1 Coyuntura Macroeconómica Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva 19 octubre de 2005...

1

Coyuntura Macroeconómica

Juan José EchavarríaCo-Director, Junta Directiva

19 octubre de 2005

Juan José EchavarríaCo-Director, Junta Directiva

19 octubre de 2005

2

Temas

Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas

InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones

3

Temas



4

Sep 05 = 5.0%

Ago 05 = 4.9%

Jun 05 = 4.8%

Inflación al consumidor (agosto)(rango meta del Banco: 4.5% - 5.5%)

Inflación Anual al Consumidor

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

Se

p-0

2

Dic

-02

Ma

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3

Jun

-03

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4

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-04

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4

Dic

-04

Ma

r-0

5

Jun

-05

Se

p-0

5

5

Sep 05 = 4.43%

Ago 05 = 4.34%

Jun 05 = 4.29%

Inflación sin Alimentos

Inflación Sin Alimentos

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

Ag

o-0

2

No

v-0

2

Fe

b-0

3

Ma

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3

Ag

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3

No

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3

Fe

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4

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4

Ag

o-0

4

No

v-0

4

Fe

b-0

5

Ma

y-0

5

Ag

o-0

5

La inflación sin alimentos completa 2 meses consecutivos de incrementos pequeños. Su nivel se mantiene por debajo del piso del rango meta

6IPC sin alimentos = 4.44%

Núcleo 20 = 4.57%IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.04%

IPC sin alimentos = 4.44% Núcleo 20 = 4.57%

IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.04%

Promedio:Sep 05 = 4.35%Ago 05 = 4.25%Jun 05 = 4.25%

Indicadores de Inflación Básica

3

4

5

6

7

8

9

10

sep-

00

dic-

00

mar

-01

jun-

01

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01

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01

mar

-02

jun-

02

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dic-

02

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-03

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03

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04

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04

dic-

04

mar

-05

jun-

05

sep-

05

Núcleo 20IPC sin alimentosIPC sin alimentos, combustibles y servicios públicos

El incremento también se observó en las otras dos medidas de inflación básica.

Inflación básica

7

En septiembre, la inflación de alimentos repuntó y estuvo por encima de lo previsto.

Sep 05 = 6.35%

Ago 05 = 6.12%

Jun 05 = 6.05%

Alimentos

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

Sep

-02

Nov

-02

En

e-03

Mar

-03

May

-03

Jul-

03

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-03

Nov

-03

En

e-04

Mar

-04

May

-04

Jul-

04

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-04

Nov

-04

En

e-05

Mar

-05

May

-05

Jul-

05

Sep

-05

Repuntó la de alimentos primarios

8

Inflación Transables y No Transables sin alimentos

2.1

3.1

4.1

5.1

6.1

7.1

8.1

9.1S

ep-0

2

Nov

-02

Ene

-03

Mar

-03

May

-03

Jul-0

3

Sep

-03

Nov

-03

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-04

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-04

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-04

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4

Sep

-04

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-04

Ene

-05

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-05

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-05

Jul-0

5

Sep

-05

4.58

5.08

5.58

6.08

6.58

Transables sin Alimentos No Transables sin Alimentos

No Transables

TransablesTrans:

Sep05 = 2.77

Ago05 = 2.77

Jun05 = 2.90

No Trans:

Sep05 = 5.49

Ago05 = 5.33

Jun05 = 5.17

En septiembre, el aumento se explica principalmente por servicios públicos y arriendos.

Inflación: transables y no transables

9

No transables

Ago 05 = 4.43%

Jul 05 = 4.43%

Jun 05 = 4.53%

Transables

Ago 05 = 1.97%

Jul 05 = 2.11%

Jun 05 = 2.13%

Inflación Transables y No Transables sin alimentos y regulados

1.3

2.3

3.3

4.3

5.3

6.3

7.3

8.3

Ago

-02

Oct

-02

Dic

-02

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-03

Abr

-03

Jun-

03

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-03

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-03

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-04

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Ago

-04

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-04

Dic

-04

Feb

-05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

3.47

3.97

4.47

4.97

5.47

Transables sin Alimentos y Regulados No Transables sin Alimentos y Regulados

No Transables

Transables

Inflación: transables y no transables(sin alimentos y sin regulados)

10

Descomponiendo los no transables (sin alimentos ni regulados): En septiembre se observa un incremento importante en arriendos y

estabilidad en “resto”.

Inflación Anual de No transables (excluyendo alimentos y regulados) desagregada en arriendos y resto

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

Sep

-03

Oct

-03

Nov

-03

Dic

-03

Ene

-04

Feb

-04

Mar

-04

Abr

-04

May

-04

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04

Jul-0

4

Ago

-04

Sep

-04

Oct

-04

Nov

-04

Dic

-04

Ene

-05

Feb

-05

Mar

-05

Abr

-05

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago

-05

Sep

-05

Inflación Anual Básica No transables sin arriendos Inflación Anual Arriendos

Arriendo:

Sep05 = 4.29

Ago05 = 3.92

Jun05 = 3.99

Resto:

Sep05 = 4.93

Ago05 = 4.94

Jun05 = 5.06 ¿irregularidades en la medición o quiebre en las tendencias?

11

El aumento de arriendos en septiembre se dio en Bogotá básicamente…

Inflación Anual de Arriendos por Ciudad

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Ene

-00

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Oct

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1

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-01

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2

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-03

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-03

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3

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-03

Ene

-04

Abr

-04

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4

Oct

-04

Ene

-05

Abr

-05

Jul-0

5

Bogota Cali Medellín Barranquilla

12

…y se concentró en estratos medios.

Inflación Anual Arriendos Bogotá

-7.00%

-5.00%

-3.00%

-1.00%

1.00%

3.00%

5.00%

7.00%

9.00%

Ene

-00

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0

Oct

-00

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1

Oct

-01

Ene

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-02

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2

Oct

-02

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-03

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-03

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3

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-03

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Jul-0

4

Oct

-04

Ene

-05

Abr

-05

Jul-0

5

Bajos Altos Medios

13

Sep 05 = 2.2%Ago 05 = 2.9%Jun 05 = 2.7%

Inflación anual del IPP total

2

4

6

8

10

12

14

Sep

-01

Dic

-01

Mar

-02

Jun

-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun

-03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun

-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun

-05

Sep

-05

El IPP continuó reduciéndose en septiembre, alcanzando un mínimo desde 1998.

Indice de Precios al Productor

14

Proyecciones para 2005: en la mitad inferior del rango meta

Distribución de Probabilidades del Pronóstico de Inflación (Fan Chart)

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06

(Porcentaje)

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

(Porcentaje)

…y disminuyendo

15

Expectativas de Inflación

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

Mar

-01

Jul-

01

Nov

-01

Mar

-02

Jul-

02

Nov

-02

Mar

-03

Jul-

03

Nov

-03

Mar

-04

Jul-

04

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-04

Mar

-05

Jul-

05

Nov

-05

Mar

-06

O bservada Encuesta, O ctubre 04 Encuesta, Abril 05

Encuesta, Diciembre 04 Encuesta, Julio 05

Fuente: Banco de la República, Sección de Estadística

VARIACION PRONOSTICO DE INFLACION ANUAL DE CADA MES BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA

4.60%

4.80%

5.00%

5.20%

5.40%

5.60%

5.80%

6.00%

6.20%

6.40%

6.60%

Sep

-03

Nov

-03

Ene

-04

Mar

-04

May

-04

Jul-0

4

Sep

-04

Nov

-04

Ene

-05

Mar

-05

May

-05

Jul-0

5

Sep

-05

Expectativas de inflación derivadas de los contratos TES tasa fija y TES tasa variable

(con información a septiembre 9)

4

5

6

7

8

9

10

Sep

-02

Nov

-02

Ene

-03

Mar

-03

May

-03

Jul-0

3S

ep-0

3

Nov

-03

Ene

-04

Mar

-04

May

-04

Jul-0

4

Sep

-04

Nov

-04

Ene

-05

Mar

-05

May

-05

Jul-0

5S

ep-0

5

ex

pe

cta

tiv

as

de

infl

ac

ión

Contratos superiores a 5 años

Contratos entre 0 -2 años

Las expectativas de inflación siguen cayendo

16

Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación

Gráfico 1Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación

(Encuesta realizada en julio de cada año)de los años 2000 a 2005

57.553.8

4.9

62.5

88.9

44.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05

8,0% 5,0%-6,0%6,0% 4,5%-5,5%Meta: 10,0%

Fuente: SGEE, Departamento Técnico y de Información Económica, Sección de Estadística.

17

Temas



18

Baja profundidad del sistema financiero colombiano

Fuente: BID (2005)

19

Cartera Bruta

Cartera julio= 13.6% Cartera agosto= 12.5%

(*) Provisional, con información a agosto 26

Cartera Brutam/l

-2

1

4

7

10

13

16

Ago

-01

Nov

-01

Feb

-02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb

-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb

-04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

cre

cim

ien

to a

nu

al (

%)

(*)Cartera Neta

Septiembre: 12.5%

E

completar con OMAS

20

Cartera Bruta

Cartera Brutam/l

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Ago

-01

Dic

-01

Abr

-02

Ago

-02

Dic

-02

Abr

-03

Ago

-03

Dic

-03

Abr

-04

Ago

-04

Dic

-04

Abr

-05

Ago

-05

crec

imie

nto

anua

l (%

)

Hipot. Ajustada Consumo. y microc.Comercial sin IFI

Cartera Neta septiembre 23

Hip.Ajustada: -1.6%

Consumo: 35.7%

Microcrédito: 68.0%

Comercial: 10.7%

21

Sistema Financiero: Rentabilidad del Activo (%)

Rentabilidad del Activo (%)

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

En

e-9

6

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6

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6

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7

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7

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8

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8

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0

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1

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1

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1

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2

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2

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3

Ju

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3

Dic

-03

Ma

y-0

4

Oc

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4

Ma

r-0

5

Sistema Financiero Extranjeros Nacionales

2.0

2.52.6

22

Pérdidas Acumuladas del Sistema Financiero

Pérdidas acumuladas del sistema financiero desde 1998 (Billones de pesos de marzo de 2005)

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

En

e-9

8

Ab

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8

Jul-9

8

Oct

-98

En

e-9

9

Ab

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9

Jul-9

9

Oct

-99

En

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0

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0

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-00

En

e-0

1

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1

Jul-0

1

Oct

-01

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2

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2

Jul-0

2

Oct

-02

En

e-0

3

Ab

r-0

3

Jul-0

3

Oct

-03

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Jul-0

4

Oct

-04

En

e-0

5

Ab

r-0

5

Pérdidas sin BCH Perdidas con BCH

El resultado acumulado desde 1998 continúa siendo negativo

23

Disponibilidad de crédito como factor favorable para la inversión

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: Fedesarrollo. Cálculos Banco de la República

%

Encuesta de Fedesarrollo.

En 2004 los empresarios percibieron la disponibilidad de crédito como un factor (históricamente) favorable para la inversión …

Disponibilidad de Crédito como factor favorable a la Inversión

24

Disponibilidad de Crédito para la Economía

Dada la situación actual de la economía el crédito es alto

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

I-2

00

0

II-2

00

0

III-2

00

0

IV-2

00

0

I-2

00

1

II-2

00

1

III-2

00

1

IV-2

00

1

I-2

00

2

II-2

00

2

III-2

00

2

IV-2

00

2

I-2

00

3

II-2

00

3

III-2

00

3

IV-2

00

3

I-2

00

4

II-2

00

4

III-2

00

4

IV-2

00

4

I-2

00

5

Fuente: Banco de la República

% d

e R

esp

ue

sta

s

Encuesta del Banco de la República

25

Temas



26

Inversiones: exposición del sistema financiero al mercado de TES

en el corto plazo el riesgo de mercado adquiere mayor importancia que el riesgo crediticio

un alto porcentaje de las inversiones del sistema financiero se encuentran denominadas en títulos de deuda pública

el impacto de cambios en la tasa de interés sobre la valoración del stock de inversiones del sistema

ha demostrado ser una fuente importante de vulnerabilidad a movimientos en las tasas de interés

episodios de materialización de dicho riesgo provocaron breves periodos de inestabilidad en agosto de 2002, abril de 2004 y marzo de 2005

la Superintendencia Bancaria creó en 2002 un requerimiento de capital por riesgos de mercado

hoy, por disposiciones normativas, existe una mezcla de títulos valorados a precio de mercado con otros que no lo están

27

23

9

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

Fuente: Banco Mundial, WDI (gobierno general

G/PIB (%)

Corea

Europa

América Latina

Colombia

China

jgonzaur

los datos son anuales, por lo tanto no es posible actualizarla. Existen datos mensuales desde 2003 para la privada van hasta febrero de 2004. Para la publica están trimestrales van hasta marzo de 2004.

28

11.8

34.333.2

14.2 22.9

30.526.0

57.2

63.7

0

10

20

30

40

50

60

70

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

(ma

rzo

)

|

Deuda Pública SPNF/PIB (%)

Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 2005

Interna

Externa

Total

e

actualizar?

29

29.1

30.8

28.7

20.6

25.2 51.451.0

54.3

20

22

24

26

28

30

32D

ic-0

3

Ma

r-0

4

Ju

n-0

4

Se

p-0

4

Dic

-04

Ma

r-0

5

49

50

51

52

53

54

55

|

Deuda Pública Gobierno Central//PIB (%)

Fuente: Informe al Congreso, julio 2005

Interna

Externa

Total

30

Inversiones de los Establecimientos de Crédito

Inversiones de los establecimientos de crédito

(billones de pesos de mar. 2005)

10

15

20

25

30

35

40

Ene

-97

Jul-9

7

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-99

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0

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1

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-05

31

12.2

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5.1 5.0

14.0

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0

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12

14

16

En

tid

ad

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o

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o

En Pesos

En tasa variable

En UVR

Saldos de TES B, valorados a precios de mercado, mayo 05, ($ billones)

32

14.8

18.717.720.1

0

5

10

15

20

25

En

tid

ad

es

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Cre

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o

Se

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iero

No

Ba

nc

ari

o

Nov 04

Mayo 05

Saldos de TES B, valorados a precios de mercado ($ billones)

33

0.50.8

1.9

3.0

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

Ca

nti

da

de

s

Pre

cio

s

Entidades de Credito

Sector Financiero NoBancario

Variaciones en precios vs cantidades de TES Bmayo 05 vs nov 04 ($ billones)

34

2.2

1.6

2.6

2.6

3.0

3.1

2.6

2.5

3.0

2.5

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5

Bancos Comerciales

Companias de Financiamiento Comercial

Cooperativas Grado Sup. Car. Fina

Corporaciones Financieras

Comisionistas de bolsa

Companias de Seguro y CapitalizacionSociedades Admon Fondos, Pensiones y

CesentíasSociedades Fiduciarias

Total Entidades de Credito

Total Sector Financiero No Bancario

Pérdidas por un incremento de 100 puntos básicos en tasas de interés

(como % del portafolio de TES B)

35

0.7

0.6

9.7

17.1

19.2

0 5 10 15 20 25

Bancos Comerciales

Companias de Financiamiento Comercial

Cooperativas Grado Sup. Car. Fina

Corporaciones Financieras

Total Entidades de Credito

% de la utilidad anual que se perdería por un incremento de 100 puntos básicos en tasas de interés

36

Temas



37

Tasas de Interés…DTF Real

DTF REAL (PROMEDIO ANUAL)

-1.0

1.0

3.0

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

*

Calculado como el promedio aritmético anual de la DTF, deflactado por el promedio aritmético anual de la inflación a 12 meses* Datos disponibles hasta mayo de 2005

38

DTF (90 dias) y TIB (diaria)

DTF promedio julio = 7.10%DTF promedio agosto = 6.99%

Sep. 29 - 04 7.12Sep. 05 - 11 7.03Sep. 12 - 18 7.01

DTF Semanal Tasas de Interés Nominales

4

6

8

10

12

14

Ago

-00

Feb

-01

Ago

-01

Feb

-02

Ago

-02

Feb

-03

Ago

-03

Feb

-04

Ago

-04

Feb

-05

Ago

-05

%

DTF

Interbancaria

La DTF cayó en agosto y comienzos de septiembre, mientras la TIB permaneció estable.

39

DTF Semanal

5.8

6.8

7.8

8.8

9.8

10.8

11.8

12.8

13.8

14.8

40

En las tasas activas, se destaca la caída de las tasas del crédito dirigido a los En las tasas activas, se destaca la caída de las tasas del crédito dirigido a los hogares (tarjeta y consumo).hogares (tarjeta y consumo).

GRA 4Diferencia entre las Tasas de Interés de Colocación y de Captación

0

3

6

9

12

Ene

-00

Feb

-00

Mar

-00

Abr

-00

May

-00

Jun-

00

Jul-

00

Ago

-00

Sep

-00

Oct

-00

Nov

-00

Dic

-00

Ene

-01

Feb

-01

Mar

-01

Abr

-01

May

-01

Jun-

01

Jul-

01

Ago

-01

Sep

-01

Oct

-01

Nov

-01

Dic

-01

ordinario preferencial tesorereria

Diferencia entre las Tasas de Interés de Colocación y de Captación

12

15

18

21

24

27

Ene

-00

Feb

-00

Mar

-00

Abr

-00

May

-00

Jun-

00

Jul-

00

Ago

-00

Sep

-00

Oct

-00

Nov

-00

Dic

-00

Ene

-01

Feb

-01

Mar

-01

Abr

-01

May

-01

Jun-

01

Jul-

01

Ago

-01

Sep

-01

Oct

-01

Nov

-01

Dic

-01

Tasas de Interés Nominales por tipo de Colocación

8

10

12

14

16

18

20

22

Ago

-01

Nov

-01

Feb

-02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb

-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb

-04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

%

tesoreria

ordinario

preferencial


0

3

6

9

12

Ene

-00

Feb

-00

Mar

-00

Abr

-00

May

-00

Jun-

00

Jul-

00

Ago

-00

Sep

-00

Oct

-00

Nov

-00

Dic

-00

Ene

-01

Feb

-01

Mar

-01

Abr

-01

May

-01

Jun-

01

Jul-

01

Ago

-01

Sep

-01

Oct

-01

Nov

-01

Dic

-01

ordinario preferencial tesorereria


12

15

18

21

24

27

Ene

-00

Feb

-00

Mar

-00

Abr

-00

May

-00

Jun-

00

Jul-

00

Ago

-00

Sep

-00

Oct

-00

Nov

-00

Dic

-00

Ene

-01

Feb

-01

Mar

-01

Abr

-01

May

-01

Jun-

01

Jul-

01

Ago

-01

Sep

-01

Oct

-01

Nov

-01

Dic

-01

Tasas de Interés Nominales por tipo de Colocación

22

24

26

28

30

32

34

36

38

Ago

-01

Nov

-01

Feb

-02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb

-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb

-04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

%

tarjeta

consumo

41

Tasas de interés activas (nominales y reales)

48

Tasas de Interés Activas: ordinario

4

8

12

16

20

24

20

00

20

01

20

02

20

03

4-J

un

5-J

un

Real

Nominal

47

Tasas de Interés Activas: consumo

15

19

23

27

31

35

20

00

20

01

20

02

20

03

4-J

un

5-J

un

Real

Nominal

49

Tasas de Interés Activas: preferencial

0

4

8

12

16

20

20

00

20

01

20

02

20

03

4-J

un

5-J

un

Real

Nominal

42

TES: La curva de rendimientos ha continuado aplanándose

Tasa de interés nominales Papeles TES en el mercado secundario

información a septiembre 09/05

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

2-en

e-04

28-e

ne-0

4

20-f

eb-0

4

16-m

ar-0

4

13-a

br-0

4

6-m

ay-0

4

1-ju

n-04

28-j

un-0

4

23-j

ul-0

4

18-a

go-0

4

10-s

ep-0

4

5-oc

t-04

29-o

ct-0

4

25-n

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4

21-d

ic-0

4

19-E

ne-0

5

11-F

eb-0

5

08-M

ar-0

5

05-A

br-0

5

28-A

br-0

5

24-M

ay-0

5

20-J

un-0

5

14-J

ul-0

5

09-A

go-0

5

02-S

ep-0

5

sep-05 Jul-06

Ago-08 Ene-12

Sep-14

Curva de rendimientos de los papeles TESMercado Secundario (SEN)

7

8

9

10

11

12

13

1 AÑO(may-06)

2 AÑOS(mar-07)

5 AÑOS(feb -10)

7 AÑOS(abr-12)

9 AÑOS(SEP-14)

Jun-05 Jul-05 Ago-05

43

Temas



44

Tasa de Cambio Nominal(fin de mes)

2304

2958

2,200

2,300

2,400

2,500

2,600

2,700

2,800

2,900

3,000

Jan-

02

Mar

-02

May

-02

Jul-0

2

Sep-0

2

Nov-0

2

Jan-

03

Mar

-03

May

-03

Jul-0

3

Sep-0

3

Nov-0

3

Jan-

04

Mar

-04

May

-04

Jul-0

4

Sep-0

4

Nov-0

4

Jan-

05

Mar

-05

May

-05

Jul-0

5

45

Tasa de cambio real: 117.2(para exportaciones no tradicionales, 1994=100)

80

90

100

110

120

130

140D

ec-8

6

Dec

-87

Dec

-88

Dec

-89

Dec

-90

Dec

-91

Dec

-92

Dec

-93

Dec

-94

Dec

-95

Dec

-96

Dec

-97

Dec

-98

Dec

-99

Dec

-00

Dec

-01

Dec

-02

Dec

-03

Dec

-04

Agosto, 05, 117.2

46

Evolución de las Tasas de Cambio en la Región

Tasa de Cambio Nominal (Indice) (1 enero 2003=100)

May

-03

Jun-

03

Jul-

03

Sep-

03

Oct

-03

Dic

-03

Ene

-04

Mar

-04

Abr

-04

Jun-

04

Jul-

04

Sep-

04

Oct

-04

Dic

-04

Ene

-05

Mar

-05

Abr

-05

Jun-

05

90

93

96

99

102

105

108

111

MEXICO PERU

Tasa de Cambio Nominal (Indice) (1 enero 2003=100)

Feb

-03

Abr

-03

Jun-

03

Ago

-03

Oct

-03

Dic

-03

Feb

-04

Abr

-04

Jun-

04

Ago

-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb

-05

Abr

-05

Jun-

0565

70

75

80

85

90

95

100

105

COLOMBIA BRASIL CHILE ARGENTINA

47

Variación (%) Tasas de CambioDos Años Atrás

año corrido año completo Dos años atrás

Brasil -13.3% -25.2% -22.8%Chile -1.7% -14.7% -22.4%

Colombia -3.7% -11.8% -19.8%Uruguay -6.8% -16.8% -14.0%

Perú -0.8% -4.7% -6.6%Argentina -3.8% -6.2% -2.1%

México -4.9% -7.3% -0.7%Venezuela 12.0% 12.0% 34.4%

e

actualizarlo?

48

Variación (%) Tasas de CambioUn Año Atrás


Brasil -13.3% -25.2% -22.8%Uruguay -6.8% -16.8% -14.0%

Chile -1.7% -14.7% -22.4%Colombia -3.7% -11.8% -19.8%

México -4.9% -7.3% -0.7%Argentina -3.8% -6.2% -2.1%

Perú -0.8% -4.7% -6.6%Venezuela 12.0% 12.0% 34.4%

49

Variación (%) Tasas de CambioAño Corrido


Brasil -13.3% -25.2% -22.8%Uruguay -6.8% -16.8% -14.0%México -4.9% -7.3% -0.7%

Argentina -3.8% -6.2% -2.1%Colombia -3.7% -11.8% -19.8%

Chile -1.7% -14.7% -22.4%Perú -0.8% -4.7% -6.6%

Venezuela 12.0% 12.0% 34.4%

e

ximena...qués es el tal mes?

50

-1,340-1,021 -1,110

1,309

768

3,436

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

20

02

20

03

20

04

Fuente: Fondo Monetario Internacional; 2004: enero-abril

Balanza de Pagos, 2002-2004(US$ millones)

Cuenta de Capitales

Cuenta Corriente

51

23

9

-1,4

35

-2,8

48

2,7

04

52

4

-1,4

33

-3,4

46

3,3

34

3,6

67

-1,7

25

1,1

34

-4,1

85

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

X-M Bienes X-M Servicios Renta deFactores

TransferenciasCorrientes

2002

2003

2004


Cuenta Corriente, 2002-2004(US$ millones)

52

2,1

15

1,0

19

-1,1

87

37

9

1,7

93

60

0

-77

6

40

8

27

2,4

46

2,7

39

-1,5

11

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

Inv.Extranjera Sectorprivado (sinIED) Corto

Plazo

Sectorprivado (sinIED) Largo

Plazo

SectorPúblico

2002

2003

2004


Cuenta de Capitales, 2002-2004(US$ millones)

53

27

6

95

59

57

1

27

24

6

78

2

23

1

-1

-1000

100200300400500600700800900

Inversión extranjeraneta en Colombia

Total sector publico Total sectorprivado financiero y

no financiero sinIED

2003

2004

2005

Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro 17

Cuenta de Capitales, I trim de 2005(US$ millones)

54

12

3

-44

2

37

8

-50

-61

35

7

34

49

6

-29

9

-600

-400

-200

0

200

400

600

Leasing Largo plazo Corto plazo

2003

2004

2005

Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro 17

Sector Privado sin IED, I trim 05(US$ millones)

55

Flujos de Capital Brutos

FLUJOS DE CAPITAL BRUTOS

(como porcentaje del PIB)

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

1997

-I

1997

-IV

1998

-III

1999

-II

2000

-I

2000

-IV

2001

-III

2002

-II

2003

-I

2003

-IV

2004

-III

Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 05

e

alonso...aclarar cuáles son estos flujos?

56

Inversión Extranjera Directa (IED)(US $ mm)

Además del fuerte crecimiento de las exportaciones

e

jj

57

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000M

ex

ico

Bra

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e

Arg

en

tin

a

Pe

rú

Ec

ua

do

r

Bo

liv

ia

Uru

gu

ay

Pa

rag

ua

y

1996-2000

2001-2004

Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro R4.1

IED anual en varios países de América Latina (US$ millones)

58

El comportamiento de las exportaciones y sus determinantes

59

Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Jun-

99S

ep-9

9D

ic-9

9M

ar-0

0Ju

n-00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01S

ep-0

1D

ic-0

1M

ar-0

2Ju

n-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03S

ep-0

3D

ic-0

3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente. DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Jun-

99S

ep-9

9D

ic-9

9M

ar-0

0Ju

n-00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01S

ep-0

1D

ic-0

1M

ar-0

2Ju

n-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03S

ep-0

3D

ic-0

3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente. DANE

Millones de U$

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Las exportaciones continúan creciendo saludablementetanto las tradicionales (43%) como las no tradicionales (34%)

60

Café (50%), Petróleo (30%)Carbón (80%)

Exportaciones de Café(Últimos 12 Meses)

500

1000

1500

2000

2500

Jun-

99S

ep-9

9D

ic-9

9M

ar-0

0Ju

n-00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01S

ep-0

1D

ic-0

1M

ar-0

2Ju

n-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03S

ep-0

3D

ic-0

3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05Fuente. DANE

Millones de U$

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones de Petróleo(Últimos 12 Meses)

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

Jun-

99S

ep-9

9D

ic-9

9M

ar-0

0Ju

n-00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01S

ep-0

1D

ic-0

1M

ar-0

2Ju

n-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03S

ep-0

3D

ic-0

3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente. DANE

Millones de U$

-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones de Carbón(Últimos 12 Meses)

550

1050

1550

2050

2550

3050

Jun-

99S

ep-9

9D

ic-9

9M

ar-0

0Ju

n-00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01S

ep-0

1D

ic-0

1M

ar-0

2Ju

n-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03S

ep-0

3D

ic-0

3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente. DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%70%

80%

90%Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

61

Banano (11%) y Flores (28%)

Exportaciones de Banano (Últimos 12 Meses)

380390400410420430440450460470480

Jun-

02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente: DANE

Millones de US$

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones de Flores (Últimos 12 Meses)

580

630

680

730

780

830

880

930

Jun-

02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente: DANE

Millones de US$

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

62

Crecen a todos los mercados: Venezuela (60%), Estados Unidos (19%), Ecuador (30%), “Otros” (24%)

Exportaciones No Tradicionales Industriales a Venezuela (16,1%) (Últimos 12 meses)

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

Jul-

02

Oct

-02

En

e-0

3

Ab

r-0

3

Jul-

03

Oct

-03

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Jul-

04

Oct

-04

En

e-0

5

Ab

r-0

5

Jul-

05

Fuente: DANE

Millones de U$

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones No Tradicionales Industriales a los Estados Unidos (24,6%) (Últimos 12 Meses)

950100010501100115012001250130013501400145015001550160016501700

Jul-

02

Oct

-02

En

e-0

3

Ab

r-0

3

Jul-

03

Oct

-03

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Jul-

04

Oct

-04

En

e-0

5

Ab

r-0

5

Jul-

05

Fuente: DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (12,4%) (Últimos 12 Meses)

400

500

600

700

800

900

1000

1100

Jul-

02

Oct

-02

En

e-0

3

Ab

r-0

3

Jul-

03

Oct

-03

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Jul-

04

Oct

-04

En

e-0

5

Ab

r-0

5

Jul-

05

Fuente: DANE

Millones de U$

-30%

-20%-10%

0%10%

20%

30%40%

50%60%

70%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (12,4%) (Últimos 12 Meses)

400

500

600

700

800

900

1000

1100

Jul-

02

Oct

-02

En

e-0

3

Ab

r-0

3

Jul-

03

Oct

-03

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Jul-

04

Oct

-04

En

e-0

5

Ab

r-0

5

Jul-

05

Fuente: DANE

Millones de U$

-30%

-20%-10%

0%10%

20%

30%40%

50%60%

70%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

63

Factores que determinan las exportaciones

Las exportaciones rezagadasTasa de cambio

NivelCon una elasticidad cercana a 1

Que opera en un plazo relativamente corto (i.e. menor a 1 año)

Más que estabilidaddemanda mundial productividad del trabajo

Las firmas exportadoras son “grandes” e intensivas en capital

64

21.9

14.8

21.3

7

9

11

13

15

17

19

21

23

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

20

40

60

80

100

120

140

Fuente: Banco Mundial, WDI

Exportaciones de bienes y servicios (X/PIB)

Tasa de cambio real efectiva

X/PIB (%) 1994=100

Una asociación Cercana entre Tasa de Cambio Real y las Exportaciones

65

El análisis de los coeficientes beta estandarizados llevan a concluir que, en orden descendente, las exportaciones de todas las firmas dependen de:

la demanda mundial (coeficiente beta estandarizado = 0.40), rezagada 0--2 años

de la tasa de cambio real (0.17), rezago 0 años

las exportaciones rezagadas (0.02)

la productividad laboral (0.002)

66

Por qué crecen las exportaciones tradicionales: precios internacionales

Promedio 2004

Abr-05 May-05Promedio esperado*

2005Petróleo WTI (US$/barril) 41,42 52,96 49,85 51,01

Carbón Australiano (US$/tm)

54,70 53,00 53,06 54,7

Niquel (US$/tm)13823 16142 16932 14000

Café (centavos US$/libra) 84,20 129,9 129,0 115

Oro (US$/onza troy) 409,23 429,2 421,9 425

Fuente: Banco Mundial - Pinksheet

*compatible con pronósticos de Balanza de pagos

los términos de intercambio continúan siendo favorables

67

Precios Internacionales del Petróleo

Recientemente, los precios han bajado gracias a los anuncios sobre liberación de reservas petroleras por parte de varias economías.

Precio del Petróleo WTI Bolsa de Nueva York

(Dólares / Barril)

39

42

45

48

51

54

57

60

63

66

69

Ago

-04

Sep

-04

Oct

-04

Nov

-04

Dic

-04

Ene

-05

Feb

-05

Mar

-05

Abr

-05

May

-05

Jun-

05

Jul-

05

Ago

-05

Sep

-05

Fuente: Bloomberg

El principal efecto se ha sentido sobre los precios del petróleo: los daños a la infraestructura petrolera impulsaron los precios inicialmente…

68

Por qué crecen las exportaciones tradicionales y no tradicionales? dinámica

mundial

Observado Sep-05 Ago-05 Sep-05 Ago-052004 2005 2005 2006 2006

Principales sociosEstados Unidos 4,4 3,6 3,6 3,3 3,2Ecuador 6,9 3,1 3,1 3,1 2,9Venezuela 17,3 6,2 5,9 4,5 4,5

Otros socios Zona del Euro 1,8 1,2 1,2 2,0 2,0Japón 2,6 1,5 1,5 1,5 1,5China 9,5 9,1 8,9 8,1 8,0Perú 5,1 5,3 5,0 4,3 4,3México 4,4 3,6 3,6 3,5 3,5Chile 6,1 6,0 5,9 5,3 5,2Argentina 9,0 7,1 6,9 4,3 4,1Brasil 5,2 3,0 3,0 3,5 3,4Bolivia 3,6 3,2 3,3 3,0 3,1

Países desarrollados 3,9 3,1 3,1 3,0 2,9Países en desarrollo 10,7 4,9 4,8 4,0 4,0Total socios comerciales 7,7 4,1 4,0 3,6 3,5Total socios comerciales* 5,8 3,9 3,8 3,4 3,6

EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO DE NUESTROS SOCIOS COMERCIALES*

Fuente: DATASTREAM - Consensus*Calculo Balanza de Pagos según exportaciones no tradicionales

69

No todos los precios internacionales están subiendo

Promedio 2003

Promedio 2004

Jul-05 Ago-05

Maíz (US$/tm)105,4 111,8 107,5 101,7

Trigo (US$/mt)177,4 186,5 192,4 190,8

Aceite de Palma (US$/mt) 443,3 471,3 417 407

Aceite de Soya (US$/mt) 553,9 615,7 561 549

Cacao (centavos US$/Kg) 175,1 155,0 148,8 148,1

Fuente: Banco Mundial - Pinksheet

70

0

50

100

150

200

250

300

350

4001963

1968

1973

1978

1983

1988

1993

1998

Fuente: DANE, OIT y cálculos del autor

Valor Agregado por Trabajador en Colombia y enEstados Unidos, manufactura (1980=100)

VA/L

Colombia

Estados Unidos

VA/L, var (%) anualColombia USA

1963-69 1.4 }1970-79 9.51980-89 8.2 3.91990-01 4.9 3.6

jgonzaur

los datos son anuales, por lo tanto no es posible actualizarla. Existen datos mensuales desde 2003 para la privada van hasta febrero de 2004. Para la publica están trimestrales van hasta marzo de 2004.

71

Por qué crecen las exportaciones? Rentabilidad en transables

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

TOTAL TRANSABLES NO TRANSABLES

utilidad antes de impuestosrentabilidad=

activos totales

Fuente: Superintendencia de Sociedades y de Valores

e

falta definirlo

72

2005,-1.0

2006: -2.3

-8.0-7.8

5.7

-5.4

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

81958

1961

1964

1967

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003


Cuenta Corriente (% del PIB)

73

El crecimiento ha sido jalonado por exportaciones y por inversión

Inversión Total como % del PIB

15.5

18.416.8

15.614.0

16.3

21.3

25.5

22.221.3

19.9

12.713.9

15.0

17.819.3

22.4

13.111.9

18.3

16.516.416.6

19.1

14.514.7

15.0

25.7

13.9

0

5

10

15

20

25

30

19

77

19

78

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

Fuente: DNP y DANE. Cálculos Banco de la República

% d

el P

IB

74

Temas



75

5.0

3.0

22

22

22

19

18

17 18

16

15

10

8

6 5.5 5

4.5

5.0

45.5

5.0

5.5

6.06

.0

26.825.1

22.5 22.6

19.5

21.6

17.716.7

7.0 6.55.7

7.78.89.2

0

5

10

15

20

25

30

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

Meta

Observada

Inflación 1991-2005: meta vs observada

76

Proceso de toma de Decisiones

A. Demanda Oferta

y la inflación esperada inflación meta

la política monetaria (PM) más restrictiva

Si

Mayor Tasa de interés (i ) Venta de reservas – en casos especiales (R )

con lo cual la tasa de cambio

77

B. Si Demanda Oferta

y la inflación esperada < inflación meta

Política Monetaria más expansiva

Menor tasa de interés (i )

Compra de reservas – en casos especiales (R ), con lo cual la tasa de cambio

Proceso de toma de Decisiones

78

La Situación Actual

1. La existencia de una política monetaria amplia está plenamente justificada:

• Es coherente con el logro de la meta de inflación.

• La economía opera por debajo de la capacidad plena (D<0) –brecha del producto-.

2. La apreciación del peso es muy fuerte y tiene (en parte) origen externo y temporal.

79

Brecha del producto

Las diferentes mediciones de brecha sugieren que esta se ha cerrado un poco en los últimos

trimestres, pero sigue estando en terreno negativo.

80

Los agregados monetarios siguieron creciendo a altas tasas…Los agregados monetarios siguieron creciendo a altas tasas…

Agregados MonetariosTasas de crecimiento anual del promedio mensual

6

10

14

18

22

26

30

Ago

-01

Nov

-01

Feb-

02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb-

03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb-

04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb-

05

May

-05

Ago

-05

Por

cent

aje

Base M1Fuente: Banco de la República.

Base: Sept (*)= 22.3%M1: Sept (*) = 21.8%M3: Sept (*) = 19.3%

Agregados MonetariosTasas de crecimiento anual del promedio mensual

M3

2

5

8

11

14

17

20

Ago

-00

Nov

-00

Feb-

01

May

-01

Ago

-01

Nov

-01

Feb-

02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb-

03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb-

04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb-

05

May

-05

Ago

-05

Por

cent

aje

Fuente: Banco de la República.

(*) Provisional, con información a agosto 26

81

Cuánto debe preocupar el crecimiento de los medios de pago?

La base monetaria y M3 crecen rápido, pero en el corto y mediano plazo el banco apenas mira los medios de pago como referencia

la demanda de dinero es muy inestable

incrementos en los medios de pago causados por incrementos en demanda no son inflacionarios

M3/PIB y la base/PIB son bajos hoy

82

M3/PIB (%)

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Jun-

05

M3/

PIB

83

Cartera Neta como % del PIB


Nota: El PIB nominal es calculado como la suma de los flujos trimestrales entre fin de junio de 2004 y el PIB nominal proyectado para el mismo mes de 2005 y la cartera neta es promedio anual de datos semanales en moneda total sin FEN

18.0

20.0

22.0

24.0

26.0

28.0

30.0

32.0

34.0

36.0

38.0

Ma

r-9

9

Jun

-99

Se

p-9

9

Dic

-99

Ma

r-0

0

Jun

-00

Se

p-0

0

Dic

-00

Ma

r-0

1

Jun

-01

Se

p-0

1

Dic

-01

Ma

r-0

2

Jun

-02

Se

p-0

2

Dic

-02

Ma

r-0

3

Jun

-03

Se

p-0

3

Dic

-03

Ma

r-0

4

Jun

-04

Se

p-0

4

Dic

-04

Ma

r-0

5

Jun

-05

Po

rcen

taje

84

22.5

32.1

23.4

37.3

23.4

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

19

74

19

75

19

76

19

77

19

78

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

|

Fuente: Villar at.al (2005)

Crédito del Sistema Financiero al Sector Privado/PIB (%)

85

Las tasas de interés nominales han bajado

no así las reales

86

El Banco compró reservas en 2004…aún cuando se revaluó la tasa de cambio

87

20052004 2005 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Ene-JunCompras 2,905 1,615 268 336 170 408 151 282Opciones Put 1,580 0 0 0 0 0 0 0Para AcumulaciOn de Reservas Internacionales 1,400 0 0 0 0 0 0 0Para el Control de la Volatilidad 180 0 0 0 0 0 0 0Intervencion Discrecional 1,325 1,615 268 336 170 408 151 282Ventas 500 1,250 0 250 1,000 0 0 0Gobierno Nacional 500 1,250 0 250 1,000 0 0 0Compras N etas 2,405 365 268 86 -830 408 151 282

Ha continuado comprando en 2005

e

falta completar

88

Las reservas internacionales de Colombia son aún relativamente bajas

Razón de Reservas Internacionales a Deuda Externa Total (%)

13.8

20

41.4

26.5

23.7

60.6

40.5

74

203

23.6

24.4

36.4

37.6

43.2

79.7

113.4

135.6

182.9

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220

Brazil

Turquía

Chile

Colombia

México

Rep. Checa

India

Corea

Hong Kong

2000 2004

89

Indicadores de Disponibilidad de Reservas Internacionales (RIN)

RIN/amortizaciones deuda externaen países que no tienen déficit en la cuenta corriente o una moneda

sobrevaluadapor lo cual la necesidad de liquidez internacional se limita a

las amortizaciones de la deuda totalRIN/servicio de la deuda

el país necesita acudir al mercado internacional no sólo para financiar las amortizaciones de la deuda total, sino también para financiar los intereses de esas obligaciones

RIN/(amortizaciones de deuda año corriente + déficit Cta. Cte. año corriente)

relevante para medir la vulnerabilidad externa de países con amortizaciones y pagos de intereses importantes, con déficit de la cuenta corriente

Para que en el caso eventual de un cierre de los mercados internacionales

el ajuste de la cuenta corriente no ocurra en forma rápida y brusca.

90

Conclusiones

El Banco cumplirá este año (nuevamente) la meta de inflaciónEl crédito comienza por fin a reactivarse

aún cuando todavía tenemos un sector financiero muy poco profundo

La economía crecerá nuevamente a tasas cercanas al 4% en el 2005

La tasa de cambio se ha revaluado en Colombia y la regiónlas exportaciones siguen creciendo a tasas muy satisfactoriasEl Banco continuará comprando reservas internacionales para evitar

una volatilidad fuerte de la divisa

1 Coyuntura Macroeconómica Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva 19 octubre de 2005...

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