Post on 20-May-2020
INFLACIÓN Y POLÍTICA MONETARIA
CONTRACÍCLICA
SEMINARIO MACROECONÓMICO ANIF-
FEDESARROLLO
Medellín, Octubre 30 de 2013
Carlos Gustavo Cano
Codirector
Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no
comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva
Contenido
I. El sector externo
II. La economía interna
III. La inflación y la política monetaria
IV. Debate NYT: ¿sería ‘bueno’ tasas de
inflación más altas?
I. EL SECTOR EXTERNO
Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), junio 2013.
Los pronósticos de crecimiento mundial para 2013 y
2014 se han seguido reduciendo. La recuperación será
más débil y prolongada que lo inicialmente esperado
Estados Unidos: más lento que lo esperado
Hace 3
meses
Actual
FED 2.3-2.6 2-2.3
FMI 1.7 1.6
IIF 1.9 1.5
Roubini 1.8 1.6
OECD 1.5
Zona del Euro: sigue contrayéndose, aunque a un
ritmo levemente menor
Hace 3
meses
Actual
Comisión europea
-0.4
FMI -0.6 -0.4
IIF -0.6 -0.6
Roubini -0.6 -0.4
OECD -0.5
China: la mejoría del tercer trimestre permite
prever un crecimiento de 7,6% para el año
Hace 3
meses
Actual
FMI 7.8 7.6
IIF 8.0 7.6
Roubini 7.5 7.6
América Latina: desaceleración general, pero mucho
más aguda para Brasil y México. Chile redujo
sorpresivamente su tasa de interés
Fuente: Datastream
Índices de actividad económica mensual para algunas
economías de América Latina (variación anual)
Pronósticos equipo técnico
País o
región
2013 2014
Bajo Central Alto Bajo Central Alto
EEUU 1.3 1.2
1.6 1.7
1.9 2.2
1.0 1.5
2.5 2.5
3.5 3.5
Zona Euro -0.6 -1.0
-0.4 -0.6
-0.2 -0.2
-0.7 -0.7
0.7 0.7
1.5 1.5
China 7.4 7.2
7.6 7.6
7.8 8.0
6.8 7.0
7.4 7.6
8.0 8.2
Brasil 2.0 1.8
2.5 2.6
3.0 3.4
2.0 2.6
3.0 3.6
4.0 4.6
Ecuador 3.5 3.0
4.0 4.0
4.5 5.0
3.0 3.0
4.0 4.0
5.0 5.0
Venezuela 0.0 -1.0
1.0 0.0
2.0 1.0
-2.0 -1.0
1.0 1.0
3.0 3.0
Perú 5.0 5.2
5.5 5.8
6.0 6.4
4.5 4.5
5.5 5.5
6.5 6.5
México 0.8 2.5
1.4 3.2
2.0 3.9
2.0 3.0
3.5 4.0
5.0 5.0
Chile 4.0 4.0
4.4 4.5
4.8 5.0
3.5 3.5
4.5 4.5
5.5 5.5
Socios 2,2 1.8
2.7 2.4
3,1
3.0 1,7 2.2
3,1 2.9
4,2 3.8
Fuente: Bloomberg
Inflación en las economías desarrolladas: bajo control o
por debajo de la meta, como Estados Unidos y todavía
Japón
Inflación en las economías emergentes: bajo control o
por debajo de la meta, como Colombia. O aún
decrecientes, como Taiwan y Corea. Las excepciones:
Brasil, India e Indonesia
Fuente: Bloomberg
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Cuenta corriente por sectores según balanza de pagos % del PIB
Resto de la economía Sector público Total Sector Minero
Fuente: Balanza de Pagos, Banco de la República.
Nuestro potencial Talón de Aquiles: déficit de Cta. Cte.
desde 2001, con clara tendencia a aumentar desde 2005.
Déficit del ‘resto de la economía’ desbordó al superávit
minero. La principal fuente de financiación: capitales
foráneos. En 2012 el superávit minero terminó en 7%, y
el déficit del ‘resto de la economía’ en 10%
Cuenta corriente resto de la economía (% del PIB)
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
Agropecuario IndustriaManufacturera
Comercio Transporte ycomunicaciones
Establecimientosfinancieros
Demásactividades
Transferencias
2001-2005 2006-2007 2008-2009 2010-2012
Fuente: Balanza de Pagos, Banco de la República.
Déficit del ‘resto de la economía’: marchitamiento del
frágil superávit agropecuario, caída de las remesas, y
sustancial ampliación del déficit de industria y comercio
Componentes de la CC de los sectores comercio,
manufacturas y agrícola (% del PIB)
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
Renta factorial Balanza comercial bienes yservicios
Cuenta corriente
2001-2005 2006-2007 2008-2009 2010-2012
Fuente: Balanza de Pagos, Banco de la República.
El déficit conjunto de la cuenta corriente de industria,
comercio y agricultura (el sector real de la economía) se
disparó tras el estancamiento de sus exportaciones en
contraste con el incremento de sus importaciones
Ene-Ago 2012 = US$ 40.023 mill - var. % anual = 7,9%
Ene-Ago 2013 = US$ 38.918 mill - var. % anual = -2,8%
*No incluye reexportaciones de aeronaves
Fuente: DANE-DIAN.
El desplome de la dinámica de las exportaciones: tras
haber crecido 44% en 2011 y 10,2% en 2012, en lo
corrido del año 2013 a agosto las exportaciones totales
caían -2,8%
Ene-Ago 2012 = US$ 29.080 mill - var. % anual = 11,9%
Ene-Ago 2013 = US$ 27.766 mill - var. % anual = -4,5%
Continúa la mengua del ‘boom’ exportador minero-
energético (caída de -4,5% en lo corrido de 2013 a
agosto), y, por ende, de la ‘enfermedad holandesa’
Ene-Ago 2012 = US$ 2.792 mill - var. % anual = -14,9%
Ene-Ago 2013 = US$ 2.712 mill - var. % anual = -2,9%
Y prosigue la caída de las agrícolas (-2,9%)
Ene-Ago 2012 = US$ 8.151 mill - var. % anual = 4,1%
Ene-Ago 2013 = US$ 8.440 mill - var. % anual = 3,5%
Las industriales aún en terreno positivo (3,5%), pero
fundamentalmente por las ventas ‘intra-firma’ de
vehículos a México y Argentina a principios del año.
En sólo agosto cayeron 16,4%
Las exportaciones industriales a los tres mercados
líderes para nuestras manufacturas, languideciendo (acumulado doce meses)
-20
-10
0
10
20
30
40
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
(Var. % anual) (Mill de USD)
A Estados Unidos
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
(Var. % anual) (Mill de USD)
A Venezuela
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
750
1.000
1.250
1.500
1.750
2.000
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
(Var. % anual) (Mill de USD)
A Ecuador
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
En resumen, se esfuma el dinamismo de las
exportaciones minero-energéticas al mundo y de las
industriales a Venezuela, Ecuador y Estados Unidos
-3,8
5,7
-80
-40
0
40
80
120
160
-30,0
-10,0
10,0
30,0
50,0
70,0
ago
-05
dic
-05
abr-
06
ago
-06
dic
-06
abr-
07
ago
-07
dic
-07
abr-
08
ago
-08
dic
-08
abr-
09
ago
-09
dic
-09
abr-
10
ago
-10
dic
-10
abr-
11
ago
-11
dic
-11
abr-
12
ago
-12
dic
-12
abr-
13
ago
-13
Productos básicos*
X sin Productos Básicos ni Venezuela
Venezuela sin productos básicos (Eje der.)
* Considera petróleo y derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores
2
En lo corrido del año a agosto, caída de las
importaciones totales del -1,6%, concentrada en bienes
de capital y materias primas: un indicador del
debilitamiento de la inversión privada y de la industria
Ene-Ago 2012 = US$ 39.558 mill - var. % anual = 13,4%
Ene-Ago 2013 = US$ 38.932 mill - var. % anual = -1,6%
Bienes de capital Ene-Ago 2012 = 9,2%
Ene-Ago 2013 = -3,6%
Materias Primas Ene-Ago 2012 = 15,9%
Ene-Ago 2013 = -2%
Ene-Ago 2012 = US$ 8.175 mill - var. % anual = 15,6%
Ene-Ago 2013 = US$ 8.401 mill - var. % anual = 2,8%
Bienes de consumo: las únicas importaciones que crecen
En cuanto a los términos de intercambio, durante los
últimos 12 meses, se han reducido notablemente con
relación al nivel promedio de los doce anteriores
Fuente: Banco de la República.
2000 319 0 319
2001 629 0 629
2002 -163 0 -163
2003 -238 0 -238
2004 2405 500 2905
2005 1408 3250 4658
2006 -164 1000 836
2007 4713 0 4713
2008 2147 0 2147
2009 171 0 171
2010 3060 0 3060
2011 3720 0 3720
2012 4844 0 4844
24-oct-13 6249 0 6249
Operaciones de compra-venta de divisas del Banco de la República
(Millones de dólares)
Compras netasVentas al
gobierno
Compras netas sin
gobierno
2012 y lo que va corrido del año: la compra de dólares
por parte del Banco más abultada del presente milenio
A pesar de tan fuerte intervención cambiaria del Banco,
la TCR a septiembre seguía observado una
desalineación del 4,9% con relación a la de equilibrio.
Ello podría explicar en parte la queja de los productores
sobre el debilitamiento de ‘su’ demanda interna. ¿Se
requiere algo más? ¿Acaso controles de capital?
II. LA ECONOMÍA INTERNA
Fuente: DANE.
Crecimiento anual real del PIB y de la demanda
interna, su motor determinante
-2
0
2
4
6
8
10
12
jun
-06
dic
-06
jun
-07
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
Producto interno bruto
Demanda interna
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Crecimiento anual real del consumo, en terreno firme.
Con la industria contrayéndose y las importaciones de
bienes de consumo creciendo, ello sugiere sustitución
de producción nacional por foránea
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
jun
-04
dic
-04
jun
-05
dic
-05
jun
-06
dic
-06
jun
-07
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-07
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-08
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-08
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-09
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-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
Hogares
Gobierno
Fuente: GEIH - DANE
Ello parece estarse reflejando hasta ahora en la
evolución sectorial del empleo: en el trimestre móvil
junio-agosto la tasa de desempleo siguió reduciéndose
con respecto al mismo período del año pasado. Pero
mientras que la ocupación en el Comercio crecía 3%
(171.000 empleos más), en la Industria caía 2,7%
(71.000 empleos menos). ¿Y hacia adelante? Veamos
El índice de confianza de los consumidores cayó
fuertemente desde agosto y se mantiene por debajo
de su promedio histórico
Fuente: Fedesarrollo.
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
sep
-05
mar
-06
sep
-06
mar
-07
sep
-07
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-08
sep
-08
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-09
sep
-09
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-10
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-11
sep
-11
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-12
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-12
mar
-13
sep
-13
Crecimiento anual del consumo delos hogares
Indicador de confianza delconsumidor (der.)
El índice que más cae es el de expectativas de los
consumidores, más que el de condiciones económicas
actuales
Departamento de Programación e Inflación – Sección Inflación
-7
3
13
23
33
43
53
sep
-03
mar
-04
sep
-04
mar
-05
sep
-05
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-06
sep
-06
mar
-07
sep
-07
mar
-08
sep
-08
mar
-09
sep
-09
mar
-10
sep
-10
mar
-11
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sep
-12
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-13
Indice de Expectativas de los Consumidores (IEC)
-19
-9
1
11
21
31
41
sep
-03
mar
-04
sep
-04
mar
-05
sep
-05
mar
-06
sep
-06
mar
-07
sep
-07
mar
-08
sep
-08
mar
-09
sep
-09
mar
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sep
-10
mar
-11
sep
-11
mar
-12
sep
-12
mar
-13
sep
-13
Indice de condiciones económicas (ICE)
Fuente: DANE. Corresponde a la inversión sin la variación de existencias.
Débil crecimiento anual real de la
Formación Bruta de Capital Fijo (Inversión)
-1%
4%
9%
14%
19%
24%
29%
jun
-05
dic
-05
jun
-06
dic
-06
jun
-07
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
Construcción: el acumulado doce meses crecía 7,6%.
Junto con café, jalonó el crecimiento del PIB del II
trimestre. Este es un indicador líder, con un rezago de
cerca de ocho meses, de la producción de minerales no
metálicos - como vidrio, cemento, ladrillo y cerámica -,
que pesa 8% dentro de la industria
El Índice de producción industrial (IPI) sin
trilla de café cayó en agosto 3,9%
Fuente: DANE
Y la confianza de los industriales se mantuvo en niveles
inferiores que los del año pasado, lo mismo que las
expectativas de la producción a tres meses
Confianza de la industria Expectativas de producción a tres meses
Para los comerciantes la situación económica actual se
mantuvo en niveles inferiores a los del año pasado, y sus
expectativas a 6 meses mostraron una significativa caída
en agosto
Situación actual Situación esperada en 6 meses
Según la SAC, la agricultura aún sin recuperar el área
cosechada en 2004. El repunte de su PIB en 2007,
impulsado por el incremento de los precios por el boom
exportador a Venezuela, y el del II trimestre de 2013
por el aumento de la producción de café con respecto a
su nivel del mismo período del año anterior, uno de los
más bajos de los últimos 20 años
Fuente: LatAm. Concensus Forecast, Agosto de 2013
Colombia en la región: crecimiento del PIB. Mi personal
pronóstico para 2013 en el rango 3,5% - 3,8%:
crecimiento inferior al potencial de la economía (4,6%), o
sea una brecha del producto negativa
III. LA INFLACIÓN Y LA POLÍTICA
MONETARIA
La inflación anual por debajo de la meta del 3% anual.
En septiembre terminó en 2,27%, igual que en agosto.
Año corrido a septiembre 2,16%, inferior al 2,32% de
igual período del anterior. Lo cual luce coherente con
un PIB creciendo por debajo de su potencial
Inflación total al consumidor
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13
%
Total Rango Meta
Sep = 2,27%
Ago = 2,27%
Jul = 2,22%
Jun = 2,16%
May = 2,00%
La inflación básica, la más relevante para la postura de
la política monetaria, parqueada desde el inicio del año
en 2,5%, igualmente por debajo de la meta
Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República.
Promedio de 4
Sep = 2,51%
Ago = 2,54%
Jul = 2,54%
Jun = 2,52%
Indicadores de Inflación Básica
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13
%
Promedio de 4
Fuente: Banco de la República.
Las expectativas de inflación a diciembre 2013 y a 12
meses: 2,6% y 3,0% respectivamente
Pronóstico de inflación anual
bancos y comisionistas de bolsa
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13
%
A dic. de cada año Doce meses adelante
Según la distribución de probabilidades del pronóstico
de inflación (fan chart), no aparece en el horizonte de
mediano plazo riesgo alguno por encima de la meta. Por
el contrario, por debajo de la meta al menos hasta 2015
Fuente: Banco de la República.
Según el esquema Inflación-Objetivo, en mi opinión la
postura de la política monetaria debería seguir
ubicándose dentro de la franja expansiva y contra-
cíclica al menos hasta la mitad del próximo año (si no
más allá), a fin de procurar el retorno de la inflación a
la meta y el cierre de la brecha del producto durante
2014-2015
2%
4%
6%
8%
10%
2%
4%
6%
8%
10%
22-oct-05 22-oct-06 22-oct-07 22-oct-08 22-oct-09 22-oct-10 22-oct-11 22-oct-12 22-oct-13
Tasa de Intervención y TIB Datos diarios
TIB Tasa de Intervención
IV. DEBATE NYT : ¿SERÍA ‘BUENO’ TASAS DE
INFLACIÓN MÁS ALTAS?
Del NYT del 27 de octubre de 2013 (1)
"The Fed has worked for decades to suppress
inflation, but economists, including Janet Yellen,
President Obama’s nominee to lead the Fed
starting next year, have long argued that a little
inflation is particularly valuable when the economy
is weak. Rising prices help companies increase
profits; rising wages help borrowers repay debts.
Inflation also encourages people and businesses to
borrow money and spend it more quickly.“
Del NYT del 27 de octubre de 2013 (2)
“Weighed against the political, social and economic risks
of continued slow growth after a once-in-a-century
financial crisis, a sustained burst of moderate inflation is
not something to worry about,” Kenneth S. Rogoff, a
Harvard economist, wrote recently. “It should be
embraced.”… Critics, including Professor Rogoff, say
the Fed is being much too meek. He says that inflation
should be pushed as high as 6 percent a year for a few
years, a rate not seen since the early 1980s. And he
compared the Fed’s caution to not swinging hard enough
at a golf ball in a sand trap. “You need to hit it more
firmly to get it up onto the grass,” he said. “As long as
you’re in the sand trap, tapping it around is not enough.”
Del NYT del 27 de octubre de 2013 (3)
“The spectacle of American central bankers trying
to press the inflation rate higher in the aftermath of
the 2008 crisis is virtually without precedent,”
Alan Greenspan, the former Fed chairman, wrote
in a new book, “The Map and the Territory.” He
said the effort could end in double-digit inflation.
“Low inflation is not good for the economy because
very low inflation increases the risks of deflation,
which can cause an economy to stagnate,” the Fed’s
chairman, Ben S. Bernanke, a student of Japan’s
deflation, said in July. “The evidence is that falling
and low inflation can be very bad for an economy.”
Del NYT del 27 de octubre de 2013 (4)
“Let me just remind everyone that inflation
falling below our target of 2 percent is costly,”
Charles L. Evans, the president of the Federal
Reserve Bank of Chicago, said in a speech in
Madison, Wis., this month. “If inflation is
lower than expected, then debt financing is
more burdensome than borrowers expected.”
Del NYT del 27 de octubre de 2013 (5)
GRACIAS