Desarrollo Financiero y Financiamiento Productivo

Daniel Titelman

Unidad de Estudios Especiales

CEPAL

• Evolución de los sistemas financieros

• Acceso a los recursos financieros

• Manejo de riesgos

• Conclusiones

ROL DEL SECTOR FINANCIERO

• La estructura de capital de la mayoría de las empresas incluye financiamiento proveniente tanto de fuentes internas (ie. utilidades retenidas) como de fuentes externas (ie; bonos, préstamos y acciones).

• La importancia del financiamiento proveniente de fuentes externas aumenta a medida que la empresas acceleran su crecimiento y se desarrollan nuevas empresas.

• La asignación eficiente de capital es posible si, y solo si, existe una intermediación financiera eficiente.

AMÉRICA LATINA: Mayores problemas para el desarrollo empresarial

AMÉRICA LATINA: el financiamiento aparece como el principal problema para el desarrollo empresarial

Mayores problemas para el desarrollo empresarial: Comparación regional

EL MERCADO DE CAPITALES AFECTA LA PRODUCTIVIDAD A TRAVÉS DE:

• Movilización y asignación eficiente de los recursos de ahorro– Para negocios “en marcha” se necesita el acceso a

financiamiento para financiar las operaciones y la expansión

– Para “nuevas empresas”, se necesita apoyo técnico, financiamiento de tipo “start-up”, y medios para llevar a cabo las transacciones financieras

– Los hogares necesitan mecanismos de ahorro y pagos

• Suavizamiento de flujos de caja• Mercados financieros poco profundos afectan

negativamente la inversión y la innovación

RESTRUCTURACIÓN DEL SECTOR FINANCIERO

• Estabilidad financiera y fragilidad financiera están altamente correlacionadas

• Esquemas regulatorios

• Manejo de riesgo

PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA

• En la mayoría de los países de América Latina, los bancos son la mayor fuente de financiamiento externo

• El endeudamiento mediante bonos corporativos, domina al financiamiento accionarios. A su vez, el financiamiento bancario, domina al financiamiento mediante bonos corporativos.

CREDITO BANCARIO AL SECTOR PRIVADO (Como % del PIB)

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1994-1999 2000-2002

Argentina 18.4 19.4 18.9 19.8 22.3 24.4 23.4 22.3 16.3 20.52 20.68

Bolivia 43.5 44.7 42.6 45.5 49.8 55.1 52.4 47.8 44.0 46.87 48.05

Brasil 27.6 30.6 28.4 27.0 29.7 30.6 27.2 27.9 27.5 28.99 27.52

Chile 45.0 45.0 51.8 54.4 57.7 59.1 63.3 65.0 66.7 52.16 65.04

Colombia 13.2 15.4 16.5 17.5 20.7 21.2 18.3 18.3 19.2 17.44 18.61

Ecuador 27.4 31.4 34.3 36.9 39.6 41.4 41.7 43.3 38.8 35.16 41.30

El Salvador 17.4 22.4 23.5 25.2 30.4 36.8 30.1 28.6 23.5 25.96 27.39

México 28.9 27.5 16.9 14.5 16.5 14.5 11.8 10.3 9.6 19.80 10.53

Paraguay 17.7 20.9 21.0 23.4 23.7 22.5 21.4 22.4 22.4 21.54 22.05

Perú 10.6 13.3 17.4 20.8 25.3 27.4 25.6 24.6 23.2 19.13 24.47

Uruguay 18.7 20.4 22.9 24.3 29.7 47.0 50.4 51.8 60.5 27.18 54.23

Venezuela 11.3 6.8 5.3 8.2 10.7 9.6 8.8 9.8 9.5 8.64 9.36

Promedio America Latina 23.3 24.8 25.0 26.5 29.7 32.5 31.2 31.0 30.1 26.9 30.8

Alemania 98.47 100.13 104.14 109.29 113.38 116.96 122.14 124.97 132.79 107.06 126.63

Estados Unidos 40.22 42.11 42.46 43.38 44.99 45.61 47.71 49.08 49.90 43.13 48.90

Francia 87.22 85.46 83.53 81.58 79.77 83.39 87.08 92.66 98.80 83.49 92.85

Japon 111.63 111.57 110.45 108.49 111.22 111.38 108.31 107.43 99.86 110.79 105.20

Reino Unido 106.50 108.72 116.27 117.99 117.57 117.51 125.85 133.77 145.77 114.09 135.13

Promedio desarrollados(1) 88.81 89.60 91.37 92.14 93.39 94.97 98.22 101.58 105.42 91.71 101.74

Fuente: Cepal en base a Global Stock Markets 2003, S&P e IFS(1) países de la muestra

PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA( Crédito bancario al sector privado como % del PIB)

20

30

40

50

60

70

80

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100

110

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Promedio America LatinaPromedio desarrollados(1)

PRÉSTAMOS / DEPÓSITOS 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Argentina 100.00 100.00 100.00 100.00 95.09 119.24Bolivia 113.20 121.72 112.70 104.40 94.51 95.79Brasil 117.63 118.68 118.76 132.98 121.20 108.32Chile 142.11 137.84 126.93 127.58 128.50 125.44Colombia 108.59 108.25 193.01 153.57 134.77 79.45Costa Rica 75.08 76.14 67.58 69.35 88.86 75.57Rep. Dominicana 82.80 91.34 133.27 131.12 133.62 194.04Ecuador 99.17 97.56 144.17 58.52 84.97 70.35El Salvador 91.88 85.63 92.15 86.29 72.03 87.15Guatemala 79.75 113.75 92.02 73.53 70.33 66.99Honduras 83.42 89.04 84.83 83.00 82.63 76.57Mexico 101.66 128.23 92.09 93.30 78.48 92.34Nicaragua 60.20 64.67 76.23 65.14 64.14 44.74Paraguay 94.98 87.19 84.47 91.61 76.82 77.64Peru 102.24 108.48 97.35 95.81 84.89 82.92Uruguay 119.63 117.86 120.96 82.72 92.24 55.60Venezuela 66.91 65.26 63.97 58.35 63.86 61.36

A.Latina Promedio simple 96.43 100.69 105.91 94.55 92.17 89.03A. Latina Promedio sin extremos 95.80 100.61 102.90 93.02 91.22 84.98

Estados Unidos 273.93 316.31 343.83 413.57 397.01 442.08

Fuente: Cepal.

1997 1998 1999 2000 2001 2002 97-02

Argentina 2.13 2.86 2.77 2.54 8.87 10.84 4.94

Bolivia 30.79 23.57 20.59 21.28 9.32 10.50 19.11

Brasil 43.30 45.59 43.18 33.81 33.74 36.22 39.22

Chile 3.26 4.57 3.75 5.17 5.37 3.85 4.32

Colombia 8.13 7.28 6.83 5.92 7.37 6.75 7.05

Costa Rica 8.36 8.62 10.00 10.15 10.79 13.47 10.22

Ecuador 11.66 7.29 5.91 7.19 8.33 9.21 8.25

Guatemala 12.10 10.55 10.70 9.72 9.38 9.30 10.29

Honduras 8.89 10.21 8.49 9.39 8.11 7.74 8.80

México 8.62 13.14 14.83 11.25 8.73 6.26 10.43

Panamá 3.36 3.80 2.93 3.18 3.88 5.25 3.73

Paraguay 13.09 11.83 8.73 9.56 10.35 9.39 10.48

Perú 13.00 13.62 12.48 12.91 9.56 10.22 11.95

Uruguay 43.43 37.22 34.16 32.95 32.71 64.86 40.46

Venezuela 7.84 8.54 8.94 7.65 6.01 5.87 7.47

Promedio A.Latina 14.53 13.91 12.95 12.18 11.50 13.98 13.17

Promedio OCDE 3.35 3.38 3.02 3.08 3.15 3.16 3.19

Promedio Asia 2.53 1.50 2.89 3.33 3.28 3.56 2.85

DIFERENCIALES DE TASAS DE INTERÉS(Activas/Pasivas)

Fuente: Cepal.

RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO (ROE)1997 1998 1999 2000 2001 2002

Argentina 3.28 3.37 1.62 0.30 2.39 -45.90Bolivia 10.82 7.84 8.78 -9.38 -4.29 0.69Brasil 12.31 6.89 15.49 10.29 6.03 9.70Chile 13.67 11.54 9.37 12.70 17.68 14.35Colombia 7.93 -11.60 -28.69 -16.22 9.08 11.78Costa Rica 13.85 11.60 14.63 14.03 15.07 13.67Ecuador 8.23 … … …. 12.47 15.30El Salvador 9.78 14.21 -3.56 2.81 11.87 13.43Guatemala 12.83 13.74 11.56 9.84 4.41 6.73Honduras 20.17 … 4.21 … 8.86 9.79Mexico 2.61 4.37 7.68 8.89 10.41 -3.20Nicaragua 16.74 16.46 21.14 22.47 13.66 11.79Panama 6.40 … 19.45 14.58 15.65Paraguay 17.21 19.29 15.60 10.57 19.76 8.26Peru 12.26 8.41 3.59 4.30 6.49 8.43Rep. Dominicana 22.98 12.17 18.10 22.51 19.63 21.61Uruguay 1.45 1.78 -4.72 -3.54 …Venezuela 16.59 … 21.06 9.09 17.99 29.18

A.LatinaPromedio simple 11.62 9.10 8.34 7.00 10.20 7.85A.Latina Promedio sin extremos 11.54 9.22 9.96 7.55 10.51 10.17Development Banks 6.83 7.32 4.82 3.83Alemania 10.6 10.2 6.5 6.1 4.6Francia 7.6 7.8 10.5 14.9 10.3Italia 1.0 7.4 10.0 12.9 9.1UK. 17.2 14.5 17.7 14.0 9.2 10.90Estados Unidos 15.5 13.3 15.7 14.0 12.9 15.4Japon 0.8 -22.5 -11.8 3.3 -0.1Canada 14.7 12.2 14.2 13.9 13.0 9.9G-7 9.6 6.1 9.0 11.3 8.4 12.1

Fuente: Cepal.

RENTABILIDAD SOBRE ACTIVOS (ROA)ROA 1997 1998 1999 2000 2001 2002Argentina 0.39 0.39 0.18 0.03 0.30 -6.77Bolivia 0.77 0.66 0.72 -0.92 -0.47 0.08Brasil 0.93 0.61 1.45 0.86 0.47 0.81Chile 1.01 0.90 0.81 1.00 1.32 1.13Colombia 1.09 -1.22 -3.18 -1.89 0.90 1.19Costa Rica 1.52 1.01 1.7 1.53 1.71 1.18Ecuador 1.17 1.35 -14.71 -10.71 -2.87 1.44El Salvador 0.78 1.13 -0.27 0.24 0.86 1.04Guatemala 1.00 1.19 1.16 0.89 0.23 0.35Honduras 1.71 … 0.44 … 0.89 0.88Mexico 0.28 0.47 0.83 0.96 1.13 -0.35Nicaragua 0.81 0.80 1.39 1.34 0.78 0.67Panama 0.48 … 1.52 1.12 1.25Paraguay 2.51 3.60 2.04 1.38 2.52 0.97Peru 1.03 0.73 0.34 0.42 0.65 0.85Rep. Dominicana 2.05 1.11 1.69 2.18 1.97 2.24Uruguay 0.25 … 0.27 -0.51 -0.33 …Venezuela 2.18 … 2.83 1.16 2.63 4.86

A.LatinaPromedio simple 1.11 0.91 -0.04 -0.05 0.78 0.66A.LatinaPromedio sin extremos 1.08 1.06 -0.05 -0.06 0.87 0.76Development Banks 0.67 0.63 0.44 0.35 0.19Alemania 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2Francia 0.3 0.3 0.4 0.6 0.4Italia 0.1 0.5 0.6 0.8 0.6UK. 0.9 0.8 1.0 0.9 0.6 0.7Estados Unidos 1.3 1.1 1.3 1.2 1.1 1.4Japon 0.0 -0.6 -0.5 0.2 0.0 -0.2Canada 0.7 0.5 0.7 0.7 0.6 0.5G-7 0.5 0.4 0.5 0.7 0.5 0.6

Fuente: Cepal.

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1991-1999 2000-2002

Argentina 14.64 16.41 20.22 15.16 29.57 58.40 71.61 101.22 16.31 77.08

Bolivia 1.44 1.54 4.14 6.71 8.33 20.76 19.38 18.83 3.76 19.66

Brasil 20.97 28.00 31.63 20.42 42.48 37.58 36.59 29.09 24.76 34.42

Chile 113.26 87.03 87.00 65.34 93.40 79.98 84.74 73.59 92.43 79.44

Colombia 19.34 17.64 18.31 13.56 13.43 11.41 16.04 11.83 14.69 13.09

Ecuador 13.03 9.15 9.00 6.57 2.49 4.42 6.74 7.20 7.70 6.12

Mexico 31.63 32.06 39.00 21.78 32.02 21.54 20.23 16.83 34.07 19.53

Paraguay 4.05 4.33 5.47 4.61

Peru 21.99 22.02 29.79 20.49 25.93 19.74 20.87 20.94 18.18 20.52

Uruguay 0.98 0.93 0.80 0.80 0.82 1.60 0.90 1.07

Venezuela 4.72 14.25 16.44 7.92 7.23 6.70 4.93 4.21 11.61 5.28

A.Latina (muestra)a/ 26.78 25.34 23.69 16.66 23.74 26.13 28.19 28.53 20.82 27.62

Alemania 23.49 28.15 39.09 51.01 68.09 68.07 58.06 37.16 36.57 54.43

Estados Unidos 92.66 108.59 135.95 153.18 179.37 153.74 136.98 105.26 116.99 131.99

Francia 33.61 38.03 47.96 68.29 102.20 110.82 89.66 71.73 51.32 90.74

Japon 69.30 65.78 51.39 63.34 101.19 66.25 54.37 51.65 70.98 57.43

Reino Unido 124.04 146.34 150.34 166.74 201.15 180.25 155.70 126.06 146.32 154.01

Fuente:Cepal en base a datos de Standard and Poor's Emerging Markets Stock Review y Global Stock Markets Review.a/ promedio simple.

CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL / PIB

EMPRESAS LISTADAS EN BOLSA

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Argentina 174 175 180 156 149 147 136 130 129 127 111 83

Brazil 570 565 550 544 543 551 536 527 478 459 428 399

Chile 221 245 263 279 284 283 295 287 285 258 249 254

Colombia 83 80 89 113 190 189 189 163 145 126 123 114

Ecuador 65 142 145 40 42 41 37 28 30

Mexico 209 195 190 206 185 193 198 194 188 179 168 170

Paraguay 60 55 55

Peru 298 287 233 218 246 231 248 257 242 230 207 202

Uruguay 16 19 17

Venezuela 87 91 93 90 90 87 91 94 87 85 63 59

Total Muestra 1,642 1,703 1,740 1,751 1,727 1,723 1,810 1,763 1,654 1,494 1,349 1,281

Fuente: Cepal, en base a datos de Emerging Stock Markets Factbook, 2001; Emerging Stock Markets Review, September 2002, Standard & Poor's.

LOS PROBLEMAS DE ACCESO

• La profundización financiera es importantes pero no asegura el acceso al mercado del crédito. El racionamiento crediticio existe como consecuencia de las asimetrías de información (Stiglitz and Weiss 1986).

• Las PyME así como las empresas sin historial y las innovadoras están más expuestas al racionamiento financiero

• El acceso requiere a su vez, el desarrollo financiero de instrumentos que permitan un mejor manejo del riesgo

El COSTO DEL CRÉDITO BANCARIO ES ALTO COMPARADO CON EL COSTO DEL

MERCADO DE CAPITALES ( Tasas en % anual)

Fuente: Cepal.

Tasa de interés activa real empresas prime2003

Tasa de interés activa

real común

Rendimiento soberano

Argentina 12.0

Bolivia 19.5

Brazil 33.2 50.3 10.5

Chile 4.2 16.0 6.4

Colombia 3.5 10.3 8.7

Costa Rica 15.8 6.3

Dominican Republic 19.8

Guatemala 8.2

Haiti 14.4

Honduras 13.9

Mexico 3.0

Nicaragua 11.3

Panama 9.5 4.8

Paraguay 25.5

Peru 17.8 58.6 9.1

Uruguay 58.0 88.1

Venezuela 11.6 6.8

PyMEs: OBSTÁCULOS FINANCIEROS

Argentina Brasil Chile Colombia El Salvador México Perú VenezuelaTotalLA

Tasas de Interés Elevadas 50% 55 % 40 % 49 % 46 % 42 % 40 % 64 % 43 %

Garantías 5 % 12 % 11 % 11 % 28 % 12 % 8 % 7 % 15 %

Burocracia de la Banca 5 % 5 % 4 % 5 % 7 % 4 % 5 % 6 % 4 %

Plazos demasiado cortos 19 % 12 % 7 % 7 % 6 % 11 % 16 % 2 % 11 %

Falta de liquidez de la Banca 0 % 1 % 0 % 9 % 2 % 17 % 7 % 3 % 4 %

Falta Conexiones 1 % 1 % 3 % 3 % 1 % 5 % 5 % 0 % 3 %

Fuente: Banco Interamericano de Desarrollo, Grupo DFC, “Acceso de Empresas al financiamiento”

Informe de trabajo Marzo.

LOS COSTOS DE FINANCIAMIENTO SON

SIGNIFICATIVAMENTE MÁS ALTOS PARA LAS PyMES QUE PARA LAS EMPRESAS PRIME

(Diferencia= tasa de colocación prime (en % anual) – tasa de colocación común (en % annual))

ARGENTINA BRASIL COLOMBIA PERU URUGUAY CHILE

1995 28.54 35.08

1996 27.77 27.91

1997 26.24 16.13

1998 18.80 19.96 1.37 37.09

1999 17.50 17.06 4.00 37.85

2000 17.43 15.35 3.53 33.59

2001 16.55 5.79 36.27

2002 18.46 6.01 42.01 36.62 13.05

2003 19.58 7.27 41.71 26.46 12.07

Fuente:Cepal

TEMAS DE POLÍTICA

• La liberalización financiera no es suficiente, se necesita avanzar en el desarrollo de un sistema financiero

• Las reformas financieras deben orientarse hacia el desarrollo de nuevos instrumentos de mercado

• Dado el predominio del sistema bancario, es importante que éste opere de manera eficiente

• El desarrollo de los mercados de capitales es un proceso lento

• Existe un rol a cumplir por parte de los “nuevos” bancos de desarrollo

INSTRUMENTOS DE MANEJO DE RIESGO QUE PROMUEVEN EL

ACCESO DE LAS PyMEs

• Instrumentos de deuda– En el sector bancario – En el mercado de capitales

(securitización)

• Otros instrumentos – Mercado accionario– Capital de riesgo

COMO ENFRENTAR LOS PROBLEMAS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EL SECTOR

BANCARIO• Fondos de garantía del gobierno son usados para cubrir parte

del riesgo en el que incurren los bancos al extender créditos a las PyMEs.– Ejemplos exitosos: En el Reino Unido, el esquema de

garantía a los préstmos otorgados a las PyMEs se introdujo para alentar a los bancos a aprender el negocio de prestar a este tipo de empresas. Las garantías han estado crecientemente enfocadas en la presecución de una política de industrialización.

– La política “Small Business Administration Schemes “en US, tiene como objetivo a las minorías étnicas.

• Modelo alernativo: Sistema alemán– Se estructura alrededor del Banco de Desarrollo ( KFW) y

de bancos regionales de garantía. Es auspiciado por la Cámara de Comercio.

COMO ENFRENTAR LOS PROBLEMAS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EL SECTOR

BANCARIO• Algunos problemas– Son de difícil acceso (aumentar las clases de activos que

pueden ser utlizadas como colateral o garantía) – No está claro cual es la cobertura óptima (un monto

inadecuado de subsidio implica incentivos erróneos) • El esquema del Reino Unido parece ser muy sensible a las

garantías y el “take up”de las PyMEs parece estar muy relacionado con el monto del subsidio

• Las tasas de no pago entre las PyMEs, especialmente las “start-ups”, son relativamente altas.

• Los problemas de costos fijos crean una complicación adicional a las pequeñas y nuevas empresas– Microfinanzas

COMO ENFRENTAR LOS PROBLEMAS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EL

SECTOR BANCARIO

• Factoring (la oferta de crédito es la fuente de financiamiento más importante).

• Leasing• Credit Scoring para las PyMEs

SECURITIZACIÓN

• No es fácil crear un mercado de bonos de largo plazo– Inversionistas institucionales– Estabilidad macroeconómica– Marco regulatorio – Tasas de ahorro – Ejemplos interesantes:

• Bono Forestal, en Chile• Bono de la Universidad, en Chile

• Aumentar los tipos de activos sujetos de ser securitzados– Hoy son básicamente los préstamos hipotecarios– Porqué no los préstamos a las PyMEs y otros

activos?

País Banca Loans

Argentina Pública 31Privada 69

Bolivia Pública 7Privada 93

Brasil Pública 38Privada 62

Chile Pública 12Privada 88

Colombia Pública 15Privada 85

Costa Rica Pública 58Privada 42

Ecuador Pública 19Privada 81

El Salvador Pública 9Privada 91

Honduras Pública 1Privada 99

México Pública 29Privada 71

Paraguay Pública 9Privada 91

Perú Pública 17Privada 83

República Pública 0Dominicana Privada 100Uruguay Pública 30

Privada 70Venezuela Pública 3

Privada 97AL Pública 15

Privada 85

AMÉRICA LATINA: Mezcla pública y privada en el sistema bancario

Fuente: Elaboración propia.

LA BANCA DE DESARROLLO DEBE CONCENTRARSE EN LAS FALLAS DE

MERCADO• Función financiera

– Complementariedad con la banca comercial– Asignación de recursos mediante criterios

financieros (maximización de utilidades)– Adicionalidad– Desarrollo de nuevos instrumentos

• Esquemas de garantías• Capital de riesgo• Securitización• Factoring

• Función de desarrollo– Identificación, promoción y financiamiento

de oportunidades de negocio– Promoción de proyectos acordes a la

estrategia de desarrollo nacional – Actuar como instituciones de desarrollo

tecnológico, facilitanto el desarrollo de nuevas tecnologías

LA BANCA DE DESARROLLO DEBE CONCENTRARSE EN LAS FALLAS DE

MERCADO

OTROS INSTRUMENTOS

• Derivados

• Mercados accionarios– Para nuevas e innovadoras compañías– Venta corta (fondos de cobertura para

manejo de riesgo)

• Capital de riesgo

ALGUNAS CONCLUSIONES

• La liberalización financiera no es suficiente. Es necesario avanzar hacia el Desarrollo Financiero

• La estabilidad macroeconómica y la existencia de esquemas regulatorios, son elementos clave para la existencia de buenos sistemas financieros

• El sector bancario va a seguir cumpliendo un rol de liderazgo en la promoción del crecimiento de las empresas

• Los instrumentos de manejo de riesgo son necesarios para mejorar el acceso de las empresas tanto al sistema de los bancos comericales como a la banca de desarrollo

ALGUNAS CONCLUSIONES

• Mientras esté pendiente el desarrollo de un mercado de capitales doméstico, la banca de desarrollo seguirá siendo importante para financiar proyectos de mediano y largo plazo.

• Los bancos de desarrollo deben jugar también un rol importante al asistir en en desarrollo del sistema financiero y del mercado de capitales

Desarrollo Financiero y Financiamiento Productivo

Daniel Titelman

Unidad de Estudios Especiales

CEPAL