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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Número 28 Abril 24, 2006
Tasas y Paridad
Banxico “al filo de la navaja”
El banco central mexicano tomó la decisión, a nuestro juicio muy
atrevida, de bajar 25 puntos base la tasa de referencia mexicana (TRM) para
ubicarla en 7%.
Con ello no sólo muestra su disposición a un tipo de cambio mucho
más alto del que vemos actualmente, sino además Banxico se queda en una
posición muy vulnerable, sujeto a tener que subir el fondeo en los próximos
meses en caso de que alguno de los riesgos lo rebase.
¿Cuáles son los riesgos que pueden rebasar al banco central?
Los que él mismo menciona en su comunicado de prensa de política
monetaria del viernes 21 de abril: un entorno externo de mayores incrementos
en las tasas internacionales y un rebote de la inflación interna.
Textualmente remarca los riesgos de la siguiente manera:
1.- “...en los Estados Unidos como en Japón, China y el resto de los
países asiáticos se prevé un crecimiento económico vigoroso. Se anticipa
también una expansión más rápida en Europa que la observada en los últimos
años.”
“Es probable que los principales bancos centrales continúen
aumentando su tasa de interés de largo plazo, produciendo volatilidad y
alguna corrección de precios de activos y divisas en las economías
emergentes.”
2.- “La inflación subyacente se incrementó ligeramente (en marzo)
respecto al mes anterior… Se espera que este repunte continúe en abril, pero
que se revierta en los meses subsecuentes.”
“Las cotizaciones internacionales de los energéticos y de otras
materias primas continúan altas y volátiles.”
ContenidoContenidoContenidoContenido
Tasas y Tasas y Tasas y Tasas y PPPParidadaridadaridadaridad … … … … 1111 Banxico “al filo de la navaja” Estados UnidosEstados UnidosEstados UnidosEstados Unidos………… 6666 Los fundamentales siguen señalando alza en tasa de bonos. EncuestasEncuestasEncuestasEncuestas………… 12121212 Expectativas de Inflación Mercado en CifrasMercado en CifrasMercado en CifrasMercado en Cifras………… 13131313
Tasa de Referencia Mexicana
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
24-Oct-
03
24-Dec-
03
24-Feb-
04
24-Apr-
04
24-Jun-
04
24-Aug-
04
24-Oct-
04
24-Dec-
04
24-Feb-
05
24-Apr-
05
24-Jun-
05
24-Aug-
05
24-Oct-
05
24-Dec-
05
24-Feb-
06
24-Apr-
06
Tasa FED
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
Jan-04
Feb-04
Mar-04
Apr-04
May-04
Jun-04
Jul-04
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Aug-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dec-05
Jan-06
Feb-06
Mar-06
Apr-06
Diferencial TRM - tasa FED
21-Abr-06, 2.25
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
“En lo interno, se mantiene elevada la inflación de los servicios, y se ha observado un ligero repunte de la
correspondiente en vivienda.”
Cualquier rebote inesperado en la inflación local, pero con probabilidades nada despreciables, obligaría a
Banxico a subir su tasa de referencia.
Aún más, Banxico confía demasiado en que la pausa en el alza de los Fed Funds estaría cerca, en caso de que
la expectativa se deteriore, obligaría a Banxico a subir sus tasas.
Por eso creemos que el Banco de México se pone “al filo de la navaja”.
Aunque en su comunicado declaró el final de la relajación monetaria, es decir que ya no habrá más bajas
en la tasa de referencia:
“… la Junta ha concluido que para el futuro previsible no existe espacio disponible para un relajamiento
adicional.”
Creemos que el banco central mexicano tenderá a ser más conservador en los siguientes comunicados:
ahora que la Fed decrete una pausa en el alza de su tasa de referencia, a nuestro juicio Banxico volverá a ligar la
TRM a las condiciones monetarias externas.
La decisión no sólo sería una salida elegante a un rebote de la tasa de fondeo, sino dejaría en manos de la Fed
un mayor relajamiento monetario local.
Los efectos de las nuevas condiciones monetarias decretadas por Banxico son las siguientes:
1.- El arraigo de una curva con pendiente positiva en los Cetes. El carry entre los plazos lo determinará el
mercado, de acuerdo con las expectativas de la política monetaria de Estados Unidos, porque creemos que la TRM
terminará ligada a los Fed Funds.
HABRA CARRY POSITIVO EN CETESHABRA CARRY POSITIVO EN CETESHABRA CARRY POSITIVO EN CETESHABRA CARRY POSITIVO EN CETES
Plazo Tasa de Equivalente
Cetes Rendimiento a 1 día Carry*
1 7.00 7.00 0.00
28 7.20 7.16 0.16
91 7.16 7.10 0.10
182 7.30 7.03 0.03
364 7.44 7.17 0.17
* Diferencial entre la tasa equivalente a un día de los diferentes plazos
de Cetes y el fondeo o tasa a un día (tasa de referencia mexicana)
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
2.- Nulo efecto en las tasas de los bonos.
Actualmente las tasas de los bonos M están ligadas a las de sus pares norteamericanas, las cuales anticipan
mayores alzas con alta volatilidad (ver sección de Estados Unidos).
Diferencial bonos 10 años Diferencial bonos 10 años Diferencial bonos 10 años Diferencial bonos 10 años México - EU México - EU México - EU México - EU
7.70
7.90
8.10
8.30
8.50
8.70
8.90
9.10
03-Ene-06
06-Ene-06
11-Ene-06
17-Ene-06
20-Ene-06
25-Ene-06
30-Ene-06
02-Feb-06
07-Feb-06
10-Feb-06
15-Feb-06
20-Feb-06
23-Feb-06
28-Feb-06
03-Mar-06
08-Mar-06
13-Mar-06
16-Mar-06
21-Mar-06
24-Mar-06
29-Mar-06
03-Abr-06
06-Abr-06
11-Abr-06
18-Abr-06
4.30
4.40
4.50
4.60
4.70
4.80
4.90
5.00
5.10
M14
TSY 10
En caso de que haya un rally bajista de las tasas de los bonos M a instancias del ajuste en el fondeo, habrá una
sobreventa de quienes buscan tomar utilidades.
3.- Mayor volatilidad y tendencia alcista del tipo de cambio.
La reducción del diferencial de tasas de México con Estados Unidos alcanzará sólo 2 puntos porcentuales, ya
que en la reunión del FOMC los fondos federales subirán a 5%.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANA EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANA EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANA EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANATasaTasaTasaTasa
dededede
ReferenciaReferenciaReferenciaReferenciaFedFedFedFed Inc. "corto"Inc. "corto"Inc. "corto"Inc. "corto" EfectoEfectoEfectoEfecto EfectoEfectoEfectoEfecto (fondeo(fondeo(fondeo(fondeo
FechaFechaFechaFecha EventoEventoEventoEvento MedidaMedidaMedidaMedida FundsFundsFundsFunds (mill de ps) (mill de ps) (mill de ps) (mill de ps) FedFedFedFed "corto""corto""corto""corto" Cetes)Cetes)Cetes)Cetes) spreadspreadspreadspread
30-Jun-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 3.25 0.25 9.75 6.50
08-Jul-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.25 9.75 6.50
22-Jul-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.25 9.75 6.50
05-Ago-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.25 9.75 6.50
09-Ago-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 3.50 0.25 9.75 6.25
12-Ago-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.50 9.75 6.25
26-Ago-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 3.50 9.50 6.00
20-Sep-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 3.75 0.25 9.50 5.75
23-Sep-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 3.75 9.25 5.50
28-Oct-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 3.75 9.00 5.25
01-Nov-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.00 0.25 9.00 5.00
25-Nov-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 4.00 8.75 4.75
09-Dic-05 Anuncio Banxico relajamiento 50 pbs 4.00 8.25 4.25
13-Dic-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.25 0.25 8.25 4.00
27-Ene-06 Anuncio Banxico relajamiento 50 pbs 4.25 7.75 3.50
31-Ene-06 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.50 0.25 7.75 3.25
24-Feb-06 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 4.50 7.50 3.00
24-Mar-06 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 4.50 7.25 2.75
28-Mar-06 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.75 7.25 2.50
21-Abr-06 Anuncio Banxico Inc. tasa 0.25 pts 4.75 7.00 2.25
Elaboración propia con datos de Banxico
Además estamos por entrar a la parte de mayor ruido político, como sucedió en el proceso electoral del 2000.
Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)enero - agosto 2000enero - agosto 2000enero - agosto 2000enero - agosto 2000
9.00
9.20
9.40
9.60
9.80
10.00
10.20
Jan-00
Feb-00
Mar-00
Apr-00
May-00
Jun-00
Jul-00
Aug-00
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
Spot Fox Cárdenas Labastida
Primer debatePrimer debatePrimer debatePrimer debate
25-abr25-abr25-abr25-abr
Segundo debateSegundo debateSegundo debateSegundo debate
27 may27 may27 may27 mayMartes NegroMartes NegroMartes NegroMartes Negro
23-may23-may23-may23-may
Elección PresidencialElección PresidencialElección PresidencialElección Presidencial
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
De hecho, la influencia de la política en la toma de decisiones financieras y económicas ya juega un papel
relevante, de acuerdo con las encuestas levantadas por Banxico.
FACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITARFACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITARFACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITARFACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITAR
EL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICAEL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICAEL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICAEL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICA Fecha de la encuesta Fecha de la encuesta Fecha de la encuesta Fecha de la encuesta
Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06
La ausencia de cambios estructurales 27 32 32 32 31 31 30
Incertidumbre política interna 19 18 20 22 25 26 30
Problemas de inseguridad pública 4 4 5 4 7 9 12
Debilidad del mercado externo y de la ec. mundial 13 10 9 9 9 7 4
Presiones inflacionarias en nuestro país. 0 0 0 0 0 0 0
Otros 37 36 34 33 28 27 24
Total 100 100 100 100 100 100 100
Fuente: Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, elaborada por Banxico
TASAS DE BONOS M VS TENENCIASTASAS DE BONOS M VS TENENCIASTASAS DE BONOS M VS TENENCIASTASAS DE BONOS M VS TENENCIAS Tenencias de bonos M
(valor nominal mill de pes)
Residentes Sociedades
Fechas Tasas de bonos en el de
Dic-12 Dic-24 Extranjero SIEFORES Inversión Bancos
01-Mar-06 7.68 8.01 109,619 107,597 56,542 84,733
02-Mar-06 7.72 8.05 109,915 111,594 58,020 86,085
03-Mar-06 7.77 8.05 110,922 109,616 56,251 76,085
06-Mar-06 7.90 8.16 110,080 110,027 57,169 77,295
07-Mar-06 8.07 8.28 110,770 109,487 62,877 73,209
08-Mar-06 8.15 8.41 110,740 112,851 65,049 79,207
09-Mar-06 8.14 8.37 110,370 110,396 65,563 74,740
10-Mar-06 8.14 8.41 110,653 109,311 69,347 77,491
13-Mar-06 8.22 8.52 110,059 108,895 63,749 80,672
14-Mar-06 8.12 8.42 111,851 108,184 64,321 76,046
15-Mar-06 8.11 8.41 112,701 107,361 65,350 70,770
16-Mar-06 8.04 8.33 114,125 108,913 62,116 73,142
17-Mar-06 8.08 8.37 114,977 108,765 62,369 69,049
20-Mar-06 8.20 8.44 116,294 107,600 57,171 75,175
22-Mar-06 8.26 8.57 115,906 107,658 54,330 72,464
23-Mar-06 8.37 8.63 114,723 109,625 60,049 70,052
24-Mar-06 8.35 8.60 114,770 110,330 59,326 70,082
27-Mar-06 8.54 8.84 113,847 112,120 51,384 68,426
28-Mar-06 8.60 8.90 114,900 110,518 57,543 65,541
29-Mar-06 8.54 8.87 116,954 108,426 57,126 65,147
30-Mar-06 8.48 8.78 119,447 110,848 57,190 66,956
31-Mar-06 8.37 8.71 119,033 110,330 59,869 67,981
03-Abr-06 8.30 8.66 120,796 108,451 65,498 68,80904-Abr-06 8.36 8.70 122,057 109,287 60,126 69,004
05-Abr-06 8.47 8.85 125,350 104,791 58,536 70,624
06-Abr-06 8.64 8.97 126,003 103,974 53,783 68,49507-Abr-06 8.78 9.11 127,011 103,777 61,266 71,18910-Abr-06 8.85 9.19
11-Abr-06 8.76 9.08 12-Abr-06 8.70 9.03 17-Abr-06 8.71 9.02 18-Abr-06 8.59 8.86 19-Abr-06 8.60 8.86 20-Abr-06 8.53 8.81
Elaboración propia con datos de Banxico
Por Joel Martínez
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Los fundamentales siguen señalando alza en tasa de
bonos.
La necesidad del mercado de bonos de que la Fed termine con su ciclo alcista de la tasa de referencia provoca
una magnificación de la información positiva.
Justamente eso fue lo que sucedió la semana pasada con la publicación de las minutas de la reunión del comité
de tasas del 27 y 28 de marzo del 2006 y el reporte de marzo de las viviendas iniciadas y permisos de construcción.
Aunque las minutas reflejan todavía una posición conservadora frente a los riesgos inflacionarios, los miembros
de la junta dedicaron más tiempo que en otras reuniones recientes a la discusión sobre la cercanía de una pausa.
Obviamente los pisos financieros de las corredurías se fueron por la parte positiva, es decir, las frases que se
relacionan con la pausa.
Textualmente los párrafos de las minutas que tomaron mayor realce fueron los siguientes:.
“La mayoría de los miembros pensaron que el final del proceso de restricción monetaria estaba cerca y algunos
expresaron preocupación por el peligro de restringir demasiado, debido a que los efectos funcionan con retraso.”
“Sin embargo, los miembros también reconocieron que las circunstancias actuales plantean que los riesgos
inflacionarios deben mantenerse bajo control, para que haya un sano crecimiento económico.”
“Las nuevas decisiones de política monetaria estarán en función de la información de la actividad económica y
la inflación.”
“Acerca del contenido del comunicado de prensa de la reunión, los miembros del comité expresaron diversos
puntos de vista acerca del nivel de detalle que se debe incluir en el texto. Al final acordaron que el texto debe incluir que
el crecimiento económico ha repuntado en el primer trimestre del 2006, pero que se moderaría hacia un paso más
sustentable en el trimestre que viene.”
“Los cambios en la frase del balance de riesgos fueron discutidos al interior del Comité. Muchos miembros
mostraron preocupación de que los participantes de los mercados financieros no puedan apreciar de una manera
correcta hasta que punto las decisiones de política monetaria futura van a depender de los datos económicos por venir,
especialmente cuando el proceso de alza de tasas está muy cerca de terminar.”
“Algunos miembros expresaron preocupación por la retención de la frase “… mayores restricciones serán
necesarias para mantener los riesgos más o menos en balance”, ya que consideran que puede ser malinterpretado,
porque podría sugerir que el comité piensa que se van a necesitar muchos más apretones.”
“Aunque todos aceptaron que se mantuvieran las advertencias de todos los riesgos señalados.”
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Adicionalmente, las viviendas iniciadas en marzo descendieron 7.8% por segundo mes consecutivo, para
ubicarse en 1.96 millones en cifras anualizadas.
Igualmente, los permisos de construcción de marzo también disminuyeron 5.5%, para ubicarse en 2.05
millones, el nivel más bajo de los últimos doce meses.
Viviendas iniciadas y permisos de construcciónViviendas iniciadas y permisos de construcciónViviendas iniciadas y permisos de construcciónViviendas iniciadas y permisos de construcciónCifras en miles de unidadesCifras en miles de unidadesCifras en miles de unidadesCifras en miles de unidades
1800
1900
2000
2100
2200
2300
2400
Jan-04
Mar-04
May-04
Jul-04
Sep-04
Nov-04
Jan-05
Mar-05
May-05
Jul-05
Sep-05
Nov-05
Jan-06
Mar-06
Inicio de Casas
Permisos de Construcción
El efecto de ambas fue la caída de las tasas de los bonos de 10 años por debajo del 5% el 18 de abril, sin
embargo el reporte de la inflación al consumidor terminó con el optimismo.
EU: Precios Consumidor Core
Variación 12 meses
1988 - 2006
Mar-06,
2.1
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
EU: Precios Consumidor
Variación 12 meses
1988 - 2006
Mar-06,
3.4
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
La inflación subyacente de marzo fue de 0.3%, por arriba del 0.2% esperado por el consenso.
Con ello la inflación subyacente se mantuvo por tercer mes consecutivo en 2.1%, el techo tolerable por la Fed.
Con ello los bonos de 10 años volvieron a niveles por encima del 5%, lo que habían alcanzado después del
reporte de la capacidad utilizada en plena semana santa.
Capacidad Utilizada vs.Producción Industrial (12 meses)
Producción Industrial anual,
Mar-06, 4.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06
70
72
74
76
78
80
82
84
86
Capacidad Utilizada Producción Industrial anual
Como lo comentamos en el weekly del 10 de abril, creemos que los bonos de 10 años seguirán su camino
hacia el 5.25% en las siguientes semanas.
TSY 10 añosTSY 10 añosTSY 10 añosTSY 10 años
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
Dec-02
Feb-03
Apr-03
Jun-03
Aug-03
Oct-03
Dec-03
Feb-04
Apr-04
Jun-04
Aug-04
Oct-04
Dec-04
Feb-05
Apr-05
Jun-05
Aug-05
Oct-05
Dec-05
Feb-06
Apr-06
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
En el corto plazo las tasas norteamericanas están influidas por los precios del crudo y por los fundamentales
que arrojan una economía sobrecalentada por un mercado laboral apretado y la capacidad utilizada en niveles altos.
WTIWTIWTIWTI
23.00
33.00
43.00
53.00
63.00
73.00
83.00
Dec-02
Feb-03
Apr-03
Jun-03
Aug-03
Oct-03
Dec-03
Feb-04
Apr-04
Jun-04
Aug-04
Oct-04
Dec-04
Feb-05
Apr-05
Jun-05
Aug-05
Oct-05
Dec-05
Feb-06
Pero en un mediano plazo, la parte larga de la curva no sólo depende de las decisiones de política monetaria
de la Fed, sino además de los flujos de los extranjeros que entran a comprar activos financieros norteamericanos.
Los déficits gemelos tan altos hacen adicta a la economía norteamericana a la entrada de inversión extranjera
a los mercados de tasas y de acciones.
De hecho, el reporte del TIC (Treasury International Capita) del Departamento del Tesoro arroja que en febrero
entraron a Estados Unidos 87 mil millones de dólares de inversión extranjera a los mercados financieros.
Las compras netas en febrero fueron de 22 mil millones de dólares en bonos y notas del Tesoro, 31 mil millones
en bonos de agencias gubernamentales, 30.5 mil millones en bonos corporativos y 16.4 mil millones en acciones.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
COMPRAS DE VALORES FINANCIEROSCOMPRAS DE VALORES FINANCIEROSCOMPRAS DE VALORES FINANCIEROSCOMPRAS DE VALORES FINANCIEROS
DE EU POR PARTE DE EXTRANJEROSDE EU POR PARTE DE EXTRANJEROSDE EU POR PARTE DE EXTRANJEROSDE EU POR PARTE DE EXTRANJEROS
(Flujos en miles de millones de dólares) (Flujos en miles de millones de dólares) (Flujos en miles de millones de dólares) (Flujos en miles de millones de dólares)
Bonos y Notas Bonos y Notas Bonos y Notas Bonos y Notas Bonos de Agencias Bonos de Agencias Bonos de Agencias Bonos de Agencias
del Tesoro del Tesoro del Tesoro del Tesoro Gubernamentales Gubernamentales Gubernamentales Gubernamentales
De privados Oficiales Total De privados Oficiales Total
Jul-05 24.9 3.6 28.5 32.1 5.7 37.8
Ago-05 25.0 3.2 28.2 16.9 -1.2 15.7
Sep-05 22.9 -1.1 21.8 18.6 2.2 20.8
Oct-05 25.0 4.9 29.9 29.4 6.2 35.6
Nov-05 51.0 3.5 54.5 8.6 0.4 9.0
Dic-05 12.7 5.6 18.3 8.9 2.7 11.6
Ene-06 -3.8 8.0 4.2 19.4 11.1 30.5
Feb-06 10.8 11.2 22.0 28.7 1.9 30.6
Bonos Bonos Bonos Bonos
Corporativos Corporativos Corporativos Corporativos Acciones Acciones Acciones Acciones
De privados Oficiales Total De privados Oficiales Total
Jul-05 23.3 1.4 24.7 10.3 -0.3 10.0
Ago-05 38.1 2.1 40.2 1.5 0.3 1.8
Sep-05 47.7 2.2 49.9 22.0 1.0 23.0
Oct-05 34.6 1.7 36.3 7.8 0.2 8.0
Nov-05 34.9 1.7 36.6 4.8 0.1 4.9
Dic-05 32.8 2.4 35.2 9.6 0.0 9.6
Ene-06 23.5 2.3 25.8 20.3 0.9 21.2
Feb-06 27.2 3.3 30.5 17.1 -0.7 16.4
(-) (-)Compras Compras
Total de de EU Total de Total de de EU Total decompras en otros compras compras en otros comprasBrutas países Netas Brutas países Netas
Jul-05 101.0 -13.7 87.3 2003 719.9 -56.5 663.4Ago-05 85.9 0.7 86.6 2004 916.5 -152.8 763.7Sep-05 115.5 -16.2 99.3 2005 1,043.1 -153.8 889.3Oct-05 109.6 -3.2 106.4 12 mesesNov-05 104.9 -16.4 88.5 Feb-05 937.7 -146.8 790.9Dic-05 74.6 -20.8 53.8 Feb-06 1,040.4 -157.5 882.9
Ene-06 81.7 -12.6 69.1Feb-06 99.5 -12.6 86.9
Fuente: Elaboración propia con datos del Departamento del Tesoro
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
De hecho, las compras de bonos del gobierno norteamericano por parte de Japón y China es ya mínima en los
últimos meses, sólo han salido al rescate las compras de hedge funds reflejadas en los aumentos de las tenencias de
los centros caribeños y del Reino Unido.
TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU
(miles de millones de dólares) (miles de millones de dólares)
JAPON JAPON JAPON JAPON CHINA CHINA CHINA CHINA REINO UNIDO REINO UNIDO REINO UNIDO REINO UNIDO CB CARIBEÑOS CB CARIBEÑOS CB CARIBEÑOS CB CARIBEÑOS
% del % del % del
Total del Total del Total del
Saldo en Saldo en Saldo en
Fecha Saldo Variación Circulación Saldo Variación Circulación Fecha Saldo Variación Circulación Saldo Variación
Dic-01 317.9 30.6% 78.6 7.6% Dic-01 45.0 4.3% 33.6
Dic-02 378.1 60.2 30.5% 118.4 39.8 9.6% Dic-02 80.8 35.8 6.5% 49.5 15.9
Dic-03 550.7 172.6 36.0% 158.4 40.0 10.4% Dic-03 83.2 2.4 5.4% 48.1 -1.4
Dic-04 689.4 138.7 36.6% 222.9 64.5 11.8% Dic-04 101.0 17.8 5.4% 71.4 23.3
Dic-05 685.7 -3.7 31.3% 256.7 33.4 11.7% Dic-05 234.5 133.5 10.7% 118.3 46.9
Ene-05 679.3 -2.3 35.6% 223.5 -24.1 11.7% Ene-05 101.1 0.1 5.3% 94.2 22.8
Feb-05 680.3 1.0 35.0% 224.9 1.4 11.6% Feb-05 111.6 10.5 5.7% 104.7 10.5
Mar-05 680.5 0.2 34.2% 223.5 -1.4 11.2% Mar-05 122.2 10.6 6.1% 137.2 32.5
Abr-05 685.7 5.2 34.1% 240.5 17.0 11.9% Abr-05 124.4 2.2 6.2% 133.6 -3.6
May-05 686.2 0.5 33.7% 243.5 3.0 11.9% May-05 132.4 8.0 6.5% 131.1 -2.5
Jun-05 681.3 -4.9 33.6% 243.7 0.2 12.0% Jun-05 146.9 14.3 7.2% 110.6 -20.5
Jul-05 683.3 2.0 33.4% 242.1 -1.6 11.8% Jul-05 161.4 14.5 7.9% 104.8 -5.8
Ago-05 684.5 1.2 33.0% 248.0 5.9 11.9% Ago-05 175.5 14.1 8.4% 107.1 2.3
Sep-05 688.1 2.8 33.1% 251.8 4.2 12.1% Sep-05 184.1 8.6 8.8% 108.0 0.9
Oct-05 682.4 -5.7 32.2% 247.2 -4.6 11.7% Oct-05 188.7 4.6 8.9% 114.7 6.7
Nov-05 683.5 1.1 31.2% 249.4 2.2 11.4% Nov-05 223.9 35.2 10.2% 122.4 7.7
Dic-05 685.7 2.2 31.3% 256.3 6.9 11.7% Dic-05 234.5 10.6 10.7% 118.3 -4.1
Ene-06 669.1 -16.6 30.4% 262.1 5.8 11.9% Ene-06 245.2 10.7 11.1% 105.1 -13.2
Feb-06 673.3 4.2 30.2% 265.2 3.1 11.9% Feb-06 250.8 5.6 11.2% 94.1 -11.0
A medida que se fortalezca el crecimiento económico en Asia y Europa, los bancos centrales subirán
sus tasas de referencia, lo que derivaría en un canal de alza de los bonos de 10 años de esas zonas.
Eso significa que los bonos de 10 años de Estados Unidos subirían para competir por los flujos
mundiales.
Por eso mantenemos nuestra expectativa de que los bonos de 10 años de Estados Unidos seguirán
subiendo hasta el 5.25%, presionando a los bonos M mexicanos.
Por Joel Martínez
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Expectativas inflacionarias
Promedio Máximo Mínimo Semana Variación Encuesta
anterior p. p. Banxico
QuincenalesPrimera quincena de Abril 0.120.120.120.12 0.21 0.06 0.11 0.01 Segunda quincena de Abril 0.130.130.130.13 0.30 0.05 0.12 0.01
MensualesAbr 2006 0.250.250.250.25 0.32 0.12 0.24 0.01 0.24
May 2006 -0.19-0.19-0.19-0.19 0.08 -0.30 -0.17 -0.02 0.29
Jun 2006 0.150.150.150.15 0.26 0.02 0.13 0.02 0.22
Jul 2006 0.220.220.220.22 0.32 0.16 0.22 0.00 -0.18
Ago 2006 0.260.260.260.26 0.38 0.13 0.25 0.01 0.11
Sep 2006 0.460.460.460.46 0.55 0.31 0.44 0.02 0.20
Oct 2006 0.320.320.320.32 0.45 0.18 0.33 -0.01 0.22
Nov 2006 0.650.650.650.65 0.78 0.43 0.63 0.02 0.44
Dic 2006 0.420.420.420.42 0.68 0.30 0.44 -0.02 0.31
Ene 2007 0.420.420.420.42 0.68 0.16 0.42 0.00 0.60
Feb 2007 0.300.300.300.30 0.37 0.17 0.31 -0.01 0.43
Mar 2007 0.270.270.270.27 0.39 0.02 0.29 -0.02
AnualesPróximos 12 meses 3.583.583.583.58 4.04 3.20 3.56 0.02 3.50
2006 3.443.443.443.44 3.81 3.22 3.44 0.00 3.60
2007 3.583.583.583.58 4.02 3.14 3.58 0.00 3.56
2008 3.603.603.603.60 3.98 3.30 3.60 0.00
MultianualesInflación Mediano Plazo (2006-2010) 3.523.523.523.52 3.91 3.16 3.52 0.00 3.56
Inflación Largo Plazo (2010-2014) 3.493.493.493.49 3.94 3.02 3.49 0.00
SubyacenteInflación Subyacente Abr I Quincena 0.180.180.180.18 0.28 0.10 0.17 0.01 Inflación Subyacente Abr 2006 0.360.360.360.36 0.45 0.25 0.34 0.02 0.30
Inflación Subyacente próximos 12 meses 3.143.143.143.14 3.37 2.85 3.15 -0.01 Inflación Subyacente 2006 3.193.193.193.19 3.60 2.95 3.17 0.02 3.10
Inflación Subyacente 2007 3.213.213.213.21 3.46 2.83 3.22 -0.01
Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP el 20 - 21 de Abril del 2006 con la Participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y BancosAnterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa.ND: dato No Disponible
Elaboración Raúl Flores
Preferencias Electorales Abril
EncuestaEncuestaEncuestaEncuestaFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamiento EntrevistasEntrevistasEntrevistasEntrevistas PublicaciónPublicaciónPublicaciónPublicación % AMLO% AMLO% AMLO% AMLO % Calderón% Calderón% Calderón% Calderón % Madrazo% Madrazo% Madrazo% Madrazo
El UniversalEl UniversalEl UniversalEl Universal 05-08 Abr 2006 1000 Apr-06 38383838 34 25
DemotecniaDemotecniaDemotecniaDemotecnia 30 Mar-03 Abr 2006 1000 Apr-06 34343434 31 31ARCOPARCOPARCOPARCOP 23-31 Mar 2006 1400 Apr-06 33 36363636 29BGCBGCBGCBGC 24-27 Mar 2006 1200 Apr-06 36363636 34 28CovarrubiasCovarrubiasCovarrubiasCovarrubias 15-21 Mar 2006 1500 Apr-06 41414141 32 26
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
CETE's Treasury Yield Curve Rates
Plazos 21-Apr-06 11-Apr-06 7-Apr-06 31-Mar-06 Plazo 21-Apr-06 11-Apr-06 7-Apr-06 31-Mar-06
Cete 7 7.02 7.24 7.25 7.25 FED 4.75 4.75 4.75 4.75
Cete 28 7.12 7.21 7.22 7.27 1 mes 4.58 4.63 4.64 4.65
Cete 91 7.17 7.36 7.35 7.34 3 meses 4.75 4.70 4.69 4.63
Cete 182 7.30 7.56 7.55 7.53 6 meses 4.90 4.88 4.85 4.81
Cete 364 7.47 7.68 7.60 7.55 1 año 4.90 4.88 4.86 4.82
2 años 4.90 4.88 4.89 4.82
Bonos de T. Fija (BONOS M) 3 años 4.89 4.86 4.89 4.83
M5_BONOS_060824 125 5.80 5.88 5.88 5.88 5 años 4.92 4.86 4.89 4.82
M_BONOS_061228 251 7.00 7.25 7.35 7.16 7 años 4.95 4.88 4.92 4.83
M5_BONOS_070308 321 5.72 5.79 5.79 5.80 10 años 5.01 4.93 4.97 4.86
M5_BONOS_071227 615 7.30 7.62 7.70 7.44 20 años 5.25 5.17 5.20 5.07
M_BONOS_081224 978 7.93 8.14 8.18 7.88 30 años 5.10 5.00 5.04 4.90
M7_BONOS_090709 1175 5.60 5.71 5.71 5.71
M7_BONOS_091224 1343 8.00 8.16 8.22 7.92 Puntos ForwardM_BONOS_101223 1707 8.07 8.34 8.38 8.02 1 M 0.0252 0.0264 0.0268 0.0255
M0_BONOS_110714 1910 7.05 7.19 7.24 6.89 2 M 0.0510 0.0540 0.0548 0.0508
M_BONOS_111222 2071 8.38 8.65 8.70 8.32 3 M 0.0715 0.0768 0.0793 0.0740
M0_BONOS_121220 2435 8.52 8.76 8.78 8.37 6 M 0.1348 0.1480 0.1525 0.1430
M_BONOS_131219 2799 8.57 8.79 8.84 8.41 9 M 0.2060 0.2265 0.2310 0.2100
M_BONOS_141218 3163 8.60 8.83 8.88 8.48 1 Y 0.2755 0.2995 0.3090 0.2818
M_BONOS_151217 3527 8.63 8.85 8.91 8.49 2 Y 0.6375 0.6960 0.7150 0.6325
M_BONOS_231207 6439 8.84 9.09 9.10 8.70 3 Y 1.0578 1.1725 1.2250 1.0882
M_BONOS_241205 6803 8.84 9.08 9.11 8.71 4 Y 1.4987 1.6996 1.7700 1.5959
5 Y 2.0000 2.2250 2.3350 2.1111
Bonos Globales IRS TIIE Mexico "UMS-07" 103.78 103.60 103.50 103.88 3X1 7.4200 7.6200 7.6500 7.5850
Mexico "UMS-10" 113.85 114.12 113.80 114.30 6X1 7.4800 7.7200 7.7600 7.6600
Mexico "UMS-15" 103.48 103.55 103.45 104.55 9X1 7.5650 7.7900 7.8100 7.6900
Mexico "UMS-26" 152.63 151.50 152.00 155.88 13X1 7.6600 7.8800 7.9200 7.7850
MEXR92 101.15 101.15 101.15 101.18 26X1 8.0350 8.2650 8.3200 8.0600
39X1 8.2950 8.5800 8.6700 8.4050
52X1 8.5350 8.8400 8.9350 8.6200
65X1 8.7350 9.0000 9.1150 8.8400
Tipos de Cambio 91X1 8.9900 9.2300 9.3500 9.1300
Dólar CASH (MD) 11.0567 11.0573 11.1235 10.8967 130X1 9.3050 9.5100 9.6550 9.3300
Dólar TOM (24 hrs) 11.0592 11.0582 11.1261 10.8992 195X1 9.5100 9.7200 9.8400 9.5400
Dólar SPOT (48hrs) 11.0600 11.0625 11.1270 10.9000 260X1 9.6000 9.8200 9.9400 9.6400
Fuente: SIF ICAP
Curva Mercado De Dinero
7.00
7.50
8.00
8.50
9.00
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