Año 21 - Edición Nº 770 – 13 de Diciembre de 2012 · 2015. 4. 20. · El escenario macro para...

Año 21 - Edición Nº 770 – 13 de Diciembre de 2012

Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial – Gustavo Reyes

El escenario macro para el 2013

En Foco 1 – Martín Clausse

Nivel de Actividad: en autos y en construcción el año cierra con una brecha significativa entre Brasil y Argentina

En Foco 2 – Joaquín Berro Madero

El número de “cuentas sueldo” cae 5,1% interanual

En Foco 3 – Eliana Miranda

Brasil: La proyección de un crecimiento superior al 3% para 2013 ahora parece tener

sustento

2 Informe de Coyuntura del IERAL – 13 de Diciembre 2012

Editorial: 3 El escenario macro para el 2013 • Si la economía mundial logra resolver las principales fuentes de incertidumbre (abismo fiscal,

eurozona), entonces el 2013 sería mejor que el 2012 • Para la Argentina se espera recuperación respecto de un 2012 de virtual estancamiento, pero con

tasas de crecimiento bastante por debajo de las de 2010 y 2011 • El ritmo de devaluación del peso en el mercado oficial se aceleró a un 18% anualizado en los últimos

tres meses, un reconocimiento implícito a los crecientes problemas de competitividad del sector exportador

En Foco 1: 9 Nivel de Actividad: en autos y en construcción el año cierra con una brecha significativa entre Brasil y Argentina • En el promedio móvil de tres meses hasta Noviembre, las ventas de autos y camionetas descendieron

16,3% interanual en nuestro país, mientras que en Brasil crecieron 4,6% • Los despachos de cemento retrocedieron 9,9% interanual en la Argentina, en tanto que en el vecino

país subieron 3,4% • En la Argentina, la recaudación de IVA en términos reales cayó 0,8% interanual en el promedio móvil

de tres meses hasta Noviembre En Foco 2: 12 El número de “cuentas sueldo” cae 5,1% interanual • Con datos hasta agosto, se tiene una merma de 362,7 mil cuentas sueldo en doce meses • Éste es el primer retroceso del indicador, luego de haber crecido a una tasa promedio de 6,3% anual

entre 2005 y 2011 • El monto promedio depositado es de 5.400 pesos/mes y la evolución de las remuneraciones se ha

estancado en términos reales En Foco 3: 15 Brasil: La proyección de un crecimiento superior al 3% para 2013 ahora parece tener sustento • En parte, las sucesivas medidas de estímulo no dieron resultado en 2012 porque el país enfrentó una

marcada desmejora de los términos de intercambio • La corrección cambiaria, tasas de interés inusualmente bajas y el recorte de impuestos para empresas

mano de obra intensivas permiten esperar una recuperación mas firme para el próximo año • Para la producción industrial se espera un crecimiento en torno a 2%, guarismo que luce realista dada

la performance de los últimos tres meses

Esta publicación es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL) de Fundación Mediterránea. Dirección Marcelo L. Capello. Dirección Nacional del Derecho de Autor Ley Nº 11723 ‐ Nº 2328, Registro de Propiedad Intelectual Nº 5002623. ISSN Nº 1667‐4790 (correo electrónico). Se autoriza la reproducción total o parcial citando la fuente. Sede Buenos Aires y domicilio legal: Viamonte 610, 2º piso (C1053ABN) Buenos Aires, Argentina. Tel.: (54‐11) 4393‐0375. Sede Córdoba: Campillo 394 (5001) Córdoba, Argentina. Tel.: (54‐351) 472‐6525/6523. E‐mail: [email protected] [email protected].

Informe de Coyuntura del IERAL – 13 de Diciembre de 2012

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Editorial

El escenario macro para el 2013

• Si la economía mundial logra resolver las principales fuentes de incertidumbre (abismo fiscal, eurozona), entonces el 2013 sería mejor que el 2012

• Para la Argentina se espera recuperación respecto de un 2012 de virtual estancamiento, pero con tasas de crecimiento bastante por debajo de las de 2010 y 2011

• El ritmo de devaluación del peso en el mercado oficial se aceleró a un 18% anualizado en los últimos tres meses, un reconocimiento implícito a los crecientes problemas de competitividad del sector exportador

A esta altura del año siempre es oportuno el balance del período y las perspectivas para el siguiente año. Describiremos rápidamente cómo termina desde el punto de vista macroeconómico el 2012 y cuál es el panorama más probable para el 2013, concentrándonos en cuatro variables: evolución del nivel de actividad en el mundo y en Argentina, dinámica de la tasa de inflación y del mercado cambiario en nuestro país.

• Economía Mundial:

El 2012 va a terminar siendo un poco peor de lo esperado, no tanto para el promedio del mundo sino para muchos de los países europeos y para algunas de las más relevantes economías emergentes. Esta mala performance fue en parte compensada por una dinámica mejor a la esperada en Estados Unidos.


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De esta forma, según estimaciones de The Economist, para 2012 se espera un crecimiento para el mundo cercano al 2.2% anual bastante inferior al 3.2% registrado en promedio durante los años 2010/11.

Entre las distintas razones que explican esta desaceleración en el crecimiento mundial se destacan principalmente dos. Por un lado, el ajuste fiscal en la mayoría de las economías grandes, que si bien ha corregido parcialmente sus desequilibrios1, se ha traducido en un importante freno a la expansión de dichas economías. Por otro lado, la existencia de una elevada incertidumbre también ha jugado un importante rol, reduciendo la dinámica del gasto privado (consumo e inversión). Esta elevada incertidumbre está relacionada a la existencia de al menos tres grandes riesgos: a) la capacidad que tenga la zona del Euro para controlar la actual crisis; b) la resolución del denominado “abismo fiscal” de Estados Unidos, por el cual -de no mediar un cambio en la actual legislación presupuestaria- en 2013 deberían automáticamente caer exenciones impositivas y subsidios, lo que podría llevar a la economía a un proceso recesivo en 2013 y, c) por último, a la capacidad de Japón tanto para escapar a una nueva recesión como para poder controlar sus grandes desequilibrios fiscales (actualmente presenta uno de los déficit más elevados de las economías avanzadas y por ahora sin señales de reducción).

Para 2013 el escenario macroeconómico del mundo parecería ser mejor que el del presente año en la medida que se disipen los riesgos ya comentados. Cuando esto suceda, las actualmente bajísimas tasas de interés deberían comenzar a impulsar la demanda de créditos y permitir a las economías avanzadas alcanzar un mayor dinamismo. De esta forma, para la mayoría de los países europeos se espera un 2013 mejor que el 2012. En Estados Unidos, el crecimiento resultaría similar al del 2012. Por el lado de las economías emergentes también habría buenas noticias desde China y Brasil que también verían mejorar el dinamismo de sus economías durante el 2013. 1 El déficit fiscal de las economías avanzadas habría bajado de 6.6% del PBI en 2011 a 5.9% en 2012 según estimaciones del FMI


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• Argentina

o Nivel de Actividad Económica

Durante 2012, la economía de Argentina ha estado prácticamente estancada y su tasa de crecimiento probablemente esté muy cercana a cero o levemente positiva. Si bien los tradicionales motores de los últimos años, política monetaria y fiscal, siguieron siendo muy expansivos, los mismos fueron compensados por una fuerte caída en los indicadores de confianza del consumidor y de expectativas empresariales que, junto con el importante aumento en la prima de riesgo país (pasó de ser el doble del promedio de países emergentes a casi cuatro veces) congelaron el consumo y repercutieron muy negativamente sobre las decisiones de inversión. Sumado a esto, el sector exportador también empezó a sufrir las consecuencias de un tipo de cambio creciendo muy por debajo de la inflación y por la baja performance de la economía de Brasil.

Para 2013, las buenas noticias provenientes de la cosecha de soja y del repunte de la economía de Brasil junto con la continuidad de las políticas monetarias y fiscales expansivas (muy probable en año eleccionario), probablemente permitan alcanzar una tasa crecimiento en la economía (3%) que resultará superior a la del presente año


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pero, dadas las limitaciones de la alta prima de riesgo y del bajo nivel de inversión, seguramente estará muy por debajo de los niveles alcanzados en los años 2010 y 2011 (8.2% y 5.7% respectivamente).

o Tasa de Inflación

La tasa de inflación durante el 2012 (cercana al 24% anual de acuerdo al promedio de las Direcciones de Estadísticas Provinciales) se mantuvo en los mismos elevados niveles registrados durante los últimos dos años.

A favor del proceso inflacionario siguieron jugando el fuerte ritmo de expansión monetaria junto con la dinámica del gasto público. En contra influyó decididamente el fuerte estancamiento que se registró en la economía que sirvió de contención para la dinámica del crecimiento de los precios.

Para 2013 se espera que la inflación probablemente suba un escalón desde los actuales niveles. Las razones para que ello suceda son múltiples: las actuales políticas monetarias y fiscales expansivas probablemente continúen a igual o mayor ritmo (año eleccionario), a diferencia del 2012, la economía ya no va a estar estancada y por lo tanto ya no ayudará a contener la dinámica de los precios, y por último, la devaluación del tipo de cambio oficial probablemente mantenga o incluso acelere el mayor ritmo registrado en los últimos tres meses del 2012 (cercano al 18% anual vs el 14% para el promedio de todo el 2012 y solamente 8% para el 2011).

El grado en el que puede acelerarse la inflación depende de múltiples factores. La evidencia empírica de la propia historia inflacionaria de nuestro país muestra 4 períodos con niveles similares al actual donde la inflación terminó acelerándose (principios y fines de los 50´s, mediados de los 60´s y de los 70´s). Las variables más importantes que desencadenaron estas aceleraciones inflacionarias fueron: aumentos en el déficit fiscal, en el ritmo de crecimiento de los salarios y de la Base Monetaria como así también caídas en la demanda de dinero. La contención de la evolución de estas variables será clave para determinar la magnitud del nuevo escalón del proceso inflacionario.


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o Mercado Cambiario

En 2012 el mercado cambiario estuvo marcado por dos hechos. En primer lugar, la consolidación de los controles cambiarios que hacia fin de año se tradujeron en una brecha cambiaria cercana al 30% pero que, por momentos, alcanzó niveles cercanos al 47% (Julio). En segundo lugar, por el hecho que el poder adquisitivo del dólar oficial alcanzó valores muy cercanos a los del fin de la convertibilidad.

Para 2013, no es esperable que se levanten los controles cambiarios ya que en el medio de un año eleccionario, con una inflación probablemente superior al 24% y con una emisión cercana al 40% anual resultaría muy riesgoso para las autoridades económicas2. La clave para poder levantar dichos controles pasa por medidas concretas que reduzcan el horizonte inflacionario y el ritmo de emisión monetaria, escenario que por ahora no luce probable para el 2013.

Respecto a la dinámica del dólar oficial, el hecho que haya alcanzado los valores de fin del 2001 en términos de poder adquisitivo, muestra el fenómeno de un país que ha vuelto a ser caro en dólares, en perjuicio del proceso exportador. Implícitamente, el mismo Banco Central ha reconocido parcialmente este hecho al haber acelerado notablemente el ritmo de devaluación en los últimos meses, como se comentó anteriormente.

2 Ver Informe de Coyuntura del IERAL, “”Controles Cambiarios: balance y perspectivas”, Editorial, Año 21, Edición Nro. 775 ‐18 de Octubre del 2012.


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Dada esta realidad, para 2013 es muy probable que el BCRA continúe con un ritmo de devaluación al menos similar a lo evidenciado durante los últimos tres meses del 2012, de forma tal de achicar la diferencia con la evolución del resto de precios de la economía.

Feb-10,6.46

Nov-12,4.81

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11

Tipo de Cambio Real (a precios de Noviembre de 2012)

Dólar Oficial

En resumen, 2013 será un año donde la economía de Argentina probablemente vuelva a crecer pero a tasas bastante inferiores a las del 2010/11. La contrapartida de este crecimiento estará en la tasa de inflación que seguirá elevada y seguramente un escalón por arriba de lo registrado en los últimos años. Los controles del mercado cambiario seguramente continuarán pero con un tipo de cambio oficial creciendo a un ritmo más elevado, más parecido al de los últimos meses que al del último año.


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En Foco 1

Nivel de Actividad: en autos y en construcción el año cierra

con una brecha significativa entre Brasil y Argentina

• En el promedio móvil de tres meses hasta Noviembre, las ventas de autos y camionetas descendieron 16,3% interanual en nuestro país, mientras que en Brasil crecieron 4,6%

• Los despachos de cemento retrocedieron 9,9% interanual en la Argentina, en tanto que en el vecino país subieron 3,4%

• En la Argentina, la recaudación de IVA en términos reales cayó 0,8% interanual en el promedio móvil de tres meses hasta Noviembre

La recaudación por IVA en términos reales marcó en Noviembre una variación interanual negativa en 0,8 puntos porcentuales, tomando el promedio móvil de tres meses. Desde febrero de este año el guarismo pasó a terreno negativo, y aunque el ritmo de caída se atenuó, todavía no se ve una clara tendencia positiva. Como se hizo en informes anteriores, resulta interesante comparar la situación de Argentina con Brasil en los sectores automotriz y construcción, de los cuales se poseen datos recientes. Vale la pena aclarar que mientras el contexto externo es común a los dos países, en Argentina la incertidumbre parece afectar de modo más intenso las variables como las consideradas.

Recaudación por IVA, en términos realesVariación interanual, promedio móvil 3 meses

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y datos de mercado

‐8

‐6

‐4

‐2

0

2

4

6

8

ago‐11

oct‐11

dic‐11

feb‐12

abr‐12

jun‐12

ago‐12

oct‐12

%


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En el sector automotriz, los movimientos de Brasil son erráticos, debido a la introducción de incentivos a las ventas temporales basados en recortes impositivos. Así la rápida aceleración en el crecimiento de las ventas de autos y camionetas experimentada en el tercer trimestre no pudo sostenerse, aunque permanece en terreno positivo. El último dato marca una variación interanual de 4,6% en el promedio móvil de tres meses. En cambio, la producción continúa la trayectoria alcista, seguramente debido al achicamiento de los stocks ocurrido en los meses anteriores. El aumento de producción alcanza a 17,4% interanual en Noviembre, siempre considerando el promedio móvil. Por su parte, en Argentina las ventas descendieron otro andarivel, con una merma de 16,3% interanual en el mes de Noviembre. La producción registró variaciones interanuales positivas en los últimos dos meses, con lo cual el promedio móvil de tres meses está recuperando terreno rápidamente, desde una variación negativa en 28,2% en el segundo trimestre a una de -1% en Noviembre. Justamente, las exportaciones a Brasil son el factor relevante en la mejora observada.

Variación interanual, promédio móvil 3 meses Variación interanual, promédio móvil 3 meses

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Adefa y Anafeba Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Adefa y Anafeba

Venta de Autos y Camionetas Producción de Autos y Camionetas

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

abr-

11

jun-

11

ago-

11

oct-1

1

dic-

11

feb-

12

abr-

12

jun-

12

ago-

12

oct-1

2

BrasilArgentina

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

abr-

11

jun-

11

ago-

11

oct-1

1

dic-

11

feb-

12

abr-

12

jun-

12

ago-

12

oct-1

2

Brasil

Argentina


11

En el sector construcciones, tomando los despachos de cemento, se observa también diferencias entre los dos países. En Brasil, desde el segundo trimestre el crecimiento se encuentra en un andarivel por debajo del 5% interanual, marcando una variación de 3,4% interanual en el promedio móvil de tres meses de Noviembre, tras haber crecido con más fuerza en el comienzo del año. En Argentina los despachos se retrajeron 9,9% en el mes de Noviembre, siempre tomando el promedio móvil, lo cual no refleja una reversión en el ritmo de caída que se mantiene desde el segundo y tercer trimestre del año, por lo que la brecha de crecimiento con respecto a Brasil fue de 13,3 puntos porcentuales.

Variación interanual, promédio móvil 3 meses

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Afcp y Snic

Despacho de Cemento

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

abr-

11

jun-

11

ago-

11

oct-1

1

dic-

11

feb-

12

abr-

12

jun-

12

ago-

12

oct-1

2

Brasil

Argentina


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En Foco 2

El número de “cuentas sueldo” cae 5,1% interanual

• Con datos hasta agosto, se tiene una merma de 362,7 mil cuentas sueldo en doce meses

• Éste es el primer retroceso del indicador, luego de haber crecido a una tasa promedio de 6,3% anual entre 2005 y 2011

• El monto promedio depositado es de 5.400 pesos/mes y la evolución de las remuneraciones se ha estancado en términos reales

Al mes de agosto se tiene que la cantidad de cuentas “sueldo” -cuentas utilizadas para el pago de remuneraciones vía entidad bancaria- que registra acreditación de fondos es de 6,71 millones, un 5,1% menos respecto de la cantidad observada en igual mes del año pasado. Es decir, se trata de 362,7 mil cuentas sueldos menos que las contabilizadas hace doce meses.

Esta merma está en línea con la desaceleración que se registra en diversos sectores de la economía local. El dato de cuentas sueldo, a pesar de sus limitaciones, es un indicador representativo de la evolución del trabajo formal. Ahora bien, lo que no se puede advertir es si la baja en la cantidad de cuentas sueldo, se debe a que está aumentando el desempleo o si la merma obedece a un incremento de la informalidad. Probablemente, la caída de 5,1% de agosto esconda alguna combinación entre estos dos fenómenos. Vale aclarar que, como hacía referencia IERAL en el informe de la semana pasada, existen indicadores que alertan sobre el incremento de la informalidad en la economía argentina, producto en parte de ampliación de la brecha cambiaria debido a los controles introducidos.


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Como muestra el gráfico, la cantidad de cuentas sueldo que registran acreditación se incrementó significativamente desde 4,89 millones en 2005 a un pico de 7,07 en 2011, siempre tomando agosto de cada año. La tasa de incremento anual promedio entre aquellos años fue de 6,3%. Sin embargo, como se mencionara al comienzo, este año se registra el primer retroceso para la serie: -5,1%. Cabe recordar que incluso en un año signado por la crisis financiera internacional como 2009, la cantidad de cuentas sueldo creció 1,5%.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/ datos BCRA

Cuentas "Sueldo" del Sistema Financieroagosto de cada año (en millones de ctas. ctes. c/ acreditaciones)

4,44,64,85,05,25,45,65,86,06,26,46,66,87,07,2

´05

´06

´07

´08

´09

´10

´11

´12

A su vez, la información de cuentas sueldo, permite calcular el salario promedio cobrado en este conjunto de cuentas.

En este sentido, se observa que ha habido una significativa erosión del salario promedio nominal desde principios de 2010 a la fecha, con lo estancamiento, en términos reales. Para el siguiente análisis se realizó el cálculo del salario promedio para este universo de cuentas sueldo.


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Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/ datos BCRA, INDEC y Gob. de San Luis

Cuentas "Sueldo": Salario Promedio (agosto de cada año)

600

1.000

1.400

1.800

2.200

2.600

3.000

3.400

3.800

4.200

4.600

5.000

5.400

´05 ´06 ´07 ´08 ´09 ´10 ´11 ´12

Salario nominal

Salario Real (IPC SL)

-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%

´06 ´07 ´08 ´09 ´10 ´11 ´12

Salario nominal

Salario Real (IPC SL)

Como refleja el gráfico de la izquierda, el salario promedio nominal para agosto de cada año ha crecido en forma ininterrumpida desde $1.000 en 2005 a casi $5.400 este año. Esto es, un incremento promedio anual por encima de 26%. La curva roja del gráfico de la derecha muestra este fenómeno.

Sin embargo, si a ese salario promedio nominal se le descuenta la suba de los precios, se obtiene un salario promedio real cuya evolución ha sido mucho más estática. Como muestra la curva azul del gráfico de la izquierda, entre 2005 y 2007, el salario promedio real acompañó la evolución del salario promedio nominal, pasando de $1047 en 2005 a un pico de $1.761 en 2007. A partir de allí, el salario promedio real sufrió el embate de la inflación de precios. Esto es, el salario real se mantuvo estable en un andarivel entre $1.350 y $1.550. El grafico de la derecha también refleja como a partir de 2007 las variaciones interanuales del salario promedio real han sido negativas o muy magras.


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En Foco 3

Brasil: La proyección de un crecimiento superior al 3% para 2013 ahora parece tener sustento

• En parte, las sucesivas medidas de estímulo no dieron resultado en 2012 porque el país enfrentó una marcada desmejora de los términos de intercambio

• La corrección cambiaria, tasas de interés inusualmente bajas y el recorte de impuestos para empresas mano de obra intensivas permiten esperar una recuperación mas firme para el próximo año

• Para la producción industrial se espera un crecimiento en torno a 2%, guarismo que luce realista dada la performance de los últimos tres meses

El 2012 no termina siendo un buen año para Brasil, por lo menos en términos de crecimiento del PIB: habiendo comenzado con proyecciones en torno a 3%, y termina con un magro a 1%, con inversión rezagada y una industria estancada. Muchas políticas de estímulo se han aplicado a lo largo del año; tanto en lo fiscal, monetario como cambiario. Sin embargo, los efectos tardan en llegar. Así, el 2012 termina con flaco crecimiento pero con una reducción de la carga tributaria para empresas mano de obra intensivas, una tasa de interés que resulta históricamente baja en términos reales, y un real más depreciado, lo que abre expectativas mas positivas para 2013.

Por empezar, esos estímulos se mantendrían. Ya se han hecho anuncios en el plano fiscal, ampliando los sectores con recortes de los impuestos sobre la nómina salarial; además el Banco Central ha comunicado en su última reunión de política monetaria que piensa “mantener la Selic estable por un período suficientemente prolongado”, y también la autoridad monetaria parece cómoda con un tipo de cambio en R$ 2,10 /US$. Con estos supuestos, los bancos privados estiman que la economía brasileña crecerá entre 3,2% y 3,5% en 2013.


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Para que esta batería de medidas tenga un impacto real sobre las decisiones de inversión, lo que falta es un horizonte de mayor previsibilidad, ya que en algunos casos los mismos instrumentos de política con que se intenta incentivar la economía introducen también incertidumbre (riesgo inflacionario, política fiscal errática, etc.)

Las proyecciones por encima de 3% para el próximo año se basan en mejores perspectivas para el sector agropecuario, con una cosecha que sería record, en 180 millones de toneladas para la campaña 2012/2013; una industria que, después del estancamiento verificado este año, crecería en torno al 2%, y un sector servicios que podría duplicar la tasa de crecimiento verificada este año. La inversión, el componente de la demanda más afectado en 2012 (muestra una contracción de 3,9% interanual en los primeros nueve meses de este año) retomaría según estas mismas proyecciones el sendero de crecimiento.

La industria ha comenzado a mostrar algunas señales, aunque aún incipientes, de recuperación. En octubre se verificó la primer variación interanual positiva en 14 meses. En el gráfico adjunto se muestra la variación del promedio móvil de tres meses, con una marcada tendencia al alza.

Los términos de intercambio, que se constituyeron, al igual que para otros países de la región, en una importante fuente exógena de ingresos en los últimos años, no


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han jugado favorablemente en 2012. En el gráfico se puede apreciar una marcada tendencia a la baja desde fines de 2011, que fue revertida sólo en una pequeña parte en el segundo trimestre de este año, pero luego continuar descendiendo. Este fenómeno puede haber sido uno de los factores explicativos de las reiteradas revisiones a la baja de la variación del PIB en 2012. Aunque los términos de intercambio no se recuperen en 2013, hay que tener en cuenta que la mayoría de las decisiones de política adoptadas este año lucen congruentes con un escenario en el que el factor exógeno ya no habrá de empujar el crecimiento del modo que lo hizo en años anteriores: en 2009 y en 2010 los términos de intercambio subieron al 15% interanual, pero en 2011 cayeron 3,4%, y anotan otra contracción de 7,8% interanual a octubre de 2012.

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