Análisis y Estrategia · 2012. 3. 16. · Retrovisor: Acción - Reacción El objetivo primordial...

Dirección de Análisis y Estrategia

Análisis y Estrategia En la Economía

En el entorno internacional, la atención de los mercados se centra en el crecimiento económico y riesgo que conlleva el alza en el precio de los energéticos, y se percibe un entorno más positivo respecto a las perspectivas de crecimiento mundial, mientras que, el alza en precio del petróleo se refleja ya en los reportes de inflación. En México, esta semana modificamos nuestro estimado para el próximo movimiento de la tasa de referencia a principios del segundo trimestre del 2013. Si bien notamos al Banco Central ligeramente más neutral dentro del comunicado de esta semana, con un balance de riesgos mejorando tanto sobre el crecimiento como la inflación, percibimos una preocupación por parte de la Junta de Gobierno con respecto a la postura monetaria relativa a otros países. Ésta nos hace pensar que el Banco Banxico mantendrá sin cambios su política monetaria más allá de finales de este año.

En los Mercados de Deuda Gubernamental y Tipo de Cambio

Las tasas mexicanas observaron presiones al alza de 13pb en promedio en bonos M y 11pb en derivados de TIIE-28, mostrando una fuerte correlación positiva con los Treasuries, los cuales cerraron con pérdidas cercanas a los 20pb en promedio. A los niveles actuales nos gustan instrumentos de corto plazo y sugerimos cautela en relación a instrumentos de mayor duración. Mantenemos nuestra recomendación sobre el bono M Jun’16 de manera direccional (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Por otra parte creemos que el bono M Dic’24 pudiera validar el rango de operación observado en los últimos meses de 6.30%-6.50%. En el cambiario, el USD/MXN presentó pocos cambios al cerrar en 12.67, una ligera alza de 0.2% a pesar de haber alcanzado nuevos mínimos del año en 12.55 durante la semana. Estimamos que el peso oscile entre 12.60-12.85 pesos por dólar en la semana, mientras mantenemos nuestra postura neutral de corto plazo sobre el MXN. Continuamos recomendando aprovechar rebotes al alza para construir posiciones largas ante la posibilidad de que pocos catalizadores y una posición técnica menos favorable pudieran inducir una toma de ganancias sobre la moneda.

En los Mercados de Deuda Corporativa

El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $757,220mdp, destacando la colocación en la semana de NRF 12 (S&P: ‘mxAAA’ y Moody’s: ‘Aaa.mx’) por $2,500mdp y referenciada a la TIIE 28 más una sobretasa de 50pb. Para la próxima semana (del 20 al 23 de marzo de 2012) están pendientes las colocaciones: 1) GCARSO 12, por $5,000mdp (Fitch: ‘AA+(mex)’ y HR: ‘HRAAA’); 2) BLADEX 12, por $3,000mdp (S&P: ‘AAA(mex)’ y Fitch: ‘AAA(mex)’); 3) BCI 12, por $1,500mdp (S&P: ‘mxAAA’ y Fitch: ‘AAA.mx’); y 4) LIVEPOL 12 / 12-2, por $4,000mdp, (S&P: ‘mxAAA’ y Fitch: ‘AAA(mex)’). GMAC Financiera fue informada por sus accionistas, GMAC RFC Auritec y Residential Funding Company, que celebraron un contrato de compraventa por el 100% del capital social de GMAC, como vendedores con Adamantine Fund I. El contrato de compraventa se encuentra sujeto a ciertas condiciones y resoluciones de las asambleas de tenedores de los bonos GMACHIP 07 y GMACFIN 07.

En el Mercado Accionario

El IPC ha acompañado el movimiento alcista de sus homólogos norteamericanos en base a la variación del tipo de cambio desde finales de noviembre pasado, sin embargo, en términos nominales sumamos ya seis semanas consecutivas se movimientos laterales alrededor de los 38,000 puntos. El peso específico que los inversionistas ponen en la valuación relativa del mercado parece constituir el ancla que mantiene al mercado varado en esta zona. Tras la temporada de reportes y el rebalanceo de la muestra del IPC, el efecto de abaratamiento originado por ambos eventos ha sido verdaderamente marginal, y parece que sólo será hasta incorporar los resultados del 1T12, elaborados con un tipo de cambio fortalecido —hoy parece lejano, pero el peso cerró 2011 en P$13.95/US$— y por ende un menor peso de la deuda en moneda extranjera, que podríamos percibir un abaratamiento sensible en los múltiplos del mercado.

México 16 de Marzo 2012

Contenidos

Retrovisor

Pronósticos Economía Global 3

Pronósticos Economía de México 4

Pronósticos Variables Financieras y Política Monetaria 6

Nota Especial 7

Economía Internacional 11

Economía Nacional 15

Política Monetaria 19

Política Fiscal 21

Estrategia de Renta Fija 23

Tenencia de Valores Gubernamentales 25

Estrategia de Tipo de Cambio 29

Mercado de Deuda Privada 31

Entorno Bursátil 33

Notas y Reportes de la Semana

LAB: Prestige Brands dice no… 35

Valuación México (IPC) 38

Probabilidad de Movimiento 39

Pronóstico IPC 2012 40

Desde Precios Objetivos (2012) 41

Rendimiento Alternativas de Inversión 42

Anexos 43

Equipo de Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] www.banorte.com www.ixe.com.mx

CASA DE BOLSA

Retrovisor: Acción - Reacción El objetivo primordial de nuestro análisis es compartir una visión anticipada.

Comportamiento Semanal – Acciones y Reacciones (Marzo 2012)

VARIABLE LUNES 12 MARTES 13 MIERCOLES 14 JUEVES 15 VIERNES 16

MACROECON. T. de C. (FIX) $12.72 Embi 166pb

T. de C. (FIX) $12.63 Embi 166pb Pn. Industrial ene. 4.2% vs 4.1%e Reservas US$148,528m vs US$148,848m prev.

T. de C. (FIX) $12.67 Embi 150pb

T. de C. (FIX) $12.66 Embi 150b

T. de C. (FIX) $12.66 Embi 153pb Banxico mantiene tasa en 4.5%, sugiere extensión de pausa monetaria

TASAS INTERES

(Mdo. Sec.)

Cetes 28d 4.18%

Cetes 28d 4.30%

Cetes 28d 4.21% Cetes 28d 4.10%

Cetes 28d 4.10%

FACTOR AWG

RES. FINANC. PBH rechazó la propuesta de compra no solicitada hecha por Lab. Considera precio (US$16.6 p/acción) inadecuado

Fitch redujo calif. de Sare a “B-“ de “BB-“, perspectiva negativa Tráfico pasajeros Aeroméxico feb. 11%

Asur propondrá pago de dividendo de $P3.60 p/acción, yield 4.1% Lab mencionó que no incrementará oferta por PBH

Subsidiaria de Gap obtiene suspensión provisional de OPA hecha por Gmexico

Lab notificó su intención de nominar a 5 candidatos indepen. para ser designados miembros del Consejo Admón. PBH

VALUACIÓN FV/Ebitda 12e 8.10x FV/Ebitda 12e 8.17x FV/Ebitda 12e 8.16x FV/Ebitda 12e 8.20x FV/Ebitda 12e 8.22x

POLÍTICO

INTENAL.* Finanzas Públicas feb. -$231.7B vs -$229Be PIB 4T11 Italia -0.7% vs -0.2% prev. El país se encuentra en recesión Grecia concluyó el canje de los bonos en circulación bajo la ley griega Déficit presupuestal que registró China en feb. fue el más alto desde los últimos 22 años: -US$31.5B vs -US$5.350Be Exportaciones 18.4% vs 31.1%e; Importaciones 39.6% vs 31.8%e

Vtas. Menudeo feb. 1.1% vs 1.1%e; menos autos 0.9% vs 0.7%e Inventarios Negocios ene. 0.6% vs 0.5%e Reunión Fed: mantiene tasa en 0.25% vs 0.25%e. Percepción de tono más optimista respecto al entorno eco., por recuperación del mercado laboral, avance en el consumo y la inversión privada Encuesta ZEW Percepción Económica UE mar. 11 pts. vs -8.1 prev.; Alemania 22.3 vs 10e Encuesta ZEW Situación Actual Alemania mar. 37.6pts. vs 41.5e Precios Consumidor mensual Francia feb. 0.4% vs .04%e; anual 2.3% vs 2.4%e Cta. Corriente Francia ene. -$4.2B vs -$3B prev. BC Japón mantiene tasa en 0.1% vs 0.1%e

Precios Importación feb. 0.4% vs 0.6%e Cta. Corriente 4T11 -$124.1B vs -$114.2B Precios Consumidor UE feb. 0.5% vs 0.5%e M/M. 2.7% vs 2.7%e A/A; Sub. 1.5% vs 1.6%e Pn. Industrial UE ene. -1.2% vs -0.8%e Respecto a Grecia, la Zona Euro autorizó formalmente el fondo de rescate (EFSF) a desembolsar el primer tramo de €39,400m Pn. Industrial Japón ene. 1.9% vs 2% prev.

Sol. Desem. 351K vs 357Ke Precios Productor mensual feb. 0.4% vs 0.5%e; Sub. 0.2% vs 0.2%e Manuf. Empire mar. 20.21pts. vs 17.4e Manuf. Filadelfia mar. 12.5pts. vs 12e El BCE hizo mención a tasas de inflación por arriba del 2% para el 2012, con riesgos al alza que prevalecen, debido principalmente a los aumentos en los precios de la energía e imptos. indirectos Francia y España realizaron exitosas colocaciones de €8.46bn €3.0bn, respectivamente, con tasas menores a sus niveles previos

Confianza UM mar. 74.3pts. vs 76.0e Precios Consumidor mensual feb. 0.4% vs 0.4%e; Sub. 0.1% vs 0.2%e. Anual 2.9% vs 2.9%e; Sub. 2.2% vs 2.2%e Pn. Industrial feb. 0% vs 0.4%e Capacidad Utilizada feb. 78.7% vs 78.8%e Ind. Líder Japón ene. 94.4pts. vs 94.9 prev.

OTROS Petróleo $106.35dpb

Petróleo $106.71dpb



Petróleo $107.06dpb “Quadruple Witching”

* Estimados de Consenso

Indicador % Indicador % Indicador % Indicador % Indicador %

IPC 37,590.17 -0.27% 38,019.76 1.14% 37,971.44 -0.13% 38,134.57 0.43% 38,258.45 0.32%

*Vol./Impor. (mdd) 606.21 910.46 394.58 1,046.36 407.93 1,040.53 347.57 849.79 463.68 972.95

IPC (Dls.) 2,963.87 -0.35% 3,019.84 1.89% 2,983.30 -1.21% 3,009.12 0.87% 3,018.89 0.32%

Banorte Ixe–58 382.80 0.13% 385.21 0.63% 384.88 -0.09% 386.07 0.31% 386.07 0.00%

Banorte Ixe–58 (Dls.) 30.18 0.05% 30.60 1.37% 30.24 -1.17% 30.46 0.74% 30.46 0.00%

Nasdaq 2,983.66 -0.16% 3,039.88 1.88% 3,040.73 0.03% 3,056.37 0.51% 3,055.26 -0.04%

Dow Jones 12,959.71 0.29% 13,177.68 1.68% 13,194.10 0.12% 13,252.76 0.44% 13,232.62 -0.15%

Cete 28d 4.50 0.00 pb 4.50 0.00 pb 4.50 0.00 pb 4.49 -0.01 pb

Tipo de Cambio 12.683 0.09% 12.590 -0.73% 12.728 1.10% 12.673 -0.43% 12.673 0.00%

Resumen de Indicadores

VARIACIONES % DE INDICADORES VARIOS

INDICADOR IPC Ixe-58 Dow Jones Nasdaq Cetes 28d Tipo de Cambio

Nivel Actual 38,258.45 386.07 13,232.62 3,055.26 4.27 12.673

Semana 1.51% 0.99% 2.40% 2.24% 0.00 pp 0.01%

Año (acumulado) 3.19% 5.11% 8.31% 17.28% -0.04 pp -9.28%

12m (desde máximo) -0.18% -3.10% -0.15% -0.04% -0.16 pp -10.86%

12m (desde mínimo) 20.63% 18.93% 24.19% 30.80% 0.31 pp 10.11%

Pronósticos Economía Global

2011p 2012p 2013p 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp

Estados Unidos

PIB Real 1.7 2.3 2.7 3.0 2.0 2.2 2.6 2.7 2.0 2.9 3.6

Consumo Privado 2.2 1.8 2.2 2.1 1.2 2.3 2.2 2.4 1.7 1.8 2.9

Inversión Bruta Doméstica 4.7 8.8 7.6 20.6 7.6 5.6 8.3 9.5 4.0 9.0 8.8

Inversión no Residencial (IC**) 8.7 8.9 5.4 2.8 11.6 9.2 6.5 7.5 3.2 3.9 5.7

Inversión Residencial -1.4 7.6 17.8 11.5 10.0 4.1 9.5 10.0 19.3 25.3 26.2

Gasto de Gobierno -2.1 -2.0 -1.0 -4.4 -1.6 -2.0 -1.7 -1.4 -1.0 -0.5 -0.2

Exportaciones de Bienes y Servicios 6.8 4.6 9.1 4.3 2.4 4.9 7.4 8.2 10.1 10.4 9.5

Importaciones de Bienes y Servicios 4.9 2.5 5.9 3.8 -0.6 3.2 5.1 7.4 5.7 5.9 6.2

Precios al Consumidor (% anual) 3.1 1.5 2.5 3.1 2.2 2.1 1.3 1.5 1.3 1.6

Subyacente (% anual) 1.6 1.4 1.5 2.0 1.9 1.5 1.1 1.1

Tasa de Desempleo (%) 8.5 8.3 8.0 8.5 8.4 8.4 8.3 8.3 8.0 8.0

NNA (cambio mensual en miles) 142 160 158 157 225 143 132 141 216 147

Zona Euro

PIB Real 1.5 -0.4 0.3 -1.3 0.0 -1.5 -0.3 0.3 0.5 0.5 1.0

Consumo Privado 0.2 -0.7 -0.1 -1.7 0.0 -1.5 -0.5 -0.5 0.0 0.0 0.5

Inversión Capital 1.6 -1.7 0.3 -2.6 -1.0 -3.0 -2.0 0.0 1.0 1.0 1.5

Gasto Gobierno 0.1 -0.7 0.0 -1.0 -0.5 -1.5 -0.5 0.0 0.0 0.5 0.5

Exportaciones de Bienes y Servicios 6.3 2.2 4.1 -1.4 1.5 2.0 4.0 4.0 4.0 4.0 5.0

Importaciones de Bienes y Servicios 4.0 0.4 3.5 -4.6 0.0 1.5 3.0 3.5 3.5 3.5 4.5

Ventas Domésticas Finales 0.5 -0.9 0.0 -1.7 -0.3 -1.7 -0.8 -0.3 0.2 0.3 0.7

Contribución en Inventarios 0.0 -0.4 0.0 -0.8 -0.4 0.0 0.0 0.2 0.0 -0.2 -0.1

Contribución Exportaciones Netas 1.0 0.8 0.4 1.3 0.7 0.3 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4

Preciosa Consumidor (% anual) 2.7 2.1 1.5 2.9 2.5 2.1 2.0 1.9 1.6 1.5 1.5

Subyacente 1.7 1.7 1.5 2.0 1.9 1.7 1.6 1.6 1.6 1.5 1.5

Balance Presupuestal (% PIB) -4.7 -3.7 -3.1

Tasa de Desempleo (%) 10.2 11.1 11.2 10.5 10.8 11.0 11.2 11.3 11.3 11.2 11.1

Producción Industrial 3.6 -1.8 1.4 -6.7 -1.0 -2.0 -1.0 1.0 2.0 2.5 2.5

Japón

PIB Real -0.7 1.7 1.3 -0.7 2.2 1.6 1.2 1.0 1.2 1.2 1.3

Consumo Privado 0.0 1.5 0.6 1.4 2.0 0.0 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Inversion Corporativa 1.0 4.5 2.2 20.7 0.5 1.5 2.0 2.0 2.0 2.0 3.0

Construcción Residencial 5.1 1.7 2.4 -2.7 -2.0 3.0 3.0 3.0 3.0 0.0 2.0

Inversión Pública -3.2 1.5 -1.2 -8.4 6.0 8.0 -2.0 -5.0 -3.0 0.0 2.0

Gasto Gobierno 2.1 1.4 0.6 1.5 1.8 1.5 0.4 0.4 0.4 0.8 0.8

Exportaciones de Bienes y Servicios 0.0 3.6 4.0 -11.8 8.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

Importaciones de Bienes y Servicios 5.8 6.1 3.6 4.3 8.0 4.0 4.0 4.0 3.5 3.0 3.0

Ventas Domésticas Finales 0.5 1.8 0.8 2.8 2.0 1.5 1.1 0.5 0.5 0.6 0.8

Contribución en Inventarios -0.5 0.1 0.3 -0.9 0.1 0.0 0.0 0.4 0.5 0.4 0.3

Contribución Exportaciones Netas -0.7 -0.2 0.2 -2.6 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2

Precios al Consumidor (% anual) -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.4 -0.3

Balance Presupuestal (% PIB) -9.0 -9.2 -9.2

Tasa de Desempleo (%) 4.5 4.3 4.1 4.5 4.5 4.4 4.3 4.1 4.1 4.1 4.1

Producción Industrial -3.5 6.3 3.7 -1.4 20.0 1.5 3.0 3.0 3.0 5.0 5.0*Las cifras subrayadas son pronósticos.** IC=Estructuras y Equipo y Softw are***NNA Nómina no Agrícola

2012 2013

3

Pronósticos Economía de México 2011 2012 2013

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Producto Interno Bruto

PIB Real (% trimestral anualizado) 2.3 5.2 5.5 1.7 4.8 3.8 0.8 1.3 3.9 3.5 3.0

Demanda (% trimestral anualizado)

Consumo Privado 3.5 3.3 8.4 2.3 3.4 3.0 2.1 2.3 4.7 3.5 3.2

Consumo de Gobierno 2.2 -7.8 8.8 4.9 7.4 4.6 -8.7 -3.6 0.3 2.8 1.5

Formación Bruta de Capital Fijo 5.0 14.0 7.9 4.9 8.1 6.1 1.4 0.6 8.5 6.1 2.8

Exportaciones de Bienes y Servicios 18.6 -1.1 -0.2 5.0 20.5 6.8 -5.3 -1.5 7.9 6.1 5.5

Importaciones de Bienes y Servicios 6.0 4.6 9.2 -6.2 7.7 10.8 2.3 1.1 6.7 4.4 4.8

Oferta (% trimestral anualizado)

Producción Industrial 2.6 4.6 2.2 2.7 4.9 2.8 1.4 0.8 3.8 3.1 2.8

Manufacturera 6.3 4.4 3.5 3.2 4.0 1.8 2.0 1.2 5.1 3.0 3.2

Servicios 3.4 4.5 6.7 1.8 4.7 4.3 0.4 1.6 4.2 3.8 3.1

PIB Real (% anual) 4.5 3.2 4.5 3.9 4.4 4.2 3.1 2.6 3.9 3.5 3.0

Demanda (% anual)

Consumo Privado 5.0 4.1 5.2 4.3 4.3 4.2 2.7 2.7 4.7 3.5 3.2

Consumo de Gobierno 1.5 -2.5 0.5 1.8 3.1 6.4 1.8 -0.3 0.3 2.8 1.5


Exportaciones de Bienes y Servicios 14.3 7.6 4.3 5.3 5.7 7.7 6.4 4.7 7.9 6.1 5.5

Importaciones de Bienes y Servicios 10.6 6.9 6.2 3.2 3.6 5.1 3.4 5.4 6.7 4.4 4.8

Oferta (% anual)

Producción Industrial 5.3 3.5 3.4 3.2 3.6 3.2 3.0 2.5 3.8 3.1 2.8

Manufacturera 7.6 4.7 4.6 3.9 3.8 3.1 2.8 2.3 5.1 3.0 3.2

Servicios 4.2 3.5 4.8 4.3 4.8 4.7 3.1 2.7 4.2 3.8 3.1

Contribución al crecimiento del PIB

Demanda (% anual)

Consumo Privado 3.4 2.8 3.7 3.0 2.9 2.9 1.9 1.9 3.2 2.4 3.2

Consumo de Gobierno 0.2 -0.3 0.1 0.2 0.4 0.7 0.2 0.0 0.0 0.3 1.5


Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) -1.8 -1.4 -0.5 -1.5 -1.3 -1.7 -1.0 0.2 -1.3 -0.9 5.5

Exportaciones Netas 1.1 0.2 -0.7 0.6 2.0 2.7 2.1 1.6 0.3 2.1 4.8

Mercado Laboral

Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 5.2 5.5 5.3 5.0 5.1 4.7 4.8 4.5 5.2 4.8 4.2

Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.0 8.2 8.9 9.1 8.6 8.4 8.6 8.2 8.6 8.5 8.0

Creación de empleos formales (miles) 230.7 151.8 221.1 -12.8 165.0 130.0 145.0 10.0 590.8 450.0 250.0

Precios al Consumidor (% anual)

General (f in de mes) 3.0 3.3 3.1 3.8 4.1 4.4 4.5 3.8 3.8 3.8 3.9

Subyacente 3.2 3.2 3.1 3.4 3.1 3.1 3.4 3.3 3.4 3.3 3.3

*mmd = miles de millones de dólares

2011 2012

(% anual)

4

2011 2012 2013

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Balanza de Pagos

Balanza comercial (mmd) 1.9 1.4 -3.8 -0.8 3.0 2.9 -3.3 -3.5 1.3 -0.9 -8.0

Exportaciones mercancías (mmd) 82.0 89.6 88.3 90.3 87.5 93.8 92.0 92.6 350.2 365.9 390.0

Importaciones mercancías (mmd) 80.0 88.1 90.0 91.1 84.4 90.9 95.2 96.0 349.2 366.5 398.0

Ingreso por servicios (mmd) 4.2 3.7 3.2 3.9 4.4 3.8 3.3 3.9 14.9 15.6 11.1

Egresos por servicios (mmd) 6.5 7.4 7.9 6.8 6.9 7.6 8.4 7.2 28.6 30.1 23.2

Ingreso por rentas (mmd) 2.5 1.1 2.6 6.7 2.7 1.2 2.7 6.9 13.0 13.5 10.8

Egresos por rentas (mmd) 7.0 8.0 4.0 6.8 7.4 8.3 4.3 7.2 25.9 27.1 19.7

Transferencias netas (mmd) 5.1 6.1 6.2 5.3 5.4 6.4 6.3 5.8 22.7 23.9 23.0

Cuenta Corriente (mmd) 0.3 -3.0 -3.8 1.5 1.2 -1.6 -3.6 -1.2 -2.6 -5.1 -6.0

% del PIB 0.0 -0.3 -0.3 0.2 0.1 -0.1 -0.3 -0.1 -0.4 -0.5 -0.5

Inversión extranjera directa (mmd) 5.7 5.2 2.6 4.6 6.5 5.9 2.9 5.2 18.0 20.5 22.0

Política fiscal

Balance público (mmp) 1.3 -126.7 -53.6 -176.5 -355.5 -333.6 -357.0

% del PIB 0.0 -0.9 -0.4 -1.2 -2.5 2.2 2.2

Balance primario (mmp) 34.4 -16.6 -22.3 -73.6 -78.1 -15.2 -16.2

% del PIB 0.3 -0.1 -0.2 -0.5 -0.5 -0.1 -0.1

Requerimientos f inancieros (mmp) 10.3 124.2 75.5 182.8 392.8 379.1 405.7

% del PIB 0.1 0.9 0.5 1.2 2.7 2.5 2.5

A. Ingresos presupuestarios (mmp) 773.8 749.7 783.0 963.0 3,269.5 3,275.2 3,505.0

B. Gasto neto pagado (mmp) 779.7 875.4 840.8 1,133.7 3,629.7 3,335.9 3,083.1

Gasto no programable 594.6 656.6 699.9 908.3 2,859.5 3,032.6 2,758.6

Gasto programable 185.1 218.8 140.9 225.4 770.2 303.3 324.5

Perfil de Deuda

Reservas internacionales (mmd) 121.9 129.6 138.0 142.5 146.6 145.1 142.5 147.0 142.5 147.0 153.7

Deuda del sector público (mmp)1/ 4,534.9 4,611.8 4,940.1 5,075.6 5,075.6 5,155.4 5,354.9

Interna (mmp) 3,216.3 3,296.1 3,417.1 3,446.8 3,446.8 3,608.8 3,748.5

Largo plazo 2,939.8 2,993.8 3,105.3 3,092.8 3,092.8 3,247.9 3,373.6

Corto plazo 276.5 302.4 311.8 354.0 354.0 360.9 374.8

Externa (mmd) 110.2 111.1 113.5 116.4 116.4 123.7 128.5

Largo plazo 107.7 108.8 110.2 113.7 113.7 120.1 124.8

Corto plazo 2.5 2.3 3.3 2.8 2.8 3.6 3.7

Deuda del sector público (% del PIB)1/ 33.5 33.0 34.2 33.8 33.8 34.0 33.0

Interna 23.8 23.6 23.7 23.0 23.0 23.8 23.1

Externa 9.7 9.4 10.5 10.8 10.8 10.2 9.9

*mmd = miles de millones de dólaresmmp = miles de millone de pesos1/ Deuda bruta

2011 2012

5

Pronósticos Variables Financieras Pronósticos variables financierasFin del periodo, datos al 16 de marzo de 2012

Mercado renta fijaMéxico

Tasa fondeo Banxico 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 5.00TIIE 28 días 4.77 4.83 4.85 4.88 4.95 4.95 5.45Cetes 91 días 4.44 4.41 4.32 4.39 4.45 4.45 5.15

Estados UnidosTasa fondos federales 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13Libor 3 meses USD 0.47 0.65 0.70 0.70 0.60 0.60 1.35Nota 2 años 0.36 0.28 0.35 0.40 0.55 0.55 1.00Nota 5 años 1.11 1.05 1.25 1.40 1.70 1.70 2.50Nota 10 años 2.29 1.90 2.15 2.40 2.60 2.60 3.50

EuropaTasa Repo BCE 1.00 1.00 0.50 0.50 0.50 0.50 1.00Nota 2 años Alemania 0.33 0.30 0.40 0.50 0.65 0.65 1.50Nota 10 años Alemania 2.05 1.90 2.10 2.30 2.50 2.50 3.20

Mercado cambiarioPeso (USD/MXN)

Fin del periodo 12.67 12.89 13.28 12.33 12.50 12.50 12.50Promedio 13.14 13.08 12.72 12.44 12.84 12.50

Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)

2013Actual 1T12 2T12 3T12 4T12 2012

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Próxima

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T12 2T12 3T12 4T12

AméricaBrasil Tasa de referencia 9.75 -75pb (mar 11) -125 -225 -200 18-Abr Abr-12 -75 9.75 9.00 9.00 9.00Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 25-Abr 4T14 +25 0.125 0.125 0.125 0.125México Tasa de referencia 4.50 -25pb (jul09) 0 0 0 27-Abr 2T13 +25 4.50 4.50 4.50 4.50

Europa/AfricaInglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 04-Abr - - 0.50 0.50 0.50 0.50Zona Euro Tasa Refi 1.00 -25pb (dic11) -50 25 0 04-Abr - - 1.00 1.00 1.00 1.00

Asia/PacíficoChina Tasa de Préstamos 6.56 +25pb (jul11) 0 25 125 - 4T12 +25 6.56 6.56 6.56 6.56Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 13-Mar - - 0.05 0.05 0.05 0.05Fuente: Bancos Centrales

Cambio en puntos base en los últimos:

Próximo cambio estimado Estimado para fines de:

6

Alejandro Cervantes (55) 1670 2972

[email protected]

El espejismo del mercado laboral en EEUU

• La reciente caída en la tasa de desempleo obedece a una contracción en la tasa de participación

• La ampliación de los beneficios de desempleo probablemente provocó un mayor desempleo de largo plazo

• Gran parte de la caída en la tasa de participación de los últimos tres años se debe a factores cíclicos

Los últimos reportes publicados en EEUU muestran que las condiciones del mercado laboral han presentado una mejoría en los últimos meses. En particular, la tasa de desempleo ha disminuido sustancialmente pasando de 9.1% en agosto de 2011 a 8.3% en febrero de 2012, mientras que las solicitudes al seguro de desempleo han presentado una fuerte reducción, y se ha observado un mayor dinamismo en la creación mensual de empleos. Sin embargo, consideramos que las últimas cifras publicadas podrían estar sobreestimando el desempeño real de este mercado. Por un lado, si bien la tasa de desempleo ha observado una fuerte reducción, ésta continúa en un nivel muy elevado. De igual manera, el desempleo de largo plazo ha alcanzado niveles máximos, lo cual podría deteriorar en un futuro las habilidades de los trabajadores desempleados. Por otra parte, la falta de coincidencia entre las aperturas de nuevas plazas y los niveles actuales de desempleo sugiere que el mercado laboral norteamericano ha observado un cambio estructural adverso el cual podría cambiar la dinámica del desempleo de largo plazo. Finalmente, la tasa de participación ha presentado una fuerte caída desde mediados del 2008 y actualmente se encuentra 2.2 puntos por debajo del promedio observado en los 5 años precedentes a la crisis económica, lo cual implica que de contabilizar a todas las personas que actualmente no se encuentran en la masa laboral, la tasa de desempleo sería todavía mayor. Dentro de este ensayo analizaremos los factores por los cuales consideramos que el mercado laboral norteamericano ha experimentado un cambio estructural adverso. En un primer momento, analizaremos la tendencia actual de la tasa de desempleo y la disparidad que existe actualmente entre ésta y la apertura mensual de nuevos empleos. Desde nuestro punto de vista, la ampliación de los beneficios de desempleo probablemente provocó un cambio estructural adverso en el mercado laboral al crear incentivos perversos para que un porcentaje importante de la población se mantuviera desempleada. En la segunda parte del ensayo examinaremos la tendencia actual de la tasa de participación y porque consideramos que la fuerte caída que ha presentado en los últimos 3 años se debe a factores cíclicos del mercado laboral norteamericano más que a fenómenos demográficos. Conceptos básicos: tasa de desempleo, tasa de participación, seguro al desempleo, Curva de Beveridge y solicitudes por beneficio de desempleo (Jobless Claims). Dentro de esta nota de investigación se incluye un anexo de definiciones donde se encuentran una explicación detallada de cada uno de estos conceptos.

Gráfica 1: Tasa de Participación

(% de la población mayor a 16 años)

Fuente: Banorte-IXE con cifras del BLS

63.5

64.0

64.5

65.0

65.5

66.0

66.5

67.0

Feb-03 Feb-06 Feb-09 Feb-12

Gráfica 2: Tasa de desempleo

(porcentaje de la fuerza de trabajo)


4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

May-08 Feb-09 Nov-09 Ago-10 May-11 Feb-12

11.5

8.3

Original

Estimación contra-factual

7


[email protected]

La tasa de desempleo sugiere un cambio estructural adverso Como se mencionó anteriormente, la tasa de desempleo ha presentado una importante caída de 0.8 puntos porcentuales en los últimos 6 meses. No obstante, existen ciertos factores que nos hacen pensar que la tendencia actual de la tasa de desempleo podría estar sobreestimando el desempeño real del mercado laboral. Un resultado adverso de la crisis económica de 2008 fue la fuerte caída que presentó la tasa de participación en EEUU, ya que en los cinco años previos a la crisis económica de 2008 promedió un nivel de 66.1%. Actualmente se sitúa en 63.9%, lo cual implica una caída de 2.2 puntos porcentuales respecto a los niveles pre-crisis (Gráfica 1). Lo anterior sugiere que, de contabilizar a todas las personas que no se encuentran actualmente en la masa laboral, la tasa de desempleo sería aún mayor. Para verificar cual sería la tasa de desempleo considerando una tasa de participación constante de 66.1%, utilizamos su contra-factual suponiendo el mismo número de personas ocupadas reportado por el BLS. Así, la tasa de desempleo hubiera alcanzado su máximo de 11.9% en noviembre de 2010, y actualmente se situaría en un nivel de 11.6% (Gráfica 2). Lo anterior implica que gran parte de la caída que se ha observado en la tasa de desempleo en los últimos 6 meses obedece simplemente a la caída que ha presentado la tasa de participación. Otro factor que nos hace pensar que el mercado laboral norteamericano ha presentado un cambio estructural adverso es la disparidad que existe actualmente entre el número de plazas disponibles y la caída en la tasa de desempleo. Históricamente estos dos indicadores han guardado un comportamiento similar, aunque en los últimos meses se ha observado una brecha importante entre la creación de nuevas plazas y la tasa de desempleo (Gráfica 3). Nosotros consideramos que la extensión a la elegibilidad de 99 semanas que se implementó durante el gobierno del Presidente Obama en 2009 pudo haber generado incentivos perversos para que un porcentaje importante de la población se mantuviera desempleada. Cabe recordar que el efecto agregado del seguro al desempleo es corregir las fricciones inherentes del mercado laboral, tales como los costos de búsqueda de un nuevo empleo (referirse al anexo para ver los beneficios del otorgamiento del seguro al desempleo). En una recesión, lo más probable es que el incremento en el desempleo observado refleje las condiciones adversas de la economía, en lugar de las decisiones individuales de elegir entre el ocio y el trabajo. Así, sería más racional adoptar una postura más laxa en cuanto al otorgamiento al seguro de desempleo. Sin embargo, nosotros consideramos que la ampliación a 99 semanas en la elegibilidad del programa pudo haber sido excesiva y motivó una mayor tasa de desempleo. Analizando la Curva de Beveridge, que representa la relación inversa entre la creación de nuevos empleos y la disminución en la tasa de desocupación (referirse al anexo de definiciones) se puede apreciar que el mercado laboral norteamericano ha observado un cambio estructural, ya que esta curva se ha desplazado hacia la derecha (Gráfica 4). En un periodo de recuperación económica normal, la economía se mueve hacia la parte superior e izquierda de la curva

donde se observa una mayor creación de empleos y una caída de la para un nivel determinado de plazas laborales ofrecidas tasa de desocupación. Sin embargo, en los últimos meses ahora corresponde una tasa de desempleo mayor a la que se había observado en periodos anteriores. Esto implicaría un cambio estructural adverso en el mercado laboral norteamericano y se podría ver reflejado en una mayor tasa de desempleo para un nivel determinado de aperturas de nuevas plazas. El desplazamiento de la curva de Beveridge podría reflejar dos factores. El primero implicaría un deterioro en la correspondencia entre la apertura de nuevas plazas y la caída en la tasa de desocupación, la cual podría tener su origen en la alta tasa de desempleo que predomina en algunos sectores como el de la construcción. En este sentido, la caída en el número de trabajadores dentro de estos sectores ha producido una falta de coincidencia entre las habilidades demandadas por las empresas y las calificaciones de los trabajadores, lo cual ha provocado parte de este cambio estructural. Un segundo factor relacionado con el desplazamiento de la curva en cuestión es la permanencia del desempleo de largo plazo, la cual ha alcanzado niveles máximos en los últimos meses. Así, en febrero de 2011 el 42.9% del total de trabajadores desempleados eran personas que llevaban más de 27 semanas sin trabajar, mientras que en 2007 este porcentaje era sólo de 17.5%. Incluso cuando la tasa de desempleo en EEUU alcanzó su máximo de 10.8% en diciembre de 1982 el porcentaje de desempleados de largo

Gráfica 3: Tasa de desempleo y aperturas de nuevas plazas

(% de la masa laboral; millones de plazas disponibles)


0

1

2

3

4

5

62.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

Feb-02 Oct-03 Jun-05 Feb-07 Oct-08 Jun-10 Feb-12

Tasa de desempleo Aperturas de nuevos empleos

Gráfica 4: Curva de Beveridge

(aperturas de nuevas plazas; porcentaje de la fuerza laboral)


2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

4 5 6 7 8 9 10 11

2010-2012

aperturas de nuevas plazas

tasa de desempleo

8


[email protected]

plazo era de sólo 21.3% Esto implica que es la primera vez en la historia del mercado laboral norteamericano se ha observado un porcentaje tan alto de personas que se encuentren dentro del desempleo de largo plazo (Gráfica 5). Lo anterior sugiere que la ampliación de los beneficios de desempleo posiblemente provocó un cambio estructural adverso en el mercado laboral al crear incentivos perversos para que un porcentaje importante de la población se mantuviera desempleada. De hecho, otros economistas han señalado que una fuerte extensión al seguro de desempleo provoca un incremento en la tasa de desempleo. En particular, Robert Barro afirmó que de no haberse implementado la expansión de los beneficios, la tasa de desempleo hubiera alcanzado un nivel de 6.8% en julio del 2010 (The Wall Street Journal, Agosto 2010). Consideraciones sobre la reciente dinámica de la tasa de participación Como se comentó anteriormente, la tasa de participación en EEUU ha observado una contracción en los últimos tres años, pasando de 66.1% en el periodo de 2003-2008 a 63.9% en febrero de 2012. Una implicación importante de la caída en esta tasa es la disminución de trabajadores que se encuentra dentro de la masa laboral. Cabe recordar que más de dos terceras partes de la producción total de la economía norteamericana depende del consumo de los hogares, por lo que la disminución en la masa laboral sugiere que un menor consumo agregado en la economía. Algunos analistas han mencionado que gran parte de la caída en la tasa de participación obedece más a un cambio en la demografía de EEUU que al ciclo económico, ya que se ha observado un envejecimiento de la población. Es posible que los cambios en la demografía de EEUU estén propiciando parte de la caída en la tasa de participación; sin embargo, nosotros consideramos que la fuerte caída que experimentó a partir de la crisis económica de 2008 obedece más a factores cíclicos. Analizando el Cuadro 1 se puede apreciar que de la caída de 2.1pp que presentó la tasa de participación en los últimos tres años, 1.4pp fueron personas que abandonaron la masa laboral porque no querían un trabajo. Los 0.7pp restantes eran personas que dejaron la masa salarial aunque si querían encontrar un empleo. Esto ha llevado a pensar que de la caída de 2.1pp en la tasa de participación, 1.4pp obedecen a factores demográficos. Sin embargo, nosotros consideramos que esta afirmación podría ser errónea. Examinando la estructura de edades de los trabajadores que abandonaron la masa laboral y no quieren encontrar un trabajo (1.4pp del total de la contracción en la tasa de participación), 0.4pp son personas de 16 a 24 años. Es muy probable que ante la situación adversa del mercado laboral estas personas hayan abandonado la búsqueda de trabajo y hayan adquirido un mayor capital humano. Cabe recordar que los costos relativos de invertir en educación caen de manera importante en periodos de recesión económica, ya que los agentes económicos se enfrentan a un mayor costo de búsqueda de trabajo. De hecho, la mayoría de las personas que reportaron que no querían un trabajo nuevo y que abandonaron la masa laboral eran personas mayores a 55 años (0.8pp). Se podría afirmar que la salida de estos trabajadores de la masa laboral se debió a un cambio

estructural en la demografía de EEUU, ya que se ha observado una aceleración en el número de trabajadores que han recibido el seguro social. Sin embargo, en los últimos años la tasa de participación para la población mayor a 55 años ha presentado una fuerte expansión pasando de 32.4% en el 2000 a 40.1% en el 2011 (Gráfica 7). Lo anterior contradice la afirmación de que la salida de estos trabajadores de la masa laboral se debió a un cambio estructural en la demografía de EEUU. En nuestra opinión, esta fuerte salida trabajadores mayores a 55 años obedeció simplemente a la crisis económica de EEUU y no marcan una tendencia para los próximos años. Hay que reconocer que las proyecciones del BLS apuntan a una caída 8.4 puntos porcentuales en la tasa de participación para los trabajadores entre 16 a 19 años. Para los trabajadores entre 24 y 55 años la tasa de participación también presentaría una contracción de 0.9 puntos porcentuales para los próximos 10 años. Dado que los retornos monetarios asociados a la educación han



(% de la masa laboral)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Feb-49 Feb-70 Feb-91 Feb-12

Largo plazo

Total

Cuadro 1: Explicando la caída en la tasa de participación

4T07 4T11 Cambio66 63.9 -2.1

34 36.1 2.1

32.2 33.5 1.3

6.1 6.5 0.48.2 8.4 0.2

17.8 18.6 0.8

1.8 2.5 0.7

0.6 0.8 0.20.8 1.1 0.30.4 0.7 0.3

Fuente: Barclays Capital

55+

16 - 2425 - 5455+

Quieren un trabajo

Porcentaje de la PoblaciónDentro de la fuerza de trabajo

Fuera de la fuerza de trabajo

No quieren un trabajo

16 - 2425 - 54


Gráfcia 6: Tasa de Participación para la población mayor a 55 años

(% de la población mayor a 16 años)

29.0

31.0

33.0

35.0

37.0

39.0

41.0

43.0

Feb-94 Feb-97 Feb-00 Feb-03 Feb-06 Feb-09 Feb-12

9


[email protected]

aumentado en las últimas dos décadas, es muy probable observar una menor la tasa de participación de largo plazo. Sin embargo nosotros consideramos que este cambio estructural en la demografía de EEUU sólo explica una mínima parte de la reciente caída en la tasa de participación. De la contracción de 2.1 puntos porcentuales que presentó la tasa de participación durante la crisis económica es muy probable que sólo 0.6 puntos porcentuales hayan obedecido a factores demográficos. Realizando el ejercicio anterior del análisis contra-factual para la tasa de desempleo manteniendo constante la tasa de participación en 65.6% (equivalente a la resta de la tasa de participación observada en el periodo pre-crisis menos el componente demográfico) se puede apreciar que la tasa de desempleo actual sería de 10.7%. Esto implica que ante una mejoría en las condiciones actuales del mercado laboral, la tasa de desempleo podría estancarse en el nivel actual en los próximos meses simplemente por un incremento en la tasa de participación. Consideraciones finales En este contexto consideramos que:

1. Gran parte de la caída que se observó en la tasa de desempleo obedece simplemente a la caída que ha presentado la tasa de participación.

2. Es probable que la ampliación de los beneficios de

desempleo haya provocado un cambio estructural adverso en el mercado laboral norteamericano al crear incentivos perversos para que un porcentaje importante de la población se mantuviera desempleada.

3. Existe un deterioro en la correspondencia entre la

apertura de nuevas plazas y la caída en la tasa de desocupación dada la alta tasa de desempleo que predomina en algunos sectores productivos.

4. La fuerte caída que ha presentado la tasa de

participación en los últimos 3 años se debe principalmente a factores cíclicos.

5. Manteniendo constante la tasa de participación observada en el periodo pre-crisis y restando el componente demográfico, la tasa de desempleo actual sería de 10.7%

Anexo: Definiciones de los principales conceptos utilizados en esta nota de investigación Tasa de desempleo: es calculada como el porcentaje de personas que se encuentran desempleadas dentro de la fuerza laboral. Por sí misma, la tasa de desempleo no puede ser utilizada para estimar una recuperación económica, ya que el desempleo puede permanecer en niveles muy elevados aún cuando la economía se está recuperando. Sin embargo, la tasa de desempleo si puede ser utilizada para estimar una desaceleración o contracción de la actividad económica, ya que usualmente el número de trabajadores desempleados aumenta meses antes de una recesión.

Tasa de participación: La tasa de participación se define como el cociente de la fuerza de trabajo entre el número de personas mayores a 16 años. De igual manera, la fuerza de trabajo se define como el número de personas que se encuentran empleadas o desempleadas. Nuevas solicitudes al seguro de desempleo: es el indicador que mide el número de trabajadores que semanalmente aplicaron al subsidio de desempleo otorgado por el gobierno. Originalmente, sólo los trabajadores que tenían menos de 26 semanas desempleados tenían derecho a este subsidio, pero a partir de 2009 la administración del presidente Obama amplió la elegibilidad a 99 semanas. Para poder ejemplificar como el seguro al desempleo mejora la eficiencia en el mercado laboral supongamos un escenario donde los agentes económicos no tienen derecho a este beneficio. Dentro de éste, los trabajadores incurren en un costo de búsqueda, ya que al no aceptar el primer empleo disponible sacrificarían implícitamente el salario que estarían recibiendo. Sin embargo, las empresas están conscientes de esta situación, lo cual implica que tienen cierto poder de mercado sobre los trabajadores y sobre el salario pagado. En un modelo dinámico, todas las empresas conocen estos costos de búsqueda y reaccionan fijando un salario menor al óptimo. Consecuentemente, los trabajadores se ven forzados a aceptar un trabajo donde percibirían un salario reducido. Es aquí donde la implementación del seguro al desempleo corrige esta fricción en el mercado laboral, ya que reduce sustancialmente los costos de búsqueda. Con el seguro al desempleo el trabajador no se ve en la necesidad de aceptar el primer empleo disponible y las empresas pierden este poder mercado sobre los salarios. De igual manera, la implementación del seguro al desempleo tiene otro efecto positivo sobre la economía, ya que los trabajadores tienen una mayor posibilidad de encontrar un trabajo propicio a sus habilidades. Con ello, la productividad del trabajo aumenta y la economía puede alcanzar un mayor crecimiento. Curva de Beveridge: mide la relación negativa que existe entre la creación de empleos y la tasa de desocupación. La posición en la curva indica el estado actual de la economía. Los períodos de recesión se indican con un alto desempleo y bajos niveles de empleos, correspondiente a una posición en la parte inferior-derecha de la curva. Por el contrario, los periodos de expansión que vienen acompañados de una alta creación de nuevos empleos y una baja tasa de desocupación se ubican en la parte superior-izquierda de la gráfica.


(porcentaje de la fuerza de trabajo)


4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0


10.7

8.3

Contra-factual tomando en cuenta el cambio demográfico en EEUU

Original

10

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

Economía Internacional

• La atención de los mercados se centra en el crecimiento económico y riesgo que conlleva el alza en el precio de los energéticos

• Se percibe un entorno más positivo respecto a las perspectivas de crecimiento mundial

• El alza en precio del petróleo se refleja ya en los reportes de inflación

La desaparición del riesgo de una quiebra desordenada en Grecia ha dado un respiro a los mercados, cuyo sentimiento está ahora centrado en los reportes de actividad económica así como en la reciente alza en el precio de los energéticos. En el primer caso, las noticias en el caso de EU siguen siendo positivas: 1) las señales en el mercado laboral mejorando, como se vio esta semana en el reporte de solicitudes por desempleo que resultó debajo de lo esperado ubicándose en 351,000; 2) el desempeño del sector manufacturero sigue siendo fuerte, con las primeras encuestas regionales del sector en marzo sorprendiendo con un repunte respecto al mes previo; 3) las cifras de producción industrial, si bien debajo de lo esperado, mostrando una aceleración en el caso de las manufacturas en el cálculo del crecimiento trimestral anualizado respecto a lo que vimos en el 4T11; y 4) el consumo avanzó a un buen ritmo en febrero apoyado por una fuerte venta de vehículos. Este escenario se vio claramente reflejado en la visión de la Reserva Federal que en su último comunicado de política monetaria publicado esta semana mostró una perspectiva más favorable, dejando por ahora a un lado la posibilidad de acciones adicionales de estímulo monetario. Tras los reportes económicos y el comunicado de la FED, destaca el importante repunte en la tasa de interés de la Nota de 10 años en EU que de un cierre la semana previa en 2.02%, finalizó este viernes en niveles superiores al 2.30%. Este mismo efecto se vio en el caso del bono de 10 años en Alemania cuyo rendimiento pasó de 1.79% a 2.06% en el mismo periodo. Creemos que esto refleja la perspectiva de un mejor desempeño económico, y menores probabilidades de un QE3, así como un entorno de menor aversión al riesgo. Por su parte, en cuanto al incremento en el precio del petróleo, seguimos pensando, que el alza en la cotización del crudo es temporal, con un impacto sólo transitorio sobre los precios y el crecimiento económico. Sin embargo, los efectos empiezan a ser ya evidentes. En el caso de la inflación, con los precios al consumidor en EU avanzando 0.4%m/m en febrero. Cabe destacar, que el 80% del alza estuvo explicada por un aumento en el precio de la gasolina de 6.0%m/m. No obstante, eliminando los componentes volátiles de alimentos y energía, el avance fue de sólo 0.1%m/m. En términos anuales, la inflación en EU se ubica en 2.9% y en 2.2% en el caso del componente subyacente, mostrando un escenario de inflación controlada. En el caso del crecimiento económico, un primer efecto empieza a sentirse en las cifras de confianza de los consumidores, con el indicador calculado por la Universidad de Michigan mostrando una baja en el tercer mes del año de 75.3 previo a 74.3, y un alza en las expectativas de inflación de corto plazo (a 1 año) de 3.3% a 4.0%. Lo anterior, creemos producto del alza en el precio de la gasolina. Si bien, como ya comentamos, consideramos que este efecto será temporal, no podemos descartar un impacto en el 1T12 y principios del 2T12. Para esta semana, el calendario de información económica es poco abultado. En el caso de EU esperamos cifras del sector residencial, las que estimamos seguirán mostrando mejoría, pero a un ritmo moderado, mientras que, en el caso de la Zona Euro, la información más relevante se centrará en los indicadores de opinión empresarial PMI del sector manufacturero y servicios, los que anticipamos se mantendrán en contracción, en niveles de 49.0 en ambos casos.

11


En EU, el consumo muestra un buen desempeño…

Las ventas al menudeo crecieron 1.1% mensual en febrero, tras una revisión al alza en enero de (0.4% a 0.6%), tratándose del mayor incremento mensual desde septiembre pasado.

Cabe señalar que gran parte del impulso provino de una subida de 1.6% en la venta de autos. Al mismo tiempo, los recibos en las estaciones de gasolina mostraron un incremento mensual de 3.3% al no estar ajustadas por inflación, esto ante un alza de 6.7% en el precio de la gasolina en febrero. Al excluir autos y gasolina, las ventas presentaron un repunte de 0.6%. Asimismo, las ventas subyacentes—aquellas que excluyen gasolina, autos y materiales de construcción—utilizadas en el cálculo del PIB observaron un ascenso de 0.5% tras un alza de 1.0%, lo que sugiere que el consumo discrecional avanza moderadamente. Incluso de las 13 categorías sólo 2 mostraron contracción. Así las ventas totales y subyacentes en la variación tres meses contra tres meses muestran repuntes de 6.1% y 3.7% en febrero que se comparan con alzas de 6.4% y 3.9% en enero.

Hacia adelante el riesgo es el alza en el precio de la gasolina, cuyo impacto empieza a reflejarse en la confianza…

La encuesta de confianza del consumidor que publica la Universidad de Michigan cayó en la lectura preliminar de marzo. El índice de confianza perdió 1.0pto a 74.3 por debajo de la lectura que esperaba el consenso (75.8) pero por arriba del 73.0 que estimamos. Al parecer el buen desempeño del mercado laboral no logró compensar mayores costos en el precio de la gasolina.

Los componentes del índice de confianza mostraron resultados mixtos. Mientras que el índice de situación actual—que señalan la percepción que tienen los consumidores respecto a sus finanzas—creció 1.2ptos a 84.2, el índice de expectativas—que suele dar una proyección de la dirección del consumo—se contrajo 2.3ptos 68.0. Consistente con un alza en el precio de la gasolina, que limita el poder adquisitivo de los consumidores, se observó un repunte en las expectativas inflacionaria tanto de corto (4.0% vs 3.3%) como de largo plazo (3.0% vs 2.9%).

Pensamos que los niveles de confianza se verán afectados temporalmente ante el incremento en el precio de la gasolina, no obstante no esperamos que el deterioro sea significativo ya que del lado positivo esta el buen desempeño del mercado laboral.

Sin embargo, de lado positivo, las señales en el mercado laboral siguen siendo favorables…

Las solicitudes por desempleo continúan en mínimos de cuatro años. En la semana que finalizó el 10 de marzo el número de solicitudes por desempleo bajaron en 14,000 a 351,000 solicitudes esto tras una ligera revisión al alza de 362mil a 365mil. Asimismo, el promedio móvil de cuatro semanas—mejor indicador de tendencia—se mantuvo en un nivel de 355,750 sugiriendo que la trayectoria a la baja en el número de solicitudes continúa. Las solicitudes continuas bajaron en 81,000 a 3.34 millones de beneficiarios, mientras

EEUU, Ventas al Menudeo (%3m/3m anaulizado)

Fuente: Census Bureau

6.13.7

-30.0

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12

Total

Subyacente

EEUU, la confianza cae en marzo(Indice)

Fuente: Universidad Michigan

74.3

68

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

90

Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12

Situación Actual

Expectativas

84.2

que aquellos que cuentan con beneficios extendidos retrocedieron en 73,900 a 3.33 millones.

El reporte semanal de solicitudes sigue apuntando a un buen dinamismo de la actividad económica. Menor número de personas aplicando para obtener beneficios por desempleo implica que la demanda laboral se está manteniendo. Esto se traducirá en mejores niveles de confianza de los consumidores así como de gasto, lo que eventualmente requerirá de mayores niveles de inversión por parte de las empresas.

Por su parte, la actividad industrial crece menos de lo esperado en febrero…

La actividad industrial en febrero se mantuvo plana, tras una revisión al alza en enero de (0.0%m/m a 0.4%m/m). En términos anuales la producción industrial registró un crecimiento de 4.0%, al mismo tiempo en que la capacidad utilizada para toda la industria se situó en 78.7% arriba del 76.5% del mismo mes hace un año.

La variación nula en la actividad industrial se debió a que el crecimiento en la actividad manufacturera no logró compensar la baja en la actividad minera. La producción manufacturera avanzó 0.3%, tras un alza de 1.1%, esto derivado de una contracción de 1.1% en la producción de

12


autos tras un brinco de 8.6%. No obstante, la producción manufacturera al excluir autos mostró un buen desempeño con un avance de 0.4%. Por su parte, la actividad minera exhibió una contracción de 1.2%, al mismo tiempo en que la producción de servicios públicos se mantuvo plana tras una reducción de 2.2% en enero.

Cabe señalar que aunque el reporte pareciera débil, la actividad industrial y la manufactura se han acelerado. La variación de tres meses contra tres meses, en febrero muestra alzas de 5.4% y 9.8% en la actividad total y manufacturera respectivamente, que se comparan con repuntes de 3.7% y 5.2% en el 4T11.

Sin embargo, las encuestas manufactureras regionales muestran mejoría en marzo…

Ambas encuestas manufactureras “Empire” y “Philly Fed” crecieron a un paso moderado en el mes de marzo, no obstante en el promedio móvil de tres meses mostraron una aceleración significativa en el 1T12 frente al 4T11. En el caso de Nueva York (17.7 vs 0.6), mientras que en la región de Filadelfia (10.0 vs 6.9).

El índice general de difusión en la encuesta de Nueva York ganó 0.6ptos y se ubicó en 20.2 acumulando cuatro meses continuos en terreno de expansión. Los detalles del reporte no son tan positivos, ya que gran parte del impulso provino por un alza significativa en los niveles de precios, confirmando que el alza en el costo del petróleo ha presionado el costo de los insumos (50.6 vs 25.8). Por su parte, el índice de nuevos pedidos perdió 2.9ptos a 6.8, mientras que los envíos bajaron 5.0ptos a 18.2. Los índices de empleo aceleraron su expansión en marzo, el número de empleados subió (13.6 vs 11.8) mientras que el número de horas (18.5 vs 7.1). Las condiciones a futuro registraron un debilitamiento (47.5 vs 50.5) pero se ubican en niveles consistentes con optimismo.

La encuesta “Philly Fed” observó un repunte en el ritmo de expansión (12.5 vs 10.2) situándose en el mayor nivel desde abril pasado (15.1). En este caso, los índices que componen este índice sugirieron expansión moderada. El índice de nuevos pedidos (3.3 vs 11.7) y envíos (3.5 vs 15.0) crecieron a un ritmo más moderado, mientras que los índices de tiempo de entregas y pedidos en cartera cayeron a terreno negativo sugiriendo debilidad en la demanda de bienes manufactureros. El índice de empleo aceleró su expansión (6.8 vs 1.1) mientras que el promedio de horas trabajadas a la semana se sitúo en 2.7 puntos. Contrastando con la encuesta Empire, las presiones en precios se moderaron, el índice de precios pagados perdió 20ptos a 18.7, mientras que el de precios recibidos descendió 6.6ptos a 8.4. El índice de difusión de actividad futura continúo en expansión, situándose en 32.9 desde el 33.3 previo, sugiriendo que un panorama optimista hacia delante.

Mientras que, la inflación empieza a reflejar el repunte en el precio del petróleo…

El índice de precios al consumidor registró un incremento de 0.4%m/m en febrero, tras un avance de 0.2%m/m en enero, lo que llevó a la inflación general a un incremento

EEUU, Encuesta Manufacturera "Philly Fed"(Indice)

Fuente: Reserva Federal

10.211.7

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50


Total

Nuevos Pedidos

EEUU, Precios al Consumidor(% anual)

Fuente:BLS

2.9

2.2

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0


Total

Subyacente

anual de 2.9% igual que en enero. Por su parte, el índice subyacente—que excluye energéticos y alimentos—registró un avance mensual de 0.1% menor al 0.2% que el consenso anticipo, así la variación anual se moderó en febrero a 2.2% versus 2.3% de enero.

El alza en el índice general se debió a un incremento de 3.2% en el costo de los energéticos donde el 80% de la variación se debió a un alza de 6.0% en el precio de la gasolina y no alcanzó a compensarse con baja de 0.6% y 3.4% en el costo de energía y gas natural. En tanto, el índice de alimentos mostró una variación nula ante bajas en la mayoría de sus componentes. El incremento de 0.1% en la medida subyacente se explica por mayores costos en el precio de autos nuevos (+0.6%) y estancia en hoteles (+1.9%), mientras que se observó una baja en el costo de la vestimenta (-0.9%), autos y camiones usados (-0.2%) y tabaco (-0.4%).

Existen preocupaciones en cuanto a la trayectoria que seguirá el precio del petróleo, sin embargo pensamos que la actual tendencia al alza será transitoria y no llegarán a afectar las expectativas inflacionarias.

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Julia Baca (55) 1670 22 21 [email protected]

Calendario Internacional Semanal

Semana 19-23 Mar DIA UNIDAD PREVIO ESTIMADO CONSENSO PERIODO

Confianza Constructor NAHB Lunes ptos 29 30 30 Mar Inicios Construcción % mensual Permisos Construcción % mensual

Martes

miles %

miles %

699 1.5 682 0.7

700 0.1 686 0.5

700 0.1 686 0.5

Feb

Venta Casas Existentes % mensual

Miercoles mdu %

4.57 4.3

4.60 0.7

4.60 0.7 Feb

Solicitudes Desempleo Jueves miles 351 351 351 Mar-17

Precios Casas FHFA Jueves % 0.7 0.2 0.2 Ene

Indicador Anticipado Jueves % 0.4 0.6 0.6 FEb Venta Casas Nuevas % mensual

Viernes miles 321 -0.9

325 1.3

325 1.3 Feb

Fuente: Banorte-Ixe

Semana 12-16 Mar DIA UNIDAD PREVIO RESULTADO CONSENSO PERIODO

Presupuesto Federal Lunes mmd -27.4 -231.7 -229.0 Feb

Optimismo Pequeña Empresa NFIB Martes ptos 93.9 94.3 94.3 Feb

Ventas Menudeo Ex Autos Subyacente

Martes % 0.6 1.1 1.0

1.1 0.9 0.5

1.0 0.7 0.6

Feb

Inventarios Empresariales Martes % 0.7 0.6 0.6 Ene

JOLTS Martes miles 3.54 3.46 -- Ene

Reunión FOMC Martes % 0.25 0.25 0.25 Mar Precios Importación % anual

Miercoles % 0.0 6.9

0.4 5.5

0.6 6.0 Feb

Cuenta Corriente Miercoles mmd -110.3 -124.1 -107.6 4T11 Solicitudes Desempleo Jueves miles 365 351 355 Mar 10 Precios Productor % anual Subyacente % anual

Jueves %

0.1 4.1 0.4 3.0

0.4 3.3 0.2 2.9

0.5 3.2 0.2 2.9

Feb

Encuesta Manuf Empire Jueves ptos 19.5 20.2 17.5 Mar Flujos Netos Totales TIC Jueves mmd 95.2 18.8 -- Ene Encuesta Manuf Philly Fed Jueves ptos 10.2 12.5 11.3 Mar

Precios Consumidor % anual Subyacente % anual

Viernes %

0.2 2.9 0.2 2.3

0.4 2.9 0.1 2.2

0.4 2.9 0.2 2.3

Feb

Producción Industrial Capacidad Utilizada

Viernes % 0.4 78.8

0.0 78.7

0.4 78.5 Feb

Confianza Consumidor Viernes ptos 75.3 74.3 75.8 Mar-Prel Fuente: Banorte-Ixe

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Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Economía Nacional

• Modificamos nuestro estimado para el próximo movimiento de la tasa de referencia a principios del segundo trimestre del 2013

• Estimamos un crecimiento de 4.2% en el IGAE de enero • El sector manufacturero continúa mostrando un fuerte dinamismo en los reportes del primer trimestre

• Los consumidores esperan un menor dinamismo de la economía mexicana En México, esta semana modificamos nuestro estimado para el próximo movimiento de la tasa de referencia a principios del segundo trimestre del 2013. Si bien notamos al Banco Central ligeramente más neutral dentro del comunicado de esta semana, con un balance de riesgos mejorando tanto sobre el crecimiento económico como la inflación, percibimos una preocupación por parte de la Junta de Gobierno con respecto a la postura monetaria relativa a otros países. Ésta nos hace pensar que Banxico mantendrá sin cambios su política monetaria más allá de finales de este año (referirse al ensayo de Política Monetaria). Por otra parte, los indicadores de esta semana dieron señales muy positivas respecto a los prospectos de crecimiento de la actividad económica. En particular, tanto el reporte de producción industrial, como el de producción y exportación de vehículos de la AMIA, confirmaron nuestra expectativa de un mayor dinamismo en el sector manufacturero durante el primer trimestre del año. Finalmente, el reporte de demanda y oferta agregada corroboró nuestra perspectiva de que el gasto de gobierno podría motivar parte del crecimiento de la actividad económica durante el primer semestre del año. Reportes relevantes de la próxima semana: Inflación quincenal de marzo (22 de marzo): Esperamos que el índice general muestre un incremento mensual de 0.08%, con lo cual la inflación anual podría ubicarse alrededor del 3.75%. En términos de la inflación subyacente anticipamos un aumento de 0.10% en el periodo, principalmente impulsado por un ligero incremento en los precios de mercancías. Con este crecimiento, la inflación subyacente podría registrar una variación anual de 3.19%. En términos de la inflación no-subyacente, esperamos que los precios de los bienes agropecuarios se mantengan contenidos, sin embargo con niveles bajos. Por su parte, estimamos un incremento de 0.25% en los precios de los energéticos derivado del incremento en el precio de la gasolina. IGAE de enero (23 de marzo): Esperamos un crecimiento de 4.2% anual para el IGAE de enero (0.5% mensual y 1.9% 3m/3m anualizado). Creemos que la actividad económica en el mes de enero presentó una expansión derivada del buen desempeño que registró la producción industrial. Cabe recordar que la actividad industrial registró un crecimiento de 4.2% anual. Por su parte, estimamos un avance de 4.4% anual (0.5% mensual) en el sector servicios dado el buen desempeño que presentó la confianza del consumidor y el fuerte avance que registró el empleo formal en el sector servicios en dicho mes.

IGAE

Fuente: INEGI

(%, 3m/3m anualizado)

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

Abr-08 Ene-09 Oct-09 Jul-10 Abr-11 Ene-12

1.9%

Estimados de Inflación

(%, anual)

Fuente: INEGI y Banorte IXE

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

7.5

Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13

Inflación Total

Inflación subyacente

Estimado Banorte-IXE

15


Otros reportes relevantes a publicarse la próxima semana: Ventas al Menudeo de enero (21 de marzo): Para el reporte de establecimientos comerciales, esperamos un crecimiento en las ventas al menudeo de 4.5% anual en enero. Nosotros consideramos que el buen dinamismo que continúa mostrando el empleo formal, así como la expansión que observó el crédito al consumo durante enero propició un mayor gasto de los hogares mexicanos. De igual manera, el reporte de ventas de la ANTAD exhibió un buen dinamismo del comercio en México durante dicho mes. Con ello, estimamos un crecimiento de 0.7% mensual en el índice desestacionalizado de las ventas al menudeo, lo cual implicaría una tasa trimestral anualizada de 9.8%. Tasa de desempleo de febrero (23 de marzo): Para el reporte de desempleo correspondiente al segundo mes del año estimamos que la tasa de desocupación alcance un nivel de 4.69% con cifras ajustadas por estacionalidad (4.85% con cifras originales), lo que implicaría una caída de 0.10 puntos porcentuales respecto al mes anterior. Nosotros consideramos que la fuerte creación de 130 mil empleos formales durante febrero pudo haber provocado una disminución en la tasa de desempleo. Cabe mencionar que la tasa de desempleo se ha mantenido relativamente constante en los últimos reportes, mientras que la tasa de participación sí ha observado un fuerte incremento. Lo anterior implica que parte del desempleo actual en la economía obedece simplemente a un incremento en la masa laboral. La producción industrial continuó mostrando un fuerte dinamismo en enero Según el reporte del INEGI publicado esta semana la producción industrial en enero presentó un crecimiento de 4.2% anual. Este resultado estuvo muy en línea con nuestro estimado de 4.1% anual (consenso = 2.8%; rango de estimados Bloomberg 2.5 a 4.1%), y se explicó por un crecimiento de 4.8% anual en el sector de construcción, así como por el incremento de 5.6% en la producción manufacturera. Mientras tanto, el sector minero presentó una ligera contracción de 1.3% anual explicada por una caída de 4.2% en la producción petrolera y un fuerte crecimiento de 13.3% en la no petrolera. Finalmente, el componente de electricidad, agua y suministro de gas exhibió un incremento anual de 3.3%. Medido con cifras ajustadas por estacionalidad, la producción total presentó un fuerte avance mensual de 0.8% (Banorte-IXE = 0.6%, consenso = -0.1%). Por componentes, la producción manufacturera registró un incremento de 1.0% mensual, mientras el componente construcción presentó un avance de 0.8% respecto al mes anterior. Por su parte, el sector minero registró una contracción de 0.4% mensual, mientras que el componente de electricidad, agua y gas presentó un avance de 0.7%. Como esperábamos, parte del fuerte crecimiento que presentó la producción industrial en enero se debió al avance que registró la producción manufacturera. En nuestra opinión, la fuerte depreciación que exhibió la divisa mexicana en el periodo de agosto-enero pudo haber motivado el mayor dinamismo en la producción de los bienes manufactureros.

Producción Total de Vehículos


Fuente: Banorte-Ixe con cifras de la AMIA

-100.0

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0


Fuente: INEGI

Producción Industrial: Total y Manufacturera


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Abr-08 Ene-09 Oct-09 Jul-10 Abr-11 Ene-12

5.0

7.0

Total

Manufacturera

Cabe recordar que la depreciación que presentó el peso implica que las exportaciones manufactureras mexicanas se abarataron para los importadores de productos mexicanos. Para los productores mexicanos, la fuerte depreciación del tipo de cambio implica una mayor demanda por productos manufactureros. Con ello, esperamos un mayor dinamismo de la actividad manufacturera durante el 1T12. De igual manera, el fuerte dinamismo que se ha observado en la producción manufacturera norteamericana podría causar también una fuerte expansión de la producción manufacturera durante el primer trimestre del año. En este sentido, cabe destacar que tanto las exportaciones como la producción manufacturera en México guardan una fuerte dependencia con la producción manufacturera en EEUU. Por otra parte, existen otros factores que podrían motivar un mayor dinamismo en la producción industrial durante el 1T12. En particular, si bien la construcción continúa mostrando un buen desempeño esperamos un mayor dinamismo de este sector. El gasto de gobierno, particularmente el gasto corriente de los estados, podría registrar un fuerte crecimiento durante el primer semestre del 2012 propiciado por el periodo electoral. Por otra parte, los niveles actuales de la capacidad utilizada de las empresas nos indican que en muy probable observar una fuerte expansión de los proyectos inversión del sector privado en los próximos meses. Estos dos factores tendrían un impacto muy positivo sobre la construcción en México, y por ende, sobre la actividad industrial en la primera mitad del 2012.

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Fuerte crecimiento del sector automotriz en febrero De igual manera, muy en línea con nuestra perspectiva de un mayor dinamismo en la producción manufactuera, el sector automotriz continúa mostrando un fuerte crecimiento, ya que según el boletín de prensa de la AMIA en febrero se observó un crecimiento de 25.2% anual en la producción de vehículos. De igual manera, las exportaciones de vehículos presentaron una fuerte expansión de 24.9%, después de la caída de 4.1% en enero. Finalmente, las ventas de vehículos al mercado nacional registraron un crecimiento de 11.5% anual. Medidas con cifras ajustadas por estacionalidad (cifras desestacionalizadas por Banorte-IXE utilizando el programa ARIMA X-12), la producción total de vehículos presentó un fuerte crecimiento de 21.5% respecto al mes anterior, mientras que las exportaciones de autos se expandieron en 2.1%. Finalmente, las ventas internas de vehículos presentaron un crecimiento de 4.4% mensual. El fuerte crecimiento mensual que se observó tanto en las exportaciones de vehículos como en los niveles de producción en febrero sugiere que los consumidores norteamericanos han empezado a mostrarse más dispuestos a incrementar su gasto en el consumo de bienes duraderos. Lo anterior podría tener un impacto positivo sobre la producción de autos durante el primer trimestre del 2011. Consideramos que la fuerte expansión que se observó en el mes de febrero tanto en la producción como en la exportación de vehículos podría mantenerse en los próximos meses, lo cual se trasladaría a una aceleración del sector automotriz durante el primer semestre del año. Si consideramos que el 82.8% de la producción automotriz mexicana se exporta a EEUU, y que el 18.2 de la producción manufacturera mexicana total corresponde al sector automotriz, la producción industrial en el primer semestre del 2012 podría enfrentar un buen dinamismo. Fuerte expansión de la inversión pública en el 4T11 El reporte de demanda agregada publicado esta semana por el INEGI mostró que la demanda agregada en el cuarto trimestre del 2011 creció 3.9% a tasa anual. Con cifras ajustadas por estacionalidad este indicador observó un crecimiento trimestral anualizado de 0.2%. En particular, el consumo privado presentó un avance trimestral anualizado de 2.5%, el cual fue menor al 7.5% observado en el 3T11. Por el contrario, el gasto público (entendido como la suma del consumo de gobierno y de la inversión pública) registró una fuerte expansión de 17.9%, la cual resultó mucho mayor al 9.1% observado en el 3T11. Cabe destacar que

Gasto Público

(%, t/t anualizado)

Fuente: INEGI y Banorte-Ixe

12.6

8.8

-14.6

14.6

-9.8

-4.7

9.1

17.9

-18.0

-13.0

-8.0

-3.0

2.0

7.0

12.0

17.0

22.0

1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11

dentro del gasto del gobierno, la inversión pública registró una fuerte expansión anualizada de 50.2%, mientras que el consumo de gobierno se expandió 3.6% bajo el mismo cálculo. Lo anterior confirma nuestra expectativa de que la fuerte expansión del gasto de gobierno propiciada por el periodo electoral de 2012 jugará un papel fundamental dentro del crecimiento de la actividad económica en el 2012. Por su parte, la inversión fija bruta privada registró una contracción de 16.1% (trimestral anualizado), mientras que las exportaciones se mantuvieron prácticamente en el mismo nivel del trimestre anterior al registrar un magro avance anualizado de 0.1%. Finalmente, las importaciones de bienes y servicios en el 4T11 registraron un crecimiento trimestral anualizado de 1.7%, menor al 2.1% del 3T11. Con ello, la demanda interna presentó un crecimiento trimestral anualizado de 4.5%, menor al 6.3% que se observó en el trimestre anterior. Como hemos mencionado a lo largo de nuestras publicaciones, consideramos que una parte importante del crecimiento económico del primer semestre del año estará motivado por la fuerte expansión que presentará el gasto de gobierno. En periodos electorales anteriores siempre se ha observado una fuerte expansión del gasto de gobierno. En 1994 representó 1.9 puntos porcentuales del PIB, mientras que en 2000 representó 1.2 puntos porcentuales. Nosotros estimamos que este año el gasto de gobierno podría representar entre 1.0 y 1.2 puntos porcentuales del producto interno bruto. Con el reporte de hoy, confirmamos nuestro estimado de 3.5% para el PIB de 2012.

17


Calendario Nacional Semanal

Semana del 20 al 23 de marzo

DIA UNIDAD PREVIO ESTIMADO CONSENSO PERIODO

Reservas Internacionales Martes mmd 148.8 -- 148.7 17/02/2012

Establecimientos comerciales Ventas al Menudeo (%, anual)

(%, mensual) Miercoles

% %

3.5 -2.6

4.5

0.7 4.3 --

enero

Inflación Quincenal General (%, quincenal)

% anual Subyacente (%, quincenal)

% anual

Jueves

% % % %

-0.05 3.72 0.06 3.33

0.08 3.75 0.10

3.13

0.19

-- 0.24

--

1Q Marzo

Tasa de desempleo Original Desestacionalizada

Viernes

% %

4.51 4.79

4.85

4.69 4.80

-- Febrero

IGAE Total (%, anual)

(%,mensual) P. Industrial (%,anual)

(%,mensual) Servicios (%,anual)

(%, mensual)

Viernes

% %

% %

% %

3.5 0.4

2.8 0.9

3.9 0.2

4.2

0.5 4.2

0.8 4.4

0.5

4.15 --

-- --

-- --

Enero

*mmd = miles de millones de dólares; mdd = millones de dólares

Semana del 12 al 16 de marzo DIA UNIDAD ACTUAL ESTIMADO CONSENSO PERIODO

Producción Industrial Total (%, anual)

(%, mensual) Manufactura (%, anual)

(%, mensual)

Martes

pts pts

4.2 0.8

5.6 1.0

4.1

0.6 5.5

0.6

2.8 --

-- --

Febrero

Reservas Internacionales Martes mmd 148.5 -- 148.6 09/02/2012

Producción de Vehículos Martes miles 242 -- 215 Febrero

Demanda Agregada Total (%, anual) Consumo Privada (%, anual) Consumo de Gobierno (%, anual) Inversión Fija (%, anual)

Miercoles

% % % %

3.9 4.2 1.8 5.5

5.2 4.4 1.8

5.5

4.7 -- -- --

4T11

Anuncio de Política Monetaria Viernes % 4.50 4.50 4.50 Marzo

18

Delia Paredes Mier (55) 5268 1694 [email protected] Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Política Monetaria

• Banxico mantendrá su tasa sin cambios hasta principios de 2T13 • Los datos económicos no justifican por el momento una postura más acomodaticia por parte de la FED

• Las minutas del COPOM sugieren que la autoridad monetaria no bajará tasas más allá de 9.0%

Las recientes acciones de los diferentes bancos centrales alrededor del mundo no han hecho más que refrendar nuestra perspectiva de que muy probablemente las posturas monetarias se mantendrán sin cambio en los próximos meses. La perspectiva positiva de actividad económica a nivel global no justifica, por el momento, mayor relajación monetaria. Al mismo tiempo, el reciente repunte de los precios de energéticos es una de los principales riesgos para el entorno global, tanto para el crecimiento como para la inflación. Pensamos que el efecto debería ser transitorio, lo que es un argumento más a favor de una postura de “esperar y ver” por parte de los bancos centrales. Por lo pronto, pensamos que Banxico podría extender su pausa monetaria hasta el inicio de 2T13. En nuestra opinión, si bien el tono del comunicado de Banxico fue ligeramente más neutral, con un balance de riesgos tanto sobre el crecimiento como la inflación mejorando, percibimos una preocupación por parte de la Junta de Gobierno con respecto a la postura monetaria relativa a otros países que nos hace pensar que el banco central mantendrá su postura monetaria más allá de finales de este año (como era hasta ahora nuestra expectativa). En el caso de la Reserva Federal, el comunicado del FOMC trajo consigo una perspectiva ligeramente más positiva sobre la economía norteamericana. En particular, la FED reconoce que la tasa de desempleo ha cedido recientemente, aunque se mantiene todavía en niveles altos. Así, para los próximos trimestres se espera un crecimiento moderado, en contraste con el crecimiento “modesto” que se incluía en el comunicado anterior. Adicionalmente, si bien se reconoce que las tensiones financieras globales han disminuido, siguen siendo un riesgo significativo para el escenario en Estados Unidos. En este contexto, seguimos pensando que, por el momento, no se justifica ninguna acción adicional por parte de la FED. No obstante, no descartamos que durante el 2012 se tomen medidas adicionales de estímulo monetario, sobre todo si el mercado laboral no sigue mejorando y existe un deterioro de los indicadores de actividad económica, en particular del sector residencial.

Indice de Condiciones Monetarias(desviaciones del tipo de cambio y tasa de interés reales)

Fuente: Banorte-IXE

-12.0

-8.0

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0

2001 2003 2005 2007 2009 2011

Próximas Acciones de Política Monetaria Fecha Cambio en bps Medidas acidionales

BCE 04-Abr -- -- Banco de Inglaterra 05-Abr -- -- COPOM 18-Abr -75 -- FED 25-Abr -- -- Banxico 27-Abr -- -- Fuente: Bloomberg y Banorte IXE

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mailto:[email protected]�

Delia Paredes Mier (55) 5268 1694 [email protected] Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Banxico: En pausa y sin prisa hasta principios de 2T13

El comunicado de esta semana de Banxico nos ha hecho cambiar nuestra perspectiva de política monetaria. Consideramos ahora que la autoridad monetaria mantendrá la pausa monetaria ahora hasta 2T13. Percibimos una preocupación por parte de la Junta de Gobierno con respecto a la postura monetaria relativa a otros países que nos hace pensar que el banco central mantendrá su postura monetaria más allá de finales de este año (como era hasta ahora nuestra expectativa). En las conclusiones del comunicado menciona: “(…)en un contexto de gran lasitud monetaria en los principales países avanzados y emergentes, podría hacer aconsejable un relajamiento de la política monetaria.”

Pensamos que, si bien el banco central habla de que podría ser “aconsejable” un relajamiento monetario, consideramos que los fundamentales tanto de crecimiento como de inflación no justifican un movimiento de baja. Los datos más recientes sugieren que la dinámica de crecimiento en la primera mitad del año está siendo muy fuerte (en línea con nuestros estimados y por encima de lo que espera el consenso). La producción manufacturera mostró un fuerte crecimiento a nivel mensual de 1.0% en enero, lo que nos hace pensar que la dinámica del sector podría resultar mejor a lo esperado en 1T12. Esto como resultado del efecto positivo todavía derivado de la depreciación del tipo de cambio así como el comportamiento positivo que ha tenido la actividad en Estados Unidos. Asimismo, los datos del sector laboral mostraron una creación de empleos en torno a los 130,000 durante el mes de febrero 25% con respecto al mismo mes pero de 2011. Esto eventualmente permitirá que la ampliación de la brecha negativa del producto de 4T11, según el comunicado de Banxico, se cierre a finales de 2T12, principalmente como consecuencia del impulso que dará a la economía el gasto electoral. Mientras tanto, el desempeño durante la segunda mitad del año es muy posible que sea algo más moderado aunque consistente con nuestro estimado de crecimiento de 3.5% anual para 2012. Aunado a esto, hay que tener en cuenta que las presiones de inflación se mantendrán contenidas, con una tasa estimada a finales del año de 3.8% anual. Adicionalmente, en contraste con el comunicado anterior, esta vez incluye entre los factores a vigilar el hecho de que en emergentes “varias economías han continuado relajando su postura monetaria”. La principal preocupación aquí sería el efecto que se tenga sobre el tipo de cambio, que en lo que va del año acumula ya una apreciación de 9.9%, solo por detrás de Colombia (10.2%) en el universo de economías emergentes en Latinoamérica, aunque mayor a la que presentan Chile (+7.7%) o Brasil (+3.7). En este contexto, no podemos dejar de lado el hecho de que una mayor relajación monetaria a nivel global, podría restringir las condiciones monetarias en México, en particular vía un tipo de cambio más fuerte, lo cual no es deseable en términos de crecimiento. De hecho, nuestros más recientes cálculos de nuestro índice de condiciones monetarias un incremento sustancial, situándolas inclusive en terreno restrictivo. La FED mantiene su postura monetaria

Como ya mencionamos, el comunicado de la FED tuvo pocos cambios. En general, considera que los datos desde su

(porcentaje del producto potencial)

Fuente: Estimados Banorte-IXE con datos de INEGI

Brecha del Producto

-8.00

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

1T03 3T04 1T06 3T07 1T09 3T10 1T12 3T13

última reunión “sugieren que la economía se ha expandido moderadamente”. Asimismo, considera que “la tasa de desempleo se ha reducido notablemente en los meses recientes aunque se mantiene elevada”, lo que contrasta con el comunicado previo en el que simplemente decía que “la tasa de desempleo se mantiene elevada”. Con respecto al consumo y la inversión, el FOMC considera que ha seguido avanzando mientras que el sector residencial permanece deprimido. La pequeña diferencia con el comunicado anterior está en que, en enero, el FOMC consideraba que la inversión fija se había desacelerado. En términos de riesgos, siguen mencionando las restricciones que pudieran generarse en los mercados financieros globales aunque reconocen que se han reducido. Por lo que toca a la inflación, ven repunte temporal por el tema del incremento en energéticos aunque no ven un deterioro de las expectativas de largo plazo. En Brasil, pensamos que la tasa Selic terminará en 9% al final del año En las minutas de la última reunión del Comité de Política Monetaria (COPOM) del 6-7 de marzo, las autoridades monetarias señalaron que existe una “elevada probabilidad” de que se concretice un escenario en que la tasa de interés de referencia (Selic) se reduzca “a niveles ligeramente por arriba de los mínimos históricos y que se estabilice en estos niveles”. El mínimo histórico del Selic ha sido de 8.75% (entre julio del 2009) y abril del 2010). La semana pasada el Copom aceleró el ritmo de bajas de la tasa de referencia en 75 pb dejándola en 9.75%. La decisión no había sido unánime con cinco directores a favor de un recorte de 75pb y dos que defendieron una baja de 50 pb. Las autoridades brasileñas se han mostrado preocupadas por la desaceleración de la economía, que sólo creció un 2.7% el año pasado, y por la apreciación del real que perjudica las exportaciones. En cuanto a precios, el banco central informó que su proyección de inflación para este año se encuentra por debajo de la meta central de 4.5%. Nosotros interpretamos los comentarios del Copom como una señal de que la tasa será nuevamente recortada en 75 pb en la próxima reunión de abril. Ya no pensamos que habrá una nueva baja en mayo. Por lo tanto, la tasa Selic se quedaría en 9% hasta el final del año.

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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Política Fiscal

• Con el alivio causado por el canje de bonos griegos y la aprobación del nuevo préstamo, la preocupación se enfoca ahora en España • Nos parece coherente la decisión del gobierno de Mariano Rajoy de ajustar al alza el objetivo de déficit pero aún así será difícil respetarlo

• En los próximos días estaremos atentos a la decisión de los líderes europeos en cuanto a la consolidación del mecanismo de rescate

Por primera vez en los últimos meses, Grecia ya no es el tema principal de preocupación de los mercados. La realización del intercambio de deuda y el acuerdo formal para el desembolso del primer tramo del nuevo préstamo (unos 40 mil millones de euros) permiten alejar el riesgo de un default desordenado. El próximo 20 de marzo, sin duda la fecha que más hemos mencionado últimamente, Grecia podrá hacer frente a sus vencimientos de deuda por 14.3 MM€ sin dificultades. No obstante, existen muchos retos por delante. Para recibir el resto de la ayuda, el país tendrá que presentar cada trimestre a la Troika (FMI, UE, BCE) los avances exigidos en términos de ajustes fiscales y de reformas. El FMI estima ahora que la deuda llegará a 117% del PIB, en vez de de 120.5% del PIB anteriormente. Este escenario es frágil porque se basa en un estimado de crecimiento muy optimista. El próximo evento clave serán las elecciones generales (29 de abril, 6 o 13 de mayo). Creemos que será elegido un nuevo gobierno de coalición formado por el partido socialista (Pasok) y el partido conservador (Nueva Democracia). El apoyo a los pequeños partidos radicales ha crecido mucho en las últimas semanas. Es posible que el futuro gobierno no tenga una amplia mayoría en el gobierno lo que pondría en riesgo la realización de los ajustes y de las reformas.

Al ganar un poco de tiempo con Grecia, la atención de los líderes europeos y de los mercados se enfoca ahora en España. Al contrario de Mario Monti en Italia, los ajustes fiscales por 15 MM€ anunciados por el nuevo primer ministro Mariano Rajoy no lograron convencer a sus socios europeos. La Comisión Europea aprobó relajar el objetivo de déficit a 5.3% del PIB desde 4.4% inicialmente pero no relaja la presión sobre Madrid. Bruselas dejó a entender que los presupuestos del 2012, que serán presentados al final del mes por el gobierno, tendrán que incluir cambios estructurales y no únicamente recortes puntuales del gasto. A nuestro parecer, varios factores políticos y económicos pueden poner en riesgo el cumplimiento de la meta de déficit este año y el siguiente. Esta semana estaremos atentos principalmente a las emisiones de deuda del fondo europeo de rescate (EFSF) destinadas a financiar los préstamos a Grecia e Irlanda. Lo más importante en los próximos días será la reunión informal de ministros de finanzas de la UE (30-31/03) en la que esperamos una respuesta, por lo menos preliminar, con respecto al incremento de los mecanismos de rescate. La opción que tiene el mayor apoyo es cumular la capacidad de préstamo de los dos fondos (el ESM y el EFSF) para alcanzar una cantidad total disponible de unos 700 MM€. El límite actualmente es de 500 MM€.

Rendimiento bonos italianos y españoles a 10 años (%)

Fuente: Bloomberg

5.2

4.9

4

5

6

7

8

Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12

Italia

España

Estimados del FMI de déficit fiscal en países avanzados (% del PIB)

2010 2011 2012 2010 2011 2012 Estados Unidos 10.5 9.5 8.0 10.3 9.6 7.9 Reino Unido 9.9 8.6 7.8 10.2 8.5 7.0 Zona Euro 6.3 4.3 3.4 6.1 4.2 3.2 Alemania 4.3 1.1 0.7 3.3 1.7 1.1 Francia 7.6 7.1 5.7 7.1 5.9 4.6 España 9.3 8.0 6.8 9.2 6.1 5.2 Italia 3.9 2.8 2.3 4.5 4.0 2.4 Países avanzados 5.5 4.5 4.1 7.5 6.7 5.4 Fuente: FMI, Fiscal Monitor enero 2012

Estimado actual Estimado anterior (sep11)

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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

El gobierno español adopta una postura realista para evitar el círculo vicioso de austeridad y recesión

Nos parece coherente la decisión de España de pedir una revisión al alza del objetivo del déficit este año aunque no ha sido muy bien recibida por los mercados. La meta anterior de 4.4% no era factible después del desvío del déficit año pasado de 6.0% a 8.5% del PIB. La Comisión Europea aceptó relajar la meta a 5.3% del PIB con la condición de que el gobierno presente una estrategia creíble para reducirlo al 3% del PIB en el 2013. Bruselas quiere evitar sospechas de que está favoreciendo a España para no fragilizar el nuevo pacto fiscal firmado a principios de este mes por 25 países miembros de la UE. Otros países con niveles altos de déficit, como Francia o Países Bajos, estarían tentados de pedir también más flexibilidad. La Comisión Europea advirtió que el proceso de sanción por déficit excesivo será activado en cualquier momento en contra de España si las medidas de ajuste y las reformas estructurales no resultan convincentes.

Nosotros vemos varios factores de riesgo para el cumplimiento de las metas de déficit este año y el siguiente:

1) La recesión económica: De acuerdo al FMI, el PIB de España se contraerá en 1.7% este año después de un débil crecimiento de 0.7% el año pasado. El Banco de España por su parte augura una recesión del 1.5%. Los créditos al sector privado se han estancado desde el 2009 lo que frena el crecimiento del consumo y de la economía. La demanda doméstica también se ha visto muy afectada por el aumento del desempleo. Lo que quiere evitar el gobierno es que las medidas de austeridad agudicen más la recesión como ha pasado con Grecia o con Portugal;

2) El sistema financiero: las instituciones españolas siguen teniendo serias dificultades para financiarse lo que impide que se reactive el crédito. En febrero, los bancos acapararon la mitad de los créditos solicitados por instituciones europeas al BCE, 157 MM €. Esta cifra no toma en cuenta la segunda operación de préstamo a 3 años. El objetivo de la reforma anunciada el mes pasado es reducir el peso de los activos inmobiliarios en el balance (estimados en 175 MM€) de los bancos para restablecer la confianza de los inversionistas. Los bancos tienen que presentar su estrategia al Banco de España antes del 31 de marzo. En el caso contrario tendrán un periodo de 12 meses para fusionarse. La opción más radical de crear un “banco malo” ha sido descartada para no incrementar demasiado el gasto público.

3) El nivel elevado de deuda privada: el nivel de deuda del sector público es relativamente bajo en comparación con otros países de la Zona Euro (68.5% en el 2011 contra 88.4% en el conjunto de la Zona Euro) pero se ha incrementado de forma considerable desde el inicio de la crisis (39.9% en el 2008). Es más grave el elevado nivel de deuda del sector privado, alrededor de 227% del PIB. La deuda privada se ha ido transformando en deuda pública porque el gobierno tiene que intervenir (para rescatar el sector financiero principalmente). Lo mismo ha pasado con Irlanda que necesitó un préstamo de la UE y del FMI. En estos casos, las medidas de austeridad no son tan eficientes para recortar el déficit.

4) Las regiones autónomas

25-Mar Elecciones en Andalucía y Asturias29-Mar Huelga general

23-Abr Eurostat publica cifra final de déficit en el 2011

Fecha límite para que los bancos presenten su estrategia al Banco de España para aumento de provisiones

31-Mar

JunioBruselas envía recomendación a cada país de la UE en materia de ajustes fiscales

Agenda eventos relevantes en España a corto plazo

Fuente: Banorte Ixe

30-MarPresentación al gobierno de los presupuestos generales del 2012

Madrid enviará a Bruselas el programa de estabilidad para llegar al déficit de 3% del PIB en el 2013

Abril

16-MarBanco de España publica la deuda de las administraciones públicas en el 4T11

: La principal razón del desvío del déficit en el 2011 ha sido las regiones autónomas. Su déficit

tendrá que ser recortado a 1.5% del PIB, la mitad del nivel registrado en el 2011. El gobierno advirtió que el ajuste será más severo el próximo año. Un factor importante de inestabilidad es que Madrid sólo tiene un control limitado del presupuesto de las comunidades autónomas.

5) El aumento de las tensiones sociales derivado del nivel insostenible de desempleo (23% de la población activa y 45% entre los jóvenes).

Informe del BIS recalca los efectos de los nuevos requerimientos de capitalización a los bancos

Tememos que la situación se deteriore en los próximos meses lo que frenaría la implementación de las medidas. La ventaja que tiene España en comparación con Grecia es que su situación política es más estable (el PP tiene mayoría absoluta en el parlamento).

Los principales bancos europeos tienen ahora menos de cuatro meses para cumplir con el requerimiento de 9% de ratio Core Tier 1 (CT1). Recordamos que en diciembre pasado, la EBA determinó que 37 bancos europeos tenían un CT1 inferior al 9% a finales del 3T11 y que la brecha de financiamiento era de 115 mil millones de euros (incluyendo 30 MM€ para los bancos griegos).

Los bancos se pueden desapalancar mediante una recapitalización o bien reduciendo sus activos ponderados por riesgo. En su reporte trimestral publicado la semana pasada, el BIS señala que en general las entidades planean alcanzar la meta del 9% con medidas para reforzar el capital y los beneficios no distribuidos. Sólo un 10% provendrá de una reducción de los activos ponderados por riesgo (venta de activos y disminución del portafolio de préstamos). No obstante, hay que mencionar que este reporte se enfoca únicamente en las pruebas de estrés de la EBA y no toma en cuenta los otros cambios regulatorios exigidos a los bancos.

De hecho, el BIS también presenta el primer estimado del impacto del desapalancamiento en el crecimiento del crédito en la UE. El BIS señala que hubo una contracción del 6% entre el 3T11 y el 4T11 de los préstamos a empresas no financieras mientras que a nivel global se observó un crecimiento de 0.4% trimestral. El declive ha sido más pronunciado en el caso de los bancos más débiles (-15% trimestral). Aún es muy temprano para ver el efecto de las operaciones de préstamos a tres años del BCE pero el BIS estima que ha sido una decisión afortunada.

A nuestro parecer, los bancos van a seguir muy cautelosos debido a las incertidumbres de corto plazo relacionadas con la crisis de la deuda y a las perspectivas de crecimiento débil en los próximos años.

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]

Estrategia de Renta Fija

• Las tasas mexicanas observaron una fuerte correlación positiva con sus similares de Estados Unidos durante la semana • Mantenemos nuestra recomendación sobre el bono M Jun’16 • Consideramos que los instrumentos de corto plazo tienen valor ante la expectativa de estabilidad en la política monetaria en México Las tasas mexicanas observaron presiones al alza de 13pb en promedio en bonos M y 11pb en derivados de TIIE-28, mostrando una fuerte correlación positiva con los Treasuries, los cuales cerraron con pérdidas cercanas a los 20pb en promedio. Semana con información económica importante en EEUU relacionada al sector residencial, reportes preliminares de actividad manufacturera en algunas regiones y el dato de inflación quincenal en México. Las tasas seguirán dependientes de los instrumentos norteamericanos. Los catalizadores del mercado para esta semana serán:

• En México: Semana corta pero con información importante. El mercado estará atento a la subasta semanal de Banxico con poca duración (solamente Cetes de 1, 3 y 6 meses y Bondes D de 5 años) el martes y reporte de inflación de la 1ª quincena de marzo el jueves.

• En relación a datos económicos en Estados Unidos: se publicarán reportes relacionados al sector vivienda, así como indicadores líderes y el reporte semanal de solicitudes por seguro de desempleo. Los inversionistas también estarán al pendiente de los comentarios de diversos miembros de la FED, resaltando Dudley el lunes, Evans el jueves y Bernanke el viernes.

• En términos de información económica a nivel mundial: poca información, resaltan las minutas del Banco de Inglaterra el miércoles y el reporte preliminar del PMI de manufactura en China y de la Eurozona el jueves.

• En términos de noticias sobre la situación de deuda en Europa: emisiones en Grecia, España, Alemania, Francia y Portugal a lo largo de la semana, el lunes se llevará a cabo subasta sobre CDS asociados a la deuda griega y el viernes será la fecha límite para la decisión de participación del canje griego bajo legislación extranjera.

A los niveles actuales nos gustan instrumentos de corto plazo y sugerimos cautela en relación a instrumentos de mayor duración. Mantenemos nuestra recomendación de inversión que abrimos durante la primera semana del año sobre el bono M Jun’16 de manera direccional (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Por otra parte creemos que el bono M Dic’24 pudiera validar el rango de operación observado en los últimos meses de 6.30%-6.50%, pero recomendamos precaución ante la volatilidad actual.

Bono M Dic'24%

Fuente: Valmer

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

Ene-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12

Diferencial entre el bono M Dic'24 y la nota de 10 años de EEUU(puntos base)

Fuente: Bloomberg

360

410

460

510

560

Ene-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12

Estrategias en Bonos M

Catalizadores del mercado para la próxima semana

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Los Treasuries comienzan a incorporar un escenario más favorable hacia delante Durante la semana, la tasa del Treasury de 10 años observó un alza cercana a 27pb, al pasar de 2.02% a 2.29%. Esto fue muy sorpresivo para el mercado, ya que este instrumento ha oscilado alrededor del 2.00% desde noviembre del año pasado. La confianza entre inversionistas ha mejorado después de buenas noticias relacionadas a Europa en los últimos días (principalmente Grecia) y a buenos datos económicos en Estados Unidos. Este ha sido un factor para ver un ajuste al alza en las tasas de las notas norteamericanas, sin embargo no creemos que este sea el factor principal. A nuestro parecer, el movimiento de los Treasuries en los últimos días se debe a una combinación de factores fundamentales y técnicos. En términos fundamentales, el mercado no vio con buenos ojos el comunicado de política monetaria de la Reserva Federal el martes ni los comentarios de Bernanke el miércoles. Ante las condiciones actuales y la perspectiva del comité de la FED sobre EEUU y el entorno internacional se ve con pocas probabilidades un nuevo programa de compra de activos (QE3). Probablemente el mercado comience a descontar una recuperación lenta y moderada para este año y el siguiente, pero que para los años siguientes pueda ser mejor, situación que sugiere una curva de rendimientos con una mayor pendiente, especialmente en instrumentos de largo plazo. Consistente con esta situación, el mercado podría comenzar a aumentar la tasa de interés real de plazos más largos. La tasa real de 10 años se encuentra actualmente en zona negativa, debido a que la tasa anual de inflación se ubica en 2.90%. En caso de que la inflación termine el año en 2.00% y que este escenario se materialice, la nota de 10 años a tasa nominal debería de terminar el 2012 cerca de 2.60%. Un factor que podría alterar este escenario y que ocasionaría que la nota de 10 años se regrese a niveles de 2.00% (inclusive menores) es Europa. El mercado estará cauteloso de lo que pueda suceder con Portugal y España principalmente. En términos técnicos, los cortos de los formadores de mercado sobre los Treasuries con duración de 6 a 11 años han observado un aumento en las últimas semanas, lo cual ha sido un factor que ha contribuido al sell-off en el mercado de renta fija norteamericano observado en los últimos días. Actualmente los cortos se encuentran por arriba de su nivel promedio del periodo agosto 2011-enero 2012, pero todavía muy por debajo a lo observado a principios de 2011 (cuando el Treasury de 10 años se encontraba alrededor del 3.50%). En caso de que el escenario de recuperación económica en EEUU se materialice podríamos observar niveles de cortos más elevados. Las tasas mexicanas se presionaron esta semana, en línea con lo observado en el mercado de renta fija norteamericano. En las últimas semanas hemos visto que la fuerte correlación negativa observada entre tasas de México y EEUU en el 4T11 se ha tornado neutral, inclusive ligeramente positiva, como resultado de una dinámica distinta en relación a la percepción de la aversión al riesgo. No descartamos que hacia final del año la correlación pudiera tornarse positiva, aunque todavía no muy alta.

Correlación entre bonos de 10 años de México y EEUUCorrelación móvil de 3 meses

Fuente: Banorte-IXE con información de Bloomberg

-1.0

-0.8

-0.5

-0.3

0.0

0.3

0.5

0.8

1.0

Mar-10 Ago-10 Ene-11 May-11 Oct-11 Mar-12

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Baja correlación

Cortos sobre Treasuries de 6 a 11 años y nota 10 años

Miles de millones de dólares y % (tasa en escala invertida)

Fuente: Reserva Federal

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5-50

-40

-30

-20

-10

0

10

Ene-11 Jul-11 Ene-12

Cortos

Tasa UST10

Hay valor en instrumentos de corto plazo. Creemos que Banxico mantendrá la tasa de referencia en 4.50% hasta el 2T13 (para ver los argumentos de este pronóstico ver Ensayo de Política Monetaria). El comunicado de política monetaria del pasado viernes mostró un tono neutral y aludió a la necesidad de mantener la tasa de referencia sin cambios por un periodo prolongado. En base a este escenario creemos que hay valor en los instrumentos de corto plazo. El mercado ha comenzado a descontar la primera alza de 25pb para principios de 2013 (1T) e inclusive ha incorporado una alta probabilidad de otro incremento de 25pb para finales de 2013 (4T). El engrapado del 1S13 trae un alza implícita de 32pb en los futuros de TIIE-Mexder y de 29pb en las tasas de bonos M. A nuestro parecer el mercado debería de ajustarse de tal manera que solamente tenga descontada un alza de 25pb para el engrapado del 1S13 y un alza más para el del 2S13. Los bonos M y derivados de TIIE-28 ofrecen una buena opción de inversión gracias a las ganancias por acarreo (diferencial entre la tasa de fondeo y la tasa de los instrumentos a invertir).

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Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 07/Mar/12

Último Mes anterior Año anterior

Cambio mes anterior

(%)

Cambio año anterior

(%)

Valores Gubernamentales 742,373 741,772 638,445 0.1 16.3

Cetes 75,789 87,574 81,807 -13.5 -7.4

Bonos 324,731 324,401 278,825 0.1 16.5

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 28,904 26,503 15,603 9.1 85.2

Udibonos 65,739 64,035 57,300 2.7 14.7

Valores IPAB 32,671 38,322 36,450 -14.7 -10.4

BPA's 114 45 45 155.8 155.8

BPA182 31,247 34,143 32,427 -8.5 -3.6

BPAT 1,311 4,134 3,978 -68.3 -67.1

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes anterior

(%)


(%)

Valores Gubernamentales 1,129,890 1,072,191 734,397 5.4 53.9

Cetes 326,427 271,414 200,148 20.3 63.1

Bonos 739,042 740,962 497,231 -0.3 48.6

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 5,223 6,562 3,203 -20.4 63.1

Udibonos 12,435 11,243 7,390 10.6 68.3

Valores IPAB 382 476 506 -19.8 -24.6

BPA's 89 129 67 -30.7 33.0

BPA182 229 139 158 65.5 45.4

BPAT 63 209 281 -69.7 -77.5

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes anterior

(%)


(%)

Valores Gubernamentales 362,302 374,182 306,663 -3.2 18.1

Cetes 81,140 96,054 40,916 -15.5 98.3

Bonos 147,608 138,204 169,809 6.8 -13.1

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 112,985 121,889 79,248 -7.3 42.6

Udibonos 4,321 3,808 3,647 13.5 18.5

Valores IPAB 89,102 91,993 89,108 -3.1 0.0

BPA's 12,655 18,625 16,729 -32.1 -24.4

BPA182 36,493 34,482 31,568 5.8 15.6

BPAT 39,954 38,887 40,810 2.7 -2.1

Fuente: Banxico

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Fecha de Vencimiento

Total en circulación

(mp)Bancos Extranjeros

Siefores y Soc. de Inversión Otros

Jun-12 111,378 15.8% 15.9% 14.5% 53.8%Dic-12 98,048 12.6% 34.1% 9.4% 43.9%Jun-13 100,722 25.1% 42.1% 3.7% 29.1%Dic-13 112,789 22.6% 49.6% 9.9% 17.9%Jun-14 73,698 12.3% 36.1% 20.4% 31.2%Dic-14 115,813 12.7% 46.8% 15.7% 24.8%Jun-15 70,721 25.2% 40.2% 15.1% 19.6%Dic-15 46,573 12.1% 53.3% 20.9% 13.7%Jun-16 76,371 29.7% 33.2% 18.5% 18.7%Dic-16 54,084 7.7% 61.7% 3.0% 27.6%Dic-17 71,410 9.3% 62.0% 6.0% 22.7%Dic-18 42,056 0.1% 54.3% 8.4% 37.1%Jun-20 83,659 2.1% 72.7% 19.5% 5.7%Jun-21 109,866 4.2% 60.6% 21.3% 13.9%Jun-22 27,035 0.4% 21.3% 43.4% 34.9%Dic-23 23,219 2.6% 58.2% 7.2% 32.0%Dic-24 86,767 3.0% 58.0% 24.5% 14.5%Jun-27 89,988 1.2% 32.2% 55.3% 11.3%May-29 94,174 0.1% 42.1% 53.9% 3.8%May-31 45,827 0.6% 14.1% 69.5% 15.8%Nov-36 61,278 0.4% 35.2% 49.2% 15.2%Nov-38 97,448 0.2% 30.4% 57.8% 11.6%Total 1,692,926 10.2% 43.3% 24.3% 22.2%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista al 1/Mar/12

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento

Total en Circulación al

15-Mar-1215-Mar-12

Utilización de capacidad total

cortos 15-Mar-12

14-Mar-12 08-Mar-12 16-Feb-12 Máximo 3 meses

Mínimo 3 meses

Jun-12 111,142 67 0% 4 103 103 1,337 4Dic-12 98,048 0 0% 0 0 0 253 0Jun-13 99,675 4,941 16% 5,070 4,972 5,954 10,573 4,842Dic-13 112,529 1,803 5% 1,807 1,580 2,111 4,470 611Jun-14 73,992 594 3% 220 300 310 594 90Dic-14 123,984 0 0% 922 575 500 1,523 0Jun-15 70,593 369 2% 369 469 524 859 0Dic-15 46,603 2,607 19% 2,578 2,617 3,793 4,702 2,035Jun-16 76,471 100 0% 100 0 0 1,613 0Dic-16 58,483 6,285 38% 6,158 5,997 4,417 6,376 3,980Dic-17 70,517 2,370 11% 2,628 4,522 3,209 4,522 2,370Dic-18 43,083 2,992 23% 3,088 2,577 1,550 3,511 1,392Jun-20 85,481 4,990 19% 4,532 4,476 7,377 9,272 3,019Jun-21 109,356 562 2% 804 1,890 3,122 7,344 507Jun-22 26,279 1,279 16% 990 1,435 0 2,035 0Dic-23 23,301 0 0% 0 0 114 114 0Dic-24 88,344 5,809 22% 5,362 6,873 6,028 8,306 3,376Jun-27 89,684 100 0% 100 329 0 1,552 0May-29 93,439 867 3% 986 1,334 2,521 5,106 867May-31 45,624 1,607 11% 877 2,342 2,180 3,172 407Nov-36 61,716 787 4% 1,012 351 564 1,516 0Nov-38 104,656 425 1% 470 837 798 3,010 100Total 1,713,000.0 38,554.8 38,074.2 43,578.0 45,174.1

*Cada formador de Mercado podrá solicitar en préstamo a Banxico cualquier emisión de Cetes o Bonos M vigente en el mercado , hasta por el equivalente al 2% del total del Saldo Colocado

por Operaciones Primarias de dichos Valores Gubernamentales y hasta el 4% del Saldo Colocado por Operaciones Primarias de cada una de las emisiones de Bonos M o Cetes.

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

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Análisis de Correlación

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 16/Mar/12

CDS EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.11 0.13 -0.02 0.00 -0.03 0.11 20.04 0.02 -0.09 -0.09 -0.08 0.03 -0.05Cetes 28 días -- 0.16 0.04 -0.05 -0.06 0.02 19.82 0.06 0.05 0.00 -0.04 -0.05 -0.09Cetes 91 días -- -0.09 -0.05 -0.14 0.06 20.24 -0.01 -0.06 -0.08 -0.06 0.03 0.02Bono M 2 años -- 0.68 0.62 0.40 20.20 0.03 -0.25 -0.35 -0.39 0.40 -0.24Bono M 5 años -- 0.82 0.50 20.45 0.10 -0.19 -0.31 -0.37 0.53 -0.27Bono M 10 años -- 0.54 20.26 0.13 -0.17 -0.31 -0.42 0.57 -0.30CDS Mex 5 años -- 20.18 0.05 -0.50 -0.62 -0.64 0.72 -0.42US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.16 0.07 -0.08 -0.01 0.00US T-note 5 años -- 0.92 0.16 -0.46 0.31US T-note 10 años -- 0.27 -0.58 0.38EMBI Global -- -0.52 0.35USD/MXN -- -0.41Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios , en términos de proporciones .

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 15/Feb/12

CDS EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.06 0.02 0.15 0.14 0.18 0.33 13.04 0.17 -0.18 -0.26 -0.28 0.19 -0.27Cetes 28 días -- 0.21 0.05 -0.05 -0.12 0.04 12.82 0.23 0.08 0.00 0.14 0.03 -0.04Cetes 91 días -- -0.12 -0.08 -0.15 -0.06 13.24 -0.09 0.06 0.06 -0.08 -0.09 0.07Bono M 2 años -- 0.72 0.64 0.46 13.20 0.08 -0.33 -0.44 -0.25 0.49 -0.36Bono M 5 años -- 0.84 0.55 13.45 0.09 -0.36 -0.47 -0.35 0.52 -0.44Bono M 10 años -- 0.63 13.26 0.07 -0.37 -0.50 -0.50 0.50 -0.53CDS Mex 5 años -- 13.18 0.28 -0.52 -0.68 -0.54 0.69 -0.53US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.11 -0.03 -0.08 0.20 -0.04US T-note 5 años -- 0.92 0.17 -0.53 0.36US T-note 10 años -- 0.29 -0.65 0.46EMBI Global -- -0.29 0.51USD/MXN -- -0.46Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios , en términos de proporciones .

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 16/03/2012 , correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados EmergentesBrasil USD/BRL 0.38 0.52 0.77 0.75Croacia USD/HRK 0.38 0.50 0.62 0.60Eslovaquia USD/SKK 0.38 0.51 0.63 0.60Hungría USD/HUF 0.70 0.56 0.64 0.67Polonia USD/PLN 0.68 0.59 0.74 0.74Rusia USD/RUB 0.38 0.45 0.57 0.49Sudáfrica USD/ZAR 0.72 0.67 0.85 0.81Chile USD/CLP 0.69 0.60 0.55 0.55Malasia USD/MYR 0.25 0.33 0.25 0.22M ercados DesarrolladosCanada USD/CAD 0.83 0.63 0.75 0.76Zona Euro EUR/USD -0.39 -0.51 -0.63 -0.61Gran Bretaña GBP/USD -0.44 -0.44 -0.58 -0.55Japón USD/JPY -0.02 0.05 0.10 0.04

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Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Estrategia de Tipo de Cambio

• El peso cerró con pocos cambios respecto al viernes de la semana pasada en 12.67, oscilando en un rango acotado entre USD/MXN 12.55-12.74 • Mantenemos el rango semanal prácticamente sin cambios entre USD/MXN 12.60-12.85 al igual que nuestra postura neutral de corto plazo sobre el peso.

• Creemos que el peso tendrá un soporte entre USD/MXN 12.50-12.55 en las próximas semanas, influido por un menor atractivo relativo, una dinámica más favorable del USD y la posibilidad medidas de intervención en el cambiario

Durante la semana el USD/MXN operó en un rango relativamente acotado entre 12.55-12.74 y finalizó con pocos cambios respecto al cierre del viernes pasado en 12.67 pesos por dólar, una ligera depreciación de 0.2%. El peso continúo demandado ante la permanencia del apetito al riesgo en los mercados, aunque con un desempeño relativo más débil respecto a lo observado en semanas previas en comparación con otros emergentes. Este comportamiento probablemente estuvo influido por la fuerte alza del peso de los últimos días, lo que indujo una ligera toma de ganancias. El evento más relevante en el mercado fue la decisión de la FED, que se mostró más optimista sobre el crecimiento y que impulsó temporalmente al alza al USD. No obstante, el peso continúo apoyado por cifras positivas del sector manufacturero, aunque ciertas preocupaciones empezaron a surgir sobre los efectos sobre el crecimiento, la inflación y la confianza por la permanencia de los altos precios del petróleo. En lo que va del año el MXN continúo entre las divisas con uno de los mejores rendimientos a nivel global. Esta semana será ligera en cifras económicas en EU y eventos en Europa, además de ser corta para los mercados locales debido al feriado del lunes. Los mercados enfocarán su atención en el crecimiento global, con la información concentrada en Europa y en donde esperamos cifras débiles que aún continuarán apuntando a una recesión. Destacan los índices PMI compuesto, de servicios y de manufacturas de marzo (que estimamos aún en terreno de contracción), las nuevas órdenes industriales y la confianza del consumidor. En Grecia, el viernes es la fecha límite para la decisión de participación de los acreedores privados con bonos bajo ley extranjera, en la que no esperamos sorpresas. Por último, en México lo más importante será la inflación de la primera quincena de marzo, las ventas al menudeo y el IGAE de enero. En China conoceremos el PMI adelantado de marzo. Reiteramos nuestra postura neutral de corto plazo sobre el MXN. Con pocos catalizadores en la semana y con la posibilidad de mayores preocupaciones sobre el ritmo de crecimiento global, consideramos que el peso pudiera consolidar en un rango entre USD/MXN 12.60-12.85 en la semana. En niveles técnicos relevantes identificamos los 12.63 como un primer soporte relevante en la parte baja y de 12.74-12.75 en la parte alta. Con la posición técnica larga en pesos aún incrementándose (neto largo de 3,141mdd, un aumento semanal de 589mdd y 0.6 desviaciones estándar por encima de su promedio de los últimos cinco años), el posicionamiento ya no es tan favorable, lo que continuamos pensando que pudiera inducir una toma de ganancias en el corto plazo.

Rendimiento de emergentes frente al USD durante 2012(por ciento al 16/03/2012)

Fuente: Bloomberg

0.9

3.5

3.6

6.6

7.1

9.0

9.1

9.2

9.2

9.5

0 2 4 6 8 10 12

PEN

MYR

BRL

ZAR

CLP

RUB

MXN

COP

PLN

HUF

Posiciones netas a favor del peso en los mercados de futuros CME(en desviaciones estándar respecto a su promedio de los últimos cinco años)

Fuente: CME, Banorte-IXE

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

20-Mar-07 17-Jun-08 15-Sep-09 14-Dic-10 13-Mar-12

Neto largo MXN

Reiteramos nuestra postura neutral de corto plazo en el MXN. Estimamos un rango entre 12.60-

12.85 pesos por dólar en la semana

Con poca información y eventos en la semana, los inversionistas

continuarán atentos al crecimiento global, con los datos concentrados

en la Zona Euro y China

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Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Creemos que el USD/MXN tendrá un piso alrededor de los 12.50-12.55 en las próximas semanas… Los mercados de riesgo continúan al alza, con el S&P500 y el DJIA alcanzando nuevos máximos en la semana en 1,404pts y 13,252pts, respectivamente, no observados desde el 1S08 previo al inicio de la crisis en EU. La paridad logró nuevos mínimos del año en USD/MXN 12.55 en el intradía, con la volatilidad baja y cercana a mínimos de los últimos años (VIX). Los inversionistas se mantienen con un mayor apetito al riesgo, llevando al UST de 10 años a romper el rango de los últimos meses entre 1.80%-2.10% (actual: 2.30%). En este entorno consideramos que existe cierta evidencia de que el alza acumulada del MXN (9.1%) ha sido algo elevada, incrementando el riesgo de mayores ajustes en el corto plazo. Lo anterior, a juzgar por el movimiento observado en la divisa en relación con su sensibilidad al S&P500, considerando a dicho activo como benchmark del comportamiento de activos riesgosos En la gráfica mostramos esta relación para una serie de monedas emergentes y desarrolladas y su rendimiento en 2012. En términos generales el resultado es del sentido esperado, con divisas con alta correlación con el S&P500 con un mejor desempeño, aunque algo débil a juzgar por la R2 de 34%. Sin embargo, destacan dos cosas: 1) el JPY parece un dato atípico, con una baja de alrededor de 9%. Creemos que esto está influido por el cambio hacia una postura monetaria más laxa a principios de año, induciendo una alta depreciación y cierre de posiciones largas en JPY, factor local no considerado en este análisis y; 2) en el MXN la beta es más elevada que el promedio (0.44 vs 0.34) y robusta a modificaciones en el periodo y/o frecuencia de cálculo. Esto supone un alto rendimiento (el S&P500 ha aumentado en 11.7%), en línea con lo observado. No obstante, el alza ha sido muy superior a divisas como el ZAR, AUD, NZD, HUF y PLN, que son típicamente más sensibles a cambios en el S&P500. En nuestra opinión esto sugiere que el peso puede haberse apreciado un poco más de lo que indica su relación con este activo. Con base en lo anterior creemos que en términos relativos el USD/MXN tendrá un soporte importante entre 12.50-12.55 pesos por dólar en las próximas semanas. A pesar de lo anterior existen factores que apuntan a tener cierta cautela sobre los resultados. Entre ellos consideramos que el peso aún está atractivamente valuado y que cuenta con “espacio” suficiente en términos nominales frente a otras divisas si lo comparamos con sus niveles más fuertes del 2011 (ver Estrategia Tipo de Cambio del 2 de marzo). Así, si bien en marzo el rendimiento relativo ha sido de los más fuertes, creemos que el interés por posiciones largas en nuestra divisa probablemente permanezca elevado. …con un soporte por la dinámica más reciente del USD y mayor posibilidad de una intervención “débil” Adicionalmente, otros factores que pensamos que harán que el MXN tenga un soporte relevante entre 12.50-12.55 son: 1) Comportamiento del USD: En las últimas semanas la dinámica del dólar parece que ha cambiado. Desde 2008 y debido a cambios en la demanda por activos de “refugio”, alzas del dólar han estado asociadas con mayor volatilidad y aversión al riesgo (ver gráfica). Sin embargo, el USD ha reaccionado recientemente con alzas a cifras positivas y en la misma dirección que otros activos riesgosos. Creemos que

Rendimiento de divisas y sensibilidad a movimientos en el SPX(por ciento del 30/12/2011 al 14/03/2012)

Fuente: Bloomberg, Banorte-IXE

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8Ren

dim

ient

o

Beta de los últimos 24M con base en rendimientos semanales

R2= 0.31

JPY

R2= 0.34

RUB

ZARKRW CAD

COP

NZD

AUD

BRLTRYCLP

PENMYR

HUF

HRKEUR

PLN

JPY

MXN

Indice del dólar (DXY) y VIX(indices)

Fuente: Bloomberg

0

10

20

30

40

50

60

70

80

70

75

80

85

90

95

Ene-07 Nov-07 Sep-08 Jul-09 May-10 Mar-11 Ene-12

VIX (invertido)DXY

parte de este soporte se explica por el gradual cambio de expectativas sobre el crecimiento y la política monetaria en EU, con menor posibilidad de un QE3 (que ha tenido implicaciones negativas para el USD antes, con el último comunicado de la FED mostrando mayor optimismo sobre el crecimiento y generando menores expectativas de mayores estímulos). Pensamos que, en caso de que el ambiente de optimismo continúe el cambio en la correlación podría mantenerse en los próximos meses, lo que sugiere mayor apoyo para el USD y, por ende, menor para el MXN. 2) Intervención “débil” por la Comisión de Cambios: En el pasado estimamos (ver Estrategia Tipo de Cambio del 10 de febrero) que si el USD/MXN consolidara definitivamente por debajo de 12.40-12.50 es probable que se reintroduzcan medidas “débiles” de intervención en el cambiario (subasta mensual de opciones y/o cancelación de la subasta diaria de USD a precio mínimo). De ese momento a la fecha las condiciones monetarias relativas en México se han vuelto más restrictivas, con mayor laxitud en Brasil (-75pb a 9.75% recientemente) y medidas de estímulo adicional por el BCE, Japón y el Reino Unido, entre otros. En este contexto, consideramos que las autoridades, a pesar de que continuarán cautas de intervenir apresuradamente, podrían sugerir que están evaluando nuevamente la reintroducción de estas medidas en caso de mayor fortaleza de manera sostenida. Si bien cierto alivio provendría de que la tasa de referencia se mantendrá sin cambios hasta 2013 (ver Política Monetaria), creemos que un rompimiento definitivo debajo de los 12.50 podría empezar a señalizar al mercado una alta probabilidad de intervención, lo que insertaría nuevamente un sesgo ligeramente negativo (de baja) para el MXN.

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Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Hugo Gómez (55) 5004 1340 [email protected] Idalia Cespedes (55) 5268 9937 [email protected]

Mercado de Deuda Privada

• El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $757,220mdp. • Por su parte, el mercado de Corto Plazo ascendió a $50,286mdp, habiéndose colocado en la semana un total de $9,350mdp. El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $757,220mdp, destacando la colocación de la semana NRF12 (‘mxAAA’ y ‘Aaa.mx’ por parte de Standard & Poor’s y Moody’s, respectivamente), emisión quirografaria por $2,500mdp con vencimiento en 2015 y referenciada a la TIIE 28 pagando una sobretasa de 50pb. Por su parte, el mercado de Corto Plazo ascendió a $50,286mdp, habiéndose colocado en la semana un total de $9,350mdp, del cual el 91% del monto colocado presenta una calificación de F1+. En el Horno. Para la próxima semana (del 20 al 23 de marzo de 2012) están pendientes las colocaciones quirografarias: 1) GCARSO 12, por un monto de hasta $5,000mdp y con vencimiento a marzo de 2017 (‘AA+(mex)’ de Fitch y ‘HRAAA’ de HR Ratings); 2) BLADEX 12, por un monto de hasta $3,000mdp con plazo que de 3 o 5 años (‘AAA(mex)’ de S&P y ‘AAA(mex)’ de Fitch); 3) BCI 12, por un monto máximo de $1,500mdp y un plazo de 560 dias (calificaciones de ‘mxAAA’ por S&P y ‘AAA.mx’ por Fitch); y 4) LIVEPOL 12 / 12-2, por un monto en conjunto por hasta $4,000mdp, con vencimiento a 2017 y 2022, respectivamente y calificadas con ‘mxAAA’ y ‘AAA(mex)’ por parte de S&P y Fitch. Noticias Corporativas. GMAC Financiera fue informada por sus accionistas, GMAC RFC Auritec y Residential Funding Company Llc, que el 9 de marzo de 2012, celebraron un contrato de compraventa de acciones por el 100% del capital social de GMAC, como vendedores, con Adamantine Fund I, actuando a través de su socio general, Adamantine Management Llc, como compradores. El contrato de compraventa se encuentra sujeto a: i) que los compradores lleven a cabo una contribución al capital social de GMAC de por lo menos $250 mdp, o la contribución y capitalización de los CB’s GMACFIN 07 y GMACHIP 07 y ii) a través de una resolución de asamblea de los tenedores de CB’s, se liberen y den por terminado todas las obligaciones a cargo de Residential Capital, Llc; GMAC Residential Holding Company, Llc; GMAC Mortgage, Llc; GMAC RFC Holding Company, Llc; Residential Funding Company, Llc y Homecomings Financial, Llc en favor de los tenedores de los certificados bursátiles. Noticias de Asambleas. The Bank of New York Mellon (Fiduciario) publicó los Acuerdos de Asamblea de las emisiones BRHSCCB 06-3U / 06-4U celebrada el 13 de marzo de 2012. Estos incluyen: i) solicitar a una de las agencias calificadoras que retire las calificaciones asignadas a BRHSCCB 06-3U y BRHSCCB 06-4U y ii) realizar las modificaciones propuestas al contrato de fideicomiso por lo que respecta a las Reglas y Prelación de Pagos.

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)

Montoemitido

Monto circulación

117,061 148,660 186,467 151,638 16,241

526,977

591,627

682,554 754,348

757,220

2008 2009 2010 2011 2012

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

14-Ago-14 330 Si TIIE28 + 2.65% AA-26-Sep-16 314 Si TIIE28 + 0.85% BB-26-Sep-16 125 Si TIIE28 + 3% E03-Ago-18 5,000 No FIJA : 6.83% AA+20-Feb-40 4,992 Si UDIS : 4.5% AAA06-Nov-31 0 Si FIJA : 9.5% AAA06-Nov-31 0 Si FIJA : 9.5% AAA23-Feb-15 500 No TIIE28 + 0.7% AAA30-Abr-32 160 Si FIJA : 10.1% AAA12-Mar-15 2,500 No TIIE28 + 0.5% AAA

Vencimientos en 2012Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

30-Mar-12 6,000 No TIIE28 + 0.9% AAA30-Mar-12 6,500 No TIIE28 + 0.9% AAA

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s.Al 16 de marzo de 2012. Monto en mdp. Calificación en escala nacional

91PASACB1291NRF12

Emisión

95CEDEVIS12U

91GEOCB1291HSCCICB06

Emisión

91HSCCICB06-2

91BONOCOF9531

91BIMBO12

91BONOVEF953191FACILSA12

95PEMEX0995PEMEX09

31

Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Hugo Gómez (55) 5004 1340 [email protected] Idalia Cespedes (55) 5268 9937 [email protected]

Acciones de calificación. En la semana Fitch degradó la calificación de Hipotecaria Su Casita al nivel de ‘C(mex)’ desde ‘CC(mex)’, al igual que bajó a ‘C(mex)’ desde ‘CCC(mex)’ la calificación de la emisión CASITA 11 basándose en su débil situación financiera y deterioro crediticio, con un debilitamiento pronunciado de la calidad de activos. Adicionalmente, Fitch mencionó que con la Asamblea de Accionistas para discutir la liquidación de la sociedad refleja una baja voluntad de pago por parte de Su Casita. En cuanto a Posadas, la calificadora bajó las calificaciones a ‘B+(mex)’ de ‘BB+(mex)’ dado el alto apalancamiento de la empresa y a pesar del aumento de capital y el cierre de algunas de sus posiciones en derivados. Otras cambios en calificación fueron las reducciones por parte de Fitch a Sare y CHG-El Camino. Los cambios se realizaron con base en los mismos detonantes que llevaron a Standard & Poor’s a reducir las calificaciones de las dos emisoras la semana pasada. Ganadores y Perdedores de la semana. Las emisiones ganadoras en precio por reducción en su spread fueron: BIMBO 09U, CEDEVIS 10-4U/10-2U/08-2U/07-2U/11U, con disminuciones de 25pb, 23pb, 20pb, 17pb, 16pb y 15pb, respectivamente. Por otro lado, las emisiones perdedoras por mayores incrementos en su spread fueron: PATRIMO 07, FINDEP 11, CEDEVIS 10-5U/08-6U y CEMEXCB 11 con incrementos de 256pb, 20pb, 5pb, 3pb y 3pb, respectivamente. Operación de Mercado. Pemex, CFE y NR Finance, emisores más operados de la semana. En la semana del 12 al15 de marzo de 2012 se efectuaron operaciones de mercado secundario por $4,591mdp, cifra 42.3% superior a los $3,226mdp operados durante la semana previa (también de lunes a jueves). Los instrumentos más operados fueron por parte de Pemex ( PEMEX 09 / 09-2 / 09-3 / 10 / 10-2 / 10U / 11 / 11-3 ) con $802mdp, CFE (CFE 10 / 10-2, CFECB 05 / 06 / 06-2 / 10 / 10-2, CFEGCB 11 / 12, CFEHCB 07-2 / 09U) con $573mdp y NR Finance (NRF 07-2 / 10 / 10-2 / 11) con $370mdp. La contraparte más dinámica en las operaciones fue la de Otros Nacionales (Tesorerías) con 41.3%, seguida de la Interbancaria con 41.0%. XIGNUX 4T11 Mejores precios y mayor volumen impulsan ventas en 2011. Las ventas de Xignux para el 4T11 totalizaron en $9,550 mdp, lo cual representó un incremento de 13% en pesos vs 4T10 y 3% más en términos de dólares. Las ventas acumuladas de 2011 crecieron 12.8% al sumar $35,738mdp (15% en dólares) siendo impulsadas por una mezcla de mejores precios y un crecimiento ponderado de 5% en el volumen de ventas, a su vez resultando de una paulatina recuperación de la actividad económica tanto en México como en Estados Unidos después de un medio año de volatilidad e incertidumbre internacional. Por segmento de negocio, durante el 4T11: 1) Viakable, principal subsidiaria con 53% de participación en ventas, registró un incremento en ventas anual de 6.4% debido principalmente al desarrollo de nuevos clientes y productos, un mejor posicionamiento geográfico, aunado a un incremento en el precio del cobre del 17% durante todo el año. 2) Las ventas de Prolec

registraron una disminución anual de 0.4%. 3) La división de Qualtia Alimentos reportó un incremento en ventas de 7.1%. Cabe mencionar que durante el trimestre, el 54% de las ventas totales fueron externas a diferencia del 52% observado en el 4T10, y estas registraron un aumento anual de 6.5%. Capacidad de pago, sólida. XIGNUX enfrenta vencimientos por $323 mdp para el 2012, de los cuales sobresalen pagos a bancos en Colombia e India y $449 mdp para el año 2013 que corresponden a Comerica. Considerando el nivel de efectivo actual ($2,774 mdp), líneas disponibles no utilizadas ($541 mdd, de las cuales $114mdd están comprometidas) y la capacidad de generar flujo de efectivo** ($1,856 mdp en los últimos 12 meses), estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus obligaciones.

CREDITO REAL 4T11

Sólido crecimiento de la cartera. Al 4T11, la cartera total de Crédito Real ascendió a $5,512mdp presentando un crecimiento de 47.5% respecto al 4T10, impulsada en parte por la adquisición de cartera por $1,195mdp y $238mdp a Kondiero y Credifiel, respectivamente, correspondientes al negocio de “Descuentos vía Nómina”. Sin tomar en cuenta dichas adquisiciones, el crecimiento orgánico de la cartera hubiera sido de 44.2% aprox. Asimismo, los ingresos totales* ($498mdp) aumentaron 62.5% vs. 4T10, reflejando principalmente el crecimiento de la cartera. Por línea de negocio, los créditos con pago vía nómina presentaron un crecimiento de 183%, mientras que los de Crediequipos y Bienes Duraderos se contrajeron 25.4% y 36.4%, respectivamente.

Capacidad de Pago, Estable. Al cierre de 2011, la deuda con costo ($6,614mdp) mantenía un perfil de vencimientos del 38.5% en el corto plazo ($2,547mdp), y el 61.5% en el largo plazo. De los vencimientos de corto plazo, $1,247mdp corresponden a CB’s de corto plazo, los cuales cuentan con la características de ser renovados al vencimiento, ya que los recursos se utilizan como capital de trabajo. Bajo este escenario, aunado al flujo operativo generado por la empresa ($693mdp en los U12M) y la amortización de su cartera ($5,918mdp U12M), consideramos que le empresa será capaz de cubrir sus vencimientos en el CP.

Evolución Semanal de la operación ($mdp)

Fuente: Banorte -Ixe

4,59

1

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

($m

dp)

Semana del Año

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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924

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Manuel Jiménez (55) 5004 1275

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Entorno Bursátil

Pocos cambios en los determinantes del mercado…y por ende en su nivel

El IPC suma ya seis semanas de lateralidad, pero ajustado en dólares aún sigue de cerca la tendencia alcista de sus homólogos norteamericanos

Aunque a primera vista en 2012 el IPC acumula un avance poco interesante de 3.19%, en dólares es una ganancia de 12.76%, mucho más atractiva

Seguimos pensando que tendremos todavía al menos un par de semanas de lateralidad, antes de voltear a ver la expectativa de los resultados al 1T12

En Europa, la visión se divide entre las bondades de la solución hallada a la deuda griega y el pesimismo sobre la evolución económica del año

Datos del sector vivienda en EU esta semana podrían marcar la pauta para los mercados de valores

Hay verdaderamente pocos cambios en el panorama que hemos venido comentando durante las últimas semanas, y por ende tampoco ha habido una alteración importante en los niveles de precio del mercado en general. Si bien el IPC ha acompañado el movimiento alcista de sus homólogos norteamericanos que inició desde finales de noviembre pasado en base a la variación del tipo de cambio, en términos nominales sumamos ya seis semanas consecutivas se movimientos laterales alrededor de los 38,000 puntos. No es sorpresa, pues hemos señalado que durante este año la principal variable de choque será el tipo de cambio.

No obstante, hay varias novedades que a pesar de que en sí mismas no alteran la perspectiva, sí vale la pena tomarlas en cuenta, pues al final del día suman hacia el enderezamiento que la perspectiva de mediano plazo ha mostrado consistentemente en los últimos meses. Primero, la mayoría de los bancos norteamericanos superaron las pruebas de estrés de la Fed, incluso en un par de casos retomando la distribución de dividendos a sus accionistas, esto el mismo día en que Bernanke al concluir la reunión del FOMC, ofreció una conferencia de prensa en la que destacó una perspectiva económica que gradualmente mejora, aún cuando no sea a la velocidad deseable.

En Europa, Francia (€8.46bn) y España €3.0bn) realizaron colocaciones exitosas de deuda con tasas menores a sus previos niveles, pero a pesar de ello se ha observado una tendencia no tan favorecedora en el mercado secundario. En la parte negativa, datos de venta de vehículos para febrero (-9.2%) muestran una mayor debilidad que lo esperado, renovando el temor de que el ajuste en el dinamismo económico del continente podría ser mayor a lo esperado. En Europa, el tema no es ya la solución de la crisis de deuda, sino de qué tan rápido podría salir de este bache económico aún con el lastre de las medidas de austeridad que son común denominador en el continente.

Variables Acciones en Movimiento IPC—Comparativo Internacional

Nivel Actual Las Ganadoras Precio Var. % Variacion Semanal

Nivel Objetivo 2012 BACHOCOB 22.43 8.9 IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Rend. Potencial 8.7% ICHB 60.50 8.6 Indice 38,258.45 1,404.17 13,232.62 3,055.26 2,608.30 67,666.70Maximo 12m ( 2/17/2012 ) GRUMAB 34.15 8.4 Nominal 1.51% 2.43% 2.40% 2.24% 3.67% 1.44%Minimo 12m ( 8/8/2011 ) C* 464.71 7.3 US$ 1.23% 2.43% 2.40% 2.24% 4.07% 0.44%IPC—Evolucion 12m WALMEXV 42.28 5.3 IPC—Los últimos cinco días

(volumen en millones de acciones) TMMA 5.05 5.2 (Evolucion Semanal, Datos ajustados base US$)

Las Perdedoras Precio Var. %

EDOARDOB 0.53 (24.3) AUTLANB 14.20 (9.0) CEMEXCPO 9.56 (5.5) PE&OLES* 604.14 (4.0) HOGARB 3.14 (4.0) OHLMEX* 20.90 (3.6) Operatividad 1/

Vol. (k) Valor (m)

AMXL 66,435 993.9 TELMEXL 61,973 635.2 CEMEXCPO 27,161 273.0 LABB 10,977 269.1 WALMEXV 10,126 412.5 GMEXICOB 6,864 279.3 ICA* 4,953 116.5

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe. 1/ Promedio diario de 5 dias Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

38,258.45 41,600

38,413.19 31,561.51

0

100

200

300

400

500

600

28,000

30,000

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb96%

98%

100%

102%

104%

Mar 09 Mar 12 Mar 13 Mar 14 Mar 15 Mar 16

IPC

S&P500

BOVESPA

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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924

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Manuel Jiménez (55) 5004 1275

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El peso específico que los inversionistas ponen en la valuación relativa del mercado parece constituir el ancla que mantiene al mercado varado en la zona de los 38,000 puntos. Tras la temporada de reportes y el rebalanceo de la muestra del IPC, el efecto de abaratamiento originado por ambos eventos ha sido verdaderamente marginal, y parece que sólo será hasta incorporar los resultados del 1T12, elaborados con un tipo de cambio fortalecido —hoy parece lejano, pero el peso cerró 2011 en P$13.95/US$— y por ende un menor peso de la deuda en moneda extranjera, que podríamos percibir un abaratamiento sensible en los múltiplos del mercado.

Entretanto, todo parece indicar que al menos dos semanas más de lateralidad nos esperan, aunque en el muy corto plazo consideramos que la tendencia será dictada por la información económica en EU, específicamente las cifras relacionadas al sector vivienda. Este martes tendremos datos de inicios de casas (695k e) y de permisos de construcción (685k e), ambos corroborando una tendencia modestamente positiva en los últimos cinco meses, mientras que el jueves habrá datos de precios de casas (+0.2% e), y ya en la última sesión de la semana conoceremos cifras de

venta de casas nuevas (325k), que sería el mejor dato desde 2010.

Multiplos Comparativos, Indices Internacionales

Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg.

IPC

Dow Jones

S&P500

NasdaqBovespa

Euro Stoxx 50

FTSE 100

CAC 40

DAX

IBEX 35

5

10

15

20

10 15 20 25

FV/EBITDA

P/U

Entorno Bursátil – Contexto Bursátil Actual

VARIABLE POSITIVO NEGATIVO

FUNDAMENTAL Buenos resultados financieros de las empresas en Bolsa. Al parecer, el mercado laboral en EU muestran un mejor semblante ahora

Las bajas tasas de interés originan liquidez o prestamos que se traducen en fusiones y adquisiciones en distintos sectores, recompra de acciones y/o pago de dividendos.

Necesidad del presidente de EU por estimular economía para reelección en 2012.

Alza en precio de petróleo favorece nuestra condición como país exportador.

Reconstrucción de Japón favorece sectores. México es de los pocos países en el mundo que combina crecimiento con inflación controlada.

La debilidad económica en EU justificaría la necesidad de mayor plazo para el inicio de alzas en las tasas de interés y/o de nuevos estímulos económicos.

El inicio de alzas en las tasas de interés en EU sucederá hasta el 2013.

Calificadoras de crédito aún pueden bajar calificaciones soberanas y de algunos sectores críticos, como el financiero

Persiste la tendencia de revisión a la baja en las estimaciones de crecimiento económico

Tasas bajas de interés propician menor captación y prestamos siendo negativo al sector financiero.

Europa mantendrá dificultades y el ritmo de mejora (reducción de déficit fiscal) será muy gradual.

Alza en precio del petróleo por conflictos en medio Oriente afecta inflación y costos de empresas.

Incertidumbre por recorte presupuestal al gobierno de EU.

Especulación sobre la duración de la recesión europea.

ESTRUCTURAL México es el 8º país de mayor “peso” en la categoría de mercados emergentes

Pocas emisoras en Bolsa en México, propicia alza ante cualquier demanda.

México es el mercado emergente de mayor correlación con EU. Cambio en el régimen de inversión de las Siefores permite una mayor inversión en Renta Variable siendo los inversionistas institucionales más grandes de México con $1.5 billones en recursos.

El “peso” de México llego a ser de 8.0% en el índice MSCI y recientemente es de 4.5%

México y emisoras en general bajan de peso en revisión reciente de MSCI.

PSICOLOGICO Europa no ha sido una región de especial apoyo en el crecimiento económico mundial.

Presidente Obama (EU) busca reelección 2012 dando prioridad a la mejora económica.

El contexto de creciente inseguridad y violencia en México es preocupación para inversionistas internacionales.

TECNICO Persiste alta volatilidad en los mercados.

Fuente: Banorte Ixe

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Raquel Moscoso (55) 5335 3302

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Lab PRESTIGE BRANDS DICE NO… PBH Rechaza Oferta de Compra El día de ayer, Prestige Brands Holdings (PBH), dio respuesta a la solicitud de compra no solicitada realizada por LAB el pasado 21 de Febrero. El Consejo de manera unánime rechazó la oferta de adquisición de USD$16.60 por acción, al considerarla una oferta insuficiente, que no refleja el valor intrínseco de la compañía, siendo el múltiplo ofrecido (alrededor de 9.2x FV/Ebitda 2012E), un múltiplo inferior al de transacciones similares, por lo que no resulta una propuesta en el mejor interés de la compañía ni de sus accionistas. La empresa argumenta, que la oferta fue hecha de manera oportunista, ya que el precio de las acciones de PBH, todavía no reflejaban el impacto de las recientes adquisiciones de marcas realizadas a Glaxo- Smith Kline. Por otro lado, argumentaron que no existía evidencia de capacidad financiera suficiente para llevar a cabo la transacción. Sin embargo, la compañía dejó muy claro que está abierta a escuchar ofertas que maximicen el valor para los accionistas y que provean evidencia de fondos suficientes para concretar dicha transacción.

¿Por qué el interés? Entendemos el interés de Genomma por esta compañía dado que: A) PBH cuenta con un portafolio de productos OTC bien diversificado, entre los que

destacan productos para la tos, control de fiebre para niños, alergias en los ojos, cuidado dental, analgésicos, etc; todos ellos con la aprobación de la FDA, lo que le permitiría a LAB la “exportación” de de estos productos a los países donde opera, con el consecuente ahorro en tiempo y dinero que el sacar las certificaciones implica; B) La empresa cuenta con eficientes canales de distribución a lo largo de la unión americana, con buenos espacios de anaquel y muy buen posicionamiento de marca, los contratos de distribución, consideramos que podrían permitir la entrada de algunos de los productos actuales de Genomma, abriendo la posibilidad de expandir la base de clientes en la región anglosajona (funcionaria también a la inversa, hacia el hispano con los productos de PBH) y C) Un modelo de negocio similar al de LAB, con proveeduría vía terceros y demanda impulsada vía publicidad. Por otro lado la asociación con Televisa en EUA provee a LAB de una muy buena plataforma para impulsar las marcas de PBH en otro mercado. Adicionalmente, las posibles extensiones de línea derivadas de las marcas existentes, consideramos abren un potencial interesante. Los ahorros importantes, de acuerdo con Genomma vendrían sobre todo por la parte de generación de la publicidad. LAB cuenta con una gran fortaleza y experiencia en temas de producción de anuncios y spots para televisión e internet, lo que le permitiría hacer toda la producción de publicidad de PBH “In House”, desde México, lo que estaría generando ahorros cercanos al 40.0% en ese rubro.

¿Nuestra Óptica? En 2012, estimamos un crecimiento orgánico para LAB de alrededor de 24.8% en Ebitda y 26.9% en Ventas. La compañía actualmente, opera con una deuda negativa y cuenta con un balance muy sólido. En el caso de que Genomma LAB, llevara a cabo la adquisición de PBH, el consolidado sería una compañía con Ventas y Ebitda aproximados de $1,300mdd y $423mdd, respectivamente, aunque con un nivel de apalancamiento superior a 4.6x DN/Ebitda (ver pág. 2). El comunicado de PBH deja claro que la oferta de compra debe ser mejorada sustancialmente para que la empresa esté dispuesta a sentarse a negociar, lo que consideramos preocupante, dado que aunque el conjunto de Ventas y generación de Ebitda de la compañía pudiera sonar atractivo, esta compra dejaría a LAB con poco margen de maniobra financiero en el corto y mediano plazo además de un riesgo alto de ejecución, al entrar a un nuevo mercado que requerirá una curva de aprendizaje. En el caso de que LAB decidiera continuar con la oferta de compra y el precio fuera mucho más alto al ofrecido originalmente, estaríamos revisando nuestra recomendación de COMPRA para las acciones de la compañía y PO2012E de $35.0. En nuestra opinión el mejor escenario para el accionista, sería que esta adquisición no se concretara.

Nota de Empresa

35.00

46.1%

N.D.

Raquel Moscoso [email protected]

5335-3302

Datos Básicos de la acción

Precio ADR (USD$) N.D.

Dividendo (retorno) 0.1%

Valor de mercado (USD$ m)Acciones en circulación (m)% entre el públicoOperatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)

Resultados

(cifras en millones de pesos)

2010 2011 2012E 2013EIngresos 6,264 8,075 10,253 12,304 Utilidad Operativa 1,615 2,057 2,646 3,206 EBITDA 1,694 2,139 2,671 3,206 Margen EBITDA 27.0% 26.5% 26.0% 26.1%Utilidad Neta 1,073 1,397 1,734 2,138 Margen Neto 17.1% 17.3% 16.9% 17.4%

Activo Total 5,831 9,194 9,872 11,756 Disponible 1,454 1,539 1,864 1,966Pasivo Total 1,719 3,621 3,197 3,700 Deuda 0 970 798 657Capital 4,085 5,531 6,007 7,250

Múltiplos y razones financieras

2010 2011 2012E 2013EVE/EBITDA 21.3x 14.2x 9.5x 7.9xP/U 31.5x 22.6x 14.8x 12.0xP/VL 8.6x 5.8x 4.3x 3.5x

ROE 26.3% 29.1% 30.1% 32.3%ROA 18.4% 18.6% 18.2% 19.8%EBITDA/Intereses 168.5x 52.6x 10.2x 7.5xDeudaNeta/EBITDA -0.9x -0.3x -0.4x -0.4xDeuda/Capital 0.0x 0.2x 0.1x 0.1x

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

Precio Objetivo ADR :

Precio Actual (P$) 23.95

Acciones por ADR N.D.

13 de Marzo de 2012

COMPRA Precio Objetivo (2012 P$):

Rendimiento Potencial :

32.3%146.8

Máximo - Mínimo 12m (P$) 30.50 - 22.331,988 1,053

-14%

-9%

-4%

1%

6%

11%

16%

21%

Mar-2011 Jun-2011 Sep-2011 Nov-2011 Feb-2012

Lab B IPC

CASA DE BOLSA 35

Raquel Moscoso (55) 5335 3302

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En la Historia Uno de los argumentos citados por PBH para rechazar la oferta de compra de LAB, fue que históricamente, este tipo de transacciones se han hecho a múltiplos mayores. En el 2009, cuando Sanofi – Aventis adquirió Chattem, el múltiplo FV/Ventas que se pagó en esa adquisición, fue de 4.8x, mientras que el múltiplo FV/Ebitda ascendió a 13.0x. Sin embargo, la reciente adquisición de las marcas a Glaxo-Smith Kline por parte de PBH fue de alrededor de 6.0x FV/Ebitda, aunque el múltiplo VE/Ventas fue de 3.3x. A continuación, incluimos una tabla, asumiendo distintos múltiplos a pagar por PBH y el efecto que esto tendría sobre los niveles de apalancamiento de Genomma LAB.

¿Por Qué el Nerviosismo? La solidez financiera de LAB, junto con los atractivos crecimientos que ha mantenido históricamente, han sido los factores principales que han justificado los múltiplos altos a los que tradicionalmente se ha pagado esta compañía (FV/Ebitda promedio U5a 15.03x). Actualmente LAB cotiza a un múltiplo FV/Ebitda de 11.8x, lo que representa un descuento interesante contra su histórico (-21.4%). Sin embargo, el mercado parece descontar que la empresa continuará en la pugna por una compañía donde no se pueden observar sinergias significativas y sí deja claro que LAB quedaría con una posición financiera que le permitiría muy poco margen para maniobrar en el mediano plazo.

Fuente: Banorte-Ixe/ Bloomberg Data

PRESTIGE BRANDS HOLDINGS

Precio USD 16.6 17.6 18.6 19.6 20.6 21.6

# Acciones 52 52 52 52 52 52

Valor Mdo (mdd) 863.2 915.2 967.2 1019.2 1071.2 1123.2

Deuda 1150 1150 1150 1150 1150 1150

Valor Empresa 2013 2065 2117 2169 2221 2273

Ventas 2012E 607 607 607 607 607 607

VE/ VENTAS (FV/Vtas) 3.32 3.40 3.49 3.57 3.66 3.74

Ebitda 2012E 218 218 218 218 218 218

FV/ EBITDA 9.23 9.47 9.71 9.95 10.19 10.43

LAB

Deuda Neta LAB -44.4 -44.4 -44.4 -44.4 -44.4 -44.4

Ebitda LAB 2012E 205 205 205 205 205 205

PBH + LAB

DN Consolidada 1,969 2,021 2,073 2,125 2,177 2,229

Ebitda Consolidado 423 423 423 423 423 423

DN / EBITDA 4.7 4.8 4.9 5.0 5.1 5.3

36


37

Equipo de Análisis y Estrategia (55) 5268 9000

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Valuación México (IPC)

Situación Actual y Estimada

El múltiplo estimado FV/Ebitda del índice bursátil IPC y del Banorte-Ixe58 deberá observarse (evaluarse) siempre en función de un registro (comparativo) histórico y sectorial (internacional)

El Banorte-Ixe58 es un índice que pondera con el mismo “peso” las 58 emisoras de bursatilidad alta y media del mercado, buscando un análisis más representativo La tabla siguiente compara niveles de múltiplos P/U 12 meses conocidos entre el índice bursátil mexicano y otros índices y muestras internacionales. Evitando simplemente una comparación “aislada” entre ellos, la tabla presenta la diferencia histórica que se viene observando entre nuestro índice bursátil y dichos indicadores. La idea es evitar por ejemplo la sensación de un “gran descuento” de nuestro mercado vs. otros países cuando históricamente dicho descuento se puede considerar “normal” independientemente a las razones fundamentales que expliquen las distintas valuaciones. Comparativo P / U's 12 meses y promedios históricos

P/U

País Actual 6m 12m 24m 36m

Argentina 6.32 7.14 8.58 9.86 10.11

Brasil 12.71 9.75 9.71 12.17 14.92

Chile 23.61 18.65 17.91 19.28 19.08

México (IPyC) 18.67 18.11 17.79 18.06 18.51

MSCI Latam 13.41 11.49 11.52 13.31 14.05

MSCI Emergentes 12.08 10.91 11.50 12.94 14.66

MSCI Desarrollados 14.88 13.00 13.52 14.80 18.04

S&P 14.50 13.37 13.97 14.89 16.03

Fuente: Banorte - IXE

P/U Promedio

Comparativo descuentos P / U'S 12 meses vs. promedios históricos

País 6m 12m 24m 36m

Argentina -11.5% -26.3% -35.9% -37.5%

Brasil 30.4% 30.9% 4.4% -14.8%

Chile 26.6% 31.8% 22.4% 23.8%

México (IPyC) 3.1% 5.0% 3.4% 0.8%

MSCI Latam 16.7% 16.4% 0.7% -4.6%

MSCI Emergentes 10.7% 5.0% -6.6% -17.6%

MSCI Desarrollados 14.5% 10.1% 0.6% -17.5%

S&P 8.5% 3.8% -2.6% -9.5%

Diferencia Descuentos IPC vs. Latam -13.6% -11.4% 2.6% 5.4%

Fuente: Banorte - IXE

P/U Promedio

Comparativo descuentos del IPC vs. otros y promedios históricos

P/U

País Actual 6m 12m 24m 36m

México vs. Argentina 195.4% 153.6% 107.3% 83.1% 83.2%

México vs. Brasil 46.9% 85.8% 83.2% 48.4% 24.0%

México vs. Chile -20.9% -2.9% -0.7% -6.3% -3.0%

Mexico vs. MSCI Latam 39.2% 57.6% 54.4% 35.7% 31.8%

Mexico vs. Emergentes 54.5% 66.0% 54.6% 39.6% 26.3%

Mexico vs. Desarrollados 25.5% 39.3% 31.6% 22.1% 2.6%

México vs. S&P 28.8% 35.5% 27.4% 21.3% 15.5%

Fuente: Casa de Bolsa Banorte IXE *PP= Puntos porcentuales

P/U Promedio

METODOLOGIA: A continuación la evolución del FV/Ebitda del IPC en los últimos 18, 5 y 3 años vs. su estimado a fin de año, máximo y promedio de periodos. El pronóstico se calcula con el nivel del IPC actual y la estimación de resultados de las empresas que lo conforman. Se indica además el comportamiento del diferencial de tasas de interés la deuda de México y el Bono del Tesoro a 30 años de EUA como una medida de percepción de riesgo en el mercado.

Promedio Máximo Actual 12m 2012 eFV / EBITDA 8.29x 12.66x 9.22x 8.56x

Relativo al máximo -34.48% -27.18% -32.35%

Relativo al promedio 52.62% 11.14% 3.25%

Banorte - Ixe 58FV / EBITDA 9.22x 15.43x 9.67x 8.99x


Relativo al promedio 67.31% 4.86% -2.59%









Relativo al promedio 17.89% 6.03% -1.49%




México - Comparativo del FV / Ebitda 19 años, 5 años y 3 años

19 años

5 años

3 años

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Probabilidad de

Movimiento Este ejercicio complementa el esfuerzo por atenuar riesgos de momento—siendo los otros dos riesgos de Selección y de Distribución—ofreciendo herramientas que permitan reaccionar oportunamente a posibles cambios de tendencia en el mercado accionario. Probabilidad de Movimiento en Función a Valuaciones Aunque son diversos los factores asociados al comportamiento de la Bolsa (Fundamentales, Estructurales, Psicológicos y Técnicos), la valuación de los índices bursátiles ha resultado tradicionalmente útil para decidir sobre la agresividad adecuada en la exposición hacia éste mercado. Cuando los múltiplos están cerca de máximos históricos, la probabilidad de una baja en el índice es mayor, mientras que al estar cerca de mínimos históricos, la probabilidad de un movimiento de alza es mayor. En los

últimos cinco años los múltiplos máximo, mínimo y promedio ha sido: 10.25x, 5.00x y 8.36x respectivamente. El múltiplo actual aparece en la sección anterior de Valuación México. Perfil de Inversionista Como complemento a la apreciación de valor (múltiplo) y por ende probabilidad de movimiento en Bolsa, la misma sección contendrá una tabla (siguiente) que servirá de referencia o guía para la exposición total que un portafolio diversificado pudiera tener al mercado accionario mexicano a partir de cuatro distintos perfiles de inversionista: Conservador, Moderado, Crecimiento y Agresivo. Entorno bursátil – Pronóstico IPC a 2012 Condición / Probabilidad de movimiento / Estrategia por perfil

Condición del Mercado Caro Neutral Barato

Rango de múltiplo FV/Ebitda +9.0x 8.9x a 6.6x -6.5xProbabilidad de movimiento Baja Lateral Alza

EstrategiaPerfil de Inversionista

Conservador 0% - 9% 10% 11% - 20%Moderado 10% - 19% 20% 21% - 30%Crecimiento 20% - 29% 30% 31% - 40%Agresivo 40% - 49% 50% 51% - 70%Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe

% Inversión en Bolsa

Sobre el Inverso del Múltiplo P/U Insistimos en el empleo de múltiplos de tipo “operativo” (VE/Ebitda, P/Ventas, P/Flujo, etc.) en los mercados emergentes y en especial en nuestro país desde hace varios años, por la manera en el que en el pasado, la volatilidad en variables económicas como Inflación y Tipo de Cambio, distorsionó la información contable a nivel neto en contra de la operativa. En el caso específico de este ejercicio, el empleo del múltiplo P/U es válido al considerar un periodo (8 años), en el que las

utilidades netas han sido menos afectadas por conceptos contables virtuales (CIF: Costo Integral de Financiamiento = Resultado por Posición Monetaria y Pérdidas en Cambio).

Además, en estricto sentido, el reparto de utilidades vía

dividendos proviene de la Utilidad Neta de las empresas.

La gráfica y tabla siguientes indican el diferencial de puntos porcentuales (pp) por trimestre y del dato actual entre el inverso del múltiplo P/U del IPC y la tasa de Cetes a 28 días. En el pasado (1999), tasas de interés superiores al 20% distorsionan el análisis histórico de este ejercicio. Como siempre, hay que tomar en cuenta que la utilización de un solo indicador de forma aislada, como este ejercicio, no deberá ser considerado de manera única. Simplemente complementa enfoques adicionales como el comparativo del múltiplo sectorial, histórico y del ajuste por Riesgo País. Si este análisis fuese 100% “lógico”, en las épocas en el que las tasas de interés fueron nominalmente altas, el Bolsa nunca hubiese avanzado. En relación al dato del P/U del IPC

Inverso Solo

Fecha P/U Inverso Cete 28d P/U vs. Cete 28d

Ref. IPC P/U Cete 28d Fecha

Máximo 1T04 18.7x 5.3x 5.50% -0.20 pp 1T99 27.8%Mínimo 3T05 11.3x 8.80% 9.40% -0.60 pp 3T06 4.6%Prom. U8 años 14.6x 7.03% 10.50% -3.50 ppActual 16.695x 5.99% 4.27% 0.02 ppDif. Act. vs. Prom. -1.97 ppFuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe

Fuente: Banorte-Ixe

-0.25

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

1T99

4T99

3T00

2T01

1T02

4T02

3T03

2T04

1T05

4T05

3T06

2T07

1T08

4T08

3T09

2T10

1T11

4T11

ACTU

AL

Diferencial de Inverso de PU Mexico y Cetes 28d

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Pronóstico IPC 2012

Resultados 4T11 son la base de nuestra revisión La semana pasada concluyó la publicación de resultados trimestrales al 4T11 de las empresas que cotizan en Bolsa. Los resultados obtenidos contribuyen a un moderado abaratamiento en los múltiplos del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) y se convierten en la base sobre la cual estimamos los crecimientos para el 2012. Durante 2011, las empresas que conforman al IPC registraron un crecimiento anual del 11.56% en el Ebitda, siendo impulsado principalmente por aquellas con mayor contenido de exportación en su mezcla de ventas, beneficiándose de la

depreciación del peso. El contrapeso se observa en el balance de aquellas compañías cuyos pasivos en dólares elevaron el apalancamiento. El Ebitda de las 10 emisoras más importantes del IPC creció 10.57% en 2011 A/A, sin embargo, si excluimos a Amx (empresa que contribuye con el 36.1% del Ebitda total) el crecimiento observado es del 19.07% A/A.

Por múltiplos el objetivo es de 41,600 pts. Los elementos fundamentales que justifican el rango del índice esperado entre 40,200pts y 43,000pts (el rango medio de 41,600pts es nuestro pronóstico oficial) son: 1) La confirmación de un crecimiento en Ebitda en 2011 de 11.56% para la muestra de emisoras que lo conforman; 2) Estabilidad en los niveles actuales de deuda en las principales emisoras del índice bursátil; 3) Un crecimiento nominal estimado para el Ebitda del índice bursátil cercano al 9.6% en 2012; y 4) Un múltiplo FV/Ebitda previsto para finales de 2012 de 9.0x, similar al promedio de los últimos dos años de 8.94x (el rango estimado estaría enmarcado entre los múltiplos 9.25x y 8.75x, niveles entre los que ha oscilado el IPC en los últimos doce meses). El IPC cotiza hoy a un múltiplo FV/Ebitda U12m de 9.11x; el promedio de mayor plazo (U5a) se ubica en 8.52x, habiéndose registrado un máximo de 10.25x (5/01/2011) y un mínimo de 5.04x (27/10/2008).

Matriz de Pronósticos

Diferentes escenarios

A continuación nuestra tradicional matriz que indica los niveles del pronóstico de Índice de Precios y Cotizaciones a fin del 2012 a partir de distintas combinaciones en las coordenadas de rango de múltiplos FV/Ebitda esperados a

diciembre ’12, y de crecimiento nominal en Ebitda.

La tabla indica el pronóstico calculado con datos financieros de las empresas en Bolsa al 4T11, y supone en el rango medio esperado hacia finales del 2012 un múltiplo FV/Ebitda de 9.00x (en línea con el promedio de los dos últimos años y menor al máximo de 10.2x), así como un crecimiento en promedio de 9.5% en los resultados operativos (Ebitda) de las empresas que componen la muestra del IPC.

Al considerar una combinación de variables de crecimiento en Ebitda y rango de múltiplo FV/Ebitda, podemos identificar cómo distintos escenarios producirían cambios en la perspectiva del IPC.

Pronóstico IPC a 2012

FV / EBITDA

Crec. 2012 8.25x 8.50x 8.75x 9.00x 9.25x 9.50x 9.75x

7.6% 36,605.68 37,964.49 39,323.30 40,682.11 42,040.93 43,399.74 44,758.55

8.6% 37,022.48 38,393.92 39,765.36 41,136.81 42,508.25 43,879.69 45,251.13

9.6% 37,439.28 38,823.35 40,207.42 41,591.50 42,975.57 44,359.64 45,743.72

10.6% 37,856.08 39,252.78 40,649.48 42,046.19 43,442.89 44,839.60 46,236.30

11.6% 38,272.88 39,682.21 41,091.55 42,500.88 43,910.21 45,319.55 46,728.88

Fuente: Banorte-Ixe / BMV

PRONÓSTICO EN GRÁFICA La gráfica siguiente muestra el comportamiento del IPC y de su múltiplo FV/Ebitda en los últimos cinco años e identifica los pronósticos de índice y múltiplo FV/Ebitda al 2012. Estamos incluyendo una banda que abarca el rango bajo y el rango alto para el estimado del IPC (de 40,200pts a 43,000pts), mientras que las líneas inferiores señalan el pronóstico del rango del múltiplo FV/Ebitda (8.75x – 9.25x).

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Desde Precios Objetivos (2012)

Como complemento al pronóstico oficial del IPC, presentamos un ejercicio actualizado de pronóstico por Precios Objetivos. Dicho pronóstico se obtiene ponderando el rendimiento esperado de los Precios Objetivos de la muestra de empresas del IPC. En el gremio bursátil, la principal “debilidad” de los Precios Objetivos estimados por emisora es que no necesariamente todos atienden a una

misma fecha. La fecha estimada en el precio objetivo de cada emisora es por lo general para 12-18 meses a partir de su inicio o revisión reciente, por lo que sus comparativos de rendimientos no siempre son válidos. No obstante en Banorte-Ixe, todos los precios son a una misma fecha… cierre de 2012.

IPC – Precios Objetivos 2012 e Impacto en el IPC

Sector Emisora IPC PA Tipo

PO(e) Ixe Var% Var% Fecha

Emisora 16-Mar.-12 Prec. Obj.

Pond. Cambio PO

Telefonía Amx L 24.89% 15.39 BX 19.25 25.1% 6.24% 01-Feb-12

Comerciales Walmex V 14.19% 42.16 BX 43.50 3.2% 0.45% 22-Feb-12

Bebidas Femsa UBD 7.77% 94.88 BX 110.00 15.9% 1.24% 27-Feb-12

Mineras Gmexico B 7.58% 41.10 BX 46.00 11.9% 0.90% 11-Ene-12

Med De Comun. Tlevisa CPO 6.06% 53.26 BX 65.00 22.0% 1.34% 16-Feb-12

Com. Especial. Elektra * 3.85% 1124.01 C 1,095.00 -2.6% -0.10%

G. Financieros Gfnorte O 4.96% 56.21 C 60.31 7.3% 0.36%

Mineras Pe&oles * 3.39% 603.89 BX 700.00 15.9% 0.54% 28-Oct-11

G. Industriales Alfa A 3.39% 172.00 BX 205.00 19.2% 0.65% 26-Ene-12

Cemento Cemex CPO 4.16% 9.58 BX 11.50 20.0% 0.83% 27-Feb-12

Bebidas Gmodelo C 2.39% 88.34 X 91.00 3.0% 0.07% 01-Mar-12

Alimentos Bimbo A 1.98% 29.68 X 33.50 12.9% 0.26% 24-Ene-12

Papel Kimber A 1.77% 75.45 C 74.33 -1.5% -0.03%

Químico Mexchem * 1.60% 47.02 BX 60.00 27.6% 0.44% 02-Feb-12

Bebidas Ac * 1.39% 60.70 X 69.00 13.7% 0.19% 22-Feb-12

Mineras Mfrisco A-1 1.33% 55.00 C 59.23 7.7% 0.10%

Com. Especial. Lab B 0.85% 24.40 BX 35.00 43.4% 0.37% 23-Feb-12

Otros Gap B 0.89% 49.02 BX 54.00 10.2% 0.09%

G. Financieros Comparc * 0.65% 14.19 C 20.00 40.9% 0.27%

Com. Especial. Livepol C-1 0.89% 105.50 BX 110.00 4.3% 0.04%

Construcción Ica * 0.74% 24.25 BX 29.50 21.6% 0.16% 28-Feb-12

Otros Asur B 0.58% 88.70 BX 95.00 7.1% 0.04% 23-Feb-12

Vivienda Urbi * 0.40% 14.38 BX 21.50 49.5% 0.20%

Construcción Ohlmex * 0.44% 20.90 C 25.57 22.3% 0.10%

Med De Comun. Azteca CPO 0.39% 8.05 BX 10.00 24.2% 0.10% 16-Feb-12

Vivienda Homex * 0.51% 40.45 BX 49.00 21.1% 0.11%

Vivienda Geo B 0.47% 20.35 BX 26.00 27.8% 0.13%

Otros Bolsa A 0.42% 24.90 C 27.30 9.6% 0.04%

Comerciales Soriana B 0.41% 34.75 BX 38.50 10.8% 0.04% 24-Feb-12

Comerciales Comerci UBC 0.46% 25.25 C 28.67 13.5% 0.06%

Comerciales Chdraui B 0.30% 33.25 X 38.20 14.9% 0.05%

Alimentos Gruma B 0.27% 34.15 C 35.00 2.5% 0.01%

Telefonía Axtel CPO 0.20% 4.34 BX 5.75 32.5% 0.07% 27-Feb-12

Com. Especial. Alsea * 0.26% 17.54 X 19.00 8.3% 0.02% 23-Feb-12

Vivienda Ara * 0.16% 4.36 BX 5.00 14.7% 0.02%

IPC 100.0% 38,266.04 15.40%

44,158.68

Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe / X:Banorte Ixe / C: Consenso del mercado

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Rendimiento de Alternativas de Inversión MERCADO DE CAPITALES

Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real

NacionalesIPC 1.51% 1.40% 1.17% 0.77% 3.19% -0.19% 7.30% 3.53%Banorte Ixe-58 0.89% 0.79% 1.97% 1.56% 5.01% 1.58% 2.73% -0.88%INMEX 0.64% 0.54% 1.07% 0.67% 4.88% 1.45% 4.40% 0.73%REGION DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*IPC (México) 1.35% 1.40% 2.47% 0.77% 13.58% -0.19% 2.77% 3.53%MERVAL (Argentina) 3.48% 3.54% 4.51% 2.77% 11.14% -2.33% -19.81% -19.21%IBOVESPA (Brasil) 0.79% 0.85% -1.83% -3.46% 23.46% 8.50% -4.48% -3.77%IPSA (Chile) 1.61% 1.67% 0.51% -1.15% 18.07% 3.76% 6.51% 7.30%IGRA (Perú) -1.00% -0.94% 1.41% -0.28% 18.80% 4.40% 13.53% 14.37%IBC (Venezuela) 5.56% 5.62% 14.68% 12.78% 45.87% 28.19% 144.33% 146.14%INTERNACIONALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*Dow Jones (EUA) 2.40% 2.46% 2.17% 0.47% 8.31% -4.82% 13.94% 14.79%NASDAQ (EUA) 2.24% 2.30% 2.98% 1.27% 17.28% 3.06% 16.75% 17.62%NYSE Composite (EUA) 2.08% 2.14% 1.94% 0.25% 10.61% -2.80% 4.29% 5.07%AMEX Composite (EUA) 0.05% 0.11% -1.40% -3.04% 6.39% -6.51% 9.20% 10.01%S&P 500 (EUA) 2.43% 2.49% 2.82% 1.11% 11.65% -1.88% 11.72% 12.55%CAC General (Francia) 3.51% 3.57% 2.93% 1.22% 15.68% 1.66% -8.01% -7.32%Nikkei (Japón) 0.80% 0.86% 1.55% -0.14% 10.41% -2.97% 4.36% 5.14%DAX (Alemania) 4.28% 4.34% 3.07% 1.36% 23.02% 8.11% 3.47% 4.24%Korea Composite (Corea) 0.01% 0.07% -0.43% -2.08% 14.81% 0.90% 4.36% 5.13%ISE-100 (Turquía) 4.77% 4.83% 0.04% -1.62% 28.07% 12.55% -12.39% -11.74%RTS1-INTERFAX (Rusia) 4.64% 4.70% 0.84% -0.84% 39.36% 22.47% -9.57% -8.89%FT-100 (Londres) 2.43% 2.49% 1.12% -0.56% 9.10% -4.13% 5.58% 6.36%Hang Seng (Hong Kong) 1.03% 1.09% -1.76% -3.39% 15.70% 1.68% -5.66% -4.96%Shenzhen (China) -0.71% -0.65% 1.79% 0.10% 14.89% 0.97% -16.96% -16.34%TSE 300 (Canadá) -0.11% -0.05% -1.45% -3.09% 7.65% -5.40% -7.59% -6.90%

Una Semana En el Mes En el Año En 12 MesesInstrumento

MERCADO DE DINERO

INTERNACIONALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*Federal Funds (90 días) 0.12% 0.18% 0.12% -1.55% 0.10% -12.03% 0.09% 0.83%Tresury Bills 90 días 0.08% 0.14% 0.07% -1.59% 0.06% -12.07% 0.03% 0.77%Libor 90 días 0.47% 0.53% 0.47% -1.19% 0.52% -11.66% 0.38% 1.13% MERCADO DE DIVISAS

DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*Peso - Dólar EUA 0.16% 0.06% -1.27% -1.66% -9.15% -12.12% 4.41% 0.74%Libra Esterlina -1.08% -1.02% 0.48% -1.19% -1.87% -13.76% 0.93% 1.68%Euro CEU 0.43% 0.49% -1.14% -2.78% 1.67% -10.65% -5.41% -4.71%Yen Japones 1.21% 1.27% 2.59% 0.89% 8.51% -4.64% 6.74% 7.53%Won Coreano 0.79% 0.85% 0.64% -1.03% -2.94% -14.71% -0.43% 0.31% MERCADO DE METALES

DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*Oro (Londres) -3.12% -3.06% -2.25% -3.87% 6.16% -6.71% 18.91% 19.80%Plata (NY) -4.93% -4.87% -6.03% -7.59% 16.81% 2.65% -4.48% -3.77%Cobre (NY) 3.02% 3.08% 1.06% -0.62% 15.77% 1.74% -5.79% -5.09% Rendimiento real en pesos

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¿Cuándo? (Timing)

El conocimiento de la mejor oportunidad (Timing) de participar o dejar de participar en el mercado accionario resulta esencial en el proceso de toma de decisiones, principalmente en mercados emergentes como el nuestro en donde las dos características de mayor diferencia vs. los mercados desarrollados son: 1.- Mayor Volatilidad: Un mercado emergente puede observar variaciones de +- 25% durante dos años, en tres años de observación. 2.- Poca Correlación Permanente con Alguna Variable: Esto significa que en una Bolsa como la de México (IPC) puede subir o caer por eventos de cualquier índole (externo, local, fundamental, coyuntural, estructural) o por una combinación no siempre igual entre ellos. Esta diferencia respecto a mercados desarrollados explica la falla de modelos de inversión elaborados en pises desarrollados cuando se aplican a emergentes. En nuestra opinión, el empleo CONSISTENTE de una herramienta de Timing complementa el proceso de selección de emisoras a partir de criterios fundamentales. En esta sección presentamos semanalmente una tabla que identifica

las señales que al cierre de la última sesión hábil de nuestra herramienta “mejorada” conocida ahora como Estrategia de Tendencia (ET) recomendó para cada emisora. Importante Recomendamos combinar siempre el análisis fundamental (¿Cuáles?) con el de Timing. El empleo aislado de éste último termina siendo una decisión de mayor riesgo. Al igual que en todas nuestras propuestas la disciplina y consistencia en el uso de dicha herramienta resulta indispensable para un resultado exitoso.

Acorde con una visión de inversión de largo plazo (más de un año), la herramienta no pretende resultados a cortos plazos. El precio es la variable más dinámica (en segundos) del análisis bursátil. Los resultados presentados en esta sección deberán considerarse como una buena referencia pues cambiarán al inicio de la próxima sesión y con ello posiblemente la recomendación. Esta consulta forma parte también del sistema “Consultor Ixe” ¿Por qué la “ET”? La respuesta es sencilla… Por los resultados observados. ¿Cuántas propuestas de estrategia conoce usted que puedan proporcionarle una estadística de más de 20 años con resultados exitosos? Resultados y Estrategia La tabla siguiente resume los resultados obtenidos con el empleo CONSISTENTE de la ET en los últimos 22 años para el IPC los cuales incluyen el costo de una comisión de 0.50 por cada “entrada” y “salida”. El promedio de “entradas” y “salidas” (compras y ventas) por año observado en los

últimos 15 es de 10x, por lo que la percepción (temor) que hubiese relacionado por un exceso de señales con esta herramienta no es válido.

METODOLOGIA: Las señales de compra con el promedio móvil suceden con el “cruce” del precio de una acción por arriba de

su promedio móvil. Las señales de venta resultan con el

movimiento contrario. En Ixe desarrollamos elementos

adicionales sobre la misma herramienta para lograr los

resultados presentados, involucrando la volatilidad para determinar un promedio móvil ideal para cada acción,

además de contar con simuladores de resultados a nivel

emisora. Por favor ¡Consúltenos!

(B) (C) (D) (E)

Variación Promedio Max. Variación

Emisora

Serie

Ejec. Señal Actual Precio PMI ( B ) vs ( C ) Variaciones ( D ) - ( E ) Especulativa Segura Segura Especulativa

Pe&Oles * T Compra Espec. 604.14 635.01 -4.9% -6.9% 2.0 pp 604.17 641.36

Amx L T Compra 15.38 15.22 1.0% -9.6% 10.6 pp 15.37

Posadas A NA Dentro 15.90 15.90 0.0% 3.0% -3.0 pp 15.74 16.38

Telmex L T Dentro 10.10 10.09 0.1% 6.6% -6.6 pp 9.99 10.56

Tlevisa CPO T Dentro 53.43 53.28 0.3% 7.9% -7.6 pp 52.74 56.42

Herdez * T Dentro 26.44 26.28 0.6% 6.2% -5.6 pp 26.02 27.39

Bolsa A T Dentro 24.98 24.83 0.6% 7.5% -6.9 pp 24.58 26.18

Comerci UBC T Dentro 25.26 25.09 0.7% 12.9% -12.2 pp 24.84 27.81

Gcarso A1 T Dentro 40.15 39.87 0.7% 10.7% -10.0 pp 39.47 43.35

Q CPO NA Dentro 13.10 12.98 0.9% 4.2% -3.3 pp 12.85 13.53

Maseca B P Dentro 15.75 15.60 0.9% 5.8% -4.9 pp 15.45 16.20

Ideal B-1 P Dentro 24.75 24.50 1.0% 12.9% -11.9 pp 24.26 27.17

Cydsasa A NA Dentro 29.75 29.42 1.1% 14.5% -13.3 pp 29.12 33.08

Asur B T Dentro 88.78 87.57 1.4% 7.4% -6.1 pp 86.70 92.33

Kuo B NA Dentro 24.10 23.75 1.5% 4.7% -3.3 pp 23.52 24.88

Gap B T Dentro 49.28 48.55 1.5% 4.1% -2.6 pp 48.07 50.56

Chdraui B T Dentro 33.13 32.56 1.8% 5.8% -4.1 pp 32.23 33.80

Livepol C-1 T Dentro 104.72 102.80 1.9% 5.6% -3.8 pp 101.77 106.54

Mega CPO NA Dentro 29.00 28.45 1.9% 6.2% -4.3 pp 28.17 29.64

Soriana B T Dentro 34.72 33.97 2.2% 8.3% -6.1 pp 33.63 36.11Fuente: Banorte - Ixe

Estrategia Bursátil - Señales Técnicas de la ET

Niveles de Compra Niveles de Venta

43


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(B) (C) (D) (E)

Variación Promedio Max. Variación

Emisora

Serie

Ejec. Señal Actual Precio PMI ( B ) vs ( C ) Variaciones ( D ) - ( E ) Especulativa Segura Segura Especulativa

Kimber A T Dentro 75.61 73.45 2.9% 7.4% -4.5 pp 72.72 77.45

Alsea * T Dentro 17.56 16.99 3.4% 12.3% -9.0 pp 16.82 18.74

Gfnorte O T Dentro 56.29 54.40 3.5% 9.5% -6.0 pp 53.86 58.46

Cmoctez * NA Dentro 31.77 30.69 3.5% 5.9% -2.3 pp 30.38 31.87

Walmex V T Dentro 42.28 40.56 4.2% 7.0% -2.8 pp 40.16 42.60

Oma B NA Dentro 26.68 25.57 4.3% 9.1% -4.7 pp 25.31 27.38

Gmodelo C T Dentro 88.45 84.34 4.9% 7.1% -2.3 pp 83.50 88.67

C * T Dentro 463.94 429.20 8.1% 13.6% -5.5 pp 424.90 478.85

Ara * T Dentro 4.38 4.20 4.3% 11.8% -7.5 pp 4.16 4.61

Cmr B NA Dentro 2.97 2.91 2.1% 5.0% -2.9 pp 2.88 3.05

Pappel * NA Dentro 5.40 5.36 0.7% 12.7% -12.0 pp 5.31 5.94

Ica * T Dentro 24.24 23.56 2.9% 10.8% -7.9 pp 23.32 25.64

Pasa B NA Dentro 10.50 10.50 0.0% 10.0% -10.0 pp 10.40 11.34

Geo B T Dentro 20.40 20.10 1.5% 11.1% -9.6 pp 19.90 21.93

Lab B T Dentro 24.40 24.34 0.3% 6.6% -6.4 pp 24.09 25.46

Gcc * NA Dentro 46.20 46.12 0.2% 6.2% -6.0 pp 45.66 48.06

Homex * T Dentro 40.57 40.00 1.4% 11.3% -9.8 pp 39.60 43.70

Ipc T Dentro 38,258.45 37,971.77 0.8% 5.1% -4.3 pp 37,592.05 39,144.59

Ixec2 BFM1 NA Alerta Compra 0.92 0.92 0.0% 3.0% -3.0 pp 0.93

Ixec1 BFM1 NA Alerta Compra 1.35 1.35 0.0% 3.0% -3.0 pp 1.36

Alfa A T Alerta Compra 172.13 172.04 0.1% -9.5% 9.6 pp 173.76

Ixecon BFM1 T Alerta Compra 0.17 0.16 0.3% -6.8% 7.1 pp 0.17

Mexchem * T Alerta Compra 46.99 46.82 0.4% -9.5% 9.9 pp 47.29

Elektra * T Alerta Compra 1,133.03 1,127.79 0.5% -12.3% 12.7 pp 1,139.07

Gmexico B T Alerta Compra 41.10 40.90 0.5% -12.7% 13.2 pp 41.30

Gissa A NA Alerta Compra 14.99 14.91 0.6% -7.0% 7.5 pp 15.06

Incarso B-1 NA Alerta Compra 10.88 10.79 0.9% -8.7% 9.6 pp 10.90

Cie B NA Alerta Compra 6.20 6.10 1.6% -3.5% 5.1 pp 6.16

Kof L T Alerta Venta 127.71 128.41 -0.5% 8.8% -9.4 pp 127.12

Fragua B NA Alerta Venta 180.00 180.47 -0.3% 3.8% -4.1 pp 178.66

Femsa UBD T Alerta Venta 95.00 95.23 -0.2% 8.4% -8.6 pp 94.28

Cicsa B-1 NA Alerta Venta 8.10 8.11 -0.1% 8.3% -8.4 pp 8.03

Bimbo A T Alerta Venta 29.48 29.50 -0.1% 8.6% -8.7 pp 29.20

Gigante * NA Alerta Venta 23.00 23.01 0.0% 6.1% -6.2 pp 22.78

Cemex CPO T Fuera 9.56 10.23 -6.6% -25.4% 18.9 pp 7.83 10.33

Gmd * NA Fuera 7.01 7.47 -6.1% -11.4% 5.3 pp 6.76 7.54

Autlan B P Fuera 14.26 15.14 -5.8% -15.4% 9.6 pp 13.11 15.29

Ohlmex * T Fuera 20.97 22.17 -5.4% -10.5% 5.1 pp 20.29 22.39

Mfrisco A-1 T Fuera 55.01 57.39 -4.1% -11.6% 7.5 pp 51.87 57.97

Maxcom CPO NA Fuera 3.11 3.24 -3.9% -16.0% 12.1 pp 2.78 3.27

Findep * NA Fuera 5.20 5.35 -2.8% -11.7% 9.0 pp 4.83 5.40

Pinfra * NA Fuera 56.74 58.15 -2.4% -7.7% 5.2 pp 54.86 58.73

Aeromex * P Fuera 23.70 24.26 -2.3% -12.1% 9.8 pp 21.80 24.50

Azteca CPO T Fuera 8.03 8.17 -1.7% -11.3% 9.7 pp 7.40 8.25

Lamosa * NA Fuera 14.40 14.62 -1.5% -10.6% 9.1 pp 13.36 14.76

Gfinbur O T Fuera 25.99 26.25 -1.0% -11.9% 10.9 pp 23.65 26.51

Ac * T Fuera 60.19 60.30 -0.2% -10.6% 10.4 pp 55.11 60.90

Urbi * T Fuera 14.43 14.58 -1.1% -14.9% 13.9 pp 12.70 14.73

Sare B T Fuera 1.39 1.41 -1.5% -17.3% 15.8 pp 1.20 1.42

Gfamsa A P Fuera 11.01 11.22 -1.8% -13.0% 11.2 pp 9.98 11.33

Axtel CPO P Fuera 4.32 4.35 -0.8% -12.6% 11.9 pp 3.89 4.40

Comparc * T Venta 14.20 15.09 -5.9% -15.8% 9.8 pp 14.94

Simec B P Venta Espec. 39.16 36.04 8.7% 7.9% 0.8 pp 35.68 38.17

Vitro A NA Venta Espec. 17.15 15.54 10.3% 9.5% 0.8 pp 15.39 16.71

Ich B T Venta Espec. 60.61 53.45 13.4% 6.9% 6.5 pp 52.92 56.07

Vitro A NA Venta Espec. 17.14 14.94 14.7% 9.5% 5.2 pp 14.79 16.07

Niveles de Venta

Fuente: Banorte - Ixe

Estrategia Bursátil - Señales Técnicas de la ET

Niveles de Compra

44


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Índice de Volatilidad: VIX

En épocas de volatilidad y miedo en los mercados ciertos indicadores ó índices se hacen protagonistas. Los índices de volatilidad son indicadores de la percepción de la marcha del mercado en general, uno de los más seguidos es el VIX del S&P500, éste se calcula utilizando una serie de opciones del SP500. Su representación grafica es la habitual de las series de precios y se analiza con las herramientas del análisis técnico. Estrategas coinciden en definir al VIX como "la medida del miedo o la confianza del inversor", pues refleja el consenso de los inversores sobre sus expectativas (cobertura ante caídas con opciones PUT). Si los inversores creen que el mercado va a caer, cubrirán sus carteras comprando más puts y por el contrario si los operadores son alcistas no compraran, puesto que no ven necesidad de protegerse. En definitiva descuenta expectativas en un futuro cercano y en general funciona en sentido inverso al índice. Una cifra elevada (vs. su rango histórico) significa que el mercado está anticipando fuertes movimientos (volatilidad alta en ese horizonte estándar de 30 días). Máximos, en el VIX, indican que en el mercado hay miedo, y pesimismo y suele coincidir con mínimos en el índice de referencia, mientras que cuando está en mínimos, hay "alegría" y confianza y suele coincidir con futuros periodos de subidas. En este sentido, el VIX es un indicador de posibles techos o suelos del mercado a largo plazo, se suele convenir que cuando el índice está por debajo de 20, señala la posibilidad de un techo, mientras que valores superiores a 40 nos estarían avisando de un suelo.

VIX Máximo Minimo Promedio 5 años

80.86 25.94 11.98 14.47

45


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Reporte Bursátil

Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M

Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

A limento s 1.8 0.2 5.1 17.9 -0.8 15.6 12.9 16.98 14.67 10.92 2.08 8.43 9.41 17,080 22,890

Agriexp A -- 0.06 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 1 1 175

Bachoco B - 6:1 22.45 9.0 -2.2 0.7 -17.0 -19.4 10.8 -20.5 105.49 89.04 17.20 0.83 6.42 T 15.11 1,061 974 600

Bafar B - 18.00 0.0 2.9 5.9 18.4 0.0 16.5 13.4 12.47 10.74 11.07 1.76 10.71 T 10.65 445 521 314

Bimbo A +- 1.97 29.48 0.9 -1.7 3.5 23.2 -3.4 14.0 18.0 25.86 22.21 12.70 2.87 9.55 X 10.49 10,924 14,795 4,703

Gam B - 6.20 0.0 -10.1 -10.1 -13.2 -13.3 -1.1 -16.8 N.S. N.S. 31.97 1.41 1.78 340 340 696

Gmacma B -- 1.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 11.24 0.46 9.83 T 16.60 5 9 68

Gmodern * - 84.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 13.87 12.36 8.21 1.21 7.88 T 7.04 479 519 72

Gruma B +- 4:1 0.27 34.24 8.7 16.8 29.7 48.7 0.0 42.8 42.5 3.66 3.30 7.62 1.44 6.82 T 7.13 1,521 2,945 564

Herdez * - 1:1 26.44 0.5 0.5 6.2 15.0 -0.5 16.9 10.1 14.93 10.31 9.65 3.06 8.28 X 9.06 900 1,284 432

M aseca B - 15:1 15.75 -0.6 4.3 5.1 17.7 -0.9 15.6 12.7 9.85 9.79 6.98 1.84 7.48 T 6.91 1,140 1,171 918

M insa B -- 10.00 0.0 5.3 0.0 25.0 0.0 10.1 19.7 14.65 15.26 7.73 1.60 3.65 T 7.47

M insa C - 10:1 3.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 4.40 4.58 3.25 0.48 3.65 T 3.14 97 169 412

Nutrisa * -- 50.55 0.1 0.1 0.1 26.4 -0.2 10.2 21.0 16.38 16.39 8.22 4.36 8.76 T 8.45 137 133 34

Savia A + 4:1 0.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. N.S. 0.60 N.S. 30 29 471

A uto mo triz 0 .0 0.0 0.0 -38.0 -58.7 10.1 -40.6 N .S. N .S. N .S. N .S. N .S. N S 1 9

Iasasa * -- 0.93 0.0 0.0 0.0 -38.0 -58.7 10.1 -40.6 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. T NS 1 9 13

B ebidas 0 .7 0.5 -1.6 26.1 -2.4 8.3 20.8 24.10 17.79 12.85 2.71 9.30 10.65 76,385 95,967

Ac * +- 1.38 60.19 1.3 -1.3 1.3 -10.9 -29.1 11.5 -14.7 24.77 23.15 13.39 2.68 8.77 X 9.91 7,641 8,789 1,611

Femsa UB -- 74.25 -9.5 -1.0 -4.9 48.5 -9.5 4.7 42.2 18.27 12.55 11.60 1.99 9.65 X 9.41 120,663

Femsa UBD + 10:1 7.78 95.00 0.1 -0.8 -2.1 40.2 -3.1 7.8 34.2 23.37 16.06 14.83 2.54 9.65 X 12.03 26,783 38,474 3,578

Geupec B - 60.00 0.0 0.0 -7.7 33.4 -7.7 1.6 27.7 N.S. N.S. 34.34 1.25 13.05 T 20.90 834 1,925 176

Gmodelo C + 2.39 88.45 2.1 4.1 0.0 21.3 -1.6 10.0 16.2 23.96 15.20 12.03 3.50 9.66 X 11.40 22,547 26,829 3,235

Kof L +- 10:1 127.71 -0.4 -0.9 -3.8 40.2 -6.0 5.9 34.2 22.78 21.31 10.34 2.41 8.46 X 8.04 18,580 19,949 1,847

C emento y mat.co nst . -3 .6 -6.9 19.2 -4.2 -27.0 31.2 -8.2 N .S. N .S. 6.92 0.65 8.05 5.98 11,194 19,088

Cemex A +- 5:1 3.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 6.95 0.58 7.88 X 5.87

Cemex B +- 5:1 3.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 6.95 0.58 7.88 X 5.87

Cemex CPO + 5:1 4.15 9.56 -5.5 -11.5 28.3 -7.4 -36.3 41.2 -11.3 N.S. N.S. 6.28 0.49 7.88 X 5.30 7,381 14,397 9,799

Ceramic UB -- 5:1 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. 8.17 1.74 11.13 T 8.05 272 437 163

Ceramic ULD - 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. 8.17 1.74 11.13 T 8.05

Cmoctez * - 31.77 -0.1 5.9 11.4 6.1 -6.5 22.6 1.6 17.12 16.99 9.24 2.75 8.73 T 8.69 2,204 2,075 880

Gcc * - 2:1 46.20 0.0 0.1 3.1 8.7 -7.6 13.5 4.1 N.S. 19744.11 15.31 1.19 10.38 T 14.81 1,192 1,690 328

Lamosa * - 14.40 0.0 -3.9 -10.0 -23.7 -33.0 -0.9 -27.0 70.41 N.S. 7.00 1.29 7.86 T 6.49 417 926 368

C o mercio especializado 1.1 -2.1 -12.5 55.5 -14.2 -3.7 49.0 11.77 11.76 18.86 3.88 15.50 18.18 34,077 38,402

Alsea * +- 0.26 17.56 2.7 12.3 24.7 47.6 0.0 37.3 41.3 53.23 45.30 12.06 3.59 8.43 X 9.10 850 1,196 614

Bevides B -- 2:1 13.00 0.0 0.0 -5.5 -5.5 -13.3 4.1 -9.4 25.31 25.26 9.77 3.51 12.90 T 10.10 419 395 409

Cmr B - 2.97 -0.3 2.1 2.4 -12.4 -19.7 12.7 -16.1 N.S. N.S. 6.80 0.81 9.32 X 4.99 58 81 250

Cnci B -- 0.32 0.0 0.0 0.0 0.3 -17.9 10.1 -3.9 N.S. 51316.91 7.03 1.24 16.92 T 7.53 8 8 336

Collado * -- 18.00 0.0 0.0 0.0 -10.0 -23.4 10.1 -13.8 N.S. N.S. 9.66 4.99 5.80 T 8.53 70 206 49

Elektra * + 10:1 3.88 1133.03 1.1 -2.2 -18.2 126.5 -20.5 -10.0 117.0 9.17 9.12 36.35 4.11 16.79 T 35.90 21,601 23,729 242

Fragua B - 180.00 -1.1 -1.1 0.0 24.1 -1.1 10.1 18.9 21.27 21.21 20.09 3.38 14.62 T 20.65 1,438 1,318 101

Gfamsa A + 11.01 -2.6 -15.9 -9.5 -40.7 -58.0 -0.3 -43.2 38.47 45.22 5.36 0.53 9.29 X 5.08 381 727 439

Gmarti * -- 11.85 0.0 0.0 0.0 9.0 0.0 10.1 4.4 37.25 36.10 13.71 2.84 10.78 T 13.65 679 781 727

Gomo * -- 0.29 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. N.S. 0.09 N.S. 2 12 86

Kimber A + 5:1 1.76 75.61 2.5 1.7 0.5 7.9 -7.3 10.6 3.3 21.83 22.30 11.39 10.53 9.10 T 11.22 6,262 6,833 1,051

Kimber B - 74.00 0.0 0.0 0.1 3.0 -7.0 10.1 -1.4 21.37 21.83 11.17 10.31 9.10 T 11.00

Lab B 0.85 24.40 -0.5 -15.0 -9.5 -8.6 -26.8 -0.4 -12.5 18.39 17.84 11.83 4.64 15.07 X 9.48 2,024 1,994 1,053

Pochtec B - 1.98 -3.4 -9.6 -3.9 27.7 -25.6 5.8 22.3 27.03 45.90 6.91 1.47 26.94 T 7.27 55 107 352

Sab * -- 10:1 11.00 0.0 0.3 6.7 -50.8 -55.8 17.4 -52.9 6.00 6.42 6.05 0.39 7.97 T 7.20 230 1,014 265

T o tal 19.33 17.73 8.85 2.71 9.09 8.23 492,057 566,511 0

Ipc 38,258.45 1.5 0.1 3.2 7.3 -0.2 13.6 2.8 18.74 17.78 9.22 2.97 8.52 8.56 386,013 469,090 0

Valor Mdo.

Valor

Emp.

(FV)

Num.

Acc.

México - Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

Inf. General Var. % Precio Múltiplos FV /

Ebitda

Prom.

5 Años

Tipo

Est.

2011E

FV /

Ebitda

46


[email protected]


Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

C o merciales 4 .7 4.7 8.9 18.5 0.0 19.8 13.5 31.79 32.06 17.14 4.03 14.11 15.24 70,516 71,878

Chdraui B 0.3 33.13 0.7 3.7 -5.6 -13.3 -18.1 4.0 -17.0 21.05 21.07 9.86 1.86 10.50 X 8.56 2,516 2,881 964

Comerci UB -- 15.89 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 19.31 26.01 9.34 1.08 6.98 C 8.32

Comerci UBC + 20:1 0.46 25.26 4.9 -3.0 7.9 46.9 -4.2 18.8 40.7 30.69 41.34 12.19 1.72 6.98 C 10.86 2,161 3,462 1,086

Gigante * - 10:1 23.00 0.0 0.0 -4.8 4.7 -8.4 4.8 0.3 53.44 48.55 14.55 1.26 10.84 T 14.54 1,802 1,764 994

Soriana B + 0.41 34.72 2.4 2.5 3.5 -13.3 -18.1 14.0 -16.9 20.42 20.76 9.42 1.65 10.64 X 8.95 4,924 5,169 1,800

Walmex V + 10:1 14.21 42.28 5.3 5.3 10.6 23.7 0.0 21.7 18.5 33.71 33.71 19.88 5.64 16.31 X 17.42 59,113 58,603 17,745

M edio s de co municacio n 1.1 -0.5 -8.8 -2.5 -15.7 0.4 -6.7 20.43 19.55 8.19 2.82 8.56 7.61 14,404 20,259

Azteca CPO + 16:1 0.39 8.03 0.0 -6.7 -9.7 0.5 -17.7 -0.6 -3.7 10.44 12.00 5.49 2.23 6.04 X 5.27 1,826 2,121 2,886

Cie B - 6.20 3.3 -1.6 3.3 4.2 -9.6 13.7 -0.2 N.S. 56.50 5.02 1.29 7.87 T 4.56 273 879 559

Rcentro A - 9:1 13.50 0.0 0.0 -0.7 -12.3 -15.6 9.3 -16.0 12.52 1.70 10.06 173 172 163

Tlevisa A -- 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.23 0.21 1.77 0.03 9.18 X 1.63

Tlevisa B 0.21 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 0.26 0.24 1.78 0.03 9.18 X 1.64

Tlevisa CPO + 20:1 6.07 53.43 1.3 0.5 -9.0 -3.8 -17.9 0.1 -7.9 22.67 21.23 9.03 3.02 9.18 X 8.34 12,305 17,260 2,923

C o nstruccio n -0 .4 -2.3 8.7 8.0 -3.2 19.6 3.5 25.20 26.47 13.44 2.35 11.94 10.89 12,838 21,741

Cicsa B-1 8.10 0.0 -0.6 0.4 7.1 -8.9 10.5 2.6 43.26 43.12 16.73 1.98 19.18 T 18.36 1,614 1,694 2,529

Gmd * - 1:1 7.01 -0.6 -11.8 -6.3 -20.0 -42.7 3.2 -23.4 7.52 6.90 4.30 0.41 16.68 T 5.28 55 138 100

Ica * + 6:1 0.74 24.24 4.9 1.3 43.1 -7.3 -28.9 57.5 -11.2 10.74 16.78 12.10 0.96 13.21 X 10.64 1,228 4,910 643

Ideal B-1 +- 24.75 -0.1 -1.0 13.8 40.6 -4.1 25.3 34.7 N.S. N.S. 32.78 8.42 T 37.03 5,850 8,555 3,000

Ohlmex * 0.44 20.97 -3.2 -7.9 -3.0 0.5 -18.4 6.8 -3.8 8.30 8.34 7.17 1.12 9.08 C 4.39 2,466 4,256 1,493

Pinfra * - 2:1 56.74 -1.3 -2.2 1.2 22.4 -5.0 11.3 17.2 20.28 19.11 9.74 4.96 8.21 T 10.11 1,606 2,163 359

Pyp B -- 30.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 12.22 1.63 11.39 T 9.82 19 24 8

Pyp B-1 11.39 T

D epartamentales 2 .2 1.7 4.1 23.6 0.0 14.6 18.4 22.52 11.32 8.01 2.04 8.17 7.87 13,451 14,820

Almaco *1 10.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 0.07 0.74 0.02 2.00 T 0.73

Almaco *2 -- 57.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 0.39 0.97 0.10 2.00 T 0.96 231 809 51

Gph 1 -- 80.20 0.0 1.9 1.8 23.4 0.0 12.1 18.2 26.27 26.93 12.40 2.34 12.32 T 11.78 2,146 2,294 340

Livepol 1 - 104.00 -1.9 3.0 -1.0 17.5 -1.9 9.0 12.5 21.33 21.23 14.06 3.23 12.49 T 13.76

Livepol C-1 -- 20:1 0.88 104.72 2.7 1.7 4.6 25.0 0.0 15.1 19.7 21.48 21.38 14.15 3.25 12.49 T 13.85 11,074 11,716 1,342

Grupo s aero po rtuario s 1.4 2.3 10.5 16.0 -0.8 21.6 11.1 17.58 17.59 10.57 1.36 8.81 9.75 5,115 5,124

Asur B +- 0.58 88.78 0.3 2.4 13.0 32.7 -2.5 24.4 27.1 16.73 16.56 10.41 1.72 8.75 X 9.31 2,098 2,033 300

Asur BB 8.75 X

Gap B + 0.89 49.28 2.0 1.4 4.3 1.8 -4.0 14.8 -2.5 18.62 18.44 10.64 1.05 9.99 X 9.90 2,178 2,169 561

Gap BB 9.99 X

Oma B +- 26.68 2.3 4.4 22.2 24.2 -2.6 34.5 18.9 17.28 18.29 10.79 1.75 9.39 T 10.49 839 922 399

Oma BB 9.39 T

H o teles -0 .1 -0.2 -0.9 8.6 -11.5 9.1 4.0 N .S. N .S. 10.49 0.91 8.85 12.22 821 1,690

Aristos A -- 25.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 12.65 12.65 6.22 0.53 12.99 T 3.94

Aristos B -- 7.50 0.0 0.0 0.0 -9.1 -9.1 10.1 -12.9 3.79 3.79 1.33 0.16 12.99 T 0.84 24 15 40

Cidmega * -- 11.65 -0.9 -2.8 -10.3 -16.8 -36.7 -1.3 -20.3 12.27 20.72 6.98 0.29 9.37 T 7.14 62 181 68

Posadas A -- 20:1 15.90 0.0 0.0 0.0 15.2 -12.9 10.1 10.3 N.S. N.S. 16.01 2.51 11.01 T 16.93 603 1,195 481

Posadas L -- 20:1 15.00 0.0 7.1 -4.3 11.1 -13.0 5.3 6.4 N.S. N.S. 15.46 2.37 11.01 T 16.34

Realtur A 3.40 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 6.07 0.43 5.41 132 299 494

Grupo s industria les 0 .1 0.7 15.5 15.1 -17.0 27.1 10.3 17.14 15.95 5.63 2.42 19.71 4.95 16,309 17,505

Accelsa B -- 7.70 0.0 0.0 -1.3 0.0 -3.8 8.7 -4.2 27.70 26.30 9.39 1.08 11.15 T 8.77 115 157 189

Alfa A + 3.38 172.13 0.9 -0.2 13.2 20.4 -3.7 24.6 15.4 17.16 16.43 7.05 2.50 6.44 X 5.77 7,039 11,756 519

Gcarso A1 + 2:1 40.15 -0.7 0.4 18.9 5.5 -11.9 30.8 1.0 19.27 16.98 12.86 2.62 11.16 T 11.97 7,245 9,202 2,290

Gissa A - 14.99 0.3 0.9 -8.9 -2.7 -19.0 0.3 -6.8 7.96 6.86 4.19 1.00 5.16 T 4.09 451 614 382

Kuo A -- 24.51 -0.2 0.1 20.7 9.4 -1.6 32.8 4.8 86.01 N.S. 7.69 1.93 5.71 T 7.52

Kuo B - 24.10 0.0 0.4 9.6 20.8 -1.2 20.6 15.7 84.57 N.S. 7.60 1.89 5.71 T 7.44 867 1,353 456

Procorp B -- 7.80 0.0 1.3 0.0 14.4 -2.5 10.1 9.5 N.S. 0.68 N.S. 11 11 18

Sanluis A -- 10:1 3.93 5.1 31.0 31.9 52.3 -5.1 45.2 45.9 1.55 1.39 3.93 0.69 6.49 T 3.86

Sanluis CPO -- 6:1 8.28 4.8 27.4 38.0 41.5 -0.2 51.9 35.6 1.09 0.98 3.55 0.49 6.49 T 3.49 70 351 107

Vitro A +- 3:1 17.15 0.1 15.9 46.6 71.5 -2.8 61.3 64.3 17.14 14.30 N.S. N.S. 133.93 T NS 523 -5,928 387

T o tal 19.33 17.73 8.85 2.71 9.09 8.23 492,057 566,511 0

Ipc 38,258.45 1.5 0.1 3.2 7.3 -0.2 13.6 2.8 18.74 17.78 9.22 2.97 8.52 8.56 386,013 469,090 0

Valor Mdo.

Valor

Emp.

(FV)

Num.

Acc.



Ebitda

Prom. 5

Años

Tipo

Est.

2011E

FV /

Ebitda

47


[email protected]


Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

M etal-mecanico -0 .1 0.5 5.6 31.2 -0.1 16.2 25.6 11.06 11.04 6.57 1.53 4.67 6.26 115 119

Vasconi * -- 16.79 -0.1 0.5 5.6 31.2 -0.1 16.2 25.6 11.06 11.04 6.57 1.53 4.61 T 6.26 115 119 87

M ineras -1.0 -4.1 7.0 13.9 -5.2 17.8 9.1 15.94 12.22 7.96 4.00 7.32 7.54 54,414 65,180

Autlan B +- 14.26 -8.6 -11.3 -9.2 -57.2 -61.4 0.0 -59.0 15.70 15.19 5.47 1.25 9.41 X 5.24 303 340 270

Gmexico B + 7.57 41.10 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.73 8.47 5.78 2.74 6.51 X 5.60 25,210 30,948 7,785

M frisco A-1 1.33 55.01 -1.1 -8.0 8.5 11.2 -8.5 19.4 6.5 256.21 157.32 36.74 10.93 37.31 C 20.09 9,981 10,622 2,303

Pe&oles * +- 3.41 604.14 -4.0 -6.9 -1.2 51.0 -8.1 8.7 44.6 18.83 13.60 9.36 5.80 10.77 X 9.20 18,920 23,270 397

Otro s -0 .7 0.3 10.3 11.2 -2.2 21.4 6.5 16.68 16.36 8.83 1.87 21.69 9.97 1,532 1,472

Bolsa A 0.42 24.98 -1.4 0.4 11.3 10.9 -7.0 22.5 6.2 20.02 18.30 14.04 2.75 15.41 T 18.13 1,167 1,056 593

Conver B -- 6.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 9.27 9.95 4.56 0.54 3.49 T 4.72 26 51 56

M edica B - 24.25 0.0 0.4 1.0 -4.9 -16.4 11.2 -8.9 12.75 12.73 5.14 1.31 6.10 T 5.59 224 195 117

Pasa B - 10.50 0.0 -5.4 -4.5 5.0 -30.0 5.1 0.6 8.57 11.67 4.17 0.82 7.22 T 4.00 111 158 134

Qumma B - 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 16.19 27.76 2.61 0.08 2.84 T 2.80 4 12 248

P apel 0 .9 0.6 -1.3 -47.0 -57.7 8.7 -49.2 N .S. N .S. 5.89 0.18 7.17 5.95 123 358

Pappel * - 5.40 0.9 0.6 -1.3 -46.6 -65.8 8.7 -48.9 N.S. N.S. 5.89 0.18 8.78 T 5.95 123 358 290

Quimicas 1.1 -1.7 6.4 18.0 -5.7 17.1 13.0 28.90 33.28 9.45 3.16 8.53 7.84 7,241 8,444

Cydsasa A - 29.75 -1.2 2.6 -0.1 58.2 -6.3 10.0 51.6 12.48 8.23 7.16 1.10 4.53 T 6.75 469 598 200

Cydsasa C - 11.90 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 4.99 3.29 3.65 0.44 4.53 T 3.45

M exchem * +- 1.6 46.99 1.2 -2.0 7.0 16.3 -8.1 17.8 11.4 30.71 40.15 9.56 3.54 9.07 X 7.83 6,664 7,733 1,800

Qbindus A -- 2.60 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 135.58 N.S. N.S. T 129.51 107 107 524

Qbindus B -- 3.10 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. N.S. 161.74 N.S. N.S. T 154.50

Tekchem A -- 0.65 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. 21386.50 1.40 8968.98 1 7 23

Siderurgicas 6 .4 3.5 5.8 -3.4 -22.5 16.5 -7.5 6.26 5.20 3.44 0.69 5.34 3.27 3,690 4,261

Ahmsa * 2.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 0.53 0.54 1.87 0.04 2.04 T 1.81 71 1,177 358

Ich B +- 60.61 8.8 21.8 29.1 27.7 -0.3 42.2 22.3 8.70 6.46 5.86 1.09 8.14 X 5.59 2,083 1,922 436

Simec B +- 39.16 5.8 13.2 16.4 24.3 0.0 28.2 19.1 7.07 6.02 4.14 0.90 10.42 X 3.76 1,536 1,162 498

Ts * - 264.39 6.3 1.7 3.7 -6.6 -27.6 14.1 -10.6

T elefo nia 2 .5 1.8 -2.4 -5.2 -11.0 7.4 -9.2 14.57 15.90 6.15 3.86 7.36 6.00 110,819 146,358

Amx A - 0:0 15.28 1.9 3.9 2.3 -6.3 -15.2 12.6 -10.2 14.17 15.02 6.17 4.10 7.95 X 5.91

Amx L + 0:0 24.86 15.38 2.9 2.2 -2.8 -6.6 -15.3 7.0 -10.6 14.27 15.12 6.20 4.13 7.95 X 5.95 92,874 121,456 76,642

Axtel CPO + 0.2 4.32 -1.6 -12.7 -2.9 -35.9 -59.1 6.9 -38.6 N.S. N.S. 4.59 0.93 6.07 X 4.58 422 1,292 1,239

Cable CPO -- 29.75 0.0 0.0 2.6 2.6 -8.5 12.9 -1.7 310.07 N.S. 7.52 1.73 10.97 T 8.04 1,147 1,344 489

M axcom A 5.35 X

M axcom CPO +- 3.11 -1.0 -11.9 -14.3 -47.2 -69.7 -5.7 -49.4 N.S. N.S. 4.03 0.33 5.35 X 4.22 65 255 263

M ega A 8.47 X

M ega CPO 29.00 -3.3 5.8 -2.3 9.4 -16.4 7.5 4.8 13.56 13.71 7.31 1.89 8.47 X 6.59 1,963 2,050 859

Telmex A - 1:1 10.10 1.0 1.0 1.0 -0.5 -9.4 11.2 -4.7 12.49 14.56 5.82 3.73 5.69 X 6.34

Telmex L + 20:1 10.10 0.9 -0.7 -0.5 -1.8 -10.0 9.5 -5.9 12.49 14.56 5.82 3.73 5.69 X 6.34 14,348 19,962 18,031

T ext iles -13.3 -5.1 -12.8 -18.6 -28.1 -4.0 -22.0 N .S. N .S. N .S. 0.45 N .S. N S 14 40

Edoardo B -- 0.53 -24.3 0.0 -18.5 -32.9 -51.8 -10.3 -35.7 N.S. N.S. N.S. 0.25 N.S. T NS 4 4 107

Hilasal A -- 0.90 -7.2 -7.2 -10.0 -9.9 -18.2 -0.9 -13.7 N.S. N.S. N.S. 0.72 27.94 T NS 10 36 139

T ranspo rtacio n 0 .2 -4.3 0.5 -34.5 -52.9 10.6 -37.3 7.93 7.60 3.51 3.23 14.35 4.90 1,300 1,230

Aeromex * 23.70 0.0 -4.7 0.1 -23.5 -23.5 10.2 -26.8 7.93 7.60 3.51 3.23 3.55 T 3.76 1,300 1,230 696

Tmm A - 1:1 5.05 5.2 9.8 14.5 -12.8 -37.3 26.0 -16.5 11.14 9.63 0.33 13.86 T 9.35 41 790 102

T o tal 19.33 17.73 8.85 2.71 9.09 8.23 492,057 566,511 0

Ipc 38,258.45 1.5 0.1 3.2 7.3 -0.2 13.6 2.8 18.74 17.78 9.22 2.97 8.52 8.56 386,013 469,090 0

Valor Mdo.

Valor

Emp.

(FV)

Num.

Acc.



Ebitda

Prom. 5

Años

Tipo

Est.

2011E

FV /

Ebitda

48


[email protected]


Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

Vivienda 0.9 -3.5 3.2 -28.9 -40.3 13.6 -31.9 11.60 11.17 9.30 0.99 9.11 6.91 5,777 9,676

Ara * + 10:1 0.16 4.38 2.3 2.6 12.3 -33.7 -50.2 23.6 -36.5 9.01 8.86 7.50 0.61 7.63 X 6.68 449 608 1,301

Dine A - 5.30 0.0 -0.2 0.0 -11.7 -27.4 10.1 -15.4 N.S. N.S. N.S. 0.74 N.S. T NS

Dine B +- 5.00 0.0 -5.7 -5.7 -15.3 -31.5 3.8 -18.8 N.S. N.S. N.S. 0.70 N.S. T NS 180 253 456

Geo B + 4:1 0.48 20.40 1.2 8.7 17.5 -33.8 -54.9 29.3 -36.6 7.80 6.47 6.40 1.25 8.20 X 5.79 883 1,935 550

Gmdr * - 1:1 4.00 0.0 0.0 0.0 -1.2 -5.9 10.1 -5.4 N.S. N.S. N.S. 0.57 N.S. T NS 44 116 140

Hogar B - 10:1 3.14 -4.0 -6.5 -10.3 -60.3 -73.4 -1.3 -61.9 N.S. N.S. N.S. 0.38 N.S. T NS 14 48 56

Homex * + 6:1 0.52 40.57 1.8 -6.0 3.9 -20.7 -44.3 14.4 -24.0 9.53 10.67 7.73 1.00 8.65 X 5.97 1,073 1,991 336

Incarso B-1 10.88 1.9 -0.6 3.8 -15.7 -25.1 14.3 -19.3 20.97 18.82 16.78 1.47 16.61 1,948 2,599 2,273

Sare B +- 1.39 -1.4 -17.3 17.8 -51.7 -70.8 29.7 -53.8 N.S. N.S. N.S. 0.32 7.70 X 17.38 75 267 687

Urbi * + 0.4 14.43 -2.0 -14.3 -9.1 -44.8 -53.1 0.0 -47.2 6.00 6.01 6.99 0.81 9.95 X 6.88 1,110 1,860 976

Grupo s f inanciero s 6.8 10.4 24.7 -11.6 -22.5 37.3 -15.3 18.07 2.26 34,838

Actinvr B 10.80 -1.8 0.1 -1.5 0.2 -7.1 8.4 -4.0 0.00 0.00 0.00

C * 463.94 7.1 11.0 25.7 -13.1 -26.2 38.4 -16.8 0.00 0.00 0.00

Comparc * 0.65 14.20 2.0 -12.6 -17.1 -32.8 -47.1 -8.7 -35.6 0.00 0.00 0.00

Findep * +- 5.20 0.0 -12.9 -28.0 -56.8 -63.6 -20.7 -58.7 0.00 0.00 0.00 716

Gfinbur O +- 25.99 4.0 -5.2 1.3 1.4 -17.4 11.5 -2.9 34.59 0.00 0.00 2.80 0.00 13,652 6,667

Gfinter O - 45.85 0.0 -0.3 -1.4 3.3 -3.5 8.5 -1.1 16.35 0.00 0.00 2.42 0.00 854 236

Gfmulti O -- 5.86 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 N.S. 0.00 0.00 1.26 0.00 186 403

Gfnorte O + 4.96 56.29 -1.7 5.6 33.0 6.4 -6.7 46.4 1.9 18.04 0.00 0.00 2.91 0.00 10,318 2,326

Gfregio O 32.25 2.0 -0.8 7.5 -0.9 18.3 0.00 0.00 0.00

Invex O - 35.25 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.1 -4.2 26.60 0.00 0.00 1.92 0.00 434 156

Ixegf O - 22.00 0.0 0.0 0.0 10.0 -1.3 10.1 5.4 N.S. 0.00 0.00 2.91 0.00 328

Sanmex B -- 10:1 15.00 0.0 0.0 0.0 -9.1 -10.7 10.1 -12.9 8.84 0.00 0.00 1.38 0.00 8,020 6,786

Valuegf O -- 48.00 0.0 9.3 17.6 60.3 0.0 29.5 53.5 0.00 0.00 3.77 0.00 605 3,334

T o tal 19.33 17.73 8.85 2.71 9.09 8.23 492,057 566,511 0

Ipc 38,258.45 1.5 0.1 3.2 7.3 -0.2 13.6 2.8 18.74 17.78 9.22 2.97 8.52 8.56 386,013 469,090 0

Valor Mdo.

Valor

Emp.

(FV)

Num.

Acc.



Ebitda

Prom. 5

Años

Tipo

Est.

2011E

FV /

Ebitda

49

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694

[email protected]

Calendarios Información Emisoras

México

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

19 Marzo 20 Marzo 21 Marzo 22 Marzo 23 Marzo

ASAMBLEA:

- Kof Asamblea de accionistas;

informe del Director

General y del consejo

respecto a las principales

políticas y criterios

contables y de información seguidos en la preparación

de la información

financiera.

02 Abril 03 Abril 04 Abril 05 Abril 06 Abril


- Walmart

Venta mismas tiendas.

REPORTE 1T12:

- KOF*

REPORTE 1T12:

- TLEVISA *

- SARE*

- KIMBER* - FINDEP*

- GISA*


REPORTE 1T12:

- GMODELO*

REPORTE 1T12:

- BOLSA*

* Estimado

50

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Estados Unidos

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 19 Marzo Adobe Systems Inc 1T12 Reporte

20 Marzo Jefferies Group Inc 1T12 Reporte Oracle Corp 3T12 Reporte Tiffany & Co 4T12 Reporte SAIC Inc 4T12 Reporte

21 Marzo Discover Financial Services 1T12 Reporte Sonic Corp 2T12 Reporte General Mills Inc 3T12 Reporte

22 Marzo Home Depot Inc Dividendo US$0.25 por acción Discover Laboratories Inc 4T11 Reporte (estimado) Vermillion Inc 4T11 Reporte (estimado) Micron Technology Inc 2T12 Reporte FedEx Corp 3T12 Reporte NIKE Inc 3T12 Reporte ConAgra Foods Inc 3T12 Reporte Dollar General Corp 4T12 Reporte GameStop Corp 4T12 Reporte

23 Marzo Bank of America Corp Dividendo US$0.01 por acción KB Home 1T12 Reporte Diamond Foods Inc 1T12 Reporte Darden Restaurants Inc 3T12 Reporte Comverse Technology Inc 4T12 Reporte (estimado) Chimera Investment Corp 4T12 Reporte (estimado)

26 Marzo Apollo Group Inc 2T12 Reporte

27 Marzo Lennar Corp 1T12 Reporte Walgreen Co 2T12 Reporte PVH Corp 4T12 Reporte

28 Marzo Family Dollar Stores Inc 2T12 Reporte Mosaic Co/The 3T12 Reporte

29 Marzo TIBCO Software Inc 1T12 Reporte Sealy Corp 1T12 Reporte (estimado) Best Buy Co/The 4T12 Reporte

30 Marzo The Travelers Co Dividendo US$0.36 por acción

02 Abril 03 Abril 04 Abril Hewlett-Packard Co Dividendo US$0.12 por acción Monsanto Co 2T12 Reporte

05 Abril Pier 1 Imports Inc 4T12 Reporte CarMax Inc 4T12 Reporte

06 Abril Merck & Co Dividendo US$0.38 por acción

09 Abril Bed Bath & Beyond Inc 4T12 Reporte (estimado)

10 Abril Chevron Corp 1T12 Reporte ADTRAN Inc 1T12 Reporte Alcoa Inc 1T12 Reporte

11 Abril 12 Abril Fastenal Co 1T12 Reporte Rite Aid Corp 4T12 Reporte

13 Abril JPMorgan Chase & Co 1T12 Reporte Wells Fargo & Co 1T12 Reporte Google Inc 1T12 Reporte (estimado) SUPERVALU Inc 4T12 Reporte (estimado)

51


Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 19 Mar Zona Euro Balanza Pagos Ene

20 Mar Alemania Precios Prod Feb Reino Unido Precios Cons Feb Tendencias Industriales CBI Mar

21 Mar Reino Unido Minutas BoE Finanzas Públicas Feb Presupuesto Spring UK Japón Índice Act Sectorial Ene

22 Mar Zona Euro Órdenes Ind Ene Conf Cons EC Mar-Prel PMI Flash Manuf, Serv y Comp Mar Reino Unido Vtas Menudeo Feb Japón Balanza Comercial Feb Reuters Tankan Mar

23 Mar Francia Conf Corp INSEE Mar Reino Unido Préstamos BBA Feb Japón Flujo Fondos 4T11

26 Mar Alemania Encuesta IFO Mar

27 Mar Alemania Encuesta Gfk Mar Reino Unido PIB 4T11-Final Inversión Corp 4T11 Reporte CBI Mar Japón Precio Serv Corp Feb Shoko Chukin Mar

28 Mar Zona Euro M3 Feb Alemania Precios Cons Mar-Prel Francia PIB Final 4T11 Reino Unido Balanza Pagos 4T11

29 Mar Zona Euro Conf Cons EC Mar-Final Conf Corp EC Mar-Final Alemania Desempleo Mar Empleo Feb Reino Unido Crédito, Aprobaciones Hipotecarias, M4 Feb Índice Serv Ene Encuesta Cond Cred BoE 1T12 Japón Vtas Menudeo Feb

30 Mar Alemania Ventas Menudeo Feb Francia Precios Prod Feb/Cons Bienes Manuf Feb Reino Unido Conf Cons Gfk Mar Japón PMI Manuf Mar Ratio Oferta Trab Feb Desempleo Feb Precios Cons Feb Prod Ind Feb Gasto Cons Feb Inicios/Permisos Const Feb

02 Abr Zona Euro PMI Manuf Mar Desempleo Feb Reino Unido BoE HEW 4T11 PMI Manuf Mar Japón BoJ Tankan 1T12 Registro Autos Mar

03 Abr Zona Euro Precios Prod Feb PIB 4T11-Final Reino Unido PMI Construcción Mar Japón Salarios Nominales Feb

04 Abr Zona Euro PMI Serv/Comp Mar Vtas Menudeo Feb BCE Anuncia Tasa Alemania Órdenes Fabrica Feb Reino Unido PMI Serv Mar Ventas Menudeo BRC Mar Reporte Empleo Markit Mar Japón PMI Serv/Comp Mar

05 Abr Alemania Prod Ind Feb Reino Unido Prod Ind Feb BoE Anuncio Tasa Registro Autos Mar

06 Abr Francia Balance Presupuestal Feb Balanza Comercial Feb

09 Abr Reino Unido RICS HPI Mar Japón Reunión BoJ

10 Abr Alemania Balanza Comercial Feb Francia Prod Ind Feb Reino Unido DCLG HPI Feb Ventas BRC Mar Japón BoJ Comunicado, Conf Prensa

11 Abr Japón Préstamos Bancarios Mar Órdenes Maquinaria Feb

12 Abr Zona Euro BCE Reporte Mensual Prod Ind Feb Francia Precios Cons Mar Reino Unido Balanza Comercial Feb Japón Base Monetaria Mar

13 Abr Alemania Precios Cons Mar-Final Reino Unido Precios Prod Mar

52


BRICS

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 19 Mar Rusia Prod Ind Feb Precios Prod Feb Ingreso Disponible Feb Salarios Reales Feb Desempleo Feb Inversión Feb (19-22 Mar)

20 Mar 21 Mar Rusia IPC Semanal 19 Mar

22 Mar Brasil IPCA-15 Mar Desempleo Feb China PMI Flash Mar Indicador Líder Feb

23 Mar Brasil Vtas Menudeo Ene Cuenta Corriente Feb IED Feb

26 Mar Brasil Conf Cons Mar China Ganancias Industriales Feb

27 Mar Brasil Préstamos Bancarios Feb

28 Mar Rusia IPC Semanal 26 Mar

29 Mar Brasil Balance Presupuestal Feb China Encuestas MNI Mar PMI Manuf Flash Mar

30 Mar

02 Abr Brasil PMI Manuf Mar Balanza Comercial Mar Rusia PMI Manuf Mar PIB Real 2011 Fondo Reserva y Bienestar Mar India Balanza Comercial Feb China PMI Serv Mar

03 Abr Brasil Prod Ind Feb India PMI Manuf Mar

04 Abr Brasil PMI Serv Mar Rusia IPC Semanal 02 Abr PMI Serv Mar Conf Cons 1T12 Precios Cons Mar (04-09 Abr)

05 Abr Brasil IBGE IPCA Mar India PMI Serv Mar China Índice Cond Negocios 1T12

06 Abr Rusia Reservas Oficiales Mar

09 Abr Rusia Venta Autos Mar (09-10 Abr) India Venta Autos Mar (08-12 Abr) China Balanza Comercial Mar (09-10 Abr)

10 Abr Rusia Nivel Presupuestal (10-12 Abr) China Reservas Mar Oferta Monetaria Mar (10-15 Abr)

11 Abr Rusia IPC Semanal 09 Abr Balanza Comercial Feb

12 Abr India Prod Ind Feb China Prod Ind Mar Inversión Fija Bruta Mar PIB Real 1T12 Ventas Menudeo Mar

13 Abr Brasil Ventas Menudeo Feb India Precios Mayoristas Mar

53


Estados Unidos Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

19 Mar Conf Const NAHB Mar

20 Mar Inicios Construcción Feb Permisos Construcción Feb Bernanke habla en Washington DC (12:45pm)EDT/Minneapolis Fed Kocherlkota habla en St Louis (5:30pm)EDT

21 Mar Venta Casas Existentes Feb

22 Mar Solicitudes Desempleo 17 Mar Precios Casas FHFA Ene Indicador Líder Feb St Louis Fed Bullard habla en Hong Kong (8:00pm)EDT, Bernanke habla en Washington DC (12:45pm)EDT/Chicago Fed Evans habla Pol Mon en Washington DC (4:00pm)EDT

23 Mar Venta Casas Nuevas Feb Atlanta Fed Lockhart habla Washington DC (2:30pm)EDT

26 Mar Venta Casas Pendientes Feb Encuesta Manuf Dallas Mar Filadelfia Fed Plosser habla de Politica Monetaria en Paris (7:00am)EDT

27 Mar S&P/Case-Shiller Ene Conf Cons CB Mar Encuesta Manuf Richmond Mar Subasta Nota 2 años Bernanke habla Washington DC (12.45pm)EDT/Bullard habla Beijing (8:00pm)EDT

35mmd

28 Mar Bienes Duraderos Feb Subasta Nota 5 años

29 Mar

35mmd

PIB Real 4T11-Final Solicitudes Desempleo 24 Mar Encuesta Manuf Kansas Mar Subasta Nota 7 años Bernanke habla Washington DC (12:45pm)EDT/Fed Plosser habla panorama económico en Wilmington DE (1:00pm)EDT

29mmd

30 Mar Ingreso Personal Feb Gasto Personal Feb Índice PCE Feb Chicago PMII Mar Cons Cons UM Mar-Final Revisiones Anuales Prod Ind

02 Abr ISM Manuf Mar Gasto Construcción Feb

03 Abr Pedidos Fábrica Feb Venta Autos Mar Minuta Reunión FOMC

04 Abr Empleo ADP Mar ISM Serv Mar

05 Abr Solicitudes Desempleo 31 Mar

06 Abr Creación Empleo Mar Tasa Desempleo Mar Crédito Consumo Feb Mercados Accionarios Cerrados

09 Abr 10 Abr NFIB Optimismo Pequeña Empresa Mar JOLTS Feb Inventarios Mayoristas Feb

11 Abr Precios Importación Mar Presupuesto Mensual Mar Beige Book

12 Abr Balanza Comercial Feb Precios Productor Mar Solicitudes Desempleo 07 Abr

13 Abr Precios Consumidor Mar Confianza Consumidor UM Abril-Preliminar

54


México Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

19 Mar 20 Mar Encuesta Banamex

21 Mar Ventas Menudeo Ene Reservas Banxico Mar 17

22 Mar INPC-15 Mar Total Subyacente

23 Mar Desempleo Feb IGAE Ene

26 Mar Balanza Comercial Feb-Prel

27 Mar Reservas Banxico Mar 24

28 Mar 29 Mar 30 Mar Finanzas Públicas Feb Crédito Bancario Feb Minutas Banxico

02 Abr Remesas Feb Encuesta Banxico Mar IMEF Manuf Mar IMEF Serv Mar

03 Abr Reservas Banxico Mar 31 Confianza Consumidor Mar

04 Abr 05 Abr 06 Abr

09 Abr INPC Mar Total Subyacente

10 Abr Reservas Banxico Abr 06 Negociaciones Salariales Mar Inversión Fija Bruta Ene

11 Abr Producción Industrial Feb Balanza Comercial Feb-Final

12 Abr 13 Abr

55


Global

Mar 19 Mar 20 Mar 21 Mar 22 Mar 23

Est

ad

os

Un

idos

Confianza Constructor NAHB Feb 30 ptos

Inicios de Construcción

Permisos de Construcción

Feb +0.1%m/m

Feb +0.5%m/m

Venta Casas Existentes Feb +0.7%m/m

Solicitudes Desempleo

Precios Casas FHFA 351mil

Ene

Indicadores Anticipados +0.2%m/m

Feb +0.6%m/m

Venta Casas Nuevas Feb +1.3%m/m

Zo

na E

uro

Zona Euro Balanza Pagos Ene

Alemania Precios Prod Feb

Zona Euro PMI Flash Manuf, Serv y Comp Mar Confianza Cons EC Mar-Prel Órdenes Industriales Ene

Rein

o U

nid

o

Precios Cons Feb Tendencias Industriales CBI Mar

Presupuesto UK Mintuas BoE Finanzas Sector Público Feb

Ventas Menudeo Feb Préstamos Hipotecarios BBA Feb

Asi

a

Ch

ina

PMI Manuf Flash Mar

Jap

ón

Índice Actividad Sectorial Ene

Reunters Tankan Mar Balanza Comercial Feb

Flujo Fondos 4T11

Méxic

o

Encuesta Banamex

Reservas Banxico Ventas Menudeo

INPC-15

Ene 4.5%

General 0.08% IGAE

Subyacente 0.10% Ene 4.2%

Tasa Desempleo Feb 4.85%

56


57

Certificación de los Analistas. Nosotros, René Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.

René Pimentel Ibarrola Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis [email protected] (55) 5268 - 9004

Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967

Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x48028 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5268 - 9000 x48066 Berenice Arellano Escudero Analista [email protected] (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9962

Análisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9931

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659

Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453

Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987

Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454

Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

Alejandro Faesi Director General Mercados y Ventas Inst. [email protected] (55) 5268 - 1640

Carlos Arciniega Director General Tesoreria [email protected] (81) 8318 - 5036

Directorio de Análisis

Análisis Económico

Análisis Bursátil

Banca Mayorista






Análisis y Estrategia · 2012. 3. 16. · Retrovisor: Acción - Reacción El objetivo primordial...

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