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ITESM‐CCM, Jornada de Análisis para el Desarrollo Económico, 6 marzo 2015
México y los desafíos monetarios mundialesManuel Sánchez González
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Política monetaria en México
Perspectivas de la economía mexicana
Política monetaria de los países avanzados
Contenido
México y los desafíos monetarios mundiales 2
3México y los desafíos monetarios mundiales
El punto de partida de la política monetaria de los países avanzados es la crisis financiera de 2008‐09
El epicentro de la crisis fue Estados Unidos
La causa próxima fue el excesivo endeudamiento del sector privado acompañado de una burbuja de precios en el mercado inmobiliario
La expansión del crédito fue insostenible y respondió, en buena medida, a políticas económicas inadecuadas
La crisis se manifestó en una corrida generalizada hacia activos financieros líquidos percibidos como seguros
El contagio de la crisis a otros países fue inmediato y significativo1
1/ Para una revisión de las causas de la crisis financiera y de la gestación de desequilibrios véase, Sánchez M. (2011) “FinancialCrises: Prevention, Correction, and Monetary Policy.” Cato Journal, 31(3)
4México y los desafíos monetarios mundiales
El Banco de la Reserva Federal de EEUU reaccionó de forma decidida adoptando políticas monetarias no convencionales Líneas especiales de crédito para proporcionar liquidez a instituciones financieras
Reducción de la tasa de interés de política monetaria hasta niveles cercanos a cero a finales de 2008
Expansión monetaria cuantitativa
Compra de activos financieros a los bancos, en particular bonos del Tesoro, títulos de agencias hipotecarias y valores respaldados por hipotecas, a cambio de reservas líquidas
Ampliación en varias etapas, después de resuelta la crisis de liquidez1
1/ Una revisión de la evolución de la expansión monetaria cuantitativa puede encontrarse en Rosengren, E.S. (2015), “Lessons from the U.S. Experience with Quantitative Easing.” The Peterson Institute for International Economics and Moody’s Investors Service's 8th Joint Event on Sovereign Risk and Macroeconomics
5México y los desafíos mundiales de la política monetaria
Otros bancos centrales de economías avanzadas han seguido, con algunas variantes, la estrategia del FED
El BCE inició con operaciones de refinanciamiento y continuó con un programa de expansión cuantitativa, que ahora incluye bonos soberanos
El Banco de Inglaterra ha expandido su balance principalmente con bonos gubernamentales de mediano y largo plazo
El Banco de Japón ha aumentado su compra de bonos gubernamentales, y añadió un programa de bonos corporativos y papel comercial1
1/ Para una descripción de los programas de relajamiento monetario cuantitativo, véase Fawley, B.W. and C.J. Neely (2013), “Four Stories of Quantitative Easing.” Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 95(1)
El aumento de los activos en los balances de los bancos centrales de los países avanzados ha sido considerable
México y los desafíos monetarios mundiales 6
Economías avanzadas: Activos de bancos centrales% del PIB
Fuente: Haver Analytics
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Reserva Federal
Banco de Inglaterra
Banco Central Europeo
Banco de Japón
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7México y los desafíos mundiales de la política monetaria
Con la expansión monetaria se ha buscado impulsar la actividad económica sin sacrificar el objetivo de inflación
Fuente: Adaptado de Joyce, et al. (2011), “The United Kingdom’s Quantitative Easing Policy: Design, Operation and Impact.” Quarterly Bulletin Q3
Canales de transmisión de la expansión monetaria cuantitativa
La expansión monetaria se ha observado principalmente enel agregado más estrecho, lo que no ha generado inflación
México y los desafíos monetarios mundiales 8
Reserva Federal: Agregados monetarios e IPC1Variación anual, %
1/ La base monetaria es el efectivo en manos del público más la reserva de los bancos en el Fed. M2 es el efectivo, los cheques de viajero, las cuentas de depósito (en el caso del plazo, menores a 100 mil dólares; excluye las cuentas individuales de retiro) y los títulos de sociedades de inversión al menudeo (excluye los saldos de planes de retiro en estos fondos)Fuente: Reserva Federal y Bureau of Labor Statistics
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Base monetaria
M2
IPC
9México y los desafíos monetarios mundiales
No obstante, los resultados de la extraordinaria expansión monetaria están sujetos a debate
Se han reducido las tasas de interés de largo plazo, pero la respuesta del crédito ha sido muy moderada
La recuperación económica ha sido la más lenta de la posguerra
La ausencia de presiones inflacionarias ha dependido de la baja efectividad sobre la demanda agregada
Existen efectos no deseados como la posposición de reformas económicas, así como riesgos de ineficiencia, inestabilidad financiera e inflación1
1/ Para una discusión de los resultados de la expansión monetaria, véase Martin, C. and C. Milas (2012), “Quantitative Easing: a Sceptical Survey.” Oxford Review of Economic Policy, 28(4) y Forbes, K. (2015), “Low Interest Rates: King Midas’ Golden Touch?” Discurso en The Institute of Economic Affairs, febrero
10México y los desafíos monetarios mundiales
La recuperación económica de EEUU hace más cercano el inicio de un ciclo alcista en la tasa de interés de referencia
a. e. / Ajuste estacionalFuente: U.S. Bureau of Economic Analysis y U.S. Bureau of Labor Statistics
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PIB
Desempleo (eje derecho)
Estados Unidos: PIB y tasa de desempleo2008=100 y %; a.e.
11México y los desafíos monetarios mundiales
Se espera que las políticas monetarias de los paísesavanzados registren una trayectoria divergente
Tasa de referencia implícita en la curva de swaps de tasa fija por flotante127 de febrero de 2015, %
1/ Las líneas discontinuas se refieren a la tasa implícita en la curva Overnight Index Swap (OIS)Fuente: Bloomberg con cálculos de Banco de México
Diciembre 2015
Diciembre 2016
12México y los desafíos monetarios mundiales
La cercanía del inicio del proceso de la normalización monetaria en EEUU plantea desafíos
Los bancos centrales de los países avanzados se encuentran en un territorio no explorado
La estrategia de salida puede ser compleja
La incertidumbre abarca el ritmo y la intensidad del proceso
El entorno mundial se complica con la divergencia de las trayectorias de los bancos centrales de economías avanzadas
La reacción de los mercados es impredecible
13México y los desafíos monetarios mundiales
Las implicaciones de la normalización monetaria para las economías emergentes pueden ser significativas
La recuperación económica de EEUU es favorable, especialmente para las economías más asociadas a ese país
Sin embargo, no pueden excluirse ajustes de carteras internacionales que detengan e incluso reviertan las entradas de capital
La política económica puede ayudar a hacer frente al entorno incierto
Fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos
Vigilancia de posibles riesgos financieros sistémicos y, en su caso, medidas oportunas
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Política monetaria en México
Perspectivas de la economía mexicana
Política monetaria de los países avanzados
Contenido
México y los desafíos monetarios mundiales 14
15México y los desafíos monetarios mundiales
El severo impacto de la crisis financiera en México hizo necesaria la adopción temporal de medidas de emergencia Entre las acciones adoptadas destacan
Facilidad de liquidez a los bancos
Subastas y ventas en directo de dólares, así como subastas de crédito en dólares
Reorientación de colocación de deuda pública hacia títulos de corto plazo
Recompra de valores emitidos por el IPAB
Intercambio de tasas de interés fijas de largo plazo por tasas variables de corto plazo
Hacia finales de 2009 la mayoría de estas medidas había concluido
16México y los desafíos monetarios mundiales
México ha aplicado una política monetaria basada enun objetivo para la tasa de interés de referencia
México: Tasa de política monetaria%
Fuente: Banco de México
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17México y los desafíos monetarios mundiales
La inflación en México se encuentra en proceso de convergir hacia el objetivo permanente de 3 por ciento
Inflación anual%
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General
Subyacente 1era quincena
de febrero
Fuente: INEGI
Objetivo 3%
18México y los desafíos monetarios mundiales
Las expectativas de inflación de corto plazo por parte delos analistas han empezado a mejorar
Fuente: Banco de México
Expectativas de inflación%
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Cierre 2015
Cierre 2016
Siguientes 4 años
19México y los desafíos monetarios mundiales
Deben vigilarse algunos riesgos
Debilidad del peso por un periodo prolongado
Probabilidad de incrementos sustanciales del salario mínimo no asociados a la productividad
Resurgimiento de aumentos significativos del componente de precios no subyacente
Posibles presiones de demanda agregada
Es esencial consolidar la convergencia de la inflación al objetivo
El Banco de México espera que la inflación se mantengaalrededor del objetivo
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Política monetaria en México
Perspectivas de la economía mexicana
Política monetaria de los países avanzados
Contenido
México y los desafíos monetarios mundiales 20
México y los desafíos monetarios mundiales
En México, la recuperación económica no se ha consolidado
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Fuente: INEGI
México: Crecimiento anual del PIBVariación anual, %
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Total
Industrial
Servicios
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22México y los desafíos monetarios mundiales
PIB industrialVariación anual, %
Fuente: INEGI
Recientemente, los sectores industriales han dado señales de reanimación, con la notable excepción de la minería
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Minería
Construcción
Manufacturas
La demanda externa, principalmente de EEUU, ha continuado apoyando las exportaciones manufactureras
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Fuente: Banco de México
México y los desafíos monetarios mundiales
ExportacionesVariación anual en %, ajuste de tendencia
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Petroleras
Manufactureras
24México y los desafíos monetarios mundiales
El dinamismo del consumo ha aumentado, si bien la confianzadel consumidor aún se mantiene relativamente baja
Consumo privado y confianza del consumidorVariación anual en % y 2008 = 100, ajuste de tendencia
Fuente: INEGI y Banco de México
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Confianza del consumidor (eje derecho)
Consumo
25México y los desafíos monetarios mundiales
Las perspectivas de los gerentes de compra sugieren que la recuperación de la inversión podría continuar
Inversión fija bruta e índice de pedidos manufacturerosVariación anual en % e índice de referencia a 50 puntos, ajuste de tendencia
Fuente: INEGI y Haver Analytics
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Pedidos manufactureros (eje derecho)
Inversión
26México y los desafíos monetarios mundiales
La reacción de los mercados financieros en México a las expectativas de la normalización monetaria de EEUU ha sido ordenada
1/ Cetes, bondes D, bonos y udibonosFuente: Banco de México
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Posición de no residentes en títulos gubernamentales1Miles de millones de pesos
México y los desafíos monetarios mundiales
El debilitamiento del peso refleja, en gran medida, el fortalecimiento generalizado del dólar y los menores precios del petróleo
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Tipo de cambio2 de enero de 2013 = 100
1/ DXY es un promedio ponderado del valor del dólar respecto al euro (57.6%), yen japonés (13.6%), libraesterlina (11.9%), dólar canadiense (9.1%), corona sueca (4.2%) y franco suizo (3.6%)Fuente: Bloomberg y Banco de México
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Tipo de cambio peso‐dólar
DXY
Precio del petróleo Brent (eje der.)
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Depreciación
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28México y los desafíos monetarios mundiales
Las tasas de interés de mercado en México continuarán respondiendo a las variaciones de las de EEUU
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México
Estados Unidos
Correlación = 0.86
1/ Cálculos propios con información de enero de 2008 a febrero de 2015Fuente: Banco de México y la Reserva Federal
Correlación de tasas de interés de bonos gubernamentales a 10 años1%
29México y los desafíos monetarios mundiales
Se espera que, junto con EEUU, México registre una recuperación económica gradual este y el próximo año
Pronóstico de crecimiento del PIB1
Variación anual, %
1/ Las barras se refieren a pronósticos de Consensus Forecast y los corchetes son pronósticos de Banco de MéxicoFuente: Consensus Forecast, febrero 2015; y Banco de México (2015), Informe Trimestral, Octubre‐Diciembre 2014,febrero
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Mundo EEUU Zona del euro México
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2.9
3.93.5
2.5
30México y los desafíos monetarios mundiales
Existen riesgos para este escenario de crecimiento
A la baja
Estancamiento de niveles de confianza del consumidor y del productor
Posible impacto negativo de eventos sociales sobre actividad económica
Reducciones adicionales de la producción y de los precios del petróleo
Al alza
Mayor dinamismo de la economía de EEUU
Resultados de las reformas estructurales mejores que los esperados
Conclusiones
La salida de la política monetaria no convencional de los paísesavanzados plantea un entorno de incertidumbre
La política económica en las economías emergentes debe ayudar aenfrentar este entorno
México ha seguido una política monetaria basada en una tasa deinterés objetivo
Es esencial consolidar la convergencia de la inflación a la meta
Se espera una recuperación gradual de la economía mexicana estey el próximo año
Las reformas estructurales pueden impulsar notablemente elcrecimiento económico de largo plazo
México y los desafíos monetarios mundiales 31