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Prospectiva EconómicaMarzo 2017
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COLOMBIA CRECE AL RITMO
DE LA ENERGÍA DEL FUTURO
Organiza:
Aliados: Apoyan:
ContenidoActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
1. ¿Qué ha pasado?
1.1. Evolución sectorial
1.2. Evolución por componente de gasto
1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores
2. Proyecciones
2.1. Estimación de crecimiento para 2017
2.2. Prospectiva de crecimiento 2018-2020
sector externo: continúA Ajustándose el déficit de lA cuentA corriente
1. Contexto internacional
2. Sector exteno colombiano
3. Proyecciones
politicA fiscAl: con lA reformA tributAriA se despejA lA incertidumbre fiscAl de corto plAzo
1. ¿Qué pasó en 2016?
1.1. Recaudo tributario en 2016
1.2. Déficit fiscal del GNC en 2016
1.3. Déficit fiscal del SPC en 2016
1.4. Financiamiento en 2016
1.5. Deuda del GNC
2. Proyecciones
2.1. Reforma Tributaria y proyección de ingresos en el
Mediano Plazo
2.2. Déficit fiscal del GNC y SPC
2.3. Deuda del GNC y del SPNF ecciones
politicA monetAriA y vAriAbles finAncierAs: lA inflAción le dA espAcio Al emisor pArA reducir lAs tAsAs con cAutelA
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
economíA regionAl: sAntAnderes, bogotá y lA orinoquíA se rezAgAn frente Al resto del pAís
1. Comportamiento reciente de las regiones
1.1. Actividad en las principales ciudades y departamentos
2. Empleo en las regiones
2.1. Región Andina
2.2. Región Pacífica
2.3. Región Orinoquia y Amazonia
2.4. Región Caribe
3. Conclusiones
1Pag. 5
2Pag. 27
3Pag. 41
4Pag. 51
5Pag. 59
Calle 78 No. 9-91 | Tel: 326 97 77 | Fax: 325 97 70
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ProsPectiva económica
Director ejecutivo
Leonardo Villar
Directora De análisis macroeconómico y sectorial
Camila Pérez
eDitores ProsPectiva económica
Leonardo VillarCamila Pérez
analistas económicos
Viviana AlvaradoMaría Paula ContrerasCarlos Antonio Mesa
Natalia NavarreteJuan Andrés PáezAndrés Pinchao
oficina comercial
Tel.: (571) 325 97 77 | Ext.: 340mruiz@fedesarrollo.org.co
Diseño, Diagramación y artes
Consuelo LozanoFormas Finales Ltda.
mconsuelolozano@hotmail.com
imPresión
La Imprenta Editores S.ACalle 77 No. 27A-39 | 240 20 19
laimprenta@etb.net.co | Bogotá, D.C.Impresa y hecha en ColombiaPrinted and made in Colombia
ISSN: 1692-0341
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA
fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
1. ¿Qué ha pasado?
En el cuarto trimestre de 2016 la economía colombiana
creció 1,6%, lo cual se tradujo en una tasa de crecimiento
anual de 2,0%, superior a la esperada por el consenso de
analistas (1,8%), pero la más baja desde 2009 (1,7%). Este
resultado indicaría que la desaceleración de la economía ya
tocó fondo, ya que en el tercer trimestre el PIB tuvo uno de
los peores crecimientos de los últimos ocho años (1,2%) y en
el último trimestre ya comenzó a mostrar señales de mejoría.
A pesar de que frente al 2015 la economía colombiana tuvo
una fuerte contracción (Gráfico 1), es destacable la resiliencia
de la actividad productiva frente a la magnitud del choque
externo, uno de los más fuertes de los últimos 100 años.
El modesto desempeño de la economía
colombiana en 2016 se debió al decrecimien-
to del sector de minas e hidrocarburos y del
sector transporte, y a la ralentización de los
sectores de servicios públicos, agricultura
y comercio, varios de ellos afectados por el
fenómeno del Niño y por el paro camionero.
Aun así, para 2016, el crecimiento de la
economía colombiana se ubicó en tercer
lugar entre los países medianos y grandes de
América Latina, por debajo de Perú (3,9%)
y cerca del de México (2,3%).
Tras alcanzar un máximo de 9% en julio
de 2016, el nivel más alto desde septiembre
del año 2000, la inflación empezó a corregirse
para cerrar el año en 5,75%, gracias al fin del fenómeno del
Niño y del paro camionero, y a una moderación en el ritmo
de devaluación del peso. En febrero de 2017, la inflación
doce meses se ubicó en 5,18%, confirmando el proceso
de descenso en el nivel de precios, el cual podría continuar
de manera rápida en los meses venideros. En línea con la
desaceleración de la inflación, desde finales del año pasado
la Junta Directiva del Banco de la República recortó su tasa
de intervención en 50 pbs: 25 pbs en diciembre y 25 pbs
en su reunión del mes de febrero de 2017. Sin embargo,
teniendo en cuenta el efecto por una sola vez del incremento
del IVA sobre el nivel de precios, en esta edición de Pros-
Gráfico 1. Dinámica reciente del crecimiento del PIB
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
%
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
5,0
5,3
3,7
0,3
1,1 1,21,3
2,9
3,6 3,5 3,4
5,35,7
6,4
7,9
6,3
5,8
5,0
2,62,9 2,9
4,7
6,05,7
6,4
4,0 3,9
3,33,0
2,6
3,2
3,1
2,03,4
2,62,4
1,2
1,6
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
6 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
pectiva corregimos al alza el pronóstico de inflación para
final de 2017 hasta 4,3%. Además, corregimos a la baja la
proyección de tasa de interés de intervención para fin de
año hasta 6,0%, que implicaría cinco recortes adicionales.
Por su parte, las cifras del mercado laboral mostraron
resultados encontrados que sin embargo reflejan una relativa
estabilidad, que contrasta con la notoria desaceleración de la
actividad productiva. El dato de desempleo correspondiente
al promedio de todos los meses de 2016 fue de 9,2%, mayor
en 0,3 pps respecto al observado en 2015, debido al aumento
del desempleo durante el primer semestre. Sin embargo, en
enero de 2017 la tasa de desempleo se situó en 11,7% y bajó
0,2 pps frente a enero de 2016. Por otro lado, la informali-
dad continúa mejorando, y en el promedio 2016 para las 23
ciudades y áreas metropolitanas, se ubicó en 48,6%, menor
respecto a los años previos. Finalmente, la creación de empleos
mostró señales de moderación en 2016, especialmente en
las zonas urbanas, ya que en los últimos meses del año los
nuevos empleos se concentraron en las áreas rurales.
Finalmente, con la aprobación de la reforma tributaria,
se redujo la incertidumbre en materia fiscal para el corto
plazo y las calificadoras de riesgo mantuvieron el grado de
inversión, evitando así efectos sobre la economía colombiana
por el encarecimiento de la deuda que podrían haber sido
catastróficos. Además, la reforma tendrá efectos positivos
en el mediano plazo sobre varios sectores productivos. Sin
embargo, al considerar su impacto de corto plazo sobre el
consumo, y teniendo en cuenta además algunos indicadores
de posible moderación en el crecimiento del comercio, la
industria y establecimientos financieros, en esta edición de
Prospectiva revisamos a la baja la proyección de crecimiento
del PIB para 2017 en nuestro escenario base, desde 2,6%
hasta 2,4%. Para 2018 esperamos un crecimiento de 3,2%,
menor al esperado en la edición anterior (3,3%).
En las próximas dos secciones se analiza la evolución de
los principales indicadores del sector real. En la primera se
resume el comportamiento del PIB por el lado de la oferta y
por componente de gasto. La segunda sección se centra en
las proyecciones de crecimiento para 2017 y las perspectivas
de mediano plazo.
1.1. Evolución sectorial
Tras el pobre crecimiento del PIB en el tercer trimestre de
2016, explicado en gran medida por los 45 días de paro
camionero y por los fenómenos climatológicos, en el cuarto
trimestre la economía comenzó a mostrar señales de una
ligera mejoría y registró un crecimiento 1,6%. Lo anterior se
explica por mejoras considerables en el sector agricultura
(2,0%), impulsado sobre todo por el cultivo de café y de
otros productos agrícolas, y en el sector de establecimientos
financieros (5,0%).
Para todo 2016, el crecimiento económico estuvo impul-
sado principalmente por los sectores de establecimientos
financieros, servicios sociales e industria, los cuales en
conjunto contribuyeron en 1,7 pps a la variación total del PIB
y explicaron más de la mitad del crecimiento. En el sector
de establecimientos financieros, el subsector que jalonó el
crecimiento fue el de intermediación financiera, al expandirse
a una tasa de 11,1%, que aunque menor al registro del año
anterior, fue el que más contribuyó a la variación total. Dentro
de la industria, sobresale el crecimiento en los subsectores
de: refinación del petróleo (23,2%), elaboración de bebidas
(8,4%) y productos de molinería (4,8%). Por su parte, la
rama de servicios sociales y comunales se vio favorecido por
el crecimiento de los subsectores de servicios domésticos
(3,0%) y servicios de enseñanza de mercado (4,0%).
A los tres sectores anteriores, le siguen en orden de
contribución al crecimiento del PIB: la construcción y el
comercio, que en conjunto aportaron 0,5 pps al crecimiento
de 2016. En contraste, los sectores de minería y transporte
contribuyeron de manera negativa y exhibieron decreci-
mientos de 6,5% y 0,1%, respectivamente. Cabe resaltar
7ProsPectiva económica
que pese a la difícil coyuntura nacional e internacional, en
2016, siete de los nueve sectores crecieron, cuatro de ellos
por encima del crecimiento total de la economía (2,0%).
Dentro de la rama de la construcción, sobresale el cre-
cimiento del subsector de edificaciones, que se expandió
6,0% frente al año anterior, 3,9 pps más que la tasa de
crecimiento registrada en 2015, jalonado por el segmento
no residencial que creció 10,1% y que compensó el bajo
desempeño en el segmento residencial, que apenas creció a
una tasa de 2,2%. Por su parte, el subsector de obras civiles
continuó con una baja dinámica, y en el 2016 registró una
expansión de 2,4%, 0,3 pps menos que en 2015, explicado
sobre todo por la baja ejecución de los gobiernos regionales
y locales, por los recortes en los programas de inversión de
Ecopetrol y otras empresas del sector de minas y energía y
por los retrasos en las obras de cuarta generación.
De hecho, el indicador de inversiones en obras civiles
(IIOC) del DANE muestra que en 2016 las obligaciones en
obras civiles registraron un crecimiento promedio de 1,3%
(vs 5,1% en 2015), y los pagos crecieron tímidamente a una
tasa de 1,7% (vs 5,8% en 2015), por un menor dinamismo
en la inversión para la minería y en las centrales de gene-
radoras eléctricas. En línea con lo anterior, los despachos
de cemento gris (insumo importante en las obras civiles)
PIB total
Establecimientos financieros
Construcción
Edificaciones
Obras civiles
Agricultura
Comercio
Industria
Servicios sociales
Transporte
Servicios públicos
Minería
1,63,4
5,05,4
3,55,5
7,60,9
5,15,3
2,04,3
1,63,8
1,04,2
0,93,5
1,9-0,1
-0,5
-1,8-8,2
4,0
-10 -5 0 5 10 15
PIB total
Minería
Servicios públicos
Transporte
Agricultura
Comercio
Servicios sociales
Industria
Obras civiles
Edificaciones
Construcción
Establecimientos financieros
-10 -5 0 5 10 15
Gráfico 2. Crecimiento del PIB por sectores de actividad económica
A. Crecimiento anual
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
20162015
2016-IV2015-IV
Variación anual, %
Variación anual, %
B. Crecimiento trimestre IV
2,03,1
5,05,1
4,13,7
6,02,1
2,45,7
3,01,7
2,23,1
1,84,6
0,52,5
0,13,0
-0,1
-6,52,6
0,2
8 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
presentaron en 2016 decrecimientos anuales de 5,5%.
Por su parte, el buen desempeño de las edificaciones en
2016 se explica por un fuerte impulso de la construcción
de edificaciones no residenciales, que contrarrestó las
dinámicas del componente residencial, que pese a ser
favorecido por la política de subsidios a la tasa de interés
del crédito hipotecario contemplado en el PIPE II y por
otros programas de gobierno como Mi Casa Ya, tuvo un
crecimiento mediocre.
De otro lado, el sector de agricultura, ganadería, caza y
pesca se afectó por el fenómeno del Niño, el ciclo de retención
ganadera sobre el sacrificio de ganado, y por una menor
inversión hacia dicho sector. Mientras que los subsectores
de cultivos de otros productos agrícolas diferentes al café
y animales vivos tuvieron crecimientos de 0,6% y 0,9%,
respectivamente, los subsectores de cultivos de café y silvi-
cultura, extracción de madera y pesca decrecieron 0,3% y
0,5%. Cabe resaltar que el crecimiento en el valor agregado
en el subsector de animales vivos se debe principalmente
a la producción de ganado porcino, que se expandió a una
tasa de 10,4%.
Por su parte, pese a la fuerte desaceleración del sector
industrial en el segundo semestre de 2016 (2,6 pps menos
frente al crecimiento del mismo periodo del 2015), en 2016
la industria manufacturera exhibió un desempeño favorable,
con una variación anual de 3,0%, superior en 1,2 pps a la
registrada un año atrás. Así, 16 de los 24 subsectores que
componen a la industria tuvieron un crecimiento positivo, y
8 lo hicieron por encima del promedio. En particular, sobre-
sale el crecimiento del subsector de refinación de petróleo
(23,2%), que se explica por la reapertura de la refinería de
Cartagena (Reficar) en octubre de 2015. Adicionalmente,
se destaca el crecimiento de los subsectores de elaboración
de bebidas (8,4%), fabricación de maquinaria y equipo
(7,0%) y productos de molinería (4,8%). En contraste, entre
las actividades que presentaron un desempeño negativo se
destacan los ingenios, refinerías de azúcar y trapiches (-7,8%)
y fabricación de tejidos y artículos de punto y ganchillo y
prendas de vestir (-3,9%).
Finalmente, las actividades económicas que presentaron
el peor desempeño fueron explotación de minas y canteras y
transporte, que decrecieron a tasas anuales del 6,5% y 0,1%
respectivamente. En el caso del sector minero, representa la
tasa más baja desde el 2001, y en el caso del sector transporte
es el peor registro desde el año 2009. Por un lado, el compor-
tamiento en la rama minera se explica principalmente por una
caída de 11,1% en el componente de extracción de petróleo
crudo y gas natural. No obstante, los demás subsectores cre-
cieron, y en particular la producción de carbón se recuperó
notablemente frente al 2015, al pasar de una tasa anual de
-3,6% a 5,7%. Por otro lado, el sector transporte, afectado
en gran medida por los 45 días de paro camionero y por la
desaceleración de los otros sectores, tuvo un desfavorable
desempeño debido a la contracción en el subsector de correo
y telecomunicaciones (-1,9%), y, según el DANE también por
la contracción en el servicio de transporte de tuberías (-7,4%),
que depende mucho del sector hidrocarburos.
1.2. Evolución por componente de gasto
Desde el punto de vista de la demanda, después de que en
el tercer trimestre de 2016 se observara la mayor contracción
de todo el año en el componente de inversión (-6,2%), y el
peor registro en el crecimiento del consumo (1,1%), en el
último trimestre de 2016 ambos componentes mejoraron,
reflejando un mejor comportamiento en la demanda interna
y en general en el crecimiento económico.
Para todo 2016, el consumo privado tuvo una variación
anual de 2,1%, inferior en 1,1 pps respecto a 2015, pero
que sopesó en parte la menor dinámica del consumo del
gobierno. El crecimiento del consumo privado estuvo impul-
sado por la expansión del consumo de servicios (2,7%) y
de bienes no durables (2,1%). Por su parte, el consumo de
bienes durables y semidurables moderó su crecimiento. En el
9ProsPectiva económica
caso de los bienes durables, es de resaltar que mientras en
2015 el consumo de estos bienes registraba la mayor tasa de
crecimiento (5,1%), en 2016 decreció a una tasa de 0,8%.
El comercio exterior también tuvo un comportamiento
favorable al crecimiento: mientras que las exportaciones
presentaron un decrecimiento real en pesos de 0,9% frente
al 2015, las importaciones cayeron de manera fuerte a una
tasa anual de 6,2%, dejando así un resultado de crecimiento
en las exportaciones netas de 5,3%, un aumento de 5,5 pps
frente al año anterior. Como se explica en el siguiente capítulo,
este resultado positivo en el balance externo coincide con una
notable reducción en el déficit externo medido en dólares.
En cuanto a la formación bruta de capital, ésta registró
un decrecimiento anual de 4,5%, significando una caída de
5,7 pps frente al ritmo de crecimiento observado en 2015.
Dicho comportamiento se explica por una disminución de
3,6% en la formación bruta de capital fijo, debido funda-
mentalmente a un descenso en la inversión en maquinaria
y equipo de 15,1% y equipo de transporte de 11,9%. Por
su parte, la inversión en construcción y edificaciones y en
el componente agropecuario, silvicultura, caza y pesca
creció a un mayor ritmo que en 2015, presentando una
aceleración de 3,0 pps y 4,9 pps respectivamente. Esto
último consistente con el mayor dinamismo que presentó
la actividad de construcción en 2016, especialmente en el
2,03,1
2,1
2,03,6
1,85,0
1,2-0,9
-4,5
-6,2
1,2
1,4
3,2
Gráfico 3. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda
A. Crecimiento anual
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
20162015
Variación anual, %
B. Crecimiento trimestre IV
-10 -5 50 10 15
Inversión total
Importaciones
Exportaciones
Consumo del gobierno
Consumo privado
Consumo total
PIB total
1,63,4
1,62,7
2,02,0
0,25,3
1,7-3,2
-3,3-0,9
-4,2-5,8
2016 IV2015 IV
Variación anual, %
-10 -5 50 10 15
Inversión total
Importaciones
Exportaciones
Consumo del gobierno
Consumo privado
Consumo total
PIB total
10 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
sector de edificaciones, y, con la notable mejora en el sector
agricultura en el último trimestre del año pasado.
En resumen, el componente del gasto que sostuvo
la demanda en el 2016 fue el consumo privado, que sin
embargo no logró compensar la menor dinámica de la in-
versión, dejando como resultado un saldo poco favorable
de la demanda interna, que registró un crecimiento de
0,3%. Por otro lado, el sector externo en términos reales
aportó positivamente al crecimiento, debido al descenso
en las importaciones que permitió contrarrestar el impacto
neto sobre la demanda agregada y el PIB de la caída en
las exportaciones.
1.3. Percepción de los empresarios y los consu-midores
Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión
del Consumidor (EOC) y la Encuesta de Opinión Empresarial
(EOE), con las cuales es posible monitorear la percepción
acerca de la situación actual y las expectativas económicas
tanto de los consumidores como de los empre-
sarios del sector comercial e industrial del país.
1.3.1. Consumidores
En 2016, el Índice de Confianza del Consu-
midor (ICC) cayó 19,4 pps frente al 2015, y,
en febrero de 2017, se ubicó en un balance
de -24,3%, mejorando levemente frente a
enero, cuando se observó el menor dato desde
noviembre de 2001. El balance de febrero
representa un incremento de 5,9 puntos
porcentuales (pps) frente al mes anterior y
una contracción de 3,3 pps respecto al mismo
mes de 2016. Con el resultado de este mes, la
confianza de los consumidores completó ca-
torce meses en terreno negativo y se recuperó,
tras cuatro meses consecutivos de deterioro
(Gráfico 4). El ICC está compuesto por dos elementos: el
Índice de Expectativas del Consumidor (IEC) y el Índice de
Condiciones Económicas (ICE). Con respecto al mismo mes
de 2016, el índice de expectativas registró una caída de 4,9
pps, mientras que el de condiciones económicas actuales
se redujo en 1,0 pps.
La Encuesta de Opinión del Consumidor indaga sobre la
disposición a comprar vivienda. Como se aprecia en el Gráfico
5, pese a que a finales del año pasado se había observado
una recuperación que incluso llevó dicho indicador nueva-
mente a un terreno positivo entre septiembre y noviembre de
2016, en los meses de diciembre, enero y febrero de 2017,
se observa una caída pronunciada. No obstante, el registro
de febrero es mayor en 1,6 pps respecto al mismo mes del
año pasado, y en 8,8 pps respecto al mes anterior, lo cual
representa una recuperación, pero deja interrogantes sobre
la tendencia futura de este indicador.
Por otro lado, el balance de respuestas acerca de si es un
buen o mal momento para comprar bienes como muebles y
Gráfico 4. Índice de Confianza del Consumidor(ICC)
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50ICCICC PM3
Feb-
08
Ago
-08
Feb-
09
Ago
-09
Feb-
10
Ago
-10
Feb-
11
Ago
-11
Feb-
12
Ago
-12
Feb-
13
Ago
-13
Feb-
14
Ago
-14
Feb-
15
Ago
-15
Feb-
16
Ago
-16
Feb-
17
11ProsPectiva económica
electrodomésticos se ubicó en febrero de 2017 en -33,1%,
en un nivel similar al del mes anterior y con un aumento de
8,3 pps frente a igual mes de 2016 (Gráfico 6).
1.3.2. Comerciantes
El Índice de Confianza Comercial (ICCO) mantuvo durante
los primeros cinco meses de 2016 una tendencia claramen-
te favorable, y pese a las caídas de junio,
septiembre y la más notable en diciembre,
el balance promedio de 2016 se ubicó en
24,1%, lo que representa un aumento de
4,0 pps con relación al mismo periodo de
2015 (Gráfico 7). En el dato más reciente
de enero de 2017 (24,8%), el ICCO registró
una mejora de 5,2 pps respecto al mismo
mes del año pasado y de 4,5 pps frente al
mes anterior, y se ubicó en el nivel más alto
de los últimos cuatro meses.
El ICCO está compuesto por tres ele-
mentos: la percepción sobre el nivel de
existencias, el indicador de la situación
económica actual de la empresa o negocio y
las expectativas sobre la situación económica
para el próximo semestre. El aumento en la
confianza de los comerciantes con respecto
al balance promedio de 2015 obedece a un
aumento de 6,9 pps en el componente de
situación económica actual y a una caída
de 4,7 pps en el indicador de existencias.
Por otro lado, en el primer mes de este año
la confianza de los comerciantes continuó
mejorando, lo cual se debe a un incremento
de 8,0 pps en el componente de situación
económica actual y de 7,1 en el de ex-
pectativas para el próximo semestre. Este
comportamiento contrasta con la notable
reducción que se observó en 2016 de las
ventas del comercio minorista de acuerdo
con las cifras divulgadas por el DANE. La
divergencia entre los indicadores plantea un
reto a la interpretación del ICCO que deberá
Gráfico 5. Disposición a comprar vivienda
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Disposición a comprar viviendaPM3
Feb-
08
Ago
-08
Feb-
09
Ago
-09
Feb-
10
Ago
-10
Feb-
11
Ago
-11
Feb-
12
Ago
-12
Feb-
13
Ago
-13
Feb-
14
Ago
-14
Feb-
15
Ago
-15
Feb-
16
Ago
-16
Feb-
17
Gráfico 6. Disposición a comprar bienes muebles yelectrodomésticos
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-50
-30
-10
10
30
70
50
Disposición a comprar bienes muebles y electrodomésticos
PM3
Feb-
08
Ago
-08
Feb-
09
Ago
-09
Feb-
10
Ago
-10
Feb-
11
Ago
-11
Feb-
12
Ago
-12
Feb-
13
Ago
-13
Feb-
14
Ago
-14
Feb-
15
Ago
-15
Feb-
16
Ago
-16
Feb-
17
12 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
resolverse en los próximos meses en la medida en que se
cuente con mayor información.
2.1.1. Industriales
El Índice de Confianza Industrial (ICI) se
ubicó en un balance promedio para todo
2016 de 3,3%, evidenciando un aumento
de 1,5 pps con respecto al 2015 (Gráfico 8).
De igual forma, en enero de 2017 continuó
con la tendencia al alza, y luego de tres
meses de variaciones negativas, el ICI se
ubicó en un balance positivo de 1,9%. El
ICI está conformado por tres componentes:
el volumen actual de pedidos, el nivel de
existencias y las expectativas de producción
para los próximos tres meses. El aumento en
la confianza industrial con respecto a 2015,
se debe a un incremento de 1,2 pps en el
indicador de expectativas de producción y
una caída de 2,2 pps en el de existencias.
Tras varios meses de balances negativos,
aunque con tendencia al alza, en enero
de este año el ICI volvió a terreno positivo,
consolidando el proceso de recuperación
industrial. Dicho comportamiento va en
línea con los datos de la muestra mensual
manufacturera del DANE que mostraron una
recuperación hacia finales del año pasado.
2. Proyecciones
2.1. Estimaciones de crecimiento para 2017
Después de la desaceleración en el creci-
miento mundial de 2016, en 2017 se espera
que se afiance una recuperación gradual,
tanto en las economías avanzadas como en
los mercados emergentes y en desarrollo. En primer lugar, el
estímulo fiscal de Estados Unidos y el buen dinamismo de
Gráfico 7. Índice de Confianza Comercial(ICCO)
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-10
0
-5
5
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15
25
20
30
35
ICCOICCO PM3
Ene-
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8
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09
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9
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10
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0
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4
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15
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5
Ene-
16
Ene-
17
Jul-1
6
Gráfico 8. Índice de Confianza Industrial(ICI)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión de Empresarial (EOE).
Serie originalSerie desestacionalizada
Bal
ance
, %
-30
-20
-15
-25
-10
0
-5
5
10
15
Ene-
08
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0
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2
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5
Ene-
16
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17
Jul-1
6
13ProsPectiva económica
países como Alemania, Japón, España y el Reino Unido en
los meses finales del año pasado, ayudarían a consolidar el
crecimiento de las economías avanzadas. En los países de
mercados emergentes y en desarrollo, el mayor crecimien-
to vendría dado por la normalización en las condiciones
adversas vividas durante el 2016. Sin embargo, existe una
gran incertidumbre en los pronósticos de crecimiento, sobre
todo por la orientación de las políticas del nuevo gobierno
de Estados Unidos.
Para América Latina se espera que en 2017 empiecen
a ceder las crisis económicas y políticas del año pasado,
lo que junto con las mejoras en los precios internacionales
de los commodities, ayudaría a que el crecimiento de esta
región empiece a repuntar. No obstante, la difícil situación
de Venezuela y los riesgos a la baja de México resultado de
su tensa relación con Estados Unidos, serán elementos a
considerar y con vital relevancia en las dinámicas de estos
países.
En lo referente a Colombia, pese a existir aspectos favo-
rables al crecimiento, como las mejores condiciones clima-
tológicas, el incremento en los precios de materias primas,
y la menor incertidumbre por la aprobación de la reforma
tributaria y del acuerdo de paz, siguen existiendo riesgos a la
baja. Entre los riesgos externos se destaca la incertidumbre
global, pero especialmente lo alusivo a la política monetaria
y comercial de Estados Unidos, además de la recesión en
varios de los principales socios comerciales de Colombia,
en particular Venezuela y Ecuador. A esos elementos se
unen varios factores domésticos como la todavía elevada
inflación, la estrechez en la política monetaria, y los efectos
de corto plazo que pueda causar la Reforma Tributaria sobre
los niveles de precios y en general sobre la actividad econó-
mica. Sin embargo, en 2017 esperamos que la economía
colombiana se reactive lentamente y que haya un cambio
en la tendencia del crecimiento. Lo anterior irá en línea con
el proceso de recuperación de la actividad agrícola, con
un desempeño menos adverso del sector minero, con una
paulatina mejora en la confianza de los consumidores, una
mayor demanda interna y el progreso en la ejecución de
obras civiles (incluyendo las 4G y las obras impulsadas por
los gobiernos locales).
Pese a la poca información existente hasta ahora, los
indicadores adelantados más recientes muestran señales
encontradas. Según la Federación Nacional de Cafeteros,
la producción de café en enero de 2017 se ubicó en 1.275
mil sacos, lo que significa un incremento de 12% frente a
igual mes de 2016, y constituyendo así un registro 29% por
encima del nivel promedio desde 2005 (987 mil sacos). Por
su parte, la producción de petróleo en enero de este año fue
de 855 mil barriles por día, lo cual representa un crecimiento
frente al mes de diciembre de 2,2%, que se espera continúe
por el buen dinamismo en los campos Casabe, Castilla Norte,
Chichimene, Infantas, La Cira, Rubiales, Provincia y Quifa.
Por otro lado, los nueve meses consecutivos de caída en la
demanda de energía de la industria (45,4% del segmento no
regulado) con corte a enero de 2017, podrían anticipar un
lento ritmo de crecimiento en el sector industrial. Así mismo,
según la encuesta que realiza Fenalco a los comerciantes, el
porcentaje de quienes reportaron ventas aceptables bajó de
38% en diciembre a 35% en enero de este año, a la vez que
la proporción de comerciantes cuyas ventas bajaron frente
al mismo mes del año anterior subió de 19% en diciembre
a 26% en enero. Por último, en lo acumulado enero-febrero
de 2017, frente al mismo periodo del año pasado, se observa
un deterioro en las matrículas de vehículos nuevos, que
cayeron en 5,1% de acuerdo con Fenalco.
Además de lo anterior -al menos durante la primera
mitad del año- la reforma tributaria tendrá un efecto adver-
so sobre el crecimiento de sectores como el transporte, el
comercio, y el de establecimientos financieros. Teniendo
en consideración lo anterior, en Fedesarrollo revisamos a la
baja la estimación de crecimiento del PIB para 2017. Así,
esperamos que este año la economía crezca 2,4%, inferior
en 0,2 pps respecto a la edición anterior, y para 2018, espe-
14 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
ramos que la economía colombiana se expanda a una tasa
de 3,2%, 0,1 pps menos que lo proyectado en la edición
de noviembre. Como se explica a continuación, la revisión
en el crecimiento del PIB fue acompañada de cambios en
la composición por sectores respecto a la pasada edición
de Prospectiva.
Por un lado, aunque seguiría siendo negativo, revisamos
al alza el crecimiento de la minería para este año, de -1,7%
a -0,9%, explicado por mejoras en todos los subsectores que
lo conforman. En primer lugar, pese a que la producción de
petróleo tendrá una tasa de crecimiento negativa en 2017,
registrará una menor caída como resultado de mejores
precios internacionales y del mayor dinamismo en los pozos
existentes. En segundo lugar, el aumento en la producción
carbonífera diferente a la del centro del país, por una mejora
en las condiciones climáticas, acompañada por la tendencia
al alza en los precios, que llegaron en diciembre a niveles
que no se veían desde febrero de 2012, impulsarían al
subsector en 2017. De igual forma, tres nuevos proyectos
mineros para la extracción de oro: Antioquia Gold, Red Eagle
y Continental Gold Limited, la formalización y llegada de
grandes multinacionales para invertir en la industrialización
de la extracción de esmeraldas1, y la mayor producción de
minerales no metálicos dirigidos a la construcción de los
proyectos 4G, ayudarían a la recuperación del sector minero.
Por otro lado, corregimos a la baja el crecimiento de 2017 y
2018 del sector comercio respecto a la edición de noviembre,
desde 2,0% y 2,7% hasta 1,5% y 2,5%, respectivamente. Lo
anterior explicado principalmente por el efecto de la Reforma
Tributaria en el corto plazo, que impactará negativamente el
consumo de bienes durables como automóviles, celulares y
electrodomésticos, pero también afectará el gasto en produc-
tos de la canasta familiar, ya que aproximadamente el 58%
de los 176 productos de la canasta familiar están gravados
con IVA, en gran parte a la tarifa general del 19%. Además
de lo anterior, el aumento en la tarifa del impuesto al valor
agregado generará un menor dinamismo en el subsector de
restaurantes, bares y similares.
Por su parte, el sector transporte registrará un crecimiento
de 2,0% en 2017, menor en 0,9 pps a lo proyectado en
la última revisión de Prospectiva. Este sector podría verse
afectado por el IVA de 19% a los tiquetes aéreos, el impuesto
a los combustibles y del impuesto al consumo e IVA para la
telefonía y datos móviles. Además, según datos del RUNT,
las matrículas de vehículos nuevos para uso productivo,
especialmente taxis, vehículos de carga y de pasajeros
en 2016 presentaron caídas promedio de 27,4%, lo cual
podría anticipar un menor crecimiento en el subsector de
transporte terrestre.
El sector de servicios públicos crecerá en 2017 a una
tasa de 2,5%, inferior en 0,5 pps a lo proyectado en la últi-
ma edición. Aunque este año se superarán los fenómenos
climáticos, y ya se empiezan a ver mejoras en los niveles
de los embalses, que llegaron al 68% de su volumen útil en
enero2, el comportamiento adverso en el sector se atribuye
a la dinámica más baja de la esperada en el subsector de
energía eléctrica, que podría desincentivarse aún más, de-
bido a la menor demanda de electricidad, que según XM
completó en enero nueve meses de variaciones negativas.
Por el lado del sector de establecimientos financieros, el
subsector de intermediación financiera, que es el que más
había crecido hasta ahora, podría debilitarse, ya que en línea
con la desaceleración económica y el efecto rezagado de
1 Acelerarán producción nacional de esmeraldas. Disponible en: http://www.portafolio.co/negocios/produccion-de-esmeraldas-en-colombia-se-acele-rara-502581
2 XM. Comunicados (febrero del 2017). Lluvias de enero por encima de la media histórica.
15ProsPectiva económica
elevadas tasas de interés de referencia, el crecimiento de la
cartera de crédito se desaceleró en los últimos meses (6,8%
en enero de 2017 vs 14,3% en enero 2016), especialmente
por la cartera comercial que pasó de crecer 15,3% en enero
de 2016 a crecer 2,6% en igual mes de este año. Además de
esto, otros factores podrían incidir de manera negativa sobre
el sector, como el incremento en el IVA, que deterioraría el
consumo privado y como resultado generaría un impacto
desfavorable para la cartera de consumo. Igualmente el
deterioro en la confianza de los bancos para la financiación
de obras públicas por los hechos de corrupción vistos hasta
ahora, podría generar un menor ritmo de crecimiento de la
cartera. De esta forma, corregimos a la baja en 0,1 pps el
crecimiento del sector de establecimientos financieros, que
se ubicará en 2017 en 3,5%.
La proyección de crecimiento de 4,2% en el sector cons-
trucción para este año permanece sin cambios respecto a
la revisión de Prospectiva de noviembre. En primer lugar, el
subsector edificaciones se verá favorecido por las políticas
del gobierno de vivienda gratuita, subsidios a las viviendas
de interés social (VIS) y los subsidios a la tasa de interés,
con lo cual registrará un crecimiento de 2% para 2017. Por
otro lado, el subsector de obras civiles crecería a una tasa
de 5,8%, impulsado por proyectos de obras públicas de los
entes territoriales, la recuperación prevista en la inversión de
Ecopetrol y de otras empresas del sector minero energético,
la construcción de aeropuertos, y la mayor ejecución en las
obras de cuarta generación, que a pesar de los problemas
en las negociaciones con las comunidades y con los con-
tratistas de algunos proyectos3, este año tendrán un mayor
dinamismo. Sin embargo, cabe resaltar que existen riesgos
latentes para este sector por los problemas que enfrentan
las concesiones por las investigaciones que se adelantan
a Odebrecht, ya que podría generar inconvenientes en los
cierres financieros de otros proyectos.
Por su parte, el sector industrial crecería a tasas de 2,7%
en 2017, lo cual implica una reducción de 0,8 pps frente a
lo estimado en la edición pasada. Lo anterior se debe funda-
mentalmente a las dinámicas de los subsectores diferentes a
refinación, que tendrán un mayor crecimiento frente al 2016,
pero que continuarán con un ritmo de expansión moderado.
La depreciación ha tenido un impulso muy lento sobre la
producción y la competitividad exportadora del sector, y en
cambio, podría estar causando un efecto adverso sobre el
costo de los insumos, ya que según la Encuesta de Opinión
Industrial Conjunta (EOIC) del mes de diciembre, el alto
costo de las materias primas4 es el segundo problema más
importante de la industria, después de la falta de demanda.
Respecto al sector de agricultura, tras la superación
de los fenómenos climáticos, la mayor producción de café
impulsaría el crecimiento, de 2,1% que estimábamos en la
anterior edición de Prospectiva, a 2,3%. El impulso cafetero
estará explicado por las aproximadamente 140 mil hectáreas
que ingresarán a producción y otras 200 mil hectáreas que
alcanzarán la madurez según la Federación Nacional de
Cafeteros.
El pronóstico para el sector de servicios sociales y comu-
nales, permanece inalterado respecto a lo que preveíamos
en la entrega anterior de Prospectiva. El crecimiento de
dicho sector será 2,0% en 2017, ya que el gobierno se está
ajustando a los menores ingresos, y, como lo explicamos en
detalle en el capítulo 3 deberá hacer un esfuerzo en materia
3 Las 4G que aún no inician construcción. De 32 proyectos que han sido adjudicados, varios tienen problemas con los contratistas. Disponible en: http://www.eltiempo.com/economia/sectores/vias-4g/16812578
4 Encuesta de Opinión Industrial Conjunta (EOIC). Diciembre de 2016. Disponible en: http://www.andi.com.co/SitEco/Documents/Informe%20EOIC%20Octubre%202016.pdf
16 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
de gasto, lo cual afectaría el valor agregado de subsectores
como el de servicios de administración pública y defensa.
Respecto a los componentes de demanda, se espera
que el crecimiento del consumo se mantenga en niveles
similares a los del año pasado. Por un lado, pese a que la
inflación se ha moderado en los últimos meses, y las tasas
de interés continuarían bajando, el incremento en el IVA
tendrá un efecto negativo importante en el consumo privado,
que según nuestros cálculos sería de 0,3 pps respecto a la
última edición de Prospectiva, con lo cual, el crecimiento
del consumo privado será de 1,9% en 2017. Por su parte,
el consumo público aumentaría frente al año anterior pero
bajaría respecto a nuestra última proyección, de 2,1% a 1,8%,
ya que si bien es cierto que habrá una mayor dinámica de
los gobiernos regionales y que la reforma tributaria suavizará
un poco el apretón fiscal, el gobierno deberá mantener una
política de moderación del gasto. Con esto, el consumo
total crecería a una tasa de 1,9%, 0,2 pps menos frente a
la última edición de Prospectiva.
Las proyecciones de crecimiento para la inversión pública
y privada se mantendrán frente a la última actualización. La
inversión total presentaría un crecimiento anual de 1,9%
este año. Por un lado, la inversión pública crecería a una
tasa de 1,0% como resultado de la mayor ejecución de los
gobiernos regionales y locales. Por otro lado, la inversión
privada crecerá 2,4% explicado por la menor incertidum-
bre tributaria, los beneficios de la reforma en materia de
deducciones de IVA a la compra de bienes de capital, y la
mayor inversión dirigida a minería, sobre todo en el subsec-
tor petrolero, que además de tener incentivos en precios,
se beneficiará de una mayor inversión en exploración y
explotación frente a 20165.
Por otra parte, en el frente externo revisamos al alza la
perspectiva sobre el comportamiento de las exportaciones
e importaciones, desde 2,8% hasta 3,0% y desde 0,3% a
0,6%, respectivamente. En el primer caso, estaría explicado
fundamentalmente por la mayor producción esperada en el
sector minero, sobre todo petróleo y carbón, sobre lo cual
5 Informe económico N° 12. Tendencias de inversión E&P en Colombia 2016 y perspectivas 2017. Vicepresidencia de Asuntos Económicos de la ACP. Disponible en: http://inteligenciapetrolera.com.co/inicio/informe-economico-n-12-tendencias-inversion-e-p-colombia-2016-perspectivas-2017-vicepresidenciadeasuntoseconomicos%C2%B9-la-acp/
Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial en 2015 y 2016
Crecimiento anual (%)
A. Sectores productivos 2016 (observado) 2017
Producto Interno Bruto 2,0 2,4
Agricultura 0,5 2,3
Minería -6,5 -0,9
Construcción 4,1 4,2
Edificaciones 6,0 2,0
Obras civiles 2,4 5,8
Industria manufacturera 3,0 2,7
Servicios Públicos 0,1 2,5
Comercio 1,8 1,5
Servicios sociales 2,2 2,0
Establecimientos financieros 5,0 3,5
Transporte y comunicaciones -0,1 2,0
Crecimiento anual (%)
B. Componentes de demanda 2015 (observado) 2017
Producto Interno Bruto 2,0 2,4
Consumo total 2,0 1,9
Consumo privado 2,1 1,9
Consumo público 1,8 1,8
Inversión total -4,5 1,9
Inversión pública 1,0
Inversión privada 2,4
Exportaciones -0,9 3,0
Importaciones -6,2 0,6
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
17ProsPectiva económica
ya se están viendo señales. Respecto a las importaciones,
éstas se verán beneficiadas por el menor nivel del tipo de
cambio, y continuarán con la recuperación de los últimos
meses, que muestra una tendencia ascendente en especial
en los bienes de consumo, lo cual brinda una señal posi-
tiva sobre la evolución de la demanda agregada y sobre la
actividad económica en general.
El balance de riesgos para 2017 está inclinado a la baja.
Los factores que afectarían positivamente el crecimiento
son: un mayor dinamismo exportador, una mayor produc-
ción de petróleo debido a la mayor inversión y una mayor
ejecución de las obras civiles a nivel regional. De otro lado,
los factores adversos al crecimiento son: los riesgos a la
baja en el precio del petróleo que puedan surgir ante las
dificultades de sostenibilidad de los acuerdos de la OPEP, la
desaceleración de la demanda externa, las posibles políticas
proteccionistas del nuevo gobierno de Estados Unidos, y
un factible endurecimiento de la política monetaria tras los
mayores aumentos de gasto que traería la presidencia de
Donald Trump, sumados a los retrasos en la ejecución de las
obras de cuarta generación, a los procesos de corrupción en
financiación de obras públicas y a la menor demanda por
vivienda nueva. Estos riesgos se resumen en el Cuadro 2.
2.2. Prospectiva de crecimiento 2018-2020
2.2.1. Supuestos
Los pronósticos de Fedesarrollo sobre el crecimiento de la
economía en el mediano plazo se soportan en supuestos
acerca de los principales indicadores macroeconómicos
locales, los niveles de producción y precios de los produc-
tos básicos (commodities) y el desempeño económico de
los principales socios comerciales. Para la elaboración de
los supuestos se tienen en cuenta las expectativas de los
analistas, el comportamiento histórico de las series y las
simulaciones internas de Fedesarrollo.
Con respecto a la edición de noviembre, ajustamos algunos
supuestos. En primer lugar, corregimos a la baja la proyección
del tipo de cambio para 2017, ubicándola en $3.018 pesos,
lo cual se explica sobre todo por la mejora en los precios de
materias primas, especialmente del petróleo. Se espera que
en el mediano plazo se evidencie una depreciación gradual
hasta alcanzar los $3.068 en el 2020. Sin embargo, la incer-
tidumbre sobre la tasa de cambio es alta y presenta riesgos
al alza, como resultado de lo que pueda suceder con los
precios del petróleo por la fragilidad del acuerdo de la OPEP,
además del ritmo y magnitud del incremento en las tasas de
la FED, que podría ser más rápido de lo esperado debido a
los anuncios de políticas expansiva de gasto y de reducción
de impuestos del gobierno de Estados Unidos. Por último,
la incertidumbre sobre la situación fiscal de Colombia en el
mediano plazo podría afectar la percepción del riesgo país por
parte de las agencias calificadoras de riesgo lo cual tendría
un papel relevante sobre la dinámica del tipo de cambio.
Por otro lado, la producción de café para este año se
corrigió al alza hasta 14,5 millones de sacos, 1,2 millones por
arriba de lo estimado en la edición pasada. Esta corrección
obedece a varios factores, el primero de ellos tiene que ver
con las mejores condiciones climatológicas esperadas, el
segundo, de acuerdo con la Federación Nacional de Cafe-
teros, será el buen desarrollo de los frutos por cuenta de los
incentivos en fertilizantes entregados por el gobierno nacional
para la renovación de los cafetales afectados por el clima de
2016. El tercer factor positivo para la producción cafetera,
serán las 140 mil hectáreas que ingresan a producción y las
200 mil que alcanzan madurez productiva6. En el mediano
plazo, la producción de café seguirá creciendo, y alcanzará
14,9 millones de sacos en 2020.
6 Informe de Coyuntura Cafetera (Enero de 2017). Oficina del asesor del gobierno en asuntos cafeteros.
18 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
Cuadro 2. Balance de riesgosRiesgos
Fuente: Elaboración propia.
Baja
m Incertidumbre global por políticas de Trump
m Aumento en la aversión al riesgo mundial
m Desaceleración China
m Mayor contracción de la demanda
m Aumento en las plataformas de perforación activas
e inventarios de crudo en Estados Unidos
m Elevado costo y dificultad en la obtención de
las licencias ambientales
m Retrasos la ejecución
m Procesos de corrupción en financiación de obras
públicas
m Problemas con el cierre financiero de los proyectos
m Políticas proteccionistas del presidente Trump
m Mayor gasto fiscal obligaría a incrementar más
fuertemente las tasas de la FED, generando
posibles fugas de capitales y mayor depreciación
m Probabilidad de que ocurra otro Fenómeno del
niño en el segundo semestre
m Infraestructura y costos logísticos
m Falta de demanda y alto costo de materias primas
m Efecto del IVA sobre la demanda de vivienda
m Fuerte contracción en ventas y lanzamientos de
vivienda
m Dificultades con los programas de cuarta
generación
2,1%
Crecimiento mundial
Precios del petróleo
Producción de petróleo
en Colombia
Proyectos 4G
Política monetaria y
comercial de Estados
Unidos
Agricultura
Industria
Construcción
Crecimiento del PIB
Riesgos
predominantes
i
i
h
i
i
i
i
i
Alza
m Mayor crecimiento de economías
emergentes y en desarrollo
m Acuerdo de reducción de
producción de petroleo de la
OPEP
m Duplicación de la inversión en
exploración y perforación ejecu-
tada en 2016
m Efecto positivo prolongado de la
depreciación que favorezca la
competitividad y la producción
2,6%
De igual forma, corregimos al alza la producción de pe-
tróleo para este año hasta 865 mil barriles por día (BPD),
7 mil BPD por arriba de lo estimado en la edición pasada.
Esta corrección obedece principalmente al incentivo de
mejores precios internacionales y al mayor dinamismo en
varios campos de producción. En los años siguientes, aun-
que la producción de petróleo continuará cayendo, lo hará
en menor medida debido a que la inversión en exploración
y perforación de este año duplicará la del 2016 según la
ACP, lo cual se deberá en parte por las obligaciones contrac-
19ProsPectiva económica
tuales aplazadas en años anteriores. Además, el programa
preliminar para 2017 muestra que se perforarán entre 600
y 700 pozos de desarrollo este año, lo que representaría
un impulso importante para la producción petrolera. En el
mediano plazo la producción seguiría decreciendo y llegaría
a 789 millones de barriles por día en 2020.
Por otro lado, el pronóstico de producción de carbón
para este año se corrigió al alza frente a la última edición,
ubicándola en 94 millones de toneladas. Lo anterior se explica
principalmente por el repunte en la producción proveniente
de los departamentos del interior del país como Boyacá
y Cundinamarca en el 2016, que podría continuar como
consecuencia de las mejoras en precios internacionales. Se
espera que en el mediano plazo se evidencie una aceleración
gradual hasta alcanzar los 105 millones de toneladas en el
2020. Sin embargo, hay incertidumbre sobre la evolución de
los precios internacionales, y sobre la demanda y producción
de carbón por parte de China, que hacen que la proyección
tenga riesgos a la baja.
La trayectoria del precio internacional del carbón se
corrigió al alza para este año y a la baja en los siguientes
años, específicamente con una proyección de 61 dólares
por tonelada para este año (9 dólares por encima a lo esti-
mado en la edición pasada) y de 48 dólares por tonelada en
el 2020. La fuerte valorización que ha tenido este mineral
colombiano en los mercados internacionales, que incremen-
tó su precio entre enero y diciembre de 2016 en más del
100%, se podría atribuir fundamentalmente a los recortes
de producción minera china, que implicó un aumento en
las compras internacionales. Sin embargo, dicho aumento
sería transitorio, y en el mediano plazo se verían menores
precios como consecuencia de la reactivación China, que
decidió aumentar su volumen de producción en las minas
más rentables.
La senda del precio internacional del petróleo se corrigió
levemente al alza, con un pronóstico para este año de 52
dólares por barril en promedio para la referencia WTI, y de
53 dólares para la referencia Brent, lo que significa un au-
mento de 4 dólares en ambos precios respecto a la edición
de noviembre. En el mediano plazo, el precio del WTI con-
vergería en nuestro escenario base a una cotización de 60
dólares por barril en 2020, mientras que el Brent alcanzaría
los 61 dólares. No obstante, dicho aumento dependerá de
la producción de Estados Unidos, de la sostenibilidad de
los acuerdos de la OPEP y del tipo de cambio, por lo cual
existen riesgos a la baja.
Por último, el crecimiento mundial se mantuvo igual para
2017 (3,4%) y sólo se revisó a la baja para 2018, de 3,6%
a 3,4% frente a la edición pasada. El crecimiento externo
relevante para el país fue revisado al alza en 0,1 pps para
2017 y 2018, debido a que se espera una leve mejora en el
desempeño de nuestros vecinos. No obstante, se espera que
tanto el crecimiento mundial como el crecimiento externo
relevante para el país se recuperen a ritmos de 3,7% y 2,4%
anual, respectivamente a partir de 2019.
2.2.2. Previsiones de largo plazo
Teniendo en cuenta los supuestos de la sección anterior y
los resultados de nuestras simulaciones internas, la senda
de crecimiento para los próximos años se corrigió levemente
a la baja para 2017 y 2018, frente a la edición pasada, lo
cual se debe al efecto de corto plazo negativo de la Reforma
Tributaria, que tendrá consecuencias importantes sobre
varios sectores productivos de la economía, pero sobre todo
sobre el consumo privado. Esperamos que la economía
alcance gradualmente una tasa de expansión de 4,3% en
2020, lo cual significa una senda de expansión moderada,
fundamentada en la previsión de una recuperación lenta
en los precios internacionales de carbón y petróleo, y en
la proyección de un menor ritmo de crecimiento mundial,
regional, y en especial de los principales socios comerciales
de Colombia. En adición, algunos factores externos como el
cambio de política monetaria y comercial en Estados Unidos,
20 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
Cuadro 3. Supuestos del modelo de equilibrio general computable
Unidad/ año 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020
Variables Macroeconómicas
Alto 2.895 2.906 2.924 2.944
Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 3.053 Base 3.018 3.030 3.048 3.068
Bajo 3.152 3.163 3.181 3.202
Producción y precios
Alto 14.749 14.690 14.690 15.121
Producción de Café Miles de sacos 60Kg 14.232 Base 14.500 14.440 14.440 14.871
Bajo 14.301 14.241 14.241 14.672
Alto 1,7 1,9 1,9 1,9
Precio externo Café USD/libra 1,6 Base 1,6 1,8 1,8 1,8
Bajo 1,5 1,7 1,7 1,7
Alto 946 920 895 871
Producción de Petróleo Miles de bpd 886 Base 865 838 814 789
Bajo 793 767 742 718
Alto 59 64 65 67
Precios del petróleo WTI USD/barril 43 Base 52 57 58 60
Bajo 44 49 50 51
Alto 61 66 67 69
Precios del petróleo Brent USD/barril 44 Base 53 58 59 61
Bajo 44 49 50 51
Alto 96 100 103 107
Producción de carbón Millones de toneladas 91 Base 94 98 101 105
Bajo 92 96 99 103
Alto 75 66 62 62
Precio de carbón USD/tonelada 58 Base 61 52 48 48
Bajo 46 38 33 34
Economía internacional
Alto 3,8 3,8 3,9 4,0
Crecimiento mundial Variación anual (%) 3,1 Base 3,4 3,4 3,7 3,7
Bajo 3,3 3,3 3,4 3,4
Alto 2,3 2,6 2,7 2,7
Crecimiento externo relevante Variación anual (%) 1,5 Base 2,0 2,3 2,4 2,4
para Colombia Bajo 1,7 2,0 2,1 2,1
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI, Banco Mundial y cálculos Fedesarrollo.
21ProsPectiva económica
la desaceleración y transición en el modelo de crecimiento
de la economía China, los conflictos geopolíticos en Medio
Oriente y la volatilidad en Europa tras la materialización del
Brexit, podrían acentuar la incertidumbre en los mercados
financieros internacionales e incrementar la percepción de
riesgo sobre las economías emergentes.
Por otro lado, en el mediano plazo, los ya aprobados
Acuerdos de Paz y la Reforma Tributaria, serán positivos para
el crecimiento económico colombiano, creando un ambiente
favorable a la inversión tanto interna como externa que tendrá
spillovers hacia varios sectores de la economía. Sin embargo,
como se explica en el capítulo 3, si bien es cierto que la Re-
forma tiene un impacto importante en materia de recaudo
para los años más cercanos, existe incertidumbre sobre el
recaudo de largo plazo, ya que al bajar las tarifas a las em-
presas y no aumentar los impuestos a las personas naturales,
aparecerá un faltante en ingresos que deja la inquietud sobre
la necesidad de una nueva reforma en los próximos dos o
tres años, con todos los efectos adversos sobre el crecimiento
que esto dejaría. Por otro lado, los compromisos adquiridos
tras el acuerdo de paz implican necesidades adicionales de
gasto que requerirán de mayores ingresos adicionales, dada
la inflexibilidad para reducir otro tipo de gastos.
En cuanto a las previsiones sectoriales, en el mediano
plazo la construcción seguiría siendo el principal motor
de crecimiento, fundamentalmente por los proyectos de
infraestructura de cuarta generación, y las políticas gu-
bernamentales dirigidas hacia el sector. Los crecimientos
esperados para el sector construcción, el subsector de obras
civiles y el subsector de edificaciones, se mantendrían en los
mismos niveles estimados en la edición anterior, alcanzando
tasas de crecimiento en el 2020 de 5,8%, 9,0% y 1,6%,
respectivamente. Sin embargo, prevemos que la senda de
crecimiento tendría algunos riesgos a la baja por problemas
que incidieron de manera importante el año pasado, y que
podrían afectar este año, como los retrasos en el otorgamiento
de licencias, en los cierres financieros y la lentitud en los
desembolsos para el inicio de las ejecuciones, a los cuales
se suman los escándalos de corrupción que se conocieron
al inicio de este año. Por su parte, la explotación de minas
y canteras será la de menor contribución al crecimiento, de
cara a la caída en la producción petróleo y ferroníquel en el
mediano plazo. No obstante, a partir de 2019 se prevé que
dicho sector presente variaciones anuales positivas.
Respecto al comercio, aunque esperamos que en los años
posteriores a 2017 su crecimiento comience a acelerarse, lo
hará en menor medida que lo estimado en la anterior Pros-
pectiva, debido al lento aumento proyectado en la demanda
interna, en especial en el consumo, que se verá afectado
por el impacto rezagado de la inflación, que regresaría a la
meta de largo plazo apenas en 2019.
El sector de servicios públicos se irá recuperando len-
tamente del choque del fenómeno del Niño sufrido el año
pasado, y aunque tendrá una senda de crecimiento mayor
para 2017 y los años siguientes, su dinámica se verá deter-
minada especialmente por lo que ocurra con el subsector
de generación, captación y distribución de energía eléctrica,
que ajustaría su producción de acuerdo con las pausadas
mejoras de la demanda que podrían ocurrir en los siguientes
años, asociadas con el gradual proceso de recuperación de
la economía.
Por otra parte, esperamos que la industria manufacturera
sea el segundo dinamizador de la economía en el mediano
plazo, en la medida en que las mejoras en la infraestructura
y la depreciación cambiaria consoliden las ganancias en
competitividad para exportar y continúe la sustitución de
importaciones. De igual forma, la Reforma Tributaria contri-
buirá a la dinámica favorable de este sector, al reducir la tasa
efectiva de renta a las personas jurídicas. Adicionalmente,
en donde sobre todo permitir las deducciones de IVA a los
bienes de capital favorecerá la inversión en el sector, ya que
éste ha sido uno de los que más paga por dicho impuesto
según los cálculos de la DIAN (2015). En ese sentido, se
22 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
estima que esta actividad presente un crecimiento de 5,5%
para el 2020, sin cambios frente a la edición anterior.
De otro lado, creemos que el acuerdo de paz tendría efectos
positivos sobre el sector agrícola, a través del mejoramiento
en la seguridad y el incremento en la inversión, en especial
la del sector privado, permitiendo así el desarrollo de la agro-
industria, mayor agregación de valor e integración regional.
Por el lado de la demanda, las proyecciones de creci-
miento para los siguientes años muestran que el consumo
y la inversión privada impulsarán lentamente la expansión
de la economía en el mediano plazo. La inversión privada
presentará un desempeño favorable en los próximos años,
debido a la construcción de obras 4G ejecutadas bajo la forma
de Asociaciones Público-Privadas (APP), y también por el
impacto positivo de la Reforma Tributaria. Por otro lado, la
inversión pública aumentaría levemente, debido a que a partir
de 2017 los entes territoriales acelerarían el ritmo de ejecu-
ción de los planes de desarrollo. Sin embargo, el consumo
público se vería afectado por la importante reducción en el
recaudo de tributos directos a partir de 2019 que dejaría la
reforma tributaria, pues como se menciona en el capítulo 3,
el impacto de la reforma sobre el ingreso tributario se diluiría
pasando de 0,7% del PIB en 2017 a 0,2% y 0,1% del PIB
en 2019 y 2020, respectivamente, lo que podría significar
hacer algunos ajustes en materia de gasto.
Por su parte, la senda de crecimiento del consumo privado
irá aumentando a un menor ritmo que lo proyectado en la
edición anterior, debido principalmente al incremento en el
impuesto del IVA que traería efectos adversos en 2017, los
cuales se irían disipando progresivamente a medida que
la economía se dinamice y obtenga mejores condiciones
monetarias, cambiarias y de ingreso real.
Finalmente, se espera que por el tipo de cambio se favo-
rezcan las exportaciones manufactureras, y que el repunte
en estos sectores no tradicionales impulse el crecimiento del
total de las exportaciones, para alcanzar un 4,3% en 2020.
23ProsPectiva económica
Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta
2015 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020
Alto 2,7 3,0 3,7 4,2
Agropecuario 2,5 0,5 Base 2,3 2,6 3,1 3,5
Bajo 2,0 2,2 2,5 2,8
Alto -0,2 -1,2 1,9 2,5
Minería 0,2 -6,5 Base -0,9 -1,6 1,1 1,7
Bajo -1,6 -2,1 0,3 0,9
Alto 4,5 5,9 6,2 6,8
Construcción 3,7 4,1 Base 4,2 5,3 5,4 5,8
Bajo 3,9 4,8 4,7 5,3
Alto 2,2 2,2 2,4 2,3
Edificaciones 2,1 6,0 Base 2,0 1,8 1,7 1,6
Bajo 1,6 1,4 1,1 0,9
Alto 6,1 8,3 9,0 10,0
Obras civiles 5,7 2,4 Base 5,8 7,8 8,1 9,0
Bajo 5,5 7,4 7,4 7,5
Alto 3,0 5,1 5,3 6,2
Industria 1,7 3,0 Base 2,7 4,6 4,6 5,5
Bajo 2,4 4,1 4,0 4,8
Alto 2,8 3,6 4,3 5,0
Servicios públicos 3,0 0,1 Base 2,5 3,2 3,6 4,2
Bajo 2,2 2,9 3,0 3,4
Alto 3,8 4,3 4,7 5,6
Establecimientos financieros 5,1 5,0 Base 3,5 3,8 4,0 4,7
Bajo 3,0 3,2 3,4 3,8
Alto 1,7 2,9 4,4 5,1
Comercio 4,6 1,8 Base 1,5 2,5 3,7 4,2
Bajo 1,3 2,1 3,0 3,3
Alto 2,2 3,6 4,2 4,7
Transporte y comunicaciones 2,6 -0,1 Base 2,0 3,1 3,5 3,9
Bajo 1,8 2,6 2,9 3,6
Alto 2,3 3,7 4,3 4,7
Servicios sociales 3,1 2,2 Base 2,0 3,2 3,6 4,0
Bajo 1,7 2,7 3,0 3,5
Alto 2,6 3,7 4,3 4,8
Total PIB 3,1 2,0 Base 2,4 3,2 3,8 4,3
Bajo 2,1 2,7 3,3 3,8
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
24 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse
Cuadro 5. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda
2015 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020
Alto 2,2 3,5 4,4 5,0
Consumo privado 3,2 2,1 Base 1,9 3,1 3,7 4,2
Bajo 1,5 2,6 3,0 3,4
Alto 2,2 2,6 3,2 3,6
Consumo público 5,0 1,8 Base 1,8 2,2 2,8 3,2
Bajo 1,4 1,8 2,1 2,5
Alto 1,3 3,0 3,6 4,1
Inversión pública 5,4 Base 1,0 2,5 3,1 3,5
Bajo 0,7 2,2 2,6 2,9
Alto 2,7 3,8 4,8 5,0
Inversión privada 1,6 Base 2,4 3,4 4,1 4,3
Bajo 2,0 3,1 3,6 3,6
Alto 3,3 4,0 4,8 5,1
Exportaciones 1,2 -0,9 Base 3,0 3,6 4,1 4,3
Bajo 2,7 3,2 3,4 3,5
Alto 0,9 2,8 3,7 3,9
Importaciones 1,4 -6,2 Base 0,6 2,4 3,1 3,2
Bajo 0,5 2,0 2,5 2,5
Alto 2,6 3,7 4,3 4,8
Total PIB 3,1 2,0 Base 2,4 3,2 3,8 4,3
Bajo 2,1 2,7 3,3 3,8
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
25ProsPectiva económica
Referencias
Asociación Colombiana del Petróleo (ACP). Tendencias de Inversión E&P 2016.
DIAN (2015). Tarifas efectivas promedio de las personas jurídicas- Año 2013.
Encuesta de Opinión Industrial Conjunta (EOIC). Diciembre de 2016. Disponible en: http://www.andi.com.co/SitEco/Docu-
ments/Informe%20EOIC%20Octubre%202016.pdf
Informe de Coyuntura Cafetera (Enero de 2017). Oficina del asesor del gobierno en asuntos cafeteros.
XM. Comunicados (febrero del 2017). “Lluvias de enero por encima de la media histórica”.
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Especialista en Finanzas Corporativas
1. Contexto internacional
El pesimismo y la volatilidad que rondaron los mercados
internacionales a comienzos de 2016 se moderaron a lo largo
del año como respuesta a una serie de factores positivos.
Por una parte, las políticas monetarias laxas en las econo-
mías avanzadas contribuyeron a mantener altos niveles de
liquidez mundial, los cuales, aunados a una recuperación
de los precios de las materias primas, se reflejaron en una
menor percepción de riesgo hacia los mercados emergen-
tes. Por otra parte, las cifras del segundo semestre de 2016
indican una dinámica productiva más fuerte en las econo-
mías avanzadas. En efecto, los indicadores relacionados
con el desempeño del sector manufacturero y de servicios
en Reino Unido sorprendieron al alza tras la fuerte caída
en julio, la economía estadounidense repuntó tras el débil
desempeño presentado en la primera mitad del año y la
actividad productiva de la zona euro se mantuvo estable.
No obstante, en noviembre el panorama se vio opacado por
la elección de Donald Trump como presidente de Estados
Unidos, debido a la incertidumbre en torno al rumbo de las
políticas macroeconómicas del país. Sin embargo, en los
primeros meses de 2017 los mercados han reaccionado
positivamente a las expectativas generadas en materia
económica: la aversión al riesgo ha disminuido, las bolsas
estadounidenses alcanzaron máximos históricos y las mo-
nedas de América Latina se han apreciado.
Para 2017, el Fondo Monetario Internacional (FMI) espera
un aumento en la actividad productiva mundial, principal-
mente por el mayor dinamismo de las economías emergen-
tes, donde se espera una normalización de las condiciones
económicas en países con recesiones como Brasil, Nigeria
y Rusia. No obstante, el organismo internacional reconoce
que existen riesgos a la baja por una posible implementación
de políticas proteccionistas en Estados Unidos, un deterioro
de las condiciones financieras mundiales, un recrudeci-
miento de las tensiones geopolíticas y una desaceleración
más pronunciada en China. Bajo este contexto, el FMI dejó
inalterada la proyección del crecimiento mundial en 3,4%,
superior al estimado para 2016 (Cuadro 6).
En la segunda mitad de 2016 se dio una recuperación
generalizada de los precios de las materias primas (Gráfico
9). Los precios del petróleo repuntaron a finales de año como
resultado del acuerdo alcanzado entre los miembros de OPEP
y no OPEP de reducir la producción de crudo en aproximada-
mente 1,8 millones de barriles en la primera mitad de 2017.
Así mismo, los precios del carbón aumentaron fuertemente y
se ubicaron por encima del promedio de 2015, respaldados
en una demanda sólida y una restricción en la producción de
China para reducir la capacidad de carbón (Banco Mundial,
2017). Lo anterior, aunado a una política monetaria más
expansiva en las economías avanzadas, implicó una mejora
en la percepción de riesgo hacia los mercados emergentes.
En América Latina, lo anterior se materializó en una recupe-
ración de los términos de intercambio y en una apreciación
generalizada de las monedas de la región (Gráfico 10).
No obstante, de acuerdo con las cifras del Institute of
International Finance (IIF), en el cuarto trimestre de 2016 se
presentaron salidas netas de capitales de los países emergentes
2sector externo: continúA Ajustándose
el déficit de lA cuentA corriente
28 ProsPectiva económica
2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente
35,0
55,0
75,0
95,0
115,0
135,0
Ene-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Ene-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Ene-
17
Gráfico 9. Precios de las materias básicas
Índi
ce b
ase
de d
ólar
es d
e 20
10
Energía
AgriculturaMetales y mineralesMetales preciosos
Fuente: Banco Mundial.
68,9
91,493,6
74,4
95,0
105,0
115,0
125,0
135,0
145,0
155,0
Gráfico 10. Índice de tasa de cambio real
Índi
ce (
juni
o 20
13 =
100
)
Colombia
ChileBrasilPerú
Fuente: Bancos centrales de Chile, Perú, Brasil y Colombia. Cálculos Fedesarrollo.
126,8
100,4
100,5
108,4
Jun-
13
Ago
-13
Oct
-13
Dic
-13
Feb-
14
Abr
-14
Jun-
14
Ago
-14
Oct
-14
Dic
-14
Feb-
15
Abr
-15
Jun-
15
Ago
-15
Oct
-15
Dic
-15
Feb-
16
Abr
-16
Jun-
16
Ago
-16
Oct
-16
Dic
-16
por un monto de USD 38,4 miles de millones, lo que contrasta
con los ingresos netos observados en los dos trimestres pre-
vios. Los flujos de capitales se explicaron fundamentalmente
por egresos en los mercados de deuda de Asia emergente y
de Europa emergente. Por el contrario, en América Latina se
registraron entradas netas al mercado accionario por USD
2,5 miles de millones y por USD 2,4 miles de millones en el
mercado de renta fija (Banco de la República, 2016a).
Bajo este contexto, las perspectivas de crecimiento para
2017 de las economías emergentes se revisaron levemente
a la baja en 0,1 puntos porcentuales (pps) debido a una
recuperación más lenta de la prevista
en la actividad productiva de América
Latina (Cuadro 6). El entorno más pe-
simista para la región se respalda en
una demanda interna débil en Brasil,
un mayor impacto de las políticas de
ajuste en Argentina, una incertidumbre
en torno a los posibles cambios en la
política comercial estadounidense y
sus efectos en México, y una profunda
crisis en Venezuela. Para Colombia, la
previsión de crecimiento se redujo a
2,6% debido a la ralentización de la
actividad productiva, cifra que entre
los países medianos y grandes de la
región es superada únicamente por la
de Perú (Cuadro 6).
En las economías avanzadas, las
cifras de final de año indican que la ac-
tividad productiva y el mercado laboral
se han fortalecido. El desempleo en la
zona euro se ubicó en enero en 9,6%,
estable frente al del mes anterior y el
nivel más bajo desde mayo de 2009. A
su vez, el crecimiento de la economía
se ha mantenido relativamente estable
y en el cuarto trimestre de 2016 pre-
sentó una expansión anual de 1,7%.
La inflación ha repuntado y en enero se
situó en 1,8% anual, significativamente
superior a la registrada en el mismo mes
de 2015 (0,3%) y la mayor expansión
29ProsPectiva económica
pasó de 4,8% en enero a 4,7%. Por otra parte, en enero
la inflación núcleo - sin alimentos y energía - asociada a
los gastos de consumo privado se mantuvo por debajo del
objetivo de largo plazo de la Reserva Federal (2,0%), pero
se ha acelerado en los últimos meses.
Debido a un fortalecimiento en las condiciones laborales,
una moderación del crecimiento económico y el incremento
en los últimos trimestres de la inflación, en marzo la Reserva
Federal de Estados Unidos aumentó la tasa de interés y la
ubicó en un rango de 0,75% - 1,0%. De acuerdo con el
sondeo realizado para ese mes, los miembros de la autori-
dad monetaria esperan que en 2017 se den tres aumentos
más en la tasa de política, que estarán condicionados a las
perspectivas económicas. Para 2017, el FMI ajustó al alza la
perspectiva de crecimiento del país a 2,3%, como resultado
Cuadro 6. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial(Variación anual, %)
Crecimiento económico Diferencia frente WEO octubre 2015 2016 (e) 2017 (p) 2017 (p)
Total Mundial 3,2 3,1 3,4 0,0
Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 0,1
Reino Unido 2,2 2,0 1,5 0,4
Zona Euro 2,0 1,7 1,6 0,1
Japón 1,2 0,9 0,8 0,2
China 6,9 6,7 6,5 0,3
Economías Emergentes 4,1 4,1 4,5 -0,1
América Latina y el Caribe 0,1 -0,7 1,2 -0,4
Colombia 3,1 2,0 2,6 -0,1
Argentina 2,5 -2,4 2,2 -0,5
Brasil -3,8 -3,5 0,2 -0,3
Chile 2,3 1,6 2,1 0,1
México 2,6 2,2 1,7 -0,6
Perú 3,3 4,0 4,3 0,2
Venezuela -6,2 -12,0 -6,0 -1,5
Ecuador* 0,3 -2,3 -2,7 1,6
(e) estimado.
(p) proyectado.
* El pronóstico corresponde a la edición de octubre de 2016 y la revisión es frente al WEO de abril de 2016.
Fuente: FMI-WEO. Actualización (Enero de 2017).
desde febrero de 2013. Para 2017, el FMI espera que la
economía se desacelere levemente de 1,7% a 1,6% en 2017,
debido a la incertidumbre en torno a la salida de la Unión
Europea por parte de Reino Unido (Cuadro 6).
En Estados Unidos, por su parte, la actividad productiva se
recuperó en la segunda mitad del año 2016 y en la segunda
estimación de crecimiento del cuarto trimestre, la economía
se expandió a una tasa anual de 1,9%. Cabe destacar, sin
embargo, que este desempeño es inferior al presentado en
el tercer trimestre debido a un repunte en las importaciones
y una contracción en las exportaciones. Por su parte, el mer-
cado laboral presenta señales positivas. De acuerdo con las
cifras de empleo de febrero de 2017, las nóminas agrícolas
evidenciaron un incremento de 235 mil, por encima de lo
esperado por el mercado (200 mil), y la tasa de desempleo
30 ProsPectiva económica
2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente
del fortalecimiento de la actividad a finales de año y a las
expectativas de estímulo fiscal con el nuevo gobierno (Cuadro
6). Por su parte, la Reserva Federal mantuvo inalterado su
estimativo y espera que la economía crezca 2,1%.
2. Sector externo colombiano
En lo corrido de 2016, el desbalance externo se corrigió de
manera importante luego del fuerte deterioro evidenciado un
año atrás. El ajuste en las cuentas externas estuvo respaldado
por la desaceleración de la demanda agregada - que unida
a la depreciación del peso indujo una fuerte contracción de
las importaciones - junto con una recuperación importante
en los precios de las materias primas. De esta manera, al
cierre del año el déficit en la cuenta corriente se ubicó en
USD 12.541 millones, lo que representa una contracción de
USD 6.239 millones frente al año anterior. Como porcentaje
del PIB, el desbalance externo se redujo en 2,0 pps al pasar
de 6,4% a 4,4% (Cuadro 9).
La corrección del déficit se explicó por un comportamiento
favorable de todos los componentes, particularmente de la
balanza comercial, cuyo déficit registró una disminución de
USD 7.709 millones frente al registrado en 2015 (Gráfico 11).
En línea con la desaceleración de la demanda agregada, las
cifras de cierre de año del DANE indican que las compras
externas se contrajeron 17,0%, superior a la caída presentada
en el mismo periodo del año anterior (15,6%). La dinámica
negativa del valor importado se explicó principalmente por
una caída en 27,2% de los bienes de capital y material de
construcción, y en 12,7% de las materias primas y produc-
tos intermedios. No obstante, cabe destacar que desde el
segundo semestre de 2016 la caída en las importaciones se
ha moderado y en enero de 2017 evidenciaron la primera
expansión positiva desde hace dos años (0,3%), como
consecuencia fundamentalmente del aumento de 11,1%
en los bienes de consumo. Lo anterior estaría indicando
un fortalecimiento de la demanda agregada que se vería
reforzado en 2017.
Por otra parte, las exportaciones empezaron a moderar su
tendencia negativa (Gráfico 12) y para cierre de año eviden-
ciaron una contracción anual de 13,0%, significativamente
inferior a la presentada en 2015 (34,9%). La corrección del
valor exportado se respaldó en una recuperación de las ventas
tradicionales a lo largo del año debido a un comportamiento
favorable de los precios de las materias primas, principal-
mente del carbón y del petróleo, así como en el repunte de la
producción de carbón. De igual manera, las ventas externas
no tradicionales presentaron señales de recuperación como
resultado de una demanda más sólida de los principales
socios comerciales, principalmente de Estados Unidos, la
Unión Europea y México. No obstante, el desempeño de
esas exportaciones se afectó negativamente por el débil
comportamiento de países como Venezuela, Ecuador y Perú
y en 2016 se contrajeron 5,9% (Cuadro 7A).
Para el primer mes de 2017, las exportaciones siguieron
recuperándose y registraron una variación anual de 39,9%,
la máxima expansión observada desde noviembre de 2011.
El comportamiento favorable de las ventas externas se
debió principalmente a un repunte de las exportaciones
tradicionales, particularmente del petróleo y del carbón. En
la misma línea, las ventas externas no tradicionales presen-
taron un desempeño positivo respaldado en una mejora en
la demanda de los principales socios comerciales, donde se
destaca de manera especial la dinámica de Perú y Ecuador
que anteriormente era negativa (Cuadro 7B).
En la misma línea, los términos de intercambio han
evidenciado una recuperación significativa y en el cuarto
trimestre del año aumentaron 18,4% respecto al mismo
periodo de 2015 (Gráfico 13). La mejora de los términos
de intercambio se debió a un incremento en los precios de
las exportaciones (18,4%) y una caída en los precios de las
importaciones (6,4%).
El déficit de la balanza de servicios, por su parte, registró
una contracción de USD 1.516 millones frente al de 2015
31ProsPectiva económica
(Cuadro 9). Las exportaciones presentaron un incremento
anual de 5,2%, explicado por los mayores ingresos recibidos
por concepto de viajes, que lograron compensar la caída de
los recursos relacionados con otros servicios empresariales.
A su vez, las importaciones evidenciaron una caída de 9,4%,
como resultado de la reducción de los egresos por servicios
empresariales y de construcción, particularmente los vincu-
lados con la actividad petrolera.
Gráfico 12. Evolución de las exportaciones por tipo*
* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
TotalesTradicionalesNo tradicionales
15,3
28,8
40,4
-16,2
-35,0
-45,0
-60,0
-40,0
-20,0
0,0
20,0
40,0
60,0
Varia
ción
anu
al, %
Ene-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Ene-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Ene-
17
Gráfico 11. Cuenta corriente por componentes
Fuente: Banco de la República.
-25.000
-30.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
10.000
5.000
-5.526
-4.910
-3.020
-10.261
5.650
-4.536
-13.970
5.251
Mill
ones
de
dóla
res
20162015
Renta factorial
Servicios
Bienes
Transferencias
32 ProsPectiva económica
2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente
Cuadro 7. Exportaciones no tradicionales por principales socios comerciales(Millones de dólares y variación anual, %)
Totales
Alimentos y bebidas
Manufacturas
Otros*
Totales
Alimentos y bebidas
Manufacturas
Otros*
Venezuela Ecuador Perú Estados Unidos Unión Europea México TOTALES
A. Enero a diciembre de 2016
589 1.135 886 2.794 1.589 848 11.693
-36,9% -15,7% -11,0% 2,8% 4,4% 10,3% -5,9%
192 114 143 1.597 1.348 75 4.321
9,9% -16,3% -14,2% 3,9% 9,7% -14,1% 0,9%
348 871 609 918 172 693 6.084
-47,9% -15,7% -11,3% 3,0% -23,2% 13,0% -10,4%
48 149 134 279 69 81 1.287
-46,4% -15,2% -5,2% -3,4% 1,2% 16,5% -5,5%
B. Enero de 2017
18 74 60 195 108 60 794
-75,9% 13,7% 19,7% 13,4% 9,6% 69,9% 5,0%
8 8 14 99 89 19 302
-77,7% 18,0% 92,8% 14,1% 27,5% 1,277,5% 14,2%
9 54 38 77 15 36 409
-75,3% 8,8% 4,7% 20,2% 5,9% 20,4% 3,4%
1 12 8 19 4 6 84
-62,7% 39,3% 20,6% -10,0% -74,3% 31,0% -13,8%
* Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos.
Nota: la definición de las exportaciones no tradicionales del DANE incluye oro y esmeraldas, a diferencia de la adoptada por Fedesarrollo.
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).
Gráfico 13. Balanza comercial e Índice de términos de intercambio
* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
Balanza comercial*Índice de términos de intercambio (eje derecho)
Índice
70,0
90,0
110,0
130,0
150,0
170,0
190,0
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
Mill
ones
de
dóla
res
FOB
Ene-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Ene-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Ene-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Ene-
17
33ProsPectiva económica
De igual manera, la renta de factores registró un balance
menos deficitario frente a 2015 debido principalmente al
aumento de los ingresos. En efecto, para cierre de año se
presentó un crecimiento anual de 11,0% en las entradas por
estos recursos, como consecuencia primordialmente de las
inversiones directas de empresas colombianas de los sectores
manufacturero, eléctrico, bancario y de pensiones en otros
países de América Latina (Banco de la República, 2016b).
Por su parte, los egresos por renta de factores evidenciaron
una disminución de 1,2% explicado por las pérdidas esti-
madas de las empresas con inversión directa en la actividad
petrolera (USD 314 millones), aunado a las contracciones en
las ganancias obtenidas por las compañías extranjeras en el
sector minero (USD 297 millones), comercio, restaurantes
y hoteles (USD 115 millones) e industrias manufactureras
(USD 435 millones).
Finalmente, el componente de transferencias presentó un
balance positivo y alcanzó un monto de USD 5.650 millones
al cierre de año, lo cual representa un incremento anual de
7,6% respecto al observado en 2015. Este comportamiento
estuvo respaldado por el aumento de 4,8% de los ingresos por
remesas de trabajadores provenientes principalmente de Esta-
dos Unidos, Chile, Ecuador y Panamá. Cabe
destacar que las remesas han presentado un
comportamiento positivo en los dos últimos
años y en 2016 se situaron en un máximo
histórico de USD 4.857 millones, superando
incluso el nivel alcanzado en 2008 (Gráfico
14). El comportamiento de las remesas hacia
el país va en línea con el repunte observado
en los envíos por este concepto hacia América
Latina. De acuerdo con el Banco Mundial,
los flujos hacia la región aumentaron en lo
acumulado hasta agosto de 2016 como re-
sultado de una recuperación de la economía
de Estados Unidos y un modesto repunte
de la actividad económica en España en el
segundo trimestre (Banco Mundial, 2016).
El desbalance externo del país en 2016 siguió financiado
principalmente por Inversión Extranjera Directa (IED) y de
portafolio, cuyas contribuciones fueron de USD 9.076 millones
y USD 3.693 millones, respectivamente (Gráfico 15). Las
entradas por IED registraron una expansión anual de 15,9%,
como resultado de los mayores recursos dirigidos hacia el
sector eléctrico y de servicios financieros y empresariales,
que lograron compensar la contracción en los flujos hacia la
actividad minero - energética. Por su parte, la inversión de
portafolio se contrajo en 9,2% respecto a la observada en
2015. Pese a lo anterior, los flujos de portafolio presentaron
un buen desempeño, lo cual refleja una menor aversión al
riesgo de los inversionistas extranjeros. En efecto, de acuer-
do con los datos de la balanza cambiaria del Banco de la
República, en lo acumulado hasta diciembre los ingresos
de cartera se ubicaron en promedio en USD 488 millones
mensuales, cifra superior a la registrada en el mismo periodo
de 2015 (USD 367 millones).
No obstante, cabe destacar que aun cuando la vul-
nerabilidad externa desde el punto de vista de la cuenta
corriente se corrigió favorablemente en 2016, el endeuda-
miento externo ha aumentado en los últimos dos años. De
Gráfico 14. Evolución de las remesas
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.
3.600
3.800
4.000
4.200
4.400
4.600
4.800
5.000
Mill
ones
de
dóla
res
4.785
4.050
4.155
4.635
4.857
2008 2009-2011 2012-2014 2015 2016
34 ProsPectiva económica
2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente
acuerdo con las cifras del Banco de la República, la deuda
externa total del país en noviembre de 2016 presentó un
crecimiento anual de 6,6% (USD 116.216 millones). Esta
cifra representó el 41,1% del PIB, el máximo valor desde
1987 y que contrasta con niveles inferiores a 25% en los
primeros años de la presente década. Este fuerte aumento
en el indicador como porcentaje del PIB se explica en gran
parte por el efecto contable de la depreciación de la tasa
de cambio. Por otra parte, la deuda pasó de representar
2,2 veces las reservas internacionales netas en 2014 a una
relación de 2,5 en 2016. De igual manera, aunado a una
contracción en las ventas externas, la deuda en meses de
exportaciones pasó de 22,2 a 44,9 para el mismo periodo
(Cuadro 8). En definitiva, la deuda externa del país sigue
generando una vulnerabilidad que debe tenerse en cuenta
para las políticas macroeconómicas, tal como han planteado
las calificadoras de riesgo internacionales.
3. Proyecciones
En línea con la dinámica de los precios de petróleo a finales
de 2016 y comienzos de 2017, corregimos al alza la proyec-
ción de la referencia WTI y Brent para este año respecto a la
edición anterior de Prospectiva. Específicamente, en nuestro
escenario base se ajustó a USD 52 por barril para WTI y
USD 53 para el indicador Brent. Sin embargo, este escenario
presenta riesgos a la baja relacionados con la posible falta
de cumplimiento del acuerdo de la OPEP y un aumento más
rápido del esperado en la producción de crudo en Estados
Unidos. Así mismo, como resultado del fuerte repunte en
el precio del carbón a lo largo de 2016, revisamos al alza
este supuesto y esperamos que se ubique en un promedio
de USD 61 por tonelada. A su vez, dado que las presiones
sobre la moneda cedieron al cierre del año y en el periodo
reciente se ha presentado una apreciación, redujimos la
proyección de tasa de cambio promedio a 3.018 pesos por
dólar. No obstante, cabe destacar que este supuesto tam-
bién presenta riesgos al alza asociados principalmente con
los aumentos de la tasa de interés en Estados Unidos y la
relajación de la política monetaria en Colombia.
Consistente con una apreciación de la moneda y una
demanda agregada más fuerte, esperamos que este año las
importaciones presenten un leve repunte de 4,0% anual.
Adicionalmente, estimamos que las ex-
portaciones no tradicionales tengan una
expansión anual de 6,0% como resultado
de una recuperación de los principales so-
cios comerciales del país - particularmente
de Estados Unidos y la Unión Europea - y
acorde con el desempeño favorable regis-
trado a finales de 2016. No obstante, la ex-
pectativa del comportamiento de las ventas
externas no tradicionales presenta riesgos
negativos relacionados con las posibles
políticas proteccionistas implementadas
por el presidente Donald Trump.
Bajo este contexto, para 2017 Fedesa-
rrollo espera que el ajuste en las cuentas
externas del país se acentúe. De esta ma-
Gráfico 15. Financiación de la cuenta corriente
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.
Mill
ones
de
dóla
res
20162015
Cuenta corriente
IED neta
IEP neta
Derivados, préstamos y activos de reserva
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
18.780
10.283
496
7.514
12.541
3.693
9.076
-5
35ProsPectiva económica
Cuadro 9. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos 2015 2016 Variación 2016 vs. 2015
US$ millones US$ millones US$ millones
Cuenta Corriente -18.780 -12.541 6.239
Balanza Comercial (bienes) -13.970 -10.261 3.709 Exportaciones 38.080 32.965 -5.115
Importaciones 52.050 43.226 -8.824
Balanza de Servicios -4.536 -3.020 1.516 Exportaciones 7.407 7.796 389
Importaciones 11.943 10.816 -1.127
Renta de los factores -5.526 -4.910 616 Ingresos 4.483 4.974 491
Egresos 10.009 9.884 -125
Transferencias corrientes netas 5.251 5.650 398 Ingresos 5.847 6.141 295
Egresos 595 492 -104
Cuenta Financiera -18.293 -12.764 5.529
Ingresos de capital extranjero 24.903 24.108 -795Inversión Extranjera Directa 11.732 13.593 1.860
Inversión Extranjera de Portafolio 9.808 8.907 -901
Préstamos y otros créditos externos 3.363 1.609 -1.754
Salidas de capital colombiano 4.153 11.820 7.667Inversión directa en el exterior 4.218 4.516 299
Otras inversiones en el exterior -65 7.303 7.368
Activos de Reserva 415 165 -250
Déficit Cuenta Corriente (% PIB) -6,4 -4,4 2,0
Fuente: Banco de la República.
Cuadro 8. Indicadores de vulnerabilidad externa 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deuda externa total (% del PIB) 22,5 21,3 24,2 26,8 38,0 41,1
Deuda externa total / RIN* 2,4 2,1 2,1 2,2 2,4 2,5
Deuda externa total / Exportaciones (meses) 15,9 15,7 18,8 22,2 37,1 44,9
Cuenta corriente (% del PIB) -2,9 -3,0 -3,3 -5,2 -6,4 -4,4
Nota: La cifra de 2016 de deuda externa corresponde al dato de noviembre y su estimación como porcentaje del PIB es estimada por el Banco de la
República.
* Las reservas internacionales netas corresponden a las definición del FMI que excluye la contribución de Colombia al Fondo Latinoamericano de
Reservas (FLAR).
Fuente: Banco de la República y DANE. Cálculos Fedesarrollo.
36 ProsPectiva económica
2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente
nera, el déficit en cuenta corriente de nuestra más reciente
proyección se redujo de 4,3% a 3,5% y alcanzaría niveles
de aproximadamente USD 10,6 mil millones (Cuadro 10).
A diferencia de lo que se observó en 2016, para este año
esperamos que el gran factor de ajuste sea fundamental-
mente un desempeño favorable de las exportaciones, las
cuales repuntarán principalmente por una recuperación
los precios de las materias primas y una mayor producción
esperada de petróleo y carbón.
En el escenario base esperamos que en el mediano plazo
se dé una reducción del déficit de cuenta corriente, confor-
me se recupere la balanza comercial. Lo anterior debido a
una moderada recuperación de los precios de los productos
básicos (principalmente carbón y petróleo) y a un mayor
dinamismo de las exportaciones no tradicionales. En este
escenario, esperamos que la referencia Brent siga una senda
ascendente en los próximos años, llegando a 61 dólares por
barril en 2020. El aumento gradual de los precios interna-
cionales de los commodities, junto con un mayor dinamismo
de la economía mundial, llevarían a que las exportaciones se
recuperaran y por consiguiente, la balanza de bienes. Adi-
cionalmente, en línea con un mayor crecimiento de Estados
Unidos y de la Unión Europea, esperamos un aumento de las
remesas provenientes de estos países, lo cual se ve reflejado
en el componente de transferencias de la cuenta corriente.
En definitiva, Fedesarrollo estima que en el mediano plazo el
déficit de la cuenta corriente como porcentaje del PIB dismi-
nuya hasta alcanzar un nivel de 2,5% en 2020 (Cuadro 11).
No obstante, tal como se mencionó anteriormente, varios
de los supuestos presentan riesgos negativos que de ma-
terializarse podrían implicar un déficit en cuenta corriente
superior al estimado en el escenario base. Particularmente,
el marco de política macroeconómica adoptado en Estados
Unidos en los meses venideros podría ser determinante para
las perspectivas del país. Esto se explica por la alta expo-
sición que tiene el país con Estados Unidos, hacia donde
se dirige un 33% de las exportaciones y de donde proviene
el 45% de las remesas y el 18% de la IED. La posibilidad
de que se suspenda el TLC entre ambos países, como lo
sugirió Trump durante su campaña, sumada al endureci-
miento de las políticas migratorias, podrían tener importan-
tes repercusiones sobre los flujos externos a partir del año
entrante. Adicionalmente, como se ilustró anteriormente,
las exportaciones no tradicionales hacia México repuntaron
notablemente en 2016 y dicha dinámica puede revertirse
por el efecto negativo que las políticas de Estados Unidos
tengan sobre el crecimiento de dicho país. No obstante, el
panorama respecto al rumbo de la política macroeconómica
en Estados Unidos es incierto y sus efectos se materializarán
gradualmente con el paso del tiempo.
Cuadro 10. Proyecciones de la cuenta corriente desagregada(Miles de millones de dólares) 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Bienes -14,0 -10,3 -7,1 -7,0 -6,8 -6,7
Exportaciones 38,1 33,0 36,9 39,5 42,6 45,9
Importaciones 52,0 43,2 44,0 46,5 49,4 52,6
Servicios -4,5 -3,3 -3,5 -3,3 -3,3 -3,2
Renta de factores -5,5 -4,6 -5,4 -5,2 -5,1 -5,0
Transferencias 5,3 5,6 5,4 5,6 5,6 5,7
Cuenta corriente -18,8 -12,5 -10,6 -9,9 -9,6 -9,2
Porcentaje del PIB (%) -6,4 -4,4 -3,5 -3,1 -2,8 -2,5
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
37ProsPectiva económica
Cuadro 11. Escenarios alternativos de cuenta corriente 2016- 2020(% del PIB) Escenario 2016 2017 2018 2019 2020
Alto -3,2 -3,0 -2,7 -2,4
Cuenta corriente Base -4,4 -3,5 -3,1 -2,8 -2,5
Bajo -3,9 -3,7 -3,6 -3,3
Alto -2,3 -2,2 -2,1 -1,9
Balanza comercial Base -3,6 -2,6 -2,4 -2,2 -2,1
Bajo -2,9 -2,9 -3,0 -2,8
Alto 12,6 12,6 12,7 12,9
Exportaciones Base 11,7 11,9 12,1 12,2 12,4
Bajo 11,7 11,6 11,6 11,8
Alto 14,9 14,8 14,9 14,8
Importaciones Base 15,3 14,5 14,4 14,4 14,4
Bajo 14,6 14,6 14,6 14,6
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
38 ProsPectiva económica
2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente
Referencias
Asociación Colombiana de Petróleo (2016). Tendencia de inversión E&P en Colombia 2016 y perspectivas 2017. Informe Económico No. 12.
Banco de la República (2016a). Reporte de Mercados Financieros. Cuarto trimestre de 2016.
Banco de la República (2016b). Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional. Marzo de 2017.
Banco Mundial (2016). Migration and Remittances: Recent Developments and Outlook. Abril 2016.
Banco Mundial (2017). Investment weakness in commodity exporters. Enero 2017.
Reserva Federal (2016). Minutes of the Federal Open Market Committee. Diciembre 2016.
Fondo Monetario Internacional (2017). El cambiante panorama de la economía mundial. Perspectivas de la Economía Mundial. Enero de 2017.
3políticA fiscAl: con lA reformA tributAriA, se
despejA lA incertidumbre fiscAl de corto plAzo
1. ¿Qué pasó en 2016?
Al cierre de 2016 el recaudo tributario del gobierno estuvo
muy por debajo de lo que se estimaba en el Marco Fiscal de
Mediano Plazo (MFMP). Sin embargo, los ingresos totales se
ubicaron en línea con lo proyectado, gracias al aumento en
aquellos ingresos diferentes a los impuestos. Por su parte,
los gastos totales se ubicaron ligeramente por encima del
estimativo inicial, pues el menor pago de intereses se com-
pensó con un aumento en los gastos de funcionamiento e
inversión respecto a lo proyectado en el MFMP.
De otra parte, en diciembre el Congreso aprobó la Reforma
Tributaria, lo cual contribuirá a la estabilidad de las finanzas
públicas en el corto plazo, dando una señal de tranquilidad
para los mercados y las agencias calificadoras de riesgo.
La reforma, sin embargo, no cumplió con el objetivo de
aumentar el recaudo tributario en el mediano plazo, como
lo explicaremos en detalle en las próximas secciones.
En esta sección se revisan las cifras de cierre de 2016
para el Gobierno Nacional Central (GNC) y se analizan las
diferencias frente a las proyecciones del MFMP. Así mismo,
examinamos lo que ocurrió con el financiamiento del go-
bierno, y con la deuda pública el año pasado.
1.1. Recaudo tributario en 2016
El recaudo tributario del GNC tuvo una fuerte desaceleración
en 2016. Como se observa en el Cuadro 12, en ese año el
recaudo total neto de la DIAN se ubicó en $117,0 billones,
lo que representa un incremento nominal de 0,7%, muy
por debajo del 3,6% que tenía como meta el Gobierno en
el MFMP de junio de 2016. El menor dinamismo en el re-
caudo se explica principalmente por una contracción anual
de 6,1% ($1,1 billones) en los impuestos externos, que
contrasta con el crecimiento de 12,9% del año anterior. Lo
anterior se explica porque mientras en 2015 el efecto de la
contracción de las importaciones (-15,6%) sobre el recaudo
externo fue contrarrestado por la fuerte devaluación del peso
(37,3%), en 2016 la caída en las importaciones fue aún
más pronunciada (-17,0%) y la tasa de cambio promedio
registró una depreciación significativamente menor (11,2%).
El recaudo de impuestos internos también evidenció
una ralentización con un incremento anual de 2,0%, 4,5
puntos porcentuales (pps) por debajo del crecimiento de
2015. En particular, algunos tributos se vieron afectados
de manera importante por el menor dinamismo de la eco-
nomía y del consumo de los hogares en ese año. Este es el
caso de impuestos como el IVA (3,4%), el Gravamen a los
Movimientos Financieros (4,0%) y el impuesto al consumo
(0,9%), los cuales presentaron tasas de crecimiento inferiores
a las observadas un año atrás. Por su parte, el recaudo por
impuesto de renta mostró un incremento del 3,7%, similar
al 3,5% registrado en 2015.
De igual forma, la desaceleración de los ingresos tribu-
tarios en 2016 se explica por un menor desempeño en el
recaudo de los impuestos que habían sido reestructurados
en la reforma tributaria de 2014 (Ley 1739). Por ejemplo,
el impuesto a la riqueza presentó una reducción de 16,4%
42 ProsPectiva económica
3Política fiscal: con la reforma tributaria, se desPeja la incertidumbre fiscal de corto Plazo
($0,9 billones) en 2016, debido a la tarifa decreciente es-
tablecida para este tributo. Por otra parte, el impuesto de
CREE también se desaceleró al pasar de registrar una tasa
de crecimiento anual de 12,1% en 2015 a una de 0,9% un
año después. Mientras en 2015 la aplicación de la sobretasa
del CREE implicó un aumento del recaudo correspondiente
en 5 pps frente al año anterior, en 2016 dicho incremento
fue tan solo de un punto porcentual adicional (15% en 2016
vs 14% en 2015).
1.2. Déficit fiscal del GNC en 2016
El déficit del GNC en 2016 fue de 4,0% del PIB, 1,0 pp
superior al déficit observado en 2015 y 0,1 pp por encima
de la meta de 3,9% establecida en el MFMP y por el Comité
de la Regla Fiscal. Si bien los ingresos totales se mantuvieron
en línea con lo proyectado en el MFMP, el incumplimiento
de la meta inicial de déficit se explica por un incremento
en los gastos en 0,1% del PIB, los cuales de acuerdo con
el Gobierno se justifican por un mayor balance cíclico dado
el menor crecimiento de la economía en 2016 (Cuadro 13).
Este déficit representa $34,0 billones, la diferencia entre
ingresos totales por $128,4 billones (15,0% del PIB) y gastos
por $162,4 billones (19,0% del PIB).
Es importante señalar que la composición de los ingresos
tuvo diferencias importantes frente a lo proyectado en el
MFMP. Por un lado, los ingresos tributarios no petroleros
fueron de 13,7% del PIB, 0,6 pps por debajo de lo estimado
por el Gobierno y 0,3 pps inferiores a nuestra proyección
en la pasada edición de Prospectiva. Sin embargo, dicha
reducción en los ingresos tributarios no petroleros se vio
compensada totalmente por un aumento en 0,4 pps de los
otros ingresos y en 0,2 pps de la renta petrolera. El aumento
en los otros ingresos frente a lo que se esperaba obedeció
principalmente a mayores recursos de capital provenientes
de los rendimientos de la Cuenta Única Nacional (CUN) y a
un desahorro en algunos fondos especiales públicos.
Cuadro 12. Recaudo tributario por tipo de impuesto 2015 y 2016 Recaudo por tipo de impuesto ($mm) 2015 2016 Variación % Variación % 2016/2015 2015/2014
DIAN 116.136 116.971 0,7 7,2
Internos 97.693 99.645 2,0 6,5
Renta 38.950 40.373 3,7 3,5
CREE 13.964 14.095 0,9 12,1
IVA 27.616 28.544 3,4 4,6
Timbre 97 101 4,1 34,0
GMF 6.795 7.064 4,0 5,5
Consumo 1.683 1.698 0,9 2,1
Patrimonio/Riqueza 5.299 4.432 -16,4 28,7
Gasolina 3.288 3.338 1,5 10,3
Externos 18.443 17.326 -6,1 12,9
Arancel 4.568 4.029 -11,8 14,6
IVA 13.874 13.297 -4,2 12,3
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
43ProsPectiva económica
Cuadro 13. Déficit fiscal del GNC de 2015 y 2016 $MM % del PIB 2015 2016 2015 MFMP 2016 Cierre 2016
Ingresos totales 129.321 128.371 16,1 15,0 15,0
Renta petrolera 9.012 794 1,1 -0,1 0,1
Tributarios no petroleros 110.972 117.329 13,9 14,3 13,7
Otros ingresos* 9.338 9.699 1,1 0,8 1,2
Gastos totales 153.590 162.390 19,2 18,9 19,0
Intereses 20.646 25.405 2,6 3,2 3,0
Funcionamiento 108.433 118.948 13,5 13,8 13,9
Inversión 24.510 18.038 3,1 1,9 2,1
Balance total -24.269 -34.019 3,0 3,9 4,0
Balance cíclico -6.262 -15.893 0,8 1,8 1,9
Balance estructural -18.007 -18.127 2,2 2,1 2,1
* Incluye recursos de capital, fondos especiales y otros ingresos no tributarios.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
De otra parte, los gastos diferentes a intereses se redujeron
en 0,6% del PIB frente a 2015. En particular, el gobierno
recortó fuertemente la inversión pública, llevándola de 3,1%
del PIB a 2,1% del PIB entre 2015 y 2016; mientras que
los gastos de funcionamiento pasaron de 13,5% del PIB a
13,9% del PIB en el mismo periodo. Sin embargo, dicho
esfuerzo fue contrarrestado parcialmente por el mayor pago
de intereses, que aumentó en 0,4 pps respecto a 2015, lo
que resultó en una disminución de los gastos totales de
19,2% del PIB a 19,0% del PIB.
1.3. Déficit fiscal del SPC en 2016
Para 2016, el MFMP planteaba un déficit del Sector Público
Consolidado (SPC) de 2,3% del PIB y las cifras de cierre de
año indican que se ubicó en un nivel superior de 2,4%, como
resultado de un mayor desbalance del gobierno central. Por
otra parte, el superávit del sector descentralizado presentó
un comportamiento favorable frente a lo esperado inicial-
mente y los últimos datos sugieren que se situó en 1,5%,
0,2 pps por encima de la proyección del MFMP. Lo anterior
se explica por dos factores que compensaron el deterioro
de las empresas a nivel nacional y local: 1) la mejora en el
balance de las regionales y locales asociada con menores
gastos por parte de las alcaldías y gobernaciones y 2) el
ingreso de los recursos provenientes de la enajenación de
Isagén a través de la cuenta especial FONDES (Cuadro 14).
Para 2017, de acuerdo con el Plan Financiero, el go-
bierno espera que el superávit del sector descentralizado
se deteriore y se ubique en 0,4% del PIB, debido a la
conjunción de varios factores. Por una parte, se generará
un diferencial de compensación del Fondo de Estabili-
zación de Precios de los Combustibles (FEPC), debido
a que el precio de paridad internacional de la gasolina y
el diésel se situará por encima del precio de referencia
nacional. Adicionalmente, los ingresos provenientes de la
venta de Isagén en 2016 serán trasladados para financiar
los proyectos de infraestructura en 2017. Finalmente, se
espera un mayor dinamismo en la ejecución de los planes
de desarrollo en las alcaldías y gobernaciones por ser el
segundo año de gobierno.
44 ProsPectiva económica
3Política fiscal: con la reforma tributaria, se desPeja la incertidumbre fiscal de corto Plazo
1.4. Financiamiento en 2016
Al sumar el déficit, las amortizaciones de la deuda y otros
usos de los recursos del GNC (i.e. deuda flotante, pago de
obligaciones, etc.), las necesidades de financiamiento de la
Nación llegaron a un total de $72,5 billones (Cuadro 15), lo que
representa un aumento de cerca de $7 billones respecto a lo
que estimaba el Gobierno en el último MFMP. Este incremento
en los usos, financiado principalmente con mayores desem-
bolsos de TES internos en $7,7 billones de pesos, obedece a
Cuadro 14. Déficit fiscal del SPC para 2016 según MFMP y cierre de año $MM % del PIB MFMP 2016* MFMP 2016*
Sector Descentralizado 11.330 12.789 1,3 1,5
Seguridad Social 4.936 5.240 0,6 0,6
Empresas del Nivel Nacional 4.201 -3.348 0,5 -0,4
Empresas del Nivel Local -413 -754 0,0 -0,1
Regionales y Locales 2.606 5.813 0,3 0,7
FONDES 0 5.838 0,0 0,7
Gobierno Nacional Central -33.319 -34.019 -3,9 -4,0
Sector Público No Financiero -21.989 -21.230 -2,6 -2,5
Sector Público Consolidado -19.938 -20.133 -2,3 -2,4
* Cifras proyectadas.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Cuadro 15. Fuentes y usos del GNC en 2016Fuentes USD millones $ MM
72.467
Desembolsos 53.741
Externos 4.686 14.548
Internos 39.193
- TES 39.153
Ajustes por causación 2.539
Operaciones de tesorería -
Disponibilidad inicial 16.187
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Usos USD millones $ MM
72.467
Déficit a financiar 34.245
Pago Intereses Internos 19.422
Pago Intereses Externos 1.937 5.962
Gastos en dólares 370 1.105
Amortizaciones 16.239
Externas 1.116 3.436
Internas 12.803
Deuda flotante 2.794
Pago de obligaciones 2.578
Operaciones de tesorería 1.918
Disponibilidad final 14.692
45ProsPectiva económica
una mayor asignación por parte del GNC a la disponibilidad
final de 2016, la cual pasó de $6,7 billones en el MFMP a
14,7 billones al cierre de 2016. Lo anterior indicaría que el
gobierno hizo mayores desembolsos en 2016 para financiar
las necesidades de 2017, aprovechando la reducción de las
tasas de los TES en el segundo semestre del año.
1.5. Deuda del GNC
Al cierre de 2016, la deuda bruta del GNC ascendió a 43,7%
del PIB, el equivalente a $377,1 billones. Esto representa
un incremento de $35,9 billones (1,1 pp del PIB) respecto
a diciembre de 2015 (Gráfico 16). De ese monto, $243,0
billones corresponden a deuda interna (64%) y $134,1 bi-
llones a deuda externa (36%). El aumento en el stock de la
deuda en el último año obedeció principalmente a un mayor
endeudamiento interno en $31,4 billones, lo que representa
un aumento de 14,8% frente a diciembre del año anterior.
Por su parte, la deuda externa registró un incremento de
$4,5 billones, equivalente a un crecimiento anual de 3,5%.
Con respecto a la deuda neta del Sector Público No Fi-
nanciero (SPNF), Fedesarrollo estima que se habría ubicado
en 35,6% del PIB al cierre de 2016, luego de descontar la
deuda en manos de otras entidades del sector público y
todos los activos financieros que posee el SPNF.
2. Proyecciones
2.1. Reforma Tributaria y proyección de ingresos en el Mediano Plazo
La reforma tributaria aprobada por el Congreso a finales de
2016 implica un cambio importante en nuestra proyección
de ingresos del GNC en el mediano plazo. En el Cuadro 16
se presenta un análisis del impacto incremental de la Ley
1819 de 2016 sobre el nivel de recaudo tributario de 13,7%
del PIB observado en 2016.
Tras la reforma, el mayor recaudo en el mediano plazo
surgirá fundamentalmente del incremento de los tributos
indirectos en un nivel cercano a 1,0% del PIB durante el
período 2017-2020. Este aumento se explica principalmente
por el incremento en la tarifa general del IVA del 16 al 19%,
y en menor medida por algunas modificaciones como: i) el
IVA de 5% a la venta de edificaciones residenciales nuevas
con un valor superior a los 26.800 UVT ($800
millones), ii) los bienes intangibles, loterías y
plataformas digitales internacionales, los cuales
pasan de estar excluidos a ser gravados con
la tarifa general, y iii) el impuesto al consumo
de 4% sobre los servicios de telefonía, datos y
navegación móvil. Por otra parte, la aprobación
de un impuesto nacional al contenido de carbo-
no de los combustibles fósiles, contribuirá con
un recaudo adicional cercano a 0,1% del PIB.
No obstante, nuestros cálculos indican que
el ingreso adicional generado por los impuestos
indirectos será contrarrestado por la disminu-
ción en los tributos directos, en especial por
la fuerte reducción en la tributación de las
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Gráfico 16. Deuda del GNC
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Interna
156,8
180,6200,1 211,6
243,0
59,5
216,3
249,4
289,9
341,2
89,8
129,6
68,7
377,1
134,1
20132012 2014 20162015
Bill
ones
de
peso
s
ExternaTotal
46 ProsPectiva económica
3Política fiscal: con la reforma tributaria, se desPeja la incertidumbre fiscal de corto Plazo
Cuadro 16. Estimativo del impacto incremental de la Ley 1819 de 2016 vis-a-vis el recaudo de 2016Concepto 2016 2017 2018 2019 2020
I. Tributos indirectos 0,9 0,9 1,0 1,0
- IVA 16-19 e impoconsumo 0,8 0,9 0,9 0,9
- Combustibles 0,1 0,1 0,1 0,1
II. Tributos directos -0,2 -0,5 -0,8 -1,0
A. Personas naturales -0,1 0,2 0,2 0,2
-Cambio tarifas y exenciones 0,3 0,3 0,3
-Dividendos 0,1 0,1 0,1
-Riqueza -0,1 -0,1 -0,1 -0,1
B. Personas jurídicas -0,2 -0,7 -1,0 -1,2
-Reducción imporenta, CREE y sobretasas -0,2 -0,5 -0,6
-Riqueza -0,2 -0,4 -0,4 -0,4
-Deducción IVA bienes de capital -0,2 -0,2 -0,2
Efecto incremental total (I+II) 0,7 0,5 0,2 0,1
Ingreso tributario (% del PIB) 13,7 14,4 14,2 13,9 13,8
Nota importante: los cálculos aquí presentados no contemplan el impacto de la reforma sobre formalización y gestión de recaudo de la DIAN, sobre
cuya magnitud existe gran incertidumbre.
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
empresas, la cual no fue compensada por un incremento
en la tributación de las personas naturales.
En la reforma, la tarifa efectiva de renta de las empresas
se vio reducida gradualmente, manteniendo unas sobre
tasas sobre las utilidades para 2017 y 2018 (inferiores a
las impuestas en la reforma de 2014), y eliminando dichas
sobretasas a partir del establecimiento de una tarifa única y
estable desde 2019. En particular, la tasa efectiva del 40% de
2016 (25% Imporenta, 9% CREE y 6% sobretasa del CREE),
se mantendrá en ese nivel para 2017 y se reducirá a 37%
en 2018 y a 33% de 2019 en adelante. Adicionalmente, la
carga tributaria de las empresas también se verá aliviada por
el desmonte pleno - que ya estaba previsto - en el impuesto
de patrimonio, y por la nueva deducción del impuesto so-
bre la renta del IVA pagado en la adquisición de bienes de
capital a partir de 2018. Así pues, la reforma implicará una
disminución en la tributación de las empresas de 0,7% del
PIB en 2018 y ascenderá a un punto del PIB desde 2019.
De acuerdo con la exposición de motivos del proyecto de
ley, esta menor tributación de las personas jurídicas tendría
un efecto neutro en el recaudo en el mediano plazo, ya que
sería compensada por una mayor tributación de las perso-
nas naturales a través de i) una reducción en el umbral de
tributación para declarar renta a partir de 2018, ii) cambios
en la tabla de rangos y tarifas marginales en el impuesto
de renta personal, iii) una disminución en el tope de rentas
exentas de 35% con un máximo valor de 3500 UVT ($104
millones) y iv) la incorporación de impuestos a los dividendos.
Sin embargo, en la práctica, el Congreso no aprobó la
propuesta del Gobierno de ajustar el umbral para declarar
renta y aumentó el límite de beneficios del 35% al 40% con
un máximo valor de 5.040 UVT ($160 millones), reduciendo
significativamente el recaudo esperado por estas medidas.
De igual forma, tan solo se incrementaron los rangos y tarifas
marginales para los ingresos no laborales y de capital, y si
bien se aprobó el impuesto a los dividendos, en la forma en
47ProsPectiva económica
la que se introdujo dicho impuesto será muy fácil de eludir,
por lo cual su recaudo correspondiente será marginal. Si se
tiene en cuenta además la desaparición del impuesto a la
riqueza para personas naturales, las medidas tomadas en
la reforma harán que la tributación directa de las personas
naturales tan sólo se incremente en 0,2% del PIB en el
mediano plazo, lo que solo compensa en forma marginal la
reducción en los impuestos pagados por personas jurídicas.
Así pues, la reducción importante en el recaudo de tributos
directos a partir de 2019, hará que el impacto de la reforma
sobre el ingreso tributario se diluya pasando de 0,7% del
PIB en 2017 a 0,2% y 0,1% del PIB en 2019 y 2020, res-
pectivamente, antes de tomar en cuenta cualquier impacto
sobre el recaudo de cambios en la gestión de la DIAN y de
formalización tributaria (Cuadro 16).
Es importante señalar que en nuestras estimaciones
no tomamos en cuenta el recaudo adicional por gestión y
formalización que señalaba el gobierno en la exposición de
motivos del proyecto de ley, el cual representaba ingresos
por 0,5% del PIB en 2019 y superiores a un punto del PIB
a partir de 2020. A pesar de que la reforma implica avances
en temas como la penalización de algunas conductas como
el cobro del IVA, la introducción del esquema simplificado
del monotributo para microempresas y la introducción de
restricciones para la imputación de costos con pagos en
efectivo, consideramos que estos recursos adicionales son
inciertos en el mediano plazo y que requerirán de ajustes
institucionales mucho más radicales que resuelvan las de-
bilidades y falencias de la DIAN.
2.2. Déficit fiscal del GNC y SPC
El Cuadro 17 presenta las proyecciones del déficit fiscal del
GNC entre 2017 y 2020, expresado como porcentaje del
PIB, teniendo en cuenta el recaudo adicional de la pasada
reforma tributaria pero sin considerar los eventuales efectos
por gestión y formalización.
Por el lado de los ingresos, utilizamos nuestra estimación
de ingresos tributarios no petroleros detallada en la sección
anterior y las proyecciones de otros ingresos (ingresos de
capital, fondos especiales, y otros ingresos no tributarios)
y de renta petrolera consistentes con lo proyectado por el
Cuadro 17. Balance fiscal del GNC(% del PIB) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos totales 16,7 16,1 15,0 15,1 15,0 14,6 14,7
Renta petrolera 2,6 1,1 0,1 -0,1 0,2 0,2 0,4
Tributarios no petroleros 13,1 13,9 13,7 14,4 14,2 13,9 13,8
Otros ingresos* 0,9 1,1 1,2 0,8 0,6 0,6 0,6
Gastos totales 19,1 19,2 19,0 18,5 18,6 18,4 18,5
Inversión 3,0 3,1 2,1 1,8 1,7 1,7 1,7
Intereses 2,2 2,6 3,0 3,0 3,1 3,1 3,2
Funcionamiento 13,9 13,5 13,9 13,7 13,7 13,6 13,6
Déficit 2,4 3,0 4,0 3,3 3,6 3,8 3,8
Ajuste para cumplir regla - - - - -0,9 -1,6 -2,2
Regla 2,4 3,0 4,0 3,3 2,7 2,2 1,6
* Incluye recursos de capital, fondos especiales y otros ingresos no tributarios.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, cálculos Fedesarrollo.
48 ProsPectiva económica
3Política fiscal: con la reforma tributaria, se desPeja la incertidumbre fiscal de corto Plazo
gobierno en el MFMP. Por otro lado, la senda de gasto en
el mediano plazo incluye los gastos de funcionamiento e
inversión planteados en la exposición de motivos del proyecto
de ley de la reforma tributaria, excepto para 2017, año en
el cual tomamos los gastos presentados por el Ministerio de
Hacienda en la actualización del plan financiero de marzo,
el cual asume que la inversión y el funcionamiento será de
1,8% y 13,7% del PIB, respectivamente.
Nuestras proyecciones indican que luego de la aprobación
de la reforma tributaria el gobierno cumpliría con la meta de
déficit de 3,3% del PIB para el GNC establecida por la Regla
Fiscal para este año. Sin embargo, es de notar que a pesar del
0,7% del PIB de recaudo adicional que implicó la reforma, el
cumplimiento de la regla en el presente año requerirá de un
nuevo recorte de medio punto del PIB en los gastos distintos
a intereses, de los cuales estimamos 0,4 pps equivaldrían a
una disminución en el gasto en inversión respecto a 2016.
El panorama sobre el cumplimiento de la Regla Fiscal
en los próximos años resulta ser más incierto. Dado que los
ingresos tributarios no petroleros generados por la reforma
se irán diluyendo paulatinamente una vez la reducción en
la tributación de las empresas se haga efectiva, el déficit del
gobierno en 2018 aumentaría a 3,7% y luego ascendería
hasta 3,8% en 2019 y 2020. Cabe señalar que este mayor
déficit implica una senda positiva en el pago de intereses
de la deuda que se elevarían hasta 3,2% del PIB en 2020,
significativamente por encima de lo que ocurriría en un
escenario en el cual se cumpla la Regla Fiscal, lo que im-
plicaría un pago del servicio de la deuda de 2,9% en 2020.
Lo anterior implica que el Gobierno tendría que realizar
ajustes adicionales vía menor gasto o mayor recaudo por
gestión y formalización equivalentes a 0,9% del PIB en 2018
y superiores a 1,5% del PIB en 2019 y 2020 para cumplir
con el balance establecido por la Regla Fiscal. No obstante,
teniendo en cuenta las inflexibilidades existentes en algunos
gastos y los nuevos costos que implicará el postconflicto,
junto con la timidez por parte del gobierno para realizar
una reforma administrativa estructural a la DIAN, el nuevo
panorama fiscal del GNC en el mediano plazo no descarta la
necesidad de una nueva reforma tributaria en los próximos
dos años para cumplir con estos requerimientos.
En ausencia de ajustes adicionales para cumplir con la
Regla Fiscal, el déficit del GNC implicaría un detrimento del
balance fiscal del SPC en el mediano plazo, cuyo déficit pasaría
de 2,8% del PIB en 2017 a 3,4% en 2020 (Gráfico 17A). Por
otra parte, en el escenario en que se cumple la Regla Fiscal,
el desbalance del SPC pasaría de un nivel de 2,8% del PIB
a 1,2% para el mismo periodo (Gráfico 17B), considerable-
mente superior al que contempla el MFMP (2,3% en 2017
y de 0,2% en 2020). La diferencia respecto a la proyección
del gobierno se explica en gran parte por nuestro supuesto
de equilibrio fiscal del sector descentralizado en el mediano
plazo. En efecto, contrario a los amplios superávits del sector
público descentralizado presentados en el MFMP, en Fedesa-
rrollo creemos que el balance de este sector se verá afectado
por factores como las menores regalías por cuenta de la caída
en la producción petrolera, el mayor endeudamiento de los
departamentos y municipios para financiar la infraestructura
urbana y el mayor uso de los recursos del FONPET por parte
de los entes territoriales.
2.3. Deuda del GNC y del SPNF
El nivel de deuda pública bruta del GNC representó a finales
de 2016 un 43,7% del PIB, considerablemente superior al
pronosticado por el MFMP en junio (42,9% del PIB). Este
desfase se explica principalmente por el mayor déficit,
junto con un crecimiento de la economía por debajo de lo
esperado por el Gobierno.
El comportamiento de la deuda para los próximos años
dependerá de lo que suceda con el déficit fiscal y su con-
vergencia hacia los balances totales indicados por la Regla
Fiscal. En el escenario actual, sin ajustes adicionales en el
49ProsPectiva económica
gasto o en la gestión en el recaudo de impuestos, la deuda
se ubicaría en 45,0% del PIB en 2017 y ascendería hasta
46,7% del PIB en 2020 (Gráfico 18A). Por el contrario, de
cumplirse con lo establecido por la Regla Fiscal, la deuda
mantendría una trayectoria decreciente hasta ubicarse en
42,3% del PIB en 2020.
Por su parte, en ausencia de ajustes adicionales la
deuda neta del SPNF, descontando la deuda en el mismo
sector público y todos los activos financieros (excluyendo
aquellos en manos del Banco de la República y Fogafin), se
ubicarían en un nivel cercano a 36,3% del PIB entre 2017
y 2020 (Gráfico 18B). En un escenario en el que se cumpla
la Regla Fiscal, la deuda neta del SPNF lograría ubicarse
en niveles inferiores a los registrados en 2015. Aun en ese
caso, sin embargo, la deuda neta estaría en 2020 más de
tres puntos porcentuales del PIB por encima de los que se
preveía en el MFMP de junio de 2016.
Gráfico 17. Déficit fiscal del SPC(% del PIB)
A. Reforma sin ajuste adicional
B. Regla fiscal
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Sector Público FinancieroGobierno Nacional Central
Sector DescentralizadoSector Público Consolidado
-0,1
0,1
2,8
1,40,7
-0,4
-2,3
0,3
-0,9
-1,8
-3,4
-2,4-2,8
-3,3 -3,4 -3,4
-2,4
-2,4
-3,0
-3,3 -3,6 -3,8 -3,8
-4,0
1,5
0,4
0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0
0,1
0,10,3 0,4 0,4
-0,1
0,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Sector Público FinancieroGobierno Nacional Central
Sector DescentralizadoSector Público Consolidado
-0,1-0,1
0,0
0,10,1
0,10,3 0,4 0,4
2,8
1,40,7
-0,4
1,5
0,4
-2,3
-2,4
-2,4
-3,0
-3,3 -2,7
-2,2-1,6
-4,0
0,3
-0,9
-1,8
-3,4
-2,4 -2,4
-1,8
-2,8
-1,2
50 ProsPectiva económica
3Política fiscal: con la reforma tributaria, se desPeja la incertidumbre fiscal de corto Plazo
Gráfico 18. Deuda del GNC y SPNF(% del PIB)
A. Deuda bruta del GNC
B. Deuda neta del SPNF
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
36
38
40
42
44
46
48
50
38,3
42,6
42,9 39,4
42,2
41,3
39,8
45,0
43,7
42,3
43,7
44,3
45,3
46,1 46,7
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Reforma sin ajuste adicionalRegla fiscal
MFMP junio 2016
26
28
30
32
34
36
38
40
42
27,4
35,3
34,8
33,8
32,6
31,3
28,8
36,235,6
31,8
34,2
35,2
36,236,6
36,2
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Reforma sin ajuste adicionalRegla fiscal
MFMP junio 2016
1. ¿Qué ha pasado?
Al cierre de 2016, la variación anual del
índice de precios al consumidor (IPC)
se situó en 5,75%, cinco puntos básicos
(pbs) por debajo de lo que estimábamos
en la pasada edición de Prospectiva. En
los primeros dos meses de 2017 la in-
flación mantuvo la fuerte desaceleración
observada desde agosto del año anterior
y en febrero se ubicó en 5,18%, 2,41 pps
inferior al valor observado en el mismo mes
de 2016 (Gráfico 19). La reducción de la
inflación en los últimos 12 meses obedece
principalmente a una importante corrección
en los precios de los alimentos, junto con
menores presiones inflacionarias en los
bienes y servicios transables y regulados.
Desagregando la inflación por componentes, el rubro
con la mayor reducción en los últimos meses ha sido el de
alimentos, con una variación anual de 5,21% en febrero, lo
que representa una disminución de 10,5 pps respecto al
pico observado en el mes de julio (15,71%) (Gráfico 20). La
significativa caída en el precio de los alimentos se explica
en gran parte por una reducción en el precio de los bienes
perecederos, los cuales pasaron de registrar una inflación de
39,3% en julio de 2016 a -9,6% en febrero del presente año.
Entre los alimentos que más han contribuido a esta reducción
se destacan la papa (-45,7%), la zanahoria (-44,9%) y otros
4políticA monetAriA y vAriAbles finAncierAs:
lA inflAción le dA espAcio Al emisor pArA reducir lAs tAsAs con cAutelA
tubérculos (-28,3%), productos que presentaban inflaciones
anuales superiores al 40,0% en el mes de julio. De igual forma,
los precios de productos procesados también han registrado
un comportamiento descendente en este período, al pasar de
una variación de 13,1% en julio a 7,7% en febrero de 2017.
Cabe resaltar que la desaceleración en la inflación del
componente de alimentos se ha moderado por el incremento
en el costo de las comidas fuera del hogar, subcomponente
cuyos precios se han visto afectados en el inicio del año por
la activación de mecanismos de indexación, el aumento del
Gráfico 19. Inflación y rango objetivo Banco de la República
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.
5,18
7,59
Varia
ción
anu
al, %
InflaciónRango objetivo
1
2
3
4
5
6
7
8
10
9
Feb-
10
Jun-
10
Oct
-10
Feb-
11
Jun-
11
Oct
-11
Feb-
12
Jun-
12
Oct
-12
Feb-
13
Jun-
13
Oct
-13
Feb-
14
Jun-
14
Oct
-14
Feb-
15
Jun-
15
Oct
-15
Feb-
16
Jun-
16
Oct
-16
Feb-
17
52 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras: la inflación le da esPacio al emisor Para reducir las tasas con cautela
En febrero, la inflación anual de los bienes y servicios no
transables se ubicó en 5,06%, registrando un incremento
frente a los niveles observados desde septiembre de 2016.
La persistencia en la inflación de los no transables durante
los últimos meses, obedece principalmente a la activación
de mecanismos de indexación sobre gastos básicos como
las matrículas de educación (6,64%), las pensiones esco-
lares (6,73%) y los servicios de televisión (6,63%), gastos
que probablemente mantendrán esta tendencia luego del
incremento del salario mínimo en 7% para 2017. Además
de esto, el aumento del IVA generará también presiones al
alza sobre algunos bienes y servicios importantes dentro de
los no transables, como los juegos de azar, los servicios de
televisión y otros muebles del hogar, equipo de iluminación
y decoración.
Sin embargo, es importante señalar que la inflación de los
no transables se ha visto mermada por el efecto del menor
dinamismo de la demanda interna y del sector de la cons-
trucción sobre los precios de los arrendamientos. En efecto, la
inflación anual del gasto en arrendamiento se ubicó en 4,22%
en febrero de 2017, muy por debajo del aumento máximo
permitido por ley con la inflación causada de 2016 (5,75%).
Por su parte, el rubro con la mayor
caída en su variación anual respecto al mes
anterior fue el de regulados. En febrero la
inflación anual de este componente se ubi-
có en 4,55%, 1,38 pps por debajo del valor
registrado en enero de 2017. Lo anterior
se explica por la importante reducción de
los costos del gas y de la energía eléctrica
frente a los valores registrados un año atrás
bajo el efecto del Fenómeno del Niño. Por
otro lado, la expansión de los precios de
los combustibles ha sido el componente
que más ha jalonado al rubro de los re-
gulados al alza, ya que después de 22
meses con variaciones anuales negativas,
salario mínimo y las alzas en las tarifas de algunos servicios
públicos. De igual forma, la reducción en el umbral de ingre-
sos brutos para el cobro del Impuesto al Consumo aprobado
en la reforma tributaria puede explicar dicho incremento
en el nivel de precios. En febrero la inflación de este rubro
fue de 9,3%, lo que equivale a un aumento de 2,2 pps en
los últimos 12 meses y de 0,1 pps frente al mes de enero.
Por otro lado, luego de seis meses consecutivos con
reducciones en su variación anual, el componente de
bienes y servicios transables presentó incrementos en los
dos primeros meses de 2017, registrando en febrero una
inflación anual de 5,75%, la mayor de todos los rubros.
Si bien la tasa de cambio promedio ha presentado una
apreciación anual de 14,2% en los últimos 12 meses, el
efecto del incremento en la tarifa general del IVA del 16%
al 19%, comenzó a impactar el precio de los transables en
los primeros dos meses del año. En particular, la inflación
mensual de este componente en febrero fue de 1,11%, su
variación mensual más alta desde febrero del 2015, y muy
por encima de la variación promedio observada en el último
trimestre de 2016 (0,02%).
Gráfico 20. Inflación por componentes
Fuente: Banco de la República.
5,75
5,064,55
5,216,35
6,97
4,86
11,86
-2
2
0
4
6
8
10
12
16
14
Varia
ción
anu
al, %
TransablesNo transablesReguladosAlimentos
Feb-
11
May
-11
Ago
-11
Nov
-11
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
53ProsPectiva económica
el gasto en combustibles ha presentado
una tendencia creciente desde octubre
de 2016, situándose en 5,95% en febrero
del presente año. El incremento en este
gasto es consistente con el mayor precio
del petróleo respecto al observado un año
atrás, junto con la entrada en vigencia en
enero del impuesto al carbono aprobado
en la reforma tributaria de 2016.
En este contexto, la Junta Directiva
del Banco de la República ha reducido la
tasa de intervención en 50 pbs: 25 pbs en
diciembre y 25pbs en febrero, ubicándola
así en 7,25%. En sus comunicados, la
Junta ha argumentado que la desacelera-
ción de la economía y de la inflación por
encima de lo proyectado, junto con una tasa de interés real
por encima de sus niveles históricos, permitían reducir el
grado contraccionista de la política monetaria y asegurar la
convergencia de la inflación al rango meta en 2017.
No obstante, de acuerdo con el comunicado de la reunión
de febrero, un grupo minoritario votó por mantener inalte-
rada la tasa de interés, teniendo en cuenta que el grado de
persistencia de la inflación aún es alto y que las expectativas
subieron levemente en enero y se encontraban por encima
de la meta de largo plazo. Sin embargo, en febrero las ex-
pectativas de inflación a un año de la encuesta del Banco de
la República se redujeron en 25 pbs frente a enero. Por su
parte, las que se derivan de los papeles de deuda pública a
1, 2 y 3 años utilizando la metodología Break Even Inflation,
incrementaron en 21 pbs, 11 pbs y 4 pbs, respectivamente
(Gráfico 21). Todas esas medidas se ubican por encima del
rango meta fijado por el Banco de la República.
La reducción de la tasa de intervención en 25 pbs en el
mes de diciembre, se transmitió ligeramente tanto a la DTF
como a la tasa promedio de colocación. En febrero, la DTF
se ubicó en 6,78%, lo que representa una disminución de
16 pbs con respecto al mes de enero. Por su parte, la tasa
promedio de colocación se situó en 14,82% en febrero,
0,24 pps por debajo del valor observado en el mes anterior
(Gráfico 22). La caída en la tasa de colocación obedece
principalmente a una menor tasa del crédito comercial
que pasó de 14,3% en enero a 13,8% en febrero de 2017.
De igual forma, las tasas de los créditos de consumo dis-
minuyeron 0,8 pps, mientras que las tasas de los créditos
hipotecarios aumentaron levemente frente a lo observado
el mes anterior.
La cartera total de crédito mostro una variación nominal
de 6,8% en enero, 7,5 pps por debajo del registro del año
anterior (Gráfico 23). Al desagregar por modalidad de crédito,
el menor dinamismo de la cartera total se explica en gran
medida por una fuerte desaceleración de la cartera comer-
cial, cuya tasa de crecimiento se redujo en 12,7 pps en los
últimos doce meses. De igual forma, la cartera hipotecaria
exhibió una disminución de 1,6 pps frente al crecimiento
observado en enero de 2016, mientras que la cartera de
consumo registró un incremento de 1,1 pps.
Gráfico 21. Expectativas de inflación* y Break Even Inflation
Expectativa 12 meses Banrep*BEI 1 añoBEI 2 añosBEI 3 años
* Respuesta mediana 12 meses adelante.Fuente: Banco de la República y Bloomberg.
4,01
4,65
5,45
4,06
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
6,5
7,0
5,5
6,0
4,5
5,0
3,5
4,0%
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
54 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras: la inflación le da esPacio al emisor Para reducir las tasas con cautela
El indicador de calidad de cartera de crédito en diciembre
se situó en 3,2%, con un incremento de 0,3 pps frente al
mismo mes de 2015. Este empeoramiento obedece princi-
palmente a un deterioro en el último año de 0,5 pps en la
cartera de consumo, y de 0,3 pps y 0,1 pps en las carteras
hipotecaria y comercial, respectivamente (Gráfico 24).
Finalmente, en enero todos los agregados monetarios
registraron variaciones anuales significativamente inferiores
a las observadas un año atrás (Gráfico 25). En particular, la
base monetaria y uno de sus componentes, el efectivo, son
los que más se contrajeron frente a enero de 2016, -22,8
pps y -18,3 pps, respectivamente. Es importante señalar
que la caída de la base monetaria es la más pronunciada
desde abril de 1999, y que dicho comportamiento podría
estar ligado a la desaceleración de la economía y a los in-
crementos de tasas de interés durante 2016, que generan
un desplazamiento de efectivo y cuentas corrientes hacia
Gráfico 22. Tasa de interés
A. Tasa repo
B. Tasa de captación, de colocación y margen de intermediación financiera
Tasa de colocación*Tasa repoDTF
14,82
13,27
7,25
6,25
6,786,25
%
* La tasa de colocación total incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República. Cálculo Fedesarrollo.
7,25
%
Crecimiento económico pordebajo del potencial y comienzo
de la recuperación
Caída en precios de petróleo ydesaceleración en ritmo de crecimientoRec
uperació
n de la e
conom
ía, al
tas
tasas
de crec
imien
to y p
recios
favora
bles de m
ateria
s prim
as
Desaceleración enritmo de crecimiento y
reducción de la inflación
Precio
nes i
nflac
ionar
ias y
desa
nclaj
e de l
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pecta
tivas
2
4
3
5
6
7
8
9
10
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
6,5
5,5
7,5
7,0
6,0
8,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
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15
May
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-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
55ProsPectiva económica
cuentas de ahorro y certificados a término. El crecimiento
del agregado monetario amplio, M3, también se ha reducido
de manera notable, pero se mantiene para enero en 7,5%,
un ritmo similar al del crecimiento del PIB nominal.
2. Proyecciones
En esta edición de Prospectiva Económica, esperamos que
la inflación para el cierre de 2017 se ubique en 4,3%, inclu-
Gráfico 24. Evolución de la cartera de crédito vencida portipo de crédito
Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo.
ComercialConsumo
TotalHipotecaria
2,3
5,0
2,3
3,22,9
4,5
2,0
2,2
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
%
Dic
-14
Feb-
15
Abr
-15
Jun-
15
Ago
-15
Oct
-15
Dic
-15
Feb-
16
Abr
-16
Jun-
16
Ago
-16
Oct
-16
Dic
-16
Gráfico 25. Crecimiento real de los agregados monetarios
Fuente: Banco de la República.
EfectivoBase monetaria
M3M1
-3,1-4,4-5,9
7,5
-15
-10
-5
0
5
10
15
25
30
20
Varia
ción
anu
al %
Ene-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Ene-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Ene-
17
56 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras: la inflación le da esPacio al emisor Para reducir las tasas con cautela
yendo en esa cifra el efecto por una sola vez de la reforma
tributaria de 2016 sobre el nivel de precios de la economía.
Nuestra proyección de inflación para 2018 la aumentamos
de 3,0% a 3,5%, como consecuencia de una mayor presión
de los mecanismos de indexación sobre los precios de los
bienes y servicios no transables el próximo año.
En el Cuadro 18 se observa nuestra proyección de
inflación de 2017 ajustada por el efecto de la reforma
tributaria de 2016, la cual implicaría un incremento de
0,4 pps respecto al 3,9% que proyectamos en ausencia
del ajuste en el IVA. El impacto directo del aumento en el
IVA lo estimamos en un máximo de 0.7%, impacto que sin
embargo se diluye parcialmente en la medida en que se
reduzcan los márgenes de productores y comerciantes. Es
importante señalar que el incremento en la tarifa general
tendría un efecto heterogéneo sobre los componentes de
inflación. Dado que la mayoría de los alimentos se mantu-
vieron en las categorías de exentos, excluidos o entre los
gravados al 5%, el aumento del IVA solo incrementaría la
inflación de dicho rubro en 0,1 pps, llevándola hasta 4,1%.
Lo mismo ocurriría con el componente de no transables,
ya que los gastos con un mayor peso en este rubro, como
los de arrendamiento y educación, no se ven afectados
por este tributo. Por el contrario, el mayor efecto del IVA se
vería reflejado en la inflación de transables, bienes que en
la mayoría de los casos se encuentran gravados con la tarifa
general. Así pues, el incremento en este tributo implicaría
una variación adicional a la esperada para los transables
de 1,1 pps para 2017, ubicándose en 4,1%. Por otro lado,
el nuevo impuesto nacional al carbono tendrá un impacto
sobre los precios de los combustibles en este año, incre-
mentando la variación anual de los regulados en 0,2 pps,
llevándola hasta 4,2%.
Para el próximo año, dado que proyectamos un menor
ritmo de depreciación en la tasa de cambio y teniendo en
cuenta que al aumento del IVA tiene un impacto de una
única vez, la inflación del componente de transables debería
desacelerarse ubicándose en 3,2%, para luego situarse en
niveles cercanos al 2,4% desde 2019. Por su parte, el nuevo
incumplimiento de la meta en 2017 y su efecto sobre la
fijación de los salarios y la indexación en algunos precios,
harán que la inflación de los bienes y servicios no transables
cierre 2018 en 4,3%, 0,7 pps por encima de la expectativa
que teníamos en la edición pasada. Sin embargo, una vez
la inflación retorne al rango meta, la variación anual de los
precios en este componente mantendría una tendencia
bajista y se ubicaría cerca de 3,6% a partir de 2019.
De esta manera, las proyecciones de Fedesarrollo indican
que en 2018 la inflación se ubicará en 3,5%, retornando al
rango objetivo del Banco de la República entre 2% y 4%, y
que en los próximos años convergerá gradualmente hacia
el punto medio de dicho rango llegando a un nivel del 3,0%
a partir de 2019 (Cuadro 19).
Cuadro 18. Proyecciones inflación 2017 con reforma tributariaRubro Proyeccion 2017 sin impacto Impacto adicional Proyeccion 2017 con impacto Reforma Tributaria de la Reforma Tributaria Reforma Tributaria
Alimentos 4,0 0,1 4,1
No Transables 4,5 0,1 4,6
Transables 3,0 1,1 4,1
Regulados 4,0 0,2 4,2
Total 3,9 0,4 4,3
Fuente: Modelo monetario de Fedesarrollo.
57ProsPectiva económica
Cuadro 19. Proyecciones variables monetarias 2016 2017 2018 2019 2020
Inflación 5,8 4,3 3,5 3,0 3,0
Inflación de alimentos 7,2 4,1 3,1 3,1 3,1
Inflación bienes transables 5,3 4,1 3,2 2,4 2,4
Inflación bienes no transables 4,9 4,6 4,3 3,6 3,6
Tasa repo cierre del año 7,50 6,00 5,00 5,0 5,0
DTF 6,94 5,50 4,50 4,50 4,50
Fuente: Modelo Monetario de Fedesarrollo.
En este contexto, esperamos que el Banco continúe el
proceso de reducción cautelosa de la tasa de intervención si
las expectativas de inflación logran anclarse y hay una mayor
seguridad sobre la convergencia de la inflación a la meta.
Así pues, nuestra proyección es que la tasa de intervención
cierre en 2017 alrededor de 6,0%, lo que implicaría cinco
recortes de 25 pbs en el resto del año. Lo anterior se trans-
mitiría gradualmente a la DTF ubicándola hasta 50 puntos
básicos por debajo de la tasa repo.
5economíA regionAl: sAntAnderes, bogotá y lA
orinoquíA se rezAgAn frente Al resto del pAís
1. Comportamiento reciente de las regio-nes
En la pasada edición de Prospectiva revisamos, entre otras
cosas, el pronóstico de crecimiento para las principales
regiones del país. Debido a que las cifras de producción
departamental salen a finales de cada año, en esta edición
examinaremos otros indicadores que nos permitan inferir el
desempeño regional7 a lo largo de 2016. Por lo anterior, in-
cluimos indicadores de manufactura, construcción, comercio
y desempleo en las principales ciudades y departamentos
del país, así como las cifras regionales de creación de em-
pleo y su participación en el empleo total para el trimestre
noviembre-enero de 2017.
1.1. Actividad en las principales ciudades y de-partamentos
En el Cuadro 20 se hace un balance de los datos disponibles
para las ciudades y regiones que concentran la mayor parte
de la actividad económica del país, mostrando en verde
aquellas que exhiben un mejor desempeño frente al total
nacional y en rojo el caso contrario.
Dentro de las regiones, los Santanderes se destacaron por
tener un desempeño inferior al promedio nacional en casi
todos los sectores. En la industria este mal comportamiento
está relacionado con el bajo dinamismo de los subsectores
de bebidas y minerales no metálicos, que aportaron negati-
vamente al crecimiento en 1,8% y 3,4% respectivamente. El
Índice de Confianza industrial (ICI) se ubicó en el promedio
noviembre-enero en terreno negativo (-3,3%), en línea con
el mal desempeño de la industria.
Por otro lado, el sector de construcción y edificaciones,
que estuvo muy activo en años anteriores en la región, registró
en el 2016 una ralentización. Los despachos de cemento se
contrajeron en comparación con 2015 y los lanzamientos y
ventas presentaron reducciones anuales de 58,9% y 37,8%
respectivamente, principalmente en el segmento VIS.
Por su parte, la mayoría de los indicadores de actividad
económica de la región Central presentaron un comportamien-
to negativo. Se destaca el mayor deterioro en la disposición a
comprar vivienda (-15,7%) frente al total nacional (-12,5%)
así como el desempeño mixto en el sector de construcción:
mientras que los lanzamientos de vivienda están por encima
del promedio nacional, especialmente en el segmento VIS
(11,5%), las ventas de vivienda se ubican en terreno negativo
y hay un debilitamiento en los despachos de cemento, que
completan tres períodos consecutivos en descenso.
7 Las regiones que definimos en este capítulo de Prospectiva son: la Región Andina ( Boyacá, Santander, Norte de Santander, Antioquia, Caldas, Quindío, Risaralda, Tolima y Huila), Región Caribe (La Guajira, Cesar, Magdalena, Atlántico, Bolívar, Sucre, San Andrés y Providencia, y Córdoba), Región Orinoquía (Arauca, Casanare, Meta, Guanía y Vichada), Región Pacífica (Chocó, Valle del Cauca, Cauca y Nariño), Región Amazonía (Ama-zonas, Vaupés, Caquetá, Guaviare, y Putumayo) y Región Centro (Bogotá y Cundinamarca).
60 ProsPectiva económica
5Economía rEgional: santandErEs, bogotá y la orinoquía sE rEzagan frEntE al rEsto dEl país
Cuadro 20. Actividad economica reciente en las regiones(Variación anual, %)
Santanderes Bogotá y Calí* y Valle Barranquilla* Medellín y Eje Total
Cundinamarca del Cauca y Atlántico Antioquia Cafetero Nacional
Industrial
IPI (Variación trimestre)** IV - 2015 4,13 -0,80 3,60 4,10 2,30 4,30 6,04
IV - 2016 -7,19 -3,00 -3,40 4,90 -1,60 1,60 1,49
ICI (P3M) Ene-16 -2,38 -2,41 5,51 19,37 0,32 3,94 1,09
Ene-17 -3,30 -1,87 -0,13 0,06 2,13 -4,72 -1,10
Comercio
Comercio al por menor (año corrido) Ene-16 0,29 2,41 9,11 5,95 8,79 - 2,26
Ene-17 0,70 6,35 11,18 7,62 10,05 - 0,78
Comercio al por menor sin combustible (año corrido) Ene-16 1,79 2,48 4,22 3,30 4,25 - 2,51
Ene-17 -3,42 -0,58 0,91 1,46 -0,56 - 1,06
ICCO (P3M) Ene-16 9,14 15,07 25,87 29,32 27,15 25,04 20,57
Ene-17 15,46 18,77 23,63 32,59 26,34 27,20 22,55
Construcción
Despachos de Cemento Gris (promedio trimestre móvil) Dic-15 -6,38 -1,02 5,91 6,96 6,72 21,60 4,85
Dic-16 -20,06 -12,00 -2,44 -1,73 -3,89 -8,17 -10,22
Disposicion a comprar Vivienda (EOC) (promedio trimestre móvil) Feb-16 -18,47 -20,07 -13,62 10,19 -0,43 - -11,79
Feb-17 -15,74 -20,66 2,68 7,88 -7,12 - -12,52
Ventas (variación año corrido) Dic-15 -28,40 -4,46 4,73 -2,30 39,29 17,89 7,39
Dic-16 -28,08 -2,19 1,85 12,77 -12,91 4,85 -2,06
Lanzamientos (variación año corrido) Dic-15 -53,36 1,63 -5,07 -38,75 37,66 -3,03 -0,34
Dic-16 -36,52 1,56 -1,00 37,73 -17,68 50,87 -0,30
Empleo
Cambio en desempleo Trimestral (pp) I-2016 -180,00 170,00 -100,00 180,00 10,00 -73,33 75,67
I-2017 100,00 20,00 -40,00 -60,00 -30,00 40,00 -5,7
Balance 2015
Balance 2016
* Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira; Barranquilla incluye Soledad y Malambo; Medellín incluye AM del Valle de Aburrá.
** El índice excluye refinación de petróleo.
Fuente: MTMR, EMCM, EMM, GEIH, (DANE), Camacol, Fedesarrollo y cálculos propios.
No obstante, la actividad comercial en la región Centro
logró una notable recuperación en el comparativo anual, con
cifras positivas desde mediados de 2016, e indicadores de
mercado laboral que se situaron por encima de la media
nacional.
En la región de Cali y el Valle del Cauca se presentó un
buen comportamiento en todos los indicadores de comercio
durante enero de 2017, ubicándose por encima de los datos
nacionales. En Cali, las ventas de comercio minorista tuvieron
la mayor variación en este mes. De igual forma, el índice
de confianza comercial presentó una buena dinámica en
la región en el promedio trimestre móvil noviembre-enero.
Pese al buen desempeño del sector de comercio, el
índice de producción industrial en Cali y el Valle se ubicó
en -3,4% completando tres trimestres de baja actividad.
La principal contribución negativa proviene el segmento
de otros productos (-1,2%) y otras manufacturas (-1,0%).
Además, la confianza industrial se situó en terreno negativo
en enero de 2017.
La economía antioqueña exhibió un comportamiento
favorable en los sectores de de construcción y comercio
durante el cuarto trimestre de 2016 y enero de 2017 res-
pectivamente. Sin embargo, sobresale la contracción en
la producción industrial a causa del mal comportamiento
61ProsPectiva económica
generalizado de la manufactura, con excepción de las
confecciones. Así mismo, los indicadores más recientes de
ventas y lanzamientos de vivienda fueron negativos.
En la región Caribe los indicadores presentaron un
comportamiento dinámico. Se destaca el buen desempeño
durante el primer mes del año de la actividad industrial
jalonada, principalmente, por la industria de químicas
básicas y otros productos químicos. No obstante, aunque
en enero la confianza de los comerciantes en Barranquilla
se ubicó por encima del promedio nacional, presentó una
fuerte contracción respecto a su comparativo anual (-24,7
pps). Por su parte, en el sector de construcción el avance
en vivienda se concentró en el segmento de interés social
con un incremento de 59,36% en el promedio anual frente
al registrado un año atrás.
Finalmente, pese a que los datos sobre esta región son
limitados, en términos generales el eje cafetero mostró resul-
tados negativos en la industria, mientras que la construcción
de edificaciones aumentó, con cifras favorables tanto en el
segmento VIS como no-VIS destacándose el aumento anual
de 50,9% en los lanzamientos.
2. Empleo en las regiones
Las siguientes tablas resumen los principales resultados del
empleo por región y para el total nacional. Para las 13 prin-
cipales ciudades que abarca la Gran Encuesta de Hogares
(GEIH) se destaca que los sectores con mayor contribución
al empleo como el comercio, hoteles y restaurantes y la
industria muestran un leve crecimiento, mientras que el
sector de explotación de minas y canteras, que tiene la menor
participación en el total, cumple tres meses consecutivos
con reducciones anuales cercanas al 30%.
2.1. Región Andina
La Región andina que en esta sección está conformada por
las subregiones de Antioquia, el Centro y los Santanderes, se
Cuadro 21. Crecimiento del empleo regional por sector* Crecimiento (Noviembre-enero 2015 / Noviembre-enero 2016) Andina Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total 13 áreas
Ocupados 2,15 -0,20 -0,01 1,81 -1,59 1,31 0,76
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca -23,40 -7,49 1,16 29,08 -29,58 55,28 -3,68
Explotación de minas y canteras -17,67 -44,16 -44,57 -60,71 21,70 0,23 -31,85
Industria manufacturera 4,73 -1,18 9,00 10,12 4,84 7,72 3,83
Suministro de electricidad gas y agua 17,79 -12,98 -4,61 55,60 43,96 16,74 9,92
Construcción 0,53 0,77 -11,86 -11,12 -9,75 -2,37 -2,89
Comercio, hoteles y restaurantes -3,57 1,73 0,36 4,90 1,69 -3,72 0,11
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 3,61 6,96 1,60 -13,09 -1,49 -4,59 0,81
Intermediación financiera -6,82 4,28 1,29 -1,32 11,17 12,49 2,22
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 1,49 -5,32 -4,69 3,09 12,61 11,83 -1,17
Servicios comunales, sociales y personales 10,64 -0,38 -0,85 -0,51 -12,38 3,79 2,05
* En el Cuadro 21 y el Cuadro 22, las cifras de empleo que agregadas para cada región corresponden a lo siguiente: i) Región Andina: Bogotá, Ibagué (Centro), Medellín,
Pereira, Manizales (Antioquia y Eje Cafetero) Bucaramanga y Cúcuta (Santanderes); ii) Región Pacífica: Cali y Pasto; iii) Orinoquía: Villavicencio; iv) Región Caribe:
Barranquilla, Cartagena y Montería.
Fuente: DANE - GEIH (2016).
62 ProsPectiva económica
5Economía rEgional: santandErEs, bogotá y la orinoquía sE rEzagan frEntE al rEsto dEl país
caracteriza por tener una amplia participación de comercio,
hoteles y restaurantes y de la industria manufacturera en el
mercado laboral. Para el trimestre móvil noviembre-enero
de 2017, la tasa de empleo del sector comercio, hoteles
y restaurantes presentó na leve desaceleración en los
Santanderes, pese a que durante enero, según Cotelco
(Asociación Hotelera y de Turismo de Colombia), la ocu-
pación en Santander se ubicara 5,6 pps por encima de la
registrada un año atrás.
Así mismo, se destaca en la subregión centro el mal des-
empeño del empleo en el sector de explotación de minas y
canteras con una contracción anual de 44,16% en el trimestre
noviembre-enero. Por el contrario, el empleo en el sector in-
dustrial en la región andina presentó una variación positiva en
dos de las tres subregiones analizadas, en contraposición con
el bajo desempeño de la producción industrial de la región.
2.2. Región Pacífica
En la región pacifica es de notar el mal desempeño laboral
del sector de explotación de minas, con una variación anual
de -60,1% en el crecimiento del empleo, relacionado con
el descenso en la extracción de oro en un contexto de baja
demanda mundial. Por el contrario, sobresale la mejora en el
sector de suministro de electricidad y gas que registró en el
trimestre noviembre- enero una variación anual de 55,60%
después de completar 11 meses de variaciones negativas
en este indicador.
Entre los sectores cuyo crecimiento laboral fue favorable
se encuentran la industria, la agricultura y el comercio, ho-
teles y restaurantes con contribuciones de 10,12%, 29,08%
y 1,69% respectivamente.
2.3. Región Orinoquia y Amazonia
Las cifras de empleo en la región Orinoquía hacen referen-
cia, en los Cuadros 21 y 22, a la actividad de la ciudad de
Villavicencio. En esta se percibe un comportamiento disímil
entre sectores, algunos con desaceleraciones del empleo
más pronunciadas que otras en el comparativo anual,
como los servicios comunales (-12,38%). De igual manera,
el sector agrícola exhibe altas tasas de decrecimiento del
Cuadro 22. Estructura del empleo regional por sector Crecimiento (Noviembre-enero de 2017) Andina Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total 13 áreas
Ocupados 100 100 100 100 100 100 100
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 0,86 0,76 1,63 0,75 1,13 0,70 0,86
Explotación de Minas y Canteras 0,15 0,23 0,13 0,02 0,69 0,32 0,20
Industria manufacturera 19,36 14,54 15,91 17,73 7,60 12,90 15,76
Suministro de Electricidad Gas y Agua 0,83 0,38 0,63 0,64 1,05 0,91 0,62
Construcción 6,92 5,60 6,24 5,84 8,39 7,85 6,34
Comercio, hoteles y restaurantes 28,58 29,18 33,32 33,32 40,81 32,62 30,66
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 7,37 8,89 9,82 7,71 9,60 11,33 8,83
Intermediación financiera 1,75 3,02 1,52 1,81 1,67 1,54 2,23
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 12,19 14,76 9,69 9,63 9,39 9,31 12,23
Servicios comunales, sociales y personales 21,98 22,61 21,11 22,54 19,66 22,52 22,27
Fuente: DANE - GEIH (2016).
63ProsPectiva económica
empleo (-29,58%) influenciado por el bajo abastecimiento
de productos agrícolas que reportó una disminución anual
de 1,7% durante los últimos tres meses de 2016.
No obstante, en sectores como el de suministro de electrici-
dad, explotación de minas y actividades inmobiliarias hubo
un buen ritmo de crecimiento del empleo, pese a que su
participación no es muy alta.
2.4. Región Caribe
El empleo en general, muestra un buen comportamiento, el
número de ocupados en la región aumentó 0,8% en el tri-
mestre noviembre- enero.El sector de agricultura y ganadería
presenta un alto dinamismo y pese a su baja participación,
exhibe el mayor crecimiento (55,28%) de empleo en la región.
Sin embargo, en el sector comercio, hoteles y restaurantes,
con una alta participación (32,62%), el empleo se redujo
3,72%, consistente con la disminución en la ocupación
hotelera en enero, que según cifras de Cotelco, se ubicó en
Atlántico y Cartagena 12,4 pps y 3,3 pps respectivamente
por debajo de las registradas un año atrás.
3. Conclusiones
Los indicadores regionales difieren entre las regiones ana-
lizadas, destacándose, como se dijo anteriormente el mal
comportamiento en los Santanderes, el Centro del país y
la Orinoquía. En términos generales los indicadores en el
resto de territorios analizados muestran un comportamiento
positivo en términos relativos al promedio nacional.
Como se mencionó en el primer capítulo, esperamos que
la industria diferente a la refinación tenga un mejor com-
portamiento en 2017 frente a lo observado el año anterior,
cuando en cinco de las seis regiones analizadas el Índice
de Producción Industrial presentó variaciones negativas en
su comparativo anual.
Para la construcción observamos un mal comportamien-
to en los Santanderes y el Centro del país. Hacia el futuro
se espera un mejor crecimiento a nivel nacional, jalonado
por el rubro de obras civiles, dada la puesta en marcha de
los programas de inversión de los gobiernos regionales, la
entrada en etapa de construcción de varias de las obras de
infraestructura de la Cuarta Generación (4G) de concesiones
y el repunte esperado en la inversión de Ecopetrol.
En cuanto al sector minero, estimamos una menor con-
tracción, fundamentalmente por el impacto positivo que
tendrá la producción de carbón y el aumento en los recursos
de inversión para la explotación de petróleo, lo cual tendrá
repercusiones positivas en regiones como la Orinoquía y en
menor medida la Costa Caribe.
Por último, proyectamos que el comercio se desacelerará
transitoriamente a nivel nacional dado el impacto del aumento
del IVA en el consumo, hecho que ha capturado el Índice
de Confianza del Consumidor, cuyas últimas mediciones
anticipan un mal comportamiento de esta variable en las
diferentes ciudades encuestadas.
64 ProsPectiva económica
5Economía rEgional: santandErEs, bogotá y la orinoquía sE rEzagan frEntE al rEsto dEl país
A enero, las ventas minoristas reales tuvieron una
variación de 0,9 en el comercio total y 1,2 en el
comercio minorista sin combustible. Las ventas
minoristas en Cali y en Medellín presentaron el
mayor dinamismo en enero, con un crecimiento
de 2,7% y 1,8%, respectivamente.
Resalta el mal desempeño de las ventas en
Bucaramanga (-6,2%) y en Bogotá (-1,1%), tras
completar varios periodos en terreno negativo.
El Índice de Confianza Industrial (ICI) a nivel
regional registró deterioros en el trimestre
noviembre-enero frente al promedio de un año
atrás en cuatro de las seis regiones analiza-
das, destacándose el mal comportamiento de
Santander, el Viejo Caldas y la Costa Atlántica.
Esta última presentó la mayor reducción en el
comparativo anual (19,3 pps)
A nivel nacional, la confianza de los industriales
registró una disminución de 2,2 pps frente al
promedio noviembre-enero de 2015.
4. Indicadores de actividad económica regional
Gráfico 27. Índice de Confianza Industrial de las principalesregiones*
* Promedio Trimestre móvil (noviembre-enero).Fuente: DANE.
2017
2016
-2,4
2,1
-1,9
-0,1
0,3
5,5
19,4
3,0
0,1
-2,4
3,9
2,2
-1,1
-3,3-4,7
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
Bogotá Antioquia Valle delCauca
CostaAtlántica
Santander ViejoCaldas
TotalNacional
Gráfico 26. Variación anual de ventas minoritas reales(Año corrido febrero 2015-enero 2016)
Comercio minorista sin combustibleComercio minorista
* Barranquilla incluye Soledad y Malambo.** Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira.Fuente: DANE.
-4,3
-1,1-1,8
-6,2
2,7
6,8
1,8
5,6
0,9 1,2
-11,9
%
-17,0
-12,0
-7,0
-2,0
3,0
8,0
Barranquilla* Bogotá Bucaramanga Cali** Medellín Total nacional
65ProsPectiva económica
En el promedio noviembre- enero, el Índice de
Confianza Comercial (ICCO) se ubicó en 22,6%,
con una variación positiva de 2 pps frente al
mismo trimestre del año anterior.
Si bien el balance del ICCO fue positivo en casi
todas las regiones de la muestra, lo fue en menor
grado para Santander y Bogotá. Se destaca sin
embargo que esasdos regiones mostraron el
mayor aumento en el comparativo anual (6,3
pps en Santander y 3,7 pps en Bogotá).
Los resultados del ICC desagregados por ciu-
dad muestran una caída respecto al trimestre
noviembre-enero de un año atrás en todas las
ciudades encuestadas. Lo anterior está en línea
con el mal desempeño del índice a nivel nacional.
Las mayores caídas se registraron en Buca-
ramanga (19,5 pps), Medellín (16,6 pps) y
Bogotá (9,2 pps) mientras que a nivel nacional
se presentó una contracción de 10,7 pps.
Gráfico 28. Índice de Confianza Comercial de las principalesregiones* (ICCO)
* Promedio Trimestre móvil (noviembre-enero).Fuente: Fedesarrollo = Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
20172016
15,1
27,2
18,8
26,3 25,9
29,3
23,6
32,6
15,5
9,1
25,0
27,2
20,6
22,6
Bogotá Antioquia Valle delCauca
CostaAtlántica
Santander ViejoCaldas
TotalNacional
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
Gráfico 29. Índice de Confianza del Consumidor (ICC) paralas principales ciudades* (Promedio trimestre móvil)
20162017
-19,0
-10,6
-25,7
-15,2
-7,8
-1,5
-8,6
-14,3
-22,7
-13,8
-21,7
-23,8
* Promedio Trimestre móvil (diciembre-febrero).Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
Bogotá
0,0
-5,0
-10,0
-20,0
-15,0
-25,0
-30,0
-35,0Medellín Cali Barranquilla Bucaramanga Total Nacional
66 ProsPectiva económica
5Economía rEgional: santandErEs, bogotá y la orinoquía sE rEzagan frEntE al rEsto dEl país
Durante el trimestre móvil septiembre-noviem-
bre, los despachos de cemento gris en las
regiones continuaron la tendencia bajista que
se había presentado durante los meses previos,
en particular los despachos en Santander y
Risaralda presentaron contracciones de 20,1%
y 17,2%, respectivamente.
La producción de petróleo ha caído en los prin-
cipales departamentos productores, consistente
con la baja perforación de pozos durante el año.
A nivel nacional, la producción diaria se redujo
en 13,5% frente al periodo enero-noviembre
de 2015.
Los bajos precios internacionales de los prime-
ros meses del año pasado llevaron a detener
las inversiones de producción en todo el país.
El departamento que experimentó la menor
reducción fue Casanare (8,11%).
Gráfico 30. Despachos de cemento gris en los principalesdepartamentos*
TotalAntioquiaBogotá
CundinamarcaSantanderValle del Cauca
* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Gráfico 31. Producción promedio diaria de petróleo(Enero-noviembre 2015 y 2016)
Fuente: DANE.
20162015
-10,7
-8,1
-11,3 -10,3 -9,7 -16,4
-10,5
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
Meta Casanare Santander Arauca Boyaca Putumayo Total Nacional
67ProsPectiva económica
Referencias
Banco de la Republica (2016a). Boletín económico regional: Región Suroccidente, Trimestre III, 2016. Diciembre de 2016.
Banco de la Republica (2016b) Boletín económico regional: Región Suroriente, Trimestre III, 2016. Dieciembre de 2016.
Asociación hotelera y turística de Colombia. Informe mensual Indicadores Hoteleros. Comunicado de prensa. Disponible en: http://www.cotelco.org/noticia.html?id=28
DANE. Anexos estadísticos
Camacol. Cifras sobre lanzamientos y ventas de vivienda por regiones