Apalancamiento y Estructura de Capital 17-4-13
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Capítulo 12
Apalancamiento
y estructura de
capital
Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas; por lo general, mayor apalancamiento se traduce en rendimientos más altos, pero más volátiles.
– Los costos fijos son aquellos que no aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean buenas o malas.
– Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos como el riesgo.
La estructura de capital es la mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial que conserva la empresa.
El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas.
El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA).
El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el financiero. Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.
Formato general del estado de
resultados y tipos de apalancamiento
Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio
El análisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se
requiere para cubrir todos los costos y permite evaluar la rentabilidad
relacionada con diversos niveles de ventas; se conoce también como
análisis de costo, volumen y utilidad.
El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas que se requiere
para cubrir todos los costos operativos; punto en el que las UAII = $0.
– El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en
clasificar el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos
operativos fijos y variables.
– Los costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo
determinado independientemente del volumen de ventas durante ese periodo.
– Los costos variables cambian de manera directa con el volumen de ventas.
Apalancamiento operativo, costos y
análisis del punto de equilibrio
Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio (cont.)
Si replanteamos los cálculos algebraicos de la tabla 12.2 como
una fórmula para determinar las utilidades antes de intereses e
impuestos, obtenemos:
UAII = (P Q) – CF – (CV Q)
Al simplificar, obtenemos:
UAII = Q (P – CV) – CF
Si hacemos que UAII sea igual a $0 y resolvemos para calcular Q
(el punto de equilibrio de la empresa), obtenemos:
Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio
Suponga que Cheryl’s Posters, una pequeña tienda
de afiches, tiene costos operativos fijos de $2,500.
Su precio de venta por unidad es de $10, y su costo
operativo variable es de $5 por afiche. ¿Cuál es el
punto de equilibrio de la compañía?
Figura 12.1 Análisis del punto de equilibrio
Tabla 12.3 Sensibilidad del punto de equilibrio
operativo a los incrementos de las principales
variables de equilibrio
Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio
Suponga que Cheryl’s Posters desea evaluar el efecto de varias opciones: 1. el incremento de los costos operativos fijos a $3,000, 2. el aumento del precio de venta por unidad a $12.50, 3. el incremento del costo operativo variable por unidad a $7.50, y 4. la implementación simultánea de estos tres cambios.
Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo es el uso de los costos
operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en
las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos
de la compañía.
La siguiente figura utiliza los datos de Cheryl’s Posters (precio
de venta, P = $10 por unidad; costo operativo variable, CV =
$5 por unidad; costo operativo fijo, CF = $2,500).
Figura 12.2 Apalancamiento operativo
UAII para varios niveles de ventas
Apalancamiento operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una
medida numérica del apalancamiento operativo de la
empresa.
Siempre que el GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.
Apalancamiento operativo
Si aplicamos la ecuación del grado de
apalancamiento operativo a los casos 1 y 2 de la
tabla 12.4, obtenemos los siguientes resultados:
Apalancamiento operativo
La siguiente es una fórmula más directa para calcular el
grado de apalancamiento operativo a un nivel base de
ventas, Q:
Si sustituimos Q = 1,000, P = $10, CV = $5, y CF = $2,500
en la ecuación anterior, obtenemos el siguiente resultado:
Enfoque en la práctica
Apalancamiento de Adobe
– Adobe Systems, la segunda empresa fabricante de software para computadoras
personales más grande de Estados Unidos, domina los mercados de software
para diseño gráfico, imágenes, medios dinámicos y herramientas de desarrollo.
– Como se observa en la siguiente tabla, el apalancamiento operativo amplificó
el aumento de las UAII de Adobe en 2007, mientras que disminuyó las UAII en
2009.
– Un incremento del 22.6% en las ventas de 2007 generó un crecimiento de las
UAII del 39.7%.
– En 2008, las UAII se incrementaron solo un poco más rápido que las ventas,
pero en 2009, conforme la economía entraba en una severa recesión, los
ingresos de Adobe cayeron un 17.7%. El efecto del apalancamiento operativo
fue que las UAII disminuyeron incluso más rápido, hasta registrar una caída del
35.3%.
Enfoque en la práctica
Apalancamiento de Adobe
Apalancamiento operativo
Suponga que Cheryl’s Posters intercambia una parte de sus
costos operativos variables por costos operativos fijos, por
medio de la eliminación de comisiones y el incremento de los
salarios de ventas. Este intercambio ocasiona una reducción
del costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un
aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000.
Tabla 12.5 Apalancamiento operativo
e incremento de los costos fijos
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero es el uso de los
costos financieros fijos para acrecentar los efectos de
los cambios en las utilidades antes de intereses e
impuestos sobre las ganancias por acción de la
empresa.
Los dos costos financieros fijos más comunes son: 1.
los intereses de deuda y 2. los dividendos de
acciones preferentes.
Apalancamiento financiero
Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos,
espera UAII de $10,000 para el año en curso. Posee un bono de
$20,000 con una tasa de interés cupón del 10% anual y una
emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4
(dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000 acciones
comunes en circulación. El interés anual del bono es de $2,000
(0.10 $20,000). Los dividendos anuales de las acciones
preferentes son de $2,400 ($4.00/acción 600 acciones).
Tabla 12.6
Las GPA para varios niveles de UAII
Apalancamiento financiero
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida
numérica del apalancamiento financiero de la empresa.
Siempre que el cambio porcentual en las GPA es mayor que
1, existe apalancamiento financiero.
Apalancamiento financiero
Si aplicamos la ecuación del apalancamiento
financiero a los casos 1 y 2 de la tabla 12.6,
obtenemos:
Apalancamiento financiero
Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un nivel base específico de UAII es:
Observe que el término 1/(1 – T) del denominador convierte el dividendo de acciones preferentes después de impuestos en un monto antes de impuestos para que exista congruencia con los demás términos de la ecuación.
Apalancamiento financiero (cont.)
Si sustituimos UAII = $10,000, I = $2,000, DP = $2,400, y la
tasa impositiva (T = 0.40) en la ecuación anterior,
obtenemos el siguiente resultado:
Apalancamiento total
El apalancamiento total es el uso de los costos
fijos, tanto operativos como financieros, para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas
sobre las ganancias por acción de la empresa.
Apalancamiento total
Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para
computadoras, espera vender 20,000 unidades a $5 cada
una el próximo año y debe cumplir con las siguientes
obligaciones: costos operativos variables de $2 por
unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de
$20,000 y dividendos de acciones preferentes de
$12,000. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del
40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación.
Tabla 12.7 Efecto del apalancamiento total
Apalancamiento total
El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida
numérica del apalancamiento total de la empresa.
Siempre que el GAT sea mayor que 1, existe apalancamiento
total.
Apalancamiento total
Si aplicamos la ecuación del grado de
apalancamiento total a los datos de la tabla 12.7,
obtenemos:
Apalancamiento total (cont.)
Una fórmula más directa para calcular el grado de
apalancamiento total a un nivel base de ventas
específico, Q, es la siguiente ecuación:
Apalancamiento total (cont.)
Si sustituimos Q = 20,000, P = $5, CV = $2, CF = $10,000,
I = $20,000, DP = $12,000, y la tasa impositiva (T = 0.40)
en la ecuación anterior, obtenemos:
GAT a 20,000 unidades
Apalancamiento: Relaciones entre los
apalancamientos operativo, financiero y
total
El apalancamiento total refleja el efecto combinado del
apalancamiento operativo y financiero de la empresa.
Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento
financiero alto provocarán un apalancamiento total alto. Lo
opuesto también es cierto.
La relación entre el apalancamiento operativo y el financiero
es multiplicativa más que aditiva.
GAT = GAO GAF
Apalancamiento: Relaciones entre los
apalancamientos operativo, financiero y
total
Si sustituimos en la ecuación anterior los valores calculados
para el GAO y el GAF, presentados en el lado derecho de la
tabla 12.7, obtenemos
GAT = 1.2 5.0 = 6.0