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Misión del Mercado de Capitales2019 y el Ahorro Pensional
Noviembre 2019
DIEGO JARA
www.quantil.com.co
www.quantil.com.coDIEGO JARA
Fondos de carteras colectivos.
1. Resumen Recomendaciones – Contexto Pensiones
Índice
2. Regulación AFPs y el Mercado de Capitales
3. Discusión de una Eventual Implementación
4. Consideraciones Finales
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Fondos de carteras colectivos.
1. Resumen Recomendaciones – Contexto Pensiones
Índice
2. Regulación AFPs y el Mercado de Capitales
3. Discusión de una Eventual Implementación
4. Consideraciones Finales
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Misión del MC
➢ Los talleres que marcaron el inicio de la Misión abarcarono Ofertao Demandao Infraestructura
➢ Las recomendaciones no siguieron exactamente estos capítulos.
➢ Se siguió un conjunto de principios rectores.
➢ La Misión buscó oportunidades en la regulación financiera.o Es independiente (si bien puede haber relación puntual) de una reforma pensional.o Las recomendaciones tienen como objetivo el desarrollo del mercado de capitales.o En ningún momento se pretende que el objetivo del ahorro pensional sea desarrollar el
mercado de capitales. o Se llegó a recomendaciones favorables en las dos dimensiones.
Principios Rectores
•Facilitar movimiento de ahorro pensional a quien necesita capital.
•Promover “adueñamiento” del mercado de parte de los afiliados.Mercado para la sociedad
•Aspirar a ampliar el universo de “decision-makers”.
•Propender por competencia en la conformación de los portafolios pensionales. Competencia
•Analizar asset selection desde el riesgo del portafolio, no del tipo de instrumento.
•Profundizar en el diseño de fondos; mandatos basados en riesgos.Todos los riesgos
•Homogeneizar tratamiento de productos con igual función económica.
•Evitar posibilidad de “arbitrajes regulatorios”. Evitar asimetrías
•Proteger intereses de inversionistas, ahorradores y afiliados.
•Enfocar más asertivamente el proceso de decisiones de inversión.
Gobierno corporativo y estándares
•Constante búsqueda de la eficiencia de los portafolios gestionados.
•Asumir el riesgo de cada afiliado como el insumo fundamental de la inversión pensional.Principios de riesgo
Principios Rectores Relación plausible con ahorro pensional
1. Rol de las autoridades2. Actividades como objeto de intervención3. Actividad de emisión y oferta de valores4. Infraestructura5. Regulación AFPs6. Regulación entidades aseguradoras y sociedades de capitalización7. Custodia de Valores y Securities Lending8. Asesoría en el mercado de valores9. Gobierno corporativo de entidades vigiladas10. Regulación deuda privada11. Información del mercado12. Gobierno de participaciones públicas13. Gestión de fondos públicos vinculados a seguridad social en pensiones14. Procesos de enajenación y democratización de participaciones estatales15. Detrimento patrimonial 16. Activos subyacentes de titularizaciones17. Fondo de fondos de emprendimiento en etapas tempranas18. Derivados19. Promoción del mercado20. Educación Económica y Financiera21. Integración regional22. Ámbito tributario
Recomendaciones específicas (más de
70)
1. Establecer un mercado que sirva a la sociedad para potenciar su crecimiento y el bienestar económico
2. Promover un mercado accesible y abierto a nuevos participantes, agentes y competidores
3. Propender por un mercado en el que puedan operar todos los riesgos y ampliar la base de inversionistas
4. Evitar asimetrías regulatorias para productos o actividades que cumplan idéntica función económica
5. Incrementar los estándares de profesionalismo de participantes y fortalecer su gobierno corporativo
6. Reforzar regulación y supervisión hacia una gestión basada en principios de riesgo para asegurar disciplina de mercado
Recomendaciones
DIEGO JARA
Arreglo Institucional
1. Rol autoridades
Estructura del Mercado
2. Actividades como objeto de intervención
3. Emisión y oferta de valores
4. Infraestructura
Regulación e Incentivos
5.Regulación AFPs
6.Regulación aseguradoras
7.Custodia de valores
8.Actividad de Asesoría
9.Gobierno corporativo
10.Regulación deuda privada
11.Información del mercado
Manejo Activos Públicos
12.Participaciones públicas
13.Fondos públicos pensiones
14.Enajenación participaciones estatales
15.Detrimento patrimonial
Productos
16. Titularización
17. Fondo de fondos de emprendimiento
18. Derivados
Educación y Promoción
19. Promoción del mercado
20. Educación financiera y económica
Ámbito Internacional
21. Integración regional
Ámbito Tributario
22. (Aspiracional) Neutralidad y Estabilidad de Normas Tributarias
Recomendaciones
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Mapa generalTemas \ Ejes
Principios
Riesgo
Todos los
RiesgosCompetencia
Simetrías
Regulatorias
Estándares y
Gobierno
Corporativo
Mercado para
la Sociedad
Política Mercado de
Capitales
Ejercicio Integral Facultades
Intervención
URF
SFC
Autorregulación
Estudio coherencia
funciones órganos de
control
Comité Consultivo
Ampliación perímetro
regulatorio
Actividad asset management
Actividad intermediación
Diversidad intermediarios
Fortalecimiento gobierno
corporativo
Modalidades emisión y
oferta de valores
Mercado público
Mercado privado
Mercado balcón
Capital privado
Posibilidad acciones duales
Reforma legislación
conflictos de interés
Independencia directores de
emisores
Rol Autoridades
Intervención por
Actividades
Mercados de Oferta de
Valores
Temas \ EjesPrincipios
Riesgo
Todos los
RiesgosCompetencia
Simetrías
Regulatorias
Estándares y
Gobierno
Corporativo
Mercado para
la Sociedad
Eliminación 10% propiedad
bolsas
Neteo multilateral
Ampliación horarios
Interoperabilidad sistemas
Desmaterialización activos
Mayor disciplina de mercado
Regulación con principios de
riesgo
Enfoque hacia el riesgo de
recursos y perfil afiliados
Régimen de inversiones:
principios y no reglas
Eliminar rentabilidad
mínima
Separar seguro previsional
de comisión administración
Diseñar comisión alineando
incentivos
Fortalecer gobierno
corporativo AFP
Regulación con principios de
riesgo
Enfoque hacia el riesgo de
cada ramo
Régimen de inversiones:
principios y no reglas
Garantía estatal para riesgos
de fallos judiciales
Participación de entidades
del exterior
Infraestructura
Incentivos AFPs
Incentivos Aseguradoras
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Mapa generalTemas \ Ejes
Principios
Riesgo
Todos los
RiesgosCompetencia
Simetrías
Regulatorias
Estándares y
Gobierno
Corporativo
Mercado para
la Sociedad
Ampliar oferta de servicios y
permitir custodia a bancos
Incentivos para gestores de
recursos de terceros
Obligatoriedad de custodia
para otras vigiladas
Examinar conveniencia de
unificar en un producto
estándar
Examinar regulación vigente
(costo / beneficio)
Diseñar regulación para
asegurar disciplina del
mercado
Asegurar disciplina del
mercado con estándares
profesionales
Asegurar conducta en el
mejor interés de los
consumidores
Regulación Deuda
Corporativa
Revisión marco regulatorio
deuda corporativa
Avanzar en modelo de open
banking
Considerar información
transaccional como bien
público
Crear holding para empresas
con participación estatal
Objetivo: direccionamiento
estratégico y
aprovechamiento
Reformar para alinear
intereses del Estado con
gestores
Asignar mandatos para
ampliar número de
tomadores de decisión
Reformar Ley 226
distinguiendo colocación
privada y pública
Hacer compatible con
prácticas internacionales
Precisar forma de evaluar
exitencia de detrimento
patrimonial
CGN: incorporar principios
en sus guías de auditoría
Expedir regulación
transversal para acoger
principios
Reforma Ley 226
Detrimento Patrimonial
Custodia
Asesoría
Gobierno Corporativo
Vigiladas
Accesibilidad a
Información
Holding Empresas del
Estado
Gestión Portafolios
Pensionales Públicos
Temas \ EjesPrincipios
Riesgo
Todos los
RiesgosCompetencia
Simetrías
Regulatorias
Estándares y
Gobierno
Corporativo
Mercado para
la Sociedad
Promover migración de
activos en balances estatales
al mercado
Diseñar mecanismo de
garantía para cartera
alternativa
Promover fondo de fondos
de emprendimiento en
etapas tempranas
Gestionar con altos
estándares
Revisión de regulación para
favorecer desarrollo de
derivados
Impulsar adopción de IBR
Eliminar asimetrías
tributarias en operaciones
con derivados
Estándares de cumplimiento
Promoción: objetivos, metas
y métricas
Superintendencia ejecutor
de promoción del mercado
Responsabilidad sector
privado
Educación debe ser un
objetivo de la política
Responsabilidad sector
privado
El gobierno debe liderar
integración
Adoptar autónomamente
medidas que señalen
camino de integración
Entorno neutral, estable y
competitivo
Eliminar impuesto de
registro de capitalización
Procurar tratamiento
simétrico a todo nivel
Educación
Integración Regional
Dimensión Tributaria
Titularización
Fondo de Fondos de
Emprendimiento
Derivados
Promoción
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Mapa – Ahorro Pensional
Política Mercado de Capitales
Ejercicio Integral Facultades Intervención
URF
SFC
Autorregulación
Estudio coherencia funciones órganos de control
Comité Consultivo
Ampliación perímetro regulatorio
Actividad asset management
Actividad intermediación
Diversidad intermediarios
Fortalecimiento gobierno corporativo
Modalidades emisión y oferta de valores
Mercado público
Mercado privado
Mercado balcón
Capital privado
Posibilidad acciones duales
Reforma legislación conflictos de interés
Independencia directores de emisores
Eliminación 10% propiedad bolsas
Neteo multilateral
Ampliación horarios
Interoperabilidad sistemas
Desmaterialización activos
Mercados de
Oferta de Valores
Infraestructura
Rol Autoridades
Intervención por
Actividades
Mayor disciplina de mercado
Regulación con principios de riesgo
Enfoque hacia el riesgo de recursos y perfil afiliados
Régimen de inversiones: principios y no reglas
Eliminar rentabilidad mínima
Separar seguro previsional de comisión administración
Diseñar comisión alineando incentivos
Fortalecer gobierno corporativo AFP
Regulación con principios de riesgo
Enfoque hacia el riesgo de cada ramo
Régimen de inversiones: principios y no reglas
Garantía estatal para riesgos de fallos judiciales
Participación de entidades del exterior
Ampliar oferta de servicios y permitir custodia a bancos
Incentivos para gestores de recursos de terceros
Obligatoriedad de custodia para otras vigiladas
Examinar conveniencia de unificar en un producto
estándar
Examinar regulación vigente (costo / beneficio)
Diseñar regulación para asegurar disciplina del mercado
Asegurar disciplina del mercado con estándares
profesionales
Asegurar conducta en el mejor interés de los consumidores
Regulación Deuda
CorporativaRevisión marco regulatorio deuda corporativa
Avanzar en modelo de open banking
Considerar información transaccional como bien público
Custodia
Asesoría
Gobierno Corporativo
Vigiladas
Accesibilidad a
Información
Incentivos AFPs
Incentivos
Aseguradoras
Crear holding para empresas con participación estatal
Objetivo: direccionamiento estratégico y aprovechamiento
Reformar para alinear intereses del Estado con gestores
Asignar mandatos para ampliar número de tomadores de decisión
Reformar Ley 226 distinguiendo colocación privada y pública
Hacer compatible con prácticas internacionales
Precisar forma de evaluar existencia de detrimento patrimonial
CGN: incorporar principios en sus guías de auditoría
Expedir regulación transversal para acoger principios
Promover migración de activos en balances estatales al mercado
Diseñar mecanismo de garantía para cartera alternativa
Promover fondo de fondos de emprendimiento en etapas tempranas
Gestionar con altos estándares
Revisión de regulación para favorecer desarrollo de derivados
Impulsar adopción de IBR
Eliminar asimetrías tributarias en operaciones con derivados
Estándares de cumplimiento
Promoción: objetivos, metas y métricas
Superintendencia ejecutor de promoción del mercado
Responsabilidad sector privado
Educación debe ser un objetivo de la política
Responsabilidad sector privado
El gobierno debe liderar integración
Adoptar autónomamente medidas que señalen camino de integración
Entorno neutral, estable y competitivo
Eliminar impuesto de registro de capitalización
Procurar tratamiento simétrico a todo nivel
Dimensión Tributaria
Derivados
Promoción
Educación
Integración Regional
Holding Empresas del
Estado
Gestión Portafolios
Pensionales Públicos
Reforma Ley 226
Detrimento
Patrimonial
Titularización
Fondo de Fondos de
Emprendimiento
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Recomendaciones Regulación AFPs
a. Enfocar regulación y supervisión a principios de gestión de riesgos: considerar naturaleza de recursos administrados y perfiles de riesgo de afiliados.
i. Medir retorno y riesgo en “unidades de pensión”.ii. Propender por una adecuada segmentación de afiliados: moverse en la dirección del “ahorro individual”.
b. Orientar régimen de inversiones de fondos de pensiones y cesantías a principios, no a reglas: eliminar restricciones de inversión.
i. Excepción: mantener restricción a inversión en entidades vinculadas.ii. Alinear regulación con principios de hombre prudente: máxima legal que restringe la discreción permitida en la
administración de dinero de terceros a lo que una persona “prudente” realizaría para su propio portafolio.iii. Suprimir exigencia de calificación de activos admisibles, sin perjuicio de facultad que AFPs tienen para establecer
reglamentación interna. iv. En caso en que sobreviva necesidad de distinguir entre activos “locales” y “extranjeros”, denominar AP como “local”.v. Profundizar el Risk-Based Supervision de la SFC; profundizar ese liderato para que áreas de riesgo adopten ese
paradigma.vi. Atribuir a AFPs responsabilidad de definición robusta de elementos como
• Variable objetivo (unidades de pensión futura).• Proceso de selección de activos y composición estratégica de asset classes. • Benchmarks y Tracking Errors.• Segmentación de afiliados según portafolios que respaldan sus ahorros pensionales.
5. Regulación AFPs
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Recomendaciones Regulación AFPs
c. Eliminar Rentabilidad Mínima.i. Buscar directamente la protección al afiliado con buen diseño de incentivos, robustecimiento del gobierno
corporativo y estándares profesionales, y enfoque de principios de gestión de riesgos.ii. Remover Reserva de Estabilización (elemento de soporte para la Rentabilidad Mínima).
d. Costo de seguro previsional: separar de la remuneración por administración y gestión de las AFP.i. Definir un máximo del aporte destinado al pago de esta prima.ii. Permitir subastas del seguro para distintos segmentos de afiliados.iii. Cargar costos a cuentas individuales – distribuir entre afiliados como proporción única.iv. Cobertura estatal del “deslizamiento jurídico”.
e. Re-diseñar esquema de comisiones: buscar alineamiento de incentivos de AFPs con intereses de afiliados. i. Comisión por Administración: componente “fijo” (puede combinar una proporción del flujo de
cotizaciones y una proporción de AUM); la intención es cubrir costos operativos.ii. Comisión por Desempeño: componente variable definido como proporción del rendimiento abonado a las
cuentas individuales; la intención es alinear incentivos.• Retos: diferencia de horizontes, traslados de afiliados entre AFPs, transición del esquema actual
(asimetrías generacionales) y evitar incentivos a tomar riesgos en exceso.
5. Regulación AFPs
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Recomendaciones Regulación AFPs
f. Fortalecer el gobierno corporativo de las AFP.i. Propender por mayor transparencia de información al afiliado: perfilamiento, estrategia de inversión,
riesgos, costos del fondo, inversión en entidades vinculadas.
g. Permitir que las AFP contraten mandatos de inversióni. Riesgo y responsabilidad de AFP circunscritos a debida diligencia en selección de proveedores.
5. Regulación AFPs
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Fondos de carteras colectivos.
1. Resumen Recomendaciones – Contexto Pensiones
Índice
2. Regulación AFPs y el Mercado de Capitales
3. Discusión de una Eventual Implementación
4. Consideraciones Finales
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Estado Actual
➢ Cuatro AFPs; dos manejan cerca del 80% de los ahorros individuales.o Evidencia de concentración en (i) número de participantes y (ii) participación de mercado de las dos
más grandes (Petrecolla – BM 2019).
Fuente: SFC. Cálculos propios (MMC).
Valor FPOs
Fuente: Asofondos, SFC.
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Estado Actual
➢ Régimen de inversiones no parece estricto.o El límite que más parece tallar es el de 30% en emisiones individuales.
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Rentabilidad
➢ Desde 1994, la rentabilidad real (promedio de los cuatro) es 8.05%.
➢ La historia más reciente es menos espectacular, sin estar mal. o El problema es el futuro. ¿Qué creemos y esperamos?o Cochrane (2011): “yields predict returns”. (The Economist Sep 7, 2019).
Rentabilidad Real Moderado Conservador Mayor Riesgo Retiro Programado
Últimos 8 años 3.40% 3.72% 3.71% 4.00%
Últimos 5 años 3.32% 3.19% 3.47% 3.79%
Volatilidad Moderado Conservador Mayor Riesgo Retiro Programado
Últimos 8 años 5.23% 3.19% 7.11% 3.56%
Últimos 5 años 4.50% 2.53% 6.57% 2.93%
Fuente: SFC. Cálculos propios (MMC).
Corte marzo 2019
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Rentabilidad
➢ El parecido de las rentabilidades es alto.
Fuente: SFC. Cálculos propios (MMC).
Mínima correlación de rentabilidades mensuales entre AFP desde la creación de multifondos en abril 2011.
FC LP FC CP FPO Moderado FPO Conservador FPO Mayor Riesgo FPO RP
95.9% 63.2% 97.6% 97.3% 96.5% 96.7%
Accionarios Balanceado Moderado RF Nacional
49.8% 72.2% 80.4%
Mínima correlación de rentabilidades mensuales entre sectores de FICs. Datos desde 2016.
Fuente: Sific. Cálculos propios.
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Regulación e Incentivos
➢ Regulación: contrato entre el gobierno y las empresas que operan en determinado sector. (ver Lafonte y Tirole 1993 y Mautino 2016).
➢ Este contratoo Garantiza derechos para estas empresas y establece deberes y restricciones.o En teoría la regulación puede ser “de control” (seguimiento de reglas específicas) o “por
incentivos” (búsqueda de utilidad propia).o Propósito de regulación por incentivos: optimizar resultado final para el consumidor.
➢ Las recomendaciones de la Misión se basaron en esta alineación de incentivos (dimensión pensional), entendiendo que su implementación ayudaría a dinamizar el mercado de capitales.
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Regulación: Multifondos
➢ En 2009 se reforma para permitir multifondos (tres en PO).o En marzo 2019 se asigna MR como portafolio default. Reglas según edad existen para
asignación hacia etapa de pensión.
➢ Esquema susceptible de ser profundizado: segmentación y perfilamiento de afiliados.
Fondos de Pensiones Obligatorios. Marzo 2019.
Fuente: Petrecolla-BM 2019.
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Regulación: RI
➢ Esquema de “cajones”. o No importa si son estrictos o no.
o Importa es si están diseñados para optimizar pensiones: la MMC cree que no es así.
o Salamanca (2019) relaciona su génesis con forzar diversificación, pero sugiere revisar la existencia de muchos de ellos.
o No tiene sentido esperar a que se vuelvan estrictos para elevar la discusión.
o Señal de aparente coadministración de los portafolios.
o El límite de 30% en emisiones individuales ha sido perjudicial para el desarrollo de la oferta.
➢ El límite en vinculados es de naturaleza distinta: reducir la materialización negativa de conflictos de interés.
➢ Este RI es copiado por gran parte del mercado. o Frecuentemente, se ignora la naturaleza de portafolios propios. “Si es bueno para los fondos de
pensiones debe se bueno para nuestro portafolio.”
o Esto desvía la responsabilidad de otros gestores de plantear sus reglas de inversión.
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Regulación: RM➢ Para los FPO: reducción de (i) Rentabilidad de Componente de Referencia y (ii) Rentabilidad del
Sistema. Incumplimiento: reponer diferencia con patrimonio de la AFP.
➢ La regulación de RM no promete una rentabilidad real no negativa. Es la Constitución (Art. 48) que lo exige, y hace alusión al periodo entero de ahorro, hasta el momento de pensión.
➢ Ahora, ¿cuál es el objetivo de la RM? Claramente, es proteger el ahorro del afiliado.
➢ ¿Se está logrando ese objetivo? ¿Existen métricas para hacerle seguimiento?
o Estas preguntas son muy relevantes, porque el costo de tener RM es alto; luego se debería tener certeza de que el beneficio también lo es.
o Solo una vez (1996) un FPO ha violado la RM. Sin duda se ha logrado el objetivo de las AFP de evitar recibir este garrote.
➢ Parece un diseño poco directo: ¿con esta RM se protege asertivamente la pensión futura de los afiliados? El diseño actual castiga fuertemente por no cumplir con un mínimo pero no premia por cumplir con un objetivo relevante para el afiliado.
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Regulación: RM
➢ Tema de Política Económica: la RM pasa como un elemento de protección al ahorro obligatorio. Buscar una remoción debe enfrentar aclarar esa discusión.
➢ La discusión política posiblemente se basaría en la impresión inicial: “La RM evita que el afiliado sufra pérdidas grandes en su capital ahorrado”.o Esto parece ignorar la definición del benchmark: si al sistema le va mal, no hay garantía de una
rentabilidad “razonable” para el afiliado.
o La carga de justificación debería estar en demostrar la necesidad de la existencia de la RM (contra otras alternativas): ¿qué es lo mejor para el afiliado?
o De hecho, ¿qué hace la RM para optimizar la pensión futura de los afiliados?
➢ La discusión no debería centrarse en si la RM produce efecto manada o si afecta comportamientos. Lo que se debe cuestionar es si la RM es la forma más directa de alinear incentivos. o ¿Es la RM el vehículo para asegurar que si a la AFP le va bien, entonces al afiliado le va bien?
o Creemos que no …. a la AFP “le va bien” evitando la RM.
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Regulación: Comisión➢ 3% del IBC: de aquí se debe pagar la prima de seguros de invalidez y sobrevivientes.
➢ Pero este costo es un factor exógeno a la actividad de gestión y administración de los portafolios pensionales. Debería ser separado de la comisión pagada a las AFP.
Fuente: Fasecolda
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Regulación: Comisión
➢ Lo que “sobra” como comisión de administración es ~ 1% del IBC.
o Esto compara con el 13% de cotización “neta”.
o Ahora, se cobra una sola vez, al cotizar, y nunca más sobre AUM.
o Con suposiciones de comportamiento reciente (rentabilidad y seguro previsional), las comisiones medidas sobre AUM decrecen de 9% el primer año a 0.2% después de 30 años.
o Esta comisión no tiene relación alguna con la optimización de la pensión de los afiliados.
➢ La normativa permite establecer un “elemento adicional” que debe estar atado al desempeño de los fondos, lo cual no se ha usado.
➢ Este es el elemento más directo para alinear incentivos de AFPs con intereses de afiliados.
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Regulación: Comisión
➢ La industria de asset managers ha adoptado estándares de pagos fijos (administración) y variables (desempeño) sobre AUM.
➢ Reto 1: alinear horizontes. AFP espera comisiones en el corto plazo, pero afiliado conocerá el éxito de la gestión en el largo plazo.
o Se debe ser creativo; usar elementos como Clawbacks y High Watermarks.
➢ Reto 2: contabilidad para traslados de afiliados entre AFPs; ¿dónde queda la comisión que no se ha pagado?
➢ Reto 3: transición desde el esquema actual. Los afiliados mayores ya han pagado comisiones bajo un esquema toda su vida.
➢ Reto 4: definición de nivel sobre la cual se paga comisión por desempeño (benchmark).
➢ Reto 5: definición de elementos que disuadan a AFPs de tomar riesgos en exceso por perseguir la comisión por desempeño.
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Gobierno Corporativo
➢ Todos los puntos anteriores exigen que el foco principal de la AFP sean sus afiliados.
➢ Estructura de propiedad en Colombia es basada en unos pocos conglomerados.
➢ Se debe lidiar continuamente con conflictos de interés.
o Ej 1: escoger entre dos activos similares, uno de los cuales es emitido por vinculados.
o Ej 2: aceptar alternativas de inversión idóneas para los afiliados, que compitan con negocio de vinculados.
o Este es un punto central donde las autoridades deberían enfocar la protección al afiliado (más que en diseñar límites de inversión y castigos por RM).
➢ Se puede profundizar en
o Independencia de comités y áreas de inversiones y riesgos.
o Transparencia en toma de decisiones que involucren conflictos de interés.
o Información disponible para afiliados: estrategias de inversión, análisis de idoneidad de inversiones en vinculados, …
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Fondos de carteras colectivos.
1. Resumen Recomendaciones – Contexto Pensiones
Índice
2. Regulación AFPs y el Mercado de Capitales
3. Discusión de una Eventual Implementación
4. Consideraciones Finales
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Implementación➢ Gran, gran reto: bajar estos elementos cuasi-teóricos a la práctica.
o Quedan muchos parámetros y métodos por especificar.
➢ Lo ideal sería pensar en las recomendaciones como un gran paquete, y considerar la relación con otras recomendaciones.
➢ El grado de celeridad debe permitir un monitoreo de los cambios que se realicen: el análisis ex-post de la brecha entre lo esperado y lo realizado es crucial para poder corregir rumbo. o Una alternativa es buscar cambios evolutivos y evitar cambios amplios. o No creemos que esto lleve eventualmente a una regulación que adecuadamente alinee incentivos: no lo
ha hecho en más de 20 años.o El peligro del statu quo: mantener una estructura pensada para otras épocas y otros objetivos.
➢ El reenfoque propuesto para la regulación exige un fortalecimiento deo Gobierno corporativo.o Estándares de profesionalismo.o Disponibilidad de información.o Supervisión basada en riesgos: la SFC debe liderar para que las áreas de riesgo converjan a enfocar
esfuerzos en analizar riesgos de futuras pensiones.
➢ Comisiones: el rubro variable debe generar más puja entre “afiliados” y AFPs.
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Implementación
➢ Depende de la voluntad política del sector y de los legisladores.
o Se debería converger a un consenso de conceptos básicos para poder avanzar.
➢ Las recomendaciones exigirían una carga importante a las AFP porque buscan que se les permita hacer su trabajo misional:
o Definición de la variable objetivo a optimizar.
o Diseño y desarrollo de composición estratégica de asset classes.
o Diseño y construcción de benchmarks y definición y limitación con tracking errors.
o Segmentación de afiliados según similaridad de “portafolios idóneos”.
o Preparación de información más profunda para conocimiento de los afiliados … y profundización en la labor ingrata de educarlos en lo que respecta el manejo de sus ahorros.
➢ Esto exigirá un cambio de mentalidad colectiva, pérdida del statu quo, reinventar procesos, atacar la rigidez cultural de los mercados.
o Sin duda, una gran incomodidad para las AFP. Pero ¿es lo correcto?
• Cremos que sí. Las AFP deberían evitar la resistencia al cambio y plantear la discusión desde lo que mejor puede servir a los afiliados.
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1. Resumen Recomendaciones – Contexto Pensiones
Índice
2. Regulación AFPs y el Mercado de Capitales
3. Discusión de una Eventual Implementación
4. Consideraciones Finales
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Consideraciones Finales
➢ Permitir a AFPs hacer su trabajo, y no coadministrar su gestión.
o Permitirles determinar el perfil de riesgo de sus afiliados individuales.
o Permitirles segmentar afiliados según homogeneidad entre portafolios idóneos.
o Permitirles estudiar el “pasivo” desde un punto de vista basado en conceptos de unidades de pensión futura.
o Permitirles diseñar el portafolio orientado a gestionar eficientemente el riesgo del pasivo.
➢ El mercado ilíquido y poco profundo puede haber colaborado con desincentivar la competencia. Por eso se debe trabajar en tantos frentes del mercado de capitales simultáneamente.
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Consideraciones Finales
➢ Protección al afiliado
o La RM parece una vuelta costosa y poco asertiva (no está diseñada para optimizar variable objetivo).
o Mejor reforzar con un adecuado arreglo de incentivos regulatorios y gobierno corporativo fuerte.
o La protección principal es propender por optimización de pensiones futuras.
o El RI tampoco parece basarse en optimizar la variable objetivo.
o La argumentación no puede ser que la regulación actual no afecta. Debe ser si la regulación actual busca directamente optimizar el objetivo del afiliado.
o Tampoco puede ser si la RM ha dejado “plata en la mesa”. Debe ser analizar a futuro cómo poner la variable objetivo en el centro de la toma de decisiones.
o Que la rentabilidad de los últimos 25 años haya sido buena no debe ser una excusa para no tomar decisiones difíciles y necesarias.
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Consideraciones Finales
➢ Puede existir una peligrosa sensación de conformidad: creer que cumplir con la regulación actual es sinónimo de optimizar las pensiones futuras.
➢ Estructura de propiedad accionaria en Colombia. ¿Es un problema?o Continua presencia de conflictos de interés.
o La regulación debe proteger al afiliado aquí.
➢ Numerario de medición: ¿es COP adecuado? No parece. o Inventar unidades de pensión.
o Basarse en poder adquisitivo y necesidades de consumo de futuros pensionados (salario mínimo o inflación pueden ser insuficientes).
➢ Todo esto suena muy difícil sin un plan de choque drástico para la educación financiera y en particular relacionada con ahorro pensional para o Afiliadoso Gestores / Comerciales / Funcionarioso Medios de comunicacióno Legisladoreso Autoridades
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Gracias