13 La inversion y los ciclos reales

HaSt3 ahora, hemos sirnplificado cI an:iiisis suponicndo que cI trabajo era cI Linico facror variable en el proccso de producci6n. Ahara sercmos mas reaiist3S c incluircmos tambicn eI facror capital. Nos ocuparcillos pril1cip:t1~ mente del capital fisico, como las maquinas y los cdjfj­cios util iz.ados por los producto res. En las ellemas llacio­nalcs, csta catcgoria sc denom ina biencs de equipo d uraderos y edificios y otras construcciones. Estc COI1-

C'pEO de capital puedc ampliarsc para tener en cuenta los biencs que m3nricnen las emprcsas en forma de cxis tcn­cias. Tambicn padrian ,:uladirse los biencs de consumo duradero, como las vivicndas. los aUIOm6vi les y los clcc­tfodomesticos. Dc hecho, se padda if mas alU c induir d capital humano, que midc los efec(Qs de Ia educacion y Ia formacion sobre Ia cualificacion de los Irabajadorcs. rero, aunque eI rawnam iemo econ6mico general ram­bien es val ido en cl caso del capital humano , nos lil11ila­remos a analiza r d capital fisico.

EL STOCK DE CAPITAL Y LA INVERSI6N EN ALGUNOS rAISES SELECCIONADOS

La Tabla 13 .1 muestra la evolucion de la inversion en capiml fi jo (en relacion 31 PI B) durante d pcrfodo 1960-1995, para seis de los paises seleccionados (Alemania, Espana, Estados Unidos, Jap6n, Reino Unido y M ex i­co). EI srock de capital fijo incluyc los bienes de equipo

du radero y los ed ificios y otras consrrllcciones, mas las viviendas ta nto de pro mocion pllb lica como privada. Norese que eI s(Qck de capital fijo excluye las existencias de b s empreS3S (que no son p:me del «capital fijo") y los bienes de consumo duradero, excepto Ia vivicnda. La adicion de estos bienes duraderos a la medida conven­cional del capital Rjo nos proporcionarfa una medida mas ampl ia del s(Qck de capital fijo. -

L1S variaciones en d stock de capital corresponden al gasro de inversion fija efecruado po r las empresas, las fam ilias y d gobierno. La Figura 13. 1 mucsu a, para los seis paises sdcccionados, los va lores promedio de bs di­ferelltes categorias de inversion fija real, cxpresados como porcenraje del PIB real, durante.d perfodo 1970 y 1995. Las cifras de inversion se refieren al gasto efectivo (liamado inversion brutal, no estando ajustadas po r Ia depreciacion esrimada del s(Qck de capital. No obstante, la deduccion de la depreciacion no alreraria Ia nat urale-La general de los parrones tcmporales mostrados en Ia Figu­ra 13.1.

EI co mpo rramienro de Ia inversion nos peocupaci es­pecialmente en nuestro esrudio de las Aucruaciones eco­nomicas. Can CStC fi n, cs imporrame d ist inguir elltre la inversio n privada y Ia inversio n publica. EI proceso dc decision subyaccl1 (c a csros dos [ipos de invcrsi6n es muy diferelHe. En concreto, las variacioncs cn la inversio n pliblica sc deben freclicmemenre a co nsidcracioncs pol i­ticas y, por tantO, cscapan a los principios macroeco n6-micas clementalcs . En nucstra d iscllsion (ca rica de la in ­versi6n nos centraremos en comprender la dctermina

Tabla /3. J. R:uio de invcrsi6n flja rcspccw al pm (en porccntajc)

Alemania Espaiia J,pOII Reino Unido Estados Unidos Mexico Prcmedio

1960-1969 27 21 24 18 17 19 21,0 197~1979 24 24 30 19 17 21 22,5 1981).1989 21 20 28 17 17 19 20,3 1990-1995 22 23 31 18 16 20 21,6

FU€1l~e: Ecooomi: 0utJ00k, OCOE.

277

2 7 8 M({crorcolI(J llli({

A1emania

2" , -20% -15% -10%

" - r .. ',' ;;

A L-

5%

0% VMenda Empresas Pnvada PUblICa ToIa!

Estados Unidos

25% ...-r-co---::-----,

20% ~------------------------4

15% '-1---------1

10% L.+~--==-l

5'4

IW, Vivienda Empmsas Priva<la Plit:Uca Total

Reino Uniclo

25%

20%H -----------1

15%U---------1

100U--",·

5%1-+---1

Fumu: Ecollolll;( Out/ool·. OCDE.

ESpaila

25%

,.-r"":' .

15% ~

10%

,

L. . "

, I~~ tI · I"

::-'

5%

Jap6n

25%1.-1-------------------1

21)%U---- --r,"­" 15%U - -;;;;.

10%

5% 4!!0 ,

0%.Jd.--'!;:L--'!;:L- '--Viviend.:I ElI1pfesas Privada PUblica

.

'-­Total

M6xico (media periodo 1980·95)

25%

~ 15% - ,

10% ,.- -5% ... , .,

, I . L2. L- ""- """ '--

Figura 13.1. R::t tios de invcrsi6n fij::t respecto al pm (porccmaje). Promedio del pcrfodo 1970- 1995.

cion de b in version privada. L'l omision de b in version pilblica no es, si n embargo, especial mente impon :lIlte para nuestro esrudio de Ia macroeconorn il. En efecra , como veremos en b secci6n siguieme, c\u r.lIlre el cicio economico las variaciones de 1a inversi6n privada son mllcho mas im porwntes que las va riaciones de b inver­si6n publica. b Figura 13. 1 dislingue entre inversion privada e in versi6n publica para los seis paiscs scleccio­nados. Observesc como Ia inversion publica en Alcma­nia, Espana y Esrados Unidos cs menos impon anre que en Japa n, e1 Reina Unido 0 Mexico. L'l ratio de la inver­sion publica respec[Q al r IB alc.'lozo un valor medi o, en­tre 1970 y 1995, dcl8,3 pa r 100en)apon, de1G, IG por 100 en Mexico y ccrcano al 3,1 par 100 en Alcmania, Espaii:l y Esl':ldos Unidos.

T om:mdo una medida de inve rsi6n fija mas amplia, que incluya las comp ras de bicnes de consumo clurade­ro y Ia inversion pilblica, cI porcemaje rcspccto al r IB se siruo eIHre el 16,9 por 100 Y cl 29,5 por 100 en los seis paises scleccionados. L'l inversion fija privada (me­di (b como 1:1 suma del consumo de biencs duradcros y de la inversion efecruada por las cmpresas) oscil6 elHre d 13, 1 por 100 y el 2 1,1 pa r 100 del PNB. A su VC"L,

d co nsll mo de biellcs duradcros alc.'l llz6 valores emre cl 3,3 por 100 y el6,8 por 100 del PNB, micmras que la inversion empresarial varia eJl(re eI 8,4 y eI 14,9 por 100.

Observese que, eHas rarios no .~O ll consra ntes a 10 lar­go del riempo. Un aspcc[Q import:lIlte de la inversi6n es que mueSlra ampli as vari aciones a 10 largo del cido eco­nOmico. Comp:irensc, por ejemplo, los nivcles de invcr­sio n fija pri vada de 1975, un afio de recesion economica, con los nivclcs de 1989, un ailo, por cI comrario, de expansion econo mi c:! (vease la Figura 13.2) . En 1975, la inversion fi ja pri vada flle de un 20,3 po r 100 del PIB en Japon, un 12,2 por 100 en Esmdos Unidos a un 11,9 por 100 en eI Reino Unido. Por el comrario, esras rati os fue ron en 1989 de un 24,2 por 100 en Jap6n, un 13,7 por 100 en Esl:tdos Unidos 0 un 17,4 por 100 en cl Rei no Unido.

EI gasro de inversion de las empresas ram bien illc!uye las variaciones de los stOcks de aqllcl los bicnes m;lIHeni­dos como exisrencias, ya sean productos terminados 0

bienes en proccso. Esta acumulacion de inventarios pue­de ser positiva 0 negativa . La Figura 13.3 lll uestr;1 Ia ra­tio de Ia inversion rea l en exisrencias por parte de las emprcsas respccta al Pi n real par:l los scis pa ises sclcccio­nados. Esta rario es extremadamellte volaril, y, como en eI caso de la inversion fija, los valores mas bajos corres­ponden a las reces io lles. Por cjcmplo, ell 1975, la in ve r-

ut iltll/'1"fIUII J los cicio; TI'IIII'! 279

sion real en cxiSI Cnci:1s fue ncg:u iva en paises como Esta­dos Unidos 0 eI Reino Unido (pl:ro no en paiscs como Japon 0 £Spafi:1). Entre 1980}' 198 1, mlS 1a segllnda crisis del (>Cu oleo, Ia inversion real en existencias lIego :l ser darameme ncgativa en los casos de Espana, Estadas Unidos a cl Reino Uni do. Por cI comrario, ell los ailos de ex pansion economica, como 1989, la inversion real en existcncias fue positiva.

EL PIB REAL Y SUS COMPONENTES DURANTE LAS RECESIONES

En esta secci6n cs{Udiamos cl componamiento del PIB real y, especialmeO[e, de sus componcmcs de inversion durante las recesiolles econOmicas. Si examinamos los periodos de reactivacion econom ica alcanz..'l remos con­ci llsio nes simiiares, cxceplO que todos los efectos serian de signo cOll trario.

Ya d~S['acamos en cI Capitulo 2 quc los componelHes de invcrsion del PIB (PNB) son vol:h iles )' fucnemelHe prodcl icQs. L1 Tabla 13.2 destaca cl papcl de Ia inver­sio n du rante la reccsion de 1975 en los paises del G-6. Elcgimos 1975 por conveniencia, dado que dura nte esc ano todos los pafses del G~6 cxperimentaron una recc­sia n economica. Los resultados hab rian sido similares si hlib icselllos anali7 .. 1do OHas recesiones. Los datos de Ia tabla ul ili7A'ln d anMisis del Capiwlo 2 para Ia estimacion del comport;unicnm ddica de los diferenrcs componcn­res del PIB real.

Considcremos, por ejemplo, cI componamienro de los agrcgados economicos en cl caso de Estados Un idos. EI PIB real en cl primer trimestre de 1975 sc siruo lI ll

4,5 pa r 100 por debajo de lO ll tendencia. L1 red llccion tOtal del PIB rea l puede atribuirse en lin 28 por 100 al consumo de bienes no dUf:lderos y scrvicios, lin 20 por 100 al consumo de biencs duraderos, un 42 por 100 a Ia inversion fija total, un 33 pa r 100 a las va riaciones de las cx istencias de las emprcsas, lin a par 100 al gasto publi­co y lin - 22 pOf 100 a las exponaciones nc{as. Estos porcelHajes se basan en cI comporram iento d dico esci ­mado para los varios componenres del PIB real. Si :lgre­gamos las distint3s partidas de inversi6n - inversion bn lta fij a mas variacion de exisrcncias de las emprcsas mas compras de bieilcs de consumo duraderos- pode­mas explicar un 97 por 100 del desccnso (Olal del PIB real. De CSil forma , los movimielltos de Ia inversion re­prescntan grail parle de Ia reduccion del rIB.

280 Ivffl(rot(ollomi(/

AJemania 1960·1995

24.00"4 .---------------,

23.00%

22,00%

21 .00%

20,00%

19,00%

18,00%

17,00% ' .. 16,00% l:I-W-l:l:l:l-Ijl!:!+l:l±I+l-l±I~:I:I:~:I:I:~11;!.

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

15,50%

15,00"""

14,50%

14,00%

13,50%

13,00%

12,50%

12.()0%

11 ,50%

11,00%

-,

Eslados Unidos 1960-1995

-

~. ,

-Ail · .

·

-

,~

!

.

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

Reino Unida 1970· 1995

18,OO"k

17.00"k

16,OO"k

15,00"/.

14,00"4

13,00%

[M ·

12.00% m . 11,00%

1970 1975 1980 1985 1990 1995

Fumu: Economic Our/ook, o e DE.

24,00%

23,00%

22.00%

21,00%

21l,OO"k

19,00%

18,00%

17,00%

16,00%

15,00%

14,00%

--I--

-I-l-

Espana 1964·1995

11 -

--

.

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

Jap60 1960· 1995

. 26.00%...------c---------,

24,OO% ~----------__i1

22,OO%~---_/I1t.'1 1l----__,1

20.00%·»----11

18,OO%~---I

16,00%

14.00%

12.00%:I±!+I-l+l-l+W+l-I±I:I++I++I++If.l.j..l+I:-l-l+I. 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

18.00%

17.00%

16.00%

15.00%

14.00%

13,00%

12,00%

11 ,00%

10.00%

9,00%

8,00%

Mexico 1980·1995

III - •

,

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

Figura 13.2. fl11ios de inversi6n fija privada rcspccro al PIB {porccntajc}.

La inllrrs;611 y los r;c/os un/!'. 281

TftbUl 13.2. ComponamieJlfO de los agregados econ6rn icos durante Ia recesi6n de 1975

Francia AJemania

fondo de Ia ,eCeSiQn 1975:3 1975:2 Caida del PIS real como porcenlaje de su tendencia - 2,3% - 4,3% Porcentaie de Ia caida del PIS rea! correspondiente a:

1. Gasto de consumo persona! 21% l .a. 8ienes de consumo duradero 13% l .b. Bierles de coosumo.no duradero B%

2. InvefSiOn Iija privada 2.1a. Residential 2.lb. No residential

3. InversiOn ftja publica

4. Inve.,;;n Iija lola! 49% 2.a. Residential 9% 2.b. No residencial 39%.

5. VariaciOn en exislencias 88%

6. Gaslo pUbfiCO en bienes y servicios 2%

7. Exportaciones netas - 58 %

Resumen

InversiOn lolal (1 .a+4+5) 150% InversiOn privada total (l.a+2 +5) Gaslo publico lola! (3+6) 2% Ratio del saldo comercial respecto a Ia tendencia

delPIB - 0,8%

La descom posici6n del descenso del PIB cmre sus di ­ferentes co mponenres en Estados Unidos , sc aj usr;} de fo rllla cstrccha al patron mosrrado por los otroS cinco paiscs. Los rcsultados clave, que se aplica n a1 promedio dc los palses del G -6 du rante b recesio n de ) 975, son los slgu lcn tes:

• La inversion dcfinida de un modo am plio cxplica la mayor parte dc las Aucruaciones del PIB real, 10 1 por 100 en promedio. L'l gra n mayoda de estas fluctuacioncs se deben a las variaciones de la inver­sion privada, lin 83 por 100 en promed io. Por ta n­to, explicar las reccsioncs cquiva le, en una primera aproximacion, a explic.u las bruscas con tracciones de los componCIHCS de la inversion privada.

• EI gasto en bi cnes dc consulllo no duradero y servi­cios es relativa memc esrable y cx plica en promedio s610 un 13 por 100 del desccnso del PIB real.

17%

51 % 35% 16%

30%

- 4%

5%

81%

- 4%

0,3%

flaTia Jap6n R.U. EEm G·6

1975:3 1975:1 1975:3 1975:1 (P'_oJ - 3,7% - 3,1 % - 3,4% - 4,5% - 3,5%

36% 5% 23% 47% 25% 16% 11 % 6% 2Q % 13% 20% - 6% 17% 28% 13%

53% 13% 44 % 37% 41% 9% 30% 27% 12% 4% 14% 10%

22% - 5% - 3% 5%

2Q % 75% B% 42 % 41 % - 4% 41 % 9% 18% 25% 34% -2% . 23%

69 % 29 % 40% 33% 48%

0% 0% - 5% 0% - 1%

- 25% - 9% 34% - 22 % - 12%

106% 115% 54% 97% 101 % 93% 59% 97% 83%

0% 22% - 10% - 2% 1%

- 1,7% -4,0% 0,0% 0,7% - 1,0%

• EI gasto publico no est:! sistcmaricamentc rel aciqna­do can las reces iones.

• Las exporracioncs nctas son debilmentc contradcli­cas y cxplican en promedio un - 12 pa r 100 del desccnso del PIB real (cs dccir, la ratio de las cx porra­ciones netas rcspecto al PIB cscl usualmenre lin poco por encima de 1a tendencia du rante las recesio nes).

En estc capitulo nos centramos en el compo rramiemo de la inversion y cI consumo. Discutiremos cl gasto pli­blico ell eI Capitulo 16.

EL CAPITAL EN LA FUNCI6N DE PRODUCCI6N

Vamos a incorporar po r vcr primcra cl cap ital en nuestro modclo tca rico. Pa ra que cl an:ilisis sca 10 mas sencilio pos iblc, imaginemos quc cxis[e un unico (ipo de capita l,

2 82 Ma('TOa OIlQmitl

Alemania

3%t---------------------i

1%t-------

0% t+-t+i-+-t-H+

- 1% +-'---------\I1/----------i

-2% t----------------------j

-3% :'::---:::::---:::::--:=:---,=--:: 1970 1975 1960 1985 1990 1995

EstatlOs.Unidos

4%

",

1% ~ fV~\ W1 ~.)\

-1%

- 2%

-3% 1970

4%

3%

2%

1%

1975

I I ~II

'lAJ .

- 1%

-2%

-3% -f970 1975

1911O 1965

Aeino Unido

IliA l" ~

1911O 1965

Fumu: InUniatiomd Fina1/cial SlIItiSlles. FM I.

V'

1990 1995

.JiJ IN I'

1990 1995

4%

2%

1% A \j

0%

- 1%

-2%

-3% 1970

4%

3% -

~ 2%

1%

-1%

- 2%

-3% 1970

9%

7%

5%

1%

-1%

-5% 1 970

.

Espana

V lIN IV. \I~!, U

1975 1980 1985 1990 1995

Jap6n

JJ 'V ·V\~

1975 1980 1985 1990 1995

Mexico

J~~ \ ! ~~~~ , 1975 1990 1985 1990 199 5

Figura 13.3. 1l1 (~O dc la variaci6n de t."X is(cncias respecto al rIB (rorcemaje). Pcriodo 1970- 1995.

que pllede med irse en unidades fisicas - por cjclllplo, un numero de maqu inas de lipo cst:i ndar- . Sea k,_ , b ca lltidad de capital que liene un productor al final del periodo I - 1. Dado que se t'a rda tiempo en hacer fun­cionar cI nuevo capital, suponemos que cl stock de cap i­tal del periodo 1 - 1 esti disponible para su uso en la prod uccion del periodo I. En orras palab ras, eI capital recien adquirido tarda un ana en comenza r a funcionar.

Aho ra la func ion de produccion es

y, = f(k, _,. I,) (+1 (+)

(1 3. 1)

donde la variable k,_, cs Ia cantidad de capital y Ia varia­ble I, es la camidad de trabajo. En cI mundo real, la tasa de util iza~i6 n dcl5 apilal experimema va riaciones. Por tasa de uri iizacion elHendemos la fraccion del ticmpo to­

tal que se uriliza en una unidad de capital. Par ejem plo, una f;ibrica puede funcionar durante un turno 0 dos al dia, 0 puede estar abiena 0 cerrada los fines de semana. En la funcion de produccion mosrrada en la Ecuacion (13.1) prescindimos de estos posiblcs cambios de Ia uri­li7A1.cion del c.1.p iral. Podemos imagi nar que ]a cantidad de capi tal, k,_ p siempre csta funcionando durante un lumo diario que tiene una du racion co nvencional.

Los signos positivos sitllados debajo de los dos facto­res de ]a Ecuacion (13. 1) significan que ambos son pro­dll crivos en cI margen. Es decir, lIli aUil1eillO de cual­quiera de los dos f:.crorcs, cuando eI orro se mant icne Iljo, clev<l 1a produccion. Recucrdcsc que la producrivi­dad marginal del rrabajo en el periodo I. PMflL" es d efecto que ejcrce sobre b produccion , J" una un idad adicional de trabajo, I,. O bservese que cuando med imos la productividad marginal del [rabajo, malHenemos fija la c.1. lltidad de capit'al, k,_" b productividad marginal del capital (PMaK) se defi ne de una manera parecida, Esra productividad marginal, PMaK,_p es la respuesta de la produccion, Y" cuando el capital, k,_" aumenta en una unidad , mienrras que la ca nridad de (rabajo, I" no varia, Observcse que el subfnd ice temporal de la produc­tividad marginal muestra que esta se relaciona con la cantidad de capital, k._ p procedenre del final del pcrio­do 1 - I. Sin embargo, como consecuencia del tiempo que cI nuevo capiral tarda en funcionar, csta prod uctivi­dad marginal se refiere al efecto ejercido en Ia produc­cion en d periodo I .

Va hemos anal iz.1.do Ia producrividad marginal decre­cienle del (rabajo. b productividad marginal del (taba­jo, PMaL" disminuye a med ida que ali menta la canridad

La inversiOn y {OJ cic/Of mdf'S 283

de [tabajo, al menos si Ia ca ntidad de capital no va ria. Ahora, hacemos un supuesto paralclo subre Ia producti­vidad marginal del capital. Esra prod uC(ividad margi nal del <;:ap ital, PMnK,_ p disminuye a medida que aUl11cnra la cant idad de capital, k,_p al menos si ]a canridad de trabajo no varia.

b Figura 13.4 mliCStra como respo nde Ia produccion a medida que un producror uriliza mas capital con ulla canr idad Ilja de uabajo. Observcse que la curva pane del origen, 10 que significa que el producro r no obl iclle pro­duclo alguno si d s(Qck de capital es cero. b pcndieme de ]a curva es Ia productividad marginal del cap ital, PMnK,_l. L1. pcndiclHe sicmpre es posiliva, pero des­ciende a med ida que aumenta la ca nridad de capital. Para deslacar esta rclaci6n, se mucstra explicitamcme en Ia Figura 13.5.

BIENES DE INVERSION Y BIENES DECONSUMO

b inversi6n es ]a compra de bienes de capit'al - par ejemplo, m:iquinas 0 edificios- en e1 Illercado de bie­nes. En cI mundo real , la mayor parte de la inversion

t y,

k,_, __

l..3. fi gu ra muestra la in fl uel1cia de una variaci6 n de 13 cantidad de factor o pit:Jl , k,_ I' sobre ]a producci6 n, y,. En CStI' caso, 13 Clntidad de trabajo. I,. no v:Jria.

Figura 13.4. Respucsra de b producci6n :J la Clntidad del f.1 Ctor c:Jpil:J1.

284 MIICrOl'C01l0miti

t

La figura muestra que b prod uctivid:\d marginal del capita l.

PMIlK,_. disminuye a mcdida que 13 canliJad de capilal, k,_ " aumclHa.

I-Igura / 3 .5. Relacion clm e Ia productividad marginal del capital y la cantidad de capital.

fis ia cs IIcvada a cabo por las cmpresas. Pero, al igual que antes, resultara mas sencillo no d istinguir las emprc~

s:ts de las CCO l1 o m fas do mcst icas. Podclllos imaginar a CSlas ultimas en su papd de produc[Qrcs rcal izando i n ~

vcrslones. Gcncralmcm c, los bicncs de capital sc d ifc rcncian fisi­

camente de los bicnes de consumo. r ero, pa ra no com­pl icar cI anal is is, supond rcmos que s6lo hay un bien fisi­co que pllcdc ser producido c in tcrcam biado por los individuos en d mcrcado de bicncs. Un:l economia do­mCSlica compra cs(c bien con cI fin de co nsumirlo, micntras que o tra (qUi i'A1 una em presa) 10 co mpra para aCllmlilar mas capital, es decir, para inve ni r'.

AJ igual que antes, los productores venden toda su produccion, y,. en el mercado de bienes al precio P,. L1S economlas domcsticas 0 las empresas compran es ros bi e~ nes para consumirlos. c,. 0 para inveni r, i,. Pa r tantO, si imaginamos que las economlas domcsric:lS reaiiz.1 n la i n~

version, la demanda ro tal de bienes pa r parte de ulla economia dornCstica, y:, es igual a la suma de la dema n ~_ da de consumo, C:, y Ia demanda de inversi6n. i:. Dado_ que rodos los bienes se venden al mismo precio, a los oferenres no les preocupa que sus bienes se denominen bienes de consumo 0 bienes de inversion. Por tanto, cen~

rraremos b atenci6n en Ia oferta toral de bienes de un prod llctor. y;.

LA DEPRECIACI6N

Los bienes de capital no duran erernameme, sino que t ienden a depreciarse -0 a desgasrarse- can cI paso del tiempo. Modcliz.1remos este proccso de una fo rma sen· cilia en la que la canridad de dcpreciacion en el periodo t es una proporcion constante del stock de capital, k,_1' que se manticne desdc d periodo r - l yse m il iza en eI periodo I. En otras pa l~bras, si d, representa la Glm idad de depreciacion en ull idades de biencs, emonces

( 13.2)

donde (i (Ia letra griega dtlta) es la rasa constante de de· preciacion par periodo. Para calcular eI stock de capital, k" que estad disponible para su uso en eI periodo t + I , tenemos que partir de k,_ p sUlllar la inversion, it' Y res­tar la depreciacion. dt ;

( 13.3)

Existen dos co ncep tOs de in version comun meme util iza­dos:

• L1 inversion bnna es la cam idad comprad a de bie­nes de capita l, i,.

• L1 inversi6n ne[;l es 1,'1 variacion del stock de cap ital, k, - k,_p que es igual a la in version bruta, i" me­nDs Ia ca ntidad de dcpreciacio n, bk, _l'

En rclaci6n can cStoS, tambicn existcn dos co nceptos de produccion:

• L1 produccion bntta cs la c ultidad tOtal producida, y,. • L1 prodllccion neta cs iglla l ,'I Ia prodllccion bru ta

menos la depreciacion, y, - bk,_" Es decir, la pro~ duccion neta es Ia cantidad de bienes prod ucida menos la c:lIH idad de bienes de capical que sc des­gasra du rante d proccso de producci6n.

CARACTERISTICAS DEL CAPITAL EXISTENTE

Recucrdcse que los producrores pueden lIamar a sus pro­ductOS biencs de consumo 0 bienes de capical. Pero una Vel que cI comprador ha situado d capital donde Ie co~ rresponde -par ejempio. en una fa brica- no es real ista suponer que eslOS bienes puedan redasificarse como bic~ nes de consumo y ser comidos. Por tanlO, supond remos que la d asificacion inicial de los bienes en biencs de co n-

sumo a biencs de capital es irreversible. En olras pala­bras, los producrorcs no pLleden conSU/llir su capita l en una fccha poslerioL Sin embargo , pueden dejar que se deprecie y no reponcrlo.

Un segundo aspecto a considerar se reficre a las posi­bil idades de mmsfe rir los bicllcs de capit:ll de una activi­dad a aHa. Aqui simplificaremos d anal isis suponiendo que es posible realiza r eSf:lS transferencias:l un coste in­significa lHe. Est::l movil idad del c. ... pital gammiza que los producro res daran a sus biencs de producci6n cI dcstino mas f.wo rabl e. De 10 conrrario, mejorada d biencstar de alguna persona desplaundo capilal a otro lugaL ReCllcr­dese tambicn que suponemos que todas las un idades de capital son fisicamenrc identicas. Par tanto, cada ulla debe tener la mis ma produclividad marginal ffsica.

Algunas veces resulfa lHil pCns.1r en la posibilidad de revender cI capital usado. Par ejemplo, si LIlla piC1 ..... de capital (iene una baja productivid.ad marginal pa-ra un ill : dividLlO, Ie resultar:i ventajoso vendcrsda a ono. Pero, dado que d ctpiral viejo y eI nuevo son idCnticos, d precio de una unidad de C:lpilal viejo en cI periodo t debe ser iguai al del cap ital nuevo, que es p .. Podelllos imagitlar, por taniO, que los bietlcs de capilal viejos se venden junto can los nuevos en el merc.1do de biencs: por 10 que no (enemos que pensa f en un mercado de revenlas separado.

LA DEMANDA DE INVERSI6N

Consideremos los incell tivos de LIn productor para ill­vertir en cI periodo t. Recuerdcse que eI stock de capital dispon ible para producir en cI siguiente perlodo es la cantid:ld

k, = k, _, + i, - ,5k,_,

En el momento I , cI stock de capital anterior. k,_1' y b c:l midad de depreciaci6n, (jk,_ l> ya han sido dctermi na­dos por decisioncs anteriores. Por tanto, un aumento de la inversion bruta, i" en una unidad significa un aumell­to de la inversi6n net"3, i, - (jk, _ l> en una L1llidad y un allmenro del stock de capi tal , k" en una unidad . Por tanto, cada producror decide la cantidad que va a inver­tir en cI perfodo I sopesando cI coste de est:l inversi6n y eI rendimicnro 0 rerarno que obtendrfa [eniendo mas capital, k,.

Para c!evar la inversi6n en una unidad lin productor debe compmr una unidad adicio nal de bienes en cl mer­cado de bienes al precio P,. Por tanto, P, es eI coste no­minal de ulla un idad adicional de inversion .

Lil inversioll J /OJ (ic/oJ mdfl 285

EI rendilllienro 0 relorno de Ia in version tienc dos componelllcs. En pri mer luga r, una lInidad adicional de inversion cleva d capital, k" en ulla uni(bd. 5i mantcne­mos fija Ia cantidad de trabajo en d siguicntc periodo, 'H l' Ia producci6n del pr6ximo periodo, y,+ l' aumema­ra en Ia cuand" de la produccivid:ld margina l del capital , PMaK,. Dado que los producrores venden su produc­ci6n al precio P'+- l' los ingresos nominales adicionales derivados de las ventas son Ia camidad P,+ 1 • PMtlK,.

Recucrdese <Iue Ia fracci6n (j de cada unidad de capi­t:ll dcsaparcce despucs de un pcriodo como consecuen­cia de la depreciaci6n, pero qucda Ia fracci6n restante, 1 - (j. EI anal isis puede simpli ficarse suponiendo que los produccores venden su capital viejo en c1mercado de biencs en eI momento I + I. (5i queremos, pode rnos «compra r de nuevo .. cstc capital ell cI periodo t + 1 para producir en Ia fcclla ( + 2.) Dado que los bienes se venden al precio P,+ 1 en eI periodo I + 1, los ingre­sos nominales derivados de la venta de capital usado son ( I - (j)P,+ I' Par tanto , CHe termino cs la segunda pute del rendim icnto de 1a inversi6n.

En conjunto, una unidad adicional de inversi6n cues­ta P, en cI periodo I y genera la cantidad

durante cI periodo I + I. Por ranto, d rcnd imicnto no­minal nero de Ia inversi6n es,

Si dividimos csta expresion por Ia c:lntidad nominal in­vcnida , P" determinalllos Ia rasa de retorno nominal de la inversion, que cs

PI+I (PMaK, + 1 - (j) - P,

P,

~ ( I + n,)(PMflK, + 1 - <5) - 1

donde P,+ 1 = (1 + n,) P" y Jr, cs Ia tasa de inf1aci6n del pcrfodo t. L1 rasa de retorno nominal de Ia inversion p:treccci buena o .mala depcndiendo de su rclaci6n con arras ("3sas de relorno posiblcs. Concretamemc, las eco­nomias domesticas pueden obtencr cI (ipo de imeres no­minal . R" sobre los bonos 0 pagar R,sobre los prC!;tamos para financiar la inversi6n. Si Ia rasa de retOrno nominal de la inversi6n cs superior al (ipo de intcres nominal, R" compcllsad aumellt"ar Ia in versi6n, es decir, compmr mas biencs de capil"al. Pem, a medida que aumenta cI stock de capital, entra en juego ]a productividad margi­Il al dec recielHc, 10 que signi'(ica que disminuye la pro-

286 Marrol'Conomift

ducrividad marginal del capital , PMnK,. Esta disminu­cion de la productividad marginal fi nalmente red uce Ia tasa de rctorno nominal de Ia inversi6n 10 suficienre C0l110

para que se iguale a R,. Enronces, los productores ya no tienen ince mivos para seguir aumemando Ia inversi6 n.

Desde eI pumo de vista algebraico, los inversorcs ac­tllan para sarisf.1cer la condici6n

( I + n,)(PNht/(, + I - ii) - I = R,

donde d lado izquierdo es Ia tasa de retorno nominal de la inversi6n. Recuerdese, sin embargo, que Ia tasa de re­torno real de los bonos, r" sarisface Ia relacion (I + r,) = ( 1 + R,)/ (1 + 1[,). Ut iliz.1ndo csta cond ici6n, pode­mos simpli fi car cI reslihado amerio r y obtener

PMaK - ii = , , , ( 13.4)

El !ado izquierdo de la Ecuaci6n (13.4) cs la lasa de retorno real de la inversion, cs decir, eI rcndim iellto bruw, PMnK" menos Ia rasa de depreciaci6n, o. Los in­vcrsores actuan para igualar 'est:l rasa de reto rno co n Ia rasa de retorno re:ll de los bonos, r .. C ualquicr diferencia entre las dos hace que sea rent able elegi r un:l camidad de inversion mayor 0 meno r. Por tamo, la canridad de in ­version que elijan las eco nom /as domesricas 0 las cmpre­sas genera una prodllcc ividad marginal, PMnK" que iguala las dos lasas de retorno reales.

La Figura 13.6 muema los resultados gr.HicamclHc. A mcdida que Ia canridad de c:lpiral , k" aumenta, dismi ­nuye la prodllctividad marginal, PMnK" como indica la curva superior de la figura. L1 tasa de retorno real de la inversion es la ca nridad PMnK, - (j, co mo muestra Ia curva inferior de la figura. Un productor elige la ca nti­d:ld de capital, represe ntada por f" para la que la rasa de retorno real de Ia inversion, PMaK, - 0, es igual al tipo de ilH cres rcal, r,.

Dada la curva de productividad margi nal del capital , el stock deseado de capital, f" depende del ripo de inrcres real, rl , Y de la rasa de depreciacion , <5. Por raruo, eI scock descado de capital puede expresarse como una funcion:

k, = k(", ii, ... ) (-)( - )

-( 13.5)

Los puntos suspensivos reprcsenran las caracterfsti cas de la funcion de producci6n que afecran a Ia curva de pro­ductividad ma rginal del capital. Obscrvese que un aumenro de r, a de 0 significa que la productividad mar­ginal del capital, PMaK" debe ser mayor en la Ecuacion (13.4). Por tanto, para una curva de productividad mar-

1

i, k­,

Los produclores aspiran a tener b ca ruidad de capital, kt' can Ia que Ia casa de retorno real de la irwcrsi6n. PMnK, --J, cs igual altipo de irueres real de los bonos, '"

Figll ra 13.6. Elecci6n del stock de capital.

ginal del capital dada, cl scock deseado de cap ical dismi­!luye.

Dados los valores del tipo de inreres rcal y de Ia rasa de depreciaci6n, lin desplazamicnto hacia arriba de I; curv:\ de prod llcrividad marginal del capital eleva eI stock de­seado de capital. Esre resultado puede mostrarse grafica­menre desplaza ndo hacia arriba las dos cllrvas de la Figu­ra 13.6.

Una V<''Z que co nocemos d stock deseado de capita l, k" conocemos rambien la elecci6n de la inversion bruta, I,. Concreramenre, para lograr eI stock f" un productor demand a, co n fin es de in version, la canridad de bienes i~, donde

i;' = f, - (i - b)k,_l

O bservese que, dados los valorcs del stock de capital ini­cial, k,_11 y la depreciaci6n, Of'_11 la demanda de inver­sion brma varia exactamcnre en la m isma cuanda que el srock dcseado de capital, k,. Util izando la Ecuaci6n (1 3.5) podemos formulae la siguicnre func ion de de­manda de inversion bruta:

;~ = k,(", ii, .. .) - ( I - ii)k,_, ( - H - )

= i"(r" o,k,_ t", ·) ( - J m (- )

(13.6)

La correspondiclHc cantidad de demanda de inversi6n neta es

i~ ~ ok, _1 = k,(r,. b, ... ) ~ k,+ I ( - )( - )

Propiedades de la demanda de inversion

(13.7)

A continuacion rcsllmimos las principales implicaciones del an:l.lisis de Ia demanda de inversion:

.• Una reduccion del [ipo de inrercs real, r" eleva eI stock deseado dc ca pital , k" por 10 que aUlllelHa la demanda de inversion.

• Un desplaz.:lmienro hacia arriba de la curva de pro~ .ductiyidad m_argi!}al . ~eI ~capita l, PM(li{. .. . cleva c1 stock dcscado de capital , k" y la demanda de inver~ sia n.

• Manceniendosc wdo 10 dem:l.s cOnStalHe, la delllan~ da de inversion dismi nuye si aumcnta d srock ante­rior de capital, k,_I. L."l exp resi6n .. todo 10 demas constame~ inclu)'c los dislin tos el ementos quc de~

termiilan cl stock deseado de capital, k,. • Un aumenw de Ia rasa de depreciaci6n , b, reduce e1

stock deseado de capital, k,. Por tanto, la demanda

1-11 ilwm iQ1/ y 101 ridol m df'l 287

de in versi6n neta, [" ~ k' _I' disminuye. La inver~ sion brma viene dada par k, ~ ( 1 ~ (i)k' _ I. Dado que <5 aUnlenta y k, d isminuye, d cfccto total sabre Ia demand a de inversi6n brma eS ambiguo.

• La demanda de inversi6n brma es positiva siempre que eI stock deseado de capital, k,. sea superior a Ia fracci6n I ~ (~del stock inicial de cap ital , k,_ l. En cI caso de un productor ind ivid ualmente considera~

do, una inversion bnna negativa significa que las venras de bienes de capil:ll viejo son superiores a sus compras de bienes de capital nuevo. Hemos supucs~ to ames que los bicnes de capital no pueden conver~ tirse en biencs de consulllO; es deci r, hcmos suplles~ to la irreversibilidad de la invcrsion2. Por ta ntO, una inversion bnHa nega tiva para un individuo (velHas netas de bicnes de capil al) debe correspon~ derse con una inversion bruta pos itiva de Otro. Asf pues, cllando agregamos para todos los producto~ res, Ia inversi6n brma, I" no puede ser nega tiva. En otras palabras , d srock agregado de cap ital. K,. no pucde ser inferior al stock inicial , K,_I' en una cuanda superior a la de Ia depreciacion, oK, _I. Por tamo, Ia inversi6n neta agregada, K, - K,_1 = I, -- bK, _l' solo pllede ser negariva hasta la magnitud de 1a depreciacion, ,)K,_l.

Caja 13.1. Ausencia de un mcrcado de reventa

En Ia determinaci6n de b elecci6n de la cantidad de inversion panimos del supuesto de que los producto~ res revendian la pane de su capical que no se habia depreciado, (1 - () k,_ I' en cl mercado de bienes en cI perfodo I. A conrinuacion, podian volver a com~

prar bienes de inversion en eI periodo 1 + 1, si asi 10 dcseaban , revenderlos en eI periodo r + 2, y asi sllce­sivamente. AI suponer que los productOres rcvenden su capital anr iguo, podeillos calcular Eicilmente Ia tasa de remrno de la inversi6n a 10 largo de un perio~ do. Pero cste rccurso es artificial. Normalmente, una empresa 0 una economfa domestica conserv:t cI capi~

t:u durante muchos anos. De hecho, la vema de bie~ nes de capical usados cs inusual en c1 caso de casi (o~ dos los tipos de eqllipo e instalaciones, allnqlle es mas frecuellle en eI de las viviendas y los automovilcs.

En 1a mayo ria de los casos. nuestro anal isis de la inversi6n es valida, incluso aunque las reventas scan

impos ibles. En eI modclo amerior, un produc(or re~ vende Ia canridad de capita l {I - (5)k,_ 1' en d perio­do r y compra, de nuevo.1a canridad que desea, k,. La diferencia entre las compras y las vemas es la cantidad k, - (i - b)k, _l' que cs igual a Ia demanda de inve r~ sion bwr:l, i;. Si nos fijamos soiamenre en los pro~ ductores que sicmpre [ienen una demand:t de inve r· si6n brUla posi tiva, las posibilidadcs de revender el capital son poco imponamcs. ya que cualquicra que renga una inversi6n brma posi[iva no tiene que re~

vender ningun capital. EI productor se limita a con ~

servar d capital extstenrc y compra nuevos bienes en la canridad i~. En ...cste caso, no se produce ningun cambio .si climinamos la posibil idad de revender el capital-'. Recucrdesc que ia demanda de inversi6n btut:l., j~, cs igual a la demanda de inversion neta , k, - k,_I, mas]a depreciacion, bk, _I. Por tantO, para que se cumplan los resultados allteriores. no es nece-

288 MtlCTOrC01l0mt(/

sa rio que la demanda de inversi6n neta sea posmva para cI produc[Qr representativo. Solo cs necesa rio impedir que Ia demanda de inversi6n neta sea tan negariva como para superar a ]a cantidad posiriva de depreciacion, of,_I'

Para cI anaiisis posterior, sllponemos que cI estll­dio anterior de la demanda de inversion es sat isfacto­rio. Recuerdese que este amilisis funciona si permiti-

Efectos cuantitativos sobre la demanda de inversion

los datos sobre la inversi6n ncta no estan disponibles de forma inmediata debido a Ia dificuhad que supone cal­cular la depreciaci6n del capital. Par ejemplo, en Estaclos Unidos, la inversion fija neta (exduidas las compras de biencs de consumo duradero) St ha estimado, en prome­dio, en alrededor de un 4 por 100 del s[Qck de capital , 1(,- 1' Supongamos que una variaci6n del tipo de interes real. r,o 0 de la curva de productividad marginal del capi­tal. PMaK" reduce cI srock dcscado de capital. k" en un I por 100. En ese caso, la demand a agregada de inver­sion neta -correspondiente. por ejemplo, a un periodo de un ano- disminuye en un I par 100 del srock de capital aproximadamente. Si la demanda de inversion neta representara inicialmelHe un 4 por 100 del srock de capital, csra variaci6n la rcduciria a un 3 par 100 de dicho srock. Par tanto, una disminuci6n del stock desea­do. de capital de un I par 100 se traduce en una dismi­nuci6n de la demanda de inversion neta de un ano de un 25 por 100 aproximadamente. Dado que la inversi6n neta de un afio es una pequefia fracci6n -alrededor de lin 4 par 100 en promedio- del stock de capital ex is­rente, una pequeiia variaci6n porcentual del stOck de­seado, genera una gran variacion porcelltual de Ia de­manda de in versi6n neta. Par tanto, no deben sorprendernos dos ca racteristicas de los datos que he­mos mostrado antes . En primer lugar. pucs ro que la demanda de inversi6n neta es vo l:iril . las fluctuaciones de la inversion pueden contar mucho en los movi­miemos dclicos del PNB real. En segundo lugar, eI stock deseado de capital a veces es 10 suficientemente bajo - principal mente durante perfodos de recc­si6n- como para que Ia inversion neta agregada sea ne­gativa.

mos que pued:"! rcvenderse cl capiml 0 si la demanda de inversi6n brma siemprc es posi tiva para cada pro­ductar. Pero. desde luego, cl anal isis ta mbicn es vali­da como aproxi macion si -como parccc plausible­la demanda de inversion bruta es posit iva en la rna­yoria de las ocasiones para Ia mayo ria de los produc­tOres.

LA INVERSI6N Y LAS RESTRICCIONES PRESUPUESTARIAS DE LAS ECONOMIAs DOMEsTICAS

Recllcrdcse que podernos imaginar que las cconomias domesticas, en Sll pape! de productoras, realizan gastos de inversion. Para simplifica r eI anal isis, consideraremos primero el caso de una economia cerrada, dejando cI anal isis de una economia abicna para Illas adclame en cste capitulo. C uando inclu imos la inversi6n como otro lisa de los fondos en la restri ccion presupuestaria de la econom fa domestica, obrencmos la condicion

P,y, + b,_ I(1 + R) + 111, _ 1 + V,

= P,C, + P,i, + b, + 111, (13.8)

El lado izq uierdo muesrra, al igual que ameriormentc. las fuemes de fondos y cI derecho. los usos. El nuevo [crmino cs cI gasto de inversion, P,i" siruado en el lado derecho.

AnteriormclHe hcmos definido eI ahorro como la va­riaci6n del valor de los activos de una economfa domes­rica, que pod ian manrcncrse en forma de bonos 0 de dinero. En presencia de inflaci6n , tenemos que distill­gu ir la variaci6n del valor real de los activos de la varia­ci6n del valor nominal. Generalmente, a las economfas domesticas les preocupa la variaci6n del valor real de sus activos a 10 largo del tiempo. Por tanto, debemos definir cI ahorro real como Ia variaci6n del valor real de los activos. en concreto, la variacion de las tcnencias reales de bonos In;is Ia variaci6n de los saldos moneta rios rea~ les. (EI ahorro nominal pllede calcularse multiplicando cI aho rro real por cl nivel de precios.)

LII ;1II1t'N;OIl y 1o; ridOl m&; 289

Caja 13.2. EI ajuste gradual de la demanda de inversion

En nuestro an:ilisis suponemos quc los prodliclOres compmn suficientes bienes en un uni co periodo -que pod ria ser un afio-- como para alcall7A1 r cI stock deseado de capi tal. Es decir, las empresas 0 las cconomias domcsticas invierten 10 suficieme pa ra di­minar la diferencia entre el c:lpital que conservan del perfodo anterior, (1 - O)k'_l' Y cl stock descado, f,.

Hemos prescindido de todo un conjulHo de costes que surgen cllando los proclucwres instalan nuevos bienes de capital. Por ejemplo, para poner en funcio­n:lIniento la nueva planta y equ ipo, una empresa nor­mal mente pasa por una fase de planificacion y de w ma de decisiones, una fase de cO lm ruccion yeJ1(re­ga y. finaimeme. un imervalo en cI que los d irectivos y los trabajadorcs se famil iari za n con las nuevas insta­laciones. Los prod uctores puedcn acclcrar algunas partes de este proceso, pero incurriendo en cOStes ad i­cionales. Por ejemplo. la accleracion de Ia tOma de decisiones lIeva a cometer mas crrores y la aceleracion de la consuuccion exige paga r mas a los trabajadores y a los proveedores .

Ahora, las economlas dOlllesticas tienen Otro deposito de valor. ademas de los bonos y el dinero: los bil! l1 es de capital fisico. (Recucrdcse que podemos imaginar quc las (.."co nomias domcsticas poseen los bicnes de capital. ) Por t:UHO, el ahorro real total de ulla economia domcsti­ca cs la variacion del valor rCOII de los bonos y del dinero mas Ia variacion de Ia cant idad de capital:

Ahorro real = (b, + m,)

P,

+ k, - k,_l ( 13.9)

Obsc rvcse, que cl ultimo tcrm ino de b Ecu:lcion (1 3.9) cs la inversi6n nera. Por tantO, la inversion neta cs un componenre del ahorro real.

Una economia domCstica pucde financiar mas inver­sion neta , k, - k,_l' e1eva ndo cI ahorro real, 120 que re­quiere una reduccion del consumo 0 un aumcnro del esfucrzo laboral (10 que au menta la renra real). Pero las economias domcsticas tambicn pucdcn financiar 13 in­versi6n reduciendo eI valor real de sus activos financie­ros: bonos y dinero. Por ejemplo, una economfa domes-

Dado que aj usmr los nivcles de cap ital tiene costes, habra dos tipos de desfases en eI proccso de inversion. En primer lugar, un bache entre cI stock de capital inicial, (1 - b) k'_l' Y d !live! deseado, k,. que fo­menta Ia inversion a 10 largo de un prolongado imer­val o. Es decir, dado que se carda en construi r e ins(a­lar Ia nueva plama y eI equipo, los inversor.es ext ienden sus compras de nuevos bienes de capital a 10 largo de un imcrvalo de tiempo. En segundo lugar, s610 se d ispone de una mayor capacidad de produc­cion una vez concl uido cI proyecto de inversi6n. (Obscrvese quc recogcmos pane de csce elemento su­ponicndo que cI stock de capical de este periodo afec­(a a la prodllcci6n del siguiemc pcrfodo.)

Au nque los costes de :ljuste de Ia inversion son cuantitativamente importantcs, contlnuamos pres­cind iendo de elias pa ra mayor se ncillez4

• Afortuna­damelHe, las pri ncipales caraCieristicas de nuestro an:i lisis 11 0 variarfan si int roduj cramos est:ls com pl i-caCiones.

tica (0 una cmpresa) pucde endcudarse para pagar los bienes de capital adicionales. (U na emp resa puede pedir un prestamo para financiar una f:ib ric.1 0 una economfa domestica puede pedir un prcstamo para comprar una nueva vivienda.) Por tanto, la decision de una economia domcstica 0 de una empresa de elevar su inversion no requ iere un aumemo equivalente de su ahorro real.

Desdc el punto de vista de una cconomfa domestica 0

de una emprcsa individualmenre consideradas, las fuer-1..15 que infl uye n sobre la inversi6n neta y sobre el ahorro real son d iferentes. Por ejemplo, Ia in version neta aumenta cuando la curva de productividad marginal del capital sc despla1 .• t hacia arriba, pero disminuye cuando sube cl tipo de intercs real. Par otra parte, eI ahorro real de una cconomla clomcsrica aumenta cuando la rema es transitoriamente d evada 0 cuando sube eI tipo de interes real .

Si eI prcstamo y eI cndeudamiento no fueran posiblcs. la Ecuaci6n (1 3.9) requerirfa que la inversi6n neta de cada economia domcsrica 0 de cada empresa se financia­ra unicamcnte a [raves de su ahorro real. En esc caso, los productores solo podrian explomr las oportunidades de invcrsi6n an3crivas si cstuviera n displ1cstoS a abstencrse

290 Milcrorconomift

de consumir 0 de disfrul ar de ocio hoy. Las posibilidades potencialcs de recurrir a activos financieros 0 al endeu­d:uniemo impl ican que los producra res pueden reaJ izar inversioncs, aun cuando personal mente no esten dis­puesras a aho rrar mucho. En co ncreto, las pos ibi lidades de pfesramo 0 endeudamiento ga rantizan que se reali:t.a­ra n rados los proyccras de inversion si 1a rasa de reto rn o real de la inversio n cs, al menos, tan alta como d (ipo de inten:s real, Tr Por tamo, Ia separacio n de las decisiones individuales de in vers ion y de las decisioncs individualcs de ahorfo, fomenra la eficiencia economica 5

•

(Cui! es eI :thorro real agregado de la CCOllomia? Dado que la canridad eotal de bonos, B" sigue siendo cera en cada periodo. de Ia Ecuacia n (i 3.9) se deduce que

M, M,. () Ahorro real agrcgado = - ) - -;-=- + K, - 1<,-1 13. 10 - I , I r-- .

Prescindamos de b parte del :thorro rea l :tgregado que co ns iste cn las va riaciones de los saldos moneta rios reales agregados. NormalmelHe. esa parte es pcq uefta en rela­cion con b inversion new agregada. En esc caso, b Ecua­cion (13. 10) nos dice que d ahorro real agregado es igua[ a la in versio n net:! agrcgada. K, - /(,_ •. Recucrdesc que los individuos pueden invenir reduciendo sus tenencias de bonos 0 endeud:indose. Pero elHonces. otros deben au men tar sus tcnencias de bonos. es decir, debcn prescar. Por tantO, ell una eco nomia cerr:lda, lIn:l mayor inver­sion net:! requiere un Ill:lyor ahorro real agregado.

En capitulos alHcriores no hemos ten ido en cuelHa la invers ion. En esc caso. si prescind famos de las variacio­nes de los saldos Illonetarios reales agregados, observ:iba­mos que d ahorro rea l agrcgado debra ser cero en ulla eco nomia cerrada. Sin inversion, no hay fo rma de que una econolTI ia cerrada pueda ahorrar, es decir. variar sus activos reales. Pero, cua ndo cl stock de capital pucde va­riar, observamos que cl ahorro real agrcgado pucde ser di srimo de cero. En otras palabras. ahara la economfa puede aj ustar b inversion neta agregada para transferi r recursos de un perlodo a otro. Estas posibilidadcs de transferir rccursos de un perfodo a otro cxisrian anres en eI caso de un individuo, que pod ia prestar yendeudarse en eI Illcrcado de crcdito al ti po de imeres real. T,. C uan­do permitimos que d stock de capital sca variable, Ia econolllia en su conjunto tiene oponunidadcs para ge­nerar ahorro real. opoftllnidadcs similares a las que tie­nell los individuos en d mercado de cred ito. Estas opor­tunidades tienen importantes consecuencias para eI anilisis de las co ndi ciones de vaciado del mercado.

EL VACIADO DEL MERCADO DE BIENES EN UNA ECONOMlA CERRADA

Au n deben satisfucersc dos condiciones de consistencia :lgrcgada: en pri mer lugar, b dem:lnc1a :lgreg:lda de bie­ncs debe ser igual a I:t of err a y. en segundo lugar, todo cl dinero se ha de mamener vohmtariamclltc. b existencia de inversion tiene importantcs implicaciones para I:t pri­Illera condicion pero no para la segll nda . por [0 que aqu f cenlmremos Ia atencion en b condicion de vaciado del lllerc.1do de bien·es.

EI vaciado del mercado de bienes requiere que b ofcr­ta agregada de bienes sea igual a Ia demanda. Es decir,

I"( r" .... )..= CJ(r, • ... L+ j J( r" ... ) . (13. 11 ) ( +) ( -) ( - )

EI lado izquierdo de b ecuacion muestra eI efecto sllsti­(Ucion intertemporal positivo que produce cI ripo de in­teres real, r" sobre la of en a agregada de biencs, Y,'. Esta respucsta refleja, al igual que anrcriormelHe. un efecto posi tivo sabre la cam idad dc trabajo. L,. Los u!rminos omiridos en la func ion, represemados por medio de pu ntas suspensivos, incluyen varias caracterisricas de Ia funcion de produccion, asi como b cant idad de capital procedeme del periodo anterior. K,_1•

EI bdo derecho de la Ecuacion (13. 11 ) co ntienc los dos componelHes de la dcmanda agregada. eI consum~ y la inversion bruta. EI ripo de intercs real, T

" produce un

efectO negativo sobre la demanda de consumo, C~, y so­bre Ia demanda de inversi6n bruta. I ~. De nuevo, los terminos omi(idos co mprcnden las caraCleristicas de Ia funcion de produccion, asi como la canr idad de capital, 1<, - py la taS:l de depreciacion, (5 .

En d Capitulo 15, en cI que anal izaremos d creci­miento cconomico a largo plazo, sera imporramc seguir Ia evolucion dd stOck de ca pital agreg:ldo :l 10 largo del ticmpo. Enronces. (endrcmos que anali7.ar can detalle eI papd del stock de capital, K,- pen la condicion de vacia­do de mercado de la Ecuaci6n (J 3. 11 ). Pero, par ahora supond remos quc cste stock liene un valor dado. Es de­cif, realizamos un anal isis a co rto plaza, cn eI que las variacioncs del stock de capital son 10 suficicmcmcllte pcqucftas como para prescindi r de elias. Este marco cs adccuado para cstudiar d papd cscncial que desempcfta ]a inversion durante las fllIc(llaciones econ6m icas.

Siguicndo eI enfoquc dc.sarrollado en eI Ca pitulo 6, ]a

Figura 13.7 representa las c.1 ntidadcs colales de bienes

/f Cd

r , c· ,

Y'

Y'

Y; Cantidades---­de bienes

EI rncrcado de bicncs sc vada altipo de imcrcs rcal r,'. En estc 050, 13 producci6n IOtal, Y,', sc divide entre consumo, C;, c

inversion bmta, ',',

Figura /3.7. Vaciado del mcrc.1do de bicncs.

ofrccidas y demandadas en funci6n del cipo de imcrC5 real , r,. AI igual que antcriormcmc, Ia curva de of en a, V', tiene pcndicmc po.~ iriva , micntras que Ia curva de

demanda, yJ, ricnc pendicote neg,uiva. La figur.l. (am~ bien dcsglosa la demanda agrcgada en SlIS dos compo~

nemes, que son 1:1 demanda de consumo, e l, y la de~

manda de in versi6n brma, I ". Cada lIna de estas clirvas {icne pcndicntc ncg:uiva en rclaci6n a r," Va hcmos vis{O antes por que la demanda de inversion seria especial . mCIl{C sensible a las va riacioncs del ripe de imercs real. Par tantO, Ia Figura muestra que i:'I curva I " [iene una pcndieme mas negativa que la curva e'.

La Figura 13.7 muesna que el mercado de bienes se vada al lipo de ilHercs ,,.. Par (amo, llamarnos Y,' al nive\ de prooucci6n. En este puntO, los lIS0S de la pro­duccion se desglosan ell(re conSlImo, C,', e inversi6n bruta , I,'.

CICLOS ECONOMICOS REALES

Vamos a utilizar cl modelo que inco rpora Ia inversio n para vcr si podemos generar los rasgos dave de las Auc­tuacioncs ccon6micas que analiz:ibamos en el CapItulo 2. Consideraremos los disrimos ripos de shocks de of en a (despi:'lumielltos de Ia funci6n de producci6n) que CStli ­

d iamos en el Capitulo 6. La principal cuc,'ition es si cstc

1.1/ ;1II'1'l'$i01l y los cirlos mile; 291

tlpO de shocks genera los cornporwmicll tos cfdicos que aparecen en los &I[os. Si la rcspuesta cs afirmativa, ten­drcmos que conduir que los modclos de cidos rcales - lcodas que connan en cste tipo de pcnurbaciones­tlenen una co nsiderable capacidad expl icati va.

Sera convcnielll c, al igual qu e hi ci mos aillcriormen­te en cl Capitulo 6, distinguir entre variacio nes de ca­raCIer transilOrio y variaciones de car:lcler permanelHe. Sin embargo. al conrfario de 10 que haciamos en cl Capi­tu lo 6, sed mas adecllado considerar shocks f:lVorables, en luga r de desfavo rables.

Un desplazamiento transitorio de la funci6n de producci6n

Consideremos el caso de un despbza mi cnro hacia arriba de car;icter transilO rio de b funcion de produccio n. Para no co mplicar cl ana l isis, supo ngamos que comenzamos ca n un desplaz.'lmiento paralclo lucia arriba de la fun ­ci6n de produccion para eI perfodo t . En esc caso. las curvas de prodllctividad marginal dellrabajo, PMfI L" y del c.1piral, PMnK, _" no va rian. Tambien suponcmos que no varia la ClIfVa de producrividad margi nal del ca­pital esperada, PMaK,.

La mejora de la fun cion de producci6n eleva b orena agregada de biencs, Y,', situada en cl bdo Izqu ierdo de Ia Ecuacion (I 3. 1 I ). L..'l riqucza allmenta , aunq uc cl efecro cs pequeno, ya que cl aumento de la relHa cs transilOrio. Por tanto, b dcmanda de consumo, C:. experimcnta un

pequcilo aUlllcllto y el esfuerlo laboral, L t' experimenra lim pequcib reduccio n. Obscrvese que esca reducc i6n del trabajo COlHrarreSta , en pane, cI aumelllo de la orena de bienes . Finalmcnte, como b ClIfVa de prodllcrividad marginal del capital, PMnK" no va ria, Ia demanda dc inversion brum, I ~, no experimenra ningu na variaciOn.

b Figura 13.8 muestra los dcsplaZ.:lmiemos de la orena y la demanda agrcgadas. L1 ofert:t se dcsplaz.1 ha­cia la derecha y la demanda se desplaza en el mismo sen­tido, rera en menor medida. En la figura , d tipo de inreres real, r,", es d que vada cl mercado inicialmeme. Para csec tipo de imeres real, ahora se ofrecen mas bicnes de ~os que se demandan, cs decir, Y,' > Y,". Este exceso de of en a se debe a que los individllos rcaccionan ante la abundancia transitoria de produccion y, por tamo, de renta aumentando su ahorro real deseado. Por consi­guienre. tam bien podemos decir que la perturbacion crca un exceso de ahorro real deseado respcc[O a la inver­si6n neta.

292 MIICrOeaJllomitl

t

,. ,

, ,

, ,

, '

" , ,

y. ,

, , , ,

( Vi)'

y.

, , ,

y. ,

, ' v'"~ y.

Figllrtl 13.8. Efectos de un dL'Splazamicnto h3cia arriba de b funci6n de prod ueei6n de car.kter uansitorio.

. -

El tipo de ill(eres real debe disminu ir para que eI mer­eado de bielles se vade. Par lama. en la Figura 13.8 el nuevo cipo de interes real que vada eI mercado. (r; )'. es in fe rior a Sll valor in icial. r,'. Podemos imaginar que esta dis minuci6n del tipo de illlercs real cs resultado del exec.,; so de la cantidad deseada de presta mas sabre la cantidad que se desea ta mar a presta mo.

L1 Figura 13.8 muestra que el nuevo nive! de prod uc­ci6n, ( Y,"-)'. cs mayor que el inicial. Y,·. Este alllllentO de la produccion se debe, en pane. a un incremento del consumo, (C,"-), > C," y, en pan e. a un incremento de la inversi6n bruta (I,')' > I,'. (Dado que Ia deprecia­ci6n cs la cantidad fi ja l5 K,_p el cambio en la inve rsi6n neta cs igual al cambio de la inversion bn na.) O bservese que [a d isminuci6n del tipo de imeres real allmenta la demanda de consumo y de inversi6n. Ademas, cI incre­memo de la riqueza refuerL.a 13 expansi6n de la demanda de consumo. Fina[melHe, 1a disminuci6n del tipo de in ­teres real y el incremento de la riquC't.a implican que b cantidad de esfuerLO laboral (L,'>' cs infe rior a la canti­dad inicial, L,'.

Consideremos en terminos cuamitativos las rcspues­ras del consumo y de! csfuerlo laboral. Dado que eI efec­to riquCl.a es debil, las variaeiones del consunw y del trabajo s610 seran grandcs si e! tipo de imeres real, r,. experimenta una dism inuci6n significariva. Sin embar­go, veamos 10 que ocurre si la dcmanda de inversi6n es sumamente sensible a r,. (Va hemos visto antcs por que es probable que 10 sea.) En este caso, hasta un a pcqucfia reduccion de rl es suficiellle para igualar eI ahorra real deseado y Ia demanda de inversi6n nera, cs decir. para

vaciar eI merc;ldo de bienes. Por (anto. la mayor pane del aumel1l o de la producci6n se debe a un incremcnto de la inversion, y eI consumo y cI esfucr.lO laboral s610 ex penmentan pequefias vanaCl0nes.

Una conclusi6n importan (e es que las fl uclllae iones de Ia inversion afslan , en parte, al consumo y al (Tabajo de algunos tipos de pcnurbaciones cconomicas de canic­ter rransitorio. Cuando hay una abll ndancia transilO ria de bienes, todos los agenres dcscan ahorrar m;\s 0 cndeu­darse menos al lipo de imcrcs inicial. Pero si no es posiblc invenir - cl caso que co nsideramos cn cl Capfrulo 6-es inviable que IOdos ahorren m:is 0 se endeuden menos. En este caso. cl tipo de imercs real bajara 10 su ficienre como para que eI ahorro real deseado en tcnn inos agre­gados se igu:tle a cera. Por ramo, las economias donu:sri­cas deben ajusrar significalivamentc su consum~ y su ·trabaja . Cuando inrroducimos Ia inversi6n, es posible que varfe cl ahorro real agregado. Aumcntando la inver­sion neta agregada, Ia economia hace 10 que a cada ind i­viduo Ie gustarfa hacer a un lipo de inreres real dado. De hecho, si 13 delll:Ul da de inversion es sumameme sensible al ti po de interes real. como prevemos. Ia mayor pane del :ltllllento de Ia prodllccion se mani fies ra en un incre­memo de la inversion y del ahorro real. En c..1mbio, el consumo y cI trabajo va rfan rclativamenre poco.

Observcse que CStos resul mdos implic..1 n que la inver­sion absorbed b mayo r parre de las fluctuaciones del PNB a corto plazo. Esta concl usion es cohereme con los datos de [a Tabla 13.2; segun estOS, cI concepto de inver­si6n privada, defin ido en semido amplio, era. en prome­dio. cl 83 pa r 100 de las reducciones del PNB real du­rallle la reccsi6n de 1975 en el G-6. Los resultados cam bien son acordes. de un modo mas genera l, con las observacioncs del Capitu lo 2. de que la variable inver­si6n cs devadamelllc vol:itil y fucrtememe prod cl ica. 19ualmenle, la teo ria ·cs consistente con Ia concl usion de que eI gasto de consumo en bienes no duraderos y servi­cios cs prodclico, pera relat ivameme estable, y solo cs, en promedio, una peq uefla fracci6n dc las fl uctuacioncs d clicas del PNB real.

EI comportamiento del empleo

Una de las caracleristicas de los resultados, que esca en comradicci6n con los datos, es eI comportamielHo del esfucrLO laboral. EI factor rrabajo cs una variable prod­d ica y las reces iones va n acompafiadas, invariablememe. de una disminuci6n del empleo y de las horas de uabajo. Pero, hasta ahora, nuestro an:ilisis sugiere que una mejo-

r3 rr:lIl sirori3 de la fUllcion de prodllccioll provoca lim pequeila reduceion del tr3b3;0.

EI esfllerLO laboral disminuye en nuestro ejemplo I'or­que hemos preseindido del probable cfceto posirivo sa­bre Ia product ividad del trabajo. Como y:I helllos scoala­do en 31gunos easos :lIlteriorcs, un despla7A1.micllto hacia arriba de Ia fun ci6n de producci6n va acompan3do, nor-1ll3lmente, de un desplazamiento hacia arriba de la curva de prodllcrividad margi nal del trabajo, PMuL,. Esta va­riaeion lIeva a los ind ividuos a aumentar eI csfuerzo Ia­bora!, L,. De hecho, como Ia mejora de b productividad es transiroria, sc produce un efecro sustitucion intertem­para l, que refllen.'l Ia (endencia del rrabajo a alllllenrar.

EI incremento del csfucn.o !aboral lIeva consigo des­plazamientos adicionales hacia Ia derecha de Ia of en a y Ia demanda de biencs, del ripo mosrrado en Ia Figura 13.8. Por ta lll O, !a produccion expe rimenta lIll :lllll1emO ma­yor. T amhien se produce una d isminllcion mayo r del tipo de inreres rea l y un incremento mayor de Ia in ver­sion. En co njullto, eI principal res ultado es que eI incre­mento de Ia produccion ticnde a ir acompanado de un aumelHo del trabajo. EI trabajo, por la ntO, tiene una telldenci:! prodclica, como ya vimos ell d CapItulo 2.

EI comportamiento d clico del t ipo de interes real

Hemos visto que una mejora transi(Q ria de Ia funci6n de prodllceion reduce d tipo de interes rea l. Si considcdra­mos un shock adverso de ca r.icrer trallSilO rio. cl tipo de imeres real aumemaria. Por tamo, eI an:il isis predice que clt ipo de interes seria una va riable cOIllr:lciclica - bajos tipos de inreres real duranre los buenos tiempos y clcva­dos en los malos-. Para ver c6mo encaja CSt3 predicci6n can Ia ev idencia empirica, vamos a cOllsiderar ahora los datos sobre d comportamicllIo ciclico dcl tipo de imercs para los paises del G-6. Vimos, ell eI CapilUlo 9, que cI t ipo de imercs real importanre para la IOIlla de dcc isio­nes cs cl tipo esperado: eI tipo de intercs nomi nal obser­vado di rectamente menos la tasa de innaci6n- quc cI plI­blico cspera. Podelllos medi r d [ipo de imercs real esperado a traves del tipo de interes de los bonos del gobierno a lrcs mescs mc~os 13 rasa de innacion csperada correspondicnte 3 trcs mcses. N uestra medida de Ia rasa de inlhci6n csperada , dispon iblc rri mcsrralmente desde 1960, cs una construccion eSl'adisrica que reprcscnta b mejor pred iccion para cada trimcstre que los ind ividuos padrian haber gencrado, dada b historia de Ia innaci6n observada hasta eI principia de cada rri mestre6. Esra mc-

L" ill1'1'rsioll y los ric/os mlfrs 293

did:t no es IllU)' distin w de las obtenidas en las encuest:lS de in naci6n esper:lda que an:l li7 .. ibamos en d Capiwlo 9.

En b Tabla 13.3 mostramos el coeficiente de co rrela­cion entre eI componente cidico del PIB y el (ipo de inrercs real esperad0 7

. Ul observacion mas importanrc para Ilucsrros objerivos es que eI ti po de interes real espc­rado cs contracfclico s610 en ltalia y en Jap6n. En Fran­cia, Ale man ia, Reino Un ido y Esrados Un idos, cI tipo de imercs real es prodclico. Sin embargo, en ambos casos, los coeficiemes de correlacio n son pequefios, emre - 0,3 y 0,28, 10 que indica un dcbil comportamiento cidico de los tipos de intercs reales. Por otro bdo, el modelo pre­dice que los shocks de cadcte r rransitorio que afccran a Ia funcion de produccion, generan una marcada pauta con­trad clica de los ripos de inreres reales. Por tanto, tene­mos que avanzar un poco m.is para poder rcconciliar completamente Ia teoria y los datos.

Un desplazamiento permanente de la funcion de produccion

Una posible ex plicacion de Ia auscncia de un fuefle com­ponamienro contraciclico del tipo de inrerts rea'l es que solo hemos analizado despbzami emos transitorios de Ia funci6n dc prod ucci6n, lllienrras qtle llluchos de los dcs­plaz.1. mienros que se producen persistcn a 10 largo det ticmpo. Par ejemplo. cI descubrim icIHo de un nucvo producto 0 una innovaci6n en las tccnicas de produc­cion, tendrfan un efecto persistclllc sobre Ia economia. P'lra anali7 .. 1.r como afeera b duracion del desplazam icn­to al anal isis, consideremos cI caso de un desplaz.1.miento bacia arriba de car:icter permallCfl(e de Ia fun ci6n de prod llccion. EmpC"l.aremos, de nuevo, con llll desplaz.1.­miento paralclo. que no altera las curvas de productivi­dad marginal.

TflMfl 13.3. Co tnl'onallliclltO d c1 ico de los tipos de imeres rc:J. les csper:ldos,

1960-1991.

Francia A!emania ltalia Jap6n Reino Unido Estados Unidos

0,14 0,30

- 0,23 - 0,03

0,28 0,18

Correb ci6n em re b producci6n y el tipo de imcrcs rcal (:mlbos desprovistos dc Icnclencia), clalOS Irirnesrralcs

294 Macro('co llomlrl

C uando b pcnurb:lCion fa vora ble es perma nente, los efec(Qs riquez.a cobran imponancia. Se produce un fli er· Ie efecto positivo sobre b demanda de consumo, C:, }' lin fuen e cfecto negari vo sobre d csfuerLO laboral, L,. Recuerdese que en nuestros anal isis anceriores del Capl. ru lo 6 (Fig. 6.7), hemos vis(Q que eHe lipo de variacion permaneme de b funeion de producc ion ejerce un pc· queno efecto ne(Q sabre el aborro rcal dcseado. Por [an· to, en b Figura 13.9, mostramos que cI dcsplazamiemo de Ja demanda bacia la derecha es igual que cI de la of cr· la. Es[c resultado es cI mismo si suponemos que eI des· pla1..1.mienco haci:l arriba de b curv:l dc producrivid:ld marginal del rrabajo es permanente, si bien las curvas cx perimentarian un dcsplazamiclHo mayor.

La mas im porta ncc es que la of en a de bienes es igual a b demanda para el ti po de imeres real inicial , r, ' , (En Q(ras palabras,. b demanda de inversion nera sigue sien· do igual al al~orro real dcseado .) Por [anco: esle an:ilisis predice que eI tipo de illlcres real sed addico. As!, com· binando un shuck temporal y uno pcrm:lncme podemos oblener cI debil com portamiemo dclico revebdo en b Tabla 13.3.

Aunque los resul tados rcspccto 011 ripo de imeres han mejorado, las conclllsiones sabre b inversion y cI corml . 1110 no son ahora sarisfactorias. Puesto que el tipo de imeres real no cam bia en la Figura 13.9, b in version se mamiene en su nivci inidal. Por t:lnto, todo cI aumell(o de Ia produccion rdleja un aumento del consumo. As! pues, eI modelo pred ice ahara un componamiemo ad. di co de Ia inversion . mienrras que cI consu mo seria fuer­lememe procidico. Como sabelllos, estas prcdicciones se oponen rotalmenre a los datos.

No podemos resolve r eI problema llllicamenre un ien. do los resulrados de los casas de desplaza miemos transi. tO rios y permancmes, para asi induir JhockJde Ia funcion de produccion que pcrsisran durante algu n li cmpo, pero no indefinidamem c. A medida qu e nos movemos desde d caso de un dcsplaza miellto permanclI(e OIl de uno tran . sito rio , refOrl.;.UllOS Ia rcspuesta prodel ica de Ia inversion y debiliramos Ia respucs[a prodcl ic.'l del consulllo (ca m· bios que logran un a mcjor adccuacion can los datos). Pero. nccesariarn ente. rambien tenemos que inrroduci r eI eo mportamienro fuerremenre conlradcl ico del tipo de imeres, comportamicnro que no eoncllerda con los d:l· tos. EI elcmellto clave en eI bache entre la (eo ria y los datos no esd en cI ca r:icter penU.1.nenrc de la perturba. cion, sino mas bien en que Ia curva de productividad marginal del capital no ila variado. Pa r [:Into, va mos a considerar ahora los ercctos deri vados de las variaciones en eSf:l producti vidad .

, , ,

r; '" (f;)'

, , , Y'

-, -, -- - - - ~

, -' - ,

y'

I ,. ' r" '--

" -- , Y'

Y­,

Figura 13.9. Efcc(Os de un dcsplazamiemo hada arriba de car.lcler permanClIlC de 13 fU llci6n de produccion.

Variaciones de la productividad del capital

Los e;emplos anteriores sc refieren a penurbaciones que no alreran b curva de productividad marginal del capi­lal, PA1f1K, . En esros casos, la demanda de inversion no varia. Sin embargo. los Jhocksque afecran a Ia funcion de producd 6n suden desplaza r b s curvas de productividad marginal de los f.'lctores y, como ya sabcmos, los cambios cn Ia prod uc(ivi<iad marginal del trabajo son cscnciales en la generacion del comportamiemo procidico del f.'lCror rrab:ljo. Ahora (ambien introducimos los posiblcs despla. zam ienros de Ia curva de productiv idad margi nal del ca. pital y, por ramo, de Ia dema nda de inversi6 n8 .

SUj>ongamos ahora que Ia curva de producrividad margi nal del capital , PMaK" se despla'l .. 'l hacia arriba. Reeuerdese que esra productividad marginal sc refiere a la produccion del periodo , + I. Para no complicar c1 anal isis, supong:l.Inos que Ia funcion de produceion del periodo t no varia. Es decir, prescilldimos, de momelHo. de los efectos positivos sobre Ia of en a actual de bicncs, Y,', aSI co mo de los ereaos riquC7.:l derivados de un

3umemo de la riquC"La. Recucrdcse qlle 13 condici6n de vaciado del mercado

de bicnes es (.c!mitiendo los subfndices temporales)

Y'(r,- ... J ~ C'(r, ... J + I '(r • .. . J HI (- I (_ I

Dados l1uesrros supucstos, cl unico efecto inicial de Ia perturbacion es un au memo de b demanda de inve rsion bruta , J tI

, en cIlado derccho de Ia ecu:lcion. Por tanto, la

Figura 13. 10 solo muesrra lin dcspbzamienw de b cu r­va de demanda agrcgada . y ", hacia la derccha, que rene­ja d incremento de b demanda de inversion.

Vemos en b figul.l que aumentan eI (ipo de imercs real y b produccion . Obscrvese que el aumellto de Ia produccion se debe al efecto posit iva que produce Ia ele­vacion del tipo de inrercs real sobre d esfuerLO laboral. La elevacion del ripo de inrercs rea l Ir.m bicn H:·duce d consumo. Por tanto, In inversion aumcnta en un a cu~m­

ria mayor que Ia prod uccion {Ora l. Asf pucs, Ia perturba­cion impliea que eI tipo de inrercs re;11, [a inversion y d (rabajo son variables procidic."lS, mienrras que el co nsu­mo seria cOlHradclico . Esras pred icciones p[ame:m dos problemas: en primer lugar, e1 lipo de intercs real no es tan marcadamenre prodclico como cI :malisis sugiere y. en segundo lugar, c1 co nsu mo es prod eli co. Para con­ciliar csros hechos, renemos que combinar cI an:i1 isis de [a Figura 13.10 can cI ana l isis anterior de los efecros de­rivados del desplaz:lIniento de 1;1 funcion de produccio n.

Volvamos ;Iho ra a los shocks de In funcion de produc­cion que considcl.lmos cn Ia Figul.l 13.8, pam eI caso de un shock transiwrio , y 13.9 , para cI caso de un shock permanelHe. Estc ripo de perturbaciones sllden ir acom­panadas de dcsplazami enros hacia arriba de b curva de prod uctividad margina l del capilal . PMIIK,. dellipo que co nsideramos en Ia Figura 13. 10. Podemos encajar los d ivcrsos hechos sobre los eiclos economieos que es tamos analiza ndo si eo rnbinamos los resultados de las Figuras 13.8 y 13.9 (u n casu que se apliearia si b perturbaeion pcrsiste du ra nte alglin riempo, pero no indefinidamen ­te) )', posleriormcnte, afiadimos, ademas , los resultados de Ia Figu ra 13.10. Si hacemos Ia co mbinacion adecua­<la, oblendremos las siguienres conclusiones:

t , , y. , ,

B , , , V"~

y'

V; (y;r Y. -,

Figl/rt/ 13.10. Erectos de UII aumelilO de Ia productividad marginal del c1pital.

'-II illllrrJioll Y los (ir/oJ rrah·,; 295

• E[ tipo de imercs real puede ser dcbdmclHc prod­dico a dcbilmellte comradcl ico. debido a que los sbocks positivos que afecran a la fUllcion de produc­cion lienden a desplaza r Ia productividad margin :l l del cap ital de ral fo rm a que d cfecto negat ivo deri­vado del au memo del aho rro real deseado (Figll­r:l 13.8), cs parcialmelHe compensado po r eI cfeclO positivo <lcrivado de Ia mejora en Ia prodllcti vidad del capital (F ig. 13.10).

• L1. inversion cs prodcliCl como cons(:cuencia del ef<.'C-10 directo (lcrivado del dcspl;l7 .. 1.miellto de la producti­vidad marginal del Cl.pital (Fig. 13.1 0) Y de Ia reduc­cion del tipe de interes rcal. PUCStO que Ia dem;lnda de inversion cs lllUY sensible respeao :l los f.'1ctorcs que la dete rminan, indu ida la proci ucrividad del capi(al, Ia mayo r p;lrte de las fluctuaciones de [a produccion t icnde a 1ll0SITarsc ell cI componelHc in version.

• El consum o C!i prodclico como consecliencia del efcclO positivo derivado del aumcmo de Ia riqueza (Fig. 13.9) Y del mellor ripo de in l'eres. Sin embargo, es posible quc eI consumo reprc.~l1te 5610 ulla peqllc­ila fraecion del movi mienro rotal de Ia produccion: Ia demanda de consumo responde poco ini eialmen­Ie si Ia Illcjo ra de ]a produccion es 1r.:l llsilOria (Figu­ra 13.8) )' b c;lfda en el tipo de i meres no cs grande.

• EI factor tr:lbajo es prodd ico debido a que los efec­tOS pos itivos derivados de Ia rnejom de b product i­vidad co mpcnsa n de $Obm la peqllefia redllccion del tipo de inreres rcal yel cfeClo neg:uivo derivado del aumCIHO de la riquC'l.1..

• EI salario real cs proddieo, como analiz:unos en cI Capintlo 7, principalme[l[c porque Ia mejora ell la productividad del rrabajo eleva Ia dcmanda de (Tabaja.

AHORRO E INVERSI6N EN UNA ECONOMlA ABIERTA

Ell una cconomia abierta , Ia inversion illlerior )' las va­riacioncs en b eantidad agregada de saldos moncrarios reales no son las (micas fOrlllas que Ia ecollomia en Sll

conjullto tiene para ahorrar. Como hemos visro en eI Capitulo 8, una cconomfa puede ahorrar incurriendo en super.ivit por cucnta corrieme. Para una economia abier­ra, la resr ricci6n prcsupllestaria cs

( 13,1 2)

296 J\1airut'(Ollomitl

Para una eeonomia aislad:1 (una econOll11:l ccrrada), eI producto ilHerior brulo , PY, . debe ser igual al gaS(Q tOlal de los resideIHes i meriores en bienes y scrvieios, P( C, + I,). Como 'limos en eI Capitulo 8. cuando abrimos 1a ccono~ mia a1 resto del mundo, podemos incroducir nuevos concepcos que pueden generar una divergencia entre eI producto interior bruw }' eI gasto interior IOtal en bienes y servieios. El lado i1.quierdo de la Ecuaeion (13.12) i n ~ c1l1)'c 1a rema neta de los facto res procedente del exre~ rior. R,_, Bl_1' (la cual se surna al PIB para obtener el PNB). EI lado derecho induye 1a inversion ex tr.mjera neta, que es igual a la adqllisicion neta de acrivos rema­bles, B{ - B~_ l' mas la acumulacion de moneda inter­nacional, H, - H._I.

Los residentes inreriores lienell ulla rellta lOral PY, + R,_ I Bf-, }' un gasto lOral P( C, + I,). Vimos en el Capi­tulo 8 que la di ferencia entre la renta y el gasto se corres­ponde con cl ahorro realizado por los residentes imerio­res y mantenido en forma de activos ad icionales sobre el reslO del mundo y que se denomina balanza por cuellla co rritote. A partir de la Ecuacion ( 13.1 2), podelllos ob~

te ner d sa ldo por cuenta corri ellte como

6 al:1I11 .. a por Cllenta corri~nte = PY,

+ R,_, Bi- , - pre, + I,) ~ S, - PI, (13.13)

Por tamo, un pais incurre en un superavir por cuenta co rrienre - y, por ranto. presta fondos a1 exterior­cllando Sll ahorro excede a su inversion interior. L1 EClIacion (13. 13) tam bien mllestra que d ahorro nacio­nal . S" (PY, + R'_ 18 /... 1 - PC.), puedc lItiliz..1.rse bien para la inversion interior, PI" 0 bien para la inversion cx terior neta, que es igual al saldo par cuenta eorrienre.

Reeonsideremos ahora d caso de lin aumelHo de la demanda de inversion inferio r resulrante de un desplaza­miento hacia arriba de la productividad marginal del ca­pital . PMIlK, como eI mostrado en Ia Figura 13. 10. Si Ia perturbacion se apl ica unicameme a nucstro pais, y si eI pais es pequeno en relacion al res(O del mundo, es apro­piado mamener fijo cI ripo de inreres real a nivcl mun­dial . por ejemplo. en r:. Para ese tipo de interes, eI PNB rea l no cambia,- pero aumenta cI g.tsto real interior. En este caso, nuestro pals se endeudar.i respecro al exterior (incurrid en un deficit por cLlenta corricmc igual a la disrancia entre los puntOS A y 8) para financ iar su mayor nivel de inversion. La capacidad para endeudarse con d exterior significa que lIll pais pequeno can una oportuni­dad de inversion favorable puede pagar este au memo en la inversion sin tener que aumentar la producci6n actual

(PN B real) y sin ICner que recortar d consumo actual. Por tamo , cI ereeto sabre cI ripo de interes interior es reducido en relaci6n al caso dc una cconomfa cerrada. F..sto a}'uda a explicar cI cscaso componeme ddico de los tipos de ime .. res reales que mostr.ibamos amcriormentc.

Los resultados son disrimos si la perturbacion se apli­ca globalmenre. en lugar cle llllicamenre a nuestro pais. Por ejemplo, supongamos que una innovacion teenolo­gica lIeva a un aumemo de la demanda de inversi6n cn [odos los paises. Emonecs, los desplazamicmos mosua­dos en la Figura 13. 10. sc apliea n a la of en a y demanda agrcgadas mu ndiales. Eil este caso, cl tipo de interb real, r,• aumenta para garanriza r el equilibria entre el PN B real y eI gaSto real en bienes y servicios rotales a nivcl mundial. Para cl Illundo en su conjullto, no es pos ible financiar un aumentO en la inversion mediante eI encleu­damiento extcrior. Como en el caso de una economia ccrrada, la expansion· de 1.1. inversion mundial debe pro­venir bien de un aumento de la produccion (un movi­miento a todo 10 largo de la curv.1. de ofcrm en Ia Figu­

. ra 13.10) 0 bien de una reduccion del consumo. Orro ejemplo seria cI caso de un pais en vias de desarro­

llo que tiene una cJevada productividad marginal del capi­tai. Estc tipo dc pais se endcttda ex teriormente para finan­ciar grandes cantidades de inversion y. por tamo, clevadas tasas de crecimicnro de la produccion. L1. posibilidad de endeudamiento exterior significa que cI nivcl de consumo de un pais en vias de desa rro llo 110 (iene que disminui r dciscicamente durante un pcriodo de c1evada inversio n. Un ejemplo recielltc de esre tipo de comporramiemo es Brasi l. que expcrimcnro una raS:l media de crecimicIHo del produclo ill1erior bruto per cipira de, aproximada­mente, eI 5 por 100 anual entre 197 1 y 1980. Durame escc perlodo.1a deuda externa bruta de Brasil crecio desdc 6.000 mi llones de do1ares (i 1 por 100 del PIB) hasta 55.000 millones de d6lares (22 por 100 del PIB).

Como un ejcmplo temprano de un pais dpidamente desarrolbdo qut: se endeudo considerablemenre con cI exterior, consideremos Estados Unidos. En 1890, cI ni­vel de dellda cxterna neta alca nz.61a cifTa de 2.900 mil10nes de dobres, 10 que suponia cl 21 por 100 del PIB (vCase US Oepartm~nt of Commerce. 197 1. pag. 869). Esrados Uni­dos hIe un prestarario nero durante 1.1. mayor pane de los anos ameriores a 1890. Por tamo, Ia situacion de Esrados Unidos a fi nales del siglo XIX era, aproximadameme, com­parable a la de Brasil en los anos sctema.. RCOicrdc:se que cI endeudamiento exterior refleja una cscasez de ahorro nacio­nal, S, rcspccro a la inversion interior, I. Para Brasil y para Estados Unidos del siglo XIX, cI endeudamiellto reflejo cI clevado valor alcanzado por Ia demanda de inversion.

1.(1 ;1/ /lW;Ofl J 10J cic/os r((lln 297

Caja 13.3. La relacion entre ahorro e inversion en una economia abierta

Nuestra d iscusi6n sugiere que en las economlas abier­(as eI ahorro y Ia inversion pueden moverse indepen­dientemelHe. Un aumento del ahorro interno no nc­cesita ser igualado por un aumcmo de Ia inversion interior, puesro que eI ahorro interior se pllede inver­tir en eI ex terior. Igualmcme, un aumemo en Ia in ­version interior puede fi nanciarse mediante capital extranjero y, por tanto, no requiere de un aumento en eI ahorro imerior.

Esros resultados teo ricos incentivaron d desarrollo de d iversas investigaciones empfricas sobre la rdacion entre ahorro e invers ion de los disti ntos paises. EI pri­mero y mas citado de estos estudios es d de Marti n Feldstein y Charles I-lorioka (I980). E.sws autor~ ar­gumemaba n que si cI mecanismo analizado anterior­mente fuera d co rrecw, cI nive! de invers ion de un pais no deberia estar correlacionado con Sll nivel de ahorro. Cont rariamenre a es ta presuncion encont ra­ron que eI ahorro y Ia inversion estaban aIt:lmcllte corre!acionados de forma positiva. Estos autorcs in ­(erpretaron este resul tado como una prueba de que Ia movilidad internacional de capital es baja y, par tan -

24%

21%

m 18%

~ 0 0

15%

~ ~ '2%

9%

6" 6" 9%

• IRl

• B

• • DKNW

• Sf ·

12%

• o

to, el ahorro interior es d determinante mas impor­tame de Ia inversion interior. Lo esencial de sus resul­tados se recoge en la Figura 13. 11 , que representa cI cociente de Ia inversion ilHerior neta y eI PIB frente al cocielHe del ahorro interior new y el PI B para 18 palses desarrollados. E.sros cocientes son medias para eI periodo 1960- 1986. La ex istencia de una alra co­rrelacion entre el ahorro y la inversion se mamiene debido a que la mayorfa de los paises se sinlan cerca de la linea de 45 grados, es decir Ia linea que represen­ta la igualdad entre ahorra e inversion.

Sin embargo, la conclusion de que no hay movil i­dad internacional del capjral ha sido criticada por va­rios economis(as. La raz6n es 13 cxistcncia de disrilltas situacioncs en las que el ahorro y la inversion se muc­ven conjunramente, incluso bajo perfecta movi lidad internacional del capital. Po r ejemplo, si los shocks de productividad esdn posirivamente corrdacionados entre paises, seria irnposiblc quc rados ellos util iz .. uan los mercados internacionalcs de capital para fin:lIl ciar SliS inversiones . Por ramo, en equilibrio, para cada pais cI ahorro y la inversion interiores deberian esrar

• GR

15"

• CH

' 8%

• , • J

21% 24%

Morro nelo1PlB

NOTa: Las abrcviaturas dc los paiscs se corrcspondcn con US = Estados Unidos; UK = Rei no Unido; IRL = Irlanda; SW = Succia; B = BClgica; SF = Finland ia; OK = Dinamarca; E = Espana; NW = Norul-ga; F = Francia; D = Aleman ia; A = Austria; GR = Grccia; I = h alia; NL = H olanda; C H = Suiz.a; P = Portugal )' J = J:lp6n. Fumu: Tesar (1991) .

Figura 13.11. Inversion nct:l fretHe a Ahorro new (media 1960- 1986) .

298 kfacrf1(C()1I0mill

muy proxmlOs, Adcmas, si Ia In ve rSIOn nct':l de un pais es elev:lda como consccuencia de un sbock f.'l vo ra­ble de car:lctcr t ransitorio que afene a Sll fllncion de producci6n, nues(ra [co ria predicc que cl ahorro de ese pais tambicll sera mas c1evado (debido al all memo

RESUMEN

La inversion flucn.'ta proporcionalmelltc mucho mas que Ia produccion total, que, a su vC-J.:. AlICtlla mas que eI consumo, Para una recesia n carac{eristica en los paises del G-6, la reduccion de la inversion - inversion bruta fija, variacion de cx istencias y compras de bienes de CO I1 -

su mo duradcro- supuso, en media , algo mas del 80 pa r lOO 'de la 'reduccio n del PIB -real. Por -cl concrario , los gastos de consumo en biencs no duradcros )' servicios disminuyo rciariva mclHe poco duramc Ia recesion,

Comcll1.amos cI an:Hisis (carico de la inversion intro­ducicndo cl stock de capital como facto r en Ia funcion de producci6n. L1 product ividad marginal del c lpital es posiriva, pero disminuye a medicla que la camidad de capital aumCll m,

L'l in versi6n brma es la ca ntidad de bienes de ca pital que compra tin prodtlctor en cI mercado de bienes, L'l demanda tOlal de bienes es Ia suma de fa dcm:tnda de inversi6n bruta y b dcmanda de consumo. L'l va riacion del stock de capital de un prodllctor - 0 ]a inversion nera- es igual a ]a in vcrsi6n bruta menos la deprecia­ci6n, A nivcl agregado, la invcrsion neta no puede ser negaciva. Sin embargo, Ia in version neta agrcgada sl plle­de ser negativa.

La rasa de rC[Q rno real de Ia in versi6n es b prodllcti vi­dad marginal del capiro'll menos la rasa de depreciacion. Los producrores dererminan eI stock deseado de c..1pi tal igualando esta rasa de relD rno y el l" ipo de intercs real. de 10 que se deduce que cI slDck deseado de capital aumelHa si disminuye cI tipo de inrercs real, si la cllrva de prodllc­cividad marginal del capital se dcspla:z.'l hacia arriba 0 si disminuye la rasa de dcprcciaci6n. Una pequefia va ria-

transitorio de su rcma). En ambos casos la co rrela­cion emrc ahorro interior e in versi6n imerior seria clevada. pero CSto no demuesrra que los mercados in­rernaeionalcs de capiral no estell funcionando,

cion po rcelHual del stock deseado de capiral se trad uce en una gran variacion porcentual de la demanda de in­version nela. b la propiedad explica par que d gasto de inversi6n cs volari!.

La ex istencia de un mercado de crcdi[Q significa que Ia decisi6n de in venir de una economia dom csrica 0 de una emprcsa no requiere que csta ahorrc. Por tamo, Ia exis[encia de inversi6n permite al conjunro de la ccono­mia aherar Stl ca nt idad de ahorro real aun en ausencia de comereio internacional. Si ex is{e movilidad incernacio­nal de capital, la cconomia en su conjullto pucde ahorrar a traves de dos vias: mediante b. acumulaci6n de capical o incurriendo en slIpedvir por cuenra corriente. En lIna eco nomia abiena, por {an to, eI ahorro y la inversi6n no son neccsariamerHe iguales .

Hemos modi f"i cado eI ana l isis de vaciado de mercado del Caphul o 6 pa ra incluir la demanda de inversion bru­m como un co mponenrc de la demanda agregada de bie­nes. Postc rio rmelHe, hcmos ut il i7..ado eI modclo mod ifi­cado para analiza r los cfeems dcrivados de los shocks que afecran a la funci6 n de producci6n. 5i co nsideramos shocks que pcrsisrclI li n eieno riempo, pero no indefin i­damclHc, e incluimos los dcspla7A1mientos de las produc­rividades marginales del rrabajo y del capiral, ci modelo sc aj usta corrcctamellfe a algullas de las ca racterist icas observadas de las flucl uacioncs econ6micas. Concreca­mente, el tipo de inrcrcs real es dcbilrncnte cOlHraciclico, la inversion es procidica y cx plica buena parte de las f1uctuacioncs de la producci6n , el consuillo es prodcl ico pero relariva mcnre estable }' el rtabajo y eI salario rea l so n prodclicos.

Terminos y conceptos importantes

capital Fisico biencs de equipo duraderos edificios y a uas conSlruccioncs cxistendas capi tal humano capital fijo inversion privada inversio n publica lasa de utiliz.acion

Preguntas y problemas

Repaso

13.1. ,Que se cnticndc por invcrsi6n fija interior pri\,;ld :t~ cComprendc las compr.IS de bicncs de consum~ du­r.ldcro? cY bs compras de bonos?

13.2. Dislingasc la inversion brm;) de b. !lCl a. ,Cu:lndo cs ncgat iva 13 invcrsi6n !lem? (Puedc seT ncgal iv:1 la ill­vcrsi6n brura si no cs posiblc revcndcr los bicncs tic capital? t' ,

13.3. Su pongamos que los producrores esper:m que h:J)'a infbci6n, es decir. que aumell1C d nive! de prccios en eI siguienrc periodo. ,Querran aUlllentar sus compr:as acruales de bienes de c:apilai? ,Que ocurre 5i sube eI [ipo dc inter6 nomin:al p:ara rcflejar el aumelH o de 1:1 infbcion csperada?

13.4. tRcq uiere un au mCIHO de Ia inversi6n un aUIllCIHO del ahorro por p:artC de la emnomia domest ica 0 de 1:1 cmpres:a? Jl:ara l:a economia en su conjulHo, (como garnnliz.1n b s vari:acioncs del lipo de illlerCs que eI :lhorro real experirneIHa r:i un aUll1elHO equiva lclHe :I I de la inversion? 1 (

13.5. Mucsrrcse gdficamcllle .'lue la division de la produc­ciOl1lOlal enu e consumo I.' inversion se logra IllL-dian­[ I.' eI vaciado del rncrcado de biencs. ,Como se :altera csla divisipn por un dcspbz.:unienro temporal de Ia limcion de produccion? , Depende su respuesta de la sensibilidad relati va de la demanda de consumo )' de Ia demanda de inversi6n a las vari:acioncs del tipo de imeres?

13.6. (Par que una disminuci6n de la producrivicbd del c.1pilal reduce d tipo de illlt~rCs? (Podria baj ':lr eI tipo de imeres ramo como para. que Ia cal1tid:ad de inver· siol1 flO variafa? Explique su respucsta.

L(I ill/lfl.iol/ Y los cidos mdt'S 299

productividad marginal del capital (PM"K) rasa de retorno real de la inversion stock dcseado de capital dcmanda de inversion irrcversibilidad de la inversion abarro rcal ahorro nominal baJanza po r cuenca corrientc

Discusion

13.7. La funci6n de produccion de un solo sector. En nuesuo modelo se suponc que Ia produccion

puedc consistir en bienes dc consumo 0 en bienes de c.1pira l. Los cconomislas llam:ln a esto fU llcion de produccion de un solo seCtor.

a) ( Por que cl precio de una t1nid:ld de bielles de consumo siempre cs igual al prccio de un a uni· dad de capital Cll eSle Illoddo? (Que ocurriria si d precio de los bicnes de consu mo fuera. supe­rior:ll prccio dc los bicncs dc capiral 0 vicc\'crs;l?

b) Supongarnos que lOelos los agelU <.:S d<.:Sean reali­"~If una inWfsion brut;! negat iva -es dccif, IU­

dos quieren revender d capi l:al viejo cn d merca­do de biclles-. , PU(-dc baj:l r d prccio de los bicllcs de ca pital por debajo del pt("<: io dc los bic­ilL'S de consumo en CstI.' caso?

c) (Opcion;II). Co nsiclcrcsc un "modelo dc dos scc­tor<.:S-, en d (lU I.' los bie!l<.:S de consumo y los bie­lies de capil:ll licllen funciones de produccion difeteoccs. (Serb cI prL'Cio de un:a un idad de bie­nes de co nsumo sicmpre igual al precio de un:1 unidad dc bienes de capita l en CS t C modclo?

13.8. InvCfsi6n en ex istetlCi:ls. L15 cmpresas licncn exiSlencias de biencs, que son,

en parte, biencs :lCabados y, en pan e, b icncs scmiaca­bados Y Illatcrias prirnas. Supong:lmos que hs exis­[encias son un lipo dc capilal que emrn en Ia funci6n de producci6n. En ese 1.'.150, las v:lriacioncs dc estos slocks reprcscman illvcrsi61i en existencias. (Normal­mente los economiSlas sliponen qllc Ia lasa de dcpre­ciacion dc las cxistcnci.IS es proxima a cero.)

0) iComo afccta lin aumClHO dd lipo dc imercs n.-al a Ia canl idad de exisicilcias que quicren mamcncr las emprcs':ls? Por tanto, (qllc ocurre con ]a iovers io!' en cxislcncias?

300 MflcrOl'(OIlOll/irt

b) Considercsc d (:ISO de un shoc1'adverso de cadc­ler transilOrio que afecla a b. funcion de produc­cion. (Que ocu rre con la ClIu idad de inversion en exislCncias? Par taniO, (que puOOe predecirse sobre d componamieOlo d e la inversion en exis­tencias durante las recesiones?

13.9. L1 deduccion fiset l par inversion. Supong:ullos que algu nos tipos de inversion (bn de­

n.·cho a transferencias por pane del gobierno. Suponga­

mos que cste programa devuclvc. efcctivamellle, la proporcion fl de los gaStOS de inversion. (C6mo influye b cuan da de b dt.'Volucion, fl , en cI slock desc:ldo d e ca pilal de los producto rcs y, por tamo, en 511 d emanda de inversion? (Sul>ong.1mos que un individ uo que quiere revender SlJ capilall iene que devolycr la deduc­cion fiscal correspo ndiellie a b canlidad vendida.)

13. 10. L1 utili'lacioll de b capacidad (opeional). Un proouctor pllcde producir mas si uti liza eI capi­

tat can mayo r imellsidad. Es decir, pllede introducir mas tlIr11os:l1 dfa 0 reducir cll'iempo dOOicado al man­tenim iento. Supongamos que la util izacion mas illlen­siva del capital hace que estc se dcprccie mas deprisa.

t'l) (Como determ ina cI proouclor cllal es la mejor intellsidad de utilizacion del capilal?

b) Demu6 trcse quc 1111 aumento del til>O de interes rca l. r

" lIeva a los proouctores a lII ilizar con ma­

yor intensidad eI capital. (Que implic.1 esw pa ra la influencia del tipo de imercs real sobrt·la ofer­ta de b iencs, ,:?

13. 1 J. L1 p ropiedad del capital (opeio nal). En nuestro modcto, los indi yiduos que lIIili "~1n cI

capi r:a t" tambicn son sus propiclarios. Supongamos

Notas I. E.sle modelo se del1omil13 de Itowlogill dr prodllrrioll dr 1m ur­

lor. E.st3 especificacion, que ap:m:ce en b mayoria dc los 3noilisis m3crexconomicos, 5610 liene un proceso que permite a 105 pro­dUClorcs utili.,.a r factorcs para producir biencs. Algunos «ono· mislas lI1i li7,:ln un lIIodrlo ,Ir tlOI urwrrJ. en cI que hay un protC.'­so para producir biencs de COIlSUIllO y otro rna los bienes dt· capital. (Sin ernbugo, sigue habienJo un Imieo lipo fisieo de capit31 y un tinico tiJ>o fisko <Ie bien de eonSlHno.) 113ra un ejemplo de un modelo de dos 5«IOrCS, vbsc Dunan Foley )' Miguel 5idrJuski (1971, cspeci31menle el Clpilulo 2).

2. 5i los produetorc:s no conoccn hIS perspeclivas futur.$ con eer­leu - por ejemplo, eI cstado futuro de b lecnologb- el carnc· ter irrC'o'ersible de 101 inversion cQbra esp«i31 impomncb. En cscnci3, los individuos lienen inccmivos p3ra diferir las decisio· nes irrcvcrsibles, como b inicbcion de proyCClOS de inversion, hasta que se despejc b il1cenidumUre. 5i aUJnelll3 d grJdo de incertidutllbre, h demanda de in\'euion liende :I dcscender. E:ste e1cmemo par«c subyacer a la ereencia de Keynes (1935, capilulo 22) de que b demanda de inversion c:s vol;\til y de que.

que csras personas Imprimen certificados, c lda uno de los cualcs cOll liere cl derccho d~ propit-dad sobre una unidad de capi(;11. E.~tOS cerrificados put"(iclI vendersc a otros (ell Ia bolsa de valores). Pero los com pradorcs de eSlDs cenificados, en lugar de uti lizar eI capi tal ellos misnlOs, puedcn permillr a Ofros ( ~cmpresas.) mili -7~1 r1 0. Los usuarios pagan IIna detcrminada cantidad a los dueflOs de los ceni fi cados, que puede ser un alqui­ler fijo 0 un I>orcentajc de los bcneficios.

a) (Por que I)odria ser lit);! buena idea scparar]a pro­pit-dad del capital de su uso? (RcclLcrdcsc que las econom ias domesticas 0 las crnpresas plleden fi ~ nanciar Ia compra de capilal mcdi:lIlIe cl endcu­darniento.) i Por (Jut pod rb Ser una mala idea?

b) (Que determina eI valo r nom inal)' eI real de los cenificados de propiedad cuando cada uno de ellos representa un derecho sobre una u nidad de capitan _ _

c) En eI mu ndo rt'al , (par que est:i sujeto d valor real futuro d e un certifi cado a ulla gran illceni­dumbre? Concretameme, (por que dependc de la suerte de b empresa que 10 emite?

13. 12. L1S oportunidadcs de inversio n de Robiso n C rusoe. En la economia de mercado hemos observado que

I:t inversion sopon a eI peso de los shocl's quc afcc[:lll:l la fu ncion d e produccion. Supongamos que introdll~ cimos oponunidades de inversion en cI Illoddo de Robinson Crusoe <Iue cOllSlru imos en cl Capitu lo 3. (COmo responderian la inversion}' cl consumo d e Robinson Crusoe ante los shoc/u dc Ia funcion de pro­ducci6n? (SOil los resultados b:isicamcllIc si lllilaTes a los de la ecollomia de mercado?

por 10 131110. imroduce osci1acioncs sobre b 3ctivi{iad economi­COl agrq;.1da. Para un OInalisis de b inversion irreversihle \'Ca5<:

Ben Bernanke (1983a). 3. Para un an:l.lisi5 (Ie csta cm:Sl ion )' de 31g11110S lel113S re13ciOIl3 '

dos con la inversi6n, "case I{o!x:n Hall (1977, C.'specialmcnlc pags.71 -74).

4. Para una <Iiscusion de los COSIes de 3jusle cn b dcm3nd3 de illversion, vCasc Roben Eisner y Robert Siron (1%3), Roben lucas (1%7) y 5. J. Nickell (1978).

5. Irving Fisher (1930, cspccialrnente CJpitulos 7 y I I) dest3C2 <:ste rasgo de ulla economia de mercado.

6. Los datos $On una ver5iOll :lctualiuda de bs series que OI part:een en Roben B:mo y X:ivier S3b·i·M:min (1990).

7. EI rnctodo para climin3r b tendenei3 en los tipos de intcra re31cs cspoCrados Cli d mismo que lI1ilizarnos en cI Capitulo 2.

8. John M3ynarJ Keynes (1936, caps. 1 I, 12) sdiOi IO que las vari3' eionCli de 101 demand3 de imersion, deriv3d3S de cambios en las 135.15 de retorno pcrcibidas de 6 13, son un clemClllO cscnci31 de bs nuetu:tciones cconomicas.