05-08-2015

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Apuntes de Clases N 1

Profesor: Marcelo Gonzlez A.

FINANZAS CORPORATIVAS MAGSTER EN FINANZAS

Instrumentos de Financiamiento de Largo Plazo

Introduccin

En esta sesin trataremos los principales instrumentos definanciamiento con que cuentan las empresas.

Nos concentraremos fundamentalmente en aquellos queson instrumentos de oferta pblica: acciones y bonoscorporativos.

Los conceptos tratados servirn de base para los temasde Costo de Capital y Estructura de Capital.

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Tipos de Instrumentos

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Emisin de Bonos Corporativos BonistasVa Deuda

Emisin de Acciones Accionistas

Va Patrimonio

Qu son los Bonos? Se denomina bono a un ttulo que emite un Estado, un

gobierno local, un municipio o una empresa con lafinalidad de endeudarse.

Puede darse tambin el caso de que la emisora de bonossea una organizacin no ligada a ninguna nacin, comopor ejemplo el Banco Mundial, que desee conseguirdinero de los mercados financieros. En todos los casos, ala devolucin del importe se le agregan intereses.

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Definicin de Bono Un bono es un instrumento de renta fija en que el emisor

promete al demandante (tenedor del bono o bonista) unconjunto de pagos en un perodo especificado detiempo.

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Caractersticas de los Bonos Valor Nominal, Principal, de Cartula o de Emisin (VN o D)

Valor de la deuda que se pretende levantar por el emisor del bono, seestablece en el contrato y no cambia en el tiempo.

Periodicidad del Bono Se refiere a los plazos en los que se realizar, por ejemplo, pagos

anuales, semestrales, trimestrales, mensuales, se establece en elcontrato y no cambia en el tiempo.

Periodo de Gracia Indica si el instrumento tendr un periodo de plazo antes de empezar a

pagar ya sea intereses o cupones, se establece en el contrato y nocambia en el tiempo

Vencimiento (T, n) Indica la fecha en que se termina el contrato y por ende el ltimo pago,

determinando junto a la periodicidad cuantos pagos realizar elinstrumento, se establece en el contrato y no cambia en el tiempo.

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Caractersticas de los Bonos

Tasa Cupn (Kd) Se refiere a la tasa de inters anual (ya sea simple o efectiva) que

promete pagar el instrumento, se establece en el contrato y no cambia enel tiempo.

Amortizacin Se refiere al pago que se hace en un cupn o varios cupones

dependiendo del tipo de bono, que disminuye la deuda es decir el valordel principal.

Intereses Se refiere a los intereses que promete pagar el instrumento, dependiendo

de la periodicidad y tipo de bono, pueden ser fijos o variantes en eltiempo hasta el vencimiento. Se calculan como la tasa cupncorrespondiente al plazo por el valor del principal que an queda poramortizar.

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Caractersticas de los Bonos

Valor Par Se define como el valor total de la deuda que queda por amortizar, se

calcula en cualquier periodo del tiempo como la suma de las amortizacionesque quedan por pagar. Cuando los cupones son iguales, corresponde alvalor presente de los cupones descontados a la tasa cupn del bono.

Tasa de Mercado (Kb) Se refiere a la TIR del instrumento o la tasa que el mercado le exige a

un instrumento con igual clasificacin de riesgo. Esta tasa cambia en eltiempo.

Valor Presente o Precio del Bono (B) Precio del instrumento en el mercado, que corresponde al valor

presente de los cupones descontados a la tasa de mercado.

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Caractersticas de los Bonos

Valor de Mercado (VM, % a la Par) Se refiere al porcentaje a la par que se transa el bono en el mercado. Se

calcula como el precio o valor presente divido en el valor par del bono.Depende de la diferencia que se produce en la tasa cupn y la tasa demercado del bono.

Kb=Kd El bono se transa 100% a la par. Kb100%) Kb>Kd El bono se transa bajo la par.(

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Clasificacin de Bonos Los bonos se pueden clasificar por el tipo de emisor o por

el tipo de cupn que pagan.

Por tipo de cupn: Bonos Cupn cero Bonos Tipo Bullet Bonos Tipo Francs

Por tipo de emisor: Bonos Gubernamentales Bonos Corporativos

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Bonos Cupn Cero Son aquellos bonos que no pagan cupones, sino que al

vencimiento se paga la amortizacin y los intereses. El precio se calcula como el valor presente del pago del

principal en el vencimiento. Se venden con descuento, y la TIR se calcula como la

diferencia entre el valor nominal y el precio de mercadodel bono.

Precio del Bono:

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Bonos Tipo Bullet o Americano Son aquellos bonos que en su cupn slo pagan

intereses, y al vencimiento pagan un cupn con el 100% del principal ms el inters.

Precio del Bono:

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Bonos Tipo Francs

Son aquellos bonos que pagan cupones iguales hasta el vencimiento, que incluyen intereses y amortizacin.

Precio del Bono:

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Riesgos Asociados a los Bonos Riesgo de no pago o riesgo crediticio

Riesgo de tasa de inters

Riesgo de liquidez

Riesgo de reinversin

Riesgo de rescate

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Bonos Gubernamentales o del Estado Instrumento que emite el Gobierno o Banco Central de un

pas, instrumentos utilizados para regular la polticamonetaria.

Tienen por definicin distintos plazos, y distinta moneda.

Si la entidad emisora cumple con requisitos de seguridad,transparencia y credibilidad son instrumentos libres deriesgo, por lo que las tasas de mercado a las que setransan corresponden a las tasas libres de riesgo paraese plazo (Kb=Rf).

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Bonos Gubernamentales o del Estado En Chile encontramos diversos instrumentos:

De Colocacin Nacional Bonos del Banco Central en Pesos (BCP-2, BCP-5)

Transados directamente por el Banco Central de Chile. Bonos del Banco Central en UF (BCU-5, BCU-10, BCU-20)

Transados directamente por el Banco Central de Chile. Bonos de Tesorera en Pesos (BTP-5, BTP-10)

Emitidos por el Gobierno de Chile y transados en el mercado secundario. Bonos de Tesorera en UF (BTU-5, BTU-7, BTU-10, BTU-20, BTU-

30) Emitidos por el Gobierno de Chile y transados en el mercado secundario.

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Bonos de Tesorera 2010 (MUF)Emisiones y Reaperturas

2010

BTP-10 ($) BTU-5 (UF) BTU-10 (UF) BTU-20 (UF) BTU-30 (UF)

Fecha emisin 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10

Fecha vencimiento 01-ene-20 01-ene-15 01-ene-20 01-ene-30 01-ene-40

Paga intereses

01-Ene / 01-Ene / 01-Ene / 01-Ene / 01-Ene /

01-jul 01-jul 01-jul 01-jul 01-jul

Madurez (aos) 10 5 10 20 30

Monto Emitido Moneda Origen (1) 375.000 14.000 15.500 12.000 12.000

Tasa cartula (%a.) 6,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%

Vigencia Vigente Vigente Vigente Vigente Vigente

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Fuente: Ministerio de Hacienda Gobierno de Chile

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Bonos de Tesorera 2010 (MUF)Emisiones y Reaperturas

2010

BTU-7 (UF) BTU-10 (UF) Reapertura BTU-20 (UF) Reapertura BTU-30 (UF) Reapertura

Fecha emisin 01-jul-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10

Fecha vencimiento 01-jul-17 01-ene-20 01-ene-30 01-ene-40

Paga intereses

01-Ene / 01-Ene / 01-Ene / 01-Ene /

01-jul 01-jul 01-jul 01-jul

Madurez (aos) 7 10 20 30

Monto Emitido Moneda Origen (1) 24.000 18.500 18.000 18.000

Tasa cartula (%a.) 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%

Vigencia Vigente Vigente Vigente Vigente

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Fuente: Ministerio de Hacienda Gobierno de Chile

Bonos de Tesorera 2010 Ejemplo 1:

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Bonos de Tesorera 2010

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Bonos de Tesorera 2010 Ejemplo 1: Datos:

VN=D=UF 18.500.000 Periodicidad: Semestral Tasa Cupn: 3% anual; 1,5% semestral Inicio de los pagos: 1 de enero de 2011 Vencimiento (T): 1 enero de 2020 Nmero de Cupones (N): 19 Pago de Principal al vencimiento: 1 de enero de 2020.

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Bonos de Tesorera 2010N Fecha Cupn N Fecha Cupn

1 01-ene-11 277.500,00 11 01-ene-16 277.500,00

2 01-jul-11 277.500,00 12 01-jul-16 277.500,00

3 01-ene-12 277.500,00 13 01-ene-17 277.500,00

4 01-jul-12 277.500,00 14 01-jul-17 277.500,00

5 01-ene-13 277.500,00 15 01-ene-18 277.500,00

6 01-jul-13 277.500,00 16 01-jul-18 277.500,00

7 01-ene-14 277.500,00 17 01-ene-19 277.500,00

8 01-jul-14 277.500,00 18 01-jul-19 277.500,00

9 01-ene-15 277.500,00 19 01-ene-20 18.777.500,00

10 01-jul-15 277.500,00

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Licitacin BTU-10 ao 2010 (MUF)Fecha de Licitacin Cupo Monto Demandado Adjudicado Tasa de inters (base 365)

Total Bcos y Soc. Fin.AFP, Corredores de Bolsa y Cas Seg.

20-ene-10 2.500 7.640 2.500 1.600 900 3,30

17-feb-10 2.600 11.440 2.600 910 1.690 3,11

10-mar-10 2.600 6.300 2.600 1.050 1.550 3,20

21-abr-10 2.600 9.265 2.600 1.135 1.465 3,10

19-may-10 2.600 8.625 2.600 200 2.400 2,97

16-jun-10 2.600 8.825 2.600 1.030 1.570 3,06

28-jul-10 3.100 11.850 3.100 1.230 1.870 2,85

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Fuente: Ministerio de Hacienda Gobierno de Chile

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Bonos Corporativos Se entiende por Bonos, los ttulos de oferta pblica

representativos de deuda, con plazos de maduracin ams de un ao.

Los Bonos corporativos son la alternativa ms utilizadapara la obtencin de pasivos desintermediados por partede las empresas en Chile.

El nmero de operaciones concretadas hacen que estetipo de instrumentos sea conocido entre los agentes delmercado, lo que facilita su emisin y su posterior venta alos inversionistas.

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Bonos Corporativos Los bonos corporativos (emitidos por empresas) en Chile

son del tipo Bullet y tipo Francs. Las amortizaciones de capital son, por lo general,

semestrales tras un periodo de gracia inicial. Alternativamente, algunos instrumentos reservan el pago

del principal para la ltima cuota y slo tienen cuponessemestrales para los intereses durante el periodo de vidadel bono.

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Bonos Corporativos Etapas de Emisin:

1. Seleccin del asesor financiero y diseo del instrumento, 2. Contrato de emisin, 3. Clasificacin de riesgo, 4. Inscripcin en la SVS y 5. Colocacin en el mercado.

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Bonos Corporativos: Tipo Bullet Ejemplo 2: Aguas Andinas S.A. con fecha 13 de Mayo de 2009

coloc la Serie J por un valor de U.F. 1 milln, cuya amortizacin total es en Diciembre de 2018.

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros

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580 BAGUA J U.F. 4,00%

TASA DE INTERS

N DE INSCRIPCIN O IDENTIFICACIN DEL

INSTRUMENTOSERIE

UNIDAD DE REAJUSTE DEL

BONO

PAGO DE INTERESES

PAGO DE AMORTIZACIN

01-12-2018 SEMESTRAL AL VCTO NACIONAL

COLOCACIN EN CHILE O EN EL EXTRANJERO

PLAZO FINALPERIODICIDAD

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Bonos Corporativos: Tipo Bullet Datos:

VN=D = UF 1.000.000 kd = 4% anual, 2% semestral Vencimiento: 1-12-2018 Periodicidad: Semestral (19 cupones)

N Fecha Cupn N Fecha Cupn N Fecha Cupn

1 01-dic-09 20.000,00 8 01-jun-13 20.000,00 15 01-dic-16 20.000,00

2 01-jun-10 20.000,00 9 01-dic-13 20.000,00 16 01-jun-17 20.000,00

3 01-dic-10 20.000,00 10 01-jun-14 20.000,00 17 01-dic-17 20.000,00

4 01-jun-11 20.000,00 11 01-dic-14 20.000,00 18 01-jun-18 20.000,00

5 01-dic-11 20.000,00 12 01-jun-15 20.000,00 19 01-dic-18 1.020.000,00

6 01-jun-12 20.000,00 13 01-dic-15 20.000,00

7 01-dic-12 20.000,00 14 01-jun-16 20.000,00

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Bonos Corporativos: Tipo Francs Ejemplo 3: Falabella S.A. con fecha 17 de diciembre de 2001

coloc Serie B por un valor de U.F. 2 millones, cuya madurez es en diciembre de 2022.

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Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros

PAGO DE INTERESES PAGO DE AMORTIZACIN

01-12-2022 SEMESTRAL SEMESTRAL NACIONAL

PLAZO FINAL PERIODICIDADCOLOCACIN EN

CHILE O EN EL EXTRANJERO

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Bonos Corporativos: Tipo Francs Datos:

VN =D= UF 2.000.000 Kd = 6,5% anual, 3,25% semestral Vencimiento: 1-12-2022 Periodicidad: Semestral (42 cupones)

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Bonos Corporativos: Tipo FrancsN Fecha Valor Par Amortizacin Intereses Cupn

0 2.000.000,00

1 01-jun-02 1.977.044,95 $ 22.955,05 $ 65.000,00 $ 87.955,05

2 01-dic-02 1.953.343,86 $ 23.701,09 $ 64.253,96 $ 87.955,05

3 01-jun-03 1.928.872,49 $ 24.471,37 $ 63.483,68 $ 87.955,05

4 01-dic-03 1.903.605,79 $ 25.266,69 $ 62.688,36 $ 87.955,05

5 01-jun-04 1.877.517,93 $ 26.087,86 $ 61.867,19 $ 87.955,05

6 01-dic-04 1.850.582,21 $ 26.935,72 $ 61.019,33 $ 87.955,05

7 01-jun-05 1.822.771,08 $ 27.811,13 $ 60.143,92 $ 87.955,05

8 01-dic-05 1.794.056,09 $ 28.714,99 $ 59.240,06 $ 87.955,05

9 01-jun-06 1.764.407,87 $ 29.648,23 $ 58.306,82 $ 87.955,05

10 01-dic-06 1.733.796,07 $ 30.611,79 $ 57.343,26 $ 87.955,05

11 01-jun-07 1.702.189,39 $ 31.606,68 $ 56.348,37 $ 87.955,05

12 01-dic-07 1.669.555,50 $ 32.633,89 $ 55.321,16 $ 87.955,05

13 01-jun-08 1.635.861,00 $ 33.694,50 $ 54.260,55 $ 87.955,05

14 01-dic-08 1.601.071,43 $ 34.789,57 $ 53.165,48 $ 87.955,05

15 01-jun-09 1.565.151,21 $ 35.920,23 $ 52.034,82 $ 87.955,05

16 01-dic-09 1.528.063,57 $ 37.087,64 $ 50.867,41 $ 87.955,05

17 01-jun-10 1.489.770,59 $ 38.292,98 $ 49.662,07 $ 87.955,05

18 01-dic-10 1.450.233,08 $ 39.537,51 $ 48.417,54 $ 87.955,05

19 01-jun-11 1.409.410,60 $ 40.822,48 $ 47.132,58 $ 87.955,05

20 01-dic-11 1.367.261,40 $ 42.149,21 $ 45.805,84 $ 87.955,05

21 01-jun-12 1.323.742,34 $ 43.519,05 $ 44.436,00 $ 87.955,05

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Bonos Corporativos: Tipo FrancsN Fecha Valor Par Amortizacin Intereses Cupn

22 01-dic-12 1.278.808,92 $ 44.933,42 $ 43.021,63 $ 87.955,05

23 01-jun-13 1.232.415,16 $ 46.393,76 $ 41.561,29 $ 87.955,05

24 01-dic-13 1.184.513,60 $ 47.901,56 $ 40.053,49 $ 87.955,05

25 01-jun-14 1.135.055,24 $ 49.458,36 $ 38.496,69 $ 87.955,05

26 01-dic-14 1.083.989,49 $ 51.065,75 $ 36.889,30 $ 87.955,05

27 01-jun-15 1.031.264,10 $ 52.725,39 $ 35.229,66 $ 87.955,05

28 01-dic-15 976.825,13 $ 54.438,97 $ 33.516,08 $ 87.955,05

29 01-jun-16 920.616,90 $ 56.208,23 $ 31.746,82 $ 87.955,05

30 01-dic-16 862.581,90 $ 58.035,00 $ 29.920,05 $ 87.955,05

31 01-jun-17 802.660,76 $ 59.921,14 $ 28.033,91 $ 87.955,05

32 01-dic-17 740.792,18 $ 61.868,58 $ 26.086,47 $ 87.955,05

33 01-jun-18 676.912,88 $ 63.879,30 $ 24.075,75 $ 87.955,05

34 01-dic-18 610.957,50 $ 65.955,38 $ 21.999,67 $ 87.955,05

35 01-jun-19 542.858,56 $ 68.098,93 $ 19.856,12 $ 87.955,05

36 01-dic-19 472.546,42 $ 70.312,15 $ 17.642,90 $ 87.955,05

37 01-jun-20 399.949,13 $ 72.597,29 $ 15.357,76 $ 87.955,05

38 01-dic-20 324.992,42 $ 74.956,70 $ 12.998,35 $ 87.955,05

39 01-jun-21 247.599,63 $ 77.392,80 $ 10.562,25 $ 87.955,05

40 01-dic-21 167.691,56 $ 79.908,06 $ 8.046,99 $ 87.955,05

41 01-jun-22 85.186,49 $ 82.505,07 $ 5.449,98 $ 87.955,05

42 01-dic-22 0,00 $ 85.186,49 $ 2.768,56 $ 87.955,05

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Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos Cuando una empresa desea levantar deuda con el pblico

mediante la emisin de bonos, el mercado pondr elprecio segn la clasificacin de riesgo del instrumento.

La clasificacin de riesgo indicar el spread sobre losbonos del tesoro a exigir al instrumento, es decir, su tasade mercado (Kb) o la TIR del instrumento.

El instrumento libre de riesgo de referencia es aquel quetiene similar horizonte de valoracin o vencimiento.

Luego:

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Rendimiento al Vencimiento

Dado que la tasa de mercado, tambin llamada tasa decolocacin, se define en cada minuto del tiempo, y notiene por qu ser la misma que la tasa cupn. Unamanera de estimarla, es conociendo el precio del bono encualquier minuto del tiempo, calculando la TIR del bonocomo la tasa que descuento los pagos futuros que esterealizar.

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Clasificacin de Riesgo Desde principios de la dcada de 1900 se asignan a los

bonos calificaciones de calidad que reflejan laprobabilidad de incumplimiento.

En nuestro pas existen cuatro agencias clasificadoras deriesgo privadas, las cuales son Feller Rate, Fitch Chile,Humphreys e ICR y una comisin clasificadora de riesgo(CCR).

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Clasificacin de Riesgo

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Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos Ejemplo 4: Con fecha 18 de diciembre de 2009 Sonda procedi a colocar las

siguientes series de bonos en el mercado local: Serie A se coloca a 5 aos por un monto de UF1.500.000 bajo el registro de valor No.622. Serie C se coloca a 21 aos por un monto de UF1.500.000 bajo el registro de valor No.621.

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N DE INSCRIPCIN O IDENTIFICACIN DEL INSTRUMENTO SERIE

MONTO NOMINAL COLOCADO VIGENTE

UNIDAD DE REAJUSTE DEL BONO

621 C 1.500.000 UF

622 A 1.500.000 UF

SERIE TASA DE INTERS PLAZO FINAL

PERIODICIDAD COLOCACIN EN CHILE O EN EL EXTRANJEROPAGO DE INTERESES PAGO DE AMORTIZACIN

C 4,50% 01-12-2030 SEMESTRAL AL VENCIMIENTO EN CHILEA 3,50% 01-12-2014 SEMESTRAL AL VENCIMIENTO EN CHILE

Serie Objetivo de la Emisin Plazo Vencimiento (aos) Tasa inters Promedio Colocaciones

C FI 21 4,61%

A FI 5 3,82%

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros

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Datos: Serie A Tipo Bullet

VN = D = UF 1.500.000 Kd = UF+3,5% anual, 1,75% semestral N = 5 aos, 10 semestres Kb = UF +3,82% anual, 1,91% semestral

39

Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos

Ejemplo 5: Con fecha 1 de abril de 2009 Falabella S.A. coloc las

series de bonos H y J, el detalle se encuentra a continuacin:

40

N DE INSCRIPCIN O IDENTIFICACIN DEL

INSTRUMENTO SERIEMONTO NOMINAL

COLOCADO VIGENTE

UNIDAD DE REAJUSTE DEL

BONO TASA DE INTERS

REG. SVS 578 H 3.000.000 U.F. 2,80%

REG. SVS 579 J 3.500.000 U.F. 4,00%

SERIEPLAZO FINAL

PERIODICIDAD

COLOCACIN EN CHILE O EN EL EXTRANJEROPAGO DE INTERESES

PAGO DE AMORTIZACIN

H 01-04-2015 SEMESTRAL SEMESTRAL NACIONAL

J 01-04-2033 SEMESTRAL SEMESTRAL NACIONAL

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros

Serie Objetivo de la Emisin Plazo Vencimiento (aos) Tasa inters Promedio Colocaciones

H FI 6 3,29%

J FI 24 4,40%

Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos

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Datos: Serie H Tipo Francs

VN = D = UF 3.000.000 Kd = UF +2,8% anual, 1,4% semestral N = 6 aos, 12 semestres Kb = UF +3,29% anual, 1,645% semestral

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Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos

Valor Par En el ejemplo anterior, si quisiramos calcular el valor

par del bono a fines del ao 2013:

Recordar que el valor par, es el valor actual de lospagos prometidos, descontados a la tasa cupn. En estecaso, dado que se han pagado ya 9 cuponessemestrales, quedan an 3 por pagar.

Tambin se puede utilizar una tabla de amortizacin,para calcular el valor par:

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Valor ParN Fecha Valor Par Amortizacin Intereses Cupn

0 3.000.000,00

1 01-oct-09 2.768.670,40 $ 231.329,60 $ 42.000,00 $ 273.329,60

2 01-abr-10 2.534.102,19 $ 234.568,21 $ 38.761,39 $ 273.329,60

3 01-oct-10 2.296.250,03 $ 237.852,17 $ 35.477,43 $ 273.329,60

4 01-abr-11 2.055.067,93 $ 241.182,10 $ 32.147,50 $ 273.329,60

5 01-oct-11 1.810.509,29 $ 244.558,65 $ 28.770,95 $ 273.329,60

6 01-abr-12 1.562.526,82 $ 247.982,47 $ 25.347,13 $ 273.329,60

7 01-oct-12 1.311.072,60 $ 251.454,22 $ 21.875,38 $ 273.329,60

8 01-abr-13 1.056.098,02 $ 254.974,58 $ 18.355,02 $ 273.329,60

9 01-oct-13 797.553,80 $ 258.544,22 $ 14.785,37 $ 273.329,60

10 01-abr-14 535.389,95 $ 262.163,84 $ 11.165,75 $ 273.329,60

11 01-oct-14 269.555,81 $ 265.834,14 $ 7.495,46 $ 273.329,60

12 01-abr-15 0,00 $ 269.555,81 $ 3.773,78 $ 273.329,60

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Bonos en EXCEL Para calcular los valores antes obtenidos en una planilla EXCEL

se utilizan las siguientes frmulas: Ejemplo Cupn: =PAGO(tasa,nper,va,vf,tipo)

Tasa = KdNper = NVa = DVf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es ceroTipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.

Valor Presente: =VA(tasa,nper,pago,vf,tipo)Esta frmula sirve para calcular el valor presente, as como el

valor par.

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Las Acciones Las acciones comunes son instrumentos de renta

variable emitidos por las empresas que dan derecho tantoa voto como a dividendos a sus tenedores (accionistas).

Los accionistas son considerados los dueos delpatrimonio y tienen derecho a los resultados residuales dela empresa, es decir, despus de haber pagado lasobligaciones con terceros.

Algunas empresas tienen acciones comunes de clasedual, es decir, de clase A y B que dan distintos derechos avotos por accin.

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Las Acciones Existen tambin acciones preferentes que

regularmente dan derechos preferenciales de pago dedividendos a sus tenedores pero no dan derecho a voto.Sus propietarios tienen derecho a recibir dividendosantes que los dueos de las acciones ordinarias.Asimismo en caso de liquidacin de la empresa tienenun derecho preferente sobre los recursos residualesantes que los accionistas comunes.

A su vez existen acciones preferentes convertiblesque dan la posibilidad a sus tenedores de gozar de underecho preferente en dividendos durante un perodo detiempo pudiendo transformar al trmino de ese perodode dividendos preferentes las acciones en accionescomunes. De este tipo no existe en Chile.

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Valoracin de las Acciones Comunes Con las acciones comunes se logra un flujo futuro

esperado y su valor se determina igual que los de otrosactivos financieros, esto es, como el valor presente delflujo esperado en el futuro. Este consta de dos elementos:1. Los Dividendos esperados al ao.2. El precio que los tenedores esperan recibir cuando las vendan.

El precio final incluye el rendimiento de la inversin originalms una ganancia de capital.

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Nomenclatura Dividendo que el tenedor espera recibir al final

del ao t. Precio de mercado hoy de la accin.

Precio esperado de la accin al final del ao t.

Rendimiento esperado de los dividendos al ao siguiente.

Rendimiento esperado del capital en el prximo ao.

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Nomenclatura Tasa de crecimiento esperada en los

dividendos esperados por un inversionista marginal.

Tasa de rendimiento exigida por el inversionista.

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Valoracin de Acciones En ausencia de posibilidades de arbitraje, el precio de

una accin comn corresponde al valor presente de losdividendos que pagar a travs del tiempo.

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Valoracin de Acciones En el caso que el dividendo tuviese una tasa de

crecimiento constante hasta el infinito entonces elprecio de la accin se estima como:

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Valoracin de Acciones En muchas empresas no conviene suponer que los

dividendos aumentarn a una tasa constante. En el casode que el crecimiento sea inconstante:

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Valoracin de Acciones P0 es el precio de mercado de una accin. Sin embargo,

se debe tener claro que si las acciones compradas danderecho al control corporativo entonces los compradoresestn dispuestos a pagar un premio por sobre este valory que corresponde al premio por control corporativo.

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ADR (American Depositary Receipts) Este instrumento es conocido como ADR (American Depositary

Receipts) o GDR que son certificados negociables emitidos porun banco norteamericano o de algn otro pas, en el caso delos GDR,- que representan para el tenedor de dichoscertificados la propiedad sobre acciones colocadas porsociedades emisoras extranjeras.

Los ADRs son equivalentes, segn cuantas accionesrepresenten, al activo subyacente que lo origin, y por lo tantopueden ser transformados en el subyacente a travs de lasoperaciones de out-flow.

Existen ADRs auspiciados y no auspiciados.

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ADR (American Depositary Receipts)Issue Exchange Symbol

AFP PROVIDA COMMON SHARES NYSE PVDBANCO BHIF "G" SHARES NYSE BBBANCO DE A. EDWARDS NYSE AEDBANCO SANTANDER CHILE NYSE BSBBANCO SANTIAGO NYSE SANCHILECTRA S.A. OTC CLRAYCHILQUINTA, S.A. 144A 144A CQNAYCOMPANIA CERVECERIAS UNIDAS S.A. NAS CCUUYCOMPANIA DE TELECOM. DE CHILE "A" SHARES NYSE CTCCRISTALERIAS DE CHILE, S.A. NYSE CGWDISTRIBUCION Y SERVICIO D & S S.A. NYSE DYSDISTRIBUIDORA CHILECTRA METROPOLITANA SA 144A DCM144AEMBOTELLADORA ANDINA, S.A. "A" SHARES NYSE AKOAEMBOTELLADORA ANDINA, S.A. "B" SHARES NYSE AKOBEMPRESAS TELEX-CHILE COMMON SHARES NYSE TL

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ADR (American Depositary Receipts)Issue Exchange Symbol

ENDESA-EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD NYSE EOCENERSIS S.A. NYSE ENIGENER S.A. NYSE CHRLABORATORIO CHILE S.A. "B" SHARES NYSE LBCLAN CHILE S.A. NYSE LFLMADECO COMMON SHARES NYSE MADMASISA S.A. NYSE MYSQUINENCO S.A. NYSE LQSANTA ISABEL NYSE ISASOCIEDAD QUIMICA Y MINERA DE CHILE "B" NYSE SQMSUPERMERCADOS UNIMARC COMMON SHARES NYSE UNRVINA CONCHA Y TORO COMMON SHARES NYSE VCO

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ndices de Acciones En chile, los ndices ms importantes son: IPSA

Se seleccionan las 40 sociedades con mayores montos transados en laBolsa de Comercio de Santiago ponderados trimestralmente y cuyacapitalizacin burstil supere los USD 200.000.000 (para efectos deconversin de monedas, se considera el valor del Dlar Observado alda de revisin de la cartera).

IGPA Se seleccionan las sociedades cuyo monto transado anual en la Bolsa

de Comercio de Santiago supere las UF 10.000 y cuya presenciaburstil simple, a la fecha de revisin de la cartera, sea igual o mayorque 5%. Se excluyen aquellas sociedades donde la adquisicin de susacciones tenga como uno de sus principales objetivos hacer uso de susinstalaciones, como por ejemplo: clubes sociales, clubes deportivos ocolegios, entre otros.

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ndices Principales Bolsas del MundoINDICE CIUDAD

GENERAL Caracas

IGBC Bogot

GUAYAQUIL Guayaquil

XETRA-DAX Frankfort

MERVAL Buenos Aires

IGBVL Lima

TSE 300 Toronto

IPC Ciudad de Mxico

DOW JONES Nueva York

BOVESPA Sao Paulo

NASDAQ Com Nueva York

HANG SENG Hong Kong

FTSE 100 Londres

CAC 40 Pars

NIKKEI Tokio

IBEX Madrid

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Indicadores Burstiles