Acciones de Colombia 24 de marzo 2011

Valorizaciones de la Renta Variable en un Marco de VolatilidadGerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios24 de Marzo de 2011

Especie YTD %Var. % desde

Máx. Nov.

COLINV -9.0% -19.2%

INVARGOS -5.5% -17.3%

ECOPETL -6.7% -15.8%

PFHELMBANK -9.8% -15.4%

CHOCOLA -15.1% -14.8%

VALOREM -8.6% -14.1%

PREC -14.5% -13.9%

CANACOL -1.7% -11.4%

BVC -4.9% -11.3%

COLCAP -4.6% -10.5%

Un débil comienzo de año para Acciones

Colombia

2

Evolución del Índice COLCAP

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg18 de Marzo de 2011

Dimensiones de la Corrección

El mercado de acciones inicia 2011 con un retroceso máximo del -9.8% y de hasta un -15.3%

medido desde su máximo observado en noviembre de 2010. Existen fuentes de incertidumbre

que explican el retroceso, el cual abre interesantes posibilidades de reingreso.

42,1%

86,0%

106,0%

10,0%

0,0%

-19,9%

60,6%

33,4%

-4,6%

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

Petroleras COLCAP

Promedio Mercado

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

Rend. COLCAP +/- Desvest

Incertidumbre: Mayores niveles de volatilidad

3

Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local(High vs. Low)


Volatilidad Mercado Accionario Local(Variación Diaria vs. Desvest)

Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.

En noviembre de 2010, distintas medidas de dispersión revelaban la intranquilidad de los

agentes.

Participante ‘05 - Oct. ’08 Oct. ‘08 Ene 11

Soc. de Inv. 8 1

ADR's 5 2

Fondos 2 3

Fiduciaria 6 4

Extranjeros 3 5

AFP 9 6

Cias de Seguros 7 7

SCB 12 8

Pna Extranjero 4 9

Sector Real 1 10

Carteras Colectivas 10 11

Pna colomb 11 12

Incertidumbre: ¿Extranjeros de salida?

Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVCEnero de 2011

4

Composición Flujos de Mercado(Compras + Ventas Totales)

Volatilidad Flujos Mensuales

Los extranjeros aumentaron dramáticamente su participación en el mercado accionario local.

Sin embargo, sus flujos mensuales son cada vez menos volátiles. Si bien una salida masiva de

estos agentes tendría efectos negativos sobre los precios, la corrección actual no ha estado

liderada por flujos vendedores extranjeros.

0,5% 1,5% 0,8% 3,1% 4,5% 4,3% 5,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Extranjeros Otros AFP SCB Sector Real Pna colomb

5

Oportunidad: Reingreso de las AFPs

Flujos Netos Compradores – Vendedores(2010)

Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVCFebrero de 2011

En enero los extranjeros continuaron consolidándose como uno de los principales compradores

netos de acciones, mientras que sorprende el comportamiento de las personas naturales,

quienes incrementaron su posiciones largas en renta variable local. Las AFPs iniciaron el año

reduciendo el ritmo de ventas netas que venían acumulando desde junio del 2010, lo cual

propone un panorama alentador en términos de flujos que el observado en el 4T10.

Flujos Netos Compradores – Vendedores(2011)

-1.260

-530

-529

-188

375

702

1.430

-1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500

SCB

Fdo de Pensiones

Pna Colombiano

Otros

Carteras Colectivas

Programas de ADR´s

Extranjeros (fondos y otros)

Miles de Millones $COP

-437

-287

-21

156

166

168

255

-500 -300 -100 100 300

SCB

Programas de ADR´s

Carteras Colectivas

Extranjeros (fondos y otros)

Sector real

Pna Colombiano

Otros

Miles de Millones $COP

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Ago-10

Precio Justo

Subvalorado

Sobrevalorado

Oportunidad: Reingreso de las AFPs

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Fedesarrollo Febrero de 2011

6

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFCDiciembre de 2010

Encuesta de Opinión Financiera Exposición Renta Variable - AFPs

…el contexto de mercado sugiere que las condiciones están dadas para un reingreso de las AFPs

durante 2011. La percepción de valoración injustificada de los activos experimentada en

Octubre de 2010 se diluye, al tiempo que las AFPs cuentan con mayor capacidad de compra.

20%

45%

70%

43,4%

15%

35%

45%

32,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Conservador Moderado Mayor Riesgo Actual

Renta Variable (Local + Externo)

Renta Variable Local

IGBC(COL)

NIKKEI (JAPÓN)

IPSA (CHILE)

IGBVL (PERU)

SHANGHAI (CHINA)

SENSEX(INDIA)

MEXBOL (MÉXICO)

DJS600 (EUROPA)

S&P500 (EE.UU)BOVESPA (BRASIL)

HANG SENG (HONG KONG)

DAX (ALEMANIA)

IBEX (ESPAÑA)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

6 10 14 18 22

PR

IMA

RPG

Valoración relativa enriquecida

7


RPG Regional Comparado

El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin

embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.

Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos

de mercado.

Solidez macroeconómica

Indicador 2008 2009 2010 2011E

PIB 2.7% 0.8% 3.9% 4.1%

Consumo Hogares 3.0% 1.1% 4.1% 4.2%

Cartera Bruta 19.7% 9.1% 8.4% 17.2%

IED (Miles de Millones de USD) 10,6 7,2 9,5 12,9

Hidrocarburos y Minería 5,2 5,5 7,9 7,6

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo BancolombiaFebrero de 2011

8

Indicadores Macro Seleccionados

-7%

-2%

3%

8%

13%

18%

Nov-07 Jun-08 Ene-09 Ago-09 Mar-10 Oct-10

Índice de Ventas Comercio Minorista

El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4.1%, con una importante contribución

de la demanda interna. El saludable crecimiento de la cartera y el continuo flujo de IED al

sector de hidrocarburos justifican nuestras recomendaciones sectoriales: Consumo, Financiero y

Oil & Gas.

Presiones inflacionarias en contra del mercado

PaísInflación

Esperada 2011

Variación Tasa Bancos Centrales

(pbs)

Argentina 12.0 0

Brasil 5.0 200

Colombia 3.4 100

Chile 3.2 200

México 3.7 0

Perú 2.6 175

Venezuela 35.0 0

América Latina 7.0 95

Fuente: Dirección de Investigaciones Económicas y Estrategias Grupo BancolombiaEnero de 2011

1

2

3

4

5

6

7

8

Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

%

9

Inflación Local Política Monetaria en la Región

…sin embargo, existen riesgos inflacionarios que conducirán a una política monetaria más activa

por parte del BR en 2011. Lo anterior hace parte de un fenómeno regional.

Rentabilidad Objetivo 2011E

10

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC22 de Diciembre de 2010

Escenarios de Valorización COLCAP

(Año Completo)

Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el

mercado de renta variable local.

1.650 (-5.2%)

2.400 (37.9%)

2.110 (21.2%)

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

2.200

2.400

Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

Pu

nto

s

Oportunidades de entrada tras la corrección


11

Pesimista Var (%) Base Var (%) Optimista Var (%)

Exito $ 26,900 $ 25,700 -4.5% $ 29,200 8.6% $ 33,400 24.2%

Grupo Sura $ 38,600 $ 33,100 -14.2% $ 41,100 6.5% $ 49,100 27.2%

Inverargos $ 18,800 $ 17,000 -9.6% $ 21,300 13.3% $ 25,600 36.2%

Chocolates $ 23,000 $ 22,600 -1.7% $ 28,700 24.8% $ 29,400 27.8%

Isagen $ 2,530 $ 2,250 -11.1% $ 2,700 6.7% $ 2,900 14.6%

ISA $ 13,100 $ 12,000 -8.4% $ 14,400 9.9% $ 16,600 26.7%

Davivienda $ 21,600 $ 19,600 -9.3% $ 24,500 13.4% $ 28,200 30.6%

Colinversiones $ 5,370 $ 4,600 -14.3% $ 5,300 -1.3% $ 6,100 13.6%

Cemargos $ 11,180 $ 10,200 -8.8% $ 12,100 8.2% $ 13,600 21.6%

EEB** $ 172,000 $ 138,000 -19.8% $ 162,200 -5.7% $ 176,000 2.3%

PREC* $ 53,660 $ 62,800 17.0% $ 74,200 38.3% $ 85,600 59.5%

Ecopetrol $ 3,815 $ 3,480 -8.8% $ 4,160 9.0% $ 4,880 27.9%

ETB $ 656 $ 710 8.2% $ 810 23.5% $ 920 40.2%*CADCOP = 1901.95

** Posterior al pago de dividendo de $8.202 nuestro precio objetivo base se ajusta a $154.000.

Emisor 22-Marzo2011E

Grupo de Inversiones Suramericana

12

$ 41.100

$ 20.000

$ 25.000

$ 30.000

$ 35.000

$ 40.000

$ 45.000

$ 50.000

Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

Precio Objetivo 2011E

Precio de Cierre

$49.100

$33.100

Escenarios de Valoración

Fuente: Valores Bancolombia

Mínimo 52 Semanas $ 27.220

Máximo 52 Semanas $ 41.960

Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 38.600

Variación Año Corrido (%) 3,0%

Acciones en Circulación (mm) 469,04

Capitalización Bursátil ($mm) 18.104.838

Precio Objetivo 2011E $41.100

Potencial de Valorización 6,5%

Tesis de Inversión (Top Pick)

El Precio Objetivo 2011E se ubica en $41.100, el cualofrece un potencial de valorización del 21,0% bajo suescenario central.

Incorpora la positiva visión fundamental sobre losactivos de su portafolio.

Recomendada para portafolios con tolerancia por lavolatilidad y positivas expectativas sobre el mercado derenta variable local en 2011.

La reciente corrección de la especie favorece supotencial de valorización.

Excelente vehículo para capturar la positiva dinámicaesperada sobre el sector financiero local.

Cifras de Mercado

Grupo de Inversiones Suramericana

13

Factores al Alza Factores a la Baja

Acción de alto beta en un contexto de altas valorizaciones de mercado.

Encarecimiento relativo del portafolio (PVL .= 1.0x).

Alto potencial de valorización de su principal activo.

Mispricing posición en el negocio asegurador.

Liquidez suficiente para adelantar compras complementarias

Recuperación en los niveles de aversión al riesgo local e internacional.

Balance de Riesgos

Otros factores para tener en cuenta:

Retraso en la obtención del grado de inversión por parte deColombia.

Sorpresas fundamentales en la evolución del negociocementero.

Analista ActualizaciónP.O. 2011E

(USD)

P.O. 2011E

(COP)

Goldman Sachs Nov-10 $ 60,8 $ 28.300

HSBC Nov-10 $ 76,2 $ 35.400

Credit Suisse Oct-10 $ 73,6 $ 34.200

Banco BTG Sep-10 $ 66,2 $ 30.800

Barclays Capital Sep-10 $ 61,0 $ 28.300

Grupo Santander Ago-10 $ 70,4 $ 32.800

Deutsche Bank Ago-10 $ 62,6 $ 29.100

JPMorgan Nov-10 $ 65,0 $ 30.200

Larrain Vial Sep-10 $ 70,1 $ 32.600

Promedio $ 67,3 $ 31.300

Cálculo P.O. Bancolombia 2011E

Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg

Grupo Empresarial Éxito

14



Tesis de Inversión

Establecemos un Precio Objetivo para 2011E de$29.200 por acción, el cual ofrece un potencial devalorización del 9%.

Este precio se explica por 1) el sólido desempeñooperacional observado durante el 4T10, 2) cambios enlas tasas de descuento de la valoración y 3) por elimpacto derivado de transacciones corporativasrecientes (CAFAM).

La tesis de inversión propuesta sugiere la toma deposiciones largas, buscando capturar el potencial devalorización que propone el actual entornomacroeconómico y el acelerado crecimiento que ofrecela consolidación de CAFAM en sus estados financieros

Esta especie resultará en un excelente vehículo paracapturar la positiva dinámica de la demanda internaesperada para 2011 en Colombia, al tiempo que favorecela volatilidad de los portafolios dado su carácterdefensivo (beta < 1).

Cifras de Mercado



Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 26.900

Variación Año Corrido (%) 15,2%





$ 33.400

$ 25.700

$ 29.200

$ 15.000

$ 18.000

$ 21.000

$ 24.000

$ 27.000

$ 30.000

$ 33.000

$ 36.000

Ene-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Sep-11

Precio Objetivo

Precio de Cierre


15

Aspectos relevantes del 4T10:

Los ingresos registraron un comportamiento robusto, trasaumentar un 12,5% en el periodo, y 7,6% al cierre del año.

La positiva evolución del consumo de los hogares se vioreflejada en un indicador de Ventas Mismos Metros de 8,9%,el más alto para la compañía en los últimos 15 trimestres

El mejor desempeño de los ingresos, conjugado con unaestructura liviana y eficiente de gasto, permitió que el margenEBITDA del 4T10 alcanzara un nivel de 10%.

Estrategia 2011:

1) expansión agresiva área comercial

2) la rentabilización de su actual área de ventas

3) Continuidad a su plan de optimización

operacional

4) Desarrollo sostenible del negocio (capitalhumano).

Estado de Resultados 4T10(Real Vs. Esperado)



Margen EBITDA Trimestral

12,5%

6,5%

10,0%

7,1%

3,4%

6,1%

9,8%

2,1%0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Var% Ing. Op. Mrgn. Op. Mrgn. EBITDA Mrgn. Neto

Real Esperado

9,6%9,1%

9,8% 10,0%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

IT-0

7

IIT-

07

IIIT

-07

IVT-

07

IT-0

8

IIT-

08

IIIT

-08

IV-0

8

I-09

II-0

9

III-

09

IV-0

9

IT-1

0

IIT-

10

IIIT

-10

IVT-

10


16


Prolongación de la dinámica positiva del consumo.

Debilitamiento macroeconómico (PIB y Desempleo)

Aumento de tráfico por alianza con Grupo Aval (Corresponsal No Bancario)

Excesiva presión del gasto por conversiones de CAFAM

Inflación controlada favorece los ingresos

Valoración relativa enriquecida.

Balance de Riesgos


Emisión de deuda, a pesar de la liquidez de lafirma, podría generar valor para los socios.

Capacidad de liberar más capital de trabajo yahorros (eficiencia operacionales).

Ingreso Operacional y Mrg. EBITDA

Fuente: Valores Bancolombia Fuente: Valores Bancolombia

Total Tiendas

8,1%8,2% 8,2% 8,2% 8,2%

8,3%8,4%

8,2 8,6 9,29,7

10,311,0

11,6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

7,5%

7,8%

8,0%

8,3%

8,5%

8,8%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Bill

on

es C

OP

$

Margen EBITDA Ing. Oper.

307 31

7 327 33

7 345 35

3

357

280

290

300

310

320

330

340

350

360

370

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


17

Múltiplos Comparables

Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg

Empresa RPG PVL EV/EBITDA

Carrefour 51,4 2,1 9,6

Casino 14,9 0,9 8,2

Wal Mart 13,6 3,0 7,8

Tesco 12,9 2,2 9,1

Metro 11,5 1,8 7,2

Target 14,0 2,6 7,7

Cencosud 31,7 2,9 18,0

CBD 23,1 2,4 9,0

Walmex 31,6 5,0 17,9

Soriana 21,3 2,0 10,6

Promedio Global 22,6 2,5 10,5

Promedio Latam 26,9 3,1 13,9

Éxito (Spot) 31,8 1,9 14,3

Éxito 2011E 45,7 2,1 14,1

Pacific Rubiales Energy

Mínimo 52 Semanas CAD $ 19

Máximo 52 Semanas CAD $ 35

Precio de Mercado al 22-Mar-11 CAD $28,3

Variación Año Corrido (%) -16,3%


Capitalización Bursátil ($mm) 7.462

Precio Objetivo 2011E CAD $39


Tesis de Inversión

El Precio Objetivo 2011E en su escenario central es deCAD 39 lo que implica una potencial de valorizacióncercano al 38% respecto a sus niveles actuales.

La valoración incorpora el cumplimiento de metas deproducción para los próximos tres años y luego asume lamadurez en los dos principales campos y la entrada enetapa comercializable de los hallazgos CPE-6 y QuifaNorte.

La valoración no incluye los beneficios del proyectoSTAR ni Llanomulsión. Tampoco incorpora éxitosexploratorios diferentes a aquellos en donde se hacomprobado la presencia de hidrocarburos.

WTI proyectado para 2011: USD 87

El potencial de valorización, la liquidez de este activo enlas bolsas de Colombia y Toronto, y la presencia deeventos que pueden incrementar el precio de lacompañía nos llevan a recomendar posiciones largas enesta especie.

3434343434343434343434343434343434353535353535353535353535353535353535353535353535353535353636363636363636363636363636363636363737373737373737373737373737373737373737373838383838383838383838383838383838383838383839393939393939393939393939393939393939393939393939393939404040404040404040404040404040404040404040404040404040404141414141414141414141414141414141414141414141414141414142424242

42

424242424242

4242

4242

4242424242424242424242424242434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444454545454545454545454545454545454545454545454545454545454545464646464646464646464646464646

34343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343433333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333

33

3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333

$ 0

$ 5

$ 10

$ 15

$ 20

$ 25

$ 30

$ 35

$ 40

$ 45

$ 50

Dic

-09

Fe

b-1

0

Ab

r-1

0

Ju

n-1

0

Ag

o-1

0

Oct-

10

Dic

-10

Fe

b-1

1

Ab

r-11

Ju

n-1

1

Ag

o-1

1

Oct-

11

Dic

-11

Precio Histórico Precio Objetivo

CAD 39

CAD 33

CAD 45


Cifras de Mercado


18


Balance de Riesgos


Éxito de los proyectos STAR y

Llanomulsión.

Demora o fracaso en los proyectos

STAR y Llanomulsión.

Adición de reservas Ausencia de resultados en las

actividades exploratorias.

Precio del WTI por encima de

nuestra proyección

Precio del WTI por debajo de

nuestra proyección

Construcción y entrada en

operación del ODL y de las fases 0 y

1 de OBC.

Demoras o inconvenientes en la

puesta en marcha de los proyectos

de transporte.

Revaluación del peso y del dólar

canadiense más allá de nuestras

estimaciones.


Publicación de reporte de reservas

Anuncio de acuerdo proyecto STAR con Ecopetrol

Pruebas piloto proyecto STAR y Llanomulsión

Entrada en operación ampliación ODL y OBC

Definición del modelo de negocio en los nuevos segmentos (A lo largo de2011)


Proyección WTI

Gastos en Exploración

73 6587

340

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2008 2009 2010 2011E

Millo

ne

s d

e U

SD

Fuente: PRE

99,9

62,1

79,1

87,0

93,0

105,5

95,0

102,7

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

20

08

20

09

20

10

20

11

E

20

12

E

20

13

E

20

14

E

20

15

E

US

D /

Ba

rril

19


Fuente: Valores Bancolombia, JP Morgan, Bloomberg

Múltiplos Comparables

Empresa RPG PVL EV/ EBITDA EV / Reservas

Petrominerales 14,09 5,00 9,01 71,21

Alange Energy Nd 1,59 Nd 19,43

Canacol Energy Nd 5,99 Nd 42,9

Gran Tierra Energy 14,36 2,40 5,24 59,3

Afren 14,54 2,92 5,75 27,25

EnQuest 17,38 1,38 Nd 20,97

CNOOC 17,01 3,73 8,70 Nd

ONGC 12,23 2,71 4,90 4,82

Santos 11,36 1,57 9,25 7,71

Woodside 19,99 3,16 12,69 23,58

Promedio 15,12 3,05 7,94 30,8

PRE 2011E 32,85 5,17 9,19 41,66

20

Davivienda



Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 21.600,0

Variación Año Corrido (%) -6,0%





Tesis de Inversión (Top Pick)

El Precio Objetivo 2011E en su escenario central es de$24.500 lo que implica un potencial de valorizacióncercano al 13.4% respecto a sus niveles actuales.

La valoración incorpora las proyeccionesmacroeconómicas del Grupo Bancolombia en donde seevidencia un crecimiento de la cartera jalonadaprincipalmente por los créditos de consumo sin que seesperen deterioros en la calidad del activo.

El potencial de ganancia de esta especie soportado porsu sólida posición fundamental, además del apetito delmercado por esta especie nos llevan a recomendarposiciones largas en esta acción.

Aunque respecto a sus pares latinoamericanos presentamúltiplos altos, sus indicadores de RPG, PVL y ROE anivel local son atractivos para inversionistas que quierantener exposición al sector financiero colombiano.


Cifras de Mercado


228402283222823228152280722798227902278222773227652275722748227402273222723227152270722698226902268222673226652265722648226402263222623226152260722598225902258222573225652255722548225402253222523225152250722499224902248222474224652245722449224402243222424224152240722399223902238222374223652235722349223402233222324223152230722299222902228222274222652225722249222402223222224222152220722199221902218222174221652215722149221402213222124221152210722099220902208222074220652205722049220402203222024220152200721999219902198221974219652195721949219402193221924219152190721899218902188221874218662185721849218412183221824218162180721799217912178221774217662175721749217412173221724217162170721699216912168221674216662165721649216412163221624216162160721599215912158221574215662155721549215412153221524215162150721499214912148221474214662145721449214412143221424214162140721399213912138221374213662135721349213412133221324213162130721299212912128221274212662125721249212412123221224212162120821199211912118321174211662115821149211412113321124211162110821099210912108321074210662105821049210412103321024210162100820999209912098320974209662095820949209412093320924209162090820899208912088320874208662085820849208412083320824208162080820799207912078320774207662075820749207412073320724207162070820699206912068320674206662065820649206412063320624206162060820599205912058320574205662055820550205412053320525205162050820500204912048320475204662045820450204412043320425204162040820400203912038320375203662035820350203412033320325203162030820300202912028320275202662025820250202412023320225202162020820200201912018320175201662015820150201412013320125201162010820100200912008320075200662005820050200412003320025200162000820000199911998319975199661995819950199411993319925199171990819900198921988319875198671985819850198421983319825198171980819800197921978319775197671975819750197421973319725197171970819700196921968319675196671965819650196421963319625196171960819600

$ 15.000

$ 20.000

$ 25.000

$ 30.000

Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11

Precio Histórico Precio Objetivo

$24.500

$19.600

$28.200

21

Davivienda


Nueva emisión de acciones en 2011 que le de continuidad a su ritmo de crecimiento.

La capitalización podría disminuir los indicadores de rentabilidad en el corto plazo(ROE).

Nuevas adquisiciones locales e internacionales de entidades financieras estratégicas.

Finalización del beneficio tributario de las titularizaciones de cartera hipotecaria y del subsidio del Gobierno a la tasa de interés de los créditos de vivienda

Desempeño macroeconómico superior al estimado

Desempeño macroeconómico inferior al estimado


Modificaciones a las tasas de interés de referencia porparte del Banco de la República.

Publicación mensual por parte de la Superfinancieradel comportamiento y calidad de la cartera

Publicación mensual de las principales variablesmacroeconómicas

Balance de Riesgos

10 11 1316 17

78

9

1112

33

3

44

2022

25

3133

0

5

10

15

20

25

30

35

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

Billo

ne

s d

e C

OP

s

Comercial Consumo Vivienda Microcréditos

Proyección de la Cartera

Fuente: Valores Bancolombia 22

Davivienda

RPG PVL ROE

Banco do Brasil 7,1 1,9 29,0%

Banco Itau holding 14,5 3,2 23,8%

Banco Bradesco 14,5 2,8 21,7%

Banco de Chile 15,7 4,3 27,3%

Credicorp 16,1 3,4 23,5%

BBVA banco Francés 6,1 1,5 28,7%

Banco Macro 10,9 2,8 28,0%

Interbank 9,3 3,2 34,6%

Promedio Latam 11,8 2,9 27,1%

Bancolombia 17,4 3,1 18,8%

Helm Bank 14,2 1,9 13,8%

Banco de Bogotá 21,3 2,7 19,4%

Banco de Occidente 11,9 2,0 19,1%

Promedio Colombia 16,2 2,4 17,8%

Davivienda 2011E 16,7 3,1 19,5%

Fuente: Bloomberg, cálculos Valores Bancolombia

23

Contactos

Juan Nicolás Pardo Ayala Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17841 Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolios

[email protected]

Felipe Mejía Mejía

Teléfono: [4] 404 00 00 Ext. 46052

Estratega Senior de Acciones - Sector Industrial y Energía

[email protected]

Mauricio Amador P.Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17827

Estratega de Mercados Internacionales

[email protected]

Samuel David García TorresTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17817Estratega de Acciones - Sector Minorista y Materias Primas

[email protected]

Sergio Adrián DíazTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17864Estratega de Mercado Local

[email protected]

Paola Andrea Hernández GómezTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17819Estudiante en práctica

[email protected]

24

mailto:[email protected]










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Acciones de Colombia 24 de marzo 2011

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