ACTUALIZACION DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

DELA COMPAÑÍA

MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A.

DICIEMBRE DE 2013

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CALIFICACIÓN ASIGNADA AA-

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 20 de Diciembre de 2013, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada proporcionada por el emisor ha resuelto asignar a la Primera Emisión de Obligaciones de la compañía MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A, en la categoría de riesgo de “AA-“ definida como:

AA-

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy alta capacidad del pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambio en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.El signo menos (-) indicará que la calificación podría bajar hacia su inmediata inferior.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero bajo el No. 2010.1.01.00435 ; con fecha de inscripción 08-06-2010, cuyos títulos se encuentra inscritos bajo el número 2012.1.02.01009 Conforme al Título II, Subtítulo I, Capítulo I, Sección I, Artículo 1 Inscripción en el Registro del Mercado de Valores El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados. Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN

Fecha de Comité: Diciembre 20 de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$3’000.000.00

Saldo de la Emisión: US$ 1’990.625.00

Plazo: 1,440 días

Tasa de interés: 7.0% Fija Anual

Amortización de capital e Interés: Trimestral

Destino de los fondos 50% para la reestructuración de pasivos y 50% para capital de trabajo

Garantías y Resguardos: Garantía General Resguardos de Ley de acuerdo a LMV

Calificación Asignada: AA-

Analista: Laura García Chávezl.garcia@scrla.fin.ec

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FUNDAMENTACIÓN

Dadas las políticas públicas tomadas para enfrentar los desequilibrios existentes en el frente externo, se estima que para el ejercicio 2014 la economía ecuatoriana registre un crecimiento a una tasa cercana a 4%, impulsada principalmente por el desarrollo de proyectos de infraestructura. La mayor capacidad de compra de la población impulsa la demanda de servicios tales como los excequiales provistos por el emisor, principalmente al mercado de la ciudad capital. A octubre último, MEMORIAL registra en contratos de servicios, un número de 41.7 mil clientes individuales y 49.9 mil clientes corporativos, a lo cual se agrega 2.6 mil unidades de columbario vendidas. Los ingresos en los diez primeros meses de 2013, alcanzan un monto de $6.7 millones, esperándose que a al cierre del año superen $7.5 millones. El margen bruto obtenido por los servicios vendidos registra un promedio de 84.11%, el cual permite cubrir gastos de administración y de venta de 66.05%, luego de lo cual reporta un margen operativo de 18.06%. Con una rentabilidad de 19.12%, el monto promedio actual de activos de $7.9 millones permite al emisor generar flujo de efectivo de $1.3 millones por periodo. La estructura de capital de la empresa, está compuesta por U$2.9 millones de deuda financiera y US$2.4 millones de inversión en acciones, señalando esto una relación de 1.22 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian 35% del monto total de activos y en su mayoría son de largo plazo. Los activos líquidos disponibles permiten cubrir el vencimiento corriente de los pasivos. La emisión cumplen con los requisitos exigidos por ley para la garantía general; de igual modo, los títulos incluyen todos los resguardos que la normativa vigente exige, adicionalmente el emisor se compromete a mantener indicadores que limitan el endeudamiento e incorpora niveles mínimos de liquidez y de cobertura de gastos financieros, cuya relación se enmarcó dentro de los parámetros establecidos. La empresa opera uno de los principales cementerios de Quito, manteniendo un número de contratos de prestación de servicios que le permite generar suficiente flujo de efectivo para cumplir debidamente con el pago de sus obligaciones financieras, incluidas aquellas sujetas al proceso de actualización. El Comité de Calificación en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores se pronuncia por asignar a la emisión de obligaciones de MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A., hasta por un monto de US$ 3.0 millones en la categoría de riesgo de “AA-“

1. Calificación de la Información.

Para la presente calificación de riesgo el emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2005 al 2009 de acuerdo a las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), auditados al año 2010 y 2012 de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) ; estados financieros del corte internoal31 de octubre de 2013bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo. Cabe resaltar, que la información proporcionada por el Emisor deberá cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal vigente, lo cual deberá ser verificado por la Superintendencia de Compañías para la autorización de emisión correspondiente y una vez que el Emisor la haya obtenido deberá remitir toda la documentación respectiva con los sellos del ente de control a la Calificadora, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control podría ser causal para presentarlas en un nuevo Comité de Calificación. En los años 2010 y 2011, los estados financieros fueron auditados por MREMoores Cía. Ltda. auditores Independientes, con registro de la Superintendencia de Compañías No. SC – RNAE-2 No.676 representada por CPA Jaime Suarez Herrera, quienes presentaron salvedades y limitación a la opinión para el año 2010 y para el año 2011 mencionan que no presentan razonablemente la situación financiera de Memorial de acuerdo con NIIF. Para el caso de las Salvedades, los asesores legales externos informaron para el año 2010 y 2011, que el Servicio de Rentas Internas emitió actas de determinación tributarias correspondientes a los ejercicios económicos 2004 y 2005 por US$521,772 y US$712,959

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respectivamente, las cuales no han sido evaluados por la compañía para efectos de constituir las provisiones necesarias por eventuales contingencias que podrían surgir en el caso de resultados desfavorables; en razón que hasta el año 2011 no se ha realizado dicha evaluación y no hay pasivos registrados por este concepto existe una subvaluación de pasivos y sobrevaluación de resultados acumulados por las cifras antes mencionadas; también durante el año 2011 la compañía regularizó $2,862,714 de activos y pasivos correspondientes a partidas que generan diferencias entre saldos iniciales según libros y saldos auditados y declarados al SRI durante el año 2010, en razón de lo comentado los activos y pasivos están disminuidos al cierre del 2011 por el importe mencionado. Con respecto a las limitaciones estas se debieron a que los estados financieros preparados bajo NIIF requiere el uso de ciertos estimados contables críticos por lo que a los auditores externos, no les fue posible asegurar de la eventual existencia de otras transacciones y revelaciones que podrían existir sobre los estados financieros adjuntos a esa fecha a través de la aplicación de otros procedimientos de auditoría; adicionalmente los auditores fueron contratados en septiembre del 2011 por lo que no les fue posible realizar una observación física de los inventarios valorados en US$1,340,292 y por ende no les fue posible satisfacerse respecto a las unidades existentes de los inventarios a esa fecha; en adición por el año 2011 la compañía no dispone de un detalle de inventarios cuyo importe asciende a US$1,790,548, que permita identificar las unidades existentes y el costo, obsolescencia o deterioro, además la compañía no realizó la toma física de inventarios al cierre del 2011 e incluye en este rubro transacciones por $866,776 correspondiente a reclasificaciones y $526,531 a préstamos, de lo cual no se ha podido obtener la documentación que sustente dichas transacciones, en razón de lo comentado no les fue posible satisfacerse respecto a las unidades de los inventarios a esa fecha por medio de otros procedimientos de auditoría. Acorde a lo mencionado por el auditor externo, en los informes de los años 2010 y 2011 la compañía no ha aplicado correctamente las NIIF y con respecto a las determinaciones tributarias la Compañía debe registrar la provisión que determina los auditores externos lo cual va a afectar la situación financiera del año 2012. Según lo expresado en el Informe Auditado de los Estados Financieros por los años terminados el 31 de diciembre de 2012 y 2011, las limitaciones y salvedades presentadasen el informe auditado anterior (2011) y mencionadas previamente, fueron corregidas en el año 2012, así como también la opinión del auditor en el cual expresaba que los estados financieros no presentaban razonablemente la situación financiera del emisor, opinión que ha sido corregida para el año 2012 en los que expresa lo siguiente: “En nuestra opinión, los estados financieros mencionados en el párrafo 1 presentan razonablemente, la situación financiera de MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A. al 31 de diciembre de 2012, los resultados integrales de cambios en el patrimonio neto de los accionistas y los flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha, de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera”. Según nota 8 del auditado expresa que al 31 de diciembre de 2011, la Compañía contrató los servicios profesionales de un experto perito independiente inscrito y calificado por la Superintendencia de Compañías, con el objeto de revalorizar las propiedades, plantas y equipos, el cual arrojó como resultado un incremento de sus activos en US$ 236.829, los mismos que al 31 de diciembre de 2012, fueron reversados debido a la falta de confiabilidad en el informe emitido por dicho profesional.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.

Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

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*Valor anualizado

AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012 OCT-2013

Activos Ajustados Promedio US$ 5’961.525 US$ 7’402.342 US$ 7’280.507 US$ 7’945.660

Flujo Depurado Ejercicio US$1’116.256 US$ 875.548 US$ 1’421.277 US$ 1’635.323

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio

20.43% 11.83% 19.52% *24.70%

Gasto financiero a la fecha (OCT-2013) US$170.017

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 8.06

Pasivos Exigibles / EBITDA: 2.28

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando el origen del flujo de fondos de la empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se ha sustentado primordialmente en la evaluación del sector de camposantos, servicios exequiales y elementos relacionados. Según la información disponible publicada por el Instituto Nacional de Estadística y Censos INEC, en el año 2011 se inscribieron 62,304 defunciones en el país (2010: 61,681), de las cuales 3,046 fueron de niños menores de un año (2010: 3,204). Después de la notable reducción mostrada hasta el año 2003, la tasa de mortalidad general ha registrado variaciones menores en los últimos ocho años para terminar en 4.08 defunciones por cada mil habitantes en el 2011. A su vez, la tasa de mortalidad infantil presentó también una tendencia decreciente hasta llegar a 10.96 por cada mil nacidos vivos en 2010, mientras en 2011 al no registrar las inscripciones tardías del siguiente año, se observa un repunte a 13.26 en 2012.

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos INEC

Las cinco principales causas de mortalidad general en Ecuador durante el año 2011 fueron: 1) Diabetes Mellitus al representar 7.2% del total de muertes y con una tasa de mortalidad de 29.2 por cada 100,000 habitantes (2010: 6.5% y 28.3);2) EnfermedadesHipertensivas con una participación de 7% y una tasa de 28.7 (2010: 7% y 30.3);3) Enfermedades Cerebrovascularescon un peso de 6.3% del total y una tasa de 25.7 (2010: 5.3% y 23.0); 4) Accidentes de Transporte Terrestre representando 5.4% del total y con una tasa de 22.1 (2010: 5.4% y 23.3); Neumoníacon un peso relativo de 4.9% y una tasa de mortalidad de 19.9 (2010: 5.4% y 23.7). Al agrupar las causas específicas de muerte se observa que el grupo más significativo es el de “Enfermedades del sistema circulatorio” que fue la causa de 21.9% de las muertes, con una tasa de mortalidad de 89.5 por cada 100,000 habitantes; seguido por “Tumores (neoplasias)” con una participación de 15.8% y una tasa de 64.4; y “Causas externas de mortalidad” (accidentes y demás) representando 15.5% y una tasa de 63.1. La tasa de mortalidad masculina en el año 2011 fue de 4.66 defunciones por cada mil hombres, siendo las tres principales causas:“Accidentes de transporte terrestre” en primer lugar con una participación de 7.8% del total de defunciones de este género y una tasa de mortalidad de 36.2 por cada 100,000 hombres (2010: 7.6% y 37.2); seguido por “Enfermedades Hipertensivas” con un peso de 6.5% y una tasa de 30.5(2010: 6.4% y 31.3); y la tercera causa pasó a ser “Demencia y Enfermedad de Alzheimer” con un peso relativo de 6.4% y una tasa de mortalidad de 29.9. Cabe indicar que en 2010 el tercer lugar lo ocupó “Agresiones Homicidios” con una participación de 6.1% y una tasa de 30.1, si bien ésta pasó a la sexta posición en 2011 con 5.3% y una tasa de 24.8. Vale resaltar que la primera causa de mortalidad masculina

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Tasas de Mortalidad - Ecuador

Mortalidad General Mortalidad Infantil

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continúa siendo producto de fenómenos de conducta social de la población, en su mayor parte prevenibles. Por otro lado, la tasa de mortalidad femenina llegó a 3.51 defunciones por cada mil mujeres en el 2011, y entre las principales causas de mortalidad femenina se mantuvieron “Diabetes Mellitus” que ocasionó 9.1% de las defunciones de mujeres con una tasa de mortalidad de 32.0 por cada 100,000 habitantes de sexo femenino (2010: 8.4% y 31.6);seguida por “Enfermedades Hipertensivas” con una participación de 7.7% y un tasa de 26.9 (2010: 7.8% y 29.4);y “Enfermedades Cerebrovasculares” en tercer lugar con un peso relativo de 6.9% y una tasa de mortalidad de 24.3 por cada 100,000 mujeres (2010: 6.3% y 23.8). En relación a las principales causas de mortalidad infantil (niños menores de un año) registradas en el año 2011, en el primer lugar se mantuvo “Trastornos relacionados con duración corta de la gestación y con bajo peso al nacer, no clasificados en otra parte”, que representó 19.1% del total de muertesinfantiles del año y una tasa de mortalidad de 2.5 por cada 1,000 nacidos vivos (2010: 16.7% y 2.4); seguido por “Sepsis bacteriana del recién nacido”, con un peso relativo de 6.6% del total defunciones de este grupo y una tasa de 0.9 por cada 1,000 nacidos vivos (en 2010 el segundo lugar lo ocupó “Neumonía, organismo no especificado); y el tercer lugar correspondió a “Neumonía, organismo no especificado” con una participación de 6.2% y una tasa de 0.8(2010: 7.3% y 1.1, mientras en 2010 el tercer lugar lo había ocupado “Neumonía congénita” con 5.1% y 0.7). Es importantedestacar que del total de muertes infantiles 7.1% fue catalogado en el grupo de “Síntomas, Signos y hallazgos anormales clínicos y de laboratorio no clasificadosen otra parte”, es decir, información de mala calidad que los profesionales médicos establecieron para determinar las causas-diagnósticos que ocasionaron esas muertes. A su vez, respecto a la mortalidad materna -correspondiente a aquellas muertes acaecidas por causas que tienen que ver con el comportamiento reproductivo de las mujeres-, durante el año 2011 se registraron 241 muertes (203 en 2010) causadas por patologías en los períodos de embarazo, parto y puerperio, lo que determina una tasa de mortalidad materna de 70.4 defunciones por cada 100,000 nacidos vivos (versus 92.6 en 2010). Del total de 62,304 defunciones registradas en el país durante el año 2011, las provincias con mayor participación fueron Guayas con 25.9% del total de fallecidos, seguida por Pichincha con 15.6% y Manabí con 9.5%. En cuanto a defunciones por regiones de residencia habitual, 50.3% correspondierona personas que residían en la región Costa, 45.9% en la Sierra, además de 3.7% en la Amazonía, 0.1% en la región Insular, y la diferencia fallecieron en el exterior o en zonas no delimitadas. Como referencia, en el año 1998 los porcentajes en el mismo orden fueron de: 47.9%, 49.5%, 2.5%y 0.04%. El número de defunciones a nivel nacionalmostró un incremento de 1% en el año 2011, mientras que a nivel regional el crecimiento más acelerado en las defunciones provino de la región Insular (23.3%) mientras las dos regiones más pobladas mostraban variaciones menores en el último año (1.5% para la Sierra y 0.5% para la Costa), según se muestra a continuación.

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos INEC

Respecto a las características económicas de los participantes de la industria de servicios fúnebres, cifras del Censo Económico 2010 llevado a cabo por el INEC indican que el total de ingresos anuales por ventas de la actividad “Pompas fúnebres y actividades conexas” superaban los US$189 millones, correspondientes a un total de 688 empresas, incluyendo 564 establecimientos de servicios exequiales y 124 cementerios. En relación a los actores que participan en oferta de servicios de camposanto en las ciudades de mayor población, se calcula que el área urbana de Quito cuenta con nueve cementerios y que fuera del perímetro urbano hay unos 15 cementerios más en las parroquias que integran el Distrito Metropolitano,

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1998 2007 2010 2011

Número de Defunciones por Región

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Amazonía

Insular

Exterior

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siendo los más populares los cementerios El Batán, San Gabriel y Monte Olivo, en el norte; Parque de los Recuerdos y Cotocollao, en La Delicia; San Diego y El Tejar, en la Zona Centro, y La Magdalena y Chillogallo en el sur.Se cuentan siete principales funerarias o salas de velación: La Paz, Funeraria Nacional, Los Lirios, El Batán, Funeraria Terán, Monte Olivo, y Memorial, siendo esta última la que se estima tiene una mayor participación dentro de los servicios exequiales con un 41% de captación del mercado, mientras que las demás tienen participación inferior al 15%. Memorial ha ejecutado un nuevo modelo de parque cementerio que consiste en una edificación dotada en su interior de columbarios (espacios para cenizas), además de servicio de velación, centro de cuidado infantil, centro de asistencia emocional, hornos crematorios, cafetería, vigilancia y parqueadero, y el servicio de visita a los columbarios las 24 horas del día. Por otro lado, la ciudad de Guayaquil y su zona de influencia cuenta actualmente con varios cementerios principales localizados en su perímetro urbano y circunscripciones adyacentes, incluyendo Cementerio General de la Junta de Beneficencia, Jardines de la Esperanza, Parque de la Paz (con camposantos en los sectores de La Aurora, Durán y Pascuales) y José María Canals (suburbio oeste de la ciudad), a los que se añaden otros en construcción como el Panteón Metropolitano de la Junta de Beneficencia. Estimaciones de actores que participan en la oferta de servicios de camposanto calculan una participación de 45%para Parque de la Paz, seguido por 30% para Jardines de la Esperanza y 25% para la Junta de Beneficencia de Guayaquil. A su vez, en Cuenca destacan la Empresa Municipal de Servicios Exequiales –EMUCE-, el Camposanto Santa Ana, y el cementerio de Sinincay. Como características del negocio funerario (cementerios y salas de velación) se encuentran:

Fuerte inversión en capital inicial para la adquisición de terrenos destinados a los cementerios y servicios conexos.

Factores sociales, culturales y geográficos: actualmente el comportamiento más común es que las personas recurren a servicios funerarios en el momento que se presenta la emergencia; no obstante, se observan cambios en la oferta y demanda tendientes a la adquisición de planes preventivos por este concepto.

Demanda relativamente inelástica, considerando que la necesidad del servicio es asociada con el número de defunciones de un país.

Si bien actualmente existe una alta fragmentación de prestadores de servicios funerarios en el país, el crecimiento experimentado por la base de trabajadores que se encuentran afiliados al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) a nivel nacional, así como la mayor disponibilidad de financiamiento que ha tenido el IESS en los últimos años y la consecuente ampliación de la cobertura de los servicios a sus afiliados, se constituyen en elementos a considerar para la futura evolución de la industria de servicios funerarios, considerando el potencial incremento de la demanda por estos servicios que puede surgir por parte de afiliados al IESS. Así, es importante considerar las disposiciones que este instituto ha definido en su “Manual para la Acreditación y Funcionamiento de los Servicios Funerarios otorgados por Prestadoras Acreditadas por el IESS” emitido en 2012, y que entre otras cosas establece una calificación con puntaje mínimo para acreditar a una empresa de servicios funerarios durante 4 años y con revisiones anuales; el monto para el pago a las prestadoras acreditadas por US$ 1,168, que se incrementará a partir del año 2013 en un porcentaje equivalente a la tasa de inflación del año inmediatamente anterior; la categorización de las prestadoras de servicios funerarios específicos en tres grupos: i) Cofre mortuorio, ii) Servicios de velación, carroza y servicio religioso, iii) Servicios de inhumación o cremación y arriendo o compra del nicho, columbario o cenizario; y se determina que para el pago a las prestadoras se tendrá en cuenta la calidad de servicio que serán penalizados de acuerdo a los cuadros y porcentajes establecidos en el respectivo anexo de dicho Manual.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

Tomando en consideración que, la compañía MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 8.06 y un Riesgo Industrial MEDIO, se asigna la Categoría Básica de Riesgo de “AA”

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5. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

En el año 2005 la Compañía presentó ventas por US$3.9 millones, y al 2012 el valor registrado asciende a US$8.0 millones, mostrando a lo largo del periodo analizado una tendencia fluctuante en sus ingresos. Al cierre del 2011 el informe de auditoría presentó algunas excepciones y salvedades, producto de inconvenientes con el manejo de la información de la compañía por parte de su antiguo contador, inconvenientes que al cierre del 2012 fueron superados completamente, tal como lo indica el informe de auditoría presentado.

Se puede observar que al cierre del 2012, el Emisor generó ingresos relacionados con su actividad por US$8.0 millones presentando un importante incremento respecto al mismo periodo 2011 (US$6.3 millones). A octubre último este valor asciende a US$6.66 millones representando el 83% de los ingresos obtenidos en el año previo. Los ingresos provienen de servicios funerarios prestados por la empresa a través de alianzas estratégicas con aseguradoras. Manteniendo una postura conservadora el Emisor ha proyectado finalizar el ejercicio anual con ventas de US$ 8 millones aproximadamente. El costo de ventas presenta una participación sobre los ingresos en promedio de 6.25% en el periodo 2005-2010, incrementándose sustancialmente en el año 2011 a 27%, debido a un cambio de concepto en la clasificación de su costo de ventas, al año 2012 la participación presentada fue de 15.32% y a octubre último es de 16.47%. Tomando en consideración el año 2012 y octubre de 2013 el promedio del costo de ventas es de 15.8%, dando lugar a un margen de ventas de 84.11%, con gastos operativos del orden de 66.05%, egresos generados principalmente por los gastos de administración de las oficinas que tiene el Emisor en la ciudad de Quito, Manta y Cuenca, se obtiene un margen operativo de 18.06%.

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Evolución de los Ingresos

Ingresos % de variación nominal Ingresos

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Por su parte el EBITDA presentó una tendencia en concordancia con los resultados operacionales, con periodos crecientes y decrecientes a lo largo del periodo analizado, sin embargo se puede observar que a partir del año 2011 hasta octubre de 2013 el nivel ha mantenido una curva ascendente tanto en monto como en margen equivalente a US$ 1.6 millones (2012: US$1.5 millones; 2011: $860 mil) y margen de 24.44% (2012:18.65%, 2011: 13.54%).

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

5.2.1. Estructura de Activos La Empresa muestra en promedio un monto de activos en el periodo 2005-2009 de US$3.7 millones, sin embargo a partir del 2010 a octubre del corriente este monto asciende en promedio a US$7.9 millones, influenciado principalmente por la construcción de los columbarios de la unidad Necropoli. En el ejercicio contable 2012 los activos totales de Memorial Funer Asesora de Servicios Funerarios S.A., se incrementaron en un US$383 mil, pasando de US$7.4 millones a US$7.8 millones en el 2012; a octubre del 2013 presenta un monto de activos por U$ 8.3 millones, conformados por 82% (US$6.8 millones) de activo corriente y 18%(US$1.5 millones) de activo no corriente. El activo corriente está compuesto principalmente por el rubro inventarios el mismo que representa el 79%(US$5.38 millones) del total de activo corriente (incluye los columbarios de las unidades Prever y Necropoli, además de urnas y cofres). El activo no corriente está compuesto casi en su totalidad por el activo fijo neto el cual representa el 91% (US$ 1.4 millones). Se puede concluir que en general los activos de la Empresa presentan una evolución creciente pasando

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Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

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Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

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de US$3.6 millones en el 2005 a US$8.36 millones a octubre último, con ciertas fases crecientes y decrecientes.

5.2.2. Estructura de Financiamiento La Empresa muestra en promedio un monto de pasivos por US$ 2.0 millones, en el periodo 2005-2009, mismo que se incrementa sustancialmente a US$ 6 millones, en el siguiente periodo 2010-oct. 2013 producto de mayor endeudamiento financiero entre los que se encuentran las emisiones de papel comercial (año 2010) y emisión de obligaciones (año 2012). El Patrimonio neto del Emisor asciende a US$2.4 millones a octubre de 2013 registrando un incremento respecto a los US$1.4 millones del 2012 (2011: US$1.7 millones), variación originada por el movimiento de las utilidad del ejercicio, sin embargo se debería esperar los resultados obtenidos al cierre del ejercicio contable para disponer de un análisis más exacto. A octubre de 2013 la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$2.96 millones de deuda financiera y US$2.43 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.22 entre ambas fuentes de fondos, relación que tuvo un nivel menor en el periodo 2006-2009, luego del cual empieza una tendencia creciente alcanzando un pico en el año 2011 de 2.63, ocasionado como se mencionó anteriormente por las emisiones de papel comercial y obligaciones.

Los pasivos con costo financian el 35% del monto total de activos, de los cuales en su mayoría son de largo plazo. El Emisor dispone de activos líquidos que cubren los vencimientos corrientes de sus obligaciones financieras a corto plazo.

5.2.3. Liquidez A octubre de 2013 la empresa concentra gran parte de sus activos corrientes en sus inventarios mostrando un índice de liquidez de 1.20, mayor al mostrado al cierre del 2012 el cual fue de 1.10 (2011:62)

La relación ventas y activos ajustados representó al cierre del 2012, 1.66 veces (2011:1.01) y a octubre de 2013 es de 1.23 lo cual refleja que el Emisor genera ingresos de 1.2 dólares por cada dólar invertido.

La relación capital de trabajo-ventas presenta en el periodo 2005-2009 niveles que van de 0.03 a 0.08, posteriormente, presenta una tendencia creciente hasta alcanzar una relación de 0.87 a octubre de 2013, ocasionado por los inventarios mantenidos en la Empresa, esto corresponde a la segunda fase de columbarios que se empezarán a comercializar a partir de enero de 2014.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Pasivos con Costo vs Inversiones en Acciones

TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES

10

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

La Compañía presenta en promedio una cobertura de 2.85, en todo el periodo analizado exceptuando el año 2006, en que muestra una cobertura de 6 veces ocasionado por el incremento de los ingresos y una disminución de los gastos financieros. A octubre último la cobertura presentada por el Emisor es de 3.83 evidenciando tener capacidad para cubrir sus gastos financieros a partir del flujo depurado del ejercicio económico, con una relación deuda financiera-Flujo depurado de 1.81 menor al mostrado al cierre del 2012 el cual fue de 2.38, tales resultados muestran una mayor cobertura de gastos y una disminución de la participación de la deuda financiera sobre su flujo depurado.

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Memorial Funer Asesora de Servicios Funerarios S.A., fue constituido en Quito el 19 de julio de 1995.El 5 de Agosto de 2008 se inscribió en el Registro Mercantil la escritura de fusión por absorción y aumento de capital de Memorial Funer Asesora de Servicios Funerarios S.A. y Memorial Necropoli S.A.(entidad absorbida) La Compañía se ha constituido en la franquicia local de una organización internacional líder e innovadora en la creación y prestación de Asistencia Exequial. Dicha franquicia se encuentra presente en 8 países: Ecuador, Estados Unidos, México, Panamá, Guatemala, Bolivia, Colombia y España, y constituye una red internacional de prestadores de servicios a nivel mundial para el mercado iberoamericano y la comunidad migrante con 12 años de experiencia. Ofrece básicamente tres servicios: Previsión: Consiste en el servicio de venta de planes de asistencia exequial individual y familiar (Plan VIP

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

Capital de trabajo comercial / Ventas

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 octubre-13

Capacidad de Pago

Cobert. Hist. Flujo dep./Gastos Fin. Deuda Fin./Flujo Dep. Ajustado

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o Plan GOLD), que pueden ser prepagados ya sea contratados directamente con el emisor o con las aseguradoras con quienes mantiene alianzas estratégicas para ofrecer el servicio. Éste plan tiene cobertura Nacional e Internacional destinada a satisfacer toda eventualidad ante el fallecimiento de un afiliado, ofreciendo cobertura de sepelio e inclusive el servicio de la repatriación. Los planes de asistencia exequial pueden proteger hasta 7 miembros de su familia. Servicio ofrecido en todas las oficinas del emisor. Asistencia en trámites legales para la inhumación o cremación ante las

autoridades competentes. Traslados a sala de velación y al parque cementerio Servicio de tanatopraxía Proveer un cofre metálico Servicio de formolización Utilización de las salas de velación durante 24 horas o servicio a domicilio Decoración de las salas de velación con arreglos florales Celebración del servicio religioso a cargo de un ministro de culto indicado por los familiares Entrega de libro Recordatorio Espacio en parque cementerio por cuatro años o servicio de cremación. Necesidad Inmediata: Ofrece servicios funerarios y de velación en caso de que la persona que fallece no cuente con el servicio de prepago. Este servicio se da durante 24 horas del día en todo el año e incluye: Servicio Funerario en Salas Royal, Crown y Elite. Servicio a domicilio. Servicios de expatriación. Asistencia en trámites legales para la inhumación. Traslados hacia el Parque Cementerio Cofres. Salas de velación por 24 horas Repatriaciones. Transmisión de funerales On-Line. Otros

Destino Final: Servicio que consiste en la sepultura final ya sea en el Parque Cementerio o en Necrópoli. Servicio ofrecido únicamente en el país. El Parque Cementerio se encuentra en la Av. Rio Coca y Eloy Alfaro y actualmente ofrece sepultura por 4 años. La compañía cuenta además con una amplia red de prestadores de servicios funerarios a nivel nacional las 24 horas al día los 365 días del año. Respecto a Necrópoli, cabe indicar que es un cementerio vertical innovador, creado a partir de la saturación del mercado, alto precio de los espacios de tierra y del impacto ecológico, con lo cual incursionaron en un nuevo modelo de parque cementerio que es una edificación dotada en su interior de 11,500 columbarios (espacios para depositar cenizas) que pueden ser dobles, inaugurado en marzo de 2012. Otra novedad que posee es el cementerio virtual desde donde se puede seguir un sepelio mediante internet por lejanía de familiares, el poder actuar con el evento funerario vía cámaras de voip que en tiempo real transmiten a cualquier parte del mundo el desenvolvimiento de las actividades del velorio. A la presente fecha ya se encuentran vendidos más de 2,500 espacios, el 90% de los nichos se ubica en el subsuelo; además cuenta con capilla, cafetería, florería, horno crematorio, guardería, entre otros. La idea del proyecto se apuntala en que el 72% de la población en Ecuador quiere ser cremada, según una investigación de mercado que hizo la empresa. Un paquete de servicios exequiales cuesta desde US$1,900 que incluye trámites legales, traslados, ataúd, arreglos florales, espacio en parque cementerio por cuatro años o servicio de cremación, columbario. Mantiene alianzas estratégicas con Aseguradoras del país aproximadamente desde el año 2004, proporcionando el servicio de Asistencia Exequial como valor agregado en los diferentes productos que éstas comercializan (pólizas, cuentas de ahorros, tarjetas de créditos), obteniendo un producto especializado y alternativo que le permite tener un mayor número de clientes generando así una alianza rentable que le aporta además la fidelización del cliente dándole un beneficio de necesidad real. Las aseguradoras con quienes mantiene relaciones son: Ace Seguros (3 años), Seguros del Pichincha S.A. (17 años), Panamerican Life (6 años), Panamericana del Ecuador (10 años), Nova Ecuador S.A (7 años)., Coopseguros del Ecuador S.A. (8 años, Salud S.A. (7 años), Generaly (7años), Medec (5 años), Latina

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Seguros (8años), Seguros Bolívar (4 años) . También mantiene alianzas internacionales con Seguros Atocha-España, Seguros Agromercantil, Banrural en Guatemala, Multiasistencia-México, HSVC – Panamá (7 años), Global Panamá (7 años), El Roble Guatemala (5 años)– Bancomer – México (5 años) ; Seguros del Estado – Colombia (7 años), Colmena – Colombia (5 años). El emisor apunta al servicio de previsión dentro del negocio funerario dirigido a ofrecer planes a las personas vivas, teniendo como complemento el servicio de necesidad inmediata. “El servicio de previsión está compuesto de la siguiente manera:

Planes familiares (masivos) 40%

Alianzas corporativas 50%

Necesidad Inmediata 10%

En cuanto al destino final, a partir del año 2014 se empezará con una campaña de venta masiva que incrementará su participación en nuestro portafolio de productos, por tanto la participación de los otros servicios tendrán un porcentaje diferente.

Con respecto a los créditos que ofrece la compañía tenemos que, cada uno de los productos de la organización maneja sus clientes con independencia y para los Créditos corporativos e individuales deberá cumplir con lo siguiente: Prever: Son planes de bajo costo mensual, los mismos que brindan cobertura de gastos funerales en el caso de que el afiliado o su círculo protegido sufriera un siniestro, los planes están categorizados en Gold $19.99 y VIP $13.99 los mismos que protegen con diferentes beneficios a las familias en caso de que cualquier miembro llegase a fallecer. Para ser sujeto de esta cobertura y sus beneficios es indispensable que el cliente no mantenga cartera vencida con la organización, las facturas emitidas deben ser pagadas de contado. Necropoli: Producto creado con visión de ofertar un servicio de gran calidad y diferenciado; todo servicio funerario, exequial, velatorio o de arrendamiento/venta de espacios y/o columbarios deberá ser cancelado de contado, no deberán existir servicios pendientes de pago salvo los realizado bajo el amparo y con garantía de un convenio institucional. Los precios oscilan entre los US$2,300 hasta US$2,800, el costo de la cremación es de $690. Alianzas: Son uniones corporativas de negocios llevadas a cabo con socios estratégicos. Para este tipo de comercialización cada uno de los tentativos clientes corporativos deberá pasar un detallado análisis que nos garantice la recuperación de la facturación en los plazos previstos en el convenio. En Quito se registran 22 cementerios, de ellos 11 se encuentran en la zona urbana. Las siete principales Funerarias o Salas de Velación disponibles para la ciudad, son La Paz, Funeraria Nacional, Los Lirios, El Batán, Funeraria Terán, Monte Olivo, y Memorial, siendo Memorial la que tiene una mayor participación dentro de los servicios exequiales con un 41% de captación del mercado, mientras que las demás tienen participación inferior al 15%; cabe indicar que Memorial compite directamente con Funeraria Monte Olivo y Funeraria Nacional en el servicio de necesidad inmediata, mientras que con el servicio de previsión compite con Jardines del Valle. Según información provista por el Emisor, la Compañía tiene presencia en las ciudades de: Manta con una participación del 80%, Guayaquil, con participación del 30% y Cuenca con participación del 80%. En el resto de Provincias en que Memorial no tiene estructura propia, tiene una participación importante en la Previsión que supera el 80% ya que hay muy pocas empresas que comercializan estos servicios a través de alianzas corporativas y convenios directos. De acuerdo al estudio de mercado proporcionado, por el emisor, realizado en el año 2011, se encontró que el canal de comunicación de mayor efectividad por el cual se han dado a conocer las empresas funerarias es el de “Referencias de familiares y amigos”, por lo tanto quienes ofrezcan un mejor servicio y tengan vínculos con sus clientes mantendrán mayores probabilidades de darse a conocer. Del mismo estudio se desprende: a) El 93% de las personas entrevistadas están interesadas en contar con un servicio de previsión funeraria; b) Un 81% de los encuestados le gustaría cremar los restos de sus familiares fallecidos; lo cual constituye una oportunidad para el giro del negocio del emisor; y, c) El 79% está interesado en adquirir un espacio exclusivo para sus familiares, factores que constituirían en una oportunidad de crecimiento para el emisor.

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Dentro de las características que lo diferencia de su competencia se tiene: Pioneros en el cambio de la cultura funeraria del Ecuador. Proveer el servicio como previsión y no

como necesidad inmediata. Desarrollo de productos innovadores, incluyendo el servicio de repatriación considerando la

cantidad de migrantes ecuatorianos. Haber iniciado hace seis años la creación de su red internacional. Red de funerarias aliadas que

permiten contar con una cobertura internacional y que se encuentra presente en toda Latinoamérica, USA, España e Italia.

Organizadores de eventos funerarios internacionales. Haber manejado eventos catastróficos, permitiéndole demostrar su calidad de servicio.En el

accidente aéreo de TAME donde fallecieron alrededor de 250 personas en un lugar inasequible Memorial se encargó de todo el proceso exequial desde la recolección de cadáveres, coordinación con familiares y toda la logística hasta su entierro.

Capacidad logística para realizar servicios nacionales y repatriaciones a diferentes países del

mundo. Desarrollo del cementerio virtual (portal en internet) Jardín Celestial, es un portal interactivo en el

que se suben fotos con comentarios de la persona fallecida y se puede visualizar y añadir nuevas historias o condolencias, que pueden ser vistos desde cualquier lugar e inclusive se envían obsequios virtuales. Tiene un costo de $ 39 por año.

6.2. Estructura Accionarial Mediante escritura pública el 30 de Mayo del 2008 se realizó la fusión por absorción y aumento de capital entre Organización Memorial S.A. y Necrópoli S.A. (absorbida), incrementando el capital social en US$5.000, lo cual fuera aprobado mediante resolución No. 08-Q-IJ-002771 de la Superintendencia de Compañías de julio 21 de 2008. De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social actual asciende a US$155,000, y está representado por 155,000 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una.

ACCIONISTAS Participación

CEVALLOS SANCHEZ PABLO RUBEN 153.000.00

SANCHEZ GALARZA CECILIA ELVIRA 2.000.00 TOTAL 155.000.00

Entre las empresas relacionadas están: Consorcesa S.A. y Fundación Memorial International Foundation. En los tres últimos ejercicios económicos, la Compañía no ha distribuido dividendos en efectivo a sus accionistas lo cual ha permitido fortalecerse en flujo y les ha permitido culminar la construcción del necrópolis en el año corriente. No se prevé realizar distribución de dividendos en efectivo.

7. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

7.1. Parámetros empleados para las proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos: El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en la

información financiera mencionada anteriormente Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de

la empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen. El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la empresa

en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.

El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite, al aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la empresa.

Para calcular el valor de los activos se promedió el monto de activos aplicados bajo NEC, con el monto de activos aplicados bajo NIIF, que al confrontar con el porcentaje de rentabilidad histórica

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determina un flujo razonable. Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el emisor al 30 de octubre de 2013 más el pago

de interés con sus respectivos detalles de las tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la empresa debe cubrir durante el periodo de la proyección.

Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos con costo.

Para evaluar su solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 semestres el cual comprende el periodo de vigencia de la emisión de obligaciones.

Los ingresos se proyectan en función del número de contratos vendidos por el Emisor considerando un incremento en los mismos en relación al crecimiento histórico, también se consideró el precio promedio que se mantiene constante (contratos individuales y con compañías de seguros) de los servicios exequiales, además de ingresos por concepto de los servicios de necesidad inmediata, y la compra de los columbarios del cementerio Necrópolis.

Los costos de ventas del emisor están conformado por los egresos relacionados con el servicio del uso de las salas de velación y servicios exequiales en función del promedio de los dos últimos periodos.

La proyección de los gastos operacionales se realizó en base al promedio de los dos últimos periodos. El detalle de la amortización de pasivos con costo recibido permite encontrar los gastos financieros

que el emisor debe incurrir en cada uno de los periodos proyectados al aplicar los costos vigentes para cada operación.

La holgura de pago proyectada se encuentra al analizar los resultados alcanzados en términos del flujo generado y los egresos financieros.

El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.

8. Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres, la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 4 semestres, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 7.71

9. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento

Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Número Nuevos Contratos Individuales 2.531 2.404 2.278

Número Contratos Necrópolis 600 570 540

Precio Contratos Individuales 7.40 7.03 6.66

Precio Contratos Compañías Seguros 6.47 6.15 5.82

Precio Nuevos Contratos Individuales 2.00 1.90 1.80

Precio Contratos Necrópolis 41.67 39.58 37.50

Margen de Ventas 84.11% 82.01% 79.90%

Relación Gastos Operacionales/Ingresos 66.05% 64.40% 62.74%

Cobertura proyectada Promedio 7.71 6.68 5.78

10. Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros, análisis de factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de7.71,y la sensibilización de escenarios,se asigna a la Primera Emisión de Obligaciones de la compañía MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A., hasta por un monto de US$ 3.0 millones en la categoría corregida de “AA”

11. Calificación Preliminar

Considerando que la Categoría Corregida no difieren en ningún caso más de una categoría de la encontrada en el análisis de la Categoría Básica de Riesgo, por los factores anteriormente expuestos la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación se otorgue a lacompañíaMEMORIAL FUNER

15

ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A., hasta por un monto de US$ 3.0 millones en la categoría de riesgo “AA”.

12. Calificación Final

12.1. Garantía y Resguardos

La emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente; en aquella fecha, por lo que el monto de los títulos por colocar deberá ser inferior al 80% del valor de los activos libres de todo gravamen de la empresa, menos las deducciones estipuladas en la Codificación de Resoluciones del C.N.V., verificándose, que dicho rubro cubre el saldo de la emisión de obligaciones, cumpliéndose suficiente y oportunamente con la emisión objeto de análisis. La emisión también cumplió con los resguardos estipulados en la resolución del Consejo Nacional de Valores que son: i) Tomar todas las medidas necesarias orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de sus actividades; ii)No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii)Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación. Adicionalmente la entidad se comprometió a mantener: Límite de Endeudamiento: Apalancamiento que no supere una relación entre el pasivo financiero sobre el patrimonio de 3 puntos, hasta su total cancelación; el índice a octubre de 2013 es de 1.22 veces. Nivel mínimo de Liquidez: (Activo Corriente/Pasivo corriente) no inferior a 1, el índice a octubre de 2013 es de 1.2 veces. Cobertura de gastos financieros: (Utilidad operativa/Gastos financieros) no inferior a 1; el índice a octubre de 2013 fue de 3.28 veces. Del análisis financiero de las cifras mostradas por la entidad, se extrae que los resguardos adicionales se han cumplido acorde a los parámetros comprometidos por el Emisor. Según resolución expedida en noviembre 15 de 2013, la emisión cuentan con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV. Así también, cumple los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, consistentes en:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Al momento de la actualización de la calificación la compañía cumple los resguardos previsto en la normativa legal vigente, excepto con el literal b del primer punto.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y,

3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen según lo establecido en el artículo 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma MREMoores Cía. Ltda. auditores Independientes, con registro de la Superintendencia de Compañías No. SC – RNAE-2 No.676 representada por CPA Jaime Suarez Herrera, el Emisor cumpliría con lo indicado en el numeral 1.8 del Art. 18, Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones.

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“Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.

12.2. Calificación Final

La empresa opera uno de los principales cementerios de Quito, manteniendo un número de contratos de prestación de servicios que le permite generar suficiente flujo de efectivo para cumplir debidamente con el pago de sus obligaciones financieras, incluidas aquellas sujetas al proceso de actualización. El Comité de Calificación en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores se pronuncia por asignar a la emisión de obligaciones de MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A., hasta por un monto de US$ 3.0 millones en la categoría de riesgo de AA-

13. Hechos Posteriores

Entre el 30 de Octubre de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Diciembre 2013

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA S.A. dic/2013

MEMORIAL FUNER ASESORA DE SERVICIOS FUNERARIOS S.A.

En miles de dólares

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 octubre-13

Ingresos 3.960.686,46 5.137.278,11 5.156.854,66 4.934.887,68 6.374.486,03 7.351.327,00 6.350.653,00 8.025.604,00 6.661.267,00

Costo de Ventas -308.995,19 -342.795,15 -300.399,60 -341.015,29 -286.254,57 -428.054,00 -1.712.366,00 -1.229.169,00 -1.096.884,00

Utilidad Bruta 3.651.691,27 4.794.482,96 4.856.455,06 4.593.872,39 6.088.231,46 6.923.273,00 4.638.287,00 6.796.435,00 5.564.383,00

Gastos Administrativos y Generales -2.903.246 -3.548.558 -3.884.838 -3.753.588 -3.791.118 -6.069.496 -4.104.652 -5.584.410 -4.164.076

Gastos de Venta -346.963 -333.301 -349.616 -452.680 -1.298.192 - - - -

Utilidad Operativa 401.482,13 912.624,28 622.001,04 387.604,27 998.921,13 853.777,00 533.635,00 1.212.025,00 1.400.307,00

Gastos Financieros -306.125 -240.831 -320.837 -370.040 -829.071 -613.855 -406.011 -985.422 -426.808

Otros Ingresos (Egresos) Netos 386.787,77 33.684,02 95.546,72 73.276,37 13.806,53 6.185,00 -38.891,00 -150.726,00 12.422,34

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 482.145,29 705.477,07 396.711,22 90.840,99 183.657,06 246.107,00 88.733,00 75.877,00 985.921,34

Participación Empleados - - - - - -36.916 -13.310 -11.383 -147.888

Impuesto a la Renta - - - - - -47.261 -42.816 -116.190 -184.367

Utilidad Neta 482.145,29 705.477,07 396.711,22 90.840,99 183.657,06 161.930,00 32.607,00 -51.696,00 653.666,34

EBITDA 533.235 1.129.580 726.823 639.743 1.154.840 1.013.580 860.025 1.496.640 1.629.112

% de variación nominal Ingresos 0,00% 29,71% 0,38% -4,30% 29,17% 15,32% -13,61% 26,37% -17,00%

COGS 0,00% 10,94% -12,37% 13,52% -16,06% 49,54% 300,04% -28,22% -10,76%

COGS/Ventas 7,80% 6,67% 5,83% 6,91% 4,49% 5,82% 26,96% 15,32% 16,47%

Margen Bruto 92,20% 93,33% 94,17% 93,09% 95,51% 94,18% 73,04% 84,68% 83,53%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 73,30% 69,07% 75,33% 76,06% 59,47% 82,56% 64,63% 69,58% 62,51%

Gastos de Venta / Ventas 8,76% 6,49% 6,78% 9,17% 20,37% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Gasto Operativos / Ventas 82,06% 75,56% 82,11% 85,24% 79,84% 82,56% 64,63% 69,58% 62,51%

Margen Operativo 10,14% 17,76% 12,06% 7,85% 15,67% 11,61% 8,40% 15,10% 21,02%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 9,77% 0,66% 1,85% 1,48% 0,22% 0,08% -0,61% -1,88% 0,19%

Margen Neto 12,17% 13,73% 7,69% 1,84% 2,88% 2,20% 0,51% -0,64% 9,81%

Margen EBITDA 13,46% 21,99% 14,09% 12,96% 18,12% 13,79% 13,54% 18,65% 24,46%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 48,11% 52,25% 22,56% 5,37% 11,49% 10,42% 2,04% -3,26% 33,66%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 23,66% 28,92% 12,76% 2,25% 4,06% 2,72% 0,44% -0,71% 8,23%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 66.818 199.436 26.047 111.787 469.785 257.801 235.716 103.862 26.916

Deudores 257.670 486.577 450.516 1.640.912 776.144 2.076.010 1.478.133 524.109 959.007

Existencias 24.658,50 12.491,59 31.060,21 51.403,00 84.257,76 1.340.292,00 1.790.548,00 5.374.265,00 5.380.126,00

Activo Fijo 731.762 792.240 865.423 1.101.518 1.216.709 1.262.577 1.405.444 1.080.602 1.395.478

Otros Activos Corrientes 407.897,65 644.159,59 1.247.579,62 1.060.303,54 1.290.471,78 2.274.374,00 1.702.393,00 590.874,00 456.081,00

Otros Activos No Corrientes 1.171.455 1.398.954 872.506 359.424 320.187 583.197 815.365 140.680 143.280

ACTIVOS TOTALES 2.660.261,04 3.533.858,66 3.493.131,65 4.325.347,49 4.157.554,16 7.794.251,00 7.427.599,00 7.814.392,00 8.360.888,00

Pasivo Financiero C/P 167.372,39 328.212,40 455.785,27 238.338,70 219.041,97 385.975,00 645.243,00 731.315,00 1.027.409,00

Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 969.397,13 813.949,84 482.524,66 680.599,43 1.393.707,37 3.269.259,00 3.891.016,00 2.649.332,00 1.933.750,00

Pasivos con Proveedores 170.451 465.710 351.712 296.640 343.010 503.563 659.489 439.381 578.346

Otros Pasivos Corrientes 284.069 216.699 384.489 1.116.538 571.316 993.727 400.382 2.304.662 2.122.772

Otros Pasivos No Corrientes 66.898,86 10.924,08 - 428.041,85 - 1.163.871,00 107.342,00 240.596,00 263.586,00

PASIVOS TOTALES 1.658.188,52 1.835.495,18 1.674.510,39 2.760.157,40 2.527.075,07 6.316.395,00 5.703.472,00 6.365.286,00 5.925.863,00

PATRIMONIO 1.002.072,52 1.698.363,48 1.818.621,26 1.565.190,09 1.630.479,09 1.477.856,00 1.724.128,00 1.449.106,00 2.435.027,00

Capital de trabajo comercial 111.877,69 33.358,11 129.864,47 1.395.674,73 517.391,71 2.912.739,00 2.609.192,00 5.458.993,00 5.760.787,00

Capital de trabajo 302.523,91 660.255,41 1.019.001,86 1.451.227,79 1.706.333,04 4.451.187,00 4.146.919,00 3.849.067,00 4.121.012,00

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 2.138.842,04 2.840.525,72 2.756.931,19 2.484.128,22 3.243.228,43 5.133.090,00 6.260.386,00 4.829.753,00 5.396.184,00

Deuda Bancaria C.P. 167.372,39 328.212,40 455.785,27 238.338,70 219.041,97 385.975,00 645.243,00 731.315,00 1.027.409,00

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 969.397,13 813.949,84 482.524,66 680.599,43 1.393.707,37 3.269.259,00 3.891.016,00 2.649.332,00 1.933.750,00

TOTAL PASIVOS CON COSTO 1.136.769,52 1.142.162,24 938.309,93 918.938,13 1.612.749,34 3.655.234,00 4.536.259,00 3.380.647,00 2.961.159,00

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 1.002.072,52 1.698.363,48 1.818.621,26 1.565.190,09 1.630.479,09 1.477.856,00 1.724.128,00 1.449.106,00 2.435.027,00

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 2.138.842,04 2.840.525,72 2.756.931,19 2.484.128,22 3.243.228,43 5.133.090,00 6.260.387,00 4.829.753,00 5.396.186,00

Deuda Financiera / Capital invertido 53,15% 40,21% 34,03% 36,99% 49,73% 71,21% 72,46% 70,00% 54,88%

Inversiones en acciones / Capital invertido 46,85% 59,79% 65,97% 63,01% 50,27% 28,79% 27,54% 30,00% 45,12%

Deuda Financiera / Patrimonio 1,13 0,67 0,52 0,59 0,99 2,47 2,63 2,33 1,22

Deuda Financiera / EBITDA 2,13 1,01 1,29 1,44 1,40 3,61 5,27 2,26 1,82

Pasivos C.P./Deuda Financiera 14,72% 28,74% 48,58% 25,94% 13,58% 10,56% 14,22% 21,63% 34,70%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 85,28% 71,26% 51,42% 74,06% 86,42% 89,44% 85,78% 78,37% 65,30%

Deuda Financiera / Activos 42,73% 32,32% 26,86% 21,25% 38,79% 46,90% 61,07% 43,26% 35,42%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 53,15% 40,21% 34,03% 36,99% 49,73% 71,21% 72,46% 70,00% 54,88%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0,03 0,01 0,03 0,28 0,08 0,40 0,41 0,68 0,86

Ventas / Activos Ajustados 1,85 1,81 1,87 1,99 1,97 1,43 1,01 1,66 1,23

Ratio de liquidez 1,22 1,33 1,47 1,73 2,31 1,76 1,62 1,10 1,20

CxC días 24 35 32 121 44 103 85 24 53

Inv. Días 29 13 38 55 107 1.143 382 1.596 1.790

CxP días 201 496 427 318 437 429 141 130 192

Ciclo de efectivo (días) -148 -448 -358 -141 -285 817 326 1.489 1.650

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 994.655,08 1.525.501,83 997.606,48 800.435,69 1.318.011,64 1.116.256,14 875.547,61 1.421.277,00 1.635.323,36

Activos Promedio Ajustados 2.037.970,23 2.439.404,51 3.107.977,63 4.034.214,63 4.523.426,82 5.961.525,27 7.402.341,86 7.280.507,47 7.945.660,00

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 48,81% 62,54% 32,10% 19,84% 29,14% 20,43% 11,83% 19,52% 24,70%

Cobert. Hist. Flujo dep./Gastos Fin. 3,25 6,33 3,11 2,16 1,59 1,82 2,16 1,44 3,83

Deuda Fin./Flujo Dep. Ajustado 1,14 0,75 0,94 1,15 1,22 3,27 5,18 2,38 1,81

Deuda Financiera / EBITDA 2,13 1,01 1,29 1,44 1,40 3,61 5,27 2,26 1,82

NIIF