Balanza de pagos y tipos Cambio
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UNIVERSIDAD NACIONAL SAN CRISTÓBAL DE
HUAMANGA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
ESCUELA DE FORMACIÓN PROFESIONAL DE ECONOMÍA
TRABAJO MONOGRAFICO: DETERMINACION DEL TIPO DE CAMBIO
DOCENTE : YUPANQUI PILLIHUAMÁN, Willi am
ALUMNO : HUAMAN PALOMINO, Marire
CCARHUAYPIÑA CONTRERAS, Lino
HUASHUAYO GRACIA, Tony Ever
SEMESTRE : 2007 – II
AYACUCHO – PERU
2008
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INTRODUCCION
Desde el siglo XVIII, el pensamiento clásico favorece el establecimiento de
regimenes cambiarios de tipo fijo. Cuando el tipo de cambio es fijo, como lo fue
durante la vigencia del Patrón Oro, el Sistema Bretton Woods y bajo el Sistema
Monetario Europeo (SME), es determinado por los gobiernos o sus autoridades
monetarias. Esta situación cambia durante la década de 1970, cuando la
flexibilización de los mismos pasa a ser la alternativa con mayor acogida. En el
caso de un tipo de cambio flexible, el precio de la divisa depende la oferta y la
demanda de la misma y la paridad cambiaria se determina en un mercado libre y
no regulado.
El pobre desempeño macroeconómico de los países occidentales en los
últimos diez años, hasta culminar en la fuerte recesión actual, ha sido atribuido,
entre otros factores, al fracaso de las políticas económicas. El debate sobre las
políticas adecuadas y sobre la posibilidad de que los procesos políticos generen
tales medidas es intenso en todos los países. La discusión no está limitada al
rango de opciones que definen las instituciones vigentes, sino que se cuestiona
también a las mismas instituciones. Este cuestionamiento es evidente en el
terreno monetario; un ejemplo es la Comisión sobre el Oro del Gobierno de losEstados Unidos, que recientemente ha dado a conocer su informe (para una
revisión, véase el artículo de P. Cagan). Más allá de la posibilidad de un cambio
radical en el sistema monetario de algún país en particular, en este trabajo nos
interesa analizar distintos sistemas desde la perspectiva de un país pequeño y
abierto al exterior. Estas características implican que su sistema no tiene
consecuencia alguna para el orden monetario internacional (por el contrario, este
orden es un dato para el país) y que en la evaluación de alternativas deben
tenerse en cuenta sus efectos sobre las transacciones internacionales.
El enfoque más común para el estudio de sistemas alternativos es una
simple extensión de aquel utilizado en el diseño de políticas óptimas. Este
enfoque supone que las políticas son el resultado de un proceso en que el
gobernante tiene preferencias bien definidas y un modelo explícito de la
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economía, de manera que elige la mejor política y la implementa ajustando los
instrumentos pertinentes. En la versión más sofisticada, orientada al análisis de
sistemas, se plantea un problema dinámico de control óptimo, de cuya solución
resulta un conjunto de ecuaciones para el ajuste de los instrumentos de política
en función de valores pasados de otras variables observables. Esas ecuaciones
implican una regla de política que la agencia gubernamental correspondiente
debería observar, o que debería serle impuesta en una instancia política superior
(para algunos, en la Constitución Política).
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INDICE
Pág.
CAPITULO I 01
SISTEMAS ALTERNATIVOS DE TIPOS DE CAMBIO 01
1.1 EL SISTEMA CLÁSICO DEL PATRÓN ORO 01
1.1.1 El patrón oro y el arbit raje 02
1.1.2 Ajus tes de precios bajo el patrón oro 03
1.2 EL PATRÓN BRETTÓN WOORDS Y EL PATRÓN DÓLAR 08
1.2.1 La mecánica del sis tema del sis tema Bretton Woods 08
1.2.2 Ajustes de precios bajo el patrón de intercambio de oro y el
patrón dólar 12
1.3 EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO EMS) 16
1.3.1 La estruc tura del EMS 17
1.3.2 Ajus tes de precios bajo el EMS 21
1.4 SISTEMAS INTERMEDIOS O HIBRIDOS) DE TIPOS DE CAMBIOS 22
1.4.1 Flotación sucia 23
1.4.2 Banda de mayor amplitud 24
1.4.3 Fijación reptante o deslizante) 26
1.4.4 Tasas fijas mixtas y variables 28
1.4.5 Intervención cooperativa en mercados desordenados 28
1.5 ZONAS OBJETIVO 29
CAPITULO II 34
El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL : PASADO, PRESENTE Y FUTURO 34
2.1 PASADO 34
2.1.1 El patrón clásico del oro, 1870-1914 34
2.1.2 Tasas flexibles y contro les, 1914-1944 35
2.1.3 Bretton Woods y el fondo monetario internacional FMI) 1944-1973 36
2.1.4 El periodo de tipos de cambio flexibles, 1973-1985 38
2.1.5 La cr isis de endeudamiento del tercer mundo, 1982-1989 39
2.1.5.1 Antecedentes 39
2.1.5.2 Causas 40
2.1.5.3 El temor 40
2.1.6 El manejo de las crisis 40
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2.2 EL PRESENTE 41
2.3 EL FUTURO 42
2.3.1 Cambios en el poder económico global 42
2.3.2 Desequilibrios comerc iales 45
2.3.3 Perjuic ios ambientales y finanzas internacionales 51
2.3.4 Grado de flexibilidad de los tipos de cambio: Tipos de cambio f ijos
versus flexibles 52
2.3.5 Argumentos en favor de los tipos de de cambio flexibles 54
Ø Mejor ajuste 55
Ø Mejor confianza 56
Ø Mejor liquidez 56
Ø Ganancias provenientes de un comerc io más libre 56
Ø Forma de evitar el llamado “ problema del peso” 57
Ø Interdependencia creciente de la políti ca 58
2.4 Argumentos en contra de los tipos de cambio flexibles 59
Ø Los tipos de cambio flexibles causan incertidumbre e inhiben el
comercio y al inversión internacionales. 59
Ø Los tipos de cambio flexibles ocasionan especulación
desestabilizadora 60
Ø Los tipos de cambio flexibles no funcionan en las economías
abiertas 61
Ø Los tipos de cambio flexibles son inflacionarios 61
Ø Los tipos de cambio Flexibles son inestables debido a pequeñas
inelasticidades en el comercio 61
Ø Los Tipos de cambio flexibles pueden ocasionar un desempleo
estructural. 61
CONCLUSION 62
BIBLIOGRAFIA 64
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CAPITULO I
SISTEMAS ALTERNATIVOS DE TIPOS DE CAMBIO
1.1 EL SISTEMA CLÁSICO DEL PATRÓN ORO
O puro, suponía:
− Que fuera implantado por la mayoría de los países.
− Que el mecanismo de los precios rigiera los movimientos internacionales
de oro, con sus efectos sobre los precios y el consiguiente impacto sobre
las exportaciones y las importaciones hasta restablecer el equilibrio.
Que cuando la balanza de cuenta corriente fuese desfavorable, EXISTIERASALIDA de metal y la consiguiente reducción del circulante, lo que se traducía
en descenso de los salarios y de la ocupación, de la producción y los precios.
Se suponía que efectos inversos debían producirse en los países hacia donde
fluía el circulante.
El patrón oro clásico, impero desde finales del siglo XIX hasta principios de
XX, se distinguía por tres condiciones.
o La oferta de cada de cada nación estaba compuesta por oro o papel
moneda respaldado por oro.
o Cada nación miembro definía el precio oficial del oro en términos de su
moneda nacional y estaba dispuesto a comprar y vender oro a este
precio.
o Las naciones miembro permitían la libre importación exportación de oro.
En estas circunstancias, la oferta monetaria de una nación estabadirectamente atada a su balanza de pago. La nación con un superávit en su
balanza de pagos adquiriría oro, expandiendo directamente la oferta
monetaria. Por otra parte, la oferta monetaria de una nación deficitaria
disminuía como consecuencia de la salida de oro.
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La balanza de pagos también puede estar atada directamente a la oferta
monetaria de una nación con un patrón oro modificado, el cual requiero que
los fondos monetarios de una nación estén parcialmente respaldados por
oro, sujeto a una razón constante. También se aplicaría a un sistema con un
tipo de cambio fijo, en cuyo caso los desequilibrios de los pagos son
financiados por algún activo aceptable de las reservas internacionales,
suponiendo que se mantiene una razón constante de las reservas
internacionales de la nación a su oferta monetaria.
1.1.1 El patrón oro y el arbitraje
La característica esencial del patrón oro es que cada país este
dispuesto a convertir su papel moneda, es decir, los billetes emitidos por
el gobierno, en oro a un precio fijo1. Esta fijación del precio del oro
determina los tipos de cambio entre los distintos papeles moneda. Por
ejemplo, si la Reserva Federal de Estados Unidos está de cuerdo en
comprar y vender oro a un precio de $400 por onza y si el banco de
Inglaterra esta de acuerdo en comprar y en vender oro a €250 por onza,
el tipo de cambio entre la libra y el dólar bajo la forma de papel moneda ode depósitos bancarios será de: $1.6/€($400entre €250). Si el tipo de
cambio no es de $1.6/€, el mercado cambiario no esta en equilibrio
porque se usará para convertir una divisa en otra, pero no para realizar
la transacción opuesta.
Por ejemplo si el tipo de cambio en el mercado cambiario es de
$1.50/€, el mercado usara para convertir dólares en libras libra pero no
para convertir libras en dólares. Esto se debe a que es más económicoconvertir libras en dólares. Si la gente que convierte dólares en libras se
enfrenta a un tipo de cambio de $1.50/€ en el mercado cambiario versus
el $1.60/€ que pagaría, si optará por comprar y vender oro, convertirá los
1El dinero fiduciario es aquel cuyo valor de carátula es superior a su valor intrínseco su valor proviene del
edicto que afirma que debe ser aceptado como descargo de obligaciones financieras
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dólares en libras en el mercado cambiario: las libras son más
económicas de esta manera que por medio de la compra y venta de oro.
Toda ves que la gente esta convirtiendo dólares en libras pero no
libras en dólares a un tipo de cambio de $1.50/€, habrá una demanda de
libras en el mercado cambiario pero no una oferta de libras. Este exceso
de demanda de libras aumentará el precio de la libra en el mercado
cambiario a $1.60/€. D e manera similar, si empezamos con un tipo de
cambio de $1.70/€, el mercado cambiario será usado por la gente que
convierta libras en dólares, pero no la gente que convierta dólares en
libra ;en lugar de ello, el ultimo grupo comprara oro con dólares, y
venderá el oro a cambio de libras .Debido a que la gente estarávendiendo libras (pero no comprando), el valor en dólares de la libra
decaerá hasta que llegue al nivel de $1.60/€ .Por consiguiente, si el
precio del oro es de $400/onza en estados unidos y de €250/onza en
gran bretaña, el tipo de cambio de equilibrio sobre el mercado de
cambios extranjeros será de : $1.60/€.
Cuando no hay costos de transacciones, el arbitraje es en una sola
dirección y el arbitraje de viaje redondo produce el mismo resultado .Sinembargo cuando es muy costoso intercambiar monedas así como
embarcar, comprar y vender oro, el arbitraje de viaje redondo implica un
rango posible demasiado grande en el tipo de cambio.
1.1.2 Ajustes de precios bajo el patrón oro
Los distintos sistemas de tipo de cambio implican la existencia dediferentes mecanismos para ajustarse a los desequilibrios que resultan
de los pagos y de los ingresos a nivel internacional, y uno de los
mecanismos mas discutidos es el que involucra al nivel de precios. El
mecanismo de ajuste del nivel de precios bajo el patrón oro se conoce
como mecanismo de ajuste automático del precio en especie, donde el
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precio en “especie” es solo otra palabra para referirse a los metales
preciosos. Este mecanismo fue explicado en fechas tan remotas como el
año 1752.2Con el objeto de explicar dicho mecanismo, continuemos
suponiendo que el oro tiene un valor de $400/onza en estados unidos y
de €2.50/onza en gran bretaña y que el tipo de cambio resultante es de
$1.60/€. Supongamos también que gran bretaña compra más bienes y
servicios a Estados Unidos de lo que Estados Unidos compara a Gran
Bretaña, es decir, que este último país tiene un déficit comercial con el
primero. El mecanismo de ajuste de precios explica la forma en que el
déficit de gran bretaña y el superávit de estados unidos se corrigen,
como lo describiremos a continuación.
Cuando Gran Bretaña compra mas bienes y servicios a Estados
Unidos de los que Estados Unidos compara a Gran Bretaña, habrá un
exceso de oferta de libras; los residentes británicos suministraran las
libras de las demandadas por los residentes estadounidenses. Bajo los
tipos de cambio flexibles esta situación reduciría el valor de la libra por
debajo de $1.60/€, pero bajo un patrón oro la deducción no sucederá por
que nadie venderá libras en el mercado cambiario por menos de $1.60/€.
Mas bien, tan pronto como la libra llegue a adoptar un valor ligeramenteinferior a $ 1.60/€, la gente venderá libras al Banco de Inglaterra a
cambio de oro, embarcara el oro a Estados Unidos y lo venderá a la
Reserva Federal a cambio de dólares. Esto le proporcionara a le gente
$1.60 por cada libra.
Por lo tanto, el resultado del déficit de la balanza de pagos de Gran
Bretaña esta dado por el desplazamiento del oro desde el Banco de
Inglaterra hasta la Reserva Federal. Pero esto suponiendo que lastransacciones internacionales son liquidadas en oro, donde el oro que
sale es del país que tiene el déficit y llega al país que tiene superávit.
Este desplazamiento del oro del país que tiene déficit , hacia el país que
tiene superávit , tiene efectos sobre la oferta de dinero en ambos países
2 Explicado por David Hume –Londres, 1752 reimpreso en Richard Cooper, internaconal finance
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Al estar dispuestos a intercambiar el oro por el papel moneda a un precio
fijo, los bancos centrales deben asegurarse de que tienen suficiente oro
disponible para cubrir aquellas ocasiones en las que un gran numero de
personas desean intercambiar el papel moneda por oro ,donde una
actividad prudente por parte de la banca requiere que se mantenga una
razón mínima de oro en papel moneda.
El mantenimiento de una razón mínima de reserva significa que a
medida que el banco de Inglaterra pierda dinero se verá forzado a
reducir el monto de su papel moneda en circulación. Al mismo tiempo, el
incremento de las reservas de oro de la Reserva Federal permitirá a
dicha institución poner más papel moneda en circulación.
Según el pensamiento de los economistas clásicos del siglo XVIII,
quienes se encargaron de describir el funcionamiento del patrón oro,
una caída de la oferta de dinero en el país que tiene déficit causaría una
caída general en los precios. Al mismo tiempo, el incremento en la oferta
de dinero en el país que tiene un superávit ocasionaría un incremento
general de los precios. El vínculo entre la oferta de dinero y los precios
que los economistas clásicos proponían estaba representado por lateoría cuantitativa del dinero.
Esta teoría predice que los precios varían en proporción a los
cambios en la oferta de dinero. Al tener precios cayendo en el país con
déficit, Gran Bretaña, y un incremento en los precios en el país con
superávit, Estados Unidos, habrá una disminución de los precios del
primero versus los precios del último. Esto hace que las exportaciones
de Gran Bretaña sean más competitivas en Estados Unidos,ayudándoles a aumentar.
Al mismo tiempo los bienes estadounidenses dentro de Gran
Bretaña se volverán menos competitivos que los propios sustitutos de
importación de Gran bretaña, a efecto de que las importaciones
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Británicas disminuyan.3 Al estar aumentado las exportaciones británicas
y disminuyendo sus importaciones, el déficit de Gran Bretaña disminuirá
, hasta que sea totalmente eliminado, habrá un exceso de oferta de
libras, la venta de libras al banco de Inglaterra, el embarque de oro a
Estados Unidos, una disminución en la oferta monetaria británica y un
incremento en la oferta monetaria de Estados Unidos, incrementan la
competitividad de los productos británicos a nivel nacional y en el
extranjero, y fomentan una reducción continua en el déficit de Gran
Bretaña.
El mecanismo de ajuste de precios en especie no solamente
funciona por medio de los cambios en los precios relativos entre paísessino también a trabes de los cambios en los precios relativos dentro de
cada país .El país que tiene un déficit, por ejemplo, los precios de los
bienes no comerciables disminuirán, pero los precios de los bienes que
ingresan al comercio internacional permanecerán sin cambiar. Esto se
debe a que los precios de los bienes comerciables se determinan por la
oferta y la demanda a nivel mundial, y no por la oferta local de dinero. La
caída en los precios relativos de los bienes no comerciables en el país
que tiene un déficit alentara a los consumidores locales para quecambien de los bienes comerciables y los bienes no comerciables. Al
mismo tiempo los productores locales encontraran que es relativamente
más productivo producir bienes comerciables.
El cambio en los gastos de los consumidores liberará mas
exportaciones y los `productores elaboraran mas artículos para la
exportación. Estos efectos de verán reforzados por los desarrollos
habidos en el país en los países que tengan superávit. Los precios de losbienes no comerciables aumentaran en relación con los precios de
bienes comerciables, haciendo que los consumidores cambien sus
preferencias hacia los bienes comerciables y alejando a los productores
3Aun así Gran Bretaña compra una cantidad mas pequeña de importaciones a Estados Unidos debido a que
los bienes cuestan mas caros, podría haber un incremento en el valor total de las importaciones , esto ocurrirá
cuando la demanda británica de importaciones sea inelástica
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de ellos. De manera conjunta encontraremos más exportaciones en
países con déficit, un menor numero de importación y un mejoramiento
en la balaza de pagos.
Si no se permite que el déficit reduzca la oferta del dinero porque,
por ejemplo, el gobierno piense que la reducción aumentara las tasas de
interés o el desempleo hasta niveles intolerables, el mecanismo de
ajuste se perderá. Si, al mismo tiempo los países con superávit y con
reservas de oro crecientes no permiten no permiten que sus ofertas de
dinero crezcan a partir de sus excedentes debido a un temor por la
inflación, entonces ambas causas de un ajuste de precios relativos se
perderán: perderemos los precios mas bajos en países con déficit y losprecios mas altos en cualquier parte.
La política consistente en no permitir que un cambio en las reservas
cambie la oferta de dinero se conoce como política de esterilización o de
neutralización. A medida que las metas de empleo pleno se volvieron
comunes en el siglo XX, muchos países abandonaron sus esfuerzos por
mantener la razón de reserva requerida y se concentraron en sus
problemas económicos internos.Como resultado de la esterilización, no se permitió que funcionara el
patrón oro. Esta es la crítica más común del sistema. No permitir que el
sistema funcione no significa que no podría haber funcionado.
Es verdad que sin una disminución de los precios absolutos, el
mejoramiento de la balanza comercial en los países con déficit es más
difícil. Sin embargo, son los precios relativos lo que es relevante, y estos
precios podrían declinar si los precios de los países con superávitaumentaran en mayor proporción que de los países con déficit. Por
consiguiente, si los precios son flexibles hacia arriba y si los precios de
países con superávit aumentan mas rápido que de los países con déficit,
aun tenemos un mecanismo automático de ajuste de precios. La otra
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critica común del patrón oro, que los flujos de oro eran frecuentemente
esterilizados, representa un argumento valido.
En épocas normales el tipo de cambio variaría dentro de los puntajes
del oro, los cuales son fijados por los precios de compra y de venta de
oro en los bancos centrales y por el costo de embarque del oro de país
en país. Las variaciones mas fuertes en los tipos de cambio ocurrirían
cuando los países cambiaran los precios de sus divisas en términos del
oro, y esto seria un evento razonablemente predecible .Los países que
estuvieran agotando sus reservas aumentarían el precio del oro,
mientras que los países que las estuvieran aumentando lo podrían bajar.
1.2 EL PATRÓN BRETTÓN WOORDS Y EL PATRÓN DÓLAR
1.2.1 La mecánica del sistema del sistema Bretton Woods
Bajo el patrón oro, los tipos de cambio, o por lo menos sus rangos
de variación potencial se determinan indirectamente por medio del precio
de conversión de cada divisa vis-a-vis el precio del oro. Cuando el patrónoro llegó a su fin con la depresión de 1929-1933, después de un
abandono temporal en 1914, el sistema de tipo de cambio que
finalmente lo reemplazo en 1944 ofrecía un método alternativo de
determinación de tipos de cambio. El sistema que se adopto en 1944
recibió el nombre de patrón de intercambio del oro. También se ha
denominado como sistema Brettón Woods en atención al nombre de la
ciudad de New Hampshire en la cual se establecieron sus bases.
Este método alternativo para la determinación del tipo de cambio
permitía el desplazamiento de los tipos de cambio entre puntos de
apoyo. Los puntos de apoyo eran los tipos de cambio a los cuales los
bancos centrales extranjeros compraban o vendían sus divisas a cambio
de dólares estadounidenses, principalmente para asegurarse que el tipo
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de cambio no se desplazara mas aya de esos puntos. A cambio de que
los bancos centrales extranjeros fijaran o deslizaran el valor de sus
divisas tomando como base el dólar estadounidense, la Unión Americana
fijaba el precio del dólar estadounidense al oro. Por consiguiente, el
patrón de intercambio del oro implicaba los siguientes aspectos:
1. Una oferta de Estados Unidos consiste en intercambiar dólares
Estadounidenses por Oro a un precio oficial.
2. Ofertas realizadas por otros países para intercambiar sus divisas
por dólares entorno a un tipo de cambio oficial o de paridad.
Si consideramos tan solo la segunda parte del patrón del
intercambio del oro que estuvo en vigor (la parte que implica el
intercambio de monedas extranjeras por dólar) el sistema de tipo de
cambio fijo(que fue desde el año de 1968 hasta el final del sistema
Brettón Woods e el año de 1973) se describe mejor como un patrón
dólar. Bajo el patrón de intercambio del oro y bajo el patrón dólar, se
requería a los países que fijaban sus tipos de cambio al dólar
estadounidense que mantuvieran el tipo cambiario corriente dentro del1% del valor seleccionado para la paridad. Para asegurarse de que el
tipo de cambio vis-a-vis el dólar permanezca dentro del 1% requerido
para la paridad oficial, era necesario que los bancos centrales
intervinieran siempre que las fuerzas de mercado libre hubieran creado
un tipo de cambio que se encontrará fuera de tal rango.
Esta intervención tomaba la forma de una compra y de una venta
de la moneda local a cambio de dólares estadounidenses a los puntajesde apoyo superiores e inferiores alrededor de la paridad oficial. Los
puntos de apoyo significaban aumentar o reducir las reservas oficiales de
la banca central siempre que el tipo de cambio no controlado se hubiera
desplazado más allá de los límites oficiales. Podemos ilustrar la forma en
que operaban estos patrones cambiarios fijos.
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Supongamos que el banco de Inglaterra hubiera decidido, como lo
hizo desde 1949 hasta 1967, fijar el valor de la libra dentro de 1% de un
valor de paridad de $2.80 (para una mejor determinación ver el grafico Nº
01). Los puntos de apoyo superiores o inferiores que el banco deberá
mantener son de $2.82/€ y $2.7720/€. En la cual proporciona el precio al
contado de las libras en términos de dólares.
Suponga que por alguna razón exógena sobreviene un incremento
en la demanda de exportaciones de Gran Bretaña. Esto podría, por
ejemplo, deberse a una expansión económica general fuera de ese país,
aun cambio de preferencias hacia los productos ingleses o al
descubrimiento de petróleo en el mar del norte, esto ocasiona un tipo decambio superior al límite máximo permitido. P ara prevenir esto, el banco
de Inglaterra deberá, de acuerdo con el patrón de intercambio del oro y
de acuerdo con el patrón del dólar, intervenir en el punto de apoyo
superior de $2.8280/€ y suministrar, a cambio de dólares, las libras
necesarias para evitar que la tasa se desplace por arriba de este nivel. Y
para evitar que esto suceda, el Banco de Inglaterra tendrá que ingresar
al mercado y comprar libras.
Esto representa la disminución en las reservas en dólares del banco
de Inglaterra. Corresponde por tanto al déficit en la balanza de pagos,
medido en dólares estadounidenses. Ya que el banco de Inglaterra
deberá demandar cualquier numero de libras que incluye tanto la
demanda privada como a la demanda oficial que es horizontal en el
punto inferior de apoyo, $2.7720/€. Esta es otra característica del patrón
de intercambio del oro y del patrón del dólar, la curva de demanda total
para las monedas locales se vuelve perfectamente elástica en el puntode apoyo inferior.
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FUENTE: Murice D. Levi, Finanzas internacionales, Pág. 196
En el grafico Nº 01, podemos observar que Q1Q2 libras por dólares
será la cantidad que ofrecerá el Banco de Inglaterra, con una oferta
privada de 0Q1 libras y mostrando una curva de demanda de D2(£),
dejando el tipo de cambio de $2.8280/€, por lo que la curva total de
oferta de libras se vuelve plana en este punto. Por lo tanto la curva de la
oferta de divisa local, las que contiene una oferta privada y oficial, se
vuelven perfectamente elásticas. Esta última es una característica del
patrón de intercambio del oro y el patrón dólar.
La Región A es la cantidad que el Banco de Inglaterra compara, el
monto de Q1Q2 es el aumento de las reservas de de divisas del Banco de
Inglaterra (corresponde a un superávit en la balanza de pagos).
La Región B es la cantidad que el Banco de Inglaterra compara, el monto
de Q3Q4 es la disminución en las reservas de dólares del Banco deInglaterra (corresponde a un déficit en la balanza de pagos).
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1.2.2 Ajustes de precios bajo el patrón de intercambio de oro y el patrón
dólar.
Para explicar el mecanismo de ajuste del nivel de precios del patrón
de intercambio del oro y el patrón dólar, supondremos que se inicia con
un tipo de cambio privadamente determinado dentro del rango permitido,
sobreviene un incremento en la demanda privada de libras. Estas libras
incrementaran la oferta de dinero en Gran Bretaña y ello ocurrirá a
medida que el Banco central de Inglaterra venda libras a cambio de
dólares. Si suponemos nuevamente que los precios varían con la oferta
de dinero, el incremento en el número de libras en circulación aumentara
los precios de Gran Bretaña, esto disminuirá la competitividad de losbienes de Gran Bretaña.
Las exportaciones decaerán, suponiendo que la demanda de
exportaciones e elástica para que la cantidad disminuya mas de lo que
aumenten los precios de exportación y las importaciones aumentarán. La
disminución en las exportaciones de Gran Bretaña significará una menor
demanda de libras .El incremento en las importaciones de Gran Bretaña
significará una mayor oferta de libras para el mercado cambiario en laque el tipo de cambio privadamente determinado regresará al rango
permitido.
Encontramos que la intervención por parte de un banco central
afecta a la oferta de dinero, a los precios locales y a las exportaciones y
a las importaciones y de tal modo restaura el equilibrio entre la oferta y
demanda privadas. Desde luego, si sobreviene una esterilización del
superávit o del déficit de la balanza de pagos y si no se permite quecambie la oferta de dinero, el mecanismo de ajuste del nivel de precios
no funcionará. La esterilización dará como resultado un cambio continuo
en las reservas de divisas y la necesidad de revisar finalmente la paridad
del tipo de cambio. Esto hace del pronóstico del tipo de cambio una
actividad altamente remuneradora desde el punto de vista potencial
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puesto que la necesidad de cambiar el valor de la paridad se vuelve
claramente aparente en las estadísticas de las divisas. Vale la pena
considerar la forma en la cual se puede llevar acabo el pronóstico del
tipo de cambio.
Ya hemos hecho notar que cuando los tipos de cambio se
determinan sobre la base del patrón oro, es probable que las variaciones
en las tasas cambiarias vayan por detrás de las variaciones importantes
en las reservas de oro. Por ejemplo, un país que este perdiendo reservas
finalmente se verá forzado a aumentar el precio del oro en términos de
su propia divisa. Esto significa un decaimiento en el valor cambiario de
la divisa.
Al llevar un seguimiento de las reservas de oro, un especulador
podría ver el momento en el que un banco central se encontrara bajo
presiones para aumentar el precio del oro, es decir, para devaluar su
moneda. La fecha exacta seria difícil de predecir, pero seria improbable
que las acciones basadas en tal supuesto dieran como resultado
perdidas. Un país que este perdiendo reservas podría decidir no
devaluar, pero ciertamente no devaluaría, es decir, no aumentaría elvalor de sui moneda mediante la reducción del precio oficial del oro.
Esto significa que el especulador descubriría finalmente que tenia
razón y que realmente ocurrió una devaluación o que el tipo de cambio
permaneció como antes. Por lo tanto, existe una oportunidad para una
apuesta en un solo sentido y lo peor que podría pasar es que no se
obtenga ninguna ganancia especulativa.
En efecto, es probable que una especulación ampliamente difundida
en el sentido de que ocurrirá una devaluación haga que ésta ocurra. La
especulación contra una divisa ovaciona que el banco central compre su
propia moneda, reduciendo así las reservas de divisas, y haciendo con
ello que la devaluación parezca aún más probable Por ejemplo, antes de
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la devaluación del peso mexicano en 1980 y en 1994-1995, los
especuladores habían decidido que una devaluación del peso era
inminente. Por lo tanto, vendieron pesos, y fue necesario que las
autoridades mexicanas los compraran a punto de apoyo más bajo. Los
pesos fueron comprados con dólares estadounidenses, y por lo tanto, las
reservas mexicanas disminuyeron. Finalmente, las reservas se redujeron
en tal proporción que el gobierno mexicano se vio forzado a devaluar su
moneda. Las creencias de los especuladores fueron reivindicadas. En
cierto sentido, sus expectativas fueron auto cumplido.
Las necesidades de reducir el valor de una divisa en un país que
experimenta déficit y reservas declinadas dependen de la capacidad delbanco central para solicitar el préstamo reservas adicionales. Existen
acuerdos entre los bancos centrales para intercambiar reservas de
divisas, así como procedimientos para solicitar fondos en préstamo a
instituciones internacionales tales como el Fondo Monetario
Internacional.
Los acuerdos de préstamos incluyen a los Swaops de los bancos
centrales; por ejemplo, el gobierno de Estados Unidos podría ponerdólares estadounidenses a disposición del banco de Canadá cuando las
reservas canadienses de divisas son bajas. El Banco de Canadá
intercambiara temporalmente estos dólares estadounidenses por dólares
de Canadá. Ese intercambio se invertirá posteriormente, en función del
acuerdo original. Frecuentemente el intercambio se invierte solo después
de cierto número de años para permitir que el país que solicita los fondos
en préstamo corrija su balanza de pagos.
Los bancos centrales también solicitan frecuentemente fondos en
préstamo a los bancos privados.
El Banco de Canadá, por ejemplo, solicito fuertes préstamos tanto a
bancos comerciales canadienses como a bancos estadounidenses
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durante la primera parte de 1995 aun a pesar de que se suponía que el
tipo de cambio era flexible. La capacidad de los bancos centrales para
solicitar fondos en préstamo a otros bancos centrales, a los bancos
privados y a las instituciones internacionales hace que el pronóstico de
los tipos de cambio sea más difícil; la revisión de los valores a la par
puede demorarse muchos años.
Otro factor que contribuye a la dificultad de pronosticar cambios en
las tasas “fijas” es la diferencia en la necesidad de reaccionar a los
superávit o a los déficit. Todos los países que se están enfrentando a un
déficit y que están perdiendo reservas finalmente se verán forzados a
una devaluación porque sus reservas y la capacidad para solicitar fondosen préstamo tendrán que agotarse tarde o temprano. Por otra parte los
países que disfrutan de superávit no tendrán ninguna presión para
revaluar sus divisas y en lugar de ello pueden permitir que las reservas
sigan creciendo.
Esto representa uno de los principales problemas con el patrón de
intercambio del oro y con el patrón dólar, es decir, que la responsabilidad
por el ajuste, ya sea que este se de por medio de una variación en el tipode cambio o por medio de un cambio automático en las ofertas y en los
precios de dinero, recae en los países con déficit de una manera mas
intensa que en los pases con superávit.
Este problema de la necesidad asimétrica de ajuste entre los países
con déficit y los países con superávit bajo el patrón de intercambio del
oro y bajo el patrón dólar es una de las principales diferencias entre
estos sistemas de tipo de cambio fijo y el Sistema Monetario Europeo.
Para concluir veamos el grafico Nº 02 para su mejor comprensión.
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FUENTE: Murice D. Levi, Finanzas internacionales, Pág. 198
Si la demanda por libras se desplaza hacia D2(£) y si la cantidad de
de libras demandadas excede a la cantidad ofrecida en el punto de
apoyo superior, el Banco de Inglaterra deberá vener libras a cambio de
dolares. Ceteribus paribus, esto incrementara la oferta de dinero de la
Gran Bretaña y sus precios. La existencia de precios más altos ocaciona
que las exportaciones británicas disminuyan, desplazando asi la curva de
demanda por libras nuevamente hacia D´2(£). La existencia de precios
más altos también incrementa las importaciones hacia Gran Bretaña y la
curva de la oferta de dinero se desplazará a S2(£). Los desplazamientos
de las curvas de la demanda y de la oferta de dinero mueven los tipos de
cambio de equilibrio hacia sus límites permisibles.
1.3 EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO EMS)
Sistema creado para mantener un margen de fluctuación entre las
divisas comunitarias más estricto que el existente por entonces. A resultas de
la nueva situación internacional, el 21 de marzo de 1972 el Consejo de
Ministros de la CEE decidió mantener un margen de fluctuación entre las
divisas comunitarias (la serpiente) más estrecho en comparación con el que
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existía entre éstas monedas y el dólar. Como vemos, el dólar seguía
sirviendo de referencia, aunque menor, para las monedas europeas, que se
apreciaban o depreciaban en grupo respecto a él. Así, al representarse en un
gráfico la evolución del grupo, la curva resultante formaba una serpiente que
oscilaba dentro de un túnel (el dólar).
Para garantizar el funcionamiento de este mecanismo de la serpiente, y
para llevar el control de las situaciones de deuda o de crédito de los bancos
centrales, provocadas por intervenciones que perseguían el estabilizar sus
tasas de cambio, la cumbre de París del 19-20 de octubre de 1972 creó una
nueva institución, el Fondo Europeo de Cooperación Monetaria (FECOM), el
cual puede considerarse además como el primer intento de creación de unórgano central bancario, si bien nunca llegó a tener entidad física.
1.3.1 La estructura del EMS
Virtualmente en la misma época en que se derrumbo el patrón dólar,
emergió un nuevo sistema de tipos de cambio fijos entre los países de
la Unión Europea (EU). Este nuevo sistema empezó en el año 1972recibiendo el nombre de serpiente (monetario)y fue diseñado para
mantener a los tipos de cambio de la Unión Europea dentro de una
banda mas estrecha que la que se había adoptado como parte de un
intento de ultima hora para salvar el patrón oro. La serpiente implicaba
mantener tipos de cambio dentro de un 9/8% de cualquier extremo de
los valores a la par seleccionados, comparado con las desviaciones
del 9/4% que se permitían como parte de una revisión del patrón dólar
en el año de 1971.
La serpiente obtuvo su nombre a partir de la forma que asumía la
trayectoria de tiempo de los tipos de cambio de la Unión Europea, los
cuales “serpenteaban” dentro de la banda mas amplia permitida para
otros tipos de cambio. L a serpiente, con algunos refinamientos,
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incluyendo una ampliación de la banda hasta desviaciones de un
5/4%, se convirtió en el Mecanismo del tipo de Cambio (ERM) del
Sistema Monetario Europeo (EMS).
Una característica fundamental del ERM era una malla que
establecía un límite superior y un límite inferior sobre los posibles tipos
de cambio entre cada par de divisas afiliadas a la institución. La maya
asumía la forma de una matriz en la que se mostraba, para cada par
de divisas , el valor a la par así como los tipos de cambio mas altos y
mas bajos permitidos, siendo estos de 9/4% por arriba y por debajo de
las tasas a la par. Es decir, matriz, que listaba las divisas a lo largo de
las columnas y hacia debajo de las hileras, tenia tres tipos de cambioen cada elemento ; el valor a la par, un limite superior y un limite
inferior Si un tipo de cambio se encontraba en cualquier limite , se
suponía que ambos países intervenían.
Por ejemplo, si el franco belga se encontraba en su punto de apoyo
inferior vis-a-vis el marco alemán, se requería a las autoridades belgas
que compararan francos belgas además de que también se suponían
que las autoridades alemanas venderían marcos. El hecho de quetambién se suponía que los alemanes vendieran marcos hizo al ERM
fundamentalmente diferente del patrón del intercambio del oro y del
patrón dólar.
Como lo hemos visto, bajo el patrón del intercambio del oro y bajo
el patrón dólar, si, por ejemplo, la libra se encontraba en su punto de
apoyo inferior, se requería a Gran Bretaña que compara libras con
dólares, pero a Estados Unidos no se le requería que cooperaramediante la venta de dólares por libras. Bajo el ERM, se suponía que
Alemania vendería marcos alemanes si el marco alemán se encontrara
en su limite superior contra el franco belga, indistintamente de que a
Alemania le gusta o no las implicaciones del incremento en la oferta de
dinero que trajera como consecuencia la a venta de marcos alemanes.
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Parcialmente debido a la naturaleza “inequívoca” del ERM, se diseño
un indicador de divergencias para identificar, si por ejemplo, el franco
belga se encontraba en su punto de apoyo más bajo vis-a-vis el marco
alemán debido a su extraordinariamente expansiva política monetaria
belga o la extraordinariamente restrictiva política monetaria alemana.
El indicador de divergencias se basaba en la Unidad Monetaria
Económica (ECU).4
El ECU era una unidad artificial que se definía como el promedio
ponderado de cada una de las divisas del EMS. A cada país del EMS se
le requería que mantuviera su tipo de cambio dentro de un rangoespecífico del ECU, así como dentro de un rango específico vis-a-vis las
otras monedas individuales del EMS. Esto sirvió para indicar que país
estaba en problemas cuando una divisa se aproximaba a un limite vis-a-
vis otra divisa, puesto que el país en problemas también estaría cerca de
su limite vis-a-vis el ECU. Por ejemplo, si era la política inflacionaria
belga lo que impulsaba al franco belga hacia abajo vis-a-vis el marco
alemán, también era probable que el franco belga se encontrara a un
nivel bajo contra otras divisas, y por lo tanto, contra el ECU. De tal modose requería al país que se encontraba en problemas que tomara una
acción correctiva o que explicara a otros miembros del EMS POR QUE
NO DEBERIA HACERLO. Solo como un último recurso se alineaban los
valores a la par, aunque esto sucedió en varias ocasiones.
El ECU desempeño un papel adicional en cuanto a la denominación
de préstamos entre los países pertenecientes al EMS. Por ejemplo, si
Bélgica solicitaba un préstamo a Holanda para defender su tipo decambio vis-a-vis la guilda holandesa o contra el ECU, el préstamo podría
denominarse en ECUs. Esto reducía el riesgo del tipo de cambio para el
prestamista y el prestatario, puesto que era razonablemente probable
5 El acrónimo de la Unidad Monetaria Económica, ECU, es el nombre de una moneda de plata que alguna
vez circulo en Francia.
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que el valor del ECU fuese más estable que el valor de las divisas
individuales; el ECU era como una cartera de divisas, y como tal, ofrecía
algunos beneficios por diversificación. También se usaba para
denominar los préstamos hechos por el Fondo de Cooperación
Monetaria Europea o EMCF. El EMCF hacía prestamos de reajuste a
corto y a mediano plazo a los miembros del EMS a partir de un fondo
mancomunado de recursos monetarios el cual se encontraba depositado
en el Bank for Internacional Settlements (BIS), con sede n Basilea,
Suiza. Estos acuerdos de préstamos, así como otros aspectos
particulares del EMS se tratan en el anexo 8.1.
El EMS experimento ciertas dificultades durante el año de 1972.Gran Bretaña se encontraba en una severa secesión y mostraba tasas
de desempleo mas altas que en cualquier otra época desde la gras
depresión de 1929-1933. A pesar de la secesión, la inflación había sido
relativamente alta, principalmente frente a la inflación habida en
Alemania durante algunos años antes de 1992. Italia también estaba
experimentando una secesión y una alta inflación.
Estas condiciones de Gran Bretaña y en Italia ocurrieron mientrasque Alemania experimentaba su costosa reunificación, lo cual requirió de
una solicitud de prestamos al extranjero sin precedentes, y ello a la vez
impulso a las tasas de interés de Alemania hacia arriba; la necesidad
de atraer capital significaba que las tasas de interés de Alemania se
encontraban por arriba de las de, por ejemplo, Estados Unidos, y ello
represento una inflexible inversión de los diferenciales tradicionales de
las tasas de interés. Las altas tasas de interés de Alemania ejercieron
una mayor presión sobre el marco alemán, forzando a Gran Bretaña y aItalia a aumentar las tasas de interés si deseaban mantener su tipo de
cambio dentro de los limites EMS. Dudando que Gran Bretaña e Italia
hicieran esto, los especuladores vendieron libras esterlinas y libras
italianas con la esperanza de obtener una ganancia de una posible
devaluación. Alemania se rehusó a hacer cualquier concesión mayor
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mediante la disminución de las tasas de interés, forzando finalmente con
ello a Gran Bretaña y a Italia a retirarse del EMS en septiembre de 1992.
En el siguiente verano la crisis monetaria Europea de 1992 se vio
acompañada de una experiencia con el franco francés que finalmente
trajo como consecuencia un derrumbe del EMS en agosto de 1993. Solo
Alemania y Holanda tomaron la decisión de mantener sus divisas
estrechamente vinculadas. Los demás países convinieron de una
desviación del 15% sobre cualquier extremo de los valores a la par
convenidos en el EMS. Con un rango de variación del 30%, la era del
tipo de cambio fijo del EMS se termino. Sin embargo, los ministros de la
Unión Europea han continuado dando apoyo al Acuerdo de Maastricht,el cual compromete a los miembros de la unión a trabajar hacia el
establecimiento de una divisa común. Esto significaría tipos cambiarios
fijos y verdaderos, porqué si todos los países europeos afiliados usaran
la misma divisa, los tipos de cambio no podrían cambiar nunca.
1.3.2 Ajustes de precios bajo el EMS
Nuestra explicación acerca del mecanismo de ajuste del nivel de
precios para el patrón de intercambio del oro y para el patrón dólar se
aplica también al EMS, con una diferencia fundamental: bajo el EMS, las
ofertas de dinero de ambos países se veían influenciadas por una
intervención oficial.
Por ejemplo, si el franco belga se encontraba en su punto de apoyo
mas bajo versus el marco alemán, la oferta de dinero de Bélgicadisminuía y la oferta de dinero de Alemania aumentaba. Ceteris paribus,
esto reducía el nivel de precios de Bélgica y aumentaba el nivel de
precios de Alemania. Esto mejoraba el comercio de Bélgica a
comparación del de Alemania, principalmente debido a la disminución de
los precios de Bélgica versus los de Alemania. Toda vez que los precios
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de ambos países contribuían al ajuste automático, en lugar de que
contribuyeran solo los precios de un país, como sucedía con el patrón
del intercambio del oro y con el patrón dólar, el mecanismo de ajuste de
precios del EMS era un principio relativamente más efectivo. Además, el
requerimiento de que ambos países intervinieran ayudaba a superar el
problema de necesidades asimétricas de ajuste una situación que afecto
en forma dañina al funcionamiento del patrón de intercambio del oro y
del dólar.
El EMS permitía la realineación de los valores centrales de la malla
de paridad y hubo en realidad varias realineaciones. Pronosticar el
momento en el cual ocurría la realineación se convirtió en una tarea muydifícil debido a la cooperación incluida dentro del esos términos de una
intervención conjunta del mercado cambiario, debido a los préstamos a
corto plazo que se efectuaban entre países, y a los préstamos
provenientes del EMCF. Sin embargo, como sucedía con el patrón de
intercambio del oro y del patrón dólar, finalmente se volvió evidente para
los especuladores el momento en que una divisa necesitaba ser
realineada, y no menos por causa del valor de dicha divisa de dicha
divisa frente al ECU. Esto significo que los especuladores podríanadivinar la dirección en la cual se desarrollaría tal realineación. En
efecto, como lo hemos explicado, la presión proveniente de los
especuladores contribuyo en última instancia al derrumbe del EMS.
1.4 SISTEMAS INTERMEDIOS O HIBRIDOS) DE TIPOS DE CAMBIOS
En el espectro de las alternativas cambiarias, entre los esquemas fijos ylos flexibles, se encuentran los híbridos o intermedios y entre ellos destacan:
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1.4.1 Flotación Sucia o Fluctuación Dirigida
El Banco Central combina la intervención del mercado cambiario con
la política de tasa de interés para estabilizar el tipo de cambio de su país.
“se permite a las monedas moverse de acuerdo con las fuerzas del
mercado, pero el banco central de cada país suele intervenir para
presionar al tipo de cambio en una u otra dirección”5.
Además si la autoridad monetaria realiza operaciones en moneda
extranjera, se habla de flotación sucia.
Fuente: TRIBUNA DE ECONOMÍA, Marzo-Abril 2006. N.º 829 189 ICE
En el Gráfico Nº 03 se observa que la proporción de acuerdos
cambiarios de tipo «intermedio» ha descendido a la mitad (del 62 por 100
al 30 por 100 del total) durante la última década, a favor de los
regímenes cambiarios extremos: «fijos rígidos» o «flotantes».
Por lo tanto y especialmente, tal como señala FISCHER (2001), en
el caso de las economías emergentes. A este respecto, este autor
resalta que las principales crisis cambiarias y financieras desde la de
5 Felipe Larraín B., Jeffrey D. Sachs, Macroeconomía en la economía global, Pág. 255
GRAFICO Nº 2
rá fico N º 3
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México en 1994 han tenido lugar en países que de una forma u otra
mantenían una restricción cambiaria. Es el caso de Tailandia, Indonesia
y Corea en 1997, Rusia y Brasil en 1998 y Argentina y Turquía en 2000-
2002.
1.4.2 Banda de mayor ampl itud
Se establece un rango de fluctuación al precio de la divisa, antes de
que la autoridad monetaria central intervenga en el mercado cambiario.
Su objetivo es permitir un mayor ajuste por el mercado y reducir la
incertidumbre de los tipos a futuro. Este es un sistema en el que ungrupo de países decide mantener sus tipos de cambio bilaterales (es
decir, el tipo de cambio entre cada par de países) dentro de reducidos
límites o bandas en torno a una paridad central [el anterior Sistema
Monetario Europeo (SME), por ejemplo]. Los tipos de cambio son
defendidos cuando se alcanzan los márgenes de fluctuación, aunque
también son habituales las intervenciones intramarginales (ejemplo,
Dinamarca en el marco del SME).
Un sistema de bandas es un régimen de control cambiario en el que
el banco central se compromete a mantener el tipo de cambio entre
ciertos límites, dentro de los cuales la cotización de la moneda extranjera
puede fluctuar libremente. En esa medida el esquema puede visualizarse
como un híbrido entre la flotación y la fijación cambiarias que admite
cierto grado de flexibilidad del tipo de cambio y alguna autonomía
monetaria para el control del nivel general de precios.
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Fuente: Banco Central de Costa Rica
En este tipo de esquema cambiario las autoridades pueden anunciar
un tipo de cambio de “ paridad central ” (que puede ser fijo si la banda es
horizontal o variar en el tiempo en el caso de una banda deslizante) y la
“amplitud ”. Con esa base, se define el límite máximo o techo y el mínimo
o piso que regirán durante cada día t1, (Gráfico 4). El diseño de una
banda típica implica, entonces, definir cuatro elementos esenciales:
§ La paridad central, la cual puede fijarse con base en una sola
moneda o en una canasta, según sea la concentración de las
transacciones comerciales y financieras con el exterior.
§ Si la paridad central sería fija o deslizante, lo que estaría
determinado por el diferencial entre la inflación interna y la
inflación externa relevante.
§ La amplitud de la banda, que dependerá de la magnitud de los
choques a los que está sujeta la economía.§ Las reglas que guiarían la intervención del banco central en el
mercado cambiario; o sea, el momento, el mecanismo y la
magnitud de la intervención.
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El banco central interviene de manera activa en el mercado cambiario
para evitar que el precio supere el rango anunciado, vendiendo divisas
en el límite superior o comprándolas en el inferior, para que el tipo de
cambio no descienda más de ese valor.
Las bandas permiten que los movimientos cambiarios absorban en alguna
magnitud los choques externos, brindan cierto grado de control monetario, anclan
las expectativas, pero introducen volatilidad, lo que promueve la internalización de
los riesgos cambiarios, reduce la dolarización financiera, motiva el surgimiento de
instrumentos de cobertura cambiaria y tiende a desestimular el ingreso de
capitales de corto plazo.
No obstante, por ser un régimen intermedio, como las mini devaluaciones,
las bandas son también proclives a ataques especulativos, dado que el Banco
Central se compromete a defender ambos límites de la banda.
En razón de sus especiales características, algunos técnicos
internacionales recomiendan utilizar esquemas de bandas en la transición hacia
una flexibilidad amplia, en tanto no se implementen con carácter permanente.
1.4.3 Fijación reptante o deslizante)
Es un sistema que permite revisar el valor en torno al cual el tipo de
cambio puede fluctuar y exige que la autoridad monetaria central
intervenga cuando el tipo de cambio se aproxime a uno de los puntos de
apoyo. Si el valor central permanece cerca de un punto de apoyo se
revisa la paridad central a la baja o hacia arriba, según corresponda.
La fijación reptante puede ser pasiva (deslizando la tasa para evitar
la tendencia a la apreciación real o como consecuencia de desajustes en
la cuenta corriente) o activa (la tasa de deslizamiento en anunciada con
antelación con la finalidad de influir en las expectativas de los agentes).
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El nombre lo describe perfectamente. Estos países normalmente tienen
tasas de inflación superiores a las de EE.UU. Si fijaran su tipo de cambio
nominal con respecto al dólar, la subida más rápida de su nivel de
precios en comparación con el de EE.UU. provocaría una continua
apreciación real y haría que sus bienes dejaran de ser rápidamente
competitivos. Para evitar esta consecuencia, estos países eligen una
tasa de depreciación frente al dólar determinada de antemano. Deciden
reptar (más lentamente) frente al dólar6.
Este esquema resulta apropiado para aquellas economías cuyo nivel
de inflación se encuentra por encima de los países industrializados y su
reducción inmediata no es deseable o posible.
Permite gradualidad en el desplazamiento cambiario según
tendencias a largo plazo ofreciendo cierto grado de certeza a los agentes
del mercado. Sin embargo, ante presiones cambiarias en entornos
institucionales de baja credibilidad, la fijación reptante tiende
comportarse como de deslizamiento constante en una solo dirección.
Este sistema es similar al Banda de mayor amplitud pero con laparticularidad de que incluye la posibilidad de modificación de los límites
de máxima apreciación y depreciación del tipo de cambio, habitualmente
llegado un determinado valor o en función de los diferenciales de
inflación (ejemplo: Honduras o Israel).
6 Oliver Blanchaerd, Macroeconomía, Pág. 479
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1.4.4 Tasas fijas mixtas y variables
Consiste en mantener tasas fijas para algunas transacciones y
variables para otras. La discriminación realizada en el tipo de de
transacción depende del interés del país que lo aplique.
La aplicación de estas tasas de en algunas transacciones, por
ejemplo tener tipos de cambio fijos para las transacciones que se
realizan en la cuenta corriente de la balanza de pagos. Así mismo tener
tipos de cambio flexibles para las transacciones que se reportan en la
cuenta de capital.
1.4.5 Intervención cooperativa en mercados desordenados
Es un esquema en el que distintos países establecen arreglos para
reducir su volatilidad cambiaria. Destacan en este sentido los convenios
de intervención cooperativa entre los mayores países industrializados en
t0 t1 t2 t3 tiem o
Figu ra Nº 05: Bajo un sistema de fijación reptante, los puntos de apoyo son
periódicamente revisados de acuerdo con una formula que se basa típicamenteen aspecto económicos básicos como los diferenciales de inflación, o deacuerdo con el comportamiento anterior del tipo de cambio dentro de su bandapermisible.
FUENTE: Maurice D. Levi Finanzas internacionales
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los llamados Acuerdo de Plaza (1985, firmado por el G-5), Acuerdo Tokio
(1986) y Acuerdo de Louvre (1987, firmado por el G-7).
1.5 ZONAS OBJETIVO
Tener una zona objetivo que fuera creíble y la cual los participantes
privados del mercado cambiario consideran como un compromiso por parte
del gobierno, puede ayudar a mantener los tipos de cambio dentro de la zona
declarada, y no en los limites externos aun si los gobiernos realmente no
intervienen nunca en los mercados. Pero si hay un compromiso, al menos, la
presencia de tal zona puede ser autorrealizadora, estas son las conclusiónque llego Paul Krugman.
Krugma suponía que mediante ajustes apropiados de la oferta de dinero el
gobierno podría combatir cualquier realización de factores de aleatorios,
manteniendo los efectos combinados de los factores fundamentales (los
factores aleatorios más la oferta de dinero) a efecto de que el tipo de cambio
permaneciera dentro de la zona fijada como objetivo.
Fuente: Maurice D. Levi, Zonas objetivo para los tipos de cambio.
SL
SU
Factoresfundamentales
Tipo de cambio S($/£) igura Nº 6
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En la figura Nº 06 se observa que el eje horizontal mide los factores
fundamentales, Los cuales consisten en factores aleatorios no controlados y el
factor que el gobierno aplica como es la oferta de dinero, la cual cambia solo
en los extremos de la zona objetivo para mantener los tipos de cambio en
dicha zona. Los tipos de cambio dependes de los factores fundamentales y de
las expectativas acerca del tipo de cambio a futuro. Apreciamos que a la
derecha del punto intermedio a lo largo del eje horizontal se observa una
depreciación esperada, es decir la probabilidad de que S($/£) se vea
impulsada hacia abajo es más alta que la probabilidad de que S($/£) aumente,
y a la izquierda del punto intermedio existe un aumento del valor monetario
esperado. El efecto combinado de los factores económicos y de las
expectativas esta dado por la curva TT. Ésta es tangente a las líneas que seencuentran en los extremos de la zona objetivo y ello no implica efecto alguno
de los factores fundamentales sobre los tipos de cambio en los extremos de
las zonas antes referidas.
Para concluir con este análisis, a la derecha del punto intermedio sobre
el eje horizontal de la figura Nº 06 existe una depreciación esperada de la libra
en sentido estadístico, y alo largo de la izquierda existe una apreciación
esperada. Además entre más se aproxime un punto hacia la derecha o haciala izquierda, mayor será la depreciación o apreciación que se esperen en el
futuro.
El período del patrón oro (aproximadamente 1870–1913) es aún el
parámetro de referencia de un régimen cambiario rígido y un buen punto de
partida para este análisis. Pero incluso el patrón oro dejaba un pequeño
margen de maniobra debido a la existencia de puntos oro, o sea pequeñas
bandas cambiarias que reflejan los costos de transacción. En ese contexto,que Paul Krugman (Universidad de Princeton) denominó “zona meta”, Lars
Svensson (también de Princeton) definió formalmente la estructura de los
plazos de las tasas de interés, demostrando que en las de corto plazo pueden
surgir grandes diferenciales.
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Por ende, quizá las tasas de interés internas y externas no se muevan al
unísono y, en este mundo modelo, el traslado imperfecto de las tasas externas
a las internas no pueda interpretarse como una indicación de políticas
económicas autónomas, sino quizá de una autonomía limitada, restringida por
la zona meta, cuyo grado de rigidez es lo que debe determinarse en el mundo
real.
Fuente: TRIBUNA DE ECONOMÍA, Marzo-Abril 2006. N.º 829 189 ICE
La proporción que dentro del grupo de sistemas de tipos de cambio fijos blandos o
sistemas intermedios, representaban en agosto de 2003 cada una de las
modalidades descritas, se muestra en el Gráfico Nº 07. A continuación En los Cuadros 1 y 2 se ofrece la clasificación por países según su
régimen cambiario.
GRAFICO Nº 7
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Cuadro 1
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Cuadro 2
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CAPITULO II
El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL: PASADO, PRESENTE Y
FUTURO
2.1 PASADO
En muchos sentidos, el siglo XIX fue un contexto relativamente simple
para la creación de una arquitectura financiera internacional en la primera era
de globalización. Las políticas democráticas estaban aún lejanas y el
predominio de la ortodoxia financiera combinado con sistemas de gobiernoelitistas aceleró la creación de un mercado mundial de capitales en un
proceso que se hizo aún más fluido gracias al patrón oro y la extensión del
Imperio. Si bien los mercados mundiales de capitales casi desaparecieron
desde el intervalo entre las guerras hasta hace unas pocas décadas, han
demostrado ser más resistentes de lo que muchos observadores preveían.
No obstante, el renacimiento de la globalización no debería hacernos pensar
que la tormenta se ha calmado, pues aún reverberan los ecos de crisis
pasadas y políticas fracasadas, y todos los países deberían prestar atencióna los errores ya cometidos en lugar de repetirlos. En la medida en que los
gobiernos comprendan los límites de la autonomía —en todo sentido— y los
beneficios de la integración, el mundo entero podrá beneficiarse7.
2.1.1 El patrón clásico del oro, 1870-1914
Durante este periodo, el éxito de este sistema ha sido atribuido a lacredibilidad del compromiso representado por la garantía incondicional
para convertir el papel moneda en oro a un precio fijo. Los países
participantes como EE.UU.. y Francia no solo se ganaron la confianza
de los demás, SIMO que todo mundo podía contar con Gran Bretaña
7 Revista Finanzas y Desarrollo, marzo de 2004, Pág. 31
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para hacer cualquier cosa que fuera necesaria para suscribirse al
sistema.
El criterio de credibilidad, esta expresado en términos de la moderna
teoría de juegos. Por ejemplo, los prestamistas saben que el gobierno
una falsa presentación de sus intenciones, y que adoptara una política
inflacionaria aun a pesar de sus promesas. Esto conduce a un equilibrio,
en el cual es público espera que el gobierno no cumpla, es decir que
incurra en engaños, mediante la instauración del proceso inflacionario,
por su parte el gobierno sabe que el publico espera esto que en realidad
incurrirá en un engaño. Por lo tanto, las tasas de interés serán altas para
que se espere tanto la inflación esperada como la inflación efectiva. Estees llamado Equilibrio de Nash : las expectativas son consistentes y en
última instancia son reivindicadas, y cada participante elige la mejor
acción disponible, dadas estas expectativas. Todas estas acciones se
presentarán si los gobiernos no emprenden acciones costosas para
ganar credibilidad.
2.1.2 Tasas flexibles y contro les, 1914-1944
Inmediatamente después de la Primera Guerra Mundial, la cual
termino en 1918, en lugar de regresar al oro, hubo un periodo de tipos
de cambio flexibles que duro hasta 1926, durante cuya época muchos
países sufrieron de hiperinflación, finalmente fue readoptado la el patrón
oro con el fin de controlar la inflación.
Pero, para que el patrón oro siguiera teniendo credibilidad, eranecesario que los países que tuvieran déficit permitieran la influencia de
dichos déficit sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento
monetario. También era necesario que los países con superávit
permitieran que sus crecientes reservas de oro liberalizaran sus
políticas monetarias.
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Cuando la guerra reemplazó a la Depresión, no era posible ningún
tipo de cooperación. No fue sino hasta el mes de julio de 1944 que, con
la victoria inminente de Europa, los representantes de EE. UU., Gran
Bretaña, y de otras potencias aliadas se revinieron en el Hotel Mount
Washington de Bretton Woods, New Hampshire, para diseñar un nuevo
orden financiero internacional capaz de reemplazar al ya fracasado
patrón oro.
2.1.3 Bretton Woods y el fondo monetario internacional FMI) 1944-1973
El punto de importancia para los representantes de la reunión en
1944, fue la prevención de otra ruptura en el orden financiero
internacional.
Con el propósito de evitar que los países cambiaran los tipos de
cambio para obtener una ventaja comercial y para limitar la política
inflacionaria. Las reservas habían de ser proporcionadas por medio de
una institución creada para tal propósito. Se establece el Fondo
Monetario Internacional FMI) para reunir y distribuir las reservas con
el fin de implantar los Estatutos de Convenio que se firmaron en
Bretton Woods.
Estos estatutos requerían que los países afiliados:
§ Promovieran la cooperación monetaria internacional.
§ Faciliten el crecimiento del comercio§ Promuevan la estabilidad de los tipos de cambio
§ establezcan un sistema multilateral de pagos
§ Crear una base de reserva
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Los planes de préstamos han sido ampliados a lo largo de los años.
Los acuerdos en cuanto a los créditos cuya finalita e fue superar
dificultades transitorias, fueron introducidos en el año de 1952, y
capacitaban a un país para que se les asignaran fondos en forma
anticipada a sus necesidades.
Otras aplicaciones de la capacidad de préstamos tomaron las
siguientes formas.
1. Plan de ayuda de financiamiento compensatorio
2. Plan de ayuda de ampliación de fondos
3. Fondo de fideicomisos
4. Plan de ayuda financiera complementaria5. Plan de ayuda para la adquisición de inventarios
La característica más importante del acuerdo de Bretton Woods
fue la decisión de mantener el dólar estadounidense libremente
convertible en oro y en hacer que el valor de otras divisas que se
mantuvieran fijos en dólares estadounidenses.
Otro punto que se podría tratar es la asignación de los DerechosEspeciales de Giro (SDRs), esto por las repetidas crisis financieras, los
SRDs representan los asientos contables que se acreditan a las
cuentas de los países afiliados al FMI de acuerdo a sus cuotas
establecidas.
Pueden usarse para cubrir los desequilibrios de pagos y
proporcionan una adición al acervo de reservas netas sin la necesidad
de que ningún país incurra en déficit o necesita extraer oro.
En el año de 1973 el dólar se encontraba bajo fuertes presiones
de venta aun a sus tipos de cambio devaluados o depreciados, y en
febrero de 1973, el precio del oro aumento 11% de $38 a $42.22 por
onza. En el mes siguiente, la mayoría de las principales divisas se
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encontraban flotando. Este fue el estado de inestabilidad en el que se
encontraba el sistema financiero internacional a medida que se
aproximaba a la crisis petrolera de otoño de 1973.
2.1.4 El periodo de tipos de cambio f lexib les, 1973-1985
Un hecho que acontece a este periodo fueron los petrodólares, en
donde la practica de pagar con petróleo en dólares estadounidenses
significaba que los compradores necesitaban dólares y que los
vendedores, principalmente la OPEP y necesitaban invertir sus
ganancias en dólares. De ese modo, EE. UU.. empezó a reciclar suspetrodólares, aquellos que fueron adquiridos de los paises de la OPEP
y que luego eran prestados a los compradores de petróleo.
En 1976, el sistema surgido en 1971, fue aprobado. Donde los tipos
de cambio flexibles que ya eran aplicados por la mayoría de los países,
eran aceptables por los miembros del FMI, por lo que permito a los
Bancos Centrales que intervinieran y administraran flotaciones cuya
finalidad seria prevenir una volatilidad indebida. Cuando el oro fuedesmonetizado; las tenencias de oro del FMI fueron divididas en dos
partes:
Mitad que fueregresada a los
miembros del FMI
Mitad vendida, cuyos
fondos obtenidos se
usarían para ayudar a las
naciones pobres.
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Un periodo de crecientes déficits tanto fiscales como en la balanza
de pagos de EE. UU. (Esto por la adopción de la economía del lado de
la oferta por la administración Reagen), A pesar de ello el dólar
estadounidense experimento una sustancial apreciación, lo cual
contribuyo a un déficit comercial. Esto dio una crisis de endeudamiento
del tercer mundo, la cual se agravo por los altos valores del dólar. Si la
mayor de la deuda estaba en dólares, era más costosa para las
naciones deudoras para los pagos de la deuda.
Un hecho adicional fue la desinflación general, la cual afecto
principalmente a las exportaciones de los “recursos” incluyendo al
petróleo, fuente en gran parte de los ingresos de las nacionesdeudoras. Por lo que, las naciones deudoras tuvieron que incrementar
la producción para defenderse contra los precios más bajos, pero esto
presiono más la baja en los precios de las exportaciones. Este ultimo
hecho se traslapa con el periodo de tipos de cambio flexibles y con el
periodo subsecuente de intervención cooperativa (esto ayudo a
transformar los acuerdos financieros internacionales).
2.1.5 La crisi s de endeudamiento del tercer mundo, 1982-1989
2.1.5.1 Antecedentes
§ Altas tasas de interés sobre prestamos concedidos (generalmente
prestamos), bancos que prestaban muchos de sus activos y
capitales, en lña cual un incumplimiento sobre estos prestamos
llevarían a esos bancos a un estado de insolvencia técnica.§ El temor de prestar en las propias monedas de las naciones
deudoras, que en el reembolso las divisas que recibirían tendrían
muy poco valor, de igual manera la emisión de bonos como la
incapacidad para el pago, lo cual significaba un incumplimiento
directo.
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La crisis se inicio en 1982 con la no satisfacción de
reembolsos programados sobre sus casi $ 100 mil millones de
dólares de deuda externa por parte de México, lo cual ocasionó
que las otras naciones realizaran una reprogramación de pagos
con sus acreedores y organizaciones internacionales (FMI, Banco
Mundial), la cual involucraban posibles cambios en: el vencimiento
y de composición monetaria de la deuda.
2.1.5.2 Causas
§ Disminución de un 27% en los precios de la mercancías básicas,
recesión en los diferentes países, lo que originó una disminuciónel los ingresos por las exportaciones de las naciones deudoras.
§ El gran ascenso espectacular del dólar.
§ Incremento de las tasas de interés, la tasa de referencia de EE.
UU. alcanzó un nivel de 20%, haciendo el pago de intereses
difícil.
§ Parte de la deuda se usaba para subsidiar el consumo.
2.1.5.3 El temor
§ La venida de d fracasos bancarios ocasionados por el
incumplimiento inminente.
§ Pánico financiero.
§ Inflación galopante.
2.1.6 El manejo de las crisis
Se vio mediante acciones más notables:
§ Créditos a corto plazo (contando con $ 17 mil millones de dólares)
para México.
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§ Apoyo transitorio en créditos, contando con $ 12 mil millones de
dólares.
§ Políticas económicas austeras (devaluaciones, eliminación de
subsidios).
§ Los bancos más expuestos, empezaron a cancelar sus deudas
incobrables a los países del tercer mundo.
§ Recursos para dar apoyo, de esa manera aligerar la deuda del
tercer mundo.
§ El PLAN BRADY, plan que permitía elegir tres opciones: perdonar
35% de préstamos antiguos, Reducir las tasas de interés a 6.5% y
proporcionar nuevos prestamos.
2.2 EL PRESENTE
Si un punto es claro a partir de nuestra breve descripción acerca de la
historia del sistema financiero internacional, es que este ha evolucionado en
respuesta al medio al cual atiende. Por ejemplo, el cambio del patrón oro al
patrón adoptado en Brettón Woods se presenta como respuesta ala política
de empobrecer al vecino y a la política proteccionista del tipo de cambio que
se adoptaron durante la Depresión y la guerra. Como reacción a estasdevaluaciones competitivas, el sistema que se eligió estuvo caracterizado por
una extremosa rigidez de los tipos de cambio. Con la sacudida del petróleo
que se observo a finales de la década de los sesenta y a principios de la
década de los setenta, la rigidez de Brettón Woods no pudo proporcionar el
ajuste que necesitaba entre las naciones que usaban petróleo y las naciones
que las producían y, por tanto, después de 1973, prosiguió un periodo de
flexibilidad en los tipos de cambio.
Con la creciente interdependencia financiera y económica que se creo
como resultado de la desregulación financiera y del crecimiento en el
comercio, y con los masivos desequilibrios estructurales de los déficits
comerciales y fiscales, la desbocada flexibilidad de la década de los setenta y
de principios de la década de los ochenta fue reemplazada por la mayor
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cooperatividad que se observaba en el acuerdo plaza y en el acuerdo de
Louvre. La cuestión más obvia y que reviste importantes implicaciones para
la conducción futura de los negocios internacionales es ¿hacia dónde nos
dirigimos? Puesto que es probable que la dirección que tomemos sea
nuevamente una respuesta a las condiciones actuales, la respuesta requiere
que identifiquemos los problemas a los que nos enfrentamos hoy en día.
Estos incluyen los siguientes aspectos:
1. Un cambio en el poder económico global.
2. Desequilibrios comerciales crecientes asociados con el cambio en el
poder económico.
3. Preocupaciones ambientales crecientes relacionadas con los flujosfinancieros y comerciales de tipo internacional.
4. La necesidad de seleccionar un nivel apropiado de flexibilidad en los
tipos de cambio.
Consideremos cada uno de estos aspectos y la forma en que podría
influir en el futuro.
2.3 EL FUTURO
2.3.1 Cambios en el poder económico global
A finales de la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos era la
potencia dominante del mundo libre, y por lo tanto resulta poco
sorpresivo que el sistema financiero internacional adoptado en Brettón
Woods en julio de 1944 representara en gran medida el Plan deEstados Unidos. Como lo predeciría una gran aplicación de la teoría de
juegos, en aquellas situaciones en que se involucraba un jugador
extremadamente dominante, las soluciones invariablemente asumían
una forma que estaba de acuerdo con las preferencias del jugador
dominante. La “regla del oro” afirma que “el que tiene el oro hace las
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reglas”, y en 1944 Estados Unidos mantenían las mayorías de la
reservas oficiales de oro del mundo libre, aproximadamente 75%.
La hegemonía económica de Estados Unidos al final de la Segunda
Guerra Mundial se había visto erosionada por el fenomenal desempeño
económico de los países del Sur de Asia Oriental, principalmente
Japón, la Republica Popular de China y los “cuatro tigres” (Hong Kong,
Singapur, Taiwán y Corea del sur) así como la fuerza en aumento de
una Europa crecientemente integrada. Este cambio en el equilibrio del
poder económico puede verse claramente en la figura 9.1.
Esta figura revela que en la actualidad existe una mayorcompartición del poder económico entre Estados Unidos, Europa y
Japón. Esto significa que ya no podemos predecir los cambios
económicos de importancias, como los cambios en la naturaleza del
sistema financiero internacional, simplemente mediante el estudio de
las preferencias de cualquier país. En una situación que involucre a tres
jugadores que puedan formar coaliciones, los resultados son
notoriamente difíciles de todos los datos para la Unión Europea se
basan en los 12 miembros suscritos al 31 de diciembre de 1993.
El PIB de Estados Unidos, como una fracción de los PIBS de la
Unión Americana, de Europa y de Japón, disminuyo durante el periodo
de la posguerra. La mayor uniformidad en la distribución del poder
económico ha hecho que sea más difícil predecir cambios en el sistema
financiero internacional. (Fuente: Internacional Monetary Fund,
International Financial Statistics tearbook, 1993, e International financial
Statistics, marzo de 1994.)
Los siete grandes pueden concebirse como tres grupos:
Norteamericana (Estados Unidos y Canadá), Europa (Alemania, Gran
Bretaña, Francia e Italia) y Japón. En efecto, si asociamos el poder con
el producto económico, un país con 20% del poder aproximadamente
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la participación de Japón, tiene un poder igual al de los otros dos
jugadores, Estados Unidos y Europa, quieren tener cada uno de ellos
40% de los productos combinados de los países. Japón tiene un poder
igual por que al formar una coalición con cualquier unidad económica
mas grande, el país pequeño mantendrá el equilibrio del poder. Así
pues, cada país mantiene el equilibrio del poder. Por lo tanto, ¿Qué
podemos decir acerca de la probable evolución del sistema financiero
internacional y del sistema económico a la luz de esta realidad
económica alterada?
Una clara consecuencia del nuevo equilibrio del poder radica en la
necesidad de que cada una de las partes integrantes consulte a lasdemás. Ningún poder puede, balada, correr el riesgo de desencadenar
acciones por parte de los otros dos. El reconocimiento de la necesidad
de cooperar se ha manifestado así mismo en las reuniones frente de los
siete grandes, en la política de intervención cooperativa del tipo de
cambio del Acuerdo plaza y del Acuerdo del Louvre, en las frecuentes
reuniones de los banqueros centrales lideres bajo el auspicio de la
banco para liquidaciones internacionales (Bankc international
Settlements, véase anexo 9.3), en la renovada atención que se presta alas reparaciones de tarifas, y en los números aspectos que tiene que
ver con las cuentas fiscales, con las tasas de interés y con otras
políticas, párese ser probable que con la creciente interdependencia
financiera y económica el evolucionarte sistema financiero internacional
implicara una cooperación aun mas estrecha.
Una de las consecuencias de una compartición mas equilibrada del
poder económico es el surgimiento potencial de los tres bloques decomercialización de monedas, un bloque de dólares basado en las
Americas, un bloque en yenes centrado alrededor del comercio
japonés, y un bloque en marcos alemanes centrado en el comercio
germano dentro de la Unión Europea. existe amplia evidencia de un
regionalismo creciente del comercio con los riesgos asociados de un
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proteccionismo en aumento. Obviamente, entre mas grandes se
vuelvan los bloques comerciales a nivel regional, mayor sera el peligro
de un proteccionismo comercial, tanto por que los bloques consideran
que hay menos que perder por las restricciones comerciales como por
que en las áreas comerciales mayores un numero mas elevado de
circunscripciones comerciales están representadas y estas ultimas
tienen cierto interés por mantener una competencia para sus productos
más restringidos.
2.3.2 Desequi librios comerciales
Auque siempre han existido los desequilibrios en el comercio, ha
habido una preocupación creciente desde mediados de la década de los
ochenta en el sentido de que los desequilibrios comerciales se han
vuelto mas grandes y mas persistentes. Por ejemplo la figura 9.2
muestra los desequilibrios comerciales generales de Estados Unidos y
de Japón. Muestra un crecimiento continuo en el superávit de Japón, y
un continuo y alto déficit en Estados Unidos. Aun una muy importante
apreciación de yen japonés desde 1985 hasta 1995 no ha logrado invertirla dirección del superávit del Japón. El déficit de Estados Unidos aunque
es más pequeño que el observado a mediados de la década de los
ochenta, aun persiste a pesar de una depreciación general del dólar vis-
a-vis el yen, el marco alemán y varias otras divisas principales.
Aun cuando los países tengan desequilibrios generales en el
comerció, los superávits y los deficits bilaterales están condenados a
existir. Lo que sucede es que los superávits de los cuales disfruta unpaís con algunas naciones se ven correspondidos por el déficit que se
observan en otros países. Por ejemplo Estados Unidos podría tener un
déficit con Japón y un superávit compensarte con Centroamérica y con
Sudamérica. De manera similar, el superávit de Japón con Estados
Unidos podría compensar un déficit con América Central y con
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Sudamérica. Todos los países podrían, al menos en principio tener un
comercio general equilibrado. A pesar que este argumento puede
mitigar variedades acerca de los datos recientes sobre el comercio
bilateral, se ha prestado una atención a un desequilibrio bilateral, en
particular, el que existe entre Estados Unidos y Japón, como lo muestra
la figura 9.3, este desequilibrio ha crecido hasta alcanzar
aproximadamente $50 mil millones a principios de la década de los
noventa y no ha mostrado signos de invertir su dirección.
El desequilibrio ha sido un factor irritante en las relaciones Estados
Unidos-Japón, culminando con el fracaso para tomar una acción
después de una reunión de “emergencia” que se celebro en WashingtonD.C. en febrero de 1994. El peligro radica en que a pesar de que los
desequilibrios bilaterales sean inevitables, cuando se percibe que
resultan de prácticas comerciales injustas pueden crear un incentivo
para que se tomen acciones comerciales que interfieren con el flujo
internacional de bienes y servicios.
En caso de que persistan los desequilibrios comerciales, podemos
esperar un incremento en las negociaciones bilaterales fuera de lasorganizaciones del comercio internacional, tales como la Organización
Mundial de Comercio (OMC).
¿Es sostenible un mundo con grandes desequilibrios externos?: El
crecimiento del comercio internacional en los últimos años ha ido
acompañado de una ampliación de los desequilibrios de balanza de
pagos. Estados Unidos acumuló en 2007 un déficit por cuenta corriente
de 700.000 millones de dólares, que contrasta con los holgadossuperávit de economías como Japón, China u otras emergentes.
Podríamos esperar que estos desequilibrios fueran compensados, a lo
largo del tiempo, por los movimientos de los tipos de cambio, pero ello
no siempre es así.
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El resultado es una anómala y rápida acumulación de reservas de
divisas en una serie de economías. El círculo se cierra cuando estas
reservas se invierten en activos como deuda del Tesoro americano.
Cabría esperar que un superávit sostenido de la balanza por cuenta
corriente diera como resultado una apreciación del tipo de cambio, esto
es, el encarecimiento relativo de los precios de los bienes y servicios
del país debido a que son más demandados en los mercados
internacionales. Este fue el caso, por ejemplo, de la R. F. de Alemania
en los años sesenta y setenta, cuando la potente maquinaria
exportadora germana arrastraba al marco alemán a periódicas
revaluaciones.
Por esta misma lógica cabría esperar ahora que el tipo de cambio
del dólar estadounidense se depreciara a causa de su persistente déficit
por cuenta corriente. Y así ha sido entre 2000 y 2007 pero sólo a
medias. Si bien el dólar de EEUU ha perdido valor respecto al euro, al
dólar canadiense o a la libra esterlina, por ejemplo, no lo ha hecho en
tanta medida frente a las divisas de muchas economías emergentes,
que tienen importantes superávit bilaterales con Estados Unidos, con lo
cual la corrección de los desequilibrios se ha quedado a medias.
Entre estas economías emergentes podemos distinguir aquellas
cuyo superávit se fundamenta en la exportación de materias primas de
aquéllas que son potentes exportadoras de manufacturas.
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Fuente: Fondo Monetario Internacional.
En lo que se refiere a los exportadores de materias primas, Arabia
Saudita, por ejemplo, mantiene un tipo de cambio fijo respecto al dólar
pese a que entre 2000 y 2007 el precio del petróleo se ha cuadriplicado.
Además, como su inflación ha sido menor que la estadounidense, el
tipo de cambio real ha retrocedido. Otros grandes exportadores de
petróleo como Bahrain, Irán, Kuwait y Venezuela siguen un patrón
parecido, con depreciaciones reales del tipo de cambio que coexisten
con superávit corrientes. En este grupo hay, notables excepciones,
como Rusia y Nigeria, cuyos superávit petroleros han ido acompañados
de importantes apreciaciones cambiarias.
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Nota(*) El tipo efectivo real se calcula respecto a la cuenta de las principales socios
comerciales, descontando los efectos de la inflacion
FUENTES: Economict Inteligente Unit
En cuanto a los exportadores de manufacturas, se trata en su mayor
parte de economías de Extremo Oriente. El caso más destacado es
China, el país con el mayor superávit del planeta y el que tiene un
mayor saldo positivo en su comercio bilateral con Estados Unidos. Su
divisa, el renminbi se ha apreciado ligeramente respecto al dólar, pero
como sus precios interiores han subido menos que en Estados Unidos y
la divisa americana ha perdido valor, la combinación de ambos efectos
es una depreciación real del tipo de cambio de un 0,8% entre finales de
2000 y 2007.
Otras economías exportadoras de manufacturas como Taiwán, Hong
Kong y Singapur, con saldos positivos de la balanza por cuenta
corriente del 9,8%, 7,0% y 21,0% del PIB, respectivamente, han
experimentado depreciaciones en sus tipos de cambio real. Japón
también viene a sumarse a este patrón, mientras que la excepción son
Corea del Sur, Tailandia e Indonesia, cuyas divisas se han apreciado
notablemente.
La sucesión de superávit corrientes ha llevado a la acumulación de
reservas de divisas en poder de los bancos centrales de todos estos
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países. Así, las reservas de China se acercan a 1,5 billones de dólares,
las de Japón rozan el billón y entre Rusia, Taiwán y Corea del Sur
acumulan otro billón de dólares. Frente a este importante acopio de
reservas, los países de Oriente Medio y algunos asiáticos han
canalizado sus superávit a través de los denominados Fondos
Soberanos. Se trata de fondos de propiedad estatal que invierten en
carteras diversificadas en activos internacionales para obtener una
rentabilidad mayor que a través de la tradicionalmente conservadora
gestión de las reservas de divisas. Últimamente se detecta un mayor
interés de las economías asiáticas en esta vía de rentabilizar los
excedentes de balanza de pagos. Existe por tanto un fuerte potencial de
crecimiento de los Fondos Soberanos.
Los países de Oriente Medio tienen dos tercios del volumen total de
los mismos, pero en el futuro el protagonismo del crecimiento estará en
las economías asiáticas. Según analistas citados por la Reserva
Federal, la irrupción retrasada de las economías asiáticas en estos
fondos llevará el total de activos gestionados de los 1,5-2,5 billones de
dólares actuales hasta 15 billones en los próximos 10 años, un importe
superior al PIB nominal de Estados Unidos en 2007.
El tamaño de estos fondos y su propiedad estatal crea ciertas
inquietudes e incluso rechazo en algunos ámbitos, como sucedió en el
intento de compra de la empresa petrolera estadounidense local en
2005 por la petrolera estatal china CNOOC. Sin embargo, en la crisis
financiera generada por las hipotecas suprime, los capitales aportados
por algunos Fondos Soberanos a determinadas entidades bancarias en
apuros han sido bienvenidos y han dado un respiro a los mercados. Elcírculo de los desequilibrios se cierra a gusto de todos, por lo menos
esta vez.
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2.3.3 Perjuic ios ambientales y finanzas internacionales
Auque el ambiente natural y las finazas internacionales podrían
parecer desconectados entre si, los dos aspectos se conjuntan
alrededor de las acciones de una importante institución financiera
internacional, Banco Mundial (World Baño). También conocido con el
nombre de International Bank for Reconstruction and Development. El
banco mundial ha estado asistiendo a las naciones en vías de
desarrollo desde su creación a partir del acuerdo Bretón Woods en el
año de 1944, hoy en día, los préstamos del banco mundial alcanzan
un total de $24 mil millones por año. A pesar de barios intentos
tendientes a incorporar las consideraciones ambientales dentro de laspolíticas de préstamos del Banco Mundial, se ha argumentado que
dicha institución ha contribuido al año ambiental y social en una escala
masiva.
A causa del financiamiento de presas que han inundado terrenos
agrícolas de primera calidad y antiguas aldeas, y al financiar la
construcción de carreteras dentro de bosques que han quedado
despojados y que antiguamente proporcionaban acceso a mineros ygranjeros, el banco a sido acusado de contribuir a una amplia
destrucción del ambiente global.12 por ejemplo, en una revisión interna
realizada en el año de 1993 se encontró que mas de 37% de ciertos
proyectos recientemente evaluados el siquiera satisfacían las propias
metas de desempeño social y ambiental del banco.13 con una
creciente preocupación por el ambiente, podemos esperar una
creciente presión sobre las instituciones nacionales y sobre los
gobiernos nacionales para que asuman practicas de prestamos y/opracticas comerciales “mas verdes”.
Por ejemplo, se podrían establecer embargos sobre recursos no
renovables, como ha sucedido con el marfil y como los animales en
peligro de extinción. Auque hasta este momento la acción contra los
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países ha estado limitada principalmente alas organizaciones de interés
público, ya se ha iniciado la etapa educada para emprender una acción
más amplia, parte de la cual probablemente involucrara a las agencias
oficiales
2.3.4 Grado de flexibilidad de los tipos de cambio: Tipos de cambio f ijos
versus flexibles
Durante el siglo pasado, el péndulo se estuvo desplazando hacia un
extremo y hacia el otro entre tipos de cambio fijos y flexibles. En lugar
de terminar este capitulo especulando sobre el siguiente experimentoque habrá en los acuerdos de las finanzas internacionales, listemos los
pros y los contras de los tipos de cambio fijos versus los flexibles. Los
argumentos que listamos parecen estar destinados a circular
continuamente mientras siga habiendo debates sobre el sistema “ideal”.
A partir de los argumentos que prestamos, debería ser evidente que
cualquier sistema tiene puntos débiles. El lector podrá formular su
propio juicio en relación con el hecho de si nos desplazaremos en
mayor o menor medida hacia la flexibilidad en el tipo de cambio a partirde nuestro actual sistema de flotación manejada. Primeramente,
presentaremos los argumentos que favorecen a los tipos de cambio
flexibles.
La teoría económica sostiene que un tipo de cambio fijo es superior
a un tipo de cambio flexible cuando la economía es vulnerable a shocks
a la demanda de dinero. Estos shocks pueden ser ocasionados por
cambios en la tecnología, cambios en el multiplicador monetario ocambios en el portafolio de los poseedores de dinero doméstico. Por el
contrario, la teoría sugiere que un tipo de cambio flexible es superior a
uno fijo cuando la economía es afectada por shocks en el sector real,
tales como cambios inesperados en productividad o en los términos de
intercambio.
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La simple aplicación de la teoría en Venezuela es complicada por
dos razones: la demanda de dinero es inestable y la economía está
sometida constantemente a shocks en los términos de intercambio a
consecuencia de la dependencia del petróleo. De allí que en la decisión
sobre el régimen cambiario a adoptar se debe tomar en cuenta los
costos y beneficios de cada opción de política, dadas las condiciones
particulares de la economía. El objetivo de este artículo es discutir
brevemente las ventajas y desventajas asociadas con un tipo de cambio
fijo o flexible, sin considerar mecanismos híbridos, como bandas o
depreciaciones anunciadas (crawling peg).
La primera pregunta que uno debe formular es: ¿Cuál es el objetivode la política cambiaria? Si la respuesta es minimizar la volatilidad en la
economía, entonces es necesario estudiar la naturaleza de los
diferentes shocks y seleccionar aquel régimen que permita amortiguar
su impacto. Otro objetivo de la política cambiaria puede ser combatir la
inflación. Si el peso de los bienes transables es relativamente alto en la
composición de la canasta de bienes utilizada para medir la inflación,
entonces utilizar el tipo de cambio como un ancla nominal tiene sentido.
La segunda pregunta es: ¿Es la política cambiaria adoptada
consistente con la política monetaria y fiscal? Una política monetaria
restrictiva en una economía pequeña, abierta, con tipo de cambio fijo y
sin restricciones a la movilidad de capitales resulta poco efectiva,
puesto que la oferta monetaria bajo estas condiciones es exógena. Por
otra parte, modelos sobre crisis de balanza de pagos muestran que un
tipo de cambio fijo en presencia de un déficit fiscal deriva en una
perdida de reservas internacionales y/o altas tasas de interés. Tarde otemprano los agentes atacan a la moneda a sabiendas que el gobierno
no es capaz de defender la paridad.
Gran parte del éxito de una política cambiaria reside en el grado de
confianza o credibilidad que le asignen los agentes. Para ello, es
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necesario que el gobierno y la autoridad monetaria garanticen su
viabilidad y sostenimiento en el largo plazo a través de la elaboración
de un marco coherente de políticas. Los recientes acontecimientos en
Asia, Rusia y Brasil demuestran que los mercados castigan aquellas
políticas que no son creíbles. Este es un factor particularmente
importante cuando existe incertidumbre política.
2.3.5 Argumentos en favor de los tipos de de cambio flexibles
Friedman plantea una hipótesis de defensa de los sistemas de tipo
de cambio flexible arguyendo que evitan crisis de balanza de pagos ycrea eficiencia económica en comparación a los tipo de cambio fijos.
Inicialmente explica que defender el tipo de cambio flexible no significa
defender tipos de cambio inestables porque la inestabilidad de esta
variable se debe a la estructura económica y sobre todo a la política
monetaria.
También explica que administrando o controlando el tipo de cambio
no se evita la inestabilidad del tipo de cambio si esta viene del mismosistema económico y los únicos que hace es retrazar el ajuste y de
manera más dura si es que se acumulan presiones en el mercado
cambiario. El comercio internacional y la balanza de pagos se ven
afectados por razones internas relacionadas a los mercados reales y
otras a condiciones monetarias propias de las políticas monetarias.
Estos cambios modifican los precios relativos volviendo algunos
productos más caros con respectos a otros.
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Ø Mejor ajuste: Uso de los argumentos más importantes para los
tipos de cambio flexibles es que proporcionan un mecanismo de
ajuste menos doloroso para los desequilibrios comerciales que el
de los tipos de cambio fijos. Por ejemplo, un déficit insipiente en
los tipos de cambio flexibles causara meramente una disminución
en el valor cambiario de una divisa, en lugar de requerir una
recesión para reducir el ingreso a los precios, como sucedería en
los tipos de cambio fijos. Sin embargo, deberíamos hacer notas
que la disminución en el valor de la divisa de una nación aun
puede remediar a un déficit comercial reduciendo el ingreso real
(el nivel de precios ajustados) y los sueldos. Los productos de un
país se pueden volver mas competitivos ya sea mediante unareducción de los precios en moneda local o mediante una
reducción en el valor cambiario de la divisa en cuestión. Por
razones políticas y sociales puede ser impractico reducir los
salarios en moneda local, por tanto, en lugar de ello, puede ser
necesario reducir el valor internacional de una moneda.
Podemos estudiaren dos formas la manera en que la
devaluación o la depresión de una moneda reducirá los salariosreales. Primeramente, tal evento significa un costo más alto en
las importaciones y en los bienes comerciables nacionalmente
producidos, lo cual aumentara el costo de la vida y así reducirá el
poder adquisitivo de los salarios locales. Segundo, cuando los
salarios o ingresos de los trabajadores de diferentes países son
clasificados en términos de una divisa común, la caída en el valor
de una moneda significará que los salarios y los ingresos de ese
país decaerán vis-a-vis los de otros países.
De tal manera, debería ser evidente que una reducción en el
valor de una moneda por la vía de los tipos de cambio flexibles
representa una alternativa para una disminución relativa en los
salarios y precios en moneda local tendiente a corregir el déficit
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en los pagos. La preferencia por los tipos de cambio flexibles
sobre la base de un mejor ajuste se basa en el potencial para
prevenir las reacciones adversas de los trabajadores reduciendo
indirectamente los salarios reales.
Ø Mejor confianza: Como corolario para un mejor ajuste se ha
alegado que si los tipos de cambios flexibles evitan que un país
tengan déficit fuertes y persistentes habrán mas confianzas en
ese país y en el sistema financiero internacional. Una mayor
confianza significa un menor número de intentos por parte de los
individuos o de los bancos centrales para reajustar las carteras
de divisas y con ellos se consiguen mercados cambiarios masapaciguados.
Ø Mejor liqu idez: Los tipos de cambios flexibles no requieren que
los bancos centrales mantengan reservas de divisas puesto que
no existe necesidad de intervenir en el mercado de divisas esto
significa que el problema de tener una liquidez
insuficiente(reserva internacional de divisas)no existe cuando se
tienen tipos de cambio verdaderamente flexibles y que noocurrirán aquellas devaluaciones competitivas encaminadas a
garantizar una participación mas grande dentro de una acervo
total inadecuado de reservas.
Ø Ganancias provenientes de un comercio más libre: Cuando
se presentan déficit bajo un sistema de tipos de cambios fijos, las
tarifas y las restricciones sobre un flujo libre de bienes y de
capitales abundaran de manera invariable si, mediante elmantenimiento de un equilibrio externo los tipos de cambios
flexibles evitan la necesidad de imponer estas regulaciones, las
cuales son muy costosas de implantar en forma obligatoria,
entonces se podrá disfrutar de las ganancias provenientes del
comercio y las ganancias internacionales.
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Ø Forma de evitar el llamado “p roblema del peso” : Durante la
década de los ochenta México lucho mucho por mantener el peso
fijo del dólar estadounidense a pesar de la opinión ampliamente
difundida de que finalmente se vería obligado ha devaluar su
moneda. Para evitar que los inversionistas retiraran fondos de
México(para esquivar perdidas) cuando finalmente ocurriera la
devaluación el gobierno mexicano tubo que mantener las tazas
de interés a un nivel alto esas tazas fueron las consecuencia de
la adopción de tipos de cambios fijos y sofocaron la inversión y la
creación de empleos debido ala situación en la cual se identifico
este problema la persistencia de las altas tazas de interés
ocasionadas por una devaluación demorada a causa de laadopción de tipos de cambios fijos llego a conocer conocerse
como el problema del peso.
Ø Interdependencia creciente de la política: En tipo de cambio
fijo puede obligar aun país a seguir la misma política económica
que sus principales socios comerciales por ejemplo como lo
hemos visto si estados unidos permite un rápido crecimiento en
la oferta de dinero esto tendera a impulsar asía arriba los preciosde estados unidos y a bajar las tazas de interés(en el corto
plazo)causando lo primero un déficit o un deterioro en la cuenta
corriente y lo ultimo un déficit o un deterioro en la cuenta de
capital si por ejemplo el dólar canadiense se mantuviera fijo al
dólar estadounidense el déficit de la unión americana significara
muy probablemente un superávit en Canadá esto impulsaría así
arriba la presión sobre el dólar canadiense, obligando al banco
de Canadá a vender dólares canadienses y por lo tanto aincrementar la oferta de dinero de Canadá en este caso un
incremento en la oferta de dinero de estados unidos ocasionaría
un incremento en la oferta de dinero canadiense, sin embargo si
los tipos de cambio fueran flexibles, todo lo que sucedería es que
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el valor del dólar estadounidense se depreciaría contra el dólar
canadiense.
2.4 Argumentos en contra de los tipos de cambio flexibles
1. los tipos de cambios flexibles no necesariamente fluctúan de una
manera muy amplia y los tipos de cambio fijo ciertamente fluctúan y con
frecuencia en forma sorprendente un gran numero de cambios se han
reflejado en el valor fijo de las libras esterlinas, de los marcos alemanes
de los shekels israelíes, de los francos franceses y de los pesos
mexicanos.
2. aun si los tipos de cambios flexibles son mas volátiles que los tipos de
cambios fijos, hay varias formas relativamente poco costosas para
evitar o para reducir la incertidumbre ocasionada por las variaciones
inesperadas en ellas por ejemplo los exportadores pueden vender a
plazo cuentas por cobrar en moneda extranjera y los importadores
pueden comprar a plazo cuentas por pagar en moneda extranjera.
Ø Los tipos de cambio flexibles causan incertidumbre e inhiben el
comercio y al inversión internacionales
El efecto principal del comercio es la especialización, así como un
cambio en los precios de las materias primas y los servicios. El
comercio sólo se produce si los términos del intercambio (es decir, el
precio relativo de las mercancías que se negocian) están
comprendidos en los términos de intercambio de los dos países. Porlo tanto, los precios de las materias primas en los dos países tienden
a igualarse.
En un país tropical, los plátanos y la fruta tropical pueden ser
muy baratos, mientras que sin el comercio, en los países del norte
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estos artículos serían raros y muy costosos. Como resultado de
envíos de plátanos al norte, la diferencia en el precio de plátanos
disminuye. Hay también un aumento de sueldo y bienestar para los
recolectores de plátanos.
Cuando dos naciones negocian, ambas naciones se benefician
del intercambio. Cada nación puede obtener más recursos del otro
país de los que podría producir por sí mismo. Así, cada país puede
consumir más allá de su curva de posibilidades de producción.
Además, mejora el ingreso recibido por los propietarios del recurso
abundante.
Los plátanos en Estados Unidos serían muy costosos.Los
estadounidenses se benefician de la importación de plátanos de
países tropicales. Los países tropicales pueden importar productos
manufacturados de los Estados Unidos a cambio de los plátanos.
Todos los países se benefician.
Ø Los tipos de cambio flexibles ocasionan especulación
desestabilizadora: Para ser desestabilizadora, la especulación engeneral tendrá que conducir a perdidas. El argumento se explica de
la siguiente manera para ocasionar una desestabilización, un
especulador debe comprar cuando el precio es mas alto para ser
que suba mas y Bender cuando es bajo para ser que baje mas de
esta manera las variaciones en los tipos de cambio serán mas altas
de los que serian de otra manera.
La especulación bajo tipos de cambios fijos es desestabilizadoray también puede ser rentable cuando un país esta agotando sus
reservas de divisas es probable que su divisas se encuentren bajos
diversas presiones de venta situándose su tipo de cambio en su
punto de apoyo mas bajo cuando los especuladores observen esto
venderán la divisa de que se trate.
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Ø Los tipos de cambio flexibles no funcionan en las economías
abiertas: La depreciación o la devaluación de una divisa
favorecerán a la balanza comercial si reduce los precios relativos de
los bienes y servicios localmente producidos. Sin embargo una
depreciación o una devaluación aumentaran los precios de los
bienes comerciales. A su vez esto incrementara el costo de vida lo
cual ejercerá una presión así el alza de los salarios.
Ø Los tipos de cambio flexibles son inflacionarios: La rígida
adherencia al patrón oro implicaba una restricción para las
autoridades monetarias. En tales circunstancias debían mantener
sus ofertas de dinero y su inflación bajo cierto control, puesto que lainflación finalmente conduciría a una devaluación esto como se ha
dicho dada al banco central un payo publico para que emprendiera
una acción importante en efecto de mantener la inflación bajo
control.
Ø Los tipos de cambio Flexibles son inestables debido a
pequeñas inelasticidades en el comercio: Si las inelasticidades
en la demanda de importaciones o en la oferta de exportaciones sonpequeñas, el mercado de cambios extranjeros puede ser inestable
en el sentido de que pequeñas perturbaciones en los tipos de
cambios pueden derivar en grandes perturbaciones.
La inestabilidad es posible por que, ejemplo una depreciación
puede incrementar el valor de las importaciones si los precios de las
importaciones aumentan mas de lo que ello disminuiría la cantidad
importada por consiguiente una depreciación puede incrementar laoferta monetaria mas de lo que aumentara el valor de las
importaciones y la demanda de dinero.
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Ø Los Tipos de cambio flexibles pueden ocasionar un desempleo
estructural: Después del descubrimiento y del desarrollo de amplios
suministros de gas natural en la costa de holanda, la guilda
holandesa aumento sustancialmente de valor. Esto izo que las
exportaciones tradicionales de holanda se volvieran costosas,
causando un desempleo en estas industrias la industria del gas hace
uso mucho menos intenso de la a mano de obra que las industrias
tradicionales holandesas dedicadas ala exportación asiendo con
ellos difícil que los trabajadores desplazados encuentren un empleo
alternativo.
Un aspecto político muy relevante se refiere a la relación entreel desempleo y la inflación. En teoría, cuando la demanda de trabajo
se eleva hasta el punto de que el desempleo es muy bajo y los
empresarios tienen dificultades a la hora de contratar a trabajadores
muy cualificados, los salarios aumentan, y se elevan los costes de
producción y los precios, con lo que se contribuye al aumento de la
inflación; cuando la demanda se reduce y aumenta el desempleo, se
disipan las presiones inflacionistas sobre los salarios y los costes de
producción. Sin embargo, en contra de esta teoría, durante los añossetenta se produjeron simultáneamente altas tasas de inflación y
desempleo, una combinación denominada "estanflación".
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CONCLUSION
La experiencia muestra que ni un Estado ni Banco alguno han tenido el
poder irrestricto de emitir papel moneda sin abusar de ese poder: por ello, en
todos los Estados la emisión de papel moneda debería estar bajo una cierta
vigilancia y control. y ninguno parece ser tan adecuado para este propósito cornoel de sujetar las emisiones de papel moneda a la obligación de pagar sus billetes
en metal noble o en oro acuñado. El llamado mecanismo de precios y flujo de
especie que podría proporcionar un ajuste automático de los desequilibrios en
balanza de pagos. Si el valor de la moneda está fijado en oro, y las cuentas
exteriores se pueden saldar con movimientos de oro, pudiéndose este importar,
exportar y acuñar libremente, un desequilibrio exterior terminará por producir
movimientos de oro.
Han trascurrido Treinta años después del desmantelamiento del sistema de
tipos de cambio fijos de Bretton Woods, y a pesar de las numerosas crisis
cambiarias que se han sucedido a lo largo de los años noventa, los tipos de
cambio fijos muestran resistencia a desaparecer. Algunos ejemplos ilustrativos
son los siguientes:
§ Doce países europeos han adoptado una moneda única a partir de 2002.
§ La dolarización ha sido implementada en Ecuador y El Salvador (al tiempo quetambién está bajo fuerte consideración en muchos otros países
latinoamericanos, incluyendo México, Guatemala y Perú).
§ Once miembros de la «Southern African Development Community» están
debatiendo si adoptar el dólar o crear una unión monetaria independiente.
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§ Seis países productores de petróleo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes, Bahrain,
Omán, Quatar y Kuwait) han declarado su intención de formar una unión
cambiaria en 2010.
Pese a que la mayoría de los países tienen regímenes cambiarios fijos, en la
última década un creciente número de economías (como Brasil, Chile, Israel y
Polonia) han adoptado regímenes flexibles. Es probable que esta tendencia
continúe porque la intensificación de los vínculos transfronterizos ha incrementado
el riesgo de la volatilidad de los flujos de capital para los países con regímenes
fijos. Además, los regímenes flexibles suelen proteger mejor a los países de las
perturbaciones externas y ofrecer mayor independencia en la formulación de la
política monetaria.
No obstante, muchos países son reacios a dejar que sus monedas floten por
temor a una volatilidad excesiva (inquietud central en países en que los balances
son vulnerables al riesgo cambiario y en que los ajustes del tipo de cambio
repercuten con fuerza en la inflación) y a la pérdida de control de las expectativas
inflacionarias. Asimismo, les preocupa cómo abandonar el tipo de cambio fijo en
forma ordenada puesto que ello exige efectuar preparativos, actuar en el
momento oportuno y contar con un sólido marco de política económica.
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