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  Cuando se valora una empresa, se estadeterminando el valor actual de los fujosuturos, por ello la empresa se puede ver

como un conjunto de activos quegeneran caja, que al valorizarla, estamosdeterminando el valor de estos activos.

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  La herramienta mas usual es el VAN,porque actualiza los fujos de caja a unaecha que se quiere eectuar la

valorización utura, utilizando una tasa dedescuento.

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  odemos evaluar en unción de unadeuda, asumamos en un !ono de unVN en "# $ %%%,%%% que

durante & a'os va a pagar un (nter)sde "#. &% %%%* al evaluar con una tasade descuento de &+* vamos aencontrar el Valor Actual de "# $ %%%,

%%%.

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  tro ejemplo, queremos construir unedi-cio cuo valor es "# $ %%%.%%% queesperamos rentas de "# $% %%%mensuales, al a'o seria "# $/% %%%*

 

Los gastos durante un mes nos permitenal -nal una utilidad de "# &% %%% que serepartir0 como utilidad* asumiendo queestamos en una perpetuidad que la

tasa de descuento sea &+ , el valor ser0de "#. $ %%%,%%%

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  Veamos ahora que por algunosimprevistos el valor de la construcciónresulta en "#$ /%%,%%% con los mismofujos previstos al -nal tendr1amos unaperdida de valor de "# /%%,%%%.

  Lo contario seria que al -nal del proectola construcción tenga un valor de "#2%%,%%%* con los mismos datos al -nal setendr0 una ganancia en el valor de "#$%%,%%%.

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  odemos apreciar que e3iste unadierencia entre valor de la inversión elvalor actual del fujo de caja uturo.

 

 4l valor de la inversión se registra en5alance 6eneral como los valoreshistóricos de los activos netos soniguales.

 

4n cam!io el valor actual del fujo uturorepresenta el valor de mercado de laempresa.

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  La inversión en una empresa estaconstituida por7

  (nventarios  Cuentas por co!rar  Activos -jos  Activos intangi!les otras inversiones

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  Al valorizar una empresa, determinamosel valor de este conjunto de activos porsu capacidad de generar caja en el

uturo. 4l valor que se determine puedeser maor o menor que la inversiónrealmente realizada

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  4l valor en li!ros de estos activos netosse puede apreciar en el 5alance 6eneralde dos maneras7

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  A. Como el total de inversiones realizadas

menos aquella parte de estas inversionesque se -nancia en orma espont0nea, conuentes que se originan como resultadode las operaciones 8pasivos

4spont0neos9.

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  5. Como el capital invertido para-nanciar estas inversiones, del cual unaparte esta conormada por el patrimonio otra por la deuda.

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  :na vez determinado el valor de losactivos netos, podemos comprar losderechos de acceder a ellos 8o al fujo de

caja que generaran9 adquiriendo elcapital de la empresa.

  4l precio que estaremos preparados apagar por el capital de la empresa ser0 elvalor que hemos determinado para losactivos netos.

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  ara determinar el valor de los activosnetos de la empresa, de!emos separarlos activos que no guardan relación con

la empresa que se esta evaluando,ejemplo7 inversión en acciones de otrasempresas, en !onos, depósitos a plazo uen otros activos -nancieros.

 

"e recomienda emplear el valor demercado 8tasación9

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  ;e!e esta!lecerse teniendo en cuenta larealidad del negocio. 4jemplo7 "i unaempresa tiene concesión la evaluaciónde!e ser en el horizonte de la concesión.

  4n el caso de empresas que tenganduración indeterminada, se de!econsiderar el plazo en el que la empresaalcance esta!ilidad en sus operaciones.

  Lo recomenda!le es $% a'os.

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  4l valor total de la empresa se puede e3presarcon la siguiente ormula7

  ;onde7  Va<C4 = valor actual de los fujos de caja

económicos descontados.  VaV> = valor actual del valor residual.  VaAN> = valor actual de los activos no

relacionados con el negocio.  VaC = valor actual de las oportunidades de

crecimiento.

VaOC VaANRVaVRVaFCE Valor    +++=

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  ;atos adicionales7

  4ntre sus activos se tiene un terrenovalorizados en "# $/%% que ue comprado

con -nes especulativos en "# ?%* notiene relación con el negocio.

  "e estima & a'os para la esta!ilidad ensus !ene-cios el valor de la

depreciación es requerido para lasnuevas inversiones.

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  La tasa de impuesto es de ?&.@+.  4l !ene-cio económico despu)s de

que se o!tuvo en el ultimo ejercicio ue

de "# @?2.  La proporción deuda #capital total es

&%+  4l costo estructural de la deuda es de

$B.&+  4l costo de los recursos propios es /%+  ;eterminar el valor de la empresa.

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  4l activo no relacionado es el terreno7

  "i se vende ho, tenemos que7

  Valor <inal Valor inicial = :tilidad  "# $/%% "# ?% = "# $$D%

Aplicando ?&.@+ = "# B$@

Valor del terreno actual = "# DEB

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  La empresa alcanzar esta!ilidad en susoperaciones en los pró3imos & a'os porlo que es razona!le tomar este periodo

para realizar la evaluación.  Al -nal del periodo se tendr0 que

determinar el valor residual que refeje elfujo de caja que se o!tendr0 desde el

periodo @ en adelante

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  "e asume que la deuda es &%+ el otro &%+ espropio que la renta!ilidad de los propietarios es/%+ el costo de la deuda estructural es $B.&+,con la ormula siguiente o!tenemos7

( )

   

  

+−+

   

  

+=

 DS 

 DT COK 

 DS 

S COK COK  d accemp   1

%669.14=empCOK 

( )

  

 

 

 

+−+

  

 

 

 

+= 50.050.0

50.0356.01145.0

50.050.0

50.020.0

empCOK 

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  ara proectar el fujo de caja económico,podemos optar por dos alternativas. Laprimera ser0 sumar al !ene-cio despu)s deimpuestos el valor de los intereses luegorestarle el eecto tri!utario de los intereses,conormado por el escudo tri!utario.

  La segunda alternativa consiste en proectarel fujo considerando que no se paganintereses el impuesto se calculadirectamente so!re el !ene-cio operativo.

  Am!os m)todos llegan al mismo resultadodel fujo de caja.

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   iene como -nalidad determinar el valoractual de los fujos de caja que seproducir0n desde el periodo @ enadelante.

  La inormación indica que el !ene-ciologrado en el a'o & es "# 2D/ semantendr0 en los siguientes a'os.

  Asumimos que estamos ante unaperpetuidad.

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  ara determinar el valor de esta perpetuidad,aplicamos el modelo conocido7

  4ste valor estar0 actualizado al inicio del a'o @o al -nal del a'o &. or lo que se de!er0actualizar

96.6628/

14669.0

972/S 

S 

COK 

 BeneficioVR

emp

 pp

===

( )  58.3343/

14669.01

96.6628/

5  S 

S VA   =

+=

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  Con los datos encontrado podemosdeterminar el valor de la empresa7

 Activo NoRelacionados

 ActivoRelacionados

Valor de activo no relacionados 784.00 784

VA del flujo de caja económico 1187.00 1187

Valor Residual 3343.58 3343.58

Valor del Caital 5314.58 784 4530.58

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  ara determinar el valor del patrimonio, de!emosrestarle al valor del capital el monto de la deuda delargo plazo del corto plazo

  4l valor indicado de "# ?,%BD.&E es el que se pagar1asi se toma la decisión de comprar las acciones de laempresa

Valor del caital 5314.58

Valor de la !euda!euda corto la"o s#. 447 $ !euda lar%o la"o &#. 18'0

''(7.00

Valor del )atrimonio 3047.58