662 43.040 46.647 50.498 54.607 58.991 63.666 68.652 73.966 22.561

Margen EBITDA 17,78% 11,04% 15,32% 17,09% 17,92% 18,42% 18,89% 19,35% 19,79% 20,22% 20,62% 21,01% 21,39% 21,74% 22,09% 22,42% 22,73% 20,91%

Costos y Gtos Op. No MonetariosDepreciaciones (602) (581) (594) (655) (1.933) (2.891) (3.569) (4.414) (5.355) (5.289) (5.340) (5.394) (5.463) (5.547) (5.651) (5.785) (5.969) (6.254) (6.840) (604) Amortizaciones (1.374) (1.366) (5.985) (5.718) (6.499) (6.528) (6.687) (6.876) (6.329) (6.350) (6.408) (6.489) (6.538) (6.593) (6.656) (6.775) (6.835) (6.893) (6.785) (5.475)

Total Costos y Gtos Op. No Monetarios (1.976) (1.947) (6.579) (6.373) (8.431) (9.419) (10.256) (11.290) (11.684) (11.639) (11.748) (11.883) (12.001) (12.140) (12.307) (12.560) (12.805) (13.146) (13.625) (6.079)

Utilidad Operacional Efectiva - EBIT 7.519 8.830 3.360 8.159 12.753 15.874 17.927 19.482 21.856 24.861 27.914 31.157 34.647 38.358 42.300 46.430 50.862 55.506 60.341 16.482

Ingresos y Egresos No Op.Ingresos 2.275 2.973 1.660 - - - - - - - - - - - - - - - - - Egresos (9.040) (10.617) (8.444) (10.231) (10.371) (9.078) (7.809) (6.516) (3.539) (925) (669) (686) (725) (769) (810) (866) (906) (958) (1.014) (359)

Total Ingresos y Egresos No Op. (6.765) (7.644) (6.784) (10.231) (10.371) (9.078) (7.809) (6.516) (3.539) (925) (669) (686) (725) (769) (810) (866) (906) (958) (1.014) (359)

Utilidad Antes de Impuestos 754 1.186 (3.424) (2.072) 2.383 6.796 10.118 12.966 18.317 23.936 27.245 30.471 33.922 37.590 41.490 45.565 49.956 54.547 59.327 16.123

Impuesto de Renta (249) (391) (617) - (1.170) (2.531) (3.255) (3.820) (5.348) (7.013) (7.648) (8.230) (9.106) (10.065) (11.082) (12.139) (13.283) (14.479) (15.710) - CREE - - (214) (612) (911) (1.167) (1.649) (2.154) (2.452) (2.742) (3.053) (3.383) (3.734) (4.101) (4.496) (4.909) (5.339) (1.451)

Utilidad / Pérdida Neta 505 795 (4.041) (2.072) 998 3.654 5.952 7.979 11.321 14.770 17.145 19.498 21.762 24.142 26.674 29.325 32.177 35.159 38.277 14.672

10

Escenario 1 - Balance General (Cifras en millones de pesos)

Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

ActivosDisponible 1.689 1.009 1.699 (25.562) (36.965) (43.586) (51.907) (54.507) (46.123) (26.049) (1.557) 27.729 59.590 93.319 130.321 167.909 210.798 256.929 306.550 323.084 Inversiones y f iducias 28 29 10 - - - - - - - - - - - - - - - - - Deudores comerciales 19.981 15.246 13.338 20.481 20.739 21.829 22.956 24.158 25.438 26.803 28.256 29.805 31.454 33.212 35.085 37.080 39.206 41.470 43.883 4.712 Inventarios 7.365 9.510 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 Activos Fijos 4.133 3.847 3.493 2.837 2.187 1.537 929 468 16 9 2 - - - - - - - - - Otros Activos 115.270 100.874 109.379 112.205 116.180 118.160 123.349 124.456 119.054 109.664 101.707 91.970 82.178 72.940 62.976 55.064 44.746 34.160 23.173 21.409

Total Activos 149.325 130.515 134.019 116.062 108.241 104.040 101.428 100.675 104.486 116.527 134.507 155.603 179.322 205.570 234.481 266.153 300.849 338.660 379.705 355.305

PasivosObligaciones Financieras CP - 790 13.958 10.194 10.125 10.125 10.125 10.125 5.542 781 - - - - - - - - - - C X P 9.785 11.987 26.970 25.516 25.490 25.983 26.502 27.053 27.639 28.261 28.923 29.626 30.374 31.169 32.014 32.912 33.867 34.882 35.962 17.414 Obligaciones laborales 493 651 450 594 612 630 649 669 689 710 731 753 775 799 823 847 873 899 926 - Impuesto de renta por pagar 249 391 617 - 1.170 2.531 3.255 3.820 5.348 7.013 7.648 8.230 9.106 10.065 11.082 12.139 13.283 14.479 15.710 - Impuesto CREE por pagar - - - - 214 612 911 1.167 1.649 2.154 2.452 2.742 3.053 3.383 3.734 4.101 4.496 4.909 5.339 1.451 Obligaciones f inancieras LP 94.800 77.047 57.017 46.823 36.698 26.573 16.448 6.323 781 (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) Impuesto al patrimonio 973 486 - - - - - - - - - - - - - - - - - - Otros Pasivos 10.289 6.280 7.097 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096

Total Pasivos 116.589 97.634 106.109 90.224 81.405 73.550 64.986 56.253 48.744 46.015 46.851 48.448 50.405 52.512 54.749 57.095 59.615 62.266 65.034 25.961

PatrimonioCapital Autorizado 8.551 8.551 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 Capital por suscribir (245) (245) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) Reservas legales 974 1.025 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 Utilidad / Pérdida del ejercicio 505 795 (4.359) (2.072) 998 3.654 5.952 7.979 11.321 14.770 17.145 19.498 21.762 24.142 26.674 29.325 32.177 35.159 38.277 14.672 Utilidad / Pérdida ejercicios anteriores 6.953 7.745 7.835 3.476 1.404 2.402 6.057 12.009 19.988 31.309 46.079 63.223 82.722 104.484 128.626 155.299 184.624 216.801 251.961 290.238 Distribucion utilidades no gravadas - (500) - - - - - - - - - - - - - - - - - - Rev. Capital 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 Rev. Reservas apropiadas 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 Rev. Reservas no apropiadas 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 Rev. Patrimonio instit. apropiado 10.610 10.124 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637

Total Patrimonio 32.736 32.881 27.910 25.837 26.836 30.490 36.442 44.421 55.742 70.512 87.657 107.155 128.917 153.059 179.733 209.058 241.235 276.394 314.671 329.344

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Escenario 1 - Flujo de Caja de Tesorería (Cifras en millones de pesos)

Año 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Ingresos de TesoreriaFacturación 54.946 60.332 64.748 68.505 72.479 76.685 81.135 85.844 90.827 96.100 101.680 107.585 113.833 120.445 127.442 134.847 44.565 Subsidios 60.946 61.940 66.153 70.512 75.156 80.104 85.376 90.994 96.979 103.355 110.149 117.386 125.098 133.313 142.065 151.389 63.310 Fiducia Mercantil 12.000 3.000 - - - - - - - - - - - - - - - CXC Servicio de energía 8.626 15.769 16.026 17.117 18.244 19.446 20.726 22.090 23.544 25.092 26.742 28.500 30.373 32.368 34.493 36.758 39.171

Total Ingresos de Tesoreria 136.518 141.041 146.928 156.133 165.879 176.235 187.238 198.928 211.350 224.548 238.571 253.471 269.303 286.126 304.001 322.994 147.046

Egresos de TesoreriaCAPEX (19.239) (13.412) (9.363) (11.899) (10.465) (3.778) (463) (477) (491) (506) (521) (536) (552) (569) (586) (604) - Combustible (78.340) (76.240) (80.988) (86.292) (91.941) (97.959) (104.368) (111.194) (118.465) (126.210) (134.458) (143.243) (152.599) (162.565) (173.178) (184.482) (66.846) Interventoria (1.347) (1.387) (476) - - - - - - - - - - - - - - Pólizas de seguro (1.306) (1.345) (1.385) (2.938) (1.469) (2.053) (1.779) (3.307) (1.654) (1.703) (2.380) (1.807) (4.096) (1.917) (1.975) (2.034) (4.315) Asistencia Tecnica - RSU (259) - - - - - - - - - - - - - - - - Costos de operación (17.801) (18.335) (18.885) (19.452) (20.035) (20.637) (21.256) (21.893) (22.550) (23.227) (23.923) (24.641) (25.380) (26.142) (26.926) (27.734) (10.047) Gastos de administración (9.931) (10.229) (10.535) (10.851) (11.177) (11.512) (11.858) (12.213) (12.580) (12.957) (13.346) (13.746) (14.159) (14.583) (15.021) (15.472) (5.630) Impuestos (754) (753) (810) (857) (899) (944) (990) (1.039) (1.091) (1.145) (1.203) (1.263) (1.327) (1.394) (1.464) (1.539) (1.525) PPA Eolico - (1.482) (1.830) (1.888) (1.948) (2.010) (2.073) (2.139) (2.206) (2.276) (2.347) (2.421) (2.497) (2.575) (2.656) (2.739) (1.267) Leasing (3.002) (4.475) (4.209) (3.943) (3.677) (1.739) - - - - - - - - - - - CXP Proyectos de inversion (700) (468) (482) (497) (512) (527) (543) (559) (576) (593) (611) (630) (648) (668) (688) (709) (730) CXP Comisiones, honorarios y serv. (616) (289) (298) (307) (316) (326) (335) (345) (356) (366) (377) (389) (400) (412) (425) (438) (451) CXP Aportes parafiscales (177) (223) (230) (237) (244) (251) (259) (267) (275) (283) (291) (300) (309) (318) (328) (338) (348) CXP Obligaciones laborales (450) (594) (612) (630) (649) (669) (689) (710) (731) (753) (775) (799) (823) (847) (873) (899) (926) CXP Combustible (8.063) (7.122) (6.931) (7.363) (7.845) (8.358) (8.905) (9.488) (10.109) (10.770) (11.474) (12.223) (13.022) (13.873) (14.779) (15.743) (16.771) CXP PPA Eolico - - (135) (166) (172) (177) (183) (188) (194) (201) (207) (213) (220) (227) (234) (241) (249) GMF (501) (514) (532) (574) (591) (597) (616) (656) (686) (725) (769) (810) (866) (906) (958) (1.014) (359) Impuesto de renta (617) - (1.170) (2.531) (3.255) (3.820) (5.348) (7.013) (7.648) (8.230) (9.106) (10.065) (11.082) (12.139) (13.283) (14.479) (15.710) Impuesto CREE - - (214) (612) (911) (1.167) (1.649) (2.154) (2.452) (2.742) (3.053) (3.383) (3.734) (4.101) (4.496) (4.909) (5.339)

Total Egresos de Tesoreria (143.103) (136.868) (139.087) (151.037) (156.107) (156.523) (161.313) (173.643) (182.064) (192.687) (204.842) (216.470) (231.715) (243.237) (257.870) (273.373) (130.512)

Flujo de caja del periodo (6.585) 4.173 7.841 5.096 9.772 19.712 25.925 25.285 29.286 31.861 33.729 37.002 37.588 42.889 46.131 49.621 16.534

Flujo de Caja Inicial del Periodo (1.587) (28.858) (40.262) (46.882) (55.203) (57.803) (49.419) (29.345) (4.854) 24.432 56.293 90.022 127.024 164.612 207.501 253.633 303.253

CFADS (8.172) (24.685) (32.420) (41.786) (45.431) (38.092) (23.494) (4.060) 24.432 56.293 90.022 127.024 164.612 207.501 253.633 303.253 319.787

Servicio de Deuda Intereses (6.728) (5.382) (4.337) (3.292) (2.247) (1.203) (309) (13) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Amortizaciones de Capital (13.958) (10.194) (10.125) (10.125) (10.125) (10.125) (5.542) (781) - - - - - - - - -

Total Servicio de Deuda (20.686) (15.577) (14.462) (13.417) (12.372) (11.328) (5.851) (794) 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Final (28.858) (40.262) (46.882) (55.203) (57.803) (49.419) (29.345) (4.854) 24.432 56.293 90.022 127.024 164.612 207.501 253.633 303.253 319.787

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Escenario 1 - Flujo de Caja Libre Operacional (Cifras en millones de pesos)

Año 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

FLUJO DE CAJA LIBRE

Utilidad Operacional 8.159 12.753 15.874 17.927 19.482 21.856 24.861 27.914 31.157 34.647 38.358 42.300 46.430 50.862 55.506 60.341 16.482 + Depreciaciones 655 1.933 2.891 3.569 4.414 5.355 5.289 5.340 5.394 5.463 5.547 5.651 5.785 5.969 6.254 6.840 604 + Amortizaciones 5.718 6.499 6.528 6.687 6.876 6.329 6.350 6.408 6.489 6.538 6.593 6.656 6.775 6.835 6.893 6.785 5.475 + Provisiones

= GENERACION INTERNA DE RECURSOS 14.532 21.185 25.293 28.182 30.771 33.540 36.500 39.662 43.040 46.647 50.498 54.607 58.991 63.666 68.652 73.966 22.561

Impuesto de Renta + CREE (2.519) (4.313) (5.304) (5.877) (6.376) (7.481) (8.874) (9.999) (11.122) (12.346) (13.648) (15.027) (16.465) (18.014) (19.636) (21.313) 2.199 ∆ en Capital de Trabajo (8.453) (266) (578) (590) (631) (674) (721) (770) (823) (880) (940) (1.004) (1.072) (1.145) (1.223) (1.306) - CAPEX (19.239) (13.412) (9.363) (11.899) (10.465) (3.778) (463) (477) (491) (506) (521) (536) (552) (569) (586) (604) -

Flujo de Caja Libre Operacional (15.679) 3.193 10.048 9.816 13.299 21.607 26.442 28.417 30.604 32.916 35.390 38.040 40.901 43.938 47.206 50.743 24.759

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Escenario 2 - Estado de Pérdidas & Ganancias (Cifras en millones de pesos)

* La diferencia en los ingresos se da por el hecho que la empresa no lleva como ingresos operacionales los ingresos por subsidios recibidos

Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Ingresos OperacionalesFacturación 55.893 54.946 56.740 60.667 64.294 68.134 72.202 76.510 81.073 85.904 91.021 96.440 102.178 108.255 114.690 121.504 128.720 42.482 Subsidios - 76.715 73.353 78.021 83.300 88.931 94.937 101.341 108.171 115.455 123.221 131.503 140.333 149.749 159.787 170.490 181.901 60.351

Total Ingresos Operacionales 46.558 54.461 55.893 131.661 130.092 138.688 147.594 157.066 167.139 177.852 189.244 201.359 214.242 227.943 242.512 258.004 274.477 291.995 310.621 102.833

Costos y Gtos Op. MonetariosCombustible - (6.283) (12.375) (85.462) (74.291) (78.330) (83.756) (89.545) (95.722) (102.313) (109.345) (116.846) (124.848) (133.384) (142.489) (152.201) (162.558) (173.604) (185.385) (61.431) Interventoria (1.246) (1.292) (1.324) (1.347) (1.387) (476) - - - - - - - - - - - - - - Asistencia Tecnica - RSU - - - (259) - - - - - - - - - - - - - - - - Costos de operación (25.502) (25.077) (21.847) (18.782) (19.346) (19.926) (20.524) (21.140) (21.774) (22.427) (23.100) (23.793) (24.507) (25.242) (25.999) (26.779) (27.582) (28.410) (29.262) (10.047) Gastos de administración (8.919) (10.024) (9.335) (10.525) (10.841) (11.166) (11.501) (11.846) (12.201) (12.567) (12.944) (13.333) (13.733) (14.145) (14.569) (15.006) (15.456) (15.920) (16.397) (5.630) Impuestos (1.326) (830) (1.008) (754) (753) (777) (821) (862) (905) (950) (998) (1.048) (1.101) (1.157) (1.216) (1.278) (1.343) (1.412) (1.485) (1.470) PPA Eolico - - - - (5.652) (7.010) (7.261) (7.519) (7.784) (8.059) (8.341) (8.633) (8.933) (9.242) (9.561) (9.890) (10.229) (10.579) (10.939) (4.632)

Total Costos y Gtos Op. Monetarios (37.063) (43.684) (45.954) (117.129) (112.271) (117.686) (123.861) (130.910) (138.386) (146.316) (154.728) (163.652) (173.121) (183.170) (193.835) (205.154) (217.169) (229.925) (243.468) (83.209)

Utilidad Operacional - EBITDA 9.495 10.777 9.939 14.532 17.822 21.002 23.732 26.155 28.753 31.536 34.516 37.707 41.121 44.773 48.677 52.850 57.308 62.069 67.153 19.624

Margen EBITDA 17,78% 11,04% 13,70% 15,14% 16,08% 16,65% 17,20% 17,73% 18,24% 18,73% 19,19% 19,64% 20,07% 20,48% 20,88% 21,26% 21,62% 19,08%

Costos y Gtos Op. No MonetariosDepreciaciones (602) (581) (594) (655) (1.933) (2.891) (3.569) (4.414) (5.355) (5.289) (5.340) (5.394) (5.463) (5.547) (5.651) (5.785) (5.969) (6.254) (6.840) (604) Amortizaciones (1.374) (1.366) (5.985) (5.718) (6.499) (6.528) (6.687) (6.876) (6.329) (6.350) (6.408) (6.489) (6.538) (6.593) (6.656) (6.775) (6.835) (6.893) (6.785) (5.475)

Total Costos y Gtos Op. No Monetarios (1.976) (1.947) (6.579) (6.373) (8.431) (9.419) (10.256) (11.290) (11.684) (11.639) (11.748) (11.883) (12.001) (12.140) (12.307) (12.560) (12.805) (13.146) (13.625) (6.079)

Utilidad Operacional Efectiva - EBIT 7.519 8.830 3.360 8.159 9.390 11.583 13.477 14.866 17.069 19.897 22.768 25.824 29.120 32.633 36.370 40.289 44.503 48.923 53.528 13.546

Ingresos y Egresos No Op.Ingresos 2.275 2.973 1.660 - - - - - - - - - - - - - - - - - Egresos (9.040) (10.617) (8.444) (10.231) (10.351) (9.058) (7.788) (6.494) (3.517) (901) (645) (661) (699) (742) (783) (837) (876) (928) (982) (350)

Total Ingresos y Egresos No Op. (6.765) (7.644) (6.784) (10.231) (10.351) (9.058) (7.788) (6.494) (3.517) (901) (645) (661) (699) (742) (783) (837) (876) (928) (982) (350)

Utilidad Antes de Impuestos 754 1.186 (3.424) (2.072) (961) 2.525 5.689 8.372 13.552 18.995 22.123 25.162 28.421 31.891 35.587 39.452 43.627 47.995 52.546 13.196

Impuesto de Renta (249) (391) (617) - (21) (1.062) (2.046) (2.641) (4.125) (5.745) (6.334) (6.869) (7.696) (8.604) (9.569) (10.572) (11.660) (12.800) (13.973) - CREE - - - (227) (512) (753) (1.220) (1.710) (1.991) (2.265) (2.558) (2.870) (3.203) (3.551) (3.926) (4.320) (4.729) (1.188)

Utilidad / Pérdida Neta 505 795 (4.041) (2.072) (981) 1.235 3.131 4.977 8.207 11.541 13.798 16.029 18.167 20.417 22.816 25.330 28.040 30.876 33.844 12.008

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Escenario 2 - Balance General (Cifras en millones de pesos)

Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

ActivosDisponible 1.689 1.009 1.699 (25.562) (39.764) (49.175) (60.044) (65.602) (60.361) (43.544) (22.430) 3.356 31.590 61.563 94.674 128.233 166.951 208.764 253.916 268.750 Inversiones y f iducias 28 29 10 - - - - - - - - - - - - - - - - - Deudores comerciales 19.981 15.246 13.338 20.481 19.790 20.750 21.835 22.993 24.227 25.543 26.947 28.445 30.041 31.743 33.558 35.494 37.557 39.757 42.103 4.712 Inventarios 7.365 9.510 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 6.100 Activos Fijos 4.133 3.847 3.493 2.837 2.187 1.537 929 468 16 9 2 - - - - - - - - - Otros Activos 115.270 100.874 109.379 112.205 116.180 118.160 123.349 124.456 119.054 109.664 101.707 91.970 82.178 72.940 62.976 55.064 44.746 34.160 23.173 21.409

Total Activos 149.325 130.515 134.019 116.062 104.494 97.371 92.169 88.413 89.036 97.772 112.326 129.870 149.909 172.346 197.308 224.891 255.354 288.781 325.291 300.971

PasivosObligaciones Financieras CP - 790 13.958 10.194 10.125 10.125 10.125 10.125 5.542 781 - - - - - - - - - - C X P 9.785 11.987 26.970 25.516 25.086 25.566 26.070 26.606 27.176 27.783 28.427 29.113 29.842 30.618 31.442 32.320 33.253 34.246 35.302 17.414 Obligaciones laborales 493 651 450 594 612 630 649 669 689 710 731 753 775 799 823 847 873 899 926 - Impuesto de renta por pagar 249 391 617 - 21 1.062 2.046 2.641 4.125 5.745 6.334 6.869 7.696 8.604 9.569 10.572 11.660 12.800 13.973 - Impuesto CREE por pagar - - - - - 227 512 753 1.220 1.710 1.991 2.265 2.558 2.870 3.203 3.551 3.926 4.320 4.729 1.188 Obligaciones f inancieras LP 94.800 77.047 57.017 46.823 36.698 26.573 16.448 6.323 781 (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) Impuesto al patrimonio 973 486 - - - - - - - - - - - - - - - - - - Otros Pasivos 10.289 6.280 7.097 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096 7.096

Total Pasivos 116.589 97.634 106.109 90.224 79.638 71.280 62.946 54.214 46.630 43.824 44.580 46.095 47.967 49.986 52.133 54.386 56.809 59.361 62.026 25.698

PatrimonioCapital Autorizado 8.551 8.551 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 8.650 Capital por suscribir (245) (245) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) (345) Reservas legales 974 1.025 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 1.104 Utilidad / Pérdida del ejercicio 505 795 (4.359) (2.072) (981) 1.235 3.131 4.977 8.207 11.541 13.798 16.029 18.167 20.417 22.816 25.330 28.040 30.876 33.844 12.008 Utilidad / Pérdida ejercicios anteriores 6.953 7.745 7.835 3.476 1.404 423 1.658 4.789 9.766 17.974 29.515 43.312 59.342 77.509 97.926 120.742 146.072 174.112 204.988 238.832 Distribucion utilidades no gravadas - (500) - - - - - - - - - - - - - - - - - - Rev. Capital 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 4.588 Rev. Reservas apropiadas 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 Rev. Reservas no apropiadas 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 699 Rev. Patrimonio instit. apropiado 10.610 10.124 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637 9.637

Total Patrimonio 32.736 32.881 27.910 25.837 24.856 26.091 29.222 34.200 42.407 53.948 67.746 83.775 101.942 122.359 145.175 170.505 198.545 229.421 263.265 275.273

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Escenario 2 - Flujo de Caja de Tesorería (Cifras en millones de pesos)

Año 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Ingresos de TesoreriaFacturación 54.946 56.740 60.667 64.294 68.134 72.202 76.510 81.073 85.904 91.021 96.440 102.178 108.255 114.690 121.504 128.720 42.482 Subsidios 60.946 58.275 61.983 66.177 70.651 75.422 80.510 85.936 91.722 97.893 104.472 111.487 118.967 126.942 135.445 144.510 60.351 Fiducia Mercantil 12.000 3.000 - - - - - - - - - - - - - - - CXC Servicio de energía 8.626 15.769 15.078 16.038 17.123 18.280 19.515 20.831 22.235 23.732 25.329 27.031 28.846 30.782 32.845 35.045 37.391

Total Ingresos de Tesoreria 136.518 133.783 137.728 146.509 155.908 165.905 176.535 187.840 199.862 212.646 226.240 240.696 256.068 272.414 289.795 308.276 140.224

Egresos de TesoreriaCAPEX (19.239) (13.412) (9.363) (11.899) (10.465) (3.778) (463) (477) (491) (506) (521) (536) (552) (569) (586) (604) - Combustible (78.340) (68.101) (71.803) (76.776) (82.083) (87.745) (93.787) (100.233) (107.109) (114.444) (122.269) (130.615) (139.517) (149.012) (159.137) (169.936) (61.431) Interventoria (1.347) (1.387) (476) - - - - - - - - - - - - - - Pólizas de seguro (1.306) (1.345) (1.385) (2.938) (1.469) (2.053) (1.779) (3.307) (1.654) (1.703) (2.380) (1.807) (4.096) (1.917) (1.975) (2.034) (4.315) Asistencia Tecnica - RSU (259) - - - - - - - - - - - - - - - - Costos de operación (17.801) (18.335) (18.885) (19.452) (20.035) (20.637) (21.256) (21.893) (22.550) (23.227) (23.923) (24.641) (25.380) (26.142) (26.926) (27.734) (10.047) Gastos de administración (9.931) (10.229) (10.535) (10.851) (11.177) (11.512) (11.858) (12.213) (12.580) (12.957) (13.346) (13.746) (14.159) (14.583) (15.021) (15.472) (5.630) Impuestos (754) (753) (777) (821) (862) (905) (950) (998) (1.048) (1.101) (1.157) (1.216) (1.278) (1.343) (1.412) (1.485) (1.470) PPA Eolico - (5.181) (6.426) (6.656) (6.892) (7.136) (7.387) (7.646) (7.913) (8.188) (8.472) (8.765) (9.066) (9.377) (9.697) (10.027) (4.632) Leasing (3.002) (4.475) (4.209) (3.943) (3.677) (1.739) - - - - - - - - - - - CXP Proyectos de inversion (700) (468) (482) (497) (512) (527) (543) (559) (576) (593) (611) (630) (648) (668) (688) (709) (730) CXP Comisiones, honorarios y serv. (616) (289) (298) (307) (316) (326) (335) (345) (356) (366) (377) (389) (400) (412) (425) (438) (451) CXP Aportes parafiscales (177) (223) (230) (237) (244) (251) (259) (267) (275) (283) (291) (300) (309) (318) (328) (338) (348) CXP Obligaciones laborales (450) (594) (612) (630) (649) (669) (689) (710) (731) (753) (775) (799) (823) (847) (873) (899) (926) CXP Combustible (8.063) (7.122) (6.191) (6.528) (6.980) (7.462) (7.977) (8.526) (9.112) (9.737) (10.404) (11.115) (11.874) (12.683) (13.547) (14.467) (15.449) CXP PPA Eolico - - (471) (584) (605) (627) (649) (672) (695) (719) (744) (770) (797) (824) (852) (882) (912) GMF (501) (495) (512) (553) (570) (575) (592) (632) (661) (699) (742) (783) (837) (876) (928) (982) (350) Impuesto de renta (617) - (21) (1.062) (2.046) (2.641) (4.125) (5.745) (6.334) (6.869) (7.696) (8.604) (9.569) (10.572) (11.660) (12.800) (13.973) Impuesto CREE - - - (227) (512) (753) (1.220) (1.710) (1.991) (2.265) (2.558) (2.870) (3.203) (3.551) (3.926) (4.320) (4.729)

Total Egresos de Tesoreria (143.103) (132.409) (132.677) (143.961) (149.094) (149.335) (153.868) (165.932) (174.076) (184.411) (196.268) (207.586) (222.509) (233.696) (247.981) (263.124) (125.390)

Flujo de caja del periodo (6.585) 1.374 5.051 2.548 6.814 16.569 22.667 21.908 25.786 28.235 29.973 33.111 33.559 38.718 41.813 45.152 14.834

Flujo de Caja Inicial del Periodo (1.587) (28.858) (43.060) (52.472) (63.341) (68.899) (63.657) (46.841) (25.727) 59 28.294 58.266 91.377 124.936 163.654 205.467 250.619

CFADS (8.172) (27.484) (38.010) (49.924) (56.527) (52.330) (40.990) (24.933) 59 28.294 58.266 91.377 124.936 163.654 205.467 250.619 265.453

Servicio de Deuda Intereses (6.728) (5.382) (4.337) (3.292) (2.247) (1.203) (309) (13) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Amortizaciones de Capital (13.958) (10.194) (10.125) (10.125) (10.125) (10.125) (5.542) (781) - - - - - - - - -

Total Servicio de Deuda (20.686) (15.577) (14.462) (13.417) (12.372) (11.328) (5.851) (794) 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Final (28.858) (43.060) (52.472) (63.341) (68.899) (63.657) (46.841) (25.727) 59 28.294 58.266 91.377 124.936 163.654 205.467 250.619 265.453

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Flujo de Caja Libre Operacional (Cifras en millones de pesos)

Año 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

FLUJO DE CAJA LIBRE

Utilidad Operacional 8.159 9.390 11.583 13.477 14.866 17.069 19.897 22.768 25.824 29.120 32.633 36.370 40.289 44.503 48.923 53.528 13.546 + Depreciaciones 655 1.933 2.891 3.569 4.414 5.355 5.289 5.340 5.394 5.463 5.547 5.651 5.785 5.969 6.254 6.840 604 + Amortizaciones 5.718 6.499 6.528 6.687 6.876 6.329 6.350 6.408 6.489 6.538 6.593 6.656 6.775 6.835 6.893 6.785 5.475 + Provisiones

= GENERACION INTERNA DE RECURSOS 14.532 17.822 21.002 23.732 26.155 28.753 31.536 34.516 37.707 41.121 44.773 48.677 52.850 57.308 62.069 67.153 19.624

Impuesto de Renta + CREE (2.519) (2.943) (3.444) (4.264) (4.778) (5.824) (7.155) (8.218) (9.276) (10.433) (11.667) (12.975) (14.341) (15.815) (17.360) (18.957) 2.491 ∆ en Capital de Trabajo (8.453) 279 (461) (562) (602) (644) (690) (738) (790) (845) (904) (966) (1.033) (1.105) (1.181) (1.262) - CAPEX (19.239) (13.412) (9.363) (11.899) (10.465) (3.778) (463) (477) (491) (506) (521) (536) (552) (569) (586) (604) -

Flujo de Caja Libre Operacional (15.679) 1.746 7.733 7.007 10.310 18.507 23.228 25.084 27.150 29.337 31.682 34.199 36.923 39.819 42.943 46.330 22.115