Transcript of Presentación Situación Colombia, Tercer Trimestre 2015.
- 1. Economa colombiana transita por un perodo de ajuste que
durar al menos dos aos Situacin Colombia - Tercer Trimestre de 2015
Juana Tllez - Economista Jefe - BBVA Research Colombia Agosto de
2015
- 2. Pgina 2 1. Mayor incertidumbre en las economas emergentes
por eventos financieros y cadas de los precios de las materias
primas 2. Los menores precios del petrleo determinarn crecimientos
bajos hasta 2016 3. Elevados dficit fiscales y externos encontrarn
financiamiento este y el prximo ao, aunque ste no ser holgado 4.
Subimos nuestro pronstico de inflacin para finales de 2015 a 4,1%,
limitando ms el margen de maniobra del Banco Central 5. Tabla de
proyecciones Agenda
- 3. Mayor incertidumbre en las economas emergentes por eventos
financieros y cadas de los precios de las materias primas
- 4. Proceso de recuperacin de economa global ser a un paso ms
lento por emergentes, esencialmente Pgina 4 EE. UU. Espaa Eurozona
Eagles China Asia emergenteLatinoamrica 2016 2016 0,3 2015 2015
Fuente: BBVA Research Mundo 20162015 20162015 20162015 20162015
Baja Se mantiene Sube 20162015 20162015 1,52,73,2 1,9 5,24,8 6,26,7
2,82,5 1,2 3,4 3,8 6,46,6 Vease: Situacin Global tercer trimestre
2015, en: https://www.bbvaresearch.com Eagles: China, India,
Indonesia, Rusia, Brasil, Turqua y Mxico *Respecto a hace tres
meses
- 5. Con la aceleracin de la economa de Estados Unidos, se
mantiene la senda de salida monetaria de la FED Pgina 5 En
septiembre se dara el primer movimiento al alza en la tasa de
inters de la FED Tasa de la FED: futuros y proyecciones (%) Fuente:
FRB y BBVA Research Rango FOMC (Junio) Tasa de los fondos fererales
BBVA Research Mediana FMOC (Junio) Futuros (un mes antes) Futuros
(Ahora)
- 6. Pases emergentes, en cambio, con retos importante ante los
menores precios de las materias primas Pgina 6 Cada reciente en
precios no fue exclusiva del petrleo, si bien fue la ms importante.
Los metales tambin tuvieron variaciones negativas destacadas. Las
agrcolas tuvieron una mayor resistencia Precios de algunas materias
primas (Variaciones, %) Fuente: BBVA Research, Bloomberg -60 -50
-40 -30 -20 -10 0 10 20 Maz Trigo Soja Arroz Zinc Estao Cobre
Mineral de hierro Oro Carbn Petrleo (brent) Gas Natural En los
ultimos tres meses (hasta el 28 de Julio) Desde el discurso de
Bernanke en mayo de 2013
- 7. Previsiones del precio Brent del petrleo (USD) Fuente
Bloomberg y BBVA Research Revisiones a la baja de las proyecciones
(debido a factores de demanda y de oferta) Inventarios crecientes
Aumento continuo produccin de la OPEP (saudes, Irak) Menor inversin
de fondos de cobertura Corto plazo Estructural Resiste petrleo de
esquisto, aumentos de la productividad Acuerdo EE.UU.-Irn
Revisiones al crecimiento en China 50 60 70 80 90 100 110 2014 2015
2016 2017 2018 2019 Actual Forecast April 2015 EIA F'cast July 2015
Futures on 8-Jul-2015 Forecast July 2015 Actual Previsin Abril 2015
EIA Previsin Julio 2015 Futuros 8-Jul2015 Previsiones Julio 2015
Los precios del petrleo a medio y largo plazo se revisaron a la
baja Pgina 7
- 8. -1,5 -1,3 -1,0 -0,8 -0,5 -0,3 0,0 0,3 0,5 Jul-13 Nov-13
Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Developed Emerging Menores
precios de materias primas incrementaron las primas de riesgo en
Latinoamrica ndice de estrs financiero de BBVA Fuente: BBVA
Research ndice de estrs financiero de BBVA Fuente: Bloomberg and
BBVA Research Incertidumbre aument por preocupaciones de Grexit,
venta masiva de acciones en China y precios de commodities. En
desarrollados, las primas se redujeron desde acuerdo con Grecia
-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15
Jul-15 EMEA Latam Asia Pgina 8
- 9. Flujos de capitales hacia Colombia se mantienen con un
comportamiento errtico Pgina 9 Flujos de portafolio no sern
superiores a USD 4.000 millones en 2015. Fondos externos de capital
redujeron marginalmente su tenencia de TES desde 15,9% en mayo a
15,5% en junio Ingreso de capital de portafolio por extranjeros
(USD millones) Fuente: BanRep y BBVA Research *Datos de 2015 estn a
17 de julio. Acumulado del ao 2015 va en USD 1.606 millones 2.629
3.231 4.692 12.436 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 Ene
Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2011 2012 2013 2014
2015 Total ao
- 10. Mercados locales presentan desvalorizaciones generalizadas
por volatilidad externa Pgina 10 y por incertidumbre sobre las
decisiones del Banco Central. Al mismo tiempo, el tipo de cambio se
devalu notablemente por los menores precios del petrleo Precios de
los activos en Colombia y precio del petrleo Brent (Ene15=100)
Fuente: Bloomberg y BBVA Research 80 85 90 95 100 105 110 115 120
ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ndice Colcap
Precio bonos a 10Y TRM Brent
- 11. Senda esperada de la tasa de cambio (USDCOP) Fuente: BanRep
y BBVA Research Volatilidad de la tasa de cambio (pesos por dlar)
Fuente: Bloomberg y BBVA Research. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08
jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 Volatilidad
Tendencia 1.800 1.900 2.000 2.100 2.200 2.300 2.400 2.500 2.600
2.700 2.800 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15
ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
abr-18 jul-18 oct-18 Tasa de cambio: mayor depreciacin y altos
niveles de volatilidad Tasa de cambio se mantendra en niveles
altos, con elevada volatilidad en 2015. Determinantes: decisiones
en FED, precios de petrleo, coyuntura externa y debilidad en cifras
externas del pas
- 12. Los menores precios del petrleo determinarn crecimientos
bajos hasta 2016
- 13. Pgina 13 Desaceleracin moderada del consumo privado se
extender hasta mediados de 2016 Indicadores lderes de la economa
colombiana (balance de respuestas y variacin interanual) Fuente:
Fedesarrollo, DANE y BBVA Research *Datos para ventas minoristas y
produccin industrial en el 2T slo incluyen a abril y mayo. Y la
produccin industrial debi revertir tendencia negativa desde finales
del segundo trimestre. En mayo, cuando se corrige por das hbiles,
la produccin creci 4,2%, segn nuestros clculos -10 -5 0 5 10 15 20
25 30 Confianza comerciante Confianza consumidor Ventas minoristas
Ventas sin vehculos Produccin industrial Produccin sin refinera
Rango ltimos 12 meses 1T15 2T15 En produccin industrial el menor
crecimiento del segundo trimestre es explicado fundamentalmente por
la presencia de menos das hbiles.
- 14. Moderacin en consumo privado se corresponde con
desaceleracin en creacin de empleo a nivel urbano Pgina 14 Desde el
segundo trimestre de 2015 la creacin de empleo urbano se ha
empezado a desacelerar, con un crecimiento anual de los ocupados de
2,1% en 2Q15 frente al 3,6% en el 1Q15 Empleo urbano (variacin
anual, %) Fuente: DANE y BBVA Research -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -2
-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10
jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13
jun-13 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15
- 15. Pgina 15 La demanda privada se mantendr con crecimientos
bajos hasta 2016 Previsiones de consumo e inversin (variacin anual,
%) Fuente: DANE y estimaciones de BBVA Research Recuperacin ser ms
fuerte en inversin. En edificaciones por PIPE 2.0. La no
residencial por recuperacin industrial, sobre todo. Consumo
retardar recuperacin hasta mediados de 2016 6,0 4,4 3,8 4,4 3,1 3,5
5,2 5,1 11,1 7,8 4,7 7,6 27,2 4,5 0,9 11,9 2,8 4,0 0 5 10 15 20 25
30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Consumo privado Inversin en
edificaciones Inversin no residencial
- 16. Pgina 16 Esperamos un fuerte ajuste en las importaciones
por menor demanda interna y devaluacin en 2015 Previsiones de
comercio exterior (variacin anual, %) Fuente: DANE y estimaciones
de BBVA Research Las exportaciones al contrario tendran un lento
proceso de recuperacin gracias al mejor crecimiento de los pases
desarrollados que son socios comerciales del pas 11,8 6,0 5,3 -1,7
3,3 5,5 21,5 9,1 6,4 9,2 0,9 5,8 -5 0 5 10 15 20 25 2011 2012 2013
2014 2015 2016 Exportaciones Importaciones
- 17. Pgina 17 Inversin pblica ser menos anti-cclica esta vez
ante el menor crecimiento de la demanda privada Previsiones del
crecimiento y contribucin por tipo de demanda (variacin anual, %)
Fuente: DANE y estimaciones de BBVA Research Inversin pblica en
2015 es sobre todo ejecucin de departamentos y municipios en ltimo
ao ejecutivo, incluyendo regalas. En 2016 las obras 4G compensan
cada en otra inversin pblica 6,6 4,0 4,9 4,6 3,1 3,1 -4 -2 0 2 4 6
8 10 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Demanda
pblica Demanda privada Demanda externa neta PIB
- 18. Pgina 18 Los sectores que liderarn el crecimiento de 2015
sern construccin, servicios sociales y comercio Previsiones del PIB
por sectores (variacin anual, %) Fuente: DANE y estimaciones de
BBVA Research La construccin continuar contribuyendo positivamente
durante 2016, acompaada de la fuerte recuperacin industrial 1,6 2,9
2,4 2,1 4,3 4,3 3,7 0,1 6,4 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 Minera SS
sociales y comunales Electricidad, gas y agua Transporte Comercio,
restaurantes, hoteles SS Financieros y empresas Agricultura
Industria Construccin 2014 2015 2016
- 19. Pgina 19 Los riesgos de nuestra previsin son de origen
externo e interno No recuperacin de los precios del petrleo.
Probabilidad limitada, pero no descartable. Profundizara el dficit
de la cuenta corriente y ajustara ms la demanda interna. Salida
desordenada de la FED. Viene reduciendo su probabilidad. Devenir de
Grecia y China: volatilidad financiera e impacto en materias
primas, en su orden. Probabilidad baja. Externos Deterioro
adicional de la confianza del consumidor. Probabilidad media. Se
reducira el consumo privado. Baja ejecucin de las obras de inversin
pblica, tanto en las tradicionales como en el programa de cuarta
generacin. Probabilidad media. Reduce an ms la poltica
contra-cclica esperada Internos
- 20. Elevados dficit fiscales y externos encontrarn
financiamiento este y el prximo ao, aunque ste no ser holgado
- 21. En 2015 y 2016 la regla fiscal permite mantener los niveles
de gasto de 2014, a pesar del choque petrolero Pgina 21 Regla
fiscal admite dficit mayor al estructural. Mantiene niveles de
gasto de 2014 en 2015 y 2016 (en % PIB), atenuando desaceleracin
econmica. A mediano plazo se requiere reforma tributaria
Descomposicin del dficit del gobierno (% del PIB) Fuente:
Ministerio de Hacienda y BBVA Research -2,2 -2,1 -2,0 -1,9 -1,6
-1,4 -1,2 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -3,0 -3,6 -3,1 -2,7 -2,0 -1,5
-1,2 -1,1 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -4,0 -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0
-0,5 0,0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
2026 Balance Estructural Balance Total Ciclo econmico Ciclo
energtico
- 22. Dficit de la cuenta corriente se ubicara en 5,6% del PIB en
2015 y en 4,7% del PIB en 2016 Pgina 22 El menor dficit en 2016 ser
una consecuencia del menor dficit en la balanza comercial, del
ajuste en el dficit de la renta de factores y de las mayores
remesas. Dficit en la cuenta corriente por componentes e inversin
extranjera directa (% del PIB) Fuente: BanRep y BBVA Research *Un
componente con signo negativo ayuda a reducir el dficit de la
cuenta corriente. 3,0 4,6 4,0 3,4 2,6 2,3 -1,2 -1,6 -1,7 5,2 5,6
4,7 4,3 3,3 3,3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
2014 2015 2016 Balanza comercial Renta factorial Transferencias
corrientes Total cuenta corriente Inversin Extranjera Directa
- 23. Subimos nuestro pronstico de inflacin para finales de 2015
a 4,1%, limitando ms el margen de maniobra del Banco Central
- 24. Alimentos y transables son los grupos detrs del aumento de
los precios Pgina 24 Inflacin anual (contribuciones en puntos
porcentuales) Fuente: DANEy BBVA Research -1 0 1 2 3 4 5 jun-13
ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14
feb-15 abr-15 jun-15 Total (a/a) Transables (a/a) Promedio de
bsicas* (a/a) Total (m/m) Transables (m/m) Promedio de bsicas*
(a/a) * Promedio de 3 indicadores: (i) sin alimentos, (ii) sin
regulados y alimentos, (iii) sin perecederos, combustibles y
servicios pblicos Inflacin total, bsica y de transables (%) Fuente:
DANE y BBVA Research -1 0 1 2 3 4 5 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13
feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15
Alimentos Regulados Transables No transables En variaciones
mensuales, las alzas en el componente transable venan
desacelerndose
- 25. Una senda ms alta del tipo de cambio aumenta nuestras
expectativas de inflacin Pgina 25 La devaluacin esperada para 2015
pasa de 22 a 29%. Con un PT de 4,7%, esto se traducira en 32 puntos
bsicos ms de inflacin para este ao Variaciones mensuales del IPC(%)
Fuente: DANEy BBVA Research
- 26. Inflacin volvera al rango meta en el primer trimestre de
2016 Pgina 26 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 -0,4 -0,2
0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14
oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 Var Mensual () Var anual ()
FEB-15 Inflacin anual y mensual (%) Fuente: DANEy BBVA Research
Mayores niveles de indexacin esperamos en los primeros meses de
2016 La incertidumbre de las expectativas inflacin es alta (menor
dinmica econmica, Fenmeno del Nio, mayor devaluacin) La inflacin de
2015 cerrara en 4,1% (promedio de 4,3%), la de 2016 cerrara en 3,2%
(promedio de 3,5%)
- 27. Tasa de inters de poltica Fuente: BanRep y BBVA Research
Tasa de inters real * Fuente: BanRep y BBVA Research. Empleando
diferentes deflactores. 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 (1,00) - 1,00 2,00
3,00 4,00 5,00 6,00 TIB real (total) TIB real (sin alimentos) TIB
real (exp) Pausa en tasas de inters contina siendo el escenario ms
probable Dinmica de inflacin y cuenta corriente restringe capacidad
de reducir la tasa repo. Escenario base contempla que la respuesta
ptima de poltica del Banco del Banco de la Repblica ser mantener su
tasa de inters en 4,50% durante 2015 y 2016.
- 28. Tabla de proyecciones
- 29. Previsiones econmicas Pgina 29 2013 2014 2015 2016 PIB (%
a/a) 4,9 4,6 3,1 3,1 Consumo Privado (% a/a) 3,8 4,4 3,1 3,5
Consumo Pblico (% a/a) 9,2 6,2 2,7 3,0 Inversin Fija (% a/a) 6,0
10,9 4,8 4,8 Inflacin (% a/a, fdp) 1,9 3,7 4,1 3,2 Tasa de Cambio
(vs. USD, fdp) 1934 2344 2596 2503 Tasa de Cambio (vs. USD, Prom.)
1869 2001 2578 2513 Tasa de Inters BanRep (%, fdp) 3,25 4,50 4,50
4,50 Tasa de inters DTF (% fdp) 4,06 4,34 4,61 4,66 Balance Fiscal
(% PIB) -3,9 -2,4 -3,0 -3,6 Cuenta Corriente (% PIB) -3,3 -5,2 -5,6
-4,7 Fuente: DANE, Banco de la Repblica, Ministerio de Hacienda y
BBVA Research Colombia Colombia
- 30. Gracias
- 31. Contactos Colombia Juana Tllez Economista Jefe
juana.tellez@bbva.com +57 1 347 1600 ext 11416 Equipo Fabin Garca
Economista Senior fabianmauricio.garcia@bbva.co m Juan Sebastin Len
Estudiante en prctica juansebastian.leon@bbva.com Mauricio Hernndez
Economista Senior mauricio..hernandez@bbva.co m Mara Claudia Llanes
Economista Senior maria.llanes@bbva.com Jos Vicente Romero
Economista Principal santiago.munoz.trujillo@bbva.co m
www.bbvaresearch.com
- 32. Aviso LegalEste documento, as como los datos, opiniones,
estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo,
han sido elaborados por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (en
adelante BBVA ), con la finalidad de proporcionar a sus clientes
informacin general a la fecha de emisin del informe y estn sujetas
a cambio sin previo aviso. BBVA no asume compromiso alguno de
comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente
documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen
una oferta, invitacin o solicitud de compra o suscripcin de valores
o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de
inversiones, ni pueden servir de base para ningn contrato,
compromiso o decisin de ningn tipo. El inversor que tenga acceso al
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adecuados para sus objetivos especficos de inversin, su posicin
financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en
consideracin para la elaboracin del presente informe, por lo que
debe adoptar sus propias decisiones de inversin teniendo en cuenta
dichas circunstancias y procurndose el asesoramiento especfico y
especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente
documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para
el pblico, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero
dichas informaciones no han sido objeto de verificacin
independiente por BBVA por lo que no se ofrece ninguna garanta,
expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o
correccin. BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier
prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este
documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que
la evolucin pasada de los valores o instrumentos o los resultados
histricos de las inversiones, no garantizan la evolucin o
resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los
resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inters
del inversor e incluso suponerle la prdida de la inversin inicial.
Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de
alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes
riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en
ciertas inversiones, las prdidas pueden ser superiores a la
inversin inicial, siendo necesario en estos casos hacer
aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas
prdidas. Por ello, con carcter previo a realizar transacciones en
estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su
funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que
incorporan, as como los propios de los valores subyacentes a los
mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos
instrumentos. BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, as como
sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posicin en
cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el
presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera
otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos
valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar
servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos
valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a
sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o
llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o
instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carcter
previo o posterior a la publicacin del presente informe, en la
medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los
departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra
entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado,
verbalmente o por escrito, o estrategias de inversin a los clientes
que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente
documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA
puede adoptar decisiones de inversin por cuenta propia que sean
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constituir infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante.
Este documento ser distribuido en el Reino Unido nicamente a (i)
personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos
relativos a las inversiones previstas en el artculo 19(5) de la ley
de servicios y mercados financieros de 2000 (promocin financiera)
de la orden de 2005, (en su versin enmendada, en lo sucesivo, la
orden) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo
dispuesto en el artculo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas
a las que legalmente se les pueda comunicar una invitacin o
propuesta para realizar una inversin (segn el significado del
artculo 21 de la ley de servicios y mercados financieros de 2000)
(en adelante, todas estas personas sern personas relevantes). Este
documento est dirigido nicamente a las personas relevantes y las
personas que no sean personas relevantes no se debern basar en el
mismo ni actuar de conformidad con l. Las inversiones o actividades
de inversin a las que hace referencia este documento slo estn
disponibles para personas relevantes y slo se realizarn con
personas relevantes. Ninguna parte de este informe podr
reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de
Amrica ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de
estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin de
los Estados Unidos de Amrica. El sistema retributivo del/los
analista/s autor/es del presente informe se basa en una
multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos
obtenidos en el ejercicio econmico por BBVA e, indirectamente, los
resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la
actividad de banca de inversiones, aunque stos no reciben
compensacin basada en los ingresos de ninguna transaccin especfica
de banca de inversiones. BBVA no es miembro de FINRA y no est
sujeta a las normas de revelacin previstas para sus miembros. BBVA
est sometido al cdigo de conducta de los Mercados de Valores del
Grupo BBVA, el cual incluye, entre otras, normas de conducta
establecidas para prevenir y evitar conflictos de inters con
respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la informacin.
El Cdigo de Conducta en los Mercados de Valores del Grupo BBVA est
disponible para su consulta en la direccin Web siguiente:
www.bbva.com / Gobierno Corporativo. BBVA es un banco, supervisado
por el Banco de Espaa y por la Comisin Nacional del Mercado de
Valores, e inscrito en el registro del Banco de Espaa con el nmero
0182.