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SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01

Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 26 AL 30 DE ENERO DEL 2009 Año 10 – Número 2

ECONOMIA • Perspectivas para el precio del oro en el 2009. • La crisis internacional versión 2009. • ¿Qué está pasando con el dólar?

RENTA FIJA • Precio de bonos globales peruanos podrían subir en el corto plazo.

RENTA VARIABLE • IGBVL cerró la semana con una caída de 0.4%.

ENFOQUES DE LA SEMANA


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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

Perspectivas para el precio del oro en el 2009 Juan Pablo Ramos [email protected] A diferencia de los metales industriales, el auge del oro continúa. Esto es evidente en todas las monedas, con la salvedad parcial del dólar. En casi todas las monedas importantes del mundo el oro está alrededor de su nivel máximo histórico. Inclusive en el caso del dólar, el 2008 fue el octavo año consecutivo de aumento del precio promedio anual. Hoy, viernes, el oro se llegó a negociar en US$ 902/oz., un precio 10% menor que el anterior récord histórico. Para fines comparativos esto equivale a que el cobre alcance US$ 3.60/lb o el petróleo US$ 135 por barril. Fundamentos de oferta y demanda A diferencia de los metales industriales, los fundamentos de oferta y demanda del oro son positivos, lo que apuntala su tendencia al alza, a pesar de los movimientos de capitales. El precio del oro ya tenía una tendencia al alza, inclusive antes de la crisis. Con la crisis global, la demanda por joyería va a sufrir por la perdida de riqueza, pero la demanda por parte de fondos de inversión en oro físico (ETF - exchange traded funds) va a seguir muy dinámica. En 3T-07 la demanda

de estos fondos representó un cuarto del total, mientras que en el 3T-08 ya representaron un tercio de la demanda. Información preliminar del Gold World Council indica que en el 2008 cerraron sus tenencias de oro en 1,200 TM, un récord histórico. El precio del oro en los mercados financieros ("oro papel"), castigado por las liquidaciones de fondos, incentivó compras masivas de oro en el mercado físico. Tal es esta demanda, que se ha generado desabastecimiento y escasez de oro físico, al punto en que se ha interrumpido la acuñación y venta de monedas en varios países. La oferta de mina solo cubre el 70% de la demanda y crece a tasas cercanas a 2% por año. Por muchos años las ventas de los bancos centrales han cubierto la brecha entre demanda y oferta de minas. Esta forma de participación en el mercado busca evitar una fuerte apreciación del oro, que pueda desplazar al dólar como referencia de valor mundial, sin embargo esta también es una fuente agotable de abastecimiento. ¿Qué se puede esperar este año para el precio del oro? El precio del oro será volátil, como todos los mercados y estará especialmente afectado por las fluctuaciones del dólar. Es muy difícil anticipar si este año se pueda dar un ajuste (violento o gradual) a la baja del valor del dólar, sin embargo es un evento posible y probable, que le confiere al oro un potencial de apreciación importante. Adicionalmente llama la atención que durante la última semana el precio del oro ha aumentado sostenidamente, a pesar de una apreciación del dólar. Este movimiento se debe a una corriente de desconfianza creciente respecto de todas las monedas importantes del mundo. Aún con la volatilidad e incertidumbre sobre el valor del dólar, este año el oro debería superar el récord nominal de 2008 (US$ 1,030/oz.). Sin la necesidad de una depreciación marcada del dólar, es probable que este año el precio llegue a US$ 1,200/oz.

PRECIO DEL ORO EN EUROS Y DÓLARES (Unidad monetaria por onza)


La crisis internacional versión 2009 Guillermo Arbe [email protected] El 2009 será un año de mucha incertidumbre y volatilidad. Dentro de esta incertidumbre prevalecerán cinco características y tendencias principales, en particular a nivel de los países desarrollados:

1. Seguirá la crisis del sistema financiero. 2. Se profundizará la incipiente espiral de

desempleo y menor demanda. 3. Habrá un incremento notorio en el gasto público

a nivel mundial. 4. Se producirá un deterioro notable en las finanzas

públicas. 5. El comercio internacional se contraerá

considerablemente. Cada uno de estas aspectos será de una dimensión histórica. 1. La crisis del sistema financiero continuará. Este es un tema particularmente preocupante, porque refleja que los programas de rescate de los sistemas financieros, que en algún momento parecían que empezaban a lograr estabilizar a las instituciones financieras, al final no lo han hecho. Tan sólo en EE.UU. existen 23 programas por alrededor de US$7 billones. Es decir, la Reserva Federal (FED) ha inyectado dinero equivalente a la mitad del PBI anual para salvar los bancos, sin éxito hasta el momento. Las últimas semanas han recrudecido las noticias de problemas financieros en EE.UU. y Europa. Instituciones tan importantes como Citigroup, Royal Bank of Scotland y Bank of América, siguen con problemas graves en sus balances financieros. Bank of América ha anunciado que las pérdidas en los trimestres futuros serán iguales o mayores que los de los cuarto trimestre del 2008. Mientras dure la crisis del sistema financiero, la misma distraerá la atención de los problemas del sector real, demandará más recursos de salvataje, dificultará el reestablecimiento de condiciones crediticias normales en la economía y será una fuente de noticias negativas que afectarán a las expectativas y mantendrá en zozobra a los mercados. 2. Espiral de desempleo y menor demanda en EE.UU. y Europa. En los últimos meses se ha acelerado la pérdida de puestos de trabajo en EE.UU. y Europa. En EE.UU. el desempleo ha subido de niveles por debajo de 5% a 7.2% y existe una buena posibilidad de que EE.UU. y la Comunidad Europea sufran tasas de desempleo de doble dígito antes de que termine la crisis.

El desempleo es tanto causa como consecuencia del deterioro en la demanda de bienes y servicios propio de una recesión. Lo significativo de un círculo vicioso entre el desempleo y la contracción del consumo y de la producción es que tiende a generar una recesión más prolongada y profunda. 3. Aumentará el gasto público. El mundo presenciará en el 2009 lo que tal vez sea el incremento en el gasto público más grande de la historia. Casi todas las principales economías del mundo han anunciado la implementación de políticas fiscales expansivas de dimensiones históricamente grandes. Es difícil anticipar el grado de éxito que tendrán estas políticas en estimular a la economía mundial, puesto que la situación es sui generis. Para empezar, la magnitud de la contracción del consumo y de la inversión privados es tal que no será fácil diseñar, financiar e implementar programas fiscales de suficiente envergadura como para compensarla. Además, las políticas fiscales basadas en inversión pública en infraestructura tienden a tener periodos de maduración largos y procesos de inversión e implementación prolongados en el tiempo. Es decir, el impacto no será inmediato, y puede ser muy espaciado. La oficina presupuestal del Congreso de EE.UU. (CBO) ha estimado que una gran parte del paquete fiscal de US$825 mil millones propuesto por el gobierno de Obama recién se gastará después del 2010. 4. Habrá un deterioro notable en las finanzas públicas. Tanto la expansión del gasto fiscal como los programas de rescate financiero recientes y futuros incrementarán el déficit fiscal y requerirán de financiamiento vía deuda pública. Por tanto, en el 2009 se producirá un deterioro notable en las finanzas públicas de la mayoría de los países importantes. Las consecuencias ya se están empezando a sentir. Standard & Poor’s redujo la semana pasada la calificación de riesgo de España, y emitió alertas respecto de Irlanda y de Grecia. Otros candidatos incluyen Portugal e Italia. En todos los casos, las preocupaciones del S&P se han centrado en el deterioro de las finanzas públicas. Una reducción en la calificación implica un incremento en el riesgo país y en las tasas de interés internas. En el caso de EE.UU., S&P mantuvo la calificación de riesgo en AAA (la máxima que otorga), pero reconoció el riesgo de un marcado deterioro en las finanzas públicas. Por tanto, la probabilidad de una eventual reducción de la calificación de riesgo de EE.UU. no es baja. De ocurrir, cambiaría el panorama monetario y cambiario internacional en forma estructural e impredecible. El deterioro de las finanzas públicas de la mayoría de las economías importantes continuará afectando a los mercados monetarios y cambiarios durante todo el 2009, conforme aparezcan las cifras fiscales y se evidencie el deterioro de los índices de endeudamiento y solvencia de los Estados.


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Alemania

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Fuente: B loomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

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China India


5. Contracción del comercio internacional. Casi todos los países están experimentando una contracción fuerte en sus exportaciones e importaciones, tanto en términos de valores como de volúmenes. Las últimas cifras al respecto son impresionantes, especialmente en Asia. Las exportaciones del Japón, un país exportador de bienes manufacturados, no de commodities, cayeron 35% en diciembre. Las exportaciones de EEUU cayeron 6%. Y, si bien las exportaciones chinas cayeron apenas 2.8% en diciembre, fue el peor performance en casi una década. En la crisis de los años 30 también hubo una contracción del comercio internacional. Sin embargo, siempre se asoció esta contracción a políticas proteccionistas que implementaron los gobiernos para enfrentar a la crisis, y que terminaron exacerbándola. No deja de ser interesante comprobar la magnitud de la contracción actual del comercio, a pesar de que todos los países mantienen una situación de apertura comercial. Hoy en día el ruido que hacen los gobiernos respecto de devaluaciones de sus monedas sugiere que el mercado cambiario se podría convertir en el nuevo campo de batalla del comercio internacional. La contracción del comercio internacional es la manera en que la reducción en la demanda real de los países desarrollados en crisis se extiende al resto del mundo. De esta manera, el comercio se convierte en un canal de transmisión de la crisis adicional al de los de capitales y precios de los commodities. Adicionalmente, la contracción del comercio impide que las exportaciones sean una manera de salir de la crisis. A diferencia del 2001, cuando el auge de las exportaciones no tradicionales y de los precios de los commodities ayudaron al Perú a salir de la crisis, hoy el país no podrá depender de las exportaciones como salida a la crisis actual. La magnitud de la contracción del comercio será desigual entre los países, lo cual contribuirá a una mayor volatilidad cambiaria entre las monedas del mundo. La contracción del comercio internacional significará la reducción contracción o, incluso, desaparición de los superávits comerciales de una serie de países, incluyendo el Perú, China, Asia en general y muchos países emergentes. En la práctica, esto significa un menor crecimiento de las RIN. En los últimos años los bancos centrales del mundo habían estado canalizando sus niveles crecientes de RIN a la compra de bonos de tesoro de los EE.UU., como forma de rentabilizar los dólares recibidos. De esta manera, contribuían a financiar el endeudamiento público creciente de EE.UU. En el futuro esto va a cambiar, y lo va a hacer en el peor momento para EE.UU. Para financiar los rescates financieros y la política fiscal expansiva en ciernes, EE.UU. tendrá que emitir una cantidad histórica de deuda en el 2009, al mismo tiempo que los Bancos Centrales del mundo van a dejar de adquirir esta deuda y podrían empezar a venderla.

EXPORTACIONES (Var. % anual)


¿Qué está pasando con el dólar? Mario Guerrero [email protected] Los movimientos bruscos y erráticos del dólar en este periodo de crisis financiera internacional han dejado más que perplejos a muchos analistas y agentes económicos. Desde el estallido de la crisis “sub-prime” hasta mediados del 2007, el dólar se debilitó respecto de otras monedas en el mundo. En este periodo los flujos de capitales aún se encontraban muy activos en commodities y en otros activos financieros, existiendo cierta correspondencia entre la debilidad del dólar y el deterioro de los fundamentos económicos en EE.UU. Durante los últimos meses, los fundamentos económicos de EE.UU. y de los principales países desarrollados han seguido deteriorándose, incluso en una magnitud mayor a la prevista, lo que a la luz de la teoría económica hubiera sugerido una continua debilidad del dólar. No obstante, desde que se agudizó la crisis financiera (setiembre 2008) los mercados de cambios se han caracterizado por el desorden de las relaciones entre las monedas y respecto de otros activos financieros. En medio de estos movimientos, donde las relaciones causa-efecto son difíciles de distinguir, el dólar ha salido fortalecido respecto de algunas referencias como el euro y la libra esterlina, aunque por el deterioro de los fundamentos de estas economías podría también decirse que es el euro y la libra los que se han debilitado respecto del dólar. El fortalecimiento del dólar ha tenido excepciones. El yen y el franco suizo han tenido un comportamiento diferenciado. Es posible que ello obedezca a que sus economías presentan una menor vulnerabilidad externa y a que el arbitraje cambiario ha perdido atractivo por los menores diferenciales de tasas de interés en el mundo. ¿Qué es lo que está detrás del fortalecimiento del dólar? Son varias las razones: o En el mundo actual la liquidez está definida en dólares.

La demanda de dólares estuvo alentada por el cumplimiento de obligaciones financieras –ante el encarecimiento y restricción del crédito- y por las redenciones que enfrentaron los fondos de inversión.

o El deterioro generalizado de ciertos activos riesgosos elevó la demanda de dólares para la redención de estas inversiones (liquidación de hedge funds), las mismas que encontraron en los títulos del gobierno de EE.UU. una manera “menos riesgosa” de estacionarse.

o El desapalancamiento de los bancos, que sinceraron sus activos vía pérdidas y recompusieron su balance con préstamos en dólares.

o La recomposición de portafolios, producto de los cambios en la percepción de riesgo relativo de las monedas.

o La relativa escasez de sustitutos perfectos al dólar. Otras monedas, como el euro y el yen, no alcanzan aún la dimensión global del dólar, y en todo caso sus fundamentos no los hacen globalmente preferibles. Un ejemplo de la búsqueda por un activo refugio es la demanda por oro, que en el 2008 aumentó de valor por séptimo año consecutivo.

Hasta cierto punto el dólar mantiene su hegemonía relativa a pesar del deterioro en sus fundamentos debido a la falta de una alternativa clara. ¿Qué razones o factores pueden ser sostenibles o no? Muchos de los factores que están detrás del fortalecimiento del dólar durante los últimos meses son temporales. En cambio, los fundamentos se han deteriorado en forma estructural. Por tanto, el fortalecimiento del dólar no debería ser sostenible. El creciente déficit fiscal y externo de EE.UU. debería ir acompañado de aumentos en las tasas de interés y una debilidad de su moneda para apuntalar al sector exportador. En el corto plazo, eso no se está viendo. La demanda por dólares está siendo canalizada principalmente hacia instrumentos de deuda del Gobierno de los EE.UU. La demanda por estos títulos ha llevado a sus precios a niveles récord y a sus rendimientos a tasas cercanas a cero, como es el caso de las Letras del Tesoro.

DÓLAR FRENTE AL EURO, YEN Y LIBRA. (Índice 01/01/07 = 100)

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Esto sugiere la formación de una nueva burbuja cuyo estallido podría provocar nuevamente un brusco movimiento de capitales que alteraría la trayectoria actual del dólar. . El estatus de “activos libres de riesgo” e incluso el estatus del dólar como moneda de reserva, podría ponerse en duda lo que provocaría un perjuicio a la posición de reservas de muchos países en el mundo

Entonces, hay el riesgo de un periodo de desconfianza en las monedas. Lo que no es claro es el momento en que esto se produciría. Tampoco es claro si las medidas que se vienen implementando serán suficientes para evitar la formación de esta burbuja. En todo caso, hay que tener en cuenta que el marco de referencia es muy endeble y que sobre esta fragilidad se moverá el sol.

DÓLAR FRENTE A COMMODITIES Y TASAS. (Índice 01/01/07 = 100)

DÓLAR FRENTE AL FRANCO Y EL REAL. (Índice 01/01/07 = 100)

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Perú 37 - México 34

Perú 37 - Brasil 37

Fuente: Bloomberg. Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

Precios de bonos globales peruanos podrían subir en el corto plazo Estefany Castillo [email protected] En la última semana, las tasas de los bonos globales subieron 12pbs en promedio. La evolución negativa de los precios de los bonos globales fue consecuencia de las ventas de bonos de países emergentes por parte de inversionistas extranjeros. Es posible, sin embargo, que los precios de los bonos globales peruanos tiendan a subir en el corto plazo. En la medida de que los mercados externos alcancen cierta estabilidad y retorne la liquidez al mercado de bonos globales peruanos, la demanda de estos activos financieros podría incrementarse. Ello ocurriría debido a que los bonos globales peruanos se encuentran ligeramente desalineados respecto de los bonos de la región en comparación con su tendencia histórica. En la última semana, el desempeño negativo y volátil de los principales índices bursátiles en EEUU generó ventas de bonos globales de países emergentes. Debido a ello, las tasas de los bonos globales peruanos y de los bonos globales de los países de la región cerraron la semana al alza. Actualmente, el comportamiento de las tasas de los bonos globales peruanos depende principalmente de la evolución de los mercados financieros internacionales y de las variaciones en las tasas de los bonos globales de los países de la región. La correlación entre los rendimientos de los bonos peruanos y la evolución de los índices bursátiles estadounidenses es bastante alta y negativa. Los inversionistas típicamente venden deuda de países emergentes – tales como el Perú – cuando las bolsas de EEUU caen. Estas ventas de bonos generan un incremento en las tasas de interés. Del mismo modo, la correlación entre los rendimientos de los bonos globales de los países de la región es alta y positiva. Usualmente, las tasas de los bonos globales de los países de la región siguen una misma dirección. Los precios de los bonos globales peruanos podrían incrementarse en el corto plazo. En la medida de que retorne la liquidez al mercado de bonos globales peruanos, las demanda de estos activos podría incrementarse. Ello ocurriría por dos factores principalmente: • Los buenos fundamentos económicos que el Perú mantiene. La crisis económica internacional generaría un deterioro en los fundamentos macroeconómicos de los países de la región. Sin embargo, es probable que el Perú sea uno de los países con mejor desempeño respecto del resto de emergentes. En el actual escenario de alta aversión al riesgo, los inversionistas optarían por comprar deuda peruana debido a las mejores perspectivas que se presentan para el Perú en comparación con el resto de países de la región.

• Los mayores rendimientos de los bonos globales peruanos. Actualmente, las tasas de los bonos globales peruanos se encuentran en niveles atractivos en comparación con los bonos globales de países de la región. Por ejemplo, los diferenciales entre el bono global Perú 16 y los bonos Brasil 15 y México 16, se encuentran por encima de sus promedios de los últimos meses. Lo mismo ocurre en el caso de los bonos de largo plazo. Los diferenciales entre el bono global Perú 37 y los bonos Brasil 37 y México 34, se encuentran bastante por encima de sus niveles usuales. El incremento en estos diferenciales refleja el mayor rendimiento de los bonos globales peruanos en comparación con los bonos mexicanos y brasileños. Es poco probable que el incremento en los diferenciales sea consecuencia de un cambio en los fundamentos de la deuda peruana. Los mayores rendimientos de los bonos globales peruanos serían consecuencia más bien de un problema de liquidez. En los últimos meses, la intensificación de la crisis internacional generó una considerable disminución en la liquidez de los bonos peruanos. Es probable que debido a ello, las tasas de los bonos globales peruanos no hayan corregido hacia la baja en la misma magnitud que los bonos globales de los países de la región.

DIFERENCIALES ENTRE TASAS DE BONOS GLOBALES (pbs)


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IGBVL

Dow Jones

Fuente: Bloomberg. Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

IGBVL cerró la semana con una caída de 0.4% Estefany Castillo [email protected] Durante la semana, la evolución del IGBVL estuvo influenciada principalmente por las caídas en los principales índices bursátiles internacionales y por los menores precios de los metales industriales. Es probable que, en el corto plazo, la evolución de la bolsa local continúe respondiendo principalmente a la evolución de los mercados internacionales. La publicación de resultados al cuarto trimestre, sin embargo, podría influir en el comportamiento de la bolsa local en las próximas semanas aunque su impacto sería moderado. Durante la semana, los principales índices bursátiles a nivel mundial tuvieron un desempeño negativo. Las caídas de las principales bolsas internacionales impactaron negativamente en el desempeño del IGBVL. Hubo tres factores que influyeron en el comportamiento de los mercados internacionales durante la semana: • La persistente preocupación por las empresas del sector financiero. La expectativa generalizada de mayores pérdidas por parte de empresas financieras ha generado importantes caídas en las acciones de empresas bancarias y nuevas medidas de ayuda por parte de los gobiernos. A inicios de la semana, Reino Unido anunció un segundo paquete de rescate para los bancos. Del mismo modo, en EEUU, el equipo del Presidente Barack Obama pretende ejecutar un nuevo paquete de ayuda a las empresas financieras. Estos paquetes estarían orientados a inyectar mayor liquidez a los bancos e incentivar los préstamos a las empresas. • Los resultados corporativos del 4T08. Durante la semana, hubo un persistente temor por la publicación de resultados corporativos. Hubo empresas – tales como Microsoft y General Electric – que reportaron resultados por debajo de lo esperado. Existe preocupación sobre el impacto que la desaceleración económica tendría en los resultados empresariales. Ello afectó negativamente el desempeño de los índices bursátiles mundiales • La publicación de indicadores económicos negativos. Durante la semana, se publicaron indicadores económicos negativos en varios países. En EEUU, las peticiones iniciales de desempleo alcanzaron un máximo de 26 años. En el Reino Unido, se incrementó el desempleo y el PBI se contrajo por segundo trimestre consecutivo. Finalmente, el PBI de China mostró una importante desaceleración en el 4T08. Las variaciones de los precios de los metales influyeron en la evolución del IGBVL. En la semana, la caída de 8.2% en el precio spot del cobre, generó una caída de 4.8% en la acción de Southern. La acción de Cerro verde, sin embargo, cerró la semana con un alza de 1.1%. De otro lado, la caída de 9.7% en la cotización del

zinc generó pérdidas de 5.2% y 0.3% en las acciones de Volcan y Milpo respectivamente. El estaño, por su parte, subió 1% en la semana. Debido a ello, Minsur tuvo un rendimiento semanal de 2.4%. Finalmente, el oro subió 5% en la semana. Esta alza generó incrementos de 11.2% y 7.7% en las acciones de Buenaventura y Minera IRL respectivamente. Perspectivas En los próximos días, el comportamiento del IGBVL continuaría influenciado principalmente por la evolución de los principales índices bursátiles internacionales y por las variaciones en los precios de los metales. De otro lado, la publicación de estados financieros de las empresas locales tendría un impacto moderado en la evolución de la BVL. Debido al actual escenario de crisis, la bolsa local respondería sobre todo a la evolución de los mercados externos y en menor magnitud a los eventos locales.

EVOLUCIÓN DEL IGBVL vs. DOW JONES (base 100 = 01-01-08)


Índice

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ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL


2006 2007 20081/ 20091/

Sector Real (Var%)Producto Bruto Interno 7.6 8.9 8.9 7.0

VAB Sectores Primarios 4.5 2.8 5.5 4.2VAB Sectores No Primarios 8.5 10.3 10.4 8.0

Demanda Interna 10.1 11.6 11.2 8.5Consumo privado 6.2 8.3 8.2 6.4Inversión bruta fija privada 20.1 23.2 25.2 17.4

PBI (millones de US$) 93,330 109,217 140,111 165,259Población (millones) 27,780 28,221 28,672 29,131PBI percápita (US$) 3,349 3,865 4,392 4,861

% del PBIInversión Bruta Fija 19.9 23.0 26.4 28.2

Privada 2/ 17.1 19.9 22.1 22.8Pública 2.8 3.1 4.4 5.3

Exportaciones 28.7 28.9 29.7 26.5Importaciones 20.2 21.2Apertura Comercial 48.9 50.1

Precios y tipo de cambioInflación anual 1.1 3.9 6.8 6.8TC promedio (S/.xUS$) 3.28 3.13 n.d. n.d.TC fin (S/.xUS$) 3.20 2.98 n.d. n.d.

Sector Externo (millones de US$)Balanza en cuenta corriente 2,757 1,505 -2,460 -4,417(% del PBI) 2.6 1.4 - 1.8 - 2.7 Balanza Comercial 8,934 8,356 5,976 2,915

Exportaciones de bienes 23,800 27,956 34,864 38,108Importaciones de bienes -14,866 -19,599 -28,889 -35,193

Flujo de RIN del BCRP 2,753 10,130 10,231 4,333

Sector Fiscal (% del PBI)Resultado Económico del SPNF 2.1 3.1 2.2 0.61/ Proyección. 2/ No incluye variación de existencias. Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiaba

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS


Francisco Sardón de Taboada Gerente General Adjunto 211-6810

Trading

Guillermo Arbe Carbonel Gerente 211-6052 Alfredo Béjar Gerente 440-4401Pablo Nano Cortez Análisis Sectorial / Regiones / Política Comercial 211-6000 ax. 6556 Fernando Suito Gonzalo Jefe Mesa de Cambios 211-6000 ax. 6570Mario Guerrero Corzo Monetaria / Precios / Bancos 211-6000 ax. 6557 Jorge Villalta Trader de Cambios 211-6000 ax. 6570César Liendo Vidal Macroeconomía General 211-6000 ax. 6661 Mesa de Trading 211-6000 ax. 6570Estefany Castillo Ayllón Renta Variable / Renta Fija 211-6000 ax. 6487Juan Pablo Ramos Grimaldo Minería / Hidrocarburos / Economía Internacional 211-6000 ax. 6558James Paul Donayre Asistente 211-6000 ax. 6851

Enrique Spihlmann Denegri Gerente General 211-6714Luis Felipe Flores Gerente 211-6250 Jaime Blanco Sánchez Head Trader 442-9965Enrique Pizarro Arista Head Trader 440-6460 Julio Mavila Raaijen Trader 441-2788Gladys Huamán Camacho Mesa de Dinero e Inversiones 440-9001 Juan Bruno Calle Mendez Trader 440-5137Mariela Van Oordt Mesa de Dinero e Inversiones 211-6000 ax. 6406 Liliana García Gonzales Jefe Comercial 211-5914María Teresa Duarte Jefe Mesa de Distribución 440-6003 Rosa Torres-Belón Cannon Broker 211-5913Manuel A. Salcedo Molina Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411 Felix Niño Berru Broker 211-5912Erika Seminario Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Katherina Centeno Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Zoila Pardo Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Gian Carlo Araujo Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax.6411Catalina Sarda Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax.6411 Diana M. Arce Taramona Gerente General 211-6714

Aurelio Díaz Pro Gerente de Inversiones 211-6726Isaac Figueroa Trader 440-5506

Mercado de Capitales

Estudios Económicos

Tesorería

DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan.

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