PRESENTACIN 12 (1 PARTE)

COSTO DE CAPITAL

Prof. ISMAIRA CONTRERAS

Prof. ISMAIRA CONTRERAS

Ismaira ContrerasESTRUCTURA FINANCIERA

ESTRUCTURA FINANCIERAACTIVOPASIVO + CAPITALINVERSIONESFINANCIAMIENTOPasivo a Corto y LargoPlazoCapital SocialUtilidadesRetenidas

Ismaira Contreras

Ismaira ContrerasESTRUCTURA DE LA EMPRESA

ESTRUCTURA FINANCIERA: Se refiere a la interrelacin que existe entre los recursos que se obtienen y las fuentes de estos recursos.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:Est referida a las distintas fuentes de financiamiento, de corto y largo plazo, que de que se dispone para llevar a cabo las inversiones.

ESTRUCTURA DE CAPITAL:Est referida a las fuentes de financiamiento de largo plazo de que dispone la empresa (tanto internas como externas), para adelantar sus inversiones.

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FBRICA DE PAPEL, C.A. (FAPACA)Balance General Proyectado al 31-03-98(Expresado en millones de bolvares corrientes) ACTIVOActivo Circulante:Caja y Bancos 1.765Depsitos a Plazo Fijo312.641Cuentas por Cobrar135.316Anticipos a empleados y obreros 30.052Inventarios:Productos terminados 76.200Productos en procesos117.474Materia Prima104.775Repuestos,accesorios y lubricantes 5.274Gastos pagados por anticipado 96Intereses pagados por anticipado 1.500Total Activo Circulante:785.092Propiedad, Planta y Equipo316.661Deprec. Acumulada P.P. y E. - 137.129Gastos de Organizacin 28.199Gtos. de emisin y Col.de oblig. 28.500TOTAL ACTIVO: 1.021.323 =======PASIVO Y PATRIMONIOPasivoCuentas y Efectos por Pagar 79.692Gastos acumulados 60.145Total pasivo a corto plazo139.837 Obligaciones Quirografarias294.749Prstamos Hipotecarios 73.757Prestaciones sociales 10.953Total Pasivo a Largo Plazo379.459Ingresos Diferidos 24.063Total Pasivos543.358PatrimonioCapital Social300.000Reserva Legal 18.410Utilidades Retenidas 159.554Total Patrimonio 477.964TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO1.021.323=========

Ismaira ContrerasESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Cuentas y efectos por Pagar

Prstamos bancarios

Gastos acumulados

FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZOPrstamos bancarios (comerciales e hipotecarios)Arrendamiento financieroObligaciones a largo plazo (bonos quirografarios)Emisin de acciones de capital. (comunes u preferentes)Reinversin de utilidades no distribuidas.

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COSTO DE LOS PASIVOS A CORTO PLAZO

COSTO DE CAPITAL Crdito de proveedores (cuentas y efectos por pagar)Prstamos bancarios.Gastos acumulados.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITAL

COSTO DE LOS PASIVOS A LARGO PLAZO

COSTO DE LOS VALORES CONVERTIBLES

COSTO DE LAS ACCIONES DE CAPITALCrditos hipotecariosPrstamos bancariosObligacionesArrendamiento financiero

AccionesBonos

Acciones preferentesAcciones comunesUtilidades retenidas

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Ismaira ContrerasFACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Acoplamiento de los Vencimientos Estructura de Capital Fijada como Meta Niveles de Tasas de Inters Tasas de Inters Pronosticadas Condiciones Actuales y Pronosticadas de la Empresa Colaterales Disponibles Restricciones en los Contratos Actuales de Endeudamiento

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEs lo que le cuesta a la empresa mantener la estructura de financiamiento a travs del tiempo.

Es el rendimiento mnimo que debe obtenerse de una propuesta de inversin para que el precio de mercado de las acciones de una empresa permanezca invariable.

Es el rendimiento mnimo que los inversionistas, tanto internos como externos, desean les sea retornado para mantener e incrementar sus acciones en la empresa.

Es el elemento de juicio mnimo de aceptacin sobre una propuesta de inversin, para que se justifique el uso de los fondos.

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Ismaira ContrerasPRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL

Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.

Para escoger la estructura financiera apropiada.

Como tasa de rendimiento mnima para aceptar o rechazar propuestas de inversin.

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Ismaira ContrerasDECISIONES DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

DECISIONES DE INVERSIN

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS

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Otro enfoquePRESUPUESTO DE CAPITAL (planear las inversiones de largo plazo de la empresa).

ESTRUCTURA DE CAPITAL ( combinacin de deuda y capital para financiar a la empresa).

ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO (decisiones de inversin y financiamiento de corto plazo) (Ross, Westerfield y Jordan, 1995)Ismaira ContrerasDECISIONES DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

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Ismaira ContrerasUna de las principales decisiones que debe tomar el Gerente Financiero est referida a las decisiones de financiamiento, por lo tanto, el clculo del costo de capital se convierte en una herramienta fundamental para la toma acertada de dichas decisiones.Decisiones de financiamiento

Fuentes de financiamiento disponibles

Costo de capital de las fuentes de financiamiento disponiblesPRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALComponentes de capital: uno de los tipos de capital que usa la empresa para obtener fondos.

Definiciones bsicas:Kd =costo de capital del pasivo de la empresa.

Ke = Kac =costo del capital contable externo obtenido mediante la emisin de nuevas acciones comunes.

Ks = Kur =costo de las utilidades retenidas o del capital contable interno.

Kp = Kap =costo de las acciones preferentes.

WACC = CMPC = costo medio ponderado de capital.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALDE PROVEEDORES:

Costo de capital antes de impuesto, por no aprovechar el descuento otorgado durante un perodo de X das:

Donde:

Kpr =costo de capital de proveedoresP =pago al final del perodo de descuentoF =pago al final del perodo de financiamiento

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALDE PROVEEDORES:

Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento:

Donde:

costo de capital de proveedores anual efectivo x =nmero de das que no se aprovecha el descuento

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALDE PROVEEDORES:

Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento ni la deduccin del descuento por pronto pago para fines impositivos:

Donde:

T=tasa impositiva

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Ismaira ContrerasPRSTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO:Costo despus de impuestos; se debe encontrar la tasa de inters Kpcp que satisfaga la ecuacin siguiente:

Donde:P =cantidad solicitada en prstamoKpcp =inters real mensualI =inters que genera la cantidad solicitadaGB =gastos bancarios de la apertura del crditoRE =nivel de compensacin promedio en cuentas de cheques exigido por el bancox =perodo de vigencia del prstamoInters efectivo anual del prstamo

COSTO DE CAPITAL

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEl costo de capital del pasivo de la empresa

Deuda a perpetuidad:

Kd = Int(1-T)

Donde:Kdt =costo del pasivo despus de ISLR

Int =costo del pasivo antes de ISLR

T =tasa de impuesto sobre la renta

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEscudo FiscalEl escudo fiscal representa el ahorro en impuesto sobrela renta (ISLR) como consecuencia de la obtencin definanciamiento a travs de deuda, esta deuda genera intereses deducibles del ISLR y por lo tanto la ganancia es mayor debido a la presencia del escudo fiscal.

T = tasa impositivaI = intereses

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEscudo FiscalSi el inters por concepto de deuda para un determinado perodo es de Bs. 1000,00 y la tasa impositiva es del 30% entonces el escudo fiscal se refleja de la siguiente forma:Ix(1-T) = 1.000,00x (1-0,30)1.000,00x0,70 = 700,00 Bs.

Los intereses a pagar por Bs. 1.000,00 generan un ahorro equivalente al 30% de ISLR (Bs. 300,00), es decir, la salida de efectivo neta ser el monto de los intereses por (1-T).Flujo neto de fondos de salida (FNFs) = Pago por concepto de intereses, 1.000,00 Bs.FNFe =ahorro por ISLR, 300,00 Bs.FNF = 1.000,00 -300,00 = 700,00 Bs.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALCosto de la deuda con pagos del principal al vencimiento

Donde:Po =es el precio de la obligacin en el momento actual.Int =es el monto del pago peridico de intereses.Pn =es el reembolso del capital en el perodo n.Kd =costo de capital de la deuda.n =aos de vigencia de la deuda.t =cada perodo subsecuente.T =tasa de impuesto sobre la renta.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALCosto de la deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones peridicas de capital

Pt =son los pagos peridicos de deuda.

En los casos en que se produzcan gastos de emisin y colocacin,entonces: = Po GEC (1-T)

GEC =son los gastos de emisin y colocacin.

En el caso de los bonos que son colocados con descuento, entonces:

= Po DEC

DEC =es el descuento en emisin de colocaciones.

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Ismaira ContrerasCosto de Capital Flujos netos de fondos (FNF)

Deuda con pagos del principal al vencimientoPo, Int (1 T) y Pn son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opcin de financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales (FEI) Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo ser PoPo= Po GEC(1-T) = FNFoInt(1-T) = FNFsFNFs =flujos netos de fondos subsecuentesIntn(1-T) + Pn = FNFnFNFn = Flujo neto de fondos final Deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones peridicas de capitalPo, Ipt (1 T) y Pt son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opcin de financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales (FEI).Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo ser PoPo= Po GEC(1-T) =FNFoInt(1-T) + Pt = FNFs

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEmisin de obligaciones con descuento o con prima

Donde:Po = precio de la obligacin en el momento de la emisin.

Pn = valor nominal de la obligacin a ser reembolsado en el perodo n.

T =tasa de impuesto sobre la renta.

Pn Po =monto de la prima o el descuento.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEmisin de bonos a la par, sin prima y sin descuento.

Emisin de bonos

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEmisin de bonos a la par, sin prima y sin descuento.

Donde:Po =es el precio actual de la obligacin Int =es el monto del pago peridico de interesesPn =es el reembolso del capital en el perodo nKb =costo de capital de los bonosn =aos de vigencia de la deudat =cada perodo subsecuenteT =tasa de impuesto sobre la renta.

Emisin de bonos

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALb) Emisin de bonos con descuento.

Emisin de bonos

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEmisin de bonosEmisin de bonos con descuentoDonde:

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALc) Emisin de bonos con prima

Emisin de bonos

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEmisin de bonosEmisin de bonos con primaDonde:

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALEmisin de obligaciones con descuento o con prima

Efecto sobre el impuesto derivado de la amortizacin del descuento o la prima en la emisin de la obligacin:

S/Costo de SituacinRelacinS/ISLRla DeudaTtulo MenosSe reduce elvendido conPn.-Po > 0 impuestocostodescuentoTtulo Ms Se incrementa vendido conPn Po < 0Impuestoel costoprima

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALArrendamiento Financiero

Po =valor total del contrato de arrendamientoR =renta anual por concepto de arrendamientoD =depreciacin anual del equipo arrendadoVR =Valor de rescate del equipo arrendadoKaf =costo de capital del arrendamiento financieron =tiempo de duracin del contrato de arrendamientot =cada perodo subsecuente y T =tasa impositivaSi se incurre en gastos de apertura (A.C.) del crdito, entonces:

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALCosto de la deuda convertible

Donde:

Fc =es el factor de conversin de la deuda

Pn =es el valor esperado de mercado de las acciones al final del ao n.

n =es el nmero de perodos de tenencia de la deuda convertible.

Kdc =es el costo de capital de la deuda convertible.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTOReinversin de utilidades retenidasEmisin de nuevas acciones comunesEmisin de nuevas acciones preferentes

ACCIONES COMUNES Y PREFERENTESDefinicinCaractersticasTiposVentajasDesventajasEmpresas que las emiten

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de Capital de las Utilidades Retenidas

Donde:

Kur =costo de las utilidades retenidas

Po =valor de mercado de las acciones comunes

g =tasa de crecimiento de las utilidades

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de capital de las Acciones Comunes

Con dividendo constante sin crecimiento

Donde:D =dividendo actual de la accinPo =precio en el mercado para las acciones de la empresaf =costo de emisin de nuevas acciones = CE(1-T)Pf =precio actual de las acciones menos los costos de emisin.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de Capital de las Acciones Comunes

Con dividendo que aumenta a una tasa constante:

g = tasa de crecimiento de los dividendos

Sin dividendos:Donde:Pn =precio al que el inversionista espera vender las acciones al transcurrir n perodos.Se espera que Pn sea mayor que Pf

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFuentes Internas de FinanciamientoCosto de Capital de las Utilidades Retenidas

Po =valor de mercado de las acciones comunes.D =dividendo en efectivo por accin que se espera distribuir a los accionistas en el perodo t.g =tasa de crecimiento de las utilidades.

Como no hay gastos de emisin y colocacin Po es el mismo valor de mercado.Costo de Capital de las Acciones Comunes

Pf =valor de mercado de las acciones comunes menos gastos de emisin y colocacin = Po f = Pf

D =dividendo en efectivo por accin que se espera distribuir a los accionistas en el perodo t.g =tasa de crecimiento de los dividendos y las utilidades Kac > Kur

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)Modelo de Crecimiento de los Dividendos

Para calcular g es posible:

Utilizar las tasas de crecimiento de los dividendos histricos.

Utilizar los pronsticos de las futuras tasas de crecimiento, formulados por analistas especializados.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)Enfoque de la Lnea de Mercado de los Activos Financieros (LMAF) o Modelo de Valoracin de los Activos de Capital (CAPM)

Bajo este enfoque, el rendimiento requerido o esperado por los inversionistas (costo de capital de las A.C.) de una inversin con riesgo depende de los siguientes factores:

a)La tasa libre de riesgo (Rf)b) El rendimiento promedio del mercado en general (Rm)c)La prima de riesgo del mercado (Rm Rf)d)El riesgo sistemtico del activo con relacin al promedio, lo que se identifica como el coeficiente beta B (Be)El rendimiento esperado de capital en acciones comunes (RE) de la empresa se expresa como:Re = Kac = Rf + Be (Rm Rf)

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

2. Enfoque de la Lnea de Mercado de los Activos Financieros (LMAF) o Modelo de Valoracin de los Activos de Capital (CAPM)Para utilizar este modelo se requieren los siguientes valores:

Tasa libre de riesgo (Rf), por ejemplo, la que pagan los certificados de tesorera de EEUU.El rendimiento promedio del mercado en general (Rm) se estima como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes.

Prima de riesgo del mercado (Rm Rf), se estima como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes.

Estimado de beta relevante (be), para lo cual existe una gran disponibilidad de coeficientes beta publicados para empresas que cotizan en bolsa de valores.

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Emisin de Acciones PreferentesLas acciones preferentes dan derecho a recibir un ingreso fijo que es el dividendo preferente:

Donde:Kap =costo de capital de la accin preferenteD =dividendo de la accin preferentePap =precio actual de las acciones preferentesSi hay gastos de emisin, entonces: Pap = Pap GE(1-T)

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Acciones Preferentes Rescatables

Donde:

Kapr =costo de las acciones preferentes rescatables

Pn =valor de rescate de las acciones preferentes

Pn es mayor que Po = Pap

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Ismaira ContrerasCOSTO DE CAPITALFUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Acciones Preferentes Convertibles

Donde:

Kapc = costo de las acciones preferentes convertiblesFc = factor de conversin asociado a cada accin preferente convertiblePn = valor esperado de mercado de las acciones comunes, al final del ao nn =perodo de tenencia de las acciones preferentes

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