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LA BURBUJA CHINA - ¿Mito o realidad? / 2015
más que un bróker online
LA BURBUJA CHINA ¿Mito o realidad?
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INFORME ESPECIAL DE INVERSIÓN REALIZADO PORLOS ANALISTAS de XTB
2015
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PRÓLOGOLa situación de la bolsa en China había sido una paradoja desde
hace un año. Pese a la debilidad creciente en los datos de
crecimiento del gigante asiático, la bolsa marcaba máximos todas
las semanas a ritmo frenético. La distorsión entre la realidad de
su economía y la cotización de su bolsa era cada vez mayor como
se aprecia perfectamente en el gráfico al comparar la evolución
del índice de Shanghái frente al crecimiento del PIB en la región.
PorPablo Gil
Comparación entre la bolsa china Shanghai Composite y el PIB Chino. Fuente: Bloomberg
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Sin embargo, durante el último mes hemos asistido a un
proceso correctivo muy intenso, que podría haber sido aún
mayor si el Gobierno Chino no hubiese implementado medidas
extraordinarias para paliar el desplome de la bolsa. Este tipo
de fenómenos correctivos vienen precedidos por la aparición de
señales de debilidad en los indicadores técnicos similares a las
ocurridas antes del colapso del mercado en 2008.
El mercado nos suele demostrar que subidas verticales en los
precios muchas veces se resuelven con caídas incluso más
rápidas. Basta con ver que en tan solo 4 semanas, el índice se
desplomó hasta perder un 50% de toda la subida que acumulaba
desde principios del año pasado.
Cotización del índice Shanghai Composite. Elaboración propia.
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?Porque el movimiento al alza de los precios, que ha venido
apoyado por la política de estímulos monetarios del Banco de
Central, ha terminado por atraer al inversor particular en China.
El siguiente gráfico muestra las medidas de bajadas de tipos
y reducción del coeficiente de caja que se han implementado
recientemente en el país. Ambas medidas representan mayor
liquidez para el sistema, y su efecto en la evolución del índice de
bolsa ha sido evidente. Como se puede apreciar, estas medidas
de estímulo se han implementado, por primera vez en mucho
tiempo, durante un proceso de subida de la bolsa, y no para
frenar un deterioro bajista.
Cotización del índice Shanghai Composite, con subidas de interés en rojo y bajadas en verde. Fuente: BoFA Merril Lynch
¿Y por qué subía entonces la bolsa en China si los datos de crecimiento son tan débiles?
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?Y el efecto en el inversor particular no se ha hecho esperar. El
crecimiento de aperturas de cuentas para invertir en la bolsa es
brutal, incluso si lo comparamos con otros mercados como el
americano (NYSE). La correlación existente de dinero entrante en el
mercado y la evolución de las cotizaciones de la bolsa es evidente.
Como en todas las burbujas, en las fases finales de las mismas,
el grado de participación del inversor particular es extremo y por
desgracia suele anticipar el final de la “fiesta”…
Evolución del margen a particulares para la inversión en bolsa.
Fuente Macquarie Securities
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INTRODUCCIÓNAl igual que una montaña
rusa, la bolsa china recorre con su cotización un sendero de altos
y bajos en el que sus inversores, hasta ahora divirtiéndose con las subidas, han traspasado lo que
parece el punto más alto por el momento. La velocidad de la reciente caída está provocando que, en la huída del mercado,
aquellos inversores menos profesionales se estén atropellando los unos a los otros provocando a su vez que dicha caída sea más vertical. Tras multiplicar por 2,5 veces lo invertido en el último año y medio, la bolsa se ha convertido en un reclamo en China, el país del juego por excelencia y en el que muchos inversores han llegado a arriesgar hasta lo que no tienen. El paralelismo con el crack del 29 comienza a ser alarmante aunque si hay algo bueno que nos ofrece la historia, es que nos permite aprender de ella para no cometer los mismos errores. A continuación desgranaremos la situación actual de este mercado, las acciones más afectadas por los últimos movimientos de la bolsa china y los posibles rumbos que puede tomar el mercado en los próximos meses.
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SITUACIÓNACTUAL
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La bolsa China acumula una revalorización del 150% durante el último año y medio. Los buenos datos
macroeconómicos ofrecidos por el país y una recuperación de países de la OCDE, principales clientes de China,
han servido de pilares para sustentar las subidas tan verticales que ha tenido este mercado. Sin embargo,
la bolsa China continúa siendo realmente hermética ya que la inversión extranjera en acciones nacionales
sigue estando muy vigilada por el gobierno, que vela por el interés nacional en sectores considerados como
estratégicos para el futuro del país. La reciente apertura del mercado al exterior ha ayudado a incrementar
no obstante este tipo de inversión pero todavía los niveles de exposición extranjera siguen siendo bajos. Esta
situación tan excepcional provoca que los inversores internacionales que deseen tener una mayor exposición
a China tengan se limiten a operar o bien con futuros sobre sus principales índices, como el Hang Seng, o
bien a través de productos como ETFs o fondos de inversión.
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La expansión de la economía China ha pasado de ser una expectativa a una realidad. Actualmente China es,
por detrás de Estados Unidos, la segunda mayor economía a nivel mundial. Sin embargo, desde hace años
se viene advirtiendo de un posible caso de doble contabilidad en cuanto a los datos macroeconómicos se
refiere. La vara de medir entre occidente y Asia es cada vez más distinta y provoca reticencias entre grandes
fondos de inversión que no encuentran solidez a las cifras que se les presentan. Los vestigios de una economía
marcadamente comunista se reflejan todavía en la gran cantidad de empresas semiestatales que pueblan el
mercado chino. Estas compañías, dirigidas con dos timones, uno público y el otro privado, suponen un ejemplo
de ineficiencia y poca productividad. Muchas de ellas no consiguen generar la rentabilidad necesaria para la
continuidad de su negocio pero la inyección pública de capital las sigue manteniendo a flote. Todo esto hace que
la inversión en acciones chinas se tenga que llevar a cabo con pies de plomo, para no acabar eligiendo lo que
no se debe. Este es uno de los motivos fundamentales por los que los inversores se decantan principalmente
por comprar el índice de referencia antes de jugarse el capital a lo que resulta ser un sobre sorpresa.
Cotización del índice bursátil Hang Seng de Hong Kong.
Fuente Reuters
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? A medida que la bolsa escalaba puntos en su
cotización, lo hacía también en interés para
los propios chinos. En la meca del juego, la
bolsa ha pasado de ser un mecanismo de
inversión para entidades financieras a un
gran casino a nivel global. Los inversores
particulares veían multiplicado su dinero al
invertir en prácticamente cualquier empresa.
Esto ha generado que aquellos más agresivos llegasen incluso a hipotecar sus propias viviendas y a solicitar
préstamos con el fin de comprar cuantas más acciones mejor. La premisa por tanto de invertir en bolsa tan
solo el dinero que no se va a utilizar a corto plazo no iba con ellos. Todo era diversión hasta que recientemente
el vagón de esta montaña rusa apuntó por primera vez en varios años claramente hacia abajo. Los inversores
han pasado de multiplicar sus ganancias al pavor que supone perder dinero que no es tuyo y has de devolver.
Con caídas del 30% en el Shanghai Composite y del 25% en el Hang Seng de Hong Kong lo que en otros países
resulta noticia de telediario, en China se traduce como catástrofe nacional.
Ante el gran número de inversores particulares participando en el mercado, el gobierno chino se ha visto
obligado a intervenir la propia bolsa del país, limitando el porcentaje de caída que puede tener una compañía
en un día e inyectando dinero a través de un fondo especial para sostener las cotizaciones. Tal es la cantidad
de particulares en el mercado que varias agencias de inversión apuntan a que este tipo de caídas puede tener
un impacto en el consumo de la población y por ende, una ralentización en la cifra de crecimiento.
Si hay algo que a los mercados les encanta hacer es llevar la contraria a los bancos centrales. El intervencionismo
está muy mal visto y generalmente no suele tener las consecuencias deseadas. Los principales brokers del país
se han juntado para formar un fondo común que logre frenar la caída de las cotizaciones con un doble objetivo,
estabilizar sus propias acciones y mantener con vida a un gran número de sus clientes. La bolsa china continúa
por tanto siendo un cuchillo que cae de punta y al que muy pocos se atreven a coger. Los inversores esperan
por tanto el momento en el que toque suelo para decidir si realmente el gigante asiático puede resurgir y volver
a dar las rentabilidades a las que nos tiene acostumbrados en años anteriores.
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COMPAÑÍAS MÁS EXPUESTAS AL MERCADO
China es entre otras cosas, uno de los países con mayor número de millonarios del mundo algo que, las
firmas de lujo y automoción han sabido aprovechar estos últimos años. La modernización del país también
ha generado oportunidades para empresas de construcción e ingeniería. Además por si fuera poco, China es
considerada como la fábrica a nivel mundial tanto de productos textiles como electrónicos por tanto el interés
que despierta en ambos sectores es realmente elevado.
A continuación vamos a destacar unas cuantas empresas con intereses importantes en el gigante asiático
y que pese a que han respondido de manera distinta a las recientes caídas, todas tienen un denominador
común: una recuperación de China potenciaría sus cotizaciones.
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La firma de ingeniería española tiene
proyectos de seguridad, transporte y
tráfico aéreo en el país asiático a través de
sus partners internacionales. Pese a que
la viabilidad de esos proyectos no se ve
alterada con las caídas en bolsa, si lo hacen
sus posibles contratos futuros que podrían
impulsar aún más el beneficio que esta
empresa obtiene de la región. Actualmente
la región asiática, con especial peso por
parte de China, supone una cuarta parte
de los beneficios de la empresa.
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Cotización Indra. Fuente Reuters
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La automovilística alemana obtiene
actualmente de china el 34% de sus
ingresos. La venta de sus modelos de más
alta gama le ha generado importantes
beneficios en el pasado. Actualmente
el sector no pasa por el mejor momento
pero no hay duda que entre todas las
opciones, esta compañía es una de las más
recomendables. Actualmente cotizando
por debajo de 9 veces beneficios y a un
ratio de 1 en valor en libros, el descuento
sobre el precio objetivo que acumula esta
compañía es realmente elevado.
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Cotización de Volkswagen. Fuente Reuters
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La firma de lujo francesa genera actualmente, cerca de un 30% de sus ventas en el país asiático. Esta cifra es incluso mayor si tenemos en cuenta el “mercado gris” que existe entre aquellos que compran los bienes de lujo de esta firma en Europa para venderlos posteriormente en China. La responsable de firmas como Loewe, Kenzo o el champán Moët Chandon ha encontrado en los millonarios chinos, el prototipo de cliente que buscaba. Bastante menos afectada por los vaivenes de la bolsa, la empresa francesa no cotiza barata, pero las previsiones de futuro le otorgan todavía potencial de subidas.
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Cotización de LVMH. Fuente Reuters
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La compañía tecnológica americana genera casi el 50% de su beneficio en China. El fabricante de la gran mayoría de microprocesadores que usan nuestros smartphones nutre de piezas a la que es la mayor fábrica mundial de productos tecnológicos. La caída de la bolsa china está actuando como lastre a una cotización que ya se hundía de por sí sola. Los niveles a los que estamos viendo recientemente a esta empresa no obstante, empiezan a despertar poco a poco el interés de importantes grupos de inversión.
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Cotización de Qualcomm. Fuente Reuters
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CHINA EN EL MERCADO DE LAS MATERIAS PRIMAS
Si antes comentábamos que China es considerada como la fábrica a nivel mundial, la importancia que este
país tiene en el mercado de materias primas es sencillamente, descomunal. El gigante asiático es actualmente
el mayor comprador de metales industriales y posee una de las mayores reservas de oro del mundo. China es
recientemente además, el principal importador de crudo a nivel mundial. Esta situación genera que los datos
publicados sobre su economía tengan un peso importante en la cotización de las principales materias primas.
Recientemente China sorprendió al mundo al publicar de forma inesperada sus reservas de oro. Desde el
último dato publicado en 2009, sus reservas han crecido un 57% y se sitúan como las sextas más grandes a
nivel mundial. Este interés por parte de China en el oro tiene su reflejo claro en la geopolítica. China busca
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posicionar a su divisa, el yuan, como una de las principales monedas de cambio
a nivel mundial y de ese modo obtener un mayor protagonismo en el plano
internacional. El oro respondió fuertemente a la baja y se cambia en el momento
de redactar estas líneas por debajo de los 1,100$ dólares la onza. No obstante,
la posible subida de tipos que prepara EEUU puede ayudar a que estos niveles
tan bajos que estamos viendo puedan situarse cercanos a los mínimos de corto
plazo y poner fin de este modo a las caídas de este metal precioso.
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Cotización del precio del oro spot. Fuente Reuters
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Quien lo tiene más complicado es el petróleo. El reciente levantamiento de
sanciones internacionales a Irán añade 0,5 millones de barriles más al día y
amenaza con sumar 0,3 millones de barriles más durante el próximo año a un
mercado en el que ya sobran 1,2 millones de barriles cada día. En un mercado
en el que prácticamente se nada en este oro negro, la debilidad de China en
el segundo semestre puede ser clave para seguir presionando los precios a la
baja. Actualmente tanto el barril de Brent como el de West Texas se encuentran
en mínimos de cuatro meses y sin vistas de cambiar su tendencia de corto
plazo. Esperaríamos por tanto cualquier repunte al alza en este mercado para
buscar buenos precios de venta y devolver al precio del barril hacia abajo.
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Cotización del barril de Brent. Fuente Reuters
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CONCLUSIONES
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? Las recientes caídas y sobre todo, la velocidad de las mismas, han provocado
que muchos “pasajeros” de esta montaña rusa se hayan decidido a
bajarse. Pese a que la bolsa sigue registrando una elevada participación de
inversores minoristas y se mantiene sostenida por el banco central chino,
poco a poco comienza a ponerse en precio. El selectivo Hang Seng, que
refleja la cotización de compañías que cotizan en la bolsa de Hong Kong,
cotiza en estos momentos por debajo de 11 veces beneficio, lejos de su
media de los últimos diez años, que se sitúa en las 13,64 veces beneficio.
El abandono por tanto del inversor minorista puede dejar paso a un
inversor más cualificado que otorgue al mercado la estabilidad y la
profesionalidad que tanto necesita.
En este momento, nos encontramos un mercado sumamente sensible
a las publicaciones de datos macroeconómicos, en especial a aquellos
que registran la evolución de beneficios de sus compañías. Es por todo
ello que lo más inteligente es, tal y como mencionábamos al principio,
esperar a que este “cuchillo” toque suelo antes de poner la mano
debajo de él. El rango comprendido entre los 22,400 y 23,700 para el
futuro del selectivo Hang Seng puede ser precisamente ese suelo que
el mercado tanto ansía. De hecho es precisamente por este segundo
nivel por donde transcurre el tendencial alcista de los últimos cuatro años,
un nivel que a priori, debiera servir para frenar esta espiral bajista. En caso
de estabilizarse las caídas y con la condición de que ambos niveles no
hayan sido traspasados a la baja, tendríamos el apoyo técnico necesario
para añadir algo de exposición a este mercado. La pata fundamental no
obstante, debiera de actuar como disparador de esta estrategia ya que por
mucho que el gráfico invite a entrar, tenemos que tener claro siempre qué
es lo que estamos comprando.
Ratio PER para el Hang Seng Index. Fuente Hang Seng
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Análisis Técnico sobre el futuro del índice Hang Seng. Elaboración propia.
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Pablo Gil TRADER INSTITUCIONAL
Fue director del departamento de análisis
técnico del Banco Santander
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Fue Socio fundador de BBVA&Partners Alternative Investments Fue gestor de “Hedge Funds” durante más
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