INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL18 DE DICIEMBRE DE 2009

RESUMEN DE MERCADO RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO

IPSA 3.472,4 1,1% 6,7% 46,1% IGPA 16.185,8 0,9% 5,3% 42,9% BOVESPA 66.655,3 -3,8% -0,6% 77,5% DOW JONES 10.303,8 -1,6% -0,4% 17,4%

RENTA FIJA SEMANA MES AÑO

BCU-5 2,86 -28 pb 6 pb -54 pb BCU-10 3,22 -18 pb -8 pb -6 pb BTU-20 3,84 6 pb 6 pb 56 pb BCP-5 5,54 0 pb 9 pb -39 pb BCP-10 6,24 -18 pb 0 pb 31 pb

MONEDAS SEMANA MES AÑO

DÓLAR 504,1 1,3% 1,4% -21,1% EURO 721,5 -0,8% -3,3% -19,1%

MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO

PETROLEO WTI (US$/Barril) 73,8 5,7% -4,5% 65,6% COBRE (US$/Libra) 3,1 0,2% -1,0% 123,5% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 796,9 0,1% 1,5% 24,2% CELULOSA BHKP (US$/Ton) 700,0 0,0% 1,0% 19,8%

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

10 Regalos para Navidad

Como los últimos doce meses han sido tan movidos, he decidido este año

hacer mi petición de regalos para la navidad en la forma del tradicional juego

del ahorcado, para que te relajes jugándolo.

Juego del ahorcado navideño

C _ _C_ _ _ _ _ _O E_ _ _ _ _ _ _ D _ D L_ _ _ _ _ _ Z LL_ _ _ A IN_ _ _ _ _ _ I _ N

A_ _ _ _ S_ _ _ _ _ _S

T _ A_ _ _ A_ _ _ _ _A

A_ _ _ _ _ _ AS

S_ _ _ D

CA_ _ _ _ N EN S_ _ A_ _ _ _ A

¡ Felices fiestas! Las respuestas las publicaremos en el último weekly del año

2009.

CHILE | N°742

Santander GBM | 2

• ÍNDICE

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

• COMENTARIO SEMANAL: 10 Regalos para Navidad 1

• CALENDARIO DE EVENTOS 3

• NOTICIAS DE LA SEMANA 4

CAP: Compañía señala intención de retomar expansión de negocio minero

CMPC: Primer pago por activos en Brasil y resultado de aumento de Capital

Ripley: Alberto Calderón compra 4,5% adicional de la propiedad de Ripley Sector Eléctrico: Propuesta de normas más estrictas para emisiones de centrales térmicas

• MERCADO ACCIONARIO 9

• COYUNTURA ECONOMICA 10

• ECONOMIA INTERNACIONAL 11

• RENTA FIJA Y DÓLAR 12

• FONDOS MUTUOS INTERNACIONALES 13

• ESTADISTICAS DE MERCADO 14

• MATERIAS PRIMAS 16

• ESTADISTICAS ECONÓMICAS 17

• GLOSARIO 19

Santander GBM | 3

• CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 14 de diciembre 2009 hasta 8 de enero 2010)

LUNES 14 MARTES 15 MIERCOLES 16 JUEVES 17 VIERNES 18 TPM EE.UU. EE.UU. (Diciembre) IPC Indicadores líderes 0,5% (Noviembre) (Noviembre) 1,8% a/a 0,9% EE.UU. Producción industrial (Noviembre) 0,8% m/m LUNES 14 MARTES 15 MIERCOLES 16 JUEVES 17 VIERNES 18 LUNES 14 MARTES 15 MIERCOLES 16 JUEVES 17 VIERNES 18 LUNES 21 MARTES 22 MIERCOLES 23 JUEVES 24 VIERNES 25 EE.UU. NAVIDAD Venta de viviendas nuevas (Noviembre) Consenso: 440.000 LUNES 21 MARTES 22 MIERCOLES 23 JUEVES 24 VIERNES 25 MARTES 19 JUEVES 21 VIERNES 22 LUNES 28 MARTES 29 MIERCOLES 30 JUEVES 31 VIERNES 01 EE.UU. Producción industrial FERIADO Confianza del consumidor (Novimebre) (Dicimebre) Esperamos: -1,0% a/a Consenso: 52,7 pts Desempleo (Sep-Oct-Nov) Esperamos: 9,0% LUNES 21 MARTES 22 MIERCOLES 23 JUEVES 24 VIERNES 25 LUNES 04 MARTES 05 MIERCOLES 06 JUEVES 07 VIERNES 08 IMACEC EE.UU. (Noviembre) Desempleo Esperamos: 2,1% (Diciembre) Consenso: 10,1%

Santander GBM | 4

• NOTICIAS DE LA SEMANA

CAP

Compañía señala intención de retomar expansión de negocio minero

A través de un hecho esencial enviado a la SVS, la compañía anunció que Mitsubishi Corporation ha concluido el due dilligence que

efectuó de Compañía Minera del Pacífico (CMP), antecedente previo para una eventual oferta por parte de dicha empresa, destinada a

reestructurar su participación en el área minera de CAP. Actualmente, Mitsubishi participa en el negocio minero de CAP a través de

Compañía Minera Huasco (CMH), donde tiene una participación de 50%, mientras el 50% restante es propiedad de CMP. En el

comunicado, CAP también menciona que el propósito inicial sería que CMP absorba a CMH (disolviéndose ésta última), para luego

realizar un aumento de capital, pudiendo ser suscrito sólo por Mitsubishi, cuyo monto no fue revelado. De esta manera, con esta

propuesta, terceras partes no estarían disponibles para participar en la transacción. Bajo este escenario, Mitsubishi quedaría con una

participación directa en CMP de 25%, mientras CAP tendría el 75% restante. De acuerdo a la publicación, una potencial oferta de

Mitsubishi podría ser realizada el próximo enero, luego de un análisis de los antecedentes por parte de la compañía japonesa.

Adicionalmente, el comunicado explica que en caso de que Mitsubishi realice una oferta, ésta se sometería al conocimiento del Comité

del Directorio de CAP, a fin de que éste adopte la resolución que estime apropiada. Finalmente, en caso de ser aprobada por el

Directorio, éste llamaría a una Junta Extraordinaria para someter dicha aprobación a la ratificación de los accionistas. Con la

información publicada en el comunicado, no es posible obtener la valoración implícita detrás de esta transacción, dado que el monto del

potencial aumento de capital es desconocido. Adicionalmente, es importante destacar que Mitsubishi no ha realizado una oferta publica

todavía, por lo que la potencial fusión con participaciones de 75%-25% (CAP-Mitsubishi) en la nueva compañía, es sólo un escenario

que CAP mencionó como un “propósito en principio”. Creemos que la acción no debiera reaccionar importantemente ,hasta que no se

conozcan detalles de la valoración implícita que Mitsubishi estaría haciendo del negocio minero de CAP.

En nuestra opinión, los recursos obtenidos de esta transacción serían utilizados para potenciar y expandir las actuales instalaciones de la

división de hierro de CAP. De acuerdo a la prensa, Jaime Charles, gerente general de la compañía, habría afirmado que CAP estaría

decidida a reactivar la mayoría de los proyectos mineros postergados durante la crisis financiera. Pese a que no se dieron más detalles

sobre que proyecto podría ser retomado, capacidades, inversión requerida o plazos de construcción, consideramos que esto refleja el

buen momento que el negocio de mineral de hierro está enfrentando. En nuestra opinión, el precio de la acción ya incluiría una

potencial expansión de capacidad de mineral de hierro, considerando que esta no es la primera oportunidad en el que CAP ha

mencionado su intención de aumentar su capacidad minera, y que adicionalmente, se encuentra en un período de negociación con

Mitsubishi Corporation con el objetivo de potenciar esta división, sin resultado final hasta el momento.

Este posible aumento de capacidad instalada, se encuentra en línea con nuestra última valoración de la compañía (Latam Universe

Book, 8 de diciembre de 2009), en la cual hemos incluido una expansión de capacidad anual de 8,7 millones de toneladas a partir de

2015, con un CAPEX estimado de US$500 millones, basados en declaraciones previas realizadas por CAP manifestando su intención de

incrementar su capacidad de producción de hierro, junto a la aprobación medioambiental de proyectos como Cerro Negro Norte (4

millones de toneladas de capacidad anual aprobado el pasado octubre).

Santander GBM | 5

Hay que recordar que en julio de 2008, CAP publicó su plan de desarrollo minero que, para Compañía Minera del Pacífico, incluía:

• Mina Cerro Negro Norte. Capacidad de 4,0 millones de toneladas de pellet feed al año con un CAPEX estimado de US$633,0

millones.

• Dos plantas de Pellet. Capacidad de 2,4 millones de pellet al año por planta, con un CAPEX estimado de US$247,0 millones por

planta.

• Mina el Romeral. Capacidad de 7,0 millones de toneladas de granzas, fino y pellet feed, con un CAPEX estimado de US$131,5

millones.

Mientras para Compañía Minera Huasco, incluía:

• Ampliación Mina Los Colorados. Ampliación en 2,0 millones de toneladas de pellet feed por año, con CAPEX estimado de

US$283,0 millones.

• Planta de Pellet. Capacidad de 2,4 millones de toneladas de toneladas de pellet por año, con un CAPEX estimado de US$247,0

millones.

Santander GBM | 6

• NOTICIAS DE LA SEMANA

CMPC

Primer pago por activos en Brasil y resultado de aumento de Capital

La compañía realizó el primer pago de la compra del complejo forestal Guaíba en Brasil, correspondiente a US$1.300 millones (los

US$130 millones de remanente serán pagados en 45 días más). La operación habría sido financiada a través de (1) los recursos

obtenidos mediante el aumento de capital (detalles abajo), (2) la emisión de un bono en EE.UU (en octubre), por US$500 millones y (3)

caja, que al 3T09 alcanzaba US$846,1 millones. Los principales activos incluidos son terrenos por aproximadamente 212.000 hectáreas

(60% plantado, eucalipto), una planta de producción de celulosa con una capacidad instalada de 450.000 toneladas y una planta de

producción de papel con una capacidad de 60.000 toneladas anuales, además de capital de trabajo por US$89,4 millones. Pese a que

no esperamos reacción en el precio de la acción producto de esta información, reiteramos nuestra recomendación de Comprar en CMPC

y nuestro precio objetivo para finales de 2010 de $22.300 por acción.

El pasado 15 de diciembre, la compañía dio a conocer los resultados del aumento de capital, cuyo período de opción preferente para la

suscripción de las 20.000.000 de acciones finalizó el 13 de diciembre. Los accionistas suscribieron un total de 19.113.316 acciones, que

corresponde al 95,6% del total ofrecido. Utilizando el dólar observado del día de cierre del aumento de capital, CMPC recaudó

US$531,9 millones de dólares a través de la emisión de estas nuevas acciones. Por su parte, el remanente fue rematado el viernes a

través de la bolsa de Santiago, a un precio promedio de $19.649 por acción (0.7% de descuento con respecto al cierre del jueves), con

lo que la compañía alcanzó cerca de US$35 millones adicionales.

Santander GBM | 7

• NOTICIAS DE LA SEMANA

Ripley

Alberto Calderón compra 4,5% adicional de la propiedad de Ripley

Durante el día jueves 17 de diciembre, Alberto Calderón adquirió un 4,5% de Ripley de manos de inversionistas institucionales locales.

Esta operación significó un desembolso de aproximadamente US$76 millones y le permitiría a Alberto Calderón alcanzar un 45% de la

propiedad, eligiendo un director adicional. Cabe recordar que Álvaro Saieh, principal accionista de Corpbanca y SMU, acaba de

completar la adquisición del 20% de Ripley que estaba en manos de Marcelo Calderón, hermano de Alberto, y que está pendiente su

incorporación al pacto controlador de la compañía, caso en el cual debería pagar un premio sobre el precio pagado. Durante el día de la

transacción, el precio de la acción experimentó un alza de 6% debido a la presión compradora generada por la operación, desde

Ch$410 a Ch$436, y llegó a transarse a un precio de Ch$451, que representa un premio de 10%. Sin embargo, en nuestra visión esta

noticia podría resultar negativa para Ripley, ya que podría implicar una limitación a la influencia en el directorio por parte de Álvaro

Saieh, la cual creemos que podría ser un aporte positivo para la compañía.

Santander GBM | 8

• NOTICIAS DE LA SEMANA

Sector Eléctrico

Propuesta de normas más estrictas para emisiones de centrales térmicas

Durante la semana, la Conama hizo público un expediente para una nueva norma, que busca poner un límite a las emisiones por la

quema de combustibles sólidos en centrales termoeléctricas e industrias afines. La normativa establecería mayores límites a las

emisiones, lo que tendría como impacto un mayor costo de inversión y de generación, tanto en las nuevas centrales térmicas, así como

aquellas que se encuentran actualmente en operación. El proceso de formulación de este anteproyecto de norma estará abierto por los

próximos 60 días, y la norma definitiva podría sufrir cambios, de acuerdo a los comentarios que se realicen a éste. De acuerdo a nuestra

opinión, de aprobarse la norma, los mayores costos de inversión podrían traducirse en un mayor precio por potencia, dado que la central

que establece el pago por potencia es térmica, pero de existir mayores costos de operación, su traspaso sería más lento, especialmente

en el caso de los clientes regulados, ya que las licitaciones de energía no estarían incluyendo indexaciones relativas a nuevas normas de

emisiones. Si bien no se trata de una norma definitiva, creemos que podría haber una reacción negativa en las acciones del sector

eléctrico, especialmente en el caso de AES Gener, que es la que tiene la mayor exposición a este tipo de central. Sin embargo, en el caso

de aprobarse la norma, el peso de los clientes libres en AES Gener (especialmente en el SING) podría moderar el impacto en los

resultados de esta empresa, en el evento que la norma se dicte finalmente, bajo las condiciones hoy propuestas..

A fines de 2008, la potencia instalada de centrales termoeléctricas en Chile era de 8.047 MW, de los cuales 3.589 MW están ubicadas

en el SING y 4.458 en el SIC. Un 34% de las termoeléctricas del SING usan carbón para funcionar, y del SIC solo 19%. El total de las

centrales a carbón que se verían afectadas por la nueva norma, suman alrededor de los 2.067 MW y se espera que a futuro crezca esta

suma, pues debieran entrar al sistema 2.211 MW de centrales a carbón para los próximos 2 años, de acuerdo a la CNE. De la capacidad

instalada actual de carbón, Endesa Chile tiene solamente la central de Bocamina, con 128 MW de capacidad; mientras AES Gener tiene

una capacidad actual de carbón de mas de 1.100 MW (incluida Guacolda) y tiene dentro de sus planes la construcción de más de 2.500

MW de capacidad de carbón para los próximos 5 años.

Recientemente hemos actualizado nuestro precio objetivo en ambas compañías, manteniendo en ambos casos nuestra recomendación

de compra. Las principales razones son (1) los grandes planes de expansión que mantienen estas dos compañías, siendo de las mayores

inversiones dentro de las compañías chilenas, (2) los buenos resultados que se han obtenido durante el 2009 para las operaciones fuera

de Chile y (3) valoraciones más que atractivas, para AES Gener el FV/EBITDA para 2010E se transa a un múltiplo de 7,9x, a descuento

de Endesa y Colbún; mientras Endesa se transa a un múltiplo P/U para 2009E de 10,6x, lo que es un 43% menor a su promedio

histórico.

Santander GBM | 9

• MERCADO ACCIONARIO

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL

80

105

130

155

180

dic-0

8

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-0

9

may

-09

jun-0

9

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-0

9

nov-

09

dic-0

9

Nasdaq Dow Jones S&P500

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL

80

100

120

140

160

dic-0

8

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-0

9

may

-09

jun-0

9

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-0

9

nov-

09

dic-0

9

IPSA IGPA

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM.

IPSA P/U NORMALIZADA

8

16

24

32

40

dic-0

8

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-0

9

may

-09

jun-0

9

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-0

9

nov-

09

dic-0

9

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM.

Una positiva semana tuvo el mercado local, con el IPSA avanzando

1,1%, en contraste con la semana más bien negativa que se vio en

los mercados internacionales, con el Bovespa retrocediendo un 3,4%

y el S&P 500 cayendo un 0,6%. El crecimiento de la bolsa chilena se

debió principalmente al positivo rendimiento de Copec, CAP y Enersis,

que en conjunto explicaron un 60% del alza del IPSA en la semana.

En el caso del conglomerado eléctrico, creemos que el alza en el

precio de la acción acerca a Enersis a valoraciones más justas, tras el

pobre rendimiento de la acción entre octubre y noviembre, lo que

atribuimos a ventas de institucionales.

La acción de SQM-B tuvo un rendimiento más bien plano, cayendo un

0,5%, muy por sobre la negativa semana que vivieron las acciones

comparables, como Potash Corp, que cayó un 10,1% en el período,

volviendo sus precios a los niveles de principios de noviembre,

producto de noticias relativas a que se estaría cerca de cerrar

negociaciones en China, en las cuales los precios del potasio podrían

estar debajo de los US$400/ton CFR en China. En nuestra opinión, en

caso de confirmarse precios por debajo de los US$350/ton CFR China,

la acción de SQM podría corregirse a la baja. Sin embargo, en una

perspectiva de mediano plazo vemos el riesgo en los precios del

potasio al alza. En este aspecto, durante la semana, representantes

de Vale afirmaron que, de acuerdo a sus estimaciones, los precios del

cloruro de potasio podrían subir hasta un 25% el 2010, ya que, en

línea con nuestras expectativas, la empresa brasilera espera una

recuperación en las aplicaciones del potasio por parte de los

agricultores.

Por su parte, el precio de la acción de LAN experimentó un alza esta

semana debido a que trascendió que el grupo Cueto estaría

interesado en adquirir parte del 27% de la propiedad que hoy está en

manos del candidato presidencial. Si bien la venta no se realizaría

antes del 17 de enero, si esta se confirmara, reduciría el riesgo de

sobreoferta de las acciones en caso de que la candidatura de

Sebastián Piñera gane la elección Presidencial.

Santander GBM | 10

• COYUNTURA ECONÓMICA

EVOLUCIÓN TASA Y ACTIVIDAD (2002 – 2009)

Fuente: Banco Central y Santander GBM.

EVOLUCIÓN INFLACIÓN (2002 – 2009)

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

En línea con lo esperado, el Banco Central decidió mantener la tasa de política monetaria en 0,5%. En el comunicado, se reafirmó la

política de tasas bajas por tiempo prolongado, señalando que dadas

las condiciones actuales, se prevé que la TPM se mantendría en 0,5% al menos hasta el 2T10, cerrando 2010 en torno a 2,5%, en

línea con la encuesta de expectativas y nuestra estimación de

2,25%.

Respecto a la actividad, creemos que el Banco ve mejores perspectivas en el margen, señalando que en el ámbito

internacional, los datos recientes reafirman las perspectivas de

actividad global para el próximo año, que han incidido en una progresiva estabilización de los mercados financieros, mientras que

en el plano interno, la información disponible sugiere que la

actividad y la demanda se están expandiendo en el segundo

semestre.

En línea con lo anterior, el Banco Central reafirmó las expectativas

de recuperación en el IPoM de diciembre. El escenario base estima

una caída del PIB de 1,9% en 2009 y un crecimiento entre 4,5% y 5,5% en 2010. Esto está en línea con nuestras estimaciones de -

1,8% a/a y 5,1% a/a, respectivamente.

Se destaca que el ciclo de desacumulación de inventarios parece

estar cambiando, lo que apoya el crecimiento de la demanda en 2010. No obstante, se prevé que el crecimiento no será suficiente

para deshacer completamente las holguras en el horizonte de

política, apoyando la visión de un crecimiento no inflacionario en

2010

Así, el crecimiento económico no vendría acompañado de mayores

presiones inflacionarias. Estimamos una inflación finalizando 2010

en 2,7%, con sesgo a la baja. En un escenario agresivo, vemos el IPC en 2,1%, considerando que entre otros factores existen eventos

puntuales que generarán inflación (reposición de impuestos y

Transantiago). El Banco Central estima un IPC 2010 de cierre en

2,5%, llegando a 3% a fines de 2011.

-6-4-2

0246

810

Dic 02 Jun 04 Dic 05 Jun 07 Dic 08

0123456789

Imacec SA AaA TPM (der, inv)

-4-202468

1012

Dic 02 Jun 04 Dic 05 Jun 07 Dic 08

IPCX AaA IPC AaA

Santander GBM | 11

• RENTA FIJA Y DÓLAR

EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES

2,00

3,50

5,00

6,50

8,00

dic-0

8

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-0

9

may

-09

jun-0

9

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-0

9

nov-

09

dic-0

9

BCP-5 BCP-10

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM.

EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF

1,50

2,10

2,70

3,30

3,90

dic-0

8

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-0

9

may

-09

jun-0

9

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-0

9

nov-

09

dic-0

9

BCU-5 BCU-10 BCU-20

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. TIPO DE CAMBIO

420

480

540

600

660

dic-0

8

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-0

9

may

-09

jun-0

9

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-0

9

nov-

09

dic-0

9

CLP/USD

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Cambiando la tendencia observada en las semanas anteriores, las

tasas de los bonos en UF del Banco Central (BCCh) y Tesorería (TGR)

se movieron a la baja durante la semana, tras la postergación de la

colocaciones corporativas y una estabilización en las expectativas de

inflación. Las tasas de los papeles en UF de 5, 10 y 20 años cerraron

en 2,85%, 3,23%, y 3,73%. Por su parte, las tasas de los papeles

nominales de 2, 5 y 10 años cerraron en 3,69%, 5,28%, y 6,32%,

respectivamente. En los próximos días, esperamos que haya poco

movimiento en las tasas, por baja liquidez y el cierre de posiciones de

los agentes de mercado al finalizar el año, no obstante, podrían verse

presionadas por las colocaciones de bonos corporativos que se

esperan para los próximos días.

En cuanto a colocaciones de deuda, esta semana se llevó a cabo la

colocación de bonos de la Tesorería: BTU-20 y 30 años por UF 1

millón cada una, y BTP-10 por $24.000 millones. Adicionalmente,

Sonda (clasificación AA, AA-) colocó UF 3 millones a través de la serie

A (UF 1,5 millones, a una tasa de 3,82% y un spread de 97 bps) y

serie B (UF 1,5 millones, a una tasa de 4,61% y un spread de 88

bps). Para la semana que viene, se espera la colocación de bonos de

Caja de Compensación los Andes (AA-/A+, probablemente el lunes

21) por un monto de hasta $30.000 millones a través de la serie C

(3,3 años plazo), y de Copec (AA/AA, a colocarse el martes 22) por

un monto de hasta UF 10 millones, por medio de dos series cortas (5

años plazo) en UF y en pesos, y una serie larga en UF (21 años plazo).

El tipo de cambio se movió al alza, cerrando hoy en $504,

depreciándose un 1,4% en la semana ($7). El movimiento del CLP

estuvo en línea con el del resto de las monedas (como el euro, el real

, y el índice DXY), al observarse una apreciación global del dólar. Por

su parte, el IPoM menciona el que el BBCh estaría monitoreando

cuidadosamente el tipo de cambio, sin embargo descartamos que se

efectué alguna intervención, dado que creemos que el CLP no debiera

apreciarse mucho más. En los próximos días, creemos que el tipo de

cambio debiera moverse impulsado por factores externos, en un

rango entre $495-$505.

Santander GBM | 12

• ECONOMÍA INTERNACIONAL

EVOLUCIÓN MONEDAS

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

EVOLUCIÓN INDICADORES RIESGO

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

La situación de solvencia del sector público ha ganado importancia

recientemente, considerando las malas noticias provenientes de

países europeos. En nuestra opinión, la reacción de los mercados

apoya la visión de que el riesgo sistémico es mínimo, en línea con

la poca reacción de los indicadores de riesgo. Sin embargo, han

existido implicancias importantes.

Una de ellas es que la crisis griega cambia las perspectivas del

euro. En efecto, la moneda cerró hoy en 1,43 USD/EUR, una baja

de 6% respecto al máximo anual de 1,51 USD/EUR en noviembre.

Nuestro equipo en Madrid destaca que la mayor parte de empresas

e inversores estaban posicionados para un dólar más débil respecto

al Euro en el paso al 2010, y esta debilidad del euro asociada a la

crisis griega ha tomado a la mayor parte del mercado a contrapié.

En un contexto de menor liquidez debido al fin de año y al cierre de

los ejercicios presupuestarios, este movimiento está probablemente

causando mucho daño en estructuras de opciones vinculadas a la

apreciación del euro, lo que en algunos casos puede llevar a que

los participantes en el mercado traten de mitigar el daño entrando

en estructuras apalancadas que apuestan en la otra dirección, lo

que de hecho puede mecánicamente acelerar el movimiento a la

baja en euro-dólar. Más aún, nuestro equipo prevé que la debilidad

del euro asociada a los puntos débiles fiscales de la eurozona no va

a desaparecer en el mediano plazo.

Respecto al impacto local, vemos que este movimiento se

interpreta no como una apreciación global del dólar, sino más bien

como una debilidad del euro. Así, mantenemos la visión que en el

mediano plazo el dólar debería seguir perdiendo valor en el margen

contra el resto de las monedas, incluyendo al peso. Aún así, si se

observa una debilidad mayor del euro, podríamos ver un efecto

contagio sobre el peso, lo que limitaría la apreciación de nuestra

moneda frente al dólar.

60

70

80

90

100

110

Oct 08 Feb 09 Jun 09 Oct 09

Peso Euro

0

30

60

90

Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 090

50

100

150

200

250

300Vix (der) Treasuries (move) (izq)

• FONDOS MUTUOS INTERNACIONALES

RENDIMIENTOS NETOS DE LOS FONDOS MUTUOS MORGAN STANLEY SICAV CLASE A (AL 17/12/09) ACCIONES Moneda 2006 2007 2008 2009 Octubre SemanaEuropa MS European Equity Fund Euro 29,87% 15,54% -44,22% -44,22% 25,88% -1,84%MS European Value Equity Fund Euro 28,58% 15,14% -43,13% -43,13% 24,51% -2,36% Estados Unidos MS US Value Equity Fund US$ 16,84% -3,25% -37,01% -37,01% 28,39% -0,51%MS US Equity Growth Fund US$ 2,66% 19,94% -51,25% -51,25% 55,86% -0,36%MS US Small Cap Growth US$ 10,59% 1,02% -37,89% -37,89% 13,26% 2,78% Japón MS Japanese Value Equity Fund Yen 10,28% 0,16% -30,40% -30,40% 9,98% 5,78% Mercados Emergentes MS Emerging Markets Equity Fund US$ 37,68% 40,77% -58,01% -58,01% 63,85% -0,45%MS Asian Equito US$ 31,64% 41,71% -52,47% -52,47% 56,59% -0,66%MS Emerging Europe and Middle East Equity Fund Euro 43,58% 42,96% -61,56% -61,56% 53,09% 1,15%MS Latin American Equity US$ 49,97% 37,29% -55,82% -55,82% 97,50% -2,46% RENTA FIJA Moneda 2006 2007 2008 2009 Octubre SemanaEuropa MS Euro Strategic Bond Fund Euro 10,32% 9,93% -4,21% 15,68% -4,45% -2,70%MS Euro Corporate Bond Fund Euro 12,07% 9,17% -9,00% 23,28% -3,83% -2,29% Estados Unidos MS US Bond Fund US$ 2,68% 4,93% -16,98% 0,00% 0,00% 0,00% Mercados Emergentes MS Emerging Markets Debt US$ 10,27% 6,10% -15,75% 30,06% -0,48% 0,48%

Nota 1: Los rendimientos de períodos menores a un año no están anualizados. Los resultados anteriores no deben interpretarse como garantía de resultados futuros.

Nota 2: Rendimientos en USD.

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Toda información proporcionada por Morgan Stanley SICAV (‘SICAV’) con el propósito de registrar las acciones en el Registro de Valores y Emisiones Extranjeras, está a disposición del público general en las oficinas de Santander Corredores de Bolsa, en la dirección que se indica más adelante, Morgan Stanley Investment Limited (como distribuidor de SICAV) ha designado a Santander Corredores de Bolsa subdistribuidor de SICAV para la oferta de acciones SICAV al público chileno. Santander Corredores de Bolsa Bandera 140, Piso 12, Santiago, Chile. Teléfono (56-2) 336 3400 - Fax. (56-2) 696 2097.

• ESTADÍSTICAS DE MERCADO

EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓNACCIÓN RECOMENDACIÓN 17-12-2009 SEMANA AÑO 12 MESES MAYOR MENOR BURSÁTILAlmendral SR 48,9 2,4% 4,0% 11,1% 57,5 42,0 1.322,7Andina-B Comprar 1.661,4 5,3% 16,6% 18,7% 1.740,2 1.300,0 2.523,4Antarchile SR 9.200,0 4,5% 50,0% 53,3% 9.430,0 5.800,0 8.387,9Banco de Chile Mantener 43,7 0,4% 30,7% 34,4% 44,1 33,4 7.061,0Banmedica SR 520,0 -2,9% 20,9% 30,0% 611,5 410,0 835,9BCI Mantener 16.600,0 4,4% 53,1% 52,4% 16.600,0 10.650,0 3.278,5CAP Mantener 14.697,0 5,0% 120,3% 110,5% 14.990,0 6.670,4 4.388,0CCU Comprar 3.910,0 2,9% 7,1% 24,4% 4.059,7 3.160,0 2.487,9Cencosud Mantener 1.691,6 1,3% 86,9% 71,3% 1.695,2 905,2 7.389,2CGE SR 3.390,0 5,9% 26,5% 24,2% 3.794,9 2.550,0 2.343,5CMPC Comprar 19.792,0 4,4% 96,9% 103,0% 19.971,0 10.000,0 7.907,9Colbún Mantener 125,2 4,4% 25,4% 29,3% 143,5 95,5 4.386,8Concha y Toro Mantener 1.077,0 7,2% 12,0% 11,0% 1.199,8 945,0 1.547,4Copec Comprar 7.501,6 4,9% 54,7% 63,6% 7.619,7 4.556,1 19.480,1CorpBanca Mantener 3,8 2,4% 51,5% 56,5% 3,8 2,4 1.687,5D&S Reducir 198,0 -1,5% -22,7% 10,0% 260,0 189,7 2.579,2Edelnor SR 906,0 4,1% 88,4% 72,2% 995,8 465,5 826,1Endesa Chile Comprar 837,8 3,9% 14,1% 13,5% 902,4 710,4 13.727,3Enersis Comprar 209,3 9,5% 27,1% 22,4% 210,1 163,0 13.653,8Entel Comprar 7.154,3 5,1% 3,1% 8,1% 7.937,8 6.389,9 3.380,5Falabella Mantener 2.848,7 9,2% 70,7% 89,9% 2.848,7 1.600,0 13.603,6Forus SR 610,0 -2,4% 78,9% 87,7% 640,0 335,0 315,0Gener Comprar 238,2 5,6% 26,4% 30,7% 255,6 187,5 3.394,1IAM Comprar 600,0 0,8% 22,1% 20,0% 655,0 475,0 1.198,7Iansa SR 33,5 15,5% 213,1% 151,9% 44,5 10,0 178,5La Polar SR 2.789,9 0,9% 158,3% 158,4% 2.882,9 1.053,9 1.229,6Lan Airlines Mantener 8.270,8 3,3% 50,8% 51,4% 8.321,6 4.461,3 5.597,9Madeco SR 30,7 3,9% -31,1% -21,4% 44,6 26,9 339,3Masisa Mantener 73,0 2,5% 50,5% 49,0% 83,5 47,0 826,6Multifoods SR 83,5 1,8% 96,5% 75,8% 104,8 35,0 198,1Parque Arauco SR 545,0 3,8% 88,0% 84,7% 564,0 280,0 661,2Ripley Mantener 436,4 10,5% 58,7% 58,7% 442,6 240,0 1.688,0Salfacorp SR 835,0 -3,5% 60,6% 68,7% 955,2 440,0 395,0Santander SR 30,5 7,6% 48,9% 51,3% 30,7 18,2 1.534,8Sigdo Koppers SR 455,0 2,2% 21,3% 24,7% 520,0 360,0 727,2Socovesa SR 177,5 0,0% 108,8% 108,8% 203,0 78,5 434,0Sonda Comprar 785,0 7,5% 29,1% 30,8% 798,4 587,3 1.202,0SQM-B Comprar 19.597,0 1,4% 28,0% 42,5% 21.839,0 14.319,0 10.304,2 IPSA 3.482,5 4,8% 46,5% 51,2% 3.483,1 2.335,1 153.022,3 Invermar SR 142,5 9,6% 15,9% -0,3% 231,9 85,0 66,3Enaex SR 3.550,0 0,0% 36,5% 47,9% 3.900,0 2.400,0 872,3San Pedro Mantener 3,7 -1,3% 0,1% 5,7% 4,4 3,2 295,4

SR: Sin Recomendación. R: Acción bajo restricción auto impuesta. Fuente: Reuters, Bloomberg y Santander GBM.

VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR.DIV Recomendación 17-12-2009 2007 2008 2009E 2007 2008 2009E 2009 Yield(%)Banco de Chile Mantener 43,70 12,2 13,4 50,0 NA NA NA 3,7 0,0BCI Mantener 16.600,00 11,3 11,1 9,2 NA NA NA 2,2 5,6CorpBanca Mantener 3,82 15,4 15,7 12,5 NA NA NA 1,9 0,0Bancos 12,3 13,0 19,0 NA NA NA 2,8 1,5Andina-B Comprar 1.661,40 13,4 17,0 15,6 7,2 8,9 7,9 3,8 4,5CCU Comprar 3.910,00 14,8 19,8 12,4 9,4 11,9 9,7 2,4 3,3Concha y Toro Mantener 1.077,00 21,7 28,3 17,4 16,3 20,4 18,0 2,6 2,4San Pedro Mantener 3,70 42,9 158,8 22,4 10,2 15,1 9,6 0,8 0,4Bebidas 15,8 20,7 14,8 9,7 12,0 10,3 2,6 3,4IAM Comprar 600,00 23,4 26,9 9,6 7,0 8,4 7,3 1,0 9,3Sigdo Koppers SR 455,00 11,6 NA NA 7,0 NA NA NA 0,0Conglomerados 17,1 43,3 15,4 7,0 8,4 7,3 1,6 5,8Colbún Mantener 125,22 NA 96,8 18,9 191,9 NA 15,2 1,3 1,0Endesa Chile Comprar 837,79 26,7 19,6 11,2 12,3 13,4 10,1 3,3 3,9Enersis Comprar 209,32 27,0 15,2 10,7 7,9 8,3 6,6 1,9 5,8Gener Comprar 238,23 31,7 24,8 9,7 12,3 12,3 7,3 1,3 2,4Eléctricas 34,7 19,8 11,4 10,1 10,5 8,0 2,0 4,1Iansa SR 33,50 20,1 NA NA 8,8 NA NA NA 0,0Invermar SR 142,50 25,4 NA NA 13,4 NA NA NA 0,0Multifoods SR 83,50 32,2 NA NA 32,2 NA NA NA 0,0Alimentos 54,5 NA NA 22,6 NA NA NA 0,0CMPC Comprar 19.792,00 15,0 38,9 58,5 10,5 15,3 16,7 1,2 1,3Copec Comprar 7.501,60 23,0 32,7 33,8 14,5 16,2 18,8 2,2 1,0Masisa Mantener 73,00 27,0 28,2 NA 9,8 10,8 12,4 1,1 1,6Productos Forestales 20,5 33,9 41,8 13,0 15,5 17,6 1,7 1,1Enaex SR 3.550,00 19,6 NA NA 11,7 NA NA NA 0,0Lan Airlines Mantener 8.270,80 14,9 16,5 25,2 9,9 8,2 10,0 5,1 2,3Madeco SR 30,65 16,1 NA NA 7,9 NA NA NA 0,0Industrial y Transporte 15,4 22,3 18,1 9,7 11,4 9,2 4,6 1,7Antofagasta Comprar 15,02 10,1 8,8 8,0 5,3 4,3 3,7 2,3 4,3CAP Mantener 14.697,00 16,5 15,0 NA 17,6 12,6 61,5 4,7 2,2SQM-B Comprar 19.597,00 25,2 20,4 30,3 14,1 14,6 18,1 6,8 3,0Minería 12,4 11,9 13,6 7,1 6,8 7,0 3,3 3,5Cencosud Mantener 1.691,60 18,9 29,4 36,5 15,4 14,4 12,3 1,7 -1,3Falabella Mantener 2.848,70 25,5 42,9 35,8 19,7 25,9 20,9 3,7 0,9La Polar SR 2.789,90 20,5 20,9 13,1 13,1 11,8 12,0 2,1 1,8Ripley Mantener 436,42 66,1 39,0 468,4 14,5 14,3 -181,0 1,3 1,0Comercio 24,2 37,7 32,8 16,4 18,2 16,5 2,4 0,3Entel Comprar 7.154,30 14,7 14,0 12,3 5,6 5,9 5,1 2,5 6,2Sonda Comprar 785,00 23,1 27,8 18,9 9,8 10,4 8,4 2,2 2,2Telecomunicaciones y TI 20,6 21,1 17,7 5,4 6,6 5,6 3,2 3,9 Muestra SI 19,1 20,0 17,8 10,9 11,6 10,3 2,3 2,5Muestra SI ex Antofagasta 21,2 23,1 20,4 12,0 13,3 11,8 2,4 2,3

Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra. R: Acción bajo restricción auto impuesta. SR: Sin recomendación.

E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades.

La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año.

Fuente: Santander GBM.

• MATERIAS PRIMAS

ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, 2007-2012E 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012EINDUSTRIALES

Cobre U$/lb 3,21 3,20 2,34 3,25 3,58 3,58

Níquel U$/TM 37.044 20.831 14.781 20.750 21.788 21.788

Aluminio U$/TM 2.639 2.611 1.630 1.990 2.029 2.070

Hojalata U$/TM 14.478 18.620 13.539 16.500 16.500 15.675

Plomo U$/TM 2.564 2.068 1.698 2.350 2.500 2.500

Zinc U$/TM 3.224 1.877 1.555 1.800 1.890 1.985

Molibdeno U$/lb 30,42 29,67 11,46 16,50 17,33 18,19PRECIOSOS

Oro US$/Oz 696,6 875,3 948,5 950,0 950,0 975,0Plata US$/Oz 13,4 15,1 14,6 16,0 14,0 13,5ACERO

Chatarra U$/TM 281,2 444,1 245,8 300,0 315,0 346,5

Billet U$/TM 496,2 810,0 410,4 500,0 525,0 551,3

Alambrón U$/TM 533,8 1.001,9 491,7 580,0 609,0 639,5

Planchón (plano) U$/TM 475,3 730,8 385,4 450,0 472,5 496,1

Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 551,4 890,5 460,4 525,0 551,3 578,8

Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 634,4 962,9 557,1 600,0 630,0 661,5

Aceros recubiertos U$/TM 830,0 887,2 657,1 700,0 735,0 771,8MINERALES

Hierro * U$/TM 0,81 1,21 1,15 1,15 1,33 1,33CELULOSA

NBSK US$/Ton 798,1 846,3 660,9 850,0 913,8 959,4BHKP US$/Ton 705,5 783,0 561,4 735,0 808,5 848,9

* por unidad de hierro, finos en Carajás. Fuentes:Bloomberg y Santander GBM.

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES 2006 2007 2008 2009E 2010PCuentas Nacionales PIB (var. real % a/a) 4,6 4,7 3,2 -1,8 5,1Demanda interna (var. real % a/a) 6,8 7,8 7,4 -8,0 7,3 Consumo total (var. real % a/a) 7,0 7,1 4,2 1,4 3,7 Consumo privado (var. real % a/a) 7,1 6,9 4,3 0,2 3,7 Consumo público (var. real % a/a) 6,4 8,0 4,0 8,2 4,2 Inversión (var. real % a/a) 6,2 9,9 17,0 -33,3 21,8 Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 2,3 12,0 19,5 -16,1 12,7 Gasto público (var. real % a/a) 6,9 8,7 7,7 15,2 4,2

Exportaciones (var. real % a/a) 5,1 7,6 3,1 -4,3 6,0Importaciones (var. real % a/a) 10,6 14,9 12,9 -17,4 11,4PIB (US$ miles de millones) 146,8 163,9 169,2 157,5 182,0PIB per cápita (US$) 8.932 9.873 10.094 9.306 10.646Población (Millones) 16,4 16,6 16,8 16,9 17,1Tipo de Cambio y Mercado Monetario Inflación del IPC (% a diciembre) 2,6 7,8 7,1 -1,3 2,7Inflación del IPCX (% a diciembre) 2,6 6,5 8,6 -1,8 2,4Inflación del IPCX1 (% a diciembre) 2,1 6,3 7,8 -0,4 1,8Tipo de cambio CLP/US$ (Cierre año) 532 498 639 480 503Tipo de cambio CLP/US$ (Promedio año) 530 522 523 558 510Tasa de política monetaria (Cierre año) 5,3 6,0 8,3 0,5 2,3Tasa de política monetaria (Promedio año) 5,0 5,3 7,2 1,8 1,1Base monetaria (US$ miles de millones) 5,6 6,8 6,8 7,5 7,9M1 (var. nominal % a/a) 11,9 17,9 12,0 14,0 28,6BCU-10 (Cierre año) 2,7 3,0 3,2 3,3 3,0BCP-10 (Cierre año) 5,5 6,3 6,1 6,1 6,0Indicadores Política Fiscal Balance del Gobierno Central (% PIB) 7,7 8,8 5,3 -4,0 0,0Balance primario Gobierno Central (% PIB) 8,4 9,4 5,8 -3,4 0,7Necesidades financieras (a) (US$ miles de millones) 0,0 0,0 0,0 6,2 0,1Deuda bruta Gobierno Central (US$ miles de millones) 7,7 6,7 8,8 11,1 16,2 En moneda local (US$ miles de millones) 2,5 3,3 5,3 7,8 12,6 En moneda extranjera (US$ miles de millones) 5,2 3,5 3,5 3,3 3,6

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES 2006 2007 2008 2009E 2010PBalanza de Pagos Balanza comercial (US$ miles de millones) 22,8 23,6 8,8 14,1 21,5 Exportaciones (US$ miles de millones) 58,7 67,7 66,5 53,2 67,5 Importaciones (US$ miles de millones) 35,9 44,0 57,6 39,1 45,9Débitos de rentas y servicios (US$ miles de millones) 10,7 14,0 15,7 14,2 17,1Créditos de rentas y servicios (US$ miles de millones) 29,7 33,6 30,9 25,9 36,0Transferencias corrientes netas (US$ miles de millones) 3,4 3,1 2,9 2,1 2,7Cuenta Corriente (US$ miles de millones) 7,2 7,2 -3,4 4,5 5,3Cuenta Corriente (% PIB) 4,9 4,4 -2,0 2,9 2,9Inversión extranjera directa neta (US$ miles de millones) 4,6 9,6 9,9 5,5 7,9Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) 32,6 2,9 -15,0 0,8 12,6Precio del cobre (Promedio anual, US$ por libra) 3,05 3,23 3,16 2,32 3,01Precio del petróleo WTI (Promedio anual, US$ por barril) 66,1 72,3 99,6 61,8 79,3Deuda y Activos Externos Activos soberanos externos (US$ miles de millones) 29,8 38,2 50,8 41,2 43,3 Activos externos Gobierno Central (US$ miles de millones) 10,4 21,3 27,6 17,1 17,1 Reservas internacionales Banco Central (US$ miles de millones) 19,4 16,9 23,2 24,1 26,2Deuda interna total sector público (US$ miles de millones) 24,4 20,3 29,5 26,2 35,2Deuda interna total sector público (% del PIB) 16,6 12,4 17,4 16,6 19,4Deuda externa total (US$ miles de millones) 49,5 55,7 64,8 64,4 65,4 Corto plazo original (menos de 12 meses) (US$ miles de millones) 9,3 11,1 14,9 13,8 14,5 Largo plazo original (más de 12 meses) (US$ miles de millones) 40,2 44,6 49,9 50,6 50,8Deuda externa total (% del PIB) 33,7 34,0 38,3 40,9 35,9Deuda externa total (% exportaciones de bienes y servicios) 73,7 72,0 83,9 101,7 78,4Índice de servicio de deuda (b) 31,2 31,8 25,7 31,5 26,5Mercado Laboral Índice de remuneraciones (var. real % a/a) 1,9 2,8 -0,2 4,4 2,9Tasa de desempleo (promedio anual) 8,0 7,0 7,7 9,6 9,9Tasa de creación de empleo (var. % a/a) 1,6 2,8 3,2 -0,5 1,4Masa salarial promedio (var. real % a/a) 3,7 5,5 3,0 3,9 4,3

Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM.

• GLOSARIO

Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado. Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa.

Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía.

FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value). Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía

EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía. Se calcula como resultado operacional más depreciación

EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales. Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones.

FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA. Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento. Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria.

P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido. Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías.

P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los “otros ingresos”, de los “otros egresos”, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio. Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías.

B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable. Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía. Se usa principalmente en el sector bancario.

Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores.

Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado.

ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido. Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa.

Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular.

GAV: Gastos de Administración y Ventas.

• CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses)

COMPRAR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10% MANTENER Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del

dREDUCIR Se espera que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado

Santander GBM | 20

• EQUIPO EDITORIAL

Joaquín Quirante : Director General

Pablo Correa : Director de Estudios y Economista Jefe

Francisco Errandonea : Director de Estudios de Renta Variable

Mariana Fuchs : Renta Fija

Carmen Concha : Analista Senior Retail y Transporte

Juan Pablo Castro : Economía; Renta Fija

Cristóbal Mora : Analista Materias Primas

Carlos Herrera : Analista Bebidas, Telecomunicaciones

Cristian Jadue : Analista Eléctricas y Sanitarias

Ana María Erazo : Asistente

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