Acciones en el Chile de Hoy - LarrainVial Chile · Acciones en el Chile de Hoy . Entorno Macro y de...
Transcript of Acciones en el Chile de Hoy - LarrainVial Chile · Acciones en el Chile de Hoy . Entorno Macro y de...
Seminario LarrainVial Asset Management
Tomás Langlois Gerente RV LatAm
Acciones en el Chile de Hoy
Entorno Macro y de Mercado
Estrictamente privado y confidencial 3
Principalmente por economías emergentes
Crecimiento Mundial levemente a la baja
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
Promedio 2000-2007 Promedio 2008-2009 Promedio 2010-2014 2015E
Emergentes Mundo LatAm EU Desarrollados (G7)
Crecimiento Economías Mundiales Fuente: FMI, LV
Estrictamente privado y confidencial 4
En el 2015, pero menos fuerte
Alza de tasas en EEUU
Principales Indicadores Económicos Fuente: Fed, LV
2,3 1,8
2,7
2,0
Marzo Junio
Crec. PIB Real (%)
Max Min
5,0 5,2
5,2 5,3
Marzo Junio
Desempleo (%)
Max Min
2
5
10
2
1
14
2
0
15
Sin Alza
+0,25 bps
+0,5 bps o más
dic-14
mar-15
jun-15
Expectativas FOMC alza de tasas 2015 (bps) Fuente: FOMC, LV
Estrictamente privado y confidencial 5
Espacio adicional para el fortalecimiento del USD
Alza de tasas en EEUU
Dollar Index Fuente: Bloomberg, LV
60
80
100
120
140
160
180
200
ene-
80
ene-
81
ene-
82
ene-
83
ene-
84
ene-
85
ene-
86
ene-
87
ene-
88
ene-
89
ene-
90
ene-
91
ene-
92
ene-
93
ene-
94
ene-
95
ene-
96
ene-
97
ene-
98
ene-
99
ene-
00
ene-
01
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
ene-
11
ene-
12
ene-
13
ene-
14
ene-
15
+70%?
Estrictamente privado y confidencial 6
Emergentes bien por debajo los desarrollados
¿Cómo han reaccionado las bolsas mundiales?
Desempeño Bolsas Mundiales Fuente: Bloomberg, LV
75
85
95
105
115
125
135
145
155
165
ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15
S&P Nikkei
Bovespa Mexbol
Hong Kong Shangai
Euro StoXX India
Estrictamente privado y confidencial 7
Latam peor que Asia Emergente
Divergencias entre los Mercados Emergentes
Desempeño Bolsas Emergentes Fuente: Bloomberg, LV
60
70
80
90
100
110
120
jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15
Emergente
Latam
Asia Emergente
Europa Emergente
Estrictamente privado y confidencial 8
Habrán factores internos que están profundizando la caída..?
CHILE, de los que más ha ajustado
Desempeño Bolsas Fuente: Bloomberg, LV
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
Shangai S&P Europa Latam India Europa Emergente
Brasil Mexico Chile Colombia
YTD
14-05-2015
Estrictamente privado y confidencial 9
Sin embargo, dólar más fuerte en el mundo y menor crecimiento esperado de Chile deprecian el peso
La caída del Cobre ha sido compensada por el Petróleo
Dólar y Commodities Fuente: Bloomberg, LV
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Petróleo
Cobre
CLP / USD
Estrictamente privado y confidencial 10
Sigue existiendo fuerte correlación IPSA- Cobre
IPSA en USD vs. Cobre Fuente: Bloomberg, LV
50
100
150
200
250
300
350
50
100
150
200
250
300
350
ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
IPSA Index Cobre (usd/lb)
Estrictamente privado y confidencial 11
Escenario moderadamente optimista
¿Cuello de botella en el cobre?
Gap producción real vs. esperada (k mt) Fuente: LV, ICSG
Estimaciones del balance de mercado Fuente: LV, ICSG
World copper demand 2012 2013 2014e 2015e 2016e 2017eWestern Europe and UAE 3,0 3,0 3,2 3,2 3,3 3,4
% change -5.8 1.2 6.0 -1.3 3.7 2.6Asia-Pacific ex China 4,5 4,6 4,7 4,7 4,8 4,9
% change -0.2 2.2 2.3 -0.2 1.9 1.4China 8,4 9,4 9,7 10,1 10,5 10,8
% change 4.6 12.5 3.0 4.0 3.7 3.5NAFTA 2,2 2,3 2,3 2,4 2,4 2,5
% change 0.8 3.9 -0.1 1.9 3.0 1.9Resto del mundo 2,1 2,1 2,1 2,0 2,1 2,2
% change -4.8 0.1 1.4 -3.6 3.6 3.3Total copper demand 20,1 21,4 22,0 22,3 23,0 23,7
% change 0.5 6.3 2.8 1.4 3.2 2.8Total copper supply 20,2 21,0 21,8 22,2 22,9 23,3
% change 4.3 3.8 3.5 2.3 3.1 1.7GLOBAL BALANCE (mt) 96,0 (401,0) (253,0) (61,0) (93,0) (328,0)
Déficit Incertidumbre nueva producción: en países de alto riesgo y/o con poca visibilidad
Fuente: LV, ICSG, Bloomberg Inteligence
País Producción adicional riesgosa (MT) 2015 Razón Chile Caserones 70 Atrasos, falla en equipos
Mongolia Oyu tolgoi 37 Ramp-up lento Zambia Mopani Deeps/Nkana 30 Reiterados atrasos Zambia Sentinel 175 Ramp-up lento Rusia Mikheevskoye 30 Falta de visibilidad
Canadá Red Chris 20 Falta de permisos Otras 71
% oferta total Aumento Total 2014-2015 1.030 4,5%
Aumento ex riesgosas 2014-2015 526 2,3%
Estrictamente privado y confidencial 12
China sigue siendo el motor de la demanda ¿Pero por donde viene?
¿Y qué pasa con la demanda?
Demanda China por Cobre Fuente: LV, ICSG
Inversión publica en la matriz energética Fuente: Chin a National Energy Administration, Morgan Stanley Research
Energía 47%
Electrodomésticos 15%
Autos 10%
Viviendas 9%
Electrónica 8%
Otros 11%
6,5 6,7 7,0 7,4 7,7 7,7
9,3 10,4
9,2 9,6
14,2 12,7
11,3 10,1 10
9,1 8,3 8,4
7,6 7,8 9,3
10 10,9
13,1 14 14,2
9,2
3,8 4,1
11,3 11,6
8,8
13,5
Crecimiento PIB Chino (% YoY): Nadie espera que China vuelva a sus niveles de crecimientos pasados Fuente: BLoomberg
?
Estrictamente privado y confidencial 13
El empleo público explica la situación del mercado laboral
Crecimiento de Chile sostenido por sector público
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep-
12
nov-
12
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
sep-
13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-1
4
sep-
14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
Empleo Público YoY nsa Empleo Privado YoY nsa Gasto Gobierno LTM YoY
Crecimiento Empleo y Gasto Público (%, YoY) Fuente: INE, LV
Estrictamente privado y confidencial 14
Afectado por reformas
Aprobación del gobierno en mínimos
Aprobación M. Bachelet y Reformas Fuente: Cadem Plaza Pública, LV
20
30
40
50
60
70
80
15
20
25
30
35
40
45
Aprobacion Presidencial Reforma Laboral Reforma Tributaria Reforma Eduacional
La desaprobación de las reformas La aprobación de la
Presidenta
Estrictamente privado y confidencial 15
Confianza empresarial llegó a mínimos a fines de 2014
Impactando la inversión del sector privado
20
30
40
50
60
70
80
ICE (3mm) Comercio (3mm) Construcción (3mm) Industrial (3mm) Mineria (3mm)
Confianza Empresarial (IMCE) Fuente: Icare, LV
Estrictamente privado y confidencial 16
Defensivas han ganado terreno vs. cíclicas de la mano de algunos sectores
Pareciera no haber refugio
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
Defensivas
Cíclicas
3,8%
Bolsa Local: Empresas cíclicas vs defensivas Fuente: Bloomberg, LV
Estrictamente privado y confidencial 17
Suben sectores con mejores resultados en el primer trimestre 2015
Bolsa Local: Sectores Económicos Fuente: Bloomberg, LV
80
90
100
110
120
130
ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15
Utilities Banca IPSA Retail Bebidas Commodities
Estrictamente privado y confidencial 18
39%
11% 9% 8%
-8% -14%
-48%
-109%
12% 8% 19% 16% 16%
88%
16%
86%
Utilities Bebidas Retail IPSA Banca Telecom Commodities Industrial
2015E
2016E LAN Besalco
Vapores Entel
CAP
Colbún AESGener
Crecimientos EPS divergentes entre sectores
Crecimiento EPS por Sectores Fuente: Bloomberg, LV
Estrictamente privado y confidencial 19
¿Malas noticias ya incorporadas en el múltiplo?
Retorno IPSA 2015 sostenido por crecimientos de EPS
Retorno Esperado 2015 IPSA Fuente: Blooomberg, LV
+8,5%
+1,9% 3.800
IPSA: 4.122 pts. IPSA: 4.200 pts. 4.200
3.200
3.400
3.600
3.800
4.000
4.200
4.400
IPSA 2014 EPS Multiplo P/E IPSA 2015
+8,5%
+1,9%
¿Qué sobre-ponderar en este contexto?
Estrictamente privado y confidencial 21
Altos Dividend Yield
Dividend Yield 2015 Fuente: Bloomberg, LV
2,5
5,3 5,4 5,5 5,5 6,0 6,1
6,4 6,8 6,8
11,0
13,2
-
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
IPSA Security Banco Santander
Quiñenco Aguas Ripley IAM Paz San Pedro Hites ILC Corpbanca
Estrictamente privado y confidencial 22
Altos Dividend Yield
Desempeño empresas de alto Dividend Yield (Promedio Simple) Fuente: Bloomberg, LV
0
50
100
150
200
250
300
350
ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
IPSA Dividenderas
IPSA: -29% Div.: -20,5
IPSA: -19% Div.: -5,5%
IPSA: -18% Div.: -6,5%
Estrictamente privado y confidencial 23
Sector Eléctrico Fenómeno de El Niño se encuentra en categoría moderada
Fuente: BOM,JMA
• Anomalía podría ser similar a la vista en 1997
1997: Mapa temperatura del océano 2006: Mapa temperatura del océano
2015: Mapa temperatura del océano 2009: Mapa temperatura del océano
Estrictamente privado y confidencial 24
¿Qué predicen los modelos climáticos? Posibilidades de un Niño fuerte
Evolución Oceanic Niño Index (ONI) Fuente: BOM, LV
-2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5
Débil Moderado Fuerte Muy Fuerte
Pronóstico zona 3.4 de El Niño Fuente: Anomalía SST
Junio 2015 Agosto 2015 Octubre 2015
Estrictamente privado y confidencial 25
Las empresas eléctricas son sensibles a las lluvias
• La mayor generación hidroeléctrica significa un impacto importante en el ebitda de las compañías eléctricas
• Endesa tiene la mayor proporción de capacidad instalada hidroeléctrica en Chile. Pero al ser Colbún la única que opera en nuestro país, es la más afectada por las lluvias
• AES Gener se beneficia en un año seco pues a diferencia del resto no disminuye su generación, y se beneficia en un año húmedo por poder comprar energía en el mercado spot más barata que su costo de generación
-12,5% -14,2%
6,8%
16,1% 19,0%
3,4%
Endesa Colbun AES Gener
Seco Humedo
55% 49%
8% 1%
45% 51%
92% 99%
Endesa Colbún AES Gener E-CL
Hidroeléctrico Termoeléctrico
Distribución de capacidad instalada Impacto en el Ebitda según hidrología
Estrictamente privado y confidencial 26
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
Indice Vehiculos AA&BB Vestuario y Calzado
Electrónicos
Promedio 2012 Promedio 2013 Promedio 2014 Promedio 2015
Desaceleración en todas las categorías Consumo deprimido
Crecimiento Promedio Ventas Retail (YoY) Fuente: INE
• Las ventas de consumo han perdido dinamismo en 2014 y lo que va de 2015 principalmente en la categoría de venta de vehículos y combustibles.
• Vestuario y Calzado muestra, en lo que va del año, una recuperación en relación al 2014
Estrictamente privado y confidencial 27
Líderes ganan participación de mercado en crisis
Crecimiento Promedio Ventas Retail (YoY)
Fuente: Empresas, LV
-20%
-10%
0%
10%
20%
abr-
12
jun-
12
ago-
12
oct-
12
dic-
12
feb-
13
abr-
13
jun-
13
ago-
13
oct-
13
dic-
13
feb-
14
abr-
14
jun-
14
ago-
14
oct-
14
dic-
14
feb-
15
abr-
15
Indice Real
Vehiculos y Comb.
Comercio ex Vehículos
36,7% 34,1% 33,0%
38,9% 36,4% 35,3%
37,7% 34,9% 36,3% 37,8%
18,9%
23,5% 24,6% 23,1% 24,9% 25,3% 24,4%
28,6% 28,2% 26,9% 27,1%
23,8% 25,0% 21,5% 23,0% 23,1% 21,6% 21,7% 20,4% 21,0%
13% 14% 13% 12% 11% 12% 11% 9% 10% 9%
4% 5% 5% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Falabella
Cencosud
Ripley
La Polar
Hites
Ventas Retail (YoY) Fuente: INE, LV
Estrictamente privado y confidencial 28
En dólares ha bajado un 38% en 5 años
IPSA atractivo para extranjeros
• Valor del IPSA se encuentra bajo su media y desviación estándar de 5 años.
• El mayor pesimismo local en relación a los extranjeros, sumado a valorizaciones en USD en mínimos de 5 años, generan mayor atractivo de adquisiciones por parte de extranjeros.
Evolución IPSA Index en USD Fuente: Bloomberg, LV
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
Estrictamente privado y confidencial 29
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
Ipsa Index Mediana -1 Desv. St. +1 Desv. St.
Especialmente en Small- Mid Cap
Potencial de fusiones y Adquisiciones
Últimas adquisiciones a premios cercanos al 50% (Evolución P/U Fwd – IPSA Index) Fuente: Bloomberg, LV
CFR 29x P/U
Premio 50%
CRUZ BLANCA 27X P/U
Premio 45%
CGE 10,6 X EV/EBITDA
Premio 50%
VAPORES Premio 60%
ANDRÓMACO Premio 65%
INTEROCEÁNICA Premio 42%
IANSA $25,84
Premio 70%
Estrictamente privado y confidencial 30
Mayoría bajo 1
Ratio Valor/Libro pre-M&A
Valor/Libro Fuente: Bloomberg, LV
0,3
0,6 0,8 0,8
2,7 2,8
1,6
0,2 0,2 0,3 0,3 0,5 0,5
0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 0,8 0,8 0,8
Estrictamente privado y confidencial 31
Reformas inciertas e ineficiencias ciertas marcan al sector público…
Sector Salud: Crisis en la salud pública
Estrictamente privado y confidencial 32
…mientras el sector privado crece y se hace apetecible para grandes players
¿Qué pasa con la salud en Chile?
Estrictamente privado y confidencial 33
Últimas Transacciones en Latam M&A: en el campo de mira de extranjeros
50
100
150
200
250
300
ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
Banmedica Bupa Chile Las Condes Indisa IPSA
EV/Ebitda P/U ROE (Prom. 3y) Margen Ebitda (Prom. 3y)
Promedio Adquisiciones LatAm 14,4x 27,5x 13,6% 11,5%
Banmédica 11,6x 19,5x 27,5% 9,9% Indisa 11,7x 17,5x 22,5% 19,2% Clínica Las Condes 15,7x 24,2x 10,9% 20,6%
Evolución Bursátil Fuente: Bloomberg, LV
Estrictamente privado y confidencial 34
85
95
105
115
125
135
dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15
Andina Embonor
Alza de precios mejora márgenes Sector Embotellador sorprende 1Q15
Desempeño Acciones (Desde reporte 1Q15) Fuente: Bloomberg, LV • El sector embotellador sorprendió al consenso
en márgenes y utilidades.
• La sorpresa vino de un alza de precios mayor a la esperada mejorando márgenes y menores perdidas por unidades de reajuste y tipo de cambio.
• El mercado se anticipó y las acciones subieron en torno a 20% versus un IPSA plano
Sorpresas EPS versus consenso 1Q15 Fuente: Empresas, Bloomberg
Crecimiento Márgenes YoY (bps) Fuente: Empresas
8,5%
41,0%
-13,26%
Embonor Andina IPSA
26,0
10,8
2,0
11,8
Embonor Andina
Mg Bruto Mg Ebitda
Estrictamente privado y confidencial 35
Target de M&A Sector en consolidación
Múltiplo EV/Ventas E16 Fuente: Bloomberg, LV
Múltiplo EV/EBITDA E16 Fuente: Bloomberg, LV
AÑO Territorio/País Comprador Empresa Comprada EV/EBITDA EV/SALES
2011
(partes iguales) Arca- Contal CONTAL 10,1 1,92011 México KOF Grupo Tampic 9,6 1,52011 México KOF CIMSA 10,0 1,92011 México KOF Queretano 9,72012 Chile Andina-B Polar 10,62012 Brasil Andina-B Sorocaba 9,82012 Filipinas KOF CocaCola Bott 13,52012 Mexico KOF Yoli 10,52013 Brasil KOF Companhia Fl 11,22013 Brasil Andina-B Ipiranga 9,32013 Ecuador Arca-Contal Tonicorp 9,52013 Brasil KOF Spaipa 12,7
10,0 1,910,3 1,8
Mediana Muestra LatamPromedio Muestra Latam
6,7 7,5
9,8 10,0 10,0
Embonor Andina Kof Arca Adquisiciones
1,2 1,3
2,0 2,2
1,9
Embonor Andina Kof Arca Adquisiciones
Estrictamente privado y confidencial 38
En resumen, no está todo perdido
Una cartera balanceada para períodos de menor crecimiento debiera tener 4
pilares:
Acciones con EXPOSICIÓN A DÓLAR
Alto dividend yield
Acciones con potencial de fusión y adquisición
Sector eléctrico: dólar, lluvia y hedge barato con este petróleo
www.lvassetmanagement.com
Isidora Goyenechea 2800, Piso 15 Las Condes, Santiago, Chile. Tel: (562) 2 3398500