Coyuntura Macro - FiduBogota · TES y GBI TES y LATAM GBI 1 3 5 5 3 5 0 9 9 0 Y Y 3497 3517 3247...

ABRIL 20 DE 2020

Coyuntura

Macro

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Agenda

Contexto externo

La doble curva

La doble curva

• Según Richard Baldwin* “es un falso dilema” elegir entre salvar vidas osalvar la economía. Si no implementas una cuarentena para ahorrardinero, estás frente aun asunto moral y no económico.

• Las cuarentenas y otras medidas de contención son un imperativo moralfrente a la pandemia "porque están muriendo personas que no deberíanestar muriendo", en países donde se pueden asumir los costos delconfinamiento y los rescates financieros para proteger la economía.

• Tienes que hacer una política de contención para aplanar la curvaepidémica y tomar medidas fiscales para disminuir la curva de larecesión. De eso se trata, de aplanar las dos curvas.

• En los mercados emergentes es una historia completamente distinta.Muchos de esos países no tienen la capacidad fiscal para proteger a laspersonas de bajos ingresos, ni las empresas, ni los bancos. Y tratandode hacerlo pueden crear otras crisis como, por ejemplo, una crisis dedeuda.

Fuente: El experto, que ha sido director y presidente del Centro de Investigación Económica y Política (CEPR) y académico en lasuniversidades de Oxford, Massachusetts Institute of Technology (MIT) y la Universidad de Columbia, argumenta que hay que aplanar tanto lacurva de contagio como la curva de la recesión.

World Economic Outlook IMFPIB Inflación

Inflación

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

PIB

3,433,87 3,58

2,90

-3,03

5,80

3,60

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

2,8

3,2

3,6

3,6

3,0

3,3

3,5

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

1,72,6 2,3

1,7

-3,1

3,12,1

4,24,9 4,9 4,9

2,3

4,9 4,8

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Desarrollados Emergentes

1,0

2,0

2,3

1,7

1,21,7

1,9

4,5

3,4

3,6

3,2

4,1

3,43,4

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


World Economic Outlook IMFDesempleo Tasas BC

Déficit fiscal


Cuenta corriente

6,1

5,65,1

4,8

7,1

6,3

5,75,9

6,15,9

4,4

5,5

5,3

4,6

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


0,81,2

2,01,38

0,43 0,54 0,54

5,85,1 5,2

5,2 4,81 4,75 4,75

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


0,3 0,3 0,2 0,2 0,3 0,1 -0,4

-3,5 -3,5 -3,3 -3,3

-4,4 -4,6-4,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


-2,2 -2,0 -2,1 -2,1

-7,4

-5,1-4,4

-3,5 -3,5 -3,3 -3,3-4,4 -4,6

-4,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


World Economic Outlook USPIB


Desempleo Cuenta corriente

1,602,40 2,90

2,30

-5,90

4,70

1,60

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

1,27

2,12

2,45

1,82

0,6

2,22,3

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

4,94,3

3,9 3,7

10,4

9,1

3,6

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Inflación

-2,29-2,25-2,39-2,33-2,6

-2,8

-2,4

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

World Economic Outlook EurozonaPIB


Desempleo

1,9 2,5 1,91,2

-7,5

4,7

1,4

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0,2

1,5

1,8

1,2

0,2

1,0

1,7

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

10,09,1

8,27,6

10,4

8,9

7,3

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Inflación

Cuenta corriente

3,3 3,1 3,1

2,7 2,6 2,72,4

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

World Economic Outlook ChinaPIB Inflación


Desempleo

6,8 6,9 6,76,1

1,2

9,2

5,7

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

2,01

1,55

2,13

2,93

2,6

2,9

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

4,02 3,9 3,8 3,62

4,3

3,8 3,8

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

1,8

1,6

0,2

1,0

0,5

1,0

0,6

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Cuenta corriente

World Economic Outlook ColombiaPIB Inflación


Desempleo

2,0 1,82,5

3,3

-2,4

3,7 3,8

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

7,5

4,3

3,23,5 3,5 3,2

3,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

10,6 10,8 10,8

12,2 11,9

9,1

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Cuenta corriente

-4,5

-3,6-3,9

-4,3-4,7

-4,2

-3,6

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

World Economic Outlook FMI

• En su último informe de perspectivas globales, el Fondo MonetarioInternacional predice una caída en el PIB global de -3.03% en 2020con una recuperación hasta 5.8% en 2021.

• La contracción de la actividad se explica por un descenso de -3.1% enlos países desarrollados mientras que los emergentes mantendrían uncrecimiento positivo de 2.3%.

• Naturalmente, la inflación registraría un descenso en 2020 en elmundo desarrollado y un incremento en el mundo emergentepresionado por la devaluación de las monedas.

• En Estados Unidos se proyecta una caída de -5.90%, Eurozona -7.5%y China crecimiento históricamente bajo de 1.2%.

• El FMI prevé una caída en el PIB colombiano de -2.4% en 2020 y unarecuperación hacia 3.7% en 2021.

• En inflación a diferencia del mundo emergente, no ve en Colombiamayores presiones alcistas, como tampoco en el desempleo y en lacuenta corriente.


Empleo Estados Unidos


Indicadores Estados Unidos



• Las peticiones iniciales de desempleo repuntaron en 4 semanas a unnivel superior a 22 millones, lo que quiere decir que ya se alcanzó elnivel de destrucción de empleo total en la crisis económica y financierade 2008.

• Otros indicadores de manufactura, ventas minoristas y producciónindustrial muestra desplomes históricamente altos comparados con lascrisis anteriores.


Outflows emergentes



• Durante la crisis del Covid-19 han salido montos históricamente altosde los fondos emergentes, tanto en retail como los fondosinstitucionales.

• El análisis histórico comparativo describe la magnitud del choqueactual frente a momentos pasados de estrés en los mercados, como lacrisis financiera de 2008, el taper tantrum en 2013 y la devaluación delYuan en 2015.



Mercados externos

-17%81

40

83

677

3386

22372800

0

3200

0

45

90

135

ene 07 ene 12 ene 17

VIX SPX Index

S&P y VIX

5,29

1,38

3,23

0,54

0,6371

102

8994,9

100

600,00ene 07 ene 12 ene 17

UST10Y DXY Index

US

5,25

2,5

0,25

11,5

0ene 07 ene 11 ene 15 ene 19

E.U. Eurozona

Balances

Tesoros y dólar

5,35,1

5,6

4,1

3,8

4,2

6,4

ene 19 jul 19 ene 20

ECB FED


Mercados externos

Diferencial balances y EUR

Diferencial tasas y DXYMonedas fuertes

DXY y Euro

1,1

-0,7

1,25

1,07

1,08

1,05-1,0

1,0

ene 18 jul 18 ene 19 jul 19 ene 20

Exceso / Faltante EUR EUR

94,9

102,8

100,2

1,145

1,0831,05088,0

jun 19 dic 19

DXY Index

EUR Curncy (Eje Der)

3,54

0,20

0,63

89,4

100,2

87,00,0ene 18 ene 19 ene 20

Spread 2Y Spread 10Y

DXY (Eje Der)

1,084

1,24

102

108

100

1,0ene-19 jul-19 ene-20

EUR CurncyGBP CurncyJPY/USD (Eje Der Inv)

Mercados externos

• En las últimas semanas se ve una marcada recuperación de los índicesaccionarios en Estados Unidos. Efectivamente, después de acumular undescenso de -34% frente a los máximos de febrero, el ajuste actual esinferior al 20%, lo cual revela en términos de Mohamed El Erian un nuevo“decoupling” entre los fundamentales económicos y los activosfinancieros, explicado posiblemente por las fuertes inyecciones de liquidezde la FED, cuyo balance en las últimas semanas saltó a US$6.4 billones.

• En la medida en que las monedas más líquidas del mundo son el dólaramericano y el Euro, la interacción entre las políticas monetarias de losdos bancos centrales más importantes del mundo (la Reserva Federal y elBanco Central Europeo) impactan directamente la cotización de lasmonedas que recogen simultáneamente, entre otros, la percepción de losinversionistas de mayor / menor liquidez en dólares / euros.

• Así, aunque algunos indicadores como el spread de tasas de interés entrelos bancos y en los tramos de largo plazo de las curvas sugieren quedebería darse un debilitamiento del dólar acentuado por las grandesinyecciones de la FED, este se ha mantenido presionado al alza por elnerviosismo de los mercados.


Commodities

Fuente: Hedgeye.


Commodities

PIB China y CRY Index

Referencias petróleoFuturos brent

Productores

12,2

6

-6,8

159

122

-200

0

200

400

-8

2

12

ene 00 ene 05 ene 10 ene 15 ene 20

PIB China CRY Index (Eje Der) 34

28

13

11

4

14

25

35

ene 12 ene 14 ene 16 ene 18 ene 20

Milla

res

EE.UU (eje der.)OPEP

Rusia (eje der.)

3426

-37,63

146125

86

27,69

ene 07 ene 12 ene 17

WTI Brent

20,43

34,67

ene 19 jul 19 ene 20

jun-20 dic-20 mar-21

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económcos Fidubogotá.

Desplome del petróleo

• El día de hoy el contrato WTI para entrega en mayo cayó a -US$37.63.Efectivamente, el contrato de mayo que expira mañana, y ha estadobajo una presión extrema en las últimas dos sesiones con comerciantesaparentemente nerviosos por recibir entregas de barriles sin fácilacceso al almacenamiento.

• En línea con lo que hemos mencionado, pese al recorte de la OPEP+ de9.7 millones de barriles, el descenso en los precios tiene su origentanto en el exceso de oferta como en la destrucción de la demandamundial de crudo por el Covid-19.

• El contrato con vencimiento en junio se encuentra sobre US$21.16 y elBrent se ubica en US$22.81 con un notorio descenso intradía de-8.9%.

• La caída del lunes 20 fue impulsada por una cuestión técnica en elmercado de petróleo que se comercia con su precio futuro y loscontratos para mayo que expiran mañana. Los operadores buscabandeshacerse de esos contratos para evitar hacerse cargo del coste deltraslado y almacenamiento en un momento de tan baja demanda.


Activos ColombiaTesoros 10 y TES Peso colombiano

TES y GBI TES y LATAM GBI

8,91

7,132,55

1,85

0,63

0,005ene 19 jul 19 ene 20

TES 10Y UST10Y

34973517

3247

3478

4180

3979

6,45

5,75

8,91

7,06

5,52800sep 19 dic 19 mar 20

COP Col10Y

6,3 6,29

8,8

6,5

6,86,9

5,8

mar 19 sep 19 mar 20

TES 2028 Benchmark GBI-EM

6,29

5,63

8,8

7,3

6,56,2

mar 19 sep 19 mar 20

TES 2028 Latam


Activos Colombia

Aumento máximo Aumento frente a mínimo

BR y TES corto plazo Curva TES

3,75

4,77

4,845,02

6,91

4,96

3,00

jun 19 dic 19

BR TES1Y TES2Y 12M

4,805,90

6,05

6,46 6,64 6,856,97

4,25

7,408,02

8,60 8,80 9,00 8,809,20

BR 22 24 26 28 30 32 34

4-mar-2016-abr-2016-mar-20

-50

-3

44

8999

8895 92

BR TES22 TES24 TES26 TES28 TES30 TES32 TES34

0

303323

339 333 324290

316

BR TES22 TES24 TES26 TES28 TES30 TES32 TES34

Activos Colombia

• La tasa de cambio local se mantiene presionada al alza, aunque dada lafuerte caída del petróleo probablemente la devaluación habría sido mayor.Algunos flujos como las monetizaciones del Fondo de Ahorro yEstabilización (FAE) que se está usando para darle recursos al Fondo deMitigación de Emergencias (FOME), pago de dividendos de Ecopetrol estasemana y las medidas de liquidez del Banco de la República (BR) parabrindarle liquidez a los Intermediarios del Mercado Cambiario (IMC)estarían mitigando parcialmente el impacto devaluacionista.

• Adicionalmente, las compras de TES por parte del off – shore presionaríanla divisa a la baja. Efectivamente, la curva de TES ha exhibido un fuerteajuste a la baja (al alza en precio), gracias a los recortes de tasa deinterés del banrep y las medidas adicionales como las compraspermanentes de TES.


Macro Local

Política Monetaria

Fuente: BanRep.

• 12 de marzo: Aumentó el cupo de Repos (COP$17 billones); amplió el acceso a subastas,permitiéndole participar a entidades administradoras de inversión; Permitió uso de deuda privadaen las operaciones de expansión monetaria. Introdujo mecanismo de coberturas cambiarias (Non-Delivery Forwards - NDF) que moderan la alta volatilidad que se observó en la tasa de cambio(US$1,000M).

• 16 de marzo: Aumentó cupo de Repos de deuda privada (COP$5 a COP$8 billones) y permitióplazos de 7 y 30 días.

• 18 de marzo: Permitió acceso a más entidades, como las AFP. Aumentó cupo de Repos(COP$23.5 billones) y aumentó plazos con deuda privada a 90 días y TES a 60 días. Se anunciósubasta de swaps por US$400M.

• 23 de marzo: Anunció compra de deuda privada con vencimiento igual o menor a 3 años por unmonto aproximado de COP$10 billones. Además anunció que compraría TES por COP$2 billones.También se aclaró que se continúan subastando Repos con títulos privados por COP$0.5 billones.

• 27 de marzo: Bajó en 50pbs su tasa de intervención al 3.75%. Permitió acceso a las medidas deliquidez a fondos de cesantías y al FNA a participar en subastas de repos. Convocó nuevassubastas en dólares, tanto con NDF como con swaps.

• 14 de abril: disminuyó en el requisito de encajes requeridos y anunció compras de TES porCOP$2 billones adicionales durante abril. También autorizó al banco a intervenir en mercadoforward de TES.

El Banco de la República ha tomado medidas para proporcionar con liquidez, tanto en pesoscomo en dólares, al sistema financiero para garantizar su adecuado funcionamiento. Además,bajó en 50pb su tasa de intervención hacia el 3.75%. A continuación un cronograma detallado.

Política MonetariaOperaciones de expansión y contracción transitorias

(millones de pesos; 2007-2020)

Fuente: BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Depósitos remunerados de contracción Omas de expansión

Política Monetaria


9.190.176

11.431.210

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

01/2020 02/2020 03/2020 04/2020

Depósitos remunerados de contracción Omas de expansión

Operaciones de expansión y contracción transitorias(millones de pesos; 2020)

Política Monetaria


Operaciones de expansión definitivas(miles de millones de pesos; 2020)

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

24-mar 25-mar 26-mar 27-mar 30-mar 31-mar 8-abr 13-abr 15-abr 16-abr

Cupo Monto presentado Monto aprobado


Total general 9.850 17.505 8.430

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

24-mar 25-mar 26-mar 27-mar 30-mar 31-mar 8-abr 13-abr 15-abr 16-abrCupo Monto presentado Monto aprobado

Política Monetaria


Operaciones de expansión definitivas – Por tipo de título(miles de millones de pesos; 2020)

0

50

100

150

200


0

20

40

60

80

100

120

140


A de largo plazo y F2, BRC2 o Vr2 de corto plazo

AA de largo plazo y F1, BRC1 o Vr1 de corto plazo

AAA de largo plazo y F1+, BRC1+ o Vr1+ de corto plazo

Política Monetaria


Operaciones de expansión definitivas – Por tipo de título(miles de millones de pesos; al 16 de abril de 2020)


A de largo plazo y F2,

BRC2 o Vr2 de corto

plazo

100 239 36

AA de largo plazo y F1,

BRC1 o Vr1 de corto

plazo

200 458 196

AAA de largo plazo y

F1+, BRC1+ o Vr1+ de

corto plazo

9.550 16.808 8.197

Total general 9.850 17.505 8.430

26,5

21,9

18,1

39,4

12,3

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Promedio doce meses TRM Variación doce meses

Política Monetaria

Fuente: Banrep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

TRM(variación % 12 meses; 25/11/1993 – 16/04/2020)

Variación %COP/US$

Política MonetariaPolítica monetaria y crisis internacionales

(%; 1999-2020)


0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

3

8

13

18

23

28

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

NBER REPO

• El BanRep bajó sus tasas durante las recesiones estadounidenses del 2001 y 2008. Sinembargo, cabe anotar que durante 2008 primero tuvo que espera a que la inflación cediera.

Crecimiento Económico -PIB

Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Crecimiento real Producto Interno Bruto(2007-2019; variación % anual)

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

• El PIB cayó pronunciadamente durante la crisis financiera internacional. La caída en los preciosdel petróleo constituyó una desaceleración.

Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria y crisis internacionales

(%; 1999-2020)

Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

7,9

9,0

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

• Durante la crisis 2018 el BanRep venía controlando un episodio inflacionario que evitó quebajara tasas hasta diciembre. Por otra parte, la caída de los precios del petróleo, ladevaluación consiguiente y el fenómeno del niño hicieron que la inflación alcanzara picos del9% en 2016.

Inflación - IPCInflación total vs. Sin alimentos(variación % anual; marzo 2020)

• El Dane reportó una inflación anual del 3,86% en marzo de 2020 (vs. 3,21% de marzo 2019).

• La inflación sin alimentos registró una variación anual del 3,26% en marzo 2020, inferior al3,27% observado en marzo 2019.


Total

Sin alimentos

4,56

7,97

4,69

3,143,21

3,86

3,47

6,36

5,55

3,97

3,27 3,26

1

3

5

7

9

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Inflación - IPC


4,09

3,183,80

2,88

3,00

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Inflación: Trayectoria al cierre de 2021

(variación %)

Perspectivas – Política Monetaria

Recaudo tributario bruto (Dian) vs. neto (MHCP)(% del PIB; 2008-2023)

Nota: las proyecciones de recaudo tributario son netas del efecto del ciclo económico.Fuente: Tomada directamente de Anif (2020).

• Anif estimó que el menor precio del petróleo implicaría un menor recaudo tributario, tantopor menor crecimiento como por menores dividendos de Ecopetrol.

Política Fiscal

Fuente: Dane. Minhacienda.

El Presidente Iván Duque decretó el estado de emergencia económica y social. El Gobiernoha formalizado el uso de recursos mediante el Decreto 444 de marzo de 2020, que crea elnuevo Fondo de Mitigación de Emergencias (FOME).

UsosSe estipuló que se usarán recursos para:

i. Apoyo al sistema de salud.ii. Respaldos de naturaleza fiscal para soportar la actividad económica a través de

Familias en Acción; Jóvenes en acción; y Colombia Mayor con un ingreso solidario.iii. Alivios arancelarios/tributarios.

FuentesEl paquete total es de COP$14.8 billones que provienen de:

i. El Fondo de Ahorro y Estabilización (COP$12.1 billones).ii. El Fondo Nacional de Pensiones de las Entidades Territoriales (FONPET),

adelantando el uso por COP$2.7 billones y dándole el tiempo a la nación dereponerlos en un plazo de diez años.

Además, los bancos públicos de segundo piso que tienen excesos de capital usarán dichocapital para respaldar los programas de garantías crediticias y así permitirle al sistemafinanciero atender las necesidades de empresas y hogares. Recientemente se extendieron lasgarantías del 60% al 80% para cubrir mejor los riesgos.

Ayudas a las Mipyme para apoyar el pago de nóminas.

Suspensión del aporte a pensiones de los trabajadores y de los empleadores por dos mesesmediante el Decréto 558 de abril de 2020.

Política Fiscal

Fuente: Dane. Minhacienda.

El Comité Consultivo de la Regla Fiscal se reunió el jueves 16 de abril con el objetivo dedefinir las metas de mediano plazo que garantizan la sostenibilidad de las finanzas públicas delpaís durante esta coyuntura.

El Gobierno planteó que el crecimiento del PIB para el año 2020 sería del -1,6%.

Con esto, el déficit fiscal se ubicaría en -4,9% del PIB (vs. -2,2% antes planteado).

Recordemos que la determinación del déficit contempla: i) el gasto contracíclico (1,7%); ii)el ciclo económico (1,3%); iii) el ciclo petrolero (0%); iv) el efecto temporal de lamigración venezolana (0,4%); y v) el déficit estructural (1,5%).

Sin embargo, ante la posibilidad de que la contracción del PIB sea más marcada, el Comitésolicitó al Minhacienda realizar una nueva reunión, probablemente en las próximas semanas.

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Especialista de Estudios Económicos y Mercados

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