COTZUL S.A. - Bolsa de Valores de Guayaquil · agencias e importaciones de televisores, radios,...
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enero 2020 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 026- 2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 30 de enero de 2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha de corte a noviembre 2019; califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019- 00001579 aprobada el 21 de febrero de 2019 por un monto de USD 1.000.000). La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del Emisor, el implementar nuevas estrategias le ha permitido aumentar su participación de mercado, evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al respecto: ▪ El sector comercial al que pertenece la compañía presenta una recuperación paulatina debido a la demanda creciente y al aumento del consumo general de la economía. Sin embargo, este sector es el principal afectado en caso de recesiones económicas, lo que aumenta el riesgo de pérdidas de las compañías que dependen enteramente del comercio. ▪ La compañía se encuentra en crecimiento y logró adaptar sus operaciones a la demanda del mercado durante el año 2017, incluso llegando a cambiar líneas de productos comercializados, además, tuvo un nuevo enfoque hacia nuevos productos y segmentos de clientes. ▪ La compañía no cuenta con un Directorio ni con lineamientos de Gobierno Corporativo. Sin embargo, sus ejecutivos gestionan adecuadamente los elementos estratégicos, administrativos y financieros debido a que cuentan con amplia experiencia empresarial. ▪ COTZUL S.A. a partir del año 2016, la compañía presentó un crecimiento sostenido a la fecha de análisis, a través de la implementación de diferentes estrategias comerciales que consolidaron sus ventas y su participación de mercado. A noviembre 2019 la compañía ha venido cancelando puntualmente sus obligaciones con instituciones financieras y proveedores. ▪ La emisión bajo análisis cuenta con resguardos de ley y adicionalmente tiene como resguardo no repartir más del 50% de los dividendos del periodo anterior y un límite de endeudamiento máximo para afianzar el instrumento. ▪ En el análisis de las proyecciones da como resultado un flujo positivo al término del año 2022 demostrando que la compañía tiene los recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas en la presente emisión y demás compromisos financieros. Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019) COTZUL S.A.
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enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 026-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 30 de enero
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha de corte a noviembre 2019;
califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones
COTZUL S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-
00001579 aprobada el 21 de febrero de 2019 por un monto de
USD 1.000.000).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
Emisor, el implementar nuevas estrategias le ha permitido
aumentar su participación de mercado, evidenciando una
tendencia creciente en los últimos años. Al respecto:
▪ El sector comercial al que pertenece la compañía presenta
una recuperación paulatina debido a la demanda creciente
y al aumento del consumo general de la economía. Sin
embargo, este sector es el principal afectado en caso de
recesiones económicas, lo que aumenta el riesgo de
pérdidas de las compañías que dependen enteramente del
comercio.
▪ La compañía se encuentra en crecimiento y logró adaptar
sus operaciones a la demanda del mercado durante el año
2017, incluso llegando a cambiar líneas de productos
comercializados, además, tuvo un nuevo enfoque hacia
nuevos productos y segmentos de clientes.
▪ La compañía no cuenta con un Directorio ni con
lineamientos de Gobierno Corporativo. Sin embargo, sus
ejecutivos gestionan adecuadamente los elementos
estratégicos, administrativos y financieros debido a que
cuentan con amplia experiencia empresarial.
▪ COTZUL S.A. a partir del año 2016, la compañía presentó un
crecimiento sostenido a la fecha de análisis, a través de la
implementación de diferentes estrategias comerciales que
consolidaron sus ventas y su participación de mercado. A
noviembre 2019 la compañía ha venido cancelando
puntualmente sus obligaciones con instituciones
financieras y proveedores.
▪ La emisión bajo análisis cuenta con resguardos de ley y
adicionalmente tiene como resguardo no repartir más del
50% de los dividendos del periodo anterior y un límite de
endeudamiento máximo para afianzar el instrumento.
▪ En el análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al término del año 2022 demostrando que la
compañía tiene los recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas en la
presente emisión y demás compromisos financieros.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
COTZUL S.A.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 2
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que COTZUL S.A. presenta una muy buena capacidad de
pago la que mejorará en medida que la compañía crezca,
inaugure su nuevo local comercial, implemente las nuevas
líneas de productos y desarrolle su plan estratégico para la
obtención de los resultados esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A como empresa
dedicada a la compra-venta, distribución, representación,
agencias e importaciones de televisores, radios, amplificadores,
computadoras, máquinas y equipo de oficina eléctricos y
electrónicos; a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía
en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
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▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ COTZUL S.A. fue constituida por escritura pública otorgada
ante el Notario Vigésimo Quinto del cantón Guayaquil el
23 de noviembre del año 2000 e inscrita en el Registro
Mercantil el 14 de diciembre del mismo año.
▪ La actividad principal de la compañía es la compraventa,
distribución, representación, agencias e importación de
televisores, radios, amplificadores de audio,
computadoras, máquinas y equipos de oficina eléctricos y
electrónicos. La compañía utiliza el nombre comercial de
TELEREPUESTO para el desarrollo de sus actividades.
▪ COTZUL S.A. no tiene implementadas prácticas de
Gobierno Corporativo ni un Directorio formalizado. Sin
embargo, opera en función de su administración a través
del Presidente, Gerente General y Vicepresidente, los que
mantienen reuniones frecuentes donde se analiza la
situación de la empresa y su proyección a futuro.
▪ La compañía se encarga de la venta al por mayor y menor
de artefactos electrodomésticos de línea café
comercializando las principales marcas de productos y
cuenta con la representación a nivel nacional de las
marcas England Sound y England Electronics.
▪ La compañía comercializa sus productos a través de la
venta directa al consumidor final en su local en la ciudad
de Guayaquil y también comercializa sus productos a
través de cadenas comerciales y distribuidores,
concediendo las mercaderías a consignación y la garantía
de los productos va por parte de dichas cadenas.
▪ Las ventas de la compañía presentaron un
comportamiento creciente entre el año 2016 y 2018 con
un crecimiento promedio del 45% por año. Puntualmente,
al cierre del año 2017 las ventas crecieron un 70% frente
al año anterior producto de la nueva estrategia adoptada
por la compañía de cambiar la base de productos
comercializados por productos con mayor margen. Al año
2018 las ventas crecieron un 20% frente al 2017 debido a
la continuidad de la estrategia comercial implementada
durante el año anterior, con lo que obtuvieron un mayor
posicionamiento de mercado. Para noviembre 2019, las
ventas de la compañía presentaron un comportamiento
estable frente a noviembre 2018, manteniendo un monto
promedio de USD 5,06 millones.
▪ El costo de ventas decreció entre 2016 y 2017 producto de
la eliminación de las salvaguardias en el mes de junio de
2017. Para el cierre del año 2018, el costo de ventas se
mantuvo constante frente al año anterior con una
participación del 65% sobre las ventas. A noviembre de
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2019, el costo de ventas demostró un comportamiento
estable igualmente.
▪ El margen bruto de la compañía presentó un incremento
constante entre el año 2016 y 2018 como consecuencia de
la erradicación de las salvaguardias. Por esta razón, el
margen bruto presentó un incremento total de USD 1,10
millones, con un monto máximo de USD 2,09 millones al
cierre del 2018. A noviembre 2019, como consecuencia de
la estabilidad de las ventas y del costo de ventas, el
margen bruto de la compañía se mantuvo constante con
un monto promedio de USD 1,72 millones y una
participación del 34% sobre las ventas.
▪ Los gastos de administración y ventas lograron una mayor
eficiencia en cuanto a su participación sobre las ventas al
reducir su porcentaje de participación del 42% al 26% en
2016 y 2017 debido a una modificación en la estructura
operativa y de costos. Para el año 2018 la composición de
los gastos operativos se mantuvo constante frente al año
anterior. Al 2016, debido a la crisis económica se produjo
una pérdida operativa de USD 233 mil. Para los años 2017
y 2018 gracias a la reducción del costo de ventas y gastos
operativos alcanzando una utilidad operativa de USD 351
mil y USD 423 mil respectivamente. Para noviembre de
2019, los gastos operativos registraron un incremento,
alcanzando una participación total del 31% de las ventas,
mientras que en noviembre del año anterior fue del 26%.
Dichos incrementos se atribuyen por aumentos en los
gastos por: flete de mercadería, sueldos de la fuerza de
ventas y campañas de marketing y publicidad.
Consecuentemente, la utilidad operativa mostró una
reducción del orden del 66%.
▪ Los gastos financieros registraron un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2018 pasando de un monto
de USD 27 mil a USD 121 mil producto del mayor
financiamiento bancario que tuvo la compañía en ese
periodo. La utilidad neta de la compañía registró un
comportamiento creciente año tras año por el incremento
de ventas registrado. A noviembre 2019, los gastos
financieros se incrementaron en USD 54 mil por el
financiamiento a través de la Primera Emisión de
Obligaciones y por el aumento de las obligaciones
bancarias. Consecuentemente la utilidad neta de la
compañía se redujo, alcanzando un monto de USD 18 mil.
▪ Los activos totales mostraron un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2018 con un incremento
total de USD 1,12 millones. Puntualmente, para el cierre
del año 2017 los activos totales crecieron un 21% frente al
2016 y al cierre del 2018 un 16% frente al año anterior a
causa del incremento dado en los activos corrientes. A
noviembre de 2019, los activos totales presentaron un
crecimiento del 27% frente a su interanual. A noviembre
2019, los activos totales estuvieron compuestos en un 89%
por activos corrientes y en 11% por activos no corrientes.
▪ Los activos corrientes de la compañía mostraron una
tendencia creciente en el periodo analizado. Su
participación sobre los activos totales siempre fue
mayoritaria, con un porcentaje siempre mayor al 90%. A
noviembre de 2019, los activos corrientes se
incrementaron en USD 845 mil frente a su interanual,
equivalente a un crecimiento del 22%, debido a los
aumentos en las cuentas de inventarios y cuentas por
cobrar comerciales.
▪ Los activos no corrientes estuvieron compuestos en un
95% por la cuenta de propiedad, planta y equipo; de
manera que el comportamiento decreciente de éstos
estuvo ligados a la disminución paulatina que presentó
dicha cuenta producto de la depreciación. A noviembre de
2019, los activos no corrientes registraron un crecimiento
del 90% frente a noviembre del año anterior producto de
adiciones en equipo de computación, equipo ambiental,
muebles y enseres y revaluaciones de edificio.
▪ Los pasivos totales mostraron un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2018 con un crecimiento
promedio del 35% por año, producto del comportamiento
al alza de los pasivos de corto plazo. A noviembre 2019, los
pasivos totales de la compañía crecieron en 61% frente al
periodo anterior debido al incremento de los pasivos
corrientes en USD 499 mil y de los pasivos no corrientes
en USD 505 mil.
▪ Los pasivos corrientes crecieron un total de USD 678 mil
entre el 2016 y 2018 debido al incremento de las
obligaciones financieras corrientes en su mayoría. A
noviembre de 2019, los pasivos corrientes registraron un
crecimiento del 36% frente a su interanual debido al
aumento de las obligaciones financieras y de la cuenta de
emisión de obligaciones, que fue colocada en ese año.
▪ Los pasivos no corrientes registraron un comportamiento
estable y estuvo compuesto únicamente por la cuenta de
provisiones sociales, ya que todo el financiamiento de la
compañía se lo hace en el corto plazo por el giro de
negocio de la compañía. A noviembre 2019, los pasivos no
corrientes registraron su punto máximo con un monto de
USD 758 mil producto
▪ El patrimonio de la compañía registró una tendencia
creciente entre el año 2016 y 2018 con un incremento
total de USD 417 mil. Cabe mencionar que el capital social
de la compañía se mantuvo inalterado en un monto de
USD 1,40 millones desde el año 2016, alcanzando una
participación del 61% sobre el total del patrimonio. A
noviembre de 2019, el patrimonio de la compañía se
mostró estable frente a noviembre del año anterior
alcanzando un monto e USD 2,52 millones. Cabe
mencionar que, a pesar del comportamiento creciente del
patrimonio en el periodo comprendido entre el 2016 y
noviembre 2019, el incremento en mayor proporción de
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los pasivos totales provocó un mayor apalancamiento de
la compañía.
▪ En el análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue
siempre positivo en el periodo analizado con un monto
promedio de USD 2,28 millones. Para noviembre de 2019
el escenario es similar y creciente presentando un capital
de trabajo de USD 2,70 millones, punto máximo alcanzado
en el periodo analizado y un índice de liquidez de 2,42
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio fue negativa
para el año 2016 por la reducción en ventas y los elevados
gastos operativos en los que incurrió la compañía. Sin
embargo, para el 2017 y noviembre 2018, la compañía
presentó un comportamiento creciente producto del
incremento de los resultados, mostrando un nivel máximo
de ROE y ROA a noviembre 2018 del 17% y 10%
respectivamente. Al cierre de noviembre 2019, la
rentabilidad decreció aún más producto del incremento
de los gastos de ventas y de los gastos financieros.
Instrumento
▪ Con fecha 07 de noviembre de 2018, se reunió la Junta
General Extraordinaria de Accionistas de COTZUL S.A. y fue
autorizada la Primera Emisión de Obligaciones. La Emisión
fue autorizada por un monto total de hasta USD 1.000.000
divididos en dos clases, Clase A y Clase B con un monto de
USD 500.000 cada una.
▪ La Emisión fue aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 21 de febrero de 2019 a
través de Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-
00001579. Con fecha 22 de marzo de 2019, el agente
colocador inició con la colocación de los valores y para el 17
de octubre de 2019 se logró colocar un monto de USD
967.875, es decir, el 96,79% del monto total aprobado.
SERIE O CLASE A B Monto USD 500.000 USD 500.000 Plazo 720 días 1.080 días Tasa interés 8,50% 9,00% Valor nominal USD 1.000 USD 1.000 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,33 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a
Con corte noviembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
relación activos reales/
pasivos de 1,85.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
3,56 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 2,85
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
RESGUARDOS
ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos en efectivo por un porcentaje mayor al 50% de las utilidades generadas en el ejercicio del año anterior.
A la fecha del presente
informe, la compañía o
ha repartido dividendos
en efectivo por un
monto mayo al 50% de
las utilidades generadas.
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener una relación de endeudamiento de pasivos con costo no mayor a 1,50 veces sobre el patrimonio.
La compañía a
noviembre de 2019
mantiene una relación
de pasivos con costo
sobre patrimonio de
0,80 veces.
CUMPLE
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas de acuerdo con
la capacidad de pago de cada cliente.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo y puede transferir el incremento de
costos.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ El tipo de cambio afecta directamente a las ventas y al
costo de los productos importados generando que los
márgenes de la compañía se reduzcan. La empresa se
mitiga este riesgo mediante el establecimiento de
relaciones estratégicas con proveedores del exterior y
compra al por mayor para garantizar los mejores costos
de venta posibles.
▪ Al importar aparatos electrónicos con diversos tipos de
tecnología, es necesaria una constante innovación en los
productos comercializados por el avance acelerado de la
tecnología. La compañía mitiga este riesgo a través de la
compra de los últimos modelos del mercado en el exterior
y con una constante rotación de inventarios a través de
su estrategia de compra de mercadería.
▪ El sector comercial depende mucho de la economía
general del país y del dinamismo de consumo. Una
reducción en el consumo nacional, por contracción de
liquidez en el sistema podría reducir el volumen de ventas
y la utilidad de la compañía. COTZUL S.A. mitiga este
riesgo a través de un análisis periódico de los resultados
de la compañía, donde, de acuerdo con el nivel de
demanda registrada, realizan compra de inventarios,
adaptando sus costos y compra de inventarios al
consumo general de la economía.
▪ Existe un riesgo de la presencia de nuevos competidores
en el mercado por el bajo nivel de barreras de entrada del
sector. La compañía mitiga este riesgo a través de un
constante monitoreo de todas sus líneas de ventas y de
su participación de mercado reaccionando rápidamente
en caso de existir un competidor fuerte.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar
back up por medios magnéticos externos para proteger
las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas
que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el
menor tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en donde los inventarios se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
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Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 7
pérdidas económicas a la compañía. Al ser el 52,60% de los
activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de
que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u
obsolescencias. El riesgo se mitiga con varias pólizas de
seguros que mantiene la compañía sobre los inventarios que
cubren diferentes riesgos asociados con: el transporte de
inventarios, su almacenaje y/o robos. El valor de los
inventarios asegurados suma un monto total de USD 420
mil. Asimismo, se mantiene un permanente control de los
inventarios y de la compra periódica de nuevos productos
evitando de esta forma pérdidas y daños
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y a través de un análisis riguroso de la capacidad
de pago de cada uno. Asimismo, la compañía cuenta con un
riguroso sistema de cobro, a través del cual se utilizan las
mejores prácticas para garantizar una cartera saludable y
bajos índices de incobrabilidad.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene COTZUL S.A. no se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por lo que no existen riesgos asociados a
éstos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
COTZUL S.A., realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 026-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 30 de enero de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
de corte a noviembre 2019; califica en Categoría AA (+), a la Primera
Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-
DNAR-SA-2019-00001579 aprobada el 21 de febrero de 2019 por un
monto de USD 1.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
COTZUL S.A.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un
4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5%
en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 10
incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%)
DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74%
NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98%
IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 11
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
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20
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20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 12
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-150
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrollo
América Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia Central
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y
tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 165,5 puntos. El
IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de 2019 en 2.8%,
comparado con el trimestre anterior. Este crecimiento se explicaría
por una recuperación de la actividad económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
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2
20
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3
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4
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1
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2
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3
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4
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17Q
1
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17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 15
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión extranjera directa
en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la cifra más alta
registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de países del Resto de América (no se
incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los cuales se encuentran
principalmente Holanda, España, Canadá, Alemania, Francia, Chile,
Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La inversión proveniente de
estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
100
200
300
400
500
600
700
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
II
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
II
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
II
IED % PIB
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2017.III 2018.III 2019.III
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 57,25,
cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
noviembre de 2019 el riesgo país alcanzó los 1.418 puntos14 por las
dificultades del gobierno en sacar adelante una reforma tributaria.
Para el 11 de diciembre este indicador se ubicó en los 959 puntos.
Este incremento en el riesgo país, respecto a los primeros trimestres
del 2019, se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante ese mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019.
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que implica
una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes anterior que
fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios para diciembre
de 2019 fue impulsado por los precios de los recreación y cultura, el
transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,8%, cifra
inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo con
el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre 201918. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas
fueron desvinculadas en el sector público19. El Gobierno pretende
vincular a 5 millones de desempleados y subempleados a través de
políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado
laboral. Este tipo de políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a
la economía de modo que no se deben esperar cambios radicales en
el corto plazo.
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
-40
10
60
110
160
- 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones21. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD 20.312,2
millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22. Del total de
exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones petroleras, mientras
que el 80,1% de las importaciones fueron de carácter no petrolera.
La balanza comercial petrolera hasta noviembre de 2019 presenta
superávit de USD 3.981,0 millones; y por su lado la balanza comercial
no petrolera sostiene un déficit de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones. Este
monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un incremento
de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,30% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,46%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 18
30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a noviembre de
2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036 millones. Los bancos
privados captaron el 72,88% de los depósitos a la vista, mientras que
el Banco Central captó el 26,11% de los mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta monetaria fue
de USD 25.364 millones, monto que representa un incremento de
3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su parte, la liquidez
total del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para noviembre de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 56.101 millones, monto que representa
un incremento de 7,54% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192 millones23,
lo cual constituye un incremento de 10,98% con respecto a
noviembre de 2018. Este incremento representa la creciente
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el
93,30% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos a
las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo
cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de 20191414,
monto que representa un incremento de 26,92% con respecto a
diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
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45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
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20.000,0
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60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
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6%
8%
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Tasa Activa Tasa Pasiva
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Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 19
internacionales actual supone el incumplimiento de la meta
establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de diciembre de
2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de noviembre de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron 324
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 83
fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33 pertenecieron al
sector financiero25. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras y de
construcción. Los montos negociados en el mercado bursátil
nacional estuvieron compuestos por un 99,26% de instrumentos de
renta fija y un 0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de
las negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Comercial
El sector comercial constituye uno de los principales
dinamizadores de la economía, y las tendencias del sector a nivel
mundial presentan perspectivas favorables para el comercio local.
El desarrollo del sector comercial ha estado marcado por los
avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de
negocio y modificado la interacción con los consumidores. Sin
embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los
mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad
del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera
oportunidades diversas para el sector.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el
sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor
de todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios
a la venta de dichos productos27. La venta al por mayor y menor
constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019 27 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
relación directa con el proceso productivo a nivel de todas las
industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial
mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación
anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el
aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al
sector comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%.
Durante la última década, el sector comercial creció a una tasa
promedio de 3,18%. Tras mantener un crecimiento
ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se
contrajo en 0,71%, principalmente debido a la imposición de las
salvaguardas y a la estrecha relación del sector con los productos
importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016,
año en que se evidenció una caída de 3,97% en el PIB del sector28.
28 Banco Central del Ecuador. (2019, octubre). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 109, 2000.I – 2019.III.
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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Gráfico 29: Crecimiento anual del PIB real. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal
de USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40%
frente a 2016, señal de dinamización de la economía y
recuperación del consumo privado. Para el 2018, el PIB del sector
comercial alcanzó los USD 10.452,48 millones en términos
nominales, con un crecimiento real de 3,14% en comparación con
201730. El crecimiento del sector comercial durante los últimos
dos años fue superior al de la economía nacional, lo cual resalta el
desempeño del comercio dentro del contexto nacional.
A partir de 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento
trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre
del cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de
2018, el PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.647,79
millones (USD 1.839,95 millones en términos constantes), lo cual
representa una leve disminución de 0,94% frente al mismo
periodo de 2017, y de 0,22% en comparación con el tercer
trimestre de 2018. Al tercer trimestre de 2019, el PIB comercial
alcanzó un monto de USD 1820,165 millones en términos
constantes, que incremento levemente con respecto al segundo
trimestre de 2019 y que constituye una disminución de 1,29% con
respecto al mismo periodo de 201828.
Gráfico 30: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
29 BCE Boletín Enero 2020. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-
archivo/item/1339-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-decreci%C3%B3-01-en-el-tercer-trimestre-de-2019
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de
10,92% dentro del PIB nacional, consolidándose como el tercer
sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el
sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de
entonces, la participación de este sector dentro del PIB nacional
se mantuvo relativamente estable, con una ligera tendencia a la
baja. Para 2015, el comercio representó el 10,21% del PIB
nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,93% del
PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro
del PIB nacional fue de 10,22%. Esto convirtió al comercio en el
segundo sector con mayor participación dentro de la economía
nacional en el último año, después de la industria manufacturera.
Al cierre del 2018, el sector comercial fue el tercer sector más
grande, con una participación de 9,64% dentro del PIB nacional.
Para el tercer trimestre de 2019, la participación del sector
comercial dentro del PIB nacional fue de 9,36%, antecedido por
los sectores de manufactura y construcción, con participaciones
de 12,75% y 10,80%, respectivamente28.
El Producto Interno Bruto (PIB) decreció -0,1% en el tercer
trimestre de 2019 en comparación con similar período de 2018.
Respecto al segundo trimestre de este año, se registra un
crecimiento de 0,1%. El PIB del período que va entre julio y
septiembre de 2019 se ubicó en USD 18.070 millones a precios
constantes. En el tercer trimestre de 2019, el comercio al por
mayor y menor disminuyó su actividad económica en 1,3%. Esta
evolución está relacionada con la desaceleración de la actividad
económica de varios sectores, ya que su estructura es el resultado
de la suma de los márgenes comerciales. Adicionalmente, este
sector es afectado por un menor ritmo de crecimiento en el
consumo de los hogares y en las importaciones de bienes de
consumo.29
Gráfico 31: Evolución PIB y participación por sector Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
-6%
-4%
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PIB Nacional PIB Comercial
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III
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5.I
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III
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6.I
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III
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7.I
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8.II
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III
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8.I
V
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9.II
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III
PIB Nacional PIB Comercial
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Manufactura Construcción Comercio
PIB Real Tasa de participación
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Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 21
Durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas
ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que superó
en 38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de
4,1% en comparación con las ventas de 2017. Las ventas en el país
registraron tres años de crecimiento consecutivo, lo que
demuestra que la economía se encuentra en recuperación. Las
ventas del sector de comercio al por mayor y menor durante 2018
crecieron en 7,6% en comparación con las de 2017, y alcanzaron
los USD 68.020,40 millones. Entre los productos con mayores
ventas dentro del sector comercial se encontraron los enseres
domésticos, los alimentos y bebidas, los automotores, entre
otros. No obstante, el volumen de ventas todavía no iguala al nivel
de crecimiento previo al 2014, cuando la facturación a nivel
nacional crecía a una tasa aproximada de 8%30.
Entre enero y septiembre de 2019, los negocios que comercializan
productos de primera necesidad registraron un aumento en la
facturación del 7,51% frente al mismo periodo de 2018. No
obstante, a pesar de que los negocios que comercializan artículos
electrónicos, electrodomésticos, ropa, zapatos, accesorios y otros
gravados con IVA arrancaron bien el año, a partir de junio
registraron una caída en sus ventas. Entre enero y septiembre de
2019, las ventas de este tipo de negocios se contrajeron en 0,67%
frente al mismo periodo de 2018. Se estima que, durante el mes
de octubre, las ventas a de distintos sectores cayeron en
aproximadamente 36%, producto del paro nacional que restringió
el comercio a nivel nacional. Se prevé una recuperación en las
ventas del sector comercial durante los últimos meses del año.
Para noviembre de 2019, el Índice de Confianza del Consumidor,
que mide el grado promedio de optimismo del consumidor
ecuatoriano, evidenció un aumento mensual de 0,6 puntos,
alcanzando un valor de 37,631. Esto representa una disminución
de 9,39% frente a noviembre de 2019, lo cual contradice las
expectativas de recuperación para la actividad del comercio en el
país, que se deterioró durante el último trimestre de 2018.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, que indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional.
Para esto, se utiliza un indicador estadístico que mide el
comportamiento de las ventas corrientes en un mes determinado,
comparado con las ventas del mismo mes, pero de un período
base (Año 2002=100)32. Para octubre de 2019, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada del comercio al por mayor y menor se ubicó en 95,83 puntos, cifra que se redujo en 12,62% con respecto
al mismo periodo del último año, y con una pequeña reducción
2,15% con respecto a septiembre de 2019. Se debe resaltar que
30 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018 31 Banco Central del Ecuador. (2019, septiembre). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor
las actividades comerciales son altamente estacionales, por lo
cual se espera mayor dinamismo durante el último trimestre del
año.
Gráfico 32: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en
el nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que
mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las
actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor,
se ubicó en 89,01 puntos en septiembre de 201933, cifra similar a
la de agosto de 2019 y a la de septiembre 2018. A pesar de la
implementación de nuevas tecnologías de comercialización,
existen perspectivas de empleo favorables en el sector, reflejadas
en la estabilidad de los puestos de trabajo durante el último año.
En un futuro, los puestos de empleo en el sector comercial
demandarán capacidades relacionadas con la tecnología, el
análisis de grandes bases de datos (big data), la inteligencia
artificial y el manejo de redes sociales, lo cual se relaciona
directamente con el marketing digital y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número
de horas empleadas por el personal en las actividades laborales
de comercio al por mayor y menor, se ubicó en 87,89 en el mes
de septiembre de 201933. Este valor constituye una disminución
de 0,35% con respecto al mes de agosto de 2019, y un incremento
de 3,45% frente a septiembre de 2018. Por su parte, el Índice de
Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones
por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las
actividades de comercio al por mayor y menor, fue de 101,59 en
el mes de septiembre de 201933, cifra que constituye un
incremento de 0,04% frente a agosto de 2019 y una disminución
de 3,67% en comparación con septiembre de 2018.
32Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 33 INEC. (2019, septiembre). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/
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INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 22
Gráfico 33: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice
de remuneraciones (comercio al por mayor y menor) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Para septiembre de 2019, el 18,55% de la población empleada del
país se ocupó el sector comercial34. Esto lo consolidó como el
segundo sector con mayor generación de empleo en el país,
antecedido únicamente por el sector de la agricultura, ganadería,
caza, silvicultura y pesca.
SECTOR sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 Agricultura,
ganadería, caza, y silvicultura y pesca
29,30% 28,30% 30,11% 29,77% 29,68%
Comercio 18,00% 18,10% 17,52% 18,30% 18,55% Manufactura 10,30% 10,70% 10,48% 10,26% 9,99% Construcción 6,10% 6,80% 6,15% 5,80% 5,76% Enseñanza y
servicios sociales y de salud
6,80% 6,70% 6,50% 6,45% 6,60%
Otros 29,50% 29,40% 29,24% 29,43% 29,42% Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre
de 2019, del total de empresas que operaron en el sector
comercial, el 12% solicitó crédito. El 85% de las empresas dentro
del sector comercial que demandaron crédito durante el segundo
semestre, lo utilizó para capital de trabajo, mientras que el 3% lo
utilizó para inversión y adquisición de activos, el 5% para
reestructuración y pago de deudas y el 7% para operaciones de
comercio exterior. Del total de empresas dentro del sector
comercial, el 15% tuvo problemas para pagar sus deudas durante
el tercer trimestre de 2019. Se espera que, para el cuarto
trimestre de 2019, el 24% de las grandes empresas del sector
comercial soliciten un crédito, mientras que las previsiones
sugieren que 18% de las pequeñas y medianas empresas y 15% de
las microempresas dentro de este sector demandarán créditos
durante ese mismo periodo35.
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del
sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones36. Esto
34 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/ 35 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2019. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.
Asimismo, este monto representa el 25,84% del crédito total
colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Entre
enero y septiembre de 2019, el crédito colocado en el sector
comercial ascendió a USD 6.438 millones, monto que representa
el 79,79% del total colocado en 2018, y supone un incremento de
8,00% con respecto al mismo periodo de 2018. Esta expansión
muestra que el sistema financiero confía en una recuperación en
el sector del comercio. Además, el compromiso del Gobierno de
mantener el esquema de dolarización de la economía también ha
sido un causal para que tanto el BIESS como las instituciones
financieras incrementen sus operaciones con la finalidad de
impulsar al sector.
Gráfico 34: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial
refleja que existe un bajo poder de negociación de los
proveedores. Esto se debe a que el sector comercial comprende
la venta al por mayor y menor de todo tipo de productos y
servicios, por lo que existe una gran variedad de oferta a nivel
nacional. Por el contrario, el poder de negociación de los
compradores es alto, debido a la cantidad de empresas dedicadas
a la venta de productos, así como a la disponibilidad de productos
sustitutos en el mercado; si el mercado considera que la relación
de precio y calidad de un producto no es adecuada, puede recurrir
a productos de unidades comerciales competidoras o que oferten
productos sustitutos.
Debido a la variedad de productos y servicios que se
comercializan, resulta complicado establecer de manera
generalizada el grado de amenaza de los sustitutos en el sector.
No obstante, es importante señalar que la elasticidad en el sector
es alta; es decir, los consumidores tienen un alto grado de
reacción en cuanto a la cantidad demandada ante un incremento
36 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327 - Datos de Enero-Octubre 2019
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Sector comercial Nacional
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Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 23
de los precios. En este sentido, cuando incrementan los precios
de productos de segunda necesidad, la cantidad demandada de
los mismos disminuye, ya que no son imprescindibles. Cuando
incrementan los precios de productos de primera necesidad que
se venden al por mayor y menor en el mercado nacional, la
población recurre a productos inferiores o a sustitutos que
cumplan la misma función, pero representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de
entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada
en comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.
En cuanto a la participación de mercado en general del sector de
comercio de electrodomésticos y equipo electrónico, donde la
compañía se desenvuelve, está liderada por cadenas comerciales
grandes a nivel nacional con la siguiente participación de
mercado:
N° NOMBRE VENTAS UTILIDAD 1 Unicomer de Ecuador S.A. 216.700 10.210 2 Marcimex S.A. 199.010 7.850
3 ompañía General de Comercio y Mandato S.A.
189.520 5.050
4 La Ganga R.C.A. S.A. 179.190 7.370 5 Icesa S.A. 169.420 2.600 - COTZUL S.A. 5.914 191
Tabla 5: Ranking general de empresas al 2018 (miles USD). Fuente: EKOS; Elaboración: Global Ratings
Según las características propias de operación y las actividades
que realiza la compañía que son la compra y venta de equipos
electrónicos de línea café, exclusivamente: audio, video,
computación, accesorios electrónicos y vigilancia. La participación
de mercado es la siguiente:
N° NOMBRE VENTAS UTILIDAD 1 Cartimex S.A. 62.101.803 1.095.696 2 COTZUL S.A. 5.913.986 191.248 3 Protecompu C.A. 4.431.471 65.507 4 Tecnoplus Cía. Ltda. 2.911.423 33.129 5 Adexus S.A. 2.646.840 - 6 Techcomputer Cía. Ltda. 2.527.720 29.074 7 Compuventas Cía. Ltda. 1.014.683 79.095
Tabla 6: Ranking de empresas por participación de mercado al 2018 (USD). Fuente: EKOS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena
participación de mercado, un buen nivel de ingresos por ventas y
los índices del sector indican estabilidad.
La Compañía
COTZUL S.A. fue constituida por escritura pública otorgada ante el
Notario Vigésimo Quinto del cantón Guayaquil el 23 de noviembre
del año 2000 e inscrita en el Registro Mercantil el 14 de diciembre
del mismo año.
De acuerdo con los estatutos de constitución de la compañía, ésta
tiene por objeto social la importación, exportación y
comercialización de grupos de sistemas electrónicos e
informáticos; equipo, materiales, repuestos, accesorios y cables
para la construcción y mantenimiento de sus instalaciones;
servicios de computación y procesamiento de datos e internet, así
como del comercio electrónico de todo tipo de bienes y servicios;
entre otras actividades detalladas en los estatutos. Pero la
actividad principal de la compañía actualmente consiste en la
compraventa, distribución, representación, agencias e
importación de televisores, radios, amplificadores de audio,
computadoras, máquinas y equipos de oficina eléctricos y
electrónicos.
COTZUL S.A. utiliza el nombre comercial de Telerepuesto para el
desarrollo de sus actividades. La compañía importa y comercializa
principalmente equipos de audio y video profesionales, audio
para autos, equipos de seguridad y vigilancia y diversos productos
electrónicos. La compañía importa hacia el mercado ecuatoriano
las marcas más reconocidas a nivel mundial de estos productos.
La misión de la compañía consiste en: “cumplir favorablemente
con las exigencias del mercado ecuatoriano brindando productos
de alta tecnología al mejor precio y con el mejor servicio para los
clientes”. Mientras que la visión es: “ser una empresa
importadora y distribuidora globalizada teniendo presencia de
marca a nivel mundial y aplicar las mejores tecnologías para
lograrlo”.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 24
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Ledesma Ginatta Ángel Alberto
Ecuador 784.710 55,69%
Marriott Pérez María del Carmen
Ecuador 624.290 44,31%
Total 1.409.000 100,00% Tabla 7: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están muy
comprometidos con la compañía porque ocupan cargos de
dirección y administración de ésta, con lo que se puede
determinar que esa es su ocupación principal ya que forman parte
de las decisiones estratégicas y de control con el fin de mantener
un funcionamiento adecuado.
Para agosto de 2019, se realizó una reforma a los estatutos de la
compañía y fueron actualizados los nombramientos de los
directivos. El nombramiento de Presidente de COTZUL S.A. fue
aceptado por Ángel Alberto Ledesma Ginatta, que es el Presidente
y representante legal de Ecolegsa C.A. el día 29 de agosto de 2019
por un periodo de cinco años.
NOMBRE CARGO Ecolegsa C.A. Presidente
Guillén Baquerizo Jorge Andrés Gerente General Ledesma Marriott Daniel Angel Vicepresidente Ejecutivo
Marriott Pérez María del Carmen Vicepresidente Administrativo Ledesma Marriott Ángel Daniel Primer Vicepresidente
Marriott Pérez María del Carmen Segundo Vicepresidente Tabla 8: Principales ejecutivos
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo I,
Titulo XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras de Valores y Seguros expedidas por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla
las compañías que presentan vinculación representativa en otras
compañías, ya sea por accionariado o por administración.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Ecolegsa C.A.
Ledesma Ginatta Ángel Alberto
Marriott Pérez María del Carmen
Activa
Actividades inmobiliarias, compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Inmobiliaria Ghandi S.A.
Marriott Pérez María del Carmen
Disolución
Actividades inmobiliarias, compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
EMPRESA VINCULADO CARGO
Ecolegsa C.A.
Ledesma Ginatta Ángel Alberto Presidente
Marriott Pérez María del Carmen
Gerente General
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Un breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 35: Extracto estructura organizacional Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La Junta General de accionistas es el órgano supremo de la
compañía y le corresponde el Gobierno de esta. La administración
de la compañía se ejecuta a través del Presidente, Gerente
General y Vicepresidente. La Junta General está compuesta por
accionistas legalmente convocados y se reunirán ordinariamente
una vez al año, dentro de los tres meses posteriores a la
finalización del ejercicio económico de la compañía. Asimismo, la
Junta podrá reunirse extraordinariamente en cualquier tiempo
previa la convocatoria del Presidente o del Gerente General.
Son atribuciones de la Junta General de Accionistas: (a) elegir al
Presidente, Gerente General y Vicepresidente de la compañía,
quienes durarán cinco años en el ejercicio de sus funciones; (b)
aprobar los estados financieras; (c) resolver acerca de la
distribución de beneficios sociales; (d) acordar el aumento o
disminución de capital; entre otras atribuciones detalladas en los
estatutos.
A la fecha del presente informe, COTZUL S.A. cuenta con 47
empleados distribuidos en las áreas administrativas y ventas. No
cuenta con sindicatos ni contratos colectivos. Asimismo, la
compañía tiene en su nómina a 3 empleados con capacidades
especiales con lo que cumple lo estipulado en la ley.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Ventas 27
Administrativos 18 Gerencia 2
Total 47 Tabla 11: Número de empleados
Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
El departamento de Sistemas de la compañía utiliza un sistema
informático llamado SITENET con versión 1.1.1.0. Este sistema
SITENET es un sistema integrado y consta de varios módulos de
trabajo que son: Seguridad, Contabilidad, Facturación, Inventario,
Importación, Cuentas por Cobrar, Compras, Ventas, Nómina,
Proveeduría. De igual forma, utiliza la arquitectura de 3 Capas
desarrollado en la plataforma NET integrada con una base de
datos SQL Server 2012
Junta General de Accionistas
Presidente Ejecutivo
Vicepresidente Administrativo
Vicepresidente Ejecutivo Comercial
Gerente GeneralContador General y
Auditor Interno
enero 2020
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Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, con
administradores bien capacitados y con amplia experiencia, con
adecuados sistemas de administración y una planificación
constante que ha ido afirmando los resultados en el tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
COTZUL S.A. no tiene implementadas prácticas de buen Gobierno
Corporativo ni un Directorio formalizado. Sin embargo, la
compañía opera en función de su administración, la misma que
mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la
empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás
indicadores de relevancia del negocio, mantiene información
oportuna, veraz y transparente para todos los grupos de interés.
La administración de la compañía se ejecuta a través del
Presidente, Gerente General y Vicepresidentes.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COTZUL S.A. importa y comercializa a nivel nacional equipos de
audio y video profesional, audio para autos, equipos de seguridad
y vigilancia y varios equipos electrónicos. En otras palabras, se
encarga de la venta al por mayor y menor de artefactos
electrodomésticos de línea café.
COTZUL S.A. tiene varias líneas de productos en las que se dividen
los productos que comercializa, al respecto:
a) Línea de audio y video:
▪ Amplificadores
▪ Mezcladores
▪ Cajas activas
▪ Cajas pasivas
▪ Parlantes
▪ Cables
▪ Proyectores
▪ Pantallas
▪ Accesorios
b) Línea de audio y video para autos (Car Audio & Video):
▪ Amplificadores
▪ Parlantes
▪ Pantallas
▪ Radios
▪ Alarmas
▪ Antenas
c) Línea de seguridad y vigilancia:
▪ Cámaras CCTV – Tubo y Domo
▪ Cámaras IP / HD – CVI
▪ Grabadores digitales
▪ NVR / Tríbidos
▪ DVR Tríbidos
▪ Cables UTP / COAXIAL
▪ Accesorios
d) Línea electrónica:
▪ Cables
▪ Conectores
▪ Splitters
▪ Pilas
▪ Porta pilas
▪ Supresores
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 26
▪ Temporizadores
▪ Autotransformadores
▪ UPS
▪ Reguladores
▪ Multímetros
▪ Pegamentos
▪ Soldaduras
La compañía comercializa diferentes marcas en sus líneas de
productos, las principales marcas son:
▪ Klipsch
▪ Pioneer
▪ Lian Long
▪ Denon
▪ England Sound
▪ Eminence
▪ Acoustic
▪ A.V.L.
▪ Show
▪ Audio Tech
▪ BX
▪ England Electronics
▪ Hurakan
▪ JAMO
▪ RegulaPower
▪ Seikaku
COTZUL S.A. tiene la representación de marca de England Sound
y de England Electronic a nivel nacional y también comercializa las
marcas más reconocidas a nivel mundial en el país. La compañía
comercializa sus productos a través de la venta directa al
consumidor final en su local en la ciudad de Guayaquil y también
comercializa sus productos a través de cadenas comerciales y
distribuidores donde se conceden las mercaderías a consignación
y la garantía de los productos va por parte de dicha cadena.
La compañía tiene diferentes políticas internas para garantizar el
control óptimo y objetivo de sus actividades y procesos. Entre
estas políticas están:
▪ Política de distribución de dividendos: consiste en la
repartición del 50% de la utilidad generada todos los
años, mientras que el 50% restante se destina a la
cuenta de resultados acumulados.
▪ Política de endeudamiento e inversión: la compañía
mantiene un nivel del saldo en las cuentas bancarias de
hasta 2 meses el total de los gastos operativos de la
compañía, utilizando de forma activa las líneas de
crédito otorgadas con bancos nacionales e
internacionales. Asimismo, están financiados con el
Mercado de Valores a través de la Primera Emisión de
Obligaciones.
▪ Política de cuentas por cobrar: COTZUL S.A. entrega a
sus clientes líneas de crédito a través de un proceso de
análisis detallado. De acuerdo con el tipo de cliente se le
asignan diferentes cupos de crédito o se le niega la línea
de crédito. Los clientes cuentan con diversas formas de
pago entre: pagos al contado contra entrega, a 30 días,
a 60 días, a 90 días, o por varios plazos de acuerdo con
la capacidad de pago de los clientes.
▪ Política de cuentas por pagar: Al 15% de los
proveedores extranjeros se paga el 30% como anticipo y
el monto restante se paga una vez que la mercancía llega
al puerto. Al 25% de los proveedores hay una política de
pagar la mitad del monto a 60 días de la llegada de la
mercancía al puerto y el monto restante a 30 días de la
llegada al puerto. Con el resto de proveedores se
mantiene diferentes plazos de crédito mediante cartas
de crédito desde los 90 días a los 360 días de que la
mercancía llegue a puerto.
En cuanto a la concentración de clientes, la compañía desde el año
2017 implementó una nueva estrategia comercial para enfocarse
en la venta directa al cliente final a través de su local comercial,
evidenciando a noviembre de 2019 diversificación en su
participación de ventas. El principal cliente fue Marcimex S.A. con
una participación de alrededor del 19%, pero ningún otro cliente
mostró una participación mayor al 4%.
CLIENTE MONTO
(USD) PARTICIPACIÓN
Marcimex S.A 932.914,78 18,91% Vaca Totoya Roberto Carlos 163.361,49 3,31%
Televisión y Ventas Televent S.A. 161.936,00 3,28% Icesa S.A. 136.854,00 2,77%
Bravo Vera Juan Carlos 121.159,04 2,46% Reyes Zambrano Boris Andrés 98.385,00 1,99%
Crecoscorp S.A. 84.538,33 1,71% Dueñas Barco Maricela Janina 74.538,69 1,51%
Vallejo Granizo Aida Felipa 63.802,18 1,29% Pincay Pincay Verónica Pilar 57.513,61 1,17%
Castro Pico Isaac de Jesús 54.272,45 1,10% Merizalde Vera Jessica Mariela 53.293,64 1,08%
Varios con participación menor al 1%. 2.931.885,99 59,42% Total 4.934.173,65 100,00%
Tabla 12: Principales clientes (%)
Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los tres principales proveedores de la compañía suman una
participación del 71% del total de compras a noviembre de 2019,
evidenciando concentración. Sin embargo, estos son proveedores
de varias líneas de productos, por lo que no dependen
únicamente de un solo bien comercializado, reduciendo así el
riesgo de concentración.
enero 2020
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PROVEEDOR MONTO
(USD) PARTICIPACIÓN
Ningbo Aika Electronic Co. Ltd. 1.890.612,65 52,90% Ningbo Espe Industry Co. Ltd. 328.051,43 9,18% Flying Cloud Forwarding Inc. 315.177,08 8,82%
Fengshun Peiying Electro-Acoustic Co. Ltd. 186.720,67 5,22% Tonoch Audio Co. Ltd. 86.190,58 2,41%
Hong Kong Brother Young Development Company Limited
83.364,76 2,33%
Mickle Audio Equipment Co. Ltd. 81.556,23 2,28% Sanecare Audio Limited 75.459,86 2,11%
Seikaku Technical Group Limited 69.369,70 1,94% Guangzhou Vines Musical Instruments Co.
Ltd. 68.119,95 1,91%
Varios con participación menor al 1% 389.304,34 10,89% Total 3.573.927,25 100,00% Tabla 13: Principales proveedores (%)
Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Como planes y estrategias, COTZUL S.A. ha desarrollado
diferentes acciones a tomar en el futuros:
▪ Mejorar los procesos de almacenaje y despacho de la
mercancía a través de reuniones continuas con el
operador logístico para ir adaptando paulatinamente las
capacidades de ambos a la demanda del cliente final.
▪ Implementar las ventas en línea con pago a través de
tarjetas de crédito y con entregas contra pagos en
efectivo. Con este plan buscan contratar los servicios de
Servientrega y Urbano para optimizar los tiempos de
entrega al consumidor final.
▪ Aperturar un nuevo local comercial en la ciudad de
Guayaquil con la nueva líneas de comercialización de
instrumentos musicales y equipos de audio y video
relacionadas a este tipo de productos.
▪ Mantener una financiación activa con instituciones
financieras nacionales e internacionales para obtener
una mayor capacidad adquisitiva.
▪ La compañía busca diversificar los canales de venta
repartiendo equitativamente entre pequeños
distribuidores, cadenas comerciales y clientes finales
para reducir riesgos de concentración a través de nuevos
proyectos comerciales y residenciales de audio y
seguridad.
▪ Análisis exhaustivo de la competencia para lograr una
mayor competitividad en el mercado.
▪ Levantamiento de bases de datos de clientes potenciales
para buscar nuevas fuentes de ingresos.
▪ Selección de nuevas líneas de productos como
instrumentos musicales y líneas de automatización y
domótica, importando productos de origen asiático para
generar mayor competitividad con la demanda de
productos actual.
▪ Planificación anual de un programa de compras y ventas
de cada año, para así definir un plan riguroso para
generar un crecimiento medido y controlado.
La compañía cuenta actualmente con pólizas de seguros para
mitigar el riesgo en su operatividad. Cuenta con pólizas con una
cobertura total de USD 3,00 millones sobre sus activos.
BIEN ASEGURADO
RIESGO CUBIERTO MONTO
ASEGURADO (USD)
Accionistas Accidentes personales - Lesiones corporales por accidente, viajes en avión
780.000
Materia prima y mercancías
Transporte interno 120.000
Fidelidad Fidelidad - Actos fraudulentos o ímprobos cometidos por el empleado a servicio del asegurado.
30.000
Materia prima y mercancías
Transporte Abierto - Daños o pérdidas que puedan sufrir las cosas aseguradas durante el transporte.
300.000
Dinero y valores
Motín y huelga, robo y/o asalto a mano armada incluyendo violencia y/o amenaza a las personas y pérdidas o daños a consecuencia de accidente al medio transportador.
20.000
Propiedad, planta y equipo
Multirriesgo industrial - incendio y aliadas, terremoto, explosión, lluvia, colapso, terrorismo, sabotaje, robo, entre otras.
1.753.683
Tabla 14: Pólizas de seguros vigentes.
Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Programa integral de ventas a través de cadenas comerciales, donde se conceden mercaderías a consignación.
▪ El canal de distribución al por mayor es realizado a través de un operador logístico especializado (Agunsa S.A.).
▪ Desconcentración de ventas a clientes a través de la venta directa al cliente final a través de su local matriz donde se vende el 17% de los productos.
▪ Programa de incentivos de ventas al equipo de ventas.
▪ Capacitación semestral al equipo de ventas.
▪ Exclusividad de las principales marcas a nivel nacional.
▪ Imagen de marca reconocida.
▪ Poco financiamiento externo para poder abastecer los inventarios de la compañía y satisfacer la demanda creciente del mercado.
▪ Complejidad en el alistamiento de los pedidos.
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OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Necesidad de innovar al existir una renovación constante del mercado por las actualizaciones electrónicas y físicas.
▪ Potencial ampliación de nuevas líneas de productos similares como cajas amplificadoras e instrumentos musicales.
▪ Ampliación de la línea de audio con nuevas marcas del mercado.
▪ Búsqueda de proyectos residenciales y comerciales para la implementación de sistemas de seguridad y vigilancia.
▪ Nuevas métodos de entrega y de captación de ventas como servicios de Courier de pago contra entrega y pagos con tarjetas de crédito.
▪ Costos cambiantes de los productos importados por el alza de fletes marítimos.
▪ Alta competencia de precios en ventas a distribuidores comerciales.
▪ Desaceleración económica y reducción del consumo general.
▪ Implementación de nuevas medidas proteccionistas como tasas o aranceles para las importaciones al país.
Tabla 15: FODA
Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores a través de las buenas
relaciones que mantiene con ellos. A través de su orientación
estratégica pretende aumentar exponencialmente su
participación de mercado en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe COTZUL S.A., mantiene vigente
la Primera Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha
mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de obligaciones COTZUL S.A.
2019
SCVS-INMV-DNAR-SA-
2019-00001579
USD 1.000.000
Vigente
Tabla 16: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido COTZUL S.A., en circulación en
el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de obligaciones COTZUL S.A.
209 10 USD
967.875.000
Tabla 17: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas de acuerdo con
la capacidad de pago de cada cliente.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 29
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo y puede transferir el incremento de
costos.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ El tipo de cambio afecta directamente a las ventas y al
costo de los productos importados generando que los
márgenes de la compañía se reduzcan. La empresa se
mitiga este riesgo mediante el establecimiento de
relaciones estratégicas con proveedores del exterior y
compra al por mayor para garantizar los mejores costos
de venta posibles.
▪ Al importar aparatos electrónicos con diversos tipos de
tecnología, es necesaria una constante innovación en los
productos comercializados por el avance acelerado de la
tecnología. La compañía mitiga este riesgo a través de la
compra de los últimos modelos del mercado en el exterior
y con una constante rotación de inventarios a través de
su estrategia de compra de mercadería.
▪ El sector comercial depende mucho de la economía
general del país y del dinamismo de consumo. Una
reducción en el consumo nacional, por contracción de
liquidez en el sistema podría reducir el volumen de ventas
y la utilidad de la compañía. COTZUL S.A. mitiga este
riesgo a través de un análisis periódico de los resultados
de la compañía, donde, de acuerdo con el nivel de
demanda registrada, realizan compra de inventarios,
adaptando sus costos y compra de inventarios al
consumo general de la economía.
▪ Existe un riesgo de la presencia de nuevos competidores
en el mercado por el bajo nivel de barreras de entrada del
sector. La compañía mitiga este riesgo a través de un
constante monitoreo de todas sus líneas de ventas y de
su participación de mercado reaccionando rápidamente
en caso de existir un competidor fuerte.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar
back up por medios magnéticos externos para proteger
las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas
que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el
menor tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en donde los inventarios se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. Al ser el 52,60% de los
activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de
que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u
obsolescencias. El riesgo se mitiga con varias pólizas de
seguros que mantiene la compañía sobre los inventarios que
cubren diferentes riesgos asociados con: el transporte de
inventarios, su almacenaje y/o robos. El valor de los
inventarios asegurados suma un monto total de USD 420
mil. Asimismo, se mantiene un permanente control de los
inventarios y de la compra periódica de nuevos productos
evitando de esta forma pérdidas y daños
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y a través de un análisis riguroso de la capacidad
de pago de cada uno. Asimismo, la compañía cuenta con un
riguroso sistema de cobro, a través del cual se utilizan las
mejores prácticas para garantizar una cartera saludable y
bajos índices de incobrabilidad.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene COTZUL S.A. no se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por lo que no existen riesgos asociados a
éstos.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 30
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 y 2017 por el
Ingeniero Milton Alcívar Pin, auditor independiente; y para el año
2018 por Accounting, Consulting & Management ACMAN Cía.
Ltda. El último informe de auditoría no contiene observaciones
respecto a la razonabilidad de su presentación bajo normas NIIF.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30
de noviembre de 2018 y 30 de noviembre de 2019.
CUENTAS 2016 2017 NOV-18 2018 NOV-19 Activo 2.754 3.344 4.058 3.870 5.174 Activo corriente 2.467 3.076 3.756 3.638 4.600 Activo no corriente 287 268 303 232 574 Pasivo 843 1.145 1.650 1.542 2.655 Pasivo corriente 611 939 1.398 1.289 1.897 Pasivo no corriente 232 206 253 253 758 Patrimonio 1.911 2.199 2.408 2.328 2.519 Capital Social 1.409 1.409 1.409 1.409 1.409 Ventas 2.907 4.947 5.164 5.914 4.962 Costo de ventas 1.912 3.196 3.417 3.818 3.277 Utilidad neta (297) 200 371 191 18
Tabla 18: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos noviembre 2018
y 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 36: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía presentaron un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2018 con un incremento total de
USD 3,00 millones, lo que equivale a un crecimiento promedio del
45% por año. Cabe mencionar que el volumen de ventas se redujo
al 2016 frente al año anterior como consecuencia de la crisis
económica a nivel nacional. Mientras que, al cierre del año 2017
las ventas crecieron un 70% frente al año anterior, que son USD
2,03 millones adicionales producto de la nueva estrategia
adoptada por la compañía de reducir la venta de repuestos (que
era la base de ventas de la compañía anteriormente) para
enfocarse en la venta de productos finales como: amplificadores,
equipos de audio y equipos de seguridad y vigilancia; los cuales
ofrecen un mayor margen de ganancia. Esta estrategia también
incluyó la apertura hacia nuevos segmentos de clientes, donde la
fuerza de ventas no se concentra solamente en distribuidores y
cadenas comerciales, sino también en el cliente final a través de
las ventas al detalle en locales propios y a través de proyectos
comerciales y residenciales de audio y seguridad.
Para el cierre del año 2018 las ventas crecieron un 20% frente al
2017, es decir, tuvo un incremento de USD 966 mil debido a la
continuidad de la estrategia comercial implementada durante el
año anterior, con lo que obtuvieron un mayor posicionamiento de
mercado. Cabe destacar que al 2018 se registraron un 25% menos
devoluciones en ventas y un 22% menos en descuentos en ventas
gracias a la nueva gestión comercial realizada, elevando los
ingresos por ventas del año.
CUENTA MONTO
2017 (USD) MONTO
2018 (USD) VARIACIÓN
Ventas 5.472.485 6.310.834 15,32% (-) Descuentos en ventas -59.155 -45.949 -22,32%
(-) Devoluciones en ventas -465.959 -351.474 -24,57% Facturas de reembolso 0 575 100,00%
Total 4.947.371 5.913.986 19,54% Tabla 19: Detalle de ventas.
Fuente: Estados Financieros auditados 2018;
Elaboración: Global Ratings
Al 2018, la principal línea de productos de COTZUL S.A. es la línea
de audio amplificado que tiene una participación del 81% de las
ventas y las siguen diversas líneas de productos con
participaciones menores al 4,00%.
LINEA DE PRODUCTO PARTICIPACIÓN Audio amplificado 81,26%
Poder 3,52% Car audio-video 3,03%
Video 2,04% Repuestos 2,02%
Baterías 1,41%
2.907
4.9475.914
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 31
LINEA DE PRODUCTO PARTICIPACIÓN Soportes 1,11%
Antenas/Coaxial 1,06% Varios con participación menor al 1% 4,55%
Total 100,00% Tabla 37: Detalle de ventas por línea de producto al 2018.
Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas decreció entre 2016 y 2017 pasando de un
porcentaje de participación sobre las ventas del 66% al 65%. Al
2016 las mercancías fueron adquiridas con precios elevados al
registrar valores de las salvaguardias impuestas por el Gobierno y
por regulaciones especiales que afectaron específicamente a los
productos que importa la compañía como los altavoces y las pilas.
Al 2017 la reducción del costo de ventas se debe a la eliminación
de dichas salvaguardias en el mes de junio de ese año. Para el
cierre del año 2018, el costo de ventas se mantuvo constante
frente al año anterior con la misma participación del 65% sobre
las ventas.
Gráfico 38: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
Para noviembre del año 2019, las ventas de la compañía
presentaron un comportamiento estable frente a noviembre
2018, manteniendo un monto promedio de USD 5,06 millones. El
nivel de ventas alcanzado al cierre de noviembre de 2019 alcanzó
una participación del 84% sobre las ventas alcanzadas al cierre del
año 2018, lo que indica que se cerrará el año 2019 por un monto
similar al del año anterior, ya que en el mes de diciembre de 2018
se generaron el 13% de las ventas del año.
De igual forma, el costo de ventas demostró un comportamiento
estable entre noviembre 2018 y 2019 con un porcentaje de
participación sobre las ventas del 66% y un promedio de USD 3,35
millones en términos monetarios, observándose el mismo
comportamiento estable desde el año 2017.
Resultados
Gráfico 39: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018;
Elaboración: Global Ratings
El margen bruto de la compañía presentó un incremento
constante entre el año 2016 y 2018 siguiendo la tendencia
creciente de las ventas y también como consecuencia de la
reducción de la participación del costo de ventas registrada al
2017 con la erradicación de las salvaguardias. Por esta razón el
margen bruto presentó un incremento total de USD 1,10 millones
entre el año 2016 y 2018 con un monto máximo de USD 2,09
millones al cierre del 2018.
Los gastos de administración y ventas registraron un incremento
de USD 63 mil entre el año 2016 y 2017 en términos monetarios.
Sin embargo, estos gastos operativos lograron una mayor
eficiencia en cuanto a su participación sobre las ventas al reducir
su porcentaje de participación del 42% al 26% en 2016 y 2017
respectivamente, como consecuencia de una modificación en la
estructura operativa y de costos de la compañía con el cambio de
estrategia comercial. Para el año 2018 la composición de los
gastos operativos se mantuvo constante frente al año anterior,
con una participación del 13% y del 14% sobre el total de ventas
de los gastos administrativos y de ventas respectivamente.
Al 2016, debido a la crisis económica que produjo una caída en
ventas y a la estructura operativa de la compañía, se produjo una
pérdida operativa de USD 233 mil. Sin embargo, dicha pérdida
operativa formó parte de la estrategia de la compañía al adoptar
un sistema de transición comercial, incurriendo en costos de una
sola vez, por lo que, una vez completada la transición y
adicionadas las nuevas líneas de productos, la situación mejoró
para los años 2017 y 2018 gracias a la reducción del costo de
ventas y gastos operativos alcanzando una utilidad operativa de
USD 351 mil y USD 423 mil respectivamente.
5.164 4.962
3.417 3.277
0
2.000
4.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Ventas Costo de ventas
995
1.7512.096
-233
460 541
-247
308 309
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 32
Los gastos financieros registraron un comportamiento creciente
entre el año 2016 y 2018 pasando de un monto de USD 27 mil a
USD 121 mil producto del mayor financiamiento bancario que
tuvo la compañía en ese periodo. Sin embargo, a pesar del
incremento de los gastos financieros, la utilidad neta de la
compañía registró un comportamiento creciente año tras año por
el incremento de ventas registrado, alcanzando una utilidad neta
de USD 308 mil y USD 309 mil en el 2017 y 2018 respectivamente.
Gráfico 40: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
Como consecuencia de la estabilidad de las ventas y del costo de
ventas, el margen bruto de la compañía se mantuvo constante
con un monto promedio de USD 1,72 millones y una participación
del 34% sobre las ventas.
Para noviembre de 2019, los gastos operativos registraron un
incremento, alcanzando una participación total del 31% de las
ventas, mientras que en noviembre del año anterior fue del 26%.
Puntualmente, los gastos administrativos pasaron de un
porcentaje del 12% al 13% y los gastos de ventas pasaron del 14%
a 18%. Dichos incrementos se atribuyen por aumentos en los
gastos por: fletes de mercadería, sueldos de la fuerza de ventas y
campañas de marketing y publicidad. Consecuentemente, la
utilidad operativa mostró una reducción del orden del 66% entre
noviembre 2018 y 2019, pasando de un monto de USD 421 mil a
USD 142 mil.
En cuanto a los gastos financieros, éstos se incrementaron en USD
54 mil a noviembre 2019, equivalente a un crecimiento del 163%
frente a noviembre del año anterior por el financiamiento a través
de la Primera Emisión de Obligaciones y por el aumento de las
obligaciones bancarias. Por otro lado, los ingresos no
operacionales pasaron de un monto de USD 17 mil a USD 37 mil
entre noviembre 2018 y 2019.
A consecuencia del incremento de los gastos operativos y de los
gastos financieros, la utilidad neta de la compañía se redujo en
USD 352 mil a noviembre de 2019, lo que corresponde a una caída
del 95%, alcanzando un monto de USD 18 mil.
Gráfico 41: Evolución de EBITDA y su cobertura sobre gastos financieros. Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos noviembre 2018
y 2019; Elaboración: Global Ratings
El EBITDA de la compañía presentó un valor negativo en el año
2016 debido a la pérdida registrada en ese año a consecuencia del
costo de ventas y de los gastos operacionales elevados. Esta
situación se revirtió para los años 2017 y 2018, ya que el EBITDA
registró una participación de alrededor del 10% sobre las ventas,
logrando ofrecer una cobertura promedio del 532% sobre los
gastos financieros. A noviembre 2019 el EBITDA alcanzó un monto
de USD 171 mil, correspondiente a un porcentaje de participación
del 5% sobre las ventas, evidenciando un decrecimiento frente al
promedio histórico como consecuencia de la reducción de los
resultados. A pesar de esto, el EBITDA a noviembre 2019 ofreció
una cobertura del 197% sobre los gastos financieros,
demostrando la capacidad de la compañía para hacer frente a sus
obligaciones financieras.
1.746 1.685
421142371
180
500
1.000
1.500
2.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
-224
488573
171
2783
12287
-827%
590%470%
197%
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
2016 2017 2018 NOVIEMBRE2019
EBITDAGASTO FINANCIEROCOBERTURA EBITDA/ GF
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 33
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 42: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Los activos totales mostraron un comportamiento creciente entre
el año 2016 y 2018 con un incremento total de USD 1,12 millones.
Puntualmente, para el cierre del año 2017 los activos totales
crecieron un 21% frente al 2016 y al cierre del 2018 un 16% frente
al año anterior a causa del incremento dado en los activos
corrientes. Al 2018 los activos totales estuvieron compuestos en
un 94% por activos corrientes y en 6% por activos no corrientes y
mostraron una participación similar históricamente debido al giro
del negocio de la compañía. A noviembre de 2019, los activos
totales presentaron el mismo comportamiento alcista que el
observado desde el año 2016 con un crecimiento del 27% frente
a su interanual, es decir, los activos totales se incrementaron en
USD 1,12 millones por el comportamiento de los activos
corrientes y adiciones de activos fijos. A noviembre 2019, los
activos totales estuvieron compuestos en un 89% por activos
corrientes y en 11% por activos no corrientes, rompiendo la
tendencia histórica al registrarse por primera vez una adición en
activos fijos en todo el periodo analizado.
Los activos corrientes de la compañía mostraron una tendencia
creciente en el periodo analizado y provocaron el incremento de
los activos totales de la compañía entre el 2016 y 2018. Asimismo,
su participación sobre los activos totales siempre fue mayoritaria,
con un porcentaje siempre mayor al 90%. Puntualmente, para el
cierre del año 2017 los activos corrientes crecieron un 25% frente
al 2016 y para el 2018 crecieron 18% frente al año anterior debido
al comportamiento de las cuentas por cobrar comerciales,
inventarios y efectivo y sus equivalentes. A noviembre de 2019,
los activos corrientes se incrementaron en USD 845 mil frente a
su interanual, equivalente a un crecimiento del 22%, continuando
con la misma tendencia al alza desde el 2016. Este
comportamiento se atribuye a los aumentos en las cuentas de
inventarios y cuentas por cobrar comerciales.
Los inventarios de la compañía registraron un comportamiento
alcista entre el año 2016 y 2018 pasando de un monto de USD 990
mil a USD 1,84 millones. Puntualmente al año 2017 los inventarios
crecieron en 15% frente al año anterior, que son USD 147 mil
adicionales y al 2018 crecieron un 62% frente al 2017, equivalente
a USD 706 mil extras siguiendo la tendencia creciente de las
ventas. Al 2018, esta cuenta tuvo una participación del 48% sobre
el total de activos, lo que la convirtió en la cuenta mayoritaria de
éstos. Adicionalmente, el crecimiento de inventarios se atribuye a
tres factores principales que son:
▪ Planteamiento de un nuevo programa de compra de
inventarios, donde se buscaron reducir los días de
inventario de la mercancía a través de compras periódicas
trimestrales, lo que provocó el aumento del volumen total
de inventarios al final del año. Este nuevo programa de
compras fue incentivado por la nueva estrategia de ventas
adoptada en el 2017, donde se enfocaron más en la venta
productos finales que en repuestos.
▪ Desde el año 2017 no fue renovado el convenio
mantenido con el Ministerio de Producción que limitaba
la importación de ciertos productos de la compañía, por lo
que el nivel de inventarios no se limitó.
▪ En junio 2017 se cumplió el periodo de vigencia de las
salvaguardias, lo que redujo los costos de venta de la
compañía y permitió la compra de un mayor volumen de
mercancías a menores precios.
A noviembre de 2019, el inventario alcanzó una participación del
53% sobre el total de activos de la compañía, con un crecimiento
del 32% frente noviembre del 2018. Esto equivale a un
incremento de USD 665 mil y se atribuye a la nueva estrategia de
adquisición de mercancías adoptada desde el 2017 siguiendo la
misma tendencia creciente vista en el análisis anual.
Gráfico 43: Índice de días de inventario. Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos noviembre 2018
y 2019; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron un
comportamiento creciente, con un incremento total de USD 540
mil entre el año 2016 y 2018, lo que equivale a un crecimiento
promedio del 26% por año. Puntualmente, al 2017 esta cuenta
creció un 40% frente al 2016 y para el 2018 creció en 12% frente
al año anterior producto del aumento constante de las ventas, con
lo que las cuentas por cobrar naturalmente se incrementaron. Al
2018 esta cuenta tuvo una participación del 39% sobre el total de
2.754
3.344
3.870
2.467
3.076
3.638
287 268 232
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
186
128
199 174
274
0
50
100
150
200
250
300
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 34
activos de la compañía. A noviembre de 2019, las cuentas por
cobrar comerciales tuvieron una participación del 26% sobre el
total de activos de la compañía y crecieron en USD 131 mil frente
a noviembre del año anterior. De manera, que se mantiene el
mismo comportamiento creciente registrado desde el año 2016 y
su incremento sigue el comportamiento de las ventas. Cabe
mencionar que las cuentas por cobrar comerciales presentaron
una reducción de USD 163 mil frente a diciembre 2018 y se
mantuvo el vencimiento de la cartera estable.
El vencimiento de la cartera al cierre del 2018 evidencia que el
84% de ésta se encontraba por vencer o vencida hasta 30 días.
Mientras que la cartera vencida por más de 90 días se encontraba
cubierta en su totalidad por la provisión de USD 88 mil y la cartera
vencida por más de 30 días está cubierta en un 37% por dicha
provisión.
VENCIMIENTO MONTO
2018 (USD) PARTICIPACIÓN
Por vencer 1.077.305 72,44% Vencidas de 1-30 días 173.121 11,64%
31-90 días 208.828 14,04% 91-180 días 23.599 1,59%
Más de 180 días 4.406 0,30% Total 1.487.259 100,00%
Tabla 44: Vencimiento de cartera al 2018. Fuente: Estados Financieros auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el vencimiento de la cartera se mantuvo
constante con el 76% de las cuentas por cobrar que se
encontraban por vencer o vencidas hasta 30 días. Con la provisión
de incobrables de USD 46 mil a noviembre 2019 se ofreció una
cobertura sobre a totalidad de la cartera vencida a más de 180
días y sobre el 52% de la cartera vencida a más de 90 días.
VENCIMIENTO MONTO NOV-19 (USD)
PARTICIPACIÓN
Por vencer 921.451 68,69% Vencidas de 1-30 días 104.253 7,77%
31-90 días 227.201 16,94% 91-180 días 67.891 5,06%
Más de 180 días 20.746 1,55% Total 1.341.543 100,00%
Tabla 45: Vencimiento de cartera a noviembre 2019. Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
El efectivo y sus equivalentes registró un comportamiento
fluctuante en el periodo comprendido entre el 2016 y 2018 con
un crecimiento del 43% al año 2017 y un decrecimiento del 61%
al 2018. Al 2017 esta cuenta se incrementó debido a la mayor
liquidez de la compañía por las mayores ventas y el mayor
financiamiento externo por lo que aumentó la acumulación de
capital en bancos. Mientras que la reducción del 2018 se atribuye
a una menor acumulación en bancos por USD 256 mil y una
reducción de las inversiones temporales en USD 100 mil. Esta
cuenta tuvo una participación promedio del 9% sobre el total de
activos de la compañía.
A noviembre de 2019 la cuenta de efectivo y equivalentes fue
constante pero las inversiones temporales se redujeron de un
monto de USD 100 mil en noviembre 2018 a USD 33 mil y
estuvieron compuestas por una inversión a plazo temporal en el
Banco Internacional S.A. por un monto de USD 33,00 mil.
Los activos no corrientes estuvieron compuestos en un 95% por la
cuenta de propiedad, planta y equipo; de manera que el
comportamiento decreciente de éstos estuvo ligados a la
disminución paulatina que presentó dicha cuenta. Para el año
2017 la propiedad, planta y equipo se mantuvo estable frente al
año anterior con un monto de USD 238 mil y al 2018 se redujo en
USD 17 mil frente al 2017 debido la venta de maquinaria y equipo
y por la depreciación del año. A noviembre de 2019, los activos no
corrientes registraron un crecimiento del 90% frente a noviembre
del año anterior, lo que equivale a un aumento de USD 271 mil
producto del crecimiento de la cuenta de propiedad, planta y
equipo en un 125%. La propiedad, planta y equipo creció por
adiciones en equipo de computación, equipo ambiental, muebles
y enseres y revaluaciones de edificio. Los incrementos de la
propiedad, planta y equipo fueron financiados a través de las
obligaciones financieras adquiridas en el periodo.
Gráfico 46: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
4.058
5.174
3.756
4.600
303574
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 35
Pasivos
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales mostraron un comportamiento creciente
entre el año 2016 y 2018 con un incremento total de USD 699 mil,
equivalente a un crecimiento promedio del 35% por año,
producto del comportamiento al alza de los pasivos de corto
plazo. Históricamente, los pasivos totales estuvieron compuestos
en su mayoría por pasivos corrientes debido al giro de negocio de
la compañía, registrando al cierre del año 2018 pasivos corrientes
en un 84% y pasivos no corrientes en 16%. A noviembre 2019, los
pasivos totales de la compañía crecieron en 61% frente al periodo
anterior, que son USD 1,01 millones adicionales debido al
incremento de los pasivos corrientes en USD 499 mil y de los
pasivos no corrientes en USD 505 mil. A noviembre de 2019 los
pasivos totales estuvieron compuestos en un 71% por pasivos
corrientes y en 29% por pasivos no corrientes, alterando la
composición histórica registrada anteriormente.
Los pasivos corrientes crecieron un total de USD 678 mil entre el
2016 y 2018 debido al incremento de las obligaciones financieras
corrientes en su mayoría. Puntualmente, al cierre del 2017 los
pasivos corrientes crecieron en 54% frente al 2016 y al 2018
crecieron en 37% frente al año anterior. La principal cuenta de los
pasivos corrientes fueron las obligaciones financieras y las
provisiones sociales. A noviembre de 2019, los pasivos corrientes
registraron un crecimiento del 36% frente a su interanual debido
al aumento de las obligaciones financieras y de la cuenta de
emisión de obligaciones, que fue colocada en ese año. Cabe
mencionar que la principal cuenta de los pasivos corrientes fueron
las obligaciones financieras de corto plazo que representaron el
44% de los pasivos totales.
Los pasivos no corrientes registraron un comportamiento estable
en términos monetarios, con un monto promedio de USD 230 mil
entre el año 2016 y 2018 y estuvo compuesto únicamente por la
cuenta de provisiones sociales, ya que todo el financiamiento de
la compañía se lo hace en el corto plazo por el giro de negocio de
la compañía. A noviembre 2019, los pasivos no corrientes
registraron su punto máximo con un monto de USD 758 mil, es
decir, se registró un crecimiento del 200% frente a su interanual
producto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones
durante el año. De esta manera, los pasivos corrientes pasaron de
una participación del 15% sobre el total de pasivos en noviembre
2018 al 29% en noviembre 2019.
Las obligaciones financieras fueron la principal cuenta de los
pasivos totales con una participación del 66% al cierre del 2018.
Esta cuenta tuvo un comportamiento alcista con un crecimiento
del 53% para el 2017 por los nuevos préstamos obtenidos con el
Banco Pichincha C.A. (44%) y Banco de Sabadell S.A. (56%) Al
2018, las obligaciones financieras crecieron en 61% frente al año
anterior, que son USD 384 mil adicionales. El crecimiento
constante de esta cuenta se atribuye a la adquisición de mayores
niveles de inventario para el abastecimiento de mercancía de
forma trimestral (por la nueva estrategia de la compañía) para
hacer frente a la demanda de productos.
A noviembre 2019 las obligaciones financieras continuaron con el
comportamiento creciente alcanzando un monto de USD 1,17
millones, monto máximo registrado en el periodo analizado, lo
que equivale a un incremento de USD 264 mil frente a noviembre
del año anterior. El incremento de las obligaciones financieras se
atribuye a las adquisiciones de propiedad, planta y equipo
mencionadas anteriormente y a la mayor compra de inventarios
de la compañía por su estrategia de incrementar sus ventas y
participación de mercado.
Entre los años 2016 y 2018, la compañía no registró ningún monto
emitido con el Mercado de Valores, pero para noviembre de 2019
registró un monto total de UD 842 mil, por la colocación de la
Primera Emisión de Obligaciones durante el año, que es el primer
instrumento emitido por la compañía. La Emisión fue aprobada
por un monto de USD 1,00 millón, dividido en dos clases, a plazos
de 2 y 3 años.
Las provisiones sociales crecieron en 266% entre el año 2016 y
2017, que son USD 78 mil adicionales debido al incremento de la
subcuenta de participación de trabajadores por pagar. Para el
cierre del año 2018 este monto se mantuvo constante y tuvo una
participación del 7% sobre el total de pasivos.
Gráfico 48: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
La deuda financiera de la compañía mantuvo una participación
promedio sobre los pasivos totales del 56% entre el 2016 y 2018.
843
1.145
1.542
611
939
1.289
232 206 253
0
500
1.000
1.500
2.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
1.650
2.655
1.398
1.897
253
758
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 36
Sin embargo, para noviembre 2019 este porcentaje de
participación subió al 76% debido a la colocación de la Primera
Emisión de Obligaciones y por el incremento de la deuda bancaria.
Asimismo, los pasivos totales pasaron de financiar el 31% de los
activos totales en el 2016, a financiar el 51% de éstos a noviembre
de 2019, al registrarse un mayor apalancamiento financiero y
operativo.
Gráfico 49: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre
2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
El patrimonio de la compañía registró una tendencia creciente
entre el año 2016 y 2018 con un incremento total de USD 417 mil.
Puntualmente, al 2017 el patrimonio creció en 15% frente al 2016
debido al resultado neto entre el incremento de USD 427 mil de
los resultados del ejercicio y la reducción de USD 139 mil de los
resultados acumulados. Para el 2018 el patrimonio varió
positivamente en 6% frente al año anterior, equivalente a un
incremento de USD 129 mil gracias al crecimiento del 31% de la
cuenta de resultados acumulados. Cabe mencionar que el capital
social de la compañía se mantuvo inalterado en un monto de USD
1,40 millones desde el año 2016, alcanzando una participación del
61% sobre el total del patrimonio.
A noviembre de 2019, el patrimonio de la compañía se mostró
estable frente a noviembre del año anterior alcanzando un monto
e USD 2,52 millones. Dicha estabilidad se atribuye al crecimiento
en las cuentas de resultados acumulados en USD 198 mil y de la
reserva por valuación por USD 247 mil, que fue compensada con
la reducción de la cuenta de resultado del ejercicio en USD 353
mil. A noviembre de 2019 el capital social de la compañía
igualmente se mantuvo inalterado con un monto de USD 1,40
millones.
Cabe mencionar que, a pesar del comportamiento creciente del
patrimonio en el periodo comprendido entre el 2016 y noviembre
2019, el incremento en mayor proporción de los pasivos totales
provocó un mayor apalancamiento de la compañía. El patrimonio
financió el 69% de los activos totales en el año 2016 y a noviembre
2019 se alcanzó un porcentaje del 49%. Asimismo, el nivel de
apalancamiento total, que fue menor a la unidad entre el 2016 y
2018, registró un valor de 1,05 a noviembre 2019 alcanzando su
punto máximo.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
1.911
2.1992.328
1.409 1.409 1.409
-247180 173
526386
504
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 37
Gráfico 51: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
En el análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado con un monto promedio de USD
2,28 millones. Para el cierre del año 2018 el capital de trabajo
alcanzó un monto de USD 2,35 millones y un índice de liquidez de
2,82.
Gráfico 52: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019 el escenario es similar y creciente
presentando un capital de trabajo de USD 2,70 millones, punto
máximo alcanzado en el periodo analizado y un índice de liquidez
de 2,42 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 53: Índice de liquidez semestral. Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre los meses de febrero y julio de 2019
promedia en 2,33 veces siendo junio 2019 su punto más alto con
un valor de 2,49.
Gráfico 54: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio fue negativa para el
año 2016 por la reducción en ventas y los elevados gastos
operativos en los que incurrió la compañía. Sin embargo, para el
2017 y noviembre 2018, la compañía presentó un
comportamiento creciente producto del incremento de los
resultados, mostrando un nivel máximo de ROE y ROA a
noviembre 2018 del 17% y 10% respectivamente. Para el cierre
2.408 2.519
1.409 1.409
386585
371
180
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0
1
2
3
4
5
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Capital de trabajoPrueba ácidaÍndice de liquidez anual
2,362,34
2,38 2,372,49
2,07
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
-12,94%
14,01% 16,81% 13,28%
0,79%
-8,98%
9,21% 9,97%7,99%
0,39%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
ROE ROA
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 38
del año 2018 la rentabilidad de los activos y patrimonio tuvo un
decrecimiento producto de los resultados estables y del
incremento de los activos y patrimonio, registrando valores de
ROE del 13% y de ROA del 8%. Al cierre de noviembre 2019, la
rentabilidad decreció aun más producto del incremento de los
gastos de ventas y de los gastos financieros.
Gráfico 55: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total mostró un incremento
constante año tras año pasando de un porcentaje del 44% en el
2016 al 105% en noviembre de 2019 debido al incremento de los
pasivos totales a mayor ritmo que el patrimonio. Sin embargo, la
compañía se ha financiado en su mayoría a través de recursos
propios, razón por la cual el apalancamiento total se ha
mantenido menor a la unidad al cierre de los años 2016, 2017 y
2018. Este indicador fue de 66% a diciembre 2018 y de 105% para
noviembre 2019, es decir que por cada dólar de patrimonio la
compañía tiene USD 1,05 de deuda con sus acreedores. Asimismo,
el grado de apalancamiento financiero creció del 31% a diciembre
de 2016 al 80% en noviembre de 2019, como consecuencia del
incremento de las obligaciones financieras corrientes y de la
Primera Emisión de Obligaciones que se colocó durante el año
2019.
Gráfico 56: Días de cartera vs. días de pago.
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al índice de días de pago a proveedores, éste se
mantuvo menor al índice de días de cobro de cartera con un
promedio de 18 días entre el 2016 y noviembre de 2019, mientras
que los días de cartera fueron en promedio de 94 días en dicho
periodo, evidenciando la necesidad de la compañía de utilizar
fondos externos para el financiamiento de sus operaciones.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al mantener una
postura conservadora.
El Instrumento
Con fecha 07 de noviembre de 2018, se reunió la Junta General
Extraordinaria de Accionistas de COTZUL S.A. y fue autorizada la
Primera Emisión de Obligaciones. La Emisión fue autorizada por
un monto total de hasta USD 1.000.000 divididos en dos clases,
Clase A y Clase B con un monto de USD 500.000 cada una.
La Emisión fue aprobada por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 21 de febrero de 2019 a través de Resolución
No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00001579. Con fecha 22 de marzo
de 2019, el agente colocador inició con la colocación de los valores
y para el 17 de octubre de 2019 se logró colocar un monto de USD
967.875, es decir, el 96,79% del monto total aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
COTZUL S.A. Monto de la emisión USD 1.000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 500.000 720 días 8,50% Trimestral Trimestral
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
0
0
0
1
1
1
1
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Apalancamiento totalApalancamiento financieroApalancamiento operativo
12198
7592 87
12 537 7
28
0
50
100
150
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Días de cartera Días de pago
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 39
COTZUL S.A. B USD 500.000 1.080 días 9,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No
Destino de los recursos
Los recursos provenientes de la colocación de los valores de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, serán utilizados en un 50% aproximadamente para capital de trabajo, el cual consistirá en actividades de pago de proveedores y/o en un 50% aproximadamente para la reestructuración de pasivos, consistentes en el pago de pasivos con instituciones bancarias.
Valor nominal USD 1.000 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados No se contempla redención, rescates anticipados, ni sorteos de los valores.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador
financiero y agente colocador
Picaval Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de
obligacionistas Avalconsulting Cía. Ltda.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardo adicional ▪ No repartir dividendos en efectivo por un porcentaje mayor al 50% de las utilidades generadas en el ejercicio del año anterior. Límite de
endeudamiento ▪ Mantener una relación de endeudamiento de pasivos con costo no mayor a 1,50 veces sobre el patrimonio.
Tabla 20: Características del instrumento Fuente: Picaval Casa de Valores S.A.; Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de noviembre de 2019 es de
USD 744.318, dividido de la siguiente manera:
▪ Clase A: USD 312.500
▪ Clase B: USD 431.818
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
N° FECHA DE
PAGO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO DE CAPITAL
1 22/6/2019 243.000 30.375 5.164 35.539 212.625 2 22/9/2019 437.500 62.500 9.297 71.797 375.000 3 22/12/2019 375.000 62.500 7.969 70.469 312.500 4 22/3/2020 312.500 62.500 6.641 69.141 250.000 5 22/6/2020 250.000 62.500 5.313 67.813 187.500 6 22/9/2020 187.500 62.500 3.984 66.484 125.000 7 22/12/2020 125.000 62.500 2.656 65.156 62.500 8 22/3/2021 62.500 62.500 1.328 63.828 0
Tabla 21: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS; Elaborado: Global Ratings
N° FECHA DE
PAGO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO DE CAPITAL
1 25/10/2019 300.000 25.000 6.750 31.750 275.000 2 25/1/2020 475.000 43.182 10.688 53.869 431.818 3 25/4/2020 431.818 43.182 9.716 52.898 388.636 4 25/7/2020 388.636 43.182 8.744 51.926 345.455 5 25/10/2020 345.455 43.182 7.773 50.955 302.273 6 25/1/2021 302.273 43.182 6.801 49.983 259.091 7 25/4/2021 259.091 43.182 5.830 49.011 215.909 8 25/7/2021 215.909 43.182 4.858 48.040 172.727
N° FECHA DE
PAGO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO DE CAPITAL
9 25/10/2021 172.727 43.182 3.886 47.068 129.545 10 25/1/2022 129.545 43.182 2.915 46.097 86.364 11 25/4/2022 86.364 43.182 1.943 45.125 43.182 12 25/7/2022 43.182 43.182 972 44.153 0
Tabla 22: Amortización Clase B (USD) Fuente: SCVS; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 96,79%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 40
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2019, La compañía posee un
total de activos de USD 5,17 millones, de los cuales USD 3,56
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigo y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren los derechos
fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que
tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos
fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
mercado de valores, para el caso de emisiones de corto plazo
considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas
por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por
conceptos ajenos a su objeto social: y. las inversiones en acciones
en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los
términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 5.174.203,85 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 770.000,00 Activos Corrientes 770.000,00 Activos no corrientes (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Saldo de las emisiones en circulación 842.100,11 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Total activos menos deducciones 3.562.103,74 80 % Activos menos deducciones 2.849.682,99
Tabla 23: Activos menos deducciones (USD) Fuente: COTZUL S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 3,56
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 2,85
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,96 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
COTZUL S.A., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 16,72% del 200% del patrimonio al 30 de noviembre
de 2019 y el 33,43% del patrimonio, cumpliendo de esta manera
con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 2.518.983,60 200% patrimonio 5.037.967,20 Saldo Titularización de Flujos en circulación Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 842.100,11 Total emisiones 842.100,11 Total emisiones/200% patrimonio
Tabla 24: 200% patrimonio Fuente: COTZUL S.A.; Elaboración: Global Ratings
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 41
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,33 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,85.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
3,56 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 2,85
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 25: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: Picaval Casa de Valores S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos en efectivo por un porcentaje mayor al 50% de las utilidades generadas en el ejercicio del año anterior.
A la fecha del presente
informe, la compañía o
ha repartido dividendos
en efectivo por un
monto mayo al 50% de
las utilidades generadas.
CUMPLE
Tabla 26: Cumplimiento resguardos adicionales. Fuente: Picaval Casa de Valores S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener una relación de endeudamiento de pasivos con costo no mayor a 1,50 veces sobre el patrimonio.
La compañía a
noviembre de 2019
mantiene una relación
de pasivos con costo
sobre patrimonio de
0,80 veces.
CUMPLE
Tabla 27: Cumplimiento límite de endeudamiento. Fuente: Picaval Casa de Valores S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
El cumplimiento de las proyecciones presentadas para el cierre
del año 2019 se observa que los ingresos reales alcanzaron hasta
el mes de noviembre alcanzaron el 74% de las ventas proyectadas,
mientras que el costo de ventas alcanzó el 76% versus el costo de
ventas proyectado. Los gastos de administrativos y de ventas
reales alcanzaron el 79% de lo proyectado y la utilidad neta tuvo
un cumplimiento del 8% para el cierre del año.
PROYECTADO
DIC-19 REAL
NOV-19 CUMPLIMIENTO
Ventas 6.670,63 4.961,75 74,38% Costo de ventas 4.335,91 3.276,57 75,57% Margen Bruto 2.334,72 1.685,18 72,18% (-) Gastos administrativos -1.963,12 -1.542,82 78,59% Utilidad operativa 371,60 142,35 38,31%
PROYECTADO
DIC-19 REAL
NOV-19 CUMPLIMIENTO
(-) Gastos financieros -60,00 -86,72 144,53% Ingresos (gastos) no operacionales 43,00 -37,3628 -86,89% Utilidad antes de impuestos 354,60 18,27 5,15% (-) Participación a trabajadora -53,19 0 0,00% (-) Impuesto a la renta -78,01 0 0,00% Utilidad neta 223,40 18,27 8,18%
Tabla 28: Cumplimiento de proyecciones (miles USD) Fuente: Picaval Casa de Valores S.A.; Elaboración: Global Ratings
En el análisis de las proyecciones, el estructurador financiero
estableció en un escenario conservador, un crecimiento en
ingresos por ventas del 10% para el 2020 y de 7% para los años
2021 y 2022. Asimismo, la participación del costo de ventas sobre
las ventas fue de 65,00%, para los gastos administrativos un
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 42
13,04% sobre las ventas y gastos de ventas 15,31% sobre las
ventas. Los gastos financieros se basaron en datos reales.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. procedió a estresar las
proyecciones en ventas del estructurador financiero para analizar
los resultados obtenidos en caso de que se presenten escenarios
menos favorables para la compañía utilizando un crecimiento en
ventas del 6,00% para los años 2020, 2021 y 2022. El resto de
datos se mantuvieron constantes, según el siguiente detalle:
VARIABLES RELEVANTES
ESTRUCTURADOR FINANCIERO
ESCENARIO ESTRESADO CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas 2020 10,00% 6,00% 2021 7,00% 6,00% 2022 7,00% 6,00%
Participación Costo de ventas/Ventas 2020 65,00% 65,00% 2021 65,00% 65,00% 2022 65,00% 65,00%
Participación de gastos administrativos 2020 13,04% 13,04% 2021 13,04% 13,04% 2022 13,04% 13,04%
Participación gastos de ventas 2020 15,31% 15,31% 2021 15,31% 15,31% 2022 15,31% 15,31%
Tabla 29: Premisas de proyección Fuente: Picaval Casa de Valores S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con las premisas mencionadas, se proyectó el estado de
resultados para el año 2020, 2021 y 2022 obteniendo una utilidad
neta de USD 226 mil, USD 220 mil y USD 224 mil respectivamente.
De igual forma, se proyectó el flujo de caja para los años
mencionados y se obtuvo un saldo positivo de USD 425 mil al
cuarto trimestre del 2022, fecha en la cual se termina de pagar la
Emisión.
Las proyecciones del estado de resultados integrales proyectados
y el flujo de caja proyectado se encuentran adjuntas en los anexos
del presente informe.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COTZUL S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Enero 2019l AA (+) Global Ratings Julio 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 30: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones COTZUL S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 43
2016 2017 2018
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ACTIVO 2.754,06 100,00% 3.343,92 100,00% 21,42% 589,86 3.870,32 100,00% 15,74% 526,40
ACTIVOS CORRIENTES 2.462,82 89,43% 3.076,38 92,00% 24,91% 613,57 3.638,30 94,01% 18,27% 561,91
Efectivo y equivalentes de efectivo 296,35 10,76% 422,70 12,64% 42,63% 126,35 165,82 4,28% -60,77% (256,88)
Inversiones temporales 153,23 5,56% 100,20 3,00% -34,61% (53,03) 0,20 0,01% -99,80% (100,00)
Cuentas por cobrar comerciales 963,91 35,00% 1.344,21 40,20% 39,45% 380,30 1.504,38 38,87% 11,92% 160,18
(-) Provisión para cuentas incobrables -73,32 -2,66% -91,15 -2,73% 24,32% (17,83) -88,13 -2,28% -3,31% 3,02
Cuentas por cobrar compañías accionistas 0,00 0,00% 41,09 1,23% 100,00% 41,09 49,99 1,29% 21,67% 8,90
Otras cuentas por cobrar 83,80 3,04% 46,35 1,39% -44,69% (37,45) 44,33 1,15% -4,35% (2,02)
Inventarios 990,09 35,95% 1.138,04 34,03% 14,94% 147,95 1.844,60 47,66% 62,09% 706,57
Gastos anticipados 0,00 0,00% 2,53 0,08% 100,00% 2,53 23,16 0,60% 815,05% 20,63
Activos por impuestos corrientes 32,15 1,17% 45,27 1,35% 40,81% 13,12 84,46 2,18% 86,56% 39,19
Otros activos corrientes 16,61 0,60% 27,15 0,81% 63,47% 10,54 9,49 0,25% -65,06% (17,67)
ACTIVOS NO CORRIENTES 291,24 10,57% 267,54 8,00% -8,14% (23,70) 232,02 5,99% -13,28% (35,52)
Propiedad, planta y equipo 235,60 8,55% 238,03 7,12% 1,03% 2,43 220,30 5,69% -7,45% (17,73)
Activos por impuestos diferidos 55,64 2,02% 29,51 0,88% -46,97% (26,14) 11,72 0,30% -60,29% (17,79)
PASIVO 842,95 100,00% 1.144,94 100,00% 35,83% 301,99 1.541,87 100,00% 34,67% 396,93
PASIVOS CORRIENTES 611,14 72,50% 938,58 81,98% 53,58% 327,44 1.289,24 83,62% 37,36% 350,66
Obligaciones financieras 408,35 48,44% 625,94 54,67% 53,28% 217,59 1.009,91 65,50% 61,34% 383,97
Cuentas por pagar comerciales 65,74 7,80% 24,43 2,13% -62,84% (41,31) 21,18 1,37% -13,27% (3,24)
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 17,26 1,51% 100,00% 17,26 54,72 3,55% 217,05% 37,46
Pasivo por impuesto corrientes 87,72 10,41% 136,58 11,93% 55,70% 48,86 45,61 2,96% -66,61% (90,98)
Provisiones sociales 29,60 3,51% 108,37 9,47% 266,15% 78,77 109,79 7,12% 1,31% 1,42
Otros pasivos corrientes 19,73 2,34% 26,00 2,27% 31,79% 6,27 48,03 3,12% 84,77% 22,04
PASIVOS NO CORRIENTES 231,81 27,50% 206,36 18,02% -10,98% (25,45) 252,63 16,38% 22,42% 46,26
Provisiones sociales 231,81 27,50% 206,36 18,02% -10,98% (25,45) 252,63 16,38% 22,42% 46,26
PATRIMONIO 1.911,11 100,00% 2.198,98 100,00% 15,06% 287,87 2.328,45 100,00% 5,89% 129,47
Capital social 1.409,00 73,73% 1.409,00 64,08% 0,00% - 1.409,00 60,51% 0,00% -
Reserva legal 187,18 9,79% 187,18 8,51% 0,00% - 205,18 8,81% 9,62% 18,00
Reserva facultativa 47,21 2,47% 47,21 2,15% 0,00% (0,00) 47,21 2,03% 0,00% -
Reserva de capital 26,84 1,40% 26,84 1,22% 0,00% - 26,84 1,15% 0,00% -
Reserva por valuación 0,96 0,05% 0,96 0,04% 0,00% - 0,96 0,04% 0,00% -
Adopción primera vez NIIF -38,46 -2,01% -38,46 -1,75% 0,00% - -38,46 -1,65% 0,00% -
Resultados acumulados 525,76 27,51% 386,24 17,56% -26,54% (139,52) 504,26 21,66% 30,56% 118,02
Resultado del ejercicio -247,38 -12,94% 180,01 8,19% -172,77% 427,39 173,46 7,45% -3,64% (6,55)
PASIVO MAS PATRIMONIO 2.754,06 100,00% 3.343,92 100,00% 21,42% 589,86 3.870,32 100,00% 15,74% 526,40
Elaboración: Global Ratings
COTZUL S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 44
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ACTIVO 4.058,37 100,00% 5.174,20 100,00% 27,49% 1.115,84
ACTIVOS CORRIENTES 3.755,73 92,54% 4.600,39 88,91% 22,49% 844,65
Efectivo y equivalentes de efectivo 340,49 8,39% 313,77 6,06% -7,85% -26,71
Inversiones temporales 100,20 2,47% 33,20 0,64% -66,87% -67,00
Cuentas por cobrar comerciales 1.210,99 29,84% 1.341,54 25,93% 10,78% 130,55
(-) Provisión cuentas incobrables -88,83 -2,19% -46,23 -0,89% -47,95% 42,60
Otras cuentas por cobrar 51,33 1,26% 12,46 0,24% -75,72% -38,87
Inventarios 2.056,23 50,67% 2.721,62 52,60% 32,36% 665,38
Gastos anticipados 41,97 1,03% 35,99 0,70% -14,26% -5,99
Impuestos corrientes 43,34 1,07% 188,04 3,63% 333,82% 144,69
ACTIVOS NO CORRIENTES 302,64 7,46% 573,82 11,09% 89,61% 271,18
Propiedad, planta y equipo 226,43 5,58% 508,99 9,84% 124,79% 282,56
Activo por impuesto diferido 29,51 0,73% 22,93 0,44% -22,27% -6,57
Otros activos no corrientes 46,70 1,15% 41,89 0,81% -10,29% -4,81
PASIVO 1.650,38 100,00% 2.655,22 100,00% 60,89% 1.004,84
PASIVOS CORRIENTES 1.397,76 84,69% 1.897,37 71,46% 35,74% 499,62
Obligaciones financieras 907,76 55,00% 1.171,75 44,13% 29,08% 263,98
Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 371,65 14,00% 0,00% 371,65
Cuentas por pagar comerciales 357,71 21,67% 228,36 8,60% -36,16% -129,36
Otras cuentas por pagar 30,22 1,83% 46,27 1,74% 53,12% 16,05
Impuestos por pagar 39,27 2,38% 22,30 0,84% -43,21% -16,97
Provisiones sociales 62,80 3,81% 57,06 2,15% -9,14% -5,74
PASIVOS NO CORRIENTES 252,62 15,31% 757,85 28,54% 199,99% 505,22
Obligaciones financieras 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 470,45 17,72% 0,00% 470,45
Provisiones sociales 252,62 15,31% 287,39 10,82% 13,76% 34,77
PATRIMONIO 2.407,98 100,00% 2.518,98 100,00% 4,61% 111,00
Capital social 1.409,00 58,51% 1.409,00 55,94% 0,00% 0,00
Reserva legal 205,18 8,52% 222,53 8,83% 8,45% 17,35
Reserva facultativa 47,21 1,96% 47,21 1,87% 0,00% 0,00
Reserva de capital 26,84 1,11% 26,84 1,07% 0,00% 0,00
Reserva por valuación 0,96 0,04% 248,67 9,87% 25747,15% 247,70
Adopción primera vez NIIF -38,46 -1,60% -38,46 -1,53% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 386,24 16,04% 584,93 23,22% 51,44% 198,69
Resultado del ejercicio 371,01 15,41% 18,27 0,73% -95,08% -352,74
PASIVO MAS PATRIMONIO 4.058,37 100,00% 5.174,20 100,00% 27,49% 1.115,84
Elaboración: Global Ratings
COTZUL S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 45
Valor
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Ventas 2.907,46 100,00% 4.947,37 100,00% 70,16% 2.039,91 5.913,99 100,00% 19,54% 966,62 Costo de ventas 1.912,24 65,77% 3.196,27 64,61% 67,15% 1.284,03 3.818,20 64,56% 19,46% 621,93 Margen bruto 995,22 34,23% 1.751,11 35,39% 75,95% 755,89 2.095,79 35,44% 19,68% 344,68 (-) Gastos de administración (608,85) -20,94% (618,26) -12,50% 1,55% (9,41) (757,30) -12,81% 22,49% (139,04) (-) Gastos de ventas (619,57) -21,31% (673,15) -13,61% 8,65% (53,58) (797,12) -13,48% 18,42% (123,97)
Utilidad operativa (233,20) -8,02% 459,70 9,29% -297,13% 692,90 541,37 9,15% 17,77% 81,67
(-) Gastos financieros (27,14) -0,93% (82,71) -1,67% 204,79% (55,58) (121,96) -2,06% 47,45% (39,25)
Ingresos (gastos) no operacionales (1,87) -0,06% 69,19 1,40% -3798,18% 71,06 50,63 0,86% -26,82% (18,56)
Utilidad antes de participación e impuestos (262,21) -9,02% 446,18 9,02% -270,16% 708,39 470,04 7,95% 5,35% 23,86
Participación trabajadores - 0,00% (66,93) -1,35% 0,00% (66,93) (70,51) -1,19% 5,35% (3,58)
Utilidad antes de impuestos (262,21) -9,02% 379,25 7,67% -244,64% 641,46 399,53 6,76% 5,35% 20,28
Gasto por impuesto a la renta 14,83 0,51% (71,19) -1,44% -580,06% (86,02) (90,26) -1,53% 26,79% (19,07)
Utilidad neta (247,38) -8,51% 308,06 6,23% -224,53% 555,44 309,27 5,23% 0,39% 1,21 Otros resultados integrales - 0,00% (128,05) -2,59% 0,00% (128,05) (135,81) -2,30% 6,06% (7,76) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta (247,38) -8,51% 180,01 3,64% -172,77% 427,39 173,46 2,93% -3,64% (6,55)
Depreciación 8,83 0,30% 28,08 0,57% 218,00% 19,25 31,38 0,53% 11,77% 3,30 EBITDA anualizado (224,37) -7,72% 487,77 9,86% -317,40% 712,14 572,75 9,68% 17,42% 84,98
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
COTZUL S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 46
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 5.163,65 100,00% 4.961,75 100,00% -3,91% (201,90) Costo de ventas 3.417,24 66,18% 3.276,57 66,04% -4,12% (140,67)
Margen bruto 1.746,41 33,82% 1.685,18 33,96% -3,51% (61,23) (-) Gastos de administración (601,69) -11,65% (633,85) -12,77% 5,35% (32,16) (-) Gastos de ventas (723,26) -14,01% (908,97) -18,32% 25,68% (185,71)
Utilidad operativa 421,47 8,16% 142,35 2,87% -66,22% (279,11) (-) Gastos financieros (33,01) -0,64% (86,72) -1,75% 162,68% (53,71)
Ingresos (gastos) no operacionales (17,44) -0,34% (37,36) -0,75% 114,25% (19,92)
Utilidad antes de participación e impuestos 371,01 7,19% 18,27 0,37% -95,08% (352,74)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 371,01 7,19% 18,27 0,37% -95,08% (352,74)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 371,01 7,19% 18,27 0,37% -95,08% (352,74)
Otros resultados integrales - 0,00% 11,22 0,23% 0,00% 11,22
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 371,01 7,19% 29,49 0,59% -92,05% (341,52)
Depreciación y amortización 25,74 0,50% 28,77 0,58% 11,77% 3,03
EBITDA 447,20 8,66% 171,12 3,45% -61,74% -276,08Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
COTZUL S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 47
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 65,77% 64,61% 66,18% 64,56% 66,04%
Margen Bruto/Ventas 34,23% 35,39% 33,82% 35,44% 33,96%
Util. antes de part. e imp./ Ventas -9,02% 9,02% 7,19% 7,95% 0,37%
Utilidad Operativa / Ventas -8,02% 9,29% 8,16% 9,15% 2,87%
Utilidad Neta / Ventas -8,51% 6,23% 7,19% 5,23% 0,37%
EBITDA / Ventas -7,72% 9,86% 8,66% 9,68% 3,45%
EBITDA / Gastos financieros -826,78% 589,71% 1354,59% 469,60% 197,32%
EBITDA / Deuda financiera CP -54,95% 77,93% 53,74% 56,71% 12,10%
EBITDA / Deuda financiera LP - - - - 39,68%
Activo total/Pasivo total 326,72% 292,06% 245,90% 251,02% 194,87%
Pasivo total / Activo total 30,61% 34,24% 40,67% 39,84% 51,32%
Pasivo corriente / Pasivo total 72,50% 81,98% 84,69% 83,62% 71,46%
Deuda financiera / Pasivo total 48,44% 54,67% 55,00% 65,50% 75,84%
Apalancamiento financiero 0,21 0,28 0,38 0,43 0,80
Apalancamiento operativo -4,27 3,81 4,14 3,87 11,84
Apalancamiento total 0,44 0,52 0,69 0,66 1,05
ROA -8,98% 9,21% 9,97% 7,99% 0,39%
ROE -12,9% 14,0% 16,8% 13,3% 0,8%
Índice de endeudamiento 0,31 0,34 0,41 0,40 0,51
Días de inventario 186 128 199 174 274
Rotación de la cartera 2,98 3,69 4,80 3,92 4,14
Capital de trabajo 1.852 2.138 2.358 2.349 2.703
Días de cartera 121 98 75 92 87
Días de pago 12 5 37 7 28
Prueba ácida 2,41 2,07 1,22 1,39 0,99
Índice de liquidez anual 4,03 3,28 2,69 2,82 2,42
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COTZUL S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 48
COTZUL S.A. PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
2020 2021 2022 Ventas 7.070,87 7.495,12 7.944,83
Costo de ventas 4.596,07 4.871,83 5.164,14 Margen Bruto 2.474,80 2.623,29 2.780,69
(-) Gastos de administración -922,04 -977,36 -1036,01 (-) Gastos de ventas -1.082,55 -1.147,50 -1.216,35
(-) Otros gastos -79 -85 -91 Utilidad operativa 391,21 413,43 437,33
(-) Gastos financieros -56 -83 -95 Ingresos (gastos) no operacionales 43 43 43
Utilidad antes de participación e impuestos 378,21 373,43 385,33 (-) Participación de trabajadores -63 -63 -67
Utilidad antes de impuestos 315,21 310,43 318,33 (-) Gasto por impuesto a la renta -89 -90 -94
Utilidad neta 226,21 220,43 224,33
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones COTZUL S.A. globalratings.com.ec 49
I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM
Saldo inicial 428 368 301 221 206 163 171 204 304 315 362 382
Ingresos:
Ingresos operacionales 1.600 1.535 1.758 2.178 1.696 1.627 1.864 2.309 1.797 1.725 1.975 2.447
Ingresos no operacionales 11 10 11 11 11 10 11 11 11 10 11 11
Ingresos totales 1.611 1.545 1.769 2.189 1.707 1.637 1.875 2.320 1.808 1.735 1.986 2.458
Egresos:
Gastos operacionales 1.511 1.450 1.661 2.058 1.602 1.537 1.761 2.181 1.699 1.630 1.867 2.313
Gastos no operacionales 16 17 51 26 17 19 50 28 18 20 62 30
Provisiones 13 14 16 20 12 14 16 20 13 15 17 22
Impuestos por pagar 18 20 23 28 17 20 23 29 18 21 25 31
Adquisición PPE 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
Egresos totales 1.564 1.507 1.757 2.138 1.654 1.596 1.856 2.264 1.754 1.692 1.977 2.402
Flujo operacional 47 38 12 52 53 41 19 56 54 43 9 56
Obligaciones por pagar:
Obligaciones financieras vigentes (i) 14 9 13 20 23 16 19 25 27 19 22 27
Obligaciones financieras vigentes (K) 68 65 75 92 79 76 87 108 90 87 99 160
Nuevos financiamientos (i) 4 3 3 2 1 1
Nuevos financiamientos (K)
Emisión de obligaciones vigentes (K) 104 104 104 104 104 74 74 42 42 42 42
Emisión de obligaciones nuevas (K) 104 104 104 104 104 42 42 42 42 0 0 0
Total de obligaciones 294 286 298 323 311 239 222 249 201 148 163 229
Financiamiento:
Financiamiento bancario 188 180 206 256 215 206 236 293 158 152 174 216
Emisión obligaciones nuevas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Papel comercial
Otras fuentes financiamiento
Total financiado 188 180 206 256 215 206 236 293 158 152 174 216
Flujo financiado -60 -67 -80 -15 -43 8 33 100 11 47 20 43
Saldo flujo neto 368 301 221 206 163 171 204 304 315 362 382 425
COTZUL S.A.
2020 2021 2022
PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
