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FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS
CORRESPONDIENTE A LA PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
ASISERVY S.A.
Informe de Calificación de Riesgo
1. RESUMEN ........................................................................................................................................ 2
2. ASPECTOS GENERALES Y HECHOS RELEVANTES .............................................................. 3
3. ÁREAS DE ANÁLISIS PARA LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS ............................................ 5
4. DESCRIPCIÓN DE ASISERVY S.A. ............................................................................................. 6
5. DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES............................................................ 6
6. ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN .............................................. 11
6.1. RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO .......................................................................................... 11
6.2. RIESGO SECTORIAL ............................................................................................................................. 13
6.3. RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ..................................................................................................... 14
6.4. RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ....................... 19
6.5. RIESGO FINANCIERO .......................................................................................................................... 21
6.6. RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR .................. 21
7. CALIFICACIÓN ............................................................................................................................. 35
8. ANEXOS .......................................................................................................................................... 38
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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1. RESUMEN
Instrumento Calificación
Asignada Revisión Fecha y Lugar de Calificación
Primera Emisión de
Obligación a Largo Plazo AA Actualización Guayaquil, 24 de febrero de 2017
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena
capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no
se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general.
Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia
1.1 Racionalidad1
El presente Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera
Emisión de Obligaciones a largo plazo de la compañía ASISERVY S.A., es una opinión sobre la
solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos
provenientes de sus Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Diez millones de dólares de
los Estados Unidos de América (US$ 10.000.000,00) para la Primera Emisión; luego de evaluar la
información entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.
Se le otorga la calificación de riesgo “AA” sin tendencia en sesión del comité de calificación.
Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o
Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud
de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de
los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
La presente Calificación de Riesgos tiene vigencia de seis meses o menos de seis meses, de ser el caso la calificadora puede
revisarla en menor tiempo.
1.2. Resumen de los Factores y Riesgos que se determinaron durante el análisis
Entorno Económico y Sectorial
Desde el punto de vista político-institucional, los resultados de la segunda vuelta electoral que se
llevará a cabo el 2 de Abril del presente año, marcarán el ritmo de la economía. Los precios
internacionales del petróleo, las condiciones crediticias, y el tipo de cambio del dólar en relación a
otras monedas, influirán de manera significativa en la recuperación económica del país. Las
previsiones de crecimiento económico para el país aún son bajas. Sin embargo, estás han mejorado
a medida que se han incrementado las fuentes de financiamiento.
1 Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a las
presente emisiones de obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capítulo I, Subtitulo I, Titulo II.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Riesgos Fundamentales del Negocio
Dentro de Ecuador, en el km. 5,5 de la vía Manta-Rocafuerte, provincia de Manabí, está ubicada la
planta procesadora de atunes ASISERVY S.A. en un área industrial de 23 mil metros cuadrados.
La empresa fue fundada por el economista Gustavo Núñez Márquez, quien con una energía creativa
y visionaria, la encaminó hacia la producción y exportación de lomos de atún precocidos,
congelados y enfundados al vacío a total satisfacción de los clientes. Abrió así un segmento en
Europa hasta entonces no desarrollado en el Ecuador pero que actualmente agrupa a decenas de
empresas con capacidad para disputarse un mercado internacional valuado en miles de millones de
dólares al año.
El Índice de Endeudamiento del Activo indica que el Pasivo representó el 64% del Activo en el 2014
y 62% en el 2015, al 31 de diciembre de 2016 fue de 63%, el ratio de Endeudamiento del
Patrimonio indica que el Pasivo representa 167% el Patrimonio en el 2015 y al 31 de diciembre de
2016 fue de 169%.
La Calidad de la Deuda de la empresa que es el Pasivo a corto plazo en relación al total de Pasivos
fue de 63% al 31 de diciembre de 2015, al 31 de diciembre de 2016 fue de 67%. La empresa ha
incrementado en los últimos años su financiamiento a corto plazo y disminuido el endeudamiento
lago plazista.
Los Pasivos de la empresa al 31 de diciembre de 2016 representaron el 52% del total de las ventas
de la compañía en esa fecha.
El Ratio de Apalancamiento de la empresa que es el Activo sobre Patrimonio al 31 de diciembre de
2016 fue de 2,69 veces.
La presente emisión de obligaciones objeto de calificación cuenta con Garantía General, Resguardos
establecidos en la codificación de las resoluciones del Consejo Nacional de Valores (CNV) y
Resguardo Voluntario.
Los recursos obtenidos de la emisión de obligaciones serán destinados en un 40% para pre
cancelación de pasivos y el 60% para capital de trabajo.
2. ASPECTOS GENERALES Y HECHOS RELEVANTES
La compañía ASISERVY S.A., fue constituida el 7 de marzo de 1995 ante el Notario Décimo
Quinto del cantón Guayaquil e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil con el
No.- 5.685 el 30 de marzo del mismo año.
Con fecha 30 de abril de 2013, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía
ASISERVY S.A., resolvió autorizar la Primera Emisión de Obligaciones, la misma que se
encuentra respaldada por Garantía General, Resguardos establecidos en la codificación de las
resoluciones del C.N.V. y Resguardo Voluntario.
La Primera Emisión de Obligaciones se aprobó mediante resolución No.
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0005913 expedida por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros el 08 de octubre de 2013.
ASISERVY S.A. se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a
cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas
por el Consejo Nacional de Valores vigente.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los
siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:
1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el
cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los
inversionistas:
a) Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de
generación de sus productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus
colaboradores, la adecuada selección de sus proveedores, y una permanente
atención en sus clientes.
b) Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a
sus colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenible sus
operaciones.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,
según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título III de la
Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Resguardos Voluntarios
1. Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos,
Inversiones temporales, Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en
2.50 veces al dividendo inmediato siguiente de las Obligaciones en circulación.
2. Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil/
Activos no mayor a 0.80.
3. Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro
del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos aquí listados.
4. Constituir y mantener un Fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago que
provisione los recursos necesarios para que sirvan de fuente de pago de los Valores a
emitirse.
Tabla 1. Aspectos Generales de la Primera Emisión de Obligaciones
ASISERVY S.A.
Primera Emisión de Obligaciones
Monto Aprobado de la Emisión: Hasta por US$ 10.000.000,00 millones
Clase y Plazo de la Emisión: Clase A: 1.800 días Clase B: 2.160 días
Tasa de Interés: Clase A: 8.00% Fija Anual Clase B: 8.50% Fija Anual
Amortización de Capital: Pagos trimestrales cada 90 días.
Pago de Intereses: Pagos trimestrales cada 90 días.
Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos establecidos en la codificación de las
resoluciones del C.N.V. y Resguardo Voluntario.
Destino de la Emisión: Serán destinados en un 40% para pre cancelación de pasivos y el 60%
para capital de trabajo.
Fecha de Vencimiento: 2020
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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3. ÁREAS DE ANÁLISIS PARA LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realiza un análisis de seis categorías de riesgos
acorde a las exigencias de ley y de nuestra metodología, que se resumen en los siguientes:
Entorno Económico y Sectorial
1) Riesgo de Entorno Económico
2) Riesgo Sectorial
Riesgos Fundamentales del Negocio
1) Riesgo de la Posición del Emisor y Garante
2) Riesgo de la Estructura Administrativa y Gerencial
3) Riesgo Estructura Financiera
4) Riesgo Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor
Para dicho análisis de la Primera Emisión de Obligaciones de la calificación de riesgos se solicitó la
siguiente información:
Escritura de Constitución de la Compañía
Declaración de Activos Libres de Gravamen
Informe de los Auditores de los Estados Financieros (Presentación acorde a las NIIF, NIC 1,
estado de situación financiera al final del periodo, estado de resultado integral del periodo,
estado de cambios en el patrimonio del periodo, estado de flujos de efectivo del periodo y
notas de las políticas contables) de la empresa ASISERVY S.A. correspondiente a los años
2012, 2013, 2014 y 2015
Estados Financieros con corte interno al mes de diciembre de 2015 y diciembre de 2016
Presupuesto Operativo aprobado por el Directorio para el ejercicio económico 2016
Balances Financieros Proyectados (Presentación acorde a las NIIF, NIC 1, estado de
situación financiera al final del periodo, estado de resultado integral del periodo, estado de
cambios en el patrimonio del periodo, estado de flujos de efectivo del periodo y notas de
las políticas contables) al vencimiento de las obligaciones
Estructura Organizacional para la toma de decisiones del Negocio
Informe del Director Financiero sobre las políticas del manejo de las cuentas por cobrar,
cuentas por pagar, cuentas incobrables, provisiones aprobado por el Directorio
Préstamos Bancarios adquiridos con sus respectivas tablas de amortización y copia del
documento crediticio
Detalle de algún No Pago o Retraso en obligaciones contraídas
Contratos debidamente firmados por todos los partícipes en esta emisión
Tablas de amortizaciones de los préstamos vigentes
Detalle de las Cuentas por cobrar y pagar a diciembre 2016
Con la información proporcionada, la Calificadora de Riesgos analiza además de los riesgos antes
descritos, lo siguiente:
Demás Activos y contingentes
Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las
obligaciones derivadas de la emisión
La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el
caso de quiebra o liquidación de éstos
La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del
mercado
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal,
sistema de administración y planificación
Conformación accionaria y presencia bursátil
Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en
escenarios económicos y legales desfavorables
Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la
emisión, y su capacidad para ser liquidados
4. DESCRIPCIÓN DE ASISERVY S.A.
Dentro de Ecuador, en el km. 5,5 de la vía Manta-Rocafuerte, provincia de Manabí, está ubicada la
planta procesadora de atunes ASISERVY S.A. en un área industrial de 23 mil metros cuadrados.
La empresa fue fundada por el economista Gustavo Núñez Márquez, quien con una energía creativa
y visionaria, la encaminó hacia la producción y exportación de lomos de atún precocidos,
congelados y enfundados al vacío a total satisfacción de los clientes. Abrió así un segmento en
Europa hasta entonces no desarrollado en el Ecuador pero que actualmente agrupa a decenas de
empresas con capacidad para disputarse un mercado internacional valuado en miles de millones de
dólares al año.
ASISERVY S.A. cuenta con un equipo ejecutivo, técnico y obrero comprometido con su visión y
misión empresarial. La planta tiene una capacidad instalada para procesar diariamente hasta 157
toneladas de materia prima incluyendo 9.000 cajas de atún en sus distintas presentaciones. La
infraestructura está compuesta por terrenos, edificaciones, salas de proceso modernas, maquinaria
automatizada con tecnología de punta, cámaras frigoríficas para almacenamiento de 5.000 TM de
materia prima y amplias bodegas para almacenaje de conservas hasta por 120.000 cajas.
La empresa cuenta con certificaciones en Good Manufacturing Practices (GMP), Hazard Analysis
and Critical Control Points (HACCP) para los mercados de la Comunidad Europea y Estados Unidos,
SENASA para la Argentina, Certificación Kosher para la comunidad Judía Ortodoxa, IFS, BRC, BASC,
OHSAS Programa de Salud y Seguridad Ocupacional 18001-007, y, Programa de Responsabilidad
Social Empresarial. A esto se suma que sus procesos productivos (administrativa-contable-
financiera-producción-ventas-logística-inventarios) se realizan a través del sistema ERP SAP.
5. DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Tabla 2. Descripción de la Emisión de Obligaciones
ASISERVY S.A.
Primera Emisión de Obligaciones
Monto Aprobado de la Emisión US$ 10.000.000,00 millones
Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 1.800 días Clase B: 2.160 días
Rescates Anticipados No considera rescates anticipados.
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Contrato Underwriting No presenta contrato de underwriting.
Tipo de Oferta Pública
Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil
Tasa de Interés Clase A: 8.00% Fija Anual Clase B: 8.50% Fija Anual
Agente Colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente Pagador ASISERVY S.A. a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Tipo de Garantía Garantía General
Estructurador Financiero Econ. Juan Carlos Plaza Gallo, a través de su razón comercial BACKUP
CORPORATIVO
Amortización de Capital Pagos trimestrales cada 90 días.
Pago de Interés Pagos trimestrales cada 90 días.
Forma de Cálculo de interés Base comercial 360/360
Destino de los Recursos Serán destinados en un 40% para pre cancelación de pasivos y el 60%
para capital de trabajo.
Representante de
Obligacionistas Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.
Resguardos establecidos en
la codificación de las
resoluciones del C.N.V.
ASISERVY S.A. se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión
de Obligaciones a cumplir con los resguardos establecidos que señala la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
vigente.
Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I,
Titulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se
encuentran en circulación las obligaciones:
1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a
preservar el cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el
pago de las obligaciones a los inversionistas:
a) Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas
etapas de generación de sus productos y servicios, mediante la
continua capacitación a sus colaboradores, la adecuada selección de
sus proveedores, y una permanente atención en sus clientes.
b) Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así
como potenciar a sus colaboradores, lo que permitirá mantener de
forma sostenible sus operaciones.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Subtítulo I, del Título III de la Codificación de las Resoluciones del
Consejo Nacional de Valores.
Resguardo Voluntario
1. Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida
(Caja/Bancos, Inversiones temporales, Activos Financieros, Inventarios)
siempre superior al menos en 2.50 veces al dividendo inmediato siguiente
de las Obligaciones en circulación.
2. Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera
Bancaria y Bursátil/ Activos no mayor a 0.80.
3. Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de
liquidez dentro del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los
resguardos aquí listados.
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 3. Tabla de Amortización Primera Emisión Clase A
Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i
07/04/2014 $ 62.500,00 $ 50.000,00 $ 112.500,00
07/07/2014 $ 62.500,00 $ 48.750,00 $ 111.250,00
07/10/2014 $ 62.500,00 $ 47.500,00 $ 110.000,00
07/01/2015 $ 62.500,00 $ 46.250,00 $ 108.750,00
07/04/2015 $ 93.750,00 $ 45.000,00 $ 138.750,00
07/07/2015 $ 93.750,00 $ 43.125,00 $ 136.875,00
07/10/2015 $ 93.750,00 $ 41.250,00 $ 135.000,00
07/01/2016 $ 93.750,00 $ 39.375,00 $ 133.125,00
07/04/2016 $ 93.750,00 $ 37.500,00 $ 131.250,00
07/07/2016 $ 93.750,00 $ 35.625,00 $ 129.375,00
07/10/2016 $ 93.750,00 $ 33.750,00 $ 127.500,00
07/01/2017 $ 93.750,00 $ 31.875,00 $ 125.625,00
07/04/2017 $ 156.250,00 $ 30.000,00 $ 186.250,00
07/07/2017 $ 156.250,00 $ 26.875,00 $ 183.125,00
07/10/2017 $ 156.250,00 $ 23.750,00 $ 180.000,00
07/01/2018 $ 156.250,00 $ 20.625,00 $ 176.875,00
07/04/2018 $ 218.750,00 $ 17.500,00 $ 236.250,00
07/07/2018 $ 218.750,00 $ 13.125,00 $ 231.875,00
07/10/2018 $ 218.750,00 $ 8.750,00 $ 227.500,00
07/01/2019 $ 218.750,00 $ 4.375,00 $ 223.125,00
TOTAL $ 2.500.000,00 $ 645.000,00 $ 3.145.000,00
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 4. Tabla de Amortización Primera Emisión Clase B
Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i
07/04/2014 $ 187.500,00 $ 159.375,00 $ 346.875,00
07/07/2014 $ 187.500,00 $ 155.390,63 $ 342.890,63
07/10/2014 $ 187.500,00 $ 151.406,25 $ 338.906,25
07/01/2015 $ 187.500,00 $ 147.421,88 $ 334.921,88
07/04/2015 $ 187.500,00 $ 143.437,50 $ 330.937,50
07/07/2015 $ 187.500,00 $ 139.453,13 $ 326.953,13
4. Constituir y mantener un Fideicomiso de Administración de Flujos y
Fuente de Pago que provisione los recursos necesarios para que sirvan de
fuente de pago de los Valores a emitirse.
Garantías Adicionales No
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
9
07/10/2015 $ 187.500,00 $ 135.468,75 $ 322.968,75
07/01/2016 $ 187.500,00 $ 131.484,38 $ 318.984,38
07/04/2016 $ 281.250,00 $ 127.500,00 $ 408.750,00
07/07/2016 $ 281.250,00 $ 121.523,44 $ 402.773,44
07/10/2016 $ 281.250,00 $ 115.546,88 $ 396.796,88
07/01/2017 $ 281.250,00 $ 109.570,31 $ 390.820,31
07/04/2017 $ 281.250,00 $ 103.593,75 $ 384.843,75
07/07/2017 $ 281.250,00 $ 97.617,19 $ 378.867,19
07/10/2017 $ 281.250,00 $ 91.640,63 $ 372.890,63
07/01/2018 $ 281.250,00 $ 85.664,06 $ 366.914,06
07/04/2018 $ 375.000,00 $ 79.687,50 $ 454.687,50
07/07/2018 $ 375.000,00 $ 71.718,75 $ 446.718,75
07/10/2018 $ 375.000,00 $ 63.750,00 $ 438.750,00
07/01/2019 $ 375.000,00 $ 55.781,25 $ 430.781,25
07/04/2019 $ 562.500,00 $ 47.812,50 $ 610.312,50
07/07/2019 $ 562.500,00 $ 35.859,38 $ 598.359,38
07/10/2019 $ 562.500,00 $ 23.906,25 $ 586.406,25
07/01/2020 $ 562.500,00 $ 11.953,13 $ 574.453,13
TOTAL $ 7.500.000,00 $ 2.406.562,54 $ 9.906.562,54
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los valores que se emiten contarán con garantía general de ASISERVY S.A., conforme al Art. 162 de
la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). También de
acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 30 abril de 2013, según lo
dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico
Monetario y Financiero), la compañía limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa
la relación de activos establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del
Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el
Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de
Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).
MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN
La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de ASISERVY S.A., por
esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por
ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto
del monto de las obligaciones en circulación.
La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el
monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
10
futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como
originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por
objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar
provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el
patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en
mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el CNV; para ASISERVY S.A., el 80% del total de Activos menos las
deducciones de la normativa fueron de US$ 40.444.941,60 (cupo de emisión); con el saldo de las
emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 5,09 veces sobre el saldo de capital y el
indicador Activo libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 7,55 veces.
Al 31 de diciembre de 2016, ASISERVY S.A., tiene US$ 60.006.177,00 de Activos de los cuales US$
60.006.177,00 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa
presentaron un saldo de US$ 50.556.177,00.
Tabla 5. Cálculo del Monto Máximo de Emisión
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
ASISERVY S.A.
31 de diciembre de 2016
TOTAL ACTIVOS 60.006.177,00
(-) Activos gravados
Subtotal Activos libres de gravamen 60.006.177,00
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos en litigio* -
(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -
(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -
(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 7.950.000,00
(-) Derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros
1.500.000,00
(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos - REVNI
-
(-) Ctas. y Doc. x Cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios, compuestos de bienes gravados
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
-
Activos menos deducciones 50.556.177,00
Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 40.444.941,60
Nivel de Cobertura 5,09
Indicador (Activos Libres de Gravamen / Saldo en circulación) 7,55
* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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6. ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN
6.1. RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO
A partir del año 2007, Ecuador sufrió un cambio estructural en cuanto al manejo de las políticas
públicas. La política económica se basó en un aumento sustancial del gasto público, con el principal
objetivo de satisfacer a los sectores desatendidos y redistribuir la riqueza. Este agresivo programa
fiscal se logró, principalmente, al incremento extraordinario de los ingresos petroleros, producto de
los altos precios del petróleo en el mercado mundial. La política fiscal basada en los recursos
petroleros, contribuyó a que se fortalezca la dependencia de la actividad económica con respecto al
precio del petróleo.
Durante la mayor parte de la última década, la inversión privada como porcentaje del PIB se ha
visto desplazada por la inversión pública. La gran infraestructura construida durante dicho periodo
representa un alto costo operativo y de mantenimiento que los gobiernos futuros tendrán que
asumir.
A pesar de que la economía ha tenido un crecimiento prolongado a lo largo de la última década —
con excepción del periodo de la crisis financiera internacional—, ésta parece haberse estancado
durante los dos últimos años. La economía ecuatoriana comenzó su etapa recesiva en el año 2015,
luego de que el boom en los precios del petróleo llegara a su fin. Adicionalmente, la apreciación del
dólar frente a otras monedas, empeoró la situación con respecto al comercio exterior, afectando a la
balanza comercial.
Durante los dos últimos años, Ecuador ha sufrido un deterioro en varios de sus indicadores
económicos y sociales. Todo esto como consecuencia, principalmente, de la caída en el precio del
barril de petróleo. La falta de apropiadas reglas macro-fiscales y la alta dependencia de las finanzas
públicas al precio del petróleo, han causado que la economía se mantenga vulnerable ante
fluctuaciones exógenas en el mercado internacional de crudo. Aunque el gobierno ha buscado suplir
la pérdida en el nivel de ingresos petroleros, a través del aumento y creación de varios impuestos,
estas medidas no han producido los resultados esperados. Por el contrario, estas medidas han
generado mayor incertidumbre económica, la cual, sumada a la incertidumbre política resultado de
las actuales elecciones presidenciales, representan un riesgo sistémico no deseable para los agentes
económicos.
El 19 de Febrero se desarrollaron los comicios en los que se pretendía elegir al nuevo mandatario.
Luego de 3 días de manifestaciones en las que se pedía celeridad en el proceso, el 22 de Febrero el
presidente del Consejo Nacional Electoral anunció que el 2 de Abril se llevará a cabo la segunda
vuelta electoral, en la cual se disputarán la presidencia Lenín Moreno y Guillermo Lasso. En cuanto
a la Asamblea Nacional, se estima que aproximadamente la mitad de los curules estén ocupados por
el partido oficialista. Este proceso electoral genera un panorama de incertidumbre, en especial para
los inversionistas.
Las últimas estadísticas oficiales disponibles muestran que para finales del 2016 algunos
indicadores evidencian síntomas de recuperación económica, como por ejemplo el volumen de
créditos y depósitos a la vista, así como los índices de actividad económica y de confianza del
consumidor. Por otro lado, indicadores como los del mercado laboral aún reflejan el impacto
negativo de la recesión económica.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Organismos internacionales aun pronostican un bajo crecimiento para la economía ecuatoriana. Sin
embargo, dichas proyecciones han mejorado, como consecuencia del financiamiento obtenido en
los mercados internacionales y de la actual recuperación del precio del petróleo. Además, en Enero
del presente año entró en vigencia el Acuerdo Comercial con la Unión Europea, el cual representa
una ventaja para el sector exportador. Las proyecciones más recientes del Banco Central del
Ecuador y algunos organismos internacionales estiman que el crecimiento del PIB para el año 2017
se situará entre -2.9% y 1.8%.
La percepción que tienen los inversionistas extranjeros, medida por el riesgo país, ha mejorado por
las razones explicadas previamente. El riesgo país en el mes de Febrero del presente año ha
bordeado en promedio los 613 puntos, mientras que el año 2016 cerró con 647 puntos. Ambas
cifras son relativamente bajas en comparación con las del año 2015, evidenciando una mejora en
las expectativas acerca de la economía.
Un plan de políticas económicas que liberen la presión fiscal, amortigüen los shocks externos, e
incentiven el sector privado a través de la inversión doméstica y extranjera, podrían disminuir el
riesgo que perciben los agentes económicos. Por otro lado, el alza de los precios del petróleo
contribuiría a la disminución del riesgo. Sin embargo, a pesar de las reducciones en la producción
por parte de la OPEP, aún no se nota una clara tendencia al alza de los precios.
Tabla 6. Resumen de Indicadores Semestrales
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*
INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES
Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148
76 / 140 91 / 138
Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189
Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176
Índice de Democracia
87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167
INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES
PIB nominal (millones $) 62519,7 69555,4 79276,7 87924,5 95129,7 102292,3 100176,8 96217,9
PIB real per cápita ($) 4241,9 4633,2 5192,9 5664,9 6030,5 6382,3 6153,8 5842,0
Crecimiento PIB real (%) 0,6 3,5 7,9 5,6 4,9 4,0 0,2 -1,7
Inflación (%) 4,3 3,3 5,4 4,2 2,7 3,7 3,4 1,1
Empleo pleno o adecuado (%) 39,2 44,7 45,5 46,5 47,9 49,3 46,5 41,2
Subempleo (%) 16,4 13,8 10,7 9,0 11,6 12,9 14,0 19,9
Otro empleo no pleno (%) 27,2 27,4 31,3 30,1 29,0 26,8 26,4 25,1
Empleo no remunerado (%) 8,9 8,2 7,7 8,0 7,1 7,1 7,7 8,4
Desempleo (%) 6,5 5,0 4,2 4,1 4,2 3,8 4,8 5,2
Pobreza por ingreso (%) 36,0 32,8 28,6 27,3 25,6 22,5 23,3 22,9
Índice Gini 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5
Salario básico unificado ($) 218,0 240,0 264,0 292,0 318,0 340,0 354,0 366,0
INDICADORES FISCALES
Déficit del gobierno central /PIB (%) -4,2 -1,8 -1,6 -2,0 -5,7 -6,3 -3,8 -3,6
Ingresos SPNF/PIB (%) 29,4 33,3 39,3 39,3 39,2 38,2 33,5 33,4
Gastos SPNF/PIB (%) 33,0 34,7 39,5 40,3 43,7 43,4 38,6 38,9
Servicio de la deuda / PIB (%) 2,1 2,0 2,9 2,8 3,5 4,8 7,3 5,9
Deuda pública interna / PIB (%) 4,5 6,7 5,7 8,8 10,5 12,4 12,7 13,0
Deuda pública externa / PIB (%) 11,8 12,5 12,7 12,4 13,6 17,2 20,2 25,7
Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55,7 57,5 46,7 54,0 61,3 77,2 97,6 153,8
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Intereses / Ingresos SPNF (%) 1,9 1,8 1,6 1,9 2,6 2,6 4,1 4,9
INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS
Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209,6 10776,1 12093,0 14511,6 16272,4 18695,3 19041,7 22639,2
Liquidez Total M2 (millones $) 18831,3 22189,4 26557,0 30905,5 35051,1 40104,4 39650,6 46192,7
Tasa de interés activa (%) 9,2 8,7 8,2 8,2 8,2 8,2 9,1 8,1
Tasa de interés pasiva (%) 5,2 4,3 4,5 4,5 4,5 5,2 5,1 5,1
Depósitos a la vista (millones $) 5876,8 7125,9 7854,6 9533,2 10494,5 11263,0 8653,9 11385,9
Créditos al sector privado (millones $) 13869,5 17272,7 21152,6 24258,6 26812,3 29156,6 28168,6 29912,5
Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792,1 2622,1 2957,6 2482,5 4360,5 3949,1 2496,0 4258,8
INDICADORES EXTERNOS
Balanza comercial / PIB (%) -0,3 -2,6 -1,0 -0,5 -1,1 -0,7 -2,1 1,6
Importaciones FOB / PIB (%) 22,5 27,7 29,1 27,5 27,1 25,8 20,4 19,4
Exportaciones FOB / PIB (%) 22,2 25,1 28,2 27,0 26,0 25,1 18,3 21,0
Cuenta corriente / PIB (%) 0,3 -2,3 -0,3 -0,2 -1,0 -0,5 -2,1 1,6
Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4,4 0,4 0,6 -0,6 3,1 0,3 0,6 0,3
Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0,5 0,2 0,8 0,6 0,8 0,8 1,3 0,5
Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647
Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SummaRatings
* Algunas cifras correspondientes al 2016, usan valores proyectados por el Banco Central del Ecuador, mientras que en otros
casos las cifras reflejan la mayor cantidad de datos disponibles durante el año.
6.2. RIESGO SECTORIAL
El objetivo del análisis es examinar la tendencia y la posibilidad de los resultados de la empresa, los
factores del sector nacional que lo afectan, y evaluar el mercado de la compañía dentro de su sector
industrial en comparación con sus competidores, considerando el marco normativo vigente y las
acciones del Gobierno.
Fuerzas Competitivas del Sector y Factores Cíclicos
La industria atunera del Ecuador es la segunda más grande de América. La oferta dentro del sector
exportable de pesca en Ecuador, se basa principalmente en dos productos: el atún y el camarón.
Ambos representan el segundo y tercer rubro, respectivamente, de mayor importancia en lo que a
exportaciones no petroleras se refiere.
En el tercer trimestre del 2016, las exportaciones de lomos y conservas de atún decrecieron con
respecto al trimestre anterior en 1.5%, y en casi 9% con respecto al mismo periodo del año
anterior. Si se compara la evolución de la tasa de crecimiento de las exportaciones de lomos y
conservas de atún, con la del PIB, se evidencia que en ciertos periodos de tiempo existe un
comportamiento similar entre ambas variables. Sin embargo, las variaciones en las exportaciones
suelen ser más bruscas que las del PIB. En general, durante ciertos años se evidenció un
comportamiento procíclico de las exportaciones de lomos y conservas de atún. Dicha variables no
presenta ninguna evidencia de comportamiento estacional.
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Gráfico 1. Crecimiento trimestral de las exportaciones de lomos y conservas de atún (TM), y del PIB (dólares del 2007)
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El Ministerio de Comercio Exterior presentó un estudio acerca de la percepción de atún en
conservas, realizado en cuatro estados norteamericanos.2 Los resultados del estudio indican que,
existe buena voluntad para recibir información acerca del atún ecuatoriano. El estudio es un
esfuerzo para construir la marca sectorial “Atún del Ecuador”.
Como resultado del acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea los atuneros pagaran un
arancel de cero. Además, se estima que el 60% de las exportaciones de atún irían hacia la Unión
Europea.3
6.3. RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR
De acuerdo a los estados financieros auditados del 2015 por C&R Soluciones Empresariales S.A. la
compañía se constituyó el 7 de marzo de 1995 ante el Notario Décimo Quinto del cantón Guayaquil
e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil con el No.- 5.685 el 30 de marzo del mismo
año con resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros No.
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0005913 para la Primera Emisión de Obligaciones.
Histórico de Calificaciones
Tabla 7. Calificaciones Periódicas
Calificadora Fecha Categoría
Class de International Rating Febrero 2016 AA
SUMMARATINGS S.A. Agosto 2016 AA
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Presencia Bursátil
El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones y el Primer Papel Comercial los
cuales se presentan en la tabla a continuación:
2 http://www.comercioexterior.gob.ec/mce-presento-estudios-de-tendencias-de-atun-ecuatoriano-en-estados-unidos/ 3 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/el-sector-atunero-no-pagara-arancel-con-acuerdo-con-la-ue
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Tabla 8. Presencia Bursátil ASISERVY S.A.
1 ERA EMISIÓN 1ER PAPEL COMERCIAL
Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10.000.000,00 millones Hasta US$ 2.000.000,00 millones
Saldo de la emisión US$ 6.750.000,00 US$ 1.200.000,00
Vencimiento 2022 2017
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El saldo de la Primera Emisión de Obligaciones al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 6.750.000,00
dólares de los Estados Unidos de América.
El saldo del Primer Papel Comercial al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 1.200.000,00 dólares de
los Estados Unidos de América.
Posición Competitiva del Emisor
Ventajas Comparativas y Competitivas
a) Frente a competidores en Ecuador
Materia prima accesible
Capital disponible para proceso
Variedad de productos
Certificaciones de calidad (IFS, BRC, Koscher, Basc)
b) Frente a otros mercados
Tiempos de respuesta rápidos
Materia prima con documentación en regla
Productos de alta calidad
Servicio personalizado
Certificaciones de calidad
Clientes Tabla 9. Principales Clientes
Cliente Línea Participación
Orizon Conservas 3,4%
ILE Conservas 3,2%
TIA Conservas 2,3%
Frinsa Pouch 5,7%
Redisco Pouch 4,0%
Hersan Pouch 2,7%
Frinsa Lomos congelados 6,6%
LMC Foods Lomos congelados 2,8%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
16
Proveedores
Los principales proveedores de ASISERVY S.A. son:
Tabla 10. Principales Proveedores de ASISERVY S.A. (diciembre 2016)
Proveedor País de Origen % Participación
Envases del Litoral S.A. Ecuador 33%
La Fabril S.A. Ecuador 17%
Fábrica de Envases S.A. FADESA Ecuador 12%
Dongwon Systems Corp. Ltda. Korea 7%
Gloria S.A. Perú 5%
GRUPASA Grupo Papelero S.A. Ecuador 5%
Industrias Ales C. A. Ecuador 4%
Imprenta Tatiana TATIMPRE S.A. Ecuador 3%
Productora Cartonera S.A. Ecuador 2%
Puerto del Pacifico PUERTOPAC S.A. Ecuador 2%
KSP CO., LTD Korea 2%
New Grafik Services Ecuador 1%
Extractos Vegetales S.A. VEGETALEXT Canadá 1%
Imprenta Mariscal Cía. Ltda. Ecuador 1%
Litotec S.A. Ecuador 1%
Migasa Aceites SLU España 1%
IN CAR PALM Industria Cartonera Ecuador 1%
Packworld S.A. Shanghai 1%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado
Productos y Servicios
Gráfico 2. Principales Líneas de Productos
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Producto Sustituto
a) Especies Sustitutas
Auxis Thazard (Melva)
Euthynnus Affinis
b) Aditivos
Proteína vegetal
Riesgo Legal
La compañía ASISERVY S.A., presenta los siguientes procesos:
Actor/Ofendido
Tabla 11. Procesos (Actor/Ofendido)
No. No. Proceso Concepto Monto (USD) Estado
1 13501-2009-0003 Devolución de
intereses USD 3.345,46 Sentencia a favor de ASISERVY.
2 13501-2009-0032
Devolución cobro
duplicado de
impuestos
aduaneros.
USD 17.000,00 A la espera de la sentencia.
3 13501-2014-0119 Reclamo
administrativo -
Archivado debido a que ASISERVY se acogió al
beneficio de la Ley de Remisión, multas y
recargos.
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Demandado/Procesado
La compañía ASISERVY S.A. no cuenta con juicios laborales o demandas activas.
Eficiencia Operativa del Negocio
Indicadores de Rotación
Tabla 12. Indicadores Rotación
INDICADORES ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16
Rotación de Cuentas por Cobrar Ventas Netas / Cuentas por Cobrar Vcs 8,95 8,46 8,64 7,00 4,81
Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario Vcs 26,87 5,59 3,48 3,76 7,69
Días de Cuentas por Cobrar (Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360 Días 40 43 42 51 75
Días de Inventario (Inventario / Costo Venta)*360 Días 13 64 103 96 47
Días de Cuentas Por Pagar (Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360 Días 98 65 35 41 25
Período de Conversión de Efectivo Días de CxC - Días de CxP Días -44 42 111 106 97
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Las Cuentas por Cobrar de las empresas rotaron 8,64 veces en el año 2014 y 7 veces en el 2015, al
31 de diciembre de 2016 el índice fue de 4,81 veces, los días de cuentas por pagar fueron de 35 días
en el 2014, 41 días en el 2015 y al 31 de diciembre de 2016 fueron de 25 días. A partir de estos
indicadores se puede inferir que, la empresa ha mejorado la rotación de su cartera morosa y la
relación de pago con sus proveedores también.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
18
El periodo de conversión del Efectivo en el año 2014 fue de 111 días mientras que en el año 2015
fue de 106 días y al 31 de diciembre de 2016 de 97 días.
Riesgo Operativo
ASISERVY S.A., toma en consideración que en caso de suceder alguna catástrofe natural o de
cualquier índole estima atenuar este riesgo, como se detalla a continuación:
Póliza de Seguros (Seguros Generali Ecuador S.A.)
En caso de alguna catástrofe natural o de cualquier índole ASISERVY S.A. cuenta con un seguro
contra todo riesgo el cual contempla:
Tabla 13. Proceso
Descripción Asegurada Monto Asegurado
Rotura de maquinaria $ 2.500.000,00
Lucro cesante por incendio $ 4.000.000,00
Lucro cesante por rotura de maquinaria $ 4.000.000,00
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Maquila
ASISERVY S.A., considera que en caso de que la planta esté en condiciones no idóneas para operar,
esperan mitigar este riesgo de la siguiente manera:
ASISERVY S.A., podría comprar o maquilar lomos y/o conservas ya sea:
En el mercado interno con otras plantas de la industria que estén operativas.
En el mercado internacional con plantas procesadoras asiáticas.
Esto con el objetivo de poder cumplir con los despachos y pedidos que tienen con sus clientes.
Rentabilidad del Negocio
Indicadores de Rentabilidad
Tabla 14. Indicadores Rentabilidad
INDICADORES RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16
Margen de Utilidad en Operaciones Utilidad en Operaciones / Ventas % -1,03% 2,77% 5,44% 3,21% 0,56%
UAII sobre el Activo Total UAII / Activo % -1,06% 2,84% 6,39% 3,30% 0,68%
Rendimiento sobre Activos Utilidad Neta / Activo % -1,97% 2,93% 4,73% 3,10% 3,12%
Rendimientos sobre Patrimonio Utilidad Neta / Patrimonio % -3,73% 7,14% 13,07% 8,26% 8,39%
Utilidad Neta sobre Ventas Utilidad Neta / Ventas % -1,92% 2,85% 4,03% 3,02% 2,57%
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para ASISERVY S.A. se señala lo siguiente:
La Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 3,21% al 31 de
diciembre de 2015, y al 31 de diciembre de 2016 de 0,56%.
La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 3,30% al 31 de diciembre de
2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 0,68%.
El ROA fue de 3,10% al 31 de diciembre de 2015.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
19
La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 8,26% en el año 2015 a 8,39% en el 2016.
La Utilidad Neta (Pérdida Neta) sobre las ventas paso de 3,02% en el 2015 a 2,57% en el
2016.
6.4. RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL
Evaluación de la Administración
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, ASISERVY S.A. registra la
siguiente nómina de accionistas:
Tabla 15. Accionistas
No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % Participación
1 1702701754 Herrera Miranda Amada Isabel Ecuador $ 172.300,00 2,00%
2 1706674338 Núñez Herrera Carlos Alfredo Ecuador $4.135.199,00 48,00%
3 1708188840 Núñez Herrera Juan Francisco Ecuador $4.135.199,00 48,00%
4 1704240371 Núñez Márquez Gustavo Vinicio Ecuador $ 172.302,00 2,00%
5 1304670407 Ratti Ramírez Brenda Geraldina Ecuador 0.0000 0,00%
TOTAL $8.615.000,00 100%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
ASISERVY S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 8.615.000,00 donde Núñez Herrera Carlos
Alfredo y Núñez Herrera Juan Francisco presentan el mayor porcentaje de participación con un
48,00%
Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:
Tabla 16. Administradores
No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha
Nombramiento RL/ADM
1 1706674338 Núñez Herrera
Carlos Alfredo Ecuador Presidente 5 12/09/2012 Administrador
2 1704240371 Núñez Márquez
Gustavo Vinicio Ecuador
Gerente
General 5 12/09/2012
Representante
Legal
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Gerente General de
ASISERVY S.A., también representa las siguientes empresas:
Tabla 17. Empresas Vinculadas por Administradores
No. Identificación Nombre Cargo
1 1391722109001 Eolicaenergy S.A. Representante Legal
2 1391721900001 Proveedora de Servicios de Seguridad de Personas y de Bienes
Grupo Gedeón ''Grupo G'' Cía. Ltda. SRL
3 0990866813001 Dinozofsa S. A. Representante Legal
4 1791312317001 Clientserver Cía. Ltda. SRL
5 0991268197001 Obici S.A. Administrador
6 0991268189001 Cossu S.A. Administrador
7 1391716869001 Naviwax S.A. Representante Legal
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
20
8 0991313788001 ASISERVY S.A. Representante Legal
9 0991321268001 Dualicorp S.A. Administrador
10 0991359052001 Penchil S.A. Administrador
11 0991386696001 Exipress S.A. Administrador
12 Entelatt S.A. Administrador
13 1391787987001 Asy-Pacific S.A. Administrador
14 1391818203001 Montecristoil & Refino Services S.A. Administrador
15 Servicios Petropacifico S.A. Administrador
16 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. SRL
17 Arenas de Jaramijó AREDEJA S.A. Representante Legal
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Presidente de ASISERVY
S.A., también representa las siguientes empresas:
Tabla 18. Empresas Vinculadas por Administradores
No. Identificación Nombre Cargo
1 1391702507001 Inmobiliaria N&H Cía. Ltda. Administrador
2 991313788001 ASISERVY S.A. Administrador
3 1391795610001 Gaspacifico S.A. Representante Legal
4 1391818203001 Montecristoil & Refino Services S.A. Representante Legal
5 Servicios Petropacifico S.A. Representante Legal
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
ASISERVY S.A., mantiene relación accionaria con la empresa Navimax S.A., de la cual le pertenece el
99,999% de las acciones.
Tabla 19. Participación Otras Empresas
Expediente Nombre Situación Legal Capital Invertido Capital Total de la Cía. % Participación
71497 Naviwax S.A. Activa 99.999,00 100.000,00 99,999%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Gobierno de la Corporación
Informe del Departamento de Recursos Humanos
ASISERVY S.A., cuenta con 642 empleados a diciembre de 2016 detallados a continuación:
Tabla 20. ASISERVY S.A. (Diciembre 2016)
Denominación Diciembre
Fijos 169
Planta 473
TOTAL 642
Fuente/Elaboración: ASISERVY S.A.
Los costos laborales al mes de diciembre 2016 fueron de US$ 365.444,71.
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riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Misión
Elaborar responsablemente alimentos con colaboradores comprometidos para satisfacción de sus
clientes.
Visión
Ser una empresa ecuatoriana de clase mundial, líder en el procesamiento y comercialización de
productos alimenticios.
Objetivos
En el año 2016 la empresa ha definido los siguientes objetivos:
Objetivos Generales
Maximizar el uso de su capacidad productiva para alcanzar economías de escala que les
permita reducir los costos.
Obtener un rendimiento promedio neto del 8% sobre ventas.
Objetivos Específicos
Ampliar mercados de lomos retomando clientes de España, Italia, Perú, Portugal, entre
otros, y manteniendo las ventas del sector privado venezolano.
Consolidar mercado de conservas de atún focalizado en el mercado de Latinoamérica y de
Europa Oriental.
Continuar con la introducción de productos de valor agregado en sus mercados existentes.
6.5. RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros
auditados por la firma C&R Soluciones Empresariales S.A. para el año 2015. Adicionalmente, con
información auditada de los estados financieros de los años 2012, 2013 y 2014 en conjunto con
información interna de la empresa ASISERVY S.A. al 31 de diciembre de 2016.
Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos
en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos
exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación
entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin
perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la
evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar
información verídica.
Estructura Financiera
Estado de Situación Financiera
El total de Activos al 31 de diciembre de 2012 fue de US$ 28.955.065 con un crecimiento de 38,45%
para el 2013, en el comparativo del periodo 2013-2014 se presentó otro aumento, esta vez en un
30,36% y en el año 2015 existió un aumento del 5,20% respecto al año anterior. Comparando el
mes de diciembre de 2015 con 2016 se produjo otro incremento del 9,15% en el total de Activos de
la empresa con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 60.006.177.
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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El Pasivo de la empresa al 31 de diciembre de 2012 fue de US$ 13.682.729 que representó el
47,26% del total de Activos de la empresa, para el 2013 el Pasivo presentó un incremento del
72,78% mientras que para el año 2014 el aumento fue de 41,05% y para el año 2015 presentó una
variación del 3,04%. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016 existió otro crecimiento
de 9,77% en el Pasivo, presentando un saldo de US$ 37.715.161 al 31 de diciembre de 2016 que
representó el 62,85% del total de Activos de la empresa.
El Patrimonio al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 22.291.017 que representó el 37,15% del total
de Activo, con un incremento del 8,11% comparado con el año anterior.
1. Activo:
El Activo Corriente para el 31 de diciembre de 2015 está representando el 45,64% del total de los
Activos de la empresa y presentó un aumento del 7,28% con respecto al 31 de diciembre de 2014.
En el análisis comparativo del mes de diciembre de 2015 con el 2016 el Activo Corriente de la
empresa incrementó en 18,33% y representó el 49,48% del total de Activos al 31 de diciembre de
2016 con un saldo de US$ 29.693.129.
El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los
ejercicios 2012 y 2013 aumentó en un 863,55% para después en el periodo 2013-2014 mostrar
otro crecimiento, esta vez de 143,91% en tanto que al cierre del ejercicio 2015 el aumento fue de
166,34%, y en esa fecha esta cuenta representó el 2,20% del total de Activos con un saldo de US$
1.320.480 al 31 de diciembre de 2015. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016 se
presentó una disminución del 64,10% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 1.320.480.
El Activo financiero está conformado principalmente por: Cuentas y Documentos por cobrar
comerciales y no comerciales.
Las cuentas y documentos por cobrar comerciales al 31 de diciembre del 2015 fueron de US$
6.228.967, que representó el 11,33% del total de Activos de la empresa y un incremento del 15,66%
en relación con el año anterior. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016 se presentó
un aumento del 119,19% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 13.653.014 que
represento el 22,75% del total de Activos de la empresa. Al 31 de diciembre de 2015 las Cuentas
por Cobrar no comerciales presentan un saldo de US$ $ 6.228.967 representando el 11,33% del
total de Activos.
El Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 21.
Tabla 21. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar Clientes- diciembre 2016
CLIENTES IMPORTE TOTAL POR VENCER A 30 DÍAS DE 31 - 60 DÍAS DE 61 - 90 DÍAS
EXTERIOR $ 12.073.374,45 $ 4.432.728,64 $ 2.133.618,32 $ 1.652.903,85 $ 3.854.123,64
NACIONAL $ 2.079.582,06 $ 164.204,57 $ 830.211,76 $ 296.006,92 $ 789.158,81
RELACIONADAS $ 999.057,97 $ 278.835,12 $ 696.681,31 $ 23.334,29 $ -
EMPLEADOS $ 999,52 $ 985,52 $ - $ - $ -
TOTAL $ 15.153.014,00 $ 4.876.753,85 $ 3.660.511,39 $ 1.972.245,06 $ 4.643.282,45
Fuente: Informes Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
El Inventario al 31 de diciembre del 2015 presentó un saldo de US$ 8.476.084 representando el
14,13% del total de Activos de la empresa y un descenso del 30,53% comparado con el año
anterior. Al 31 de diciembre de 2016 el saldo de esta cuenta fue de US$ 8.476.084.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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El saldo activo por Impuesto corriente al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 1.015.280 que
represento el 1,85% del total de Activos de la empresa. Comparando el mes de diciembre de 2015
con el 2016 se presentó un crecimiento del 318,53%, con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de
US$ 4.249.217 que represento el 7,08% del total de Activos de la empresa.
Por otro lado, en el análisis de las cuentas más representativas del Activo no corriente, la cuenta
Activo Fijo de ASISERVY S.A. en los estados financieros, ha existido una clara tendencia de
incremento de la Propiedad, Planta y Equipo, pasando de US$ 10.951.364 en el 2015 a US$
11.326.060 para el 31 de diciembre de 2016.
Adicionalmente, las Propiedades de Inversión al 31 de diciembre de 2015 fueron de US$
14.926.860 que representaron el 27,15% del total de Activos de la empresa con un incremento de
1,13% comparado con el año anterior. El saldo al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 14.926.860
nuevamente.
2. Pasivo:
En lo que respecta a la distribución del Pasivo de ASISERVY S.A. al 31 de diciembre de 2016, acorde
a información de los estados financieros internos de la empresa, esta es: los Pasivos Corrientes por
US$ 25.388.468 y los Pasivos no Corrientes un valor de US$ 12.326.693.
La empresa ha financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento principalmente a largo
plazo, en los periodos analizados el promedio fue de un 69,55% del total de los pasivos de la
empresa.
Los Pasivos Corrientes de la empresa están conformados entre otras principalmente por las
cuentas de: Obligaciones con Instituciones Financieras, Proveedores y Otras cuentas por Pagar.
Las Obligaciones Financieras presentaron un saldo al 31 de diciembre de 2013 de US$ 6.772.914 en
el periodo entre el año 2013 y 2014 incrementaron en 14,52%, mientras que del 2014 al 2015
crecieron en 1,05% con un saldo al 31 de diciembre de 2015 de US$ 7.837.676 que representó el
14,26% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa. Comparando el mes de diciembre de 2015
con el 2016 se presentó un aumento del 51,18% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$
11.849.129 que representó el 19,75% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa.
La cuenta Proveedores de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fueron de US$ 4.542.093 que
represento el 7,57% del total de Activos de la empresa, con un decrecimiento del 12,44%
comparado con el mismo mes del año anterior.
Las Otras Cuentas por Pagar al 31 de diciembre de 2015 presenta un saldo de US$ 7.454.746
representando el 13,56% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa y con un incremento del
9,05% comparado con el año anterior, al 31 de diciembre de 2016 el saldo de la cuenta se ubicó en
US$ 7.837.889.
El Pasivo no Corriente de la empresa está conformado principalmente por las cuentas:
Obligaciones Financieras, Beneficios Sociales, Otras cuentas por Pagar e Impuestos Diferidos.
Las Obligaciones Financieras en el año 2013 fueron de US$ 4.939.861 con un aumento del 129,02%
para el año 2014 y para el 2015 existió un saldo al 31 de diciembre de 2015 de US$ 11.478.850 que
representó el 20,88% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa. Esta cuenta al 31 de
diciembre de 2016 presentó un saldo de US$ 12.326.693.
3. Patrimonio:
FEBRERO 2017
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
24
El Patrimonio de ASISERVY S.A. al 31 de diciembre de 2012 fue de US$ 15.272.336 representando el
52,74% del total de Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó un crecimiento de 7,69% para el 2013,
en tanto que en el 2014 creció en 15,01% y al 2015 presentó un incremento del 9,01% con un saldo
al 31 de diciembre de 2015 de US$ 20.619.426. Para después, aumentar hasta ubicarse en un valor
de US$ 22.291.017 al 31 de diciembre de 2016.
Estado de Resultados Integrales
Los Ingresos Totales de la empresa durante los últimos se han ubicado en promedio por encima de
los 60 millones de dólares entre los años 2014 y 2016. Adicionalmente, la rentabilidad mostrada en
los resultados de la empresa ha presentado una aceptable consistencia en relación con sus ingresos.
El Margen Bruto % ventas entre 2013 y 2014 incrementó un 70,22%, mientras que en el año 2015
experimentó un decrecimiento de 13,51%, a pesar de esto, la empresa ha incrementado sus
Ingresos Netos en el año 2016. El margen % promedio de los últimos 3 años de la empresa, fue de
16,33%.
El costo de operación de la empresa ha presentado variaciones considerables en el periodo de
análisis, en al año 2012 estos fueron de US$ 26.998.090 y en el año 2016 pasaron a US$ 65.205.233.
En el gráfico 3 se puede observar el comportamiento de los ingresos y costos de la empresa.
Gráfico 3. Evolución de los Ingresos y Costos
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los Gastos de operación de la empresa al 31 de diciembre de 2015 fueron de US$ 7.173.048 que
representó el 12,73% del total de Ingresos de la empresa, comparando el mes de diciembre de 2015
con el 2016 el saldo disminuyó en un 25,35% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$
5.354.767 que representó el 7,35% de los Ingresos de la empresa, esta relación explica la
disminución en el resultado operacional presentado por la empresa en el 2016 respecto al año
anterior.
La Utilidad Operativa de ASISERVY S.A. al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 1.811.691 el
descenso de este resultado operacional fue de 77,50% y al 31 de diciembre de 2016 el saldo fue de
US$ 407.566.
El Gasto Financiero de la empresa ha ido incrementando en los últimos años, a cifras aún
manejables. Al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 1.547.964 que representó el 2,75% de los
Ingresos de la empresa, con un descenso del 6,93% en relación con el año anterior. El Gasto
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
25
Financiero al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 1.868.602 que representó el 2,57% del total de
Ingresos de la empresa.
La Utilidad Neta de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 1.871.231, representando el
2,57% del total de Ingresos de la empresa y con un incremento del 9,85% en relación con el mismo
mes del año anterior.
Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo
Indicadores Financieros4
Un análisis más profundo de los estados financieros de la empresa para determinar su situación y la
capacidad de pago de las obligaciones que contraiga es utilizando los indicadores financieros como
son: Los Indicadores de Solvencia y Solidez.
La tabla 22, refleja los resultados cuantitativos de los indicadores financieros. Se evalúan los
periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de año 2012, 2013, 2014,2015 y 31 de diciembre
de 2016. Tabla 22. Indicadores Financieros
INDICADORES FINANCIEROS CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16
SOLVENCIA
Endeudamiento de Activo Pasivo / Activo % 0,47 0,59 0,64 0,62 0,63
Endeudamiento de Patrimonio
Pasivo / Patrimonio % 0,90 1,44 1,76 1,67 1,69
Deuda Total sobre Ventas Pasivo / Ventas % 0,46 0,57 0,54 0,61 0,52
Calidad de la Deuda Pasivo Corriente/ Pasivo Total % 0,82 0,73 0,62 0,63 0,67
Apalancamiento Activo/Patrimonio Vcs 1,90 2,44 2,76 2,67 2,69
SOLIDEZ
Solidez Patrimonio / Activo % 53% 41% 36% 38% 37%
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Indicadores de Solvencia
El Índice de Endeudamiento del Activo indica que el Pasivo representó el 64% del Activo en el 2014
y 62% en el 2015, al 31 de diciembre de 2016 fue de 63%, la ratio de Endeudamiento del
Patrimonio indica que el Pasivo representa 167% el Patrimonio en el 2015 y al 31 de diciembre de
2016 fue de 169%.
La Calidad de la Deuda de la empresa que es el Pasivo a corto plazo en relación al total de Pasivos
fue de 63% al 31 de diciembre de 2015, al 31 de diciembre de 2016 fue de 67%. La empresa ha
incrementado en los últimos años su financiamiento a corto plazo y disminuido el endeudamiento
lago plazista.
Los Pasivos de la empresa al 31 de diciembre de 2016 representaron el 52% del total de las ventas
de la compañía en esa fecha.
El Ratio de Apalancamiento de la empresa que es el Activo sobre Patrimonio al 31 de diciembre de
2016 fue de 2,69 veces.
4 Nota Técnica: IF permiten medir la estabilidad, liquidez, la capacidad de endeudamiento, el rendimiento y las utilidades de la
empresa.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Indicadores de Solidez
Debido a la mejoría en cuanto al nivel de ingresos en el ejercicio, manteniendo de esta forma la
tendencia de los últimos años. La solidez financiera que muestra la empresa, la cual es la relación
del Patrimonio con el Activo no experimentó un cambio considerable de diciembre de 2015 al 2016,
en el 2015 esta ratio fue de 38% y para el 2016 el 37%.
Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto
Plazo
Tabla 23. Necesidades Operativas de Fondo
Años NOF Inc. /Dism. NOF Variación
2016 17.602.013
2017 18.355.611 753.598 4,28%
2018 19.662.480 1.306.869 7,12%
2019 23.526.649 3.864.169 19,65%
2020 30.717.974 7.191.325 30,57%
Total (2016-20) 79.146.753 5.924.636
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver
Completo en Anexos) que tendrá ASISERVY S.A., al 31 de diciembre de 2017 se estima
incrementaran en 4,28% comparado con el año 2016.
Estado de Resultados Proyectado
El Estado de Resultados proyectado de la empresa (Ver anexos) muestra que el total de Ingresos
proyectados para ASISERVY S.A. al año 2017 es de US$ 72.112.438 generando una Utilidad neta de
US$ 2.446.315.
Al 31 de diciembre de 2016 acorde a la información de los estados financieros internos remitidos
por la empresa, los Ingresos totales suman US$ 72.836.168 con un resultado neto total de US$ 1.871.231.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: Capacidad de Generar Flujos Futuros
Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la tabla 24.
Tabla 24. Supuestos del período 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas
SUPUESTOS
INGRESOS
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 -2,94% -3,24% -3,39%
2018 5,00% 4,75% 4,50%
2019 5,00% 4,75% 4,50%
2020 5,00% 4,75% 4,50%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos
escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 25.
Tabla 25. Resultados de los Escenarios Descritos
RESULTADOS
UTILIDAD NETA
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 $ 2.446.315 $ 2.429.431,02 $ 2.356.918,88
2018 $ 2.484.363 $ 2.343.057,17 $ 2.148.118,18
2019 $ 2.939.502 $ 2.683.640,48 $ 2.355.105,15
2020 $ 3.313.265 $ 2.925.736,42 $ 2.451.663,77
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Adecuación del Flujo de Caja
Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de ASISERVY S.A., en un escenario Estándar proyectado del
2017 – 2020 es el que se muestra a continuación.
Tabla 26. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario Estándar)
ANALISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ASISERVY S.A. (Escenario Estándar)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2.446.315 2.484.363 2.939.502 3.313.265
+ Amortizaciones - - - -
+/- Variación NOF 753.598 1.306.869 3.864.169 7.191.325
+/- Variación Activos Fijos - - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (999.304) (849.408) (721.997) (613.697)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (468.971) (2.218.195) (2.971.092) (330.558)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 224.442 (1.890.109) (4.617.756) (4.822.316)
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -942,14% 144,31% 4,43%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 27. Análisis del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. Escenario (PESIMISTA I)
ANALISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ASISERVY S.A. (Escenario Pesimista I)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2.429.431 2.343.057 2.683.640 2.925.736
+ Amortizaciones - - - -
+/- Variación NOF 753.598 1.306.869 3.864.169 7.191.325
+/- Variación Activos Fijos - - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (999.304) (849.408) (721.997) (613.697)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (468.971) (2.218.195) (2.971.092) (330.558)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 207.558 (2.031.415) (4.873.617) (5.209.844)
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO 1078,72% 139,91% 6,90%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Tabla 28. Análisis del Flujo de Caja ASISERVY S.A. Escenario (PESIMISTA II)
ANALISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ASISERVY S.A. (Escenario Pesimista II)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2.356.919 2.148.118 2.355.105 2.451.664
+ Amortizaciones - - - -
+/- Variación NOF 753.598 1.306.869 3.864.169 7.191.325
+/- Variación Activos Fijos - - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (999.304) (849.408) (721.997) (613.697)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (468.971) (2.218.195) (2.971.092) (330.558)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 135.046 (2.226.354) (5.202.153) (5.683.917)
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -1748,59% 133,66% 9,26%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en
capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el
año 2017.
6.6. RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR
La presente emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General en los términos
señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y
Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la
compañía, al 31 de diciembre de 2016 ASISERVY S.A., cumple con la garantía general establecida en
la LMV.
Parte de los criterios de calificación de riesgo relacionados con el análisis del Emisor y del Garante
incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el
17,83% del Patrimonio de la Empresa al corte de diciembre de 2016.
Indicadores de Liquidez
Tabla 29. Indicadores Liquidez INDICADORES
LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16
Capital de Trabajo (miles de U$D)
Activo Corriente - Pasivo Corriente
$ USD (6.593.295) (5.261.082) 2.569.443 3.308.642 4.304.661
Liquidez Activo Corriente / Pasivo
Corriente Vcs 0,41 0,69 1,12 1,15 1,17
Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario)
/ Pasivo Corriente Vcs 0,32 0,34 0,44 0,59 0,84
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El capital de trabajo que muestra la empresa a la fecha del 31 de diciembre de 2015 fue de US$
3.308.642, este indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto
plazo que se posee para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado
con el grado de solvencia de la empresa, al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 4.304.661.
En el grafico 4 se puede observar la evolución de la ratio de liquidez y de prueba acida de la
empresa. En el mismo se aprecia que hasta el año 2015 el promedio de los indicadores era menor a
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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1, comprometiendo la liquidez en el corto plazo de la empresa. En diciembre de 2016 el promedio
se ubicó por encima de la unidad.
Gráfico 4. Evolución de los Indicadores de Liquidez
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La solvencia inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede
cubrir 0,59 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2015,
este indicador a diciembre de 2016 fue de 0,84 veces.
ASISERVY S.A. se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a
cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas
por el Consejo Nacional de Valores vigente.
Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los
siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:
1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el
cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los
inversionistas:
a) Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de
generación de sus productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus
colaboradores, la adecuada selección de sus proveedores, y una permanente
atención en sus clientes.
b) Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a
sus colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenible sus
operaciones.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,
según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título III de la
Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Resguardos Voluntarios
1. Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos,
Inversiones temporales, Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en
2.50 veces al dividendo inmediato siguiente de las Obligaciones en circulación.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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2. Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil/
Activos no mayor a 0.80.
3. Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro
del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos aquí listados.
4. Constituir y mantener un Fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago que
provisione los recursos necesarios para que sirvan de fuente de pago de los Valores a
emitirse.
Fideicomiso ASISERVY S.A.
Con fecha 26 de Julio del 2013, se constituyó el “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores
ASISERVY S.A.” entre Valoratec S.A. (Representante de los Obligacionistas), Trust Fiduciaria (Agente
Manejador) y ASISERVY S.A. (Originador).
El “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, consiste en un patrimonio autónomo, esto
es un conjunto de derechos y obligaciones afectados a una finalidad, dotado de personalidad
jurídica, siendo la Fiduciaria su representante legal, quien ejercerá tales funciones de conformidad
con las instrucciones señaladas por la Constituyente en el respectivo contrato. El patrimonio
autónomo constituido es uno, separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de
los Beneficiarios, de la Fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan
a otros negocios fiduciarios administrados por la Fiduciaria; y, se integra inicialmente con los
recursos y bienes aportados por la Constituyente, y posteriormente por los recursos y bienes que
llegare a aportar la Constituyente, así como por todos los activos, pasivos y contingentes que se
generen en virtud del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.
Bienes Fideicomitidos
La Constituyente transfiere a título del Fideicomiso Mercantil Irrevocable, “Fideicomiso de Flujos
Emisión de Valores ASISERVY”, sin reserva ni limitación alguna lo siguiente:
La cantidad de USD 5.000,00 con el cual se conformará el Fondo Rotativo con la finalidad
de cubrir costos operativos recurrentes y eventuales del Fideicomiso.
Los recursos dinerarios futuros asociados a la cobranza de su gestión operativa ordinaria
equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas, de acuerdo
a lo señalado en el Informe de Estructuración Financiera de la emisión de valores. En
consecuencia, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución
emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y durante la vigencia del
Fideicomiso, éste último será el único y exclusivo beneficiario de los flujos aportados al
Fideicomiso, cuya recaudación y cobranza realizará la Constituyente de su facturación,
provenientes de las ventas de los productos que ésta elabora y comercializa.
Instrucciones Fiduciarias
Registrar contablemente, como de propiedad del Fideicomiso, los recursos en dinerario,
transferidos por la Constituyente, los aportes de recursos en dinerario que a futuro aporte
la Constituyente de ser el caso; y, los flujos equivalentes al 20% de las ventas anuales
estimadas y efectivamente cobradas de la compañía emisora, que se vayan recaudando, a
partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución emitida por la
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
31
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y mientras se encuentre vigente el
Fideicomiso.
Con los recursos transferidos por la Constituyente, abrir una cuenta corriente en el Banco
que la constituyente designe para el efecto, a nombre del Fideicomiso.
Notificar a la Constituyente el número de la cuenta corriente que se abra a nombre del
Fideicomiso para que ésta proceda a efectuar el correspondiente depósito de los flujos
fideicomitidos. Los pagos que reciba la Constituyente diariamente deberán ser transferidos
mensualmente, a la cuenta corriente del Fideicomiso.
Mientras los recursos en dinerario de propiedad del Fideicomiso, cualquiera sea su origen,
no deban destinarse para realizar el pago correspondiente a los inversionistas de la
primera Emisión de valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de
amortización, ni pagar los rubros para los cuales se hicieron las provisiones, esto es los
tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la constitución, desarrollo,
ejecución y liquidación de este Fideicomiso y los honorarios de la Fiduciaria, la Fiduciaria
está obligada a restituir la totalidad de los flujos recibidos, a favor de la Constituyente.
Desde el momento en que se coloquen los valores, total o parcialmente, y durante la
vigencia de las mismas, de los flujos que ingresarán al Fideicomiso, la Fiduciaria recibirá
los flujos asociados a la gestión operativa de la Constituyente en una base mensual y que
medidos en una base trimestral serán equivalentes al menos a 5 veces lo requerido para
cubrir los dividendos (capital e intereses) de la Emisión de valores. El Fideicomiso recibirá
recursos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas,
con un piso de USD 9,050,000.00 para el primer año; de USD 9,250,000.00 para el segundo
año; de USD 10,600,000.00 para el tercer año; de USD 11,200,000.00 para el cuarto año; de
USD 13,500,000.00 para el quinto año; y de USD 11,900,000.00 para el sexto año, los que
servirán para respaldar la primera Emisión de valores de la Constituyente. En caso de que
la Constituyente realizare posteriores emisiones de valores, el Fideicomiso realizará los
cálculos correspondientes para determinar los nuevos pisos anuales de transferencia
mínima de fondos.
El Fideicomiso deberá realizar las provisiones y los pagos que a continuación se detallan:
Mensualmente y durante los 3 meses de cada trimestre, a partir de la primera Emisión de
valores, la Fiduciaria provisionará y acumulará la tercera parte de la cuota correspondiente
conforme a las tablas de amortización hasta que haya provisionado el 100% de la suma
requerida para realizar el pago íntegro del dividendo trimestral (amortización de capital y
pago de intereses) inmediato posterior sobre los valores efectivamente colocados, según la
información constante en las tablas de amortización.
De llegar a ocuparse parcial o totalmente el Fondo Rotativo la Constituyente se obliga a
reponerlo directamente durante el siguiente trimestre, sin perjuicio de que pueda ser
provisionado y deducido directamente de los flujos fideicomitidos. Este mecanismo
operará de la manera antes indicada, durante la vigencia de la emisión.
Realizar el pago de todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la
constitución, desarrollo, ejecución y liquidación de este Fideicomiso; y,
Realizar el pago de los honorarios de la Fiduciaria correspondientes al mes inmediato
posterior a la fecha en que se haga la provisión. Una vez realizada las provisiones señaladas
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exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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en los numerales que anteceden, si existiere algún excedente, éste deberá ser restituido a la
Constituyente dentro de la primera semana del mes inmediato posterior para su gestión
operativa ordinaria.
Durante el plazo de vigencia de los valores, con un mínimo de 3 días hábiles de anticipación
a la fecha en que se deba realizar el pago correspondiente de los dividendos de capital e
intereses de los valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de
amortización, y conforme la liquidez del Fideicomiso lo permita, desembolsar al Depósito
Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE, por cuenta de la
Constituyente, la totalidad de los flujos provisionados durante el respectivo trimestre para
el pago de los dividendos de los valores colocados, a fin de que el Agente Pagador, a través
del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE
cumpla con su labor de pago del capital e intereses de los valores que se hubieren colocado
a favor de los inversionistas. Si esa fecha coincide con días de fines de semana, de feriado, o
de descanso obligatorio dispuesto por Ley o por la autoridad competente, la Fiduciaria
deberá efectuar el desembolso el día hábil inmediato siguiente sin que esto represente
intereses de mora a favor de los inversionistas. Se aclara que ni la Fiduciaria, ni el
Fideicomiso tendrán responsabilidad alguna ante los inversionistas, el Representante de
los Obligacionistas, ASISERVY S.A., y/o cualquier tercero, si, luego de haber ejecutado las
instrucciones fiduciarias, no existen los recursos provisionados suficientes en el
Fideicomiso para ser desembolsados para cumplir con su labor de pago de capital e
intereses de los valores efectivamente colocados a favor de los inversionistas.
Ejercer todos los derechos en su la calidad de representante legal del Fideicomiso.
Una vez que se haya incurrido en alguna de las causales de terminación, restituir el
remanente, en caso de existir, a favor de la Constituyente y proceder a liquidar el
Fideicomiso.
Realizar todos los actos y suscribir todos los documentos y/o contratos necesarios para el
cumplimiento del objeto del Fideicomiso y de sus instrucciones fiduciarias, previa
notificación a la Constituyente de tal manera que no sea la falta de una instrucción expresa
la que de alguna manera retarde o impida su fiel cumplimiento.
Por otro lado se aclara, según lo estipulado en el contrato de constitución del Fideicomiso que en
caso de que la Constituyente no disponga de los recursos necesarios para cubrir el pago de los
dividendos de los valores y para cubrir todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en
razón de la constitución, desarrollo, ejecución y liquidación del Fideicomiso, la Fiduciaria informará
a la Constituyente, de la necesidad de provisión de recursos. La Constituyente dispondrá de 3 días
calendario, contados a partir de la fecha en que la Fiduciaria así le haya informado, para que efectúe
tales pagos al Fideicomiso. Asimismo, todos los costos, gastos, honorarios, remuneraciones y
tributos referentes a los gastos a cargo del Patrimonio Autónomo, serán cancelados con los
recursos provisionados para el efecto. De no existir los recursos suficientes corresponderá
proveerlos a la Constituyente. La Constituyente se constituye en Fiadora Solidaria del Fideicomiso
para el pago de los gastos y tributos en los que se haya incurrido o se vaya incurrir por la
constitución del Fideicomiso, el cumplimiento de sus instrucciones fiduciarias o la liquidación del
Fideicomiso.
Con fecha 26 de Enero del 2016, mediante comunicación la compañía ASISERVY S.A. en calidad de
Constituyente y la Compañía Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A en calidad de Representantes
de los Obligacionistas instruyen a la Fiduciaria para que procedan con la Fiduciaria del Fideicomiso;
y cuya nueva Fiduciaria sería la compañía Latintrust S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.
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Mediante Acta de Asamblea de Obligacionistas celebrada el 26 de febrero del 2016, resolvieron por
unanimidad aprobar la Sustitución de la Fiduciaria.
El 4 de Abril del 2016, se celebró la escritura de Sustitución Fiduciaria del Fidecomiso de Flujos
Emisión de Valores ASISERVY entre La Compañía ASISERVY S.A., La Compañía Valoraciones
Técnicas Valoratec S.A., La compañía Trust Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos
S.A. y La compañía Latintrust S.A. Administradora De Fondos y Fidecomisos.
En el mes de octubre de 2016, se realizó la última Rendición de Cuentas del Fideicomiso por
Latintrust Administradora de Fondos y Fideicomiso, con información cortada al 30 de septiembre
de 2016 en la que indica:
Que en el período de abril a septiembre de 2016 ha recibido los siguientes valores por
parte del constituyente US$ 1.058.486,86 Se han restituido de abril a septiembre de 2016 el valor de US$ 7.018.769,42
Tabla 30. Ratio Liquidez Promedio Semestral
JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
ACTIVOS CORRIENTES $ 23.986.496,56 $26.410.913,51 $ 28.956.819,84 $ 29.418.471,57 $ 31.631.629,92 $ 29.693.128,43
PASIVO CORRIENTE $ 16.484.573,98 $17.665.435,23 $ 19.753.851,92 $ 20.170.600,36 $ 22.642.944,86 $ 25.388.467,07
RATIO LIQUIDEZ 1,46 1,50 1,47 1,46 1,40 1,17
PROMEDIO SEMESTRAL
1,41
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 31. Garantías y Resguardos
1 2 3 4
RELACIÓN
Mantener la relación de
Obligaciones en
circulación sobre
Activos Libre de
Gravamen.
La razón de liquidez o
circulante, promedio
semestral.
Los Activo Reales sobre
los Pasivos,
entendiéndose como
activos reales a aquellos
activos que pueden ser
liquidados y convertidos
en efectivo.
Art. 9, Capítulo I,
Subtítulo I del Título III,
de la Codificación de la
Resolución C.N.V.
Obligaciones en
Circulación sobre 200%
Patrimonio.
LÍMITE No superar el 80% ALG. Mayor o igual a uno(1) Mayor o igual a uno(1) No superar el 200%
Patrimonio
dic-16 13,59% 1,41 1,59 17,83%
Cumplimiento SI SI SI SI
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Tabla 32. Resguardos Voluntarios
Resguardos Voluntarios
Cierres Anuales (Deuda Financiera- Bancaria y Bursátil) / Activos no mayor a 0,80.
Mantener en los Cierres anuales un nivel de liquidez comprometida superior a 2,50 veces el dividendo inmediato de las Obligaciones en circulación.
No superior a 0,80 Mayor a 2,50
0,40 48,87
SI SI
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General
La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas
con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del
Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse
hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.
El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo
tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la
normativa.
El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 31
de diciembre de 2016, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto
no Redimido de Obligaciones en circulación representa el 13,59% del 80% de los Activos menos las
deducciones de la normativa.
Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV
del Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a
continuación:
La Primera Emisión de Obligaciones de ASISERVY S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de
los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del
Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados financieros
auditados por la firma C&R Soluciones Empresariales S.A.
1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, es una afectación en la capacidad
de pago de los clientes a los cuales se les haya realizado venta a crédito.
El manejo de las políticas de crédito de la empresa, si no son correctamente administrados
podría generar irregularidades en la capacidad de pago.
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La disminución del inventario, generaría a su vez una disminución en los ingresos de la
empresa.
El inventario de la empresa puede verse afectado por el mal manejo de los mismos,
posibles robo, inundaciones, plagas, enfermedades.
Eventos de carácter catastrófico que podrían afectar directamente a la propiedad, planta y
equipo de la empresa.
1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas
por cobrar a empresas vinculadas.
Cuentas por cobrar relacionadas al 31 de diciembre de 2016 presentó un saldo de US$
999.057,97, representaron el 6,59% del total de Cuentas por Cobrar de la empresa, el
posible riesgo que afectaría a esta cuenta es el crecimiento de la morosidad de cartera, el
cual se vería reflejado en la capacidad de pago de la empresa.
Al 31 de diciembre de 2016 los Activos Totales de ASISERVY S.A. ascendieron a US$ 60.00
millones, mientras que los activos menos las deducciones fueron de US 50.55 millones, con
un cupo de emisión disponible de US$ 40.444.941,60 se puede observar:
El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 31 de diciembre de 2016 fue de US$
1.320.480.
Al 31 de diciembre las otras Cuentas por cobrar no comerciales fueron de US$
13.653.014.
El saldo de Cuentas por Cobrar comerciales es de US$ 13.653.014, que representó
el 22,75% del total de Activos de la empresa.
Los servicios y otros pagos anticipados fueron de US$ 494.334.
El nivel de Inventario al 31 de diciembre del 2016 fue de US$ 8.476.084.
Impuestos corrientes por recuperar presentaron un saldo de US$ 4.249.217.
La Propiedad Planta y Equipo al 31 de diciembre del 2016 está avaluada por US$
11.326.060.
Propiedades de Inversión fueron de US$ 14.926.860, representando el 24,88% del
total de Activos de la empresa.
El saldo de la cuenta Inversión en subsidiarias al 31 de diciembre de 2016 fue de
US$ 3.981.078.
Al 31 de diciembre los Otros Activos no corrientes fueron de US$ 79.050.
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responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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7. CALIFICACIÓN
Considerando el Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente a la
Primera Emisión de Obligaciones de la empresa, en base a la información y documentación
disponible, la Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., opina que la calificación para la
Primera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta US$ 10.00 millones de la compañía
ASISERVY S.A., corresponde a la Categoría “AA” sin tendencia, la misma que “Corresponde a los
valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses,
en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.”
La Calificación de Riesgo de ASISERVY S.A. está sustentada en los Estados Financieros auditados y
de corte interno, de igual manera con el cumplimiento de los resguardos y garantía general
señaladas en la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero),
sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
La empresa cuenta con certificaciones en Good Manufacturing Practices (GMP), Hazard Analysis
and Critical Control Points (HACCP) para los mercados de la Comunidad Europea y Estados Unidos,
SENASA para la Argentina, Certificación Kosher para la comunidad Judía Ortodoxa, IFS, BRC, BASC,
OHSAS Programa de Salud y Seguridad Ocupacional 18001-007, y, Programa de Responsabilidad
Social Empresarial.
ASISERVY S.A. presentó un capital de trabajo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 4.304.661, un ratio
de liquidez promedio semestral de 1,41 de los meses de julio a diciembre de 2016, y una solidez
(Patrimonio/Activo) al 31 de diciembre de 2016 de 37%. El emisor presentó un crecimiento de sus
ingresos totales, comparando el año 2015 con el 2016 de 29%.
En la evaluación de las N.O.F. se ha observado que la empresa presentó una mejora en el manejo de
las políticas financieras del año 2015 al 2016, se presenta un incremento en las N.O.F. entre el año
2016 y 2017 de 4,28%, y esto a su vez reflejará un flujo de caja de los accionistas cuyo saldo
proyectado en el escenario moderado para el año 2017 será de US$ 224.442.
En base a la información y documentación disponible, la Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS
S.A., opina que el Emisor presenta una muy buena capacidad de pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector que pertenece y en su economía en general.
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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Excepción de Responsabilidad
Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no constituyen
recomendaciones para comprar, vender o mantener el instrumento emitido por institución alguna o
para sancionar, renovar, desembolsar o garantizar el pago del instrumento. Las calificaciones de
SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o Cliente.
SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la
integridad y exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la
calificación por lo que no se hace responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos
por el uso de dicha información.
Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General
Ing. Andrea Paredes Analista
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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el
Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y
exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace
responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
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8. ANEXOS Gráfico 5. Organigrama
Fuente/ Elaboración: ASISERVY S.A.
Tabla 33. Balance General
(*) (*) (*) (*) (**)
2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-162012 -
2013
2013-
2014
2014 -
2015
dic 15 -
dic 16
ACTIVOS CORRIENTES 4.605.002 11.929.413 23.391.193 25.093.972 29.693.129 15,90% 29,76% 44,76% 45,64% 49,48% 159,05% 96,08% 7,28% 18,33%
Efectivo y equivalentes de efectivo 74.152 - 566.190 1.381.010 3.678.187 1.320.480 -0,26% 1,41% 2,64% 6,69% 2,20% 863,55% 143,91% 166,34% -64,10%
Cuentas por cobrar comerciales 1.334.287 3.774.220 5.385.477 6.228.967 13.653.014 4,61% 9,41% 10,31% 11,33% 22,75% 182,86% 42,69% 15,66% 119,19%
Otras cuentas por cobrar no comerciales 1.991.992 1.092.591 1.722.668 1.818.267 1.500.000 6,88% 2,73% 3,30% 3,31% 2,50% -45,15% 57,67% 5,55% -17,50%
Inventarios 1.004.641 6.079.524 14.147.638 12.201.451 8.476.084 3,47% 15,17% 27,07% 22,19% 14,13% 505,14% 132,71% -13,76% -30,53%
Impuestos corriente por recuperar 201.834 269.967 688.340 1.015.280 4.249.217 0,70% 0,67% 1,32% 1,85% 7,08% 33,76% 154,97% 47,50% 318,53%
Gastos pagados por adelantado 146.400 146.921 66.060 151.820 494.334 0,51% 0,37% 0,13% 0,28% 7,08% 0,36% -55,04% 129,82% 2698,85%
ACTIVO NO CORRIENTE 24.350.063 28.158.390 28.868.875 29.882.752 30.313.048 84,10% 70,24% 55,24% 54,36% 50,52% 15,64% 2,52% 3,51% 1,44%
Propiedad, Planta y Equipo 9.789.644 9.616.893 10.056.702 10.951.364 11.326.060 33,81% 23,99% 19,24% 19,92% 18,87% -1,76% 4,57% 8,90% 3,42%
Propiedades de inversion 14.536.184 14.536.184 14.760.410 14.926.860 14.926.860 50,20% 36,26% 28,24% 27,15% 24,88% 0,00% 1,54% 1,13% 0,00%
Inversión en subsidarias - 3.981.078 3.981.078 3.981.078 3.981.078 0,00% 9,93% 7,62% 7,24% 6,63% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Impuestos diferidos 24.235 24.235 24.235 - - 0,08% 0,06% 0,05% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -100,00% 0,00%
Otros activos no corrientes - - 46.450 23.450 79.050 0,00% 0,00% 0,09% 0,04% 0,13% 0,00% 0,00% -49,52% 237,10%
TOTAL ACTIVOS 28.955.065 40.087.803 52.260.068 54.976.724 60.006.177 100% 100% 100% 100% 100% 38,45% 30,36% 5,20% 9,15%
PASIVOS 2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-162012 -
2013
2013-
2014
2014 -
2015
dic 15 -
dic 16
PASIVO CORRIENTE 11.198.297 17.190.495 20.821.750 21.785.330 25.388.468 38,67% 42,88% 39,84% 39,63% 42,31% 53,51% 21,12% 4,63% 16,54%
Obligaciones con instituciones financieras 1.178.475 6.772.914 7.756.498 7.837.676 11.849.129 4,07% 16,90% 14,84% 14,26% 19,75% 474,72% 14,52% 1,05% 51,18%
Proveedores 7.342.389 6.163.172 4.718.652 5.187.436 4.542.093 25,36% 15,37% 9,03% 9,44% 7,57% -16,06% -23,44% 9,93% -12,44%
Beneficios Sociales 525.226 716.371 867.523 700.056 689.961 1,81% 1,79% 1,66% 1,27% 1,15% 36,39% 21,10% -19,30% -1,44%
Impuestos corrientes por pagar 386.321 311.425 642.839 605.416 469.396 1,33% 0,78% 1,23% 1,10% 0,78% -19,39% 106,42% -5,82% -22,47%
Otras cuentas por pagar 1.765.886 3.226.613 6.836.238 7.454.746 7.837.889 6,10% 8,05% 13,08% 13,56% 13,06% 82,72% 111,87% 9,05% 5,14%
Otros pasivos corrientes - - - - - 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
PASIVO NO CORRIENTE 2.484.432 6.450.077 12.522.406 12.571.968 12.326.693 8,58% 16,09% 23,96% 22,87% 20,54% 159,62% 94,14% 0,40% -1,95%
Obligaciones financieras de largo plazo 1.430.058 4.939.861 11.313.311 11.478.850 12.326.693 4,94% 12,32% 21,65% 20,88% 20,54% 245,43% 129,02% 1,46% 7,39%
Beneficios sociales de largo plazo 96.942 183.663 338.308 467.466 - 0,33% 0,46% 0,65% 0,85% 0,00% 89,46% 84,20% 38,18% -100,00%
Otras cuentas por pagar 316.272 731.793 322.427 123.688 - 1,09% 1,83% 0,62% 0,22% 0,00% 131,38% -55,94% -61,64% -100,00%
Impuestos diferidos 641.160 594.760 548.360 501.964 - 2,21% 1,48% 1,05% 0,91% 0,00% -7,24% -7,80% -8,46% -100,00%
TOTAL PASIVOS 13.682.729 23.640.572 33.344.156 34.357.298 37.715.161 47,26% 58,97% 63,80% 62,49% 62,85% 72,78% 41,05% 3,04% 9,77%
PATRIMONIO 2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-162012 -
2013
2013-
2014
2014 -
2015
dic 15 -
dic 16
Patrimonio neto 15.272.336 16.447.231 18.915.912 20.619.426 22.291.017 52,74% 41,03% 36,20% 37,51% 37,15% 7,69% 15,01% 9,01% 8,11%
TOTAL PATRIMONIO 15.272.336 16.447.231 18.915.912 20.619.426 22.291.017 52,74% 41,03% 36,20% 37,51% 37,15% 7,69% 15,01% 9,01% 8,11%
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 28.955.065 40.087.803 52.260.068 54.976.724 60.006.178 100% 100% 100% 100% 100% 38,45% 30,36% 5,20% 9,15%
ASISERVY S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
EXPRESADO EN US DOLARES
ACTIVOS
(**) INFORMACIÓN INTERNA
(*) INFORMACIÓN AUDITADA
ANÁLISIS HORIZONTAL ANÁLISIS VERTICAL
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
FEBRERO 2017
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Tabla 34. Estado de Resultados
(*) (*) (*) (*) (**)
2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-162012 -
2013
2013-
2014
2014 -
2015
dic 15 -
dic 16
Ingresos 29.757.069 41.153.329 61.404.031 56.366.125 72.836.168 100% 100% 100% 100% 100% 38,30% 49,21% -8,20% 29%
(-) Costos 26.998.090 33.999.623 49.226.695 45.833.422 65.205.233 90,73% 82,62% 80,17% 81,31% 89,52% 25,93% 44,79% -6,89% 42,27%
UTILIDAD BRUTA 2.758.979 7.153.706 12.177.336 10.532.703 7.630.935 9,27% 17,38% 19,83% 18,69% 10,48% 159,29% 70,22% -13,51% -27,55%
(-) Gastos de Administración yVenta 2.781.661 5.246.693 7.174.540 7.173.048 5.354.767 9,35% 12,75% 11,68% 12,73% 7,35% 88,62% 36,74% -0,02% -25,35%
(-) Gastos Financieros 284.165 767.807 1.663.203 1.547.964 1.868.602 0,95% 1,87% 2,71% 2,75% 2,57% 170,20% 116,62% -6,93% 20,71%
UTILIDAD OPERATIVA 306.847 - 1.139.206 3.339.593 1.811.691 407.566 -1,03% 2,77% 5,44% 3,21% 0,56% -471,26% 193,15% -45,75% -77,50%
(-) Otros gastos 295.240 195.024 234.737 307.885 - 0,99% 0,47% 0,38% 0,55% 0,00% -33,94% 20,36% 31,16% -100,00%
(+) Otros Ingresos 417.960 680.391 173.601 840.110 1.463.665 1,40% 1,65% 0,28% 1,49% 2,01% 62,79% -74,49% 383,93% 74,22%
UTILIDAD/ PERDIDA ANTES IMP. RENTA 184.127 - 1.624.573 3.278.457 2.343.916 1.871.231 -0,62% 3,95% 5,34% 4,16% 2,57% -982,31% 101,80% -28,51% -20,17%
(-) Impuesto a la Renta Corriente 386.155 449.678 806.496 640.402 - 1,30% 1,09% 1,31% 1,14% 0,00% 16,45% 79,35% -20,59% -100,00%
UTILIDAD/ PERDIDA NETA DEL AÑO 570.282 - 1.174.895 2.471.961 1.703.514 1.871.231 -1,92% 2,85% 4,03% 3,02% 2,57% -306,02% 110,40% -31,09% 9,85%
ASISERVY S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
EXPRESADO EN US DOLARES
(*) CON INFORMACION AUDITADA
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA
ANÁLISIS HORIZONTALANÁLISIS VERTICAL
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 35. Necesidades Operativas de Fondos
CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA ASISERVY S.A.
CÁ
LC
UL
O N
OF
2016 2017 2018 2019 2020
A.C.
+Caja 1.320.480 3.861.621 4.443.789 7.547.024 13.939.367
+Clientes 13.653.014 11.537.990 12.114.890 12.720.634 13.356.666
+Existencias 8.476.084 9.374.617 9.843.348 10.335.515 10.852.291
P.C.
-Cuentas por Pagar Proveedores 4.542.093 5.047.871 5.300.264 5.565.277 5.843.541
-Otros Pasivos Espontáneos 1.305.472 1.370.746 1.439.283 1.511.247 1.586.809
NOF = Necesidades Operativa de Fondos 17.602.013 18.355.611 19.662.480 23.526.649 30.717.974
Incremento/Disminución NOF
753.598 1.306.869 3.864.169 7.191.325
FIN
AN
CIA
CIÓ
N FONDO DE
MANIOBRA
+ Fondos Propios 22.291.017 22.291.017 22.291.017 22.291.017 22.291.017
+ Deudas largo plazo 12.326.693 12.273.788 10.055.593 7.084.501 6.753.942
- Activos Inmovilizados e Intangibles 26.252.920 26.252.920 26.252.920 26.252.920 26.252.920
F.M. = Fondo de Maniobra 8.364.790 8.311.885 6.093.690 3.122.598 2.792.039
NOF - FM 9.237.223 10.043.727 13.568.791 20.404.051 27.925.934
Fuente: Informes Internos ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.