AES Gener S.A. · 2014. 9. 5. · AES Gener S.A. Análisis de Riesgo Factores Clave de la...

AES Gener S.A.

(a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de Bonos

y Acciones

(b) Fecha de Clasificación : 29 de agosto de 2014.

(c) Antecedentes Utilizados : 30 de junio de 2014.

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

www.fitchratings.com

www.fitchratings.cl

Septiembre 5, 2014

Finanzas Corporativas

Energía / Chile

AES Gener S.A. Resumen Ejecutivo

Factores Clave de la Clasificación

Difícil 2014: Al cierre del período anual (UDM) a junio de 2014, AES Gener S.A. (Gener)

reportó un EBITDA de USD574 millones, 8% por debajo del 2013 y 15% menos que en 2012.

Hasta el momento, los resultados se muestran por debajo de las expectativas de Fitch, y los

principales factores que explican este debilitamiento son: 1) una menor disponibilidad de las

plantas eficientes en la primera mitad del año debido al mantenimiento programado en el

complejo Ventanas; 2) menores precios de los contratos en Chile; 3) menores ventas de

energía en Argentina.

Se Espera una Mejora para la Segunda Mitad de 2014: Fitch espera que los resultados de

la compañía mejoren en el segundo semestre del año debido a la plena disponibilidad de sus

plantas a carbón. Actualmente, Ventanas se encuentra nuevamente en operación.

Adicionalmente, los precios de los contratos en Chile fueron reajustados a finales del segundo

trimestre del 2014, lo que debería impulsar los resultados de la segunda mitad del año. Fitch

espera que los resultados de Argentina continúen siendo negativamente afectados por la

continua devaluación de su moneda y a la desaceleración de la economía.

Expansión Agresiva: La compañía se ha embarcado en una agresiva fase de expansión, la

cual trae consigo un riesgo de ejecución relevante (i.e., demoras en la construcción,

accidentes, sobrecostos, etc.). Adicionalmente, el plan de expansión ha puesto una creciente

presión sobre la generación de flujos de la compañía y sus medidas crediticias. Fitch evalúa

positivamente el historial de Gener de terminar sus proyectos relevantes a tiempo y de

acuerdo al presupuesto.

Flujo de Fondos Libre Negativo: Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) de Gener sea

negativo en el período 2015-2017, principalmente debido a las fuertes inversiones en los

proyectos Cochrane y Alto Maipo, con los niveles más altos de Capex entre 2014 y 2015 y un

retorno a una generación de FFL positiva hacia 2019 a medida que los proyectos entren en

operación, lo que se proyecta en 2017 para Cochrane y 2019 para Alto Maipo.

Medidas Crediticias Bajo Presión: Se espera que el plan de inversiones de la compañía

resulte en un debilitamiento de sus medidas crediticias. Al cierre de UDM a junio de 2014 los

ratios de deuda-a-EBITDA y EBITDA a intereses registraron 4,7 veces (x) y 3,4x

respectivamente, mostrando un debilitamiento en comparación con 2013 y 2012. El

endeudamiento debiera gradualmente caer a niveles de 4x desde 2016, con la entrada en

operación de Cochrane.

Liquidez Suficiente: Fitch cree que Gener cuenta con un nivel de liquidez adecuado para

hacer frente a sus necesidades financieras durante el período peak de inversión entre 2014 y

2015. La liquidez de la compañía se sostiene con un nivel de caja y equivalentes de USD566

millones a junio de 2014, lo que compara favorablemente con sus vencimientos corrientes de

USD362 millones. La liquidez de la compañía se encuentra reforzada por el acceso a líneas de

crédito comprometidas por USD261 millones.

Sensibilidad de la Clasificación

Un importante y sostenido deterioro en las medidas crediticias de la compañía reflejadas en un

ratio de deuda-total-a-EBITDA-consolidado por sobre 4,5x-5x y un ratio de deuda-total-sin-

recurso-a-EBITDA por sobre las 3x-3,5x sobre una base sostenida podría resultar en una

acción negativa de clasificación.

Fitch considera que la posibilidad de una acción de clasificación positiva es limitada en este

momento por el proceso de expansión de capacidad previsto para los próximos años.

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) BBB– IDR* (ML*) BBB– Bonos Internacionales BBB– Bonos Subordinados BB- Escala Nacional

Solvencia A+(cl) Líneas de Bonos A+(cl)

Línea de Efectos de Comercio -

Acciones Nivel 2(cl)

Outlook Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero

MM USD 30/06/2014 31/12/2013

Ventas 2.247 2.245 EBITDA 574 621 Margen de EBITDA (%)

26 28

Flujo Generado por las Operaciones

340 270

Flujo de Caja Libre (563) (391) Caja e Inversiones Corrientes

565 707

Deuda Total Ajustada 2.710 2.645 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x)

4,7 4,3

Deuda Total Ajustada /FGO (x)

5,4 6,3

EBITDAR/Intereses + Arriendos (x)

3,4 4,0

Fuente: Reportes de la Compañía

Informes Relacionados

Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014)

Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Analistas

Xavier Olave +1 212 612 7895 [email protected] Paula García-Uriburu +56 (2) 22499 3316 [email protected]

www.fitchratings.com

www.fitchratings.cl

Septiembre 5, 2014


Energía / Chile

AES Gener S.A. Análisis de Riesgo

Factores Clave de la Clasificación

Difícil 2014: Al cierre del período anual (UDM) a junio de 2014, AES Gener S.A. (Gener)

reportó un EBITDA de USD574 millones, 8% por debajo del 2013 y 15% menos que en 2012.

Hasta el momento, los resultados se muestran por debajo de las expectativas de Fitch, y los

principales factores que explican este debilitamiento son: 1) una menor disponibilidad de las

plantas eficientes en la primera mitad del año debido al mantenimiento programado en el

complejo Ventanas; 2) menores precios de los contratos en Chile; 3) menores ventas de

energía en Argentina.

Se Espera una Mejora para la Segunda Mitad de 2014: Fitch espera que los resultados de

la compañía mejoren en el segundo semestre del año debido a la plena disponibilidad de sus

plantas a carbón. Actualmente, Ventanas se encuentra nuevamente en operación.

Adicionalmente, los precios de los contratos en Chile fueron reajustados a finales del segundo

trimestre del 2014, lo que debería impulsar los resultados de la segunda mitad del año. Fitch

espera que los resultados de Argentina continúen siendo negativamente afectados por la

continua devaluación de su moneda y a la desaceleración de la economía.

Expansión Agresiva: La compañía se ha embarcado en una agresiva fase de expansión, la

cual trae consigo un riesgo de ejecución relevante (i.e., demoras en la construcción,

accidentes, sobrecostos, etc.). Adicionalmente, el plan de expansión ha puesto una creciente

presión sobre la generación de flujos de la compañía y sus medidas crediticias. Fitch evalúa

positivamente el historial de Gener de terminar sus proyectos relevantes a tiempo y de

acuerdo al presupuesto.

Flujo de Fondos Libre Negativo: Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) de Gener sea

negativo en el período 2015-2017, principalmente debido a las fuertes inversiones en los

proyectos Cochrane y Alto Maipo, con los niveles más altos de Capex entre 2014 y 2015 y un

retorno a una generación de FFL positiva hacia 2019 a medida que los proyectos entren en

operación, lo que se proyecta en 2017 para Cochrane y 2019 para Alto Maipo.

Medidas Crediticias Bajo Presión: Se espera que el plan de inversiones de la compañía

resulte en un debilitamiento de sus medidas crediticias. Al cierre de UDM a junio de 2014 los

ratios de deuda-a-EBITDA y EBITDA a intereses registraron 4,7 veces (x) y 3,4x

respectivamente, mostrando un debilitamiento en comparación con 2013 y 2012. El

endeudamiento debiera gradualmente caer a niveles de 4x desde 2016, con la entrada en

operación de Cochrane.

Liquidez Suficiente: Fitch cree que Gener cuenta con un nivel de liquidez adecuado para

hacer frente a sus necesidades financieras durante el período peak de inversión entre 2014 y

2015. La liquidez de la compañía se sostiene con un nivel de caja y equivalentes de USD566

millones a junio de 2014, lo que compara favorablemente con sus vencimientos corrientes de

USD362 millones. La liquidez de la compañía se encuentra reforzada por el acceso a líneas de

crédito comprometidas por USD261 millones.

Sensibilidad de la Clasificación

Un importante y sostenido deterioro en las medidas crediticias de la compañía reflejadas en un

ratio de deuda-total-a-EBITDA-consolidado por sobre 4,5x-5x y un ratio de deuda-total-sin-

recurso-a-EBITDA por sobre las 3x-3,5x sobre una base sostenida podría resultar en una

acción negativa de clasificación.

Fitch considera que la posibilidad de una acción de clasificación positiva es limitada en este

momento por el proceso de expansión de capacidad previsto para los próximos años.

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) BBB– IDR* (ML*) BBB– Bonos Internacionales BBB– Bonos Subordinados BB- Escala Nacional

Solvencia A+(cl) Líneas de Bonos A+(cl)

Línea de Efectos de Comercio -

Acciones Nivel 2(cl)

Outlook Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero

MM USD 30/06/2014 31/12/2013

Ventas 2.247 2.245 EBITDA 574 621 Margen de EBITDA (%)

26 28

Flujo Generado por las Operaciones

340 270

Flujo de Caja Libre (563) (391) Caja e Inversiones Corrientes

565 707

Deuda Total Ajustada 2.710 2.645 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x)

4,7 4,3

Deuda Total Ajustada /FGO (x)

5,4 6,3

EBITDAR/Intereses + Arriendos (x)

3,4 4,0


Informes Relacionados

Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014)

Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Analistas

Xavier Olave +1 212 612 7895 [email protected] Paula García-Uriburu +56 (2) 22499 3316 [email protected]


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 2

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2010 2011 2012 2013 2014

Deuda TotalDeuda / EBITDADeuda Neta / EBITDA


(USD Mil.)(x)

Deuda y Ratios de Endeudamiento

Hechos Recientes

Abril de 2014 – Anuncio de Reforma Tributaria: En abril de 2014 el Gobierno chileno

presentó al Congreso un proyecto de Reforma Tributaria que considera, entre otras cosas, el

incremento del impuesto a las ganancias de empresas del 20% al 25% de manera gradual, y

un impuesto verde para las emisiones de carbono principalmente. Esta última medida tendría

un impacto relevante en Gener, debido a que su matriz de generación está fuertemente ligada

al carbón. La compañía no ha detallado cual es el impacto esperado en sus cifras de esta

reforma, y espera hacerlo una vez que todos los aspectos de la nueva norma estén

aprobados. Se espera que este proyecto se apruebe en la segunda mitad de 2014.

Abril de 2014: Aumento de Capital: El 30 de abril de 2014 finalizó el período de suscripción

de acciones para el aumento de capital propuesto por Gener para financiar sus proyectos de

expansión (Alto Maipo y Cochrane). La suscripción alcanzó un 98,6% del capital total,

equivalente a un monto de USD150.19 millones. AES Corporation suscribió su participación

proporcional en la compañía.

Marzo de 2014: Toma de Control de Guacolda: El 28 de marzo de 2014, Gener anunció el

ejercicio de su opción de derecho preferente para comprar el 50% del capital de Guacolda

perteneciente a Empresas Copec S.A. (clasificada por Fitch con un IDR de ‗BBB‘ y una

clasificación en escala local de ‗AA–(cl)‘) y a Inversiones Ultraterra Limitada. Como resultado

de esta transacción, que fue anunciada a un precio de USD728 millones, Gener asume la

mayoría accionaria de Guacolda, convirtiéndola en una compañía afiliada. La adquisición fue

principalmente financiada a través de un crédito sindicado por USD700 millones estructurado

por Deutsche Bank AG, London Branch, y Sumitomo Mitsui Banking Corporation. Luego de

tomar el control del activo, Gener vendió el 50% menos una acción de Guacolda al fondo de

inversión Global Infrastructure Partners (GIP), en condiciones económicas sustancialmente

similares a las de la adquisición. Esto dejará a Gener con una participación accionaria en

Guacolda de 50,01% y sin cambios materiales en su estructura de capital. Con esta toma de

control operacional, Gener podrá optimizar las operaciones de Guacolda y alinearlas a la

estrategia operacional de sus demás filiales. Además, a través de esta transacción, Gener

gana un nuevo socio comprometido en el largo plazo con el activo. Hacia adelante, Gener no

espera consolidar a Guacolda dentro de sus estados financieros.

Febrero de 2014: Venta de Activos de Transmisión: El 19 de febrero de 2014 Guacolda

vendió su línea de transmisión eléctrica de 133km 2x220 kV de Maitencillo a Cardones a

Transelec S.A. (IDR de ‗BBB–‗ y clasificación local de ‗A+(cl)‘ por Fitch).

Enero de2014: Prepago de Bono: El 27 de enero de 2014 Gener prepagó un bono senior

unsecured con vencimiento en marzo de 2014 por USD147,05 millones, con parte de los

fondos provenientes del bono subordinado por USD450 millones emitido en diciembre de 2013

por la compañía.

Perfil Financiero

Estructura de Deuda y Liquidez

Gener históricamente ha financiado sus incrementos de capacidad mayoritariamente con

deuda sin recurso del tipo project finance. Si bien el endeudamiento consolidado de la

compañía ha mostrado un crecimiento sostenido en los últimos trimestres y se espera que se

incremente aún más debido a los proyectos Cochrane y Alto Maipo, la deuda a nivel de Gener

individual no debiera mostrar variaciones.

Aproximadamente el 89% de la deuda consolidada de Gener a junio de 2014 está estructurada

a tasa fija, incluyendo una porción relevante de la deuda de las subsidiarias Eléctrica Ventanas

SpA (Eléctrica Ventanas), Eléctrica Angamos SpA, Eléctrica Cochrane SpA y Alto Maipo SpA,

para la cual se ejecutaron swaps de tasa de interés. El 11% restante de la deuda consolidada

se encuentra a tasa de interés variable. Asimismo, un 97% de la deuda consolidada de la

Criterios Relacionados

Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013)

Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013)

Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013)


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 3

A Junio 2014 USD M iles

Deuda Corriente 200,000

2 años 118,000

3 años 64,000

4 años 96,000

5 años 129,000

5 años + 2,328,623

Flujo de Caja Operacional 384,332

Caja 565,588

Líneas de Credito Comprometidas 260,786

Calendario de Amortizaciones


A Junio de 2014 - USD M

Caja Reportada

por la Compañía Ajuste Fitch

Caja Ajustada

por Fitch

Caja $57 0% $57

Saldos en Bacos $245,141 0% $245,141

Depósitos de corto plazo $284,996 0% $284,996

Inversiones de Corto Plazo $35,394 30% $24,776

$565,588 $554,970

Chivor: Inv. Corto Plazo $8,287 30% $5,801

Caja Total $573,875 $560,771

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

DeudaCorriente

2 años 3 años 4 años 5 años 5 años + Flujo de CajaOperacional

Caja

(USD Miles

Calendario de Amortizaciones

Futente: Reportes de la Compañía

compañía se encuentra denominada en USD, incluyendo el bono chileno emitido en diciembre

de 2007, mientras que el remanente se encuentra denominada en UFs (1,5%) y pesos

colombianos (1,5%).

Los niveles de endeudamiento de Gener han mostrado un sostenido incremento en los últimos

dos años. A junio de 2014 el ratio medido como Deuda-Consolidada con Asimilable a

Patrimonio (incluyendo USD225 millones de patrimonio del bono subordinado)-a-EBITDA

alcanzó 4,7x, mostrando un incremento respecto de las 4,3x del cierre de 2013 y 3,6x del

cierre de 2012. Fitch espera que el endeudamiento de la compañía se mantenga en el rango

de 4,5x a 5x durante 2014 y 2015, mostrando una gradual reducción a partir de la entrada en

servicio de Cochrane con su consecuente aporte a los flujos en 2016-2017.

Fitch cree que AES Gener cuenta con un nivel de liquidez adecuado para hacer frente a sus

necesidades financieras durante el período peak de inversión entre 2014 y 2015. La liquidez

de la compañía se sostiene con un nivel de caja y equivalentes de USD566 millones a junio de

2014, lo que compara favorablemente con sus vencimientos corrientes de USD362 millones.

La compañía reporta un nivel de caja y equivalentes de USD576 millones, lo que incluye USD8

millones de otros activos financieros e inversiones corrientes contenidas en AES Chivor, las

cuales tienen restricciones debido a que sirven de garantía para sus bonos. Gener también

clasifica USD35 millones de inversiones en el corto plazo como caja y equivalentes. En el

cálculo un nivel de caja y equivalentes pro-forma, Fitch conservadoramente recorta en un 30%

dichos valores, alcanzando un nivel aún sólido de caja y equivalentes de USD561 millones, el

cual cubre en más de 1,5x los vencimientos de corto plazo.

La liquidez de la compañía se encuentra reforzada por el acceso a líneas de crédito

comprometidas por USD261 millones. Adicionalmente, Gener mantiene líneas de crédito no

comprometidas por USD246 millones. Positivamente, la deuda de la compañía no tiene

vencimientos relevantes para los próximos cinco años, compensando el alto nivel de Capex

proyectado del período.

En enero de 2014, Gener usó los fondos de la emisión de su bono subordinado por USD450

millones para prepagar USD147 millones de un bono 144A vigente, mientras que el remanente

está siendo utilizado para financiar la construcción de los nuevos proyectos. La compañía está


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

2010 2011 2012 2013 2014

Desempeño Financiero Anual (AES Gener)

Ingresos por Ventas EBITDAR Margin Margen de EBITDA

Fuente: Estados Financieros de la Compañía

(%)(USD Miles)

EBITDA (USD 000's) 1H14 1H13 Var (%)

SIC 119,010 117,286 1%

SING 53,819 76,088 -29%

SADI 15,843 36,962 -57%

SIN 97,385 100,107 -3%

Ebitda Total 286,057 330,443 -13%


evaluando refinanciar el bono 144 A de AES Chivor por un total de USD170 millones y

vencimiento en diciembre de 2014.

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

En la primera mitad de 2014 Gener reportó resultados financieros por debajo de las

expectativas de Fitch y significativamente más débiles que los últimos dos cierres anuales. Al

cierre del período anual (UDM) a junio de 2014, la generación de EBITDA de la compañía fue

de USD574 millones, 7,5% por debajo de la generación de 2013 y 15% menos que el año

2012. Los principales factores que explican este debilitamiento son: 1) una menor

disponibilidad de las plantas eficientes a carbón en la primera mitad del año debido al

mantenimiento programado del complejo Ventanas; 2) menores precios de los contratos en

Chile; y 3) menores ventas de energía en Argentina.

Comparando los cierres de los primeros semestres de 2013 y 2014, se reporta una reducción

del 13% de un año al otro. La generación de EBITDA en el Sistema Interconectado Central

(SIC) creció un 1% a pesar de los menores precios de los contratos con compañías

distribuidoras en el período de enero a abril de 2014. En el Sistema Interconectado del Norte

Grande (SING), los resultados se vieron negativamente afectados por menores precios de

contratos de Norgener, además de los menores ingresos por la menor disponibilidad de las

plantas de generación eficientes debido a una mantención programada en el complejo

Ventanas. En Argentina, la compañía registró menores ingresos tanto al mercado spot como

en contratos en el SADI debido a la menor demanda de electricidad por la volatilidad

económica del país. Adicionalmente, los resultados de Argentina se vieron significativamente

afectados por la devaluación del peso argentino frente al dólar americano.

Positivamente, dado que en la segunda mitad del año la compañía no debería enfrentar

problemas en la disponibilidad de despacho de sus plantas eficientes y que los contratos

regulados fueron indexados a finales del segundo trimestre, Fitch espera que los resultados de

la compañía se fortalezcan en la segunda mitad de 2014. No obstante, se considera que los

resultados de Argentina continuarán siendo negativamente afectados por la continua

devaluación de su moneda y a la desaceleración de la economía, si bien esto está mitigado

por el hecho de que Argentina representa solo el 6% del AES Gener en el primer semestre de

2014.


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 5

(800,000)

(600,000)

(400,000)

(200,000)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

2010 2011 2012 2013 2014

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL)

Source: Company reports.

Cash Flow Performance

(USD Thousands)

Carbon46%

Hydro25%

Gas Natural

20%

Diesel9%

AES Gener - Capacidad Instalada 2013


AES Corporatio

n71%

AFPs16%

Otros13%

AES Gener -Composición Accionaria


A UDM junio de 2014, la generación de Flujo de Caja Operativo (FCO) de Gener se

incrementó a USD384 millones desde los USD350 millones del 2013. Sin embargo, debido al

ambicioso plan de expansión, las inversiones de capital se incrementaron a USD737 millones,

un 39% por encima del nivel de 2012. Debido al incremento en los niveles de Capex de la

compañía y de dividendos pagados por cerca de USD210 millones, la compañía mostró un

incremento en el nivel de su déficit de flujo de caja libre (FFL) de USD562 millones, desde –

USD391 millones en 2013 y –USD166 millones en 2012.

Gener tiene un historial de pago de altos niveles de dividendos. Fitch estima que la compañía

continuará pagando un 100% de su utilidad neta a su controlador hacia adelante. La presión

sobre el flujo de caja podría aumentar si el ratio de pago de dividendos supera el 100%

durante el período peak de capex.

Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) de Gener sea negativo en el período 2015-2017,

principalmente debido a las inversiones en los proyectos Cochrane y Alto Maipo, con los

niveles más altos de Capex entre 2014 y 2015 y un retorno a una generación de FFL positiva

hacia 2018 a medida que los proyectos entran en operación y comienzan a generar flujos, lo

que se proyecta en 2017 para Cochrane y 2019 para Alto Maipo. La estrategia financiera de la

compañía contempla mantener un balance entre financiamiento y flexibilidad financiera a

través del flujo de caja generado por las operaciones, préstamos bancarios, bonos,

inversiones de corto plazo y líneas de crédito comprometidas y no comprometidas.

Perfil de la Empresa

Gener es la segunda compañía de generación eléctrica de Chile, operando un 22% del total de

la capacidad de generación del país (4.081 MW incluyendo su inversión en Guacolda y

TermoAndes). La compañía también posee activos de generación eléctrica en Colombia y

Argentina. En total, Gener tiene una capacidad instalada de 5.081 MW.

Gener es indirectamente controlada por AES Corporation (AES - IDR de ‗BB–‗ con Outlook

Estable por Fitch), a través de un 70,7% de la propiedad. AES es una de las compañías de

energía más grandes del mundo; con operaciones en cinco continentes, participa en la

generación, transmisión y distribución de electricidad, y controla más de 40.000 MW de

capacidad.

Los activos de generación de Gener se encuentran geográficamente diversificados, con

entornos estables en países tales como Chile y Colombia, si bien también tiene operaciones

en Argentina (TermoAndes). En Chile, la compañía opera tanto en el SIC como en el SING,

mientras que en Colombia opera en el SIN y en Argentina en el SADI (Sistema Argentino de

Interconexión).

La generación operacional de la compañía se da principalmente en Chile, con un 75% del

EBITDA consolidado a junio de 2014. En Chile, Gener representa un 17% y 31% de la

capacidad instalada del SIC y SING, respectivamente.


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 6

SING52%

SIC22%

SIN 20%

SADI6%

Composición de las Ventas (por Sistema - 1H14)

Fuente: Reportes de la Compañía.

SING19%

SIC41%

SIN 34%

SADI6%

Composición del EBITDA (por Sistema - 1H14)

Fuente: Reportes de la Compañía.

USD M M C o lbun S.A . A ES Gener S.A . E.C L S.A . Endesa C hile

UDM a partir de 31-03-2014 30-06-2014 30-06-2014 12/31/13

IDR BBB BBB- BBB BBB+

Clasificación en Escala Local A+(cl) A+(cl) A+(cl) AA(cl)

Outlook Estable Estable Estable Estable

Estadí st icas F inancieras

Ventas Netas 1,742 2,246 1,148 4,037

Variación de Ventas (%) 3 — 2 —

EBITDA 383 574 233 2,097

M argen de EBITDA (%) 22 26 20 52

Flujo de Fondos Libre (FFL) 9 (562) (53) 60

Deuda Total A justada 1,621 2,710 781 4,082

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 208 565 90 440

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 313 340 189 1,653

Inversiones de Capital (280) (737) (168) (667)

Indicado res C redit icio s

Deuda Financiera / EBITDA 4.2 4.7 3.3 1.9

Deuda Financiera Neta / EBITDA 3.7 3.7 3.0 1.7

EBITDA/Intereses Brutos 4.0 3.4 5.1 6.2

Emisores Comparables

Fuente: Fitch - Estados Financieros de las Compañías

32 3226 26 25

32 32 42 43 43

25 25 21 21 20

11 11 11 10 12

2009 2010 2011 2012 2013

AES Gener - Generación por Fuente en %

Hydro Carbón Gas Natural Diesel


La estrategia de la compañía es tener contratos a largo plazo para sus plantas de generación

eficientes (carbón e hidroeléctricas). Sus unidades de mayor costo de generación

(diesel/GNL), incluyendo Santa Lidia, Los Vientos y Nueva Renca, consolidadas en Sociedad

Eléctrica Santiago SpA (ESSA - Clasificada por Fitch en escala local en ‗A+(cl)‘, Outlook

Estable) se encuentran disponibles para ventas en el mercado spot durante los períodos de

condiciones de mercado ajustadas. Gener mantiene un contrato de maquila con ESSA desde

enero de 2014.

Posición Competitiva

Gener es la segunda mayor generadora de energía de Chile, con un 22% de la capacidad total

instalada en el país (4.081 MW, incluyendo su inversión en Guacolda y TermoAndes). En el

cálculo de la participación de mercado, TermoAndes se considera como parte del SING, ya

que si bien está ubicada en Argentina y no despacha energía al sistema chileno, el regulador

sí lo considera parte del SING.

Las principales compañías generadoras en Chile son las siguientes:


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 7

Endesa36%

Colbún21%

AES Gener17%

Otras26%

SIC- Principales Competidores (%Capacidad Instalada a junio 2014)


E.CL44%

Endesa20%

AES Gener31%

Otras5%

SING Principales Competidores (%Capacidad Instalada a junio 2014)


SIC (Chile): En el SIC, sistema expuesto a riesgo de hidrología, un factor clave para Gener es

balancear su capacidad de generación eficiente con su posición contratada. La capacidad

eficiente de generación de la compañía en este sistema creció a 7.600GWh/año con la puesta

en marcha de la central Campiche en marzo de 2013, y está balanceada con sus contratos. El

plazo promedio de estos contratos es de 10 años. Para los momentos de estrechez del

sistema, las centrales de back-up Nueva Renca, Santa Lidia y Los Vientos se encuentran

disponibles para ventas al mercado spot.

Los clientes en el SIC están compuestos por compañías distribuidoras con contratos de

suministro que se realizan a través de licitaciones públicas. Los contratos con clientes no

regulados se negocian bilateralmente. Los mecanismos de indexación de los contratos

incluyen ajustes a la variación del precio del combustible, inflación, y cláusulas de cambio de

ley (ésta última para clientes no regulados). Por sobre el 90% de los contratos de la compañía

son con clientes de fuerte solvencia crediticia.

SING (Chile): En el SING, donde la capacidad instalada es completamente térmica y la

demanda está principalmente compuesta por compañías mineras, los contratos de Gener son

con clientes no regulados, con un plazo vencimiento promedio de 14 años. Los mecanismos

de indexación de los contratos incluyen ajustes a la variación del precio del combustible,

inflación, y cláusulas de cambio de ley.

SIN (Colombia): En Colombia, los 1.000 MW de AES Chivor representan cerca del 7% de la

capacidad instalada en el país, siendo Gener la sexta generadora en función de su tamaño.

AES Chivor es la tercera mayor represa de Colombia, y sus operaciones se han visto

beneficiadas debido al sostenido crecimiento de la demanda y los mayores pagos por

disponibilidad. Históricamente, el volumen de energía contratada de AES Chivor representa

aproximadamente un 65% del total de la producción de energía. Hacia adelante, se espera

que la compañía mantenga un nivel de contratos del 70-85% de su capacidad, a través de

contratos de mediano plazo (1-4 años).

SADI (Argentina): Gener opera en Argentina a través de TermoAndes, ciclo combinado de

642,8 MW instalados, cuyas ventas se realizan totalmente en el mercado doméstico a clientes

no regulados (240MW) bajo el régimen de Energía Plus, siendo el remanente vendido al

mercado spot, si bien esto último ha perdido rentabilidad en el último año debido a la fuerte

devaluación del peso argentino.

Proceso de Expansión

Actualmente, Gener se encuentra en medio de su segunda etapa de expansión, la cual incluye

cinco proyectos en construcción que incrementarán su capacidad instalada en un 25%. La

inversión total para esta segunda fase totalizará USD4 mil millones, con financiamientos del

tipo project finance por USD2,5 mil millones ejecutados en 2013. El proyecto Guacolda V

costará USD450 millones (152MW a carbón, entrando en operación en el tercer trimestre de

2015), mientras que Tunjita en Colombia (central de pasada de 20MW) costará USD68

millones, entrando en operaciones en la primera mitad de 2015. Adicionalmente, Gener recibió

la aprobación para la construcción de la primera fase del Proyecto Andes Solar (21MW), el

cual contempla una inversión de USD45 millones y debiera entrar en operaciones en la

primera mitad del 2015.

Los principales proyectos en ejecución son Cochrane (USD1,35 mil millones) y Alto Maipo

(USD2,05 mil millones). Gener inició en marzo de 2013 la construcción de su proyecto

Cochrane por 532MW en el SING con una inversión estimada de USD1,35 mil millones. En el

proyecto Cochrane, Gener incorporó a Mitsubishi Corporation como socio son una

participación 60%/40%, respectivamente. En el proyecto Alto Maipo, Gener incorporó a Minera

Los Pelambres, filial de Antofagasta Minerals S.A., como socio con un 40% de participación.

Para ambos proyectos se han ejecutado financiamientos del tipo project finance sin recurso.


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 8

Costo P. Finance Entrada en

Proyecto Ubicación Descripción USD MM USD MM Progreso Operacón

Cochrane SING 532 MWCArbón 1,350 1,000 45% 2016

Alto Maipo SIC 531 MW Hydro 2,050 1,217 4% 2018

Guacolda V SIC 152 MW Carbón 450 318 71% 3Q15

Tunjita Colombia 20 MW Hydro 68 86% 2H15


Además, la compañía usará los fondos del recientemente emitido bono subordinado (USD300

millones) y un incremento de capital de USD150 millones para financiar la porción de inversión

de capital en ambos proyectos.

Características de los Instrumentos

Líneas de Bonos No. 516 (serie O) y No. 517 (series N y Q)

El 9 de Noviembre de 2007, Gener inscribió ante la Superintendencia de Valores y Seguros

(SVS) las líneas de bonos No.516 y No.517 por un monto máximo a emitir de USD200 y

USD400 millones y un plazo máximo de vencimiento de 10 y 30 años, respectivamente. En

noviembre de 2007, fueron colocadas las series O y N con cargo a las líneas No.516 y No.517,

respectivamente. Posteriormente, en abril 2009, Gener inscribió la serie Q con cargo a la línea

No.517. Las tres series se encuentran actualmente colocadas y tienen las siguientes

características:

Deuda Vigente

Línea N° 517 517

Series N Q

Fecha emisión 06-12-2007 08-04-2009

Monto colocado MMUF 4,4 MMUSD 196*

Tasa Interés Anual UF + 4,1% 8%

Plazo / Período de Gracia 21 años 10 años

Pago de intereses Semestral Semestral

Amortización Al Vencimiento Al vencimiento

Vencimiento 01-12-2028 01-04-2019

Rescate Anticipado 01-12-2014

Fuente: AES Gener S.A., SVS

En agosto de 2011 se prepagó la serie O con cargo a la línea 516.

Covenants Covenant Indicador a Junio 2014

Covenants de Cálculo Trimestral

Nivel de Endeudamiento Consolidado Máximo 1,20 0,81

Cobertura de Gastos Financieros 2,50 4,58

Patrimonio Mínimo Consolidado MUSD 1.574.622 MUSD2,570,219

Otros Resguardos Suficientes

Fuente: AES Gener S.A.

Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación

Agosto 2014 A+(cl)

Diciembre 2013 A+(cl)

Marzo 2013 A+(cl)

Abril 2012 A+(cl)

Abril 2011 A(cl)

Enero 2010 A(cl)

Junio 2009 A(cl)

Septiembre 2008 A(cl)

Fuente: Fitch

Líneas Inscritas

Línea N° 516 517

Plazo 10 años 30 años

Monto MMUSD 200 MMUSD 400

Series Inscritas O N, Q

Fecha de Inscripción 14/11/2007 14/11/2007

Fecha de Prepago ----

Fuente: AES Gener S.A., SVS


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 9

Aes Gener

Aug-14 Sep-13 Feb-12

Precio de Cierre (CLP) 302.5 327.1 290.8

Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 251-350 265-350 239-300

Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 4,405 5,181 4,927

Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) 6,775 7,208 6,771

Liquidez

Presencia Bursátil 100.0% 100.0% 100.0%

Volumen Prom. Ultimo Mes(MUSD) 923 1,631 2,894

Volumen Prom. Ultimo Año (MUSD) 1,737 2,260 2,289

Pertenece al IPSA SI SI SI

Free Float 29.3% 29.3% 29.3%

Rentabilidad

Rent. Accionaría (año móvil) -9.02% 21.77% 18.23%

(1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV)

= Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 18/08/2014: 579,08 CLP/USD

Fuente: Bolsa de Santiago.

Acciones

La clasificación asignada a los títulos accionarios de Gener en ‗Primera Clase Nivel 2(cl)‘

refleja la sólida liquidez y alta presencia en la Bolsa de Comercio de Santiago con un 100% en

el último año móvil a agosto de 2014. En dicho período, la compañía mostró un volumen

promedio transado diario de USDM 1.737. El free float de Gener se mantiene en 29,3%

Historial de Clasificación: Acciones

Fecha Clasificación

Agosto 2014 Primera Clase Nivel 2(cl)

Diciembre 2013 Primera Clase Nivel 2(cl)

Marzo 2013 Primera Clase Nivel 2(cl)

Abril 2012 Primera Clase Nivel 2(cl)

Abril 2011 Primera Clase Nivel 2(cl)

Enero 2010 Primera Clase Nivel 2(cl)

Junio 2009 Primera Clase Nivel 2(cl)

Fuente: Fitch


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 10

USD M M LT M

R entabilidad 6/ 30/ 14 2013 2012 2011 2010

EBITDA 574,229 620,873 674,110 760,515 472,088

EBITDAR 574,229 620,873 674,110 760,515 472,088

M argen de EBITDA (%) 25.6 27.7 29.0 35.7 26.2

M argen de EBITDAR (%) 25.6 27.7 29.0 35.7 26.2

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 9.3 7.9 14.6 16.5 11.4

M argen del Flujo de Fondos Libre (%) (25.0) (17.4) (7.1) (10.2) (18.0)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 6.2 7.8 8.1 12.8 6.4

C o berturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 2.9 2.7 4.8 5.8 4.0

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 3.4 4.0 4.5 5.5 3.5

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 3.4 4.0 4.5 5.5 3.5

EBITDA/Servicio de Deuda 1.1 1.0 2.5 3.2 2.0

EBITDAR/Servicio de Deuda 1.1 1.0 2.5 3.2 2.0

FGO/Cargos Fijos 2.9 2.7 4.8 5.8 4.0

FFL/Servicio de Deuda (0.7) (0.4) (0.1) (0.3) (0.8)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0.3 0.8 1.4 2.0 1.7

FGO/Inversiones de Capital 0.5 0.7 1.4 1.3 0.7

Estructura de C apital y Endeudamiento (x)

Deuda Total A justada/FGO 5.4 6.3 3.4 3.0 4.1

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4.7 4.3 3.6 3.1 4.7

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 3.7 3.1 3.0 2.4 3.4

Deuda Total A justada/EBITDAR 4.7 4.3 3.6 3.1 4.7

Deuda Total A justada Neta/EBITDAR 3.7 3.1 3.0 2.4 3.4

Costo de Financiamiento Implicito (%) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0.1 0.2 0.1 0.0 0.0

B alance

Total Activos 6,739,870 6,591,902 5,831,406 5,829,273 5,657,153

Caja e Inversiones Corrientes 565,588 707,516 407,312 549,553 594,761

Deuda Corto Plazo 362,296 444,135 124,281 94,654 97,946

Deuda Largo Plazo 2,573,327 2,425,982 2,272,486 2,298,096 2,100,472

D euda T o tal 2,935,623 2 ,870,117 2 ,396,767 2 ,392,750 2 ,198,418

Deuda asimilable al Patrimonio 225,000 225,000 — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 2,710,623 2,645,117 2,396,767 2,392,750 2,198,418

Deuda Fuera de Balance — — — — —

Deuda Total A justada con Deuda Asimilable al Patrimonio 2,710,623 2,645,117 2,396,767 2,392,750 2,198,418

Total Patrimonio 2,630,440 2,636,966 2,481,021 2,528,779 2,548,950

T o tal C apital A justado 5,341,063 5 ,282,083 4 ,877,788 4 ,921,529 4 ,747,368

F lujo de C aja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 340,109 270,013 573,114 680,353 425,076

Variación del Capital de Trabajo 44,223 80,281 (3,082) (182,452) (78,032)

F lujo de C aja Operat ivo (F C O) 384,332 350,294 570,032 497,901 347,044

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (737,059) (531,614) (419,182) (395,439) (510,886)

Dividendos (209,857) (209,932) (316,707) (320,377) (159,874)

F lujo de F o ndo s Libre (F F L) (562,584) (391,252) (165,857) (217,915) (323,716)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 168 348 893 822 760

Otras Inversiones, Neto (35,440) (5,156) 179,150 222,629 160,036

Variación Neta de Deuda 667,407 672,142 (51,135) 125,966 305,307

Variación Neta del Capital 236,031 108,695 12,361 — —

Otros (Inversión y Financiación) (92,662) (74,465) 12,635 (16,606) (15,421)

Variació n de C aja 212,920 310,312 (11,953) 114,896 126,966

Estado de R esultado s

Ventas Netas 2,246,811 2,244,790 2,327,721 2,130,286 1,802,049

Variación de Ventas (%) — (3.6) 9.3 18.2 9.0

EBIT 348,124 393,077 443,764 539,781 303,860

Intereses Financieros Brutos 170,197 155,675 149,166 139,428 136,334

A lquileres — — — — —

Resultado Neto 158,604 198,517 202,928 326,108 165,855

Resumen Financiero — AES Gener S.A.



AES Gener S.A.

Septiembre 2014 11

Categorías de Clasificación de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

´+´ o ‗–‗: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‗+‘ (más) o ‗–‘ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).

Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.

Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.

Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.


AES Gener S.A.

Septiembre 2014 12

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su

nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la

prestación de sus servicios de clasificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.

Derechos de autor © 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Telephone: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el ―Financial Services and Markets Act of 2000‖ de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

AES Gener S.A. · 2014. 9. 5. · AES Gener S.A. Análisis de Riesgo Factores Clave de la...

Documents

Transcript of AES Gener S.A. · 2014. 9. 5. · AES Gener S.A. Análisis de Riesgo Factores Clave de la...