A NUESTROS INVERSORES€¦ · decisión: comprar y nunca vender. Se pagaban precios desorbitados,...

Segundo Trimestre 2019

A N U E S T R O S I N V E R S O R E S

C A R T A T R I M E S T R A L

Bestinver Madrid

Querido inversor,

Imagínese que alguien le propone la siguiente inversión: invertir 100 euros hoy, para recibir al cabo de 10 años 96 euros incluyendo cupones. No parece algo tremendamente atractivo ¿verdad? En términos de TIR, esta inversión le estaría rentando un 0,3%... ¡negativo! Esto es lo que le ofrece el gobierno alemán por prestarle dinero a 10 años. Y por sorprendente que le parezca, hoy en el mundo hay más de trece trillones de euros (12 veces el PIB español) invertidos en renta fija con tires negativas.

¿Qué le parecería que su banco le ofreciese una hipoteca en la que usted, en lugar de pagar intereses, los recibiese? Que el prestamista pague al prestatario y que el depositante pague al depositario... Pues esto está empezando ya a pasar en algunos países de Europa.

Mientras nuestros fondos cierran el segundo trimestre con rentabilidades positivas en el año, Bestinver Internacional 11%, Bestinfond 9% y Bestinver Grandes Compañías 13%, la rentabilidad del bono alemán ha marcado un mínimo histórico durante este trimestre. La denominada “Represión Financiera” castiga a los ahorradores y solo premia a los inversores que estén dispuestos a soportar la volatilidad. Ante este hecho nos tenemos que hacer las siguientes preguntas:

1- ¿Qué nos está diciendo la rentabilidad negativa de los bonos?2- ¿Qué significa eso para el inversor en renta variable?3- ¿Qué significa para el inversor en valor?

La primera pregunta nos lleva a una cuestión aún más trascendente, que no es otra que tratar de determinar si los precios de los bonos reflejan los fundamentales de la economía y el riesgo crediticio del emisor o si, por el contrario, las tires de los bonos son una anomalía provocada por la intervención de los Bancos Centrales.

Que la rentabilidad de los bonos esté en negativo nos puede estar indicando o avisando de muchas cosas. Los economistas nos hablan de posible recesión, de la amenaza de la deflación y del efecto de las políticas expansivas de los Bancos Centrales. Nosotros, en Bestinver, no somos expertos en macroeconomía, pero sí tenemos nuestra propia forma de pensar al respecto.

La recesión vendrá sin duda en algún momento, lo complicado es saber cuándo exactamente y cómo de profunda será. Hoy sin duda, los datos apuntan a una desaceleración económica global, que de momento no es recesión. En cualquier caso, la evidencia histórica nos demuestra que tratar de predecir las recesiones y anticiparse a ellas vendiendo para luego comprar más barato rara vez sale bien.

La deflación preocupa a los que ven similitudes entre la economía japonesa después de los noventa y la situación actual de las economías desarrolladas occidentales. A nosotros, sin embargo, incluso siendo conscientes de los serios problemas que genera la deflación, como ahorradores e inversores, nos preocupa más la inflación.

Por último, las acciones que han realizado los Bancos Centrales, sin duda con un protagonismo enorme en la evolución de los principales activos (tanto financieros como reales), no parece que hayan cambiado sustancialmente en los últimos meses como para explicar la continua caída de las rentabilidades de los bonos en lo que llevamos de año.

Es difícil interpretar, al menos para nosotros, lo que nos quieren decir las rentabilidades negativas de los bonos, pero que nosotros no sepamos interpretarlo, no significa que no exista un significado. Debemos seguir intentándolo.

Qué significa para el inversor en renta variable

Los efectos sobre la renta variable son múltiples, pero sobre todo dos de ellos resaltan sobre el resto. El primero, un aumento de la volatilidad a todos los niveles. La volatilidad en los años previos a 2018 estaba en niveles anormalmente bajos. Desde finales de 2018, podemos decir que la volatilidad ha vuelto, y ha vuelto para quedarse.

El segundo impacto se produce en la forma en la que el mercado escoge las compañías en las que deposita su confianza. En un entorno de máximos históricos en los precios de los bonos, no es sorprendente que precisamente, sean las compañías que más se parecen a los bonos las que mejor se han comportado.

Lo que observamos en la actualidad es que compañías que consideramos estables en sus fundamentales en sectores defensivos como alimentación, consumo estable y otros, se han disparado ante la incertidumbre del mercado frente a la guerra comercial, la amenaza de un menor crecimiento de la economía global y la búsqueda de retornos ante los tipos de interés históricamente en mínimos y negativos. Son los Bancos Centrales los que han forzado a los inversores a aumentar su tolerancia al riesgo en búsqueda de retorno. Pero, ¿está justificado? Compañías como Diageo, Nestlé, LVMH, L’Oreal, etc., han subido en algunos casos más de un 40% en lo que llevamos de año, disparando sus múltiplos de valoración, llegando a pagarse más de 30 o hasta 40 veces los beneficios por estas compañías. Por no mencionar las conocidas compañías tecnológicas como Amazon o Netflix, con unos múltiplos de 80 y hasta 100 veces respectivamente. Las compañías de gran calidad siguen liderando el movimiento al alza en los mercados, pero también ejercen de valor refugio en los momentos de debilidad. En cambio, las compañías cíclicas llenan de dudas los ánimos de los inversores, que no ven valoraciones suficientemente atractivas como para iniciar posiciones, sin diferenciar entre compañías cíclicas de calidad, que se encuentran en un momento débil del ciclo, de aquellas otras compañías, que además de ser cíclicas son de mala calidad y no deberían ser objetivo del inversor a largo plazo. Creemos que hay que ser cautos ante el entorno que estamos viviendo actualmente, no dejarse llevar por la corriente dominante dentro del mercado y medir muy bien nuestras decisiones para no asumir más riesgo del que debemos. El camino que nos vamos a encontrar no va a ser fácil, y el mercado y sus valoraciones, antes o después suelen revertir a su media. Un negocio estable no siempre significa un precio de la acción estable.

A veces tenemos la sensación de que el contexto de mercado actual se ha producido en algún momento del pasado. El periodo actual nos recuerda a la década de los 70. El “Nifty fifty” fue un grupo de compañías que se convirtieron en las favoritas de los inversores por sus récords de crecimiento, incrementos de dividendos y alta capitalización bursátil. Eran compañías como Xerox, IBM, Polaroid o Coca-Cola. Las llegaron a llamar las compañías de una sola decisión: comprar y nunca vender. Se pagaban precios desorbitados, cuando el mercado americano cotizaba a un múltiplo de PER de en torno a 19 veces, el conjunto de estas compañías más que duplicaba este número (entre las más disparadas: Polaroid con un PER de 91, McDonald’s, 86; Walt Disney, 82; y Avon Products, 65). Estas compañías se dispararon durante la década de los 70 hasta la llegada del crash del mercado en el 74. A partir de ahí, estas compañías de “comprar y nunca vender” empezaron a caer en picado y el 90% de ellas tuvo retornos negativos en los 9 años siguientes. De media, el retorno fue de -46%. Como nos decía Howard Marks en una de sus cartas, lo que hoy es una buena compañía, no significa que mañana lo vaya a seguir siendo, y mucho menos que sea una buena inversión.

¿Qué significa para el inversor en valor?

En el mes de junio se alzaba por decimosegunda vez como campeón de Roland Garros el tenista español Rafael Nadal (quizá el mejor de la historia). Tras su victoria, leí en una entrevista a su antiguo preparador, su tío Toni Nadal, que la gran fortaleza de Rafael Nadal no era su habilidad a la hora de golpear la pelota, sino su capacidad para

soportar el dolor y el sufrimiento en los malos momentos. La inversión en valor es parecida. Lo que determina el éxito de un inversor es su capacidad para mantenerse fiel a una forma de invertir en los momentos en que las cosas parece que cambian.

El momento actual para el inversor en valor no es de sufrimiento, dado que las rentabilidades acumuladas en el año —superiores al 10%— son atractivas. Pero el inversor en valor se encuentra con un escenario altamente exigente. Las compañías que hoy ofrecen mayor valor no son precisamente las que mejor se están comportando en los últimos meses. En este entorno, lo más sencillo es abandonar las convicciones y optar por subirse al tren de las compañías de máxima calidad, aun pagando un precio que sabemos que limita su potencial de revalorización a estar poco por encima del de la liquidez. Invertir hoy en determinadas compañías de gran calidad, pero con precios muy elevados puede ser tan poco atractivo como invertir en bonos del gobierno alemán con rentabilidades negativas. Ambas inversiones pueden funcionar en el corto plazo, pero no parecen ser la opción más sensata para el inversor en valor, que por definición, es un inversor a largo plazo. Mantener la convicción por compañías cíclicas que pueden no estar en su mejor momento del ciclo, pero que sí ofrecen un atractivo potencial de inversión, es sin duda más osado, y a nuestro juicio, más acertado.

Por ejemplo, llevamos algo más de 1 año invertidos en Andritz, un proveedor de plantas, equipos y sistemas para fabricación de papel y pasta de papel, presas hidroeléctricas y prensas de estampación en automoción. El mercado ha penalizado mucho la acción en lo que llevamos de año por la caída del precio de la pasta de papel y por la abrupta caída de ventas de coches en China. Sin embargo, nosotros creemos que esto se trata de algo temporal y que no afecta a nuestra tesis de inversión. Cuando analizamos Andritz, nos encontramos con una compañía bien gestionada, con un claro dueño alineado en crear valor a largo plazo y con una posición de liderazgo en sus respectivos segmentos, que son oligopolísticos. Este tipo de ejemplos son precisamente los que nos llevan a pensar que el mercado es ineficiente en el corto plazo y nos anima a mirar hacia el largo plazo.

En Bestinver mantenemos una cartera en la que tenemos un peso importante en compañías de gran calidad y —por qué no decirlo— cotizaciones elevadas, pero no exageradamente elevadas. Han sido estas posiciones las que nos han permitido mantenernos en el terreno holgadamente positivo de rentabilidad en lo que llevamos de año. Pero esperamos a que el mercado nos dé la oportunidad de movernos desde estas compañías a otras con mayor potencial de rentabilidad. Y no tenemos prisa en realizar ese cambio, esperamos el momento (y las valoraciones) oportunas.

Por último, pero no menos importante, no quería terminar esta carta sin hablar del riesgo de iliquidez y los problemas que ha generado a algunos afamados gestores. Pronto se cumplirán 5 años de mi llegada a Bestinver, adonde llegué después de casi 20 años en Londres. Una de las cosas que más llamaron mi atención en ese momento fue la poca importancia, e incluso el desdén con el que algunos gestores trataban el riesgo de iliquidez en España. Para mí, siempre ha sido una parte primordial en la gestión del riesgo. Tener claro que las compañías en las que invertimos deben mantener un perfil de liquidez acorde con la liquidez del fondo es crítico. Invertir en compañías en las que podemos tener un porcentaje elevado y desproporcionado del total de su capitalización puede provocar efectos indeseados sobre la rentabilidad de nuestras carteras, tanto en el momento de construir las posiciones (empujando su precio al alza) como sobre todo en el momento de las reducciones (empujando el precio a la baja). Ejemplos como el de Woodford en UK nos hacen estar todavía más comprometidos si cabe con la gestión de la iliquidez, que como digo, es y ha sido pieza fundamental de nuestro proceso de inversión.

Querido Inversor, la transparencia es sin duda uno de nuestros valores fundamentales. Y esa transparencia me lleva a decirles que la inversión será incómoda para el inversor en renta variable; y como casi siempre, sufrirá niveles

Beltrán de la Lastra

Presidente y Director de Inversiones BESTINVER

elevados de volatilidad. Pero será más incómoda aún para el inversor en valor, que tendrá que esperar pacientemente a que el mercado le ofrezca las oportunidades deseadas, mientras delante suyo otras compañías corren más deprisa. Pero además de incomodidad, para el inversor en valor este mercado nos traerá rentabilidad a largo plazo, como ha ocurrido ya en otras ocasiones.

Aprovechando para agradecerle su confianza en Bestinver, un cordial saludo.

Rentabilidad14,1% media anualizada de Bestinfond desde el inicio

PatrimonioGestionamos 6.000 millones de euros

InversoresMás de 50.000

Bestinver en cifras

Premios obtenidosMás de 100 en los últimos 20 años

Independencia 100% Grupo Acciona

Datos a fecha 30/06/2019. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

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ÍNDICE

Rentabilidad y potencial de las carteras

Cartera internacional

Cartera ibérica

Análisis de las carteras

Cartera internacional

Cartera ibérica

Fondos de inversión

Renta variable

Mixtos y renta fija

Fondos de inversión libre

Fondos de pensiones

Renta variable

Mixtos y renta fija

EPSV

Renta variable

Mixtos y renta fija

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Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada.Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona.En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras.Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones.Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.

AVISO LEGAL

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Tabla de rentabilidades anualizadas

2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento

Cartera internacional 10,93% -14,15% 5,72% 5,03% 12,00% 8,82% 9,48%

Mercado europeo 16,25% -10,57% 8,22% 5,07% 9,24% 5,87% 4,64%

Rentabilidades anualizadas

Valor objetivo Valor liquidativo

69,1€ 42,9€0€

10€

20€

30€

40€

50€

60€

70€

El valor liquidativo de nuestra cartera internacional subió en el año un 10,93%, frente al del mercado europeo (MSCI Europe con dividendos) que ha tenido una rentabilidad de +16,25% en lo que llevamos de año. A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 3 y 5 años ha sido del 18.15% y del 27,81%, respectivamente. La cartera internacional cotiza a un PER de 9.3x con un potencial de revalorización del 61%.

Cartera internacional 1.


Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-4%

-12%

-8%

-14%

-16%

-2%

16%

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-10%

Cartera internacional Mercado europeo


61%

Potencial de revalorización:

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Cartera Ibérica 70% IGBM / 30% PSI

El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica se ha incrementado un 2.03% en el año, frente al 10.74% del índice de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los últimos 3 y 5 años ha sido del 19.96% y del 6.41% respectivamente.

La cartera ibérica cotiza a un PER de 9.x con un potencial de revalorización del 66%.


Cartera ibérica 2.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.


Cartera ibérica 2,03% -8,66% 6,25% 1,25% 6,82% 7,45% 10,16%

70% IGBM/30% PSI 10,74% -10,46% 8,44% -0,33% 1,13% 2,02% 3,01%


97,3€ 58,6€0€

10€

20€


66%

30€

40€

50€

60€

70€

80€

90€

100€

0%

2%

4%

6%

8%

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14%


-2%

-4%

-12%

-8%

-10%

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Industria 40,7%

DASSAULT AVIATION 3,4%

KONECRANES 2,7%

FLSMIDTH & CO 2,5%

Comunicación y Tecnología 13,2%

INFORMA 5,7%

RELX 3,1%

LIONS GATE ENTERTAINMENT 0,9%

Consumo 23,3%

DELIVERY HERO 3,5%

JUST EAT 2,1%

CBD 1,9%

Financiero 17,8%

STANDARD CHARTERED 4,7%

INTESA SANPAOLO 3,0%

ING GROUP 2,9%

Liquidez: 5,0%

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL

Cartera internacional 1.

30/06/2019. Fuente: Bestinver

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA


Distribución geográfica Distribución sectorial

Europa 79,9%

Otros 15,1%

Liquidez 5,0%

Consumo 23,3%

Finanzas 17,8%

Industria 40,7%

Comunicación y tecnología 13,2%

Liquidez 5,0%

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PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL


Incrementos de posición

CONVATECIniciamos nuestra posición en Convatec el trimestre pasado y hemos ido construyendo nuestra posición poco a poco a lo largo de este trimestre. Convatec es una compañía proveedora de productos médicos para el tratamiento de pacientes crónicos, como son, productos para el tratamiento de heridas de difícil curación, bolsas especializadas para pacientes que han sido operados tras sufrir cáncer de colon, catéteres para pacientes con problemas urológicos, así como dispositivos utilizados en bombas de insulina. Creemos que Convatec opera en una industria muy atractiva por sus altas barreras de entrada y tiene una de las principales posiciones en todos los segmentos en los que opera. La compañía se encuentra en medio de un proceso de reestructuración, liderado por un nuevo equipo gestor y tiene una valoración que no creemos que de justa credibilidad al éxito de la reestructuración.

ZOOPLUSHemos querido aprovechar la debilidad que tuvo la acción en los últimos meses del año pasado para duplicar nuestra posición en la compañía, volviendo a los niveles que tuvimos hace un año. Si recordamos, Zooplus es la compañía de distribución minorista (100% online) de alimentos para mascotas. Tras reuniones con el equipo gestor en Munich, creemos que las iniciativas de marketing que está llevando a cabo la compañía están siendo exitosas, aunque seguramente aún tardaremos unos meses en apreciar los resultados de las mismas. Somos optimistas entre otras cosas porque la oferta de Zooplus es mucho más competitiva que la de la competencia pero todavía sigue siendo una marca poco conocida. La salida a bolsa de su comparable directo en EE.UU, Chewy, ha sido tremendamente exitosa, subiendo un 60% el primer día. Chewy cotiza a 3 veces ventas frente a 0,5 de Zooplus. La OPV de Chewy además nos muestra que se puede competir con éxito frente a Amazon, que se puede crecer mucho más gastando más dinero en marketing, manteniendo la eficiencia del gasto, y que ha surgido un comprador potencial para Zooplus.

DELIVERY HEROAumentamos nuestra posición en la compañía de reparto de comida a domicilio aprovechando las ventas realizadas por su antiguo dueño, Rocket Internet. Más recientemente, la compañía reportó una actualización al alza de sus previsiones para 2019, subiendo la estimación de ingresos un 17%, acelerando su ritmo de crecimiento alegando una exitosa implementación de sus inversiones. Como resultado de esta publicación, anunciaron un incremento de su plan de inversión para 2019 asignando EUR 100M más de capital a oportunidades de inversión que asentarán sus posiciones de liderazgo y crecimiento y aumentan sus perspectivas de ingresos para 2020.

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Reducciones de posición

NEXTTras la penalización de su cotización sufrida en el último trimestre de 2018, decidimos aumentar nuestra posición en algunas compañías cíclicas de Reino Unido donde considerábamos que el mercado estaba sobre reaccionando. Invertimos en la compañía de distribución minorista de ropa de Reino Unido ante las perspectivas de crecimiento de sus ventas online, la generación estable de beneficios y el buen equipo gestor que tiene. La compañía se ha comportado muy bien revalorizándose más de un 35% por lo que hemos decidido reducir nuestra posición al estrecharse el margen de seguridad.

Salidas de la cartera

VALMETSalimos de nuestra posición en Valmet, la compañía proveedora de servicios para la industria de celulosa, papel y plantas de generación de energía para la producción bioenergética. La compañía se ha revalorizado cerca de un 50% desde compra por lo que el margen de seguridad se ha visto muy reducido.

ROCHEDecidimos reducir algo nuestras posiciones más defensivas y utilizar esta pólvora seca para otras oportunidades que el mercado nos ha ido brindando. La compañía ha tenido muy buen comportamiento desde principios de año, así como el sector farmacéutico en general, por lo que hemos decidido deshacer nuestra posición ante el estrechamiento del margen de seguridad.

LENTASalimos de nuestra posición en la cadena de supermercados rusa, ante la percepción de un entorno competitivo más complejo que hacía que se retrasase la creación de valor que esperábamos. Asimismo, nos encontramos con un Gobierno Corporativo peor de lo esperado con poca protección del minoritario y tras la OPA sobre la compañía nos vimos obligados a salir de nuestra posición ante el riesgo de mantener una posición ilíquida.

PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL

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Financiero 20,5%

UNICAJA BANCO 3,7%

MERLIN PROPERTIES 3,0%

BANCO SANTANDER 2,9%

Comunicación y Tecnología 13,2%

INDRA 4,3%

EUSKALTEL 3,3%

NOS SGPS 3,0%

CONSUMO 14,4%

IBERSOL 4,7%

JERONIMO MARTINS 3,9%

VISCOFAN 3,7%

Industria 42,8%

SEMAPA 5,4%

GALP SGPS 4,5%

ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 4,0%

Liquidez: 9,0%

Cartera ibérica 2.

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL


Fecha: 30/06/2019. Fuente: Bestinver


España 66,2%

Portugal 24,6%

Liquidez 9,0%

Consumo 14,4%

Finanzas 20,5%

Industria 42,8%


Liquidez 9,0%

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PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA

Incorporaciones a cartera

CORTICEIRA AMORIMCorticeira es una compañía portuguesa que pertenece al Grupo familiar Amorim. Es el mayor productor del mundo de productos de corcho y opera, junto con su mayor competidor, Oeneo, en un mercado oligopolístico. Corticeira cuenta con un 45% de cuota de mercado (5m de tapones de los 11.5m totales) y Oeneo con un 20%.

Corticeira tiene 4 unidades de negocio: tapones, revestimientos, aglomerados compuestos y aislamientos. La compañía opera en un negocio con altas barreras de entrada debido al ciclo natural del alcornoque: desde su plantación, la primera cosecha válida para el uso en tapones de vino es después de 25 años, luego cada 9 años. Este largo periodo de crecimiento hace que muchos agricultores se planteen otros cultivos con un retorno más rápido, lo que limita la oferta. Lo que hace especial a Corticeira es que su arraigo en la Península Ibérica (principal región de crecimiento del árbol junto a Francia) ha llevado a conseguir acuerdos de compra de largo plazo con los principales agricultores de Portugal y España lo que le da un control efectivo sobre más de 1 millón de hectáreas de bosque. Cabe destacar que Corticeira exporta una gran parte de su producción a otros países productores de vino como Estados Unidos, Australia, Chile, etc.

A pesar de la aparición de métodos alternativos como el plástico o el tapón de rosca, el corcho ha sido el principal método de sellado para el vino y pensamos que esto no va a cambiar en los vinos de gran calidad donde la percepción del consumidor se puede ver afectada si se utilizan otros métodos y donde el coste del tapón respecto al precio de la botella es poco relevante (1-2 EUR/tapón para una botellas de más de 50 EUR). Al igual que en otras partes del segmento de bebidas alcohólicas, el vino también muestra una tendencia de consumo de marcas de mejor calidad, algo positivo para el negocio de Corticeira. A esto se junta también el mayor consumo de vino en países emergentes como China.

Aprovechamos una colocación que hubo para entrar en la compañía.

ENCE ENERGIA Y CELULOSAEnce es un productor de pasta de papel y un generador de energía renovable, principalmente con calderas de biomasa.

El negocio de pasta de papel es muy atractivo ya que el consumo es menos volátil que el de otras materias primas (menos ligado a la inversión en infraestructuras) y tiene crecimiento estructural (por la utilización de cajas gracias crecimiento del comercio electrónico y la mejora de calidad de vida en países emergentes que lleva a un mayor consumo de papel higiénico). Sin embargo, en este negocio es difícil poner en marcha nueva capacidad por la dificultad de que se den las tres condiciones necesarias para llevar a cabo la construcción de nuevas plantas, que son muy costosas (1.000-2.000 millones de euros por una nueva planta): 1) acceso a una masa forestal certificada como sostenible; 2) acceso a infraestructura de transporte (trenes y puertos) que requieren acuerdos público-privados; y 3) seguridad jurídica durante la vida de la planta (más de 30 años).

La generación con biomasa es un sector que nos gusta menos porque necesita de remuneración del regulador para ser competitiva dados los altos costes de producción. A pesar de ello, creemos que la creciente concienciación medioambiental y la ventaja de la biomasa de poder producir a cualquier hora del día (algo que el sol o el viento no pueden) hacen que esta tecnología tenga un lugar en el mercado a pesar de los mayores costes de producción. Además ofrecen una alternativa a la quema de desechos agrícolas que puede reducir el riesgo de incendios.

El precio de la acción se vio muy penalizado por dos razones: 1) una corrección de los precios de la pasta de papel desde niveles que nosotros considerábamos muy altos y que nos llevaron a desinvertir nuestra posición en Altri hace unos meses; 2) problemas de nuevo con la planta de Galicia en la ciudad de Pontevedra que tras haber recibido una extensión de la concesión hace un par de años ha vuelto a ser puesta en entredicho. Creemos que la caída del precio

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PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA

de la acción descuenta un escenario de precios muy bajo que parece poco probable si tenemos en cuenta que no se va a poner ninguna nueva planta en operación hasta 2021. Esta visibilidad la tenemos porque se tarda casi 3 años en construir una nueva planta. Sobre la concesión no nos hace falta tomar una visión ya que el precio ya descuenta un escenario de no renovación y la compañía está dirigiendo todas las nuevas inversiones a la planta de Asturias. Todo ello en un escenario de bajo apalancamiento que le permite capear la volatilidad en el precio de la pasta.

GRUPO PRISAEl Grupo Prisa es una compañía de medios de comunicación española que proveedora de contenido informativo, cultural y educativo y está presente en 24 países. Tiene presencia en radio, televisión, prensa escrita y editoriales. Creemos que además del tradicional negocio de medios y prensa, es destacable el negocio de educación de libros de texto (Santillana). Esta división es muy interesante ya que tiene un ciclo relativamente corto, al renovarse los libros cada 3 o 4 años, generando así un flujo de caja muy estable. Prisa tiene una cuota de mercado del 20% en todos los países en los que opera.

El grupo cuenta por tanto, con activos muy interesantes pero tradicionalmente ha tenido muy altos niveles de deuda. Sin embargo, a lo largo del tiempo han ido vendiendo activos y, tras la segunda ampliación de capital realizada este ultimo trimestre, han podido reducir significativamente la deuda de la compañía. Creemos que ahora el nivel de deuda es aceptable y la valoración es atractiva por lo que hemos aprovechado esta segunda ampliación para tomar posición en la compañía.

Incrementos de posición

BANCO SABADELLIniciamos esta posición durante el trimestre pasado y hemos querido ir reforzando nuestra posición .

Reducciones de posición

CORPORACION FINANCIERA ALBATras el buen comportamiento que ha tenido la compañía desde diciembre del año pasado, hemos aprovechado los buenos precios para reducir algo nuestra posición.

ACSDespués del buen comportamiento que ha tenido la acción y de reducirse algo el margen de seguridad decidimos reducir algo nuestra posición en la compañía.

Salidas de la cartera

TELEPIZZA GROUPA raíz de la OPA realizada por KKR sobre la compañía y tras su intención de sacarla de bolsa, nos vimos obligados a vender nuestra participación de la compañía al poder comprometer esta falta de liquidez la capacidad de los fondos para operar libremente. Vendimos al precio de venta establecido en la OPA de 6€, y hemos obtenido cerca de un 20% de retorno con esta posición.


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Bestinver Barcelona


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2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años LanzamientoBestinfond 9,47% -13,39% 5,79% 4,43% 10,84% 9,16% 14,10%Índice de referencia* 17,43% -5,30% 9,96% 8,81% 10,69% 7,41% 9,70%




317€ 198,7€0€

50€

100€

150€

200€

250€

300€Potencial de revalorización:

60%

350€

Renta variable 1.

BESTINFONDRecoge todas nuestras ideas de inversión. Invierte en renta variable global, especialmente en compañías europeas.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.

La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 5 años.



DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERADistribución geográfica Distribución sectorial

0%

-4%

2%

-2%

-6%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Bestinfond Índice de referencia


Europa 68,4%

Iberia 8,7%

Otros 12,8%

Liquidez 10,0%

Consumo 21,4%

Finanzas 17,2%

Industria 39,7%


Liquidez 10,0%

-12%

-8%

-14%

-10%

26


Bestinver internacional 10,93% -14,15% 5,72% 5,03% 12,00% 8,82% 9,48%

Índice de referencia* 16,25% -10,57% 8,22% 5,07% 9,24% 5,87% 4,64%


69,1€ 42,9€ 0€

10€

20€

30€

40€

50€

60€

70€


61%









BESTINVER INTERNACIONALInvierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España.

Europa 79,9%

Otros 15,1%

Liquidez 5,0%

Consumo 23,3%

Finanzas 17,8%

Industria 40,7%


Liquidez 5,0%

Bestinver internacional Índice de referencia

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-4%

-12%

-8%

-14%

-16%

-2%

16%

18%

-10%


27

BESTINVER BOLSAInvierte en compañías cotizadas en España y Portugal.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 01/12/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.








Bestinver bolsa 2,03% -8,66% 6,25% 1,25% 6,82% 7,45% 10,16%

Índice (70% IGBM / 30% PSI) 10,74% -10,46% 8,44% -0,33% 1,13% 2,02% 3,01%



97,3€ 58,6€0€

10€

20€


66%

30€

40€

50€

60€

70€

80€

90€

100€

España 66,2%

Portugal 24,6%

Liquidez 9,0%

Consumo 14,4%

Finanzas 20,5%

Industria 42,8%


Liquidez 9,0%

Bestinver bolsa Índice (70% IGBM / 30% PSI)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%


-2%

-4%

-12%

-8%

-10%

28

2019 2018 3 años 5 años Lanzamiento

Bestinver Grandes Compañías 12,78% -9,20% 7,12% 4,57% 9,40%

Índice de referencia* 17,43% -6,01% 10,13% 7,88% 10,79%



266,2€ 196,8€0€

50€

100€

150€

200€

250€

300€


35%







BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.


0%

2%

4%

6%

8%

10%

14%

12%

16%

18%

Grandes Compañías Índice de referencia

-4%

-8%

-10%

-2%

-6%

Europa 64,8%

Iberia 13,7%

Otros 5,9%

Liquidez 15,6%

Consumo 23,5%

Finanzas 3,0%

Industria 37,9%


Liquidez 15,6%

29

BESTINVER LATAMFondo de inversión de renta variable que invierte fundamentalmente en Latinoamérica.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 18/01/2019. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.







2019

Bestinver Latam 2,73%

Índice de referencia* -0,25%

Consumo 24,1%

Finanzas 23,7%

Industria 31,3%


Liquidez 10,7%


Bestinver Latam Índice de referencia

2019

0%

1%

0,5%

-0,5%

1,5%

2,5%

2%

3%

-1%

Brazil 56,8%

Chile 7,2%

Colombia 8,6%

Mexico 8,7%

Peru 7,9%

Liquidez 10,7%

30



Mixtos y renta fija 2.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 29/06/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 50% MSCI W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.

La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 2-3 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERADistribución geográfica

Bestinver Mixto Índice de referencia


Distribución sectorial

BESTINVER MIXTOInvierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.


Bestinver Mixto 7,96% -6,30% 4,88% 1,42% 5,50% 5,61% 7,53%

Índice de referencia* 10,21% 2,80% 5,90% 0,32% 1,12% 1,92% 2,74%


Europa 51,5%

Iberia 6,6%

Otros 8,5%

Renta Fija 22,9%

Liquidez 10,5%

Consumo 15,1%

Finanzas 13,0%

Industria 29,9%


Renta fija 22,9%

Liquidez 10,5%


0%

-4%

-8%

12%

-10%

10%

2%

-2%

-6%

4%

6%

8%

31

BESTINVER PATRIMONIOInvierte mayoritariamente en renta fija, con hasta un 25% en renta variable global.



Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 24/07/2016. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.La política de inversión de BESTINVER PATRIMONIO, FI ha sido modificada sustancialmente con fecha 5 septiembre de 2018. Los datos de rentabilidad histórica mostrados no son representativos de la que este fondo pueda obtener en el futuro.



Bestinver Patrimonio Índice de referencia


2019 2018 3 años 5 años 10 años Lanzamiento

Bestinver Patrimonio 4,81% -6,30% 4,16% 3,66% 9,08% 5,49%

Índice de referencia* 2,59% 2,80% 5,56% 5,26% 6,68% 3,43%



0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-4%

-8%

-2%

14%

-6%

Europa 16,7%

Iberia 3,7%

Otros 1,8%

Renta Fija 64,1%

Liquidez 13,7%

Consumo 7,6%

Finanzas 0,8%

Industria 9,4%


Renta Fija 64,1%

Liquidez 13,7%

32


BESTINVER RENTAInvierte en renta fija Euro a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/10/1995. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.



Bestinver Renta 3,33% -1,02% 0,68% 0,47% 1,08% 1,81% 3,05%

Índice de referencia* 3,30% 0,14% 1,26% 1,14% 1,21% 1,81% 2,63%


Bestinver Renta Índice de referencia


0%

1%

1,5%

2%

3%

2,5%

3,5%

4%


-1%

0,5%

-1,5%

33


BESTINVER CORTO PLAZOInvierte en renta fija Euro a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 20/07/2018. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 1 año.

2019 Lanzamiento

Bestinver Corto Plazo 0,26% -0,21%

(35% Letras Tesoro 1 año / 65% Eonia 7d) -0,11% -0,23%


Bestinver Corto Plazo Índice de referencia

2019 Lanzamiento

0%

1%

0,5%

-0,5%

1,5%


-1%

-1,5%

34

0%

2%

4%

6%

8%

10%

14%

12%

16%

18%

-4%

-8%

-12%

-14%

-2%

-6%

-10%



El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perfil de liquidez restringido.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2007. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.


Fondos de inversión libre: Hedge Value Fund 3.



Hedge Value Fund 7,63% -12,22% 7,88% 6,14% 12,27% 7,34%

MSCI World Index (Eur) 17,43% -4,17% 10,66% 9,98% 11,54% 5,05%



Hedge Value Fund MSCI World Index (Eur)


399,5€ 236,7€0€

50€

100€

150€

200€

300€

250€

350€

450€


79%

400€

500€

Europa 50,6%

Iberia 15,4%

Otros 25,7%

Liquidez 8,3%

Consumo 66,0%

Finanzas 0,0%

Industria 13,9%


Liquidez 8,3%


36

Fondos de pensiones

Bestinver León

37

2%

4%

6%

8%

10%

14%

12%

0%

-4%

-8%

-10%

-12%

-14%

-2%

16%

18%

-6%

Renta variable 1.

BESTINVER GLOBALInvierte en renta variable global.



La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 5 años.Bestinver Global Índice de referencia


Fondos de pensiones

2019 2018 3 años 5 años 10 años LanzamientoBestinver Global 9,57% -13,20% 5,97% 4,68% 10,93% 8,05%Índice de referencia* 17,43% -5,30% 9,96% 8,81% 10,69% 6,24%




Europa 68,0%

Iberia 8,7%

Otros 12,7%

Liquidez 10,6%

Consumo 21,2%

Finanzas 17,2%

Industria 39,5%


Liquidez 10,6%

38




Mixtosy renta fija2.

BESTINVER PLAN MIXTOInvierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.


Distribución geográfica


Distribución sectorial

Fondos de pensiones


Bestinver Plan Mixto 8,04% -10,82% 3,62% 2,85% 8,09% 7,09% 9,73%

Índice de referencia* 10,21% -2,54% 7,72% 3,73% 6,08% 5,11% 6,34%


Índice de referencia

Bestinver Plan Mixto


0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

-12%

Europa 51,9%

Iberia 6,0%

Otros 9,7%

Renta Fija 22,7%

Liquidez 9,7%

Consumo 16,2%

Finanzas 13,4%

Industria 29,4%


Renta Fija 22,7%

Liquidez 9,7%

39

0%

1%

2%

-3%

-1%

-2%

BESTINVER PLAN RENTAInvierte en renta fija a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.



Fondos de pensiones

Bestinver Plan Renta Índice de referencia




Bestinver Plan Renta 3,26% -1,33% 1,33% 1,02% 1,37% 1,85%

Índice de referencia* 3,30% 0,58% 2,23% 1,77% 1,51% 1,98%


3%

4%

40

BESTINVER PLAN PATRIMONIOInvierte en renta fija Euro a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 15/11/2018 Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.


2019 Lanzamiento

Bestinver Plan Patrimonio 2,94% 2,67%

(12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR) 2,59% 1,78%


Bestinver Plan Patrimonio Índice de referencia

2019 Lanzamiento

0%

1%

0,5%

1,5%

2%

2,5%

3%


-1%

-0,5%

-1,5%


42

EPSVEPSVSolo para inversores con residencia fiscal en el País Vasco

Bestinver Bilbao

43

EPSV

Rentavariable1.

BESTINVER CRECIMIENTOInvierte hasta el 100% en renta variable global.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 11/12/2017.*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.



2019 2018 Lanzamiento

Bestinver Crecimiento 10,23% -10,74% -4,79%

Índice de referencia* 17,43% -0,99% 8,62%


2019 Lanzamiento2018

-10%

15%

20%

10%

-5%

-20%

5%

0%

-15%

Bestinver Crecimiento Índice de referencia




Consumo 20,4%

Finanzas 18,8%

Industria 38,4%


Liquidez 10,1%

Europa 69,3%

Iberia 8,8%

Otros 11,8%

Liquidez 10,1%

44

EPSV

Mixtosy renta fija2.

BESTINVER FUTUROInvierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.





Bestinver Futuro 8,26% -10,74% 4,32% 3,21% 6,02%


Bestinver Futuro Índice de referencia


2019 2018 3 años 5 años

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-4%

-8%

-12%

12%

-2%

-6%

-10%

Lanzamiento




Europa 51,9%

Iberia 7,3%

Otros 9,2%

Renta Fija 23,2%

Liquidez 8,3%

Consumo 15,3%

Finanzas 13,6%

Industria 31,0%


Renta Fija 23,2%

Liquidez 8,3%

45

Índice de referencia

BESTINVER CONSOLIDACIÓNInvierte en renta variable hasta un 25% y en renta fija el resto.

Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 20/01/2012. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.




Bestinver Consolidación 4,33% -3,51% 1,04% 1,48% 6,02%



Bestinver Consolidación Índice de referencia


0%

1%

2%

3%

4%

-2%

-3%

6%

7%

-4%

5%

-1%

EPSV




Europa 16,4%

Iberia 3,5%

Otros 2,5%

Renta Fija 71,7%

Liquidez 6,0%

Consumo 8,3%

Finanzas 1,2%

Industria 8,9%


Renta Fija 71,7%

Liquidez 6,0%

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