AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo...
Transcript of AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo...
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DETAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005
Andrés Felipe Giraldo Palomino*
Resumen
Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y reglade Taylor en Colombia 1994-2005”, Cuadernos de Economía, v.XXVII, n. 49, Bogotá, 2008, páginas 225-258.
El artículo muestra la estimación de la aversión a la inflacióny a los ciclos por parte del Banco de la República de Colombiaen el período 1994-2005, usando una estructura espacio-estadoy el método de Filtro de Kalman. Así mismo, se muestra que elparámetro que mide la aversión a la brecha del producto es nosignificativo. Se concluye que el parámetro de aversión a lainflación cumple el principio de Taylor (toma un valor mayorque uno) y que de acuerdo con la muestra y con la estimaciónrealizada, la única variable a la cual reacciona el bancocentral es la brecha inflacionaria.
Palabras clave: inflación, reglas de política monetaria. JEL:E42, E52.
� ������������ �� ��� ���� ������� ��������������� �� �������������� � �� �� ���� �� ��� ���������� ��������� ������ � ��!����� "#����������� �������$�� ���� �%����&'�( ��)�*+���� �,���� ! �-.�% � �/������������������� ����������$������0������1����������������23�����$�4/#��� �% � �/�� ����#����� �������� 5�����������������������(��� �����% � �/��������� ���!������ ��� ����� �.����� ���6���� ��������� ��������� �� ��7 ��� �����.��!��������� ���� �� ���1������ �8����.����9��7$�:���;��� �0# � ���������� � ���� ���<�������!��������� ������������������� ���� �������= ������� ��������� $���������������� ����� ������������������������������6 �*'')������ �������� ����$�� ������������� � ��� �����������>,����! �� ���*'',������������� ������������*'�� #�� � �� *''?�
Abstract
Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Inflation aversion and theTaylor Rule in Colombia, 1994-2005,” Cuadernos de Economía, v.XXVII, n. 49, Bogota, 2008, pages 225-258.
This article provides an estimation of inflation aversion andcycles on the part of the Banco de la República (Colombia’scentral bank) for the period 1994-2005, using a space-statestructure and the Kalman Filter method. It shows that theparameter that measures aversion to the product gap is notsignificant. It concludes that the inflation aversion parameterfulfills the Taylor Principle (it takes on a value greater thanone) and that according to the sample and the estimationcarried out on it, the only variable to which the central bankreacts is the inflationary gap.
Key words: Inflation, monetary policy rules, Colombia. JEL:E42, E52.
Résumé
Giraldo Palomino, Andrés Felipe. « Aversion à l’inflation etrègle de Taylor en Colombie 1994-2005 », Cuadernos de Economía,v. XXVII, n. 49, Bogota, 2008, pages 225-258.
L’article présente l’estimation de l’aversion à l’inflation etaux cycles de la part de la Banque de la Colombie dans lapériode 1994-2005, en utilisant une structure espace-état etla méthode du Filtre de Kalman. De même, on montre que leparamètre qui mesure l’aversion à la brèche du produit est nonsignificatif. On conclut que le paramètre d’aversion à l’inflationaccomplit le principe de Taylor (il prend une valeur supérieureà l’unité) et que conformément à l’échantillon et à l’estimationeffectuée, la variable unique à laquelle réagit la banquecentrale est la brèche inflationniste.
Mot clés : inflation, règles de politique monétaire, Colombie.JEL : E42, E52.
���������������$�� ������� ����������������������� ������@�A�/������>BB>�C������C ��.����� �������� ������C����� �� �������� ���������������� �������� ��������� ��������/������������� ���� � ������� ������-��� �������� $���������������:������ /#��� .����% �������$�� � �!$������� �� ��������� ��� ���� �.����/���� ������������ ��
�������6 �*'''.������������������������� ������@�A/������������ ��$�������D����������������!�����3�����$�4/#��� ������������.����� � ��$� ����� ������ ��� ���!�!�� ��� ���� ���������� �������� ��� .� �� � ���/�E�� �� ����������/���9�� ��� ������� �� ��� ����������� �������� $������ �������� ���������������:������ /#���� ���������$��������������.���������������/��������9����C����!����� �����/��C������� ���� .��������� � ������������������� ���� ����� ������� ���� �� ������
��������� �����$������� �������� ������� ���������!�����������������$.������ ��������������!���� �����������������E�� ��������� �����$�������������� ������������� ����� ��������������������.����!�����0��� ��������!���� ������9��������9���������������E� ������/������ ������������ �������������$�� ������ ������������������ �/��C������� ���� ������� ����� �
��!���.��� /#��� �������!���� �����.����-������������/�� �����������!�������$� ���������������� .���������9��������������$���!�������! ������� ��� .�������.�9��� ��/������ /#��� ��������� �� ����: .��������� �����.�������� ����: .��������������� ������������� ���7���!������� ��� � ��������� �����>�
> ��������� �������������������$�� /������� �������� ���� �E������������������ �����9���� �E!������ �������� ������ �1��CF��>BBB.�G?'��
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008228
H �� ����*''+����������� ��9�E������ �����9����/�� ��������� ��� ����� �����!������ ��������������!��������
���D����/������: �������9����/�� ���������� ��� ����������� D�����$������-����������� �������9�� �� � ��� �����������������D����������������� ���������� ����� ����/�� .��� �9�����/�E�� ������ ����� D������� ���� ����� �� ��� /�� � ��� �A/��� � �H �� ��*''+.�>&��
H �� ����������9�������������: ����� ����C�C ���9���������������������� �������� ����������������D������������� ���!����7� ������:$���9�������/�� ����A���������!��.��������/�# ��������$.��� ��/��9��������������� ����/�$���� �.���������� ������# ���C�����������E������������� ����H �� ���*''+.�>&�*&��
1��CF���>BBB���������9������E!�����������$� /#��� .��������� ������������������������������$���� ������������9��� ���!�����#� 2���5�����D���������������������������$���������� ����/�� ������* �
7���!�����0��� ������ ��������� ��0��� ���>BB+�.��� ����� ���$�9����� �����$������� �������� ������� ������������@�����;�������� ������ ����� ����� ���������������������!���������������������E���� � ��������.��� �������������� ����� ������������C 9�������� ��� �������C 9���� /������ ���� ��7���!���9�������$�0��� ������������/����������!����� �������!��� ���� ����$���0��� ��>BB+�
���������������� ������
� �������������������E����� ��� � ��������.���������������������$��� ��A���� ������� ���������.���������������$������������ ���� �� ����� �������������� ���� ������7���!������ �������������9��������������E�����/��������������������$���������� �����������������*�� ����� � �������� ���� �������������������������0��� ��>BB+.�*'*��
� ���� ���.����� ���$�9�����@!�����0��� ��� ������� ������ /�#��� ��� �����:����������$����E���������/�� ������.��� ���/�� ��/������:�������������� �������������$�����������/��C������� ������������������� ������� ���� ������ ����������� ���������� �/��C������� ���� ��
* =��� ��>BB?��������9����������������������� �������� ������� �������/�# ���E!�����������$� /#��� ������� $���� ������������$�
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 229
������������/�# ����������������������$��������$����������� ������� ������� � �/���.��������9�����������������-������� �� ������ �������� ������@�A/���������� �����$������ �������/�# ����9������������$� /#��� .���� �������� ���������������E��
���������:����� /#��� .������/�# ��������������� ����� ����������������������������� ������$�������/�# .��!����������D�������$���� �� ��$��� �������������� �����������$� .�����/A�9����� �������������� ������� ������������������ /����������� ���������-����.������� ����������� ���������� �������� ������� �����!����0��� ��$�������7������������$�D������� ����� ����������������������� ��������� ��
MOTIVACIÓN
8��������������/�# ���0��� ���>BB+�.�����������$����!������� ������� ��������� ������$������ !������������!���$�����E��������� ��������A/����.������������9�������������������������������� �������� ���C 9���9����������� ��������������$�9���������� ������� ������
8�9��C����� ������� ��� �����/�# �������-����0��� ��>BBB�.��������������@��/���C���=��� ��>BBB�������������������$����������������� �����!������� �������� C����� ����������������������$� /#���� � ����� ��� � ���� ����������� �� ���C�� �������$.� � �� ��� ��������9�������!��������� �����������������������6��/����� �� ����� � $��� �9�����������7 ��������� �.���9��������� �� �9����������.��#���/��� ����/��������9������ ����D�������������������/���@��/���C���=��� ��>BBB�����A���!����� ����� ��������E������� �����������������/��C�������� ����+�����!������ �����/��C������� ���� &��7 ����� ����������9���������� ������������ ��/�� ���������9����!�����������������������
+ 7���������-��������� � �����������$������������$�� ������ ����������& �������� � �����������$������ ���� ����������� ������G % � � � � ��� �� @��/���C� �� =��� � �>BBB�.� ���� �!���� ������������ D����� �
������� ������� �������� �����������$������ #�� ����� �����$����� ��/�.� ������� 9�� ���� �!���� ������ �� �������� ��#��� ��� � ������� � ������ ��� � � /#��� �� /����������/������/�� ���������-���������$����������������/���:����$� ��� �� ���� � � .� � � �� ��� ���� �������� ���� �� �� � #�� � ��� �����$�������� �
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008230
������$.�������-������� �9��/������������:����������$����E�����9��� ������/���/��C�������������:�������������$.�������� ���!��� �����!�����������������������!���������� �G�
7 �����/�# ��9�����A���!������0��� �������� ���������� �������� ������ ������� ����������� ���������� ���������������������.���������������/�# ������ �������������� ���I�:���*''&���� �������A��������$��������$������ �0��� ������������9��������/�F������ ����� ��������$��������$�9�� ������/��������� ���9��������������������� �� ���� ���������� ���7�������$�������/�F������� � ����������$.���������������������$����� � ��� ��D�������� �������� �������7 ��������� ����I�:���*''&��� � C����� �� ��������� ����%������.�J������J������>BBB�.�������� �� � !��������������������:��������� �#����� ��7$�:��*''&����������������� ����������� �� � �/�� �
����A���� ����/�# ��������E� � �!����:�� ���� �� ����������������������������� �� ����� � $��� .���������$������������$� �������������� ������@�A/����.��������% �������$���>BB>�7$�:�������9������!���������������6������������/������ ����� �� ����� � $��� �9��������������� ����� � ��/������9������E������� �����������:������ ���������$������������$����� ����� ��KLM>�.�������.�9�������������������� ���0��� ��%��� �KL���� ��9��� ����������������E������ � ��������/��C���������$��������E�������� ���� ���
8������� .�������*''*���������E� � �!����:�� ���� �� ���������������������$������������$�� �������������� ������@�A/�������������9�������� ��� /#��� ������� ������ ������/� �����E� ��������/�������/������.������� ������� ����������� $�������������������!� ���C 9��.�� �� ��� ��������������E����������������� /#��� ������� �
��� �����$.����������������������$� /#��� �C��� ���/��� ���������/������������ � $�������������� �� �������� �������� ������� �������������E�� ������ � �������� �������� ���� ������������ �����@�A/�����C����� ���������������$������ � ���!�� ������/����������� .���! ������� �� �������$�9���������$���� !� ���� /#���� ���������$������ ���/�# ���� ������� ��%����# ��*'''��� ��$������� � �����������!�"�������������������$�9������# ��� ������������������/������������� �����/�# ����������������������$� /#��� .�� /�#������������������� ����E!������/���� ����� ����$�
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 231
GRAFICA 1IMPULSO-RESPUESTA (BRECHA DE PRODUCTO ESTIMADA CONFILTRO DE HODRICK-PRESCOTT)
-0 .0 2
-0 .0 1
0 .0 0
0 .0 1
0 .0 2
0 .0 3
0 .0 4
0 .0 5
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f I to I
-0 .0 2
-0 .0 1
0 .0 0
0 .0 1
0 .0 2
0 .0 3
0 .0 4
0 .0 5
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f I to G AP
-0 .0 2
-0 .0 1
0 .0 0
0 .0 1
0 .0 2
0 .0 3
0 .0 4
0 .0 5
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f I to G AP PI
-0 .0 10
-0 .0 05
0 .0 00
0 .0 05
0 .0 10
0 .0 15
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f G A P to I
-0 .0 10
-0 .0 05
0 .0 00
0 .0 05
0 .0 10
0 .0 15
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f G A P to G AP
-0 .0 10
-0 .0 05
0 .0 00
0 .0 05
0 .0 10
0 .0 15
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f G A P to G AP PI
-0 .0 10
-0 .0 05
0 .0 00
0 .0 05
0 .0 10
0 .0 15
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f G A PPI to I
-0 .0 10
-0 .0 05
0 .0 00
0 .0 05
0 .0 10
0 .0 15
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 82 0
R espo nse o f G A PPI to G AP
-0 .0 10
-0 .0 05
0 .0 00
0 .0 05
0 .0 10
0 .0 15
2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0
R espo nse o f G A PPI to G AP PI
Response to O ne S .D . Innovations ± 2 S .E .
;�� � ��/ ����$� �� ����
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008232
Alguna evidencia para el caso colombiano
�����J�-�����>������������������$������������/������� � $����������������E�� ����.�/��C����������$���/��C������� ���� )��������C 9�������������$���-�����������������������������������������N8@,�
�������!���������� /���������#������-��� ����������������E�������/� ������/��C������� ���� ��������������$���������������9������� �����/��C������� ���� ������ ���� ���������� ���������������� ��������������9�������� ������� ������������������������E��� ��������� ������������ �������������� �������8������� .���� ����/��C����������$�����������������$�������� ���������������.������� ������� ����������� ��������� ��������������E��
��� ��������� ��� �� C����� ����-��������0��� ���>BB+�.����������� �����9�������� ������� ����������� �������� ������������������$����� �������������� �������/��C������� ���� �����������$�
LA CONDUCCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA Y LA ESTRUCTURADE INFLACIÓN OBJETIVO EN COLOMBIA8
������� ������@�A/������� ��$����������������������$� /#��� �������6 �*'''��=���/��! .����% �������$�� ���������>BB>����� �������� ������ ���������������������������$��6 ����6 .�����������������������������������������������������������
) 7������������E�� �����9����� ����������������/��������7��/��C����������$����� �������� ��� ��� ����� �� ������$� ���������� �����:���� �� ��� ���� �� ������$�� 7�/��C�� ��� �� ���� � �� ������ ���� � �� ����� � �� O ����F����� ���� 7�� ��������$������������ ����� ������������������$�&�
, ���������������� D�����$��� �����-������� ���������/��� �������������-�����.������� 9�� � ���� ���� �����/��� � � �$!���� 8� ����� �� � � ���� � � �� � �� ����������� �� 9����/�� � !���� 9�� ������� �������:��� ���� �������� �� D�����������������/��.�������� D�����$���A����� �9������������:��������������������������� ����� ��������������������� �����8�9������ ������ ������ �!���� ��N8@������!������������� ���������� ����������$��� �������������.�2����� ������� ��� ��A�����$��� �� ��������� �����-�����!������ � ����� ��������� ������A�������������������#����� ���� ������ �� 5��@��/���C���=��� >BBB.�*'B��������-���������!������� �������� ������������� ���� �A����� ��N8@� � ������������ ����� ����:��� �-������ �� � ������.� �� � ���� �� � � !��� �������� D������ ���������� �� ��� ��������$� �� ��� ��-����� �� �#���� �� ���� �����/������:������7 ����������E��� �����N8@�������������D �
? N��J$�:��*'')��������������� ���� ������� �������� ��������� ���������$��� ���������� ���������������������$�� � �������������� �������� ������
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 233
����������������������������������������$.����� ��������������� �� �!�!�� ��� ���� �.���! �� ����E!���������������/� ���# ������ ��� ������������������>BB?�>BBB������! �� �����# ����������������E��
� ��������:$.���������������������/���������.��% � �/��C� ��� ��� �� ���������������� �����.�������� �� ����� ������������� �� /#��� ��������� ������@�A/������8�� ������$�������������������$������������������������������ ���� ���!���.���!���� ���1��CF���>BBB��
Primera ancla nominal: meta de agregados monetarios
�������� ������������.���/�� �������C������!����� ��������� ���!�!�� ��� ���� ��9�������������� ������$�� ����������$��9���������� �� ��� ��� ����/�� ��=�����!�!�� �� ���� ���-�������� ������ �� �� ��� /#��� �����.���/�� ���������#������������ � /#��� ������!�!�� ��������������.�� �����������������D������������������$���� �!������� !� ���������������
������� �� �O�-�:���0 � ����*''*�.������� ������@�A/��������� � ����������������/���� �������8�������������������$����������������.���/�� �����������:�����!����� ����� �� ������ ����!�!�� ������� ����� ���������������������� .������������ ����������/������� ����3�� ������9��� �/������������������$�������� �����$���������� ���������� ����������� �������������������������� ������ �� C���� ���������������������$�
����� �� ��������� ���:���$������� ����� � �/������������ ���������������������� �C����������������� ���� ����� ������! �� �� ���!�!�� ��� ���� ������� �� ��� ���������������� .��/�� ��9���� ��A���� ���������������� �� ��������� ������@�A/�������������/�#��� ������$�� ����������$.�� ��� �9�����������/������ ������$������� �������� �����.������ � ������������������ $���� ��� ��� �� �������� ��
O���������������������������E����.������������� ������������������-���� �����J�-�����*�.��� ���� �� ����� �� ���������������$������� ���� � �/���������� ��.����� ����� � �/���������/������-���������.�� ��� �9���������� �������� ������ ����/���� �������������/�����������������#������������ ���������������������% �������$.������ �!��� ����D���$������� �������C�����>BBG������������������������!��������
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008234
�������-�������� �������$��������� ������� �����.��������D�������� ��������������� ����� !� ������������������$B �
�����/�� ���>BB&.������� ������@�A/������� ��$����E!����/�������/������� ��������� �/��������/ ����������� ������/� ��D�/���������� �������/���������# ���� ������������� ��������� ��>' ��=��/��! .����>BB?���>BBB.��/�� ���� ����/�������������������/���� ��������������������� ��.����� ����� � �/�������� �D�����������C 9�!���� ��������� ������������9��� ��� ����/� ������/�������/���������� ��� �����9������������ ���������� ����/���� �
����������� � .��������������/� ����� ��/�������������������� �.� �9�� /��!�/�������� ������������������ ����/���� ������� ��������� ������������ ������/� �������� �������/�����=���/��! .������/����>BBB������ �������/�� ������/���.��� ���� ���E!�������� ������/� ���D�/��
0 .0 0
0 .0 5
0 .1 0
0 .1 5
0 .2 0
0 .2 5
9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7
P I P IM E TA
GRÁFICA 2INFLACIÓN Y META DE INFLACIÓN 1994-2007
;�� � ������ � �� ��� @�A/�����
B �������� � ����� ����� � �/���� ������/������ ����������9���� ��������E�������������� ����������$��=���/��! .����!�� ���������� �������������������� ��.������������� �������� ���������������������-����� ����������.�� ������������D�������$� �� ��� ����������� � �� ����� ��� ��� � �� ��� @�A/����� �� 9�� ��� ������$� ����#��� �� �� ���� � ��� �� ���C����� >BBG� �� I���� ���:� >BB,�.� >BB,/��
>' ������ ��������������� �������/������� ����$��������� �������������:��������������� �����������������/� �
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 235
Segunda ancla nominal: meta de tipo de cambio
�������� ������������.������#���$������� ������/� ����������������D������������������$������������$������� ��� �������������������� ����������������-���#�� ����������������/���������/�������� /������� �����/� .������#���$������� ������/� �� ����������������������� ������� ���������-���������� ���������� �����.��� ������!������ �-���������#����� ���� ����������������� ����������������� �������� ������
����������������� ��������� ����������������������/���������������������������������D������/��������� ����D�� ����������.�9����� �� ������������#���$��������������������/� .���� ��� ��� ������ � � ���� ������� �������� ������
7��������������� ���������/�����D�� ����� ������� ����� �� �/����������� ������������$�� /������ ���� ����� ������/� �����/�������/������� �� ���� �����>BB?���>BBB�
8A����� ������� ������@�A/����� ��������������������������/� � � ������ ����.������������� � ����/�� $������������������!�!�� �� ���� ��/���� ��������1+P� ��>> ������/����������������������������E���8������� .����������$��������� ������ .��C�: ������$������/�������/�����������/A�9����� ������������� ��� �������������������/� �������� �������/����
����/�� ��� ���/�������/�����.������ � ����� ���$���������������/� ���D�/�.��-���� ���� ����E!�����������$� /#��� �9�������� ��� ��$�D�����������������6 �*'''�
Tercera ancla nominal: meta de inflación
����� ����!�!�� ��� ���� ����������������/� ���#��� � ������� ������.������������������� ���� ��9��������-������� ��������������������� ��������������� ������� .����9��������������$����/�����!�!�� ��� ���� ���������$������9�����������������!�����D�� ����������/�����!������ ����� ���������������������� ���������$��������� ������� ������� ��.����������������D�����������/����������������$�
>> 7�� /��� � ������ ��/ ��$� ��� /���� �� ������� 9�� �!��� ��� � �� ������ � �����$� ��!������������ ��� ������ ���� ��
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008236
� �� �� ���� .����D����������������������!�������� ���E������� ��������������.�C���9����� ������ �������� ������/� ���# ����� ���� �� �� � ����������������������.�� �� ������������ ��� ���� /#��� ��������/����������� � $�����
% � ��E!����������� ����!�$����������������$.��������������������������������
Q 8��� ���A/��� ���������������������$������������ ��������! ���: �
Q ���� ��� ��� ��������� ��������� �����$���������/�������������� ��� � �������� �������������� �������� ������
Q ��������!���� C����������-�������� �������$�����������!��� ������
������ ������ ����������������� �������� �����.����������������������$��������� ������ ����/�� �������� � ��������� ���� ����������� /#��� ���9����/�� ����������/� ��!���������������������E�.�� ��������� ���������������$��������������� ������! ����: �
7�����#���������� ��������������������������������9����/��� ������������ �������$� �� ���� ��������/��.����� �� ����#������� ������� �����.��A����������9����� /#��� �������������/������������� ��
��������������� �������� ����������� ����/��C������� ���� ��� �������.���/�� ������������������E����������� � /�������� ������ �� � �������������� ���������/�� ���������������C��� ���!��� ������������ ����� ��� �������$��=���/��! .������9�����������$����/�� ��!����� ������� ���.�� ��� ����� ���������������E���/����� �����������!����������9���������������������E�������� �����!��������������9����/�� �
7�! ����������$���>BB?�>BBB.������� ������@�A/������� ��$�������������E��� � �������� ������������� �������� ���������>BBB����� ����� � �������$����������������$.��� �� ����������:����/�
>* %����# � �*'''�� ���� ���� ��������$� � � � ��������.� �/�� � �� 9�� C�/ � ��� �������������� ����������!�!������J$�:��*'')����!����9������� ������� ������� ���������D�������9�� ���� $������������7 ��� ���� ��9���������������/������������ ����� � �/���������$���������� ������ ��!���$�������������
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 237
� ���/�# ���������>*��7���� ���$�����E!������������������$��C�: �� ����������!�����9������ ����� � �/����� ��������������������$�������!�� �����������:���������������! ����: �������� �����/����������� � $�����
������� ������� ���6 ���������!� .������ ����# �!���������������������E�.�� ������������������� ���� ����������� �����������������������$����������������E� �����C����������:�� �� ����������� �� ���� ������� �����$������������$�������!�� .�� �� ��������� ���� �����������#������ ������� �
=���/��! .�������� ��A���� ��� ���6 �.������ ��������$��� /�/������ �������� ������������� ����: .�9��� ������ ����������!����������������������E����������+���� ��� ������������������� ����-��� ��������������� �������� ���!����������.��������������������������������������� �� $��� �� ��A �9��������/� � ����� ����� ������
ESPECIFICACIÓN DE LA REGLA DE TAYLOR
7������������������!������ �0��� ���#�������������������� ���
i = r ( – ) xt t�� ��� � ��π γ π π γπ t x R>S
� ���π���r �� �� ����� ���������������E����������������������$���/�� ������.����������������������� ����/�� ���������������������E�� ����.������D�������/��C������� ���� >+������������� � ��!�����0��� ���>BB+����� �����9������!������ �������� �������������������������$��>�������������� �� ������ ������@�����;��������>B?,�>BB*.�� �� �����-��� �.�γπ���γD���>.G���'.G.������������
���������������!���.�� ����� �����γπ���γD������� �� ������ ���/�� �����������C 9��������� ��� ��9����������������$��������� ����C 9�������� ���� .�9����������� ���� �����������������=��γπT'���/�� ���������������������$���� ������ �������� �������� ��� � ��������$�����3����������������! ����: �������γDT'��������$���-�����!���������������$�
>+ ����-���� ������/��C������� ���� �������:��� ������� � � !����������� ���O ����F����� ���
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008238
>& =�����9��D������!���:� ���������� ���� �� � ������� ����#�� ��������� �.���/����� ������ ��������������������C 9��9��� �� /��!����C���� ��=���/��! .��� �� �9���/��������� ����������������9����$���� � �C���� �
>G ����� ������/���������� � ����$����H �� ����*''+.�������� �*��>) ����������$�������������!�����0��� ��$��������� ����������J�! �� ��*''G.
������� � **�.� � � �� �� ���� ��� ������ �� �C������� �������� � � D���������.� ���!������ �������� ������9������� �����/��C����������$�� ����/��C������� ����� � ��� �� �C 9�� ���� �� �.� 9�� ������ /������� ���� �E������� � ������ 9�� ������ ������ ������������$��� ��A���� ����� �� ������������3=����� �������������%��� �>B?+���@ ��/�!�>B?*��������9������������������/�.����9����9��γπM>�
>, ����� �D� �������������$����!�����������������$.�����!�����0��� ������������#����� ��� �����:���$�� ����������/�� ������.������������/������:���������$���� �� �������� ����/����� �9����� ����/��C������� ���� �� � �����������$��������������� �
Principio de Taylor
�������!��������#������������� � ����/A�9����� ����������/�� �����������������!�������������������������E������� �����������������������$���������.������� ���������9����9��γπ�M>��=������9���� ������9���� ���6�������/��C����������$������!��������� ��9�� �� ��� /#��� ���9����/�� ����������9���������$������� ������������ �����������������E��
������� �� ���������$���;���C�.��������������E�� ������������������ ������D������������������$����������������E�������������������!����� �����>&.��������������E�� ����� ����/��.�� ����� �������������E�������������U�����/������������-�������������� ����� �������� ������/��C����������$.�� �������������������� ������������� ���������������������$�
�� � ����$�>>G �=������!������ �������� ��������-���������:����� �����!���������������E�������� ��>�.���� ������γπ�M>�!�����:��9���9����/�� ���D�������������� ������E�������� �������9��D��������������������������������$��=����������� ���0��� �� ��������.��9����/�� ����������� >)�
¿Es la regla de Taylor óptima?
8�9������!�����0��� ���������� ��������� � �����!�����-���.9������������/������ �� ������ ���� ��/�9�� ��������.�������� ������9������!����� �������#����� ��� �����:���$���/�� ������.�������������� �� ���� �� /#��� ��9��/���������:�������� ������� �����>,�
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 239
7�� �!��� �� 0��� �� �>�� �� $������ �� ��� �������� �� �� �� �� � � �����:���$������� �������/�� ��������=���/��! .���������������9���������/�# � ����������������������������������.�� ������� �������������������$��( � /����.�� � �����-��-�������.�����������$������!�����0��� ����C������ �� �9�������-��� �������������/��� ������� .����� �9���� �����/�# �����������������$��������������������������9����� ��������� ����>?������������.� ������� �����:��������� ������� �������������� �� ������ ��������� ������@�A/������������6 ������� �������� �������I�:��*''&.�+��
7���!�����0��� �������������/�� ��������������������������E�� �����.�������.�����!������ �������9���!���-��������!������������������9����/�#��%������.�J���.���J������>BBB�����������
i = t t�γ π γπ E gt t g����
� ���������9��γπM'.�γ!M'>B���π������/�����������$������������$�����#�� �� � ������ ����/�� ������*'������������ ���γπ����������$��>����������!������ ��������/�� ���9��������9��������������$���������� ��� ���� ���.� ��� ����� �� ���E�� �� � �� � ���: � �/� ��������!������������� �������������������������$����������9������ ��:�������� �������������/�� �������
Variantes de la regla de Taylor óptima
La meta de inflación (IT)
��% � �/��.�� � �����C ��/�� ��������������� .���������������$� ���� �������C�������� �������� ��J�-�����+��
� ��������:$.�����!�����0��� ������������������� ���
i = r ( – ) xt t�� ��� � ��π γ π π γπ t yt t( ) + ζ R*S
�������9������������$��� �� ��� �����/� ������������������$����� ����� � �/����
>? �����D�������$����/������I�:�� �*''&��>B 7�������!�����������/��C������� ���� ����� �� ���%������.�J������J�����*' ����������������$.����������������$����������������E�� ������������� ���
���! ����: �
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008240
0.00
0 .04
0 .08
0 .12
0 .16
0 .20
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
GRÁFICA 3META DE INFLACIÓN EN COLOMBIA 1994-2007
;�� � � ��� � �� ��� @�A/�����
Suavización de la tasa de interés (Interest Rate Smoothing)
% � �� ���� ��������*''*����I�:���*''&�.���������$������� �*� �����������������9����������/�� ��������������:���� �����/� ���������������E�*> ��� ��������:$���� ��������������������$� �������9���������������E�� ��������#��������������.��������9����������������$�������!�����0��� ��9�����������!����� ���
i = [r ( – ) 1 – t �� ��� ��π ρ ρt t t-1 t x ( ) + i + Uβ π π γt t • ] R+S
I�:���*''&���� ��9�����C�C � ����D�������$��$�������������� ����.��� �9����� �������������������$�� �E������������!����� �������� �������I�:��*''&.�G��
� ��� ���� .���������$����������������&�.
R&S
� �� �� ���-��� � 9�� ���� ��� �����$� �� ��� ������$� �� β �µ = ( r )��(1 – )ρ πt �
*> 7���������$�����������$��*������ /�/��9��� �!������������� � ������$�������� ��� �I�:�� *''&.� &��
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 241
DATOS
7����� ����������� ����� ��������������������������$�������:����������� � �>BB&V>�*'',V&����� �������� ���I������8D ����� �������������������� ����� ��7������������E��9����� ���� � ��������� ���� �������� �������������������/������**��J�-�����&���/�� ���9���/�����������!���������������������9������������� �������������� �����@�A/���������#����� ��E������ ������������������ ����������/� ��������.�� ����������!������ /����������������$��8����*''G���8��-�.������� ������@�A/������������������������������/��������% � ������������������$�� ��� �
** ���������������������E�����/������.���� ������������������������ ������� �������������������! ��������������� ��� ������������
*+ 8������ � ����������$� � �� �� ��� ����D������������ ������$.�=��� � �>BB,��������9�����������������������$� /#��� ������������������������������$�� �������� /#��� .� � ��� ����� �� �� $���� � �� ������$� #�!�� �� ����� �� ���� �������������9��� ���!���� ���D����������� �/�������������������$.������.����� $���� ����/�� �������
GRAFICA 4TASA INTERBANCARIA Y TASA DE INTERVENCIÓN DEL BANCODE LA REPÚBLICA MENSUAL DESDE 1995:4 – 2008:4
;�� � � ��� � �� ��� @�A/����
������������������-������������������ ������� ���������������� ������� � �����.� ��� 9�� ���� ����� �� �� � ������$� �� D����$� �� ������� ������ �����: �.����>���>&����������� ������@�A�/�����>BBB.�>)��
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008242
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
I PI PIM ETA
GRAFICA 5INFLACIÓN, META DE INFLACIÓN Y TASA DE INTERÉS NOMINAL
;�� � ��.� ��� � �� ��� @�A/����� �� �-���� �� �� �� ��
7��������$������������������:���������/��C�������� ��������������������:�� ���������������������$� /������������������������$*+��� ��A���� .���3��� �������� � /����/���������������� ������ � � !���������� ���O ����F������� ����7��/��C������� ���� ������������ ��� ����������������� !����� �����3������� !����� �����3��������� �
METODOLOGÍA
����E� � ����������$����� ���������� ���I����.��������������������� ����� ����� /#��� ������������������-��� �� � /����/��.���������������.����������������� �����$�D��������������/��� /�����/��.���� ��� �� ��� �-���� ��������� ��� �
���������������/�# ������� � � !�����A�����/�� ���9������!����0��� ��������-�/��F������ F�!.�������.���� ��������� �����$��� /��������� �� ������ ��������D������������D�������������������$��7���������$���������������9�������-��� ������E��������� ������ ���9������������$��������9���� ������������9���� �� ��� �� ��������� �����$*&��% � �������:�� �� ��1 �!�
*& �� �� �D � �� D������ ��!� �� ������� �E��� �� ��� ����� � �� I����.� ��!��� � �1 �!� � �*''G��
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 243
�*''G�.�2W������� ���I������� ������������ ��9�����������:��� �����!���� �� ����� ���� /������$.� ����� � � ����� �������� ��� ����-��� �����/���������E��������� W5�
8����������������������$.��� ��� �� ����� �����������������������9��� �����-��� ��� �� �������� ���D�� ������������:��������������� /������ ��#��� .������*''*���7$�:�*''&������� ��A���� ��������:�����E� � �!����:�� ���� �� �.����� �� � ������/����������� ��� ���:�! �������������/��*G��7 �����-��� ������������ ���������$�����������$��β������� ������ �������� �����γ�*)�
RESULTADOS
���������� �������������$�� ������� � � !�������� ����� ������������ � �>BB&V*�*'',V*����������������� �%�>�����D *,�
��E�������� /������9����������/������ �������������'.),G�������������������!������������������ �� ���������$�&������ �����������$������������$�����>.)*<�� �9���������9����/�� �������� � ��/�� ������� ������������$���9����������� ���������� ���0��� ��/�� ���9�������-��� ������ ��9��� ��7��J�-�����)������������ �����$���� ����! �������� �����������$������������$��� ����������� ���� ���:������������ /�����9�������� ������@�A/�����C��� ����� ��������$������������$�������.�� ������� �����D��������� �9����� ������ � ����-������������������$������������ ����������������$�������6 �BB*?�
8������� .������� /������9�������-��� �9��������������$���� ����� �����!������'.&+G������ ���������� � ��!������� ��0��� ���>BB+.
*G =���/��! �� ��������� ��� ���������.�� � ���� ���������A����������$�*) =������9��� �����-��� ����!������ �� �8@�>���7���������$�������:������
�� ��9��� ������ G�'�*, 7��������$��������/��� � /������������������.���������������$����������$��
��� �!��� �� 0��� �� ���� !���� ������� �� ��!�� �� �4��C����� *''>� �� *''?��� ��� ���� �� � ���� ��� ��� �� /���� �� ����:��� ��� ����������$� ��� ������� ����� ����� .������� �����������$�������-�������/��C������� ���� ���� ������������� �� ����� ���/�# � �� ��!�� ��� �� � � !��� �� @��/���C� �� =��� � �>BBB�.� � �������������/��C������� ���� �����! ���������� � ������/�� /��������������������$�����������
*? =���/��! .��������������$��������/��������� ��A���� ��� ���6 ����������$�����������$� � C�� ������ .� �A� ��� ��� ������� �� ���� �� ������ ������ �� ��:��� ����������������������E��� ����������������������� �
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008244
GRÁFICA 6AVERSIÓN A LA INFLACIÓN DEL BANCO DE LA REPÚBLICA
;�� � ��/ ����$� �� ����
-1
0
1
2
3
4
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
S V 1 ± 2 R M S E
F il te re d
S ta te
S V 1
E s t im a te
��������� ���� ����������.��� ������-��� ���������������� ��!�������� �����>X�.�� �9�����������9����/�� ������� ������� ���� ����� ����������� ���� ������������������ ����/����������������E���������$��=���/��! .����� ���!���������������������������� ���������� ���7��������������� ��������9�����/��C������� ���� ������ � �����:�� ��������������.������� ������@�A/����� �C����� 9���������� �������������������� ��D����� � ������ ��
7���!�������������$����/������4��C������*''>������-������ ���� ��������������������9��� ��C��� ������ ������������������� ������ �/������������ ������ �� ���� ������������$��4��C�����*''>���������������� ��������������E������ ���������!�����0��� �.��� �� �� #�� ������ �����$������� � �� ���� ������ �/������ �� ������� ����������$����� ������� ����� �@0��� ������!�����!�E������ ���� ����������� ���8�9����������� ���0��� ��������.���������� ����� �������C�/������� ��������������� ���� #�� ����� �����$����� �/�*B�
*B �������0��������*''?������������� � � !������-���� ������ ������� ������������3�.�����������!�����0��� ��� � ������0��� ���>BB+������� ��������� � ������ �� �� ������� 9�� ��� �����$� �� ��� ������$� �� �����.� ����� � �� ��2� ��C�5� ���� �������� ��� �����8(������ �� �������������$�
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 245
8���� ������ ����� �.�������� ������9����/�� �/����������:���� �� ����� ����������������E�.������������9�������-��� �9�������������������$�����������������E��������:�! �� ����� � ���� � ���!������'.G?*������������������!�������� �
=�����:$������� �#����� .��� ������� �9�������-��� ��������$��� ������ �����/�E������/����������� ��7 ��������� �������� ��������� �%�*�����D .��������9����� ��������>����!������'.),G������������������!�������� �.���� ���������9�������-��� ���!������>.)*.��������� ������������������� �
8���!����9�������������$�������.������-��� ��������$���� ������ ���������������� ���!�������� ��8������� .���� ������9���������������$����������������E��� �����:�! �����!�������� ���!������'.G?+.�����������������������$��������
8��-����� ��#����� ������ ��.����������� ��������� �����������/��C�� ��� �� ���� �� ����� �������$� �� #��������� � �� �� C�C � �� 9�������������.�� �������������� ����� ������ �/��.������-��� �������$���� ������ ���� ���!�������� ��7 ��������� ��� ������� ��������� �%�+�����D �
������� �� �� ����� �.������-��� ������� �����������/������ ��'.,BB������������$������������$������������>.B?.������������������!��������� ������������ ����������� �������.��/�� ���9������������$ �������� ������ ������� ���� ���� � ��� ��� ����� ���������������E����� ����������� �������������$�� ������ ����������������-��� ��������:���� ��� ��� ����� �����������������E������!��������� ���!������'.)�
7 ��A���� ��#����� ��9��������:�� ������� ����/��C������� ���� .�� ������������ ����������$������� � ���!���.�� � �������$���������$�������.������ ����������������$������������������/��C�����������$��������������/��!����>�������-������!����� ������.��������9���/�� ��������/���� ������6����9�����9������ �������� ������������.������ �� �������� �� ����� ��9���� /�����7��������-����9������ �������� ���������������������������-������ ����� ���:�! �9������� ������������������������ ��
8������*''G���������9����������� �������/� �������������������$�������� ������@�A/���������� ������������/�������� � ������/����$��������� ������������-��� ����������������$��� �����E��� ��� ��/�� ��� ���������������� ����-D�������������.���� ��� .
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008246
)���������C��9�������� �����������������������$�������!����0��� �������� D�����$������/��C����������$��������
������� �� �������� �%�&.������-��� ������� �����������/������ ���>��'.G>?�����������$��������������������$�>.&B?��8���� � ���������� ��������� �.������-��� ��������$���� ������ ���� ���!�������� �����������:���� ����������������E�����!������'.)G&������������������!�������� �
Robustez de las estimaciones
% � �������/����� /���:���� ��������� �� /��� �.�������:�� #����� ������� ������ ���������������� � ����������/���� � ��������$� �:�!���� �� ��� � .� ����� �� ������� � �� ��� ����� �� ���/� ���������$������������������ ������/���� ������
��� ������� �%�G.�%�)���%�,������� ������D .����������� ��������� �������������� ���� �� ��� ����������$��:�!��������� � .�������������/� ������/���� �����.�������������=�������9���!�������������/�������!���������������������$�������!�����0��� �.��A������ ��$�������� ���� ���������������������������$�������*''*����� ��#����� ������:�� �.������-��� ��������$������������$��������� ��� ������ �������������� �������� ������ ���.��������-��� �������$���� ������ ����!����� �������������� ���!�������� +'�
CONCLUSIONES
7��% �������$���>BB>��� � �!$�������� ������@�A/������������������� /#��� ���������� ������� ������������� ��������/������������ ���8�����������������.������������������������� ������@�A/����/���$�� ������������������������$��������!�����������������������������!�� �
8�9�������� ������@�A/������ �:$�����������������������������������$�������.�����$� �C��������6 �*'''����� �������$�� ������������ ����� ����������!������� �������� ��������������������������������$� /#��� ����# �����9������� �������� �����.������ ����� � �������� ���� ��������������������E�� �����
+' 8�9�� ����� ���� ���������������� .�������:�� �� ������ ��#����� �.��� ���� ����/��C�������� �����������.� /��� �������� �������������� �������� ����� ����
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 247
% ���� �� �����������������E�� ����.��������9������� �/��������������� ��������� ������.�� ��������9��� ���!���� ������������ �.�������������� �����$������� �
������� �� �0��� ���>BB+�.������� ������� ��������� ������� ������ �.����C�/���������� ����� ��� ��� ����!��������!��������������E�� ����.���C�/����� �� ���� �� � �� ����������������$�>��8A���� ����@�����;����� �C�/��������� �����!������ �����$������ ������.�0��� ��������9�����C�/������� ��������/������ D�����$.������� �� ����C�/������ ����� �/��
���#����� ������� ������� ��������/�# ��������9������������>BB&������ �C��� ����� �9����������$������������$���� C���� � ������ �� ������!�����0��� �������� �����������$�>+>��8������� .�����#����� �������:��������������� �� ��9������� ���������� ��� ��� ����!�������������������������$� /#��� .������-��� 9��������������$���� ������� ���������� ���� ����������������� ������
8A����� ������ � ������������!������!�����0��� ��� � ���������������� ���� .������!���D����������������/���� �� ������ ����������������E����������������!�����0��� ����������J�-�����,�������C�C �� ���� ��������*''*�.�������� 9�������� ������@�A/�����C�������� ��������������.������������/�������/�����.����9���� ��D��� ������������������ ����������� ������/� �
���C����:! ����� �������������$������������$.�� C���� �����������������������$� /#��� .���������������� ���0��� ����������������� ���� ��������*''*�.��� �����������9����� ��������������$������������$������������>.>&���>.&&.������ ������������/������� ����9������������������$��������������>�
% ������ ���� ��������� ���� ���� ��� ��7$�:��*''&�.���9�� ����������� �������������$������������$.�����:�������������������� ��� ����� ����������������A������E������� ���������������������� �
+> =�����:$���#����� ������������/���������� � ����������� ��� ����� ���$D�������� �� ��� ���������� �� ������$� /#��� � �� ��� �����$� �������� �� ��� ������$� ���������>.'&.������������� ��������� �����9����������� ���0��� ������!���������� .���������������!����������������� �/��
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008248
CUADRO 2COMPARACIÓN DE RESULTADOS
γπ
����� �*''*� ����������������������������������������������>.>&���>.+&
7$�:� �*''&� ����A�� ������ �� ��� ��� �� γπ� �� ������� 9�� ��� �E������ �� � ����� ������������������ ���0��� ���γπ M�>��
��������$ ����>.'&���>.B?� ����/��C������� ���� �
.04
.08
.12
.16
.20
.24
.28
.32
.36
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
I ± 2 RMSE
Smoothed I S ignal Estimate
GRÁFICA 7
;�� � ��/ ����$� �� ����
+* 7$�:��*''&�����A���!��������� �0��� ��������� ������� ��!����/���������� $����� ���� ������$�
++ 8�9������������� ����� ������9���������� ����� ������$����/�� ��������� ��������������� ���γD����������� ����� ��9�� � �!����������/��C�������� �����������/��C������� ���� ���������$����E������
� ������+*��% �� ��������� ��� ���� ��� ��7$�:��*''&�������� ������9������E��������� ������ ������������������ ���0��� �++�
� ��A���� .���������������C�C ���9�����������������$�������:��� ��� ���� ��������%��� ������ �� ������������ �.��/������������ ������� ������� ������ ������4��C������*''>�����������*''&���������!�����0��� �������� ������9�������� ����� ��9��C�/������� ���
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 249
��� ������� ������������ ����� ��� ���� �������� �.�� �� ������������������������ ����� ��������� �� ����� ������� ����.������.�� ��9���������� �/������� �� ���� ������������$�����������.�D�������������/����������������$��������$������@����;������ � ����� /��������� �.���� �� ���� /�����9�����������������������0-�������*''?���������9������������$�������!��������� �����0��� ��������$�>��� ������ ��������� �� ������ ��������������������@�0� ���� �������� ��
���������������$���-��������������������!�����0��� ���������������������������$�������� ������������$� /#��� ��8�9����������������������$� /#��� � ������������!������������.����������#���9��C����������������������$������� ������@�A/���������������9��� ���!���� ���$� ������������ ��������� ������ �8A����� ������ � ���!������!�����0��� ���������D�������.������/�# ��������9������!���������� �����D�����������������/�����������$������������$������� ��������� ������ �
=���/��! .��������������������!�����0��� �����/������������ ��� ����� � $��� �� ���� .�����������D���9���$� ���!�������/��C������� ���� .��������������E�������������$��������������/�# �������9�����/��C����������$������� ���� �� �D$!���������������������������� /�������� !����.�9������������ �� ���� ���������$�����������������$������ ���� �� ��-�����������������/��C������� ���� �������������$�
� �� �� ���� .�C������/�# ���� ����������� ������������������������������������������$� /#��� �����������$������������$��� ��A���� ���6 ��� ��#��� .��������=C������*''G���������9�������������������������������$� /#��� � �������������������� ����������������� ��������������6 ����� � $��� ����������������� ��������9�� ��� ���� ����9����=���/��! .����/�# ��� � �����% �� ������%��*''>����1��CF����=�C�����O//���*'',��������9������������������C����� ����������C�������� ����# ���������6 ����� � $��� �������� �����9��� �C���� ���� �
8��������� ���/����9����������!��.��������/��9���������� ����� ���������������������������� ������ �������C������ �������������C 9����� ����.�� �������� �C����� ��� �� ��� ���������!���� ������.������������� �9��� ��C 9���9����-���������� �� ����/�� �����������C��9�������� ���������:�������������$������!�����0��� ������������$� /#��� ����� �D� ����C 9����� ����.��-�����9����-������������������������������ �
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008250
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
8����.�%��8���*''G���23�����@���=���!�����C�% � �/���1 �����0�������� 1�C����5��&�������������'!����(�.�+G*.�� ! �- ���� ������@�A/�����
��� ������@�A/������>BBB���)�������������*�����+���!�� �����,��������������-��.���!�.�(��*����� .�� ! �- ���� ������@�A/�����
����.�7����(��=C�������*''G���2� �������� ����!��!������Y5�������F.�����H �� ��.�1��)���������#���������+�������%C���! �(��� ��������� � ��� ���@����C.�0C����������%C���! ������
����.�@���*''*���21 ������ �����@������% � �/��5��� ���� �%�����*''*�>?�.�� ! �- �������������� ��8���%�� ��������� �������������� �� �� $��� �
����.�J�������0-�������*''?���2@���������� ����� ������� ����������������$������!�����0��� �������% � �/��5��0������1���������� ������ �������������������������
%��� .�J�� �>B?+���2=��!!��������� ������������1�D���:�!� ����� �F5�� *������� ��/��������'!�����!�.�>* �+?+�+B?�
%������.�@�.����J���.���1��J������>BBB���20C������ � �� ������ ���� �����I������������5��*����������'!�����!�0���������.�+,�&� �>))>Z>,',�
%����# .�=���*'''���2@��D� ��� /��� �������� �������3�����$�4/#��� ��% �� �/��5��&�������������'!����(�.�>&>.�� ! �- ���� ������@�A/�����
% �� .�N����������*''>���2� �������� ����!��!���F���������5��� ���� ���0��/�# ���� �%�������%C��.�>')�
��J�! �� .�����*''G���21��� � �����������.5�7�/� �� ����/�������8�!� �����������������C��� [[����/��������[#�!�! [��[���/�# ��C���
��C����.����%���>BBG� �28�!�����������$������������$�� �������% � �/��>B,'�>BB>5��'����������������(��!���!��"��!�.�*? �G�G,�
J$�:.�����*'')���27��� �������� �������% � �/��5��&�������������'!����(�.�+B&�� ! �- ���� ������@�A/�����
O�-�:.�8�.������0 � ����*''>���27��� �������� �������% � �/��������!����������� � ���6 �� ���5��&�������������'!����(�.�>,*.�� ! �- ���� ��� ��@�A/�����
�����.�1���*''&���/��������1���!�������������!�� �2���#���������������������$��!�����=����! ��������� ��%���� ����
I���� ���:.�=���>BB,����27����������� �.���������������� �� �� $��� 5��&��������������'!����(�.�)B.�� ! �- ���� ������@�A/�����
I���� ���:.�=���>BB,/���2@��������������������������� ������@�A/����.5,������������'!����(�.�*, �>G�*,�
I�:�.�N���*''&���20C�3����� �8���� � � ��C�����/�F ���=����=����8��� ��C5�0����������������J �C����������;��F�����
7$�:.�1���*''&���2��������� ���������� ��3����� �0��!��!���% � �/��5��'������������1��(��!��'!��"��!�.�&G �?'Z>>G�
1��CF�.�;���>BBB���23����� ���D���������C��������� ������ ������!���5.*��������� �/��������'!�����!�.�&+�+� �G,BZ)'G�
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 251
1��CF�.�;�����=�C�����O//�.�I���*'',���2� ��3����� �0��!��!�1�F���������Y.53&'-�4�������1�����.�>*?,).�(��� ��������� � ��� ����@����C�
1 �!� .�8���*''G���23�� �����$����;���� ���I����5��+�!�����������'!����(�.>?.�� ! �- �� ��������������������������
4��C����.�8���*''>���21 ������ �����@����/���� �@���0�������5.�5����!��'!�����!�-� ���.�B>�&� �B)&ZB?G�
4��C����.�8���*''?���6#�����������7�#8��3���1����� ��+�!���������� �'!�����!�%�=� ������ �� ������ � � �� =��� (�� ������� � ��� 7����� ��� ������ ���!���1��������� 0C� (�� ���!���� ����� ���� �� �� ����� 4���� ���!���1��������� >*� =���/�� *''?�� C��� [[��������� ��� �� ������ �[������Y�����\��/�T>]9T���� �P���]��T��*''?\0'''*>G]����T]� �����T
@ ��/�!.�����>B?*���21 � ��������������#�����������!!�!��� �����5��-� ������'!�����!�9������.� &B �G>,�G+>�
@��/���C.�J�.���7�����4��=��� ��>BBB���2� ����������� ��3����� �0��!��!�5��0��� �.������.�/��������1���!��-����.�� ���+>����������%�����=���.������G.�*'+Z*&)�
=��� .� 7�� �>BB,��� 23����� � � ������ ���!��! � 3������!� ��� � �� ��!������ ����!��5.�'��������'!�����!�-� ���.�&> �>>>>�>>&)�
=��� .�7�� �>BB?���21 ������ ��������3����� �0��!��!5.�(��@�@� ���.�H����>BB,[B?�.�GZ?.�(��� ��������� ���� ����@����C�
0��� �.� ��� ��� �>BB+��� 2������� � ������ � ����� ����� �� �������.5�,��������-�!8�����,�������!��9���������1����!�1���!�.�+B�������/�� �>BGZ*>&�
0��� �.�������������>BBB���/��������1���!��-����.�� ���+>����������%�����=�����(��� �������� ���� ����@����C�
0��� �.��������*'''���23����� �0��!��!����1 �����@��� ��D��������@����C.5�������$�����:��������>*������$������@��7��� ������������� �%��������1����� ����O���������� �3�������� �������� �� ����3��
H �� ��.� 1�� �*''+��� )�������� ���� ���!��%� :����������� �� � �� �8����� �� � ��������� ����!�%����� ������ ���������������
ANEXO 1VECTORES AUTO-REGRESIVOS7���������$���� ��N8@^��������:$�� ��N�����7��������/��������:������
_ 0���� �� ���E�� ���/������ � ��� ��� �������� �� ��� ����� ���/������� ���������������� �$��� ��������/�# ������/�#$�� ����� ��� ������������
_ ���C�� ������ ���� � ������$� ����:���� � �� ��� ���� �� ������$�_ ���C�� ��� �� ���� � �������� ���� � �� ����� � �� O ����F����� ���� 7�
��� ���������� ��������/���� ����������
% � � � � C��� @��/���C� �� =��� � �>BBB�.� �� ������ &� �:�! �� � ���������$����N8@�
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008252
=�������#����� � >BBG >� *'', &3������ /������ � �G*��������#����!��� ���=��������� ���]�������������� ������C��
3 J8� J8��33��>� �'�B*+?*? �'�'>?),) �'�'+GG)>
��'�>'*&&� ��'�'G&B?� ��'�')G,>��B'>�,?G ��'�++B,'� ��'�G&>>G�
3��*� �'�&',G), �'�'))?'' �'�')B)')��'�>+G?)� ��'�',*B>� ��'�'?,>G���*�BBB?+� ��'�B>)>B� ��'�,B?)B�
3��+� �'�'?&)'B �'�'>*B** �'�'G>G),��'�>*B*?� ��'�')B+?� ��'�'?*B*���'�)G&&B� ��'�>?)*)� ��'�)*>?)�
3��&� �'�&>>),> �'�'G,>&B �'�'G'B&>��'�'B+*G� ��'�'G''&� ��'�'GB?*��&&>�&,' �>>&�*'' ��'�?G>)&�
J8���>� �'�GBG,&, �'�?*>'>+ �'�>&?,'G��'�+>>*&� ��'�>),'+� ��'�>BB)G��>B>�&'B �&B>�G&> ��'�,&&?&�
J8���*� �'�,B+B+G �'�>BG'G+ �'�**>>,*��'�&'*B?� ��'�*>)*)� ��'�*G?&B��>B,�'>G ��'�B'>B&� ��'�?GG)*�
J8���+� �'�'GG+>B �'�>B?+BG �'�')BG',��'�+?&?'� ��'�*')G'� ��'�*&)?+���'�>&+,)� ��'�B)',&� ��'�*?>)'�
J8���&� �'�',GGB> �'�>&+&+B �'�G+*&&B��'�*B*?B� ��'�>G,>?� ��'�>?,?,���'�*G?'B� ��'�B>*GB� ��*�?+&>'�
J8��3��>� �'�G+*+B+ �'�>'G&+B �'�)'*++*��'�*&?)>� ��'�>++&*� ��'�>GB&,��*>&�>&? ��'�,B'+'� �+,,�,'&
J8��3��*� �'�*))?)+ �'�>&BB&, �'�',&++*��'�+'&B,� ��'�>)+))� ��'�>BG)*���'�?,G'G� ��'�B>)*'� ��'�+,BB,�
J8��3��+� �'�>++'*B �'�''&&>& �'�')&)?*��'�+',,,� ��'�>)G>)� ��'�>B,&*���'�&+**&� ��'�'*),+� ��'�+*,)&�
J8��3��&� �'�>+>*,B �'�'G,GG, �'�>'?G,)��'�***G>� ��'�>>B&>� ��'�>&*,+���'�G?BBB� ��'�&?*'>� ��'�,)',>�
% �'�'>+BGB �&�G>��'G �'�''>)?+��'�''GB&� ��'�''+>B� ��'�''+?>��*+G�>?& ��'�'>&>)� ��'�&&*'>�
� @��9���� �'�B,'&>B �'�,'G,?> �'�,G+>')� 8�#�� @��9���� �'�B)>+>, �'�)>G*G* �'�),,>+B� =��� �9�� ����� �'�'>&,G' �'�''&*&? �'�'')')B� =���� 9���� �'�'>B&&? �'�'>'&+, �'�'>*&,G� ;���������� >�'))�>,* ,�,B)�*'* B�B>+�G&+� 7 !� ��F��C � >�+?G�,)& >�,'B�&>) >�)>)�)G&�8F��F�83% �&�?*B�?)+ �)�',&�),, �G�,>,�B'*� =�C���:� =% �&�+&*�'G* �G�G?)�?)) �G�*+'�'B>� 1�� ���� �'�>&,),G �'�''>G+, �'�''G?))� =���� ���� �'�'B???' �'�'>)?*) �'�'*>BGG
� �������� @������� % ������ �>�,,��>*� 7 !� 7�F��C � &�?**�+>&� 8F��F� 3� ����� � %������ �>�,'&�,+)� =�C���:� %������ �>�GG?�+B+
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 253
+& ���������$���!����I�:�� �*''&����1 �!� ��*''G��+G ε�`(�'.εσ*����υ�`�(�'.συ*�+) � ��#��� .����������/���$� ���� �� �����a��>�����������:
�������:������ �����:���� ���� ����
ANEXO 2EL FILTRO DE KALMAN34
�� ����� � � � 1 �!� � �*''G�
������ ����� � �� I����� �� �� ��! ���� � ����� �� ����� ��� �� �� ����� �����������7 �� ������ �� ��� ����� � �� I����� ��� � ����� ���� �� � �!����� �� ���������$� �A� � ����� !��� ����� �� ��� ����$� �� � ������$� ��!����� ������� ������������������������������ ����� �����������/��9�� � /������ ������������� ���� ���� ����� �.�� ������ �� ������ .�������E��� ����� �����/��� �1 �!� � *''G.� >��
b���-�/���� �������������$������ ����� ���� ������������-��� ��
=������� ���������� ���������/��� /����/�����-������� ���������/������ � � /����/����7����������$������ ����� ��������������-���� ��� ��������������������������!��������
yt= ct + Ztα t ��εt (B.1)
α t+1= dt + Ttα t + υt (B.2)
� ����������� ���� �����c�.�0��� ���������������������� ����d����e�
� � �� ��� ��E������� ������/��� �+G.� � �� ������ ���� ����� � � ������ �� ��� 7�� �����$� ���>�� �� �������� ��� �����$� �� �����$� � � � /������ �������������$����*������������$����������$�� ����������� ������ �.���/���� ����������� �������$�!�������� �� ������ ����� �
20���!��!�"�����>����������������������� �������!�;��!���� ����!��!�"�����*��!������������������!����/���� ����%5��1 �!� �*''G.�G�.�� ��������� ���I��������������� � ����� ��� �������$� �� ��� ����$� �� �� ���������� /�# � ��!A� ������ � /�� ��� ������/���$+) .�� ��������������������$����-D������ ���������
(B.3)
����� ����������$���������9���� ����:��-���������������� .� �� ��� 9����� ������f���!�������� ����� �� ��� ��� �9����������$��+����������������� ��� ��!��������
(B.4)
(B.5)7�� � �����:�� �� � �� �� ��� �/� ��� �� � ��� 9�� �� ���� � ���� ��� � ������� ������ ������-����� ����������� � �� ���-��� �� �� ��� � ������� � ����������-����������! ����: �
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008254
ANEXO 3RESULTADOS Y ESTIMACIONES
7������������$���N�������������!��������
��!��� ��T���>��P���>������������P���+��!���P���&�����>��P�R����T�D����G��S�������>�T���>��>��� ��!��������/��C������� ���� ���������� ��������� ���O ����F����� ����!��������� �� ���������������������������9����N����G�'�
CUADRO C.1ESTIMACIÓN 1 (INFLACIÓN CONTEMPORÁNEA)
=���� � �8��@%> 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >G +? =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� G'� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�%�>� �'�''&+&G '�'*&G?' �'�>,),,> '�?GB,%�*� '�GB>>?, '�>B&G&+ +�'+??G& '�''*&%�+� '�&+&+&B '�>BB?') *�>,+?G' '�'*B,%�&� '�G?*>G? '�'?>&,& ,�>&G+>' '�''''%�G� �,�*+?&?) '�>&&B,' �&B�B+',) '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�=N> '�),&?&& '�>G+)+B &�+B*+B& '�''''
7 !� ��F��C � >>*�,+&>��g8F��F��� ������� �+�B>,)'*�������� G� � g=�C���:������� �+�,+G>>,���������� �� >��gO���V��������� �+�?&,'+&
CUADRO C.2ESTIMACIÓN 2(Asumiendo que el parámetro relacionado con los ciclos varía con respecto al tiempo)
=���� � �8��@%* 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >G +? =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� G>� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�
%�>� �'�''&+>& '�'*&,G) �'�>,&*,B '�?)>)%�*� '�G?BB*) '�>GB&B& +�)B?,&) '�'''*%�+� '�G?*?*, '�',B>?, ,�+)'>,& '�''''%�&� �,�**''?* '�>++*?& �G&�>,')> '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�
=N> '�),&G>? '�>,',>+ +�BG>>,' '�'''>=N* '�&+&)++ '�*&'++, >�?'?&+> '�','G
7 !� ��F��C � >'&�+B)>��g8F��F��� ������� �+�)G',))�������� &� � g=�C���:������� �+�G'&,,?���������� �� *��gO���V��������� �+�GB&+>>
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 255
%�8�@4�%�+�=0318%3h(�+�=3(�3(%7�3@�78��@�%O8���7��@4��%04
=���� � �8��@%+ 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >) *? =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� *>� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�
%�>� �'�'')>,> '�'*'?+, �'�*B)>)* '�,),>%�*� '�G?>&+* '�>,GB+B +�+'&,*? '�''>'%�+� '�GBGBB' '�',B+)G ,�G'B&?) '�''''%�&� �,�>,),*' '�>&+>*+ �G'�>&+,? '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�
=N> '�,BB&') '�>G?&G? G�'&&B'' '�''''
7 !� ��F��C � >>>�>+,)��g8F��F��� ������� �+�?BGB>+�������� &� � g=�C���:������� �+�,&BB*G���������� �� >��gO���V��������� �+�?+B&G?
CUADRO C.4ESTIMACIÓN 4�% �/��C�������� ���������������� �������$������ � �������� � ����$�����������$��������
=���� � �8��@%& 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >) +) =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �G&% ��!�� ��C���� ����� G'� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�
%�>� �'�''+BG+ '�'*?*)) �'�>+B?GG '�????%�*� '�G',''G '�*>B,,& *�+')B+B '�'*>>%�+� '�&+)*,G '�*+*+G+ >�?,,)++ '�')'&%�&� '�)G+?&B '�'?BG'' ,�+'GG+> '�''''%�G� �,�>&)&+* '�>+?)BG �G>�G*)*> '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�
=N> '�G>?&*+ '�>GB,'& +�*&)>G* '�''>*
7 !� ��F��C � >'?�'B*&��g8F��F��� ������� �+�?>?*+?�������� G� � g=�C���:������� �+�)+&',+���������� �� >��gO���V��������� �+�,&,*>+
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008256
%�8�@4�%�G�=0318%3h(�G������� ���� ������$��:�!��������� � �
=���� � �8��@%G 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � 'B[>*['?� � 0�� � >, >> =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� *+� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�
%�>� �'�''+)+& '�'*&BGG �'�>&G)+' '�??&*%�*� '�)+,G,' '�*GG+'+ *�&B,+>+ '�'>*G%�&� '�&*+>BB '�**+&+& >�?B&')& '�'G?*%�G� '�G??*B) '�'??&>B )�)G+G&' '�''''%�)� �'�'GG+B> '�>B+++' �'�*?)G>> '�,,&G%�,� �,�**G*&G '�>&)GB? �&B�*?GB) '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�
=N> '�,>+>B> '�>G&))' &�)>>+G+ '�''''
7 !� ��F��C � >>*�,G)?��g8F��F��� ������� �+�??*'))�������� )� � g=�C���:������� �+�))+'?&���������� �� >��gO���V��������� �+�,B,+?&
%�8�@4�%�)�=0318%3h(�)������� � ��� ����������/� �
=���� � �8��@%) 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � 'B[>*['?� � 0�� � >, >+ =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� +&� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�
%�>� �'�''*)+? '�'*>B+G �'�>*'*,* '�B'&+%�*� '�G+G?)+ '�>,,*)) +�'**B+> '�''*G%�+� '�)'B'*& '�'B>GB> )�)&B&*> '�''''%�&� '�'*>)>+ '�>'G&'& '�*'G'&, '�?+,G%�G� �,�*+G>+* '�>)'+,+ �&G�>>&G> '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�
=N> '�)G*G'> '�>G+?B, &�*+B?G> '�''''
7 !� ��F��C � >>*�)&>*��g8F��F��� ������� �+�B>&**G�������� G� � g=�C���:������� �+�,+>,&'���������� �� >��gO���V�������� � �+�?&+)G,
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 257
%�8�@4�%�,�=0318%3h(�,������� � ��� /��� � ������
=���� � �8��@%, 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � 'B[>*['?� � 0�� � >, >) =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� &?� ������ �
% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�
%�>� �'�''&G,) '�'*G>,+ �'�>?>,?) '�?GG?%�*� '�G?+,+' '�*',&'& *�?>&&G? '�''&B%�+� '�&+>,&G '�>BB>'+ *�>)?&&? '�'+'>%�&� '�G?))>' '�'?&'?* )�B,))') '�''''%�G� '�'')>+* '�'+B*'+ '�>G)&*, '�?,G,%�)� �,�*+B+') '�>&,&*? �&B�>'+?B '�''''
;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�
=N> '�),BB?& '�>G+G,) &�&*,))> '�''''
7 !� ��F��C � >>*�,G?G8F��F� �� � ������ �+�??*>*)�������� )=�C���:� ������ �+�))+>&&���������� �� >O���V��� ������ �+�,B,&&&
CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008258