CASO 1: ESTRUCTURA DE CAPITAL, AGENCIA Y FLUJO DE EFECTIVO

CASO 1: ESTRUCTURA DE CAPITAL, AGENCIA Y FLUJO DE EFECTIVO

La principal preocupacin de Sonia Burdett, es como transmitir de manera eficaz a la junta directiva de la compaa, la pertinencia de sus polticas financieras. La seora Burdett ocupa el cargo de Gerente Financiero de Productos McDermott Inc. (PM, Inc), desde hace cinco aos. Dentro de tres das la junta directiva se reunir para tratar varios temas, todos con implicaciones sobre la direccin estratgica de la empresa. El papel de Sonia Burdett en dicha reunin ser el de apoyar al presidente de la firma en su explicacin sobre la relacin entre el flujo de efectivo, las oportunidades de inversin y la estructura del capital de la firma.PM, Inc, oper de manera lucrativa desde 1985. Su principal negocio consista en la fabricacin y venta de turbinas para la industria de servicios elctricos. La empresa disfrutaba de buena reputacin por la calidad de sus productos y por el servicio fiable que brindaba una vez vendida una unidad. La cantidad de inversin en capital manejado en la industria dificultaba el ingreso de competidores potenciales. Como resultado, la industria contaba con ventas y utilidades crecientes. Adems, este volumen de crecimiento era fcil de pronosticar.En lo que se refiere a los pronsticos de ventas e incremento de ganancias, grupos de investigacin en el sector indicaron, en publicaciones recientes, que la industria crecera aproximadamente a la misma tasa que el PIB en los siguientes aos. La generacin de electricidad en los Estados Unidos se basara en el mejoramiento de la eficacia de las operaciones al interior de las plantas existentes. Las construcciones nucleares y otras se encontraban paralizadas por varias razones. Pareca que la industria de servicios elctricos se encontraba en un momento de gran transicin, cuyas caractersticas todava eran desconocidas. El reemplazo de turbinas y maquinaria relacionada, incluso software y otros artculos auxiliares relacionados al funcionamiento de las turbinas, eran ahora la mayor fuente de ganancias para PM y para su competencia.

En la reunin que se avecinaba, para la cual Burdett deba estar doblemente preparada tal como le haba comentado a un colega, se trataran asuntos que eran de gran preocupacin para diversas industrias. Estos temas tenan relacin directa con la poltica financiera corporativa y reflejaban un cambio fundamental que todava estaba evolucionando en lo que se refiere a la relacin entre accionistas y gerentes. Si los gerentes eran agentes de los accionistas, cules eran las implicaciones en trminos de compensacin, monitoreo del desempeo de la gerencia y de la viabilidad financiera de la empresa? Por ejemplo, qu efecto tendra la relacin principal agente en la estructura de capital de la empresa? Es ms, es tal consideracin relevante para la junta directiva? A estas preguntas Burdett les haba otorgado su total atencin durante las ltimas semanas. La Tabla 1, proporciona el balance ms reciente de la empresa.Tabla 1

PM BALANCE GENERAL

AL 30/12/2001 (miles $)

Efectivo

Cuentas por cobrar

Inventarios

Total activo corriente

Terrenos

EdificiosEquipo

Total activo fijo

ACTIVO1.860417

2.1874.46412.927

15.438

22.971

51.336

55.800Cuentas por pagarGastos devengados

Notas por pagar

Total pasivo corriente

Deuda a largo plazo

Total pasivo

Acciones ordinarias

Utilidades retenidas

Total patrimonio

PAS + PAT2.976744

3.255

6.975

7.734

14.709

13.284

27.807

41.094

55.800

Burdett consideraba que el Directorio estaba particularmente interesado en las polticas financieras de la empresa en relacin al uso futuro del flujo de efectivo disponible (el libre flujo de efectivo disponible se describe como las ganancias antes de los intereses e impuestos * (1 la tasa de l impuesto a las utilidades) + la depreciacin los gastos de capital los incrementos en capital de trabajo neto). Dicho flujo se haba incrementado debido a las relativamente pequeas inversiones y que el nmero comparativamente pequeo de proyectos de gasto de capital disponible para PM. El retraso en el crecimiento de la industria era el factor principal para tal situacin. El uso del trmino libre flujo de efectivo se refera al flujo de efectivo disponible despus de que fueran consolidados todos los proyectos.La reunin de Directorio finalmente se llev a cabo y Sonia Burdett reflexionaba sobre los efectos a largo plazo para PM que acarreara la discusin desarrollada. Entre las preocupaciones ms importantes del Directorio se encontraba el uso que el personal financiero de la empresa dara al libre flujo de efectivo de la empresa. Los miembros del Directorio parecan creer que esta sustancial cantidad de dinero no deba ser considerada solo como dinero para jugar por parte del personal financiero, tal como lo mencion uno de los directores en la reunin. El flujo de dinero en efectivo libre se increment a una tasa del 15% compuesto en los ltimos aos. Especficamente, el consenso entre los miembros del Directorio era que la empresa incremente su nivel endeudamiento a largo plazo. De acuerdo al razonamiento del Directorio, esto lograra dos metas importantes. Primero, una porcin de las acciones negociadas en el mercado podra retirarse, e incrementar, por tanto, el retorno en el capital (ROE) para los accionistas restantes. Segundo, el pago de intereses por la deuda adicional asegurara que el libre flujo de efectivo creciente sea bien utilizado.Burdett consider las sugerencias anteriores tomando en cuenta la naturaleza cambiante de la relacin entre accionistas y gerentes. En esencia, los accionistas deseaban responsabilizar ms a los gerentes por su accionar, asegurndose que tales acciones coincidan sus metas. Para los accionistas era fcil supervisar la relacin entre el libre flujo de efectivo y pagos por el servicio de la deuda. Dicha supervisin no se lograra si el flujo de efectivo se encontraba disponible para gastos en los que el riesgo y retorno era desconocido para los accionistas.

Burdett estudiaba el efecto que tendra una deuda adicional a largo plazo en la calificacin de riesgo, en los ndices de cobertura de intereses y en la estructura de capital respecto a otras empresas en la industria. Estas preguntas tambin eran de gran importancia para la gerencia, ya que incluso con el modesto crecimiento previsto, se deseaba mantener la actual reputacin en la industria. La necesidad de levantar fondos rpidamente y a tasas competitivas era muy importante. En la Tabla 2 se muestran datos de la industria.Tabla 2PM DATOS DE LA INDUSTRIA*

Deuda / Activos Totales 35%

Cobertura de Intereses** 9

Retorno sobre el Patrimonio 25%

* Datos sobre compaas que componen el 80% de la industria 2000.** EBIT / Gastos Financieros

Adems de los datos e informacin anteriores, el inters promedio de la deuda PM en 2001 era del 7%. La curva de tasa versus plazo era relativamente plana durante ese periodo, Burdett crea que los fondos prestados a largo plazo dentro los prximos 12 a 18 meses tendran una tasa de inters de aproximadamente 8%. La utilidad despus de impuestos en 2001 era de $.11.152 y la tasa de impuestos es del 30%.Preguntas

1. Por qu los gerentes son considerados agentes de accionistas corporativos? Es justificada dicha descripcin? Explique su razonamiento.

2. La junta directiva de la empresa desea tener mayor mando sobre el uso del flujo de efectivo por parte de los gerentes incrementando el uso de prstamos. Existe un costo en este aspecto en cuanto a la relacin de agencia? En ese caso, cmo describira este costo? Discuta las alternativas de incurrir en tales costos.3. Cul es la relevancia de la informacin proporcionada en la Tabla 2, dado que se trata de datos de 2000?

4. Asuma que Burdett duplicar la deuda a largo plazo de la empresa y usar los fondos para retirar capital (asuma que los datos de acciones ordinarias mostrados en la Tabla 1 son datos del valor de mercado). Cul es la proporcin del total de la deuda con el total de activos, y cual la cobertura de intereses asumiendo que no existe ningn cambio en el EBIT? Cul ser el ROE antes y despus de la adquisicin de la deuda adicional?