CAP Actualización Precio Objetivo

Precio Objetivo 2014E: $13.730

Upside Potencial: 23,4%

Recomendación: Neutral

Felipe Ruiz | fruizs@bci.cl | (56 2) 692 7457

Pamela Auszenker, CFA | pauszen@bci.cl | (56 2) 692 8928

Hierro y Acero…Nuevo ciclo, nuevos márgenes, nuevas valorizaciones

04 de septiembre de 2013

1

NUESTRA VISIÓN

Tesis de Inversión 1. Levantamos ciclo 2014-2016 en precios del mineral de hierro (62% Fe, Tianjin), que

ampliará progresivamente superávit en el balance de oferta/demanda mundial. Expansiones de capacidad por 400MMTon en la zona eficiente de la curva de oferta estimada (cash cost <US$60/ton) marcarán la pauta respecto a la conformación en los precios del mineral, considerando mantención en los requerimientos por importación de hierro por parte de China (~500MMTon) hacia el 2016. Proyectamos precios de hierro (62% Fe, Tianjin) centrados en el rango US$120-110/ton para el ciclo 2014-2016, con declinaciones paulatinas hacia US$100/ton en el largo plazo.

2. Nuevo ciclo lleva a menores niveles y márgenes operacionales para CAP, aunque

estimamos que aún entregan respaldo sustentable para la generación de flujos de la compañía en adelante, considerando incertidumbre bursátil respecto a la industria. Proyectamos margen Ebitda consolidado en el rango 30%-33% para el ciclo 2014-2016, por debajo del rango 35%-45% del ciclo anterior alineados con precios del hierro promedio en US$145/ton. Adicionalmente, incluimos break-even operacional en CAP Acero a partir de 2015.

Perspectivas 2013-2014 Año 2013 de “transición” hacia el nuevo ciclo en precios del activo subyacente que

estará marcado por mantención en el ritmo expansivo de demanda asiática y expansión de oferta. Esto último comenzará en Australia (Pilbara) a partir del segundo semestre de 2013.

Reestructuración en CAP Acero durante 2013 llevará a menor participación de mercado en la industria siderúrgica local y apertura de barreras a la entrada para nuevos competidores. Sin embargo, reducción en la capacidad nominal desde 1,45MMTon a 0,8MMton permitirá mejor manejo de pricing en aceros largos.

TABLA RESUMEN

2

Resumen Actualización

Recomendación "Neutral"

Riesgo "Muy Alto"

Precio Objetivo ($) 13.730

Rango Precio 52 Semanas $8.993 - $17.885

Retorno Esperado Precio 20,4%

Retorno Esperado Dividendo 3,0%

Retorno Esperado Total 23,4%

Información Bursátil

Rentabilidad Acción YTD -29,8%

Market Cap MMUS$ 3.297

Free Float 40%

Ticker Bloomberg CAP CI

3.254

ADR (Conversión) -

Ratios Bursátiles 2012 2013E 2014E

UPA (US$) 1,5 1,1 1,3

P/U 12 M 14,6 20,6 16,7

B/L 12 M 1,1 1,0 0,9

EV/Ebitda 12 M 5,1 6,2 6,5

FCF Yield 30,1% 2,5% 8,0%

Dividend Yield 3,4% 2,5% 3,0%

DATV (MM$)

NUESTRA VISIÓN

Valorización Relativa Múltiplos confirman nuevo ciclo 2014-2016. Proyectamos

P/U Forward 2013 y 2014 en 20,6x y 16,7x; mientras EV/Ebitda forward en 6,2x y 6,5x. Precios del activo subyacente centrados en US$145/ton en ciclo 2010-2012 llevaron a múltiplos promedio P/U y EV/Ebitda en 15x y 7,7x, respectivamente.

Relación lineal histórica entre precios del hierro y ratio Bolsa/Valor Libro llevan a nuevas señales de repunte bursátil considerando desalineamiento en 2013. Precios actuales del hierro en US$130/ton se alinean históricamente con B/VL en 3,5x, (Agosto 2013: 1,7x)

Riesgos (+,-) Alzas/bajas en precios del hierro más allá de las incorporadas en nuestro modelo de valorización. En su rol como tomador de precios, CAP está sujeta a las decisiones de inversión de los principales competidores. Postergación, suspensión o lanzamientos de nuevos proyectos de mineral de hierro afectarán directamente expectativas de precios del activo subyacente en nuestro modelo de valorización. (-) Cambios en la estructura tributaria y presiones crecientes en costos de mano de obra minera. Proyectamos retroceso de $250 en nuestro P.O. por cada 2% de alza en la estructura tributaria actual, respecto a escenario base. Adicionalmente, elevamos ratio GAV/Ingresos hacia 7% en el largo plazo.

EVOLUCIÓN PRECIO ACCIÓN

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

1S13

DESGLOSE EBITDA

1S13

Mitsubishi19.3%

Invercap

31.3%AFPs8.8%

Otros40.6%

3

40

50

60

70

80

90

100

110

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Ene

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Feb

-12

Mar

-12

Ab

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2

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-12

Jun

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Jul-

12

Ago

-12

Sep

-12

Oct

-12

No

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2

Dic

-12

Ene

-13

Feb

-13

Mar

-13

Ab

r-1

3

May

-13

Jun

-13

Jul-

13

Ago

-13

Sep

-13

CAP IPSA

Hierro

94%

Procesamiento

Acero

6%

PROYECCIONES

ESTADO DE RESULTADOS

BALANCE GENERAL

RATIOS FINANCIEROS

Estado de Resultados (MMUSD) 2012 2013E 2014E 2015E

Ingresos Ordinarios 2.470 2.289 2.268 2.414

Crecimiento -7,3% -0,9% 6,5%

Resultado Operacional 652 610 637 655

Margen Operacional 26,4% 26,7% 28,1% 27,1%

Ebitda 764 683 762 779

Crecimiento -10,6% 11,6% 2,2%

Margen Ebitda 30,9% 29,8% 33,6% 32,3%

Ganancia Atribuible a Controladores 231 164 197 202

Crecimiento -29,1% 20,4% 2,7%

Margen Neto 9,3% 7,1% 8,7% 8,4%

Ratios 2012 2013E 2014E

Solvencia

Leverage 0,66 0,76 0,73

Deuda Neta/Ebitda 0,6 1,2 1,0

Cobertura de Intereses 15,4 11,0 11,3

Deuda Corriente/Deuda Total 0,22 0,15 0,22

Rentabilidad

ROE 10,5% 7,1% 8,1%

ROA 6,3% 4,0% 4,7%

ROCE 10,5% 10,2% 10,1%

Balance (MMUSD) 2012 2013E 2014E 2015E

Activos Corrientes 1.764 1.615 1.532 1.707

Activos no Corrientes 3.402 4.230 4.455 4.552

Total Activos 5.167 5.845 5.986 6.259

Pasivos Corrientes 858 849 925 1.020

Pasivos no Corrientes 1.201 1.682 1.594 1.626

Total Pasivos 2.058 2.532 2.518 2.647

Patrimonio 3.108 3.313 3.468 3.613

Total Pasivos + Patrimonio 5.167 5.845 5.986 6.259

4

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

1. Hierro…Ciclo 2014-2016 lleva a precios del mineral a paulatinas presiones bajistas hacia los US$100/ton en el largo plazo.

Desaceleración en el crecimiento económico de China tiene su reflejo palpable en las expectativas para el mercado internacional del hierro en adelante, dejando atrás el ciclo 2009-2011 de déficit de oferta y consecuentes precios históricos que rápidamente quedaron en el pasado con el ajuste en el balance oferta/demanda a mediados de 2012 (Figura 1). Sin embargo, las sorpresivas condiciones favorables de mercado del mineral durante 2013, nos hacen colocar una nota de cautela respecto al ritmo de las presiones bajistas en precios del hierro para el mediano plazo y que consideramos aún no internalizadas en los títulos de la compañía.

Balance de oferta/demanda mundial por el mineral de hierro se encuentra acotado por un déficit de 290 millones de toneladas el 2010 y el superávit de 16 millones de toneladas el 2012. Período de dos años con consecuentes impactos en precios de referencia para el hierro (62% Fe, Tianjin), considerando los máximos promedio de 2011 en US$167/ton y los US$128,3/ton de 2012 (Figura 2). Ante esto, incertidumbre se instala en los precios del metal base hacia el mediano plazo, considerando expectativas de ritmo expansivo de la oferta y la estabilización en requerimientos asiáticos.

Ciertamente, la demanda mundial de hierro se expandió un 9,3% desde 2010 a 2012 (2.974 MMTon), impulsado por un alza del 36,2% desde China (2.070 MMTon). Mientras positivas expectativas post-crisis subprime para el gigante asiático llevaron a un persistente ritmo expansivo en la oferta que en el período de dos años se incrementó un 23,4% (2.990 MMTon).

Figura 1. Balance Oferta/Demanda mineral de

hierro (MMTon)

Figura 2. Superávit/Déficit en el mercado de hierro

(MMTon; US$/Ton)

Fuente: Cochilco, Worldsteel, Bloomberg, BCI Estudios

0

50

100

150

200

250

-350

-300

-250

-200

-150

-100

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0

50

100

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

Déficit/Superávit Precio Hierro 62%

2.000

2.200

2.400

2.600

2.800

3.000

3.200

3.400

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

Oferta Mundial Demanda Mundial

CAGR OF: 7,4%

CAGR DEM: 4,8%CAGR OF: 2,1%

CAGR DEM: 1,9%

5

(Eje Izq) (Eje Der.)

Figura 4. Inventarios de mineral de hierro en China y

precios de referencia (MMTon; US$/Ton)

Diferencia temporal entre la expansión de oferta y el ritmo de requerimientos asiáticos se reflejó en inevitables presiones alcistas para los precios del hierro, teniendo como sostén el crecimiento de la demanda China (CAGR 2009-2012: 8,2%), destino que representa por sobre el 65% de los requerimientos mundiales (Figura 3). Sin duda, la estrechez en el balance de mercado quedó atrás en la medida que la expansión de oferta alcanzó los niveles de demanda a mediados de 2012, colocando la interrogante de mediano plazo respecto a los precios del activo subyacente.

Positivas condiciones de mercado durante 2013 -el que denominamos año de transición- superan las débiles expectativas de comienzos de año y cuyos nuevos fundamentos abren la puerta para un renovado ciclo 2014-2016 en la industria del mineral. Inventarios de hierro en los puertos de China ya regresan a las 70MMTon, luego de transitar durante el ciclo anterior 2010-2012 en la vecindad de los 90MMTon (Figura 4), y cuya desacumulación actual fue gatillada por un año particular de interrupciones climáticas en la cadena de oferta proveniente desde Australia, que con todo lleva a precios del mineral sorpresivamente por sobre los US$130/ton en lo que va del año.

¿Qué esperamos para precios del hierro para ciclo 2014-2016? Ritmo expansivo de la oferta en relación a los requerimientos asiáticos seguirá siendo el determinante en la conformación de los precios del metal base.

Oferta…Proyectos australianos hacen expandir en 400MMTon la zona eficiente de la curva hacia el 2016. Principales productores del mineral (Rio Tinto, Vale, BHP, Fortescue) colocan presión al balance oferta/demanda con proyectos de larga escala alimentados por el sostenido ritmo expansivo de la demanda durante el ciclo anterior.

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

Fuente: Cochilco, Worldsteel, Bloomberg, BCI Estudios

Figura 3. Distribución geográfica demanda

mundial de hierro (%)

08/04/201008/05/201008/06/201008/07/201008/08/201008/09/201008/10/201008/11/201008/12/201008/01/201108/02/201108/03/201108/04/201108/05/201108/06/201108/07/201108/08/201108/09/201108/10/201108/11/201108/12/201108/01/201208/02/201208/03/201208/04/201208/05/201208/06/201208/07/201208/08/201208/09/201208/10/201208/11/201208/12/201208/01/201308/02/201308/03/201308/04/201308/05/201308/06/201308/07/201308/08/2013

50

70

90

110

130

150

170

190

210

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Ab

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0

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10

Oct

-10

Ene

-11

Ab

r-1

1

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11

Oct

-11

Ene

-12

Ab

r-1

2

Jul-

12

Oct

-12

Ene

-13

Ab

r-1

3

Jul-

13

Inventarios China (Eje Der.) Hierro (62%) (Eje Izq.)

Hierro (58%) (Eje Izq.)

Alemania3,0%

Holanda2,2%

China65,3%

Japon10,9%

Corea4,4%

Otros14,2%

6

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

Desglosamos la curva de oferta en cuatro zonas, la zona eficiente 1 y 2 con cash costs de producción bajo US$80/ton, y la zona ineficiente 3 y 4 con costos superiores a este umbral. La Zona 1 dominada por proyectos mineros australianos con cash costs estimados de producción entre US$45-US$50/ton, la firma australiana Rio Tinto lleva a cabo las inversiones más intensivas de la oferta agregada en la zona de Pilbara –noroeste de Australia- con incremento de producción al 2016 desde 230MMTon hacia 360 MMTon con una primera etapa de +53 MMTon a fines de 2013, una segunda etapa de +50 MMton a comienzos de 2015 y el resto (+20MMton) a comienzos de 2016; y el proyecto green-field Simandou que inyectará 100MMTon a mediados de 2015. A su vez, BHP Billiton mantiene el proyecto Jimbeblar de +35MMton en la zona con comienzo de operaciones al 1T14. La Zona 2 está conformada mayoritariamente por productores latinoamericanos con cash cost de producción entre US$50 – US$65/ton, que contiene los proyectos expansivos de CAP (Cerro Negro Norte, Los Colorados), junto con mayor eficiencia productiva en las operaciones de Vale y BHP Billiton.

La Zona ineficiente considera productores de Sudáfrica, India y Norteamérica con cash cost entre US$80-US$100/ton. Sin embargo, la industria minera india ha perdido la relevancia marginal de sus operaciones ante el incremento en las regulaciones por el descubrimiento de operaciones mineras ilegales y la debilidad de la rupia. Región productora de Karnataka ha debilitado su posición exportadora e India muestra una desaceleración en las exportaciones netas -13% (140MMTon) respecto al 2012. Con todo, protagonismo de la región de Karnataka de hace 2 años ha sido sucedido por la zona de Pilbara en Australia. Finalmente, la Zona 4 está dominada por productores de China con cash cost por sobre los US$100/ton, que abastecen directamente al mercado local. Con todo, según nuestras estimaciones y considerando los cuatro principales oferentes, estimamos expansión de capacidad de 400MMTon durante el ciclo 2014-2016, generando un mayor grado de elasticidad en la parte eficiente de la curva de oferta.

Figura 5. Curva de oferta de hierro estimada 2013 (cash

cost/toneladas acumuladas) y lista de proyectos con alta

probabilidad de ocurrencia al 2016

Fuente: Rio Tinto, Fortescue, BHP, Vale, CAP, BCI Estudios

Compañía Proyecto

Expansión

Capacidad

MMTon

Año

Inicio

Inversión

MMUS$

Rio Tinto Hope Downs 4 15 1S13 2.100

Rio Tinto Yandicoogina 4 1S13 1.700

Rio Tinto Pilbara 290 53 3T13 9.800

Rio Tinto Marandoo 15 3T13 1.100

CAP Los Colorados 2 4T13 438

CAP Cerro Negro Norte 4 1T14 959

BHP Billiton Jimbeblar 35 1T14 -

Vale Vargen Grande Itabiritos 10 2S14 1.910

Rio Tinto Pilbara 360 70 1S15 5.900

Rio Tinto Simandou 100 1S15 -

Vale Carajás 90 1S16 8.000

Incremento Capacidad

Relevante Estimado 2016398

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1

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10

1

15

1

20

1

25

1

30

1

35

1

40

1

45

1

50

1

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1

60

1

65

1

70

1

75

1

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1

85

1

90

1

95

1

1.0

01

1.0

51

1.1

01

1.1

51

AustraliaChile

Brasil

Sudáfrica -Canadá- Otros

China

Rio Tinto CAP Fortescue

Vale

Zona Eficiente+400MMTon al 2016

1

2

3

4

7

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

Incrementos de capacidad previstos al 2016 poseen una agenda “convexa”, es decir, hacia el final del ciclo 2014-2016 se inyectarán 260 MMTon, llevando a una expansión de oferta agregada de 6,5% hacia fines de 2014 (3.180 MMTon) respecto a 2012 (2.990 MMTon). Cabe mencionar que Inyección de 400 MMTon en el mediano plazo no sugiere aceleración mayor respecto a los últimos años en el ritmo expansivo de la oferta, considerando expansión de 89MMTon para 2013 y 49MMTon para 2014 que no difieren de los incrementos de 186MMton en 2010, 453 MMTon en 2011 y 107MMton en 2012.

Demanda… Expectativas de mantención en el ritmo de requerimientos asiáticos sugiere estabilización en el superávit de producción mundial de hierro. Crecientes expectativas de desaceleración en el crecimiento económico en China han llevado a elevar la incertidumbre respecto a los fundamentos de la industria del hierro y su capacidad de hacer frente a una probable estabilización en el ritmo expansivo de la demanda. Ciertamente, la demanda por hierro en China se ha incrementado un 37,2% entre 2009 y 2012 (2.070MMTon), es decir, explica 500MMTon de las 746MMTon de volúmenes mundiales adicionales requeridos entre aquellos años.

Producción interna de China juega un rol fundamental en las expectativas por precios del mineral, considerando que demanda china no alcanza a ser satisfecha por los ineficientes productores internos (cash cost > US$100/ton), aunque han logrado abastecer históricamente un 62% de los requerimientos locales entre 2009 y 2012. Crecimiento explosivo de la demanda del gigante asiático llevó a un alza del 58% en la producción local en 4 años, dejando como requerimientos no satisfechos 650MMTon promedio directamente vinculados a importaciones.

Fuente: Cochilco, WorldSteel, BCI Estudios

Figura 6. Distribución geográfica oferta mundial

de hierro (%)

Rusia1,9%

Ucrania2,9%

Canadá3,4%

Brasil 28,8%

Sudáfrica4,8%

India9,7%

Australia41,1%

Otros7,4%

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

Producción Hierro Doméstico China Requerimientos Hierro en China

Importación Hierro

Figura 7. Balance Oferta/Demanda de hierro en

China (MMTon)

8

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

¿Qué esperamos para precios del mineral de hierro?. Intersección oferta/demanda para fines de 2014 sugiere inyección de 138 MMTon, en una demanda mundial que se espera lateralice su ritmo expansivo y requiera 113MMTon adicionales, de los cuales 89MMTon serán originados desde China. Balance de Oferta/Demanda mundial por hierro esperamos incremente paulatinamente su superávit desde 12MMTon el 2012 hacia 100MMTon a fines del ciclo 2014-2016. Sin embargo, la ausencia de proyectos a larga escala en China, sugiere que el ritmo de crecimientos en su demanda por hierro eleve las necesidades de importación del mineral en el mediano plazo. En esta línea, para 2014 se espera necesidad de importaciones por 706MMTon, un incremento del 4,4% respecto a los niveles de 2012.

Incremento en las importaciones de hierro hacia China ya comienza a reflejarse en las cifras de comercio exterior del gigante asiático. Importaciones de hierro en julio 2013 alcanzaron su mayor nivel histórico hacia 73,14MMTon, un alza del 17% m/m, entregando argumentos a favor que la menor capacidad de abastecer internamente los requerimientos por el mineral de hierro en China compensará la desaceleración esperada en la demanda por hierro, incluso elevando los volúmenes importados en el mediano plazo.

Rio Tinto (Australia) anotó 180MMTon de hierro exportado a China, el mayor nivel histórico y explicando el 26,6% de las importaciones del mineral en 2012 y agresivo plan de inversiones (+87MMton para 2014) es respuesta a las necesidades crecientes por importaciones del mineral en China.

Con todo, alineados con el incremento paulatino del superávit de oferta, esperamos retrocesos moderados en precios promedio del hierro para el ciclo 2014-2016 y que comenzarán a materializarse desde el 2S13, en línea con la puesta en marcha de proyectos mineros en la zona de Pilbara en Australia –ubicados en la Zona 1 de la curva de oferta mundial- que ejercerá presión bajista con mayor fuerza hacia comienzos de 2014. Mantenemos precios de largo plazo centrados en US$120/ton para 2014 retrocediendo gradualmente a lo largo del ciclo 2014-2016, considerando la ausencia del escenario internacional de los productores indios que determinaban anteriormente el costo marginal de la industria (cash cost ≈US$95/ton), otorgando protagonismo a la zona eficiente (cash cost < US$80/ton) y a la zona ineficiente (cash cost > US$100/ton), y que estimamos generará un equilibrio de largo plazo en US$100/ton.

Tabla 1. Estimaciones Precio del Hierro de referencia. BCI Estudios

US$/TON 2014E 2015E 2016E 2017E LP

Hierro (62% Fe, Tiajin) 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0

9

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

2. Acero ¿De sobreoferta a escasez? Tendencia mundial a equilibrar balance oferta/demanda avizora recuperación en márgenes en el mediano plazo.

Dinamismo esperado de la industria de acero a nivel mundial entrega luces adicionales respecto a la demanda por hierro en adelante, y en este ámbito, la producción de acero en China nuevamente sorprende por el positivo dinamismo durante este año. En 2012, la demanda mundial por acero alcanzó las 1.505MMTon, un incremento del 1,3% a/a, siendo China el demandante del 45% del total mundial, con un alza anual del 4,4% en sus requerimientos, mientras la producción mundial alcanzó 1.527MMton, llevando a un máximo de 22MMton de superávit mundial (Figura 8).

Nuevamente la producción local de acero en China juega un rol fundamental en las condiciones de mercado, considerando que logró más que satisfacer la demanda interna por el recurso durante 2012 (superávit de 1,7%). La producción de acero en China alcanzó 65,4MMTon en julio, un alza del 6% a/a, mientras al primer semestre anota una favorable expansión del 9,2% (Figura 9), dejando de lado las pesimistas expectativas respecto al dinamismo manufacturero del gigante asiático para este año.

Sin embargo, la mención explícita por parte de la autoridad asiática de recortar producción en 19 industrias productivas, tiene su foco en acero, que hacia el segundo semestre esperamos una drástica reducción en producción local hacia niveles de al menos 2011 (Figura 11), a la espera de nuevas medidas concretas que suspendan los proyectos siderúrgicos de 400MMTon hacia el 2020 en China. No obstante, genera nuevas expectativas para el comercio internacional del acero ante recogimiento progresivo de las exportaciones en el gigante asiático.

Figura 9. Evolución mensual producción de acero

Fuente: Cochilco, Worldsteel, BCI Estudios

Figura 8. Evolución Balance mundial Oferta/Demanda

Acero. (MMTon)

45.000

50.000

55.000

60.000

65.000

70.000

75.000

Jun

-11

Jul-

11

Ago

-11

Sep

-11

Oct

-11

No

v-1

1D

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1En

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2Fe

b-1

2M

ar-1

2A

br-

12

May

-12

Jun

-12

Jul-

12

Ago

-12

Sep

-12

Oct

-12

No

v-1

2D

ic-1

2En

e-1

3Fe

b-1

3M

ar-1

3A

br-

13

May

-13

Jun

-13

Jul-

13

China Resto Mundo

+11,9%

0

5

10

15

20

25

1.400

1.450

1.500

1.550

1.600

1.650

2011 2012 2013E 2014E

Oferta Acero (Eje Izq.) Demanda Acero (Eje Izq.)

Superávit Producción (Eje Der.)

10

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

Figura 10. Producción de acero en China (MMTon)

Figura 11. Evolución costos siderúrgicos y

precios de referencia acero (US$/TON)

Expectativas de desaceleración en la expansión de oferta van de la mano con incierto futuro de la demanda por acero a nivel mundial, teniendo en cuenta el crecimiento anémico de los países desarrollados y las presiones bajistas en crecimiento para países emergentes en lo próximo. Hacia 2014 se espera una demanda de acero mundial de 1.620MMTon, un incremento del 7,6% respecto a 2012, impulsado por un alza del 9,7% en los requerimientos de China y generando necesidades de importación de al menos 29MMton, llevando según nuestras expectativas, a un mercado balanceado hacia 2014.

Sin embargo, más allá del ajuste en el balance de oferta/demanda que esperamos para el mediano plazo, precios promedio del acero de referencia (US Hot Rolled Coil) se mantienen constantemente presionados a la baja en consideración con el superávit de oferta a nivel mundial, con impacto en márgenes operacionales, teniendo en cuenta que hierro y carbón explican 50% de los costos asociados. A pesar de los retrocesos YTD en los precios de referencia para el hierro (-4,4%) y el carbón (-9,3%), precios del acero sólo se expanden un 1,25% en lo que va del año, entregando nuevas señales de la incapacidad de mercado para incrementar precios en un contexto de sobreoferta mundial.

Mercado local se acoge a la tendencia internacional Reordenamiento en la industria local se gatilla tras la decisión de CAP de una nueva estrategia en su división de acero, enfocándose a la producción de aceros largos en vez de aceros planos (barras). Producción local de aceros largos –vinculados a minería- logra abastecer un 57% de los requerimientos en Chile, generando un espacio de 600Mil toneladas de competencia directa con importaciones. Producción consolidada de acero en Chile se mantiene en 1,6MMton durante 2011 y 2012, sin embargo, el ajuste de la oferta ya hace modificar el panorama en adelante.

Fuente: Bloomberg, Worldsteel, BCI Estudios

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Total Anual (Eje Der.) Primer Semestre (Eje Izq.)

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Carbón (Eje Izq.) Hierro 62% (Eje Izq.)

Acero (US Hot-Rolled Coil) (Eje Der.)

11

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

La nueva estrategia de CAP considera dejar atrás la capacidad nominal de 1,45MMton, que permitía una participación de mercado efectiva de 68% y 72% durante 2011 y 2012; hacia una capacidad de 0,8MMton que permitirá enfocarse en la producción de aceros largos que entregan mejores márgenes aunque sacrificando 20% de participación de mercado local.

La producción de acero en Chile ya resiente los efectos de la nueva reestructuración y para el mes de julio se produjeron 100 mil toneladas, un 24,8% menor que para julio de 2012, mientras la producción siderúrgica ya se ha contraído un 25,6% YTD. Consideramos que la decisión de CAP va por el camino correcto en la búsqueda de mejoras en márgenes operacionales en el largo plazo, sin embargo, abre la puerta para amenazas del sector importador dejando un espacio vacío en los requerimientos por acero a nivel local. Impacto en márgenes se detallarán a continuación.

Figura 13. Producción de Acero en Chile (MTon)

Figura 12. Requerimientos Acero per cápita.

Economías Seleccionadas

Fuente: Worldsteel, Banco Mundial, BCI Estudios

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PIB per cápita

Compañía PaísProducción

(MMTon) Anual

ArcelorMittal Luxemburgo 93,6Nippon Steel Japón 47,9Hebei Group China 42,8Baosteel Group China 42,7Posco Corea del Sur 39,9…Gerdau Brasil 19,8…CAP Chile 0,15

Tabla 2. Principales Compañías Siderúrgicas

12

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

3. CAP… acostumbrándose a nuevos márgenes y niveles. Nuevo orden en el mercado internacional de hierro y en el mercado local de acero, modifica nuestras expectativas operacionales para la compañía. Son tres los elementos que consideramos relevantes en nuestro modelo de valorización: (1) Incremento en volúmenes de venta compensará en parte menores precios promedio en el negocio minero en el mediano plazo, (2) nuevas presiones alcistas en costos energéticos con el término de contrato en 2015, y (3) nueva estrategia en CAP Acero llevará a break-even operacional en 2015.

(1) Expansión de Los Colorados y proyecto green-field Cerro Negro Norte –ubicados en la zona eficiente de producción- permitirán mitigar en parte las presiones bajistas en precios del hierro para el ciclo 2014-2016. Inversión respectiva final de MMUS$438 y MMUS$959 permitirá expandir la capacidad nominal desde 12MMTon a 18MMTon con cash costs agregados de US$55/ton. Incluimos incremento gradual en capacidad productiva hacia el total de producción en 2017. Consideramos ratio de eficiencia en 95%, teniendo en cuenta los contratos de venta de largo plazo ya firmados, particularmente los dos con Deutsche Bank, (i) 0,56 MMTon para 2013 y 0,96 MMTon anuales entre 2014 y 2017 ante un pago anticipado de ventas ya recibido de MMUS$75, y (ii) 0,5MMTon anuales entre 2013 y 2018 a un valor de venta anticipado de MMUS$37,5. Contratos establecidos sugieren precios implícitos con cota inferior en US$75/ton, al que falta sumar precios de mercado con descuentos en 5%. Estimación respecto a la conformación de precios de venta de CAP son establecidos por US$2,5/ton de premio por sobre 62% por grado de Fe y descuentos a precios de referencia en 15% FOB, nos hacen establecer descuento centrado en 5% respecto a precios de referencia (62% Fe, Tianjin) en el largo plazo en nuestro modelo de valorización.

Figura 14. Evolución Margen Bruto CAP por línea de

negocio (%)

Fuente: CAP, BCI EStudios

Figura 15. Estimaciones Operacionales CMP (US$/Ton;

MMTon)

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E

Volúmenes CMP (Eje Der.) Costo Explotación/Volúmen (CMP) (Eje Izq.)

Precio Venta CMP (Eje Izq.) Precio Hierro (62%, Tianjin) (Eje Der.)

13

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

(2) Costos energéticos aparecen como amenaza latente en el mediano plazo. Incluimos alzas en relación costo/volumen en Minería a partir de 2014. Término de contrato energético en 2015 con Endesa abre la puerta para nuevas presiones en costo, considerando 10% aprox. de incidencia en los costos de explotación. Sin embargo, mayor suministro en base a GNL en SIC permitiría mitigar costos energéticos asociados en el largo plazo. Incluimos este efecto de manera paulatina desde 2018.

Los elevados niveles de CMg observados durante los últimos años ante escenarios de baja disponibilidad hídrica disminuirían ante una normalización de las condiciones pluviales. No obstante, seguirán ubicándose por sobre lo deseable ante el retraso de proyectos en base a generación eficiente y la creciente demanda en el SIC, lo que nos lleva a esperar un CMg promedio de largo plazo en torno a 122 US$/MWh, nivel que sólo podría reducirse ante una mayor celeridad en aprobación y materialización de proyectos hidroeléctricos y a carbón, acompañado de un desarrollo relevante de proyectos que permitan mayor suministro en base a GNL. Dicho escenario consideramos podría materializarse desde el 2017-2018 en adelante, por lo que las presiones alcistas en precios de energía en el mediano plazo no desaparecerán. Considerando evolución esperada para el costo marginal, incorporamos como supuesto de trabajo un incremento de 30%/40% en precios energéticos tras vencimiento de contrato entre Endesa y CAP, lo que implica un incremento de 4% en la relación Costo/Volumen en Minería desde los niveles 2012 al 2014. Para ciclo 2014-2016 centramos relación Costo/Volumen en US$67,5/ton, considerando niveles promedio en US$60/ton del ciclo 2010-2012. Para largo plazo, presiones bajistas en Cmg por mayor suministro de GNL esperado nos llevan a centrar estimación en US$64/ton. Con todo, estimamos margen bruto de CAP Minería centrado en 38% para ciclo 2014-2016, por debajo de los niveles sobre 50% del ciclo anterior.

Figura 17. Evolución Precios hierro y márgenes CMP

(US$/Ton, %)

Fuente: CAP, Worldsteel, Cochilco, Bloomberg, CDEC-SIC, BCI Estudios

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Precio Hierro (62%, Tianjin) (Eje Izq.) Margen Explotación CMP (Eje Der.)

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2009 2010 2011

2012 2013E Promedio 7 Años

CMg Promedio LP

Figura 16. Evolución Cmg SIC (US$/MWh)

14

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

Figura 19. Contribución Margen bruto

consolidado CAP (%)

(3) Reestructuración División Aceros llevará a márgenes de explotación positivos desde 2016. Consistentes márgenes de explotación negativos en esta línea de negocio desde 2012 son reflejo de la sobreoferta de los productos siderúrgicos a nivel mundial y local, siendo profundizados en 2013 con márgenes por debajo del -3% y que entrega argumentos suficientes para la nueva estrategia. Producción de aceros largos y subproductos de mayor valor agregado será el foco de la compañía en lo pronto. Sin embargo, levantamos efectos secundarios que retrasarán márgenes operacionales positivos en lo inmediato.

La reducción de la capacidad nominal a 800 Mton por parte de CAP -y la consecuente disminución de la participación de mercado (Figura 18)-, consideramos llevará a una reducción en las barreras a la entrada de nuevos participantes a la industria local que estimamos seguirá ejerciendo presión bajista a los precios promedio, teniendo en cuenta la relevancia adicional de Gerdau Azau en la conformación en los precios promedio de la industria local. Estimamos crecimientos nominales en precios promedios siderúrgicos en 1% hacia el largo plazo .

Esfuerzos de reducción de costos serán paulatinos ante el ajuste de mercado y la tendencia mundial a desacelerar las expansiones de oferta. Sin embargo, estimamos relación costo/volumen acero por debajo de US$800/ton a partir de 2014, considerando relación por sobre US$850/ton e incluso superiores durante 2011-2012. Proyectamos break-even operacional en 2015 hacia márgenes brutos positivos sobre el 2% hacia 2017 en búsqueda de los márgenes cercanos al 10% a comienzos de 2010. Con todo, mantenemos contribución positiva al margen bruto consolidado a partir de 2017 y de manera creciente en el largo plazo, pero por debajo del 9%.

Fuente: Bloomberg, Worldsteel, BCI Estudios

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16

EProducción de Acero en Chile Producción Acero CAP

Figura 18. Participación CAP en Industria Acero

en Chile (Mton)

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Acero Minerales y Pellets

Procesamiento de Acero Ventas Intercompañías

Margen Explotación CAP

15

BALANCE DE RIESGOS

Alzas/bajas en precios del hierro más allá de las incorporadas en nuestro modelo de valorización. Precios del commodity se encuentran sujetos a los vaivenes del ciclo económico y que pueden diferir de nuestras estimaciones que ya incluyen desaceleración de los principales demandantes. Según nuestras estimaciones, CAP mantendrá market share del 0,5% de la demanda mundial del mineral hacia 2015, por lo que su condición de tomador de precios absoluto sugiere mayor exposición a las volatilidades en precio de activo subyacente. Sin embargo, la compañía hace frente a este riesgo a través de: (1) contratos trimestrales y contratos de largo plazo con pagos anticipados hasta el 2018; y (2) mayor espacio de acción al pertenecer a la zona eficiente de la curva de oferta (Zona 2). Cambios en el Balance Oferta/Demanda por hierro. Precios del mineral se encuentran sujetos a las decisiones de inversión de los principales competidores. Particularmente, atrasos, postergación y/o cancelación de proyectos mineros considerados en nuestro modelo de valorización en Australia, India y Brasil tendrían repercusión directa en las expectativas por precios del mineral para el ciclo 2014-2016. De la misma manera, no descartamos posibilidad de nuevos anuncios de grandes proyectos en el mineral de hierro, sin embargo, asignamos baja probabilidad de ocurrencia ante incertidumbre respecto a la demanda asiática y fortalecimiento multilateral esperado para el dólar, considerando que principales operaciones productivas se encuentran ubicadas en paises Emergentes. Cambios en los montos de Inversión y/o capacidad de los proyectos anunciados por la compañía. Hemos incluido en nuestro modelo de valorización la expansión de Los Colorados y Cerro Negro Norte, además de una planta de desalinización que corresponden a un CAPEX 2013E de MMUS$1.100. Riesgo alcista con la posibilidad de nuevas inversiones, entre ellas proyecto minero El Laco (+10MMTon/año) o El Tofo que aparecen como nuevas alternativas de inversión más allá de 2016. Asignamos al menos MMUS$250 de inversión por cada 1MMTon/año adicional de explotación de hierro. En caso de materializarse nuevos proyectos, esperamos Plan de Inversiones superior a MMUS$2.500, no incluido en la valorización actual. Cambios en la estructura tributaria y presiones crecientes en costos de mano de obra vinculada a minería. Actualmente, la tasa de impuestos efectiva a la compañía se centra en 26%, considerando pago de royalty de 7% del resultado operacional. No descartamos incrementos en la tasa de impuestos de primera categoría y/o cambios en royalty minero (Ver simulaciones). Adicionalmente, ante las presiones salariales crecientes en el sector minero establecemos ratio GAV/Ingresos en 7% para el largo plazo, teniendo en consideración ratio centrado en 6% hacia el ciclo 2010-2012. Incrementos en costos más allá de lo estimado constituyen un riesgo bajista en nuestro modelo de valorización.

16

VALORIZACIÓN RELATIVA

Múltiplos confirman tesis de nuevo ciclo 2014-2016 para los títulos de CAP. P/U trailing promedio durante 2010-2013 anota 15x, mientras EV/Ebitda en 7,7x, ante precios promedio del hierro (62% Fe) en US$145/ton. Nuevos rangos proyectados en precios del mineral, nos lleva a estimar P/U forward 2013 y 2014 en 20,6x y 16,7x; y múltiplo EV/Ebitda forward en 6,2x y 6,5x, respectivamente.

Asimismo, relación lineal entre precios del activo subyacente y ratio Bolsa/Valor Libro de CAP entrega nuevas señales de repunte bursátil. Ampliación de brecha histórica durante 2013 abre la puerta para retornos a la media, considerando que precios centrados en US$130/ton se han alineado históricamente con múltiplos en 3,5x; teniendo en cuenta relación actual de 1,7x.

Figura 21. Evolución EV/Ebitda 36M (veces)

Figura 20. Evolución P/U 36M (veces)

Figura 22. Evolución Precio/Valor libro CAP y

Precios de referencia hierro (veces, US$/Ton)

Fuente: Bloomberg; BCI Estudios

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B/VL (Eje Izq.) Precio Hierro (62% Fe, Tianjin) (Eje Der.)

17

VALORIZACIÓN RELATIVA

Figura 23. P/U Comparables Figura 25. EV/Ebitda Comparables

Figura 24. Múltiplos 2013E Comparables

Figura 26. Múltiplos 2014E Comparables

Fuente: Bloomberg; Economática; BCI Estudios.

Nota: Tamaño de la burbuja corresponde a capitalización bursátil (MMUS$).

18,7

13,9

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- 5 10 15 20 25 30 35 40 45

Rio Tinto

BHP Billiton

CAP

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Gerdau

Fortescue

MIN a -1SD -1SD a +1SD +1SD a Max Prom Ultimo

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18

PRINCIPALES CAMBIOS RESPECTO A VALORIZACIÓN

ANTERIOR

Nuestro Precio Objetivo ha retrocedido desde $18.050 (2013E, 02-01-2013) a $13.730 (2014E). Lo anterior se sustenta por: 1. Menores márgenes operacionales en el largo plazo, como consecuencia de

mayores presiones en costos asociados a contratos energéticos y presiones salariales. Establecemos margen Ebitda consolidado en el rango 30%-35% en el largo plazo, por debajo de nuestro modelo de valorización anterior, ante un alza en los costos energéticos tras el nuevo contrato a partir de 2015. A su vez, incrementamos en el ratio GAV/Ingresos hacia 7% (desde 6%) en consideración a las presiones crecientes del sector laboral minero en Chile.

2. Reestructuración de CAP Acero lleva a menores niveles en ingresos por venta,

aunque mejora paulatina en márgenes operacionales. Incluimos ingresos de explotación en CAP Acero en el rango MMUS$600-680 para el largo plazo, por debajo de nuestro modelo de valorización anterior entre MMUS$1.000-1.500, como respuesta a la nueva estrategia de la compañía en el sector, para hacer frente a la mayor competencia-precio de la industria, enfocándose en aceros largos con mayor valor agregado. Estimamos margen bruto positivo a partir de 2015, mejorando paulatinamente hacia 10%, en línea con las cifras de explotación de Gerdau Aza consolidado, que entre 2011 y 2012 se ubican entre 12% y 15%. Levantamos posibilidad latente de expansiones de capacidad por parte de Gerdau con el fin de capturar participación de mercado huérfana tras la reestructuración de CAP en Chile, considerando capacidad nominal por sobre 25MMTon de acero bruto en América Latina. Adicionalmente, incluimos reestructuración en CAP Acero con la inclusión de Gastos por Deterioro en Propiedad Planta y Equipo (MMUS$17 al 1S13) en la cuenta Otros Gastos por función (MMUS$-108 estimado al 2013E) .

Figura 28. Evolución Niveles Operacionales CAP-

Valorizaciones BCI Estudios.

Figura 27. Evolución Margen Bruto CAP.

Valorizaciones BCI Estudios

Fuente: CAP; BCI Estudios

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Margen Bruto Valorización Anterior

Margen Bruto Valorización Actual

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Ebitda Valorización Anterior Ebitda Valorización Actual

Margen Ebitda Valorización Anterior Margen Ebitda Valorización Actual

19

SUPUESTOS VALORIZACIÓN

Plan de Inversiones. Consideramos CAPEX 2013E de US$1.100 millones, repartidos equitativamente en los trimestres, que corresponde a la Expansión de Los Colorados y proyecto green-field Cerro Negro Norte, además de planta de desalinización y proyecto Romeral. Para 2014-2016 centramos CAPEX en MMUS$300, principalmente CAPEX de mantención, a la espera de nuevos anuncios en el plan de inversiones, entre ellos El Laco y/o El Tofo, y posibilidad latente de entrada a nuevos países en el negocio de Procesamiento de Acero (Colombia). Política Dividendos. 50%. Tasa Impositiva. Incluimos en adelante actual estructura tributaria para la compañía, considerando royalty de 7% en margen operacional, que lleva a tasa de impuesto efectiva que estimamos en 26%. Estimamos retroceso de ~$250 en nuestro Precio Objetivo 2014, por cada 2% adicional de alza en tasa de impuesto efectiva, en consideración a nuestro escenario base en precios del activo subyacente.

Tabla 3. Supuestos Valorización

Tabla 4. Valorización

Tasa Wacc 10,5%

Crecimiento Terminal 3,0%

Tasa Libre Riesgo 5,45%

Premio por Riesgo 5,50%

Beta 1,22

Tasa Deuda 7,5%

Supuestos Valorización

VPN Activos (MMUS$) 5.904

Deuda Neta + Interés Minoritario (MMUS$) 1.957

Valor Económico del Patrimonio (MMUS$) 3.946

Número Acciones (MM) 149

Tipo de Cambio 520

Precio 2014E ($) 13.730

Valorización

Tasa Impuesto Efectiva (%)

26% 28% 30% 32%

Precios del Hiero 80 6.025 5.939 5.854 5.767

(62% Fe, Tianjin) 90 9.878 9.711 9.542 9.372

Largo Plazo 100 13.730 13.482 13.230 12.976

(US$/Ton) 110 17.585 17.253 16.919 16.581

120 21.483 21.025 20.607 20.185

Tabla 5. Simulaciones P.O. CAP ($). Precio Hierro vs Tasa

Impuesto Efectiva

20

*Precio de largo plazo considera

año 2017 en adelante

SUPUESTOS VALORIZACIÓN

Tabla 6. Proyección Volúmenes de Venta

Tabla 7. Proyección Operacional por línea de negocio

Volumen Venta (Mton) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

CAP Minería 11.469,0 12.246,0 11.767,7 14.210,1 16.205,1 16.934,3

CAP Acero 1.113,4 1.123,6 1.000,0 760,0 760,0 760,0

CAP Procesamiento Acero 370,0 400,0 414,0 414,0 434,7 434,7

21

Fuente: CAP; BCI Estudios

MMUS$ 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

CAP Minería

Ingresos Operación 1.770,3 1.405,9 1.397,4 1.620,0 1.770,4 1.769,6

Margen Bruto 1.039,1 635,3 620,7 667,9 668,5 618,1

Margen Bruto % 58,7% 45,2% 44,4% 41,2% 37,8% 34,9%

CAP Acero

Ingresos Operación 994,8 920,2 769,8 590,9 596,8 602,8

Margen Bruto 20,8 -4,3 -25,2 -9,5 0,2 10,0

Margen Bruto % 2,1% -0,5% -3,3% -1,6% 0,0% 1,7%

CAP Procesamiento Acero

Ingresos Operación 462,8 466,9 468,8 459,4 487,2 497,0

Margen Bruto 85,7 74,3 75,5 66,1 74,2 79,6

Margen Bruto % 18,5% 15,9% 16,1% 14,4% 15,2% 16,0%

ANÁLISIS FINANCIERO

Figura 29. Proyecciones Caja, Ebitda, Vencimientos Estimados

Clasificación de Riesgo. IDR. Fitch Ratings: BBB, Fitch Ratings (Chile): AA- (Outlook Estable).

Cumplimiento Covenants. Estimamos cumplimiento de las reglas de protección a los tenedores de bonos para los próximos años. Destacamos bajo nivel en ratios de endeudamiento, considerando intensivos CAPEX 2012-2013 que estimamos cercano a MMUS$1.870.

Sólida posición financiera, asociada con incrementos sustantivos en el nivel de caja durante 2010-2011, permiten hacer frente a las necesidades de financiamiento para proyectos expansivos. Colocamos nota de alerta ante posibles nuevos anuncios en CAP Minería, considerando altos niveles de CAPEX asociados (Estimamos inversión de al menos MMUS$250 por cada 1MMTon de hierro green-field)

Tabla 8. Reglas de Protección Tenedores de Bonos

Tabla 9. Principales Ratios Financieros

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2013E 2014E 2015E 2016E

Ebitda Caja Vencimientos Estimados

Ratios 2012 2013E 2014E 2015E

Solvencia

Leverage 0,66 0,76 0,73 0,73

Deuda Neta/Ebitda 0,6 1,2 1,0 0,9

Cobertura de Intereses 15,4 11,0 11,3 11,9

Deuda Corriente/Deuda Total 0,22 0,15 0,22 0,25

Rentabilidad

ROE 10,5% 7,1% 8,1% 8,0%

ROA 6,3% 4,0% 4,7% 4,6%

ROCE 10,5% 10,2% 10,1% 9,9%

Covenants Límite 2012 2013E 2014E

Cobertura de Intereses >=2,5x 15,4 11,0 11,3

DFN/Patrimonio <=1,2x 0,1 0,2 0,2

Patrimonio >=US$550MM 3313,4 3468,2 3612,8

DFN /Ebitda <=4x 0,55 1,17 0,96

*Covenants aplican también para el contrato de crédito entre Deutsche Bank y

CMP por la compraventa de pellets feed

22

Fuente: CAP; BCI Estudios

DESCRIPCIÓN EMPRESA

CAP fue fundada en 1946 con el nombre de Compañía de Aceros del Pacífico, con orígenes siderúrgicos tras la puesta en marcha de Huachipato en 1950 y mineros con la adquisición del yacimiento de hierro “El Algarrobo” en 1959. En la década del 80’ se conforma el Grupo de Empresas CAP que contiene la Compañía Minera del Pacífico (CMP), Compañía Siderúrgica Huachipato (CSH) y Procesamiento de Acero. Posteriormente, se suscribe un joint venture (50/50) con Mitsubishi Co. para formar la sociedad Compañía Minera Huasco (CMH). A comienzos de la década del 2000 se realiza la primera reestructuración de la división de procesamiento de aceros con la creación de Intasa y la modificación de Cintac, tras la adquisición de Novacero. Tras las dificultades de la industria del acero a nivel mundial, la compañía potencia el negocio minero con la fusión por absorción de CMH y CMP en 2010 siendo Mitsubishi Co. parte del 25% y CAP del 75% restante. En la actualidad, CAP está estructurada en tres divisiones: (1) Compañía Minera del Pacífico, que posee operaciones mineras en tres centros geográficos, (i) Valle del Elqui (El Romeral, El Tofo), Valle del Huasco (Los Colorados, El Algarrobo) y Valle Copiapó (Cerro Negro Norte), que totalizan una capacidad de extracción nominal de 12 mil toneladas de hierro al año mediante la explotación de pellets feed, concentrados y granzas; (2) Compañía Siderúrgica Huachipato, con una capacidad instalada de 1,45 millones de toneladas de acero líquido (2012) mediante la producción de aceros planos y barras –nueva estrategia enfocada exclusivamente en la producción de barras- y (3) Novacero, en el negocio de Procesamiento de Acero con operaciones en Chile (Cintac), Argentina (TASA) y Perú (Tupemesa). La estructura de propiedad del Grupo CAP está conformada por 31,3% de Invercap, 19,3% de Mitsubishi Co., 8,2% de AFPs y 41,2% de otros accionistas minoritarios (free-float).

Figura 30. Ventas por mercado geográfico

Compañía Minera del Pacífico (CMP)

Figura 31. Evolución producción CMP por zona

geográfica (miles ton de hierro)

China, 65%

Chile, 15%

Japón, 9%

Bahrein, 8%Indonesia, 3% Estados Unidos,

1%

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

2008 2009 2010 2011 2012

Valle del Huasco Valle del Elqui Valle Copiapó

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Fuente: CAP; BCI Estudios

Rubén Catalán, CFA Analista Senior

Financiero, Economía y Renta Fija

Antonio Moncado Analista

Economía y Renta Fija

Pamela Auszenker, CFA Subgerente Equity Research

Felipe Ruiz Analista

Recursos Naturales

Marcelo Catalán Analista Senior

Eléctrico

Luis Felipe Alarcón Subgerente Economía y Renta Fija

Verónica Pérez Analista

Retail

ACTUALIZACIÓN PRECIO OBJETIVO

Oswaldo Pacheco Analista

Bebidas, Transporte y TI

Gustavo Catalán Analista Bancos

Alberto Naudon Economista Jefe y Gerente de

Estudios Corporación Bci

Cristián Ashwell Analista

Construcción y Salud

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ACTUALIZACIÓN PRECIO OBJETIVO

Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios. Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

Recomendación Definición

Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).

S.R. Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.

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