Diagnosticos de Financiamiento

Diseo de

Estrategias de Financiamiento

Cr. Martn Capparelli

Agosto - 2003

ndice

ESQUEMA DE CONTENIDO

1. INTRODUCCIN 1.1. OBJETIVO 1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO 1.3. METODOLOGIA

2. LA FUNCION FINANZAS

3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.1. CONCEPTO 3.2. INVERTIR Y FIANCIAR 3.3. CLASIFICACIONES

3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE 3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE

3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.5. CLASIFICACIONES (continuacin)

3.5.1. PORCION PERMANENTE 3.5.2. CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO 3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO

4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO 4.1. LA TASA DE COSTO 4.2. EL MONTO DEL FINANCIAMIENTO REQUERIDO

5. EL ANALISIS FINANCIERO 5.1. ANALISIS DE CASO 5.2. ESTADOS DE SITUACION Y RESULTADOS 5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL 5.4. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS 5.5. ANALISIS DE RATIOS Y TENDENCIAS 5.6. EL CICLO DE EFECTIVO

6. LA PLANIFICACION FINANCIERA 6.1. PRONOSTICOS FINANCIERO 6.2. AJUSTE DEL DIAGNOSTICO DE LIQUIDEZ 6.3. RESUMEN DE MARTEX S. A.

7. RELACION ENTRE CRECIMIENTO Y ENDEUDAMIENTO 7.1. EL LIMITE FINANCIERO AL CRECIMIENTO 7.2. DISEO DE ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO

8. CONSIDERACIONES FINALES 8.1. FUNCIN FINANZAS EN LAS PYMES. 8.2. LA FUNCIN FINANZAS Y LAS CRISIS

Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli

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ESQUEMA DE CONTENIDO

CONTABILIDAD + DATOS EXTRA-CONTABLES

ANALISIS FINANCIERO DIAGNOSTICO

ESTRATE-GIAS

HERRAMIENTAS

Estados Contables

Anlisis Estructural

Origen y Aplicacin de Fondos

AJUSTE DEL DIAGNOSTICO SOBRE LA

LIQUIDEZ

Partiendo de los datos de la Contabilidad ms otros datos relevantes que no provienen de la contabilidad, mediante la aplicacin de cierto herramental de anlisis se aplica el proceso de Anlisis Financiero con el objetivo de elaborar un Diagnstico de la situacin econmica y financiera de la empresa.

Considerando el Plan de la empresa y mediante la aplicacin de nuevas herramientas financieras se obtiene un diagnstico final de la Liquidez de la empresa, pero fun e construyen las estrategias de financiamiento necesarias para el vos propuestos.

A lo largo de todo e ctan fortalezas y debilidades que no solamente contribuyen al diag son la base del plan estratgico que apunta al fortalecimiento de l y a la cuantificacin del esfuerzo necesario para la eliminacin o red ilidades.

PLAN damentalmente slogro de los objetil proceso se dete

nstico sino que os puntos fuertes uccin de las deb


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1. INTRODUCCIN

1.1. OBJETIVO

Una estrategia de financiamiento debera, para ser efectiva, ayudar a alcanzar el objetivo obvio de reducir los costos de financiamiento de la empresa pero sobretodo debera colaborar a mejorar la gestin global, ste es el desafo.

El costo del financiamiento, como cualquier otro costo puede reducirse a la expresin M x i, donde M es el monto de capital o de deuda requeridos, el monto del financiamiento, e i es la tasa de costo expresada como tanto por uno, vulgarmente la tasa de inters. La enorme mayora de los maestros de las finanzas, en todo el mundo, nos han ilustrado y muy bien, sobre cmo calcular i, as es que contamos con muy buena bibliografa sobre cul es el costo y el riesgo de un Bono, de una Accin, de un Prstamo, de una Opcin, de un Portafolio, etc.

El objetivo de este trabajo, es complementar los enfoques mencionados. Refocalizar la cuestin del costo del financiamiento dirigiendo las bateras y los esfuerzos hacia M. Un determinado empresario cree necesitar un milln de dlares de financiamiento y all va, se dirige al mercado, trata de obtener la mejor i con el menor riesgo y se embarca en su proyecto. Durante todos estos aos de actividad profesional y docente hemos descubierto que en el 95% de los casos nadie se ha hecho esta pregunta realmente necesito un milln de dlares de financiamiento? Este empresario en particular, no podr hacer algo en su empresa para reducir esa necesidad? Focalizando nuestros esfuerzos en M trataremos de contribuir, no solamente a la reduccin de los costos del financiamiento (dado que si logramos reducir M estos costos sern menores) sino tambin a descubrir las zonas de la empresa donde actuar para mejorar la gestin global y que el empresario pueda ver, fcil y claramente, cul es la cuanta del esfuerzo que se requiere para ello.

Obviamente tambin es posible que nuestro hipottico empresario, luego de embarcarse en un financiamiento de un milln de dlares descubra, por alguna misteriosa razn, que ese monto no le era suficiente. Refocalizando en M la ecuacin del costo de financiamiento, tambin se contribuye a evitar estos errores de los cuales hemos visto con dolor sus nefastas consecuencias.


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1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO

Tanto el lenguaje a ser utilizado, como la metodologa de encare de los temas, nos asegura que este libro ser de suma utilidad para aquellos estudiantes que toman contacto por primera vez con el fenmeno financiero, como tambin y fundamentalmente para los empresarios. Empresarios de pequeas o grandes empresas que han observado con temor a los especialistas en finanzas que como magos del espectculo, sacaban conejos de sus galeras y misteriosas recetas que deban ser cumplidas. Y para aquellos empresarios que nunca pudieron solventar el costo de contratar un mago.

1.3. METODOLOGIA

Necesariamente, antes de llegar al punto del diseo de la estrategia propiamente dicha, deberemos transitar por conceptos que preparen el terreno. As, por ejemplo, deberemos discutir de qu se trata esto de las finanzas, por qu es tan importante refocalizar en M? y entonces discutiremos la naturaleza de la inversin.

Tendremos que aprender a descifrar los secretos de la inversin, para lo cual ser necesario traducir los saldos contables a indicadores de gestin que nos cuenten en un idioma ms entendible sobre el corazn de nuestra empresa.

Revisaremos profundamente el concepto de liquidez para ponerlo en su justo lugar.

Nos preguntaremos qu suceder si la empresa no modifica ninguno de sus comportamientos?, a los cuales llamaremos polticas.

Abordaremos el concepto de crecimiento y nos preguntaremos cmo se financia el crecimiento? O es que no necesita de financiarse?

Casos y ejemplos sencillos nos ayudarn a comprender mejor los conceptos que se desarrollarn. Solamente sentido comn es la materia previa necesaria para abordar este libro.


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2. LA FUNCION FINANZAS

El abordaje de este tema lo realizaremos, ms que de una forma acadmica, de una forma descriptiva. Buscaremos, a travs de recuperar imgenes que le sean familiares al lector, descubrir el concepto de la funcin finanzas, ms que su definicin.

El primer tema interesante de discutir, es su vinculacin con el tamao de la empresa. Controvertido y problemtico punto es la definicin del tamao de una empresa. Existen innumerables formas de medirlo y por lo tanto innumerables criterios para distinguir entre mini, pequeas, medianas y grandes empresas.

Afortunadamente, la funcin finanzas existe independientemente del tamao de la empresa, sea sta unipersonal o una gran empresa multinacional. Si el caso es una empresa unipersonal, dirigida, administrada y operada directamente por su propietario, la funcin finanzas se encontrar localizada en un sector del cerebro del empresario. Este sector es el que se activa cuando el empresario procesa informacin para la toma de decisiones de carcter financiero. Si el caso es el de una gran empresa, con un gran nmero de funcionarios, la informacin y las decisiones financieras sern procesadas por algn departamento especializado en la funcin. Por lo tanto, lo que nos interesa, es que la funcin existe independientemente del tamao de la empresa. La nica diferencia ser la cantidad de personas que participen en el proceso que implica la funcin, pero no determina la existencia, y en muchos casos, tampoco incide sobre la complejidad o no de la misma. Es probable que existan pequeas y grandes empresas, pero lo seguro es que no existen pequeos o grandes empresarios.

A los efectos de acercarnos al concepto de la funcin finanzas, dado que aceptamos su existencia, debemos enmarcarla dentro de una organizacin que admita, entonces, otro tipo de funciones. A manera de ejemplo, habr en esa organizacin otras funciones diferentes de la financiera, como la funcin comercial, la productiva, la de administracin de los recursos humanos, la direccin general, etc.

Todas las funciones de una organizacin tienen en comn los principios o las actividades de la administracin. De esa forma, todas ellas comparten las actividades de organizacin, control, direccin, planificacin, generacin de informacin, etc., siendo, entonces, lo que las distingue, no las actividades que se desarrollan, sino el objeto sobre el cual se aplican.

Tratemos de pensar en cules son los problemas que le competen o le preocupan a un gerente financiero tpico. Seguramente ser de su competencia, la administracin de los dineros de la empresa. Depsitos, emisin de cheques, control de los saldos bancarios, etc. Es de sentido comn identificar al gerente financiero con la funcin de administracin de las disponibilidades de la empresa.

Pero, seguramente podremos encontrar otras cosas que sean de su preocupacin. La cobranza de las cuentas de los clientes, ser de su competencia? Es fcil responder que s. Adems, si la cobranza es de su competencia tambin debera participar, al menos, en la determinacin de la poltica crediticia de la empresa. Esta ltima, conjuntamente con la gestin de cobranzas, son las principales fuentes que dan origen a los saldos de las Cuentas a Cobrar. Hemos encontrado otra rea de accin de las finanzas.


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Imaginemos una empresa comercial dedicada al ramo de la vestimenta. Verdad que el gerente comercial desear, en todo su derecho, contar con el inventario ms grande y ms variado posible para no perder ninguna venta y atender correctamente el mercado? Esto es innegable y dira que es lo correcto, Pero, cul ser la preocupacin del gerente financiero? Cuanto menos inventario tenga, menores costos tendr. Del anlisis multidisciplinario de la problemtica de los inventarios, y de la oposicin de intereses, seguramente surgir la mejor decisin en beneficio de los objetivos globales de la empresa. Si la empresa no es comercial, sino que industrial, o sea que los productos que vende son fabricados por ella misma, el anlisis es exactamente el mismo, con la nica diferencia de que aparece en escena otro actor, el gerente de produccin. Este, al igual que el gerente comercial, desear contar con el mayor inventario posible de materias primas para asegurar el correcto cumplimiento de su funcin. Otra vez, la funcin finanzas tratar de colaborar en fijar los lmites dentro de los cuales se asegure el cumplimiento de los objetivos globales. He aqu, entonces, otra rea de actividad de la funcin finanzas, los inventarios.

Una empresa para funcionar correctamente, seguramente tendr necesidad de comprar, no solamente materias primas o productos terminados para su venta, sino que debera contar con algn tipo de infraestructura edilicia, mobiliario y hasta vehculos tal vez y maquinaria de produccin. Estos bienes, que cuando se compran no se destinan a la venta, sino a su utilizacin econmica en los procesos operativos, los conocemos con el nombre de Bienes de Uso, o Activo Fijo. En las decisiones de compra y mantenimiento de estos bienes, interviene la funcin finanzas? Ms all de las caractersticas tcnicas de estos bienes, habr ciertas cosas que evaluar que son de directa competencia de la gerencia financiera.

Algunos prrafos atrs, hablbamos de la emisin de cheques como fcilmente identificable con la funcin finanzas. La emisin de cheques nos lleva de la mano a la funcin de pagos en general. La empresa realiza diversos tipos de pagos, fundamentalmente con el objetivo de cumplir en plazo con las obligaciones contradas con sus proveedores. Toda la cuestin de las Cuentas a Pagar, su origen, los plazos, los descuentos y no solamente los pagos, constituye una preocupacin fundamental de la funcin finanzas. Hablamos en este prrafo, de las cuentas a pagar por compras, sean stas de materias primas, mano de obra, productos terminados, materiales de cualquier tipo, compras de Activos Fijos, etc.

Si toda la problemtica de las Cuentas a Pagar compete a la funcin finanzas, an con mayor claridad tambin le competer toda la temtica asociada con la Deuda Financiera. Entendemos ahora las deudas contradas, no por compras sino con instituciones financieras, como bancos, casas bancarias, etc.

Finalmente examinemos los temas vinculados con el Patrimonio de la empresa, tambin llamado Capital Propio. El mismo est bsicamente constituido por el aporte del o de los propietarios de la empresa, las ganancias que no han sido distribuidas y por supuesto las ganancias del ejercicio econmico corriente. Las decisiones tomadas dentro de este marco de problemas, o sea las que afectan directamente al Patrimonio de la empresa, sern de competencia de la funcin finanzas? Necesariamente, al menos el asesoramiento, si no la decisin propiamente dicha constituye preocupacin esencial de las finanzas.


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En forma descriptiva, hemos llegado a concebir el concepto de la funcin finanzas, sea sta desarrollada por un departamento especfico dentro de la organizacin, o por un sector del cerebro del empresario. La funcin finanzas sera, entonces, aquella que aplica las herramientas comunes de la administracin a los siguientes objetos:

Disponibilidades Cuentas a Cobrar Inventarios Bienes de Uso Cuentas a Pagar Deudas Financieras Patrimonio, y dentro de l, Los Resultados Econmicos de la empresa.


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3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO

3.1. CONCEPTO

En el captulo anterior hemos descubierto los objetos sobre los cuales se aplica la administracin financiera. Ahora, simplemente los vamos a agrupar de una forma que contribuya al objetivo de este trabajo.

Disponibilidades Cuentas a Pagar Cuentas a Cobrar Deudas Financieras Inventarios Patrimonio Bienes de Uso

Se observar que en la columna de la izquierda del lector, hemos agrupado los conceptos que se refieren a los Bienes y Derechos de la empresa sobre terceros. As vemos que las Disponibilidades, los Inventarios y los Bienes de Uso son bienes de propiedad de la empresa, mientras que las Cuentas a Cobrar constituyen derechos sobre terceros, en este caso los clientes a quienes hemos vendido mercaderas a crdito. Este grupo de Bienes y Derechos, recibe en trminos contables, el nombre de Activo. Nosotros le llamaremos de aqu en adelante, Inversin. De esta forma, la Inversin de la empresa es el conjunto de bienes y derechos de la misma.

En la columna de la derecha, hemos agrupado los conceptos que se refieren a las Obligaciones de la empresa para con terceros. Cuentas a Pagar son las obligaciones para con proveedores por compras, Deudas Financieras son las obligaciones para con las instituciones financieras (proveedores de dinero) y el Patrimonio tambin constituye una obligacin. Es una obligacin particular, porque es para con un tercero en particular, ste es el o los propietarios de la empresa. Siguiendo el principio de Ente, la empresa constituye un ente o un ser diferente de su propietario. En consecuencia, el Patrimonio debe ser restituido a su dueo y por lo tanto es una Obligacin de la empresa, algo que la empresa le debe a su propietario. El conjunto de las Obligaciones de la empresa recibe, en trminos contables, el nombre de Pasivo y Patrimonio. Nosotros le llamaremos de aqu en adelante Financiamiento. De esta forma, el Financiamiento de la empresa est constituido por las Obligaciones de la misma.

He aqu que estamos a punto de descubrir el principio fundamental a partir del cual se desarrolla toda la teora financiera. Dado que el Patrimonio resulta ser la diferencia de restar Activos menos Pasivos, se concluye que el valor de la Inversin es siempre igual al valor del Financiamiento. Siempre, sepamos su valor o no lo sepamos, al momento de balance y en cualquier otro momento, lo queramos o no.

INVERSION = FINANCIAMIENTO


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Veamos un ejemplo sencillo, de un hecho econmico habitual dentro de la empresa y su impacto en el valor de la Inversin y el Financiamiento. Supongamos una empresa de compra-venta de zapatos. Un cliente realiza una compra de 10 zapatos y solicita un plazo de 30 das para pagar, el cual le es concedido. Los datos que tenemos, son:

Precio de venta unitario: $ 100 ms IVA Costo unitario: $ 80 Tasa de IVA: 23%

Repasemos el suceso. Lo nico que ha ocurrido es que un cliente se present a comprar 10 unidades, se las hemos vendido, nuestro empleado le ha extendido la factura y no ha ocurrido nada ms. No ha intervenido nadie ms en pensar si la empresa estaba invirtiendo, si se necesitaba financiamiento, etc. Un hecho econmico sencillo y habitual, que ocurre continuamente.

Qu ha sucedido con los valores de la Inversin y el Financiamiento?

Algunos de los elementos que hemos listado en el cuadro anterior han cambiado de valor.

Cuentas a Cobrar. Su valor a aumentado en $ 1.230 Dicho monto surge de multiplicar 10 unidades por $100 cada una ms el 23% de impuesto. Tenemos una nueva cuenta a cobrar por valor de $ 1.230 que antes no tenamos.

Inventarios. Su valor a descendido en $ 800. Multipliquemos 10 unidades que tenamos en stock valoradas a $ 80 cada una. (Recordemos que el valor de los inventarios refleja las unidades que tenemos en stock a precio de costo.)

Las Disponibilidades no han cambiado, dado que no hemos cobrado ni pagado nada en esta operacin. Tampoco se han modificado los Bienes de Uso. Por lo tanto el valor total de la Inversin se ha visto modificado solamente por el cambio en Cuentas a Cobrar y en Inventarios. Modificacin total de la Inversin: $ 430 (1230 de aumento en Cuentas a Cobrar, menos 800 de disminucin de Inventarios.)

Del lado del Financiamiento: Cuentas a Pagar ha aumentado en $ 230 por el efecto del IVA. Hemos facturado esa cantidad a un cliente por concepto de impuesto, lo que significa que en este mismo hecho, estamos contrayendo una deuda con el Estado por el impuesto a pagar.

Deudas Financieras no se modifica.

Patrimonio. Como resultado de esta operacin de venta, la empresa ha obtenido una ganancia de $ 200. Si al precio de venta sin impuestos $ 100 le restamos el costo $ 80, observamos que obtenemos una ganancia de $ 20 por cada unidad vendida. Al multiplicarlo por las 10 unidades vendidas, obtenemos la cifra de $ 200 como resultado total de esta venta. Esta ganancia, mientras no se decida su destino, y eso sera otro hecho econmico a analizar pero no ste, va a engrosar el Patrimonio de la empresa.


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Por lo tanto, la modificacin de valor del Financiamiento proviene, en este caso, solamente del incremento de Cuentas a Pagar y del incremento del Patrimonio. Aumento total del Financiamiento: $ 430.

Por si hiciera falta, comprobamos nuevamente que Inversin es siempre igual a Financiamiento. La operacin descrita en este ejemplo ha provocado un incremento de la Inversin igual al incremento en el Financiamiento, ambos por valor de $ 430.

Reflexionemos. La empresa ha invertido y ha conseguido las fuentes de financiamiento para esa inversin, sin darse cuenta, sin realizar ningn anlisis particular, sin pedir prestado a nadie...... ms adelante volveremos sobre este tema.


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3.2. INVERTIR Y FINANCIAR.

Algunas definiciones. INVERTIR es provocar un incremento en la Inversin o una disminucin del Financiamiento. Mientras que FINANCIAR es provocar un incremento en el Financiamiento o una disminucin en la Inversin.

Si volvemos al ejemplo del punto anterior, podramos decir que la empresa ha invertido $ 1.230 en Cuentas a Cobrar, inversin que ha sido financiada con 3 fuentes de financiamiento: Disminucin de los Inventarios en $ 800 Aumento de Cuentas a Pagar en $ 230 Aumento de Patrimonio en $ 200

Total $ 1.230

Examinemos otros ejemplos:

Compramos mobiliario por $ 2.000 con un vale bancario por el mismo monto. Invertimos $ 2000 en Bienes de Uso, financindolo con Deuda Financiera.

El mismo caso, pero en lugar de obtener un vale bancario, obtenemos plazo para pagar directamente con el proveedor. Invertimos $ 2.000 en Bienes de Uso, financindolo con Cuentas a Pagar.

Sigamos con el caso del vale bancario. Ahora ha sobrevenido el vencimiento del mismo y la empresa lo paga con dinero en efectivo. Invertimos $ 2.000 en reducir nuestro endeudamiento bancario, financindolo con una reduccin de Disponibilidades.

Otro ejemplo. Compramos materias primas por $ 1.000 pagndolas al contado. Invertimos en Inventarios, financindolo con reduccin de Disponibilidades.

El lector encontrar otros ejemplos para ejercitarse.

Podemos ahora expresar el segundo principio que se deriva del primero. Recordemos que Inversin es siempre igual a Financiamiento, por lo tanto:

TODA INVERSION REQUIERE FINANCIAMIENTO

No existe la Inversin que no tenga Financiamiento, pues se estara violando el primer principio. Cuando escuchamos por ah que cierta inversin no tiene financiamiento, o est desfinanciada, lo que debera decirse es que la fuente de financiamiento de esa inversin no es la correcta, en tal caso, pero nunca que no existe el financiamiento correspondiente a esa inversin.


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3.3. ALGUNAS CLASIFICACIONES QUE NOS SERAN UTILES.

3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE.

INVERSION CORRIENTE son aquellos bienes y derechos sobre los cuales existe la razonable expectativa de que se conviertan en disponibilidades en un plazo igual o inferior a un ao.

Examinemos la definicin. Que la inversin corriente est constituida por bienes y derechos no es nuevo, ya lo hemos definido de esa forma prrafos atrs. La novedad, es que la empresa espera que se conviertan en disponibilidades. Esto significa, que las Cuentas a Cobrar se cobrarn y que los Inventarios se vendern y cobrarn. Ms complicado es en cuanto a los Bienes de Uso, sobre los cuales discutiremos ms adelante.

Por qu se dice que existe la razonable expectativa y no se expresa directamente que se conviertan en disponibilidades? Esto obedece al momento en que realizar esta clasificacin es realmente til. Pongamos un ejemplo. Hoy tenemos una cuenta a cobrar que debera ser cobrada en el trmino de 6 meses. De acuerdo a la definicin, esa inversin es hoy corriente. Qu sucede si transcurren los 6 meses y ms an pasa ms de un ao y esa cuenta no se ha cobrado? Es que cuando dijimos, hace ms de un ao, que esa inversin era corriente nos equivocamos? NO. En aquel momento tenamos la razonable expectativa que esa cuenta se convirtiera en disponibilidades antes de un ao. No nos es til en absoluto saber si una inversin era corriente o no en el pasado, cuando hoy ya no existe (la hemos cobrado) Por lo tanto debemos realizar el esfuerzo de categorizarla cuando la inversin realmente existe, y es por ello que debemos estimar su evolucin y por ello hablamos de razonable expectativa.

El plazo de un ao es arbitrario y se establece a los efectos de que la clasificacin sea de utilidad. La definicin tcnica, en lugar del plazo de un ao, dira en el trmino del ciclo de efectivo de la empresa. Los ciclos de efectivo, como veremos en captulos posteriores son distintos en su duracin empresa a empresa y si adoptramos esa definicin, la clasificacin de la inversin perdera gran parte de su valor, al no poder comparar entre empresas y peor an podra variar de tanto en tanto dentro mismo de la propia empresa, si la duracin del ciclo de efectivo cambiara, como efectivamente ocurre. Solamente a modo de adelanto, el ciclo de efectivo est constituido por el perodo de tiempo que transcurre en promedio desde la compra hasta la cobranza de la venta. En un supermercado, por ejemplo, este perodo de tiempo seguramente es muy breve, mientras que en una compaa de construccin puede extenderse a varios aos. Finalmente digamos que el plazo de un ao se cuenta desde el momento en el cual estamos realizando el anlisis o la clasificacin. No es solamente en el momento de realizar el balance sino en cualquier momento. El plazo se cuenta desde ese da en particular.

Es claro que las Disponibilidades son corrientes en s mismas por definicin, no es necesario que transcurra nada de tiempo para que sean disponibilidades. Las Cuentas a Cobrar, para que sean corrientes deben ser tales que estimemos cobrarlas antes de un ao. Los Inventarios, debern ser vendidos y cobrados en el plazo de un ao para ser considerados corrientes. Discutamos ahora sobre los Bienes de Uso. Es posible que estos bienes se conviertan en disponibilidades? Tcnica y estrictamente la respuesta es s.


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En este caso no es a travs de su venta y cobranza, dado que si estn clasificados como Bienes de Uso, no estn destinados a la venta. Es conocido que este tipo de bienes pierde parte de su valor durante el proceso productivo. De alguna manera, dejan su sello, transfieren parte de su valor al producto en cuyo proceso de elaboracin participan. Contablemente, este concepto se conoce con el trmino de Amortizaciones. Si parte del valor de los Bienes de Uso se transfiere al producto, ese valor transferido pasa a formar parte de los Inventarios, los cuales luego sern vendidos y cobrados. O sea que tcnicamente sera aceptable decir que cierta parte de los Bienes de Uso podra ser considerada corriente. Dada la notoria dificultad de realizar este clculo y su total inutilidad desde el punto de vista financiero de realizar este esfuerzo, los Bienes de Uso no son considerados corrientes en ningn caso.

INVERSION NO CORRIENTE es el resto de la inversin, o tambin podramos repetir la definicin de inversin corriente modificando la expresin existe la razonable expectativa por la siguiente: no existe la razonable expectativa

Por lo tanto, la inversin no corriente est constituida por aquellas Cuentas a Cobrar a ms de un ao de plazo, por aquellos Inventarios sobre los cuales estimemos que su venta y cobranza llevar ms de un ao y por los Bienes de Uso, tal cual hemos discutido anteriormente.


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3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE

FINANCIAMIENTO CORRIENTE es aqul cuyo plazo de vencimiento es menor o igual a un ao.

Ntese que aqu no hablamos de razonable expectativa dado que el financiamiento est constituido por las obligaciones de la empresa y stas tienen fijado, cada una de ellas, su plazo de vencimiento.

FINANCIAMIENTO NO CORRIENTE es el resto del financiamiento.

Es claro como clasificar cada una de las obligaciones de la empresa. Discutamos un momento sobre el Patrimonio. Pginas atrs dijimos que el Patrimonio es una obligacin de la empresa y por lo tanto parte fundamental de su Financiamiento. Ahora, esta obligacin tiene plazo de vencimiento? En principio la respuesta es no, no tiene plazo de vencimiento. Entonces, cmo considerarla, en cuanto a corriente o no corriente?

Si la empresa se encuentra en liquidacin, el plazo de esta obligacin tal vez sea menor de un ao, pero en la enorme mayora de los casos, es ms en los nicos casos objeto de este trabajo, la empresa no est en liquidacin y por lo tanto el plazo en que debemos devolver este capital es suficientemente largo como para no considerar al Patrimonio como parte del Financiamiento Corriente.

En este punto hagamos una aclaracin terminolgica vlida tanto para la Inversin cuanto para el Financiamiento. Los trminos corriente y no corriente son sinnimos de corto y largo plazo respectivamente. As diremos indistintamente Inversin Corriente o Inversin de Corto Plazo, Inversin no Corriente o Inversin de Largo Plazo, Financiamiento Corriente o Financiamiento de Corto Plazo y Financiamiento no Corriente o Financiamiento de Largo Plazo.

Entonces, el Financiamiento de Corto Plazo (corriente) est constituido por las obligaciones cuyo plazo de vencimiento es menor o igual a un ao, mientras que el Financiamiento de Largo Plazo (no corriente) est constituido por las obligaciones cuyo plazo de vencimiento sea mayor que un ao, dentro de las cuales se encuentra especialmente el Patrimonio.

Todas las dems precisiones sobre el plazo de un ao, etc. realizadas en el punto de la Inversin Corriente, son aplicables al Financiamiento, por lo que no las repetiremos ac.


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3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO.

A esta altura, con los conocimientos que hemos adquirido en estas pocas pginas, ya podemos comenzar, aplicando el sentido comn, a descubrir alguna de las claves que hacen al tema financiero. Con lo que sabemos hasta ahora, con qu tipo de financiamiento sera aconsejable financiar la inversin no corriente?

Recordemos que la inversin no corriente est compuesta por bienes y derechos sobre los cuales, nuestra expectativa de que se conviertan en disponibilidades trasciende, por lo menos, el ao. La respuesta a la pregunta formulada en el prrafo anterior parece relativamente sencilla. Financiaramos con obligaciones cuyo vencimiento cae dentro del ao inmediato, bienes y derechos que no se convertirn en disponibilidades en el mismo perodo? La respuesta es NO. Por lo tanto, parecera de sentido comn asociar a la Inversin no corriente otro tanto, por lo menos igual, de Financiamiento no corriente.

Vemoslo en trminos grficos.

Financiamiento compatible Financiamiento no compatible

Por supuesto que la precedente es todava una visin parcial del fenmeno financiero, y para demostrarlo alcanzara con proponer un ejemplo muy extremista pero til. Por ahora estaramos concluyendo que la Inversin Corriente puede ser financiada, sin problemas, con Financiamiento Corriente. Supongamos que en una empresa cualquiera, el nico componente de la Inversin es una Cuenta a Cobrar por $ 1.000 la cual estimamos cobrar dentro de 350 das, por lo tanto es corriente, y el nico componente del Financiamiento es un vale bancario por $ 1.000 cuyo plazo de vencimiento es maana, por lo que tambin es corriente. Tenemos la siguiente situacin:

INVERSION FINANCIAMIENTO

Cuentas a Cobrar 1.000 Deuda Financiera 1.000

TOTAL 1.000 TOTAL 1.000


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Segn nuestra apreciacin inicial, no habra problemas de compatibilidad entre la Inversin y el Financiamiento, dado que ambas porciones corrientes son iguales. Sin embargo, aunque el ejemplo sea voluntariamente absurdo, l nos sirve para observar que debemos seguir profundizando en los secretos de la Inversin y el Financiamiento antes de llegar a conclusiones ms definitivas. De todas maneras, el lector tiene ya un elemento importante que sera conveniente lo verificara en su propia empresa. Cul de los 2 grficos ms arriba, aplican en este momento a su empresa? Vale la pena reflexionar sobre ello.


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3.5. CLASIFICACION DEL FINANCIAMIENTO

Adems de las que ya hemos realizado, veamos algunas formas adicionales de distinguir entre distintas franjas del Financiamiento, que sern muy tiles para nuestros fines.

3.5.1. PORCION PERMANENTE DE LA INVERSION CORRIENTE.

Salvo las empresas claramente zafrales, en las cuales los ciclos estn claramente marcados y bsicamente no se comienza un negocio o una temporada, hasta no culminar con el anterior negocio o temporada, en el resto de las empresas, la Inversin Corriente raramente alcanza un valor cero.

Para las Disponibilidades, el empresario querr seguramente conservar cierto saldo mnimo que, o bien es exigido por los bancos, o bien constituye un saldo mnimo de seguridad reservado para ciertas eventualidades.

Las Cuentas a Cobrar tendrn una evolucin fluctuante, hoy incrementan por las Ventas, maana se reducen por las Cobranzas, pero es prcticamente imposible que en algn momento su saldo sea cero. Salvo, por supuesto, que solamente vendamos al contado, lo que es altamente improbable, sobretodo en los tiempos que corren.

Los Inventarios seguramente nunca sern cero, dado que paralizara la actividad de la empresa el no contar con materias primas para la produccin o productos terminados para su venta. Ni siquiera el mtodo Just in time logra Inventarios cero en algn momento.

Por lo que vemos, entonces, existe un cierto valor mnimo de la Inversin Corriente, por debajo del cual ella no baja. Ese valor deja de ser corriente por su carcter de permanencia? La respuesta es NO. Por ejemplo, el saldo mnimo de Cuentas a Cobrar no est constituido siempre por los mismos clientes y operaciones, por lo que cada uno de los saldos de los clientes que integran el saldo total de Cuentas a Cobrar contina siendo corriente. Lo mismo podemos decir de los Inventarios. Su saldo mnimo no estar constituido siempre por los mismos artculos, si no, tendramos graves problemas de obsolescencia.

Descubrimos, entonces, que existe una parte de la Inversin Corriente, que sin dejar de ser Corriente, tiene un comportamiento especial, tiene permanencia en el tiempo. A esta parte de la Inversin Corriente, le llamamos PORCION PERMANENTE.

Por qu ser importante identificar esta porcin permanente? Con qu tipo de financiamiento sera aconsejable emparejar esta inversin? Si aplicamos el mismo criterio que venimos manejando, tambin esta parte de la Inversin es aconsejable financiarla con Financiamiento no Corriente o de Largo Plazo.

As que hasta ahora sabemos que es aconsejable tener el suficiente Financiamiento de Largo Plazo que iguale o supere la suma de Inversin No Corriente ms la Porcin Permanente de la Inversin Corriente. Nuevamente, por favor, verifquelo en su empresa y reflexione.


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3.5.2 CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO

El Financiamiento est constituido, como sabemos, por las Obligaciones de la empresa. Dentro de ellas, podemos distinguir, aquellas obligaciones contraidas para con terceros distintos de los dueos de la empresa, lo que contablemente se conoce con el nombre de Pasivo, y las obligaciones contradas para con los dueos de la empresa, contablemente el Patrimonio.

En trminos financieros, es til renombrar estos distintos tipos de obligaciones con un concepto ms acorde a la gestin. Es as que preferimos llamar a las Obligaciones, CAPITAL y distinguir dentro de l, el CAPITAL PROPIO constituido por el Patrimonio, y el CAPITAL AJENO constituido por el Pasivo.

En nuestra empresa intervienen 2 tipos de inversores. Los dueos, claramente aportando su propio capital, pero tambin los acreedores quienes aportan su crdito para nuestros fines y por supuesto sus propios fines como inversores. Recordemos que dentro de las empresas de nuestros acreedores, nosotros figuramos como deudores y por lo tanto formamos parte de su inversin.

Esta clasificacin del Financiamiento nos ayuda a visualizar que en nuestra empresa intervienen esos dos tipos de inversores y a los inversores hay que remunerarlos adecuadamente para que continen sindolo. Cmo remuneramos a los inversores que aportan el Capital Propio? Con los resultados. Cmo remuneramos a los inversores que aportan el Capital Ajeno? Con los intereses. Entonces, una empresa para ser econmica y financieramente viable debera generar los resultados esperados por sus propietarios una vez deducidos los intereses de la deuda. Parece demasiado obvio, pero muchas veces las grandes verdades transitan por lo obvio. Cunto tiempo puede una empresa subsistir si no brinda satisfaccin a sus inversores? Seguramente muy poco.


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3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO.

Esta definicin es muy sencilla, pero de una utilidad crtica para nuestro diseo de estrategias de financiamiento.

FINANCIAMIENTO ESPONTANEO es aquel que surge de la propia actividad de la empresa, sin que sea necesaria para obtenerlo, ninguna gestin especial.

Volvamos al ejemplo que veamos en el punto de Inversin y Financiamiento, aquella venta de 10 pares de zapatos. En aquella oportunidad decamos que todo el financiamiento obtenido haba sido logrado sin nisiquiera pensar en ello. He ah un claro ejemplo de financiamiento espontneo. Pero an ms fcilmente comprenderemos su definicin por oposicin al:

FINANCIAMIENTO NO ESPONTANEO, el cual est constituido por aquellas obligaciones, para cuya existencia es necesaria una gestin especial, por ejemplo, el endeudamiento bancario. Para obtener un prstamo bancario, debemos presentar cierta informacin que los bancos solicitan, convencer al gerente del banco de que lograremos cancelar el prstamo a su vencimiento, etc.

La mayora de los casos que me ha tocado en suerte examinar a lo largo de mi carrera, estaban constituidos por empresas que consideraban como financiamiento solamente el obtenido de los bancos, no prestndole la debida atencin al financiamiento espontneo que, en la mayora de los casos, es el que realmente nos brinda las soluciones que creemos que ya no existen.


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4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO

Todo costo, y en particular, el costo del Financiamiento puede reducirse a la expresin M x i, donde M es el monto del financiamiento requerido, mientras i es la tasa de costo expresada como tanto por uno. De esa forma, si el monto de financiamiento requerido es $ 100.000 y la tasa de costo es 8%, el costo del financiamiento ser $ 8.000

M x i = 100,000 x 0,08 = 8.000

4.1. LA TASA DE COSTO

Todo financiamiento tiene costo, y por lo tanto es posible calcular su propia i. An para aquellos financiamientos que en principio parecera que no tienen costo. La tasa que nos interesa calcular es aquella libre de inflacin o, dicho de otra manera la tasa real.

Es necesario, entonces, aclarar los conceptos de tasa real y tasa nominal. La tasa nominal incluye la inflacin, por lo que:

(1 + tn) = (1 + )(1 + tr) donde tn es la tasa nominal, es la tasa de

inflacin y tr es la tasa real, todas expresadas como tanto por uno.

Si conocemos la tasa nominal y la inflacin, para obtener la tasa real, basta calcular: 1 + tn tr = ------------ - 1 1 +

Veamos algunos ejemplos.

En un vale bancario el costo es la tasa de inters. Esta, est escrita en el vale, siendo necesariamente la tasa nominal.

Un proveedor de materias primas que nos cobra cierto precio si compramos al contado y otro precio diferente si pagamos a plazo, implcitamente nos est cargando una tasa de inters que es fcilmente calculable.

Algunos costos pueden ser negativos. Por ejemplo el financiamiento con el Estado por los impuestos. A la oficina de Impuestos debemos pagar lo mismo si pagamos hoy que si pagamos en el ltimo da de plazo. Por lo tanto, en ese caso la tasa nominal es cero, resultando negativa la tasa real.

El costo del Patrimonio es ciertamente ms difcil de calcular. Una buena aproximacin es el llamado costo de oportunidad que se define como la rentabilidad exigida para una inversin alternativa del mismo riesgo. Normalmente, este costo es calculado en forma intuitiva por el inversor dado que contiene un componente altamente subjetivo.


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Cuando hablamos de la tasa de costo del Financiamiento o costo del Capital que es lo mismo, necesariamente deberemos referirnos al costo promedio ponderado de todas las franjas de financiamiento que intervengan en la operacin en cuestin.

Sobre este tema, el de la tasa de costo del financiamiento, existe muy buena y profusa bibliografa que el lector puede consultar. Como veremos inmediatamente, no es el tema de inters en este trabajo que, precisamente, pretende diferenciarse abordando el tema financiero desde otra ptica, como complemento de la bibliografa existente.


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4.2. EL MONTO DE FINANCIAMIENTO REQUERIDO.

El monto requerido de financiamiento es lo que hemos denominado M

Ya hemos visto que el costo total se deriva de M x i. A su vez, el objetivo debe ser el reducir este costo al mnimo posible, lo que se logra actuando sobre ambos factores, es decir, reduciendo tanto M como i. La tasa de costo es un dato que ofrece el mercado. Al empresario le bastar con estar bien informado, recoger los datos disponibles en el mercado y elegir la menor tasa que se adecue a su nivel de riesgo tolerado.

No sucede lo mismo con M dado que ste depende de la gestin global de la empresa y del correcto dimensionamiento de la Inversin. Por lo tanto depende de decisiones que el empresario debe tomar. Ese es el objetivo de este trabajo.

Recordemos que Inversin = Financiamiento y toda Inversin requiere de financiamiento, por lo que, el monto de Financiamiento requerido no es otro que el monto de la Inversin.

Si el objetivo es reducir al mnimo el costo del Financiamiento, entonces todas las decisiones deben dirigirse a reducir al mnimo posible el monto de la Inversin.

Sera muy tonto pensar solamente en el mnimo absoluto de la Inversin, porque ste sera cero y eso sera negar la existencia de la empresa. Por eso decimos el mnimo posible de Inversin. Cmo definir el mnimo posible de Inversin? El mnimo posible se refiere a aquel que se adecue al tamao de la operacin, es un mnimo relativo, relativo al tamao de la operacin de la empresa, medido de diferentes maneras para cada gestin en particular. De eso trata este trabajo.

Solamente a va de adelanto, si nuestra empresa est cobrando en promedio sus Cuentas a Cobrar cada 60 das, bajando ese promedio a 58, por ejemplo, habremos reducido el tamao relativo de la Inversin y con l, el monto del Financiamiento requerido.

En cada caso deberemos cuidar que ese esfuerzo (en el ejemplo, reducir en 2 das el promedio de cobranzas) no afecte de tal manera las Ventas de la empresa que de como resultado, que el ahorro conseguido en el costo del Financiamiento sea menor que las ganancias que hubiramos obtenido si no hubiramos perdido esas ventas.

En los captulos siguientes trataremos de entrar en los secretos de la Inversin, para conocerla y dominarla. Analizaremos un caso, al cual le aplicaremos distintas herramientas de anlisis, que nos permitan traducir la informacin contable a trminos de gestin entendibles por quien debe tomar las decisiones.


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5. EL ANALISIS FINANCIERO

En nuestro camino hacia el diseo de estrategias de financiamiento, deberemos quemar algunas etapas. La ms importante de ellas es conocer la empresa. Significa, aplicando diversas herramientas de anlisis que discutiremos, descubrir en qu ha invertido la empresa, cmo lo ha financiado, de dnde derivan sus resultados econmicos y cuan preparada est para afrontar sus planes para el futuro inmediato. De esta forma iremos descubriendo cules son las polticas que la empresa aplica, cules han sido sus errores, si los hubo, y en qu reas de actividad la empresa debera aplicar sus esfuerzos para mejorar.

El Anlisis Financiero no es otra cosa que eso. Partiremos de la informacin que brinda la contabilidad y de alguna otra informacin extra contable que sea de utilidad, sobre las cuales aplicaremos determinado herramental que nos permita conocer la empresa, en los trminos que hemos definido que es lo que entendemos por conocerla.

5.1. ANALISIS DE CASO

Nota: el nombre MARTEX SA es un nombre de fantasa imaginado por el autor. Si este nombre de empresa existiera en la realidad, se deja expresa constancia que los datos contenidos en este caso nada tienen que ver con esta posible empresa.

La empresa MARTEX SA es una compaa fundada hace 20 aos, que procesa, fabrica y distribuye derivados de la lana.

Adems de los saldos contables, que se exponen ms adelante, funcionarios de la empresa nos han proporcionado la siguiente informacin:

La empresa vende a crdito a comercios mayoristas y minoristas a un promedio de 20 30 das de plazo. Desde que se incorpora la Materia Prima hasta que ingresa el efectivo por ventas, transcurre un promedio de 100 das mientras que en otras empresas del ramo, dicho promedio es de 120 das.

La Llave que figura en libros representa la compra de Patentes de produccin y Marcas que sern amortizadas en 5 aos a partir del prximo.

La Inversin en Otras Empresas responde a la participacin que Martex SA tiene en un 20% en la empresa proveedora de lana virgen. Durante el ltimo ao, Martex y otros socios incrementaron su aporte de manera de aumentar el Capital de Trabajo de esta empresa para lograr una mayor agresividad en ventas, que aumentara el rendimiento de explotacin. Los dividendos que Martex ha cobrado en esta empresa se han contabilizado como ingresos financieros netendose del rubro Resultados Financieros. Los dividendos han sido, 12, 26 y 101 en los ltimos tres ejercicios respectivamente. Saldos contables al cierre de los ltimos tres ejercicios econmicos:


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Los saldos acreedores se presentan entre parntesis.

RUBROS AO -2 AO -1 AO 0

Ventas (55.437) (60.106) (65.942) Deudores 5.476 6.753 6.381 Caja y Bancos 152 372 416 Gastos de Ventas 11.370 12.160 14.490 Impuestos 2.197 2.141 2.202 Depsito a 90 das 2.601 1.354 364 Provisin de Morosos (133) (153) (189) Stock de Materia Prima 3.196 4.116 5.109 Cuentas a Pagar corto plazo (3.169) (3.315) (3.418) Deuda de Largo plazo (4.500) (4.500) (3.750) Capital Accionario (1.958) (1.964) (2.134) Gastos de Administracin 6.276 6.122 4.641 Resultados Financieros 306 385 603 *Amortizaciones del Ejercicio 763 785 1.265 *Gastos de Fabricacin 5.446 7.315 8.515 Descuentos sobre Ventas 356 524 634 Documentos a Pagar cto. pzo. (256) (2.504) (3.877) Impuestos a Pagar (1.044) (1.119) (965) Productos Terminados 5.013 5.923 7.585 Utilidades no distribuidas (8.444) (9.600) (10.660) Gastos pagados por adelantado 264 357 203 Bienes de Uso netos 7.421 8.962 11.603 *Materia Prima 22.303 24.003 26.320 *Mano de Obra 4.099 4.250 4.580 Inversiones en otras empresas 310 416 1.215 Otros Activos Corrientes 611 632 641 Llave 238 238 238 Obligaciones a pagar cto. pzo. (3.270) (3.403) (4.169) **Deuda de Largo Plazo 0 0 (750) Otros Pasivos Corrientes (187) (144) (1.151)

SUMA TOTAL 0 0 0

* componentes del Costo de lo Vendido **parte corriente de la Deuda de Largo Plazo.

La tasa del Impuesto a la Renta es de 30% representando el rubro correspondiente, el correcto cargo a resultados luego de los ajustes fiscales correspondientes. Nota: la tasa del Impuesto a la Renta se calcula sobre la Utilidad Fiscal de la empresa y no sobre la Contable. Entre ambas existen diferencias de valuacin que estn legisladas en cada pas. Por lo tanto, tiene relevancia la frase que aparece al comienzo de este prrafo.


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Las Cuentas a Pagar corresponden a proveedores a los cuales se les paga en cuenta abierta con un plazo mximo de 30 das. Las Deudas Bancarias se contabilizan como Obligaciones Financieras. La Deuda de Largo Plazo corresponde a un prstamo bancario ntegramente destinado a la compra de maquinarias y genera un 2% anual de inters efectivo sobre saldos. Los fondos ingresaron de la siguiente forma: 4.500 en el ejercicio -3 y 1.500 en el mes siguiente al cierre del ao 0. El primer tramo tena 3 aos de gracia. A partir del segundo mes siguiente al ao 0 deber comenzar a pagarse ambos tramos a razn de un 17% anual sobre el principal ms los intereses que correspondan. La tasa usual de mercado se sita en el entorno del 5% anual.

Otros datos:

AO VENTAS AL CONTADO DIVIDENDOS PAGADOS -2 1.621 1.094 -1 1.834 1.165 0 2.596 1.361

Antigedad de las Cuentas a Cobrar al cierre:

AO 0 20 das 20 30 das 30 45 das + de 45 das Total -2 2.738 986 548 1.204 5.476 -1 3.039 1.350 810 1.554 6.753 0 2.680 1.340 1.212 1.149 6.381

Todas las cifras han sido previamente ajustadas por inflacin, estando las mismas expresadas en la misma moneda de cuenta del mismo poder adquisitivo.

Nuestro objetivo es analizar la situacin econmica y financiera de Martex SA expresando nuestra opinin al respecto.

Comencemos a trabajar. Primero observemos los datos de que disponemos. Tenemos, por un lado, datos que provienen de la Contabilidad, los saldos de los distintos rubros que utiliza la empresa y complementariamente, datos extra contables que, como dice el caso, han sido suministrados por los funcionarios de la empresa, se supone que en entrevistas que hemos mantenido con ellos, precisamente para complementar la informacin contable. Pero cuidado! no quiere decir que esos datos que nos proporcionaron sean verdicos. Trataremos de ver si los podemos confirmar con las herramientas que usaremos.

Estamos simulando el escenario de que este anlisis lo realizamos desde fuera de la empresa, o sea, sta no es nuestra empresa. De tal forma, quiz haya en este caso algn dato que se parezca a la empresa del lector o tal vez no, pero las herramientas que aplicaremos le darn el marco necesario para que las aplique a su propia empresa y arribe a sus propias conclusiones.

Nosotros tendremos que formular algunas hiptesis de interpretacin de los sucesos, mientras que usted, cuando realice este anlisis en su propia organizacin tendr ms elementos concretos que le permitirn saber con exactitud qu fue lo que sucedi. Lo interesante es que podr evaluar los impactos que esos sucesos tuvieron.


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Un producto adicional que obtendremos de este ejercicio es, adems del anlisis financiero que nos proponemos, el perderle el temor a lo desconocido, en este caso la informacin contable, para poder, si no ser un experto en la produccin de la informacin contable, que no es nuestro objetivo, aprender a leer dicha informacin y descubrir su utilidad para la toma de decisiones. Si al finalizar su lectura, encuentra ms amigable la informacin contable y se siente ms seguro al leerla y al discutir con su Contador, habremos dado el paso gigantesco que nos proponemos.

Volvamos a nuestro caso. Para comenzar a leer la informacin contable, tendremos que enunciar algunas reglas bsicas:

La contabilidad se sirve de Rubros para realizar los distintos registros de los hechos econmicos que ocurren en la empresa. Esos Rubros no son otra cosa que acumuladores homogneos, es decir, en cada uno de ellos registramos los eventos de similar categora para poder, en cualquier momento, obtener por simple suma, el valor de dichos eventos a cierta fecha o para cierto periodo de tiempo. A los efectos de realizar cualquier anlisis que permita comparar valores en distintos momentos del tiempo es imprescindible que los mismos se encuentren depurados de los efectos de la inflacin. En este caso hemos supuesto que eso es as, dado que el ajuste por inflacin es una tcnica refinada de Contabilidad que no constituye el objeto de este trabajo.

Estos Rubros son de diferentes tipos. Estn aquellos que registran el valor y la evolucin de los Bienes, Derechos y Obligaciones de la empresa, los que reciben el nombre de Rubros Integrales, y aquellos que registran los eventos de prdidas o ganancias, los que reciben el nombre de Rubros Diferenciales.

Un aumento de un rubro de Bienes, Derechos o Prdidas recibe el nombre de dbito mientras que una disminucin recibe el nombre de crdito. Ocurre lo inverso con los rubros de Obligaciones y Ganancias, que cuando aumentan se acreditan y cuando disminuyen se debitan. Como corolario de esta regla se conviene en que los rubros de Bienes, Derechos o Prdidas tienen saldo deudor y los rubros de Obligaciones y Ganancias saldo acreedor dado que lo normal, si repasamos el comienzo de este prrafo, es que los Rubros reciban ms aumentos que disminuciones en el transcurso habitual de las operaciones.


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Repasemos ahora uno a uno los Rubros que nos presenta este caso y su naturaleza.

RUBRO REGISTRA INTEGRAL/ DIFERENCIAL

SALDO

Ventas las ventas diferencial (ganancia) Acreedor Deudores cuentas a cobrar integral (derecho) Deudor Caja y Bancos Disponibilidades integral (bienes)

Deudor

Gastos de Ventas costo del Dpto. de Ventas diferencial (prdida)

Deudor

Depsito a 90 das disponibilidades des- tinadas a obtener rentabilidad

integral (bienes) Deudor Prov. De Morosos parte de Cuentas a

Cobrar que se estima incobrable. integral (derechos) Acreedor

(resta de C a Cob.)

Stock M Prima Inventario de M.Prima. integral (bienes) Deudor Cuentas a Pagar cuentas a pagar integral (obligacin) Acreedor Deuda L Plazo deudas no corrientes integral (obligacin) Acreedor Capital Accionario valor de las acciones integral (obligacin,

parte del Patrimonio) Acreedor

Gastos de Adm. Costo del Dpto. de Adm. diferencial (prdida) Deudor Res. Financieros ingresos y costos por intereses diferencial (prdida o

ganancia s/saldo) Deudor o Acreedor

Amort. Del Ej. Prdida de valor de los B. de Uso. diferencial (prdida) Deudor Gtos. De Fab. Insumo de materiales en proceso

productivo sin ser M. Primas diferencial (prdida) Deudor

Dtos s/ventas descuentos concedidos diferencial (prdida) Deudor Doc. a pagar Deuda comercial documentada. integral (obligacin) Acreedor Impuestos a pag. deuda por impuestos integral (obligacin) Acreedor Prod. Terminados Inventario de P. Term. integral (bienes) Deudor Utilidades no distr. Utilidades no distrib. integral (obligacin,

parte del Patrimonio) Acreedor

Gtos. pagados por adelantado

pagos realizados por gastos futuros integral (derecho a recibir ese servicio)

Deudor

Bienes de Uso bienes de uso integral (bienes) Deudor Materia Prima costo de los insumos de M. Prima en

el proceso productivo diferencial (prdida) Deudor

Mano de Obra idem M de Obra diferencial (prdida) Deudor Inversiones en otras empresas

aportes al capital realizados en otras Empresas

integral (derecho) Deudor

Otros Ac. Corr. Otros bienes corrientes no incluidos en los rubros anteriores.

integral (bienes) Deudor

Llave bienes intangibles integral (bienes) Deudor Oblig. a pagar Deudas integral (obligacin) Acreedor Deuda L. Plazo (parte corriente)

monto de la Deuda a L. Plazo que vence el ao prximo

integral (obligacin) Acreedor

Otros Pasivos corrientes.

otras obligaciones corrientes no incluidas en los rubros anteriores

integral (obligacin) Acreedor


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La informacin, tal como viene presentada en el caso, es ciertamente confusa y difcil de analizar. Veamos si podemos aplicar lo que ya hemos aprendido. Sabemos que la Inversin est constituida por bienes y derechos y el Financiamiento por las obligaciones. Vamos a separar los rubros contables en estas categoras para tener una visin ms clara de la Inversin y el Financiamiento.

BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES GANANCIAS PERDIDAS Deudores Cuentas a Pagar Ventas Gtos. de ventas Caja y Bancos Deuda Largo Pzo. Impuestos Depsito a 90 das Capital accionario Gtos. de Adm. Prov. De Morosos Doc. a pagar Resultados Fin. Stock Materia Prima Impuestos a pagar Amort. del ej Productos Terminados Utilidades no distr. Gtos. de Fabr. Bienes de Uso Deuda LP (corriente) Dtos. s/ventas Gastos pagados por Ad Oblig. a pagar Materia Prima Inv. en otras empr. Deuda LP (corriente) Mano de Obra Deuda LP (corriente) Otros pasivos corr. Llave


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5.2. ESTADOS DE SITUACIN Y RESULTADOS

Trabajemos con el ao -2 y pongamos los valores a los bienes, derechos y obligaciones, en una hoja, y en otra, los valores de las ganancias y prdidas.

AO -2 BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES

Rubros saldos Rubros saldos Deudores 5.476 Cuentas a pagar 3.169 Caja y Bancos 152 Deuda largo plazo 4.500 Depsito a 90 das 2.601 Capital accionario 1.958 Prov. de Morosos (133) Doc. a pagar 256 Stock M. Prima 3.196 Impuestos a pagar 1.044 Productos Terminados 5.013 Utilidades no distrib. 8.444 Gastos pagados por Ad. 264 Oblig. a pagar 3.270 Bienes de Uso 7.421 Deuda LP (corriente) 0 Inv. en otras empresas 310 Otros pasivos corrientes 187 Otros Ac. Corrientes 611 Llave 238 TOTAL INVERSION 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 22.828

AO -2 GANANCIAS Y PERDIDAS

Rubros Saldo

Ventas 55.437 Gastos de ventas (11.370) Impuestos (2.197) Gastos de administracin (6.276) Resultados financieros (306) Amortizaciones del ejercicio (763) Gastos de fabricacin (5.446) Descuentos sobre ventas (356) Materia Prima (22.303) Mano de Obra (4.099) RESULTADO NETO 2.321

Sorpresa! Es que no se cumple el primer principio? Aparentemente el total de la Inversin no es igual al total del Financiamiento. Lo que ocurre es que hemos olvidado incluir como parte del Financiamiento a la Utilidad del ejercicio corriente. Repetimos entonces, el cuadro de bienes, derechos y obligaciones, ahora incluyendo dentro de stas ltimas a la utilidad del ejercicio, la cual la hemos calculado en la hoja de ganancias y prdidas.


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AO -2 BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES

Rubros saldos Rubros saldos Deudores 5.476 Cuentas a pagar 3.169 Caja y Bancos 152 Deuda largo plazo 4.500 Depsito a 90 das 2.601 Capital accionario 1.958 Prov. de Morosos (133) Doc. a pagar 256 Stock M. Prima 3.196 Impuestos a pagar 1.044 Productos Terminados 5.013 Utilidades no distrib. 8.444 Gastos pagados por Ad. 264 Oblig. a pagar 3.270 Bienes de Uso 7.421 Deuda LP (corriente) 0 Inv. en otras empresas 310 Otros pasivos corrientes 187 Otros Ac. Corrientes 611 Utilidad del Ejercicio 2.321 Llave 238 TOTAL INVERSION 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 25.149

Habr notado el lector, que algunas cifras que figuran entre parntesis en el caso ahora han perdido sus parntesis y a la inversa. En el caso, los parntesis eran indicativos de la calidad del saldo, indicando que el mismo era acreedor. En esta nueva agrupacin de los saldos que hemos realizado simplemente los parntesis indican que dichas cifras se restan.

Hemos adelantado bastante. Ahora sabemos el valor total de la Inversin y del Financiamiento al cierre del ao -2 y la ganancia obtenida en ese ao. Sin embargo deberamos hacer algo ms para aplicar los conocimientos que ya tenemos. Nos gustara saber el monto de la Inversin y del Financiamiento, no solamente en su valor total, sino su composicin en corriente y no corriente. Si adems de clasificar los rubros en corriente y no corriente, le proporcionamos a nuestra hoja algo de maquillaje como, agrupar los rubros homogneos (por ejemplo todos los rubros de Disponibilidades bajo un mismo captulo, etc) y ordenar los rubros de acuerdo a liquidez decreciente, sin mucho esfuerzo habremos construido el Estado de Situacin Patrimonial.

Liquidez decreciente quiere decir, exponer primero los rubros que esperamos se conviertan en disponibilidades antes, segn lo que hemos discutido, y en otras palabras, lo ms corriente, primero.


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Veamos como queda nuestra hoja.

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AO -2 ACTIVO = INVERSIN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

DISPONIBILIDADES CUENTAS A PAGAR Caja y Bancos 152 Cuentas a pagar 3.169 Depsito a 90 das 2.601 Documentos a pagar 256 Impuestos a pagar 1.044 CUENTAS A COBRAR Otros pasivos corrientes 187 Deudores 5.476 Prov. de Morosos (133) DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) INVENTARIOS Obligaciones a pagar 3.270 Materias Primas 3.196 Productos Terminados 5.013 TOTAL PASIVO CORRIENTE 7.926

OTROS AC. CORRIENTES PASIVO NO CORRIENTE Gastos pagados por adel. 264 Otros Ac. Corrientes 611 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo 4.500 TOTAL A. CORRIENTE 17.180 PATRIMONIO ACTIVO NO CORRIENTE Capital Accionario 1.958 Utilidades no distribuidas 8.444 BIENES DE USO 7.421 Utilidades del Ejercicio 2.321

INTANGIBLES Y OTROS TOTAL FINAN. NO CORR. 17.223 Inversiones en otras emp. 310 Llave 238

TOTAL A. NO CORR. 7.969

TOTAL ACTIVO 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 25.149

Tenemos delante de nosotros el Estado de Situacin Patrimonial, el cual es uno de los estados contables bsicos. Este estado contable nos muestra el valor y la composicin de la Inversin y el Financiamiento a una fecha dada. Los valores expuestos en l son a la fecha indicada, ni antes ni despus. No muestra evolucin sino una situacin esttica en un momento dado del tiempo.

Si ahora ordenamos un poco ms claramente y con algo de maquillaje nuestra hoja de ganancias y prdidas podremos elaborar el Estado de Resultados el cual, a diferencia del Estado de Situacin Patrimonial, nos muestra las actividades de la empresa que han producido ganancias y prdidas en un perodo de tiempo. Por ello debemos aclarar a qu periodo se refiere.


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ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AO -2

INGRESOS OPERATIVOS Ventas 55.437 Descuentos sobre ventas (356) 55.081 COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 22.303 Mano de Obra 5.446 Gastos de Fabricacin 4.099 Amortizaciones 763 32.611

MARGEN DE CONTRIBUCION 22.470

GASTOS FIJOS Gastos de Ventas 11.370 Gastos de Administracin 6.276 17.646

GANANCIA ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 4.824

RESULTADOS FINANCIEROS (306)

GANANCIA ANTES DE IMPUESTOS 4.518

Impuesto a la Renta 2.197

UTILIDAD DEL EJERCICIO 2.321

Como vemos, el primer captulo que exponemos es el de Ingresos Operativos. En l se muestran las unidades vendidas o los servicios prestados, valorados al precio unitario de venta sin impuestos. El precio unitario de venta es importante exponerlo en su valor neto, es decir, deducidos ya los descuentos efectuados sobre ventas. Por esa razn, dentro de Ingresos Operativos exponemos, en este caso, dos rubros, el de Ventas y el rubro de Descuentos sobre ventas.

Con respecto a los descuentos, vale la pena la siguiente reflexin: nuestra empresa puede realizar bsicamente dos tipos de descuentos, los llamados descuentos sobre ventas que se refieren a las deducciones de precio que realizamos por cualquier concepto (liquidaciones, bonificaciones, promociones, etc) y que no tienen ninguna relacin con la forma de pago que elija el cliente, y los llamados descuentos de pronto pago que son los que otorgamos a nuestros clientes de manera de incentivar el rpido cobro de su deuda. Los primeros, que constituyen una clara reduccin del precio de venta, se exponen, como en nuestro ejemplo, restando del rubro de Ventas, de manera que el captulo de Ingresos Operativos represente realmente lo que tiene que reflejar, las unidades vendidas valoradas por su real precio de venta. En cambio, los descuentos por pronto pago constituyen un costo de la gestin de cobranzas y como tal se exponen dentro del captulo de resultados financieros.


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El captulo de Costo de lo vendido refleja esas mismas unidades vendidas que expusimos en Ingresos Operativos, ahora valoradas por su costo unitario variable. Es aconsejable llamarle Costo de lo Vendido, para diferenciarlo de otro concepto, el Costo de Ventas, el cual representa el costo del departamento de Ventas (salarios, gastos generales, etc) que se expone separadamente en el estado de Resultados.

Costos variables son aquellos que varan en forma directamente proporcional con las unidades vendidas. El resto de los costos recibe el nombre de Costos Fijos o Costos Operativos. Por lo tanto, dentro de este captulo encontraremos solamente los conceptos de costo que varan con las unidades vendidas.

Materia Prima y Mano de Obra son suficientemente claros en su concepto. Gastos de Fabricacin se refiere a los insumos de aquellos materiales menores que no ameritan su clasificacin como Materias Primas (combustibles, lubricantes, gas, energa, etc) Amortizaciones, si estn clasificadas dentro del Costo de lo Vendido, es que son variables con las unidades, por lo tanto deberan corresponder solamente a la maquinaria de produccin y su mtodo de clculo debera corresponderse con su naturaleza de variabilidad. El resto de las Amortizaciones, las que no varen directamente con las unidades, se clasifican dentro de los Gastos Fijos o de Operacin. En el caso que estamos estudiando, todas las Amortizaciones se han incluido en el Costo de lo Vendido. Lo anterior constituye un dato relevado en Martex SA, supongamos que las Amortizaciones fijas, en esta empresa, son nfimas en su valor por lo que aceptaremos la prctica contable de Martex SA.

El primer sub total que aparece es de suma importancia. Lo hemos llamado Margen de Contribucin y es el resultado de restar de los ingresos operativos el costo de lo vendido. Si lo dividimos por las unidades vendidas, obtendramos el Margen de Contribucin unitario, que no sera otra cosa que la diferencia entre el precio de venta y el costo variable por unidad. Es muy importante, dado que nos dice cunto ganamos (antes de descontar los gastos fijos) por cada unidad que vendemos. En el caso de Martex SA seguramente, tanto las ventas como el costo de lo vendido incluyen una mezcla de varios productos. Pero, aunque en este caso no tenemos la informacin, en su propia empresa usted puede confeccionar un Estado de Resultados por producto, en el cual ver el Margen de Contribucin para cada uno de los tems que usted vende. De esta manera usted estar en condiciones de saber qu productos contribuyen en mayor medida a sus objetivos y qu productos necesitan de mayor esfuerzo de eficiencia de produccin o compras, o qu productos lamentablemente discontinuar.

Un producto con margen de contribucin negativo, significa que cuanto ms vendamos de l ms dinero perderemos. En cambio, un producto con margen de contribucin positivo, puede ser que an no alcance a cubrir los gastos fijos, pero lo cierto es que si logramos aumentar las unidades vendidas mejoraremos el resultado global de la empresa.

Los productos gancho, o sea, aquellos que independientemente de su margen de contribucin es necesario mantener porque atraen la venta de otros productos, es razonable estudiarlos en forma conjunta con los productos cuya venta favorecen.


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A continuacin del Margen de Contribucin se exponen los Gastos Fijos o Gastos Operativos. Dentro de este capitulo es interesante realizar una apertura por departamento, de forma de saber el peso de cada departamento (Ventas, Administracin, etc) en el total.

El siguiente sub total, llamado GAII (ganancia antes de intereses e impuestos) nos muestra exactamente lo que su nombre indica. Hasta este nivel tenemos la cifra de resultados antes de deducir de ella los intereses de la deuda y los impuestos directos sobre las ganancias.

Resultados Financieros generalmente incluye los intereses tanto ganados como perdidos, los descuentos por pronto pago obtenidos y otorgados y en el caso de Martex SA tambin incluye los dividendos cobrados en la empresa proveedora de lana virgen.

Otro sub total, el GAI (ganancia antes de Impuestos) nos muestra el resultado de la empresa antes de deducir el costo de los Impuestos directos sobre las ganancias.

Impuestos, a este nivel, expone el costo de los impuestos directos sobre las ganancias. Otro tipo de impuestos se exponen dentro de Gastos Fijos y los impuestos sobre los cuales nuestra empresa solamente acta como agente de retencin (ejemplo clsico el IVA) no se exponen en el Estado de Resultados, dado que no constituyen ni una prdida ni una ganancia.

Finalmente, de la resta del GAI menos los Impuestos obtenemos el Resultado Neto o Utilidad del Ejercicio.

El criterio de utilizacin de los parntesis ha sido el siguiente. Todos los valores se exponen como positivos si se corresponden con el concepto del Rubro. As, por ejemplo, Gastos de Ventas (que es una prdida) aparece como una cifra positiva, dado que efectivamente constituye una prdida. El rubro Resultados Financieros lo hemos expuesto entre parntesis dado que su nombre no implica claramente si la cifra a continuacin es una prdida o una ganancia y en el caso de Martex SA resulta ser una prdida.

Detengmonos un momento para evaluar nuestro progreso.

Partiendo de una informacin ciertamente desordenada hemos logrado exponer con bastante claridad los valores y la composicin de la Inversin, el Financiamiento y los Resultados de Martex SA al cierre del ao 2. Es mucho ms de lo que tenamos y ya nos sentimos cmodos frente a los Estados Contables Bsicos.

Podramos analizar esta informacin y llegar a ciertas conclusiones. Por ejemplo, qu sucede con la compatibilidad del Financiamiento y la Inversin? Mientras el valor de la inversin no corriente es $ 7.969, el valor del financiamiento de largo plazo es de $ 17.223. Por lo que sabemos hasta ahora, parecera correcto. Pero, tambin ser correcta la composicin de la Inversin? y del Financiamiento? Las Cuentas a Cobrar, son elevadas? Los Inventarios, etc. Los resultados son los adecuados? Todava existen muchas interrogantes que no podemos contestar. Sin olvidar, adems, que solamente hemos trabajado con un solo ao de los tres que tenemos datos.


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Continuemos trabajando, entonces, y construyamos los Estados Contables de los tres aos en estudio. Le recomiendo al lector, que trate de aplicar la metodologa aprendida a los aos -1 y 0 y luego compare con los estados que se exponen a continuacin.

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AO -1 ACTIVO = INVERSIN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO


DISPONIBILIDADES CUENTAS A PAGAR Caja y Bancos 372 Cuentas a pagar 3.315 Depsito a 90 das 1.354 Documentos a pagar 2.504 Impuestos a pagar 1.119 CUENTAS A COBRAR Otros pasivos corrientes 144 Deudores 6.753 Prov. de Morosos (153) DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 0 INVENTARIOS Obligaciones a pagar 3.403 Materias Primas 4.116 Productos Terminados 5.923 TOTAL PASIVO CORRIENTE 10.485


INTANGIBLES Y OTROS TOTAL FINAN. NO CORR. 18.485 Inversiones en otras emp. 416 Llave 238




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ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AO -1

INGRESOS OPERATIVOS Ventas 60.106 Descuentos sobre ventas (524) 59.582 COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 24.003 Mano de Obra 4.250 Gastos de Fabricacin 7.315 Amortizaciones 785 36.353









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ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AO 0 ACTIVO = INVERSIN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO


DISPONIBILIDADES CUENTAS A PAGAR Caja y Bancos 416 Cuentas a pagar 3.418 Depsito a 90 das 364 Documentos a pagar 3.877 Impuestos a pagar 965 CUENTAS A COBRAR Otros pasivos corrientes 1.151 Deudores 6.381 Prov. de Morosos (189) DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 750 INVENTARIOS Obligaciones a pagar 4.169 Materias Primas 5.109 Productos Terminados 7.585 TOTAL PASIVO CORRIENTE 14.330


INTANGIBLES Y OTROS TOTAL FINAN. NO CORR. 19.236 Inversiones en otras emp. 1.215 Llave 238




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ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AO 0

INGRESOS OPERATIVOS Ventas 65.942 Descuentos sobre ventas (634) 65.308 COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 26.320 Mano de Obra 4.580 Gastos de Fabricacin 8.515 Amortizaciones 1.265 40.680








Tenemos ahora la informacin contable ordenada como queramos. Hemos elaborado los Estados de Situacin Patrimonial y los Estados de Resultados para los tres ltimos ejercicios econmicos de esta empresa.

Veamos qu nos dice esta informacin.

Dentro de la Inversin observamos que el Activo Corriente est creciendo, siendo Inventarios el captulo que ms lo est haciendo. En la Inversin no corriente se observa un fuerte crecimiento de Bienes de Uso.

En el Financiamiento vemos que la porcin corriente crece y en el Patrimonio, dado que Utilidades no distribuidas aumenta su valor ao tras ao, la empresa no est distribuyendo la totalidad de sus ganancias entre sus propietarios.


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En los Estados de Resultados, se observa que todos los aos la empresa ha obtenido ganancias, aunque parecera que se mantienen bastante constantes. Se nota una fuerte reduccin de los Gastos de Administracin que, dado que las utilidades son prcticamente constantes, deben estar cubriendo alguna ineficiencia en alguna otra rea de la empresa.

Para confirmar estas apreciaciones, y para buscar otras, es necesario aplicar alguna herramienta ms de anlisis que nos ayude a visualizar ms claramente la composicin y la evolucin de Inversin, Financiamiento y Resultados.


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5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL

Buscamos, con esta herramienta, estudiar la composicin estructural de la Inversin, el Financiamiento y los Resultados, vale decir, tratar de visualizar el peso relativo de cada franja en el total.

Para ello, transformaremos los Estados Contables que hemos elaborado utilizando los valores absolutos de cada rubro, en cifras porcentuales. Tomaremos como base 100 para los Estados de Situacin Patrimonial, el total de la Inversin, mientras que para los Estados de Resultados nuestra base 100 ser el total de Ingresos Operativos.

De esa forma, podremos observar el peso relativo de cada franja de Inversin en el total de la misma (lo mismo para el Financiamiento) y la composicin estructural del Resultado como porcentaje por franja de nuestros ingresos (ventas)

La metodologa de clculo es sencilla. Ella consiste en, para cada ao, dividir el valor de cada rubro entre el valor total de la Inversin y expresarlo como porcentaje. En el Estado de Resultados, dividir el valor absoluto de cada rubro entre el total de Ingresos Operativos y expresarlo como porcentaje.


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Los siguientes son los resultados de ese clculo.

ANALISIS ESTRUCTURAL DE LA INVERSION (cifras en porcentajes)

AO -2 AO -1 AO 0 DISPONIBILIDADES Caja y Bancos 0.6 1.3 1.2 Depsito a 90 das 10.3 4.7 1.1

CUENTAS A COBRAR Deudores 21.9 23.4 19.1 Prov. De Morosos -0.5 -0.5 -0.6

INVENTARIOS Materias Primas 12.8 14.2 15.2 Productos Terminados 19.9 20.4 22.6

OTROS AC. CORRIENTES Gastos pagados por adel. 1.0 1.2 0.6 Otros Ac. Corrientes 2.4 2.2 1.9

TOTAL A. CORRIENTE 68.4 66.9 61.1

ACTIVO NO CORRIENTE

BIENES DE USO 29.5 30.9 34.6

INTANGIBLES Y OTROS Inversiones en otras emp. 1.2 1.4 3.6 Llave 0.9 0.8 0.7

TOTAL A. NO CORR. 31.6 33.1 38.9

TOTAL ACTIVO 100.0 100.0 100.0


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ANALISIS ESTRUCTURAL DEL FINANCIAMIENTO (cifras en porcentajes)

AO -2 AO -1 AO 0 Cuentas a pagar 12.6 11.4 10.2 Documentos a pagar 1.0 8.6 11.6 Impuestos a pagar 4.2 3.9 2.9 Otros pasivos corrientes 0.7 0.5 3.4 DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 2.2 Obligaciones a pagar 13.0 11.8 12.3

TOTAL PASIVO CORRIENTE 31.5 36.2 42.6

PASIVO NO CORRIENTE

DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo 17.9 15.5 11.2

PATRIMONIO Capital Accionario 7.8 6.8 6.4 Utilidades no distribuidas 33.6 33.1 31.8 Utilidades del Ejercicio 9.2 8.4 8.0

TOTAL FINAN. NO CORR. 68.5 63.8 57.4

TOTAL FINANCIAMIENTO 100.0 100.0 100.0


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ANALISIS ESTRUCTURAL DEL ESTADO DE RESULTADOS (cifras en porcentajes)

AO -2 AO -1 AO 0 Ventas 100.6 100.9 101.0 Descuentos sobre ventas -0.6 -0.9 -1.0 TOTAL INGRESOS OPERATIVOS 100.0 100.0 100.0

COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 40.5 40.3 40.3 Mano de Obra 7.4 7.1 7.0 Gastos de Fabricacin 9.9 12.3 13.1 Amortizaciones 1.4 1.3 1.9 TOTAL COSTO DE LO VENDIDO 59.2 61.0 62.3

MARGEN DE CONTRIBUCION 40.8 39.0 37.7

GASTOS FIJOS Gastos de Ventas 20.6 20.4 22.2 Gastos de Administracin 11.4 10.3 7.1 TOTAL GASTOS FIJOS 32.0 30.7 29.3

GANANCIA ANTES DE INT E IMP 8.8 8.3 8.4

RESULTADOS FINANCIEROS 0.6 0.6 0.9

GANANCIA ANTES DE IMP 8.2 7.7 7.5

Impuesto a la Renta 4.0 3.6 3.4

UTILIDAD DEL EJERCICIO 4.2 4.1 4.1

Una vez efectuados los clculos que anteceden estamos en condiciones de observar, con sentido crtico, la composicin estructural de la Inversin, Financiamiento y Resultados en tres momentos del tiempo e intentar formarnos una idea ms acabada de la situacin de esta empresa. Las observaciones que realizaremos complementarn las ya efectuadas, cuando leamos los Estados Contables.

Lo ms interesante es transformar o traducir esas observaciones en ideas que expresen en trminos gestionales lo que esos porcentajes nos sugieren. De poco vale repetir lo que cualquier observador puede leer el rubro Materias Primas sube de 12,8 % a 14,2% y 15,2% en los ltimos tres aos sino traducir esa lectura en una idea de gestin, por ejemplo, es probable que la empresa est enfrentando problemas de sobrestocamiento de Materias Primas. De esa forma, estamos diciendo lo mismo, pero agregando valor al contenido de la frase, de manera de servir mejor a quien deba tomar las decisiones.

A continuacin realizaremos algunas observaciones que no pretenden agotar todas las que son posibles de hacer. Seguramente el lector encontrar otras que complementen nuestra lista.


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Varias pginas atrs habamos llegado a la conclusin de que pareca razonable que la Inversin Corriente fuera superior al Financiamiento Corriente. Veamos cmo se ha comportado esta relacin. El Activo Corriente ha bajado de 68,4% a 66,9% y 61,1% del total de la Inversin en los tres ltimos aos respectivamente. Eso significa que el peso relativo del mismo dentro de la Inversin es cada vez menor. En este punto es importante recordar que las apreciaciones que podemos realizar con cada herramienta de anlisis no pueden trascender lo que la propia herramienta nos permite. Es decir, el anlisis estructural no nos muestra valores absolutos sino valores relativos expresados como porcentaje del total de la Inversin, por lo tanto nada podemos decir, a partir de esta herramienta sobre la evolucin de los valores absolutos. En este caso sera un error decir el Activo Corriente ha tenido una evolucin decreciente porque podra confundirse con un juicio sobre su valor absoluto. Lo que corresponde es lo que hemos dicho lneas arriba, el peso relativo del Activo Corriente dentro de la Inversin es cada vez menor. Hecha esta aclaracin, no volveremos sobre ella, entendindose que todas las afirmaciones siguientes respetan esta regla y se refieren todas ellas a valores relativos.

Observada la evolucin de la Inversin Corriente, veamos ahora el Financiamiento. En este caso se observa que el Pasivo Corriente ha tenido la evolucin inversa a la del Activo. Efectivamente, el peso relativo del mismo se ha visto incrementado de 31,5 a 36,2% y 42,6%.

AO 2 AO 1 AO 0

Inversin corriente 68.4 66.9 61.1 Financiamiento corriente 31.5 36.2 42.6

Como primera observacin, algo que nos tranquiliza, la Inversin Corriente es superior al Financiamiento de Corto Plazo en los tres aos. Pero, si nos detenemos en la tendencia de los nmeros vemos que la diferencia entre ambos se ha ido reduciendo. Con lo que sabemos hasta ahora, qu conclusin podemos sacar? La situacin observada es compatible con la relacin que deseamos entre los segmentos de corto plazo, pero sin duda, esa relacin es menos buena hoy que lo que fue en el pasado. Esto nos habla de que existen, en esta empresa, ciertos elementos que debemos investigar, que presionan sobre la liquidez. En otras palabras, si la liquidez hoy es buena, antes fue mejor.

Si observamos la evolucin del total de Inventarios, vemos que ha pasado de 31,7% a 34,6% y 37,8%. Quiere decir que el peso relativo de los Inventarios en

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