Banorte-Ixe Análisis y Estrategia · Banorte-Ixe Análisis y Estrategia . 26 de Julio 2013 ....
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Boletín Semanal Análisis Económico
En México, las minutas de Banxico muestran que el sesgo a bajar tasas es mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU. En el ámbito internacional, la semana que entra estaremos atentos a las decisiones de política monetaria por parte del Fed, del ECB y del BoE. En ninguno de los casos esperamos cambios en la postura monetaria actual. Adicionalmente, el enfoque también estará en los resultados del mercado laboral en EE.UU. en donde esperamos una creación de 180 mil empleos en julio con la tasa de desempleo en 7.5%.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Los bonos mexicanos mostraron un comportamiento defensivo en la parte corta al registrar ganancias de 5pb en promedio, con pérdidas de alrededor de 15pb en la parte larga. Recomendamos mantener posiciones en el Mbono Jun’16 como una estrategia defensiva y un carry muy atractivo. En el cambiario, el USD/MXN rompió con dos semanas a la baja al cerrar con un alza de 1.1% en 12.7. Reiteramos nuestro optimismo sobre el peso para el 2S13 y recomendamos posiciones especulativas cortas (de riesgo elevado) para los próximos días con entrada en 12.7, objetivo en 12.5 y stop-loss en 13.0 pesos por dólar.
Análisis y Estrategia Bursátil
Ha terminado la temporada de reportes trimestrales en México sin sorpresas relevantes, aunque la perspectiva al segundo semestre se aclara con los comentarios generalmente optimistas vertidos por las empresas en sus conferencias telefónicas; el segundo semestre debería ser mucho mejor para el IPC. En Estados Unidos la temporada de reportes también ha avanzado, y se diluye la sorpresa inicialmente positiva conforme la muestra de emisoras es más representativa. En ambos casos, se ha tratado de resultados que calificamos como poco atractivos, aunque conforme a lo anticipado.
Análisis de Deuda Corporativa
Durante la semana se colocaron: i) EDUCACB 13 ('HR AAA'), Asset Backed Security respaldada por créditos otorgados a estudiantes, por un monto de $127mdp, referenciada a TIIE 28 + 2.15%, con vencimiento programado al 16 de octubre de 2017 y la cual cuenta con una garantía otorgada por el BID por el 25% del saldo insoluto inicial; y ii) MONTPIO 13 (‘mxAA-’/‘AA-(mex)’), emisión quirografaria por un monto de $250mdp, con vencimiento programado al 24 de julio de 2015 y referenciada a TIIE 28 + 1.00%. Cabe destacar que EDUCACB 13, cuyo emisor es FINAE, es la primera emisión respaldada por créditos otorgados a estudiantes en el mercado nacional. En noticias de calificadoras, HR subió la calificación de CHIHCB 09 / 09-2 a ‘HR AAA’ desde ‘HR AA+’ derivado de la recuperación del tráfico vehicular entre 2010 y 2012, y revisó al alza la calificación de Factoring Corporativo a ‘HR BBB+’ desde ‘HR BBB’ como resultado de los sostenidos niveles de rentabilidad y de calidad de su cartera. Para la siguiente semana esperamos la colocación de DALTOCB 13.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
26 de Julio 2013 Indice Reuniones “rutinarias” de política monetaria en EE.UU., la Eurozona e Inglaterra 3 Estrategia de Mercados 9 Nota especial: FOMC – Reunión de rutina, sin cambios en la postura monetaria 15 Nota especial: Minutas de Banxico - Sesgo a bajar tasas mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU. 18 México 20 Estados Unidos 22 Eurozona y Reino Unido 24 Notas y Reportes de la Semana
Reportes Trimestrales 29 GIGANTE: Logra carrito completo con Office Depot 92
Anexos 96 Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX [email protected]
Carlos Hermosillo Bernal Subdirector Cemento / Vivienda [email protected] Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios [email protected]
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected] www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calendario Información Económica Global Semana del 29 de julio al 2 de agosto de 2013
Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Mar 3
0
4:00 EUR Confianza en la economía jul índice 92.7 93.0 91.3
8:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller may %a/a -- 1.4 1.7
9:00 EUA Confianza del consumidor jul índice 82 81 81.4
9:00 MEX Reservas internacionales 26 jul mmd -- -- 167.0
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'16(3a) y Udibonos Jun'16(3a)
14:30 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) jun mdp -- -- 56.0
Mier
31
4:00 EUR Precios al consumidor jul (P) %a/a 1.6 1.6 1.6
4:00 EUR Subyacente jul (P) %a/a 1.2 1.2 1.2
4:00 EUR Tasa de desempleo jun %a/a 12.2 12.2 12.1
7:15 EUA Empleo ADP jul miles 180 180 188
7:30 EUA Producto interno bruto 2T13 (P) %t/t 1.0 1.0 1.8
7:30 EUA Consumo personal 2T13 (P) %t/t 1.1 1.5 2.6
8:45 EUA PMI de Chicago jul índice 54.2 54.0 51.6
9:00 MEX Crédito bancario jun %a/a 4.6 -- 5.1
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) 31 jul % 0.25 0.25 0.25
20:00 CHI PMI manufacturero (Markit) jul (F) índice -- 52.6 --
Jue 1
2:55 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (F) índice 50.3 50.3 50.3
3:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (F) índice 50.1 50.1 50.1
6:00 GRB Decisión de política monetaria (BoE) 1 ago % 0.5 0.5 0.5
6:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 1 ago % 0.5 0.5 0.5
7:30 EUR Conferencia de prensa de Draghi
7:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 26 jul miles -- 345 343
7:58 EUA PMI manufacturero (Markit) jul índice 53.5 53.2 51.9
9:00 EUA ISM Manufacturero jul índice 52.0 52.0 50.9
9:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
9:00 MEX Remesas familiares jun mdd 1,921 -- 2,034
12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) jul índice 48.3 -- 47.5
12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) jul índice 49.1 -- 51.8
16:00 EUA Venta de vehículos jul miles -- 15.8 15.9
Vie 2
7:30 EUA Nómina no agrícola jul miles 180 185 195
7:30 EUA Tasa de desempleo jul % 7.5 7.5 7.6
7:30 EUA Ingreso personal jun %m/m -- 0.4 0.5
7:30 EUA Gasto de consumo jun %m/m -- 0.5 0.3
11:15 EUA Conferencia de Bullard, del Fed de St. Louis, en Boston
20:00 CHI PMI no manufacturero (Markit) jul índice -- -- 53.9 Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad
Reuniones “rutinarias” de política monetaria en EE.UU., la Eurozona e Inglaterra
La semana que entra estaremos atentos a las decisiones de política monetaria por parte del Fed, del ECB y del BoE
En ninguno de los casos esperamos cambios en la postura monetaria actual
En EE.UU., el enfoque también estará en los resultados del mercado laboral en el mes de julio
En México, las minutas de Banxico muestran que el sesgo a bajar tasas es mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU.
La semana que entra, el mercado estará atento a la decisión del FOMC, del ECB y del BoE. Pensamos que en los tres casos serán reuniones de “rutina” sin ningún cambio significativo en las posturas monetarias de ninguno de los tres bancos centrales. El FOMC publicará su decisión de política monetaria el próximo miércoles 31 de julio. En esta ocasión, la decisión no vendrá acompañada ni de la publicación de nuevos pronósticos económicos, ni de conferencia de Bernanke. Si bien no habrá cambios en la postura monetaria, pensamos que el comunicado podría sugerir una mejoría en las condiciones de actividad económica, particularmente en el mercado laboral. Adicionalmente, el FOMC seguirá dando dirección al mercado (forward guidance) en torno al futuro de las tasas de interés, mencionando que espera que se mantenga en niveles excepcionalmente bajos mientras la tasa de desempleo y de inflación diverja de sus objetivos. En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de que el Fed podría empezar a reducir el estímulo a partir de septiembre. Sin embargo, dado que la decisión es altamente dependiente de los datos, no podemos descartar que un deterioro en las condiciones del mercado laboral y/o un desempeño menor a lo esperado en términos de actividad económica, pudieran retrasar la reducción de las compras de activos (ver nota especial: FOMC – Reunión de rutina, sin cambios en la postura monetaria).
Por su parte, el ECB tampoco hará cambios a la política monetaria aunque mantendrá el mismo tono acomodaticio en su junta de agosto. Recordemos que en la última junta, la autoridad monetaria europea mencionó que mantendría las tasas bajas por un período extendido de tiempo. Mientras tanto, el BoE está a la espera del informe trimestral de inflación, en donde creemos que podría dar más detalles del “forward guidance” que pretende dar al mercado (ver ensayo sobre Eurozona y Reino Unido).
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
En EE.UU., esperamos una creación de 180 mil empleos en el mes de julio
Los indicadores adelantados del sector sugieren que las condiciones laborales han mejorado marginalmente con respecto a junio. Las solicitudes de seguro por desempleo durante el período en que se levanta la encuesta de establecimientos (alrededor del día 12 de cada mes) mostraron un ligero retroceso a 346 mil a mediados de julio, vs. las 349 mil solicitudes que se registraron durante los primeros quince días de junio. No obstante, hay que tomar en cuenta que el mes de julio suele ser sumamente volátil debido al cierre en las plantas automotrices, vacaciones de verano y feriados, lo que dificulta el ajuste en las cifras semanales. Adicionalmente, el subíndice de empleo en el ISM no manufacturero mejoró sustancialmente en junio, aunque el del sector manufacturero se debilitó. Si nuestros estimados son correctos, la tasa de desempleo podría bajar a 7.5% de 7.6% (ver ensayo sobre Estados Unidos).
En México, las minutas de Banxico muestran que el sesgo a bajar tasas es mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU.
La atención de la semana estuvo en la publicación de las minutas de la última reunión de la Junta de Gobierno de Banxico. Dicha reunión tuvo lugar pasado 12 de julio, cuando se decidió por unanimidad mantener sin cambios la tasa de fondeo en 4%. En nuestra opinión, las minutas reflejan el tono dovish del comunicado de política monetaria, pero destacando las consecuencias sobre los mercados de las advertencias del Fed sobre una posible reducción de estímulo monetario. Las discusiones de la autoridad monetaria giraron en torno a tres aspectos:
(1) Menores perspectivas de crecimiento
. Banxico considera que las perspectivas de crecimiento global se han deteriorado, aunque se mostró algo más optimista con respecto a la actividad económica en EE.UU., que consideran que repuntará en 2S13. Con respecto a la economía mexicana, se considera que el balance de riesgos se ha deteriorado, particularmente por la incertidumbre en el entorno internacional;
(2) Mejora el panorama de inflación
. Banxico reconoce que la inflación ha empezado a ceder y que el balance de riesgos ha mejorado, aunque les preocupa la posibilidad de choques por el lado de la oferta –cuyo efecto sobre la inflación sería transitorio-, así como el impacto que la volatilidad pudiera tener sobre el tipo de cambio y su efecto sobre la inflación –aunque aquí se reconoce que el contagio a precios suele ser limitado y eventualmente se compensaría por la holgura que existe en la economía.
(3) Volatilidad en los mercados inducida por las advertencias del Fed sobre la reducción del QE
En nuestra opinión, un balance de riesgos más negativo para el crecimiento aunado a un desempeño favorable de la inflación podrían argumentar a favor de una reducción adicional en la tasa de referencia. No obstante, queda claro que la próxima reducción del estímulo monetario por parte del Fed, y la reacción que pueda tener en los mercados, reduce cualquier intensión a este respecto. Como resultado, pensamos que Banxico se mantendrá en pausa por un período prolongado de tiempo (ver nota especial: Minutas de Banxico - Sesgo a bajar tasas mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU.).
. El cambio de retórica del Fed fue un factor determinante en la volatilidad que han presentado los mercados internacionales. Como resultado, el peso se depreció mientras que las tasas de interés de largo plazo se incrementaron aunque de manera ordenada. Hacia delante, la autoridad monetaria considera que en la medida en que la reducción del estímulo monetario responde a mejores perspectivas de crecimiento en EE.UU., esto debe ser positivo para la economía mexicana en el mediano y largo plazo.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2012 2013 2014 %, var. anual 2012 2013p 2014p
3Tp 4Tp
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 2.8
3.5 2.9 2.6
2.5 2.7 2.9
3.4 3.6 3.6 EU 2.2 1.6
2.3 2.6 1.7
1.6 1.6 1.4
2.0 2.1
Eurozona 2.5
-0.6 -0.7
0.9 -0.7 -0.9
-1.1 -1.0 -0.7
0.1 0.8 China
1.0 7.8 7.7
7.5 7.4 7.9
7.7 7.5 7.6
7.8 7.5
Japón 7.5
2.0 1.8
1.6 0.3 0.5
0.4 1.0 2.7
3.2 3.3 India
1.5 5.1 5.3
6.3 5.3 4.5
4.8 5.0 5.4
5.9 6.1
Rusia 6.3
3.6 2.5
3.3 3.0 2.1
1.6 2.2 3.1
3.4 3.5 Brasil
3.6 0.9 2.3
3.3 0.9 1.4
1.9 2.5 2.3
2.3 3.1
México 3.0
4.0 2.7 4.3 3.2 3.2
0.8 3.4 2.7 3.9 4.1 Fuente: Banorte-Ixe
4.3
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2012 2013 2014 % trimestral anualizado 2012 2013p 2014p 3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
PIB Real 1.8 1.6
2.3 3.1 0.4
1.8 1.0 2.5
2.7 2.1 2.4 Consumo Privado 2.5 1.9
2.0 1.6 1.8
2.6 1.1 2.0
2.2 1.8
Inversión Bruta Doméstica 2.2
6.6 7.6
6.4 0.9 14.0
3.0 9.5 11.7
10.1 3.4 Inversión no Residencial (IC**)
4.7 8.6 5.5
4.5 -1.8 13.1
0.4 7.4 9.6
7.8 1.6
Inversión Residencial 3.1
-1.4 15.5
13.4 13.6 17.5
14.0 14.8 20.2
19.3 10.4 Gasto de Gobierno
10.4 -3.1 -3.2
-0.7 3.9 -7.0
-4.8 -3.9 -2.0
-0.8 -0.1
Exportaciones de Bienes y Servicios -0.1
6.7 1.3
4.3 1.9 -2.8
-1.1 3.9 4.5
4.1 4.5 Importaciones de Bienes y Servicios
5.0 4.8 0.9
3.0 -0.6 -4.2
-0.4 4.3 4.5
5.1 1.5
Precios al Consumidor (% anual) 2.5
2.1 1.4
1.6 1.7 1.9
1.7 1.4 1.3
1.2 1.3 Subyacente (% anual)
1.7 2.1 1.7
1.6 2.0 1.9
1.9 1.7 1.6
1.6 1.5
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 1.6
7.8 7.3
6.4 7.8 7.8
7.6 7.6 7.3
7.3 7.2 NNA (cambio mensual promedio en miles)***
6.7 183 190 181 152 209
206 196 175 181 187
*Las cifras subrayadas son pronósticos 180
** IC=Estructuras, equipo y software
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo
Cambio en puntos base en
los últimos: Próxima
Próximo cambio estimado
Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 2T13 3T13 4T13 1T14
América
Brasil Tasa de referencia 8.50 +50pb (jul13) 125 125 -50 28-Aug Aug-13 50 8.00 9.00 9.25 9.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 31-Jul - - 0.125 0.125 0.125 0.125
México Tasa de referencia 4.00 -50pb (mar13) -50 -50 -50 6-Sep - - 4.00 4.00 4.00 4.00
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 1-Aug - - 0.50 0.50 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.50 -25pb (may13) -25 -25 -50 1-Aug - - 0.50 0.50 0.50 0.50
Asia
China Tasa de Préstamos 6.00 -31pb (jul12) 0 0 -56 - - - 6.00 6.00 6.00 6.00
Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 8-Aug - - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2012 2013 2014 2012 2013 2014 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual) Crecimiento (% trimestral anualizado)
PIB Real
1.5 3.1
1.8 2.0 5.0
7.1 3.2
4.2 3.9 2.7 4.3 (% anual)
3.3 3.2
0.8 3.4 2.8
3.9 4.1
4.3 3.9 2.7 4.3
Consumo privado
4.8 3.7
0.8 2.6 4.9
6.8 2.7
3.9 3.4 3.3 4.1 Consumo de gobierno
-0.7 3.0
-1.0 0.4 2.3
3.2 2.8
1.9 1.5 0.7 2.0
Inversión fija bruta
1.9 1.0
1.3 0.7 6.8
10.3 4.8
6.4 5.9 1.5 6.1 Exportaciones
-7.9 8.5
-2.5 0.5 3.6
4.9 5.7
5.1 4.6 2.8 5.1
Importaciones
-1.9 10.4
-0.2 0.4 4.9
4.9 3.2
3.9 4.2 2.7 4.1 Producción Industrial
1.8 -0.8
0.6 0.7 4.1
6.6 7.7
7.1 3.6 2.0 5.7
Manufacturera
0.7 -0.1
1.3 0.2 3.4
5.7 8.7
7.8 4.4 2.3 6.1 Servicios
2.6 2.8
6.0 2.6 5.5
7.4 0.8
2.6 4.2 3.3
Mercado Laboral 3.6
Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 5.0 5.0
4.9 5.0 4.8
4.7 4.8 4.6 5.0 4.9 Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad)
4.7 8.5 8.3
8.3 8.9 8.8
8.6 8.6 8.7 8.5 8.7
Creación de empleos formales (miles) 8.7
226.3 -29.0
189 229 262 -16 305 245 699 664
Precios al Consumidor (% anual) 550
General (fin de período)
4.7 3.5 4.3 4.1 3.6 3.9 3.7 3.8 3.5 3.9 Subyacente
3.9
3.6 2.9 3.0 2.8 2.8 3.2 3.0 3.1 2.9 3.1
Balanza de Pagos 3.3
Balanza comercial (mmd)
-1.1 -1.9 -0.9 -0.9 -5.4 -3.5 -1.0
-0.7 0.6 -10.8 Exportaciones mercancías (mmd)
-11.9
91.4 95.7 88.5 96.2 97.1 99.5 92.8
99.5 371.6 381.0
Importaciones mercancías (mmd) 397.6
92.5 97.6 89.4 97.1 102.5 102.9 93.8
100.2 371.0 391.9
Ingreso por servicios (mmd) 409.5
3.5 4.1
4.7 4.0 3.5 4.1 4.6
4.0 16.0 16.3
Egresos por servicios (mmd) 16.3
7.6 7.9
7.2 7.5 7.9 8.1 7.1
7.5 29.4 30.5
Ingreso por rentas (mmd) 31.0
4.4 1.6
2.8 2.2 1.9 2.3 2.5
2.2 11.1 8.9
Egresos por rentas (mmd) 9.0
5.6 7.6
9.8 7.3 7.3 6.9 7.2
7.4 30.1 28.4
Transferencias netas (mmd) 29.5
5.5 5.2
4.6 5.5 6.6 5.5 5.3
5.8 22.6 22.7
Cuenta Corriente (mmd) 23.5
-0.9 -6.5
-5.5 -4.0 -8.5 -6.5 -2.8
-3.6 -9.2 -21.8
% del PIB -23.5
-0.1 -0.6
-1.8 -0.3 -0.6 -0.5 -0.2 -0.3 -0.8 -1.6
Inversión extranjera directa (mmd) -1.6
4.2 -0.9
5.0 25.7 5.9 2.8 6.8 6.4 12.7 40.5
Política fiscal 21.1
Balance público (mmp)
-33.3 -227.3
40.2
-403.2 332.0 % del PIB
361.1
-0.2 -1.4
0.3
-2.6 2.0
Balance primario (mmp) 2.0
-0.9 -121.5
80.5
-97.5 16.6
% del PIB 18.1
0.0 -0.8
0.5
-0.6 0.1
Requerimientos financieros (mmp) 0.1
67.3 258.3
-9.0
502.1 414.9
% del PIB 451.4
0.4 1.6
-0.1
3.2 2.5
Perfil de Deuda 2.5
Reservas internacionales (mmd)
161.9 163.6
167.0 167.5 167.5
167.5 167.5
174.0 163.6 167.5 Deuda del sector público (mmp)1/
174.0
5,051.8 5,496.8
5,600.1
5,496.8 5,693.1
Interna (mmp) 6,193.3
3,849.6 3,861.1
4,038.1
3,861.1 4,000.1
Externa (mmd) 4,351.5
123.7 125.7
126.4
125.7 137.8
Deuda del sector público (% del PIB)1/ 149.9
34.7 34.3
36.1
34.3 34.3
Interna 34.3
24.5 24.1
26.0
24.1 24.1
Externa 24.1
10.2 10.2
10.1
10.2 10.2
*mmd = miles de millones de dólares 10.2
mmp = miles de millone de pesos
1/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras Fin del periodo, datos al 26 de julio de 2013
Mercado renta fijaMéxico
Tasa fondeo Banxico 4.00 4.50 4.00
TIIE 28 días 4.32 4.85 4.35
Cetes 91 días 3.88 4.23 3.95
Bono M Jun'22 5.89 5.36 5.50
Estados Unidos
Tasa fondos federales 0.13 0.13 0.13
Libor 3 meses USD 0.27 0.31 0.32
Nota 2 años 0.31 0.25 0.25
Nota 5 años 1.37 0.72 1.50
Nota 10 años 2.56 1.76 2.75
Europa
Tasa Repo BCE 0.50 0.75 0.50
Nota 2 años Alemania 0.15 -0.02 0.35
Nota 10 años Alemania 1.67 1.32 2.00
Mercado cambiarioPeso (USD/MXN)
Fin del periodo 12.67 12.85 12.00
Promedio 13.15 12.21
Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)
Estimado 2013Actual Cierre 2012
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Indice Cambio % acumulado* Ultimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 41,065 2.9 1.1 -6.0 5.8 0.2
INTERNACIONAL
IBOVESPA 49,422 4.3 4.1 -18.9 4.8 -8.5
IPSA (Chile) 3,810 -1.1 -5.5 -11.4 -2.4 -10.1
Dow Jones (EE.UU.) 15,559 0.1 4.4 18.7 4.4 20.7
NASDAQ (EE.UU) 3,613 0.7 6.2 19.7 7.0 24.9
S&P 500 (EE.UU) 1,692 0.0 5.3 18.6 5.5 24.4
TSE 300 (Canada) 12,648 -0.3 4.3 1.7 5.8 8.7
EuroStoxxx50 (Europa) 2,742 0.9 5.4 4.0 5.3 21.8
CAC 40 (Francia) 3,969 1.1 6.1 9.0 6.5 23.8
DAX (Alemania) 8,245 -1.0 3.6 8.3 3.8 25.2
FT-100 (Londres) 6,555 -1.1 5.5 11.1 6.3 17.6
Hang Seng (Hong Kong) 21,969 2.8 5.6 -3.0 5.6 14.0
Shenzhen (China) 2,224 1.5 1.1 -11.8 1.1 -5.3
Nikkei225 (Japón) 14,130 -3.2 3.3 35.9 3.3 64.9
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mexicano 12.67 -1.1 2.0 1.4 3.9 -0.7
Dólar canadiense 1.03 0.9 2.4 -3.5 1.9 0.0
Euro 1.54 0.8 1.1 -5.3 0.5 0.0
Libra esterlina 1.33 1.0 2.1 0.6 2.0 0.1
Yen japonés 98.23 2.5 0.9 -11.7 -0.5 20.0
Real brasileño 2.26 -0.4 -1.0 -9.0 -3.0 0.2
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,328 3.3 10.4 -20.2 8.0 -275.3
Plata-Londres 2,002 3.1 6.2 -33.2 7.2 -779.0
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 109 -0.1 7.0 -3.1 3.4 -0.3
Barril de WTI 105 -3.1 8.4 14.0 9.6 15.3
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.27 0.0 -1.1 -0.8 -4.1 -18.2
Treasury 2 años 0.31 1.5 -6.6 -4.3 6.6 8.4
Treasury 5 años 1.37 7.2 -4.8 -2.6 64.6 77.6
Treasury 10 años 2.56 7.9 2.7 7.7 80.5 112.5
NACIONAL
Cetes 28d 3.92 6 12 -12 12 -18
Bono M Dic 15 4.21 -10 -23 -69 -27 -49
Bono M Jun 22 5.89 15 13 53 -21 67
Bono M Nov 42 7.04 20 -6 60 -36 74
MERCADO DE DEUDA Indice Cambio % acumulado* Ultimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
CORPOTRAC 9.50 0.0% -2.2% -2.6% -1.9% -1.9%
VLMR Corporativo 332.28 0.1% 0.3% 3.2% 0.9% 4.8%
INTERNACIONALES
Dow Jones Corporate Bond Index 115.85 -0.6% 0.2% -4.3% 1.5% -5.3%
CEMBI 260.78 -0.3% 0.9% -4.6% 1.7% -2.2%
CEMBI Latinoamerica 252.90 -0.2% 0.8% -7.4% 1.8% -5.2%
CEMBI México 202.94 -0.1% 1.1% -5.4% 2.1% -3.1%
CEMBI High Yield 307.08 0.0% 1.2% -4.6% 1.9% 0.0%
* En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
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Estrategia de Mercados
La semana que entra, la política monetaria será el centro de atención así como el reporte de empleo en EE.UU. (2 agosto). Reunión del Fed (30-31 julio); así como del ECB y BoE (1º agosto)
En renta fija seguimos recomendando el Mbono Jun’16 como una estrategia con un buen carry. Recomendamos posiciones especulativas largas de corto plazo en pesos para la semana
Termina la temporada de reportes trimestrales en México sin sorpresas, mientras que en EU se “normaliza” la tendencia inesperadamente positiva que se tenía al inicio
Esperamos la próxima semana colocaciones de INCARSO13 y DALTOCB13
Una vez terminados los reportes trimestrales de las empresas, los temas de política monetaria volverán a ser clave en las decisiones del día a día para los inversionistas. La semana que entra será abundante en este tipo de información. El FOMC se reúne el 30-31 de julio, y aunque no esperamos anuncio de tapering, será importante ver el tono del comunicado. También habrá juntas de política monetaria en Europa, ambas el jueves. Consideramos que el ECB pudiera tornarse más dovish, en tanto que el BoE probablemente no muestre cambios en su postura. En México, la tendencia a la baja de la inflación y el tono neutral en las minutas de Banxico generan un escenario favorable para los instrumentos de corto plazo en renta fija.
Como uno de los indicadores claves que el mismo Bernanke definió para decidir el momento de iniciar cambios en su política, el viernes estaremos atentos al reporte de empleo en EE.UU. En este contexto, será una semana en que los mercados reaccionarán a los anuncios de política monetaria y al resultado de los datos económicos. Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio—RV
Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual Estrategia en tasas Mantener el Bono M Jun'16 4.47% 4.20% 4.67% 4.30%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Emisión Monto
(mdp) Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif.
DALTOCB 13 300 18-Jul-17 ABS TIIE 28 AAA INCARSO 13 3,000 16-Ago-18 No TIIE 28 AA TOTAL 3,300
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura Semanal* 17-Jul 24-Jul Propuesta
ALPEKA 4.64% 6.36% 6.52% 6.52% ALSEA* 5.72% 4.64% 4.81% 4.81% AMXL 0.99% 9.31% 9.20% 9.20% CEMEXCPO 1.91% 12.71% 12.69% 12.69% CREAL* 4.09% 2.34% 2.39% 2.39% FEMSAUBD 0.11% 12.60% 12.35% 12.35% FINN13 3.47% 3.46% 3.51% 3.51% GMEXICOB -0.02% 9.61% 9.41% 9.41% ICA* 2.66% 4.61% 4.63% 4.63% LABB -0.24% 4.37% 4.27% 4.27% MEXCHEM* 5.39% 3.71% 3.83% 3.83% OHLMEX* 4.33% 5.12% 5.23% 5.23% TLEVICPO 2.22% 8.64% 8.65% 8.65% ALPEKA 4.64% 6.36% 6.52% 6.52% ALSEA* 5.72% 4.64% 4.81% 4.81% AMXL 0.99% 9.31% 9.20% 9.20% WALMEXV 2.13% 12.51% 12.51% 12.51%
100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s. Al 26 de julio de 2013. Monto en mdp. Calificación en escala nac. * Reapertura
Fuente:Banorte-Ixe
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Subdirector de Estrategia [email protected] Juan Carlos Alderete Gerente de Estrategia [email protected] Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector de Análisis [email protected] Manuel Jimenez Subdirector de Análisis [email protected] Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected] Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector de Análisis [email protected] Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
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RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Empleo en EE.UU., Fed, ECB y BoE en la mira
Las tasas mexicanas ganaron 5pb en la parte corta pero perdieron 15pb en la larga, el peso se depreció 1.1% y la bolsa ganó 2.9%. El desempeño de los mercados estuvo definido por las continuas preocupaciones sobre la desaceleración económica que se está observando en China y por un mejor desempeño de algunos indicadores económicos en EE.UU., principalmente asociados al sector residencial y manufacturero.
Semana muy importante en términos de datos económicos y decisiones de política monetaria
El mercado estará atento a los eventos de la próxima semana, en donde lo más relevante serán las decisiones de política monetaria: (1) Del Fed (30-31 de julio) en donde no esperamos anuncio de tapering, pero será importante ver el tono del comunicado; y (2) del ECB y BoE (1º agosto). El ECB pudiera tornarse más dovish, el BoE probablemente no muestre cambios en su postura. Adicionalmente, la atención estará en el reporte de empleo en EE.UU. el viernes (con fuertes implicaciones para el Fed).
Seguimos positivos en instrumentos de corto plazo ante mejoría en la inflación y menor crecimiento
El reporte de inflación publicado el pasado miércoles mostró una marcada disminución de la inflación anual de 4.09% a 3.53%, nivel que ya se encuentra dentro del rango de variabilidad de Banxico de 2%-4% y cercano a la meta oficial del 3%. Esta dinámica de inflación mucho más benigna, junto con un tono neutral en las minutas de Banxico, han generado un escenario favorable para los instrumentos de corto plazo. Este renovado apetito por la parte corta de la curva se ha dado en un escenario en el cual las primas de riesgo continúan descendiendo (como lo muestran las inflaciones implícitas en todos los plazos, ubicándose alrededor de 3.5%), y con algunos participantes de mercado comenzado a descontar disminuciones implícitas en la tasa de referencia de Banxico de 6-8pb para los próximos dos trimestres. Ante esta coyuntura seguimos recomendando mantener posiciones largas sobre el
bono M de referencia de 3 años Jun’16 (entrada 4.47%, objetivo 4.20%, stop-loss 4.67%, actual 4.30%).
Aumento importante en la pendiente de la curva a la espera del Fed y la nómina no agrícola
A lo largo de la semana pasada se observó un aumento muy significativo de las pendientes de las curvas de Treasuries, bonos mexicanos a tasa fija (Mbonos) y derivados de tasas en ambos países. La fuerte correlación entre los activos de México y EE.UU. continúa, especialmente si tomamos en cuenta que el principal foco de atención en los mercados está asociado a noticias sobre la economía norteamericana y acciones futuras del Fed. Las tasas de corto plazo se muestran ancladas debido a que el alza de la tasa de fondeo se espera hasta 2S15 o inclusive 1S16 (como lo sugirió PIMCO hace algunos días). Adicionalmente, las tasas de largo plazo han aumentado consistentemente con lo que sugiere la teoría económica: recuperación de la economía generará mayores presiones inflacionarias y posteriormente acciones de alza de tasas en los próximos años por parte de los bancos centrales para moderar el ciclo.
En este contexto, cabe destacar que las pendientes en EE.UU. y México han aumentado de manera importante. En Norteamérica el diferencial 2/10 en la curva de derivados se encuentra en 231pb, por arriba del promedio de 161pb en los últimos 12 meses y 152pb de 24 meses. Esta pendiente pudiera alcanzar el máximo de 299pb que se ha observado en años en los cuales el ciclo económico va en ascenso, lo cual implicaría un Treasury de 10 años alcanzando niveles cercanos al 3% para finales del año. Probablemente esta semana logre respetar el 2.7% ante los eventos que se han descrito previamente.
En México, también se ha observado un aumento importante en la pendiente de la curva. El diferencial 2/10 entre los derivados de TIIE-28 se encuentra actualmente en 149pb vs. 103pb promedio de 12 meses y 136pb promedio de 24 meses. Los máximos observados en estos periodos fueron de 171pb y 218pb, respectivamente. Creemos que el diferencial no alcanzará estos máximos en las siguientes semanas, pero pudiera aguantar los 162pb que es el equivalente a dos desviaciones estándar respecto al
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promedio móvil de 3 meses. Ante esta expectativa estaríamos recomendando no tener exposición en la parte larga de la curva ante un alza potencial adicional de 15pb a 20pb en las próximas semanas.
Recomendamos posición especulativa a favor del MXN para la semana
El peso retrocedió tras dos semanas de apreciación, con el USD/MXN cerrando en el PM de 200D en 12.68. El peso estuvo limitado por las señales de que la ganancia reciente se había extendido demasiado (ver Estrategia de Mercados de la semana pasada) y por el alza en los Treasuries, con el benchmark de 10 años pasando de 2.48% a 2.56%. Como se observa en la gráfica, la sensibilidad del peso a las tasas sigue muy elevada (correlación de 30D del MXN en 0.69 y la beta que sugiere una depreciación promedio de 0.8% a un alza de 10pb), lo que esperamos que continúe.
Correlación de 30D del MXN con diversos activos* pts
* Positiva: Apreciación del peso y del activo respectivo o de la tasa de interés Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Dicha sensibilidad persiste en una semana llena de cifras y eventos muy relevantes en EE.UU., como ya fue mencionado. No obstante, tras este ajuste creemos que se abre la oportunidad de posiciones especulativas largas en pesos —para inversionistas con tolerancia a la volatilidad—, con 12.7 de entrada, objetivo en 12.5 y stop-loss en 13.0, ante nuestra expectativa de un regreso en el corto plazo. A pesar de que el ratio del rendimiento al riesgo de pérdida es desfavorable, decidimos dichos niveles debido a que: (1) La semana podría ser muy volátil e inducir presiones temporales; y (2) el nivel de entrada ya fue alcanzado en el intradía y creemos que será una resistencia que logrará respetar. Las razones que justifican esta recomendación son:
Estimamos cifras más débiles que el consenso en el empleo y riesgos a la baja en el PIB del 2T13 (estimado en 1%t/t anualizado), aunque no muy lejos de las expectativas. Además, creemos que el Fed mantendrá su postura sin cambios (ver Nota Especial) aunque el comunicado podría incorporar mayor detalle sobre el “tapering” y su distinción de un eventual alza de la tasas de fondos federales, consistente con el reciente tono más dovish de Bernanke. Dado el patrón de las correlaciones y el fuerte enfoque de los mercados en el Fed, el dólar podría presionarse aunque sea temporalmente. Adicionalmente, las encuestas de manufacturas podrían registrar un avance respecto al mes previo –Chicago PMI el miércoles y el ISM el jueves-, lo que podría ser positivo para el USD. No obstante, esto también debería de ser favorable para el peso. Como se muestra en la gráfica, el ISM (y el Chicago PMI, en menor medida) y el MXN han tendido a tener una relación positiva. Además, creemos que en el 3T13 el sector manufacturero presentará un mayor dinamismo, tanto en EE.UU. como en México, lo que debería de apoyar las exportaciones mexicanas a dicho país y al peso.
ISM Manufacturero en EE.UU: y USD/MXN Pts y pesos por dólar, respectivamente
Fuente: Bloomberg
Esta potencial oportunidad está en línea con nuestra expectativa de una mayor apreciación el resto del año. En caso de limitadas sorpresas relativo a nuestros pronósticos no creemos que habría razones suficientes para modificar nuestra expectativa de un inicio del retiro del estímulo en septiembre. Nuestros demás supuestos, tanto locales como externos, tampoco han cambiado lo suficiente para ajustar nuestro pronóstico de USD/MXN 12.0 al cierre de año. Por lo tanto seguimos optimistas, sobre todo frente al JPY y EUR como alternativas de fondeo de mediano plazo al dólar.
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13
UST 10A S&P 500
EUR ZAR
11
11.5
12
12.5
13
13.5
14
14.545 47 49 51 53 55 57 59 61
Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13
ISM Manufacturero (t-2) USD/MXN (invertido)
Pronóstico julio= 52.0pts
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ANALISIS BURSÁTIL: Terminan los reportes trimestrales
En medio de la fase más intensa en cuanto a reportes trimestrales en EE.UU. —y alcanzando ya más de la mitad de la muestra en el S&P500—, los mercados han corroborado la expectativa mucho más modesta que se tenía de inicio y que, sólo temporalmente, había sido superada iniciando la temporada de reportes trimestrales. Esta relativa decepción pesó en los mercados norteamericanos a lo largo de la semana, concluyendo con bajas de -0.03% en S&P500, lo cual contrasta con la recuperación de +1.84% que vimos en BMV.
Este diferencial, que no rompe la tendencia de una baja correlación que ha tenido nuestro mercado respecto a los desarrollados a lo largo del año, más bien marca un retorno a una menor aversión al riesgo, también considerando que en las últimas semanas el panorama económico mejora gradualmente y los inversionistas se hacen a la idea de que viviremos en un mundo de política monetaria expansiva aún si el Fed reduce su compra de bonos en septiembre.
En México, como era esperado, los reportes no han sido particularmente alentadores, y de hecho la reacción positiva más notable ha sido a la ausencia de decepciones en AMX, sin que el reporte en sí sea particularmente positivo. Sin embargo, en el agregado la perspectiva para el segundo semestre parece aclararse con comentarios algo más optimistas por parte de las empresas en sus conferencias telefónicas. Adicionalmente, tomando en consideración que ya hemos atravesado el periodo electoral y que los partidos políticos se han reencontrado en el “Pacto por México”, podemos anticipar que ahora el tema de las reformas por venir será clave para los mercados. Asimismo, el gasto público debería reactivarse en 2S13, a la par que las mejores cifras en EE.UU. se traducen en un contagio al dinamismo económico nacional. Este es un escenario que ya hemos comentado, y de hecho podríamos decir es ya consenso de mercado; esperamos que el IPC descuente esta información conforme se vaya corroborando, resultando un mejor segundo semestre para el mercado de valores.
Variables en el Mercado de Valores Nivel Actual 41,064.58 Nivel Objetivo 46,500
Rend. Potencial 13.2% Máximo 12m (1/29/2013) 46,075.04 Mínimo 12m (6/24/2012) 37,034.30 IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 41,064.58 1,691.65 15,558.83 3,613.17 2,741.96 49,422.05 Nominal 2.94% -0.03% 0.10% 0.71% 0.95% 4.27% US$ 1.84% -0.03% 0.10% 0.71% 2.03% 3.39% IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) COMPARC* 15.7 GEOB -34.7 GFNORTEO 2,123.2 ARA* 14.1 HOMEX* -30.8 AMXL 781.6 SAN* 11.0 URBI* -11.3 WALMEXV 417.3 GRUMAB 10.3 TMMA -6.3 CEMEXCPO 387.3 GFAMSAA 10.0 SAREB -6.0 GMEXICOB 372.8 MASECAB 9.3 PAPPEL* -4.9 FEMSAUBD 319.7 MEXCHEM* 7.0 KUOB -3.0 ALFAA 176.1 OMAB 6.6 GFNORTEO -2.7 OHLMEX* 167.0 MAXCOMCP 6.3 AXTELCPO -2.2 TLEVICPO 166.6 QCCPO 5.9 GISSAA -1.9 MEXCHEM* 165.0 1/ Promedio diario de 5 días
02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000
36,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul
99%
101%
103%
Jul 19 Jul 22 Jul 23 Jul 24 Jul 25 Jul 26
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: El IPC intentará definir a la alza un patrón de reversión de tendencia.
Wall Street conserva la tenencia alcista y genera una etapa de consolidación, mantiene la posibilidad de ajuste aunque este sería de bajo impacto. Por otra parte, es necesario que superen los objetivos para evitar una doble cima, ya que esta figura abre la posibilidad de un cambio de tendencia. El IPC se distancia de sus pares internacionales registrando una recuperación ordenada, en nuestra opinión mantiene la puerta abierta para romper una figura de reversión de tendencia, esto es un Hombro Cabeza Hombro invertido, es clave que el volumen aumente.
El IPC registra una recuperación y se aproxima a una resistencia clave ubicada en 41,260pts, terreno donde trazamos la línea de cuello de un Hombro Cabeza Hombro invertido. El rompimiento de esta marca sería una señal positiva para generar un cambio de tendencia, en este sentido los objetivos que buscaría los proyectamos en 41,800pts y 42,600pts. Por otra parte, la banda de soporte a respetar se localiza en los 40,280pts y 40,100pts.
El IPC en dólares mantiene su recuperación, aunque está encontrando resistencia en los 3,240pts, es clave que supere este nivel para evitar un ajuste. El rompimiento de esta marca abre la puerta para buscar los 3,350pts. Por otra parte, la zona de apoyo que debe respetar en el supuesto de una corrección son los 3,160pts y 3,100pts.
El S&P 500 está generando una consolidación, es importante que logre romper los 1,700pts para evitar una formación de doble cima. La superación de esta zona sería favorable para buscar los objetivos en los 1,725pts y 1,730pts. Por otra parte, el soporte que debe validar en el supuesto de registrar un ajuste son los 1,665pts y 1,650pts.
El Dow Jones asimila la toma de utilidades, la resistencia a romper está en los 15,600pts, si concreta este movimiento buscaría el objetivo que proyectamos en los 15,850pts y 16,000pts. Por otra parte, el apoyo a cuidar está en los 15,260pts y 15,100pts.
El Nasdaq asimila la toma de utilidades y no descartamos que intenten romper los 3,625pts, si concreta este evento el siguiente objetivo a buscar
son los 3,650pts. Por su parte la zona de apoyo a cuidar lo trazamos en los 3,545pts. IPC nominal (Puntos)
Fuente: Reuters S&P 500 (Puntos)
Fuente: Reuters DOW JONES (Puntos)
Fuente: Reuters
37,000
39,000
41,000
43,000
45,000
47,000
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
1,400
1,450
1,500
1,550
1,600
1,650
1,700
1,750
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
13,000
13,500
14,000
14,500
15,000
15,500
16,000
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
13
DEUDA CORPORATIVA
Durante la semana se colocaron las siguientes emisiones: i) EDUCACB 13 ('HR AAA'), Asset Backed Security respaldada por créditos otorgados a estudiantes, por un monto de $127mdp, referenciada a TIIE 28 + 2.15%, con vencimiento programado al 16 de octubre de 2017 y la cual cuenta con una garantía otorgada por el Banco Interamericano de Desarrollo por el 25% del saldo insoluto inicial de la emisión; y ii) MONTPIO 13 (‘mxAA-’/‘AA-(mex)’), emisión quirografaria por un monto de $250mdp, con vencimiento programado al 24 de julio de 2015 y referenciada a TIIE 28 + 1.00%. Cabe destacar que EDUCACB 13, cuyo emisor es FINAE (intermediario financiero especializado en el otorgamiento de préstamos para realizar estudios universitarios), es la primera emisión respaldada por créditos otorgados a estudiantes en el mercado nacional de deuda.
En el Horno. Para la semana del 29 de julio al 2 de agosto de 2013 esperamos la colocación de DALTOCB 13 (‘mxAAA’/‘HRAAA’), Asset Backed Security por un monto de hasta $300mdp, a un plazo de 4 años y referenciada a TIIE28. La emisión estará respaldada por: i) derechos de cobro de arrendamientos cedidos por Dalton y ii) contará con un fideicomiso de administración al cual se le cederán los bienes arrendados (autos adquiridos al 60% del valor del residual).
Noticias Corporativas. Maxcom anunció que el 23 de julio de 2013 inició un procedimiento voluntario al amparo del Capítulo 11 de la Ley de Quiebras de E.U., para implementar la recapitalización y reestructura de su deuda, con lo que espera reducir significativamente el servicio de ésta y posicionarse para crecer mediante una contribución de capital por $45mdd. La empresa espera completar la reestructura dentro de aproximadamente 60 días.
Ganadores y Perdedores de la semana. Durante la semana, las emisiones ganadoras en precio por reducción en su spread fueron: PSBCB 12U con una baja de 76pb, DINEXCB 12 con un retroceso de 75pb, CEDEVIS 10U con una caída de 36pb, CDVITOT 12U con una reducción de 34pb y TFOVIS 12-2U / 11-2U / 10-4U con bajas de 13pb
cada una. Por otro lado, las emisiones perdedoras en precio por aumento en su spread fueron: CASCB 11U con un incremento de 20pb, TFOVIS 13U con un aumento de 8pb, CEDEVIS 08U con un alza de 4pb y CADU 12 con un aumento de 1pb.
Reportes Trimestrales
Arca Continental. AC ha logrado fortalecer su posición competitiva en territorio nacional, así como su perfil financiero, al mismo tiempo que ha concretado operaciones que potencializan el crecimiento de sus negocios complementarios. Por lo tanto, ratificamos nuestra opinión crediticia de AC en ‘BIEN’.
Unifin Financiera. Ratificamos nuestra opinión crediticia de ‘BIEN’ para Unifin, ya que sus ingresos y cartera total mantienen un sólido ritmo de crecimiento.
BIMBO. Derivado del sólido perfil financiero que mantiene así como su holgado perfil de vencimientos y nuestras expectativas de crecimiento, mantenemos nuestra opinión crediticia en ‘ESTABLE’.
FERROMEX. Al 2T13, los resultados operativos y financieros de la empresa reflejaron la debilidad del volumen transportado; no obstante, a nivel de Ingresos la empresa logró registrar un crecimiento anual de 4.2%. Aunado a lo anterior, y a que FERROMEX mantiene una sólida capacidad de pago, reiteramos nuestra opinión crediticia en ‘ESTABLE’.
Próximos Vencimientos Emisión Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.
CFEGCB 10-2 09-Ago-13 254 Si TIIE28 + 0.20% Aaa.mx AAAmex
MONTPIO 11 23-Ago-13 250 Si TIIE28 + 1.00% mxAA-AA+mex
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s. Al 26 de julio de 2013. Monto en mdp. Acciones de Calificadoras en la Semana
Emisor/Emisión Agencia Cal.
Previa/Persp. Cal.
Actual/Persp. Imp. CHIHCB 09/09-2
HR ‘HR AA+’ ‘HR AAA’ +
Factoring Corporativo
‘HR BBB’ / Positiva
‘HR BBB+’ / Estable +
CASCB 11U Fitch ‘AA(mex)’/ Estable
‘AA-(mex)’/ Negativa -
Fuente: Banorte-Ixe / Agencias Calificadoras S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 26 de julio de 2013.RE+: Revisión Especial Pos.;RE-: Revisión Especial Neg.
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Nota especial: FOMC – Reunión de rutina, sin cambios en la postura monetaria
El próximo miércoles 31 de julio, a la 1:00pm, el FOMC dará a conocer su decisión de política monetaria, en donde no esperamos un cambio en la postura del Fed
Esta decisión no vendrá acompañada de publicación de nuevos pronósticos económicos, ni de conferencia de prensa de Bernanke
No obstante, el comunicado podría sugerir una mejoría en las condiciones de actividad económica, particularmente en el mercado laboral
El FOMC seguirá dando dirección al mercado (forward guidance) en torno al futuro de las tasas de interés
Mantenemos nuestra expectativa de que el Fed empezará a reducir el estímulo a partir de septiembre
En el terreno político, el inicio de la reducción del estímulo podría ayudar a las discusiones sobre el presupuesto de 2014
El FOMC publicará su decisión de política monetaria el próximo 31 de julio a la 1:00pm. En esta ocasión, la decisión no vendrá acompañada de publicación de nuevos pronósticos económicos, ni de conferencia de prensa de Bernanke.
No esperamos cambios en la postura de política monetaria. Si bien es muy probable que el Fed decida pronto reducir el ritmo de compra de activos (QE3), cabe destacar que las últimas grandes decisiones de política monetaria se han dado en alguna de las reuniones en las que los participantes en el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) actualizan sus estimados económicos y el presidente del Fed, Bernanke, sostiene una conferencia de prensa tras el anuncio. Por lo mismo, es importante señalar que en esta ocasión ninguno de estos dos factores estará presente. Adicionalmente, en las minutas de la reunión que tuvo lugar el 18-19 de junio –y que se publicaron el pasado 10 de julio-, se menciona que, después de una gran discusión, se acordó que sería precisamente la conferencia de prensa del presidente del Fed el mejor canal para comunicar las decisiones con respecto a los programas de compras de activos. En este contexto, pensamos que la reunión de julio será rutinaria y sin cambios en la postura monetaria.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Katia Goya Economista Senior, Global [email protected] Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]
No obstante, el comunicado podría sugerir una mejoría en las condiciones de actividad económica, particularmente en el mercado laboral. Desde la última vez que el FOMC se reunió en junio, los datos de actividad económica han mejorado. Las encuestas regionales del sector manufacturero sugieren un mayor dinamismo de este sector en 2S13 mientras que la recuperación del sector residencial sigue avanzando. Adicionalmente, el reporte de empleo en junio mostró una creación de 195 mil plazas, con lo que el promedio móvil de los últimos tres meses se sitúa alrededor de esta cifra, como se muestra en la gráfica abajo. Finalmente, pensamos que el FOMC seguirá destacando, entre los riesgos a la baja para el crecimiento económico, el tema fiscal, teniendo en cuenta que desde el punto de vista político, en septiembre podría avivarse de nueva cuenta el debate sobre el techo de endeudamiento. En particular, cabe mencionar que los datos de gasto de las familias en el segundo trimestre pudieron haberse desacelerado considerablemente, a juzgar por los datos más recientes de ventas al menudeo mientras que el reporte de pedidos de bienes duraderos apunta a una desaceleración de la inversión corporativa. Encuestas regionales* Índice de difusión
*Para el ISM y el índice de Chicago, el mes de julio es estimado. Fuente: Bloomberg
Nómina no agrícola y tasa de desempleo
Fuente: Bloomberg
El FOMC seguirá dando dirección al mercado (forward guidance) en torno al futuro de las tasas de interés. En su comparecencia semestral ante el Congreso, Bernanke enfatizó que el Fed actualmente está usando dos herramientas para estimular la economía: (1) Los programas de compra de activos o QE; y (2) el llamado forward guidance mediante el cual el Fed da dirección al mercado del futuro de la tasa de referencia. En este contexto, cabe mencionar que en los más recientes comunicados se menciona que “…el Comité espera que la postura monetaria altamente acomodaticia seguirá siendo apropiada por un tiempo considerable después de que los programas de compras de activos terminen y la recuperación económica se fortalezca…”. Adicionalmente, enfatizó que la decisión de reducir el monto de los programas de activos es altamente dependiente de los datos y que no sigue un “plan predeterminado”. Esto ha tranquilizado sustancialmente a los mercados, que no descuentan alzas en las tasas hasta mediados de 2014, de acuerdo a los futuros de fondos federales mientras que la mayoría de los miembros del Fed estiman que las alzas podrían ser apropiadas hasta 2015. Expectativa de cierre de los Fed funds* %
Fuente: Bloomberg
Expectativa del fondos federales de miembros del FOMC # de miembros
Fuente: Reserva Federal
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jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13
Empire Manufacturing Filadelfia Chicago ISM manuf
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Nómina no agrícola (miles, promedio 3m)
Tasa de desempleo (%,dcha)
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2013 2014 2015
nivel de tasas
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]
Mantenemos nuestra expectativa de que el Fed podría empezar a reducir el estímulo a partir de septiembre. Nos queda muy claro que los miembros del FOMC están cada vez más incómodos con los riesgos que implican los programas de compra de activos. Pensamos también que, si bien hay todavía cierto grado de desacuerdo entre los miembros votantes del FOMC, las posiciones se han acercado. Adicionalmente, consideramos que los últimos resultados del mercado laboral podrían considerarse como la “mejora sustancial” que muchos de ellos querían ver antes de pensar en retirar el estímulo. En este contexto, cabe destacar que la creación promedio de 195 mil empleos en los últimos tres meses se compara favorablemente con el promedio de 152 mil plazas que se observaba en septiembre de 2012, cuando se implementó el QE3, mientras que la tasa de desempleo ha bajado de 8.1% en agosto 2012, a 7.6% en junio. Sin embargo, precisamente dado que la decisión es altamente dependiente de los datos, no podemos descartar que un deterioro en las condiciones del mercado laboral y/o un desempeño menor a lo esperado en términos de actividad económica, pudieran retrasar la reducción de las compras de activos. Aunado a esto, no hay que perder de vista que la inflación –medida a través del deflactor del PCE-, se encuentra todavía muy por debajo del objetivo de 2% que persigue oficialmente el Fed.
El inicio de la reducción del estímulo podría eventualmente acercar las posiciones en el frente fiscal. Desde el punto de vista político, una decisión en septiembre coincidiría con las fechas en las que el gobierno y el Congreso tendrán que retomar el debate fiscal con miras a la aprobación en octubre del presupuesto para 2014. Cabe recordar que el gobierno actualmente ya tocó el techo de endeudamiento y que sus “trucos contables” para no sobrepasarlo se terminan en septiembre. En nuestra opinión, la discusión fiscal no llegará a los niveles de antagonismos que hemos visto en otras ocasiones. Ante la perspectiva de una reducción del estímulo monetario, los incentivos de reducir la incertidumbre fiscal son elevados. Adicionalmente, las cuentas fiscales han mejorado sustancialmente. Según la última actualización (mayo 2013) sobre este tema por parte de la oficina de presupuesto del Congreso (CBO), si las condiciones actuales no cambian, el déficit se podría reducir a 642mmd, el nivel más bajo desde 2008 y equivalente a 4% del PIB, lo que implica una reducción de más de la mitad del déficit de 10.1% del PIB, alcanzado en 2009. Esto podría también reducir las tensiones entre el gobierno y el Congreso. No obstante, es muy posible que el debate a este respecto se incremente en las próximas semanas.
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Nota especial: Minutas de Banxico - Sesgo a bajar tasas mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU.
Pensamos que las minutas reflejan el tono dovish del comunicado de política monetaria, pero destacando las consecuencias sobre los mercados de las advertencias del Fed sobre una posible reducción de estímulo monetario
En nuestra opinión, tres aspectos fueron discutidos por los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico:
(1) Menores perspectivas de crecimiento a nivel global y en México;
(2) La mejoría en el balance de riesgos de la inflación; y
(3) El impacto sobre el tipo de cambio y las tasas de interés de las advertencias hechas por el Fed
Como ya mencionamos anteriormente, el deterioro del balance de riesgos para el crecimiento y un mejor comportamiento de la inflación argumentarían a favor de un recorte de tasas, aunque está claro que la reducción del QE, y el efecto que pueda tener sobre los mercados, reduce completamente cualquier intención en esta dirección
Mantenemos nuestra expectativa de que la Junta de Gobierno se mantendrá en pausa por un período largo de tiempo
Las minutas sugieren una tasa de fondeo estable por mucho tiempo y atractivas opciones de inversión en la parte corta de la curva
Reacción limitada del peso a pesar de la pérdida acumulada en la sesión
Minutas dovish pero sin apuntar a una baja de tasas. Banco de México publicó este viernes las minutas de la reunión que tuvo lugar el pasado 12 de julio. Cabe recordar que, en aquélla ocasión y en línea con lo esperado, la Junta de Gobierno decidió mantener sin cambio la tasa de referencia en 4%. En este contexto, pensamos que las minutas reflejan el tono dovish del comunicado de política monetaria, pero destacando las consecuencias sobre los mercados de las advertencias del Fed sobre una posible reducción de estímulo monetario.
Crecimiento, inflación, volatilidad y presiones sobre tasas. En nuestra opinión, tres aspectos fueron discutidos por los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico: (1) Menores perspectivas de crecimiento a nivel global y en México; (2) la mejoría en el balance de riesgos de la inflación; y (3) el impacto sobre el tipo de cambio y las tasas de interés de las advertencias hechas por el Fed sobre la reducción del estímulo.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Menores perspectivas de crecimiento. La Junta de gobierno coincidió en que ha habido una desaceleración de la actividad económica a nivel global, aunque se mostró algo más optimista con respecto a la actividad económica en EE.UU., que consideran que repuntará en 2S13. Con respecto a la economía mexicana, “…La mayoría de los miembros argumentó que se han intensificado los riesgos a la baja para el crecimiento económico de México. En particular, uno de ellos señaló que esto se debe fundamentalmente a la incertidumbre que rodea la evolución del entorno externo. Sin embargo, otro miembro agregó que para el mediano plazo, los riesgos a la baja podrían disminuir en la medida en que se consolide la reactivación económica de Estados Unidos…”.
Mejora el panorama de inflación. La mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno coincidieron en que la inflación empezó a ceder a partir de mayo, como el mismo Banxico lo había anticipado. Adicionalmente, destacan que la inflación subyacente se mantiene por debajo de 3% anual, particularmente apoyada por choques positivos en los precios relativos de algunos componentes, en especial del subíndice de servicios. Hacia delante, la mayoría de los miembros de la Junta consideran que “…el balance de riesgos para la inflación ha mejorado, mientras que otros argumentaron que se mantienen los riesgos al alza…”. Entre otros, mencionan la posibilidad de choques por el lado de la oferta sobre los precios agrícolas o ajustes en los precios públicos. No obstante, coinciden en que el efecto sobre la inflación sería temporal. Adicionalmente, muestran preocupación por el efecto de la volatilidad en los mercados financieros sobre el tipo de cambio, aunque también se menciona que el impacto de la depreciación del peso mexicano sobre la inflación es bajo, y eventualmente se compensa por los niveles de holgura que presenta la economía.
Volatilidad en los mercados inducida por las advertencias del Fed sobre la reducción del QE. Las minutas muestran que los miembros de la Junta de Gobierno coinciden en que el cambio de retórica del Fed ha sido un factor determinante en la volatilidad que han presentado los mercados internacionales. Como resultado, el peso se depreció mientras que las tasas de interés de largo plazo se incrementaron. No obstante, cabe mencionar que el ajuste ha sido ordenado. Hacia delante, la autoridad monetaria considera que en la medida en que la reducción del estímulo monetario responde a mejores perspectivas de crecimiento en EE.UU., esto debe ser positivo para la economía mexicana en el mediano y largo plazo.
Débil crecimiento y menor inflación, ¿argumentos para una baja en tasas? Como mencionamos anteriormente, un balance de riesgos más negativo para el crecimiento aunado a un desempeño favorable de la inflación podrían argumentar a favor de una reducción adicional en la tasa de referencia. No obstante, queda claro que la próxima reducción del estímulo monetario por parte del Fed, y la reacción que pueda tener en los mercados, reduce cualquier intensión a este respecto. Como resultado, pensamos que Banxico se mantendrá en pausa por un período prolongado de tiempo.
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México
Minutas de Banxico muestran que el sesgo a bajar tasas es mitigado por advertencias sobre reducción de estímulo monetario en EE.UU.
La inflación en la primera mitad de julio llega a 3.53% anual
La actividad económica se posiciona para un mejor 2S13
La atención de la semana estuvo en la publicación de las minutas de la última reunión de la Junta de Gobierno de Banxico. Dicha reunión tuvo lugar el pasado 12 de julio, cuando se decidió por unanimidad mantener sin cambios la tasa de fondeo en 4%. En nuestra opinión, las minutas reflejan el tono dovish del comunicado de política monetaria, pero destacando las consecuencias sobre los mercados de las advertencias del Fed sobre una posible reducción de estímulo monetario. Las discusiones de la autoridad monetaria giraron en torno a tres aspectos:
(1) Menores perspectivas de crecimiento. Banxico considera que las perspectivas de crecimiento global se han deteriorado, aunque se mostró algo más optimista con respecto a la actividad económica en EE.UU., que consideran que repuntará en 2S13. Con respecto a la economía mexicana, se considera que el balance de riesgos se ha deteriorado, particularmente por la incertidumbre en el entorno internacional.
(2) Mejora el panorama de inflación. Banxico reconoce que la inflación ha empezado a ceder y que el balance de riesgos ha mejorado, aunque les preocupa la posibilidad de choques por el lado de la oferta –cuyo efecto sobre la inflación sería transitorio-, así como el impacto que la volatilidad pudiera tener sobre el tipo de cambio y su efecto sobre la inflación –aunque aquí se reconoce que el contagio a precios suele ser limitado y eventualmente se compensaría por la holgura que existe en la economía.
(3) Volatilidad en los mercados inducida por las advertencias del Fed sobre la reducción del QE. El cambio de retórica del Fed fue un factor determinante en la volatilidad que han presentado los mercados internacionales. Como resultado, el peso se depreció mientras que las tasas de interés de largo plazo se incrementaron aunque de manera ordenada. Hacia delante, la autoridad monetaria considera que en la medida en que la reducción del estímulo monetario responde a mejores perspectivas de crecimiento en EE.UU., esto debe ser positivo para la economía mexicana en el mediano y largo plazo.
Débil crecimiento y menor inflación, ¿argumentos para una baja en tasas? Un balance de riesgos más negativo para el crecimiento aunado a un desempeño favorable de la inflación podrían argumentar a favor de una reducción adicional en la tasa de referencia. No obstante, queda claro que la próxima reducción del estímulo monetario por parte del Fed, y la reacción que pueda tener en los mercados, reduce cualquier intensión a este respecto. Como resultado, pensamos que Banxico se mantendrá en pausa por un período prolongado de tiempo.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]
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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
La inflación en la primera mitad de julio llega a 3.53% anual
Los precios al consumidor mostraron una variación nula en la 1ª mitad de julio, virtualmente en línea con nuestro estimado aunque muy por debajo del consenso del mercado (Banorte-Ixe: 0.02%; consenso: 0.15%). La inflación subyacente también resultó por debajo de lo esperado al incrementarse solamente 0.04% quincenal (Banorte-Ixe: 0.13%; consenso: 0.15%).
La inflación de la primera mitad de julio se explica por caídas de los precios agrícolas y de otras mercancías. Los precios agrícolas cayeron por sexta quincena consecutiva derivado de menores precios, tanto de “frutas y verduras” como de los productos pecuarios, abajo 1.39% y 0.45% quincenal, respectivamente. Adicionalmente, en el subíndice no subyacente destaca el incremento de los precios de los energéticos (+0.46%) mientras que las tarifas del gobierno se incrementaron 0.02% durante el período en cuestión.
En términos del subíndice subyacente, los precios de “otras mercancías” bajaron 0.18% quincenal, derivado de menores precios de autos, desodorantes personales y detergentes, de acuerdo al reporte del INEGI. Mientras tanto, el precio de los alimentos procesados se incrementó 0.08% durante la quincena. Finalmente, los precios de los servicios se incrementaron 0.12%2s/2s, principalmente como resultado de las presiones sobre los precios de “otros servicios” (+0.17%). No obstante, al interior de este subíndice se observa un comportamiento mixto, con INEGI mencionando los precios de los servicios turísticos en paquete (+4.09%) junto con las loncherías, fondas, torterías y taquerías (+0.22%) y el autobús foráneo (+1.66%), entre los productos con precios al alza –en conjunto estos tres productos añadieron 3.8pbs a la inflación-mientras que entre los productos con precios a la baja se menciona el servicio de telefonía móvil (-1.17%) y la transportación aérea (-3.51%), que en conjunto restaron 2.6pbs a la variación de los precios durante el periodo en cuestión.
Con este resultado, la inflación anual se ubica en 3.53% anual de 4.09% en junio. Mientras tanto, la
inflación subyacente baja a 2.57% anual de 2.79% previo. Estos resultados están en línea con nuestra expectativa de que la inflación seguirá cediendo en los próximos meses.
La actividad económica se posiciona para un mejor 2S13
De acuerdo al reporte del IGAE publicado por el INEGI, la actividad económica en el mes de mayo presentó un crecimiento de 0.4%m/m (cifras ajustadas por estacionalidad) lo que implica una variación anualizada del índice total en los últimos tres meses en 0.2%, por debajo del 1.1% observado en el primer trimestre del 2013.
En términos anuales, la actividad económica presentó un crecimiento de 1.7% en mayo. Este resultado está en línea con nuestro estimado de 1.7% (consenso: 1.8%) y es el primer dato que no tiene los efectos de calendario (año bisiesto y Semana Santa) que afectaron las cifras durante febrero-abril.
Consideramos que la actividad económica continuó desacelerándose durante el segundo trimestre del año. Lo anterior derivado principalmente de la moderación observada en el sector manufacturero mexicano, explicado por dos efectos: (1) La desaceleración de la industria manufacturera norteamericana; y (2) la moderación del consumo privado en EE.UU., que ha reducido significativamente el dinamismo del sector exportador mexicano. Adicionalmente, la mayoría de los sectores económicos asociados a la demanda interna también han presentado un menor dinamismo. En particular, destaca la desaceleración que se ha observado en el mercado laboral, en la inversión fija bruta, en las ventas al menudeo, así como en la dinámica de crecimiento de la vivienda.
En nuestra opinión, la actividad económica se recuperará en 2S13. En particular, las últimas encuestas regionales publicadas en EE.UU. sugieren que el sector manufacturero norteamericano mejorará hacia delante, lo cual tendrá un impacto positivo sobre la producción manufacturera mexicana. Adicionalmente, es muy posible que el consumo interno empiece también a mejorar, dado que el gasto de gobierno ha comenzado a fluir.
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Estados Unidos
La atención esta semana estará centrada en la reunión del FOMC (30-31 de julio)
Esperamos una creación de 180 mil plazas y la tasa de desempleo en niveles de 7.5%
Estimamos que la economía creció 1% en 2T13
Las encuestas manufactureras a publicarse la semana que entra seguirán mostrando avances
La semana que entra, el mercado estará atento a la decisión del FOMC (el 31 de julio) así como a los datos sobre el mercado laboral en el mes de julio. El FOMC publicará su decisión de política monetaria el próximo miércoles 31 de julio. En esta ocasión, la decisión no vendrá acompañada ni de la publicación de nuevos pronósticos económicos, ni de conferencia de Bernanke. No esperamos cambios en la postura de política monetaria en esta ocasión aunque pensamos que el comunicado podría sugerir una mejoría en las condiciones de actividad económica, particularmente en el mercado laboral. Adicionalmente, el FOMC seguirá dando dirección al mercado (forward guidance) en torno al futuro de las tasas de interés, mencionando que espera que se mantenga en niveles excepcionalmente bajos mientras la tasa de desempleo y de inflación diverja de sus objetivos. En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de que el Fed podría empezar a reducir el estímulo a partir de septiembre. Sin embargo, dado que la decisión es altamente dependiente de los datos, no podemos descartar que un deterioro en las condiciones del mercado laboral y/o un desempeño menor a lo esperado en términos de actividad económica, pudieran retrasar la reducción de las compras de activos (ver nota especial: FOMC – Reunión de rutina, sin cambios en la postura monetaria).
Mientras tanto, esperamos una creación de 180 mil empleos en el mes de julio. Los indicadores adelantados del sector sugieren que las condiciones laborales han mejorado marginalmente con respecto a junio. Las solicitudes por desempleo durante el período en que se levanta la encuesta de establecimientos (alrededor del día 12 de cada mes) mostraron un ligero retroceso a 346 mil a mediados de julio, ligeramente menor a las 349 mil solicitudes que se registraron durante los primeros quince días de junio. No obstante, hay que tomar en cuenta que el mes de julio suele ser sumamente volátil debido al cierre en las plantas automotrices, vacaciones de verano y feriados, lo que dificulta el ajuste en las cifras semanales. Adicionalmente, el subíndice de empleo en el ISM no manufacturero mejoró sustancialmente en junio, aunque el del sector manufacturero se debilitó. Si nuestros estimados son correctos, la tasa de desempleo podría bajar a 7.5% de 7.6%
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Katia Goya Economista Senior, Global [email protected] Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]
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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]
Para la próxima semana…
El empleo continúa mostrando un buen ritmo de recuperación. Esperamos que la economía incorpore 180 mil plazas en dicho mes un número menor a las 195 mil plazas de junio y también menor al promedio móvil de los últimos tres meses de 196 mil puestos laborales.
Los indicadores adelantados del sector sugieren que las condiciones laborales han mejorado marginalmente con respecto a junio. Las solicitudes por desempleo, durante el período en que se levanta la encuesta de establecimientos (alrededor del día 12 de cada mes), mostraron un ligero retroceso a 346 mil a mediados de julio vs. las 349 mil solicitudes que se registraron durante los primeros quince días de junio. No obstante, hay que tomar en cuenta que el séptimo mes del año suele ser sumamente volátil debido al cierre en las plantas automotrices, vacaciones de verano y feriados que dificultan el ajuste de las cifras. Cabe mencionar que un nivel de 350 mil en las solicitudes por desempleo suele asociarse con ganancias de alrededor de 180 mil puestos de trabajo mensuales en la nómina.
Por sectores, esperamos un buen desempeño por parte del sector productor de bienes, esto ante el buen desempeño que sigue mostrando la construcción, al mismo tiempo en que esperamos una contribución positiva del sector manufacturero—esto ante una recuperación en los índices de empleo en la mayoría de las encuestas manufactureras. No obstante, consideramos que el sector servicios es el que podría exhibir cierta debilidad. Si bien este sector se caracteriza por ser un motor importante en la creación de empleos, ya que en los últimos tres meses sumó 202 mil plazas, pensamos que debido la debilidad que ha mostrado el consumo discrecional esto pudo haber afectado al sector servicios y por lo tanto al empleo relacionado con este sector. Para la tasa de desempleo esperamos que en julio pierda una décima de punto a un nivel de 7.5% desde el 7.6% de junio.
Nómina no Agrícola y Desempleo Miles y %
Fuente: BLS
La actividad manufacturera parece extender su expansión al inicio del 3T13
Para el ISM manufacturero esperamos una ganancia de 1.1pts en julio, que llevaría al índice a ubicarse en 52pts, dada la mejoría que se ha observado en las encuestas manufactureras, que ya se han publicado hasta ahora (Empire Manufacturing, Fed de Filadelfia, Fed de KC y PMI manufacturero). De acuerdo a lo anterior, esperamos un resultado similar en el ISM manufacturero del mes de julio, donde la lectura de 52pts rebasará la cifra de 50.2pts que promedió en el 2T13. Aunado a lo anterior, el índice de nuevos pedidos del ISM manufacturero—que anticipa crecimiento-, inició un repunte ya desde el mes de junio.
La economía modera su crecimiento en el 2T13
Esperamos un crecimiento a tasa trimestral anualizada de 1%, menor al crecimiento de 1.8% que se registró en el 1T13. Nuestro estimado contempla un menor gasto de consumo dada la debilidad que mostró el último reporte de ventas al menudeo, particularmente aquéllas que excluyen las ventas de gasolina, autos y materiales de construcción y que son utilizadas en el cálculo del PIB. En este contexto, estamos esperando un avance de 1.1% a tasa trimestral anualizada, vs. el avance de 2.6% observado en el trimestre previo. Asimismo, esperamos ver una menor acumulación de inventarios en el trimestre en cuestión y una contribución negativa por parte de las exportaciones netas. Finalmente, la debilidad que mostró la inversión corporativa en el reporte de bienes duraderos al mes de junio, sugiere que nuestro pronóstico tiene un sesgo de baja.
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Eurozona y Reino Unido
Las encuestas de confianza de julio sugieren un regreso al crecimiento en la Eurozona al inicio de 3T13
Adicionalmente, la encuesta sobre condiciones de crédito a los consumidores también manda una señal positiva
En este contexto, pensamos que el ECB no anunciará nuevos estímulos en su reunión del próximo 1 de agosto
El presidente Mario Draghi volverá a afirmar que el Comité mantendrá las tasas bajas por un “período extendido de tiempo”
No esperamos cambios tampoco en la postura del BoE a la espera del informe trimestral de inflación del 7 de agosto
Los índices PMI de julio sugieren un regreso al crecimiento al inicio de 3T13. Los índices, tanto para el sector manufacturero como para el de servicios, resultados más de lo esperado (manufacturero: 50.1 de 48.8pts previo; servicios: 49.6 de 48.3), con lo que el índice compuesto se ubicó en 50.4 (previo 48.7). Esta es la primera vez, desde enero 2012, que el índice supera el nivel de 50pts –umbral que separa la expansión de la contracción. Los detalles del reporte también son alentadores. Los nuevos pedidos (+1.1pts a 50.4) y los pedidos de exportación (+1.8pts a 50.9) en manufactura presentaron avances positivos. No obstante, destaca que el índice compuesto de empleo subió 1.4pts a 48.8, lo que sugiere que las empresas están moderando el ritmo de reducción de sus plantillas.
Por países, Alemania mejora y en Francia se deterioran los índices. En Alemania, la actividad se aceleró de manera importante en julio, con el índice compuesto arriba 2.4pts para ubicarse en 50.4pts. Este es el tercer mes consecutivo en que el índice se sitúa por arriba de 50pts. El buen desempeño ha sido impulsado por un incremento sustancial en el sector servicios (+2.1pts a 52.5pts) mientras que la actividad volvió a crecer en el sector manufacturero (+1.6pts a 50.3pts). Consistente con este dato, el IFO publicó el índice de sentimiento empresarial de julio que aumentó por tercer mes consecutivo (de 105.9 a 1062.pts). Mientras tanto, en Francia el índice PMI compuesto sigue en terreno negativo pero señalando que la contracción se volvió a atenuar (+1.4pts a 48.8).
La encuesta de condiciones de crédito del ECB también manda señales positivas. La encuesta evidencia un relajamiento de las condiciones de crédito al consumo en 2T13, por primera vez desde el inicio de la crisis en 2008. Adicionalmente, los bancos esperan que las condiciones mejoren para las empresas en 3T13. Sin embargo, probablemente faltan varios trimestres para que las condiciones de crédito mejoren también en periferia. Adicionalmente, el proceso de revisión de la calidad de los activos por parte del ECB a finales de este año debería ocasionar un comportamiento muy cauteloso por parte de los bancos en los próximos meses.
Livia Honsel Economista, Europa [email protected]
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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]
Agenda semanal Próximos eventos en la Eurozona y Reino Unido
29-Jul 03:00 Italia: Confianza empresarial de ISTAT (Jul) 04:00 Italia: Subasta de notas a 6 meses
30-Jul
Italia: Decisión de la Suprema Corte sobre Silvio Berlusconi (veredicto final entre julio y septiembre)
02:00 España: PIB 2T13 (P) 04:00 Eurozona: Indice de Sentimiento Económico (Jul) 04:00 Italia: Subasta de bonos a 5 años
31-Jul 04:00 Eurozona: Tasa de desempleo (Jun) 04:00 Eurozona: Inflación (Jul P)
01-Ago
02:55 Alemania: PMI manufacturero (Jul F) 03:00 Eurozona: PMI manufacturero (Jul F)
03:00 España: Comparecencia de Mariano Rajoy en el Congreso
03:30 Reino Unido: PMI manufacturero (Jul) 06:00 BoE: Decisión de política monetaria 06:45 ECB: Decisión de política monetaria 07:30 ECB: Conferencia de Mario Draghi
02-Ago 03:30 Reino Unido: PMI construcción (Jul) Fuente: Banorte-Ixe
El ECB reiterará que las tasas se mantendrán bajas por un “período extendido de tiempo” pero no anunciará nuevos estímulos
El Consejo de Gobierno del ECB tendrá su reunión de política monetaria el próximo 1 de agosto (anuncio de la decisión de política monetaria a las 6:45 hrs local; conferencia de prensa: 7:30hrs). La junta pasada marcó un cambio en la estrategia de comunicación del ECB, que por primera vez anunció explícitamente que mantendrá las tasas en un nivel bajo o más bajo por un “período extendido de tiempo”. Anteriormente, siempre acostumbraba decir que no se comprometía ex ante sobre el nivel futuro de las tasas. El Consejo también señaló que el nivel de las tasas dependería de tres factores: (1) la economía real, (2) la inflación y (3) el crédito.
En este contexto: (1) Las encuestas de confianza de julio (PMI, IFO, confianza del consumidor) están en línea con la expectativa del ECB de una recuperación gradual de la economía en 2S13; (2) La tasa de inflación general subió en mayo y en junio (1.6% a/a actual) debido principalmente a efectos estacionales. Esperamos un nuevo declive en los próximos meses aunque vemos poco probable un riesgo de deflación; y (3) en cuanto a la dinámica de crédito, por el lado positivo se observa un relajamiento de las condiciones de crédito para los
consumidores en 2T13, como lo señalamos previamente. Por el lado negativo, el crédito al sector privado volvió a contraerse en junio (-1.6% a/a), lo que representa un obstáculo para la recuperación económica.
Teniendo en cuenta estos factores, pensamos que el ECB mantendrá el mismo tono acomodaticio en su junta de agosto. En sus declaraciones sobre el forward guidance, el presidente Draghi probablemente evitará definir explícitamente el “periodo extendido de tiempo”. Creemos que no hay un consenso en este tema todavía entre los miembros del Consejo. Además creemos que con los mejores datos de confianza, y la reducción de las tensiones en los mercados financieros, el Consejo se abstendrá de anunciar nuevas medidas de estímulo (recorte de tasas, LTRO).
El BoE dejará sin cambio su postura monetaria en espera del informe trimestral de inflación
Creemos que el MPC revelará detalles del forward guidance en el informe trimestral de inflación el 7 de agosto. Por lo tanto, en la junta del 1 de agosto (anuncio a las 6:00am), no debería anunciar ningún cambio en la política monetaria. Una expansión del programa de compra de activos parece menos probable después de las minutas del Comité de Política Monetaria (MPC) que revelaron un voto unánime a favor de dejarlo sin cambio el pasado 4 de julio. Pensamos que los dos miembros, David Miles y Paul Fisher, que usualmente votaban a favor de un incremento del programa se abstuvieron esta vez en espera de conocer los detalles del forward guidance. Las minutas de julio hacen referencia a varios instrumentos de política monetaria que van a ser evaluados por el MPC (por ejemplo, una flexibilización de los términos del Esquema de Financiamiento del Crédito, una extensión del QE o un recorte de la tasa de interés sobre las reservas bancarias).
El mercado espera la introducción de este cambio de comunicación el 7 de agosto, lo que no se sabe es en qué consistirá el cambio. El MPC podría fijar una meta de desempleo, al estilo del FED de EEUU, o una tasa máxima tolerada de inflación.
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Estados Financieros (millones de pesos) Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 4,573 5,120 5,232 6,045 FV/EBITDA 17.0x 13.9x 13.5x 12.5x
Utilidad Operativ a 2,093 2,530 2,791 3,076 P/U 26.9x 20.6x 22.2x 22.4x
EBITDA 2,476 2,931 3,204 3,502 P/VL 2.8x 2.6x 2.5x 2.4x
Margen EBITDA 54.13% 57.26% 61.24% 57.92%
Utilidad Neta 1,591 2,075 1,934 1,910 ROE 10.53% 13.03% 11.47% 10.91%
Margen Neto 34.79% 40.53% 36.96% 31.59% ROA 8.54% 10.95% 8.63% 8.18%
EBITDA/ intereses -90.7x -87.4x 88.7x 21.0x
Activ o Total 18,598 19,109 22,876 23,821 Deuda Neta/EBITDA -0.4x -0.7x 0.2x 0.2x
Disponible 1,639 2,265 2,474 2,254 Deuda/Capital 0.0x 0.0x 0.2x 0.2x
Pasiv o Total 3,122 2,638 5,641 5,978
Deuda 696 315 3,039 3,046
Capital 15,477 16,471 17,235 17,843
Fuente: Banorte-Ixe
ASUR Reporte Trimestral
Reporte del 2T13 con menor ingreso por pasajero
Reporte del 2T13 ligeramente por debajo de estimaciones.
Tasa de crecimiento en ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos
inferiores al incremento de pasajeros -menor tarifa implícita
ponderada por unidad de tráfico y menor ingreso comercial por
pasajero.
Incrementa rentabilidad, aunque por debajo de expectativa.
Obtiene utilidad de P$27m en el rubro de participación en resultados
de inversiones en asociadas (Aerostar).
Bajamos nuestro PO a P$158.5, pero reiteramos nuestra
recomendación de Mantener dado el ajuste en el precio.
Reporte ligeramente por debajo de lo estimado. El día de hoy Asur reportó
sus resultados al 2T13. Las cifras reportadas estuvieron marginalmente por
debajo de nuestros estimados y los del consenso, con excepción de la utilidad
neta que estuvo por arriba de las expectativas. La compañía tuvo incrementos en
ingresos totales, utilidad de operación, Ebitda y utilidad neta de 0.6%, 9.5%,
8.8% y 41.3% vs. 2T12, ubicándose en P$1,283m, P$701m, P$805m y P$655m,
respectivamente.
Tasa de crecimiento en ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos inferiores
al incremento de pasajeros. En el 2T13 Asur fue el grupo aeroportuario que
mostró el mayor crecimiento en tráfico total de pasajeros, siendo de 10.0% (vs.
2T12); los pasajeros internacionales aumentaron 12.9% y los nacionales 6.4%.
Lo anterior debido a que el principal aeropuerto del grupo, Cancún, tuvo una
mejor ocupación hotelera en el 2T13 (en más del 3% en promedio vs. 2T12)
apoyada por el mayor turismo, principalmente el internacional. Adicionalmente,
el aumento en el flujo de turistas es resultado de las acciones realizadas por
aerolíneas, mexicanas y extranjeras, en cuanto a la apertura de rutas y aumento
de frecuencias.
José Espitia Analista Aeropuertos/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual P$142.81 PO2013 P$158.50 Rendimiento Potencial 11.0% Precio ADR US$114.21 PO2013 ADR US$132.08 Dividendo (%) 2.8% Máximo – Mínimo 12m 176 – 107.2 Valor de Mercado (US$m) 3,427 Acciones circulación (m) 300 Flotante 40.6% Operatividad Diaria (P$m) 96.8
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
MEXBOL ASURB
22 de julio 2013
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José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 1,276 1,283 0.62% 1,299 -1.17%
Utilidad de Operación 640 701 9.52% 725 -3.23%
Ebitda 740 805 8.75% 828 -2.78%
Utilidad Neta 463 655 41.3% 518 26.3%
Márgenes
Margen Operativ o 50.21% 54.65% 4.44pp 55.81% -1.16pp
Margen Ebitda 58.02% 62.70% 4.69pp 63.74% -1.04pp
UPA $1.54 $2.18 41.3% $1.73 26.3%
Fuente: Banorte-Ixe
ASUR – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Derivado de lo anterior, los ingresos aeronáuticos
crecieron 7.4% y los ingresos no aeronáuticos 9.1%
(con un incremento de 8.4% en los ingresos
comerciales). A nivel consolidado, lo anterior fue
compensado por la disminución en los ingresos de
servicios de construcción, que cayeron 49.1%. La
suma de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos
tuvo un alza de 8.2%, ubicándose en P$1,198m (-
2.4% vs. nuestros estimados). De lo anterior,
observamos que el ingreso por pasajero (suma
ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico
total) fue de P$230, que representa una disminución
de 1.6% vs. 2T12. Hay que mencionar que en el
2T13 la tarifa implícita ponderada de los ingresos
regulados fue menor a la presentada en el 2T12 (-
0.6%) y el ingreso comercial por pasajero tuvo un
decremento de 1.3% vs. 2T12.
Incrementa rentabilidad, pero por debajo de
estimaciones. El margen operativo aumentó 440pb,
colocándose en 54.7% (vs. 55.8%e); y el margen
Ebitda subió 469pb, ubicándose en 62.7% (vs.
63.7%e). Lo anterior se debe principalmente a una
caída en el total de costos y gastos de 8.4% (derivada
de los menores costos de servicios de construcción
de 49.1%) en comparación con el aumento en los
ingresos totales (+0.6%) en el 2T13. Excluyendo los
costos de construcción, el aumento en costos fue de
6.1%. Es importante hacer notar que comparando los
márgenes del 2T13 vs. 2T12, sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por construcción, los resultados
indican un aumento marginal en rentabilidad (58.6%
el margen operativo y 67.2% el de Ebitda) vs. 2T12
(57.8% y 66.8%, respectivamente); no obstante,
nuestra expectativa en esta métrica era de 59.1% y
67.5%.
Utilidad neta sobrepasa las expectativas. La
utilidad neta del periodo tuvo un fuerte incremento
de 41.3% (+26.3% vs. nuestros estimado), apoyado
por el aumento en los resultados operativos del
grupo y principalmente por una disminución en los
impuestos a la utilidad que resultan 95.9% inferiores
A/A. El rubro de impuestos disminuyó
dramáticamente por varios factores, comenzando
con el menor monto en rubro de ISR (por P$52m)
que refleja la incorporación al programa de amnistía
fiscal, así como un beneficio en el ISR diferido
(P$153m) que reconoce el impacto por la
disminución en la tasa de amortización de la
concesión del 15% al periodo de su vigencia a partir
del ejercicio del 2006. Adicionalmente, Asur reporta
una utilidad de P$27m en la participación en los
resultados de inversiones en asociadas (Aerostar,
tenedora del Aeropuerto de Puerto Rico), que más
que compensaron el costo integral de financiamiento
de P$65m, en comparación con el beneficio
registrado en el 2T12 (P$33m).
En relación al aeropuerto Luis Muñoz Marín
Aeropuerto Internacional de Puerto Rico
(“SJU”), desde el inicio de operaciones del 28 de
febrero al 30 de junio de 2013 registró un resultado
neto de operación de P$35m. Asur mencionó que en
el 2T13, el tráfico total de pasajeros transportados en
el aeropuerto SJU fue de 2,123.6 miles de pasajeros
(en línea con nuestras estimaciones). Cabe señalar
que el total de la deuda bancaria del grupo al 2T13
asciende a P$2,930m con una razón Deuda
Neta/Ebitda 12m de 0.3x vs. 0.1x al 1T13.
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José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Actualizamos PO 2013E a P$158.5 con
recomendación de Mantener. El reporte del 2T13
de Asur estuvo ligeramente por debajo de nuestros
estimados y hemos ajustado nuestro modelo de
valuación acorde a ello. Adicionalmente, vemos
como factor adverso que el ingreso por pasajero
presentó una reducción de 1.6%, lo cual
indirectamente limitó los avances en rentabilidad
que esperábamos. Tras esta revisión estamos
actualizando nuestro PO 2013E para la compañía a
P$158.5, resultado de un menor crecimiento en
ingresos por pasajero, ya que consideramos presión
en tarifas, así como por una actualización de nuestra
WACC a 8.7% vs. 8.2% previo (Tasa Libre de
Riesgo ajustada a mercado). Dicho precio representa
un rendimiento potencial de 11.0% y, por lo tanto,
reiteramos nuestra recomendación de Mantener para
las acciones de Asur.
ASUR Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 1,276 17% 1,222 16% 1,336 -2% 1,375 7% 1,283 1% -7%
Gastos de Operación 635 12% 631 13% 767 -12% 560 1% 582 -8% 4%
Utilidad Operativa 640 22% 591 20% 569 16% 814 12% 701 10% -14%
Margen Operativ o 50.2% 2.1% 48.3% 1.6% 42.6% 6.5% 59.2% 2.5% 54.7% 4.4% -4.6%
EBITDA 740 19% 692 18% 671 14% 917 11% 805 9% -12%
Margen EBITDA 58.0% 1.2% 56.6% 0.6% 50.2% 7.1% 66.7% 2.3% 62.7% 4.7% -4.0%
Costo Financiero 33 366% -7 -132% 43 94% 46 -405% -65 -296% -241%
Utilidad antes de impuestos 674 26% 584 14% 613 19% 860 20% 636 -6% -26%
Impuestos 210 42% 175 18% -52 -158% 252 43% 9 -96% -97%
Utilidad Neta 463 20% 409 13% 665 57% 487 -10% 655 41% 35%
Margen Neto 36.3% 1.0% 33.5% -1.2% 49.8% 18.7% 35.4% -6.4% 51.0% 14.7% 15.6%
Balance
2012-II 2012-II 2012-III 2012-III 2012-IV 2012-IV 2013-I 2013-I 2013-II
Activo Total 18,733 2% 18,743 0% 19,109 3% 22,363 16% 21,969 17% -2%
Activ o Circulante 3,020 5% 3,002 -10% 3,165 10% 3,866 10% 3,308 10% -14%
Disponible 1,569 15% 1,942 12% 2,265 38% 2,661 29% 1,942 24% -27%
Cuentas por Cobrar - Neto 537 46% 575 64% 445 -4% 508 -12% 394 -27% -22%
Inv entarios 27 114% 27 106% 24 64% 25 0% 29 9% 16%
Otros Circulantes 888 -21% 459 -62% 430 -44% 673 -21% 943 6% 40%
Activ o LP 15,712 2% 15,741 2% 15,944 1% 18,497 18% 18,661 19% 1%
Cuentas por Cobrar - Neto - - - 1,239 1,314 - 6%
Inv ersiones - - - 1,339 1,443 - 8%
Activ o Fijo Neto 314 2% 314 2% 315 3% 317 1% 317 1% 0%
Intangibles 15,462 2% 15,427 2% 15,630 1% 15,601 1% 15,587 1% 0%
Activ os por impuestos diferidos 64 75% 0 100% 0 100% 0 100% 2 - 0%
Pasivo Total 3,335 -9% 2,936 -22% 2,638 -15% 5,452 71% 5,527 66% 1%
Pasiv o Corto Plazo 1,103 24% 768 -30% 695 -9% 878 -13% 901 -18% 3%
Creditos Bancarios 403 9% 374 0% 282 -25% 181 -58% 107 -74% -41%
Creditos Bursátiles 0 9% 0 0% 0 -25% 0 -58% 0 - -
Prov eedores 14 6% 17 8% 9 -70% 11 -38% 11 -20% 1%
Impuestos por pagar 563 39% 223 -60% 232 20% 541 49% 646 15% 19%
Otros pasiv os circulantes 122 22% 153 0% 173 6% 145 -26% 137 13% -6%
Pasiv o largo Plazo 2,232 383% 2,169 423% 1,943 -18% 4,574 110% 4,626 107% 1%
Créditos Bancarios LP 108 -77% 39 -91% 33 -90% 2,685 1469% 2,823 2519% 5%
Créditos Bursátiles LP
Otros Pasiv os con Costo LP
Impuestos Diferidos LP
Otros Pasiv os LP 2,124 -7% 2,130 -5% 1,910 -6% 1,889 -6% 1,802 -15% -5%
Capital Consolidado 15,398 5% 15,807 5% 16,471 6% 16,911 6% 16,442 7% -3%
Pasivo con Costo 511 -39% 413 -48% 315 -55% 2,866 374% 2,930 473% 2%
Deuda Neta -1,058 98% -1,528 60% -1,950 107% 205 -114% 988 -193% 382%
Fuente: BM V, Banorte-Ixe.
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Estados Financieros Múltiplos y razones financieras(US$ Millones) 2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 10,443 10,183 10,435 11,879 FV/EBITDA 5.2x 6.3x 5.9x 5.1x
Utilidad Operativa 4,607 4,375 4,340 5,426 P/U 9.2x 9.6x 10.1x 8.1x
EBITDA 5,157 5,020 5,035 6,213 P/VL 3.1x 2.7x 2.2x 2.1x
Margen EBITDA 49.38% 49.30% 48.25% 52.30%
Utilidad Neta 2,439 2,383 2,211 2,767 ROE 27.9% 28.4% 21.4% 25.8%
Margen Neto 23.36% 23.40% 21.19% 23.29% ROA 16.2% 12.5% 10.0% 11.3%
EBITDA/ intereses 24.7x 44.3x 21.4x 12.6x
Activo Total 15,027 18,809 22,047 24,523 Deuda Neta/EBITDA 0.2x 0.4x 0.5x 0.5x
Disponible 2,944 3,700 3,783 3,816 Deuda/Capital 0.4x 0.7x 0.6x 0.7x
Pasivo Total 6,326 8,747 9,527 10,899
Deuda 3,801 5,584 6,111 7,111
Capital 8,750 8,261 10,326 10,726
Fuente: Banorte-Ixe
GMEXICO Reporte Trimestral
Bajos precios y volúmenes afectan resultado
Tal como se esperaba los resultados del 2T13 de GMexico fueron
débiles. Si bien en términos de ventas estuvieron en línea con nuestros
estimados, a nivel de EBITDA se situaron por debajo.
La compañía registró ingresos por US$ 2,237 millones y un EBITDA
por US$901 millones, mostrando disminuciones del 12.2% y 30.3% en
forma anual, respectivamente. Lo anterior se explica por los menores
precios de los metales y volúmenes, y el aumento mayor a lo esperado
en los costos en efectivo por libra de cobre (“cash cost”).
La división de transporte reportó mejor a lo esperado al registrar
aumentos anuales del 14.8% en ingresos y del 18.2% en el EBITDA,
mientras que la división de infraestructura contribuyó con US$20
millones al EBITDA, mostrando un incremento del 71% A/A, pero por
debajo de nuestro estimado por US$45 millones.
GMexico decretó su dividendo trimestral de P$0.13 por acción, que
representa un rendimiento del 0.3% sobre precios actuales y es 50%
inferior al decretado en trimestres anteriores, dadas las fuertes
inversiones de capital.
Al incorporar los resultados, bajamos nuestro PO2013 a P$48.00
(desde $51.60), pero reiteramos nuestra recomendación de COMPRA
ante el atractivo potencial de apreciación.
Los menores precios y volúmenes de los metales afectaron el resultado. Los
resultados reportados por GMexico al 2T13 fueron débiles. Aunque estos
estuvieron prácticamente en línea con nuestros estimados a nivel de ventas, las
utilidades fueron mucho menores a lo esperado. Las ventas disminuyeron 12.2%
respecto del 2T12 al ubicarse en US$2,237 millones mientras que el EBITDA
mostró una contracción interanual de 30.3% al ubicarse en US$901 millones.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$40.86 PO2013 P$48.00 Rendimiento Potencial 17.5% Dividendo (%) 1.2% Máximo – Mínimo 12m 51.99-34.60 Valor de Mercado (US$m) 25,072 Acciones circulación (m) 7,785 Flotante 40.0% Operatividad Diaria (P$m) 458.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL GMEXICOB
23 de julio 2013
29
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 2,548 2,237 -12.2% 2,298 -2.7%
Utilidad de Operación 1,104 737 -33.2% 872 -15.5%
Ebitda 1,293 901 -30.3% 1,042 -13.6%
Utilidad Neta 626 292 -53.4% 488 -40.2%
Márgenes
Margen Operativo 43.3% 33.0% -10.3pp 37.9% -4.9pp
Margen Ebitda 50.7% 40.3% -10.4pp 45.3% -5.0pp
UPA $0.08 $0.04 $0.06
Fuente: Banorte-Ixe
GMEXICO – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de dólares)
La debilidad experimentada en los precios de los
metales en conjunción con menores volúmenes de
ventas debido a la recesión en Europa, la debilidad
en China y la pausada recuperación en Estados
Unidos afectaron el resultado de la división minera.
En particular, la disminución del 9.9% en el
volumen de ventas de cobre en conjunción con la
contracción del 8.3% en el precio promedio del
metal rojo afectaron el resultado. A nivel neto, la
compañía registró utilidades por US$292 millones,
siendo 53.4% inferiores a las obtenidas en el 2T12,
afectadas por una mayor debilidad a nivel operativo,
y una minusvalía por tenencia de acciones por
US$122.6 millones y que contrasta con las ganancias
por US$52.5 millones del 2T12.
Dividendo trimestral: P$0.13 por acción. La
compañía dio a conocer el monto del dividendo que
será distribuido este trimestre, a razón de P$0.13 por
acción, pagadero en efectivo en una sola exhibición
a partir del 6 de agosto próximo. Este dividendo
representa un rendimiento trimestral del 0.3% sobre
precios actuales y un rendimiento anual del 1.2%. Es
importante mencionar que el monto del dividendo es
50% inferior al distribuido en el trimestre anterior lo
cual consideramos es resultado de los importantes
proyectos de inversión que mantiene la compañía.
Inversiones en marcha. La compañía mantiene
vigente su agresivo plan de inversiones para este
2013 por US$3,500 millones lo que le permitirá
fortalecer sus operaciones en los próximos años.
Este trimestre se invirtieron US$593 millones en
total, de los cuales US$452 millones se destinaron a
la División Minera, US$81 millones a la División
Transporte y US$60 en Infraestructura. De esta
forma, la compañía acumula inversiones por
US$1,213 millones durante la primera mitad del año,
por lo que esperamos ver mayores gastos de capital
hacia la segunda mitad de 2013. Recordemos que
GMexico continúa con su plan de inversiones en
minería con el objetivo de incrementar la producción
en 625,000 toneladas para alcanzar una producción
de 1.4 millones de toneladas de cobre contenido
anual en el 2015. Con este crecimiento, GMexico se
ubicará como el segundo o tercer productor de cobre
más grande a nivel mundial. La División de
Transporte seguirá enfocada en incrementar la
eficiencia en su red por lo que la compañía espera
que esta división muestre un crecimiento del 10% en
los próximos años. Mientras que en Infraestructura
la compañía seguirá enfocando sus esfuerzos en
producción de energía eléctrica, construcción,
ingeniería civil e industrial, perforación petrolera y
otros proyectos con altos márgenes de rentabilidad.
Bajamos nuestro precio objetivo 2013 a P$48.00,
pero reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA. Al incorporar los resultados del
trimestre, bajamos nuestro PO2013 a P$48.00 (desde
$51.60), pero reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA ante el atractivo potencial de apreciación
para las acciones de la compañía cercano al 18%.
Para el cálculo de nuestro precio objetivo utilizamos
un modelo de valuación por suma de partes con el
objetivo de reflejar el valor potencial en cada uno de
los negocios. Con base a nuestro precio objetivo y
estimados, las acciones de GMEXICO estarían
cotizando a un múltiplo FV/EBITDA 2013E de 6.9x
y 2014E de 6.0x, este último en línea con el
promedio de cotización del último año y del múltiplo
2013E al que cotiza actualmente la emisora. Es
importante mencionar que a pesar de la debilidad
observada durante la primera mitad del 2013 en los
precios del cobre, se espera una recuperación hacia
la segunda mitad del año. Lo anterior se encuentra
sustentado en que por primera vez en el año, el
mercado cerró el 2T13 con un déficit por 130Kt de
acuerdo a estudios realizados por CRU, empresa
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privada, y autoridad a nivel mundial en el análisis de
la industria de la Minería, Metales y Fertilizantes,
debido a presiones en la oferta por huelgas, menores
leyes de mineral, derrumbes en dos minas
importantes y el cierre de la mayor fundición en
India. Esto, en conjunción con la construcción de
infraestructura y viviendas en China, Japón y
Estados Unidos cuya recuperación deberá de darse
hacia la segunda mitad del año, deberá verse
reflejado en un mayor consumo y demanda, lo que a
su vez deberá impactar positivamente los precios del
cobre respecto de los niveles actuales.
Suma de Partes. De acuerdo a nuestro modelo de
valuación por partes obtenemos un precio para las
acciones de GMEXICO de P$48.12. Es importante
mencionar que este precio refleja un descuento del
15% que hemos aplicado por ser un conglomerado,
pero cuyo negocio principal sigue siendo la minería
con una participación cercana al 80% en el
portafolio de negocios. Asimismo, estamos
utilizando un tipo de cambio 2013E de P$12.00
pesos por dólar (antes P$12.50) de acuerdo a las
proyecciones del área de Análisis Económico.
Recordemos que el precio de las acciones de
GMexico es muy sensible al tipo de cambio, por lo
que cualquier apreciación en el mismo, afecta de
manera negativa nuestro precio objetivo.
Valuación Suma de Partes
Fuente: Estimados Banorte-Ixe, Bloomberg
En la división minera AMC (Americas Mining
Corporation), para el caso de Southern Copper
(SCCO), subsidiaria de AMC al 81%, estamos
asumiendo un múltiplo FV/EBITDA 2013E de 8.5x,
similar al múltiplo al que cotiza actualmente la
emisora y en línea con su promedio del último año.
Para Asarco estamos asumiendo un múltiplo
VE/EBITDA de 2013E de 5.0x, ante los menores
niveles de rentabilidad de esta subsidiaria.
Para el caso de la división de Transporte ITM,
hemos asumido un múltiplo de 7.5x, en línea con el
múltiplo promedio al que cotizan empresas similares
a nivel mundial.
En el caso de la División de Infraestructura estamos
asumiendo un múltiplo de 8.0x, en línea con el
promedio de cotización de una muestra de empresas
de construcción industrial y a la espera de que
efectivamente se concreten los planes de la
compañía en este segmento.
Para valuar la participación actual del 29.7% de
GMEXICO en GAP, hemos utilizado el valor de
mercado esperado para 2013 de acuerdo al consenso
de Bloomberg para las acciones de la compañía de
P$74.50. Grupo México ha externado su interés por
continuar el proceso de adquisición de una
participación mayoritaria en GAP a través de
acercamientos directos con alguno de los accionistas.
No obstante creemos que esto todavía tomará tiempo
antes de que se concrete un acuerdo entre las partes.
Valuación Relativa. En la siguiente tabla
mostramos el resumen de valuación de empresas
comparables a GMexico de acuerdo a Bloomberg
donde observamos se encuentra cotizando a un
múltiplo FV/EBITDA 2013E de 6.0x, por debajo del
promedio de la muestra de 6.4x. No obstante es
importante recordar que GMexico es de las pocas
empresas que pretende alcanzar una producción de
1.4 millones de toneladas de cobre contenido anual
en el 2015, con lo cual se ubicaría como el segundo
o tercer productor de cobre más grande a nivel
mundial.
VALUACION SUMA DE PARTES
EBITDA 2014e VE/EBITDA Deuda Neta MKT CAP Participación TOTAL
SCCO 3,870 8.5x 1,877 30,821 81.0% 24,965
ASARCO 967 5.0x 23.9- 4,861 100.0% 4,861
ITM 1,075 7.5x 139 7,924 56.0% 4,437
INFRSTR 300 8.0x 930 1,470 100.0% 1,470
GAP 2,645 29.7% 786
Valor Suma de Partes 36,519
Deuda Neta GMEXICO 210-
GMEXICO Total 36,729
No Acciones 7,785
Precio US$ x Acción 4.72
TC 2013e 12.00
56.62$
Descuento x Holding 15.0%
PO 2013e 48.12$
PRECIO GMEXICO
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Valuación Relativa
Fuente: Bloomberg
Estimados. Al incorporar los resultados del
trimestre ajustamos ligeramente nuestros estimados a
la baja. En la División Minera, mantenemos
escenario con un precio promedio para el cobre de
US$3.40 por libra pero ajustamos nuestro escenario
de producción para este año con un incremento
apenas marginal. Derivado de lo anterior nuestros
estimados ahora asumen un EBITDA por US$4,105
millones (antes US$4,496 millones). En 2014
esperamos un EBITDA por US$4,837 millones
(antes US$5,160 millones), con un precio promedio
para el cobre de US$3.30 compensado con mayores
niveles de producción en alrededor del 14% A/A.
En la División Transporte los cambios fueron menos
importantes y nuestros estimados asumen un
EBITDA por US$805 millones en 2013 y US$1,075
millones en 2014. Lo anterior impulsado por el
mayor volumen transportado, precios estables, pero
sobretodo mayores eficiencias resultado de las
inversiones realizadas. Por lo que respecta a
Infraestructura ajustamos nuestros estimados y ahora
estamos asumiendo una generación de EBITDA en
2013 por US$175 millones (antes US$200 millones)
que comparan favorablemente con los US$70
millones obtenidos en 2012, y en el 2014
mantenemos una generación por US$300 millones.
De esta forma, a nivel consolidado en 2013, nuestras
proyecciones asumen ingresos por US$10,435
millones (antes US$10,816 millones) y EBITDA por
US$5,035 millones (antes $5,418 millones). En 2014
esperamos ingresos por US$11,879 millones y
EBITDA por US$6,213 millones.
Detalles del Reporte por División
División Minera afectada por los precios de los
metales. Este trimestre se vio particularmente
afectado por las importantes caídas interanuales en
los precios de los metales, principalmente del cobre
8.3%, molibdeno 20.9%, y plata 21.6%. Por su parte,
los volúmenes mostraron disminuciones del 9.9%
para el cobre, del 3.0% para el molibdeno y del
14.2% para la plata afectados por la debilidad en la
demanda y menores leyes del mineral. Es importante
mencionar que para el caso particular del cobre se
tuvo una menor producción en Buenavista debido a
que ciertas inundaciones ocasionaron el traslado de
las operaciones a una parte distinta de la mina,
afectando las leyes y recuperación. Se espera la
normalización de las operaciones a partir del 3T13.
De esta forma, la división minera de GMexico,
AMC, mostró una disminución en sus ingresos del
18.5% A/A y el EBITDA bajo 35.5% afectado por la
debilidad en precios y mayores costos de energía y
mano de obra que se tradujeron en un aumento en el
costo operativo en efectivo por libra de cobre “cash
cost”, excluyendo subproductos, que paso de
US$1.87 en el 2T12 a US$2.11 en el 2T13. AMC
representa cerca del 80% de los ingresos y EBITDA
consolidado.
División Transporte mejor a lo esperado. Este
trimestre a pesar de que el volumen transportado se
mantuvo prácticamente estable al registrar una
disminución marginal de apenas 0.7%. Los mayores
precios apoyaron el alza del 14.8% en los ingresos y
del 18.2% en el EBITDA.
Infraestructura sigue aumentando su
contribución de manera favorable. La división de
Infraestructura contribuyó positivamente a los
resultados, aunque estos estuvieron por debajo de
nuestros estimados. Las ventas ascendieron a
US$67.8 millones mientras que el EBITDA sumó
US$20.0 millones. Lo anterior gracias a la entrada
en operación de las plataformas en Chihuahua y
Zacatecas.
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2013E P/U 2014E VE/EBITDA
VE/EBITDA
2013E
VE/EBITDA
2014E
DIVIDEND
YIELD
BHP BILLITON LTD AUD 34.50 164,985 182,537 2.8x 17.5x 13.0x 11.8x 7.2x 6.9x 6.3x 4.6%
RIO TINTO PLC £3,000.00 88,118 182,491 2.3x 9.3x 7.8x 7.5x 6.0x 5.3x
FREEPORT-MCMORAN COPPER $ 29.75 30,881 53,652 10.8x 10.3x 8.2x 8.7x 6.1x 4.6x 4.2%
SOUTHERN COPPER CORP $ 28.97 24,496 26,068 4.9x 13.4x 14.9x 15.2x 7.3x 8.4x 8.1x 1.7%
ANTOFAGASTA PLC £857.00 5,494 7,985 1.9x 12.6x 13.4x 13.5x 3.7x 4.3x 4.4x 1.6%
Promedio 62,795 90,546 3.0x 13.6x 12.2x 11.3x 6.9x 6.4x 5.7x 3.0%
Mediana 30,881 53,652 2.5x 13.0x 13.0x 11.8x 7.3x 6.1x 5.3x 2.9%
GRUPO MEXICO SAB DE CV-SER B Ps 40.12 24,957 2,285 3.0x 13.0x 11.9x 11.0x 6.9x 6.0x 5.5x 2.6%
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ESTADOS FINANCIEROS GMEXICO
Estado de Resultados Trimestral (Millones de dólares)
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 %Var Anual % Var Trim
Ventas Netas 2,548 2,397 2,491 2,456 2,237 -12.2% -8.9%
Costo de Ventas 1,245 1,211 1,243 1,228 1,264 1.6% 3.0%
Utilidad Bruta 1,303 1,186 1,248 1,228 973 -25.3% -20.8%
Margen Bruto 51.1% 49.5% 50.1% 50.0% 43.5% -15.0% -13.1%
Gastos generales 199 520 224 229 235 18.2% 3.0%
Utilidad Operación 1,103 666 1,024 1,000 737 -33.2% -26.2%
Margen operativ o 43.31% 27.79% 41.10% 40.70% 32.95% -23.9% -19.0%
EBITDA 1,293 812 1,207 1,162 906 -30.3% -22.0%
Margen EBITDA 50.7% 33.9% 48.5% 47.3% 40.5% -20.2% -14.4%
Resultado Integral Financiamiento 5 0 -165 31 173 3330.1% 455.2%
Utilidad antes impuestos 1,110 679 1,213 1,011 559 -49.6% -44.7%
Prov isión impuestos 364 295 343 310 175 -52.0% -43.6%
Utilidad Neta 626 320 725 577 292 -53.4% -49.4%
Margen Neto 24.58% 13.36% 29.10% 23.48% 13.05% -46.9% -44.4%
Acciones Circulación 7,785 7,785 7,785 7,785 7,785 0.0% 0.0%
UPA 0.08 0.04 0.09 0.07 0.04 -53.4% -49.4%
Balance General (Millones de dólares)
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 %Var Anual % Var Trim
Activo Total 16,041 16,839 18,809 18,956 18,477 15.2% -2.5%
Activ o Circulante 5,674 5,816 6,968 6,572 5,773 1.74% -12.16%
Caja 2,425 3,054 3,700 3,616 3,028 24.88% -16.25%
Activ o Fijo 8,881 11,023 11,841 12,383 12,704 43.05% 2.59%
Otros Activ os 1,485 2,155 2,535 2,535 2,535 70.70% 0.00%
Pasivo Total 6,333 6,975 8,747 8,856 8,571 35.34% -3.22%
Pasiv o Circulante 1,381 1,603 1,452 1,434 1,173 -15.10% -18.24%
Deuda CP 184 310 109 103 146 -20.30% 41.54%
Pasiv o Largo Plazo 1,299 1,407 1,711 1,831 1,787 37.56% -2.42%
Deuda LP 3,653 3,656 5,474 5,487 5,465 49.61% -0.41%
Capital Contable 9,708 9,863 10,062 10,099 9,906 2.05% -1.91%
Fuente: BMV, Banorte-Ix e
33
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 43,950 56,219 63,943 66,093 FV/EBITDA 14.2x 17.1x 15.2x 13.1x
Utilidad Operativ a 5,739 8,433 10,404 11,645 P/U 27.8x 28.0x 53.1x 24.4x
EBITDA 7,735 11,248 13,094 14,591 P/VL 2.6x 4.1x 4.2x 4.1x
Margen EBITDA 17.60% 20.01% 20.48% 22.08%
Utilidad Neta 4,277 5,012 3,302 7,179 ROE 11.80% 13.43% 7.92% 16.84%
Margen Neto 9.73% 8.92% 5.16% 10.86% ROA 7.11% 8.10% 5.67% 6.73%
Activ o Total 60,145 63,546 72,333 68,476 Deuda Neta/EBITDA 1.1x 0.8x 1.0x 0.3x
Disponible 3,298 2,609 9,851 3,952 Deuda/Capital 0.3x 0.3x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 21,187 22,575 27,889 32,446
Deuda 11,563 11,333 15,328 18,328
Capital 36,236 38,402 44,444 48,325
Fuente: Banorte-Ixe
AC Reporte Trimestral
Reporte positivo: Impulsan… ¡Unas botanitas!
Arca Continental presentó resultados positivos, arriba de nuestros
estimados y los del consenso. Los ingresos y el EBITDA crecieron de
forma interanual 7.0% y 12.5% respectivamente.
Las cifras se ven impulsadas por la incorporación de la unidad botanas
Wise en EU e Inalecsa en Ecuador.
Subimos PO2013 a P$108.50, reiteramos MANTENER
Arca Continental reportó resultados positivos, arriba de nuestros estimados
y del consenso a nivel de EBITDA. La incorporación de la unidad de Botanas
Wise (EU) y Inalecsa (Ecuador) impulso los resultados. Durante el 2T13, los
ingresos crecieron 7.0% al ubicarse en P$15.825m. El trimestre de manera
consolidada se registró un débil crecimiento en volumen de apenas 1.1%, el
beneficio se dio por la parte de precios, principalmente en Sudamérica. El
margen bruto avanzó 240pb, derivado de una menor presión en costos
principalmente de enducolorantes y la apreciación del peso. Los gastos de
administración aumentaron 10.6% por el aumento en las inversiones en
mercadotecnia y la inversión en mayor equipo de venta. El mejor desempeño en
margen bruto, compenso la presión en gastos, lo que derivó que durante el
trimestre, el EBITDA creció 12.5%, mientras que el margen EBITDA se
expandió 110pb a 22.7%, uno de los mayores crecimientos de la empresa. A
nivel neto se registró una utilidad de P$1,878m, 26% arriba.
Subimos PO 2013 a P$108.50. Incorporamos los crecimientos resultados que
fueron arriba de nuestras estimaciones. Además de que consideramos un mejor
escenario en el consumo para el 2S2013, así como un mejor desempeño en las
unidades de botanas, al anticipado. Subimos PO2013 de P$106.00 a P$108.50.
Reiteramos MANTENER.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$97.05 PO2013 P$108.50 Dividendo P$1.50 Máximo – Mínimo 12m 105.9 –78.9 Valor de Mercado (US$m) 13,494 Acciones circulación (m) 1,611 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$m) 102.6 Precio Actual P$97.05
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
AC*
MEXBOL
23 de julio 2013
34
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Arca Continental Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs
Estim. Consenso * Var % vs consenso
Ventas 14,786 15,825 7.0% 15,600 1.4% 16,665 -5.0% Utilidad de Operación 2,434 2,903 19.3% 2,530 14.7% 0 Ebitda 3,189 3,588 12.5% 3,316 8.2% 3,403 5.4%
Utilidad Neta 1,491 1,878 26.0% 1,695 10.8% 1,970 -4.7%
Margen Operativo 16.5% 18.3% 1.9pp 16.2% 2.1pp 0.0%
Margen Ebitda 21.6% 22.7% 1.1pp 21.3% +1.4pp 20.4% 2.3pp UPA 0.92 1.16 25.9% 1.05 10.7% 1.10 5.6%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa* consenso Bloomberg
Valuación. En nuestro precio objetivo de P$108.50,
representa un rendimiento de 11.8%, al precio de
cierre de hoy. A ese precio, el múltiplo estimado
FV/EBITDA 2013e se ubica en 15.3x, en línea con
el promedio que ha presentado la compañía en los
últimos 12m. El rendimiento es ligeramente por
debajo de nuestro estimado para el IPC de 13.9%
para este año. Nuestra recomendación es mantener.
AC: FV/EBITDA (promedio U12m)
Comparativo sectorial. Nuestro con múltiplo
FV/EBITDA de 15.2x presenta un premio de 20%
respecto al múltiplo promedio estimado para el
sector bebidas en México de 12.7x en 2013, nivel
que consideramos se justifica por el crecimiento
estimado en EBITDA de 23%, así como por el
potencial que esta generando la unidad de botanas,
en Estados Unidos y México, así como por la mayor
rentabilidad que estimamos respecto a las empresas
del sector comercial de 470pb. (ver tabla de
valuación).
Dividendo: P$1.50 por acción. La compañía
informó que el 29 de abril realizó el pago de un
dividendo en efectivo por P$1.50 equivalente a
P$2,417m. Este dividendo representa un rendimiento
anual del 1.5% sobre precios actuales.
Resultados en Norteamérica, esta división que
comprende Bebidas de México y las unidades de
botanas Wise Foods (Wise) en Estados Unidos
(adquisición que concretó en diciembre de 2012)
registró durante el 2T13 un avance en ingresos de
7.7% a/a. La unidad de bebidas creció 1.9% donde el
volumen avanzó apenas 0.5% mientras que el precio
por caja unidad creció 1.7%. El segmento de agua y
bebidas no carbonatadas contribuyeron de manera
relevante al incremento en volumen con un avance
de 4.2% y 19.1%, lo que compenso la baja del
volumen en refrescos que retrocedió 1.3%. En la
parte operativa, durante el trimestre, el EBITDA de
la región creció 12.1%, al sumar P$3,073m. El
margen EBITDA registró un avance de 90pp a
24.3%, derivado de menores presiones con costos
de materia prima (PET y edulcorantes). Así como
eficiencias en gastos.
Botanas Wise crece aceleradamente. La empresa
reporta un crecimiento en ingresos y EBITDA arriba
de doble digito. AC continúa con su plan de
crecimiento para este negocio aperturando nuevas
rutas de distribución. Adicionalmente lazo Wise en
Monterrey y Guadalajara. Adicionalmente, la
estrategia de tenr un portafolio combinad entre
Bokados y Wise en México la empresa ha inciado la
distribución en los canales modernos de la marca
Wise. En Estados Unidos, la expansión de la marca
sigue siendo fuerte, se encuentra en las más de 7,000
tiendas de conveniencia “Family Dólar”, ubicadas en
45 estados de la unión americana, asimismo ha
logrado expandirse a la costa Este de Chicago,
12
13
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15
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17
18
23/07/2012 23/10/2012 23/01/2013 23/04/2013 23/07/2013
35
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
apalancados de la marca Coca Cola con atractivas
promociones. El desempeño que ha tenido esta
adquisición va por arriba de lo estimado, lo que nos
pone optimistas respecto a la contribución en los
resultados de esta unidad para el resto del año.
Por su parte, los ingresos en el negocio de máquinas
vending crecieron 12% durante el trimestre. Las
exportaciones crecieron 2.6% y Nostalgia lo hixo en
un 41.2% respecto al mismo trimestre del año
anterior.
Sudamérica. En Sudamérica las ventas crecieron
4.6%a/a, al ubicarse en P$3,171m. Los ingresos se
beneficiaron de un crecimiento en precios y volumen
tanto en Ecuador como en Argentina. El EBITDA de
la región avanzó 15.4%, registrando expansión en
margen de 160pb. Por mercados el volumen de
Argentina aumento 2.4%, impulsado por las
estrategias de mercadotecnia y punto de venta que ha
realizado la empresa en ese paós. La empresa ha
logrado ajustar los precios en el portafolio. En Agua
y Bebidas no Carbonatadas la empresa sigue
ganando terreno. En Ecuador el volumen aumento
5.1%, relacionado con el positivo desempeño de los
segmentos de sabores y agua, que avanzaron 4.0% y
99.3%.
La unidad de Botanas Inalecsa ha ampliado sus
coberturas en el canal moderno asimismo ha
desarrollado una red de distribución propia en
Guayaquil y Quito. La compañía esperaría utilizar la
experiencia de Bokados en México.
Valuación Relativa
P/VL P/U P/U 2013e P/U 2014E VE/EBITDAVE/EBITDA
2013E
VE/EBITDA
2014E
Deuda
neta/EBITDA
Margen
EBITDA
Margen
Operativo
KOFL mm equity 3.9x 27.9x 26.0x 22.4x 14.1x 14.0x 11.7x 0.5x 19.2% 14.8%
AC* MM EQUITY 4.0x 28.4x 23.9x 20.7x 14.3x 15.3x 11.7x 0.8x 20.2% 15.9%
CULTIBAB mm equity 2.0x ND 27.6x 18.7x 14.9x 9.5x 7.0x 1.8x 7.4% 5.0%
FEMSAUBD MM EQUITY 3.2x 22.2x 23.6x 20.1x 13.4x 12.0x 10.5x 0.2x 15.4% 11.9%
Promediio 14.2x 12.7x 10.2x 15.5% 10.8%
andinaa ci equity 2.3x 20.1x 17.9x 15.5x 12.5x 9.8x 8.9x 1.2x 16.5% 11.6%
Promedio 12.5x 9.8x 8.9x 16% 12%
ESTADOS UNIDOS
ko us EQUITY 4.9x 18.6x 18.0x 16.5x 14.1x 13.2x 12.2x 1.2x 26.4% 22.2%
cce us EQUITY 3.0x 13.9x 13.5x 11.9x 8.8x 8.4x 7.9x 2.1x 16.0% 11.9%
pep us EQUITY 5.0x 16.4x 16.9x 15.5x 10.9x 10.4x 9.8x 1.9x 18.0% 13.9%
dr peper 3.9x 14.7x 14.7x 13.6x 8.7x 8.6x 8.3x 1.8x 22.0% 17.9%
Promedio 10.6x 10.2x 9.6x 1.7x 23.9%
EUROPA
eeek ga EQUITY 2.1x 28.2x 21.5x 17.8x 9.2x 9.1x 8.1x 1.9x 12.3% 6.8%
ccl au eQUITY 4.9x 14.6x 17.5x 16.1x na 10.1x 9.3x na na 13.0%
Promedio 9.2x 9.6x 8.7x 1.9x
Asia
Coca Cola West 0.8x 27.1x 18.8x 20.1x 5.8x 5.1x 4.7x 0.2x 9.5% 3.4%
lotte Chilsung Bev erage 0.8x 23.0x ND ND 9.6x 8.5x 7.7x 1.9x 12.4% 7.7%
Pepsi philipinas 3.1x 24.2x 20.6x 18.0x 7.5x 7.8x 6.8x 0.2x 14.9% 6.1%
Fuente; Bloomberg; * millones de dólares
36
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
ARCA Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-132 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 14,786 14,629 14,453 13,375 15,825 7.0% 18.3%Costo de Ventas 8,089 7,650 7,542 7,275 8,277 2.3% 13.8%
6,697 6,979 6,911 6,100 7,548 12.7% 23.7% Margen Bruto 45.3% 47.7% 47.8% 45.6% 47.7% 5.3% 4.6%Gastos de Operación 4,171 4,447 4,790 4,245 4,613 10.6% 8.7%Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 2,434 2,449 1,943 1,811 2,903 19.3% 60.3% Margen Operativo 16.5% 16.7% 13.4% 13.5% 18.3% 11.4% 35.5%EBITDA 3,189 3,043 2,538 2,468 3,588 12.5% 45.4% Margen EBITDA 21.6% 20.8% 17.6% 18.5% 22.7% 5.1% 22.9%
Costo Financiero -243 -243 -238 -223 -251 3.1% 12.7% Ingresos Financieros 229 36 40 259 287 25.3% Intereses Ganados 36 36 50 44 36 0.5% -17.8% Gastos Financieros 258 258 269 259 287 11.5% 10.8% Intereses Pagados 22 0 19 8 0Participación en Asociadas 35 35 40 40 60 72.2% 48.2%
Utilidad antes de impuestos 2,240 2,240 1,745 1,628 2,712 21.1% 66.6%Impuesto Pagado 748 695 427 439 642 -14.2% 46.2%Impuesto Diferido -53 -53 207 28 131 -348.3% 361.2%
Utilidad Consolidada 1,545 1,545 1,111 1,161 1,939 25.6% 67.1%Participación Minoritaria 49 49 63 71 62 26.1% -13.2%Utilidad Neta Mayoritaria 1,496 1,496 1,048 1,090 1,878 25.5% 72.3% Margen Neto 10.1% 10.2% 7.2% 8.1% 11.9%
Balance
Activo Total 60,034 61,823 64,451 67,059 67,291 12.1% 0.3% Activo Circulante 7,848 9,923 8,633 12,086 10,919 39.1% -9.7% Disponible 2,206 4,281 2,676 6,426 4,417 100.2% -31.3% Cuentas por Cobrar (clientes) 2,174 2,183 2,468 2,332 2,637 21.3% 13.1% Otras Cuentas por Cobrar 718 1,033 1,002 854 1,127 57.0% 32.0% Inventarios 2,527 2,272 2,345 2,268 2,507 -0.8% 10.5% Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 22,007 22,047 22,524 22,231 22,869 2% 2.9% Intangibles 26,897 26,338 29,140 28,539 29,270 8% 2.6% Otros Activos LP 17,660 17,281 12,551 12,222 12,456 -30% 1.9%Pasivo Total 20,827 21,891 23,348 25,643 25,814 24% 0.7% Pasivo Circulante 6,661 7,817 7,675 7,476 6,952 22% -7.0% Pasivo largo Plazo 262 584 669 669 641 284% -4.1% Diferido
Otros Pasivos LP 14,165 14,073 15,673 18,167 18,861 24% 3.8%Capital Consolidado 39,207 39,932 41,103 41,415 41,477 5% 0.1% Minoritario 2,611 2,480 2,497 2,392 2,556 -4% 6.9% Mayoritario 36,597 37,452 38,606 39,023 38,921 6% -0.3%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
37
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos Financieros 8,021 10,102 13,061 15,621 P/U 18.8x 18.0x 16.0x 13.6x
Margen Financiero 7,545 9,384 12,223 14,651 P/VL 4.8x 4.3x 3.3x 2.7x
Estim Prev p/Ries Cred 537 991 1,489 1,757
Utiidad de Operación 2,981 3,074 3,801 4,300 ROE 27.8% 23.7% 22.7% 21.3%
Utilidad Neta 1,997 2,010 2,264 2,669 ROA 11.4% 8.8% 8.6% 8.8%
Margen Neto 24.9% 19.9% 17.3% 17.1% MIN 55.7% 50.7% 54.3% 52.8%
CV/CT 2.6% 2.9% 3.9% 4.0%
Activ o Total 17,557 22,833 26,310 30,457 Prov /CT 3.7% 5.5% 6.2% 6.3%
Cartera Vigente 14,096 17,638 23,191 26,893
Cartera Vencida 383 523 941 1,131
Pasiv o Total 10,181 14,189 16,150 17,764
Capital 7,194 8,644 9,992 12,520
Fuente: Banorte-Ixe
COMPARC Reporte Trimestral
Buen trimestre, en línea con nuestras expectativas
La compañía reportó sólidos crecimientos este trimestre, en línea con
nuestros estimados. Es positivo comenzar a observar crecimientos en la
utilidad más acorde con los crecimientos en cartera.
La cartera total aumentó 32.3% en forma anual para ubicarse en
P$20,435 millones, mientras que la utilidad neta lo hizo en 20.3% A/A
al ubicarse en P$491 millones.
El deterioro en el índice de cartera vencida fue mayor a lo esperado al
ubicarse en 4.2% vs 3.6% en el 1T13, afectado no solo por el cambio en
la mezcla, sino también por un deterioro mayor en casi todos los
productos.
Aumentamos nuestro PO2013 a P$24.50 al haber ajustado al alza
nuestras perspectivas de crecimiento en utilidades a partir del 2014. No
obstante, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Los sólidos crecimientos en cartera impulsan Margen Financiero.
Compartamos mantuvo un sólido ritmo de crecimiento en clientes y cartera,
particularmente en México, situándose en línea con nuestros estimados. El
número de clientes atendidos al cierre del 2T13 ascendió a un total de 2.76
millones mostrando un crecimiento anual del 8.5%. Por su parte, la cartera total
aumentó 32.3% vs. 2T12 al ubicarse en P$20,435 millones (vs. nuestro estimado
de P$20,680 millones) resultado del mayor número de clientes y del incremento
en el saldo promedio por cliente, ante la mayor participación de créditos
individuales. En México se mantiene el muy favorable ritmo de crecimiento en
la cartera, la cual se ubicó en P$17,142 millones, mostrando un incremento del
35.5% en forma anual, haciendo evidente las favorables perspectivas del
negocio. CREAR (Perú) por su parte, registró un incremento del 18.1% en su
portafolio a P$3,254 millones, mientras que en Guatemala el crecimiento fue del
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
MANTENER Precio Actual P$21.74 PO2013 P$24.50 Dividendo (%) 2.4% Rendimiento Potencial 12.7% Máximo – Mínimo 12m 24.23-12.52 Valor de Mercado (US$m) 2,868 Acciones circulación (m) 1,662 Flotante 61.6% Operatividad Diaria (P$m) 67.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL COMPARC*
23 de julio 2013
38
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ingresos Financieros 2,346 3,069 30.8% 2,997 2.4%
Margen Financiero 2,175 2,865 31.7% 2,790 2.7%
Utilidad de Operación 654 867 32.6% 764 13.5%
Utilidad Neta 408 491 20.3% 499 -1.6%
Márgenes
ROE 26.5% 25.0% -1.5pp 24.8% 0.2pp
MIN (Margen de Interés Neto) 47.9% 48.9% 1.0pp 47.5% 1.4pp
CV/CT 3.0% 4.2% 1.2pp 3.9% 0.3pp
Prov isiones/CT 5.1% 6.5% 1.4pp 5.3% 1.2pp
Fuente: Banorte-Ixe
COMPARC – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
61.2% A/A para ubicarse en P$140 millones. De
manera consolidada, impulsado por los crecimientos
en clientes y cartera, el Margen Financiero aumentó
31.7% A/A a P$2,865 millones (vs. nuestro estimado
de P$2,790 millones). Los ingresos por intereses
aumentaron 30.8%, siendo México el mayor
contribuyente con más del 90% de participación,
mientras que los gastos por intereses crecieron en
menor proporción, tan solo 19.3%, resultado de los
menores niveles en las tasas. Por lo que respecta a
las provisiones, éstas aumentaron 76.2% A/A, ante
la mayor participación de créditos individuales y
urbanos en el portafolio.
El aumento en el índice de morosidad fue mayor
a lo esperado. El índice de cartera vencida a cartera
total (CV/CT) mostró un deterioro al pasar de 3.64%
en el 1T13 a 4.16% en el 2T13, por arriba de nuestro
estimado de 3.9%. Si bien ya se anticipaba un
incremento en este indicador resultado de la nueva
dinámica del mercado y la mayor participación de
los créditos individuales con un mayor perfil de
riesgo, nos preocupa que en general se observa un
deterioro en casi todos los productos respecto de los
niveles observados en el trimestre anterior. En
particular, en el caso de Crédito Mujer, este
indicador pasó de 2.93% en el 1T13 a 3.11% en el
2T13. La contribución de Crédito Mujer sigue
siendo la más importante representando cerca del
59.5% del portafolio vs. 61.7% al 1T13, mientras
que Crédito Comerciante, Mejora Tu Casa y Crece
Tu Negocio ahora representan el 39.7% vs. 37.3% en
el 1T13 y 28.9% en el 2T12. El mayor deterioro lo
observamos en Crece Tu Negocio el cual pasó de
3.92% en el 1T13 a 5.84% este trimestre, lo cual es
resultado de la curva de aprendizaje en este negocio.
La compañía ha mencionado que su meta es
mantener la calidad de los activos a través de
estrictos controles en la originación de créditos, y el
mejor uso de la tecnología para un mejor control y
monitoreo de los créditos y del desempeño de los
clientes, por lo que esperamos que estos indicadores
mejoren gradualmente y que a nivel consolidado el
índice de CV/CT se estabilice en niveles cercanos al
4.0%.
Crecimiento en la utilidad neta menos alejado del
crecimiento en cartera. A nivel neto la compañía
registró utilidades por P$491 millones (vs nuestro
estimado de P$499 millones) mostrando un
crecimiento del 20.3% A/A. Este trimestre es muy
positivo observar que el incremento en la utilidad de
operación del 32.6% es muy similar al incremento
observado en la cartera, reflejo de la inversión de los
proyectos estratégicos que en trimestres anteriores
mermaron el crecimiento las utilidades. El menor
crecimiento en la utilidad neta respecto del
crecimiento operativo se explica por una mayor nivel
de impuestos (+77% A/A) resultado de mayores
provisiones no deducibles durante el trimestre.
Aumentamos nuestro precio objetivo 2013 a
P$24.50, y reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER. Aun cuando los resultados
reportados por la compañía se encuentran en línea
con nuestras estimaciones para este 2013, estamos
aumentando nuestra perspectiva de crecimiento en
utilidades para el mediano plazo a partir del 2014 y
hacia adelante. Consideramos que los resultados
mostrados apoyan nuestra visión de observar
crecimientos en utilidades más acorde con los
crecimientos esperados en la cartera. Recordemos
que la compañía espera mantener un ritmo de
crecimiento en la cartera de créditos entre el 15% y
20% en los próximos 5 años, lo que nos ha llevado a
incrementar nuestros estimados en concordancia con
dichas perspectivas. Lo anterior sustentado en un
entorno favorable para la compañía, con un atractivo
potencial de crecimiento basado en la estrategia
orientada hacia los créditos individuales en México,
y las mayores eficiencias resultado menores gastos
operativos, una vez que los proyectos de la red de
corresponsalías y el bróker de microseguros
39
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
comiencen a contribuir positivamente al resultado. A
lo anterior habría que añadir las perspectivas de un
sector mejor regulado, ante la implementación de un
buró de crédito universal, donde Compartamos
deberá tomar ventaja de su posición de liderazgo en
esta industria.
Valuación. Para el cálculo de nuestro precio
objetivo 2013 de las acciones de COMPARC
estamos utilizando un modelo de valuación basada
en la generación de utilidades (flujos residuales). El
múltiplo P/U a pagar se obtiene a través del inverso
del rendimiento mínimo que se le pide a la inversión
equiparado mediante una tasa de descuento. Nuestro
precio objetivo ha sido calculado utilizando una tasa
de descuento del 11.8% vs. 11.1% anterior. La
principal diferencia radica en que ahora estamos
tomando en consideración una tasa libre de riesgo de
5.75% (antes 5.0%) dada la expectativa de mayores
niveles en las tasas de interés en adelante.
Adicionalmente consideramos una beta de 1.1, una
prima de riesgo de mercado de 5.5% y una tasa de
crecimiento a perpetuidad para las utilidades de
2.0%. A pesar de lo anterior, tal como comentamos
anteriormente estamos ajustando los crecimientos en
utilidades para 2014 a 18% (antes 12%) y 2015 y
2016 a 15% (antes 10%), en línea con la expectativa
de crecimiento en cartera. Derivado de lo anterior,
nuestro precio objetivo 2013 se ubica ahora en
P$24.50 (antes P$21.50), lo que representaría un
rendimiento potencial del 12.7% sobre precios
actuales, por lo cual reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER.
Valuación
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
En base a nuestro precio objetivo, las acciones de
COMPARC estarían cotizando a un P/U 2013E de
18.0x y 2014E de 15.3x. Este último es ligeramente
inferior al 16.2x actual, pero se ubica por encima del
promedio de cotización de 13.6x de los últimos dos
años, ante una mejor perspectiva de crecimiento en
utilidades.
Valuación P/U Estimado
Fuente: Bloomberg
SUPUESTOS:
Tasa Libre de Riesgo 5.75%
Premio de Mercado 5.5%
Beta 1.1
Tasa de Descuento 11.8%
Periodos Crecimiento Descuento Valor
Promedio Neto 1 Presente
0 12.0% 1.12 1.12
1 18.0% 1.32 1.18
2 15.0% 1.52 1.22
3 15.0% 1.75 1.25
4 12.0% 1.96 1.25
5 5.0% 2.06 1.18
A partir del 6 9.8% 20.97 10.74
P/U 17.94
Precio Objetivo 2013 24.48
08.0x
10.0x
12.0x
14.0x
16.0x
18.0x
20.0x
Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13
COMPARC* PROMEDIO
Promedio U2a
13.6x
Actual 16.2x
40
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Valuación Relativa
Fuente: Bloomberg
Estimados. De acuerdo a nuestro modelo de
proyecciones mantenemos nuestros estimados para
2013 prácticamente sin cambios. Anticipamos un
crecimiento interanual del 32.9% en la cartera de
créditos para ubicarse en P$24,132 millones.
Nuestros estimados asumen un mayor crecimiento
en los segmentos de créditos individuales (Crédito
Comerciante y Crédito Crece Tu Negocio), de tal
manera que la contribución de Crédito Mujer a la
cartera deberá ubicarse en 55% hacia el 2013.
Derivado de lo anterior, estimamos que los ingresos
financieros crezcan 29.3% A/A, mientras que los
gastos financieros deberán crecer en menor
proporción 16.6%, dados los menores costos de
fondeo. De esta forma, el Margen Financiero de la
compañía deberá registrar un crecimiento interanual
de 30.3%. La estimación preventiva para riesgos
crediticios de acuerdo a nuestras proyecciones
deberá ascender a alrededor de P$1,488 millones, un
crecimiento anual del 50.3% A/A debido al cambio
en la mezcla de productos.
A nivel neto anticipamos utilidades por P$2,264
millones, que representan un incremento anual del
12.7%. Derivado de nuestra expectativa de
resultados en la utilidad neta, nuestro modelo asume
un ROE cercano al 25%.
Por lo que respecta al índice de cartera vencida a
cartera total (CV/CT) estamos ajustando este
indicador a niveles de 4.0%, derivado del deterioro
mayor a lo esperado observado en trimestres
recientes.
Para 2014 nuestros estimados asumen incrementos
del 17.1% en la cartera de créditos y mayores
eficiencias que se verán traducidas en un nivel de
utilidad neta creciendo cerca del 17.9% A/A.
Esperamos que el índice de morosidad se mantenga
estable en niveles de alrededor del 4.0%.
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)P/U
P/U
2013E
P/U
2014EP/VL
P/VL
2013E
P/VL
2014E
Crec. UT
NETA 2013E
Crec. UT
NETA 2014EROE
ROE
2013E
ROE
2014EROA
ROA
2013E
ROA
2014E
GRUPO FINANCIERO INBURSA-O Ps 30.94 16,510 26.0x 22.9x 16.4x 2.6x 2.4x 2.2x 13.9% 39.3% 10.3% 11.0% 14.0% 2.2% 2.3% 2.6%
GRUPO FINANCIERO BANORTE-O Ps 82.62 17,956 16.6x 14.5x 11.9x 2.3x 2.0x 1.8x 16.6% 24.4% 14.7% 15.8% 16.9% 1.3% 1.3% 1.5%
BANREGIO GRUPO FINANCIERO SA Ps 73.34 1,925 20.0x 16.4x 14.3x 3.3x 2.8x 2.4x 17.8% 18.5% 17.9% 1.7% 1.7% 1.6%
FINANCIERA INDEPENDENCIA SAB Ps 4.82 276 15.1x 11.0x 1.2x 1.1x 1.1x 36.6% -4.0% 7.3% 9.7% -1.1% -1.1%
GRUPO FIN SANTANDER-B Ps 36.46 19,803 14.1x 13.5x 12.3x 2.4x 2.3x 2.1x 3.1% 9.7% 17.9% 17.6% 17.1% 2.1% 2.1% 2.1%
CREDITO REAL SAB DE CV Ps 21.50 6,321 7.8x 6.0x 2.1x 1.8x 1.4x 44.4% 26.0% 26.1% 24.8% 24.9% 7.0% 7.0% 8.8%
ITAU UNIBANCO HOLDING S-PREF R$ 29.31 66,350 11.3x 9.7x 8.6x 1.9x 1.8x 1.6x 17.3% 13.2% 17.0% 19.0% 19.1% 1.4% 1.4% 1.5%
BANCO BRADESCO SA-PREF R$ 29.20 58,646 10.6x 9.8x 8.7x 1.9x 1.6x 1.4x 6.3% 11.4% 17.9% 17.1% 17.2% 1.3% 1.3% 1.4%
BANCO DO BRASIL S.A. R$ 23.04 29,820 5.4x 6.3x 5.8x 1.1x 0.9x 0.8x -13.0% 7.2% 20.2% 16.7% 15.3% 1.1% 1.1% 0.8%
BANCO SANTANDER CHILE CLP 29.98 11,235 16.1x 13.5x 11.7x 2.6x 2.5x 2.3x 19.8% 15.0% 16.5% 18.8% 20.1% 1.4% 1.4% 1.6%
BANCO DE CHILE CLP 73.59 13,635 14.3x 13.7x 12.5x 3.2x 2.7x 2.9x 7.7% 10.5% 23.8% 23.4% 22.7% 2.0% 2.0% 2.0%
BANCOLOMBIA SA COP 26,600.00 12,118 13.0x 11.9x 10.4x 2.0x 1.7x 1.6x 10.0% 14.0% 16.0% 15.5% 15.8% 1.9% 1.9% 1.8%
CREDICORP LTD USD 119.14 9,503 12.2x 11.8x 9.7x 2.3x 2.0x 1.8x 4.9% 18.7% 20.5% 18.9% 19.4% 2.0% 2.0% 1.9%
FIRST CASH FINL SVCS INC USD 52.89 1,543 18.7x 18.7x 15.3x 4.2x 0.9% 21.8% 25.1% 20.0% 21.5% 16.8% 16.8% 16.1%
BANK RAKYAT INDONESIA PERSER IDR 8,200.00 19,832 10.1x 10.0x 8.8x 3.1x 2.5x 8.8x 2.1% 13.6% 32.8% 27.5% 25.6% 4.0% 4.0% 3.3%
BANK DANAMON INDONESIA TBK IDR 5,600.00 5,262 13.4x 13.0x 11.6x 1.8x 1.7x 4.7% 9.7% 14.3% 14.0% 14.0% 2.6% 2.6% 2.5%
BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASL IDR 4,575.00 2,620 12.5x 11.3x 9.7x 3.2x 2.6x 10.1% 17.3% 29.1% 26.3% 24.3% 3.8% 3.8% 3.6%
Promedio 17,256 14.3x 12.9x 10.9x 2.4x 2.0x 2.3x 9.9% 18.0% 18.6% 18.3% 18.6% 3.0% 3.0% 3.3%
Mediana 12,118 13.4x 13.0x 11.0x 2.3x 2.0x 1.8x 7.7% 14.5% 17.9% 18.5% 17.9% 2.0% 2.0% 2.0%
COMPARTAMOS SAB DE CV Ps 21.74 2,868 18.0x 16.2x 13.9x 4.3x 3.7x 3.2x 10.7% 15.6% 25.7% 23.4% 22.9% 10.0% 10.0% 9.6%
41
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
ESTADOS FINANCIEROS COMPARC
BALANCE GENERAL
Millones de Pesos 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 % Var Anual % Var Trim
Activo Total 19,775 20,648 22,834 23,657 24,854 25.7% 5.1%
Disponible 2,959 2,450 2,955 2,224 2,673 -9.7% 20.2%
Cartera de Creditos Neta 14,650 15,877 17,138 18,392 19,105 30.4% 3.9%
Esti Prev p/Ries Credit (793) (867) (1,024) (1,215) (1,330) 67.8% 9.5%
Cartera de Credito Vigente 14,979 16,276 17,639 18,893 19,584 30.7% 3.7%
Cartera Vencida 463 468 523 714 851 83.9% 19.2%
Otras Cuentas por Cobrar 259 315 493 729 603 132.6% -17.3%
Maquinarias y Equipos 606 592 733 837 939 55.0% 12.2%
Crédito Mercantil 766 756 734 729 715 -6.7% -1.9%
Otros Activ os 536 658 242 746 819 52.8% 9.8%
Pasivo Total 12,094 12,613 14,189 14,583 16,168 33.7% 10.9%
Capital Contable Consolidado 7,681 8,035 8,644 9,074 8,686 13.1% -4.3%
Interes Minoritario 186 170 179 167 163 -12.4% -2.4%
Capital Contable 7,495 7,865 8,466 8,905 8,523 13.7% -4.3%
ESTADO DE RESULTADOS
Millones de Pesos 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 % Var Anual % Var Trim
Ingresos Financieros 2,346 2,613 2,890 2,932 3,069 30.8% 4.7%
Gastos Financieros 171 184 209 201 204 19.2% 1.4%
Margen Financiero 2,175 2,429 2,681 2,731 2,865 31.7% 4.9%
Estim Prev e p/Risc Credi 193 258 354 372 340 76.1% -8.6%
Marg Fin Ajust Ries Cred 1,982 2,171 2,327 2,359 2,525 27.4% 7.1%
Comisiones (6) (7) 19 (18) (13) 109.8% -30.1%
Gastos Operativ os 1,322 1,377 1,485 1,477 1,645 24.5% 11.4%
Resultado antes de Impuestos 660 801 889 864 865 31.1% 0.2%
Impuestos 252 264 436 355 332 31.8% -6.5%
Utilidad Neta antes de Subsidiarias 666 534 574 508 494 -25.8% -2.7%
Partic Result Subsi Neto (4) 3 2 1 3 -176.2% 194.1%
Utilidad Neta 408 538 572 509 491 20.3% -3.5%
Fuente: Compartamos
42
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 133,506 173,139 176,297 189,411 FV/EBITDA 11.3x 15.2x 14.2x 12.5x
Utilidad Operativ a 9,969 7,387 10,190 12,396 P/U 23.4x 54.8x 48.2x 30.4x
EBITDA 13,976 14,100 16,921 19,032 P/VL 2.8x 3.4x 4.0x 3.8x
Margen EBITDA 10.47% 8.14% 9.60% 10.05%
Utilidad Neta 5,090 2,028 4,197 6,269 ROE 10.90% 4.40% 9.00% 11.60%
Margen Neto 3.81% 1.17% 2.38% 3.31% ROA 3.60% 1.50% 2.90% 4.10%
Activ o Total 141,075 131,086 142,912 146,698 Deuda Neta/EBITDA 3.1x 3.0x 2.3x 1.9x
Disponible 3,964 4,277 5,106 7,522 Deuda/Capital 1.0x 0.9x 0.8x 0.5x
Pasiv o Total 92,226 88,699 98,016 95,076
Deuda 47,133 41,972 41,623 36,823
Capital 48,849 47,058 48,024 55,606
Fuente: Banorte-Ixe
BIMBO Reporte Trimestral
Supera expectativas…¡Cada vez más rentable!
Bimbo reportó crecimientos positivos a nivel operativo con un avance
de 20.3% a/a en utilidad de operación y de 27.8% en EBITDA con una
expansión de 220pb en margen EBITDA.
Sinergias en EU, mayor contracción en costos y mayores eficiencias en
gastos, motivan mayor rentabilidad a la esperada.
Subimos nuestro PO 2013 a P$45.00 desde P$41.0, reflejando un mejor
desempeño no sólo para EU, sino introduciendo una mejora paulatina
en México, Europa y en menor medida en LA.
Mantiene expansión en márgenes. Bimbo reporto cifras del 2T13 positivas
superando nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo. Si bien los
ingresos fueron bajos (+0.3% a/a) afectado por cuestiones cambiarias, una
mayor contracción en costos (relacionado con menores precios de insumos
denominadas en dólares, ante la apreciación del peso frente al dólar, así como
beneficios de las sinergias y eficiencias obtenidas en EU), sumado a un mayor
control de gastos propiciaron un crecimiento de 27.8% a/a en EBITDA con una
expansión en margen EBITDA de 220Pb. A nivel neto, esta vez no hubieron
sorpresas respecto al efecto cambiario, o por cargos extraordinarios, por lo que
el resultado final fue un avance de 4.0%, mejorando la expectativa del mercado.
Los resultados motivaran un positivo desempeño de corto plazo en el mercado.
Estamos ajustando nuestro PO 2013 a P$45.00 y reiteramos MANTENER.
Derivado de los resultados observados y de la continuidad en la mejoría de las
operaciones de EU, tanto por los beneficios de las sinergias así como por el
avance que notamos en cuanto a mercado, así como una mejoría esperada para
las operaciones de México, ante una expectativa de recuperación en el consumo
para la segunda mitad del año estamos mejorando nuestro PO2013 a P$45.00. A
ese precio nuestro múltiplo estimado FV/EBITDA se ubica en 14.2x, en línea
con el múltiplo que ha promediado la empresa en el último año.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$41.31 PO2013 P$45.00 Dividendo Máximo – Mínimo 12m 42.2 –28.0 Valor de Mercado (US$m) 15,551 Acciones circulación (m) 4,703 Flotante 50% Operatividad Diaria (P$m) 85.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
BIMBOA
MEXBOL
23 de julio 2013
43
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
BIMBO - Resultados 2T13
(cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs E Consenso* Var % vs E
Ventas 43,318 43,455 0.3% 43,890 -0.99% 44,096 -1.45%
Utilidad de Operación 2,075 2,497 20.3% 2,307 8.24%
Ebitda 3,355 4,288 27.8% 3,740 14.64% 3,624 18.32%
Utilidad Neta 883 922 4.4% 880 4.72% 816 12.99%
Márgenes
Margen Operativo 4.8% 5.7% +1.0pp 5.3% +0.5pp 0.0% 0.0%
Margen Ebitda 7.7% 9.9% +2.1pp 8.5% 1.3pp 8.2% 1.7pp
UPA 0.19 0.20 5.0% 0.15 31.4% 0.19 3.7%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa . Consenso Infosel
Valuación: Nuestro precio objetivo de P$45.00,
representa un rendimiento de 8.9%, al precio de
cierre de hoy. Bimbo se encuentra a un múltiplo
FV/EBITDA de 15.9x, considerando el mejor
desempeño operativo para el resto del año con un
avance en EBITDA de 20% para todo 2013 y
expansión en márgenes de 150pb, consideramos que
el múltiplo tenderá a un abaratamiento hacia niveles
de 14.2x que corresponde al promedio que ha tenido
la compañía en el último año. Reiteramos nuestra
recomendación en MANTENER.
BIMBO: FV/EBITDA (promedio U12m)
Ingresos débiles, por cuestiones cambiarias y
debilidad en México. Durante el 2T13, los ingresos
consolidados crecieron 0.3%, en línea con nuestras
expectativas y ligeramente menor a lo esperado por
el mercado. México e Iberia fueron los mercados que
registraron un mayor crecimiento de 2.9% y 3.3%
respectivamente. En México el avance provino más
de la parte de precios, el volumen se mantuvo débil,
pero se observo un avance en categorías que se
encontraban rezagadas como pan, galletas y pasteles.
En el mercado europeo (Iberia) se noto un
crecimiento favorable en ventas impulsado por
mayores volúmenes, ante lanzamientos y estrategias
positivas en el punto de venta.
Por su parte en Estados Unidos, el resultado fue de
una baja de 0.9% a/a, afectado por la conversión de
la moneda, en términos de dólares se observó un
desempeño favorable con un crecimiento en ingresos
de 4.8% a/a, relacionado con el desempeño al alza
que han tenido nuevas categorías, así como por el
avance en participación de mercado que ha logrado
la compañía en dicho país. En Latinoamérica los
ingresos retrocedieron 0.3%. Algunos mercados
como Chile y Peru y Venezuela, tuvieron un
desempeño sobresaliente, pero el débil desempeño
de Brasil o mercados clave afecto los volúmenes
consolidados.
Expansión en margen bruto por estabilidad en
precios de insumos y tipo de cambio. Tal como lo
anticipábamos, pero superando nuestras
expectativas, el margen bruto registró una expansión
de 180pb a 52.8%, derivado de menores precios en
materias primas y al efecto favorable del tipo de
cambio de las materias denominadas en dólares.
Adicionalmente, influyeron de manera positiva la
reducción de costos en Estados Unidos por
eficiencias en manufactura ante la optimización de
activos. Por su parte los gastos generales como
porcentaje de las ventas cayeron 70pb, lo anterior se
atribuye a; 1) los beneficios de las sinergias y las
iniciativas de reducción de desperdicios en Estados
Unidos; 2) La reclasificación de gastos
extraordinarios en Brasil, así como por las sinergias
que ha alcanzado dicha región; y 3) La mejora en
costos de Iberia. Derivado de lo anterior la utilidad
de operación registró un avance de 20.3% y una
expansión en margen de 90pb. Por su parte el
EBITDA avanzó 27.6% y el margen lo hizo en
220pb.
12.00
12.50
13.00
13.50
14.00
14.50
15.00
15.50
16.00
16.50
17.00
23/07/2012 23/10/2012 23/01/2013 23/04/2013 23/07/2013
44
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Resultado Integral de Financiamiento. El
resultado Integral de Financiamiento registró un
costo de P$646m que se atribuye a la reclasificación
conforme IFRS.
La utilidad neta mayoritaria aumento 4.4% fue
resultado del desempeño operativo y una tasa
impositiva efectiva más alta de 42.4% en el trimestre
contra 33.4%.
Estructura Financiera. Al 30 de junio de 2013, la
posición de efectivo de la Compañía ascendió a
P$5,218m. La deuda total al fue de P$40,372m. El
vencimiento promedio es de 5.5 años, con un costo
de deuda de 4.5%.
La razón de deuda total a UAFIDA fue de 2.6 veces,
comparado con 3.0 veces a diciembre de 2012.
BIMBO Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 43,318 43,448 45,278 41,674 43,455 0.3% 4.3%
Costo de Ventas 21,208 21,502 22,039 20,388 20,516 -3.3% 0.6%
22,110 21,945 23,239 21,286 22,939 3.7% 7.8%
Margen Bruto 51.0% 50.5% 51.3% 51.1% 52.8% 3.4% 3.3%
Gastos de Operación 19,561 18,926 20,120 19,024 19,332 -1.2% 1.6%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 2,075 1,350 2,249 2,001 2,497 20.3% 24.8%
Margen Operativo 4.8% 3.1% 5.0% 4.8% 5.7% 19.9% 19.7%
EBITDA 3,356 2,592 3,491 2,468 4,288 27.8% 73.8%
Margen EBITDA 7.7% 6.0% 7.7% 5.9% 9.9% 27.4% 66.6%
Costo Financiero -607 -607 -875 -813 -646 6.4% -20.5%
Ingresos Financieros 730 142 1,491 761 789 8.1%
Intereses Ganados 142 95 273 2,182 2,025 1330.4% -7.2%
Gastos Financieros 693 693 1,147 761 789 13.8% 3.6%
Intereses Pagados 55 0 0 2,234 1,882
Participación en Asociadas 8 8 4 -2 -45 -675.8% 2574.6%
Utilidad antes de impuestos 751 751 1,378 1,187 1,806 140.4% 52.2%
Impuesto Pagado 885 240 978 995 -81 -109.1% -108.1%
Impuesto Diferido -646 -646 154 -454 847 -231.1% -286.3%
Utilidad Consolidada 512 512 246 646 1,041 103.3% 61.1%
Participación Minoritaria 142 142 69 102 118 -16.9% 16.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 883 369 177 544 922 4.4% 69.5%
Margen Neto 2.0% 0.9% 0.4% 1.3% 2.1%
Balance
Activo Total 137,959 134,352 137,140 130,819 135,368 -1.9% 3.5%
Activo Circulante 26,568 26,914 27,139 25,327 26,464 -0.4% 4.5%
Disponible 3,270 4,282 4,277 4,770 5,218 59.6% 9.4%
Cuentas por Cobrar (clientes) 12,481 12,280 11,804 11,503 11,651 -6.7% 1.3%
Otras Cuentas por Cobrar 4,718 4,348 5,303 4,056 4,723 0.1% 16.4%
Inventarios 4,710 4,540 4,592 4,161 4,235 -10.1% 1.8%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 42,643 41,809 42,011 40,124 41,038 -3% 2.3%
Intangibles 56,366 53,685 56,444 53,523 56,219 1% 5.0%
Otros Activos LP 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Pasivo Total 86,406 84,658 90,082 86,742 89,416 5% 3.1%
Pasivo Circulante 24,456 23,466 25,564 23,405 32,295 -2% 38.0%
Pasivo largo Plazo 1,666 1,463 1,574 1,574 1,241 -3% -21.1%
Diferido
Otros Pasivos LP 61,949 61,192 64,518 63,336 57,121 7% -9.8%
Capital Consolidado 51,554 49,694 47,058 44,077 45,952 -9% 4.3%
Minoritario 2,872 2,997 2,322 2,011 1,911 -30% -5.0%
Mayoritario 48,682 46,697 44,736 42,066 44,041 -8% 4.7%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
45
Estados Financieros (millones de pesos) Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 790 900 1,165 1,896 FV/EBITDA 35.8x 25.3x 19.2x
Utilidad Operativ a 102 156 201 348 P/U 78.1x 40.3x 27.8x
EBITDA 206 260 329 539 P/VL 0.4x 1.2x 1.2x
Margen EBITDA 26.1% 28.9% 28.2% 28.4% P/FFO 25.6x 28.3x 19.5x
Utilidad Neta 102 156 303 447 Cap Rate (NOI/Valor Empresa) 3.5% 5.1% 6.4%
Margen Neto 12.9% 17.3% 26.0% 23.6%
Activ o Total 5,414 10,199 10,383
Disponible 2,878 3,851 2,055
Pasiv o Total 30 49 80
Deuda 0 0 0
Capital 5,385 10,150 10,303
Fuente: Banorte-Ixe / Estado de Resultados 2011 y 2012 proforma.
FIHO Reporte Trimestral
Sólidos datos operativos y adquisiciones en 2T13
Reporte del 2T13 con integración de nuevas adquisiciones y apertura
de un hotel en desarrollo.
Sólidos datos operativos: mayor ocupación y destaca el incremento en
tarifas.
Distribución de efectivo del 2T13 de P$0.1512 por CBFI (yield de
0.6%).
Oferta pública subsecuente otorga estructura financiera sólida para
aprovechar oportunidades de crecimiento.
Reiteramos nuestro PO 2013E de P$29.5 con recomendación de
Compra.
Reporte del 2T13 con integración de nuevas adquisiciones y apertura de un
hotel en desarrollo. Durante el trimestre, FIHO inició con 31 hoteles en
operación y lo cerró con 34 tras la adquisición de 2 hoteles –Fiesta Inn Toluca
Tollocan y el Tlalnepantla– así como la apertura de un hotel del Portafolio de
desarrollo –One Guadalajara Tapatío. Lo anterior, representó un incremento de
habitaciones de los hoteles en operación de 9.1% (de 4,397 en el 1T13 a 4,798
en el 2T13) y de 8.5% considerando también los que se encuentran en desarrollo
(de 4,731 en el 1T13 a 5,132 en el 2T13).
Sólidos datos operativos…mayor ocupación y destaca el incremento en
tarifas. En el 2T13, los hoteles en operación de FIHO presentaron una
ocupación de 66.1%, que representó un aumento de 0.5% vs. 2T12 y de 3.1%
vs. 1T13. Adicionalmente, la tendencia de alza en las tarifas continúa, ya que en
el trimestre la tarifa promedio se ubicó en P$869, lo que significa un aumento de
5.1% vs. 2T12 y de 0.5% vs. 1T13. Derivado de lo anterior, también se registró
un incremento importante en la tarifa efectiva, que en el 2T13 se colocó en
P$575, siendo 5.8% y 6.9% mayor a la del 2T12 y 1T13, respectivamente.
José Espitia Analista Aeropuertos/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual P$24.40 PO2013 P$29.50 Rendimiento Potencial 20.9% Dividendo (%) 1.7% Máximo – Mínimo 12m 27.2 – 18.5 Valor de Mercado (US$m) 975 Acciones circulación (m) 499 Flotante 83.5% Operatividad Diaria (P$m) 37.7
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
nov-12 feb-13 may-13
MEXBOL FIHO12
24 de julio 2013
46
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Cabe señalar que el incremento en tarifa efectiva
tomando en cuenta la base de mismos hoteles del
Portafolio Inicial en operación (30) fue de 9.1%
(P$594), y por otro lado, considerando el portafolio
total de hoteles estabilizados fue de 8.4%.
Resultados del 2T13. FIHO reportó en el 2T13
cifras en Ingresos Totales, Contribución Hotelera,
NOI y Ebitda de P$250m, P$93m, P$90m y P$68m,
respectivamente. La utilidad operativa de FIHO en el
2T13 se ubicó en P$36m. Cabe señalar que FIHO
presentó gastos no operativos por P$53m que
corresponden principalmente a gastos relacionados
con el Portafolio Inicial –impuestos, avalúos,
auditorías internas, entre otros– que fueron
fondeados con los recursos de la oferta pública
inicial de la FIBRA, y por lo tanto, se tuvo una
pérdida operativa ajustada de P$16.5m. La utilidad
neta del trimestre se ubicó en P$1.9m debido a que,
aún con la pérdida en la utilidad operativa ajustada,
se obtuvo un beneficio en el resultado integral de
financiamiento de P$18.6m derivado de los intereses
generados, dada la posición de efectivo de la
compañía que al 2T13 fue de P$5,295m.
Distribución de efectivo de P$0.1512 por CBFI
(yield de 0.6%) correspondiente al 2T13. El 22 de
julio de 2013, el Comité Técnico de FIHO aprobó
una distribución de efectivo a los tenedores de
CBFIs de la FIBRA por un total aproximado de
P$74.4m, que equivale a P$0.1512 por CBFI y a un
yield de 0.6% (precio de cierre del 23 de julio de
2013 de P$24.4 por CBFI). Dicha distribución será
pagada el 15 de agosto de 2013. Si a la presente
distribución, le añadimos la correspondiente al 1T13
(P$0.2005 por CBFI) y la distribución
correspondiente a diciembre de 2012 (P$0.063 por
CBFI), el yield acumulado es de alrededor de 1.7%.
Hay que mencionar que este yield es equivalente a 7
meses de operación de la FIBRA.
Oferta pública subsecuente otorga estructura
financiera sólida para aprovechar oportunidades
de crecimiento. FIHO llevó a cabo una Oferta
Pública subsecuente el 30 de mayo de 2013, apenas
seis meses tras hacerse pública. El monto de dicha
oferta ascendió a P$4,878m incluyendo la opción de
sobreasignación. Estos recursos posicionan
favorablemente a FIHO para aprovechar las
oportunidades de crecimiento existentes en lo que
sigue siendo un sector fragmentado. El destino de
dichos recursos serán adquisiciones seleccionadas,
incluyendo hoteles que conforman el Portafolio de
Adquisición 1 anunciado en el 1T13, así como para
propósitos generales de la empresa. Al 2T13, FIHO
tenía una posición de efectivo de P$5,295m, la cual
podría alcanzar P$5,980m si incluimos la devolución
del IVA que debería quedar lista en el corto plazo.
Adquisiciones después del cierre de 2T13. En el
mes de julio, FIHO cerró la adquisición de 4 hoteles
por un monto total de P$522.2m –Real Inn Plaza
Génova Guadalajara, One Puebla FINSA, Fiesta Inn
Puebla FINSA y Fiesta Inn Oaxaca. Con estas
adquisiciones, FIHO ha integrado a su portafolio un
total de 6 hoteles en operación y un terreno para el
desarrollo de un “One Hotel” correspondientes al
Portafolio de Adquisición 1, anunciado en el 1T13.
Dicho portafolio consta de 8 hoteles en operación y
7 en desarrollo.
Reiteramos nuestro PO 2013E de P$29.5 con
recomendación de Compra. Consideramos que el
reporte del 2T13 sustenta nuestra opinión favorable
de FIHO. Los sólidos aumentos en los datos
operativos de la FIBRA –ocupación y sobre todo
tarifas– respaldan nuestra visión positiva de un
mayor apalancamiento operativo de sus hoteles. Lo
anterior, junto con el pipeline interesante de
adquisiciones futuras, ofrece un panorama atractivo
de crecimiento para FIHO. Nuestro PO 2013E de
P$29.5 representa un rendimiento potencial de
20.9%, al cual estamos añadiendo un 1.3% estimado
del rendimiento del pago de dividendo en el 2S13,
sumando así un rendimiento potencial total de 22.2%
y, por lo tanto, reafirmamos nuestra recomendación
de Compra para las acciones de FIHO.
47
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
FIHO - Estados Financieros (miles de pesos)
2T13 2T13
Estado de Resultados Balance
Ingresos 250 Activos Totales 10,200
Arrendamiento de habitaciones 186 Activo Circulante 6,013
Alimentos y bebidas 40 Efectiv o y equiv alentes de efectiv o y efectiv o restringido 5,295
Arrendamiento 21 Cuentas por cobrar a clientes y otras cuentas por cobrar 112
Otros ingresos 3 Cuentas por cobrar a partes relacionadas 4
Impuestos por recuperar principalmente IVA 596
Gastos y costos generales 156 Pagos anticipados 7
Gastos de habitaciones 33
Costos y gastos de alimentos y bebidas 26 Activo no Circulante 4,187
Costos y gastos administrativ os 98 Propiedades mobiliario y equipo hotel - Neto 4,052
Propiedades en desarrollo 132
Contribución hotelera 93 Depósito en garantía 1
Impuestos a la utilidad diferidos 2
Gastos inmobiliarios 4
Gastos administrativ os de FIHO 21 Pasivos Totales
Pasivo Circulante 227
Depreciación 32 Cuentas por pagar a prov eedores y gastos acumulados 166
Cuentas por pagar a partes relacionadas 57
Utilidad en operación 36 Impuestos por pagar 3
Gastos ex traordinarios, neto 53 Patrimonio de los fideicomitentes 9,973
Aportaciones de los fideicomitentes 9,971
Utilidad en operación ajustada 16- Resultados acumulados 2
Resultado integral de financiamiento 19 Total del Pasivo y Patrimonio de los fideicomitentes 10,200
Utilidad antes de impuestos 2
Impuesto causado 0
Utilidad neta integral consolidada 2
Contribución hotelera 93
NOI 90
Ebitda 68
Utilidad en operación 36
Utilidad neta integral consolidada 2
FFO 34
Margen Contribución hotelera 37.3%
Margen NOI 35.9%
Margen Ebitda 27.4%
Margen Utilidad de Operación 14.5%
Margen Utilidad neta integral consolidada 0.8%
Margen FFO 13.6%
Fuente: Banorte-Ix e y FIHO
48
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 123,225 147,739 156,323 172,961 FV/EBITDA 11.3x 15.4x 14.1x 12.6x
Utilidad Operativ a 18,009 21,956 23,513 27,360 P/U 24.1x 32.1x 25.6x 23.2x
EBITDA 22,228 27,923 30,007 34,396 P/VL 3.2x 4.0x 3.5x 2.7x
Margen EBITDA 18.04% 18.90% 19.20% 19.89%
Utilidad Neta 10,662 13,333 16,439 16,387 ROE 11.84% 13.91% 13.80% 11.80%
Margen Neto 8.65% 9.02% 10.52% 9.47% ROA 7.52% 8.66% 5.67% 6.73%
Activ o Total 141,740 166,103 183,910 215,850 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 0.2x 0.7x 0.2x
Disponible 11,843 23,222 26,705 27,373 Deuda/Capital 0.2x 0.3x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 48,659 61,275 61,701 61,893
Deuda 22,361 29,914 26,800 23,161
Capital 90,028 101,649 122,210 156,046
Fuente: Banorte-Ixe
KOF Reporte Trimestral
Reporte 2T13 en línea. Subimos a COMPRA
Coca Cola FEMSA reportó resultados del 2T13 en línea con nuestras
expectativas y las del mercado.
Los ingresos se mantuvieron estables, en tanto que el EBITDA avanzó
5.8% a/a con expansión de 100pb. México compensa debilidad de
Sudamérica.
Reiteramos PO 2013 en P$213.00, subimos nuestra recomendación a
COMPRA.
Mejora rentabilidad, por estabilidad en insumos y tipo de cambio. Durante
el 2T13, los ingresos de KOF se mantuvieron sin variación (-0.1%) respecto al
mismo trimestre del año anterior, mientras que el flujo operativo EBITDA
registró un crecimiento de 5.8% a/a, mostrando una expansión de 100pb en
margen EBITDA, derivado de menores costos de materias primas y un menor
tipo de cambio en promedio. El margen bruto consolidado se expandió 140pb. Los positivos resultados de la división en México y Centroamérica que
mostraron un crecimiento interanual en ingresos de 6.4% y de 18.9% en
EBITDA durante el 2T13 fueron afectados por el desempeño de la división de
Sudamérica que registraron una baja de 6.2% a/a en ingresos y de 10.6% a/a en
EBITDA, afectados principalmente por la conversión. Por su parte en la línea de
participación en utilidades asociadas y joint ventures registró una utilidad de
P$130m, provenientes de la tenencia accionaria en Coca Cola Bottlers
Philippines, Jugos del Valle y Leao Alimentos en Brasil. La utilidad neta
reportada fue de P$2,807m, un avance de 3.5% en línea con lo esperado.
Reiteramos PO2013 P$213.00 y subimos a COMPRA. Nos mantenemos
positivos respecto al desempeño de KOF para la segunda parte del año donde
sus números estarán impulsados por un mejor entorno respecto al consumo en
México, mientras que en Sudamérica esperaríamos que mercados como
Argentina, Venezuela mantengan un sólido desempeño tanto en volúmenes
como en precios. Para Brasil esperaríamos un mejor desempeño.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
COMPRA Precio Actual P$178.30 PO2013 P$213.00 Dividendo (%) P$1.45 Máximo – Mínimo 12m 221.9 – 145.5 Valor de Mercado (US$m) 29,194 Acciones circulación (m) 2,048 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$m) 133.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
KOFL
MEXBOL
24 de julio 2013
49
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Coca Cola Femsa Resultados 2T13
(cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs E Consenso* Var % vs C
Ventas 36,295 36,260 -0.1% 36,663 -1.10% 37,203 -2.53%
Utilidad de Operación 4,714 5,142 9.1% 4,834 6.37%
Ebitda 6,309 6,675 5.8% 6,551 1.89% 6,539 2.08%
Utilidad Neta 2,713 2,807 3.5% 2,790 0.61% 2,695 4.16%
Margen Operativo 13.0% 14.2% +1.20pp 13.2% +1.0pp 0.0% 0.3pp
Margen Ebitda 17.4% 18.4% +1.0pp 17.9% +0.5pp 17.6% 0.8pp
UPA 1.34 1.37 2.6% 1.35 1.5% 1.32 4.2%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa. Consenso Infosel
Fuente: Banorte-Ixe
Adicionalmente, la empresa sigue en el proceso de
consolidación del mercado de bebidas, no sólo en
México sino en otros mercados como Brasil,
recordemos que recientemente firmó un acuerdo con
la empresa Brasileña Fluminasse, la aportación será
de 2% en promedio tanto en ingresos como en
EBITDA, pero creemos que en dicho mercado hay
potencial de crecimiento. Derivado de la solidez de
los fundamentales y al fuerte ajuste que ha
presentado el precio de la acción movemos nuestra
recomendación de MANTENER a COMPRA.
En términos de valuación KOF se muestra atractiva
luego de que el múltiplo actual FV/EBITDA se
ubica en 13.9x un descuento de 8% respecto al
promedio del último año de 14.8x y por debajo de
una desviación estándar.
KOF: FV/EBITDA (promedio U12m)
Fuente: Walmex
México, con buen desempeño. Durante el 2T13
los ingresos del trimestre avanzaron 6.5% a/a al
ubicarse en P$18,714m, incluyendo la integración
de Fomento Queretano y Grupo Yoli, si excluimos
este efecto de estas unidades los ingresos crecieron
2.6% de forma interanual. Durante el trimestre el
volumen en México creció 3.8% a/a (estable
excluyendo las recientes fusiones). El segmento de
bebidas no carbonatadas creció 6.0% impulsada por
la línea de productos de jugos del Valle Powerade y
Fuze tea. El agua embotellada avanzó 5.8% mientras
que el segmento de garrafón retrocedió 3.2% a/a.
El margen bruto reportado alcanzó 49.7%, una
expansión de 220pb en comparación con el mismo
periodo del año anterior, como resultado de menores
costos de PET y azúcar en combinación con la
apreciación del tipo de cambio promedio del peso
frente al dólar aplicada al costo de materia prima
denominado en dólares. Por su parte, otros gastos
operativos registró ciertos cargos por inversiones en
mercadotecnia, y en empaques. De esta manera la
utilidad de operación en México creció 26.2%, con
un margen de 17.9% 280pb arriba de lo reportado el
trimestre anterior.
Nuestras expectativas se mantienen optimistas
respecto al desempeño de consumo hacia la segunda
parte del año, lo que permitirá un mejor desempeño
en volúmenes y precios, de igual manera a nivel
operativo seguimos considerando que los costos
seguirán beneficiados por la apreciación del peso
frente al dólar y la estabilidad en los precios de los
principales insumos como el azúcar
Tipo de cambio impacto resultados de
Sudamérica. Para Sudamérica, los ingresos de
totales retrocedieron 6.1% en comparación con el
mismo periodo del año anterior, como resultado del
efecto negativo de la conversión de moneda
provocado por la devaluación del Bolivar
venezolano, el Peso argentino y el Real brasileño.
Excluyendo los efectos de conversión de moneda,
los ingresos totales crecieron 21.31%, como
resultado de crecimiento de ingresos totales en cada
operación. El volumen creció 1.3% resultado de
crecimiento en precios en Venezuela y por mayores
volúmenes en Colombia y Argentina, que
compensaron el desempeño de Brasil.
12.0x
13.0x
14.0x
15.0x
16.0x
17.0x
18.0x
24/07/12 24/09/12 24/11/12 24/01/13 24/03/13 24/05/13 24/07/13
50
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Menores costos de PET y edulcorantes a lo largo de
la división fueron parcialmente compensados por la
depreciación del tipo de cambio. El margen bruto
reportado alcanzó 44.9% en 1T13, una expansión de
20pb en comparación con el mismo periodo de 2012.
Los gastos de operación reportados retrocedieron
2.4%. En moneda local los gastos se incrementaron
como resultado de mayores costos laborales en
Venezuela y Brasil, en combinación con mayores
costos laborales y de fleteo en Argentina, así como
mayores inversiones en mercadotecnia. La utilidad
de operación retrocedió 13.0%, con un retroceso en
margen de 80pb.
KOF Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 36,294 36,193 39,860 33,561 36,260 -0.1% 8.0%
Costo de Ventas 19,591 19,207 21,045 18,013 19,075 -2.6% 5.9%
16,703 16,986 18,815 15,548 17,185 2.9% 10.5%
Margen Bruto 46.0% 46.9% 47.2% 46.3% 47.4% 3.0% 2.3%
Gastos de Operación 11,989 11,499 11,591 11,473 12,043 0.4% 5.0%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 4,714 5,400 7,299 4,042 5,142 9.1% 27.2%
Margen Operativo 13.0% 14.9% 18.3% 12.0% 14.2% 9.2% 17.7%
EBITDA 6,309 7,071 8,970 2,468 6,675 5.8% 170.5%
Margen EBITDA 17.4% 19.5% 22.5% 7.4% 18.4% 5.9% 150.3%
Costo Financiero -478 -21 -611 -248 -1,087 127.4% 337.4%
Ingresos Financieros 483 426 347 508 675 39.8%
Intereses Ganados 426 68 174 337 145 -66.0% -57.0%
Gastos Financieros 425 425 606 508 675 58.7% 32.8%
Intereses Pagados 0 0 158 0 391
Participación en Asociadas 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Utilidad antes de impuestos 3,767 5,380 6,688 3,794 3,971 5.4% 4.7%
Impuesto Pagado 1,418 1,712 1,942 1,329 968 -31.7% -27.1%
Impuesto Diferido 294 294 234 -50 160 -45.6% -418.5%
Utilidad Consolidada 3,668 3,668 4,513 2,515 2,843 -22.5% 13.0%
Participación Minoritaria 124 124 189 82 36 -71.4% -56.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 2,713 3,543 4,324 2,434 2,807 3.5% 15.3%
Margen Neto 7.5% 9.8% 10.8% 7.3% 7.7%
Balance
Activo Total 144,086 146,147 166,103 159,669 178,657 24.0% 11.9%
Activo Circulante 28,417 31,282 45,896 34,456 41,564 46.3% 20.6%
Disponible 9,182 11,151 23,222 14,200 19,929 117.1% 40.3%
Cuentas por Cobrar (clientes) 4,922 5,145 6,346 5,349 4,665 -5.2% -12.8%
Otras Cuentas por Cobrar 2,361 3,001 3,312 2,197 2,276 -3.6% 3.6%
Inventarios 7,803 8,143 8,103 7,172 7,886 1.1% 10.0%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 39,223 39,041 42,518 39,977 42,327 8% 5.9%
Intangibles 68,014 67,029 67,013 65,200 73,709 6% 13.1%
Otros Activos LP 62,729 61,744 60,041 58,228 66,738 2% 14.6%
Pasivo Total 46,212 47,092 61,275 63,436 70,345 34% 10.9%
Pasivo Circulante 21,745 22,988 29,550 32,790 33,696 26% 2.8%
Pasivo largo Plazo 1,869 1,606 5,139 5,139 7,994 139% 55.6%
Diferido
Otros Pasivos LP 24,467 24,104 31,725 30,646 36,649 44% 19.6%
Capital Consolidado 97,874 99,055 104,829 96,233 108,313 9% 12.6%
Minoritario 2,796 2,712 3,179 3,006 3,058 -3% 1.7%
Mayoritario 95,078 96,343 101,649 93,227 105,254 10% 12.9%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
51
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos Financieros 1,912 2,090 2,565 3,012 P/U 13.7x 8.3x 6.9x
Margen Financiero 1,300 1,436 1,896 2,228 P/VL 2.4x 1.9x 1.5x
Estim Prev p/Ries Cred 309 273 355 395
Utiidad de Operación 469 613 891 1,030 ROE 28.5% 24.3% 24.8% 23.6%
Utilidad Neta 416 614 1,010 1,216 ROA 6.1% 6.4% 8.4% 8.7%
Margen Neto 21.7% 29.4% 39.4% 40.4% MIN 17.8% 17.4% 20.6% 19.4%
CV/CT 2.0% 1.6% 2.1% 2.1%
Activ o Total 8,353 10,965 13,129 14,778 Prov /CT 2.4% 2.1% 2.1% 2.1%
Cartera Vigente 5,403 6,626 8,492 10,088
Cartera Vencida 109 107 180 215
Pasiv o Total 6,892 7,369 8,589 9,005
Capital 1,460 3,596 4,540 5,773
Fuente: Banorte-Ixe
CREAL Reporte Trimestral
Sigue reportando sólidos crecimientos
Crédito Real reportó muy buenos resultados al 2T13. En términos
operativos estos estuvieron ligeramente arriba de nuestros estimados,
aunque a nivel neto la diferencia fue un poco más importante, ante una
mayor contribución a la esperada de las utilidades de asociadas.
La cartera de créditos aumentó 45.1% en forma anual al ubicarse en
P$8,298 millones, lo que impulsó el aumento del 36.3% en el Margen
Financiero a P$456 millones.
A nivel neto las utilidades aumentaron 86.8% A/A al ubicarse en P$233
millones vs. nuestro estimado de P$209 millones.
El índice de morosidad se mantiene bajo en 1.6%, mostrando una
mejoría respecto del 1.8% registrado el trimestre anterior.
Los resultados confirman que la compañía es una historia de
crecimiento, cuyo valor no se encuentra reflejado por completo en las
valuaciones actuales de la emisora. Por lo anterior reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA, aunque nos sigue preocupando el riesgo
que implica la baja bursatilidad de la emisora.
Créditos Vía Nómina creciendo fuerte. Crédito Real reporto un sólido 2T13
impulsado principalmente por el favorable desempeño en la cartera de créditos
vía nómina. La utilidad neta alcanzada por la compañía fue de P$233 millones
(vs. nuestro estimado de P$209 millones), mostrando un extraordinario
crecimiento interanual del 86.8%. Parte del crecimiento en la utilidad neta se
explica por el buen desempeño en la cartera de créditos, la cual aumentó 45.1%
vs. 2T12 al ubicarse en P$8,298.4 millones. Esto se vio principalmente
impulsado por el incremento del 51.6% en los créditos vía nomina, que
representan el 85% de la cartera total, gracias al sólido desempeño en la
originación de créditos apoyado en las participaciones de la compañía en
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$21.65 PO2013 P$27.00 Rendimiento Potencial 24.7% Dividendo (%) NA Máximo – Mínimo 12m 23.40-19.90 Valor de Mercado (US$m) 654 Acciones circulación (m) 389 Flotante 27.0% Operatividad Diaria (P$m) 4.7
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13
MEXBOL CREAL*
24 de julio 2013
52
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ingresos Financieros 492 630 28.1% 606 4.0%
Margen Financiero 335 456 36.3% 434 5.1%
Utilidad de Operación 121 210 72.9% 211 -0.5%
Utilidad Neta 125 233 86.8% 209 11.5%
Márgenes
ROE 36.3% 24.3% -12.0pp 23.9% 0.4pp
MIN (Margen de Interés Neto) 16.7% 17.9% 1.2pp 18.8% -0.9pp
CV/CT 1.9% 1.6% -0.3pp 2.1% -0.5pp
Prov isiones/CT 2.4% 2.1% -0.3pp 2.1% 0.0pp
Fuente: Banorte-Ixe
CREAL – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Kondinero, Credifiel y Crédito Maestro. Por lo que
respecta a los créditos de bienes duraderos, que
contribuyen con el 12.5% de cartera total, estos
mostraron un incremento del 20.2% A/A, lo cual se
explica por las nuevas campañas de crédito con los
minoristas, y a que aquí se incluyen las carteras de
autos semi-nuevos y créditos a profesionistas, que en
conjunto ascienden a P$87.5 millones, una
contribución del 8.4% a este segmento vs. el 6.9%
que representaban al 1T13. Los resultados anteriores
lograron compensar la disminución de más del 40%
en la cartera de créditos grupales, que continuó
afectada por la fuerte competencia, aunque tan solo
representan el 1.5% de la cartera total.
Crecimiento en cartera impulsa Margen
Financiero. El crecimiento en la cartera se vio
reflejado en un aumento del 36.3% en el Margen
Financiero, lo cual se explica por el aumento del
28.1% en los ingresos por intereses y el crecimiento
proporcionalmente menor en los gastos de apenas
10.7% atribuible a los menores costos de fondeo. En
cuanto a la estimación preventiva para riesgos
crediticios, esta mostró un crecimiento del 43.3% al
ubicarse en P$107 millones en línea con el
crecimiento en la cartera.
Participaciones minoritarias contribuyen
positivamente a la utilidad. El otro rubro que
explica el crecimiento en la utilidad neta es el
relacionado con la participación de CREAL en las
utilidades de asociadas. Estas mostraron un
importante crecimiento del 174.6% A/A al ubicarse
en P$61 millones, y contribuyendo con el 26.2% a la
utilidad neta reportada en el 2T13. Esto se deriva de
las contribuciones de las participaciones minoritarias
de la compañía en Kondinero, Credifiel y Crédito
Maestro.
Morosidad se mantiene en niveles bajos y mejora
respecto del trimestre anterior. El índice de cartera
vencida a cartera total se ubicó en 1.6% en el 2T13,
mostrando una mejoría respecto del 1.8% registrado
en el 1T13 y del 1.9% en el 2T12, lo cual es
resultado de los bajos niveles mostrados en los
créditos de nómina. Este segmento en particular
mejoró al pasar su índice de CV/CT de 1.9% en el
2T12 a 1.5% en el 2T13, lo cual se explica por una
cobranza mejor a lo esperada. Desde nuestro punto
de vista, el índice de morosidad total de la compañía
deberá mantenerse en niveles cercanos al 2.0% en el
2013.
Los resultados confirman a CREAL como una
historia de crecimiento. Los resultados mostrados
durante el trimestre confirman nuestras favorables
perspectivas para la compañía en este 2013, que
creemos siguen sin estar reflejadas en las
valuaciones actuales de la emisora. Las acciones de
CREAL cotizan a un P/U 2013E de 8.3x y un P/VL
2013E de 1.9x, con un ROE del 24.3%, que
consideramos atractivos. Seguimos pensando que
las acciones de CREAL son una atractiva alternativa
de inversión tomando en consideración el interesante
potencial de apreciación de 24.7% sobre precios
actuales que brindan sobre nuestro PO2013 de
P$27.00, aunque nos sigue preocupando el riesgo
que implica la baja bursatilidad de la emisora.
53
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
ESTADOS FINANCIEROS CREAL
BALANCE GENERAL
Millones de Pesos 2012-II 2012-III 2012-IV 2013-I 2013-II % Var Anual % Var Trim
Activo Total 8,574 10,046 10,965 11,614 12,355 44.1% 6.4%
Disponible 66 83 85 119 96 43.9% -20.0%
Instrumentos Financieros 154 820 347 362 192 24.6% -47.1%
Operacio c/Val Deriv ados 313 300 242 136 195 -37.6% 43.9%
Cartera de Creditos Neta 5,582 6,330 6,591 6,991 8,143 45.9% 16.5%
Esti Prev p/Ries Credit (135) (116) (141) (139) (156) 15.2% 12.3%
Cartera de Credito Vigente 5,607 6,357 6,626 7,000 8,163 45.6% 16.6%
Cartera Vencida 110 89 107 129 136 22.7% 5.0%
Otras Cuentas por Cobrar 1,907 1,928 2,504 2,705 2,413 26.5% -10.8%
Maquinarias y Equipos 13 16 18 20 20 50.1% 2.3%
Inv ersiones Permanentes 373 392 752 821 712 91.0% -13.4%
Otros Activ os 165 176 426 460 585 253.8% 27.1%
Pasivo Total 6,853 8,141 7,369 7,847 8,361 22.0% 6.5%
Obligaciones 6,510 7,669 6,847 7,241 7,729 18.7% 6.7%
Otras Cuentas p/Pagar 215 311 306 333 324 50.6% -2.6%
Impuestos Diferidos LP 128 161 216 273 308 140.4% 12.6%
Capital Contable 1,721 1,905 3,596 3,767 3,994 132.1% 6.0%
ESTADO DE RESULTADOS 2012-II 2012-III 2012-IV 2013-I 2013-II % Var Anual % Var Trim
Ingresos Financieros 492 530 560 613 630 28.1% 2.8%
Gastos Financieros 157 166 176 169 174 10.7% 2.8%
Margen Financiero 335 364 384 444 456 36.3% 2.8%
Estim Prev e p/Risc Credi 75 32 89 79 107 43.3% 36.2%
Marg Fin Ajust Ries Cred 260 332 295 365 349 34.2% -4.4%
Comisiones (16) (17) (17) (16) (18) 13.1% 10.7%
Ingresos por Intermediación 5 (10) 0 0 0
Ingresos Tot de la Opera 249 306 278 349 331 33.0% -5.1%
Gastos Operativ os 128 115 129 119 121 -5.0% 1.5%
Utilidad de Operación 121 190 149 229 210 72.9% -8.5%
Otros Ingresos (Gastos) 0 15 5 3 3 NA -22.6%
Resultado antes de Impuestos 121 206 154 233 213 75.0% -8.7%
Impuestos 19 49 43 56 40 114.6% -28.3%
Utilidad Neta antes de Subsidiarias 103 157 112 177 172 67.8% -2.5%
Partic Result Subsi Neto 22 20 65 43 61 174.6% 42.2%
Utild Oper Continuadas 125 177 177 220 233 86.8% 6.2%
Utilidad Neta 125 177 177 220 233 86.8% 6.2%
Fuente: Crédito Real
54
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 8,056 9,800 11,852 13,955 FV/EBITDA 14.2x 13.4x 12.2x 9.8x
Utilidad Operativ a 2,001 2,492 2,952 3,473 P/U 22.6x 19.8x 17.8x 17.3x
EBITDA 2,083 2,558 3,165 3,730 P/VL 5.8x 4.5x 3.6x 2.9x
Margen EBITDA 25.86% 26.10% 26.71% 26.73%
Utilidad Neta 1,387 1,565 2,076 2,130 ROE 9.87% 28.30% 30.20% 35.00%
Margen Neto 7.61% 8.69% 17.51% 15.26% ROA 5.82% 19.40% 18.20% 18.30%
Activ o Total 9,189 12,978 16,201 19,921 Deuda Neta/EBITDA 0.3x 0.4x 0.4x -0.2x
Disponible 1,539 917 2,322 4,490 Deuda/Capital 0.0x 0.2x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 3,605 5,744 5,950 7,124
Deuda 970 3,459 3,596 3,696
Capital 5,542 7,019 10,277 12,824
Fuente: Banorte-Ixe
LAB Reporte Trimestral
Reporte positivo; México con mejor desempeño
LAB reportó resultados del 2T13 positivos. Los ingresos crecieron
22.1% y el EBITDA 17.4%, en tanto que la utilidad neta creció 18.6%.
El mercado doméstico creció 5.9% a/a, pese a entorno de debilidad en
el consumo. Las operaciones internacionales crecieron 57.1%, donde
Estados Unidos y Brasil se colocan como los mercados sobresalientes.
Reiteramos PO 2013 en P$35.00 y recomendación de COMPRA.
Resultados en ingresos en línea con nuestros estimados en ingresos, pero
por debajo a nivel operativo. Los ingresos crecieron 22.1% derivado de una
recuperación de las operaciones en México que crecieron 5.9% y del dinamismo
que sostuvieron los mercados internacionales que avanzaron 57.1% en el
trimestres. Derivado del avance en ingresos EBITDA avanzó 17.4%, un margen
de 21.1% que registró un retroceso de 90pb por mayores gastos de publicidad.
Por su parte los resultados a nivel neto mostraron un avance de 18.0% a/a,
resultado del crecimiento a nivel operativo.
Reiteramos PO2013 P$35.00 y COMPRA. Los resultados nos arrojan un
mejor desempeño en el mercado mexicano a lo anticipado, contrarrestando el
entorno de debilidad en el consumo que ha registrado el país. Por su parte los
mercados internacionales siguen registrando crecimientos a ritmo de doble
dígito. Consideramos que LAB seguirá capitalizando el mejor desempeño
estimado para la economía de México, al tiempo que seguirá reportando sólidos
crecimientos en los mercados internacionales con base en las iniciativas de
mercadotecnia y penetración de mercado que ha detonado para esas regiones. Lo
anterior tendrá que reflejarse en los niveles de valuación mismos que vemos
muy castigados. Reiteramos COMPRA y PO de P$35.00.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
COMPRA Precio Actual P$28.40 PO2013 P$35.00 Máximo – Mínimo 12m 32.9 – 24.1 Valor de Mercado (US$m) 2,394 Acciones circulación (m) 1,053 Flotante 32.3% Operatividad Diaria (P$m) 142.100
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
LABB
MEXBOL
25 de julio 2013
55
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
LAB- Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs E
Ventas 2,074 2,532 22.1% 2,482 2.01%
Utilidad de Operación 439 518 18.1% 572 -9.39%
Ebitda 456 535 17.4% 602 -11.15%
Utilidad Neta 268 317 18.3% 331 -4.23%
Margen Operativo 21.2% 20.5% +0.69pp 23.0% -2.6pp
Margen Ebitda 22.0% 21.1% +0.90pp 24.3% +3.1pp
UPA 0.27 0.31 18.6% 0.31 1.5%
Fuente: Banorte Ixe
Desempeño en los ingresos. Crecen ingresos
motivados por lanzamientos. El avance de 22.1%
en ingresos deriva del incremento de 106.7% de los
lanzamientos realizados el año anterior en México,
así como por la aportación de 35.8m de las marcas
nuevas en México, que compensaron la baja de 1.6%
que registro en la línea base (marcas con al menos
dos años de haber sido lanzadas). Asimismo el
avance deriva del desempeño de las operaciones
internacionales donde los mercados de Brasil y
Estados Unidos registraron los mejores resultados,
este último impulsado por la iniciativa con Walmart
y Walgreens.
Ventas internacionales crecen 57.1%. Como
resultado de las iniciativas en las operaciones
internacionales, como lo es la iniciativa con
Walgreens y Walmart en Estados Unidos, así como
el positivo desempeño en mercados como Brasil
impulsaron este dinamismo en el mercado exterior.
El mercado internacional se favoreció a su vez de
nuevos lanzamientos y una sólida ejecución en la
estrategia de mercadotecnia. Creemos este
dinamismo continuará así el resto del año.
Crece farmacéuticos, cae cuidado personal en
México. Durante el 2T13 los productos
farmacéuticos representaron el 58.5% de las ventas
en México, mismas que aumentaron 86.5% durante
el trimestre, por su parte los productos de cuidado
que representaron el 41.5% de las ventas
disminuyeron 34.2% en el segundo trimestre de
2013.
A nivel operativo, crece margen bruto. El margen
bruto reportado alcanzó 68.1% de las ventas , una
expansión de 260pb en comparación con el mismo
periodo del año anterior, como resultado de una
mayor participación de los medicamentos de libre
venta OTC, mismos que tienen un menor costo de
ventas.
Los gastos generales como porcentaje de las ventas
aumentaron 3.3%, lo anterior se debe a un mayor
gasto de publicidad relacionado con las operaciones
internacionales, principalmente en Estados Unidos,
asi como mayores gastos de publicidad en México,
con el fin de mejorar la presencia de las marcas en el
punto de venta.
Derivado de mayores gastos de venta y
administración el margen EBITDA durante el
trimestre registró una contracción de 90pb al
ubicarse en 21.1 desde el 22.2% reportado en el
mismo trimestre del año anterior, este fue
parcialmente compensado por un menor costo de
ventas. El EBITDA registró un crecimiento de
17.4% en el trimestre
Por su parte el Resultado Integral de Financiamiento
resulto en una pérdida de 63.9M reflejando menores
ganancias cambiarias como resultado de la
apreciación del dólar con respecto a las monedas
con las que opera, asi como mayores gastos
financieros.
A nivel neto se registró una ganancia de 18%,
apoyado por el positivo desempeño a nivel
operativo.
Aspectos relevantes del trimestre . El ciclo de
conversión de efectivo se ubicó en 139 días lo que
representa una disminución de 23 días respecto al
mismo trimestre de 2012. La cartera de clientes
bajo (-19 días) al pasar de 154 a 135 días, lo anterior
como resultado de los esfuerzos de mejorar las
cuentas por cobrar lo que implico políticas
comerciales más estrictas y negociaciones con sus
clientes.
56
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Por su parte los días de inventario disminuyeron 26
días. Lo anterior como resultado del manejo de
inventario más eficiente a través del sistema
implementado WMS (por sus siglas en inglés),
sistema de gestión de almacenes y el efecto de
terciarizar la manufactura de algunos productos.
La razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 0.89
veces. Al 30 de junio los préstamos con
instituciones financieras alcanzaron P$3,999.6m.
LAB Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 2,074 2,562 3,389 2,084 2,532 22.1% 21.5%
Costo de Ventas 716 758 1,048 647 808 12.8% 24.8%
1,358 1,804 2,341 1,437 1,725 27.0% 20.0%
Margen Bruto 65.5% 70.4% 69.1% 68.9% 68.1% 4.0% -1.2%
Gastos de Operación 921 1,163 1,196 1,127 1,208 31.2% 7.2%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 439 641 1,140 316 518 18.0% 64.2%
Margen Operativo 21.2% 25.0% 33.6% 15.1% 20.5% -3.4% 35.2%
EBITDA 456 656 1,154 330 535 17.4% 62.2%
Margen EBITDA 22.0% 25.6% 34.1% 15.8% 21.1% -3.9% 33.5%
Costo Financiero -478 -56 -44 -108 -64 -86.6% -41.0%
Ingresos Financieros 23 16 5 73 72 205.3%
Intereses Ganados 16 16 18 2 9 -45.6% 398.6%
Gastos Financieros 51 51 59 73 72 40.9% -1.7%
Intereses Pagados 19 0 0 36 0
Participación en Asociadas 9 9 6 9 8 -9.1% -3.6%
Utilidad antes de impuestos 3,767 595 1,102 216 463 -87.7% 114.2%
Impuesto Pagado 361 174 15 112 44 -87.7% -60.2%
Impuesto Diferido -187 -187 317 -43 95 -150.9% -319.8%
Utilidad Consolidada 421 421 770 148 323 -23.2% 118.5%
Participación Minoritaria 11 11 18 17 6 -45.9% -62.9%
Utilidad Neta Mayoritaria 269 409 752 131 317 18.0% 141.5%
Margen Neto 13.0% 16.0% 22.2% 6.3% 12.5%
Balance
Activo Total 10,533 11,717 12,993 13,128 13,891 31.9% 5.8%
Activo Circulante 7,131 7,000 8,216 8,162 8,595 20.5% 5.3%
Disponible 1,398 990 917 1,021 1,616 15.6% 58.3%
Cuentas por Cobrar (clientes) 3,753 4,192 4,827 4,341 3,981 6.1% -8.3%
Otras Cuentas por Cobrar 416 413 471 599 620 49.0% 3.4%
Inventarios 1,272 978 1,032 1,078 1,258 -1.1% 16.7%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 422 439 404 396 393 -8% -0.8%
Intangibles 2,967 3,533 3,531 3,871 4,187 85% 8.2%
Otros Activos LP 55 40 41 41 44 2% 7.5%
Pasivo Total 4,740 5,440 5,974 6,009 6,378 86% 6.1%
Pasivo Circulante 2,097 2,071 2,630 3,196 3,253 78% 1.8%
Pasivo largo Plazo 0 0 407 407 1,274 n.a. 213.3%
Diferido
Otros Pasivos LP 2,642 3,369 3,344 2,813 3,125 96% 11.1%
Capital Consolidado 5,793 6,277 7,019 7,119 7,513 26% 5.5%
Minoritario 30 38 56 69 88 111% 27.5%
Mayoritario 5,763 6,239 6,963 7,050 7,425 26% 5.3%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
57
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 14,979 31,991 33,753 45,563 FV/EBITDA 57.35 22.10 10.50 8.10
Utilidad Operativ a -429 315 1,306 2,862 P/U -51.79 76.11 31.10 19.00
EBITDA 630 2,469 3,450 5,515 P/VL 2.41 2.76 2.10 2.10
Margen EBITDA 4.21% 7.72% 10.22% 12.10%
Utilidad Neta -434 492 764 1,249 ROE -5.05% 5.60% 7.19% 11.80%
Margen Neto -2.89% 1.54% 2.26% 2.74% ROA -1.48% 1.67% 5.67% 6.73%
Activ o Total 29,298 29,485 31,900 35,224 Deuda Neta/EBITDA 8.6x 2.5x 1.6x 1.1x
Disponible 520 589 2,169 2,820 Deuda/Capital 0.7x 0.7x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 13,961 13,746 8,390 8,184
Deuda 5,968 6,668 4,389 4,389
Capital 15,337 15,842 17,504 17,232
Fuente: Banorte-Ixe
CULTIBA Reporte Trimestral
Resultados que satisfacen… ¡la sed!
Cultiba presentó resultados positivos, arriba de nuestros estimados a
nivel operativo y a nivel neto. Reporta expansión en margen EBITDA
de 170pb a 10.6%, crece fuertemente utilidad neta.
Por divisiones, la parte de Bebidas reportó un crecimiento interanual
en ingresos y EBITDA de 5.6% y 24.6%, respectivamente. El volumen
creció 3.2%, impulsado por el crecimiento de 6.5% a/a en el segmento
de garrafón.
Reiteramos nuestro PO2013 de P$42.00 y recomendación de
COMPRA.
CULTIBA presentó resultados positivos por arriba de nuestros estimados
durante el 2T13, con crecimientos de 4.8% en ingresos, 25.4% en EBITDA y
un sorprendente crecimiento en utilidad neta. A nivel de ingresos estos
estuvieron impulsados por el desempeño de la división de bebidas que reportó
un crecimiento de 5.6% en ingresos ante un avance de 2.4% en el precio por
caja unidad y el crecimiento en volúmenes de 3.2% a/a. Derivado de menores
precios de insumos así como de las sinergias obtenidas por la compañía el
margen bruto consolidado registró una expansión de 260pb durante el trimestre,
lo que compensó el avance en gastos relacionados con el área de mercadotecnia.
El EBITDA consolido avanzó 25.4%, arriba de nuestras expectativas, por su
parte el margen se ubicó en 10.6% un avance de 170pb.
Tras el reporte reiteramos nuestro PO2013 a P$42.00 y reiteramos
COMPRA. Las cifras reportas por la compañía con avance en volúmenes por
arriba de la industria, pese al entorno de desaceleración del consumo en el país,
nos mantiene positivos respecto al desempeño estimado de la empresa para el
cierre de 2013.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
COMPRA Precio Actual P$33.01 PO2013 P$42.00 Dividendo P$0.17 Máximo – Mínimo 12m 40.25 –31.25 Valor de Mercado (US$m) 1,967 Acciones circulación (m) 717.5 Flotante 25% Operatividad Diaria (P$m) 16.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL CULTIBAB
24 de julio 2013
58
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 8,782 9,201 4.78% 9,382 -1.93%
Utilidad de Operación 213 395 85.15% 260 51.92%
Ebitda 780 978 25.38% 862 13.46%
Utilidad Neta 5 215 3906.00% 210 2.38%
Márgenes
Margen Operativ o 2.43% 4.29% +1.9pp 2.77% 1.5pp
Margen Ebitda 8.88% 10.63% +1.7pp 9.19% 1.4pp
UPA $0.02 $0.30 1806.2% $0.29 3.4%
Fuente: Banorte-Ixe
CULTIBA– Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Crecen volúmenes. Durante el trimestre, el volumen
de Gepp presentó un crecimiento de 3.2% a/a, por
arriba del reportado por el promedio de 1.2%
presentado por sus principales competidores en
México (Arca -1.3% y KOF +3.7%). Los volúmenes
pasaron a 448.4 millones en el 2T13 desde 434.7
millones de cajas de ocho-onzas en el mismo
trimestre de 2012. La empresa ha finalizado la
reestructuración de su portafolio, hacia adelante
buscará enfocarse en las marcas fuertes de cobertura
nacional, y segmentos con potencial de crecimiento.
Adicionalmente, la empresa ha logrado detectar
cuáles son los canales más rentables y en base a
estos dos objetivos se mantendrá en lo que resta del
año, para lograr los objetivos planteados de
crecimiento.
En garrafón sigue imparable. En mercado de agua
de garrafón se mantiene como líder en crecimiento al
reportar un avance en volumen de 6.5%, frente a la
crecimiento de 2.7% en AC y de 0.8% de KOF.
Durante el trimestre los garrafones alcanzaron un
nivel de 227.5 millones de cajas de ocho-onzas. El
incremento de la distribución directa a hogares, ha
contribuido parcialmente a este buen desempeño.
Apoya volúmenes y precio ingresos consolidados.
Las ventas totales en el primer trimestre de 2013 se
incrementaron 4.8%, derivado del incremento del
3.2% en el volumen de bebidas así como al
incremento del 2.4% en el precio promedio total por
caja. El ingreso promedio por caja fue de P$19.19 en
él, comparado contra P$18.74 del mismo período del
año anterior.
Avanzan márgenes. Durante el trimestre, el margen
bruto se ubicó en 41.8% desde 39.2% del trimestre
anterior observando un avance 260pb, lo anterior
relacionado con los beneficios de las sinergias
obtenidas por la compañía así como menores costos
de materias primas. El total de gastos de ventas se
incrementó 6.7% en el segundo trimestre de 2013,
de esta manera el total de gastos como porcentaje de
las ventas se incrementó a 37.5%comparado con un
36.8% del primer trimestre de 2012 debido
principalmente a mayores depreciaciones y gastos de
marketing que fueron compensados por las sinergias
obtenidas. El EBITDA en el trimestre fue de
Ps.978m. aumentando 24.6% ubicando el margen en
10.6% un avance de 190pb respecto al reportado en
el mismo trimestre del año anterior, reflejando los
beneficios de margen bruto.
El costo integral de financiamiento, en el segundo
trimestre de 2013 fue de P$183 millones, comparado
con un gasto neto de P$.153m en el segundo
trimestre de 2012. Durante el segundo trimestre de
2013 se produjo una depreciación de 5.4% del peso
mexicano, causando un impacto no monetario al
costo de financiamiento. La utilidad neta
consolidada registró un crecimiento de 196%, al
ubicarse en P$395m comparado con los P$133 del
mismo trimestre del año anterior. La utilidad
mayoritaria se ubicó en P$215m desde un nivel
reportado de P$5m.
Estructura de Balance y Flujo de Caja. La
compañía finalizó el trimestre con Ps.545 millones
en efectivo y equivalentes. La deuda total neta al
nivel de la compañía holding ha disminuido 80%,
utilizando los recursos procedentes de la oferta
pública realizada en enero de 2013. Las inversiones
de capital acumuladas al primer trimestre
ascendieron aproximadamente de P$1423m,
utilizados para la ampliación y fortalecimiento de la
red de logística, en el incremento de la capacidad de
producción y en la mejora de las herramientas
comerciales para el servicio a clientes.
59
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
CULTIBA Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 8,782 7,989 7,642 7,807 9,201 4.8% 17.9%
Costo de Ventas 5,336 4,936 5,288 4,650 5,355 0.4% 15.2%
3,445 3,053 2,354 3,157 3,846 11.6% 21.8%
Margen Bruto 39.2% 38.2% 30.8% 40.4% 41.8% 6.5% 3.4%
Gastos de Operación 3,232 2,944 2,618 3,091 3,447 6.7% 11.5%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 213 124 -268 77 399 86.8% 417.9%
Margen Operativo 2.4% 1.5% -3.5% 1.0% 4.3% 78.3% 339.4%
EBITDA 780 711 319 664 978 25.4% 47.3%
Margen EBITDA 8.9% 8.9% 4.2% 8.5% 10.6% 19.7% 25.0%
Costo Financiero -478 -57 -107 -7 -183 -61.7% 2707.3%
Ingresos Financieros 102 84 203 84 70 -32.0%
Intereses Ganados 8 13 17 114 36 354.3% -68.6%
Gastos Financieros 102 124 96 84 70 -32.0% -17.1%
Intereses Pagados 58 15 23 0 90
Participación en Asociadas 14 27 -31 -19 12 -8.6% -165.8%
Utilidad antes de impuestos 86 93 -405 52 263 207.1% 410.2%
Impuesto Pagado -150 -302 149 358 203 -234.9% -43.5%
Impuesto Diferido 0 -833 -418 -284 -334 n.a. 17.9%
Utilidad Consolidada 134 395 -136 -23 395 195.2% -1798.6%
Participación Minoritaria 128 172 18 -56 180 40.0% -420.8%
Utilidad Neta Mayoritaria 5 222 -155 33 215 3906.3% 555.8%
Margen Neto 0.1% 2.8% -2.0% 0.4% 2.3%
Balance
Activo Total 31,526 30,171 29,547 31,208 31,318 -0.7% 0.4%
Activo Circulante 7,932 7,172 6,620 8,220 8,060 1.6% -1.9%
Disponible 407 905 589 914 545 33.7% -40.4%
Cuentas por Cobrar (clientes) 2,105 1,890 2,012 2,445 2,534 20.4% 3.7%
Otras Cuentas por Cobrar 2,002 1,738 2,149 1,849 2,407 20.2% 30.2%
Inventarios 2,891 2,028 1,588 2,221 2,348 -18.8% 5.7%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 14,412 14,486 14,486 14,533 14,583 1% 0.3%
Intangibles 7,569 7,565 7,537 7,522 7,506 -1% -0.2%
Otros Activos LP 364 370 252 252 341 -32% 35.4%
Pasivo Total 15,756 14,018 13,705 12,639 12,534 -22% -0.8%
Pasivo Circulante 7,686 6,094 5,970 7,368 7,509 -9% 1.9%
Pasivo largo Plazo 2,774 2,038 1,816 1,816 3,155 -43% 73.8%
Diferido
Otros Pasivos LP 8,070 7,925 7,736 5,271 5,025 -34% -4.7%
Capital Consolidado 15,771 16,153 15,842 18,569 18,784 20% 1.2%
Minoritario 6,764 6,930 6,918 6,862 6,975 4% 1.6%
Mayoritario 9,007 9,223 8,924 11,707 11,809 31% 0.9%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
60
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 201,540 238,309 265,930 298,508 FV/EBITDA 14.5x 13.7x 12.7x 11.2x
Utilidad Operativ a 23,859 29,572 32,957 37,342 P/U 24.6x 25.3x 24.2x 23.4x
EBITDA 30,022 37,462 42,419 46,746 P/VL 2.7x 3.3x 3.5x 3.2x
Margen EBITDA 14.90% 15.72% 15.95% 15.66%
Utilidad Neta 15,332 20,707 22,956 23,717 ROE 9.87% 15.57% 14.33% 11.80%
Margen Neto 7.61% 8.69% 8.63% 7.95% ROA 5.82% 7.40% 5.67% 6.73%
Activ o Total 263,362 295,942 287,281 287,281 Deuda Neta/EBITDA 0.4x -0.9x -0.4x -0.7x
Disponible 25,841 36,521 41,999 43,049 Deuda/Capital 0.2x 0.8x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 85,781 85,067 72,493 78,417
Deuda 37,358 37,343 26,406 29,406
Capital 192,171 210,161 216,877 235,786
Fuente: Banorte-Ixe
FEMSA Reporte Trimestral
Resultados en línea; ¡a esperar reactivación
económica! Subimos a COMPRA
Femsa reportó en el 2T13 resultados en línea con nuestras expectativas
y del mercado a nivel operativo, no así a nivel neto.
Durante el 2T13 se registró un crecimiento en ingresos de 4.1% a/a, y
de 7.0% en EBITDA frente a una baja de 8.5% en utilidad neta.
La mejoría en márgenes se atribuye a los resultados positivos que
registró KOF en este rubro.
Reiteramos nuestro PO 2013 en P$155.4, pero subimos a COMPRA
ante el ajuste que presenta el precio de la acción.
FEMSA reportó resultados débiles al 2T13, en línea con nuestras
expectativas y las del consenso del mercado tanto a nivel de ingresos como en
números operativos. Los ingresos del trimestre aumentaron 4.1% a/a. En
ingresos el bajo crecimiento reportado por KOF en este rubro (de-0.1%) fue
compensados con el desempeño en ingresos de la división comercio (OXXO)
que avanzó 11.7%. El EBITDA del trimestre aumentó 7.0% se ubicó en
P$9,498m. El margen EBITDA registró un avance de 40pb, impulsado por el
crecimiento en márgenes que registró KOF y que compenso los menores
resultados de Oxxo en este rubro. La utilidad neta mayoritaria fue por
Ps3,365m, un retroceso de 8.5%, por debajo de las expectativas del mercado.
Reiteramos nuestro PO 2013 de Ps155.40 y subimos a COMPRA. En línea
con nuestra expectativa de un mejor escenario económico para la segunda mitad
de 2003, que conllevará a un mejor desempeño en VMT para Oxxo, así como el
optimismo que prevalece en KOF respecto al sostenimiento de crecimiento en
márgenes operativos y un mayor dinamismo en ventas, reiteramos nuestro
PO2013 en P$155.4 al mismo tiempo que subimos nuestra recomendación a
COMPRA dado el ajuste que presenta el precio de la acción, con un rendimiento
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
COMPRA Precio Actual P$127.17 PO2013 P$155.40 Máximo – Mínimo 12m 153.2 –106 Valor de Mercado (US$m) 34,415 Acciones circulación (m) 3,578 Flotante 68% Operatividad Diaria (P$m) 412.5
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
FEMSAUBD
MEXBOL
25 de julio 2013
61
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
estimado de 22.2% a precios actuales y que se ubica
por arriba del rendimiento esperado para el IPC de
14.1%. Consideramos que la acción presenta un
castigo relacionado con la debilidad del entorno
económico, no obstante confiamos en un mejor
escenario para la segunda parte del año.
FEMSA: FV/EBITDA (promedio U12m)
Fuente: Femsa
Por mercados, creemos que la debilidad que presenta
la división de refrescos afectada principalmente por
cuestiones cambiarias, así como un ambiente de
mayor competencia en países como Brasil y
Argentina, podrá ser enfrentada de manera positiva
por la compañía con iniciativas de precios, y
estrategias en el portafolio de productos, dichos
mercados. Para México, creemos que la empresa
deberá seguir reportando mejora en participación de
mercado, tras las fusiones recientes, así como por
iniciativas de precio. Por su parte, en Oxxo,
mantiene un sólido dinamismo de crecimiento
orgánico, con un estimado de aperturas para 2013 de
1,450, incluyendo farmacias y nuevos servicios que
consideramos seguirán manteniendo el tráfico y el
ticket para esta división. Adicionalmente no
descartamos que el proceso de consolidación de la
industria de bebidas en México continúe, lo que
apoyara el desempeño de la división de bebidas,
aunado a que la compañía podría para la división de
comercio dar alguna sorpresa en el tema de
adquisiciones.
Oxxo refleja desaceleración en consumo. No fue
sorpresa el menor dinamismo en VMT que registró
la unidad comercial. Los datos de Antad que mes a
mes da a conocer daban ya señales de una mayor
desaceleración en el consumo. Nuestra expectativa
consideraba un avance de 2.5% a/a, no obstante el
dato fue menor al ubicarse con un crecimiento de
0.9%, aun así el dato es e por arriba del reportado
para el sector especializado por parte de Antad y que
considera una baja de 1.7% durante el 2T13. Por su
parte el tráfico reporto estabilidad mientras que el
ticket promedio creció 1.1%. Consideramos que la
baja en el ticket, correspondió a días de calendario
menos durante el trimestre. Derivado del
crecimiento en VMT y de la apertura de 279
unidades (en línea con nuestra expectativa de 280),
Oxxo reportó un crecimiento en ingresos de 11.7%
a/a.
Afecta tipo de cambio resultados en bebidas.
KOF, durante el 2T13 los ingresos se mantuvieron
estables (-0.1%), donde el crecimientos de 6.5% en
la división de México y Centroamérica, impulsado
por las fusiones recientes fue anulado ante el
retroceso 6.2% Sudamérica, afectada por la
depreciación de las diferentes monedas de los países
en los que opera respecto al dólar.
Mejora en márgenes brutos impulsado esta vez
por KOF. Durante este trimestre el margen bruto
consolidado de FEMSA se ubicó en 49.7%
registrando una expansión de 50pb a 42.4%. Por
división Oxxo aporto un avance de 10pb, dado el
crecimiento en categorías de mayor margen,
segmentación de precios y mercadotecnia. Por su
parte, el margen bruto de KOF avanzó 140pb
beneficiado de menores costos de PET y azúcar en la
mayoría de los territorios. No obstante los mayores
gastos relacionados con aperturas en Oxxo, así como
el desarrollo de rutas de distribución. La utilidad de
12.0x
12.5x
13.0x
13.5x
14.0x
14.5x
15.0x
15.5x
16.0x
24/07/2012 24/10/2012 24/01/2013 24/04/2013 24/07/2013
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 59,586 62,047 4.13% 62,335 -0.46%
Utilidad de Operación 6,686 7,294 9.09% 7,192 1.42%
Ebitda 8,878 9,488 6.87% 9,469 0.20%
Utilidad Neta 3897 3565 -8.52% 4,021 -11.34%
Márgenes
Margen Operativ o 11.22% 11.76% 0.5pp 11.54% 0.2pp
Margen Ebitda 14.90% 15.29% +0.4pp 15.19% 0.1pp
UPA $1.09 $1.00 -8.2% $1.12 -10.71%
FEMSA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
62
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
operación consolidad de FEMSA creció 9.1% con
una expansión en margen de 60pb, debido a la
expansión en margen operativo en Coca Cola Femsa
de 120pb que compenso la baja de 30pb que registro
Oxxo. El EBITDA, consolidado de FEMSA
registró un avance de 7.0% con un avance de 40pb
en margen.
Datos relevantes. La compañía realizó inversiones
en el trimestre por P$3,581m reflejando la inversión
en Coca Cola Femsa, con una planta en Colombia,
así como las aperturas de Comercio.
El balance consolidado al 31 de junio, Femsa
registró un saldo de efectivo de P$46,572m
(US$3,585m), un incremento de P$8,456m
(US$650m) comparado con diciembre de 2012. La
deuda de corto plazo fue de P$11,682m mientras que
la deuda de largo plazo fue de PS44,457m
FEMSA Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 59,585 59,675 63,436 56,203 62,047 4.1% 10.4%
Costo de Ventas 34,580 34,258 35,407 32,948 35,722 3.3% 8.4%
25,005 25,417 28,029 23,255 26,325 5.3% 13.2%
Margen Bruto 42.0% 42.6% 44.2% 41.4% 42.4% 1.1% 2.5%
Gastos de Operación 18,309 18,034 18,294 18,136 19,031 3.9% 4.9%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 6,696 7,459 10,305 5,126 7,294 8.9% 42.3%
Margen Operativo 11.2% 12.5% 16.2% 9.1% 11.8% 4.6% 28.9%
EBITDA 8,888 9,801 12,647 7,467 9,498 6.9% 27.2%
Margen EBITDA 14.9% 16.4% 19.9% 13.3% 15.3% 2.6% 15.2%
Costo Financiero -478 -466 -583 -621 -960 100.9% 54.6%
Ingresos Financieros 571 169 200 651 939 64.5%
Intereses Ganados 598 166 271 176 238 -60.3% 34.9%
Gastos Financieros 571 556 759 651 939 64.5% 44.2%
Intereses Pagados 0 0 68 40 85
Participación en Asociadas 690 1,788 5,226 910 810 17.4% -11.0%
Utilidad antes de impuestos 6,904 8,781 14,949 5,415 7,017 1.6% 29.6%
Impuesto Pagado 1,415 2,127 2,786 1,713 1,376 -2.7% -19.7%
Impuesto Diferido 0 300 56 -238 563 n.a. -337.0%
Utilidad Consolidada 5,448 6,654 12,106 3,939 5,078 -6.8% 28.9%
Participación Minoritaria 1,540 1,929 2,445 1,326 1,513 -1.8% 14.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 3,907 4,725 9,661 2,613 3,565 -8.8% 36.4%
Margen Neto 6.6% 7.9% 15.2% 4.6% 5.7%
Balance
Activo Total 266,612 272,032 295,942 285,377 322,982 21.1% 13.2%
Activo Circulante 59,102 62,307 75,455 62,790 83,421 41.1% 32.9%
Disponible 26,438 28,490 36,521 28,059 46,453 75.7% 65.6%
Cuentas por Cobrar (clientes) 6,573 6,744 7,634 6,890 6,436 -2.1% -6.6%
Otras Cuentas por Cobrar 8,365 8,770 10,867 9,427 11,450 36.9% 21.5%
Inventarios 14,543 14,795 16,346 14,557 15,498 6.6% 6.5%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 56,532 57,063 61,649 59,413 62,719 11% 5.6%
Intangibles 68,864 67,888 67,893 66,076 75,733 6% 14.6%
Otros Activos LP 63,579 62,602 60,921 59,104 60,419 2% 2.2%
Pasivo Total 74,027 74,138 85,781 91,129 110,294 22% 21.0%
Pasivo Circulante 40,014 40,542 48,516 54,748 55,517 26% 1.4%
Pasivo largo Plazo 1,910 1,663 5,203 5,203 8,187 131% 57.4%
Diferido
Otros Pasivos LP 34,013 33,596 37,265 36,382 54,777 17% 50.6%
Capital Consolidado 192,585 197,894 210,161 194,247 212,688 7% 9.5%
Minoritario 51,224 51,723 54,902 50,424 57,954 -2% 14.9%
Mayoritario 141,361 146,171 155,259 143,823 154,733 11% 7.6%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
63
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 188,938 197,036 196,733 208,650 FV/EBITDA 13.2x 10.7x 11.0x 9.9x
Utilidad Operativ a 11,984 11,507 18,259 20,477 P/U -6.1x -13.3x -36.1x 133.6x
EBITDA 29,431 34,379 34,389 35,663 P/VL 1.0x 1.1x 1.0x 0.9x
Margen EBITDA 15.58% 17.45% 17.48% 17.09%
Utilidad Neta -19,127 -11,881 -4,588 1,240 ROE -14.2% -8.1% -3.1% 0.7%
Margen Neto -10.12% -6.03% -2.33% 0.59% ROA -4.7% -2.2% -0.8% 0.3%
EBITDA/ intereses 2.0x 2.1x 2.2x 2.4x
Activ o Total 541,651 478,769 483,464 496,451 Deuda Neta/EBITDA 7.5x 5.7x 5.7x 4.9x
Disponible 16,128 12,478 15,291 17,782 Deuda/Capital 1.4x 1.3x 1.2x 1.0x
Pasiv o Total 369,949 323,170 310,779 295,434
Deuda 239,820 207,802 212,386 191,912
Capital 155,101 141,111 158,414 186,354
Fuente: Banorte-Ixe
CEMEX Reporte Trimestral
Lo mejor está por venir…
Un trimestre sólido para Cemex, con avances mayores en EU, pero aún
con un desempeño afectado en Europa y el Mediterráneo.
Las operaciones en México sufren de una baja actividad en el sector
construcción, pero sostienen una buena perspectiva hacia el 2S13.
Sin cambios sensibles en la posición financiera, hay todavía camino por
recorrer en el plan de recuperación de salud financiera.
Cemex se mantiene entre nuestras opciones favoritas en el mercado de
valores, aún cuando el PO de P$15.4 no es ya espectacular.
Otro trimestre más de avances y señales positivas. Cemex ha reportado
resultados que se encuentran en línea con lo esperado, tanto en relación a
nuestras estimaciones como las de mercado. Cemex registra ingresos por
US$4,006m y EBITDA por US$730m —estimábamos US$726m, y el consenso
era US$744m—, implicando aumentos de 3% y 4%, respectivamente. A nivel
neto se reporta una pérdida de US$152m que a pesar de no alcanzar el punto de
equilibrio que veíamos como una probabilidad, si avanza favorablemente desde
la pérdida de US$187m reportada un año atrás.
Aún por avanzar la posición financiera. La empresa reporta una deuda neta,
incluyendo instrumentos perpetuos, de US$16,201m al cierre de junio, sin
cambio respecto a marzo (+0.1%), con lo que la relación de deuda fondeada a
EBITDA se coloca en 5.54x para una mejoría marginal, en tanto que la
cobertura de intereses permanece sin cambio en 2.06x. Si bien ambos cubren los
covenants requeridos en la más reciente renegociación de deuda, lo cierto es que
falta mejorar estos indicadores, sobre todo el apalancamiento, a fin de poder
calificar la posición financiera como sólida, pero además para retomar una
estrategia que se base en crecimiento, y no en ajustes defensivos.
Carlos Hermosillo Subdirector Cemento/Vivienda [email protected]
COMPRA Precio Actual P$14.58 PO2013 P$15.40 Rendimiento Potencial +5.6% Dividendo (%) 4.0% Máximo – Mínimo 12m 15.41-8.75 Valor de Mercado (US$m) 13,132 Acciones circulación (m) 11,367 Flotante 90.0% Operatividad Diaria (P$m) 514.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
BMV Cemex CPO
25 de julio 2013
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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Cemex – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de dólares)
C o ncepto 2T 12 2T 13 e Var % 2T 13 e Var. % e D esviació nVentas 3,861 4,006 3.7% 3,934 1.9% 1.8%
Utilidad de Operación 353 346 -2.0% 430 22.1% -19.7%
Ebitda 702 730 4.0% 726 3.4% 0.6%
Utilidad Neta -187 -152 -18.5% 67 -135.9% -327.2%
M árgenesM argen Operativo 9.1% 8.6% -0.5 p.p. 10.9% 1.81 p.p. -2.31 p.p.
M argen Ebitda 18.2% 18.2% 0.05 p.p. 18.5% 0.27 p.p. -0.22 p.p.
UPA ( US$ / ADR ) -0.172 -0.134 -22.0% 0.061 -135.7% -318.2%
Fuente: Banorte-Ixe.
A nivel consolidado Cemex logró un volumen total
de 17.293m tons en el 2T13, nivel que se encuentra
prácticamente sin cambios respecto al año anterior,
mientras que nuestra estimación era de una pequeña
caída de -1.4%. En cuanto a concreto, el volumen de
14.47m m3 es 1.7% superior A/A gracias al buen
desempeño de EU, en tanto que en agregados el
volumen de 42.743m ton es 3.6% superior A/A con
aumentos notables en México y EU. Para el año
completo Cemex ha mantenido al guía de volumen
estimado prácticamente sin cambios: +1% en
cemento y +2% en concreto, pero un nivel también
2% superior en agregados, cuando antes estimaba
+1%.
Cemex – Indicadores de Volumen
Fuente: Cemex, Banorte - Ixe
La estrategia de precios que Cemex ha buscado
este año como parte focal de sus objetivos ha tenido
resultados mixtos, pues en México de hecho hay una
reducción de 2% respecto al 1T13, pero en EU se
logra una mejora de 1%, en Mediterráneo de 7% y
en Asia de 3%, todo esto en moneda local. Ajustados
en dólares, los precios caen 2% en México, suben
1% en EU, +5% en Mediterráneo y 0% en Asia. En
Europa la variación fue de -3% en euros, y -4% una
vez convertido en dólares.
Uno de los puntos sobresalientes en este reporte ha
sido el desempeño en Estados Unidos, región clave
para la recuperación que hemos visto en los últimos
trimestres, y que esperamos se acelere para los
siguientes. En EU Cemex logra un crecimiento de
9% en sus ingresos, pero notablemente reporta un
margen EBITDA de 9.2%, cuando nuestra
expectativa no iba más allá de 3.5%. Destaca la
recuperación en volumen que alcanza +3% en
cemento, pero +14% y +8% en concreto y
agregados. En la guía actualizada para el año Cemex
prevé una variación de un digito alto para cemento y
concreto, y un nivel puntual de +6% en agregados.
En México vemos nuevamente un desempeño
afectado por la caída en actividad de construcción y
la aplicación de gasto gubernamental, así como
presiones en la estructura de costos, aunque a niveles
que no sorprenden. El volumen de venta en cemento
se reduce 7% A/A al parecer por la ausencia de un
programa extraordinario de compras de cemento en
saco que el gobierno efectuó el año pasado, en tanto
que el volumen de concreto no sufre de dicho efecto
y cae “sólo” 3% A/A. Aunque en términos de
dólares los precios de venta de Cemex México
ofrecen un repunte importante, ello se debe
únicamente al efecto de conversión desde un peso
apreciado; de hecho, los aumentos de precio no han
podido ser absorbidos por el mercado en un
ambiente de menor demanda, así como la entrada de
un nuevo competidor (Cementos Fortaleza). A pesar
de esto Cemex México reporta un aumento de 2% en
ingresos, pero una disminución de 17% en EBITDA,
en donde es importante notar que se ha llevado a
cabo el mantenimiento de dos hornos, con un
impacto equivalente a 3pp en su estructura de costos
(excluyendo esto se “normalizarían” sus márgenes a
niveles similares a trimestres recientes). Una vez
reactivado el gasto gubernamental, dando inicio a la
implementación del Plan Nacional de
Infraestructura, y resintiendo una reactivación
económica más clara en EU, se espera que la
segunda mitad del año ofrezca un escenario mucho
Cemex—Indicadores de Volumen2012 2012 2012 2013 2013
2 3 4 1 2
Volumen ConsolidadoCemento 17,310 17,146 15,764 14,383 17,293
Concreto 14,231 14,512 13,732 11,812 14,470
Agregados 41,246 44,078 40,511 33,460 42,743
Var. Cemento A/A -2.7% -1.8% -3.5% -7.9% -0.1%
Var. Concreto A/A 0.5% 0.0% -1.9% -5.2% 1.7%
Var. Agregados A/A -3.2% 2.0% 3.9% -0.3% 3.6%
VOLUMEN (A/A)CementoMexico -5% 4% -4% -10% -7%
EU 19% 8% 9% 2% 3%
Europa -14% -11% -13% -15% -4%
Mediterráneo -25% -20% -14% -12% 5%
Sudamérica & Caribe 6% 5% 6% -9% 7%
Asia 21% 7% 8% 1% 6%
Otros -25% -23% -42% -82% 0%
Total -2.7% -1.8% -3.5% -7.9% -0.1%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
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más sólido, aunque no lo suficiente para alcanzar
una variación positiva en los volúmenes que al
primer semestre están 8% abajo en cemento y 6% en
concreto. La guía revisada de la empresa anticipa
ahora un nivel de un digito bajo de reducción para
cemento en México, pero un crecimiento de un
digito bajo para concreto.
Por su parte, Sudamérica registra aumentos de 6%
y 12%, como ya lo anticipaban ayer las cifras de
Cemex Latam Holdings. En Europa y Mediterráneo
vemos un desempeño débil, pero con caídas
relativamente acotadas. Son estos dos mercados en
los que las revisiones a la estimación volúmenes ha
permitido compensar la baja en la guía para México,
aunque por su peso relativo y estacionalidad, no
serán las regiones protagonistas de lo que esperamos
sea un mucho mejor segundo semestre del año para
Cemex.
No cambiamos nuestra recomendación, ni precio
objetivo. Esperamos una reacción positiva aunque
modesta en el precio de la acción, en tanto que
refrendamos nuestra recomendación compra y precio
objetivo de P$15.40 para final de 2013. Si bien el
rendimiento potencia es comparativamente menor a
lo que esperamos para el IPC en general, hemos
decidido sostener nuestra recomendación compra ya
que consideramos que le mercado podría seguir
“adelantando” hechos que sólo a lo largo de 2014
podremos corroborar, como son una operación ya
rentable en EU, y una estabilización de los
resultados en Europa y Mediterráneo, así como el
inicio de un crecimiento acelerado en México. En su
momento estos elementos deberían ser incorporados
en un precio objetivo hacia 2014.
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CEMEX—Desglose Operativo (cifras en miles de dólares)
Año 2012 2012 2012 2013 2013 A/A T/T
Trimestre 2 3 4 1 2
Ingresos
Méx ico 832,651 874,556 831,933 779,927 847,311 1.8% 8.6%
EU 795,331 825,737 756,327 735,985 868,288 9.2% 18.0%
Europa 1,099,956 1,105,346 1,014,440 755,789 1,088,199 -1.1% 44.0%
Mediterráneo 383,902 342,469 353,703 347,231 399,992 4.2% 15.2%
Sudamérica 529,178 520,334 519,533 497,108 561,489 6.1% 13.0%
Asia 141,906 132,646 139,306 142,311 162,398 14.4% 14.1%
Otros 78,441 97,923 94,048 60,266 77,905 -0.7% 29.3%
Total 3,861,365 3,899,011 3,709,290 3,318,617 4,005,582 3.7% 20.7%
EBITDA
Méx ico 300,124 313,391 297,335 263,395 250,466 -16.5% -4.9%
EU 26,639 27,174 12,989 18,856 80,171 201.0% 325.2%
Europa 121,581 142,903 80,033 (16,616) 107,764 -11.4% -748.6%
Mediterráneo 95,791 99,100 82,350 73,378 94,194 -1.7% 28.4%
Sudamérica 189,387 176,813 158,823 187,704 210,899 11.4% 12.4%
Asia 29,649 28,259 28,477 23,964 38,195 28.8% 59.4%
Otros (60,780) (57,633) (49,190) (29,545) (51,342) -15.5% 73.8%
Total 702,391 730,007 610,817 521,136 730,347 4.0% 40.1%
Margen EBITDA
Méx ico 36.0% 35.8% 35.7% 33.8% 29.6%
EU 3.3% 3.3% 1.7% 2.6% 9.2%
Europa 11.1% 12.9% 7.9% -2.2% 9.9%
Mediterráneo 25.0% 28.9% 23.3% 21.1% 23.5%
Sudamérica 35.8% 34.0% 30.6% 37.8% 37.6%
Asia 20.9% 21.3% 20.4% 16.8% 23.5%
Otros -77.5% -58.9% -52.3% -49.0% -65.9%
Total 18.2% 18.7% 16.5% 15.7% 18.2%
Fuente: Cemex , Banorte-Ix e.
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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
CEMEX Cifras en miles de dólares.
2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13
2 1 2
Estado de Resultados 2700000
1,711,959
Ventas 3,861,364 -7% 3,318,617 -5% 4,005,579 3.7% 21%
Costo de Ventas 2,701,135 -10% 2,410,019 -6% 2,725,212 0.9% 13%
Margen Bruto 30.0% 27.4% 32.0%
Gastos de Operación 797,107 -11% 669,453 -5% 829,310 4.0% 24%
Utilidad Operativa 352,510 439% 219,595 -1% 345,523 -2.0% 57%
Margen Operativ o 9.1% 6.6% 8.6%
EBITDA 702,215 11% 521,136 -8% 730,347 4.0% 40%
Margen EBITDA 18.2% 15.7% 18.2%
Costo Financiero -490,074 129% -365,670 124% -321,190 -34.5% -12%
Utilidad antes de impuestos -124,752 -22% -150,867 -357% 31,680 n.m. n.m.
Impuesto Pagado 166,075 37% 155,180 75% 196,127 18.1% 26%
Utilidad Consolidada -180,103 -12% -265,362 786% -122,947 -31.7% -54%
Participación Minoritaria 6,854 83% 15,298 -6822% 29,390 n.m. 92%
Utilidad Neta Mayoritaria -186,957 -10% -280,661 845% -152,337 -18.5% -46%
Margen Neto -4.8% -8.5% -3.8%
Balance
Activo Total 38,397,127 -9% 37,274,044 -6% 36,583,446 -5% -2%
Activ o Circulante 4,932,363 6% 5,018,686 -5% 5,067,896 3% 1%
Disponible 625,197 -7% 817,055 -19% 746,281 19% -9%
Cuentas por Cobrar (clientes) 2,170,164 53% 1,940,064 -6% 2,178,453 0% 12%
Otras Cuentas por Cobrar 407,427 -41% 438,849 12% 441,333 8% 1%
Inv entarios 1,305,114 -6% 1,309,883 -1% 1,250,166 -4% -5%
Inmuebles, Planta y Equipo 16,563,495 -13% 16,250,296 -5% 15,710,860 -5% -3%
Otros Activ os LP 195,442 -92% 479,650 115% 402,183 106% -16%
Pasivo Total 26,444,612 4% 24,972,253 -9% 24,735,001 -6% -1%
Pasiv o Circulante 4,015,955 -4% 4,389,598 -3% 4,425,033 10% 1%
Pasiv o largo Plazo 22,428,657 32% 20,582,654 -10% 20,309,968 -9% -1%
Otros Pasiv os LP 4,226,421 -1% 3,523,615 -19% 3,335,486 -21% -5%
Capital Consolidado 11,952,515 -30% 12,301,791 1% 11,848,445 -1% -4%
Minoritario 698,629 -52% 1,159,773 60% 1,086,848 56% -6%
May oritario 11,253,886 -28% 11,142,018 -3% 10,761,597 -4% -3%
Pasivo con Costo 16,876,506 -3% 16,173,922 -8% 16,892,626 0% 4%
Deuda Neta (ex-perpetuos) 16,262,005 -2% 15,374,362 -7% 16,127,452 -1% 5%
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte-Ix e.
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CEMEX Cifras en miles de pesos
2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13
2 1 2
Estado de Resultados
Ventas 52,475,938 9% 41,847,765 -7% 50,630,523 -4% 21%
Costo de Ventas 36,708,422 5% 30,390,337 -8% 34,446,683 -6% 13%
Margen Bruto 30.0% 27.4% 32.0%
Gastos de Operación 10,832,690 4% 8,441,798 -7% 10,482,480 -3% 24%
Utilidad Operativa 4,790,616 61% 2,769,094 -4% 4,367,417 -9% 58%
Margen Operativ o 9.1% 6.6% 8.6%
EBITDA 9,543,096 30% 6,571,522 -10% 9,231,592 -3% 40%
Margen EBITDA 18.2% 15.7% 18.2%
Costo Financiero -6,660,108 168% -4,611,097 119% -4,059,836 -39% -12%
Intereses Pagados 4,140,529 21% 3,941,484 0% 4,046,067 -2% 3%
Utilidad antes de impuestos -1,695,373 -9% -1,902,435 -351% 400,439 n.m. n.m.
Impuesto Pagado 752,222 1,443,786 1,954,483 160% 35%
Utilidad Consolidada -2,447,595 3% -3,346,221 766% -1,554,044 -37% -54%
Participación Minoritaria 93,151 114% 192,908 -6666% 371,492 n.m. 93%
Utilidad Neta Mayoritaria -2,540,746 5% -3,539,129 823% -1,925,536 -24% -46%
Margen Neto
Balance
Activo Total 512,890,388 3% 459,961,699 -9% 474,121,461 -8% 3%
Activ o Circulante 65,884,142 20% 61,930,581 -8% 65,679,926 0% 6%
Disponible 8,351,076 6% 10,082,453 -22% 9,671,798 16% -4%
Cuentas por Cobrar (clientes) 28,988,005 74% 23,940,391 -9% 28,232,752 -3% 18%
Otras Cuentas por Cobrar 5,442,213 -33% 5,415,391 8% 5,719,680 5% 6%
Inv entarios 17,433,089 7% 16,163,962 -4% 16,202,151 -7% 0%
Inmuebles, Planta y Equipo 221,247,214 -1% 200,528,653 -9% 203,612,741 -8% 2%
Otros Activ os LP 2,610,627 -91% 5,918,885 107% 5,212,286 100% -12%
Pasivo Total 353,234,431 19% 308,157,595 -12% 320,565,612 -9% 4%
Pasiv o Circulante 53,643,197 10% 54,167,644 -7% 57,348,425 7% 6%
Pasiv o largo Plazo 299,591,234 51% 253,989,951 -13% 263,217,187 -12% 4%
Otros Pasiv os LP 56,454,503 13% 43,481,411 -22% 43,227,896 -23% -1%
Capital Consolidado 159,655,957 -20% 151,804,104 -3% 153,555,849 -4% 1%
Minoritario 9,331,948 -45% 14,311,597 54% 14,085,547 51% -2%
May oritario 150,324,009 -17% 137,492,507 -7% 139,470,302 -7% 1%
Pasivo con Costo 229,351,720 13% 203,953,162 -10% 213,522,796 -7% 5%
Deuda Neta (ex-perpetuos) 220,959,012 14% 193,873,060 -9% 203,860,800 -8% 5%
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte.
69
Estados Financieros (millones de pesos) Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 4,939 4,945 5,233 5,450 FV/EBITDA 13.7x 12.2x 11.1x 10.0x
Utilidad Operativ a 1,843 2,115 2,308 2,522 P/U 22.2x 20.3x 20.7x 18.6x
EBITDA 2,586 2,942 3,208 3,489 P/VL 1.7x 1.7x 1.7x 1.6x
Margen EBITDA 52.35% 59.50% 61.30% 64.01%
Utilidad Neta 1,615 1,773 1,731 1,926 ROE 7.51% 8.27% 8.08% 8.88%
Margen Neto 32.69% 35.87% 33.09% 35.34% ROA 6.69% 7.15% 6.99% 7.67%
EBITDA/ intereses -176.0x -3,866.0x 123.8x -5.5x
Activ o Total 24,720 24,534 24,669 25,379 Deuda Neta/EBITDA -0.2x 0.0x -0.1x -0.3x
Disponible 2,413 2,097 2,204 2,820 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 3,038 3,080 3,166 3,253
Deuda 2,024 2,013 1,927 1,927
Capital 21,681 21,453 21,503 22,127
Fuente: Banorte-Ixe
GAP Reporte Trimestral
Reporte del 2T13 con menor rentabilidad
Resultados del 2T13 ligeramente por debajo de lo esperado.
Cambiamos nuestro PO 2013E a $71.50 con recomendación de
Mantener.
Ingresos no aeronáuticos continúan con buen crecimiento.
Programación de gastos de mantenimiento del 1T13 al 2T13 y aumento
en otros gastos de operación afectan la rentabilidad.
Utilidad neta por debajo de expectativas.
Resultados del 2T13 ligeramente por debajo de lo esperado. Gap reportó hoy
sus resultados al 2T13 con variaciones en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y
Utilidad Neta de 3.5%, 5.6%, 6.7% y -0.7%, ubicándose en P$1,266m, P$556m,
P$775m y P$348m, respectivamente. Los resultados estuvieron ligeramente por
debajo de nuestros estimados, con excepción de la utilidad neta que tuvo una
caída mayor a lo esperado.
Cambiamos nuestro PO 2013E a $71.50 con recomendación de Mantener.
Dado que el reporte de Gap del 2T13 estuvo ligeramente por debajo de nuestras
estimaciones, realizamos un ajuste marginal a la baja de 3.2% en Ingresos y de
2.9% en Ebitda para 2013E; no obstante, consideramos que el cambio más
importante en nuestra valuación fue la actualización de nuestra WACC a 9.39%
vs. 8.75% previo (Tasa Libre de Riesgo ajustada a mercado). Nuestro nuevo PO
2013E es de $71.50 para la acción de Gap que, con la apreciación que ha tenido
recientemente, representa un rendimiento potencial de 11.7%. Con lo anterior,
cambiamos nuestra recomendación a Mantener. No dejamos de mencionar que
los procedimientos legales que sostiene con Gmexico (recientemente no se ha
informado nada al respecto) han sido y podrían ser un factor de
presión/volatilidad para las acciones de Gap.
José Espitia Analista Aeropuertos/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual P$64.02 PO2013 P$71.50 Rendimiento Potencial 11.7% Precio ADR US$50.84 PO2013 ADR US$59.58 Dividendo (%) 3.6% Máximo – Mínimo 12m 81.7 – 48.1 Valor de Mercado (US$m) 2,853 Acciones circulación (m) 561 Flotante 85.0% Operatividad Diaria (P$m) 54.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
10%
30%
50%
70%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL GAPB
25 de julio 2013
70
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 1,223 1,266 3.48% 1,298 -2.48%
Utilidad de Operación 527 556 5.56% 584 -4.71%
Ebitda 726 775 6.73% 802 -3.35%
Utilidad Neta 351 348 -0.73% 431 -19.25%
Márgenes
Margen Operativ o 43.06% 43.93% 0.87pp 44.96% -1.03pp
Margen Ebitda 59.35% 61.22% 1.87pp 61.77% -0.55pp
UPA $0.63 $0.62 -0.73% $0.77 -19.25%
Fuente: Banorte-Ixe
GAP – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Adicionalmente, consideramos que en un caso
extremo, existe el riesgo de que Gmexico decida
desinvertirse (participación del 29.6% del total de
acciones) de la compañía, generando presión en el
precio.
Ingresos no aeronáuticos continúan con tendencia
sólida de crecimiento. El número de pasajeros
totales de Gap en el 2T13 tuvo un aumento de 6.3%
(vs. 2T12), resultado de un incremento de 6.3% en
los pasajeros nacionales y de 6.5% en los
internacionales. Cabe señalar que durante el 2T13 se
abrieron 3 rutas nacionales: Tijuana – Toluca por
Interjet, Guadalajara – Ciudad Juárez por Volaris y
Hermosillo – Puerto Peñasco-Las Vegas por
Aeroméxico. Asimismo, se abrieron 6 rutas
internacionales: Hermosillo – Dallas por American
Airlines; Los Cabos – Orange Country y Los Cabos
– Austin por Air Tran Airways; Los Cabos – Dallas
por Spirit Airlines; La Paz – Los Ángeles por
Aeroméxico; y Los Cabos – Austin por United.
El crecimiento en los pasajeros del grupo continúa
principalmente en la parte doméstica (de mayor peso
para Gap – 66.9% del total de pasajeros en el 2T13),
donde resaltamos las acciones realizadas por
diversas aerolíneas, las cuales siguen retomando la
oferta existente en el sector y que se ubica por
debajo de niveles del 2007 (boom del sector).
Tomando en cuenta lo anterior, los ingresos
derivados de la operación real de Gap (ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos) tuvieron un alza de
8.0% (-2.2% vs. nuestro estimado), con un aumento
en los ingresos aeronáuticos de 5.0%, y un notable
incremento en los no aeronáuticos de 18.0% ante
mayores ingresos en las líneas de negocio operadas
por terceros (+21.2%) –arrendamiento de espacio,
arrendadoras de autos, alimentos y bebidas, locales
comerciales, tiendas “duty free”, tiempo compartido,
entre otros– y en las líneas de negocio operadas por
el grupo (+22.1%) –estacionamiento de vehículos,
publicidad, salas VIP y tiendas de conveniencia.
Dichos aumentos en los ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos se vieron compensados parcialmente
por la disminución en los ingresos por adiciones a
bienes concesionados –que se reconocen por
cambios contables, pero que no tienen impacto en el
flujo de efectivo, ni en el resultado de operación de
la compañía– de 26.2%, lo cual en el agregado dio
como resultado una alza en los ingresos totales de
3.5%.
Programación de gastos de mantenimiento del
1T13 al 2T13 y aumento en otros gastos de
operación afectan la rentabilidad. El margen de
operación mostró un aumento de 0.9pp, colocándose
en 43.9% (vs. 45.0%e), al igual que el margen
Ebitda con un incremento de 1.9pp, ubicándose en
61.2% (vs. 61.8%e). Dichos márgenes se vieron
beneficiados principalmente por el menor monto en
el rubro de ingresos por adiciones a bienes
concesionados.
Sin embargo, comparando los márgenes sin tomar en
cuenta los ingresos y costos por adiciones a bienes
concesionados (cambios contables, IFRIC 12), los
resultados muestran una ligera disminución en
rentabilidad: 48.5% el margen operativo y 67.5% el
de Ebitda en el 2T13 vs. 49.6% y 68.3% en el 2T12;
ubicándose ambos por debajo de nuestra expectativa
de 49.8% y 68.4%, respectivamente.
Lo anterior, fue resultado de un crecimiento en los
ingresos de operación (sin incluir adiciones a bienes
concesionados) de 8.0%, que fue menor al aumento
en los gastos de operación (sin incluir adiciones a
bienes concesionados) de 10.3%, debido a un mayor
costo de servicio (+12.4%) por ciertos gastos de
mantenimiento que se programaron del 1T13 al
2T13, representando un aumento en este rubro de
30.2% vs. 2T12, además de un incremento de 55.2%
en otros gastos de operación por un mayor gasto por 71
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
reserva de cuentas de cobro dudoso, honorarios
profesionales, suministros para tiendas de
conveniencia, entre otros.
Utilidad neta por debajo de expectativas. La
utilidad neta del 2T13 (P$348m) tuvo un decremento
de 0.7% vs. 2T12 (-19.3% vs. nuestro estimado),
principalmente por las variaciones presentadas en los
ingresos y gastos de la compañía y una pérdida en el
costo integral de financiamiento de P$18m, en
comparación con una ganancia de P$29m en el
2T12; que más que contrarrestaron la baja en los
impuestos a la utilidad de 7.2% vs. 2T12.
GAP Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 1,223 1,260 2.6% 1,214 -3.3% 1,302 4.5% 1,266 3% -3%
Gastos de Operación 696 716 -10% 697 -7% 696 -3% 711 2% 2%
Utilidad Operativa 527 545 -10.0% 516 -6.5% 607 -3.5% 556 6% -8%
Margen Operativ o 43% 43% 7.9% 43% 2.0% 47% 4.4% 44% 0.9% -2.7%
EBITDA 726 764 24.5% 726 1.5% 827 14.1% 775 7% -6%
Margen EBITDA 59% 61% 10.7% 60% 2.8% 63% 5.4% 61% 1.9% -2.3%
Costo Financiero 29 -19 -163.3% -2 -115.4% -39 74.2% -18 -161% -54%
Utilidad antes de impuestos 556 525 15.3% 515 -1.2% 568 12.8% 539 -3% -5%
Impuestos 205 56 -33.7% -13 -81.9% 31 -60.6% 190 -7% 514%
Utilidad Neta 351 469 26.5% 527 -10.6% 537 26.4% 348 -1% -35%
Margen Neto 29% 37% 7.0% 43% -3.6% 41% 7.2% 27% -1.2% -13.8%
Balance
2011-IV 2012-I 2012-I 2012-II 2012-II 2012-III 2012-III 2012-IV
Activo Total 24,606 25,098 5% 24,534 -1% 25,084 0% 24,462 -1% -2%
Activ o Circulante 2,803 3,286 25% 2,459 -15% 2,998 -5% 2,463 -12% -18%
Disponible 2,320 2,912 31% 2,097 -13% 2,560 -4% 2,093 -10% -18%
Cuentas por Cobrar - Neto 376 253 -19% 245 -17% 361 -8% 291 -23% -20%
Otros Circulantes 108 122 8% 117 -34% 77 -25% 79 -27% 2%
Activ o no Circulante 21,803 21,813 2% 22,074 1% 22,086 1% 22,000 1% 0%
Activ o Fijo Neto 5,454 5,509 16% 5,762 9% 5,696 7% 5,724 5% 0%
Intangibles / Concesión aeroportuaria 10,321 10,250 -3% 10,179 -3% 10,108 -3% 10,037 -3% -1%
Impuestos Diferidos 3,980 4,019 5% 4,153 4% 4,284 6% 4,251 7% -1%
Otros activ os no circulantes 2,047 2,034 -8% 1,981 -7% 1,998 -5% 1,987 -3% -1%
Pasivo Total 3,279 4,172 45% 3,080 1% 3,094 6% 3,334 2% 8%
Pasiv o Corto Plazo 1,333 2,125 84% 1,133 7% 1,070 6% 1,361 2% 27%
Créditos Bancarios 431 462 28% 556 35% 473 15% 483 12% 2%
Créditos Bursátiles 0 0 0 0 0 - -
Otros Pasiv os con Costo 0 0 0 0 0 - -
Prov eedores 288 214 -13% 395 -18% 256 -12% 246 -15% -4%
Impuestos por Pagar 98 105 37% 83 14% 89 -3% 63 -36% -30%
Otros Pasiv os Circulantes 516 1,344 185% 98 0% 252 18% 569 10% 126%
Pasiv o largo Plazo 1,946 2,047 18% 1,948 -1% 2,024 6% 1,973 1% -3%
Créditos Bancarios LP 1,523 1,603 14% 1,457 -10% 1,502 0% 1,444 -5% -4%
Créditos Bursátiles LP 0 0 0 0 0 - -
Otros Pasiv os con Costo LP 0 0 0 0 0 - -
Impuestos Diferidos LP 0 0 0 0 0 - -
Otros Pasiv os LP 423 444 34% 491 35% 522 32% 528 25% 1%
Capital Consolidado 21,327 20,926 -1% 21,453 -1% 21,990 -1% 21,128 -1% -4%
Pasivo con Costo 1,954 2,065 17% 2,013 -1% 1,975 3% 1,927 -1% -2%
Corto Plazo 431 462 28% 556 35% 473 15% 483 12% 2%
Largo Plazo 1,523 1,603 14% 1,457 -10% 1,502 0% 1,444 -5% -4%
Deuda Neta -366 -847 -85 -585 -166
Fuente: BM V, Banorte-Ixe.
72
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 380,906 418,051 436,339 459,962 FV/EBITDA 19.2x 18.7x 13.7x 12.8x
Utilidad Operativ a 30,078 32,399 37,075 38,929 P/U 33.0x 32.4x 23.5x 21.6x
EBITDA 37,414 40,792 43,475 46,729 P/VL 5.4x 5.7x 4.5x 3.9x
Margen EBITDA 9.82% 9.76% 9.96% 10.16%
Utilidad Neta 22,080 23,275 26,673 6,008 ROE 17.10% 17.30% 20.96% 21.89%
Margen Neto 5.80% 5.57% 6.11% 1.31% ROA 10.10% 10.50% 8.57% 8.57%
Activ o Total 219,067 222,286 234,252 247,770 Deuda Neta/EBITDA -0.2x -0.4x -0.7x -0.7x
Disponible 25,166 28,163 31,033 31,116 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 90,038 88,652 93,225 98,203
Deuda 16,934 13,246 11,851 12,115
Capital 128,867 139,701 141,027 149,566
Fuente: Banorte-Ixe
WALMEX Reporte Trimestral
En línea: Centroamérica compensa a México
Walmart México y Centroamérica reportó crecimientos débiles en
línea con nuestros estimados y los del consenso, pero con una ligera
mejoría en márgenes.
Los ingresos consolidados crecieron 2.0% y el Ebitda 4.0%, el margen
EBITDA avanza 20pb. Centroamérica con crecimientos de doble dígito
en EBITDA y expansión margen compensa a México.
Reiteramos recomendación de MANTENER y PO Objetivo 2013 en
P$40.00.
Walmex reportó crecimientos débiles en línea con nuestros estimados y los
del mercado, pero mostrando una mejora en márgenes respecto a nuestras
expectativas. Por mercados, Centroamérica (CA) reporta un desempeño
positivo a nivel operativo con un avance a ritmo de doble dígito a nivel
operativo (+152%) y EBITDA (+55.8%), con una expansión en margen
EBITDA de 230pb, resultado de una mejora a nivel de costos impulsada por los
sistemas (EDL Y EDLP) implementados, así como el mejor desempeño en el
manejo de inventarios. Los avances en Centroamérica motivaron un mejor
desempeño nivel operativo de forma consolidada con un crecimiento en
EBITDA de 4.0% y un avance de 20pb en margen EBITDA. A nivel neto se
observó un avance de 4.3%. Observamos señales positivas de recuperación, lo
que creemos influirá de manera positiva en el precio de la acción.
Reiteramos recomendación de MANTENER y PO Objetivo 2013 en
P$40.00. Los resultados muestran un sólido desempeño en CA, así como una
mejora progresiva respecto a las iniciativas de precios y estrategia en áreas de
perecederos. Nos mantendremos atentos a estas estrategias que deberán
reflejarse en los reportes de ventas, así como al entorno de recuperación en el
entorno económico que pudiera mejorar nuestra percepción respecto a la
compañía. Así como al anuncio que pueda realizar la empresa respecto a la
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$35.53 PO2013 P$40.00 Dividendo P$0.92 Máximo – Mínimo 12m 42.8 – 33.8 Valor de Mercado (US$m) 49,729 Acciones circulación (m) 17,220 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$m) 602.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
WALMEXV MEXBOL
25 de julio 2013
73
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
WALMEX Estimados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T12e Var % vs E Consenso* Var % vs C
Ventas 98,506 100,433 2.0% 99,295 1.15% 101,459 -1.01% Utilidad de Operación 6,975 7,188 3.0% 6,951 3.41% Ebitda 9,060 9,425 4.0% 9,080 3.80% 9,444 -0.20% Utilidad Neta 4,936 5,147 4.3% 4,986 3.23% 5,319 -3.23% Margen Operativo 7.1% 7.2% +0.1pp 7.0% +0.2pp 0.0% 0.0% Margen Ebitda 9.2% 9.4% +0.2 pp 9.1% +0.3pp 9.3% +1.0pp UPA 0.28 0.29 4.3% 0.28 3.6% 0.30 -3.3%
Estimaciones Banorte-Ixe. Consenso Infosel
venta de la cadena de restaurantes Vips, proceso que
se encuentra en evaluación. Por lo pronto reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER y PO 2013
en PS40.00
Detalle de resultados en México En México los
ingresos de la compañía durante el 2T13 crecieron
3.0%. Las ventas comparables avanzaron 1.8%, la
baja es similar a la que reportaron las tiendas de
Antad. Durante el trimestre se observaron retrocesos
en ventas en los meses de abril y mayo resultado de
la baja que registro el gasto de consumo.
Por formato Bodega y Walmart fueron los que
mejor desempeño registraron. De lado negativo se
ubicó Sam´s. Destaca que el retroceso en VMT
durante el trimestre fue de -1.8%, sin Sam´s, la baja
fue menor al ubicarse en -0.5%. A este formato se la
han identificado oportunidades de mejora, con lo que
se esperaría una recuperación para el resto del año.
El margen bruto de México de 22.9% un avance de
10pb respecto al mismo trimestre del año anterior.
Por su parte los gastos presentaron un incremento de
5.5% por debajo del crecimiento de la capacidad
instalada, reportando un mayor control de los
mismos. No obstante, el deterioro en ingresos con
un mayor nivel de gastos, resulto en um avance de
apenas 0.9% en el EBITDA con una baja de 20pb en
margen.
Centroamérica… con crecimientos de doble
dígito en EBITDA. Los resultados de
Centroamérica fueron positivos principalmente a
nivel de utilidad de operación y EBITDA mismas
que crecieron 152.2% y 55.8% respectivamente. La
expansión provino desde la parte de costos donde el
margen bruto logró una expansión de 240pb como
resultado de mejoras en mercadeo y la ejecución de
Precios Bajos, este último logrando mayor
consolidación con el consumidor, el margen bruto
compenso el mayor nivel de gastos para que el
margen EBITDA de la región creciera 230pb.
Aperturas Durante. Al cierre del segundo
trimestre la empresa realizó la apertura de 83
unidades . Corresponde 69 unidades a México, de
las que 55 de ellas fueron en Bodegas, 2 Walmarts, 3
Sam´s, 7 Suburbias y 2 farmacias. Para
Centroamérica la apertura ha sido de 14 unidades,
donde 7 corresponden a Bodegas, 4 tiendas de
descuento, y un Walmart. Recordemos que este año,
la compañía no dio detalle de cuentas unidades
estaría realizando. El crecimiento fue dado en piso
de ventas, mismo que crecerá entre 7.8% y 8.8%.
74
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
WALMEX Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 98,506 100,848 121,795 101,911 100,433 2.0% -1.4%
Costo de Ventas 76,412 78,143 93,182 79,249 77,533 1.5% -2.2%
22,094 22,704 28,613 22,661 22,900 3.6% 1.1%
Margen Bruto 22.4% 22.5% 23.5% 22.2% 22.8% 1.7% 2.5%
Gastos de Operación 15,086 15,389 16,870 15,698 15,737 4.3% 0.2%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 6,975 7,315 11,505 6,948 7,188 3.1% 3.5%
Margen Operativo 7.1% 7.3% 9.4% 6.8% 7.2% 1.1% 5.0%
EBITDA 9,030 9,539 13,729 9,173 9,425 4.4% 2.8%
Margen EBITDA 9.2% 9.5% 11.3% 9.0% 9.4% 2.4% 4.3%
Costo Financiero -478 3 437 63 -28 -94.1% -144.7%
Ingresos Financieros 0 319 319 289 0 n.a.
Intereses Ganados 269 170 338 352 266 -1.0% -24.2%
Gastos Financieros 0 0 0 289 0 n.a. -100.0%
Intereses Pagados 0 0 0 0 0
Participación en Asociadas 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Utilidad antes de impuestos 6,928 7,318 11,941 7,011 7,160 3.4% 2.1%
Impuesto Pagado 2,034 2,062 3,661 2,398 2,087 2.6% -12.9%
Impuesto Diferido 0 730 -94 -357 -75 n.a. -78.9%
Utilidad Consolidada 4,927 5,256 8,375 4,970 5,148 4.5% 3.6%
Participación Minoritaria -9 -0 4 -1 1 -108.6% -182.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 4,936 5,256 8,371 4,971 5,147 4.3% 3.5%
Margen Neto 5.0% 5.2% 6.9% 4.9% 5.1%
Balance
Activo Total 205,508 215,115 222,286 220,458 212,826 3.6% -3.5%
Activo Circulante 61,860 69,910 78,647 77,048 67,559 9.2% -12.3%
Disponible 19,650 23,359 28,163 29,314 21,140 7.6% -27.9%
Cuentas por Cobrar (clientes) 4,828 5,006 7,101 6,702 6,169 27.8% -8.0%
Otras Cuentas por Cobrar 3,573 4,774 3,739 4,360 3,711 3.9% -14.9%
Inventarios 33,081 36,359 39,092 36,251 36,015 8.9% -0.7%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 112,311 113,944 117,377 117,313 118,854 6% 1.3%
Intangibles 30,966 30,870 25,928 25,769 25,859 -17% 0.4%
Otros Activos LP 247 230 158 156 158 -35% 1.4%
Pasivo Total 77,762 82,403 82,449 93,183 80,753 10% -13.3%
Pasivo Circulante 53,593 57,592 62,164 73,427 60,687 20% -17.4%
Pasivo largo Plazo 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Diferido
Otros Pasivos LP 24,169 24,811 20,286 19,755 20,066 -15% 1.6%
Capital Consolidado 127,746 132,712 139,837 127,276 132,072 4% 3.8%
Minoritario 301 299 136 39 38 -87% -2.2%
Mayoritario 127,445 132,413 139,701 127,237 132,034 4% 3.8%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
75
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 731,416 775,070 786,335 803,898 FV/EBITDA 5.2x 5.3x 5.2x 5.3x
Utilidad Operativ a 159,794 157,310 157,462 146,760 P/U 12.3x 11.0x 9.6x 10.9x
EBITDA 259,812 260,895 256,379 249,457 P/VL 3.6x 3.3x 3.9x 3.2x
Margen EBITDA 35.52% 33.66% 32.60% 31.03%
Utilidad Neta 82,698 91,441 98,596 85,225 ROE 27.7% 29.3% 39.0% 28.2%
Margen Neto 11.31% 11.80% 12.54% 10.60% ROA 8.5% 9.1% 10.0% 8.0%
EBITDA/ intereses 11.7x 10.5x 9.3x 8.9x
Activ o Total 973,777 1,002,569 984,624 1,060,811 Deuda Neta/EBITDA 1.3x 1.4x 1.5x 1.5x
Disponible 64,503 45,487 45,906 73,882 Deuda/Capital 1.3x 1.3x 1.7x 1.5x
Pasiv o Total 675,247 690,246 731,635 758,844
Deuda 396,565 417,670 431,055 439,901
Capital 285,489 301,798 242,250 289,150
Fuente: Banorte-Ixe
AMX Reporte Trimestral
Actualización de guía 2013
Los resultados de América Móvil al 2T13 son en línea con nuestros
estimados a nivel operativo aunque la base de suscriptores baja
secuencialmente por mayores desconexiones.
Habíamos mencionado en nuestro documento preliminar que el
consenso estaba muy optimista en la utilidad neta….… y así fue.
La recompra de acciones y la suscripción de capital de KPN
provocaron un alza en la razón de Deuda Neta a Ebitda a 1.7x por
arriba de nuestro estimado de 1.6x.
Actualizamos nuestro modelo de valuación por DCF con una mayor
proporción de deuda en el balance de la compañía y elevamos el PO
2013 a $14.15 y la recomendación permanece en MANTENER.
Los resultados de Amx al 2T13 son en línea con lo estimado a nivel
operativo pero por debajo del consenso en la utilidad neta. La compañía
reportó ingresos consolidados de P$194,800m representando un aumento de
1.6% A/A y una variación 2.7% frente a nuestros estimados. En el Ebitda la
empresa generó un monto de P$65,042m, es decir, una caída de 2.1% vs 2T12
lo que equivale a un margen de Ebitda de 33.4% (-1.26pp A/A) como resultado
de mayores costos por subsidios de “smartphones” y una erosión de las tarifas
de voz. El Ebitda reportado fue 5.1% mayor a nuestro estimado y 3.3% frente al
consenso del mercado. En la utilidad neta la empresa reportó un monto de
$14,193m un aumento anual de 7.9% y 11.9% por arriba de nuestro estimado
pero 26.3% por debajo del consenso del mercado. Un elemento que podría
generar preocupación es el alza en la razón de Deuda Neta a Ebitda a 1.7x
siendo un efecto de una agresiva recompra de acciones en el 2T13.
Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected]
MANTENER Precio Actual $13.31 PO 2013 $14.15 Rendimiento (e) 7.1% Precio ADR US$20.93 PO2013 ADR US$23.50 Acciones por ADR 20 Dividendo (%) 0.8% Máx – Mín 12m (P$) 18.03 - 11.60 Valor de Mercado (US$m) 75,369 Acciones circulación (m) 72,211 Flotante 50% Operatividad Diaria (P$ m) 1,337
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%
-20%
0%
20%
jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13
MEXBOL AMXL
25 de julio 2013
76
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 191,739 194,800 1.6% 189,766 2.7%
Utilidad de Operación 40,078 40,558 1.2% 36,750 10.4%
Ebitda 66,426 65,042 -2.1% 61,910 5.1%
Utilidad Neta 13,157 14,193 7.9% 12,678 11.9%
Márgenes
Margen Operativ o 20.9% 20.8% -0.08pp 19.4% 1.45pp
Margen Ebitda 34.6% 33.4% -1.26pp 32.6% 0.76pp
UPA $0.17 $0.20 13.8% $0.18 11.9%
Fuente: Banorte-Ixe
AMX – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
América Móvil (AMX)
Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladasAño 2012 2012 2012 2013 2013 Variación Variación 2012 2013e 2014e TACC
Trimestre 2 3 4 1 2 % A/A % T/T 2014e / 2012
Ventas Netas 191,739.1 192,820.8 198,012.1 192,959.4 194,800.2 1.6% 1.0% 775,069.6 786,334.6 803,898.2 1.8%
Costo de Ventas 110,120.7 110,401.9 116,787.2 112,906.5 112,161.5 1.9% -0.7% 447,030.9 487,862.2 550,844.4
Utilidad Bruta 81,618.3 82,418.9 81,224.9 80,052.9 82,638.7 1.3% 3.2% 328,038.8 298,472.5 253,053.8
Gastos Generales 41,540.2 41,594.7 45,873.7 41,396.8 42,080.2 1.3% 1.7% 170,728.6 141,010.0 106,293.8
Utilidad de Operación 40,078.1 40,824.1 35,351.2 38,656.1 40,558.5 1.2% 4.9% 157,310.2 157,462.5 146,760.0 -3.4%
Margen Operativo 20.9% 21.2% 17.9% 20.0% 20.8% (0.08pp) 0.79pp 20.3% 20.0% 18.3%
Depreciacion Operativa 26,348.0 25,423.4 26,307.4 25,162.2 24,483.2 -7.1% -2.7% 103,584.7 98,916.1 102,697.5 -0.4%
EBITDA 66,426.1 66,247.6 61,658.6 63,818.3 65,041.7 -2.1% 1.9% 260,894.9 256,378.6 249,457.5 -2.2%
Margen EBITDA 34.6% 34.4% 31.1% 33.1% 33.4% (1.26pp) 0.32pp 33.7% 32.6% 31.0%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (18,404.2) 2,370.9 (10,528.7) 1,399.0 (20,795.8) 13.0% N.C. (19,553.2) (15,794.8) (28,513.4)
Intereses Pagados 6,222.2 6,192.4 6,354.1 6,283.5 7,250.6 16.5% 15.4% 24,914.6 27,498.5 28,149.1
Intereses Ganados 1,523.5 1,216.7 1,412.3 1,278.9 1,394.5 -8.5% 9.0% 5,776.6 5,389.3 6,824.3
Otros Productos (Gastos) Financieros 2,381.1 (1,668.0) (773.9) (10,955.9) 8,904.2 274.0% N.C. (7,810.3) (2,925.6) (1,765.5)
Utilidad (Pérdida) en Cambios (16,086.6) 9,014.6 (4,813.1) 17,359.5 (23,843.9) 48.2% N.C. 7,395.2 9,240.0 (5,423.1)
Part. Subsidiarias no Consolidadas (77.4) 1,171.9 (346.5) (308.4) 971.3 N.C. N.C. 761.4 2,638.7 4,046.0
Utilidad antes de Impuestos 21,596.5 44,366.9 24,476.0 39,746.7 20,734.0 -4.0% -47.8% 138,518.4 144,306.3 122,292.6 -6.0%
Provisión para Impuestos 8,373.7 13,516.9 9,375.2 12,840.3 6,489.3 -22.5% -49.5% 46,378.7 45,315.6 36,687.8
Operaciones Discontinuadas N.S. N.S.
Utilidad Neta Consolidada 13,222.7 30,850.1 15,100.8 26,906.4 14,244.6 7.7% -47.1% 92,139.7 98,990.7 85,604.8
Participación Minoritaria 66.0 262.9 138.4 35.6 51.6 -21.8% 44.8% 698.8 395.1 380.1
Utilidad Neta Mayoritaria 13,156.8 30,587.2 14,962.4 26,870.8 14,193.1 7.9% -47.2% 91,440.9 98,595.6 85,224.7 -3.5%
Margen Neto 6.9% 15.9% 7.6% 13.9% 7.3% 0.42pp (6.64pp) 11.8% 12.5% 10.6%
UPA 0.173 0.402 0.197 0.361 0.197 13.8% -45.6% 1.206 1.376 1.206 0.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)Activo Circulante 222,642.9 205,457.4 207,802.5 198,412.5 204,357.1 -8.2% 3.0% 207,802.5 216,381.1 264,519.0
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 62,361.0 47,954.9 45,487.2 37,046.3 31,585.3 -49.4% -14.7% 45,487.2 45,905.8 73,881.7
Activos No Circulantes 769,002.5 760,630.3 794,766.8 750,556.9 772,637.5 0.5% 2.9% 794,766.8 768,242.7 796,291.8
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 484,606.4 472,264.1 500,434.3 480,031.8 486,797.6 0.5% 1.4% 500,434.3 482,402.8 510,451.9
Activos Intangibles (Neto) 162,884.4 140,857.0 144,901.6 140,169.9 139,655.4 -14.3% -0.4% 144,901.6 139,655.4 139,655.4
Activo Total 991,645.4 966,087.7 1,002,569.3 948,969.4 976,994.6 -1.5% 3.0% 1,002,569.3 984,623.8 1,060,810.9 2.9%
Pasivo Circulante 263,638.7 240,952.2 251,529.9 253,444.4 297,313.8 12.8% 17.3% 251,529.9 283,813.0 303,509.0
Deuda de Corto Plazo 23,158.1 20,320.5 13,621.8 21,720.2 57,432.6 148.0% 164.4% 13,621.8 53,298.4 54,630.9
Proveedores 191,360.7 52,065.5 68,962.7 56,244.5 63,150.9 -67.0% 12.3% 68,962.7 58,167.2 59,466.4
Pasivo a Largo Plazo 437,195.9 421,852.3 438,716.0 449,411.4 471,131.4 7.8% 4.8% 438,716.0 447,822.4 455,335.0
Pasivos por Impuestos Diferidos 22,237.4 18,090.1 21,231.8 5,572.1 6,249.7 -71.9% 12.2% 21,231.8 6,249.7 6,249.7
Pasivo Total 700,834.6 662,804.5 690,245.9 702,855.8 768,445.3 9.6% 9.3% 690,245.9 731,635.4 758,843.9 4.9%
Capital Contable 290,810.8 303,283.2 312,323.4 246,113.6 208,549.3 -28.3% -15.3% 312,323.4 252,988.4 301,966.9
Participación Minoritaria 66.0 262.9 138.4 35.6 51.6 -21.8% 44.8% 698.8 395.1 380.1
Capital Contable Mayoritario 280,122.2 293,009.9 301,797.8 237,123.2 199,697.6 -28.7% -15.8% 301,797.8 242,250.5 289,150.1 -2.1%
Pasivo y Capital 991,645.4 966,087.7 1,002,569.3 948,969.4 976,994.6 -1.5% 3.0% 1,002,569.3 984,623.8 1,060,810.9
Deuda Neta 361,741.2 363,158.3 372,182.9 363,977.6 426,913.5 18.0% 17.3% 372,182.9 385,149.7 366,018.8
Estado de Flujo de EfectivoFlujo del resultado antes de Impuestos 68,699.8 62,439.2 64,169.1 60,364.3 66,259.8 261,879.0 268,993.3 242,268.9
Flujos generado en la Operación 5,475.7 (25,914.6) (8,908.6) (22,996.9) (29,192.9) (55,274.7) (83,569.4) (36,040.4)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (86,845.3) (44,786.6) (39,269.1) (27,767.0) (44,004.7) (203,006.9) (131,180.7) (118,119.6)
Flujo neto de actividades de financiamiento 21,281.0 (5,159.3) (18,963.0) (17,249.2) 1,524.0 (17,860.4) (52,985.1) (60,132.9)
Incremento (disminución) efectivo 8,611.2 (13,421.3) (2,971.7) (7,648.7) (5,413.8) (14,263.0) 1,258.0 27,975.9
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
77
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Desconexiones provocan adiciones netas
negativas. Amx reportó en la base de suscriptores
celulares una pérdida neta de 869 mil con lo que el
crecimiento de la base se desaceleró a 4.1% A/A
para finalizar el trimestre con 262.0 millones. La
empresa está aplicando políticas de desconexión más
estrictas desde principios del año. En este trimestre
la compañía desconectó alrededor de 2.5 millones de
suscriptores en Perú, Ecuador, Estados Unidos y
Chile. Adicionalmente en Brasil la empresa registró
un crecimiento muy bajo obteniendo sólo 164 mil
nuevos suscriptores lo cual es una sorpresa negativa.
La migración de clientes de prepago continua hacia
paquetes de postpago con servicios de banda ancha
incluidos. En el trimestre la base de suscriptores de
postpago creció 12.2% A/A y representa el 15.5% de
la base total vs el 14.4% en el 2T12.
Con base en lo anterior hemos modificado nuestros
estimados para la base de suscriptores celulares.
Ahora estimamos que en el 2013 la compañía podría
crecer a un ritmo de 3.6% A/A lo que implicaría 9.4
millones de adiciones netas. En cuanto a la base de
accesos fijos mantenemos nuestro estimado sin
cambios en +8.6% A/A lo que representaría
adiciones netas de 5.4 millones.
Ingresos por servicios de voz a la baja. La empresa
reportó un monto de P$194,800m en los ingresos
consolidados. Desglosando esta cifra los ingresos
por servicios cayeron 0.6% A/A y representaron el
89.5% de las ventas netas. Los ingresos por venta de
equipo crecieron 25.6% debido a los mayores
precios de los “smartphones” compensando un
menor volumen. Por tipo de servicio Amx reportó
caídas en las ventas relacionadas con servicios de
voz tanto fija (-11.0%) como móvil (-6.0%). Por el
contrario los ingresos de Datos Celular, así como TV
de paga lograron crecimientos de 17.2% y 5.4%,
respectivamente.
La rentabilidad presionada pero no tanto como
estimábamos. Amx reportó un margen de Ebitda de
33.4% siendo una caída de 1.26pp A/A. Nosotros
esperábamos un margen de Ebitda de 32.6%. Hemos
incorporado estas cifras en nuestro modelo de
proyecciones y suavizado ligeramente la tendencia
de contracción en los márgenes durante el 2013.
Nuestro nuevo estimado en el margen de Ebitda para
todo el año es de 32.6%, anteriormente nuestro
cálculo era de 32.2%. Esto implicaría que el Ebitda
durante 2013 caería 1.7% A/A. En el trimestre que
nos ocupa, las operaciones en México, Estados
Unidos y Colombia reportaron mejores márgenes a
lo estimado.
Pérdidas cambiarias son compensadas con una
menor provisión para impuestos. La variación de
las monedas latinoamericanas frente al dólar en los
últimos días de junio fue un factor que influyó en los
resultados de la empresa provocando pérdidas
cambiarias del orden de P$23,843m que compara
desfavorablemente con la pérdida de P$16,086m en
el periodo anterior. Adicionalmente el mayor nivel
de deuda provocó un alza de 16.5% en los intereses
pagados. Amx reportó una tasa efectiva de
impuestos de 31.3% vs 38.8% en el 2T12
compensando el efecto negativo de los costos
financieros. Así la utilidad neta creció 7.9% A/A a
P$14,193m siendo mejor que nuestros estimados
pero muy por debajo del consenso del mercado.
78
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Valuación. Hemos incorporado los resultados de
Amx a nuestro modelo de proyecciones y
actualizado nuestra valuación por flujos descontados
(DCF). Las tasas de los bonos de EEUU a 10 años
han sufrido un alza importante en el último mes dado
que el mercado espera que el FED inicie el retiro de
sus programas de compras de activos (QE) hacia
finales de este año. Adicionalmente el riesgo país de
los mercados emergentes se ha elevado. Para el
cálculo del WACC estamos considerando una tasa
de 2.60% en el bono a 10 años, un riesgo país de
2.40% ponderado proporcionalmente a la generación
de Ebitda de Amx, un riesgo de mercado de 5.50% y
una beta de 1.0. Con estos supuestos obtenemos un
WACC de 6.50% en dólares y un PO 2013 de
$14.15 por acción. Este precio implicaría que la
acción cotice con un múltiplo FV/Ebitda „13e de
5.5x siendo en línea con el promedio de una muestra
de empresas comparables.
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Perp.
(+) EBITDA 21,365 20,281 19,564 19,613 19,662 19,711
(-) Capital de Trabajo (2,956) (902) (635) (1,373) (1,376) (1,380)
(-) Inversión en Activo Fijo (9,820) (10,158) (10,064) (10,064) (10,064) (10,064)
(-) Impuestos (4,008) (2,029) (2,538) (2,550) (2,556) (2,562)
(=) Flujo Efectivo 4,580 7,193 6,327 5,627 5,666 5,705
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 0 128,982
(=) Flujo Total 4,580 7,193 6,327 5,627 5,666 5,705 128,982
YE13Tasa Libre de riesgo (RF) 2.60% (+) Valor presente de los Flujos 25,551
Riesgo País 2.40% (+) Valor presente Perpetuidad 88,338
Riesgo Mercado (RM) 5.50% = Valor empresa 113,889Beta 1.00 (-) Deuda Neta (32,096)
CAPM 10.50% (-) Interés minoritario (895)
(+) Otras Inversiones 3,603
Costo de la Deuda 5.00% (=) Valor del Capital 84,501Tasa impuestos 30.0% Acciones en circulación 71,662
Costo Deuda Neto 3.50%Precio Objetivo P$ 14.15
Deuda / Capitalización 57.0% Precio Objetivo US$ 23.58T.Cambio 12.00
WACC 6.51%Perpetuidad 2.00%
MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS
79
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 10,669 13,520 15,859 18,474 FV/EBITDA 8.7x 13.7x 13.8x 11.8x
Utilidad Operativ a 453 797 1,115 1,589 P/U 48.1x 55.2x 50.9x 44.2x
EBITDA 1,123 1,609 2,094 2,415 P/VL 2.9x 5.0x 5.2x 7.6x
Margen EBITDA 10.53% 11.90% 13.21% 13.07%
Utilidad Neta 210 365 494 569 ROE 7.00% 10.50% 10.29% 11.80%
Margen Neto 1.97% 2.70% 3.12% 3.08% ROA 2.24% 3.81% 5.67% 6.73%
Activ o Total 9,374 9,771 9,916 10,437 Deuda Neta/EBITDA 3.0x 1.0x 1.1x 0.5x
Disponible 739 933 1,072 1,099 Deuda/Capital 1.4x 0.5x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 6,081 4,969 5,450 5,506
Deuda 4,057 2,474 3,179 3,185
Capital 2,994 4,521 4,466 4,931
Fuente: Banorte-Ixe
ALSEA Reporte Trimestral
Reporte positivo: Crecimiento pese a entorno débil
Alsea reportó crecimientos en ingresos de 11.5% a/a y de 17.1% a/a en
EBITDA, con un avance de 60pb en margen.
Logra crecimiento en Ventas Mismas Tiendas (VMT) de 6.9% a/A, por
arriba del sector. Impulsan estrategias comerciales.
Reiteramos PO2013 en P$40.00 y recomendación de MANTENER.
Alsea reportó resultados positivos en línea con el mercado y por arriba de
nuestros estimados a nivel operativo y utilidad neta. Los resultados
operativos estuvieron favorecidos por menores costos de insumos denominados
en dólares, como resultado de la apreciación del peso y a mayores eficiencias en
los gastos de operación. A nivel de márgenes se observó una expansión en el
margen EBITDA de 60pb. Durante el trimestre registro crecimiento en la parte
de ingresos (+11.5% AsA), derivado del incremento en Ventas Mismas Tiendas
de 6.9% a/a siendo por arriba del promedio de la industria, así como por el
crecimiento en unidades que sumó 405 durante el trimestre, donde recordemos
la empresa adhirió las operaciones de Burger King al obtener la franquicia
maestra. Asimismo la empresa reporta un crecimiento en el ticket promedio. El
reporte de la compañía consideramos ya está descontado por el mercado.
Reiteramos PO2013 en P$40.00 y recomendación de MANTENER. En
nuestra opinión Alsea es una emisora que luce atractiva con base a: a) nuestra
expectativa de mayores crecimientos en un entorno de recuperación en el
consumo para México en el segundo semestre del año; b) el mayor potencial que
ofrece con Burger King tanto en eficiencias de costos como en expansión al ser
el operador líder de la marca; c) La mayor expansión con Starbucks tras las
recientes adquisiciones al 100% de la marca tanto en México como en Chile y
Argentina, mercados donde estará acelerando su penetración y que ofrecen
potencial de crecimiento; d) De mediano plazo tenemos como catalizador la
apertura de The Cheesecake Factory, negocio que tiene ventas estimados de
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$35.95 PO2013 P$40.00 Dividendo Ps 0.0 Máximo – Mínimo 12m 38.44 – 17.95 Valor de Mercado (US$m) 1,9490 Acciones circulación (m) 688 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$m) 58
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
ALSEA*
MEXBOL
25 de julio 2013
80
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Alsea- Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs E Consenso* Var % vs E
Ventas 3,427 3,821 11.5% 3,793 0.74% 3,951 -3.29%
Utilidad de Operación 230 275 19.4% 228 20.61%
Ebitda 431 505 17.3% 476 6.09% 510 -0.98%
Utilidad Neta 133 147 10.7% 110 33.64% 142 3.52%
Margen Operativo 6.7% 7.2% 0.5pp 6.0% 1.2% 0.0% 0.0%
Margen Ebitda 12.6% 13.2% 0.6pp 12.5% 0.7% 13.1% 0.1%
UPA 0.21 0.21 2.2% 0.16 33.7% 0.21 1.9%
Fuiente: Casa de Bolsa Banorte Ixe. Consenso Infosel
US$10.2m de dólares esta cifra representa 3.5 veces
más que las ventas que le genera por unidad un PF
Chang´s a la compañía. La primera unidad se pondrá
en marcha en enero de 2014, sin duda alguna
creemos que será un reto importante para la
compañía; y d) finalmente los beneficios que pueda
tener la participación que recién adquirió en Grupo
Axo, al incursionar en nuevos nichos de retail, para
en un futuro poder tener una mayor participación en
un segmento que promete márgenes atractivos. Si
bien es cierto la empresa registra catalizadores de
corto y mediano plazo, consideramos que muchos de
ellos ya se encuentran incorporados en el precio de
la acción, por lo que reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER, así como nuestro
PO 2013 de P$40.00.
México crece a doble dígito pese a entorno de
debilidad en el consumo. La compañía presentó un
crecimiento de 16.1% en las ventas de alimentos en
México, el desempeño estuvo impulsado por el
crecimiento en VMT y la apertura de 366 unidades,
a nivel operativo la región creció 13.6% en
EBITDA, registrando una baja de 30pb en margen,
desde un 15.1% a un 14.8% en el trimestre.
Sudamérica con presiones a nivel operativo por
aperturas. Por su parte en los negocios de
Sudamérica la empresa reportó un sólido
crecimiento en ventas de 14.2%, impulsada por la
apertura de 34 unidades en la región durante los
últimos 12 meses y a una unidad de subfranquicia, y
en menor medida por el crecimiento en VMT. No
obstante a nivel de EBITDA se registró un retroceso
de 30.5% y una caída en margen de 3.2pp, la baja es
atribuible los gastos preoperativos realizados por el
inicio de operaciones de P.F. Chang en Argentina y
Colombia y a la pérdida en la operación de
Argentina derivado de un mayor costo de mano de
obra.
DIA tiene resultados positivos a nivel operativo.
Para las operación de Distribución y producción la
compañía reportó un crecimiento en ingresos de
2.0%. Cabe señalar que la venta a terceros
disminuyó 22% derivado principalmente de la
fusión de Burger King en México, la disminución en
VMT de Burger King y una menor venta como
consecuencia de la apreciación del tipo de cambio.
Por su parte el EBITDA registró un avance de 80.3%
a/a, lo anterior relacionado con el saldo a favor del
impuesto recuperado de Distribuidora e Importadora
Alsea, así como a los resultados de la panificadora y
al crecimiento de las operaciones de Día.
El costo integral de financiamiento en el 2T13
aumento a P$46m en comparación con los P$37m
generado en el mismo periodo del año anterior.
Impuestos a la Utilidad. El impuesto a la utilidad
por P$83m presentó un incremento de P$19m de
pesos en comparación con el mismo trimestre del
año anterior, esto como resultado del crecimiento de
P$29m en la utilidad antes de impuestos al cierre del
cuarto trimestre de 2012 y al efecto generado por la
consolidación de las operaciones en Sudamérica, en
donde algunos países tienen una tasa de impuesto
superior a la de México.
Inversiones, el monto incluye la participación de
Grupo Axo, pero no da detalles. Al 30 de junio de
2012, Alsea realizó inversiones de capital por
P$1,577m. Del 94.8%, se destinaron a adquisiciones,
apertura de unidades, renovación de equipos y
remodelación de unidades existentes de las
81
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
diferentes marcas que opera la Compañía.
Asimismo, los restantes P$82.m se destinaron para
otros conceptos, destacando los proyectos de mejora
y logística, así como las licencias de software entre
otros.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al 30 de junio de
2013, la deuda total de Alsea disminuyo P$261m al
cerrar en P$3,463m. La relación deuda Neta
EBITDA últimos 12m fue de 1.6x menor a la que
reportó el trimestre anterior de 2.2x y el EBITDA
últimos 12m a intereses pagados fue de 8.5 veces.
El Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
(“ROIC”) aumentó de 7.5% a 9.3%. El Retorno
sobre el Capital (“ROE”) de los doce meses
terminados fue de 11.1% en comparación con 9.3%
del mismo período del año anterior.
ALSEA Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 3,427 3,502 3,628 3,399 3,821 11.5% 12.4%
Costo de Ventas 1,226 1,234 1,248 1,166 1,256 2.5% 7.7%
2,201 2,268 2,381 2,232 2,565 16.5% 14.9%
Margen Bruto 64.2% 64.8% 65.6% 65.7% 67.1% 4.5% 2.2%
Gastos de Operación 1,958 2,067 2,116 2,054 2,288 16.9% 11.4%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 230 202 265 169 275 19.3% 62.3%
Margen Operativo 6.7% 5.8% 7.3% 5.0% 7.2% 7.0% 44.3%
EBITDA 431 406 470 373 505 17.1% 35.2%
Margen EBITDA 12.6% 11.6% 12.9% 11.0% 13.2% 5.0% 20.3%
Costo Financiero -478 -56 -39 -56 -46 -90.4% -17.9%
Ingresos Financieros 57 0 0 33 36 -36.4%
Intereses Ganados 20 0 20 0 0 -100.0% n.a.
Gastos Financieros 57 47 59 33 36 -36.4% 8.8%
Intereses Pagados 0 0 0 23 10
Participación en Asociadas 8 3 -1 3 1 -84.8% -63.0%
Utilidad antes de impuestos 201 150 226 117 230 14.2% 97.4%
Impuesto Pagado 48 56 75 92 103 111.5% 11.3%
Impuesto Diferido 0 -71 0 -49 -19 n.a. -60.4%
Utilidad Consolidada 137 95 151 73 147 6.8% 101.1%
Participación Minoritaria 5 10 19 8 -11 -333.6% -237.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 133 84 132 65 157 18.5% 141.7%
Margen Neto 3.9% 2.4% 3.6% 1.9% 4.1%
Balance
Activo Total 9,415 9,435 9,771 9,673 10,147 7.8% 4.9%
Activo Circulante 2,443 2,401 2,585 2,452 2,340 -4.2% -4.6%
Disponible 362 323 933 849 642 77.1% -24.4%
Cuentas por Cobrar (clientes) 249 275 366 354 405 62.6% 14.2%
Otras Cuentas por Cobrar 580 478 469 440 445 -23.3% 1.2%
Inventarios 511 516 550 431 472 -7.7% 9.6%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 3,667 3,707 3,832 3,874 4,260 8% 10.0%
Intangibles 2,524 2,478 2,535 2,408 2,551 -5% 6.0%
Otros Activos LP 36 27 20 22 13 -56% -38.8%
Pasivo Total 5,898 5,864 4,969 4,868 5,973 -19% 22.7%
Pasivo Circulante 2,235 2,419 2,594 2,635 2,269 22% -13.9%
Pasivo largo Plazo 342 356 397 397 82 43% -79.4%
Diferido
Otros Pasivos LP 3,663 3,445 2,374 2,232 3,703 -43% 65.9%
Capital Consolidado 3,516 3,571 4,802 4,805 4,175 41% -13.1%
Minoritario 272 278 282 281 290 2% 3.0%
Mayoritario 3,244 3,293 4,521 4,524 3,885 44% -14.1%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
82
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 8,249 8,977 9,835 10,451 FV/EBITDA 9.2x 8.5x 7.3x 6.5x
Utilidad Operativ a 2,482 2,386 2,739 2,899 P/U 17.6x 15.7x 15.0x 14.2x
EBITDA 3,517 3,710 4,195 4,473 P/VL 2.4x 2.1x 2.0x 1.8x
Margen EBITDA 42.64% 41.33% 42.65% 42.80%
Utilidad Neta 1,760 1,974 2,066 2,190 ROE 12.8% 13.9% 13.4% 12.8%
Margen Neto 21.33% 21.99% 21.00% 20.95% ROA 9.5% 10.1% 9.5% 9.1%
EBITDA/ intereses >100x N.A. 49.9x 26.7x
Activ o Total 18,590 19,639 21,763 23,978 Deuda Neta/EBITDA 0.2x -0.1x -0.3x -0.6x
Disponible 2,510 2,478 3,569 4,978 Deuda/Capital 0.2x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 5,176 4,737 5,770 5,803
Deuda 3,055 2,138 2,133 2,134
Capital 13,121 14,523 15,533 17,652
Fuente: Banorte-Ixe
MEGA Reporte Trimestral
Otro buen trimestre
Un trimestre por arriba de lo esperado con sólidos crecimientos como
resultado de un mayor ARPU (ingreso promedio por suscriptor) y
economías de escala.
Sana estructura del balance que podría ser utilizado para financiar
alguna adquisición de mayor tamaño.
Ante los buenos resultados revisamos nuestras proyecciones al alza y
establecemos un nuevo PO 2013 de $40.00. Refrendamos nuestra
recomendación de MANTENER.
Megacable reportó resultados positivos por arriba de nuestros estimados.
La empresa reportó incrementos de 11.6% en ventas, 15.5% en Ebitda y 17.0%
en la utilidad neta vs 2T12. Estos resultados son 3.1%, 6.4% y 7.1% superiores a
nuestras proyecciones para ingresos, Ebitda y utilidad neta, respectivamente.
Las Unidades Generadoras de Ingreso (video, datos y telefonía) aumentaron
9.8% A/A representando 30.6 mil adiciones netas. En este trimestre la empresa
logró romper la tendencia de baja en el ARPU reportando un aumento de 1.2%
A/A debido a la migración de suscriptores a servicios de mayor valor agregado.
Modificamos nuestro PO 2013 a $40.00 incorporando las economías de
escala y aumentos en el ARPU. Establecimos mediante una valuación por
múltiplos nuestro PO 2013, este nuevo objetivo implica que la acción cotizaría
con un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 8.1x siendo ligeramente mayor al objetivo
previo de 7.8x por los efectos que podría tener la reforma al sector
telecomunicaciones sobre sus resultados. Nuestras proyecciones 2013 incluyen
un aumento de 9.6% en ventas, 13.1% en Ebitda y 4.6% en utilidad neta.
Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected]
MANTENER Precio Actual $36.87 PO 2013 $40.00 Rendimiento (e) 8.5% Dividendo (%) 0.8% Máx – Mín 12m (P$) 40.7 – 27.90 Valor de Mercado (US$m) 2,514 Acciones circulación (m) 861 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 11
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
10%
30%
50%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL MEGACPO
25 de julio 2013
83
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 2,191 2,444 11.6% 2,370 3.1%
Utilidad de Operación 592 705 19.0% 632 11.5%
Ebitda 919 1,062 15.5% 998 6.4%
Utilidad Neta 443 519 17.0% 484 7.1%
Márgenes
Margen Operativ o 27.0% 28.8% 1.8pp 26.7% 2.2pp
Margen Ebitda 42.0% 43.4% 1.5pp 42.1% 1.3pp
UPA $0.52 $0.60 17.1% $0.56 7.1%
Fuente: Banorte-Ixe
MEGA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Megacable Holdings (MEGA)
Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladasAño 2012 2012 2012 2013 2013 Variación Variación 2012 2013e 2014e TACC
Trimestre 2 3 4 1 2 % A/A % T/T 2014e / 2012
Ventas Netas 2,191.0 2,257.5 2,278.5 2,401.4 2,444.1 11.6% 1.8% 8,977.0 9,834.7 10,450.9 7.9%
Costo de Ventas 681.3 701.5 677.0 722.4 723.7 6.2% 0.2% 2,735.7 2,937.9 3,125.0
Utilidad Bruta 1,509.6 1,556.0 1,601.6 1,678.9 1,720.5 14.0% 2.5% 6,241.3 6,896.8 7,325.9
Gastos Generales 922.8 987.8 1,045.3 1,009.6 1,038.4 12.5% 2.8% 3,855.5 4,179.8 4,473.7
Utilidad de Operación 592.2 571.3 585.5 679.0 704.9 19.0% 3.8% 2,385.8 2,739.5 2,899.3 10.2%
Margen Operativo 27.0% 25.3% 25.7% 28.3% 28.8% 1.8pp 0.6pp 26.6% 27.9% 27.7%
Depreciacion Operativa 332.6 346.5 366.0 366.4 379.5 14.1% 3.6% 1,366.6 1,510.4 1,620.6 8.9%
EBITDA 919.4 914.7 922.3 1,035.7 1,061.6 15.5% 2.5% 3,710.1 4,194.9 4,472.8 9.8%
Margen EBITDA 42.0% 40.5% 40.5% 43.1% 43.4% 1.5pp 0.3pp 41.3% 42.7% 42.8%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (6.4) 27.5 (0.3) 2.6 (19.8) 210.7% N.C. 113.3 5.7 105.1
Intereses Pagados 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 84.0 167.6
Intereses Ganados 4.5 8.0 5.2 1.2 8.6 92.4% >500% 18.4 115.9 272.8
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0
Utilidad (Pérdida) en Cambios (10.9) 19.5 (5.6) 1.4 (28.4) 161.9% N.C. 94.9 (26.2) (0.0)
Part. Subsidiarias no Consolidadas (9.9) 0.7 (7.8) 14.3 6.1 N.C. -57.4% (9.8) 32.8 25.4
Utilidad antes de Impuestos 575.9 599.6 577.3 696.0 691.2 20.0% -0.7% 2,531.6 2,810.5 3,029.8 9.4%
Provisión para Impuestos 118.0 123.8 74.0 145.0 139.9 18.5% -3.5% 475.5 641.1 728.4
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0
Utilidad Neta Consolidada 457.9 475.8 503.3 550.9 551.3 20.4% 0.1% 2,056.1 2,169.3 2,301.4
Participación Minoritaria 14.5 14.9 25.1 21.6 32.4 122.8% 49.7% 81.7 103.6 111.4
Utilidad Neta Mayoritaria 443.4 460.9 478.2 529.3 518.9 17.0% -2.0% 1,974.4 2,065.7 2,189.9 5.3%
Margen Neto 20.2% 20.4% 21.0% 22.0% 21.2% 1.0pp (0.8pp) 22.0% 21.0% 21.0%
UPA 0.516 0.536 0.557 0.616 0.604 17.1% -2.0% 2.298 2.404 2.549 5.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)Activo Circulante 4,255.2 3,921.9 3,307.3 4,060.3 4,720.8 10.9% 16.3% 3,307.3 5,037.0 6,667.0
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 3,081.5 2,877.8 2,477.6 3,088.0 3,021.9 -1.9% -2.1% 2,477.6 3,569.2 4,978.3
Activos No Circulantes 15,490.3 16,000.6 16,331.9 17,263.6 16,743.2 8.1% -3.0% 16,331.9 16,726.4 17,310.8
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 10,050.3 10,516.5 10,892.3 11,739.3 11,942.8 18.8% 1.7% 10,892.3 11,926.0 12,510.4
Activos Intangibles (Neto) 4,840.5 4,786.1 4,725.9 4,661.4 4,596.7 -5.0% -1.4% 4,725.9 4,596.7 4,596.7
Activo Total 19,745.5 19,922.5 19,639.1 21,323.9 21,464.0 8.7% 0.7% 19,639.1 21,763.5 23,977.8 10.5%
Pasivo Circulante 1,661.9 3,521.8 3,454.8 3,719.2 3,828.2 130.3% 2.9% 3,454.8 3,547.9 3,580.5
Deuda de Corto Plazo 385.3 2,171.1 2,121.0 2,122.0 2,128.0 452.3% 0.3% 2,121.0 2,119.9 2,120.2
Proveedores 1,203.0 1,275.3 1,173.6 1,346.4 1,518.0 26.2% 12.7% 1,173.6 1,293.3 1,317.1
Pasivo a Largo Plazo 3,571.0 1,446.1 1,282.0 2,209.4 2,222.4 -37.8% 0.6% 1,282.0 2,222.4 2,222.4
Pasivos por Impuestos Diferidos 1,186.1 1,249.4 1,153.0 1,443.6 1,536.2 29.5% 6.4% 1,153.0 1,536.2 1,536.2
Pasivo Total 5,233.0 4,967.9 4,736.8 5,928.6 6,050.6 15.6% 2.1% 4,736.8 5,770.3 5,802.9 10.7%
Capital Contable 14,512.5 14,954.5 14,902.3 15,395.3 15,413.4 6.2% 0.1% 14,902.3 15,993.2 18,174.9
Participación Minoritaria 14.5 14.9 25.1 21.6 32.4 122.8% 49.7% 81.7 103.6 111.4
Capital Contable Mayoritario 14,170.5 14,954.5 14,523.0 15,029.4 14,970.0 5.6% -0.4% 14,523.0 15,533.1 17,652.1 10.2%
Pasivo y Capital 19,745.5 19,922.5 19,639.1 21,323.9 21,464.0 8.7% 0.7% 19,639.1 21,763.5 23,977.8
Deuda Neta (411.1) (611.8) 2,138.1 (950.4) (880.3) 114.1% -7.4% (339.5) (1,435.8) (2,844.4)
Estado de Flujo de EfectivoFlujo del resultado antes de Impuestos 824.6 946.2 952.4 1,030.0 1,042.0 3,822.6 4,225.4 4,519.8
Flujos generado en la Operación (145.6) 93.4 (1.5) (2.7) (421.8) (172.8) (659.5) (445.2)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (459.3) (756.0) (639.6) (445.8) (350.9) (2,369.2) (1,799.7) (1,913.8)
Flujo neto de actividades de financiamiento 456.4 (487.4) (711.5) 12.7 (335.5) (1,313.0) (690.9) (751.8)
Incremento (disminución) efectivo 676.1 (203.7) (400.2) 594.1 (66.2) (32.3) 1,075.3 1,409.0
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
84
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Reportó un crecimiento de 9.8% en la Base de
Unidades Generadoras de Ingreso (UGI).
Megacable finalizó el trimestre con 3.58 millones de
UGI obteniéndose 30.6 mil adiciones netas; esta
cifra fue menor a las 52.9 mil adiciones netas que
estimábamos. En el servicio de video, la empresa
reportó un aumento de 5.8% A/A (vs +6.2%e) y 26.6
mil adiciones netas con lo que la penetración de este
servicio en relación con las casas pasadas ascendió a
33.0%. En los accesos a internet de banda ancha, la
empresa obtuvo 17.2 mil adiciones netas lo que
equivale a un crecimiento de 19.6% (vs +19.2%e) y
una penetración de 13.7%. Por último, en el servicio
de telefonía se reportó un aumento de 11.5% A/A
(vs +14.8%e) con lo que la penetración de este
servicio se ubicó en 8.9%.
El ARPU rompe la tendencia de baja que
mostraba desde el 1T12. La empresa continúa
avanzando con su programa de digitalización lo cual
le permite combatir la piratería y ofrecer servicios de
mayor valor agregado. Creemos que este ha sido el
principal factor detrás del alza en el ARPU (+1.2%
A/A) compensando el efecto negativo del
empaquetamiento de servicios. En base a estos
resultados hemos modificado ligeramente al alza
nuestros estimados de ARPU para el 2013 y 2014.
Con un adecuado control de costos logra
eficiencias operativas. El crecimiento de la base de
UGI, la digitalización de la red así como un control
de costos han permitido a Megacable obtener
sinergias operativas y economías de escala. En este
trimestre, los costos y gastos unitarios descendieron
1.3% A/A. La empresa logró un aumento de 1.5pp
en el margen de Ebitda finalizando en 43.4% vs
42.0% del trimestre previo y nuestro estimado de
42.1%. Con estos resultados hemos incrementado
nuestra proyección para el margen de Ebitda 2013e a
42.7% desde el 41.8% previo.
Cuenta con una sólida estructura financiera sin
impacto por el pago de dividendos. En el trimestre
la empresa pagó P$284m por concepto de la 1ra
exhibición del dividendo aprobado por el Consejo de
Administración para el 2013. Al cierre del trimestre,
Megacable finalizó con P$3,021m en caja superando
en 41% a sus pasivos con costo. La empresa tiene
una sana estructura financiera que podría ser
aprovechada para continuar con la consolidación en
el sector.
85
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 9,697 11,220 12,510 13,210 FV/EBITDA 8.8x 13.1x 13.2x 12.5x
Utilidad Operativ a 1,512 1,655 1,870 2,160 P/U 14.2x 22.4x 23.4x 20.3x
EBITDA 1,664 1,849 2,044 2,296 P/VL 3.1x 3.2x 4.1x 3.4x
Margen EBITDA 17.16% 16.48% 16.30% 17.38%
Utilidad Neta 768 790 915 983 ROE 20.80% 14.76% 17.53% 11.80%
Margen Neto 7.92% 7.04% 7.30% 7.44% ROA 8.10% 3.81% 5.67% 6.73%
Activ o Total 9,503 9,857 17,985 13,140 Deuda Neta/EBITDA 0.9x 1.0x 0.5x 0.5x
Disponible 1,155 1,064 1,246 2,300 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 4,758 4,504 5,672 6,459
Deuda 2,733 2,672 2,925 3,125
Capital 3,682 4,158 6,641 6,681
Fuente: Banorte-Ixe
HERDEZ Reporte Trimestral
Reporte Positivo: Impulsa Nutrisa resultados
Con base a cifras proforma 2012, las ventas crecieron 10.5% vs el año
anterior. México creció 15.5% compensando la baja de -7.5% a nivel
internacional.
El margen de operación y EBITDA permanecen estables. Mayores
gastos en publicidad y transporte absorben beneficio en margen bruto.
Reiteramos PO 2013 de P$46.00 y recomendación de MANTENER
Recordemos que Herdez adoptó nuevas normas de clasificación con base a la
norma NIIF 10, por lo que deberá consolidar las cifras de Herdez del Fuerte y
sus subsidiarias en México al 100%. Bajo esta consideración y con base en
cifras proforma a 2012 los resultados de Herdez presentan un crecimiento de
10.5% en ingresos, derivado del desempeño positivo en México de 15.5%,
impulsado por avance en volúmenes y por la incorporación de Nutrisa. El
desempeño en México compenso el retroceso de 7.5% que registraron las
operaciones Internacionales afectadas por cuestiones cambiarias. A nivel de
EBITDA se registró un crecimiento interanual de 10.5%, con estabilidad en
márgenes. La utilidad neta se mantuvo sin variaciones.
Reiteramos nuestro PO 2013 de P$46.00 y recomendación de MANTENER. Consideramos que la compañía se encuentra en un escenario positivo respecto a
la estabilidad en precios de los insumos denominados en dólares, lo que con la
apreciación de la moneda le permitirá finalizar el año con avance en margen
bruto que permitirá compensar los mayores gastos por reestructuración de
procesos y de mercadotecnia. Adicionalmente, creemos que un mejor
desempeño consolidado al incorporar Nutrisa ya se encuentran descontados en
el mercado. Nuestro PO a P$46.00 representa un múltiplo de 13x, en línea con
el múltiplo conocido actual. Reiteramos MANTENER.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$41.45 PO2013 P$46.00 Dividendo P$0.85 Máximo – Mínimo 12m 48.4 – 30.2 Valor de Mercado (US$m) 1,417 Acciones circulación (m) 432 Flotante 28% Operatividad Diaria (P$m) 23.7
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
HERDEZ*
MEXBOL
25 de julio 2013
86
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Nutrisa impulsa resultados en México. Durante el
2T3 los ingresos crecieron 10.5% a/a, (11.1% bajo
IFRS11) derivado de un crecimiento de 15.5% en las
ventas nacionales que compenso la caída de las
ventas de exportación. El buen avance en México en
ingresos fue impulsado por la integración de Nutrisa
que contribuyo con la mitad del crecimiento, así
como por el desempeño en categorías como atún
gelatinas, mayonesa, mermeladas y pure de tomate.
Crecen 3.3% ventas en Megamex. Las ventas de
las operaciones de Megamex aumentaron debido al
desempeño sobresaliente de las marcas Chichis,
Herdez y Wholly. El desempeño muestra un sólido
crecimiento en volúmenes más que en precio mismo
que se vieron impactado por la apreciación del peso
frente al dólar. Las operaciones internacionales
registraron una baja de 75% a/a.
Expansión en margen Bruto. Durante el trimestre,
el margen bruto se ubico 37.9%, registrando una
expansión de 300pb con respecto al primer trimestre
de 2012, lo anterior como resultado de precios
estables en las materias primas, en México, aunado
al beneficio de las coberturas del tipo de cambio para
los insumos denominados en dólares, así como la
incorporación de Nutrisa, cuyo costo de ventas como
proporción de las ventas es más bajo. Por su parte
los gastos de operación se incrementaron
ligeramente relacionado con mayores gastos de
promoción y publicidad en México y en Estados
Unidos, mayores gastos de fletes en México y el
impacto de la incorporación de Nutrisa. A nivel de
EBITDA el crecimiento de la compañía fue de
10.6% sin variación en márgenes. Bajo las nuevas
normas el EBITDA crece 174% y el margen se
expande 90pb.
Estructura Financiera. Al 30 de junio la posición
en efectivo de la empresa fue de P$1,169m. con una
disminución de 12.1% resultado del pago de
dividendos realizado en el mes de mayo de 2013. La
deuda consolidada se situó en P$5,140m. con un
incremento derivado del crédito puente para la
adquisición de Nutrisa. La razón de deuda neta a
EBITDA se ubica en 2.04x, por arriba de 0.6x del
trimestre inmediato anterior. Mientras que la razón
de deuda neta a capital contable se ubica en 0.72
veces.
Inversión en Activos. La compañía realizó una
inversión en activos por P$161m destinados a la
construcción de la nueva planta de mayonesa en el
Estado de México, a la ampliación de la capacidad
de pastas y a la consolidación de las tres plantas en
los Mochos Sinaloa.
HERDEZ Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos) CIFRAS CON BASE A INFORMACION PROFORMA 2012
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13E Var % vs E
Ventas 2,665 2,944 10.5% 2,952 -0.27%
Utilidad de Operación 386 428 10.9% 489 -12.47%
Ebitda 433 479 10.6% 527 -9.11%
Utilidad Neta 196 195 -0.5% 221 -11.76%
Márgenes
Margen Operativo 14.5% 14.5% +0.00pp 16.6% -2.0 pp
Margen Ebitda 16.2% 16.3% +0.10 pp 17.9% 1.6%
UPA 0.45 0.45 0.7% 0.51 -11.8%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
87
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
HERDEZ Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 2,831 2,853 3,154 2,973 3,145 11.1% 5.8%
Costo de Ventas 1,906 1,839 2,060 1,957 2,002 5.0% 2.3%
925 1,014 1,095 1,016 1,144 23.7% 12.5%
Margen Bruto 32.7% 35.5% 34.7% 34.2% 36.4% 11.3% 6.4%
Gastos de Operación 544 580 653 614 695 27.9% 13.2%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa 385 423 499 403 455 18.3% 12.9%
Margen Operativo 13.6% 14.8% 15.8% 13.6% 14.5% 6.5% 6.8%
EBITDA 435 470 547 451 511 17.5% 13.5%
Margen EBITDA 15.4% 16.5% 17.3% 15.2% 16.3% 5.8% 7.2%
Costo Financiero -478 -47 -37 -60 -30 -93.7% -49.9%
Ingresos Financieros 52 18 19 60 86 63.3%
Intereses Ganados 33 18 17 17 56 69.5% 224.7%
Gastos Financieros 52 44 47 60 86 63.3% 43.8%
Intereses Pagados 0 0 8 17 0
Participación en Asociadas 62 5 3 97 81 32.0% -16.1%
Utilidad antes de impuestos 427 381 465 440 507 18.7% 15.1%
Impuesto Pagado 97 110 99 140 144 48.1% 2.6%
Impuesto Diferido 0 -17 31 -34 13 n.a. -137.5%
Utilidad Consolidada 337 271 335 335 350 3.9% 4.6%
Participación Minoritaria 141 78 91 152 155 9.7% 1.7%
Utilidad Neta Mayoritaria 196 194 244 182 195 -0.2% 7.1%
Margen Neto 6.9% 6.8% 7.7% 6.1% 6.2%
Balance
Activo Total 9,209 9,416 9,857 13,862 17,485 89.9% 26.1%
Activo Circulante 4,846 4,997 5,121 5,642 5,716 17.9% 1.3%
Disponible 1,033 1,191 1,064 1,602 1,265 22.5% -21.1%
Cuentas por Cobrar (clientes) 881 873 1,033 1,702 1,830 107.7% 7.5%
Otras Cuentas por Cobrar 1,500 1,408 1,541 535 554 -63.0% 3.5%
Inventarios 1,304 1,454 1,348 1,640 1,930 48.0% 17.7%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 2,245 2,325 2,427 3,452 3,914 58% 13.4%
Intangibles 2,012 1,939 1,992 1,703 4,603 -14% 170.3%
Otros Activos LP 301 278 278 1 12 -99% 746.3%
Pasivo Total 4,410 4,384 4,504 5,222 8,482 23% 62.4%
Pasivo Circulante 1,146 1,194 1,031 1,382 1,935 32% 39.9%
Pasivo largo Plazo 2 1 0 0 350 -100% n.a.
Diferido
Otros Pasivos LP 3,263 3,189 3,473 3,840 6,548 20% 70.5%
Capital Consolidado 4,799 5,033 5,353 8,640 9,003 88% 4.2%
Minoritario 1,043 1,111 1,195 4,331 4,825 342% 11.4%
Mayoritario 3,756 3,922 4,158 4,308 4,178 19% -3.0%
Fuente: BMV, Banorte-Ix e. Cifras al 2T12 y 2T13 con adopción a la Norma IFRS11
88
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 98,263 104,611 111,503 123,807 FV/EBITDA 9.7x 10.7x 11.2x 10.2x
Utilidad Operativ a 4,949 5,410 5,851 6,767 P/U 19.7x 21.6x 22.8x 20.0x
EBITDA 6,968 7,407 7,976 9,101 P/VL 1.6x 2.0x 1.7x 1.7x
Margen EBITDA 7.09% 7.08% 7.15% 7.35%
Utilidad Neta 3,008 3,698 4,027 4,585 ROE 8.30% 9.70% 7.70% 8.20%
Margen Neto 3.06% 3.54% 3.61% 3.70% ROA 4.20% 5.00% 5.67% 5.50%
Activ o Total 74,084 74,377 79,949 77,996 Deuda Neta/EBITDA 0.4x 0.4x 0.1x 0.1x
Disponible 3,082 1,335 3,394 3,457 Deuda/Capital 0.2x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 36,162 26,646 26,552 22,383
Deuda 6,188 2,744 4,365 4,865
Capital 37,922 40,271 52,602 55,613
Fuente: Banorte-Ixe
SORIANA Reporte Trimestral
Reporte negativo, debajo de consenso
Soriana reportó resultados negativos, muy por debajo de las
expectativas del mercado.
Los ingresos presentaron un avance marginal de 0.4% a/a, el EBITDA
retrocedió 4.2% a/a, a nivel neto la utilidad cayó 1.6% a/a
Reiteramos nuestra recomendación en mantener y PO 2013 de
P$51.00. Creemos que el entorno de recuperación de la economía
durante el 2S2013 repercutirá de manera positiva en la emisora.
Soriana reporto resultados negativos durante el 2T13 muy por debajo de las
expectativas del mercado y ligeramente menor que nuestros estimados. Tal
como ha sido el reporte de las empresas del sector Soriana mostró un
debilitamiento en sus números derivado de la desaceleración del gasto del
consumidor debido a al menor crecimiento económico registrado en México. De
esta manera, las ventas de la compañía apenas crecieron 0.4%, las Ventas
Mismas Tiendas retrocedieron -2.4%, una baja aún mayor que la reportada por
el sector Antad (-1.7% a/a), siendo impulsado por el crecimiento orgánico de 14
unidades en el trimestre. El margen bruto registró una expansión de 56pb,
misma que fue opacada por el crecimiento en gastos operativos, resultado del
crecimiento en unidades y a mayores gastos de publicidad. Tras lo cuál el
EBITDA registró una caída de 4.2%, una contracción de 30pb.
Reiteramos PO 2013 en P$51.00 y MANTENER. Pese al entorno de debilidad
que ha prevalecido en el consumo a lo largo de este año, consideramos que un
repunte hacia la parte final del mismo es muy probable. En este escenario de
recuperación gradual consideramos que Soriana será una de las empresas que se
verá mayormente beneficiada, una vez que la recuperación económica
comenzaría a notarse en la zona norte del país, por su estrecha relación con
EUA, zona en la que Soriana tiene una mayor presencia (46% de su piso de
ventas).
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$43.06 PO2013 P$51.00 Rendimiento Potencial 18.4% Máximo – Mínimo 12m 50.94 –38.64 Valor de Mercado (US$m) 6,081 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$m) 10.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
SORIANAB
MEXBOL
26 de julio 2013
89
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Valuación. Soriana luce a descuento de 25% en
FV/EBITDA respecto al promedio del sector. Si
bien es cierto su descuento se justifica en base a la
menor rentabilidad que sostiene, creemos que las
iniciativas que ha venido implementando redundaran
en el mediano y largo plazo y bajo un entorno
económico más favorable veremos una eventual
mejora.
Comportamiento de la Deuda. Al cierre del
segundo trimestre del año la Compañía ene una
deuda total de P$5,391m, en contraste con un
importe de P$5,865 m al cierre del primer trimestre
del año, lo que representa una reducción del 8.1%.
Apertura de Nuevas Unidades. Durante este
segundo trimestre del año Soriana realizó la apertura
de 14 nuevas tiendas (1 Soriana Híper, 3 Soriana
Súper y 10 Soriana Express) con lo que finaliza el
trimestre con un total de 624 unidades de
autoservicio en operación más 166 tiendas de
conveniencia Súper City.
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 25,472 25,577 0.41% 25,526 0.20%
Utilidad de Operación 1,276 1,183 -7.29% 1,251 -5.44%
Ebitda 1,791 1,708 -4.63% 1,751 -2.46%
Utilidad Neta 748 736 -1.60% 869 -15.30%
Márgenes
Margen Operativ o 5.01% 4.63% -0.40pp 4.90% -0.3 pp
Margen Ebitda 7.03% 6.68% -0.40 pp 6.86% 0.002
UPA $0.42 $0.41 -2.4% $0.41 0.0%
SORIANA– Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
VE P/VL P/U P/U 2013 P/U 2014 VE/EBITDA VE/EBITDA 2013eVE/EBITDA
2014e
Deuda
neta/EBITDA
Margen
EBITDAe
Margen
Operativoe
Mexico ALSEA 2,200.5 6.4 54.2x 42.1x 28.9x 15.7x 13.7x 11.0x 0.9x 12.3% 6.3%
WALMEX 49,490.0 4.8 26.8x 25.1x 21.9x 15.0x 14.1x 12.4x -0.4x 9.8% 7.8%
COMERCI 4,552.6 2.1 33.3x 29.4x 26.3x 15.0x 14.4x 13.2x 0.8x 8.3% 5.9%
SORIANA 6,340.9 1.9 21.2x 19.0x 16.5x 10.6x 11.2x 9.0x 0.4x 7.4% 5.5%
CHEDRAUI 3,809.6 2.0 26.2x 22.5x 19.5x nd 10.1x 9.2x 1.5x 6.9% 4.7%
Promedio 32.4x 27.6x 14.1x 12.7x 10.9x 0.7x 8.9% 6.0%
SORIANA -34% -31% -25% -12% -16% 127% 1.5% 1.5%
90
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
SORIANA Cifras en millones de pesos
2012 2012 2012 2013 2013 1-13/1-12 2-13/1-13
2 3 4 1 2
Estado de Resultados
Ventas 25,472 25,815 29,206 25,344 25,577 0.4% 0.9%
Costo de Ventas 20,246 20,569 23,310 19,920 20,185 -0.3% 1.3%
5,226 5,246 5,897 5,425 5,392 3.2% -0.6%
Margen Bruto 20.5% 20.3% 20.2% 21.4% 21.1% 2.8% -1.5%
Gastos de Operación 3,898 4,087 4,299 3,964 4,214 8.1% 6.3%
Utilidad Operativa 1,276 1,149 1,623 1,452 1,183 -7.3% -18.5%
Margen Operativo 5.0% 4.4% 5.6% 5.7% 4.6% -7.7% -19.3%
EBITDA 1,784 1,676 2,150 1,979 1,708 -4.2% -13.7%
Margen EBITDA 7.0% 6.5% 7.4% 7.8% 6.7% -4.6% -14.5%
Costo Financiero -478 10 -65 14 -159 -66.7% -1215.7%
Ingresos Financieros 72 132 174 58 61 -15.3%
Intereses Ganados 49 43 61 133 36 -26.9% -73.1%
Gastos Financieros 72 122 71 58 61 -15.3% 5.5%
Intereses Pagados 88 0 12 0 77
Participación en Asociadas -27 -3 24 3 8 -129.6% 157.2%
Utilidad antes de impuestos 1,076 1,155 1,582 1,469 1,032 -4.1% -29.8%
Impuesto Pagado 198 366 361 296 163 -17.5% -44.9%
Impuesto Diferido 0 150 170 157 132 n.a. -15.8%
Utilidad Consolidada 748 789 1,050 1,016 736 -1.6% -27.6%
Participación Minoritaria 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Utilidad Neta Mayoritaria 748 789 1,050 1,016 736 -1.6% -27.6%
Margen Neto 2.9% 3.1% 3.6% 4.0% 2.9%
Balance
Activo Total 71,402 73,582 74,377 76,199 77,155 8.1% 1.3%
Activo Circulante 19,303 20,827 20,806 22,510 23,160 20.0% 2.9%
Disponible 2,232 2,601 1,335 2,725 2,565 14.9% -5.9%
Cuentas por Cobrar (clientes) 2,435 2,846 3,170 2,801 3,202 31.5% 14.3%
Otras Cuentas por Cobrar 1,844 2,172 2,729 2,891 2,262 22.7% -21.7%
Inventarios 12,651 13,082 13,515 13,984 14,994 18.5% 7.2%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 40,362 41,000 42,292 41,809 42,068 4% 0.6%
Intangibles 10,959 10,980 10,439 11,067 11,071 1% 0.0%
Otros Activos LP 10,959 10,980 10,439 11,067 11,071 1% 0.0%
Pasivo Total 32,421 34,313 34,106 34,911 35,132 5% 0.6%
Pasivo Circulante 21,980 23,810 23,310 24,003 23,927 4% -0.3%
Pasivo largo Plazo 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Diferido
Otros Pasivos LP 10,441 10,503 10,796 10,908 11,206 7% 2.7%
Capital Consolidado 38,981 39,269 40,271 41,288 42,023 8% 1.8%
Minoritario 0 0 0 0 0 n.a. n.a.
Mayoritario 38,981 39,269 40,271 41,288 42,023 8% 1.8%
Fuente: BMV, Banorte-Ix e.
91
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 17,315 18,861 19,835 21,530 FV/EBITDA 13.0x 11.7x 12.2x 10.3x
Utilidad Operativ a 1,715 2,126 2,176 2,474 P/U 27.5x 33.4x 28.1x 26.4x
EBITDA 2,380 2,500 2,602 2,881 P/VL 1.3x 1.3x 1.5x 1.5x
Margen EBITDA 13.75% 13.25% 13.12% 13.38%
Utilidad Neta 447 744 879 936 ROE 2.50% 4.00% 5.30% 5.80%
Margen Neto 2.58% 3.94% 4.43% 4.35% ROA 1.60% 5.70% 5.70% 5.50%
Activ o Total 27,375 28,468 28,341 32,715 Deuda Neta/EBITDA 0.1x -0.1x 2.2x 1.8x
Disponible 1,198 969 3,394 4,103 Deuda/Capital 0.0x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 5,280 4,918 13,696 13,448
Deuda 563 1,025 10,282 9,282
Capital 20,716 21,817 19,546 19,267
Fuente: Banorte-Ixe
GIGANTE Nota de Empresa
Logra carrito completo con Office Depot
Estamos retomando la cobertura de Grupo Gigante.
Recientemente la compañía concretó la compra del 50% de Office
Depot, por la que pago P$8,777.3m y con la que alcanza 100%.
Con el control de la unidad papelera, que aporta el 80% de sus
ingresos, buscará mayor expansión en México, Centroamérica y LA.
Por delante tenemos un proceso estructuración financiera; se anticipa
una emisión de Bonos, así como una colocación secundaria de capital,
ambas por parte de Office Depot.
Unidad de negocio Estratégica. Durante los primeros días de julio de 2013, la
compañía concretó la compra del 50% restante de su participación accionaria en
Office Depot de México, operación que representó un monto de P$8,777m y
que fue financiada a través de un crédito puente por P$8,877m (con gastos de la
operación y honorarios). El anuncio nos parece positivo, ya que habla de la
solidez que mantiene la empresa sobre una de sus unidades principales
recordemos que contribuye con el 80% de los ingresos a la compañía.
Consideramos que al tener el control, Gigante podrá acelerar el crecimiento de
este negocio, no solo en el mercado mexicano donde cuenta con 219 puntos de
venta, sino en Centroamérica donde opera actualmente 24 tiendas, además de 17
en Colombia. Este movimiento además aportará mayor rentabilidad y mejorará
la “calidad” de sus resultados consolidados.
Bajamos nuestro PO2013 a P$26.50 y reiteramos MANTENER. Estamos
positivos respecto al desempeño de Gigante para 2013, con base en: a) La
expansión estimada de 6.0% en ingresos en Office Depot impulsado por un
crecimiento en VMT de 4.0%, la apertura de 10 unidades y las estrategias de
mercadotecnia lanzadas para este formato; b) Sólido avance en la cadena de
restaurantes (Toks) donde esperamos un crecimiento de 3.9% en VMT,
incluyendo ganancias de participación de mercado; c) mayor dinamismo en los
ingresos del área inmobiliaria. Con base al desempeño de cada uno de sus
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
MANTENER Precio Actual P$24.83 PO2013 P$26.50 Dividendo P$0.15 Máximo – Mínimo 12m 27.0–21.14 Valor de Mercado (US$m) 1,970 Acciones circulación (m) 994 Flotante 32% Operatividad Diaria (P$m) 1.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-5%
5%
15%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL GIGANTE*
22 de julio 2013
92
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
formatos estimamos crecimiento en Ingresos y
EBITDA para 2013 de 6.0% y 8% respectivamente.
No obstante, consideramos que estas expectativas ya
se encuentran incorporadas en el precio de la acción,
y al no percibir nuevos catalizadores reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER. Es
importante tomar en cuenta que al considerar un
mayor nivel de deuda durante este año, el múltiplo
FV/EBITDA se encarece desde 10.1x a 12.2x con lo
que ajustamos nuestro Precio Objetivo de P$27.50 a
P$26.50.
Valuación. En nuestro precio objetivo de P$26.50,
el múltiplo estimado 2013e se ubica en 12.2x, nivel
2.5% por arriba del promedio del sector comercial en
México que consideramos se justifica por el
renovado potencial a mediano plazo que la
integración de Office Depot al 100% le aporta a
Gigante. Decidimos concentrar nuestra comparación
sectorial en este sector únicamente ya que el 80% de
los ingresos de Gigante dependen de Office Depot,
empresa dedicada a la venta de artículos de
papelería.
GIGANTE: FV/EBITDA (promedio U12m)
Fuente: Gigante
El múltiplo FV/EBITDA por arriba del sector se
compensa con los mejores niveles de rentabilidad
frente a sus competidores, donde el margen
FV/EBITDA se ubica +350pb por arriba del
promedio de las empresas del sector comercial (VER
TABLA SECTORIAL)
6.0x
7.0x
8.0x
9.0x
10.0x
11.0x
12.0x
13.0x
14.0x
17/07/12 17/10/12 17/01/13 17/04/13 17/07/13
VE P/VL P/UP/U
2013P/U 2013E VE/EBITDA
VE/EBITDA
2013e
VE/EBITDA
2014EROA Deuda neta/EBITDA
Margen
EBITDA
Margen
Operativo
Gigante 2,016.0 1.3x 22.6x 20.3x ND 10.0x 12.0x 10.3x 3.1x -1.2x 13.1% 11.2%
Alsea 2,084.1 5.4x 54.5x 41.3x 28.5x 15.4x 12.8x 10.3x 4.3x 0.9x 12.2% 6.2%
Walmex 48,353.8 4.9x 26.5x 24.4x 21.4x 14.6x 13.6x 11.9x 11.0x -0.4x 9.8% 7.7%
Comerci 4,259.4 2.0x 30.8x 27.3x 24.3x 13.9x 13.2x 12.1x 3.4x 0.3x 8.3% 5.9%
Soriana 6,292.7 1.8x 20.7x 18.4x 16.0x 10.4x 9.8x 8.7x 5.0x 0.4x 7.2% 5.3%
Chedraui 3,743.5 1.9x 25.6x 21.2x 18.0x 14.2x 9.8x 8.8x 3.7x ND 7.0% ND
Promedio 13.1x 11.9x 10.4x 5.1x 0.0x 9.6% 7.3%
Premio (descuento) GIGANTE @P$26.5 -23.4% 1.1% -0.5% 3.5% 3.9%
Office Depot 1,759.3 2.0x ND 243.9x 44.8x 7.2x 5.7x 5.5x -3.4x 0.4x 2.3% 0.4%
Office Max 1,484.0 1.0x 9.4x 20.7x 17.4x 7.6x 7.6x 7.5x 12.2x 2.0x 2.9% 1.8%
Staples Inc 11,538.8 1.8x 19.7x 12.5x 11.7x 5.9x 6.1x 6.1x -1.8x 0.3x 8.1% 6.1%
Best Buy 11,364.1 3.4x 13.8x 13.2x 12.0x 5.4x 5.3x 4.9x -3.2x 0.4x 4.5% 2.6%
Promedio 6.5x 6.2x 6.0x 1.0x 0.8x 4.4% 2.7%
Fuente: Bloomber, estimaciones Banorte-Ixe
93
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Acomodando las partes tras la adquisición —
Esquema Financiero
Potencial oferta secundaria: De acuerdo con la
Asamblea de Accionistas que realizó la empresa a
finales de junio, Grupo Gigante podría realizar una
oferta secundaria ofreciendo hasta el 35 % de las
acciones representativas del capital social de Office
Depot de México, en los mercados nacionales e
internacionales. El producto de dicha oferta se
destinaría a la amortización anticipada del crédito
puente y a cubrir los honorarios y gastos
relacionados con la oferta.
Emisión de Bono. Adicionalmente, Gigante
pretende apalancar a Office Depot con la colocación
de un bono 144A con vencimiento a 10 años (el
monto no ha sido señalado), del cual aplicaría los
recursos para amortizar anticipadamente el crédito
puente. La transmisión de dichos recursos hacia
Gigante, como holding de Office Depot sería a
través de un dividendo, seguramente antes de que
Office Depot sea pública.
Ya que la adquisición del 50% de Office Depot fue
financiada a través de deuda, con datos conocidos en
los últimos 12 meses (1T13) está operación eleva los
niveles de apalancamiento a 2.2x Deuda Neta/
EBITDA y encarece los múltiplos de la compañía a
niveles de 12.2x FV/EBITDA. Revisaremos nuestro
modelo de valuación una vez que contemos con
resultados al 2T13, a la vez que incorporaremos
mayores detalles sobre la emisión de deuda de la
compañía, o de la contratación de un crédito a mayor
plazo, o la oferta secundaria ya mencionadas,
conforme se vaya corroborando.
Expectativas 2013. Nuestras expectativas de
ingresos para 2013 incluyen un avance de 5.2% a/a
relacionado con el crecimiento de ventas mismas
tiendas (4.0% a/a), crecimiento orgánico y precios.
Durante la primera mitad de 2013 el crecimiento de
la compañía ha sido débil, con retroceso en VMT de
-2.0%e, lo cual ha resultado similar a la tendencia de
otras empresas del sector comercial, siendo que la
debilidad del consumo ante un menor dinamismo en
el empleo y reducción de remesas han mermado el
poder adquisitivo de la población, afectando el
desempeño de Gigante. Hacia adelante, debemos
señalar que los ciclos más fuertes para Gigante, en
su principal división (Office Depot), se realizan en
los meses de agosto (por regreso a clases) y en
diciembre (surtido en mayoristas), de esta manera
estaríamos más optimistas respecto al desempeño
hacia la segunda parte del año ligado al mejor
desempeño de la economía y a su propio ciclo
económico.
GIGANTE: Ingresos estimados (millones de pesos)
Fuente: BMV reportes financieros. Estimaciones Banorte - Ixe
A nivel operativo, nuestras estimaciones con
respecto al crecimiento en EBITDA para 2013 son
de un avance de 4.1%, con un retroceso en margen
EBITDA de 20pb, relacionado con gastos de
aperturas para los nuevos formatos (Panda Express,
Home Store, Cup Store), así como por el
apalancamiento que genera menores ventas.
GIGANTE: EBITDA estimado (millones de pesos)
Fuente: BMV reportes financieros. Estimaciones Banorte - Ixe
18,861 19,835 21,530
31,032
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2012 2013e 2014e 2015e
2,500 2,602 2,881
4,230
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
2012 2013e 2014e 2015e
94
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
CAPEX: Para 2013 el Capex de la empresa es de
P$3,492m, y comprende la expansión de unidades en
sus diferentes formatos: corresponden 14 unidades a
Panda Express; 10 Office Depot; y Cup Stop 26 en
el año. Para la división inmobiliaria se tiene
considerado continuar con los planes para la puesta
en marcha de dos desarrollos de vivienda que
contaran con unidades comerciales y oficinas—la
empresa no provee mayores detalles en este renglón.
Participación en ventas por negocio
Fuente: BMV reportes financieros. Estimaciones Banorte - Ixe
Distribución regional de Ingresos (Datos a 2012)
Fuente: BMV reportes financieros. Estimaciones Banorte - Ixe
Office Depot, 80%
Inmobiliario, 5%
Panda Exprees, 1%
Restaurantes Toks, 13%
The Home Store, 2%
38%
21% 4%
14%
10%
4% 9% metropolitana
Centro
Norte
Noreste
Sureste
Suroeste
Centro y Sudamerica
95
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 17/Jul/13
Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)
Cambio año anterior (%)
Valores Gubernamentales 795,922 779,978 758,944 2.0 4.9
Cetes 71,983 75,602 75,971 -4.8 -5.2
Bonos 317,558 335,326 321,393 -5.3 -1.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 59,996 44,862 39,087 33.7 53.5
Udibonos 69,989 65,466 67,832 6.9 3.2
Valores IPAB 20,906 19,494 26,012 7.2 -19.6
BPA's 0 0 199 -- -100.0
BPA182 19,571 17,623 25,529 11.1 -23.3
BPAT 0 0 283 -- -100.0
BPAG28 315 1,124 0 -72.0 --
BPAG91 1,020 747 0 36.6 --
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 17/Jul/13
Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)
Cambio año anterior (%)
Valores Gubernamentales 1,693,017 1,746,443 1,268,063 -3.1 33.5
Cetes 489,182 483,664 354,086 1.1 38.2
Bonos 1,096,712 1,143,369 835,326 -4.1 31.3
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 3,538 2,721 3,760 30.0 -5.9
Udibonos 20,930 23,564 15,752 -11.2 32.9
Valores IPAB 5,237 5,305 475 -1.3 1003.6
BPA's 1 1 87 0.0 -98.6
BPA182 5,047 5,294 114 -4.7 4332.4
BPAT 0 0 267 -- -100.0
BPAG28 14 1 7 864.3 90.1
BPAG91 176 9 0 1,896.6 --
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 17/Jul/13
Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)
Cambio año anterior (%)
Valores Gubernamentales 307,035 211,098 404,589 45.4 -24.1
Cetes 34,905 15,714 96,225 122.1 -63.7
Bonos 114,690 78,713 166,731 45.7 -31.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 144,273 99,744 126,126 44.6 14.4
Udibonos 2,660 3,418 3,262 -22.2 -18.4
Valores IPAB 101,796 95,964 83,542 6.1 21.9
BPA's 571 539 5,901 6.1 -90.3
BPA182 42,561 39,217 60,469 8.5 -29.6
BPAT 1,581 2,535 16,512 -37.6 -90.4
BPAG28 25,802 25,913 35 -0.4 72,785.6
BPAG91 31,280 27,760 625 12.7 4,904.8
Fuente: Banxico
96
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 26/07/2013 , correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoMercados EmergentesBrasil USD/BRL 0.38 0.56 0.54 0.48
Croacia USD/HRK 0.20 0.23 0.30 0.33
Eslovaquia USD/SKK 0.23 0.28 0.34 0.39
Hungría USD/HUF 0.47 0.57 0.48 0.51
Polonia USD/PLN 0.41 0.53 0.48 0.55
Rusia USD/RUB 0.51 0.41 0.43 0.42
Sudáfrica USD/ZAR 0.54 0.69 0.61 0.56
Chile USD/CLP 0.54 0.44 0.43 0.45
Malasia USD/MYR 0.04 0.13 0.13 0.11
Mercados DesarrolladosCanada USD/CAD 0.20 0.39 0.43 0.51
Zona Euro EUR/USD -0.21 -0.27 -0.33 -0.39
Gran Bretaña GBP/USD -0.36 -0.31 -0.22 -0.33
Japón USD/JPY 0.20 0.30 0.01 -0.03 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 26/Jul/13
CDS EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- -0.01 0.02 0.04 0.00 -0.03 0.03 0.04 -0.05 -0.10 -0.10 0.05 0.14 -0.05
Cetes 28 días -- 0.20 0.18 0.18 0.15 0.05 -0.15 -0.08 -0.04 -0.08 -0.23 -0.03 -0.09
Cetes 91 días -- 0.17 0.08 0.05 0.07 0.11 -0.02 0.11 0.08 -0.09 -0.04 0.09
Bono M 2 años -- 0.67 0.61 0.37 0.11 0.19 0.22 0.20 -0.41 0.25 -0.14
Bono M 5 años -- 0.90 0.56 0.03 0.21 0.33 0.32 -0.65 0.41 -0.17
Bono M 10 años -- 0.52 0.08 0.32 0.40 0.41 -0.60 0.44 -0.22
CDS Mex 5 años -- 0.08 0.09 0.23 0.18 -0.58 0.57 -0.29
US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06
US T-bill 1 año -- 0.38 0.42 -0.18 0.18 -0.06
US T-note 5 años -- 0.96 -0.34 0.32 0.13
US T-note 10 años -- -0.30 0.27 0.16
EMBI Global -- -0.27 0.19
USD/MXN -- -0.21
Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CMEInformación al 23/Jul/2013
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 añoEUR 1.3223 EUR 125,000 10.43 15.05 -4.61 1.50 -7.45 0.35 -8.17 18.77JPY 99.43 JPY 12,500,000 2.70 13.77 -11.08 -0.17 -3.57 -2.30 -2.15 -15.10GBP 1.5368 GBP 62,500 1.79 6.64 -4.85 -1.28 -2.99 0.94 -6.61 -4.59CHF 0.9349 CHF 125,000 0.81 1.56 -0.75 -0.07 -1.02 0.46 -1.61 2.51CAD 1.0287 CAD 100,000 2.05 3.79 -1.74 0.25 -0.85 5.20 -7.63 -1.54AUD 0.9296 AUD 100,000 1.45 7.39 -5.94 0.62 -0.07 -9.12 -16.17 -8.58MXN 12.495 MXN 500,000 2.22 1.43 0.79 0.34 0.59 -4.92 -5.15 -1.02NZD 0.7997 NZD 100,000 0.36 0.51 -0.15 0.07 -0.09 -2.64 -2.13 -0.76Total USD** 21.81 50.14 28.33 -1.26 15.44 12.03 49.62 10.32* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-Ixe
miles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)ContratoSpot*Divisa
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Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis
desde el punto de vista técnico, le damos una mayor
importancia y nos ayudan a identificar los niveles de
soporte y resistencia las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días y las bandas parabólicas SAR.
Además tratamos de identificar formaciones técnicas
que puedan cambiar o anticipar el movimiento del
precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos
líneas de tendencia y el intercambio de los promedios
móviles ponderados. Los indicadores y osciladores
técnicos nos ayudan a validar los movimientos de
recuperación y de corrección. Por otra parte, estamos
haciendo un sorteo, tomando en cuenta la señal, la
tendencia y el valor que registra el oscilador técnico de
Fuerza Relativa (RSI).
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)
Precio
26-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2
TLEVISA CPO 66.77 65.10 64.00 68.35 69.00 -2.50 -4.15 2.37 3.34 60.07 Alza CE Extiende el movimiento de recuperación.
CEMEX CPO 14.80 14.30 14.00 15.00 15.30 -3.38 -5.41 1.35 3.38 61.41 Alza CE Supera la resistencia clave en 14.50.
ALSEA * 36.04 35.40 34.45 37.00 38.00 -1.78 -4.41 2.66 5.44 64.07 Alza CE Conserva el movimiento de alza de corto plazo.
COMERCI UBC 51.65 50.15 49.00 53.00 53.60 -2.90 -5.13 2.61 3.78 70.45 Alza CE Genera un movimiento libre a la alza, genera máximos históricos.
OHLMEX * 34.90 34.00 33.50 36.00 36.50 -2.58 -4.01 3.15 4.58 53.17 Alza R/CE Regresa a validar la zona de apoyo.
GMEXICO B 39.26 38.70 38.20 40.25 41.10 -1.43 -2.70 2.52 4.69 55.62 Alza R/CE En proceso de validar la parte baja del canal ascendente.
C * 660.30 642.15 634.10 670.00 685.70 -2.75 -3.97 1.47 3.85 60.70 Alza R/CE Es importante que respete el terreno de los 645.00.
LAB B 29.42 28.90 28.20 30.20 31.10 -1.77 -4.15 2.65 5.71 70.03 Alza R/CE Mantiene la tendencia alcista de corto plazo.
WALMEX V 35.87 35.10 34.55 36.80 37.10 -2.15 -3.68 2.59 3.43 46.96 Lateral R/CE Importante que respete los 35.10 para buscar zona de resistencia.
AMX L 13.73 13.45 13.30 14.30 14.50 -2.04 -3.13 4.15 5.61 46.97 Lateral R/CE Supera un patrón en forma de triángulo.
SANMEX B 35.81 35.40 35.00 37.00 37.40 -1.14 -2.26 3.32 4.44 50.08 Lateral R/CE En proceso de validar niveles de apoyo de corto plazo.
ELEKTRA * 464.00 448.00 442.10 485.25 496.00 -3.45 -4.72 4.58 6.90 50.59 Lateral R/CE Mantiene abierta la posibilidad de buscar la resistencia.
KOF L 184.00 179.70 177.00 189.10 191.65 -2.34 -3.80 2.77 4.16 53.32 Lateral R/CE Conserva las señales técnicas favorables de corto plazo.
GFINBUR O 30.40 29.65 28.75 31.85 32.00 -2.47 -5.43 4.77 5.26 53.78 Lateral R/CE Mantiene abierta la posibilidad de buscar la resistencia.
AC * 98.47 95.10 93.10 100.00 101.50 -3.42 -5.45 1.55 3.08 54.50 Lateral R/CE Necesario superar 98.00 para sostener el rebote técnico.
GCARSO A1 63.15 61.90 61.00 64.40 67.45 -1.98 -3.40 1.98 6.81 54.72 Lateral R/CE Señal positiva si supera el móvil ponderado de 100 días 64.40.
FINN 13 19.90 19.25 19.00 20.40 20.80 -3.27 -4.52 2.51 4.52 55.79 Lateral R/CE Extiende su recuperación de corto plazo.
ASUR B 150.80 146.50 145.00 155.00 157.00 -2.85 -3.85 2.79 4.11 56.53 Lateral R/CE Supera zona de promedios móviles.
NAFTRAC O2 41.10 40.40 40.10 41.25 41.60 -1.70 -2.43 0.36 1.22 56.86 Lateral R/CE Genera una señal positiva al superar el terreno de los 40.80.
ALPEK A 28.31 27.60 27.20 28.80 29.50 -2.51 -3.92 1.73 4.20 57.00 Lateral R/CE Activar la compra especulativa si rompe 28.80.
MEXCHEM * 58.30 56.15 55.00 58.30 60.00 -3.69 -5.66 0.00 2.92 62.85 Lateral R/CE Mantiene expuesto el objetivo clave en 58.30.
GFAMSA A 23.94 23.00 22.70 24.10 25.00 -3.93 -5.18 0.67 4.43 64.13 Lateral R/CE Presiona línea de tendencia bajista, señal positiva si rompe 24.10.
AZTECA CPO 6.02 5.90 5.80 6.25 6.40 -1.99 -3.65 3.82 6.31 33.00 Baja R/CE Importante que respete nivel de soporte para extender su avance.
CHDRAUI B 43.00 42.10 41.35 44.60 45.00 -2.09 -3.84 3.72 4.65 42.08 Baja R/CE Necesario respetar los 42.10 para buscar resistencia.
FEMSA UBD 127.16 124.65 123.55 131.80 132.75 -1.97 -2.84 3.65 4.40 42.77 Baja R/CE En proceso de validar zona de apoyo, señal positiva si lo respeta.
PE&OLES * 414.20 406.35 400.00 423.10 440.00 -1.90 -3.43 2.15 6.23 50.12 Baja R/CE Activar la compra especulativa si supera 423.10.
CULTIBA B 34.49 33.75 33.50 35.30 36.00 -2.15 -2.87 2.35 4.38 52.78 Baja R/CE Supera zona de promedios móviles de corto plazo.
ICH B 86.12 83.60 82.50 88.70 90.50 -2.93 -4.20 3.00 5.09 53.70 Baja R/CE Recupera la zona de promedios móviles de 30 y 50 días ponderados.
ALFA A 32.66 32.25 31.50 34.50 35.10 -1.26 -3.55 5.63 7.47 61.74 Alza R Genera un movimiento libre a la alza.
LIVEPOL C-1 145.99 142.25 140.00 150.35 153.90 -2.56 -4.10 2.99 5.42 43.06 Lateral R No ha logrado superar la zona de promedios móviles.
FIHO 12 24.90 24.00 23.75 25.40 25.80 -3.61 -4.62 2.01 3.61 46.58 Lateral R Genera un patrón de consolidación y valida zona de soporte.
AXTEL CPO 4.34 4.20 4.10 4.50 4.60 -3.23 -5.53 3.69 5.99 48.08 Lateral R Pondrá a prueba la zona de apoyo.
ICA * 23.78 23.15 23.00 24.50 25.00 -2.65 -3.28 3.03 5.13 49.03 Lateral R Se mantiene en un patrón de consolidación.
FUNO 11 42.21 41.35 40.60 43.50 44.00 -2.04 -3.81 3.06 4.24 49.08 Lateral R Genera un patrón de consolidación en móviles de 50 y 200 días.
KIMBER A 41.56 41.00 39.80 43.00 43.90 -1.35 -4.23 3.46 5.63 49.60 Lateral R Consolida en zona de apoyo.
HERDEZ * 41.59 40.70 40.00 42.80 43.30 -2.14 -3.82 2.91 4.11 53.43 Lateral R Desacelera el movimiento de ajuste.
TERRA 13 26.64 26.25 26.00 27.50 27.80 -1.46 -2.40 3.23 4.35 42.70 Baja R Conserva el proceso de consolidación.
SIMEC B 52.93 51.00 50.50 53.90 55.00 -3.65 -4.59 1.83 3.91 43.43 Baja R Se aleja de la zona de apoyo.
FIBRAMQ 12 27.30 27.00 26.50 28.25 29.00 -1.10 -2.93 3.48 6.23 44.48 Baja R En proceso de respetar la zona de soporte.
GAP B 65.00 62.80 60.00 66.00 66.50 -3.38 -7.69 1.54 2.31 50.69 Baja R Se aleja de la zona de soporte, mantiene la consolidación de cp.
MFRISCO A 31.73 31.00 30.10 33.00 33.50 -2.30 -5.14 4.00 5.58 36.03 Baja P Regresa a zona de apoyo.
SORIANA B 42.77 42.00 40.80 44.70 45.50 -1.80 -4.61 4.51 6.38 49.88 Baja P Mantiene la tendencia bajista de corto plazo.
BOLSA A 33.63 33.15 32.00 34.50 35.00 -1.43 -4.85 2.59 4.07 58.47 Alza VCP Genera una sana toma de utilidades.
BIMBO A 43.75 41.65 41.00 45.00 45.50 -4.80 -6.29 2.86 4.00 62.39 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
COMPARC * 24.34 23.45 23.00 25.00 25.30 -3.66 -5.51 2.71 3.94 66.19 Alza VCP Gegistra nuevo máximo histórico, bajar posiciones de corto plazo.
Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe.
Tendencia ComentarioEmisoraSoporte Resistencia Variación %
RSI
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución
Señal
Grupo Televisa SAB
La emisora conserva su cotización en un canal
ascendente y prácticamente ya se ubica arriba de todos
los promedios móviles de corto, mediano y largo plazo.
Ahora estaría buscando un siguiente objetivo en $68.00
y $69.00. Creemos que en estos niveles podría
generarse una toma de utilidades, aunque no veríamos
rompimiento de niveles claves de soporte de corto
plazo. En este sentido la zona de apoyo a respetar está
en $65.10 y $64.00. Los principales indicadores
técnicos conservan una lectura positiva.
TLEVISA CPO
98
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Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
La metodología que estamos aplicando y en la que nos
apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con
precios semanales. La base principal para determinar
las zonas de impacto en la toma de utilidades,
confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o
resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.
Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos
que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia
o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los
promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar
la tendencia principal. Los indicadores y osciladores
técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y
ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve
como un indicador de fuerza en el movimiento que
registre el precio.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A)
Precio
26-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2
$ usd
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 45.71 44.20 43.10 46.50 47.00 -3.30 -5.71 1.73 2.82 56.59 Alza CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.
iShares MSCI EMU Index EZU 35.29 34.00 33.50 35.90 36.10 -3.66 -5.07 1.73 2.30 67.51 Alza CE Conserva la tendencia ascendente de corto plazo.
Technology Select Sector SPDR XLK 31.73 31.40 31.00 32.30 32.80 -1.04 -2.30 1.80 3.37 53.91 Alza R/CE Respetó el apoyo en 31.40, activar la compra especulativa de cp.
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 25.70 24.90 24.60 26.00 26.50 -3.11 -4.28 1.17 3.11 55.42 Alza R/CE Señal positiva si respeta la zona de apoyo en 24.60.
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 155.16 152.90 152.00 155.80 158.00 -1.46 -2.04 0.41 1.83 63.03 Alza R/CE Pondrá a prueba la zona de apoyo, señal positiva si respeta esta zona.
SPDR S&P 500 SPY 169.11 165.90 163.60 170.00 171.50 -1.90 -3.26 0.53 1.41 64.55 Alza R/CE Asimila la toma de utilidades de corto plazo.
iShares MSCI Brazil Index EWZ 44.66 43.50 42.35 44.90 46.00 -2.60 -5.17 0.54 3.00 50.54 Lateral R/CE Consolida en la zona de promedios móviles, necesario romper 44.90.
SPDR S&P Emerging Latin America GML 62.18 60.80 60.00 63.50 64.00 -2.22 -3.51 2.12 2.93 51.83 Lateral R/CE Señal positiva si valida la zona de soporte en 60.80.
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 39.83 39.00 38.80 40.45 41.20 -2.08 -2.59 1.56 3.44 55.65 Lateral R/CE Señal positiva si supera la resistencia clave en 40.45.
iShares MSCI BRIC Index BKF 35.59 34.90 34.60 36.00 36.50 -1.94 -2.78 1.15 2.56 55.73 Lateral R/CE Necesario respetar los 34.60 para continuar su avance de cp.
iShares Gold Trust IAU 12.95 12.50 12.30 13.25 13.40 -3.47 -5.02 2.32 3.47 56.57 Lateral R/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 34.72 33.70 33.40 35.00 36.00 -2.94 -3.80 0.81 3.69 58.39 Lateral R/CE Necesario romper los 35.00 para extender su ascenso.
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 15.48 15.25 15.00 16.00 16.40 -1.49 -3.10 3.36 5.94 30.85 Baja R/CE Se registan divergencias positivas de corto plazo.
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 28.15 27.70 27.20 28.70 29.30 -1.60 -3.37 1.95 4.09 35.16 Baja R/CE Activar la compra especulativa si supera la zona de 28.70.
ProShares UltraShort Financials SKF 20.45 20.00 19.85 21.10 21.50 -2.20 -2.93 3.18 5.13 35.57 Baja R/CE Activar la compra especulativa, se generan divergencias positivas.
SPDR Gold Shares GLD 128.78 126.00 122.90 131.85 132.50 -2.16 -4.57 2.38 2.89 56.52 Baja R/CE Necesario respetar el terreno de los 126.00 para continuar su ascenso.
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 27.58 26.50 26.00 28.35 29.00 -3.91 -5.72 2.80 5.16 56.68 Baja R/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
PowerShares QQQ QQQ 75.37 74.20 73.90 75.80 77.00 -1.55 -1.95 0.57 2.16 61.03 Alza R Genera un patrón de consolidación en zona de resistencia.
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 59.52 58.50 57.90 59.90 60.50 -1.71 -2.72 0.64 1.65 64.35 Alza R Genera un patrón de consolidación en zona de resistencia.
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 75.14 72.60 71.00 76.00 77.00 -3.38 -5.51 1.14 2.48 58.83 Lateral R En proceso de validar zona de apoyo.
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 41.53 40.90 40.00 42.00 42.50 -1.52 -3.68 1.13 2.34 60.66 Alza P/VCP Genera señales de agotamiento, bajar posiciones si rompe 40.90.
PowerShares DB Oil DBO 27.21 26.90 26.30 27.65 28.00 -1.14 -3.34 1.62 2.90 61.05 Alza P/VCP Bajar posiciones si rompe el terreno de los 26.90.
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 75.11 73.60 72.50 76.10 77.80 -2.01 -3.47 1.32 3.58 63.47 Alza P/VCP Bajar posiciones si rompe la zona de apoyo en 73.60.
ProShares Short Dow30 DOG 28.32 28.00 27.70 28.70 29.00 -1.13 -2.19 1.34 2.40 35.37 Baja P/VCP Busca la zona de resistencia, señal negativa si no rompe este terreno.
PowerShares DB Agriculture DBA 24.68 24.60 24.00 25.15 25.50 -0.32 -2.76 1.90 3.32 40.35 Baja P/VCP Desacelera su recuperación, señal negativa si rompe 24.60.
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 52.70 52.25 51.50 54.30 54.90 -0.85 -2.28 3.04 4.17 41.15 Baja P/VCP Señal negativa si no supera el terreno de 54.90.
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 32.91 32.00 31.50 33.50 34.00 -2.77 -4.28 1.79 3.31 41.27 Baja P/VCP Señal negativa si rompe 31.50.
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 50.81 50.50 49.70 52.75 53.15 -0.61 -2.18 3.82 4.61 44.47 Baja P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si perfora los 50.50.
iShares Silver Trust SLV 19.32 19.00 18.50 19.55 20.00 -1.66 -4.24 1.19 3.52 50.16 Baja P/VCP Bajar posiciones si rompe el terreno de los 19.00.
PowerShares DB Base Metals DBB 16.24 16.00 15.80 16.50 16.80 -1.48 -2.71 1.60 3.45 50.26 Baja P/VCP Señal negativa si rompe la zona de apoyo en 16.00.
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.38 11.15 11.00 11.65 11.90 -2.02 -3.34 2.37 4.57 50.67 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
Market Vectors Russia ETF RSX 26.72 26.25 26.15 27.00 27.50 -1.76 -2.13 1.05 2.92 59.42 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
ProShares Ultra Financials UYG 104.54 102.00 99.90 107.20 108.00 -2.43 -4.44 2.54 3.31 63.14 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
iShares S&P Global 100 Index IOO 71.25 70.00 69.10 72.35 73.30 -1.75 -3.01 1.55 2.88 63.38 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
Financial Select Sector SPDR XLF 20.64 20.40 20.00 20.95 21.10 -1.16 -3.10 1.50 2.23 63.58 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 136.13 134.00 132.75 138.25 139.80 -1.56 -2.48 1.56 2.70 63.99 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
iShares S&P 500 Index IVV 170.02 167.00 166.00 171.00 173.00 -1.78 -2.36 0.58 1.75 64.01 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 122.79 121.00 119.40 124.50 125.00 -1.46 -2.76 1.39 1.80 65.34 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
iShares MSCI Germany Index EWG 26.31 25.70 25.30 26.90 27.10 -2.32 -3.84 2.24 3.00 65.86 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
iShares Russell 2000 Index IWM 104.12 102.40 100.00 105.00 105.80 -1.65 -3.96 0.85 1.61 67.99 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
ProShares Ultra Russell2000 UWM 69.45 67.10 66.00 70.10 71.00 -3.38 -4.97 0.94 2.23 68.92 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 96.77 95.00 93.85 97.70 98.50 -1.83 -3.02 0.96 1.79 68.99 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 25.85 25.45 25.10 26.30 26.50 -1.55 -2.90 1.74 2.51 51.24 Baja VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
ComentarioVariación %
SeñalRSIClaveEmisora TendenciaSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución ProShares UltraShort Financials
La línea de precios mantiene una tendencia negativa en
todos los plazos; sin embargo, observamos divergencias
positivas en los indicadores técnicos y podrían avalar
un movimiento especulativo de alza de muy corto
plazo. La resistencia que tendría que romper para
observar este evento está en 21.10dlls, si logra
concretar este rompimiento el siguiente objetivo a
buscar se localiza en los 21.90dlls. Por otra parte, el
piso a respetar son los 19.85dlls, el quiebre de este
nivel sería una señal negativa y ampliaría el ajuste.
SKF
99
Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)
Precio
26-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2
$ usd
General Motors Company GM 36.67 36.00 35.60 38.00 38.80 -1.83 -2.92 3.63 5.81 69.31 Alza CE Conserva el movimiento alcista de corto plazo.
Morgan Stanley MS 27.70 27.00 26.40 28.50 28.90 -2.53 -4.69 2.89 4.33 68.06 Alza CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.
Amazon.com Inc AMZN 312.01 304.00 297.00 320.00 326.55 -2.57 -4.81 2.56 4.66 64.88 Alza CE Registra un movimiento libre a la alza.
Pfizer Inc. PFE 29.37 28.80 28.20 30.00 30.30 -1.94 -3.98 2.15 3.17 59.64 Alza CE Supera una línea de tendencia de baja.
Starbucks Corporation SBUX 73.36 70.50 69.90 75.25 76.00 -3.90 -4.72 2.58 3.60 54.95 Alza CE Genera un movimiento libre a la alza.
Apple Inc. AAPL 440.99 429.40 420.00 456.50 467.00 -2.63 -4.76 3.52 5.90 59.53 Lateral CE Se aproxima al móvil ponderado de 200 días.
Priceline.com Incorporated PCLN 900.08 883.00 855.30 926.90 945.00 -1.90 -4.98 2.98 4.99 68.55 Alza R/CE Activar la compra especulativa si respeta los 883.00.
JPMorgan Chase & Co. JPM 56.04 55.00 54.00 56.95 57.85 -1.85 -3.64 1.63 3.23 67.53 Alza R/CE Necesario respetar los 55.00 para conservar el ascenso de cp.
Visa, Inc. V 193.20 190.00 185.00 200.00 204.50 -1.66 -4.24 3.52 5.85 64.24 Alza R/CE Respetó el apoyo ubicado en 185.00.
Mondelez International, Inc. MDLZ 31.58 30.50 30.15 32.10 32.50 -3.42 -4.53 1.65 2.91 63.63 Alza R/CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.
Family Dollar Stores Inc. FDO 68.53 67.00 65.50 70.50 71.00 -2.23 -4.42 2.87 3.60 62.95 Alza R/CE Activar la compra especulativa si respeta los 67.00.
Wal-Mart Stores Inc. WMT 78.00 76.45 75.60 78.90 80.00 -1.99 -3.08 1.15 2.56 60.59 Alza R/CE Es necesario que respete los 76.45 para continuar el avance de cp.
QUALCOMM Incorporated QCOM 64.61 62.80 62.00 66.00 67.00 -2.80 -4.04 2.15 3.70 58.81 Alza R/CE Registra una señal positiva al romper el terreno de los 63.65.
Ford Motor Co. F 17.02 16.50 16.25 17.70 18.00 -3.06 -4.52 4.00 5.76 58.69 Alza R/CE Necesario que respete los 16.50 para conservar su ascenso de cp.
Yahoo! Inc. YHOO 28.11 27.50 27.10 29.00 29.75 -2.17 -3.59 3.17 5.83 58.58 Alza R/CE Respeta el terreno de apoyo ubicado en zona de móviles.
Mastercard Incorporated MA 598.49 586.00 575.00 603.20 620.80 -2.09 -3.92 0.79 3.73 58.02 Alza R/CE Es necesario que respete los 586 para conservar su ascenso de cp.
The Boeing Company BA 105.60 103.75 102.00 108.15 112.00 -1.75 -3.41 2.41 6.06 57.66 Alza R/CE Activar la compra especulativa si respeta el soporte en 102.00.
Walt Disney Co. DIS 64.98 63.80 62.00 66.50 67.30 -1.82 -4.59 2.34 3.57 49.42 Alza R/CE Abrir posiciones largas si respeta el terreno de los 63.80.
Corning Inc. GLW 15.25 14.80 14.50 15.50 15.90 -2.95 -4.92 1.64 4.26 60.76 Lateral R/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
Ak Steel Holding Corporation AKS 3.61 3.45 3.40 3.70 3.80 -4.43 -5.82 2.49 5.26 59.10 Lateral R/CE Genera una señal positiva al romper el móvil ponderado de 200 día.
Abbott Laboratories ABT 36.79 35.50 34.90 37.60 38.10 -3.51 -5.14 2.20 3.56 58.36 Lateral R/CE Mantiene su recuperación de coto plazo.
United States Steel Corp. X 18.94 18.15 17.90 19.35 19.60 -4.17 -5.49 2.16 3.48 56.01 Lateral R/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
Petroleo Brasileiro PBR 14.46 14.10 13.80 14.75 15.00 -2.49 -4.56 2.01 3.73 54.45 Lateral R/CE Señal positiva si supera los 14.75.
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 28.93 28.20 27.25 29.65 30.00 -2.52 -5.81 2.49 3.70 52.61 Lateral R/CE Es necesario respetar los 28.20 para continuar con su avance.
Altria Group Inc. MO 35.90 35.20 34.20 36.15 37.00 -1.95 -4.74 0.70 3.06 46.15 Lateral R/CE Activar la compra especulativa si respeta los 35.20.
eBay Inc. EBAY 52.25 51.15 50.00 53.90 54.50 -2.11 -4.31 3.16 4.31 40.60 Lateral R/CE Se generan divergencias positivas de corto plazo.
Caterpillar Inc. CAT 82.06 80.70 79.20 84.60 85.10 -1.66 -3.49 3.10 3.70 37.81 Lateral R/CE Activar la compra especulativa si respeta los 80.70.
International Business Machines Corp. IBM 197.35 193.00 190.00 200.50 203.00 -2.20 -3.72 1.60 2.86 52.92 Baja R/CE En proceso de respetar la zona de apoyo ubicada en los 193.00.
Alcoa Inc. AA 8.07 7.90 7.80 8.25 8.40 -2.11 -3.35 2.23 4.09 47.45 Baja R/CE Activar la compra especulativa si respeta 7.90.
The TJX Companies, Inc. TJX 51.65 51.00 50.15 53.00 53.55 -1.26 -2.90 2.61 3.68 56.00 Alza R En proceso de validar niveles de apoyo.
Procter & Gamble Co. PG 80.39 78.80 77.00 82.60 83.50 -1.98 -4.22 2.75 3.87 55.07 Alza R Descansa en zona de promedios móviles.
The Home Depot, Inc. HD 78.74 78.00 77.00 81.00 81.60 -0.94 -2.21 2.87 3.63 51.92 Alza R En proceso de validar los niveles de soporte.
National Oilwell Varco, Inc. NOV 71.58 71.00 69.85 74.00 74.40 -0.81 -2.42 3.38 3.94 51.69 Alza R En proceso de validar los niveles de apoyo.
Google Inc. GOOG 885.35 864.90 850.00 913.00 929.00 -2.31 -3.99 3.12 4.93 44.76 Alza R En proceso de validar niveles de apoyo.
Stillwater Mining Co. SWC 11.80 11.40 11.25 12.10 12.25 -3.39 -4.66 2.54 3.81 56.49 Lateral R Consolida en zona de promedios móviles.
Verizon Communications Inc. VZ 51.03 49.35 49.00 51.85 53.00 -3.29 -3.98 1.61 3.86 52.21 Lateral R Conserva el proceso de consolidación.
AT&T, Inc. T 35.60 35.20 34.50 36.00 36.55 -1.12 -3.09 1.12 2.67 46.77 Lateral R Valida la zona de apoyo de corto plazo.
McDonald's Corp. MCD 98.03 96.30 95.40 99.60 100.50 -1.76 -2.68 1.60 2.52 40.63 Lateral R Recupera el móvil ponderado de 200 días en 97.80.
Southern Copper Corp. SCCO 28.13 27.30 26.85 29.00 29.25 -2.95 -4.55 3.09 3.98 45.47 Baja R Desacelera el movimiento de recuperación.
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 75.30 73.35 72.00 75.95 77.00 -2.59 -4.38 0.86 2.26 67.24 Alza P/VCP Genera señaes de agotamiento bajar posiciones si rompe 73.35.
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 165.26 160.90 158.30 168.20 171.00 -2.64 -4.21 1.78 3.47 63.14 Alza P/VCP Señal negativa si no supera la resistencia clave en 168.20.
Citigroup, Inc. C 52.21 51.30 50.00 53.00 53.65 -1.74 -4.23 1.51 2.76 62.52 Alza P/VCP Activar la venta de corto plazo si rompe los 51.30.
The Coca-Cola Company KO 40.64 40.00 38.90 41.50 42.00 -1.57 -4.28 2.12 3.35 51.31 Lateral P/VCP Genera señales de agotamiento, bajar posiciones si rompe 40.00.
Micron Technology Inc. MU 12.59 12.40 12.10 13.20 13.40 -1.51 -3.89 4.85 6.43 49.78 Lateral P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 12.40.
Las Vegas Sands Corp. LVS 54.96 54.00 52.90 56.55 57.50 -1.75 -3.75 2.89 4.62 48.20 Lateral P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 54.00.
Wynn Resorts Ltd. WYNN 130.98 127.45 124.60 133.65 136.00 -2.70 -4.87 2.04 3.83 46.45 Lateral P/VCP Señal negativa si rompe el terreno de los 127.45.
Apollo Group Inc. APOL 18.10 18.00 17.50 18.50 18.90 -0.55 -3.31 2.21 4.42 44.77 Lateral P/VCP Señal negativa si rompe la zona de apoyo en 18.00.
Bristol-Myers Squibb Company BMY 44.22 43.00 41.20 44.40 45.60 -2.76 -6.83 0.41 3.12 43.57 Lateral P/VCP Activar la venta de corto plazo si rompe los 43.00.
Microsoft Corporation MSFT 31.62 31.00 30.20 32.30 32.85 -1.96 -4.49 2.15 3.89 32.37 Baja P/VCP Regresa a zona de apoyo, señal negativa si rompe 31.00.
Research In Motion Limited BBRY 8.88 8.70 8.50 9.00 9.20 -2.03 -4.28 1.35 3.60 25.31 Baja P/VCP Presiona niveles de apoyo.
Bank of America Corporation BAC 14.73 14.40 14.00 15.00 15.30 -2.24 -4.96 1.83 3.87 71.90 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Medtronic, Inc. MDT 55.60 53.70 53.00 56.00 56.80 -3.42 -4.68 0.72 2.16 68.61 Alza VCP Bajar posiciones en un escenario de corto plazo.
3M Co. MMM 116.86 114.60 113.50 117.50 119.00 -1.93 -2.88 0.55 1.83 68.03 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
BP PCL BP 43.58 42.45 42.00 44.25 45.10 -2.59 -3.63 1.54 3.49 67.71 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Exxon Mobil Corporation XOM 94.79 93.00 92.00 96.00 97.40 -1.89 -2.94 1.28 2.75 67.27 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
General Electric Company GE 24.65 24.10 23.60 25.00 25.60 -2.23 -4.26 1.42 3.85 64.56 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo.
Costco Wholesale Corporation COST 116.57 114.50 113.00 118.15 119.30 -1.78 -3.06 1.36 2.34 64.00 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Wells Fargo & Company WFC 43.51 43.00 42.70 44.75 45.00 -1.17 -1.86 2.85 3.42 59.61 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Monsanto Co. MON 100.52 98.50 96.50 103.40 104.50 -2.01 -4.00 2.87 3.96 44.10 Lateral VCP Perfora la zona de promedios móviles.
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
RSI Tendencia ComentarioVariación %
SeñalEmisora ClaveSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución Amazon.com Inc.
La emisora asimiló la toma de utilidades y registra un
nuevo máximo histórico al romper la cima que había
marcado en los 309.40dlls, con este rompimiento alcista
está habilitando un siguiente rango de objetivos que
identificamos con líneas de fibonacci de proyección
están en los 320dlls y 326.55dlls. Es importante
destacar la lectura positiva de los principales
indicadores técnicos. Por otra parte, la zona de apoyo a
respetar está en los 304dlls y 297dlls.
AMZN
100
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
Pronóstico IPC 2013
Rendimiento esperado 2013, muestra IPC
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
-70% 30% 130% 230% 330%
HOMEX*
GEOB
ICA*
ELEKTRA*
AZTECACP
GMEXICOB
FEMSAUBD
MEXCHEM*
MFRISCOA
LABB
GFNORTEO
KOFL
TLEVICPO
ALPEKA
WALMEXV
ALSEA*
IPC
SANMEXB
GAPB
GFINBURO
GRUMAB
AC*
PE&OLES*
ASURB
CEMEXCPO
BIMBOA
LIVEPOLC
AMXL
OHLMEX*
BOLSAA
COMPARC*
KIMBERA
URBI*
CHDRAUIB
ALFAA
ICHB
IPC—Objetivo 2013 e
Emisora Ponderación Precio Precio Rendimiento Contribución
IPC Actual 2013E Estimado IPC 2013E
AC* 1.94% 98.49 106.00 7.6% 0.15%
ALFAA 4.79% 32.58 31.00 -4.8% -0.23%
ALPEKA 0.44% 28.51 32.00 12.2% 0.05%
ALSEA* 0.50% 35.99 40.00 11.1% 0.06%
AMXL 18.81% 13.79 14.15 2.6% 0.49%
ASURB 0.85% 150.80 158.50 5.1% 0.04%
AZTECACP 0.25% 6.01 8.00 33.1% 0.08%
BIMBOA 2.52% 43.74 45.00 2.9% 0.07%
BOLSAA 0.57% 33.49 34.24 2.2% 0.01%
CEMEXCPO 5.45% 14.78 15.40 4.2% 0.23%
CHDRAUIB 0.27% 43.00 41.00 -4.7% -0.01%
COMPARC* 0.98% 24.25 24.50 1.0% 0.01%
ELEKTRA* 1.46% 464.49 627.25 35.0% 0.51%
FEMSAUBD 8.97% 127.09 155.40 22.3% 2.00%
GAPB 0.76% 65.02 71.50 10.0% 0.08%
GEOB 0.04% 2.20 8.50 286.4% 0.13%
GFINBURO 2.46% 30.17 32.76 8.6% 0.21%
GFNORTEO 6.96% 81.49 95.84 17.6% 1.23%
GMEXICOB 6.23% 39.20 48.00 22.4% 1.40%
GRUMAB 0.45% 64.95 70.47 8.5% 0.04%
HOMEX* 0.04% 4.66 19.00 307.7% 0.14%
ICA* 0.53% 23.80 33.00 38.7% 0.21%
ICHB 0.61% 86.30 80.66 -6.5% -0.04%
KIMBERA 2.50% 41.63 41.96 0.8% 0.02%
KOFL 3.42% 184.01 213.00 15.8% 0.54%
LABB 1.01% 29.39 35.00 19.1% 0.19%
LIVEPOLC 1.18% 145.96 150.10 2.8% 0.03%
MEXCHEM* 2.49% 58.09 71.00 22.2% 0.55%
MFRISCOA 0.54% 31.67 37.92 19.8% 0.11%
OHLMEX* 0.64% 34.79 35.58 2.3% 0.01%
PE&OLES* 2.01% 413.16 434.44 5.2% 0.10%
SANMEXB 2.91% 35.77 39.63 10.8% 0.31%
TLEVICPO 7.01% 66.72 76.00 13.9% 0.97%
URBI* 0.04% 1.57 1.50 -4.5% 0.00%
WALMEXV 10.36% 35.88 40.00 11.5% 1.19%
IPC 41,064.58 45,534.77 10.9% 10.9%
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Bloomberg.
* B= Banorte-Ixe, C= Consenso.
Contribución IPC 2013e (+10.9% total)
Fuente: Banorte-Ixe
GMEXICOB,
1.4%GFNORTEO,
1.2%
WALMEXV,
1.2%
FEMSAUBD,
2.0%
TLEVICPO,
1.0%
AMXL, 0.5%
CEMEXCPO,
0.2%
MEXCHEM*,
0.6%
KOFL, 0.5%
PE&OLES*,
0.1%
Otros, 2.2%
101
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
1
Múltiplos e Indicadores Financieros
Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2013e 12m 2013e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 41,064.58 0.8% 5.8% -6.0% 2.9 18.4 16.8 9.1 9.1 346,956 245,836 2.1 117.2 1.4 #N/A Field Not Applicable 24.1% 6.8%
Dow Jones 15,558.83 0.0% 4.4% 18.7% 3.0 15.0 14.0 8.9 8.1 4,572,634 2,242,336 1.0 85.5 1.3 #N/A Field Not Applicable 17.8% 9.0%
S&P500 1,691.65 0.1% 5.5% 18.6% 2.5 16.1 15.2 10.2 9.4 15,550,231 #VALUE! 1.9 102.1 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.7% 8.7%
Nasdaq 3,613.17 0.2% 7.0% 19.7% 3.0 22.2 18.3 12.2 16.7 5,823,646 4,219 0.6 74.0 1.9 #N/A Field Not Applicable 18.4% 7.2%
Bovespa 49,422.05 0.7% 4.8% -18.9% 0.9 #N/A N/A 14.3 13.4 7.3 651,757 86,568 6.0 117.4 1.7 #N/A Field Not Applicable 11.1% -1.4%
Euro Stoxx 50 2,741.96 0.1% 5.3% 4.0% 1.2 17.3 12.0 7.4 7.1 2,731,308 5,654 8.7 274.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.8% 4.6%
FTSE 100 6,554.79 -0.5% 6.3% 11.1% 1.9 17.2 12.4 8.4 7.3 2,780,158 12,203 2.5 118.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.1% 5.6%
CAC 40 3,968.84 0.3% 6.5% 9.0% 1.3 17.1 12.6 7.0 6.7 1,399,749 1,373,812 10.5 330.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.4% 3.8%
DAX 8,244.91 -0.7% 3.8% 8.3% 1.5 15.1 12.1 7.7 7.3 1,088,837 15,937 4.3 196.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.8% 4.1%
IBEX 35 8,353.60 0.9% 6.8% 2.3% 1.2 94.4 13.3 7.1 6.9 574,013 803,286 9.5 342.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 21.3% 3.4%
Aeropuertos
ASUR B 150.80 0.8% 9.2% 3.0% 2.8 20.4 20.8 #N/A N/A 13.0 3,571 3,649 #N/A N/A 1.9 4.6 40.5%
GAP B 65.02 1.6% 2.2% -11.6% 1.7 19.2 21.1 11.7 10.4 2,880 2,866 (0.1) 9.4 2.2 30.3 61.3% 35.8%
OMA B 44.75 3.3% 8.9% 32.1% 2.7 19.5 18.8 13.4 10.5 1,410 1,469 0.5 32.5 1.4 13.4 43.6% 26.0%
Alimentos
BIMBO A 43.74 2.3% 22.1% 30.7% 4.7 102.2 30.3 16.9 12.2 16,240 19,166 2.4 90.4 1.0 4.3 8.3% 1.2%
GRUMA B 64.95 2.3% 11.1% 65.8% 2.7 22.0 15.0 8.5 7.4 2,219 3,795 3.2 138.6 1.4 7.3 9.6% 1.7%
HERDEZ * 41.61 0.4% 4.0% 4.8% 4.2 22.0 18.5 12.5 9.9 1,419 1,879 0.8 49.9 4.8 10.4 16.3% 7.0%
Bebidas
AC * 98.49 0.6% 1.3% 2.5% 4.1 28.8 26.6 14.5 11.9 12,528 13,511 0.8 27.7 1.1 11.8 20.3% 8.9%
KOF L 184.01 1.3% 5.5% -3.8% 3.6 28.8 24.7 14.4 12.1 30,112 31,762 0.6 30.2 1.6 14.3 19.2% 9.0%
FEMSA UBD 127.09 -0.1% -0.9% -1.7% 3.2 22.1 19.5 13.4 10.5 34,323 38,881 0.2 17.8 1.6 14.7 15.4% 8.7%
CULTIBA B 34.48 0.5% 1.7% -13.8% 2.1 92.8 #N/A N/A 15.2 7.6 1,953 2,839 1.8 42.1 1.1 5.9 7.4% 1.5%
GMODELO C 115.20 -0.1% -4.3% -0.7% 5.3 29.7 #N/A N/A 16.9 15.1 40,234 39,957 #N/A N/A - 4.4 30.6% 12.4%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 14.78 1.4% 7.9% 21.0% 1.2 #N/A N/A #N/A N/A 14.5 9.4 13,248 30,453 7.7 140.1 1.2 1.4 13.8% -6.0%
CMOCTEZ * 40.00 -0.3% 0.3% 27.0% 4.0 19.2 15.3 10.9 #N/A N/A 2,780 2,701 (0.3) 0.3 4.5 820.7 35.7% 22.7%
GCC * 42.23 0.0% -1.8% -1.7% 1.2 #N/A N/A 24.8 12.8 #N/A N/A 1,109 1,532 3.5 52.6 0.5 3.0 18.4% 3.0%
LAMOSA * 25.00 0.0% 5.2% 26.2% 1.7 12.4 #N/A N/A 7.1 #N/A N/A 733 1,107 2.4 112.6 2.4 3.9 20.7% 9.1%
Comerciales
ALSEA * 35.99 0.3% 27.8% 39.6% 6.4 54.1 42.8 15.7 11.0 1,950 2,196 1.6 51.2 1.0 7.2 12.3% 2.7%
CHDRAUI B 43.00 -0.6% -5.3% 2.4% 2.0 26.2 21.7 #N/A N/A 9.2 3,272 3,807 #N/A N/A 30.4 0.7 2.3%
COMERCI UBC 51.62 -0.1% 12.2% 14.0% 2.1 33.3 26.7 15.0 13.2 4,425 4,543 0.3 14.3 1.1 3.8 8.3% 14.6%
ELEKTRA * 464.49 -0.1% 6.4% -15.6% 2.5 81.5 #N/A N/A 15.1 #N/A N/A 8,698 12,336 4.4 215.4 1.3 5.7 14.2% -28.6%
FRAGUA B 222.10 0.0% -1.3% -1.3% 3.4 22.9 #N/A N/A 14.7 #N/A N/A 1,778 1,657 (1.1) - 1.3 17.4 5.2% 3.4%
GFAMSA A 24.02 0.8% 4.0% 49.2% 1.2 14.1 14.8 10.3 7.4 833 1,795 5.5 205.5 1.5 1.7 15.5% 2.5%
GIGANTE * 24.77 -0.9% -3.3% 1.1% 1.3 23.5 #N/A N/A 10.0 8.7 1,944 1,986 (1.2) 4.7 2.3 52.4 13.3% 3.7%
LIVEPOL C-1 145.96 0.9% 0.3% 7.7% 4.0 27.0 24.1 17.9 14.4 16,011 16,847 0.9 26.1 1.9 12.2 17.6% 10.9%
SORIANA B 43.06 -3.5% -4.2% -12.7% 1.9 21.3 18.6 10.6 9.0 6,118 6,366 0.4 9.3 0.9 13.1 7.2% 3.4%
WALMEX V 35.88 1.0% 3.9% -14.6% 4.8 26.8 23.6 15.0 12.4 50,105 49,493 (0.2) 9.5 1.3 9.8% 5.6%
Construccion
GMD * 7.71 -2.4% 1.4% 3.1% 0.5 44.0 #N/A N/A 4.8 #N/A N/A 61 167 1.7 46.2 1.0 3.5 18.4% 0.0%
ICA * 23.80 -1.9% 0.5% -26.1% 0.9 18.3 8.4 14.9 10.4 1,141 5,147 10.7 259.3 1.1 1.6 10.2% 2.5%
IDEAL B-1 28.51 -1.9% -2.9% 20.0% 12.5 87.8 #N/A N/A 23.5 #N/A N/A 6,752 9,544 6.6 478.3 1.6 2.9 36.0% 1.9%
OHLMEX * 34.79 -0.6% 16.1% 22.5% 1.6 10.1 8.5 7.1 8.0 4,676 6,624 2.8 97.1 0.6 3.9 54.0% 25.7%
PINFRA * 129.05 0.4% 11.0% 49.7% 7.1 23.8 #N/A N/A 17.6 13.9 3,873 4,451 2.3 141.3 2.5 4.1 67.9% 39.5%
Financieros
COMPARC * 24.25 -0.1% 16.1% 32.0% 4.8 20.1 16.8 #N/A N/A #N/A N/A 3,155 #N/A N/A 61.7 20.4%
CREAL * 21.90 0.9% 0.9% -0.2% 2.2 8.2 7.0 #N/A N/A #N/A N/A 672 #N/A N/A 190.4 42.2%
GFINBUR O 30.17 -0.8% 12.2% -23.1% 2.5 25.4 #N/A N/A #N/A N/A 15,879 16,506 (0.9) 24.0 42.3% 18.7%
GFINTER O 74.80 0.0% 0.0% 10.0% 2.1 13.9 #N/A N/A #N/A N/A 1,395 7,893 11.0 1,031.4 53.9% 10.7%
GFMULTI O 5.86 0.0% 0.0% 2.6% 1.2 11.4 #N/A N/A #N/A N/A 275 941 1.0 294.0 56.1% 7.9%
GFNORTE O 81.49 -0.8% 11.0% -2.3% 2.2 15.6 13.6 17,468 40,127 5.8 338.3 46.7% 11.2%
SANMEX B 35.77 -1.2% 0.1% -14.5% 2.4 13.9 13.4 15.3 19,163 28,811 0.1 110.0 57.3% 23.7%
Grupos Industriales
ALFA A 32.58 -1.0% 6.6% 19.0% 3.1 24.1 23.1 9.8 8.1 13,226 17,015 1.8 85.2 1.8 5.3 11.1% 4.5%
GCARSO A1 63.12 -0.6% 11.3% 0.9% 3.1 19.8 #N/A N/A 13.9 12.0 11,410 11,929 (0.1) 34.7 1.6 13.3 12.7% 9.0%
GISSA A 26.49 -1.2% -1.5% 8.6% 1.1 20.4 13.2 8.0 #N/A N/A 866 688 (2.1) - 3.5 68.5 12.0% 36.2%
KUO B 25.40 -0.8% -15.1% -21.1% 1.7 18.9 12.3 8.3 6.9 978 1,494 2.6 91.7 1.3 5.2 10.0% 1.3%
Mineria
GMEXICO B 39.20 -2.2% 10.1% -16.1% 2.7 12.6 13.5 6.7 5.5 24,091 2,189 0.4 54.8 4.4 15.1 43.0% 23.2%
MFRISCO A-1 31.67 -2.6% -10.8% -41.8% 6.1 91.2 27.1 23.3 6.9 6,364 8,041 5.4 160.6 0.7 7.6 42.0% 9.8%
PE&OLES * 413.16 -0.4% 11.0% -36.5% 3.9 18.7 22.1 7.4 8.2 12,964 13,814 (0.1) 18.5 4.8 63.9 26.4% 10.1%
Quimicas
ALPEK A A 28.51 1.7% 5.1% -18.1% 2.3 15.5 19.0 12.2 7.1 4,767 5,687 0.8 48.7 2.7 6.1 10.0% 3.8%
CYDSASA A 45.90 0.0% 2.0% 9.4% 1.6 18.1 #N/A N/A 7.6 7.3 768 675 (1.3) 36.8 5.1 7.7 21.0% 10.4%
MEXCHEM * 58.09 0.4% 10.3% -19.4% 3.0 40.2 #N/A N/A 10.3 8.1 9,630 10,447 0.8 72.3 2.3 3.6 19.7% 7.2%
Siderurgia
AUTLAN B 7.42 -8.2% -9.4% -45.3% 0.6 10.5 #N/A N/A 4.9 #N/A N/A 157 220 1.4 37.1 2.3 4.7 14.8% 5.3%
ICH B 86.30 1.1% 14.8% -11.6% 1.4 27.9 23.6 10.7 8.2 2,966 2,796 #N/A N/A 0.0 5.0 72.8 11.3% 6.2%
SIMEC B 52.85 1.3% 3.9% -13.3% 1.1 16.7 14.6 6.6 5.5 2,068 1,669 (2.1) 2.6 4.6 140.2 11.5% 8.1%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 6.01 -0.5% -10.3% -29.1% 1.5 9.5 #N/A N/A 5.5 5.2 1,416 1,694 0.9 88.6 4.8 4.2 32.5% 18.4%
AMX L 13.79 4.4% 4.3% -7.4% 5.0 11.9 11.9 5.6 5.5 78,501 112,901 1.7 133.7 0.8 10.3 33.0% 11.8%
AXTEL CPO 4.34 -0.5% -1.1% 49.1% 0.7 2.2 #N/A N/A 2.2 4.4 429 968 1.2 225.4 0.9 5.2 57.3% -7.0%
MAXCOM CPO 5.08 3.7% 39.9% 30.9% 0.6 #N/A N/A #N/A N/A 6.7 4.8 106 269 4.1 107.3 1.9 1.7 22.8% -6.2%
MEGA CPO 37.72 2.3% 7.7% 17.1% 4.3 10.9 #N/A N/A 8.3 6.8 2,558 2,512 (0.2) 14.3 1.0 42.0% 22.0%
TLEVISA CPO 66.72 0.5% 6.3% -2.2% 3.0 20.4 20.8 8.3 7.7 15,108 18,408 1.2 84.6 1.5 6.4 39.6% 12.6%
Vivienda
ARA * 4.80 3.2% 14.0% 16.2% 0.6 12.5 10.2 10.7 6.4 492 622 2.2 32.8 5.9 17.2 11.6% 8.6%
GEO B 2.20 -24.4% -58.0% -85.4% 0.1 1.7 2.1 6.3 4.9 96 1,294 5.1 125.6 1.2 2.2 15.0% 5.5%
HOMEX * 4.66 -29.6% -33.8% -82.6% 0.1 #N/A N/A 1.5 7.5 6.3 123 1,807 6.9 133.6 1.6 5.6 11.8% 5.5%
SARE B 0.40 -6.1% -17.0% -53.7% 0.2 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 15.8 22 189 #N/A N/A 120.7 1.7 (2.9) -161.1% -108.8%
URBI * 1.57 0.0% -23.0% -80.6% 0.1 #N/A N/A #N/A N/A 20.0 8.8 121 1,700 18.6 108.4 3.8 2.3 10.3% 9.6%
Fuente: Bloomberg.
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
102
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
Calendario de Asambleas y Dividendos
Reporte de Asambleas – Derechos Decretados en la Semana
Kimber Dividendo en efectivo de $0.33 39 03/10/2013Mega Dividendo en efectivo de $0.33 por CPO 15/10/2013Mexchem Dividendo en efectivo de $0.12 26 25/10/2013Kof Dividendo en efectivo de $1.45 8 05/11/2013Femsa Dividendo en efectivo de $0.83 por UB y de $1.00 por UBD 10 07/11/2013Amx Dividendo en efectivo de $0.11 15/11/2013Walmex Dividendo en efectivo extraordinario de $0.17 57 26/11/2013Azteca Dividendo en efectivo de $0.05 29/11/2013Kimber Dividendo en efectivo de $0.33 40 05/12/2013
DerechoClaveFecha de
celebración
Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BM V señala como
inicio./ (2) Parcialidades
México – Derechos
Precio
26-jul-13
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.33 $41.63 0.79% 39 30/09/2013 03/10/2013
MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.12 $58.09 0.21% 26 22/10/2013 25/10/2013
KOF Dividendo en efectivo de $1.45 $184.01 0.79% 8 31/10/2013 05/11/2013
FEMSA Dividendo en efectivo de UB es de $0.83 $127.09 0.65% 10 04/11/2013 07/11/2013
FEMSA Dividendo en efectivo de UBD es de $1.00 $127.09 0.79% 10 04/11/2013 07/11/2013
AMX Dividendo en efectivo de $0.11 $13.79 0.80% 12/11/2013 15/11/2013
WALMEX Dividendo en efectivo de $0.17 $35.88 0.47% 57 21/11/2013 26/11/2013
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.33 $41.63 0.79% 40 02/12/2013 05/12/2013Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BM V señala como
inicio./ (2) Parcialidades
RendimientoFecha de
ExcupónClave Derecho Cupón
Fecha de
Pago
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
TENANCB 05U
(Derechos de cobro e
ingresos de peaje de
las carreteras de
cuota de derechos de
cobro Tenango-
Ixtapan de la Sal)
Ago. 02
CHIHCB 09 / 09-2
(Future Flow de 9
tramos carreteros en
Chihuahua)
Ago. 05
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BMV señala como inicio./
(2) Parcialidades
Clave DescripciónFecha de
Asamblea
Monex (Rep. Común) informó que en virtud de que no se cumplió con el quórum legal se
declaró por desierta la Asamblea de Tenedores de la emisión TENANCB 05U. En ese
sentido, el Rep. Común realizó una Segunda Convocatoria a Asamblea de Tenedores a
las 10:00hrs. Los principales puntos a tratar serán: i) informe del Fiduciario sobre el
estado que guardan las Cuentas del Fideicomiso No. F11027448; ii) informe de las
Fideicomitentes sobre el estado que guarda la Carretera de Cuota, así como sobre la
Cuarta y Quinta Modificación del Título de Concesión, y de la inversión a realizar en la
Carretera de Cuota por las Fideicomitentes por concepto de mantenimiento mayor en el
año 2013.
The Bank of New York Mellon (Rep. Común) convocó a Asamblea de Tenedores de las
emisiones CHIHCB 09 / 09-2 para 2013 a las 11:00hrs y 12:00hrs. Los principales puntos
a tratar serán: i) informe del Fiduciario respecto de la situación que guarda el patrimonio
del Fideicomiso 80599; ii) informe del Rep. Común respecto de los pagos efectuados del
servicio de la deuda.
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Calendario de Asambleas y Dividendos
México – Asambleas Pendientes
Calendario de Reportes por Empresa (Julio 2013)
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
1 2 3 4 5
8 9 10 11 12
TLEVISA
15 16 17 18 19
ALFA
ALPEK
AXTEL
AZTECA
22 23 24 25 26
ASUR AC
ARA
BIMBO
COMPARC
FIHO
GMEXICO
CHDRAUI
CREAL
CULTIBA
KOF
LAB
OHLMEX
ALSEA
AMX
CEMEX
FEMSA
GAP
GEO
GFNORTE
GIGANTE
HERDEZ
HOMEX
MEGA
URBI
WALMEX
ICA
MAXCOM
MEXCHEM
PINFRA
SORIANA
29 30 31
Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg * Por definir fecha
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Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 29 Jul Reino Unido Ventas menudeo Jun Crédito consumo Jun Hipotecas Netas Jun Oferta de dinero M4 Jun Precios casas Nat’Wide Jul Japón Venta Menudeo Jun
30 Jul Eurozona Confianza eco Jul Alemania Precios cons Jul Confianza consGfK Jul Reino Unido Confianza cons Jul Japón Gasto Consumo Jun Desempleo Jun Ratio Oferta Trabajo Jun Prod Ind Jun Shoko Chukin Jul
31 Jul Eurozona Precios Cons Jul P Tasa de desempleo Jun Alemania Tasa de desempleo Jul Francia Precios prod Jun Gasto cons Jun Japón PMI ManufMarkit Jul Salarios Nominales Jun Inicios Construcción Jun
01 Ago Eurozona Anuncio política monetaria PMI manuf Jul F Alemania Tasa de desempleo Jul PMI manuf Jul F Francia PMI manuf Jul F Reino Unido Anuncio política monetaria PMI manuf Jul Japón Registro Autos Jul
02 Ago Eurozona Precios prod Jun Reino Unido PMI construcción Jul
05 Ago Eurozona PMI servicios, comp Jul F Ventas menudeo Jun Alemania PMI servicios, comp Jul F Francia PMI servicios, comp Jul F Reino Unido PMI servicios Jul Japón PMI Serv/CompJul
06 Ago Alemania Pedidos de fábrica Jun Francia Balanza Comercial Jun Reino Unido Producción industrial Jun Autos nuevos Jul
07 Ago Alemania Producción industrial Jun Francia Balanza comercial Jun Reino Unido Informe trim de inflación Japón Reunión BoJ
08 Ago Alemania Balanza comercial Jun Cuenta corriente Jun Japón Préstamos Bancarios Jul Cuenta Corriente Jun Encuesta Económica Jul BoJ comunicado y conf prensa
09 Ago Francia Producción industrial Jun Finanzas públicas Jun Reino Unido Construcción Jun Balanza comercial Jun Japón Base Monetaria Jul Índice Act Terciaria Jun ConfCons Jul Reporte Económico BoJ
12 Ago Francia Cuenta Corriente Jun Japón PIB Real 1ª Est 2T13 Precios Corporativos Jun ProdInd Jun
13 Ago Eurozona Prod industrialJun Alemania Precios cons Jul F Encuesta ZEW Ago Reino Unido Precios cons Jul Precios prod Jul Japón Órdenes a Fábrica Jun Minutas Jul 10-11 BoJ
14 Ago Eurozona PIB 2T13 P Alemania PIB 2T13 P Francia PIB 2T13 P Precios al cons Jul Reino Unido Minutas BoEAgo Tasa de desempleo Jul
15 Ago Reino Unido Ventas menudeo Jul
16 Ago Eurozona Cuenta Corriente Jun Balanza Comercial Jun Precios Cons Jul F Japón Gasto Construcción Jun
19 Ago 20 Ago Alemania Precios prod Jul Japón Cl Coincidente Jun Índice ActSectorialJun
21 Ago Reino Unido Finanzas públicas Jul
22 Ago Eurozona PMI serv, manuf, comp Ago P Confianza Cons Ago A Alemania PMI serv, manuf, comp Ago P Francia PMI serv, manuf, comp Ago P Reino Unido PIB 2T13 R
23 Ago Alemania PIB 2T13 R
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BRICS
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 29 Jul 30 Jul
Brasil Balance Presupuestal Jun India Tasa Repo
31 Jul Rusia IPC Semanal 29 Jul India Déficit Fiscal Jun China PMI Manuf Jul PMI Manuf HSBC Jul
01 Ago Brasil Prod Ind Jun PMI Manuf Jul Balanza Comercial Jul Rusia PMI Manuf Jul Fondo Bienestar Jul Fondo Reserva Jul Tasa Repo (01-10 Ago) India PMI Manuf Jul
02 Ago China PMI no Manuf Jul
05 Ago Brasil PMI ServJul Rusia PMI Serv Jul Precios Cons Jul (5-6 Ago) India PMI ServMarkit y HSBC Jul
06 Ago Rusia Reservas Oficiales Jul (6-8 Ago)
07 Ago Brasil IPCA Jul Rusia IPC Semanal 05 Ago China Balanza Comercial Jul
08 Ago Rusia Venta Autos Jul (08-09 Ago) Balanza Comercial Jun India Venta Autos Jul (8-12 Ago) China Precios Consumidor Jul Precios Prod Jul
09 Ago Rusia PIB Real 2T13 (9-12 Ago) China ProdInd Jul Inversión Fija Bruta Jul Ventas Menudeo Jul Préstamos Yuans Jul (09-15 Ago) Base Monetaria Jul (9-15 Ago)
12 Ago Rusia Nivel Presupuestal Jul (12-13 Ago) India Balanza Comercial Jul (11-16 Ago) Precios Consumidor Jul ProdIndJun
13 Ago China Inversión Extranjera Jul (13-18 Ago)
14 Ago Brasil Ventas Menudeo Jun Rusia IPC Semanal 12 Ago India Precios Mayoristas Jul
15 Ago Brasil Índice Act Económica Jun Rusia Prod Ind Jul (15-16 Ago)
16 Ago Rusia Precios Prod Jul (16-19 Ago)
19 Ago Rusia IngresoDisponibleJul SalariosRealesJul Ventas MenudeoJul DesempleoJul InversiónFijaJul (19-20 Ago)
20 Ago 21 Ago Brasil IPCA-15 Ago Rusia IPC Semanal 19 Ago IED 2T13 (21-22 Ago) China PMI Manuf HSBC Ago
22 Ago Brasil Desempleo Jul
23 Ago Brasil Cuenta Corriente Jul IED Jul
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Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 29 Jul Índice Casas Pendientes Jun Fed de Dallas Jul
30 Jul Índice S&P/Case-Shiller May Confianza Consumidor Jul Inicia Reunión FOMC
31 Jul Empleo Privado ADP Jul PIB Real 2T13-Prel PMI Chicago Jul Reunión FOMC, comunicado (1:00 pm)
01 Ago Solicitudes Desempleo 27 Jul PMI Manuf Jul-final ISM Manufacturero Jul Venta Autos Jul Gasto Construcción Jun ChainStore sales Jul
02 Ago Nómina no Agrícola Jul Desempleo Jul Ingreso y Gasto Personal Jun Inflación PCE Subyacente Jun Órdenes Fábrica Jun St Louis Bullard habla de economía en Boston (11:15am)
05 Ago ISM no manufacturero Jul Senior loan officer survey 3T
06 Ago Balanza Comercial Jun JOLTS Jun Subasta Nota 3 años
30mmd
07 Ago Crédito Consumo Jun Subasta Nota 10 años
24mmd
Filadelfia FedPlosser habla de economía en Washington D.C (11:30 am) Bernanke habla en Boston (1:30pm)
08 Ago Solicitudes Desempleo 03 Ago Subasta Nota 30 años
16mmd
09 Ago Inventarios Mayoristas Jun
12 Ago PresupuestoMensual Jul
13 Ago NFIB Optimismo Pequeña Empresa Jul Precios Importación Jul Ventas Menudeo Jul Inventarios Corporativos Jun
14 Ago Precios Productor Jul
15 Ago EmpireManufacturing Ago Precios Consumidor Jul Solicitudes Desempleo 10 Ago Prod Ind Jul Fed de Filadelfia Ago Encuesta NAHB Ago
16 Ago Productividad y Costos Laborales 2T13-prel Inicios Construcción Jul Permisos Construcción Jul Confianza U. Michigan Ago-prel
19 Ago 20 Ago 21 Ago Venta Casas Existentes Jul Minutas FOMC Reunión 30-31 Jul (1:00pm)
22 Ago Solicitudes Desempleo 17 Ago PMI ManufMarkit Ago-prel Índice FHFA Jun Indicador Anticipado Jul Fed de KC Ago
23 Ago Venta Casas Nuevas Jul
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México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 29 Jul
30 Jul Reservas Internacionales 26 Jul Reporte de finanzas públicas Jun
31 Jul Crédito al sector privado Jun
01Ago Encuesta Banxico Remesas Jun IMEF Manufacturero Jul IMEF No Manufacturero Jul
02Ago
05 Ago Confianza del consumidor Jul
06 Ago Reservas Internacionales 03 Ago Encuesta Expectativas Banamex
07 Ago Inversión fija bruta May Reporte trimestral de inflación: Banxico
08 Ago INPC Jul Total Subyacente
09 Ago Revisiones al salario contractual Jul Producción industrial Jun
12 Ago 13 Ago Reservas Internacionales 09Ago ANTAD Jul
14 Ago 15 Ago 16 Ago
19 Ago 20 Ago PIB 2T13 IGAE Jun Reservas Internacionales 09Ago Encuesta Expectativas Banamex
21 Ago Ventas al menudeo Jul
22 Ago INPC Jul Total Subyacente
23 Ago Tasa de desempleo Jul Cuenta corriente 2T13
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Global
Jul 29 Jul 30 Jul 31 Ago 01 Ago 02
Esta
dos U
nido
s
Índice Casas Pendientes Jun Fed de Dallas Jul
S&P/Case-Shiller May Conf Cons Jul IniciaReunión FOMC
Empleo Privado ADP Jul PIB Real 2T13 1ª Est PMI Chicago Jul FOMC Comunicado
Solicitudes Desempleo 27 jul PMI Manuf Jul-final ISM Manufacturero Jul Gasto Construcción Jun Venta Autos Jul Chainstore sales Jul
Nómina no Agrícola Jul Desempleo Jul Ingreso y Gasto Personal Jun PCE Subyacente Jun Órdenes a Fábrica Jun St Louis Bullard habla de economía en Boston (11:15am)
Euro
zona
Eurozona Confianza eco Jul Alemania Precios cons Jul Confianza consGfK Jul
Eurozona Precios Cons Jul P Tasa de desempleo Jun Alemania Tasa de desempleo Jul
Eurozona Anuncio política monetaria PMI manuf Jul F Alemania Tasa de desempleo Jul PMI manuf Jul F Francia PMI manuf Jul F
Rein
Uni
do
Ventas menudeo Jun
Confianza cons Jul
Anuncio política monetaria PMI manuf Jul
PMI construcción Jul
Asia
Chin
a PMI Manuf Jul
Japó
n
Ventas Menudeo Jun Gasto Consumo Jun Desempleo Jun Ratio Ofertas trabajo Jun ProdInd Jun Encuesta ShokoChikin Jul
PMI Manufacturero Jul Salarios Nominales Jun Inicios Construcción Jun
Registro Autos Jul
Méxic
o
Reservas Internacionales Reporte de finanzas públicas Jun
Crédito al sector privado Jun
Encuesta Banxico Jul Remesas Jun IMEF Manufacturero Jul IMEF No Manufacturero Jul
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695
Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Asistente Dirección Ejecutiva [email protected] (55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura / Fibras [email protected] (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco Analista [email protected] (55) 5268 - 9962
Análisis Deuda Corporativa
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Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454
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René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004
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