Ahorro Privado y Politica Economica en El Peru

8/10/2019 Ahorro Privado y Politica Economica en El Peru

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Investigaciones

BREVES 5

AHORRO PRIVADO Y

POLTICA ECONMICA

EN EL PER

__________________________________________________

Jorge Barreda Cruz

consorciode investigacin econmica


2/52

Contendo

Introdu!!"n

CAPTULO I: Deter#nante$ te"r!o$ de% a&orro 'r(ado

1.1. Restricciones de liqide! " a#orro1.$. Re%orma &revisional " a#orro1.'. Pol(tica %iscal " a#orro1.). A#orro " %le*i+ilidad en los mercados de %actores1.,. A#orro " ti&o de cam+io real1.-. A#orro " re%orma nacional1.. A#orro " re%orma %inanciera1./. A#orro e in%lacin1.0. A#orro " tasas de inters

CAPTULO II: E% #ode%o

$.1. 2l nivel &timo de a#orro

CAPTULO III: La ta$a "'t#a de a&orro

'.1. Parametri!acin del modelo neocl3sico'.$. 2l a#orro reqerido &ara el crecimiento

CAPTULO I4: Lo$ deter#nante$ de% a&orro 'r(ado en e% Per)

).1. 5esarrollos de la identidad a#orro6inversin: 10,76100,).$. Los determinantes del a#orro &rivado

4.2.1. Crecimiento y ahorro

4.2.2. Ahorro externo y ahorro privado

4.2.3. Restricciones de liquidez y ahorro privado

4.2.4. Ahorro fiscal y ahorro privado

4.2.5. asa de inter!s y ahorro privado

4.2.". Reforma previsional y ahorro

CAPTULO 4: Per$'e!t(a$ de% a&orro na!ona%

Re$u#en * !on!%u$one$

B+%ogra,-a

Ane.o$

2


3/52

Introdu!!"n

a eleccin entre consmo " a#orro es la eleccin entre consmo &resente " consmo %tro8 "

es na de las decisiones en materia econmica qe m3s im&acto tiene so+re el nivel de vidade los #a+itantes qe la reali!an. Unae.agerada&re%erencia &or el consmo actal8 &atente en lase*&ansiones &o&listas qe &a(ses como el Per9 #an registrado en s #istoria reciente8 tiene scontra&artida en na acmlacin neta de &asivos e*ternos acmlacin de deda e*terna ";odismincin en las reservas internacionales netas


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&a(ses seleccionados de G%rica8 Asia8 Latinoamrica " &a(ses indstriali!ados del @617. Larelacin es &ositiva " no lineal8 sgiriendo qe la transicin #acia ma"ores niveles de ingreso se#ace a travs del incremento de los niveles de a#orro8 a e*tremos inclsive tem&oralmentes&eriores a los qe e*istir3n cando el ma"or nivel de ingreso se #a"a o+tenido. Para estamestra8 el nivel de a#orro &romedio &ara los &a(ses a%ricanos es de a&ro*imadamente 17 delP>I8 &oco menos del $7 &ara los &a(ses latinoamericanos8 de n '7 &ara los &a(ses de alto

crecimiento del deste asi3tico " cerca de $, &ara los &a(ses indstriali!ados. eg9n el >ancoHndial 100-I en &eriodos de r3&ido crecimiento.

/r0,!o 1DE2ARROLLO Y AHORRO INTERNO

345666

6

45666

165666

145666

765666

745666

865666

6 4 16 14 76 74 86 84 96 942: A&orro +ruto nterno 'ro#edo5 1; PBI?

Y: PBIper cpita1;;9 =@2?

,r!aA$aLatnoa#r!aPa-$e$ ndu$tr

Pro##unda%

Log I J ,.0- K 7.11

:.'anco Hndial8 100-M ondo Honetario Internacional8$stad%sticas &inancieras 'nternacionales8 100-.

La im&ortancia del a#orro &ara el desarrollo &roviene de la estrec#a relacin entre a#orro einversin. 2n n mndo #i&ottico sin +arreras al %l?o de ca&itales8 si no de los &a(ses decidea#orrar m3s8 el amento delstoc(de ca&ital consistente con este ma"or a#orro casar(a qe la&rodctividad marginal del ca&ital caiga moment3neamente8 creando incentivos &ara qe losinversionistas de ese &a(s migren #acia otro en donde s ca&ital sea m3s remnerado. 2stadesinversin ocasionar(a qe se incremente la &rodctividad marginal del ca&ital en dic#o &a(s "se eqili+re la sitacin inicial. Como resltado de este sencillo raciocinio8 no de+er(amos es&erarna correlacin signi%icativa entre las tasas de a#orro e inversin en el &a(s qe gener el e*cesode a#orro inicial. in em+argo8 en n tra+a?o qe "a es cl3sico8 eldstein " EorioNa 10/7S en trminos del notransa+le< se tradce en n e*ceso de demanda de +ienes transa+les eqivalente a OCto menosOFto< " en n d%icit en centa corriente de la misma magnitd 5CCo


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A &artir de este escenario s&ongamos qe el go+ierno incrementa s a#orro con el o+?eto

de redcir el d%icit en centa corriente8 " qe el sector &rivado no esterili!a este a?ste gr3%ico '


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La in%le*i+ilidad en la movili!acin de %actores di%iclta el segndo canal &ara la

redccin del d%icit en centa corriente: la recom&osicin del a&arato &rodctivo. A &artir de la&rodccin inicial +o8 la in%le*i+ilidad casa qe se de%ina na neva %rontera de &osi+ilidades de&rodccin SS8 al interior de la %rontera a e*ce&cin del &nto inicial


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%acilite la reasignacin de recrsos intersectorial reslta en n ma"or valor de &rodccin. i losgastos no se incrementan tanto como el &rodcto8 reslta en n ma"or nivel de s&er3vit comercialo menor d%icit


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generalmente e*&ansivas " dismin"en el a#orro. 2n el mismo sentido8 Horand 100-< destacaqe na menor in%lacin &ede estar asociada con n menor a#orro.

1; A&orro * ta$a$ de nter$

2l e%ecto de las tasas de inters so+re el a#orro8 a &esar de lo qe &ostlan las teor(astradicionales de consmo8 no es claro. Las tasas de inters no tienen n e%ecto claro so+re el nivelde a#orro8 anqe tal ve! sea m3s signi%icativo so+re la com&osicin @iovannini8 10/,


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CAPT@LO IIE% #ode%o

l &nto de &artida o+ligado en la modelacin del a#orro8 " &or lo tanto del consmo8 es la

eleccin de na de las dos teor(as qe resmen los &aradigmas qe o%rece la teor(a econmica.Por n lado8 la #i&tesis del ingreso &ermanente EIP< centra s an3lisis en la e*istencia de nindivido re&resentativo qe vive in%initamente8 " qe consme en n monto eqivalente a laanalidad qe se des&rende de sstoc(de riqe!a no #mana " #mana neta de im&estos. Comona variante8 la #i&tesis de la eqivalencia ricardiana E2R< &ostla qe la analidad relevanteser3 la neta del gasto de go+ierno8 con lo qe &redice qe calqier accin %iscal ser3 anlada &orn com&ortamiento o&esto del sector &rivado >arro8 10)


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Como &ro&ietarias de los %actores de &rodccin8 las %amilias de esta econom(a &erci+encomo ingresos la remneracin de ss %actores. Como &ro&ietarias de las em&resas no &erci+eningresos8 de+ido a qe en n escenario de retornos constantes a escala " com&etencia &er%ecta noes &osi+le la generacin de tilidades. Los ingresos de las %amilias vienen dados &or la sigiente%ncin1/:

1 3 e . f ( 0 t t

t

t t t= +

T

: < $I: %ilas d8 e8 %.

2l ICOR es na medida gresa de la e%iciencia de la inversin. Hientras m3s alto sea8 m3sinversin se reqiere &ara %inanciar n determinado ritmo de crecimiento. 2n los die! a=os entre

10/,6100)8 Corea8 Halasia8 Tailandia8 inga&r e Indonesia #an invertido casi ') de s&rodcto &ara crecer en alrededor de ., &or a=oM mientras qe C#ile #a tenido qe invertir $)de s &rodcto &ara crecer en -.). Prescindiendo de los distintos momentos econmicos en losqe se #an encontrado el &rimer +loqe de &a(ses " C#ile drante los 9ltimos die! a=os8 estosn9meros nos &eden dar na idea so+re el orden de magnitd del im&acto de la inversin so+re elcrecimiento en econom(as s+desarrolladas qe reali!an re%ormas estrctrales. eg9n esto8 elICOR im&l(cito de los &a(ses asi3ticos +ordear(a el )., " el de C#ile8 el './. 2sto &roveer(aevidencia en %avor de qienes sostienen qe la re%orma econmica c#ilena8 m3s orientada almercado " menos intervenida qe la de los &a(ses asi3ticos de la mestra8 #a &ermitido qe este&a(s &eda tili!ar m3s e%icientemente s inversin. Con esta in%ormacin " con criterioconservador8 se o&ta &or s&oner dos valores &ara el ICOR de mediano &la!o en el Per9. Losvalores elegidos son de )., " ,.,. inalmente8 se toma el to&e m3*imo de ) del P>I &ara el

d%icit en centa corriente a#orro e*ternoosDort# 100'< " Brgman 100'


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CAPT@LO IVLo$ deter#nante$ de% a&orro 'r(ado en e% Per)

91 De$arro%%o$ en %a dentdad a&orro3n(er$"n 1;4631;;4Como se a&recia en el gr3%ico )8 drante los a=os cincenta8 los niveles de a#orro nacional

e inversin se mantvieron relativamente esta+les. La econom(a en esta dcada se caracteri! &orla disci&lina %iscal " na &ol(tica comercial relativamente li+eral Paredes " Rossini8 1001I e invert(a $)8 recrriendo al a#orro e*terno &or ladi%erencia. Asimismo8 drante esta dcada8 el &rodcto mestra na senda de e*&ansin &romedioesta+le: ,./ anal.

/r0,!o 9IDENTIDAD AHORRO3INVER2IN: 1;4631;;4

316

34

6

4

16

14

76

74

86

84

1;46 1;44 1;6 1;4 1;G6 1;G4 1;I. in em+argo8 la e*&ansin de la tasa de inversin8ma"ormente indcida &or la inversin &9+lica8 determin qe &ara 10, el d%icit en centacorriente de la +alan!a de &agos alcan!ara la ci%ra rcord de 11 del P>I. Ca+e resaltar qe esteincremento en la inversin no %e s%iciente &ara revertir la dismincin en el ritmo deacmlacin de ca&ital8 qe el &a(s ven(a e*&erimentando &or m3s de die! a=os. 2sto8com&lementado con las signi%icativas distorsiones introdcidas &or la estrategia de intervencinestatal " &or los controles " &ro#i+iciones al comercio8 determin qe la tasa de crecimiento del&rodcto a&enas &romediara el './ anal. 5rante esta dcada8 el &a(s vio incrementar s deda

29 e asi ero en 195>, la harina de pesado haia (inales de los sesenta reportaba era deSI 2> millones en di3isas, m!s de J' del total de e"portaiones.

2


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e*terna sensi+lemente8 qe se destin &rinci&almente a %inanciar consmo corriente8 tal como sever3 m3s adelante.

Eacia %inales de la dcada de los 78 el desarrollo %avora+le de los trminos deintercam+io qe s+ieron en m3s de )7< determin8 con?ntamente con n intento deli+erali!acin comercial8 n cam+io de giro en lo qe ven(a siendo la #istoria del a#orro einversin de los 9ltimos $7 a=os. 2sto &ermiti na signi%icativa e*&ansin en la tasa de inversin8qe a inicios de los oc#enta s&era+a el '7 del P>I. Pro+a+lemente8 la &erce&cin detem&oralidad de los %avora+les trminos de intercam+io %e %ndamental &ara qe la tasa de a#orronacional escale al $/ del P>I en los a=os 1006/7. in em+argo8 la %alta de credi+ilidad en elt(mido intento de li+erali!acin comercial8 enra(!ada en s inconsistencia con el resto de la&ol(tica econmica Paredes " Rossini8 1001Ientre 10/7 " 10/08 como se mestra en el gr3%ico ,8 lo qe estvo natralmente asociado a nade&reciacin real de la moneda nacional8 necesaria &ara %acilitar la trans%erencia e*terna'1.

/r0,!o 4

TRAN2ERENCIA EMTERNA NETA DEREC@R2O2 HACIA PER=> de% PBI?

76

61

64

364

77

316

66

16

76

86

1;4634; 1;63; 1;G63G; 1;


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10078 el P>Iper c#pitamedido en soles constantes a&enas alcan!a+a el nivel de inicios de losa=os -7.

2n los a=os 078 la ado&cin de n &lan econmico de asteridad %iscal " monetariaconsigi controlar la tasa de in%lacin8 qe a inicios de la dcada so+re&asa+a el 8777 &or a=o.La ado&cin de mecanismos tendientes a resta+lecer el &a&el del mercado en la asignacin derecrsos contri+" a %acilitar la e*&ansin del &rodcto. 5es&s de dos a=os de crecimiento nloen &romedio8 entre 100' " 100,8 el &rodcto +rto interno real creci a n ritmo &romedio de/./ anal. 2n este conte*to se o+serv n incremento de m3s de ) &ntos en la tasa de a#orronacional8 la cal lleg a 1 del P>I en 100,'$.

in em+argo8 a &esar de la ma"or dis&oni+ilidad de recrsos internos8 se #a &rodcido nasitacin de escase! de ca&ital qe #a sido tem&oralmente c+ierta con a#orro e*terno. 5rantelos 9ltimos a=os8 la tasa de crecimiento de la inversin real #a tri&licado la "a alta tasa decrecimiento del &rodcto. 2ste -oomde inversin8 +3sicamente &rivada8 #a sido alimentado &or ela?ste %iscal im&lementado &orqe #a li+erado recrsos &ara la e*&ansin del sector &rivado.Adicionalmente8 la restriccin monetaria orientada al control de la in%lacin re%le?ada en nincremento en las tasas de inters< #a contri+ido a la escase! de recrsos &ara la inversin''. 2le%ecto de esta escase! #a sido el de na marcada com&etencia &or %ondos &ara la inversin8 qe #adeterminado na alta renta+ilidad de la inversin domstica. 2sta renta+ilidad #a atra(do %ondosdesde el e*terior +a?o las %ormas de l(neas de crdito8 inversin e*tran?era directa8 inversin encartera " endedamiento e*terno del sector &9+lico. 2n este &roceso #a sido tam+in im&ortante ladesaceleracin del crecimiento de los &a(ses indstriali!ados a inicios de la dcada8 lo qedetermin na +a?a en la remneracin al ca&ital de dic#as econom(as Calvo8 Leiderman "Rein#art8 100'


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&resente estdio8 &rescindiremos de esta cr(tica " nos a&egaremos a la l(nea m3s tradicional8 la qeconsidera el a#orro &9+lico como e*geno.

2l &eriodo de an3lisis %e el com&rendido entre los a=os 10,7 " 100,8 &or &resentarin%ormacin s%iciente ver ane*o $.25 4 &>.5>,omo uno esperara, en la medida en ue el velo corporativono sea ompletamentetransparente.

2;


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a#orro %iscal total " desagregadoI.

Cuadro 9TEST DE RACE2 @NITARIA2: DICEY @LLER A@MENTADO

4aria+le A5 Constante Tendencia Re!ago Hestra Orden al 11. A#orro &rivado 61.,) s( no $ 10,76 1

da#orro &rivado< 6).17V s( no $ 10,76 6.6

$. A#orro %iscal 6$.'0 s( no $ 10,76 1

da#orro %iscal< 6).))V s( no $ 10,76 6.6

'. Ingresos corrientes 6$./' s( no $ 10,76 1

dIngresos corr. %iscales< 6).'V s( no $ 10,76 6.6

). A#orro e*terno 6).--V s( no $ 10,76 7

,. Tasa crecimiento del P>I 6'.'V s( no $ 10,76 7

-. H1 real 61.'7 s( no $ 10,16 1

dH1 real< 6'.0V s( no $ 10,16 6.6

. Tasa inters real 6$.-1 s( no $ 10-76 1

dtasa inters real< 6.)7V s( no 7 10-76 6.6

2l signo d < denota la varia+le en &rimeras di%erencias.V: igni%icativa al 1.

2'


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Cuadro 4

RE2@LTADO2 DE LA2 E2TIMACIONE21F 7F

varia+le de&endiente: tasa de a#orro &rivado';8 en &rimeras di%erenciasI entre 10/1 " 1007.

2n las sigientes a%irmaciones se &resentan el resmen " las conclsiones del tra+a?o:

La &resencia de im&er%ecciones en la movilidad internacional de ca&itales resalta laim&ortancia del a#orro como determinante %ndamental de la acmlacin de ca&ital. 2ste#ec#o es es&ecialmente im&ortante a la l! de los #alla!gos de las nevas teor(as decrecimiento endgeno8 seg9n las cales n incremento en la tasa de a#orro tiene n im&acto&ositivo en el crecimiento de largo &la!o.

Im&er%ecciones como la inadecada re&resentatividad de las %tras generaciones en lasdecisiones actales de a#orro8 entre otras8 llevar(an a qe el sector &rivado se veaim&osi+ilitado de alcan!ar &or si solo na tasa &tima de a#orro.

Teniendo en centa los s&estos de los distintos &ar3metros del modelo8 la tasa &tima dea#orro &ara el Per98 aqella qe ma*imi!a el consmo intertem&oral8 se encontrar(a entre 7* 88> de% PBI. 2ste resltado im&lica qe8 a la tasa actal de 1 del P>I8 la acmlacin deca&ital est3 todav(a &or de+a?o del nivel considerado &timo. 2sto tam+in se re%le?a en el ratioca&ital6&rodcto socialmente &timo8 el cal estar(a entre '.$ " './8 s&erior al $., actal. Latasa &tima de a#orro es consistente con tasas de crecimiento del P>Iper c#pitaqe van del) al - al a=o8 " con n nivel de a#orro e*terno qe var(a entre 7 " ) del P>I.

2*iste evidencia qe las restricciones de liqide! #an sido im&ortantes en la determinacin dela#orro del sector &rivado. Adem3s del im&acto del dinero real en el a#orro &rivado8 lasigni%icancia del crecimiento " la escasa im&ortancia de la tasa de inters so+re el a#orro&rivado &odr(an ser indicios de restricciones de liqide! relevantes en las decisiones deconsmo.

A lo largo de los 9ltimos ), a=os8 el a#orro e*terno #a %ncionado como sstitto im&er%ectodel a#orro interno en el %inanciamiento de la inversin8 sgiriendo qe el d%icit en centacorriente #a servido &ara %inanciar &arcialmente incrementos en el consmo del sector &rivado.2sto es es&ecialmente cierto drante los a=os 7 " en menor grado en los a=os 078 cando ela#orro e*terno #a sido consecencia &rinci&almente de incrementos en la inversin &rivada.

Teniendo en centa qe el sector &rivado se ver(a im&osi+ilitado de alcan!ar la tasa &tima dea#orro " qe sta s&erar(a en m3s de 17 &ntos del P>I a la tasa de a#orro actal8 se

%


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?sti%icar(a la im&lementacin de na &ol(tica activa orientada a elevar la tasa de a#orronacional. 2sta &ol(tica inclir(a:

i. @na 'o%-t!a ,$!a% a!t(a8 orientada al incremento de la tasa de a#orro &9+lico8 qe sesstentar(a en la asencia de eqivalencia ricardiana &er%ecta &ara la econom(a &erana.2sta &ol(tica de a#orro %iscal ser(a m3s e%ectiva en elevar la tasa de a#orro nacional8 en la

medida en qe el ma"or a#orro &9+lico &rovenga de la redccin de gastos corrientes " nodel incremento en la &resin tri+taria.ii. La 'ro,undza!"n de %a$ re,or#a$ e$tru!tura%e$qe garanticen el necesario incremento

en e%iciencia &ara crecer sostenidamente8 a &esar del &rolongado &eriodo de madracin deeste ti&o de inversiones qe sgiere8 &or e?em&lo8 la e*&eriencia c#ilena. La estrec#arelacin entre crecimiento " a#orro &rivado &rovee el sstento &ara tal a%irmacin.&oniendo na tasa de inversin de entre $7 " '7 del P>I " n incremento ene%iciencia qe se trad!ca en la redccin del ratioincremental de ca&ital a &rodcto de ,a )8 redndar(a en n incremento en el crecimiento &otencial< de 1 a 1., &or a=o loqe llevar(a a la econom(a a crecer en , o ,.,8 en lgar de )


38/52

ca&itales " la &resencia de signi%icativas restricciones de endedamiento de las %irmas< #acenqe el a#orro interno sea im&rescindi+le &ara %inanciar la creciente inversin " ca&itali!acinde s econom(a.

'


39/52

B+%ogra,-a

>ACO HU5IAL

100-< QLi+erali!ation8 ta+ili!ation and @roDt#8 en&rom onds et Wealt#\8 enBournal of rooNings Instittion.

>RA5OR58 5avid10/0< =ar(et Dalue vs. &inancial Accountin =easures of ational @avin8 >2R WorNing

Pa&er o. $70-8 Cam+ridge8 Hass.: ational >rea 2conomic Researc#.

CAL4O8 @illermo8 Leonardo L2I52RHA " Carmen R2IEART

100'< QCa&ital In%loDs and Real 2*c#ange A&&reciation in Latin America8 en '=& @taff


40/52

COR>O8 4ittorio100,< $conomics I: Per9 1076100,8 en Revista de

$conom%a8 vol. [4II8 Lima: Ponti%icia Universidad Catlica del Per98 ?lio6diciem+re.

52 OTO8 Eernando10/-< $l otro sendero8 Lima: 2ditorial >arranco.

5IAHO58 Peter10-,< Qational 5e+t in a eoclassical @orDt# Hodel8 enAmerican $conomic Revie,vol. ,,8

o. , 8 Part I8 as#ville T.: American 2conomic Association8 5ecem+er8 &&.11$-611,7.

5OR>UCE8 Rdiger10)< QReal and Honetar" As&ects o% t#e 2%%ects o% 2*c#ange Rate C#anges8 en R. Ali+er

ed.2R WorNing Pa&er ,708 Cam+ridge8 Hass.: ational >rea2conomic Researc#8 mimeo.

100)< &iscal


41/52

10/0< Qational avings and Targets %ot t#e ederal >dget >alance in t#e United tates8'=&Eor(in


42/52

100'< Qinance8 2ntre&eners#i& and @roDt#. T#eor" and 2vidence8 en Bournal of =onetary$conomics8 vol. '$8 o. '8 Amsterdam: 2lsevier cience P+lis#ers8 5ecem+er8 &&.,1'6,)$.

BRU@HA8 Pal

100'< QW#at 5o We eed to BnoD A+ot International inance\8 $ssays in 'nternational&inance8 o. 1078 Princeton Universit": International inance ection8 l".

HARG8 Hanel " >arr" P. >OWORTE100)< Qaving8 Investment and 2conomic @roDt#8 en >.P. >osDort# et al. eds.acNgrondPa&ers8 Ocassional Pa&er o. 1$08 Was#ington 5.C.: HI8 e&tem+er.

2


43/52

CEHI5T6E2>>2L8 Blass8 Lis 2R4Y " Andrs OLIHAO100-< Qaving and Investment: Paradigms8 P!!les8 Policies8 en he Eorld 8an( Research

F-server8 vol. 118 o. 18 Was#ington 5.C.: T#e World >anN8 e+rar"8 &&. /611.

2HIARIO8 >rno " Csar >OUILL`100$< Ciclos y tendencias en la econom%a peruanaG 1>5H)1>L>8 Cadernos de Investigacin 1,8Lima: Centro de Investigacin de la Universidad del Pac(%ico6Consorcio deInvestigacin 2conmica.

EO428 o#n10/)< Qaving in t#e U.. 2conom"8 en H. Wac#ter " . Wac#ter eds.


44/52

Ane.o$

1 @n !rtero 'ara deter#nar un d,!ten !uenta !orrente de #edano '%azo

A &artir de las sigientes varia+les:

) */t: @toc( de deda e*terna neta de reservas internacionales en dlaresI real en soles constantesI8 como se mestra en el sigiente cadro.

Tasa de crecimiento P>I realRatio5[;P>I 4;> ;> G;>

7G> $.) $. $.087> $./ '.$ '.,8G> '.' '. ).7

=emor#ndum

H(nimo $.) H3*imo ).7In%. internacional '.7

2ste rango es consistente con el sgerido &or >osDort# 100'< " est3 dentro del to&eaconse?ado &or Brgman 100'osDort#8 &ocas naciones son ca&aces de lograr demanera sostenida in%l?os de ca&ital de m3s de $ a ) del P>IM " seg9n Brgman8 es raro qe n

&a(s &eda endedarse de %orma &ermanente en m3s de , de s &rodcto)-

.

K#tese ue no se die B#ptimoC, pues esta senilla re$la no se deri3a de un proeso de

optimi)ai#n.5 La deuda e"terna onsiderada en el e=eriio 4 u4o (lu=o orresponde al d


46/52

Ane.o 7Per): nd!adore$ e!on"#!o$ $e%e!!onado$5 1;4631;;4 * 'ro*e!!one$ 1;;37666

A&orro Na!ona% /o+erno Centra% A&orro Pr(ado D,!t+a%anza

Pago netode

Cre!#ento PBIrea%

M1 rea% Ta$a de Rat o de T'o de T r#no$de

PBIper

E$!enaro A

E$!enaro B

A&orro Ingr!orr

/a$to$!orr

E$!enaro A

E$!enaro B

e.terno dere!ur$o$

,a!tore$a% e.t

E$!enaro

E$!enaro

'ro#edo nter$rea%

de'enden!a

!a#+orea%

nter!a#+o

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8 La e.'eren!a !&%ena de 1;G431;;4

La e*&eriencia c#ilena de los 9ltimos $7 a=os &ede servirnos de marco de re%erencia &aravislm+rar el com&ortamiento del a#orro " de los &rinci&ales eqili+rios econmicos8 anteescenarios econmicos qe a#ora nos &eden resltar %amiliares9G.

Una ve! asmido el go+ierno &or el @ral. Pinoc#et en 10'8 se im&lement n dr3stico&rograma de a?ste econmico orientado a controlar na in%lacin de tres d(gitos #eredada de laadministracin de Allende. Adem3s8 el &rograma incl" na re%orma comercial8 la desreglacin%inanciera " na &rimera eta&a de &rivati!aciones. Pero n shoc( adverso de trminos deintercam+io8 con?ntamente con n lterior %ortalecimiento de la &osicin %iscal8 as( como na %altade credi+ilidad inicial en el &rograma Har%3n " >osDort#8 100)< &rovocaron na recesin " lageneracin de a#orro &rivado negativo< en 10,. A &esar del alto a#orro &9+lico8 el a#orronacional a&enas s&er el 11 del P>I en 10,6-. a #acia 10-8 las e*&ectativas #a+(anme?orado8 el &rodcto " el consmo &rivado< crec(a en m3s de )/ " la tasa de inversin seincrementa+a signi%icativamente. in em+argo8 la %alta de res&esta del a#orro &rivado a lacreciente inversin reslt en na sensi+le al!a de la tasa de inters real en na &rimera instancia "en la acmlacin de im&ortantes d%icit en centa corriente8 #acia la segnda mitad de los a=os 7.

2n este conte*to de escase! de a#orro8 en los tres a=os entre 100 " 10/$8 se dieronim&ortantes in%l?os de ca&ital8 lo qe seg9n Har%3n " >osDort# &ermiti &ostergar los cl3sicoss(ntomas del so+recalentamiento: el re+rote in%lacionario " la ca(da de reservas internacionales. Unave! retomado el crecimiento se ado&t n rgimen de ti&o de cam+io %i?o &ara controlar la in%lacinqe8 %rente al e*ceso de inversin so+re a#orro)08determin na sensi+le so+revaloracin real del&eso,7. La %i?acin del ti&o de cam+io como ancla antiin%lacionaria entr en con%licto con elo+?etivo de tener n ti&o de cam+io real esta+le8 consistente con los %ndamentosmacroeconmicos. 2sto8 anado a la li+erali!acin %inanciera im&lementada cando el sistema%inanciero esta+a &o+remente s&ervisado8 %e na de las casas &rinci&ales del -oom qedesem+ocar(a en la &ro%nda recesin de 10/$6/' Cor+o " isc#er8 100)I8 a inicios de los a=os /7. La

a&reciacin real8 la dismincin en las tasas de inters " el incremento en el crdito %avorecieron lae*&ansin de la demanda interna " la generacin de d%icit comerciales8 los qe en 10/1so+re&asaron el 17 del P>I.

2n lo qe &ede ser la &rimera gran leccin de la e*&eriencia econmica c#ilena8 lasatoridades de ese entonces cre(an qe la sana &osicin %iscal alcan!ada im&lica+a qe el d%icit encenta corriente era re%le?o de decisiones del sector &rivado "8 &or lo tanto8 no era casa de&reoc&acin en na econom(a de mercado Har%3n " >osDort#8 100)


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La crisis de la deda de 10/$ determin el a+r&to corte del %inanciamiento e*terno ale*ceso de gasto8 lo qe &ro%ndi! el &roceso de a?ste macroeconmico qe las atoridadesesta+an llevando a ca+o Cor+o " isc#er8 100)anco Central se vio %or!ado aotorgar crditos +landos8 a com&rar carteras " a otras o&eraciones de salvata?e. bA 10/,8 el >ancoCentral #a+(a acmlado &asivos &or /, del P>I8 eqivalente a n costo de a&ro*imadamente'7 del P>I8 qe %e %inalmente asmido &or el go+ierno &or lo tanto8 &or los contri+"entesI.

H3s alertas so+re los desarrollos del a#orro &rivado8 a mediados de los a=os /78 lasatoridades im&lementaron n con?nto de medidas tendientes a elevar el nivel de la varia+le. 5oselementos en esta estrategia %eron la introdccin de n sistema &rivado de &ensiones " lainstaracin del ondo de Com&ensacin del Co+re8 como mecanismo de a#orro %or!oso de lasganancias e*traordinarias &rovenientes de la e*&ortacin de este metal,,. Adicionalmente8 elgo+ierno introd?o na serie de incentivos como reestrctraciones de deda &rivada a tasas&re%erenciales " condonaciones &arciales a agentes dis&estos a redcir ss dedas. Har%3n "

>osDort# 100)< sostienen qe los es%er!os reali!ados &or las %irmas &ara redcir ss dedas8&odr(an #a+er sido n %actor signi%icativo en el incremento de la tasa de a#orro &rivado en este&eriodo. 5e 1.0 del P>I en 1006/18 el a#orro &rivado se increment a -.' en 10/-6/0. Adem3sde estas medidas8 se introd?eron incentivos tri+tarios &ara no distri+ir tilidades. in em+argo8Horand 100-< se=ala qe &arte del incremento del a#orro &rivado8 de C#ile de los a=os /78 &edeatri+irse a la &resencia de restricciones de endedamiento.

52 Las altas tasas de inter


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Paralelamente8 las centas %iscales se esta+an &oniendo nevamente en orden. 5e losdesa#orros de inicios de los a=os /78 en el &eriodo 10/-6/08 el a#orro del go+ierno general lleg a, del P>I.

Con la im&lementacin de n nevo a?ste %iscal " monetario en 10/,8 el &rogramaeconmico del entonces nevo Hinistro de Eacienda8 Eern3n >c#i8 &retendi restarar loseqili+rios macroeconmicos " asegrar n crecimiento sostenido giado &or las e*&ortaciones.

Los incentivos &ara este %in se originar(an en na de&reciacin real del &eso8 na redccin de losaranceles " la asistencia del go+ierno en la &romocin de e*&ortaciones en el mercado internacionalCor+o " isc#er8 100)


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/r0,!o 1

CHILE: AHORRO5 EPORTACIONE2 Y TIPO DE CAMBIO REAL=> de% PBI * 1;


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iv< inalmente8 es di%(cil qe en esta dcada se re&ita la e*&eriencia de los a=os oc#enta: de nsstancial incremento en s tasa de a#orro &rivado. Los in%l?os de ca&itales8 qe #anrela?ado las restricciones de endedamiento de la regin8 #an sido determinantes en ladesaceleracin del amento del a#orro &rivado c#ileno. La im&lementacin del &rogramaeconmico &erano8 a inicios de los noventa8 coincide con esta menor restriccin e*terna8lo qe sin dda segir3 constit"endo na tra+a al incremento del a#orro nacional del ti&o

de cam+io real " las e*&ortaciones &or ende

Ahorro Privado y Politica Economica en El Peru

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